本报告导读: 公司订单加速向业绩转化,受益周期品价格上涨与民营炼化需求释放,订单存在高增基础,切入基建领域成果显著,有望受益国改,维持增持。 事件:T ab5e_月Su1m1m日ar,y]公 司公告2018年4月经营数据,2018年1-4月新签订单328亿,同增13%,其中4月新签订单72亿,同增47%;1-4月国内新签233亿,同增72%,境外新签95亿,同降39%,营收200亿,同增43%。 评论: 维持增持。维持2018/19年EPS0.48/0.56元,增速53%/16%,订单加速转化,受益下游周期品涨价,切入基建成果显著,有望受益国改,维持目标价9.65元,24%空间,对应2018/19年20/17倍PE,增持。 国内订单高增,订单转化提速。1)2018年1-4月营收200亿(+43%),自2017Q1以来单季增速逐季提升(-5%/5%/15%/16%);4月同增37%,单月增速自2017年12月以来始终保持在30%以上,订单向业绩转化提速明显。 2)2018年1-4月新签328亿(+13%),国内/海外新签233亿/95亿,同比72/-39%,海外订单占比29%,海外订单下滑主要受2017年3月签署俄罗斯重大石化项目影响;4月新签订单72亿(47%),在3月订单下滑(-49%)后增速重新转正,国内/海外新签62亿/10亿,同比+76/-28%。 地缘政治风险加剧或致周期品价格上行,订单存在高增有望延续。1)5月8日,美国宣布退出伊朗核协议并准备恢复针对伊朗的各项制裁,目前WTI/布伦特原油价格均超70美元,预计在地缘风险加剧背景下油价或将进一步攀升,带动下游周期品价格上行,对基础化工、煤化工回暖等形成一定催化;2)原油价格尚未进入加工利润率扣减区间,民营炼化需求释放有望成为公司后续获取石化订单的重要支撑。 切入基建成果显著,有望受益国改。1)2017年8月以来公司已公告新签基建项目已超86亿,公司业务调整取得明显成效;2)5月公司公告新签刚果(金)基建项目及固体垃圾发电项目,约合194亿人民币,占公司2017年营收33%,该项目是公司在中非合作论坛框架下签署的第一个助力非洲摆脱贫困实现可持续发展的市政项目,对公司开拓非洲市场、开拓基建业务均具重要意义;3)控股股东拟划转公司9%股份+控股股东发行不超35亿可交债,国有资本运营试点稳步推进。 风险提示:油价、下游周期品价格迅速下行。

维持增持。2017年营收178.7亿(+23%)/归母净利6.1亿(+74%),2018Q1季度收入54.0亿(+36%)/归母净利2.2亿(+81%)略超预期。维持预测2018/19年EPS为0.63/0.87元,增速61/38%,维持目标价16元/74%空间,增持。 2017-2018Q1业绩持续高增、费用率平稳、现金流边际承压。1)2017Q1~2018Q1收入增速-3/36/33/30/36%,归母净利增速73/83/80/68/81%,业绩持续高增超预期;2)经营净现金流-4.2亿(去年同期11.6亿),主因2017年奉化阳光海湾度假区出售贡献现金流较大;3)毛利率8.4%(-0.1pct),净利率3.4%(+1.0pct),三项费用率2.7%(+0.1pct);4)资产负债率83.3%(+3.4pct),资产减值损失1.0亿元/-53%;5)每10股派发红利0.35元(含税)。 定增完成助力业绩腾飞,PPP业务“一体两翼+N专业公司”奠定民营PPP龙头地位更具潜力。1)“一体两翼+N专业公司”PPP发展格局奠定龙头地位,截止2017年底累计承接PPP项目698.87亿元远超传统业务,为公司业绩的高速增长提供了有利保障;2)2017年承接业务495亿/+31%,其中传统业务175亿/+14%,PPP业务321亿/+43%,目标2018年新接订单540亿,完成施工产值210亿;3)定增完成顺利募资28.4亿,且计划2018年银行授信500亿/中期票据和中期债券注册20亿/完成应收账款资产证券化5亿以上/拓展供应链融资额度20亿,多渠道融资保障项目落地。4)公司非公开发行价格10.71元/股,员工持股计划成本11.35元/股,均明显倒挂。 催化剂:PPP项目融资进度加速、与中国PPP基金项目合作落地等。

