看好公司后续多个项目陆续投产贡献业绩增长，竞争实力持续提升走出国门，维持买入评级。 支撑评级的要点业绩靠近此前预告上限：公司发布公告，2020年实现销售收入734.33亿元，同比增加7.91%；实现归属于上市公司股东的净利润100.41亿元，同比下降0.87%。利润分配方案为每10股派息13元（含税）。 营收持续增长，盈利略有下滑。分业务来看，2020年公司聚氨酯系列实现收入344.17亿元，同比上升8.03%，毛利率43.51%，同比提升2.17%，聚氨酯产品销量同比上升10.11%，价格下滑1.89%。第二块石化系列产品实现收入230.85亿元，同比增长14.84%，实现毛利率4.26%，同比下降6.89%。石化产品销量同比下降4.72%，产品价格上升20.53%。第三块精细化学品及新材料系列实现收入79.48亿元，同比上升12.13%，毛利率25.42%，同比下降0.21%，产品销量同比增长33.83%，但价格下滑16.21%。公司综合毛利率26.78%，同比下降1.22%，净利率14.18%，同比下降1.39%。公司加权平均净资产收益率22.20%，同比减少3.24个百分点。 多个项目有序推进，竞争实力持续提升。2020年，公司通过收购福建TDI项目新增产能10万吨/年，聚醚项目新增产能19.5万吨/年，聚氨酯产业链一体化-乙烯项目新增产能190万吨/年，PC项目新增产能13万吨/年。 此外，四川一期改性塑料项目正式投产，二期工程正式开工建设，尼龙12等重点项目按节点顺利推进。后续随着多个项目的研发和产业化、四川眉山等其他基地的多个项目，竞争实力将进一步增强。 估值因MDI等产品价格维持高位，上调2021年盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为5.70元（原预测4.59元）、6.16元、6.63元（新增），当前对应PE为19.9倍、18.4倍、17.1倍，看好公司卓越的成本管控与运营能力，以及不断的技术创新，维持买入评级。 评级面临的主要风险项目进度不达预期。原油价格大幅波动。疫情持续时间及影响超预期。

看好公司草铵膦生产工艺不断优化，及草铵膦竞争优势持续提升，维持买入评级。 支撑评级的要点一季度高增速。公司发布公告，预计2021年1-3月实现归母净利润1.6亿元-2亿元，同比增长91.89%-139.86%。业绩大幅增长的主要原因为主要产品销售数量及销售价格同比增加等因素。业绩符合我们预期。 草铵膦需求不断提升，公司竞争实力持续增强。随着近年来抗草铵膦转基因作物不断推广，根据中农纵横预计，2020年全球草铵膦市场销售额为10.5亿美元。2020年以来，国内外部分草铵膦及中间体企业先后受到环保、疫情、洪水等影响开工率低，草铵膦价格持续上涨。根据百川统计，2020年草铵膦均价为13.84万元/吨，同比上涨12.26%。进入2021年，草铵膦价格继续上涨，截止3月12日，一季度国内草铵膦均价为17.42万元/吨，同比2020年一季度均价上升52.79%。公司为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业，在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看，此前公司公告广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产，目前该项目处于正常的试运行状态。另一方面，2020年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。 此前公司公告计划总投资约10亿元人民币，建设年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。随着MDP及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。 储备多个潜力品种，看好长期成长。2020年上半年，公司进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。 估值维持盈利预测，预计2021-2023年每股收益分别为1.53元、1.80元、2.16元，对应当前PE分别为15.3倍、13.0倍、10.8倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

