公司是深耕大众护肤领域的国产美妆品牌:研发实力突出,目前已孕育“珀莱雅”、“优资莱”、“悦芙媞”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语玫瑰”等自有品牌。2018年Q1公司实现营收5.03亿元,同比+10.93%;归母净利润为6,992.09万元,同比+29.58%;扣非归母净利润为6,728.48万元,同比+31.58%。日化专营店为优势渠道,销售终端网点达13,000余家。线上渠道增速强劲,2017年线上渠道实现销售收入6.43亿,同比增长31.91%。2018年6月公布上市以来首次股权激励计划,未来3年目标考核营收、净利润复合增速分别不低于30%,有望充分释放增长潜力。 化妆品行业零售额两位数增长,国产品牌发展加速:2018年1-6月,我国限额以上化妆品零售额为1,276亿元,同比+14.2%,增速在15个商品品类中位居第一。网络消费规模不断增加,17年占比上升至67.28%。在①行业整体容量的持续提升与高景气度、②产品持续进行现代化升级、③电商高速发展可快速积累口碑+产品放量和④三四线城市渠道快速下沉的背景下,国产化妆品品牌有望加速发展。2017年7月至2018年7月,国产品牌占据阿里平台美容护肤品类月销售额TOP10品牌中3-5席。 公司未来增长由“主品牌领先+电商增长+单品牌店扩张”三驾马车战略驱动。①打造主品牌“珀莱雅”的领头地位。研发驱动+自主生产+多品牌矩阵下,未来公司有望持续推出走在市场前沿、引领市场的热门品类,提升市场份额。②电商平台强势发力,天猫增速居前列,未来在京东、唯品会、微信小程序、云集等渠道发展潜力大。通过内容营销、爆品推广、社交渠道拓展等方面全方位提高电商流量和转换率。③加大单品牌店投入,继续推进优资莱(定位三四线城市,18年目标新开500家店)和悦芙媞(定位一二线城市)单品牌店的发展。 投资建议 我们看好化妆品行业国牌崛起,景气度持续向好,电商迅速发展和三四线城市渠道下沉。公司研发实力突出、品牌认知度高、电商增速快、三四线城市渠道下沉能力强。2018-2020年预测归母净利润分别为2.69/3.40/4.11亿元,当前市值对应PE分别为39/31/26倍,首次覆盖给予买入评级。 风险 三四线城市消费能力不及预期、新产品推广不及预期、外资品牌竞争加剧。

禁运事件不改公司长期向好大趋势,公司有望在5G时代实现中兴。此次禁运事件给公司短期财务指标和海外市场拓展带来了较大压力,但并不影响公司的可持续经营,公司核心能力依然保持。全球主要国家5G规模商用在2020年,禁运事件不会影响中兴在未来5G时代的市场格局。依托公司在5G技术上的时间、性能和成本等三个领先,依然有望成为5G时代通信设备商市场格局再平衡的最大受益者,其全球市场份额有望在5G时代从目前的12%提升至20%以上。 全球5G看中国,背靠中国大市场是中兴通讯未来发展最大保障。中国在5G设备的投资总额预计占到全球50%以上,中兴通讯背靠中国这一全球最大的5G单一市场,有望实现加速发展。预计中国运营商2019年后将迎来新一轮资本开支上升周期,2020到2021年5G首轮投资高峰两年总资本开支有望达到9000亿元以上。经测算,2021年公司国内运营商业务收入预计将达到745亿,乐观情况下达到843亿。 公司长期向好趋势未变,验证投资逻辑未来需要在以下节点性事件中予以确认。一、能否继续获取海外客户尤其是海外大T客户的新增订单;二、在中国运营商近期集采中能否获取更大的市场份额;三、公司治理持续改善能否最终体现为公司财务报表上净利润率的提升。 投资建议 中兴通讯背靠中国大市场,公司治理持续改善,2019年后公司有望迎来业绩高速发展期,同时作为设备商龙头有望在5G投资高峰期享受估值溢价,首次覆盖予以“买入”评级。 估值 预计公司2018-2020年实现净利润分别为(-53)/55/69亿元,EPS(-1.27)/1.30/1.66元,对应当前PE分别为-12倍、12倍和9倍。 风险提示 公司海外市场拓展不达预期,国内运营商集采招投标份额不达预期; 5G投资不及预期,运营商资本支出不达预期。

