万盛股份为全球磷系阻燃剂行业龙头，公司通过投资控股福建中州进军电解液添加剂领域，进一步拓展了公司产品品类。 支撑评级的要点公司为全球磷系阻燃剂行业龙头，20多年来深耕以磷系阻燃剂为主的功能性精细化学品业务。公司现有工程塑料阻燃剂产能7.5万吨，TCPP 产能4万吨，软泡阻燃剂产能1万吨，胺助剂产能2.5万吨，催化剂产能1万吨，涂料助剂产能4万吨。公司营业收入从2016年的12.27亿元增长到2020年的23.3亿元，年均复合增长率为21.5%；归母净利润从2016年1.49亿元增长到2020年3.93亿元，年均复合增长率为35.83%。 2021年，公司前三季度营业收入30.68亿元，同比增长97.80%，归母净利润6.25亿元，同比大幅增长171.41%。 多因素促进BDP 阻燃剂需求增长，公司占全球BDP 产能超过40%，在此轮涨价中最为受益。欧盟无卤化法规、PC 产能扩张、5G 基站建设、新能源汽车产业发展等因素共同促进BDP 阻燃剂需求增长。根据EVTank 预计，2025年全球新能源汽车销量将达到1800万辆，经测算对应新能源汽车领域工程塑料阻燃剂需求将约为10.08万吨。综合考虑，我们预计BDP 未来5年有望维持略超2万吨/年的需求增长。因2019年响水事故，国内部分产能退出，以及疫情导致的海外厂商于2020年的陆续关停，造成全球BDP 阻燃剂供应大幅下滑，2021年BDP 价格出现大幅上涨，10月份价格触及51000元/吨，较去年同期上涨59%。按公司理论产能65000吨/年测算，BDP 阻燃剂价格每上涨1000元/吨，公司EPS 增厚0.114元。 投资福建中州布局新能源材料领域，扩展未来盈利增长点。公司投资福建中州拟新建“三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目”，年产锂离子电解液添加剂和导电新材料共十五种产品，合计95500吨。其中，一期产能20500吨。受下游新能源汽车行业高景气，磷酸铁锂电池比例提升影响， VC、FEC 需求大幅度增长，预计后期VC、FEC 供需将维持紧平衡状态，公司释放产能后未来有望持续贡献业绩增量。 盈利预测与估值基于山东万盛“年产31.93万吨功能性新材料一体化生产项目”、福建中州 “三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目”投产以及BDP 阻燃剂长期供应紧缺的预期，暂不考虑增发带来的股本摊薄，预计公司2021-2023年每股收益分别为1.79元，2.07元，2.37元，对应的PE 分别为14.6倍，12.6倍，11.1倍，首次覆盖给予买 入评级。 评级面临的主要风险BDP 阻燃剂其他厂家规划产能投放进度超预期的风险；福建中州项目环评能评遇阻导致项目延迟的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险；疫情影响的风险。

看好公司草铵膦生产工艺不断优化，及草铵膦竞争优势持续提升，维持买入评级。 支撑评级的要点公司2021年度业绩略超预期。2021年公司预计实现归母净利润10亿元–10.8亿元，同比增长63.34%-76.41%；其中四季度单季度预计实现归母净利润3.88-4.68亿元，同比大幅增长96.68%-139.60%。 草铵膦价格大幅上涨，精草铵膦原药成功注册。随着近年来抗草铵膦转基因作物不断推广，根据中农纵横预计，2020年全球草铵膦市场销售额为10.5亿美元。2020年草铵膦均价为13.84万元/吨，同比上涨12.26%。 2021年草铵膦均价为24.40万元/吨，同比上涨76.24%；其中，四季度均价35.49万元/吨，四季度同比上涨118.72%，环比上涨39.33%。公司目前为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药，中间体生产企业，在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看，2020年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。据此前环评公告，公司计划总投资约20亿元人民币，建设3万吨L-草铵膦在内的“年产4.2万吨新型农药生产装臵及配套设施建设项目”。随着MDP及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权将进一步增强。 储备多个潜力品种，绵阳基地恢复生产，看好长期成长。2020年公司进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。另外，公司于2021年10月28日发布了绵阳基地除氟环唑、炔草酯以外生产线已逐步恢复生产的公告。随着绵阳基地草铵膦产能的逐步满产，预计2022年一季度公司或将继续受益于草铵膦等产品量价齐升，盈利水平维持高位。 估值因草铵膦价格维持高位，预计2021-2023年每股收益分别为1.97元、2.55元、2.69元，对应当前PE分别为16.9倍、13.0倍、12.4倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

