(一)业绩稳健增长,单季度营收创新高 公司2019Q3实现营业收入34.89亿元,同比增长56.29%,归母净利润5.23亿元,同比增长25.37%,单季度营收创新高,手机游戏研发及发行业务的持续增长是利润增长的主要驱动力。报告期内,《大天使之剑H5》《屠龙破晓》《永恒纪元》等老游戏持续贡献稳定流水,公司新推出的《一刀传世》《斗罗大陆》H5等自主研发的精品游戏口碑、收入双丰收,三季度上线的《精灵盛典》取得iOS畅销榜第三及同时在线人数破40万的佳绩,推动三季度营收高增。公司预计2019年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为20.5亿元-21.5亿元,同比增长103.27%-113.19%。 (二)经营性现金流大幅增加,新游上线抬升销售费率 公司前三季度经营活动产生的现金流量为18.97亿元,同比增长36.64%,2019Q3经营性现金流量达到12.82亿元,同比增长211.43%,现金流状况明显改善。销售费率方面,三季度单季销售费用率为61.4%,环比上涨8.64pct,前三季度销售费率60.39%,同比上涨20.56pct,主要是由于新游在本报告期集中上线推广费用增加所致,预计未来随着用户不断积累销售费率将有所回落。2019Q3管理费率为1.6%,与上季度持平,前三季度管理费率1.52%,同比下降1.83pct。 (三)研发持续发力,精品化多元化全球化战略稳步推进 为进一步提升“精品化”能力,公司持续在研发上发力,前三季度的研发费用达到5.16亿元,较上年同期增长29.41%。“多元化”方面,公司在产品类型、题材以及美术表现、玩法等方面持续进行多元化创新,并通过投资入股优秀的研发商,与优秀研发厂商合作等方式,在产品供给侧进行多元化布局。“全球化”方面,多款自研游戏陆续出海,《永恒纪元》《斗罗大陆》H5在海外市场均取得了优异的成绩,公司还计划于2019年下半年推出两款海外自研产品。目前公司储备的产品有《超能球球》《代号NB》《代号YZD》《代号S》《代号DG》《暗黑后裔》《斗罗大陆3D》等。 投资建议 预计公司19-20年归母净利润分别为20.50亿元/23.88亿元,对应EPS为0.97/1.13,对应PE为19.3x/16.5x,给予推荐评级。 风险提示 行业政策趋严的风险,游戏出海业务拓展不及预期的风险,游戏产品流水不及预期的风险等。

一、事件 公司2019年上半年实现营业收入12.20亿元,同比上升2.35%;归属于上市公司股东的净利润为4.36亿元,同比上升19.20%;扣非归母净利润2.40亿元,同比下降14.67%。 二、我们的分析与判断 2019上半年,公司不断推进战略转型,业务发展状况较为平稳,营业收入稳健增长,盈利能力也有所提升,业绩整体符合预期。 (一)公司业绩平稳发展,服务质量不断提升 截至2019年上半年,公司有线电视注册用户597.32万户,较2018年底增长2.77万户;高清交互数字电视用户537.31万户,较2018年底增长16.86万户;家庭宽带在线用户64.7万户,较2018年底增长2.4万户。在有线电视行业市场份额不断流失的背景下,受益于公司改革创新的发展战略,公司业绩稳中有进。同时,公司通过全面落实“接诉即办”工作要求,加快分配网络优化和双向网络改造,切实提升宽带质量等方式进一步巩固提升服务水平,致力于打造新的“服务质量提升年”。 (二)借智慧城市实现突破,5G时代来临驱动公司变革 我国有线电视行业存在数字化提升空间有限、缴费率不足、各区域网络质量存在较大差异等诸多问题,叠加5G时代的来临,行业将迎来重大的发展变革。顺应行业发展趋势,公司以智慧城市为代表的集客业务为突破口,不断推进战略转型。