重新确立实控人，维持公司平稳局面。公司发布《关于公司实际控制人签署一致行动人协议的公告》，根据该协议，陈洞将其持有的上市公司母公司光威集团的全部股权表决权委托给陈亮行使，陈亮合计控制光威集团79.77%的表决权，成为光威集团控股股东，并通过光威集团控制光威复材37.33%的股份，是光威复材实际控制人，陈洞是陈亮的一致行动人。在短暂空窗之后，公司重新确立实控人，在保证控股股东组织架构稳定的同时，也有利于上市公司未来稳定发展，提高管理效率。 业绩稳定增长，符合预期。公司发布2020年业绩快报，实现营业收入21.16亿元，增长23.36%；实现归母净利润6.42亿元，增长22.95%。符合预期。AV500无人直升机首架交付之后，公司的复合材料首批订单顺利签署并陆续交付。公司的复合材料装备产品也得到航空、航天等领域专业单位的高度认可，对外积极承接订单，装备设计制造业务收入实现较大增长。 产品验证方面，碳纤维产能建设以及相关产品产线的等同性验证正常推进，配合下游应用公司就T800H、M40J、M55J等项目应用验证；推动公司T700级/T800级/T1000级等碳纤维产品在一般工业和高端装备上的应用准备和应用推广并取得了积极成果，为后续募投项目投产和产能消化以及实现高端应用奠定基础；继续推动公司T300级/各款T800级碳纤维产品针对民机应用的产品准备和验证。 估值 随着碳纤维行业的发展，公司募投项目投产以及和VESTAS的深入合作，公司有望持续成长。预计2020-2021年EPS分别为1.18元、1.53元，对应PE分别为54倍、42倍。上调至买入评级。 评级面临的主要风险 军品销售占比较高带来的业绩波动的风险；军品新产品开发的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险；疫情影响的风险。

盈利持续提升。公司发布年报， 2020年 1-12月实现营业收入 49.69亿元，同比增长 19.33%，实现归母净利润 6.12亿元，同比增长 96.76%。扣非后实现归母净利润 5.84亿元，同比增长 93.87%。分业务来看，2020年公司农药业务实现收入 46.44亿元，同比增长 14.84%，化工业务实现收入 3.17亿元，同比增长 182.84%。农药业务中农药原药实现收入 34.13亿元，同比增长35.00%，毛利率 30.88%，同比上升 4.06%；农药制剂实现收入 11.09亿元，同比下降 17.76%，毛利率 26.22%，同比基本持平。公司综合毛利率 28.95%，净利率 13.50%，2020年加权平均净资产收益率 16.70%，同比均有所提升。 草铵膦需求不断提升，公司竞争实力持续增强。近年来抗草铵膦转基因作物不断推广，根据中农纵横预计，2020年全球草铵膦市场销售额为 10.5亿美元。2020年以来，国内外部分草铵膦及中间体企业先后受到环保、疫情、洪水等影响开工率低，草铵膦价格持续上涨。全年来看，2020年草铵膦均价为 13.84万元/吨，同比上涨 12.26%。公司为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业，在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看，此前公司公告广安利尔于 2019年 12月起实施草铵膦原药生产线停产，目前该项目处于正常的试运行状态。另一方面，2020年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。 此前公司公告计划总投资约 10亿元人民币，建设年产 2万吨 L-草铵膦生产线及配套设施项目。随着 MDP 及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。 储备多个潜力品种，看好长期成长。2020年上半年，公司进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。 估值考虑到草铵膦价格高位，上调 2021-2022盈利预测，预计 2021-2023年每股收益分别为 1.53元（原预测 1.34元）、1.80元（原预测 1.69元）、2.16元（新增），对应当前 PE 分别为 16.5倍、14.1倍、11.7倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