专精吸附分离材料，特种领域创新先行者[Table_Summar y]蓝晓科技是国内经营吸附分离材料的龙头公司，经过多年的发展，公司已将业务从食品加工领域扩展到金属资源、生物制药、节能环保、化工催化、水处理等。截至2020年底，公司拥有各项吸附分离材料产能 4万吨/年。 2021年上半年，公司被认定为国家级第二批专精特新“小巨人”企业。 支撑评级的要点产能瓶颈已突破，业绩步入高速增长期。 公司吸附分离材料产品下游需求旺盛，长期供不应求。随着高陵和蒲城基地产能的逐步释放， 预计 2022年公司吸附分离材料综合产能将超 5万吨/年。随着产能瓶颈逐步突破，公司业绩增长显著。 2021年前三季度公司实现营收 8.91亿元，同比增长 30.6%，归母净利润 2.38亿元，同比增长 44.8%，已超过 2020年全年归母净利润，复苏势头强劲。 盐湖提锂核心“材料+工艺+装臵+运行”供应商。 根据我们的测算， 2021年全球碳酸锂需求量约为 23.8万吨， 2020-2025年需求量 CAGR 达 31.2%。全球锂资源超过70%分布于盐湖，盐湖提锂市场空间广阔。 公司是国内唯一千吨级以上―材料+工艺+装臵+运行‖一体化服务供应商， 2020年盐湖提锂相关收入达 2.32亿元。公司盐湖提锂领域的三大项目（藏格锂业 10,000吨吸附单元、锦泰一期项目 3,000吨整线运营、五矿 1,000吨项目）均已实现放量， 2021年 10月，公司中标五矿 1万吨/年碳酸锂工艺技改项目。 截至 2021年 11月，公司锦泰二期 4,000吨项目已启动，吸附单元将可实现原卤和老卤切换。 盐湖提锂业务营收将持续放量。 水处理与超纯化业务稳中有升，镓镍提取、生物医药等多点开花。 水处理吸附分离材料是公司营收的―安全垫‖， 2021年上半年营收为 1.45亿元，同比增长 85%，营收占比达 26%。水处理业务中，由于半导体、新能源领域的蓬勃发展，超纯水树脂未来市场空间广阔。根据我们的测算，至 2025年，电子级超纯水树脂需求量可达 5.83万 m3，对应市场规模约 22.2亿元。同时，公司在镓镍提取、生物医药色谱填料等领域的对应材料也具备产销放量的潜力， 公司吸附材料应用领域的多元化突破有望持续提升公司竞争力。 估值基于盐湖提锂项目持续放量以及其他吸附分离材料应用领域业务稳步推进，预计公司 2021-2023年每股收益分别为 1.43元， 1.84元， 2.38元，对应的 PE 分别为62.1倍， 48.3倍， 37.3倍，首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险盐湖提锂项目进度不及预期、新增产能投放进度不及预期、疫情反复、 吸附分离材料需求不及预期等。

业绩超预期，新厂区正式投产运行，小品种产销增长明显，维持买入评级。 支撑评级的要点业绩超预期，扣非净利润创新高。2021年前三季度实现营业收入 17.73亿元，比上年同期增长 30.2%；归属于上市公司股东的净利润 3.66亿元，比上年同期增长 54.4%；扣除非经常性损益的净利润 2.16亿元，比上年同期增长 27.52%。非经常性损益主要包括非流动资产处置损益 1.28亿等。 公司三季度单季度实现营收 6.25亿元，同比增长 12.6%；归属于上市公司股东的净利润 1.59亿元，同比增长 71.4%，均创下历史同期最高。业绩超预期。 小品种产销增长明显。分产品而言，2021年前三季度公司小品种板块营收持续放量，大品种板块略有收缩。2021年前三季度公司大品种产品销量为 60,244吨，同比减少 7.9%；销售均价为 7,896元/吨，同比上涨 1.6%。 三季度单季度销量为 20,060吨，环比下降 27.9%；销售均价为 7,738元/吨，环比下降 2%。小品种产品前三季度销量为 83,203吨，同比增长 26.9%； 销售均价为 15,532元/吨，同比上涨 21.1%。三季度单季度销量为 30,315吨，环比增长 18%；销售均价为 15,453元/吨，环比下降 3.6%。公司前三季度主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷采购价格分别为 6,563元/吨、15,758元/吨，同比分别上涨 8.1%与 66.8%。公司前三季度综合毛利率 20.9%，同比下降 1.7pcts；净利率为 20.6%，同比上升 3.23pcts。 新厂区正式投产运行，产能结构进一步优化。截至报告期末，公司位于章镇工业新区的生产厂区已全面停产，产能搬迁已完成。作为承接搬迁产能的公司全资子公司浙江皇马尚宜新材料有限公司已于 2021年三季度正式投产运行。根据公司在投资者互动平台披露，新厂区目前产能为10万吨，二期 3万吨产能在建，部分产品实现升级换代，产品结构优化。 “能耗双控”背景下，公司产品供销形势良好，业绩有望持续增长。 估值上调盈利预测，预计 2021-2023年每股收益分别为 0.75元、0.88元、1.08元，对应 PE 分别为 18.1倍、15.5倍、12.6倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动。

