公司前三季度实现营业收入 45.19亿元, YoY +12.01%;实现归母净利润6.08亿元, YoY +24.82%。 Q3单季度实现营业收入 17.03亿元, YoY+13.57%;实现归母净利润 2.15亿, YoY +7.11%。 业绩整体符合预期。 经营分析Q3单季度营收环比加速,钢铁信息化业务季节性结算或为主因。 公司 Q2单季度营收同比下滑( YoY -3.18%),低于市场预期, 但 Q3单季度营收同比增速恢复至 10%以上,环比加速比较明显。 综合考虑公司 Q3单季度毛利率和净利率同比、环比均有所下滑(毛利率同比-2.53pct.、环比-6.96pct.,净利率同比-3.36pct.、 环比-2.89pct.),销售商品、提供劳务收到的现金同比增速( YoY +8.33%)低于收入增速,在建工程转固不明显(固定资产+1.6亿、在建工程-0.54亿)等, 推测公司营收环比加速主要系毛利率较低的信息化、自动化业务季节性结算导致。 收购武钢工技,整合钢铁信息化资源。 报告期内,公司完成对武钢工技100%股权收购,交易对价 2.92亿元。公司与武钢工技同属同一实际控制人且业务高度重合,此次收购有利于解决同业竞争问题, 同时能够通过双方在业务、人员等方面的整合形成更具专业化的技术平台、优化业务配置,降低公司在武汉地区钢铁信息化业务的成本,有助于公司提升区域市场占有率、改善客户体验,利于钢铁信息化业务发展。 钢铁信息化业务需求旺盛、 IDC 业务推进顺利,全年高增长可期。 公司钢铁信息化业务订单充足,内部受益于集团自身的数字化发展以及对马钢等钢铁企业的并购整合产生的信息化需求,外部受益于行业的头部集中以及 MES在其他领域的渗透等, 目前唯一的制约因素为实施人力不足。 IDC 业务方面,宝之云四期在报告期内已经完成建设并全部签约完毕,交付进度略超市场预期,预计四季度开始逐步上架。由于宝之云四期机柜功率较高,单机柜盈利能力更强,随着明年上架率的提升 IDC 业务业绩有望加速释放。 投资建议公司钢铁信息化业务需求旺盛, IDC 业务资源优势明显,我们看好公司长期发展。 预计公司 2019-2021年实现归母净利润 8.79/11.43/13.74亿元,当前股价对应 PE 45/35/29倍,维持 42元目标价及 “买入”评级。 风险提示互联网厂商 IDC 需求不及预期;钢铁行业信息化支出不及预期;公司 IDC建设节奏具有不确定性;关联交易销售额占比过高。

绝味食品前三季度实现营业收入 38.86亿元,同比+18.98%;归母净利润 6.14亿元,同比+26.06%;EPS 1.06元。公司 Q3单季度实现营业收入 13.96亿元,同比+18.21%;归母净利润 2.18亿元,同比+26.54%。 经营分析 新增门店带动收入延续高增长:公司 Q3收入端延续了上半年的高增长,较去年同期+4.45pct,带动前三季度整体收入增速较去年同期提升 5.95pct。我们认为公司三季度高增长主要得益于:1)门店数量持续提升,预计三季度新增 300-350家门店,同比增长 11-12%,预计全年新增门店总数已超过 900家,超过全年 800-1200家门店目标的下限,渠道下沉张力不断释放;2)同店持续高增长,预计三季度同店增加 6-7个百分点。 成本压力进一步缓解,毛利率环比改善:公司三季度实现毛利率 35.53%,同比和环比分别提升 1.60pct 和 0.49pct,原材料成本压力逐季缓解,公司抵御成本波动的能力不断提升。另一方面,公司 Q3相较于 Q2毛利率最高的禽类产品占比降低 0.2pct 至 76.8%,而毛利率较低其他类产品占比提升 0.4pct 至 9.2%,进一步证明毛利率的提升主要来自于鸭副等核心原材料价格压力的缓解,预计全年整体仍将是稳中有升的态势。 费用率略增不改净利率提升态势;公司 Q3期间费用率为 15.58%,较去年同期提升 0.88pct;其中销售费用率和财务费用率分别较去年同期提升 1.12pct 和0.55pct 至 9.66%和 0.53%,而管理费用率较去年同期下降 0.79pct 至 5.40%。 销售费用率提升预计与新增门店后运输费用、职工薪酬及租赁费增长有关,是必要的经营支出;财务费用预计仍是受发行可转债及流动贷款利息影响,但波动不大。Q3营业外收入 1471万,主要系政府补助到账,也是利润的重要组成部分。公司 Q3收入高增长,毛利率改善对冲小幅的费用率提升,实现归母净利润 2.18亿元,同比+26.54%;实现净利率 15.60%,同比+1.21pct;累计前三季度实现净利率 15.81%,较去年同期+0.89pct,盈利水平不断提升。 参投股权基金,建设美食生态:公司子公司网聚投资拟出资 2800万元作为有限合伙人参与投资设立私募股权基金,投资项目以合伙人战略产业及周边产业相关项目为主。公司已参投超过 20家优质产业链相关公司,前三季度实现投资收益 2845万。