公司发布《2021年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量为610.69万股，占公司总股本的1.417%。 支撑评级的要点计划实施新一期股票激励，推动公司未来持续增长。公司曾于2018年开展了第一期股票激励，将于2021年实施完毕。2月24日，公司发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》（以下简称“草案”），进一步完善公司长效激励机制，调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性。根据草案，本次激励计划拟授予限制性股票数量为610.69万股，占公司总股本的1.417%；授予价格为5.54元/股，较当前股价有较大幅折让；业绩考核指标为：以2020年营业收入为基数，2021年、2022年和2023年的营业收入增幅分别不低于17%、37%和60%。 苦练内功，继续巩固公司在国内植物生长调节剂龙头地位。公司可转换债券于2020年8月份发行完毕，募资3.2亿元用于年产22,000吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目、年产50,000吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目等。2020年8月，公司与重庆市万盛经济技术开发区管理委员会签订《投资协议》，拟投资1.9亿元建设年产3.5万吨原药及中间体合成生产项目。可转债项目的建设将有助于公司继续丰富植物生长调节剂制剂产品的品类和产能，进而巩固和提升公司在行业的龙头地位。重庆项目预计于2023年和2024年分批投产，将补足公司在上游原药方面的欠缺，提升原材料供应的稳定性，提高盈利能力。 估值在农村劳动力紧张和土地加快流转的形势下，植物生长调节剂未来增长潜力巨大。公司作为国内植物生长调节剂的龙头企业将是行业增长红利的突出受益者，新产能释放将支撑公司持续成长。预计2021-2022年EPS分别为0.67元、0.85元，对应PE17倍、13倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险上游原药供应中断风险，安全环保风险，项目建设不达预期，行业政策发生异常变化，疫情影响生产经营的风险，景宏生物可能关闭的风险等。

四季度业绩超预期。根据业绩预告，2020年公司预计实现归母净利润15.27-17.18亿元，同比增长20%-35%。据此估算，四季度单季度将实现净利润6.25-8.16亿元，同比增长78.30%到132.74%，创历史最好水平。公司第四季度业绩增长主要得益于丙烯酸价差的扩大，根据万得数据计算，2020年第四季度，丙烯酸价差平均为5422元/吨，同比大幅增长189%。另外，丙烯酸酯的价格也出现比较明显的上涨，价格逼近前期2017年时的高位。 内部激励和项目建设共同推动公司持续健康发展。2021年1月23日，公司公告拟进行股权激励，主要授予连云港石化管理层、技术骨干及中层管理人员等，考核目标以2020年收入为基数，2021-2023年营收增速不低于50%、80%、120%，首次授予价格为15.88元/股。C2项目稳步推进，根据2020年12月30日公告，连云港石化年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联产装置项目一阶段已全面中交，全面打通从乙烷资源获取、管道港口建设、VLEC船舶运输、乙烷裂解及下游装置建设、下游产品签署等各环节，计划于春节后进行投料。 估值 未来扩产将进一步提升公司在丙烯酸领域的市场份额，轻烃项目投产后将为公司打开C2行业的发展空间。考虑到产品价差大幅上涨，在建项目进度好于预期，上调公司2020-2021年EPS为1.32元、2.34元（原结果为1.24元和1.90元），对应PE分别为26.8、15倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。

扣非后利润符合预期。根据业绩预告，2020年公司预计实现扣非前归母净利润1.61-1.81亿元，同比下降10%-20%，扣非后归母净利润2.17-2.37亿元，同比上涨10%-20%。据此估算，四季度单季度扣非后净利润0.21-0.41亿元，同比增长24%-141%。疫情爆发导致销售人员的现场推广活动在一定程度上受限，对公司业绩增速略有影响。2018年收购江苏景宏的对赌期结束，形成投资损失约5679万元，给扣非前利润带来较大影响。 新产能持续布局，继续巩固国内植物生长调节剂龙头地位。公司可转换债券于2020年8月份发行完毕，募资3.2亿元用于年产22,000吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目、年产50,000吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目等。2020年8月，公司与重庆市万盛经济技术开发区管理委员会签订《投资协议》，拟投资1.9亿元建设年产3.5万吨原药及中间体合成生产项目。可转债项目的建设将有助于公司继续丰富植物生长调节剂制剂产品的品类和产能，进而巩固和提升公司在行业的龙头地位。重庆项目预计于2023年和2024年分批投产，将补足公司在上游原药方面的欠缺，提升原材料供应的稳定性，提高盈利能力。 估值 在农村劳动力紧张和土地加快流转的形势下，植物生长调节剂未来增长潜力巨大。公司作为国内植物生长调节剂的龙头企业将是行业增长红利的最大受益者，新产能释放将支撑公司持续成长。由于非经常性损失和疫情的影响，下调2020-2021年EPS至0.47元、0.67元（原预测为0.71元和0.91元），对应PE分别为21倍、15倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 上游原药供应中断风险，安全环保风险，项目建设不达预期，行业政策发生异常变化，疫情影响生产经营的风险，景宏生物可能关闭的风险等。