2021年上半年公司主营化工及化肥行业均出现显著回暖，价格大幅上涨，配合公司新产能释放，量价齐升。新项目陆续投产及规划保障中长期成长性。 维持买入评级。 支撑评级的要点2021年上半年业绩大涨。公司发布公告，2021年上半年实现营业收入116.12亿元，同比增长93.76%；实现归属上市公司股东净利润38.01亿元，同比增长320.46%；扣非后归母净利润37.91亿元，同比增长331.97%。其中，二季度营收及归母净利润分别是66.09亿元（YOY117.82%）及22.25亿元（YOY68.97%）。综合销售毛利率2021年上半年达到41.40%，同比增长83.27%。 上半年受益于化工品景气周期，公司产品量价齐升 。分业务来看，公司2021年上半年肥料收入20.55亿元，同比增长16%，主要受益于尿素价格上涨。 有机胺收入同比大幅增长172%至23.93亿元，报告期内公司年产10万吨DMF项目验收，销量增长至29.56万吨。根据百川盈孚数据，DMF2021年上半年市场均价同比增长达111%。己二酸及中间品收入15.45亿元，同比增长也达到169%，主要是因为 2021年2月19日公司精己二酸项目投产，己二酸产能翻倍。醋酸及衍生品收入由2020年上半年6.82亿元增长至2021年上半年16.6亿元，主要是因为价格涨幅显著。根据百川盈孚数据，醋酸市场2021年上半年均价（含税）6357元/吨，同比增长达171%。公司多元醇21年上半年收入22.31亿元，同比增长89%。 未来新项目保障公司成长。公司新增30万吨/年酰胺及尼龙新材料项目预计将在2021年12月投产，将与公司原有己二酸板块配合形成尼龙66及尼龙6两条互补且完整的产业链。根据山东省发改委项目公示，公司新增项目还包括依托甲醇的成本优势设计12万吨/年PBAT 可降解塑料及5万吨NMP。公司荆州新基地一期项目总投资不少于人民币100亿元。环评报告显示其合成气综合利用项目为C1产业链，包括合成氨、尿素、醋酸、DMF 等产品。荆州煤化工基地位于华中地区，交通运输便捷，肥料市场需求较大，项目综合优势比较明显。目前该项目各项要素条件相继落实，项目建设逐步启动。荆州新基地建成有望大幅提升公司盈利，保障公司长期成长空间。 估值产品价格上涨以及新项目顺利投产，上调公司盈利预测。预计2021-2023年公司EPS 分别为3.33元（原1.991元）、3.63元（原2.178元）、3.82元（原2.930元），当前股价对应的PE 为11.1倍、10.2倍、9.7倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险宏观经济形势变化；公司新项目投产不及预期；化工化肥产品价格大幅下跌。

业绩符合预期，产销大幅增长，产品价格有所回落。另一方面，多个在建项目有望陆续投产贡献增长。维持买入评级。 支撑评级的要点业绩符合预期： 2021年上半年实现营业收入72.54亿元，同比上升36.79%；实现归母净利润24.08亿元，同比增长9.03%，扣非后归母净利润22.79亿元，同比增长7.78%。业绩符合预期。其中二季度单季度实现营业收入35.10亿元，同比增长31.06%，归母净利润12.72亿元，同比下降2.86%。 产销大幅增长，维生素A、蛋氨酸价格下滑，维生素E 价格略有上涨。 产品价格方面，根据WIND 统计，二季度单季度维生素A (50万IU/g)、维生素E（50%）、蛋氨酸（国产:25公斤/件）均价分别同比下降31.85%、上涨5.68%、下降10.23%，二季度均价环比一季度分别下降8.48%、上涨5.00%、下降0.80%。产品产销方面，2020年公司蛋氨酸一期5万吨生产线实现满负荷生产，二期25万吨/年项目其中10万吨装置、生物发酵项目（一期）持续稳定生产。公司年产 25万吨蛋氨酸二期项目其中 15万吨装置按计划进行中，整体进程可控。公司上半年综合毛利率48.23%，净利率33.32%，均维持在较高水平。 突破多个高壁垒产品，精细化工龙头持续成长：多年来，凭借产业链及工艺技术的优势，公司陆续突破香精香料、蛋氨酸、PPS/PPA 等高壁垒产品的生产销售，且各个业务板块实现良好协同。2018年来，公司启动多个新项目的建设，包括25万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵、山东营养品项目及精细化工项目等，此部分产能在2020-2021年起逐渐投产释放业绩，公司的营收规模有望持续提升。 回购股份用于股权激励或员工持股计划：公司拟以自有资金以集中竞价方式在12个月内以不高于41元/股，回购3-6亿元股份。高管股权激励与员工持股计划有利于广大高管及员工分享公司成长成果。 估值维持盈利预测，预计2021-2023年每股收益分别为2.16元、2.53元、3.11元，对应PE分别为13.3倍、11.4倍、9.3倍。看好公司持续增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险蛋氨酸、黑龙江等新项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。 产品价格大幅下滑。