维持增持。2017营收586亿(10%)净利16亿(-12%),2018Q1营收149亿(42%),净利4亿(29%),2018计划营收670亿(14%),维持2018/19年EPS0.48/0.56元,增速53%/16%,订单加速转化,受益下游涨价,切入基建,维持目标价9.65元,31%空间,对应2018/19年20/17倍PE,增持。 资产减值/汇兑损失拖累业绩,营收持续回暖。1)2017年净利下滑2.1亿,毛利率升1.3pct情况下净利率降0.6pct,受计提15.6亿减值与3.4亿汇兑损失(2016年减值/汇兑收益11.3/3.2亿)拖累;2)2017Q1起单季营收-5%/5%/15%/22%/42%,订单向业绩传导,净利-19%/17%/-26%/-19%/29%;2018Q1净利增速低于营收系汇兑损失增加;3)2017Q1-Q4计提减值-0.2/2.7/-0.1/13.3亿,PTA项目/坏账准备/存货计提4/6.6/4.7亿,PTA项目上年计提4.9亿,累计计提8.9亿;4)2017经营净现金流29亿,为营收5%。 国内订单高增,受益周期品涨价。1)2017新签951亿(35%),2018计划新签1100亿(16%),2017Q1起单季92%/64%/10%/10%/5%,国内/海外新签614亿/337亿(+66%/+0.3%)。3)化工/石化/煤化工/基建/环保订单占35%/25%/9%/8%/5%,增速29%/34%/164%/29%/210%,下游产品涨价与油价上行助煤化工回暖;油价未进入加工利润扣减区间,石化经济性有保障。 积极切入基建,有望受益国改。1)董事长曾任中国中铁总裁;控股股东与山东公路建设集团战略重组,补充公路资质。2)控股股东拟划转公司9%股份+控股股东发行不超35亿可交债,国有资本运营试点稳步推进。 风险提示:油价/下游周期品价格迅速下行、PTA项目等计提减值

维持增持。2018Q1季度营收25.4亿(+107%)/归母净利977.8万元(+128%),维持预测2018/19年EPS为1.25/1.77元,增速54/42%,维持目标价27.05元/42%空间,当前股价对应2018/19年的EPS为15/11倍PE,增持。 Q1业绩首次正盈利、费用率下降、经营现金流大幅改善。1)Q1季度收入增速107%主因公司业务规模扩张、工程建设收入增加,归母净利0.1亿元/增速128%,为近8年来Q1季度首次正盈利;2)毛利率29.0%(-3.2pct),净利率0.22%(+1.3pct),期间费用率24.9%(-4.2pct),其中管理费用率下降明显;3)经营性现金流净额3.0亿元(上年同期0.3亿元),主因公司继续加大工程回款力度、回款金额同比大幅增加;4)应收账款占22.7%(+1.3pct),资产减值损失占比2.5%(-0.4pct);5)预告2018年中报业绩增速40~70%。 布局大生态平台聚焦水治理/环保/全域旅游前景广阔,订单饱满障业绩持续高增靓丽。1)转型大生态平台成效卓著,目前旗下水治理/环保/全域旅游三大核心业务推进迅速并开始贡献稳定收入;2)截止2018年Q1季度末,累计中标PPP项目102个/投资额1578.56亿,其中在生态环保/旅游等PPP细分领域2017年底市占率即达到13.4%/10.7%,未来有望继续提升;2)坚持内生外延并举加快环保业务扩张,报告期内公司完成深圳市洁驰科技有限公司、江苏盈天化学有限公司的控股合并;3)二/三期员工持股成本为15.96元/19.45元,安全边际较高;4)公司作为水治理龙头占受益雄安。 催化剂:2018年中报超预期、融资进度加快、生态治理政策加码等。风险因素:利率持续上行、地方财政继续收紧、银行收紧PPP信贷等。