业绩超预期，四季度业绩创新高。公司发布公告， 2020年1-12月实现营业收入49.69亿元，同比增长19.33%，实现归母净利润6.15亿元，同比增长97.72%。靠近此前预告上限。其中四季度单季度实现营业收入16.09亿元，同比增长41.14%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长157.14%。四季度单季度业绩创历史新高。从盈利能力角度，2020年加权平均净资产收益率16.77%，同比提升7.13%。 草铵膦价格持续上行，公司竞争力不断提升。今年以来，国内外部分草铵膦及中间体企业先后受到环保、疫情、洪水等影响开工率低，草铵膦价格持续上涨。根据百川统计，2020年前三季度草铵膦均价分别为11.39万元/吨、12.74万元/吨与14.95万元/吨，四季度均价为16.23万元/吨，环比上涨8.54%。全年来看，2020年草铵膦均价为13.84万元/吨，同比上涨12.26%。公司为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业，在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看，此前公司公告广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产，目前该项目处于正常的试运行状态。另一方面，2020年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。此前公司公告计划总投资约 10亿元人民币，建设年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。随着MDP 及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。 储备多个潜力品种，看好长期成长。2020年上半年，公司进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。 估值 考虑到草铵膦持续涨价，上调盈利预测，预计2020-2022年每股收益分别为1.17元（原预测1.03元）、1.34元（原预测1.20元）、1.69元（原预测1.42元），对应当前PE 分别为18.8倍、16.5倍、13.1倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

四季度维生素等产品价格环比有所回落但仍维持高景气，另一方面，公司多个在建项目有望陆续投产贡献增长。维持买入评级。 支撑评级的要点业绩符合预期：：公司发布业绩预告，预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润34.64亿元—38.98亿元，比上年同期增长：60%—80%。其中四季度单季度实现归属于上市公司股东的净利润5.27亿元—9.61亿元，比上年同期增长：13.9%—107.5%。业绩符合预期。 主要产品量价齐涨，四季度均价有所回落。受下游需求回暖，以及同行开工受限，2020年以来公司营养品业务几个主要产品量价齐涨，根据WIND统计，2020年维生素A(50万IU/g)、维生素E（50%）、蛋氨酸（国产:25公斤/件）均价分别同比上涨10%、42%、8%，但是二季度冲高后均有所回落，四季度均价环比三季度分别下滑28%、9%、5%。中长期来看，仍判断行业景气度处于较高水平。另一方面，公司香精香料等业务持续保持较高增速。 突破多个高壁垒产品，精细化工龙头持续成长：多年来，凭借产业链及工艺技术的优势，公司陆续突破香精香料、蛋氨酸、PPS/PPA等高壁垒产品的生产销售，且各个业务板块实现良好协同。2018年来，公司启动多个新项目的建设，包括25万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵、山东营养品项目及精细化工项目等，此部分产能预计将在2020-2021年起逐渐投产释放业绩，届时公司的营收规模有望再上台阶。 