上半年业绩超预期，涤纶长丝量价齐升，销售毛利率大幅增长。浙石化项目投资收益稳步提升持续增厚公司业绩。2021年涤纶长丝行业盈利显著增加。 支撑评级的要点中报业绩超预期。公司 2021年上半年实现营业收入为 301.86亿元，同比增长 41.43%；实现归母净利润 41.34亿元，同比增长 309.57%。扣非后归母净利润为 41.36亿元，同比增长310.74%。其中二季度分别实现营收和归母净利润为 190.53亿元和 24.17亿元，分别同比增长 39.59%和 314.58%。销售费用同比下降 46.48%主要是因为根据新收入准则，运费调整至营业成本所致；而随着公司对研发的投入增加，上半年研发费用增加 67.52%。由于本期公司可转债已全部赎回，财务费用减少 15.83%。上半年投资净收益达到 22.66亿元，较去年同期增加 166.27%。 主营产品涤纶长丝量价齐升，2021年行业盈利增长。公司 2021年上半年涤纶长丝销量同比增长 117%，主要是因为 2020年受疫情影响基数偏低，且公司通过收购等方式增加产能，目前已有聚合产能 780万吨/年，涤纶长丝产能 830万吨/年。另外，受到原油等大宗商品价格上涨影响，2021年上半年公司长丝 POY/FDY/DTY产品不含税售价同比分别增长了 25.94%，20.57%及 21.97%。2021年上半年公司销售毛利率同比增加了 7个百分点，其中 POY/FDY/DTY毛利率分别达 16%，14%和 22%。根据百川盈孚数据统计，2021年上半年 POY/DTY/FDY 均价分别为 7105元/吨，8649元/吨及 7263元/吨，同比增长 18%/13%/13%，2021年 7-8月均价分别为 7763元/吨，9228元/吨及 7952元/吨，较上半年均价仍有继续上涨，呈现淡季不淡的格局。随着“金 9银 10”旺季到来，下半年公司主营产品业绩有望继续增长。 投资浙石化项目收益持续增长。公司参股浙石化 20%股权，浙石化 4,000万吨/年炼化一体化项目一期已于 2019年 12月全面投产。随着一期项目稳定生产，浙石化二期在 2021年开始试生产，2021年一季度贡献投资收益达 8.7亿，二季度 14.05亿，主要受益于大宗商品价格上涨带来的盈利增加，下半年浙石化二期将开始继续贡献收益，全年或将持续大幅增厚公司业绩。 公司新建项目稳步推进。根据公司公告，目前 3个新项目推进进度良好。江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目（年产 500万吨 PTA 及 240万吨聚酯纺丝配套仓储码头等）已经全面铺开建设，第一套聚纺装置预计今年 4季度进入调试阶段。江苏沐阳项目（年产 240万吨长丝短纤 500台加弹机 1万台织机配套染整）报批工作基本完成，土建施工将全面展开。 浙江恒翔项目（年产 15万吨表面活性剂 20万吨纺织助剂）已做好土建收尾工作，酯化车间安装完成，表活车间完成度 80%。该项目投产后，生产的化纤油剂能够填补国内市场空白，实现我国化纤企业对进口油剂的替代。新项目陆续投产后，将巩固公司在涤纶长丝行业的龙头地位，助力未来成长。 估值2021年涤纶长丝行业环比好转叠加公司新产能扩张，公司投资浙石化项目收益持续增长，上调盈利预测，预计 2021-2023年每股收益分别为 3.70元（原 2.03元）、3.95元（原 2.42元）、4.45元（原 3.52元），对应 PE 分别为 7.3倍、6.8倍、6.1倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动。

业绩符合预期，上半年大小品种产品量价齐升，新增产能稳步投放，维持买入评级。 支撑评级的要点业绩符合预期。2021年上半年公司实现营业收入 11.48亿元，比上年同期增长 42.38%；归属于上市公司股东的净利润 2.07亿元，比上年同期增长 43.51%； 扣除非经常性损益的净利润 1.31亿元，比上年同期增长 20.48%。非经常性损益主要包括非流动资产处置损益 0.69亿、金融资产的公允价值变动损益以及其他投资收益 0.14亿等。公司二季度单季度实现营收 6.35亿元，同比增长38.77%；归属于上市公司股东的净利润 1.25亿元，同比增长 46.61%，均创下历史同期最高。上半年业绩大幅增长，符合预期。 大小品种产品量价齐升，原料价格高企侵蚀盈利能力。分产品而言，2021年上半年公司大品种产品销量为 40,183.59吨，同比增长 15.2%；销售均价为7,974.29元/吨，同比上涨 1.75%。小品种产品销量为 52,887.96吨，同比增长30.18%。销售均价为 15,577.97元/吨，同比上涨 21.3%。