公司逐步通过自身力量和资本市场从内向型的服务转变为开放型对外的服务,通过新项目孵化、投资并购等外延成长方式布局“美食生态圈”,此次参投并购基金为美味生态战略落地提供助力。我们长期看好公司不断强化鸭脖主业和美食生态链的护城河,强化盈利增长的可持续性。 盈利预测 我们预计公司 2019-2021年分别实现营业收入 51.19/58.71/65.71亿元,同比 +17.2%/+14.7%/+11.9%; 归 母 净 利 润 8.01/9.44/11.00亿 元 , 同 比+25.1%/+17.9%/+16.5%;实现每股收益 1.38/1.62/1.89元,当前股价对应PE 分别为 32X/27X/24X,维持“买入”评级。 风险提示 限售股解禁的风险、门店增长低于预期、原材料价格上涨、食品安全问题

重庆啤酒前三季度实现营业收入 30.25亿元,同比+3.47%;归母净利润5.94亿元,同比+54.39%; EPS1.23元。公司 Q3单季度实现营业收入11.93亿元,同比+2.79%;归母净利润 3.55亿元,同比+103.2%。 经营分析 Q3啤酒业务量减 2.1%、价增 6.8%,高档产品增长亮眼: 公司 Q3啤酒销售业务实现收入 11.76亿,同比+4.5%;其中实现销量 31.49万千升,同比-2.1%,吨价提升至 3735元,同比+6.8%。分档次来看, Q3公司高/中/低档产品收入分别同比+15.1%/+2.6%/+4.8%,中高档产品占比达到 85.1%,“醇麦国宾”加速市场推广,“特醇嘉士伯”等国际品牌产品铺市率明显提高, Q3高端产品增长亮眼,结构升级顺利推进。 重庆表现平平、四川潜力释放, 基地稳健+第二市场高增: 分地区来看,公司 Q3三大核心区域重庆/四川/湖南收入分别同比-0.2%/+31.5%/-2.5%。公司大本营重庆市场受天气影响预计销量下滑 3%以上,使得收入同比微降,但价格带上行仍在持续;四川市占率不断提升,第二市场影响力扩大。长期来看,公司在基地市场结构升级还未完成,四川和湖南市场增长潜力可观,聚焦战略下业绩增长动力足。 毛利率微降+期间费用率下降+大额非经常性损益, Q3利润翻番: 公司 Q3实现毛利率 43.45%,较去年同期略有 0.31pct 下降,我们认为主要仍是受玻瓶等原材料价格上涨影响。公司 Q3销售费用率和管理费用率分别同比-1.4pct/+0.7pct,销售费用率下降主要系中高端产品占比提升使得运输和促销费用边际降低;管理费用变化不大。另一方面,公司 Q3因调整退休人员大额医保政策使得营业外收入增加 1.7亿,由此也使得公司单季度归母净利润达到 3.55亿,同比+103.2%,净利率达到 32.7%。扣除非经常性损益,公司 Q3依旧实现归母净利润 1.83亿,同比+14.45%, 增速同比提升+7.62pct,主业经营稳健,实现有效成长。 新增拉罐生产线,提升罐化率促利润率提升: 公司旗下的宜宾公司拟投资不低于 2.1亿元新建一条年产能为 15万千升的拉罐生产线。公司目前罐化率仅 15%左右,两条拉罐生产线已饱和,未来提升罐化率是行业大势所趋,既缓解了玻瓶价格压力和供应的难题又降低了运输成本,预计罐化率提升对公司净利率也将带来有效提升。 盈利预测 公司新增非经常性损益,因此我们调整了盈利预测; 我们预计公司 19-21年的收入分别为 36.00/38.61/41.65亿元,同比增长 3.8%/7.3%/7.9%;归母净利润分别为 6.31/5.68/6.63亿元,同比+56.1%/-9.9%/+16.6%,较上次预测分别+30.6/+0.4/+2.0pct; EPS 分别为 1.30元/1.17元/1.37元; 当前股价对应 PE 分别为 31X/34X/29X,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨、关停出售工厂压制利润、关联交易

三季度收入低于市场预期,预计主要与公司主动调节渠道库存有关。三季度营业收入+9.48%,环比较大幅放缓,拆分产品来看,我们预计内参、酒鬼、湘泉等系列产品三季度增速均环比有所放缓。其中预计酒鬼系列增速有明显环比下降,主因占比较大的红坛主动调节库存(红坛6月28日开始在湖南省内停货,八月底才开始恢复供货)。整体来看,我们预计三季度公司处于主动调整渠道库存阶段,出货节奏有明显放缓。 Q3归母净利润负增长,主要受销售费用率提升影响。拆分利润表来看,单Q3毛利率77.56%,同比提升0.87pct,主要是高毛利率的内参+酒鬼产品占比提升所致。费用端来看,管理费用率基本持平,导致利润同比下降的主要因素在于销售费用率的提升(Q3销售费用率37.53%,同比+10.20pct),我们预计三季度可能确认了较多的费用(其中预计广告费占比可能有所提升,同时收入增速放缓,规模效应下降),整体净利率同比下降8.81pct。 