事件简评 科斯伍德2018年7月12日发布公告,预计归母净利润同比增速为655%至685%,盈利为7210.17万元至7496.67万元,同比2017H1的954.99万元有大幅提升。而公司在2018Q1中的业绩预告中,对于2018H1经营业绩的预计净利润变动幅度为100%至130%。本次预告增速相较2018Q1预告提升555pct。 业绩变动的主要原因是:①因龙门教育2017年还未并表,公司持有龙门教育49.76%的股权,于2018年5月31日收到龙门教育以2017年度末可供分配利润为基础的现金分红款约4968万元。根据现行会计准则,由于分红来自龙门教育并表之前的利润,因此计入科斯伍德2018年投资收益。实际上,科斯伍德收到的现金分红款相当于抵减了收购龙门教育的成本,使得实际收购成本更低,因会计处理,在科斯伍德2018年报表中体现为净利润增加。②报告期内,公司将龙门教育纳入合并财务报表,新增的教育板块业务的营业收入和净利润均有提高,贡献利润约为2809万元,龙门教育2018H1利润约5645万元,超过2018Q1预告中的5200万元,有望超预期完成2018全年1.3亿的业绩承诺。③报告期内,公司原有胶印油墨业务板块经营较好,相比2017H1油墨产品综合毛利率有所提高。 投资建议 科斯伍德持有龙门教育49.76%股权,龙门教育2018年成功并表,其作为K12封闭式培训公司本身质地优良。K12 培训行业空间巨大,且分散度高,地域性龙头具有较强口碑壁垒和运营能力壁垒,龙门教育从高考补习业务伊始,成功拓展中考补习业务,K12 培训,艺术高考培训,目前在西安市已有超过13000 人的在校学生,且在校人数仍保持较快增长,未来异地扩张,营收利润再上台阶可期,因此我们看好立足西北,辐射全国的中高考及K12 辅导龙头龙门教育。科斯伍德现在整体市值仅23亿,对应19年PE仅23x,考虑到其市值较小,且龙门教育在行业地位是区域性龙头,有一定溢价,这个估值是有吸引力的,保持推荐。 风险提示 教育业务新市场及新校区开拓不达预期、政策风险和并购整合风险等

薄膜电容领域深耕50年,打造高护城河:法拉电子50余年专注薄膜电容领域,是国内龙头。公司下游包括:风电光伏、家电、工业、照明、新能源汽车等。公司在薄膜电容领域通过产业链的布局和管控经验的积累拥有了过硬的产品质量,形成了很多专有技术,竞争对手很难模仿。 新能源汽车将是薄膜电容领域成长的核心驱动力 新能源汽车内部环境更为复杂,对电容器性能和寿命要求较高,电控系统采用薄膜电容是趋势。据我们测算,2018年全球车用薄膜电容市场空间据测算约6亿元,2030年市至少达到96亿元,CAGR(2018-2030)=26%。 48V系统渗透率将快速提升,根据IHS预测,预计到2025年,全球48V系统产量将超过1200万。其中大陆的48V方案中采用的是薄膜电容。此外,充电桩是薄膜电容车用领域另一个应用。48V系统渗透率提升以及充电桩数量的增长,将打开薄膜电容车用领域成长新空间 n 固本+培新,法拉电子成长动力十足。 固本:家电、工业领域稳定增长。短期光伏行业受新政策影响,长期看,我国风电光伏发电占比低,随着未来平价上网以及分布式的推广,行业空间巨大。 培新:看好公司新能源车领域中长期成长。供给:公司产能充沛,东孚新厂一期预计配套300多万辆车的产能,未来有望持续扩产。需求:随着国内新能源汽车高增长+A0级以上乘用车销量占比提升,以及国外客户逐渐放量,新能源汽车领域高增长可期。 投资建议 我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.98/6.05/7.88亿元,当前股价对应PE 21.54/17.72/13.61X;根据可比公司估值,给予法拉电子28倍估值,对应目标价62元,首次覆盖,给予“买入”评级 风险 新能源汽车需求不及预期、风电光伏行业发展不及预期

