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周妍

国泰君安

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川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-03 9.01 10.59 -- 9.24 2.55%
9.61 6.66%
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公司获得业内龙头长江电力举牌,雅砻江水电投资价值得以凸显,重申公司作为低估值、高成长稀缺大水电的投资逻辑,继续推荐。 维持增持,目标价13.05元。维持17-19年EPS为0.74、0.79、0.80元,考虑公司作为低估值高成长的稀缺大水电,中游投产后业绩有望超预期,维持目标价13.05元,对应18年17倍PE,维持“增持”。 雅砻江投资价值凸显,中游投产后业绩有望超预期。长江电力近年来资本运作不断,多次通过投资优质电力企业获取投资收益,以平滑来水对其业绩波动的影响。公司98%业绩来源于雅砻江水电,此次长江电力举牌公司说明雅砻江的投资价值得到认可。此前市场曾因为雅砻江2017年业绩下滑而对雅砻江未来的盈利能力产生了质疑,我们认为短期的业绩波动不影响对其盈利的长期看好。在今年两会中,雅中直流特高压工程成为热议话题,我们认为雅中特高压作为影响中游盈利的关键因素在国家层面被多次讨论,其核准将有望得以解决。目前雅砻江下游1470万千瓦已全部投产,中游计划装机1184万千瓦正在建设中,有望于2020年开始陆续投产,投产后公司装机容量将显著增长;同时近年来雅砻江电力消纳情况显著改善,利用小时数不断提升,在国家大力推清洁能源的背景下,未来政策有望持续利好。装机显著增长叠加政策利好,雅砻江中游投产后业绩有望超预期。 雅砻江-金沙江有望形成利益共同体。公司于2月公告出资参股三峡新能源,公司与三峡集团形成了交叉持股的局面,除了达到双方各自的财务投资目的外,更有利于今后达成更深入的合作。公司的雅砻江水电享有雅砻江流域开发权,雅砻江流域梯级电站与三峡集团的金沙江下游梯级电站是上下游关系,通过交叉持股,我们认为不排除雅砻江与金沙江实现跨流域联合调度的可能,两大流域梯级电站将有望形成利益共同体,打造新的利润增长点。 估值洼地,防御性能突出。公司作为全球稀缺的大水电,业绩确定性较强且现金流好,当前PE仅10.5倍,在外部风险提升,市场波动加大的背景之下,公司作为低估值的水电公司防御、类债属性凸显。 风险提示:雅砻江中游投产不及预期、来水情况不及预期
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-29 4.78 6.20 -- 4.88 1.88%
5.14 7.53%
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投资建议:考虑优质资产注入及行业有望回暖,预计2018-2020年EPS分别为0.19、0.28、0.31元(调整前2018-2019分别为0.18、0.21元),上调目标价至6.81元,对应2018年25倍PE。若资产注入成功,EPS有望增厚0.12元,维持“增持”评级。 与众不同的观点:市场认为火电行业盈利受煤价高企影响受挫,公司虽为地方电力龙头,业绩短期内难有显著增长;我们认为公司本身火电资产优质,受益于1)盈利能力业内领先的优质资产(神皖能源)注入、2)火电行业盈利能力触底回升,公司业绩有望超预期,业绩、估值有望实现双重修复。 发行转债收购优质资产,盈利能力有望显著提升。1)公司本身火电资产优质。受益于安徽省经济增长较快以及皖电东送规模不断扩大,发电消纳有保证,利用小时数常年高于全国平均水平。2)优质资产注入,盈利能力有望进一步提升。公司拟发行40亿转债收购神皖能源49%股份,神皖能源控股股东为中国神华,整体盈利能力业内领先,毛利率、ROE显著高于皖能电力甚至火电龙头华能国际。若收购完成,公司权益装机容量将提升45%,盈利能力亦有望显著提升。 火电盈利能力有望触底回升,公司有望优先受益。电力供需持续好转、电价上升仍有空间、叠加中长期看煤价有望逐步回归合理区间,火电盈利能力有望触底回升,公司作为地方电力龙头有望优先受益。 风险提示:用电需求疲软、煤价超预期上涨、转债发行进展不及预期。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-19 6.89 7.50 14.85% 7.17 2.43%
7.11 3.19%
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投资建议:考虑煤/电价变化,下调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.29、0.47、0.53元(调整前2018-2019分别为0.38、0.51元)。考虑煤价有望回归合理区间,维持目标价8.50元,对应2018年29倍PE,维持“增持”评级。 煤价上涨导致公司业绩下滑。公司2017年营收同比增长10.36%,基本符合预期。但由于煤炭价格上涨,公司售电单位燃料成本为225.92 元/千千瓦时,同比上涨34.39%,导致电力板块毛利率下滑至10.73%,同比减少11个百分点,最终导致公司净利润同比减少82.73%。 未来三年所定分红比例70%,超出市场预期。公司制定了未来三年(2018年-2020年)股东回报计划,采取现金方式分配股利,公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元人民币。而在过去十年中公司分红比例维持在50%左右,高于火电行业平均水平约10个百分点,高分红计划超出市场预期。 火电盈利有望触底回升,公司作为龙头有望优先受益。公司第四季度售电量同比增长23.76%,成本上升导致毛利率环比下滑3.74个百分点。考虑年后进口煤比例上升,加上现货价格下跌,成本端有所缓解,预计一季度业绩将显著环比改善,叠加煤价长期有望逐步回归合理区间,公司作为龙头未来有望实现估值和盈利能力双修复。 风险提示。用电需求疲软,煤价超预期增长。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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