报告期内,公司持续推进通州区、昌平区、平谷区的雪亮工程、无线北京等项目,不断探索物联网云平台建设工作,积极开展智能抄表等业务。积极参与智慧城市建设,将有利于公司培育打造新的收入来源和利润增长点,从而在有线电视行业的改革浪潮中处于领先位置。 (三)发力超高清及互联网视频内容,促进新媒体业务发展 公司大力发展超高清内容,截至6月30日,高清交互平台传输184套数字电视节目。在线视频点播类节目数量突破15万小时,其中高清、超高清节目超8万小时,占比超55%,周更新量300小时;“4K视界”专区共更新电影、电视剧、纪录、音乐、生活五大类内容700小时,累计更新达1200小时。同时,为进一步提升用户整体体验、减缓用户流失,公司大力施行高清交互机顶盒置换方案,积极开展4K机顶盒市场化置换工作,打下4K超高清视频业务用户基础。随着公司由传统媒介向全媒体的战略转型,公司有望赢得更为广阔的发展空间。 三、投资建议 我们看好公司在5G和超高清视频领域的竞争优势,预计19-20年归母净利润分别为7.03亿元/7.35亿元,对应EPS分别为0.51/0.53,对应PE分别为19.5x/18.8x。 四、风险提示 有限电视行业景气度下行的风险,受IPTV、OTT以及互联网新媒体影响市场竞争加剧的风险,有线电视行业用户流失的风险。

一、事件顺网科技发布2019年中报:公司2019H1实现营业收入7.28亿元,同比下降27.56%;归属于上市公司股东的净利润2.16亿元,同比下降26.08%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2.02亿元,同比下降24.78%。 二、我们的分析与判断公司2019H1业绩基本符合预期;推出顺网云电脑及云游戏解决方案,深耕5G互动娱乐;ChinaJoy带动公司泛娱乐影响力升级。(一)业绩基本符合预期,行业低迷影响业绩表现2019H1公司实现营业收入7.28亿元,同比下降27.56%,主要由于上半年广告行业低迷,本期传统广告、游戏业务有所下滑,以及政策影响下游戏景气度不高导致CD-key、加速器等业务下降。归属于上市公司股东的净利润2.16亿元,落入业绩预期中段,基本符合预期。销售费率同比下降4.91%至9.53%,主要系本期渠道成本支出、广告宣传费下降所致。(二)与5G技术结合提供云端算力,云业务持续落地公司积极推进顺网云的落地建设。在网吧场景中,顺网云提供存储上云服务,大大降低了IDC运维的成本。在边缘节点方面,目前已在全国19个省份建立了百余个云计算POP节点机房,顺网云已接入约1900个网吧,近17万终端。在“顺网云”的基础上,公司推出互动娱乐云端化的产品顺网云电脑及云游戏解决方案,与5G技术结合提供云端算力。随着5G进一步商用,未来公司云业务可拓展至公共上网、教育、医疗等多个场景,提升服务规模。(三)线上线下同步发力,泛娱乐影响力进一步升级报告期内,公司发布公告拟以4.45亿元收购上海汉威信恒展览有限公司剩余49%的股权,全面运营目前数字娱乐展会IP:ChinaJoy。自此,以Gamelife、顺网游戏、91Y平台、等线上娱乐平台和以ChinaJoy为核心的线下娱乐平台,合力为用户提供个性化内容定制的一站式体验。2019年ChinaJoy整体规模达15个展馆,汇聚800余家世界顶尖数字娱乐企业,吸引36.47万人次现场观众观展,再创展会历史新高。作为公司泛娱乐大战略的重要组成部分,持续为网民提供多元一体化的泛娱乐服务,公司泛娱乐影响力不断提升。 三、投资建议 预计公司19/20年归母净利分别为5.08亿元/6.34亿元,同比增长57.76%/24.80%,对应EPS分别为0.73/0.91,对应PE分别为24.00x/19.25x,给予推荐评级。 四、风险提示 游戏政策趋严的风险,手游平台用户流失的风险,网吧平台影响力下降的风险,新兴业务进展不及预期的风险等。