东方时尚有限公司是一所成立与2005年,主营驾驶员培训的公司。公司通过并购+自建方式,在全国建立了12余所驾驶员培训学校。2018年,公司开始布局航空人才培养,通过合作办学、企业合作的形式,公司的业务已经包含了航空学校与航空培训。公司近年业绩波动较大,一方面是由于驾驶培训业务的收入确认周期有所改变,受驾培新规影响预收账款收入确认有所改变,另一方面,因扩张期新网点利润率较低,整体利润率有所下滑,预计等到新网点运营到成熟阶段,利润率会有所回升。 公司为驾培行业龙头企业,依托其标准化管理和集团化运营,在异地扩张的进程中公司或将取得进一步发展。驾培行业市场规模空间较大,据我们测算2022年市场规模或将达1080亿元,且各地区驾培市场高度分散,即使是东方时尚这样规模和体量的上市公司,从目前的培训人次比重来看,其全国市占率也仅为1%左右。东方时尚作为最早上市的驾培龙头企业,进行异地扩张时,相较地方规模较小、不成系统、缺乏标准化管理和集团化运营的地方驾校而言,具有一定竞争优势,有望通过市占率的提升,抢占更高市场份额,实现进一步发展,增长空间较大。 公司的护城河主要是其已有的行业经验、土地资源获取能力以及政府资源。公司北京总部的驾校在当地优势明显,在多年的经验积淀下,驾校的运营模式为后期异地扩张提供借鉴途径。目前公司拥有的土地资源充沛,扩张具备实力基础。自有土地使用权分别为北京15万平方米、云南32.56万平方米以及在重庆、山东和晋中也有布局。租赁土地使用权分别为石家庄30.67万平方米、湖北66.67万平方米。资金的存量和流量均稳定,2018Q1经营活动产生现金流量净额为3.8亿元,占营业收入比为175.7%,同比提高118.6pct。强土地资源获取能力,和多年积累的行业经验及政府资源形成了公司的护城河,为公司增长打下坚实基础。 千亿驾培市场高度分散,驾校地域性龙头市占率有望提升。我们认为,公司有望依托标准化管理和集团化运营,利用其丰富的行业经验,较强的土地资源获取能力,在异地扩张进程中取得不错进展。我们预测公司2018-2020年EPS为0.439 /0.502/0.574元,对应PE为31x/27x/24x,首次覆盖给予增持评级,目标价16.5元。 风险 新开办驾学的盈利周期可能较长;北京的驾培市场增速或将放缓等风险。

开润股份是深耕出行场景,爆品研发与迭代能力强、小米多平台流量聚集、多品牌战略扩张的新零售品牌商。公司主打高品质+短渠道+高周转,目前已经形成围绕强出行、泛出行及儿童出行场景的“90分”、“悠启U'REVO”和“稚行”多品牌矩阵,具有较强增长潜力。 2018Q1公司实现营收4.16亿元,同比+88.2%,归母净利3,453万元,同比+25.3%。2017实现营收11.6亿元,同比+49.84%,归母净利润1.3亿元,同比+58.82%。其中B2C业务实现营收5.07亿元,同比+120%,占比提升至43.62%。B2B业务实现营收6.55亿元,同比+20.18%。 自有品牌B2C业务增长亮眼,产品具有高性价比,爆品品类扩张及迭代能力强,受益小米多渠道流量聚集效应,销售费用率低,放量效果显著:打造直击中高端&大众市场、具有科技感和设计感的一线新国货,提高品质,缩短渠道链,重塑与生产商和消费者关系。17年“双11”“90分”在天猫、京东、小米三大平台拿到销量、销售额等共9项第一的全满贯。18年公司以出行为品牌扩张主线,多品牌战略扩张。“悠启U'REVO”定位泛出行品类,“稚行”品牌掘金儿童出行市场,有望复制“90分”成功。 B2B业务国际知名品牌客户积累深厚,新零售B端合作逐步落地:公司与联想集团、华硕、HP、DELL、迪卡侬、新秀丽、VB等形成了稳定的长期合作关系,2017年率先成为迪卡侬的家族全球战略合作伙伴。2018年,公司新增包括名创优品、网易严选、淘宝心选、海澜优选等在内的新零售和互联网客户,公司将成为网易严选,名创优品,淘宝心选三个大平台最核心、最优质的供应商。 投资建议 2018-2020年预测归母净利润分别为1.86/2.70/3.84亿元,当前市值对应PE分别为46/32/22倍,首次覆盖给予买入评级,未来6-12个月目标价为45元。 风险 公司新产品销售不及预期、B2B新客户订单落地缓慢、自有品牌非米渠道推广成本过高。