维持增持。2017年营收210亿(+7%)/净利19亿(+14%),2018Q1营收50.7亿(+17%)/净利5.5亿(+16%),因业绩加速上调2018/19年EPS为0.85/0.99元/股(原0.81/0.94元),考虑目前风险偏好低,维持目标价14.71元/股,增持。 业绩逐季加速、经营现金流显著改善。1)Q1~Q4收入增速4/5/8/12%,净利增速3/-1/14/51%,Q4业绩显著加速主因坏账损失冲回较多;2)经营净现金流17.8亿(+61%),主因回款加速;3)毛利率16.8%(+0.3pct),主因金融服务业务毛利率提升,净利率9.2%(+0.5pct);4)资产负债率58.3%(-3.9pct),主因其他流动资产增加,资产减值损失-0.4亿(-109%),期间费用率6.3%(+2pct);5)每10股派发红利1.5元(含税);6)预告2018年H1业绩增速5~25%。 公装主业复苏叠加C端家装放量共促业绩加速,布局PPP/EPC/连锁板块/长租公寓/一带一路等新业务提升成长性。1)受益B端精装修、民生工程及高端酒店等需求回暖促使公装主业复苏,2017年公司新签订单317亿/2018Q1新签订单82亿(增速15%),充裕的在手订单为业绩提速奠定了坚实基础;2)公司转型布局C端家装成效卓著、收入持续快速增长,三大品类金螳螂家/定制精装/品宅2017年共实现营收19.2亿/+220%,占总营收比9.1%/+6.1pct),2018年有望贡献丰厚增量利润;3)积极布局PPP(西安咖啡创业街PPP项目)、EPC(建筑工程以及市政公用工程施工总承包)/连锁板块(与华住集团等战略合作)/长租公寓/一带一路等新领域,更具成长性。 催化剂:预期2018年中报业绩加速、C端家装业务快速放量等。 风险提示:地产投资及销售增速快速下滑、应收账款坏账损失较多等。

维持增持。公司2017年营收约124亿元(+52%),净利约5.8亿元(+34%)略低于预期;2018Q1营收约19.8亿元(+52%),净利约3226万元(+20%);考虑到PPP调控使相关项目进展滞后,下调预测公司2018/19年EPS至0.66/0.81元(原0.76/0.95元),增速27/23%;考虑建筑板块估值中枢下移,下调目标价至7.29元(30%空间),2018/19年11/9倍PE,增持。 Q4业绩增速放缓,经营现金流承压。2017年1)单季净利0.27/2.32/1.53/1.65亿元,同比+1375/+72/+32/-9%,Q4放缓主要因环保停工等影响;2)毛利率12.7%(-1.6pct)主要因原材料价格上涨及路桥养护业务毛利率下滑,净利率4.7%(-0.6pct);3)经营现金流2.3亿元(-71%)主要因新开工工程较多,工程前期采购原材料等增加;4)三费率4.1%(-1.5pct),其中管理费用率3.5%(-1.3pct);5)应收账款占比27.5%(+3.7pct)主要因完成工作量增加、工程结算量增加,资产减值损失占比2%(+0.8pct)。 区域基建龙头实力强。1)2017年实现经营开发产值约239亿元(+10.4%),截止2018Q1已签约完工订单约438亿,保障倍数3.5倍;2)十三五山东省计划新增高速公路2000公里预计投资超2000亿元,城轨3700公里预计4000-5000亿元,公司为省内基建龙头将充分收益;3)2月完成股权激励:6.65元向137人授予约1120万股占比1%彰显信心;4)进军高铁、港航并加速拓展养护业务;5)引入齐鲁交通助力业务发展。 催化剂:订单加速落地,养护业务迎来爆发等