一、事件 创业黑马发布2019年中报:公司2019H1实现营业收入0.98亿元,同比增长11.12%;实现归属上市公司股东的净利润0.17亿元,同比增长5.32%;实现扣非归母净利润0.17亿元,同比增长63.13%。 二、我们的分析与判断 2019H1公司培训辅导业务驱动业绩平稳增长,基本符合预期。原有创业服务升级,平台化服务架构形成初步轮廓。“百城计划”建设稳步推进,业务规模化增长开启新篇章。 (一)业绩增长平稳,培训辅导业务为主要驱动力 2019H1公司实现营业收入0.98亿元,同比增长11.12%;实现归属上市公司股东的净利润0.17亿元,同比增长5.32%,基本符合预期,产业加速服务产品的规模增长效果初显。营收增长主要来自于培训辅导业务(即产业加速业务),实现营收0.62亿元,贡献收入占比超过60%,同比增长16.77%;营销业务实现营收0.35亿元,同比增长5.72%。费率控制得当,销售费率同比微降0.04%至12.24%。 (二)原有创业服务升级,平台化服务架构轮廓初显 公司大力推进原有创业服务升级,从产业互联网发展趋势出发,推出结合行业前景与区域发展需求的综合创业服务,即产业加速服务,主要由标准模块产品“黑马成长营”和“实验室”构成。业务模式较上一年度有了较大的突破和创新,公司推进“服务+产品”的标准化可规模化扩展的平台型运营模式,构建了黑马产业加速平台,平台中实验室产品累计签约导师45家,其中本期新签约导师35家,开课实验室22个;加速企业创始人及关键人员超4000位,其中深度加速辅导近500位,拥有超十万人的社群,深度加速赋能企业过万家。平台化服务架构形成初步轮廓。 (三)“百城计划”稳步推进,业务规模化开启新篇章 公司持续推进“百城计划”建设布局,在全国范围内建设具有跨城连接效应的城市学院、城市产业创新中心及独角兽加速基地。将产业加速平台优质的服务和资源对接到各地,构建区域中小企业社群,不断发掘各地优质创业企业进行加速升级。截至2019年6月30日,公司渠道网络已覆盖近30个城市,进一步扩大业务覆盖区域,提升客群覆盖面积和服务深度,累积下沉区域客群流量,丰富了公司产业加速服务平台的场景及资源。实验室等标准化产品依托不断累积的中小企业客群,将开启规模化增长新篇章。 三、投资建议 随着公司产品升级和用户规模的持续提升,公司业绩有望实现快速增长,预计公司19/20年归母净利分别为4313万元/4823万元,同比增长221.10%/11.82%,对应EPS分别为0.45/0.51,对应PE分别为57.33x/50.59x,给予推荐评级。 四、风险提示 市场竞争的风险,人员流动的风险,管理的风险等。

一、事件 公司2019年上半年实现营业收入57.06亿元,同比下降5.34%;归属于上市公司股东的净利润为10.71亿元,同比下降13.62%;扣非归母净利润7.24亿元,同比上升6.18%。二、我们的分析与判断公司2019年上半年,受行业低迷态势影响,营收、净利润较去年同期有所下降,但受益于公司改革创新战略和行业龙头优势,主营业务发展整体向好,盈利能力有所提升。 (一)主营业务稳定,夯实视频购物业务行业地位 报告期内,公司影视互娱、媒体网络、视频购物、文旅消费营收分别为3.8、14.3、29.1、9.1亿,其中视频购物营收同比微升0.20%,占总营收比重为51.02%。报告期内,受行业发展阶段影响,公司业务承压。在此背景下,公司积极推进改革创新战略,“五个一”超高清视频发展规划、ERP巨人计划等项目的顺利落地都使公司主营业务整体发展向好。