百洋股份全资子公司火星时代拟以3.4亿现金收购楷魔视觉80%股权,协议约定本次交易完成后6个月内楷魔实控人通过集中竞价、大宗或协议转让等方式增持百洋股票不低于1亿元(以今日收盘价计算,1亿元可购买833万股,占总2.1%),锁定期为24个月。楷魔视觉18-20年业绩承诺分别不低于3600万/4860万/6561万,预计同比增速为74.68%/35%/35%。楷模视觉100%股权估值4.25亿元,对应18年业绩承诺11.8xPE,估值合理。 事件简评 楷魔视觉--头部电影特效制作公司,有望与火星形成上下游产业链协同,实现产学研结合。楷魔成立于2014年,其专注头部电影市场高端特效制作业务,制作能力及作品质量处于行业领先水平,目前,楷魔18年已签订但尚未执行完毕制作项目有12个,项目合同总金额约1.1亿元。 楷魔视觉与火星时代存在多方面业务协同效应:①火星培养的影视后期优秀学生可加入楷魔视觉制作团队;②楷魔可以以项目实战方式输送到火星课堂,火星可以更好了解行业人才需求方向;③楷魔打造头部内容项目,可产生巨大影响力,有助于火星奠定行业地位;④楷魔和火星可共享行业资源及人脉。楷魔与火星可共建高端人才培训基地,利用各自优势联合开设影视特效班、高级培训班,为有基础的、在职的视效制作人才提供更高端的进阶培训,火星和楷魔有望实现有机融合,有效向产业链下游延伸,加强教学的实战性,实现产学研结合,有效提升教学效果,同时拓展品牌影响力。 投资建议 影视特效行业也在快速发展的过程中,中国市场与国外市场的技术和人才供应仍有差距,通过与火星时代的合作,楷魔视觉有望进一步提升其特效制作人才供应,上市公司层面业绩有望稳步提升。此次收购主体是火星时代,而不是百洋股份,体现了百洋股份以火星时代为核心,坚定发展泛设计类职业教育及其上下游产业链的规划,未来百洋股份有望继续以火星时代为核心,进行横向与纵向的扩张,并对火星时代提供资金,信用,激励等多方面的支持。上市公司百洋股份层面,若不考虑本次收购,对应18、19年估值为25x,21xPE,若考虑本次收购,按照业绩承诺,对应18,19年估值为22x,18xPE,维持买入评级,目标价15元。 风险提示:收购整合过程尚有不确定性;人员流失风险等。

2018年6月21日,凯文教育全资子公司文华学信与美国瑞德大学签订《收购与出售协议》。约定文华学信在美国成立子公司,以该子公司为主体收购并运营威斯敏斯特合唱音乐学院、威斯敏斯特音乐学校和威斯敏斯特继续教育学院, 交易价格4000万美金,转让内容还包括价值约为1900万美元的捐赠基金。同时,公司和控股股东八大处控股拟为全资子公司文凯兴申请13亿银行综合授信提供担保。 投资建议 素质教育为核,产业链布局进一步延伸,国际化扩张重要一步,有望增强凯文品牌世界范围影响力。公司拟收购美国瑞德大学下属的三所学院,将业务范围由K-12国际学校教育延伸至高等教育领域以及海外领域。三所学校专业从事音乐美术专业高等教育,威斯敏斯特学校音乐教育课程历史悠久,并已通过认证教导公立学校K-12音乐,在音乐艺术领域的教育资源或将进一步提升公司原有海淀凯文学校和朝阳凯文学校的艺术教育水平。有利于打造凸显高端优质的教育品牌形象,扩大整体品牌影响力。作为国际学校,艺术和体育课程为凯文学校的特色课程,旨在培养全方位,素质化的学生。三所音乐学院的收购将进一步增强公司的知名度与品牌效应,帮助学校招生。同时根据国金测算,海淀学校2017年9月入学的新生部分已越过盈亏平衡点,公司盈利增长可期。 高壁垒,高定位,强盈利能力公司,学校渐近盈亏平衡点,18年之后业绩弹性较大,维持“买入”评级。公司旗下两所国际学校,定位高端,满座率提升空间大,盈利能力强,未来具有较强成长性和确定性,若本次增发顺利推进,凯文跨地域扩张将迈出重要一步,品牌力有望立体式强化,为打造全国性教育集团奠定基础。