推出第三期员工持股计划：公司此前公告推出《第三期员工持股计划（草案）》，设立资金总额不超过3.06亿元。截至2021年1月11日，公司第三期员工持股计划通过二级市场竞价交易方式购买公司股票共计1,954,700股，占公司总股本的0.09%，成交金额为61,756,424.13元，成交均价约为31.59元/股。员工持股计划有利于广大高管及员工分享公司成长成果。 估值维持盈利预测，预计2020-2022年每股收益分别为1.76元、2.00元、2.24元，对应PE分别为21.5倍、18.9倍、16.9倍。看好公司持续增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险蛋氨酸、黑龙江等新项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。 产品价格大幅下滑。

四季度单季度利润创历史新高：公司发布业绩预告，预计 2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为 96亿元到 101亿元，与上年同期相比，将减少 5.3亿元到基本持平，同比减少 5%到基本持平。其中四季度单季度实现归母净利润 42.51-47.51亿元，单季度利润创历史新高。预计同比增长 91%到 113%，业绩超此前预期。 主要产品量价齐涨。受疫情影响，公司 2020年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润 53.49亿元，同比下降 32.28%。三季度末随着全球化工行业下游需求快速好转，部分地区需求快速增长，公司主要产品销量提升、销售价格上涨。以公司聚氨酯板块 MDI 价格为例，公司纯 MDI2020年 10-12月挂牌价分别为 19800元/吨、28000元/吨、28000元/吨，而 2019年同期则分别为 21700元/吨、22000元/吨、22000元/吨，聚合 MDI 直销分销挂牌价同样同比环比均大幅提升。另一方面，随着油价上行及需求复苏，公司石化产品亦价格上涨，带来收入与盈利的大幅回暖。 多个项目有序推进，竞争实力持续提升。近年公司依托丙烯为核心，发展丙烯酸及酯产业链、环氧丙烷等产业链，未来还将大力发展 C2烯烃衍生物以及其他多个产品。2020年 11月 9日，公司 100万吨乙烯装置成功产出合格乙烯产品，标志着公司聚氨酯产业链一体化——乙烯项目全部一次开车成功。此外，后续将持续推进尼龙- 12、柠檬醛等项目的研发和产业化、四川眉山等其他基地的多个项目，项目完成后竞争实力进一步增强。 估值四季度产品量价齐升，上调 2020年盈利预测，预计 2020-2022年 EPS 分别为 3.11元（原预测 2.56元）、4.59元（原预测 4.11元）、6.16元（原预测5.83元），当前对应 PE 为 31.7倍、21.4倍、16.0倍，看好公司卓越的成本管控与运营能力，以及不断的技术创新，维持买入评级。 评级面临的主要风险项目进度不达预期。原油价格大幅波动。疫情持续时间及影响超预期。

华鲁恒升发布2019Q3财务报告，公司实现营业收入为106.11亿元，同比下降2.19%；归母净利润为19.12亿元，同比下降24.55%。 支撑评级的要点主营产品量增价跌。由于供需格局变化，公司核心产品价格有所下滑。 根据公司公告，2019Q3公司肥料销量为186.91万吨，同比增长39.00%，源于公司氨醇产能投放；肥料销售均价为1,473.44元/吨，同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为45.43万吨，同比小幅下滑4.76%，销售均价为2,683.25元/吨，同比大幅下滑33.65%，源于醋酸景气下降。多元醇销量为50.40万吨，同比增长180.31%，销售均价4,644.84元/吨，同比下滑32.76%，源于公司新产能投放，产量提升，乙二醇景气下滑。2019Q3销售毛利率达28.68%，同比下降4.24个百分点。 期间费用率上升，主要源于研发费用支出增加。2019Q3公司期间费用率为7.11%，同比上升2.97个百分点。其中研发费用率为2.47%，上升1.98个百分点，源于公司研发材料投入增加；销售费用率为2.54%，同比上升0.87个百分点，源于销售运费增加所致。 单季度业绩小幅下滑，源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019第三季度营业收入为35.35亿元，环比持平，源于化肥和多元醇销量的增加，抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下，公司专注于降低成本，加强平台建设，依托公司洁净煤气化技术，发挥多元联产优势。 