主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷采购价格分别为 6,596.55元/吨、15,980.13元/吨，同比分别上涨9.86%与 101.3%。原料环氧丙烷价格的大幅上涨一定程度上拖累公司盈利能力，上半年综合毛利率 20.58%，同比下降 3.29pct，净利率为 18.01%，同比上升 0.15pct。 新增产能稳步投放，聚醚胺相关产品已达产，MS 树脂项目放量在即。2021年上半年公司新老厂区交替工作稳步进行，皇马尚宜新材料公司顺利推进试生产工作，开始承接搬迁产能。公司 8月在投资者互动平台表示聚醚胺项目已达产，MS 树脂即将在皇马尚宜新材料公司实现量产。目前公司产能已达20万吨/年以上，且仍然处于产能扩张期。公司此次发布公告拟在杭州湾上虞经济技术开发区建设年产 33万吨高端功能新材料项目，计划总投资 30亿元。随着新增产能的逐步放量，公司业绩有望迎来新一轮增长。 估值维持盈利预测，预计 2021-2023年每股收益分别为 0.98元、1.18元、 1.45元，对应 PE 分别为 19.3倍、15.9倍、13.0倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动。

人工环境调控专家，双碳背景下基本面稳健向好。申菱环境是一家以人工环境调节、污染治理、能源利用为服务方向，致力于为多种场景提供人工环境调控整体解决方案的领先企业。公司主营业务围绕专用性空调为代表的空气环境调节设备开展，根据应用场景分类，可将公司专用性空调产品归为数据服务空调、工业空调、特种空调、公建及商用空调四大类别。对应四大类多元化应用场景，公司产品品类较为丰富。近年来，随着数字经济发展和经济转型以及能源转型和双碳目标推进，公司产品销量稳步增长，业绩基本面持续向好。 多重因素驱动，专用空调行业持续升级扩张。 多数专用性空调产品主要为下游行业固定资产投资建设的配套产品，因而行业收入规模与下游行业投资规模变化相关性较高。 近年来， 固定资产投资结构发生显著变化， 信息技术与通信、能源行业保持较快增长态势，驱动专用性空调市场需求稳步增长。展望未来，数字经济发展、经济产业转型升级、社会健康环保意识提升等因素将驱动专用空调行业持续升级扩张。 1）数据服务空调：随着未来 5G、云计算、自动驾驶等产业加快发展，数据中心建设仍将保持增长态势，机房精密空调需求有望持续释放，驱动机房精密空调行业市场规模扩张。 2）工业空调： 工业生产向高端制造转型升级发展，对温度、湿度、洁净程度等人工环境参数的设定值、稳定性和精密度要求越来越高，对工业环境调控空调形成新需求，推动工业空调市场持续发展。 3）特种空调：技术升级及国家特种工业、军事、科研的需求增长，特种空调市场呈需求旺盛、产品技术迭代速度加快的态势，行业市场规模加速扩张，轨道交通、 VOCs废气治理、电力等行业对特种空调的市场需求将持续释放。 4）储能热管理：双碳目标及新型电力系统建设， 驱动储能市场景气度高增， 储能装机容量将显著增长， 带来储能热管理市场需求逐步释放， 这将促进专用性温控产品销量增加，为专用性空调行业带来新的市场需求。 市场竞争优势突出，产能扩张驱动业绩快速增长。 公司技术实力较强， 负责起草了多项行业标准， 研发创新成果处于行业前列，具备较强的技术优势。同时，公司在产品质量、营销服务和客户资源积累上亦具有较强的竞争力，并在此基础上塑造了良好的品牌形象，获得客户高度认可。 其中，华为公司是公司的重要客户， 2018-2020年连续三年公司从华为获得的订单收入占总收入的比例超过 20%。公司是华为机房精密空调的主要供应商之一，这间接反映出公司较强的技术实力和较好的产品性能。 未来随着募投项目投运，公司产能增加，公司有望步入业绩快速增长新阶段。此外，公司在储能热管理领域具备一定的技术和产品储备，未来有望充分享受储能热管理产业快速发展的红利，业绩进一步加快增长。 投资建议： 预计 2021-2023年公司实现营业收入分别为 19. 13、 25.74、 34.63亿元，分别同比增长 30.40%、 34.55%、 34.53%；分别实现归母净利润 1.70、 2.41、 3.39亿元，分别同比增长 37.03%、 41.15%、 40.45%。预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.71、1.00、 1.41元，对应 PE 分别为 40.82、 28.92、 20.59倍。申菱环境作为国内专用性空调领域的领先企业，产品品类丰富，技术实力较强，未来随着募投项目产能投产，产能进一步增加及制造能力提升，公司业务有望多点开花，实现业绩快速增长。首次+覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新扩产能投产不及预期；新市场拓展不及预期；市场竞争加剧；下游行业市场需求增长缓慢；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风公司发布 2021年半年报，实现营收 23.77亿元，同比增长 48.04%，实现归母净利润 2.92亿元，同比增长 187.59%，略超预期。 