由于增发仍存不确定性,暂不考虑增发情况,我们预测公司2018-2020年EPS为0.010/0.284/0.563元,19/20年对应PE为46x/23x,维持买入评级,考虑到学校资产从建设到盈利需要2-3年,盈亏平衡点越过之后业绩弹性较大,公司预计2019年迎来盈利快速增长,根据现金流估值,我们给予公司6-18月内目标价20元。 风险提示 学校招生或不及预期;学生学籍管理可能存在一定风险;未来学生升学情况尚不确定;学校课程可能依据国家政策要求有所改动;收购整合存在一定不确定性。

公司是全产业链布局的色纺纱龙头,长期投资逻辑为色纺纱产能持续释放及网链业务扩张:2017年色纺纱产能达到180万锭,营收占比47%;网链业务快速增长,上游锁定优质棉花供应、加工及流通环节,下游打造布、衣供应链互联网平台,营收占比为52%。2018Q1公司实现营收30.34亿元,同比+30.96%;归母净利润2.19亿元,同比增+31.88%。2017年公司营收125.97亿元,同比+42.54%;归母净利润6.77亿元,同比+41.37%。 产销缺口支撑棉价中期走强,短期因素触发棉花5月行情:国内棉花现货、期货价格5月持续走强,期货价格累计上涨20.21%。长期来看,国内棉花连续4年存在产销缺口,2018/19库存消费比降至81%;全球棉花期末库存连续5年下降,2018/19库存消费比降至67%。随着国储抛储的继续推进,如不推进国储棉轮入政策或放开棉花进口限制,到2019年国内将面临棉花供需偏紧格局,棉花价格有望迎来新一轮的上涨周期。短期来看,新疆天气灾害、纺服下游回暖与产业链库存消化等因素触发5月行情。 公司深度整合新疆棉花产业链资源,低价原材料库存充足,在棉价上行周期业绩改善明显:以公司2017年纱线业务为基础,当棉花价格上升1%~10%时,公司以维持每吨纱线毛利不变的成本加成法定价,测算可得纱线提价幅度为0.51%~5.10%,提价后纱线业务毛利率为15.44%~19.13%,毛利率变动为+0.43pct~+4.12pct,业绩迎来边际改善。 投资建议 国内纺织企业具有较强的全球竞争力,公司作为色纺纱寡头垄断市场领导者(市占率40%+),受益于色纺纱在下游纺服领域渗透率的提高。此外,公司前瞻性布局上游新疆棉花产业链资源,全面介入棉业的收购、储备、物流和交易环节,在中长期棉花供需偏紧格局下具有明显的业绩改善优势。 2018-2020年预测归母净利润分别为8.67亿、10.08亿、11.81亿元,考虑到公司未来确定性增长+历史估值情况,给予目标价10.3元,对应18-20年PE12x,10x,9x,首次覆盖给予买入评级。 风险 棉价下行存货减值、政府补贴变动、新增产能消化不及预期、汇率波动。

公司拟非公开发行股票,数量不超过发行前总股本的20%,发行对象为控股股东八大处控股在内的不超过10名特定对象,发行后实际控制人不变,拟募集资金不超过10亿元,将用于“青少年高品质素质教育平台项目”。 公司拟在天津、北京及其他多个城市开设青少年素质教育中心,为4-18岁青少年提供一站式、多元化、跨多种学科领域的高品质素质教育综合服务。此前凯文教育两所国际学校均位于北京(朝阳和海淀),本次增发募投项目,除了北京外,还计划向天津及其他多个城市扩张,我们认为该募投项目有望成为凯文跨地域扩张的重要一步,未来凯文教育有望定位为全国性业务布局的教育集团。 投资建议 作为国际学校,艺术和体育课程为凯文学校的特色课程,旨在培养全方位,素质化的学生。1.开设多彩体育及艺术类课程,开办AIP国际艺术高中课程,具备完善素质教育课程体系。2.强调体育教育,重点投入体育设施,冰球馆等均为超一流规格,并与知名体育机构合作。3.拟收购美国威斯敏特合唱学校等三所海外艺术类学院,不断加强巩固素质教育领域优势。 凯文特色素质课程跨地域拓展迈出重要一步,教育品牌影响力有望立体式强化。