其中视频购物业务作为公司业务收入的主要来源,面临电视购物行业下行周期,坚守公司传统优势,围绕合作伙伴与用户,拓展商品、节目、服务,建立了全媒体立体销售平台,不断探索创新与收益兼得的视频购物模式。 (二)加强各领域龙头合作,提前谋划5G+8K发展新格局 公司在内容领域、行业应用等方面实现突破。公司与欢喜传媒签订战略合作,通过与欢喜传媒的扩大合作,利用百视通的全国渠道优势,打造“大屏爆款”。公司与学而思等教育大IP签订大屏智能教育战略合作,致力于打造“大屏智能教育第一门户”。公司与巧虎、万达宝贝王等合作伙伴进行深度合作,充分挖掘IP产业化,聚焦优质的战略定位有望提升公司收入空间。 公司目前拥有2500小时4k内容储备,在4K领域具备领先优势。未来8K将成为行业趋势,公司通过研究5G+8K技术,为发展大小屏互动战略做好提前谋划。同时,公司已与中国电信、富士康等行业领先的合作伙伴联合展示了基于5G网络传输8K视频应用,并成立了“5G+8K”产业联盟,通过整合各自优势资源,有望携手打造5G/8K业务领域的联合发展新格局。 三、投资建议 我们看好公司在5G和高清视频领域的竞争优势,预计19-20年归母净利润分别为20.96/22.01亿元,对应EPS分别为0.61/0.64,对应PE分别为15.9x/15.1x。 四、风险提示 有线电视行业景气度下行的风险,影视作品收入不及预期的风险,游戏行业政策趋严的风险。

一、事件 中国电影发布2019年中报:公司2019H1实现营业收入48.42亿元,同比增长4.81%;实现归属于上市公司股东的净利润6.82亿元,同比增长2.25%。 二、我们的分析与判断 2019H1公司业绩平稳增长,发行业务贡献主要收入。《流浪地球》带动制片业务毛利提升。受电视市场低迷影响,放映业务营收有所下滑;影视服务保持较高增速。 (一)营收净利平稳增长,发行收入占比近六成 2019H1公司实现营收48.42亿元,同比增长4.81%;实现归母净利润6.82亿元,同比增长2.25%,符合市场预期。电影发行业务录得营收29.04亿元,占比59.98%,贡献主要收入。上半年公司共主导或参与发行国产影片292部,累计票房占同期国产影片票房总额的55.18%;发行进口影片80部,累计占同期进口影片票房总额的59.62%;其中《流浪地球》《复仇者联盟4:终局之战》《蜘蛛侠:英雄远征》等全国票房排名前十影片均为公司主导或联合发行,发行市场主导地位巩固。费率方面,受中影巴可并表影响,本期销售费率同比增长0.50%至1.64%,管理费率同比增长0.43%至4.13%,研发费率同比增长0.24%至0.64%。 (二)《流浪地球》提升制片毛利率,内容储备较丰富 上半年公司主导或参与出品并投放市场的各类影片共9部,累计票房占全国同期国产影片票房总额的40.78%;其中,公司主导出品和发行的科幻影片《流浪地球》开创国内硬科幻大片先河,截至目前以总票房超过46亿元位居中国影史第三,带动影视制片制作业务毛利同比增长11.09%至33.85%。公司内容储备丰富,电影《打过长江去》《美人鱼2》等拟于2019年上映,超级网剧《奉天大饭店》等已进入发行阶段,《直立象传说》《疯狂斗牛场》等动画作品已完成后期制作。 (三)电影市场低迷影响放映业务,影视服务保持较高增速 上半年行业总票房和观影人次双降,分别同比减少2.7%、10.3%。受市场景气度下行影响,上半年公司放映业务营收同比下降6.27%,毛利率同比下滑3.54%。本期新增控股影院7家,影院建设速度有所放缓,截至报告期末公司拥有控股影院合计136家,银幕997块。影视服务板块表现良好,实现营收6.55亿元,同比增长24.37%。截至报告期末,中影巴可放映机在全国已安装约33,599套,在国内数字放映机市场保持领先。 三、投资建议 受行业景气度下行影响,公司上半年归母净利润增速较去年有所放缓,但我们看好公司在行业的长期竞争优势,预计公司19-20年归母净利润分别分别为14.03亿元/15.29亿元,对应EPS为0.75/0.82,对应PE为20.0x/18.3x,给予推荐评级。 四、风险提示 行业政策趋严的风险,电影作品不能如期上映的风险,作品票房等收入不及预期的风险,电影市场景气度持续下滑的风险。