Q3预收款环比增加0.60亿元,同比增加0.77亿元,四季度业绩确定性较高。从预收款变化来看,公司四季度将会有所放量,进一步印证了我们三季度消化库存的观点。结合渠道调研,当前库存水平在低位,四季度向来是酒鬼酒的发货旺季,叠加今年春节前置,我们看好公司四季度表现。同时我们预计四季度费用确认将会相对有所减少,预计四季度利润也有望得到释放。 季度间业绩波动不改中长期发展逻辑,公司成长空间依然较大。季度间费用调节实属正常现象,叠加主动调节库存,导致三季度业绩低于预期。从公司预收款以及经营净现金流(同比+0.75亿元)来看,我们认为公司当前运营健康,中长期逻辑不变,四季度预计内参、酒鬼都将开始放量,再加上省外拓展顺利进行,公司成长空间依然较大,我们依然看好公司中长期发展。 盈利预测 预计19-21年营业收入分别同比+30.5%/28.6%/26.7%,归母净利润分别同比+30.7%/+29.9%/+28.8%,对应EPS分别为0.90元/1.16元/1.50元,目前股价对应19/20/21年PE分别为42X/32X/25X,维持“买入”评级。 风险提示 需求下滑/次高端空间压缩/省内外销售不达预期。

业绩简评洽洽食品 2019年 Q1-Q3实现营业收入 32.19亿元,同比+10.64%;归母净利润 4.00亿元,同比+32.27%; EPS 0.79元。公司 Q3单季度实现营业收入 12.32亿元,同比+19.01%;归母净利润 1.80亿元,同比+37.79%。 经营分析黄袋加速+蓝袋高速+红袋稳定增长,收入超预期高增长: 公司 Q3收入同比高增 19.01%, 增速逐季提升,带动前三季度实现双位数增长。分产品来看,受益于营销投放更加积极和中秋、国庆旺季表现亮眼,预计三季度葵花子和坚果业务增速均同比提升; 预计传统红袋继续稳中有升,实现高个位数增长;蓝袋规模扩张趋势仍在延续,三季度增速在 30%以上;黄袋坚果受分众广告投放和包装升级等合力推动,增速在 50%以上;其他类休闲食品随着公司聚焦核心品类,同比仍有所下降。公司瓜子和坚果双轮驱动格局不断清晰,资源聚焦后增长更加有效,推动公司规模持续扩张。 Q3毛利率达到 35.84%,广告投放拉升销售费用率: 公司前三季度实现毛利率 33.36%,同比提升 2.02pct;其中 Q3单季度实现毛利率 35.84%(同比+1.19pct,环比+2.44pct)达到历史高位,主要得益于每日坚果规模提升拉动坚果毛利率不断上行和蓝袋占比提升推动葵花子业务结构升级,预计全年毛利率仍将维持高位。三季度公司销售费用率和管理费用率分别为15.94%和 4.66%,分别较去年同期+1.11pct 和+0.01pct,销售费用率提升主要系分众广告投放等营销等更加积极;管理费用率变化不大。公司前三季度净利率为 12.49%,较去年同期提升 1.92pct,主要系毛利率提升拉动。 利润释放加速,盈利能力持续优化:公司前期品类聚焦、机制改革和内部激励等对业绩的改善逐步显现, 前三季度归母净利润增速达到 32.27%,利润加速释放。公司内部深化改革仍未结束,蓝袋和小黄袋仍在放量周期,特别是小黄袋受益于公司不断强化产品优势(掌握关键保鲜技术)、 积极开展品牌宣传,目前规模仍相对较小,毛利率和盈利水平仍有提升空间,未来将是公司盈利能力提升和优化的核心推动力。 盈利预测公司三季报超预期,因此我们调高公司盈利预测, 预计公司 2019/2020/2021实现营业收入 46.5/52.8/58.8亿元,同比+11.0%/13.4%/11.4%;实现归母净利润5.6/6.8/7.8亿 元 , 同 比 +30.2%/20.7%/15.2% , 较 上 次 预 测 分 别 提 升4.9/7.1/6.1pct;实现每股收益 1.11/1.34/1.55元,当前股价对应 PE 分别为26X/22X/19X,维持“买入”评级。 风险提示食品安全的风险,线上销售不达预期的风险,原材料价格上涨的风险

“货找人”推动小而美的导购玩法。“人找货”让用户认识了电商模式的选择丰富与购物便捷,“ 货找人” 让用户感受到有温度与乐趣的电商服务业态及人本位的商业理念, 导购模式即为“货找人”的典型代表;值得买通过构建 UGC/PGC 为主的小而美导购模式: 让用户在发现好货的过程中融入交流、互动、分享的优异体验,呈现出值得买差异化的平台价值。 2018年超 100亿元导购 GMV 使值得买成为导购行业的中坚力量。 连接双边优质流量并持续加固。 值得买通过提供优质导购信息,锁定中产人群和电商主力商品,成为有效的购物信息中介;在用户端通过提供物美价廉的商品和服务吸引用户眼球,在商户端提供优质购买力和较强意愿的用户促进交易转化,双边效应的巩固帮助用户和商户共赢。目前值得买以提供交易线索和广告平台、通过赚取广告收入和导购佣金的模式为主, 2018年导购佣金收入 1亿元占比 20%,平台广告展示收入 3.1亿元占比 60%。