公司通过打造“学校、艺体培训、营地教育”模式,依托实体学校从而获得资源背景、品牌效应与受众群体,以上下游产业为延伸,全力发展教育产业业务,布局北京以外城市或将成为其跨地域拓展第一步,有望充分发挥国际教育业务与素质教育业务的协同作用,全面提升凯文的品牌影响力。 高壁垒,高定位,强盈利能力公司,学校渐近盈亏平衡点,18年之后业绩弹性较大,维持“买入”评级。公司旗下两所国际学校,定位高端,满座率提升空间大,盈利能力强,未来具有较强成长性和确定性,若本次增发顺利推进,凯文跨地域扩张将迈出重要一步,品牌力有望立体式强化,为打造全国性教育集团奠定基础。由于增发仍存不确定性,暂不考虑增发情况,我们预测公司2018-2020年EPS为0.010/0.284/0.563元,19/20年对应PE为52x/27x,维持买入评级,考虑到学校资产从建设到盈利需要2-3年,盈亏平衡点越过之后业绩弹性较大,公司预计2019年迎来盈利快速增长,根据现金流估值,我们给予公司6-18月内目标价20元。 风险提示 学校招生或不及预期;学校课程可能依据国家政策要求有所改动;收购意向协议的最终实施存在一定不确定性;本次非公开发行计划尚未完成等风险。

IDC业务现金流优质,产能释放下保持高速增长:IDC与商业地产高度类似,租金回报稳定、现金流优质,国外IDC企业多已转型为REITs,历史回报率较高。国内IDC行业总体将保持30%左右的高速增长,其中一线城市IDC属于核心稀缺资源,整体供不应求,全球IDC收入不断向核心城市集中。光环新网专注于北京上海自建高等级IDC,毛利率不断提升高达55%,行业领先。并购科信盛彩后,公司机柜储备达5万个,2018年-2020年每年新增机柜约8000个左右,产能释放下IDC业务保持高增长。 牌照落地、业务理顺,云计算业务爆发式增长可期:2017年底公司正式取得云服务牌照,收购亚马逊云服务相关资产后,AWS业务合规和安全性进一步增强,业务发展的制约因素解除,一季度增长超60%。国内云计算规模和渗透率仍然较低,行业正处于爆发式增长期,多方玩家入场,行业格局未定,价格战成为常态。AWS作为实际上的行业标准制定者,份额、技术和生态均绝对领先。结合海外经验,我们认为,低价不是取胜的关键,技术和服务仍将是云业务的最终制胜因素,看好AWS成为国内云计算前三。 快速扩张规模,无双科技SEM业务成长有望高于行业:聚焦SEM搜索引擎营销业务,无双科技2015-2017三年对赌期内业绩承诺均足额完成,保持高速增长。受电商、信息流广告等分流影响,搜索引擎广告占整体网络广告的份额总体在不断降低,行业增速预计在20%左右。无双科技目前采取快速扩张规模的策略,一季度收入增速达62%,未来总体增速有望高于行业。 投资建议 我们认为公司IDC资源储备丰厚,产能稳步释放下保持高速成长,同时现金流优质、确定性高;看好云牌照落地、收购亚马逊云相关资产后,业务理顺的AWS业务迎来爆发式增长。 估值 我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为7.15 /10.57/14.19亿元,对应当前PE分别为27倍、19倍、14倍,维持“买入”评级。 风险 公有云业务发展可能不达预期,贸易摩擦或国家对外资企业开展云业务政策的变化,可能影响公司与AWS合作。 IDC机房建设与销售可能不及预期,目前房山、酒仙桥、太和桥等在建IDC工程较多,投产进度可能不达预期。