一、事件中文传媒发布 2019年中报: 2019H1公司实现营业收入 59.43亿元,同比下降 1.08%; 归属于母公司股东的净利润 8.96亿元,同比增长 5.11%;扣非归母净利润 8.16亿元,同比增长 3.08%。 二、我们的分析与判断公司上半年业绩表现稳健,内部管理提升带动净利润稳步增长。出版主业保持稳定,行业地位进一步巩固。嘉年华活动有望刺激 COK 流水回升,产业转型升级布局稳步推进。 (一) 公司业绩表现稳健,提质增效净利润稳中有升2019H1公司实现营业收入 59.43亿元,总体保持稳定; 归属于母公司股东的净利润 8.96亿元,同比增长 5.11%, 盈利能力进一步提升。上半年费用控制良好,销售费率同比下降 0.53%至5.03%,研发费用率同比下降 3.27%至 4.94%, 研发费用同比减少 40.43%, 带动净利率提升。另外,公司管理提升力度加大,旗下多家出版社通过降成本、夯实出版主业等方式实现利润增长,公司提质增效呈积极态势。 (二) 出版主业保持稳定,行业地位进一步巩固报告期内, 公司传统核心主业的出版板块实现营业收入14.52亿元,同比增长 10.79%;发行板块实现营业收入 19.98亿元,同比增长 14.02%,出版主业质量效益进一步提升。上半年公司市场地位进一步巩固,同行整体排名居全国第 5位,市场占有率在文化企业 30强出版发行类集团中排名第四;同时,销量 5万册以上的图书有 89种,同比增加 23种;销量 10万册以上的图书有 37种,同比增加 21种。 (三) COK 流水有望回升, 公司转型升级积极推进COK 五周年嘉年华保持游戏曝光度,有望进一步激发玩家热情,刺激流水回升; 新二次元游戏《恋与制作人》顺利上线且市场表现不俗;《 MR:魔法英雄》、《奇迹暖暖》进入稳定回收期,上半年利润稳中有升。此外,公司继续推进新媒体新业态等领域的探索,为转型升级积蓄发展新动能。 三、 投资建议公司出版发行主业稳健,享受较高政策壁垒,抵御风险能力较强;游戏业务产品持续贡献利润。 预计公司 19、 20年归属于上市公司股东的净利润分别为 18.62亿元/20.85亿元,同比增长15.01%/12.00%, 对应 EPS 分别为 1.35/1.51, 对应 PE 分别9.29x/8.30x,给予推荐评级。 四、风险提示产业和税收政策调整的风险, 图书行业下行的风险, 游戏行业政策趋严的风险, 海外游戏市场竞争加剧的风险等。

(一)电影业务驱动营收增长,三费费率控制得当 2019H1公司实现实现营业收入11.71亿元,同比增长62.37%,营收增长主要由于影视收入增加;归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,达到业绩预期上限,同比下滑95%主要系去年同期出售新丽传媒股份产生的投资收益基数大所致。报告期内,公司电影及衍生品业务录得营收9.24亿元,占比78.91%,贡献主要收入。公司费率控制良好,销售费用率同比下降0.2%至0.1%,管理费用率同比下降3%至3.1%。 (二)“真人+动画”影视业务发展稳健,优质内容储备丰富 电影方面,上半年公司参与投资、发行并计入本期票房的影片包括《疯狂的外星人》《千与千寻》等七部,获得总票房28.16亿元;《银河补习班》《哪吒之魔童降世》等影片已于7、8月上映,《两只老虎》《我和我的祖国》等多部影片有望年内上映。