新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台，结合公司一体化优势，公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目，拓展新材料产业链。项目建成投产后，可年产己内酰胺30万吨/年、甲酸20万吨/年、尼龙6切片20万吨/年等。预计年均实现营业收入56.13亿元，利润总额4.46亿元。精己二酸项目拟投资15.72亿元，达产后预计年均实现营收19.86亿元，利润总额2.96亿元。 估值预计2019-2021年将实现净利润23.58亿元、25.90亿元和29.88亿元，对应当前市盈率分别为10.6倍、9.6倍和8.3倍。当前公司估值较低，且计划投建新项目，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动汇率波动给三季度业绩带来一定影响，业绩基本符合预期。医药业务保持快速增长。维持买入评级。 支撑评级的要点业绩基本符合预期。2020年1-9月公司实现营业收入34.24亿元，同比增长3.74%，归属于上市公司股东净利润2.22亿元，同比下降24.37%，扣非后净利润2.05亿元，同比下降37.94%。其中三季度单季度实现营业收入13.05亿元，同比提升42.76%，归属于上市公司股东净利润为1.14亿元，同比上升108.01%，扣非后归母净利润0.95亿元，同比下降2.44%，业绩基本符合预期。 事故与疫情影响逐渐过去，汇率波动带来一定影响。公司部分基地新建产能逐渐投产贡献业绩增量，加上医药CDMO业务持续高增长，业绩自2020年二季度开始反转。前三季度公司综合毛利率38.84%，同比基本持平。汇率波动较大导致大额的汇兑损失使得财务费用率同比提升2.43%，尤其是三季度单季度财务费用为0.65亿，为近年来最高水平。前三季度净利率7.07%，同比下降3.02%。 医药业务保持快速增长。公司2020年上半年医药中间体业务收入3.41亿元，同比增长66.38%。经过多年积累发展，公司江口工厂、英国工厂已通过FDA审计，江口工厂2019年通过了EMA的GMP审计。虽然2020年上半年受疫情影响，医药业务产能受限，但医药生产验证项目进展顺利，已成功完成3个新注册中间体/原料药项目的工艺验证。目前杜桥工厂及新设立的临海联化子公司有多个项目已通过环评，随着这些项目的陆续推进，医药业务有望维持高增速。 估值维持盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别0.42元、0.85元和1.02元。 当前股价对应市盈率分别为56.4、28.0、23.2倍，考虑到业绩逐渐反转，且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩，维持买入评级。 评级面临的主要风险疫情影响幅度与时间超预期，新项目投产晚于预期

源于公司氨醇产能投放；肥料销售均价为1,473.44元/吨，同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为45.43万吨，同比小幅下滑4.76%，销售均价为2,683.25元/吨，同比大幅下滑33.65%，源于醋酸景气下降。多元醇销量为50.40万吨，同比增长180.31%，销售均价4,644.84元/吨，同比下滑32.76%，源于公司新产能投放，产量提升，乙二醇景气下滑。2019Q3销售毛利率达28.68%，同比下降4.24个百分点。 期间费用率上升，主要源于研发费用支出增加。2019Q3公司期间费用率为7.11%，同比上升2.97个百分点。其中研发费用率为2.47%，上升1.98个百分点，源于公司研发材料投入增加；销售费用率为2.54%，同比上升0.87个百分点，源于销售运费增加所致。 单季度业绩小幅下滑，源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019第三季度营业收入为35.35亿元，环比持平，源于化肥和多元醇销量的增加，抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下，公司专注于降低成本，加强平台建设，依托公司洁净煤气化技术，发挥多元联产优势。 新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台，结合公司一体化优势，公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目，拓展新材料产业链。项目建成投产后，可年产己内酰胺30万吨/年、甲酸20万吨/年、尼龙6切片20万吨/年等。预计年均实现营业收入56.13亿元，利润总额4.46亿元。