公司2018Q1业绩高增119%,作为国内住宅全装龙头且积极拓展全产业链打通上下游,大客户战略为业绩高增长奠定坚实基础,股权激励彰显未来发展信心,维持增持。 维持增持。公司2018Q1净利约3793万元(+119%)超预期,主要因全装修、设计等业务进展提速,维持预测公司2018/19年EPS为0.45/0.66元,增速48%/45%,维持目标价12.46元,2018/19年28/19倍PE,增持。 净利率小幅提升,经营现金流略承压。1)毛利率10.8%(-1.7pct),净利率%(+1.3pct);2)三费率7.2%(-4.7pct),销售/管理/财务费用率(-1.1pct)/4.7%(-1.7pct)/1.4%(-1.9pct);3)经营净现金流-4.2亿元(-439%)因营收增加春节前人工费支付增加;4)应收账款占比%(+10.2pct)因业务量增加导致投入的工程施工增加,资产减值损失占比-1.8%(+2pct)。 订单高增长,集中度提升+全产业链+消费升级奠定高增长。1)Q1新签合同21.6亿元(+136%)继续保持高增长(2017年增速92%),其中全装修施工13.7亿、定制精装5亿,截至Q1末已签约待实施合同85.8亿、保障倍数1.9倍;2)Q1龙头地产增长火爆,恒大销售金额1618亿元增速(2017年34%),全年有望保持高增长,公司大客户战略(恒大占比约50%)将受益集中度提升;3)全装修高增长有保障:①国内全装修渗透率低、发展空间大(2018-20年市场规模1.4万亿)②政策定调租售并举/长租公寓+雄安发展住房租赁;4)内生+外延打造装饰生态大平台,积极拓展B2B2C/设计/家具及机器人业务,协同效应强且助综合实力提升;5)消费升级大势所趋,公司注重人居生活服务、布局装饰后的庞大市场。 催化剂:全装修、机器人业务推进提速,地产集中度提升等

公司2017年度业绩高增75%符合预期,公司前期涉足PPP项目规模小因而受PPP政策以及融资环境影响偏小,轻装上阵积极布局大生态/文旅更彰显优势。 维持增持。2017年营收25.65亿/增速69%,归母净利2.44亿/75%,公司布局大生态文旅前景广阔,维持预测2018/19年EPS为1.17/1.70元,增速53/45%,维持目标价25.01元/50%空间,当前股价对应2018/19年14/10倍PE,增持。 净利增速逐季提升弹性优异、现金流边际承压。报告期内,1)Q1~Q4季度收入增速61/119/77/26%,归母净利增速44/72/74/87%,项目推进/业务结构/费用率/基数等因素共促业绩持续靓丽;2)经营净现金流-1.3亿元(-267%),主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致;3)毛利率18.8%(-2.1pct),主因园林绿化业务毛利率下滑,净利率9.5%(+0.3pct) ,三项费用率6.2%(-2.1pct);4)资产负债率44.0%(+0.5pct),资产减值损失0.3亿元/+46%;5)每10股派发红利1.00元(含税)/转增6股。 在手订单充足叠加配股完成增加资金实力保障快速落地/业绩高增,布局大生态/大文旅初见成效前景广阔。1)公司大力拓展高毛利率市政园林类订单、占比已过半,同时积极向河道治理/文化旅游等方向转型,显著提升公司未来成长性;3)已完成配股/募资8.4亿元(价格11.5元/股)有助于加快生态环保技术研发以及存量订单落地;3)截止2017年末累计已签约未完工订单48.4亿元(另外2017年新签框架协议45.5亿元),考虑到公司负债率较低融资空间较大,充足在手订单未来落地有保障;4)公司提出2018年目标收入40亿元/增速56%,净利3.68亿/增速51%,彰显管理层强烈信心。 催化剂:预期2018年中报超预期、PPP融资进度加速等。 风险提示:PPP政策继续严格整顿、利率持续快速上行、坏账风险等。