维持买入评级。 支撑评级的要点 越南产能顺利放量带动公司业绩大幅增长。 2021年上半年， 公司实现营收 23.77亿元， 同比增长 48.04%，实现归母净利润 2.92亿元，同比增长187.59%。 截至 2021年上半年，越南项目 2/3产能顺利投产，以及 2020年投产的 20万吨/年聚酯切片产能，为公司的原材料供应以及产品销售提供了增量。另外， 公司的高模低收缩产品、帘子布均实现了订单、盈利同步提升的良好态势。上半年，公司的涤纶工业丝和帘子布实现毛利率 25.68%和 35.55%。 分别同比提升 2.34PP 和 18.42PP。 新产能、新产品均取得进展，股权激励方案展示未来发展信心。 越南项目 2/3产能已经投产， 将可以更加灵活应对贸易摩擦风险。 帘子布技改项目的最后一条生产线 1.5万吨稳步推进， 未来公司帘子布产能将提高到 6万吨/年。 年产 1200万平方米的石塑地板项目建设有条不紊。 年产 4.7万吨高端压延膜项目顺利开工建设。 另外，公司近年来开发的新产品，如柔性材料，环境材料和新能源材料等，整体盈利情况良好， 上半年产销量同比均有较大幅度增长。 2021年 8月， 公司发布新一期股权激励方案， 2021-2023年考核目标为不低于 2020年净利润的 130%、 170%和 210%，体现了管理层对于公司未来良好发展的信心。 估值 公司坚持走差异化发展路线，国际化战略落地有助于缓解贸易摩擦的不利影响， 新建产能陆续投产后推动销售持续放量， 鉴于公司车用丝、帘子布等主要产品销售实现量价齐升， 上调公司 2021-2022年 EPS 至 0.46元、 0.57元，对应 PE 为 16倍、 13倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 贸易摩擦影响销售；汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期。

公司发布 2021年半年报，实现营收 6.53亿元，同比增长 8.12%，实现归母净利润 1.46亿元，同比下降 4.27%，略低于预期。 维持买入评级。 支撑评级的要点n 农资需求疲软、管理费用增加拖累业绩。 2021年上半年，公司实现营收6.53亿元，同比增长 8.12%，实现归母净利润 1.46亿元，同比下降 4.27%。 疫情反复、极端天气屡发导致上半年农资销售遇到困难，尤其是公司在核心销售市场西南地区的销售收入受到较大影响，同比下降了 4.1%。另外，股权激励费用以及 2020年收购山西浩之大并表导致上半年管理费用增加较多， 对净利润影响约 10PP。 公司盈利能力较为平稳，实现毛利率48.57%，原材料价格普遍上涨并未给公司带来实质影响。 n 新产能持续布局，继续巩固国内植物生长调节剂龙头地位。 公司可转换债项目年产 22,000吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目、年产 50,000吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目已经于 2021年 6月取得用地指标。 2020年 8月，公司与重庆市万盛经济技术开发区管理委员会签订《投资协议》，拟投资年产 1.5万吨原药及中间体合成生产项目环境影响评价于 2021年 5月公示。可转债项目的建设将有助于公司继续丰富植物生长调节剂制剂产品的品类和产能，进而巩固和提升公司在行业的龙头地位。重庆项目将补足公司在上游原药方面的欠缺。 估值n 在农村劳动力紧张和土地加快流转的形势下，植物生长调节剂未来增长潜力巨大。公司作为国内植物生长调节剂的龙头企业将是行业增长红利的最大受益者，新产能释放将支撑公司持续成长。 鉴于疫情反复、极端天气频发导致农资需求低于预期，下调公司 2021-2022年 EPS 至 0.57元、0.71元，对应 PE 分别为 16倍、 13倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险n 上游原药供应中断风险，安全环保风险，项目建设不达预期，行业政策发生异常变化，疫情影响生产经营的风险等。

业绩符合预期，上半年染料销量创历史同期最高，中间体龙头地位不可撼动，维持买入评级。 支撑评级的要点业绩符合预期。公司发布半年报，2021年1-6月实现营业收入84.13亿元，同比增长10.77%，归属于上市公司股东净利润25.24亿元，同比增长11.24%，扣非后净利润13.84亿元，同比增长11.46%。其中二季度单季度实现营收42.39亿元，同比增长24.86%，归母净利润14.55亿元，同比增长33.12%。扣非后归母净利润6.15亿元，同比增长39.45%，业绩符合预期。 染料销量创历史同期最高。2021年上半年国内外市场需求持续回暖，下游印染行业经济运行复苏态势进一步巩固，印染布产量规模较疫情前明显增加，从而带动染料销售市场的稳步提升。上半年公司染料产量12.16万吨，销量12.95万吨，同比分别增长35.2%和38.4%。