精己二酸项目拟投资15.72亿元，达产后预计年均实现营收19.86亿元，利润总额2.96亿元。 估值预计2019-2021年将实现净利润23.58亿元、25.90亿元和29.88亿元，对应当前市盈率分别为10.6倍、9.6倍和8.3倍。当前公司估值较低，且计划投建新项目，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动金禾实业业绩略低于预期，主要是基础化工等产品价格下降拖累业绩。看好公司功能性甜味剂等业务持续成长，维持买入评级。 支撑评级的要点业绩略低于预期。2020年前三季度实现营业收入为27.12亿元，同比下降9.42%；归母净利润为5.33亿元，同比下降12.74%。扣非后归母净利润为4.44亿元，同比下降21.41%。其中三季度单季度实现营业收入为8.83亿元，同比下降13.11%；归母净利润为1.76亿元，同比下降15.86%。扣非后归母净利润为1.36亿元，同比下降25.08%。 产品价格下降拖累业绩。由于疫情影响，下游需求疲软，部分基础化工产品价格下跌。根据wid数据，2020前三季度三聚氰胺、双氧水（27.5%）和硝酸（98%）均价分别为4968元/吨（YOY-14.55%）、936元/吨（YOY-13.01%）、1500元/吨（YOY-9.54%）。另外，我们认为三氯蔗糖等产品价格同比亦有下滑。前三季度公司综合毛利率为30.69%，净利率为19.64%，同比均略有下滑，ROE（加权）为11.52%，同比下降3.63%。 三氯蔗糖和麦芽酚产能扩增强化龙头地位，打造“爱乐甜”2C业务开启新篇章。随着消费者对少糖或者无糖产品认可度的提升，功能性甜味剂有望加速替代蔗糖。公司现有甲（乙）基麦芽酚5,000吨/年，新建5,000吨/年麦芽酚产能；另有3,000吨/年三氯蔗糖产能，扩建5,000吨/年三氯蔗糖项目。 公司推出零售代糖产品“爱乐甜”，采用线上和线下销售方式，为产品下一步市场拓展打开空间。 完善精细化工平台型战略，多点布局加快成长。2019年12月公司公告拟投资3.6亿元建设4,500吨/年佳乐麝香、5,000吨/年2-甲基呋喃、3,000吨/年2-甲基四氢呋喃、1,000吨/年呋喃铵盐等项目。公司围绕糠醛、双乙烯酮等产品打通上下游产业链，实现产业链横向、纵向一体化建设，并在日化香料、医药中间体行业的战略布局。 估值受疫情影响产品价格下滑，下调2020年业绩预测，预计2020-2022年每股收益分别为1.34元（原预测1.56元）、1.81元、2.23元，对应PE分别为21.3倍、15.8倍、12.7倍。看好公司长期发展，维持买入评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动。

业绩在此前预告范围内： 2020年1-9月实现营业收入74.73亿元，同比增长28.95%，实现归母净利润29.37亿元，同比增长72.52%，扣非后归母净利润28.01亿元，同比增长75.26%。其中三季度单季度实现营业收入21.70亿元，同比增长13.84%，归母净利润7.28亿元，同比增长32.47%，扣非后归母净利润6.86亿元，同比增长26.53%。在此前预告范围内。 三季度维生素等产品价格环比有所回落。受下游需求回暖，以及同行开工受限，今年以来公司营养品业务几个主要产品价格上涨，根据WIND 统计，3季度单季度维生素A(50万IU/g)、维生素E（50%）、蛋氨酸（国产:25公斤/件）均价分别同比上涨11%、34%、2.7%，但是二季度冲高后均有所回落，三季度均价环比二季度分别下滑16%、12%、3.3%。中长期来看，仍判断行业景气度处于较高水平。另一方面，公司香精香料等业务持续保持较高增速。前三季度公司综合毛利率58.45%，同比提升11.62%，净利率39.43%，同比提升9.72%。ROE（加权）16.45%，比上年同期上升6.03%。 突破多个高壁垒产品，精细化工龙头持续成长：多年来，凭借产业链及工艺技术的优势，公司陆续突破香精香料、蛋氨酸、PPS/PPA 等高壁垒产品的生产销售，且各个业务板块实现良好协同。2018年来，公司启动多个新项目的建设，包括25万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵、山东营养品项目及精细化工项目等，此部分产能预计将在2020-2021年起逐渐投产释放业绩，届时公司的营收规模有望再上台阶。 推出第三期员工持股计划：公司此前公告推出《第三期员工持股计划（草案）》，设立资金总额不超过3.06亿元，存续期为不超过24个月，锁定期为12个月，有利于广大高管及员工分享公司成长成果。 估值 维持盈利预测，预计2020-2022年每股收益分别为1.77元、2.01元、2.24元，对应PE分别为16.8倍、14.8倍、13.2倍。看好公司持续增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险 蛋氨酸、黑龙江等新项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。产品价格大幅下滑。