公司2018Q1净利增速25.5%保持较快增长;作为国内民营工程设计咨询龙头,设计业务增长强劲,属地化战略布局稳步推进,环检业务协同将逐步体现,增长潜力强劲。 维持增持。公司2018Q1净利约7094万元(+25.5%)超预期,主要因设计咨询等业务增长强劲,维持预测公司2018/19年EPS为0.99/1.25元,增速24%/25%,维持目标价21.9元,2018/19年22/18倍PE,增持。 净利率小幅提升,经营现金流略承压。1)毛利率26.1%(+0.4pct)基本保持稳定,净利率6.4%(+0.7pct);2)期间费率16.9%(-0.06pct)基本保持稳定;经营净现金流-5.3亿元(上年同期-2.9亿元)主要因支出同比增加较大及境外回款下降;4)应收账款占比46.7%(+5.7pct)主要因支付备用金、保证金增加,资产损失占比0.46%(-0.48pct)主要因应收账款长账龄回款增加。 三大认知差锁定业绩高增长。1)认知差一:国内基建具备对冲贸易下滑稳经济的重要性,且公路/轨交细分领域将维持高增长(未来三年投资规模约5/1.7万亿);公司为国内民营设计龙头实力强,我们预计未来三年公司工程咨询营收CAGR超30%;2)认知差二:收购TA协同效应主要体现在大检测与大环保:①国内第三方检测市场空间超千亿,但格局小散弱,公司将大力抢占环检市场②收购TA及中山水利体现拓展大环保平台的决心;此外,预计TA2018年起业绩贡献将提速;3)认知差三:对标业界龙头AECOM发展历程,公司定位一站式总包、且国内大力提倡EPC/PPP模式,将助力以设计带动总包、实现跨越发展;4)低估值(15倍)低仓位(3.4%)低涨幅具吸引力,事业伙伴绑定核心利益。 催化剂:订单加速落地,公路/轨交投资高增长,环检业务协同效应强等 核心风险:基建增速/一带一路推进不达预期,业务整合风险等

维持增持。2017年营收152.3亿(+78%)/归母净利21.8亿(+68%),考虑到各业务板块推进迅速,调高预测2018/19年EPS为1.25/1.77元(原1.25/1.69),增速54/42%,目前市场风险偏好较低,维持目标价27.05元/42%空间,增持。 业绩持续高增、经营现金流大幅提升。报告期内,1)Q1~Q4季度收入增速63/73/74/86%,净利增速47/38/81/68%,预计18Q1归母净利-0.2-0.1亿元同比大幅好转;2)经营净现金流29.2亿元(+86%),主因持续加大应收款项催收力度,PPP模式项目回款情况良好。3)毛利率31.6%(-1.3pct),净利率14.6%(-1.6pct),主因劳务、苗木成本抬升,致使工程建设业务毛利率下滑,三项费用率10.99%(-0.9pct);4)资产负债率67.6%(+6.9pct),主因其他流动负债大幅增长,资产减值损失3.9亿元/+94%;5)每10股派发红利0.65元(含税)。 转型布局大生态产业链成效卓著,三大核心主业发展迅猛支撑未来业绩持续高增长。1)水治理/固废处置/全域旅游收入占比46.0%/9.9%/7.2%,其中水治理主业收入增速达76%,成功蜕变成大生态产业链领军者;2)2017年中标订单763.2亿/增速83%,2018年来累计中标178.4亿势头迅猛彰显龙头实力;3)截至2017年底累计中标PPP项目88个/投资额1434.51亿,在生态环保、旅游等PPP细分领域市占率达到13.4%/10.7%;4)2017年新成立SPV公司43家(累计75家)且融资节奏领先同行,保障项目保持较快落地速度;5)二/三期员工持股成本15.96元/19.45元每股,安全边际较高。催化剂:预期2018年中报超预期、雄安主题、PPP融资进度加速等。 风险提示:利率持续快速上行、地方财政继续收紧、PPP项目继续整顿等。

维持增持。维持预测2018/19年EPS1.24/1.38元,增速13%/11%。订单持续高增,地产销售远超同业,综合实力强劲,或将受益国改/雄安,维持目标价12.09元,49%空间,2017/18/19年11/10/9倍PE,增持。 国内业务助订单高增,基建拓展成效显著。1)公司2018Q1新签订单5383亿(+24%),较上年同期增厚1051亿,新签订单高增态势得以延续,2018计划新签2.6万亿。2)分行业看,房建/基建/勘察设计新签3723/1634/27亿元,同增20%/34%/27%,2018年1-3月房地产开发投资同增10%创2015年3月以来新高,为房建订单持续高增提供支撑;基建订单增速高于房建,公司战略调整成果显著。3)分区域看,2018Q1新签国内/国外订单5210亿/173亿,同比+25%/-1%,国内订单贡献增量1052亿,为订单高增的推动力。4)2017新签/在手PPP项目计划权益投资2732亿/2603亿,融投资项目累计带动施工约4629亿。 地产销售远超行业平均水平,央行降准助力需求释放。1)2018Q1地产销售额/销售面积668亿/446万平米,同增32%/29%,远超行业平均水平(10%/4%);同期万科1543亿/1048万平米,保利869亿/593万平米,公司旗下中海地产2017年销售额居全国第7;2)2018Q1公司新购土地储备945万平米,同增75%,期末土地储备面积9890万平米,地产业务望持续扩张。3)公司2017年地产存货中61%来自一线及省会城市,一二线城市刚需及改善性需求受资金面偏紧影响有限;且央行降准对居民房贷端形成改善,从而助力行业需求释放。 综合实力强劲,有望受益国改。1)公司为全球最大工程承包商+世界500强第24位+ENR全球业务第1+业内最高信用评级,综合实力强;2)第二期激励以4.87元/股授予2.6亿股(占1%),限售期2年,央企信息公开试点,有望受益国改。 风险提示:地产投资不及预期、地产调控政策加码等。