公司上半年染料产品均价为3.63万元/吨，同比下降11.4%。尽管染料均价持续下跌，但染料业务产销两旺，上半年营收达46.96亿元，同比增加22.6%。其中二季度单季度染料销量达6.54万吨，同比增长55.3%，二季度染料均价3.57万元/吨，同比下降0.2%，环比下降3.0%。 中间体量升价跌。2021年上半年公司中间体销量达4.01万吨，同比下降2.6%，产品均价4.66万元/吨，同比基本持平。上半年中间体业务共实现营收18.71亿元，同比下降2.1%。其中二季度单季度销售中间体产品1.92万吨，同比增长18.1%，中间体产品均价4.62万元/吨，同比下降10.9%，环比下降1.8%。 中间体业务共实现营收8.88亿元，同比增长5.2%，二季度呈现量升价跌趋势。中间体行业因部分小企业采用落后淘汰工艺生产，对市场造成一定的冲击，产品价格基本上处于回调趋势，公司中间体产能达11万吨/年，龙头地位不可撼动。 估值维持盈利预测，预计2021-2022年每股收益分别为1.42元、1.68元。当前股价对应市盈率分别为9.3和7.8倍，估值仍处较低水平，维持买入评级。 评级面临的主要风险环保政策放松，疫情持续时间超预期。

支撑评级的要点 业绩略超预期。 2021年 1-6月实现营业收入 31.60亿元，同比增长 34.51%，归母净利润 5.05亿元，同比增长 97.70%。扣非后归母净利润 4.90亿元，同比增长 103.24%。 其中二季度单季度实现营业收入 16.78亿元，同比增长 22.63%，归母净利润 2.84亿元，同比增长 65.19%，扣非后归母净利润2.76亿元，同比增长 69.33%。 业绩接近此前预告范围上限。 草铵膦价格大幅上涨， 精草铵膦原药成功注册。 随着近年来抗草铵膦转基因作物不断推广，根据中农纵横预计， 2020年全球草铵膦市场销售额为 10.5亿美元。 2020年草铵膦均价为 13.84万元/吨，同比上涨 12.26%。 进入 2021年，草铵膦价格继续上涨，一季度均价 17.66万元/吨，二季度均价 18.59万元/吨，二季度同比上涨 45.86%，环比上涨 5.28%，进入三季度，产品价格继续上行，截止 8月 6日， 华东地区草铵膦报 25.25万元/吨，相较年初低点 17.25万元/吨上涨近 46.38%。 公司目前为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药，中间体生产企业，在此轮涨价中最为受益。 从竞争实力来看， 2020年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。 L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。 此前公司公告计划总投资约 10亿元人民币，建设年产 2万吨 L-草铵膦生产线及配套设施项目。随着 MDP 及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。 储备多个潜力品种，完善薪酬激励机制，看好长期成长。 2020年公司进行了丙炔氟草胺技改， 技改后产品质量和产能得到提升。 另外根据环评信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。另一方面，公司此次公布了本年度薪酬激励机制，采取了“达标提取，分段计算”的模式，设立年度奖励提取目标条件： 营业收入≥55亿元，且归母净利润＞7.5亿元，并分段于归母净利润 7.5至 8.5亿元（含）阶段提取超额利润的 5%，在超出 8.5亿元部分提取超额部分的 10%。此激励机制或将有效调动经营团队积极性并助公司未来更好的发展。 估值 因草铵膦价格持续上涨，上调盈利预测， 预计 2021-2023年每股收益分别为 1.88元（原预测 1.53元） 、 2.07元（原预测 1.80元） 、 2.28元（原预测 2.16元） ，对应当前 PE 分别为 16.9倍、 15.3倍、 14.0倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

公司发布 2021年半年报，实现营业收入 107.69亿元，同比增长 125.68%，实现归母净利润 21.26亿元，同比增长 348.01%，业绩符合预期。维持买入评级。 支撑评级的要点 C2项目正式贡献业绩，支撑公司持续成长。 2021年上半年，公司实现营业收入 107.69亿元，同比增长 125.68%，实现归母净利润 21.26亿元，同比增长 348.01%。公司连云港 C2项目于 2021年 5月实现一阶段成功开车，上半年 C2产品供实现收入 15.32亿元，毛利率 36.51%。公司传统主业 C3产品也有新产能释放， 36万吨丙烯酸及 30万吨丙烯酸酯项目一阶段在一季度顺利投产。另外，主要产品价格、价差也出现不同程度的提升，C3产品总体毛利率达到 32.4%，同比提升了 8.48个百分点。 C2、 C3产品产能继续增加，新材料产品布局正在加快。 