我们认为广告收入将成为值得买营收长期增长的核心要素。 内容驱动的互动基础,营造理性导购氛围。 值得买通过攻占男性用户心智堡垒,依托严肃的导购内容建立起理性客观的导购生态; 2018年男性用户占比超过 70%。同时值得买秉承用户贡献、平台把关的内容扩张方式,不断壮大平台内容丰富度: 目前值得买 UGC 内容占比达 73%, UGC 内容贡献收入占比近 70%。值得买通过近 10年的发展, 确立技术和数据优势,并将继续通过技术提升项目完善数据应用,提升导购转化效果。 盈利预测与投资建议我们预测公司 2019-2021年调整后的 EPS 分别为 2.39/3.24/4.26元; 综合可比估值和 DCF 两种方法的估值水平,我们最终得出值得买的目标市值约为84.5亿元,每股目标价 158.3元,对应 19-21年 P/E 为 66/49/37x。结合公司目前市场股价,我们首次覆盖,给予“ 买入”评级。 风险提示( 1)导购内容存偏颇、审核机制风险( 2)行业竞争激烈,电商自建导购生态的优势明显( 3)账户体系羸弱,用户聚拢能力需提升( 4)值得买用户的价格敏感度下降( 5) 技术服务费成本上升

事件简评 公司前三季度实现营收 7.34亿元, YoY +18.49%; 实现扣非归母净利润 0.20亿元, YoY +4.13%。 Q3单季度实现营收 2.14亿元, YoY +15.19%;实现扣非归母净利润 0.14亿元, YoY -4.24%。业绩符合预期。同时,公司公告拟发行可转债募集 5亿元用于开放银行解决方案等项目的研发。经营分析股权激励及所得税优惠影响利润端增速。 前三季度利润端增速较低,主要干扰因素为: 1)股权激励摊销影响,去年同期为 2,969万元,今年为 1,947万元,多摊销 1,000万元左右; 2)所得税优惠影响,报告期内部分子公司享受的所得税优惠政策发生变化,去年同期计提的所得税费用为-2,087万元,今年为 183万元。如剔除上述干扰因素,前三季度实际归母净利润增速在 90%左右。此外,非经常性损益也是造成利润波动的主要原因之一,报告期内非经常性损益对净利润的影响金额为 430万元,而去年同期为 1,155万元。 Q4有望成为中期净利润增长拐点。 考虑到 4Q19待摊销的股权激励费用为2,765万元,而去年同期为 5,538万元,因此在其它条件不变的情况下公司Q4将受益较低的费用摊销。同时,前三季度公司海外业务加速突破,随着前期布局进入收获期, Q4起海外业绩有望加速释放(费用端分析可以佐证, Q3销售、管理及研发费用 YoY 分别为-19.12%、 -10.07%、 +0.37%,延续上半年低增长趋势),因此我们判断 4Q19有望成为公司中期发展的净利润增长拐点。 拟发行可转债延伸布局、巩固优势。 公司公告,拟发行可转债募集 5亿元资金用于开放银行解决方案、分布式核心金融开放平台、金融数据智能化以及价值管理平台等项目的研发。公司在银行 IT 领域耕耘多年,对行业理解深刻,此次募投项目充分反映了其对行业发展趋势的前瞻判断。我们认为,若募投项目研发成功,公司业务布局将进一步延伸,龙头优势将得以巩固,利好其长期发展。盈利预测与投资建议预测公司 2019-2021年实现归母净利润 1.29/2.35/2.93亿, EPS 0.27/0.49/0.61元。参照对标公司(恒生电子、赢时胜、顶点软件)估值情况,给予公司2020年 45x PE,上调目标价至 22元(上调幅度 23%), 维持“买入”评级。风险提示金融 IT 支出不及预期;海外政策风险;限售股解禁;系统性估值回调。

茅台于 10月 15日发布 2019年三季报, 前三季度实现营收 609.35亿元,同增 16.6%;归母净利润 304.55亿元,同增 23.1%。 单三季度营收 214.47亿元,同增 13.8%;归母净利润 105.04亿元,同增 17.1%。 经营分析 19Q3业绩略低预期,主要系公司主动调整发货节奏。 公司三季度末预收账款 112.55亿元,环比减少 10.02亿元,同比增加 0.88亿元。 此前公司要求经销商提前执行四季度计划和配额指标,市场对三季报有较高预期。 Q3报表增速略低预期,主要系经销商配额回收和直营渠道调整下,公司发货节奏有所放缓。分产品看, 19Q3茅台酒收入 190.4亿元,同增 12.8%;系列酒收入 23.83亿元,同增 22.8%。 18Q3报表确认发货量为 8200吨,结合草根调研,我们估算 19Q3报表确认量有中个位数增长,约 8500-8600吨。 销售费用率下降,盈利能力持续提升。 19Q3公司毛利率为 90.8%,同降0.7pct,系三季度非标投放较少及原材料成本上升所致; 单季度销售费用率2.8%,同减 0.5%,市场开拓费用进一步降低; 19Q3净利率为 52.3%,同增 1.1pct,盈利水平提升。