维持增持。公司2017年营收81.9亿(+79%)/归母净利7.6亿(+45%),维持预测2018/19年EPS为0.74/1.00元,增速48/36%,维持目标价16.0元/57%空间。公司作为生态PPP龙头竞争优势突出,业绩持续高增趋势不改,增持。 Q4季度净利增速放缓、毛利率略下滑。报告期内,1)Q1~Q4季度收入增速92/93/95/62%,净利增速7/50/71/28%,Q4季度利润增速放缓或主因股权激励/员工薪酬等增加较多;2)经营净现金流-8.5亿元(-36%),主因工程结算/回款滞后于完工进度;3)毛利率25.2%(-1.6pct),净利率9.3%(-2.3pct),主因劳务/材料成本上升及并购南兴建筑等所致,三项费用率15.38(-0.2pct);4)资产负债率68.7%(+14.7pct)主因发行可转债及借贷增加,资产减值损失0.3亿元/-33%;5)每10股派发红利0.5元(含税)/资本公积转增5股。 生态环境建设领军企业成长性佳,在手订单饱满叠加员工持股/股权激励/大股东增持助推2018业绩持续高增。1)公司以水系治理/美丽乡村为基础推进生态业务多样化/产业链化,加大布局景观/旅游/环保/农业等领域,由传统工程施工企业向资源整合平台转型;2)2017年中标订单318亿/+161%,其中生态环保类占比超60%,2018年来累计中标订单143亿势头迅猛;3)公司提出2018年目标收入127亿/增速55%,净利11.38亿/增速50%,新签订单超500亿;4)大股东增持1.85亿(均价11.8元/股)/二期员工持股(规模7.78亿)均价12.19元/股及股权激励行权价格12.9元/股均明显倒挂。 催化剂:2018年中报超预期、融资进度加快、生态治理政策加码等。

维持增持。维持2017/18/19年EPS0.37/0.48/0.56元,增速4%/28%/18%。订单加速转化,受益下游涨价,切入基建,受益国改,上调目标价9.65元(原8.32元)30%空间,对应2017/18/19年26/20/17倍PE,增持。 国内订单持续高增,订单加速向业绩转化。1)2018Q1营收149亿(+45%),延续了2017Q1-Q4单季增速逐季提升势头(-5%/5%/15%/16%);3月同增50%,单月增速连续4个月超30%,订单向业绩转化提速。2)2018Q1新签256亿(+5%),国内/海外新签171亿/86亿,同比+71/-40%;3月新签订单78亿(-49%),国内/海外新签69亿/9亿,同比+70/-92%,海外订单下滑受上年同期高基数影响,2017年3月海外订单占全年海外订单33%。 受益朱格拉周期与周期品价格上涨,订单存在高增基础。1)国际:全球朱格拉周期经济回暖,公司有望依托89个驻外分支实现海外订单放量。2)国内:下游产品价格走高叠加布伦特油价维持在60-70美元/桶区间,带动上游煤化工投资持续回暖;同时,原油价格尚未进入加工利润率扣减区间,国内石化项目经济性亦未受到影响,炼化项目需求仍有释放空间。 积极切入基建领域,受益国改。1)董事长曾任中国中铁总裁、中国铁路物资总公司总经理/党委书记,2017年8月就任以来公司已公告新签基建项目近80亿;2)控股股东与山东公路建设集团签署战略重组协议,补充公路资质。3)控股股东拟划转公司9.08%股份至诚通金控/国新投资+控股股东发行不超35亿可交债获批,国有资本运营试点稳步推进。 风险提示:油价、下游周期品价格迅速下行。