电视剧方面,上半年确认《八分钟的温暖》《逆流而上的悲伤》《听雪楼》等电视剧投资、发行收入,电视剧《我在未来等你》等有望年内上映和播出。总体来看,下半年预计上映及制作电影46部,预计播出及制作电视剧/网剧27部。公司影视项目储备丰富。 (三)《哪吒》冲破国产动画电影天花板,看好动漫发展潜力 报告期内,公司协助推广两部日本引进片《夏目友人帐》《千与千寻》,分别取得1.15亿元、4.86亿元的票房,表现较好。公司主投主控的动画电影《哪吒之魔童降世》表现超预期,猫眼预测票房49.65亿,截至目前累计票房超45亿,位列中国影视票房总榜第三,冲破了国产动画电影票房的天花板,公司作为主出品方兼发行方,有望获得较高比例的票房分成,以获得业绩改善。公司优质动画储备丰富,《妙先生》等动画电影预计下半年上映,《姜子牙》《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》等多个重量级动漫项目在有序推进中。公司动漫业务横向优势明显,战略布局完善,未来业务前景可期。 投资建议 公司主投主控动画电影《哪吒之魔童降世》表现超预期,为全年业绩提供支持,在影视行业整体经营压力较大的情况下,公司主营业务仍将有望保持稳定增长。预计公司19-20年归属于上市公司股东的净利润分别为8.05亿元/9.35亿元,同比增加-41.37%/16.15%,对应EPS为0.28/0.32,对应PE 分别为30.64x/26.81x,给予推荐评级。 风险提示 行业政策趋严的风险,电影作品不能如期上映的风险,作品票房等收入不及预期的风险,电影市场景气度持续下滑的风险。

一、事件 三七互娱发布2019年中报:公司2019H1实现营业收入60.71亿元,同比增长83.83%;利润总额12.91亿元,同比增长40.43%;归属于上市公司股东的净利润10.33亿元,同比增长28.91%。 二、我们的分析与判断 公司2019H1业绩略超预期,手游业务表现强劲成为增长主要驱动力。新游推广抬升本期销售费用率,预期未来利润率将有所提升。自研与出海业务双擎拉动,文创细分领域布局进一步推进。 (一)公司业绩略超预期,手游业务增长为营收主要驱动力 2019H1公司实现归属于上市公司股东的净利润10.33亿元,同比增长28.91%,业绩略超预告上限。业绩增长的主要原因为手机游戏业务收入的快速增长。报告期内,公司手游业务录得营业收入54.27亿元,同比增长152.90%,对总营收增长贡献近九成。公司接连推出《一刀传世》《斗罗大陆》H5两款月流水过亿的自主研发产品;同时,《精灵盛典》自上线后表现突出,在AppStore游戏畅销榜最高排名第三;《永恒纪元》《大天使之剑》等老游戏持续贡献稳定流水。公司国内手机游戏发行业务的市场占有率提升至10.02%,在国内手游发行业务市场保持优势地位。 (二)新游推广引销售费率抬升,未来利润率仍有提升空间 报告期内,公司发生销售费用36.32亿元,同比增长217.63%,销售费用率增加25.21%至59.83%。销售费率增长较多主要系《斗罗大陆》H5等多款优质手游集中于本报告期上线,新游推广期流量需求旺盛,带来较高的销售费用增长和收入与利润增速的错配。未来随着用户不断积累,游戏进入回收期,我们预期销售费用率将有所下降,回收期利润率或将进一步提升。 (三)自研出海双擎拉动,文创细分领域布局持续推进 公司持续推进研发层面的“多元化”策略,在保持ARPG品类优势的同时也积极尝试其它领域,预计将于下半年推出休闲竞技类游戏《超能球球》与模拟经营类游戏《代号DG》。公司自研产品出海也有了较大进展,《斗罗大陆》H5于新马等地区上线首月流水突破千万。下半年众多自研产品将陆续出海。