现金流方面, 19Q3经营性现金流净值 273.15亿元,同减 3.21%;前三季度现金回款增长 15%,和收入基本持平。 渠道改革加速,静待四季度直营放量。 分渠道看, 前三季度公司直营销售收入 31.0亿元,占比 5%。 上半年直营销量仅 600吨左右,在公司关联交易方案稳妥落地之后,商超及电商渠道首批中标企业均已开始对外 1499元销售,我们预计四季度直营投放速度将加快。经销渠道方面,随着公司对管理体系、经销商的大力整顿,年初至报告期末经销商数量减少 616家,经销商整体质量提升,公司营销布局更加优化。 节后渠道价格反馈良好,全年有望实现千亿目标。 渠道反馈,双节后飞天茅台批价在 2200-2320元之间波动,市场需求依旧强劲。我们认为短期确认发货量略低预期是由于公司主动调节,而非需求问题。未来茅台通过加大直营投放, 将有效消除价格泡沫和投机行为,有助于释放市场更多的真实需求。 作为白酒行业龙头,公司长期推荐逻辑不变,全年千亿目标可期。 盈利预测 预计 19-21年公司营业总收入为 892亿元/1049亿元/1217亿元,分别同比+15.6%/17.6%/16.0%;归母净利润分别为 426亿元/506亿元/593亿元,分别同比+21.0%/18.8%/17.2%, 折合 EPS 分别为 33.91元/40.27元/47.20元,目前股价对应 19-21年 PE 分别为 36X/30X/26X,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧/市场需求下滑/直营渠道投放不达预期/食品安全问题。 0

业绩简评公司发布三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润 29,117.66-29,699.26万元,较去年同期增长 8.72%-10.89%;预计公司 Q3单季度实现归母净利润2,471.8-3,053.4万元,较去年同期下降 58.5%-48.73%。 经营分析政府补助减少是影响利润增长的核心因素, 但扣非归母净利润预计增速仍将超过 20%: 公司三季度归母净利润同比减少 2,902.2-3,483.8万元,主要受政府补助较同期减少 4,403.53万元(大概率系电子商务扶持资金)影响;扣除政府补助等非经常性损益后的归母净利润预计仍将维持 20%以上的可观增长。累计前三季度来看,预计扣非归母净利润的增速也在 20%以上。 品类扩张短期内使得毛利率承压,预计上市大促等因素推动销售费用率同比上行: 参考国金证券研究创新中心的线上数据,公司三季度线上坚果收入占比不足40%, 零食品类占比提升,产品结构多元化的趋势仍在延续;我们预计公司品类扩张叠加山核桃、 零食大礼包等新品上市,三季度整体毛利率将承压。费用端来看,我们预计上半年运输费用率和平台服务费率提升趋势仍将延续至三季度,叠加三季度上市大促等因素预计销售费用率仍是同比微增的趋势;管理费用率预计与去年同期持平。 规模扩张趋势不改,全渠道格局加速成型: 参考国金证券研究创新中心的线上销售数据,公司三季度线上 GMV 同比增长超过 30%,延续了上半年的高增长趋势。 线下投食店破百家,联盟小店达到 160家(截止 10月 12日),预计中秋期间团购业绩增长同样可观,线下渠道重要性持续提升。公司“一主两翼”的渠道格局正加速成型,实现消费者群体的深度覆盖,提升公司核心竞争力。 淡季业绩略有波动, 看好双十一助力四季度回暖: 二、三季度是公司销售的相对淡季,业绩基数较小使得增速波动较大,我们认为核心仍需关注公司四季度旺季和全年业绩增长, 也会更全面的反映公司经营业绩变化。我们预计公司今年线上的高增长趋势将延续至四季度“双十一”销售期间,全年整体收入端扩张的战略目标将持续兑现。长期来看,我们持续看好公司将线上优势向线下延伸,不断提升产业链运营和市场响应效率,着力转型为高效的平台型企业,真正实现全渠道领先。 盈利预测因政府补助减少,我们调低了公司的利润预测; 预计公司 2019-2021年实现收入 92.11/115.74/141.10亿元,同比+31.6%/+25.7%/+21.9%;实现归母净利润3.49/4.61/6.19亿元, 同比 +14.8%/+32.0%/+34.3% ,较上次预测分别同比 -8.6pct/-6.6pct/-4.9pct;实现 EPS 0.87元/1.15元/1.54元,当前股价对应 PE 分别为 82X/62X/46X,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、线上获客成本提升、食品安全的风险、限售股解禁的风险