事件概述 公司发布资产购买预案,计划2.925亿美元,收购FLEX下属PCB制造业务相关主体(Multek),Multek主营刚性电路板及软硬结合板,此次收购Multek的PE和PB分别为18.56倍和1.62倍,收购估值处于较低水平。 分析与判断 产业整合再下一城,电路板业务如虎添翼:Multek主要产品为刚性电路板(HDI)及软硬结合板,主要应用于电信、消费电子、汽车及医疗领域,有爱立信、思科、谷歌、福特等高端客户。东山精密的FPC软板主要应用于消费电子领域,有苹果等高端客户,收购完成后,公司将实现电路板产品的多元化覆盖,两块业务可以较好的优势互补,并相互渗透客户。Multek具有较好的技术能力和客户资源,但是其盈利能力还较低,2015、2016及2017年1-9月,毛利率仅为14.4%、11.8%及11.9%,与国内同类企业对比还有很大的差距,目前Multek有些工厂的产能利用率还较低,我们认为,东山精密收购完成后,有望像之前收购MFLX一样,通过管理整合,内部降本增效,产能扩张及强化客户关系等措施,实现盈利能力的大幅提升。 大客户新机量产在即,公司单机价值量大幅提升,下半年有望实现迅猛增长:公司在今年的大客户新机上单机价值量有望实现40%以上的增长,相较于收购时提升了三倍。下半年,大客户新机有望实现热销,公司将显著受益,实现迅猛增长。公司FPC软板业务综合实力不断增强,获得了大客户的重点支持,在2019年大客户的新机上单机价值量有望继续提升,向最贵的软板模组发展。 产品结构不断优化,持续快速增长可期:公司正在不断优化业务结构,继电视代工业务之后,低毛利率的触控面板及LCM模组业务也有望剥离,LED主要发展高毛利率的小间距显示封装业务。整体来看,公司电路板业务、LED业务有望实现高速增长,通信设备组件业务有望实现稳健发展。目前全球电路板产业正在加速向大陆转移,公司后发优势明显,新增产线生产效率大幅提升,公司有望不断提升市占率,实现快速发展。 投资建议 预测公司2018/2019/2020年EPS分别为1.1/1.81/2.4元,现价对应PE分别为23.4(2018备考21.3倍)、14.4及10.7倍,维持“买入”评级。风险 Multek整合不达预期,FPC产能释放缓慢,新产品良率提升不达预期。

科斯伍德是我国环保胶印油墨行业的领先企业,通过现金收购控股中高考教培龙头龙门教育进入K12教培行业:公司于2017年7月公告以支付现金的方式收购龙门教育49.22%的股权,9月公告签订《股权收购意向协议》现金收购龙门教育1.31%股权。股权分批次交割,目前公司合计持有龙门教育49.76%股权,取得52.39%股份的表决权。 龙门教育2018年Q1正式并表:科斯伍德18Q1实现营业收入2.36亿元,同比+134.24%;归母净利润1160.74万元,同比+33.97%。龙门教育营收利润增长较快,18Q1实现营收1.17亿元,同比+29.95%,归母净利0.27亿元,同比+38.95%。17年实现营收3.98亿元,同比+64.93%,归母净利1.05亿元,同比+50.56%,龙门教育已兑现2017年业绩承诺。 龙门教育是国内领先的中高考及K12综合教育服务机构,2016年挂牌新三板(838830.OC):主营业务是面向初中高中学生提供封闭式中高考复读培训、K12课外培训(B2C业务)以及教学软件及课程销售(B2B2C业务)。2017年面授培训营收3.38亿元,同比+68.2%,其中封闭培训收入同比+24%,K12课外培训收入同比+458%;软件销售营收5075.71万元,同比+43.97%。公司2017年新增咨询服务,围绕软件技术与客户更深度的合作,并新增国际部开展游学业务。 投资建议 K12培训行业空间巨大,且分散度高,地域性龙头具有较强口碑壁垒和运营能力壁垒,龙门教育从高考补习业务伊始,成功拓展中考补习业务,K12培训,艺术高考培训,目前在西安市已有超过13,000人的在校学生,且在校人数仍保持较快增长,未来异地扩张,营收利润再上台阶可期,因此我们看好立足西北,辐射全国的中高考及K12辅导龙头龙门教育。我们预测公司2018-2020年EPS为0.308/0.413/0.534元,对应PE为32x/24x/19x,首次覆盖给予买入评级,目标价12.3元。 风险 教育业务新市场及新校区开拓不达预期、政策风险和并购整合风险等。