同时,公司以优质内容为战略方向,在维持游戏业务高速增长的同时,布局其他高速增长的文创细分领域,深度挖掘影视、音乐、动漫、VR、等延伸空间。此外,公司正努力构建更优秀的云游戏体系,在即将到来的5G时代,在云游戏技术上的平滑过渡有望为玩家带来全新体验。 三、投资建议 预计公司19-20年归母净利润分别为18.64亿元/21.62亿元,对应EPS为0.88/1.02,对应PE为18.1x/15.6x,给予推荐评级。 四、风险提示 行业政策趋严的风险,游戏出海业务拓展不及预期的风险,游戏产品流水不及预期的风险等。

一、事件 2019H1,公司实现营业收入4.74亿元,同比增长6.64%;归属于上市公司股东的净利润1.19亿元,同比增长8.96%。扣非归母净利润1.10亿元,同比增长13.01%。 二、我们的分析与判断 公司2019H1年聚焦内容主业,核心自有版权业务积极发展,整体保持稳健业绩。剥离分销业务,降低资金压力和经营风险。在中国图书市场稳步发展的态势下,未来发展值得期待。 (一)聚焦自有版权业务,公司业绩表现稳健 2019H1公司实现营业收入4.74亿元,较去年增长6.64%,公司坚持精品内容,文学及少儿类自有版权图书发行销售规模增加,其中,少儿类图书营收实际同比增速达到21.69%。同时,公司积极应对前期基数较高压力,有序推出新作,挖掘产品潜力,从而保证了稳健的业绩。报告期上市的著名作家麦家的《人生海海》获广泛好评,东野圭吾新书《侦探伽利略》《预知梦》获积极反馈。 (二)剥离分销业务,平衡短期盈利与长期战略 2019年6月29日,新经典发布公告称拟转让Pageone书店85%股权。报告期内,Pageone书店除了传统图书零售业务,还举办了多种创意活动,获良好口碑。但此项业务继续发展的前期投入成本较大,在线下图书零售渠道负增长的情况下,剥离书店业态,可以降低上市公司资金压力和经营风险。我们认为在新经典剥离书店业态、聚焦内容主业的模式,可以实现公司长期战略与短期盈利的平衡,有助于公司稳步发展。 (三)图书市场稳健增长,坚持内容主业发展可期 2019H1我国图书零售市场规模同比上升10.82%,少儿图书仍是码洋规模最大细分品类。报告期内,公司聚焦内容主业,少儿图书营收增速态势良好,我们认为,随着公司不断优化经营机制及行业宏观环境的利好,主打精品内容的经营策略将助力下半年发展。 三、投资建议 预计公司19-20年归母净利润分别为2.80/3.35亿元,对应EPS分别为2.07/2.48,对应PE分别为28.07x/23.43x,给予推荐评级。 四、风险提示 行业政策变化、税收及政府补助政策风险、作品审查风险等。

公司2019年手游业务持续发力,多款精品游戏陆续上线,并为公司带来优异的流水;同时,公司响应市场需求,主旋律影视作品储备充足,预计游戏及影视业务后续将持续驱动公司业绩增长。 (一)手游业务驱动营收增长,授权运营推动销售费率改善 报告期内,公司游戏业务稳步提升,2019H1实现营业收入28.78亿元,同比增长8.06%;营业成本达到7.67亿元,同比下降11.91%;手游业务整体毛利率同比增长6.04%至73.35%。其中,手游收入同比增长39.42%至16.89亿元,贡献游戏业务主要收入弹性。公司自主研发的“端转手”游戏《完美世界》表现亮眼,首月流水超10亿,一经上线即稳居iOS畅销榜首位长达20余日,成为现象级爆款手游。公司自研手游《云梦四时歌》《神雕侠侣2》也为公司带来良好收益。同时,由于公司重点游戏的授权第三方代理发行及运营模式,上半年销售费率降低2.8%。 (二)多部电视剧确认收入,剥离院线业务带动毛利率提升 报告期内,影视业务营业收入7.79亿元,因剔除院线业务,营收同比下降22.42%;剔除院线业务影响后,公司影视业务收入同比增长32.25%;毛利率达到50.94%,同比增长11.86%。