事件 9月26日,公司以2.1万元收购昆山美鸿业金属制品有限公司0.01%股权、以8,997.9万元收购共青城众凡投资持有的昆山公司42.85%股权。同时,公司和金福沈分别以3,972.97万元、7,459.46万元现金对昆山公司进行增资。在本次股权转让及增资扩股完成后,公司和金福沈(一致行动人)将合计持有昆山公司63%的股权,众凡投资持有昆山公司37%的股权。 分析 建设云计算基地,持续布局上海周边核心地段。本次股权转让及增资主要为了建设昆山美鸿业绿色云计算基地。昆山美鸿业绿色云计算基地项目预计占地100亩,项目规划建设六栋云计算中心机房楼,项目建设14364个2N标准机柜,可提供28万台服务器的云计算服务能力,为客户提供公有云、混合云、大数据分析、互联网综合解决方案等服务。项目总投入金额248,075万元,满负荷运营后预计年营业收入可达109,884万元以上,净利润可达34,740万元。 持续扩建一线城市IDC,卡位优势愈发显著。公司在北京、上海等主要城市自建数据中心、云计算基地,总建筑面积近50万平米,机柜数量近5万架,机房标准达行业最高级。今年,公司在北京和上海及周边频频发力,争取一线城市IDC资源。公司跟岩峰签署合作协议,扩张燕郊地区IDC机柜储备;跟上海电信签署战略合作协议,为在上海地区拓展业务奠定良好基础。此外,公司拟收购上海中可,建设嘉定二期,预计新增4500个机柜。 云计算与5G持续催化,拥抱核心资产。海外及国内云巨头厂商资本开支有望触底回升,带动IDC需求持续旺盛。叠加5G时代来临,数据量激增,对于数据存储的需求也将大幅增长。我们看好公司作为国内IDC龙头公司,在北上等一线城市具备丰富机柜资源,作为核心资产将持续获得较高成长性。 投资建议 预计公司2019-2021年分别实现净利润9.21/12.11/15.35,EPS0.60/0.79/1.00元,对应PE为32/24/19倍,维持“买入”评级,给予25元目标价。 风险提示 AWS业务发展不及预期;IDC机房建设不及预期。

公司是国内钢铁信息化龙头、第三方IDC领军企业,两大核心业务均处于向上周期。公司自成立至今在钢铁信息化领域深耕40余年,在该领域具备绝对的业务优势,是国内钢铁制造信息化、自动化第一品牌。公司于2013年起利用股东资源优势积极布局IDC业务,截至2018年底IDC营收规模超10亿、在规划机柜达2.65万架,是国内第三方IDC领军企业之一。受益行业景气度以及自身资源、品牌等优势,公司IDC业务与钢铁信息化业务均处于向上周期,长期发展成长空间大、确定性高。我们预计,2019-2021年公司IDC业务收入增速为39.6%/34.5%/19.9%,软件开发业务(包含钢铁信息化)收入增速为21.9%/19.9%/18.6%。 IDC业务具备资源优势,贡献稳定盈利及现金流,未来成长空间大。国内IDC行业快速发展,在云计算带动下未来将长期处于高景气阶段。由于下游需求分布以及政策约束等原因,一线城市IDC资源相对稀缺。公司依托大股东宝钢股份,在上海地区开展IDC业务具备土地、水电等资源优势,能够实现机柜资源的快速交付并维持较高毛利率。公司已开展四期IDC项目,签约率均为100%,合同期限最低十年,上架率有保证,全部达产预计可贡献19.38亿收入、7.34亿税前净利。未来公司将在上海地区继续扩充IDC资源,并有望在武汉、南京、深圳等地实现异地扩张。 软件开发业务充分受益钢铁行业信息化及宝武集团内部需求,增长确定性高。公司在钢铁MES领域市占率超50%(公司官网数据),行业地位突出。钢铁行业盈利回暖及集中度提升趋势有利于提振钢企信息化支出意愿,公司作为头部钢铁信息化企业将充分受益。此外,宝武集团由于并购整合以及智能化改造产生的信息化需求为公司带来大量订单,是公司软件开发业务的坚强支撑。依托宝武集团的行业地位和内部资源优势,公司的钢铁信息化业务发展具备极高确定性。 价值评估与投资建议 预计公司2019-2021年实现归母净利润8.80/11.46/13.79亿元,EPS0.77/1.01/1.21元,当前股价对应PE47.4/36.4/30.2倍。参照公司2015-2019年PE-Band及可比公司估值情况,给予公司2020年42xPE,对应目标价42元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 互联网厂商IDC需求不及预期;钢铁行业信息化支出不及预期;公司IDC建设节奏具有不确定性;关联交易销售额占比过高。