维持增持。公司2017年净利约4.6亿元(+22%)符合预期,2018Q1预计+15%~+35%;维持预测公司2018/19年EPS为0.99/1.25元,增速24%/25%,维持目标价21.9元,2018/19年22/18倍PE,增持。 毛/净利率略下滑,经营现金流亮眼。1)单季业绩0.57/0.95/1.53/1.59亿元同增3.6/33.5/32.1/15.7%,H2略放缓因上年同期基数高(海外并表);2)毛利率29.1%/-1.1pct因业务占比高的勘察设计业务毛利率下滑及海外影响,净利率7.8%/-2.1pct;3)三费率16.6%/+0.5pct,财务费用率1.4%/+0.5pct因贷款增加带来的利息增加;4)经营净现金流3.2亿(+318%)因经营性回款增幅大于经营性现金支出增幅,收现比85.7%(+5.2pct);4)应收账款占比45%/+4pct因业务增长和合并范围增加,资产减值损失占比3.3%/-0.6pct。 设计业务增长强劲,属地化布局坚实推进。1)2017年设计业务营收30亿占比46%同增58%,增长强劲,且为国内唯一一家跻身2017年ENR全球和国际工程设计公司双百强的民企;2)属地化布局提速,并购石家庄市政院加强京津冀、雄安布局,新增12个属地化区域,2017年省外营收28亿占比43%(省内21%+海外36%);3)2017年海外标的:①TA营收15.4亿,净利933万(低于预期因飓风及暴雪影响),预计2018年起步入正轨且环检业务国内协同可逐步体现②EP营收7.7亿;4)考虑海外标的2016-17年并表净利差异及计提事业伙伴,公司2017年实际业绩增速超40%。 催化剂:订单加速落地,环检业务协同效应强等核心风险:基建增速/一带一路推进不达预期,业务整合风险等

公司在手订单充足,有望受益于PPP规范化,作为铁公基龙头实力强劲,考虑行业估值下移,下调目标价至14.4元,维持增持。 维持增持。2017年营收6810亿(+8%)净利161亿(+15%)符合预期,2018年计划新签15100亿,营收7008亿。考虑PPP清库致项目执行趋缓,下调2018/19年EPS1.38/1.6元(原1.41/1.61元),增速16%/16%,估值下移,下调目标价14.4元(原18.7元),48%空间,2018/19年10/9倍PE,增持。 业绩稳健增长,资产负债率下降。1)2017年净利增厚21亿,税金减少贡献32亿,与计提减值45亿对冲;2)Q4营收2206亿,Q1-Q4增速4%/12%/ 9%/7%,净利40亿,Q1-Q4同比12%/12%/21%/13%,增速均高于营收;工程/勘察设计/工业/地产/物流营收增速8%/19%/-1%/11%/25%;4)毛利率/净利率9.2%/2.5%均保持稳定;5)经营净现金流254亿(-32%),系购买商品/劳务支付现金增加;6)资产负债率78.3%,大幅下降2.2pct。 国内订单高增,地产突飞猛进。1)2017年新签15083亿(+24%),海外/国内-3%/+27%,占比7%/93%;在手23966亿(+21%)为营收3.5倍,提供业绩支撑;2)公路/工业制造新签合同高增52%/42%,受益基建投融资体制变化与工业企业发展新型轨交装备;3)地产销售额684亿(+38%),销售面积517万平米(+18%),新增土地储备935亿(+35%),彰显协同经营力度。 受益PPP规范化,铁公基龙头实力强。1)2017年新签投融资项目3774亿,21个PPP项目被列为国家示范项目,随着PPP逐步规范望持续受益;2)ENR 全球最大工程承包商前三+世界500强第58+A/H股融资平台+充足银行授信+30亿公司债增强资金实力+业内最高国际评级,实力雄厚。 核心风险:订单落地不及预期、PPP项目资金成本上升等。