业绩简评 4月26、27日,盛通股份发布2017年报及2018一季报。2017年,公司实现营收14.03亿元,同比增长66.40%;实现归母净利润0.93亿元,同比增长153.55%。2018年一季度,公司实现营收3.79亿元,同比增长70.3%;实现归母净利润0.10亿元,同比增长289.64%。 出版+教育齐头并进,教育、出版文化综合服务生态圈雏形已现。2017年,出版综合服务业务营收12.21亿,同比增长44.73%,占公司总收入的86.98%,毛利率15.71%。教育培训业务(乐博教育)营收1.83亿元,同比增长21.25%,毛利率47.57%,净利润2970万元,同比增长14.02%。 业务领域不断延拓,素质教育板块建设持续进行。公司加快投资并购的步伐,持续布局STEAM教育健康格局。①收购机器人教育龙头乐博教育,2017年1月开始并表,驱动业绩增长。公司2016年收购乐博教育,切入机器人教育领域,打造STEAM教育第一股。乐博教育凭借其在机器人教育市场领先地位,为STEAM品牌塑造提供有力保障。直营网点有计划扩张,截至2017年底,公司在25个省及直辖市,拥有93家直营店和190家加盟店,覆盖全国所有一线、二线城市,涉及所有三、四线发达城市。②2017年,子公司入股编程猫(少年编程)、小橙堡(儿童剧),实现优势互补、资源整合。盛通进一步塑造STEAM教育品牌,未来教育产业链可期。 报告期内,公司发布第二期员工持股计划。本次员工持股计划向员工募集3000万元劣后级份额,按照1:2的杠杆,优先级份额为6000万元,共9000万元。已购买公司股票257万股,共计3546万元,占总数的39.4%。 投资建议 STEAM教育需求持续增长,政策催化不断,如近期教育部门拟将编程纳入必修体系,认知需求提升+政策持续催化下,未来3-10年STEAM教育有望持续享受行业红利,公司作为STEAM教育最大供应商之一,将很大程度享受行业红利。此外,公司印刷主业同样迎来快速增长,主要原因是去产能背景下,公司作为印刷龙头企业,体现出较强竞争优势。我们预计18-20年EPS分别为0.40元、0.48元、0.56元,对应PE为31x、26x、22x。建议18年积极关注盛通股份,给予买入评级,目标价17元。 风险提示:出版业务成本增加或环保要求增高;教育业务拓展不及预期;新开网点招生不及预期;行业竞争激烈等风险。

经营分析 2018Q1总GMV增速达77.02%,多元化品牌战略卓有成效。南极电商各品牌各平台2018Q1年总GMV达到33.69亿元,同比增长77.02%。南极人品牌是南极电商最成熟的品牌,GMV贡献最大,本季度GMV达到28.84亿元,同比增长69.98%,维持强劲增速。卡帝乐2018Q1 GMV达到4.04亿元,同比增长124.34%,增速强劲。2018Q1南极人品牌GMV占比由2017Q1的89.14%下降到85.6%,卡帝乐品牌GMV占比由9.46%上升到11.99%。卡帝乐等新品牌的GMV占比不断提高,原有南极人品牌占比下降,表明公司多元化品牌战略渐显成效。多元化的品牌战略有助于增厚公司利润,分散风险。 销售渠道情况:阿里保持高增速,拼多多强势崛起。此前,公司授权产品的销售渠道包括阿里,京东还有其他(如唯品会,电视购物等),2018Q1年,整体GMV为33.7亿,同比增长77.02%,阿里渠道保持较高增速,同比增长86.64%,占比提高3.7pct,京东渠道增速相对较低,为16.85%,占比减少9.3pct,而拼多多渠道强势崛起,2018Q1拼多多渠道GMV达2.65亿元,同比增长510.23%,占比提高5.6pct。我们认为,拼多多渠道,代表社交电商的新零售模式,对于公司未来拓展,具有战略意义。 投资建议 南极电商18Q1年持续强劲扩张,GMV保持高速增长,带动公司综合服务收入的迅速提升,GMV18年增速预计超65%,预计未来2-3年内,公司营收复合增长率超过40%,预计18-20年归母净利润分别为8.32/11.35/15.18亿,对应PE分别为29x,21x,16x,维持买入评级,目标价20.4元。 风险提示:公司品类扩张进程不及预期,公司终端零售的第三方平台(如阿里&京东&拼多多)政策发生不利变化的风险。