收入符合预期,毛利率略下滑:上半年营业收入增速22.5%较为平稳,主要由于公司下沉市场渠道的开拓及快消类商品收入占比提升。毛利率14.1%同比下滑0.3pts,主要由于快消品类的扩张带来成本增加。我们认为随着快消类占比提升和下沉市场拓展,毛利水平有望保持稳中有升的态势。 展店策略持续:上半年苏宁持续门店快速扩张策略,苏宁小店新开1626家,共计5368家(含迪亚天天),小店业态仍在探索中,并于上半年完成剥离;苏宁零售云加盟店新开1347家,共计3362家。我们仍看好苏宁在下沉市场的加盟零售云门店为未来的品类和渠道下沉奠定的良好基础。 线上增速进入低区间:上半年线上GMV为1121.5亿元,同比增长27%,其中自营商品销售规模797亿元,同比增25.6%;开放平台商品交易规模324.6亿元,同比增30.5%,相较去年同期增速均下滑明显。我们认为在电商行业红海竞争的背景下,线上业态的竞争压力将不断加大。 费用端表现平淡:上半年运营费用率(营销、研发、管理)为15.2%,同比增长1.8pts,主要由于营销和研发经费的上涨。我们认为随着竞争后延,规模势头放缓的苏宁将采取控费策略以维持精细化效率提升。 现金流表现仍需观察,扣非净利润不乐观:上半年经营现金流-103亿元,去年同期为-53亿元,主要受到利润一次性回调、小贷保理放款、对公销售带来的应收账款波动的影响。扣非净利润-32亿元,18年底为-4亿元,扣除苏宁小店上半年影响后扣非净利润为-10亿元。我们认为对苏宁仍需关注现金流表现,期待资金管理优化后对现金流带来的提振。 盈利预测与投资建议 我们维持公司19-21年盈利预测,归母净利润分别为32.1/46.6/66.8亿元,调整后EPS分别为0.35/0.50/0.72元,对应19-21年P/E分别为32x/22x/15x,维持“买入”评级。 风险提示 1)战略调整与落地效果不及预期2)渠道成本高企,供应商关系不稳定3)资产整合与协同效果不及预期。

全渠道模式逐渐成型:公司上半年实现营业收入45.11亿元,同比+39.58%,展现了超强的品牌影响力和产品销售力。分渠道来看,上半年第三方电商平台收入达到39.98亿元,贡献了88.62%的营业收入;线下投食店和联盟小店达到73家和78家,合计实现营业收入2.73亿元;同时上半年特通、团购等其他线下渠道合计贡献2亿元左右的收入。公司逐渐形成了电商平台、投食店+松鼠联盟小店的“一主两翼”渠道格局;并与阿里零售通平台、自营APP、团购等共同构筑全渠道营销模式,实现对消费者群体深度覆盖,同时降低了渠道集中的风险。 品类结构不断多元化:分品类来看,上半年坚果和非坚果业务分别实现营业收入21.95亿元和22.89亿元,坚果类产品占比降至48.95%,增速+9.59%。非坚果品类中零食/果干/干果/礼盒等业务分别实现收入15.56亿元/3.25亿元/6.79亿元/3.28亿元,分别同比+75.65%/+41.72%/+54.48%/+498.68%。各品类均实现可观增长,品类结构不断多元化。 毛利率提升,费用投放影响净利率水平:公司上半年实现毛利率30.86%,相较于去年同期和全年分别+0.37pct/+2.61pct,上半年毛利率提升主要得益于坚果和零食两大业务的毛利率提升。公司上半年投入销售费用9.26亿元,费用率同比+1.1pct至20.5%;其中运输及仓储费用率和平台服务费用率分别同比+1.5pct/+0.8pct,销售费用率预计将维持稳中略升,助力公司规模扩张。公司上半年管理费用投入7097万元,费用率提升+0.17pct至1.57%,主因职工薪酬率增长0.19pct,公司管理费用投放效率依旧行业领先。综合收入增长和费用投放,公司上半年实现归母净利润2.66亿元,同比+27.94%;对应净利率5.91%,同比-0.54pct,费用率的提升幅度高于毛利率改善的程度,净利率同比略有下降。 品类扩张逻辑不断验证,数字化赋能联动线上线下:公司收入对坚果品类的依赖不断降低;相应的零食品类占比达到34.5%,零食业务的快速增长使得公司品类不断多元化,品类扩张带动收入增长的逻辑不断被验证。公司在信息化、数字化方面大量投入,将大数据应用与产业链实践相结合,提升产业链运营和市场响应效率,着力转型为高效的平台型企业,真正实现全渠道领先。 盈利预测 因中报收入规模超预期,我们调高了公司未来三年的盈利预测;预计公司2019-2021年实现收入92.11/115.74/141.10亿元,同比+31.6%/+25.7%/+21.9%,较上次预测分别同比+8.2pct/+13.8pct/+17.5pct;实现归母净利润3.79/4.91/6.49亿元,同比+24.7%/+29.5%/+32.2%,较上次预测分别同比+5.3pct/+12.4pct/+21.5pct;实现EPS 0.95元/1.23元/1.62元,当前股价对应PE分别为52X/40X/30X,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨、线上获客成本提升、食品安全的风险、限售股解禁的风险。