C2项目二阶段已进入安装阶段， 有望在 2022年中期建成。 公司的 C3产业链也继续推进产能建设， 年产 35万吨聚丙烯及 25万吨双氧水（含电子级）项目有序推进。 新材料新能源一体化项目有望在 2021年 11月开工建设。公司正在加快新材料产业布局， 推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及 EAA 新材料等项目建设， 计划于 2022年建成电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等装置，包括 VC、 FEC 等产品规划。 公司利用双氧水在江浙地区光伏产业市场份额占比超过 50%， 未来将进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业的影响力。与浙江大学、华东理工大学等产学研平台合作，加快乙烯齐聚法合成长链α -烯烃及 POE 技术开发项目的中试。 估值 C2、 C3双产业链齐头并进，未来新产能储备丰富，新材料产品有望进一步提升公司的发展空间。 考虑到价格涨幅较大，上调公司 2021-2022年EPS 为 2.72元、 3.43元，对应 PE 分别为 13.4、 10.6倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。

电子材料：高壁垒、大需求，平台型战略助力公司快速成长。电子新材料，尤其是半导体材料，拥有卓越的电学特性，处于半导体产业链上游，是信息社会发展的基石。全球半导体销售额持续快速增长，从 2015年的3351.68亿美元增长到 2020年的 4403.89亿美元，年均增长 5.61%。从中国市场来看，2013-2020年，中国集成电路芯片市场保持快速增长，年均增速达到 19.73%。2016年以来，雅克科技先后布局了球形硅微粉、前驱体和 SOD、光刻胶、电子特气等多个核心电子新材料业务，覆盖了半导体薄膜光刻、沉积、刻蚀、清洗等制造核心环节以及芯片封装填充环节。 通过不断地并购、整合和内生式的成长，电子材料平台的雏形初步显现，未来有望伴随着行业快速增长、政策推动国产替代等东风持续增长。 LNG 板材订单逐步落地，业务有望取得突破。雅克科技作为国内首家 LNG保温绝热材料生产企业，掌握了具有自主知识产权的核心关键技术。目前，公司已经与中船集团和中船重工集团下属沪东中华造船、江南造船和大连重工等大型船厂建立起战略合作业务关系，并且成为中船集团下属企业的主要供应商，未来有望伴随国内造船规模的扩大，实现收入持续增长。 估值随着半导体市场持续增长以及国产替代的需求日益迫切，公司有望享受行业快速增长带来的红利。同时，公司平台型发展战略也将有助于公司开拓市场并提高渗透率。预计公司 2021-2022年有望实现 EPS 1.36元、1.89元，当前股价对应的 PE 分别为 57倍、41倍，首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险原材料价格波动风险，汇率波动风险，管理风险，并购整合风险，商誉减值损失风险。

支撑评级的要点荣盛石化为石化-化纤行业领军企业之一， 控股的浙石化炼化一体化项目 炼油能力共 4000万吨/年， 一期 2000万吨/年装置已经于 2019年底全面投 产，二期 2000万吨/年装置将于 2021年陆续投产。公司全资子公司中金 石化芳烃生产能力 210万吨/年，控股和参股的 PTA 产能目前共 1300万吨 /年，规模居全球首位，且 2021年仍有 660万吨/年新产能投放。另外， 产业链下游聚酯长丝、瓶片及薄膜公司产能合计 450万吨/年，扩建项目 在积极推进中。 浙石化装置、 政策及地理优势显著： 中国成品油市场需求见顶，供求过 剩已见端倪，而烯烃及芳烃下游化工品市场仍存在较大的缺口。浙石化 项目设计多化少油， 其产品结构符合石化市场中长期发展格局和国家战 略需求。 其次， 浙石化的低硫燃料油出口退税以及成品油出口配额和加 油站资源， 对于民营炼厂成品油的终端销售途径至关重要。 另外， 浙石 化项目地处舟山，拥有绝佳港口资源且毗邻化工品下游华东消费中心， 地理位置优势亦十分显著。 传统主营业务景气回升：公司传统优势产品芳烃和长丝行业经历了 2020年周期底部后， 供应增速放缓而需求旺盛。 随着产业链现金流价差再分 配， 未来芳烃及涤纶长丝盈利有望回暖。中金石化参股逸盛新材料将于 2021年投产两套 330万吨/年 PTA 新装置，逸盛新投产能存在规模及技术 优势，有望继续抢占市场份额，淘汰落后产能，提高行业集中度。 估值 基于浙石化二期投产以及芳烃 、聚酯板块回暖的预期，预计公司 2021-2023年每股收益分别为 1.11元， 1.46元， 1.59元，对应的 PE 分别为 16.0， 12.3， 11.2， 首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险原油价格出现大幅波动； 浙石化二期投产不及预期；疫情出现再次反复 导致宏观经济形势变化等。