三季度环比略改善。公司发布三季报，2020年1-9月实现营业收入112.95亿元，同比下降32.05%，归属于上市公司股东净利润31.60亿元，同比下降18.61%，扣非后净利润17.79亿元，同比下降47.37%。其中三季度单季度实现营收37.00亿元，同比下降46.94%，归母净利润8.91亿元，同比下降34.05%。扣非后归母净利润5.37亿元，同比下降59.54%。业绩略低于预期，但环比有所改善。非经常性损益包括政府补助5.61亿、金融资产的公允价值变动损益以及其他投资收益11.01亿等，对业绩有较大的正面贡献。 染料均价继续下滑。2020年前三季度公司染料产量14.55万吨，染料共计销量14.87万吨，同比下降10%。染料业务实现销售收入57.76亿元，同比下降28%。染料均价3.88万元/吨，同比下降20%。尤其三季度单季度来看，染料销量为5.52万吨，同比下降14%，染料均价3.53万吨，同比下降14%，环比下降1%。全球染料需求低迷，突如其来的新冠肺炎疫情对公司主营的染料行业产生了较大的不利影响。展望后市，染料价格或将随下游需求逐渐复苏而企稳回升。 中间体同比价升量跌。2020年前三季度公司销售中间体产品5.90万吨，同比下降27%，中间体产品均价4.55万元/吨，同比上涨4%。中间体业务共实现销售收入26.83亿元，同比下降24%。其中三季度单季度销售中间体产品1.78万吨，同比下降28%，中间体产品均价4.34万元/吨，同比下降6%，环比下降16%。中间体业务共实现销售收入7.71亿元，同比下降32%。公司目前有3万吨间苯二酚产能，和6.5万吨的间苯二胺产能，未来公司规划间苯二胺产能扩大到10万吨/年，间苯二酚产能扩大到5万吨/年，同时以一体化为核心向相关中间体生产拓展延伸，向世界级特殊化学品生产服务商不断迈进。 估值 受疫情冲击需求走弱，下调盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别为1.27元（原预测1.55元）、1.76元（原预测1.87元）和2.12元（原预测2.13元）。当前股价对应市盈率分别为11.4、8.2和6.8倍，估值仍处较低水平，维持买入评级。 评级面临的主要风险 环保政策放松，疫情持续时间超预期。

疫情影响逐渐过去，同比增速转正：公司发布三季报，2020年1-9月实现营业收入492.32亿元，同比上升1.43%，实现归母净利润53.49亿元，同比下降32.28%，扣非后归母净利润49.67亿元，同比下降31.47%。其中三季度单季度实现营业收入183.25亿元，同比上升7.79%，归母净利润25.14亿元，同比上升10.35%，扣非后归母净利润24.77亿元，同比上升12.32%，环比增长73.58%。业绩符合预期。 各系列产品销量提升，价格同比下降。分业务来看，2020年前三季度公司聚氨酯系列实现收入218.21亿元，同比下降9.29%，聚氨酯产品销量同比微上升1.96%，价格下滑11.03%。从当前MDI 价格来看，三季度聚合MDI 与纯MDI 价格持续上涨，展望四季度，MDI 等下游需求持续向好，预测盈利水平有望维持高位。第二块石化系列产品实现收入159.18亿元，同比增长25.95%，虽然石化产品销量同比增长65.49%，但产品价格下降23.89%。第三块精细化学品及新材料系列实现收入54.21亿元，同比上升7.60%，产品销量同比增长34.88%，但价格下滑20.23%。公司综合毛利率22.58%，同比下降7.24%，净利率11.42%，同比下降5.64%。ROE（加权）12.33%，比上年同期下降7.53%。 多个项目有序推进，竞争实力持续提升。近年公司依托丙烯为核心，发展丙烯酸及酯产业链、环氧丙烷等产业链，未来还将大力发展C2烯烃衍生物，正在筹建的百万吨乙烯产业链项目预计在2020年四季度完工。此外，2020年将持续推进尼龙-12、柠檬醛等项目的研发和产业化、以及完成福建基地并购整合工作。多个项目完成后竞争实力进一步增强。 估值 维持盈利预测，预计2020-2022年EPS 分别为2.56元、4.11元、5.83元，当前对应PE 为30.6倍、19.1倍、13.5倍，看好公司卓越的成本管控与运营能力，以及不断的技术创新，维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目进度不达预期。原油价格大幅波动。疫情持续时间及影响超预期。