业绩简评 五粮液于 8月 30日发布 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入271.51亿元,同比增长 26.75%; 实现归母净利润 93.36亿元,同比增长31.30%;实现基本每股收益 2.41元。经营分析 二季度收入增速实现环比提升,主要受吨价提升所致。 分季度来看,一季度公司实现营业收入同比增长 26.57%, 二季度实现营业收入同比增长27.08%,收入实现环比提速。据渠道端调研,二季度五粮液发货节奏基本持稳,在这种情况下,我们认为二季度业绩提速主要受吨价提升所致。一方面,七代五粮液于 6月底正式停产,受供给收缩影响,七代普五价格迎来快速上涨;另一方面,八代五粮液逐渐上市,升级版普五的出厂价格在 889元/瓶左右,较第七代出厂价提升 12%左右,有力拉动整体吨价提升,从而推动二季度业绩实现较快增长。 结构优化推动毛利率同比提升,费用管控较强进一步推动净利率的提升。 上半年公司实现毛利率 73.81%,同比提升 0.98pct,主要在于产品结构的优化(高价位酒收入占比有所提升)。费用端来看,公司于上半年积极调整组织架构与产品体系,不断推进销售渠道的下沉与精耕,同时促进团队向数字化终端营销转型,不断提升费用投放效率。上半年公司销售费用率同比下降0.31pct 至 9.76%,管理费用率同比下降 0.71pct 至 4.80%。费用端管控较强,进一步推动公司净利率同比提升 1.28pct 至 36.12%。 旺季前发货节奏加快,中秋放量可期。 自推出 8代五粮液之后,从经销商调研可以发现, 7月以及 8月上旬五粮液的发货节奏有所放缓,渠道库存保持在低位,因此我们认为五粮液在当前新品切换时期所采取的策略是“控量挺价”。步入 8月下旬以来,据渠道调研,公司加快了发货节奏,为中秋、国庆旺季蓄力,而且从当前来看,五粮液此前库存水平较低,此次补货之后正逢旺季,预计会有不错的动销,旺季放量也相对较为确定。我们认为,三季度公司的业绩确定性相对较强,业绩有望逐步兑现,基本面也将持续向上。盈利预测 预计 19-21年营业收入分别为 493.1亿元/601.0亿元/726.3亿元,同比+23.2%/21.9%/20.8%,归母净利分别为 168.8亿元/211.0亿元/261.4亿元,同比+26.1%/25.0%/23.9%,对应 EPS 分别为 4.35元/5.44元/6.73元,目前股价对应 19-21年 PE 分别为 33X/26X/21X,维持“买入”评级。风险提示 宏观经济下行压力/市场竞争加剧/改革效果不佳 /升级版普五销售不达预期

业绩简评 8月27日,公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营业收入446.09亿元,同比增长13.12%;实现归母净利润14.71亿元,同比增长118.8%;扣非后归母净利润6.12亿元,同比增长125.73%。本集团毛利率为39.21%,较上年同期上升8.97个百分点。同时,公司发布三季度业绩预告,预计前三季度归属于上市公司普通股东的净利润将约38-46亿元,同比增长152.34%-163.36%。 经营分析 经营不确定性消除。公司运营商和政企业务已恢复至禁运前水平,其中运营商网络实现营收324.85亿元,同比增长38.19%;政企业务实现营收47亿元,同比增长6.02%。受禁运影响最大的消费者业务已经企稳,收入减少35.41%,毛利率同比增加8.1%。,由于毛利率较高的运营商网络业务收入占比增长,以及三大板块业务毛利均有提升,公司综合毛利率同比增长8.97%。报告期内,公司加强费用管控,销售费用40.3亿,同比减少14.9%。由于法律事务费以及人员费用增加,管理费用同比上升86.7%达到25.4亿。由于公司融资规模增加利息支出大幅增加,财务费用增加688.9%,达到6.6亿。随着近期公司定增落地,公司资本结构将进一步优化,并将为公司节约超6亿利息支出。报告期内,公司继续加大研发投入巩固5G先发优势,研发投入金额达到64.7亿,同比增长27.89%,营收占比上升1.68%。 核心竞争优势巩固。5G方面,公司关键技术的商用网络实践保持业界领先,MassiveMIMO基站累计发货万台,全球获取5G商用合同超过25个。核心通信芯片全部实现自研,10nm/7nm制程的核心通信芯片已实现量产。政企方面,数据库GoldenDB实现首个大型股份制银行核心业务下移实践,未来有望在金融行业数据库市场拿下30%以上市场占有率。 进入新成长周期。禁运事件不利影响2019H1已逐步消除,Q3后利润将加速释放。5G加速落地,背靠中国大市场是中兴通讯未来发展最大保障。预计2019年中国5G建站规模15-20万站左右。20-22年进入5G规模投入期,中国在5G设备的投资总额预计占到全球50%以上。预计中国三大运营商2020到2021年5G首轮投资高峰两年总资本开支有望达到9000亿元以上。经测算,2021年公司国内运营商业务收入预计将达到745亿,乐观情况下达到843亿。 盈利调整及投资建议 受非经常性损益影响,我们上调对公司19年利润预期,上调幅度18%。预计公司2019-2021年实现净利润53/71/110亿,对应EPS1.26/1.69/2.63元,维持“买入”评级及目标价至40元不变。 风险提示 运营商集采份额不达预期;运营商资本开支不达预期。