上半年,多部优质电视剧确认收入,公司出品的《小女花不弃》《青春斗》《七月与安生》等精品电视剧、网剧相继播出,赢得良好收益及市场口碑,获得诸多奖项认可。同时,由于公司剥离院线业务,影视业务整体毛利率同比提升11.86%至50.94%。 (三)游戏产品储备丰富,影视剧以主旋律项目为主 游戏版号恢复审批,行业政策面得到改善,公司业绩持续修复。公司持续加大新游戏的研发及细分游戏市场的布局,目前有《我的起源》《梦间集天鹅座》《新神魔大陆》《新笑傲江湖》等数款手游戏正在研发中,涵盖MMORPG、ARPG、SLG等多种类型,预计将持续为公司营收带来驱动力。 在影视业务方面,公司积极响应市场需要,投资拍摄多部主旋律剧集,其中《归去来》等10部电视剧入选“2018-2022百部重点电视剧选题片单”;《老酒馆》等7部入选“庆祝新中国成立70周年国家广播电视总局优秀剧目展播”名单。在影视行业监管趋严背景下,公司主旋律片单抗风险能力相对较强,预计公司影视业务下半年会有更优异的表现。 投资建议 预计公司19/20年归母净利分别为20.87亿元/24.42亿元,同比增长22.3%/17.01%,对应PE分别为16.0x/13.7x,给予推荐评级。 风险提示 游戏流水不及预期的风险、影视作品收入不及预期的风险、行业政策监管趋严的风险等。

构建科创及中小企业服务生态圈,打造中国领先的产业加速云平台 公司抓住历史发展契机,凭借“双创”、“科创板”“职业教育改革”“中小企业服务”等政策推进,在科创及中小企业服务与培训领域,构建了多方共创、共享、共赢的针对中小企业成长加速服务生态圈,并随着业务发展持续放大。2018年公司已实现自创业培训升级至产业加速,将线下企业辅导服务升级转化至线上,全面推进平台战略,打造中国领先的产业加速云平台。 聚焦中小企业服务,广泛布局龙头地位愈发显著 公司已建立起基于i黑马网、黑马学院、以及黑马大赛等知名创业圈ip在内的聚焦垂中小企业服务生态,累计深度培育服务了数万家高成长创新企业,其中部分学员企业已申报科创板。公司专业能力卓然于业内,在中小企业综合发展服务领域龙头地位显著。 实验室定位产业加速服务产品更具针对性,用户粘性逐步增强 通过服务产品升级,实验室定位产业加速服务产品,更具针对性,让老师带着资源和经验帮助创业者解决具体问题,加强学员粘性。 业务下沉扩展服务区域,促进实体产业转型升级 在云端平台将导师资源和知识全部线上化,把创业加速孵化的能力向国内更广阔的区域输送,进而帮助更多的创业者实现加速成长。 投资建议 随着公司产品升级和用户规模的持续提升,公司业绩有望实现快速增长,预计公司19/20年归母净利分别为4313万元/4823万元,同比增长251.82%/11.83%,对应PE分别为61.76x/55.23x,给予推荐评级。

一、事件 2018年,公司实现营业收入76.33亿元,同比增长23.33%;利润总额12.19亿元,同比下降36.38%;归属于上市公司股东的净利润10.09亿元,同比下降37.77%;非公认会计原则净利润15.01亿元,同比增长6.56%。 二、我们的分析与判断 公司2018年手游业务高速增长,驱动营收逆市增长,在国内外均取得新突破。2019年游戏储备充足,并积极布局文创领域。 (一)手游驱动业绩增长,研发投入提高盈利能力 2018年公司实现营业收入76.33亿元,同比增长23.33%;手机游戏业务取得营业收入55.82亿元,同比增长69.99%,手机游戏发行与研发业务的增长是报告期内公司整体收入增长的主要驱动力。公司重视研发投入,在2018年发生研发支出5.40亿元,同比增长22.94%;其手游研发业务流水同比增长61.05%,自研产品收入占比的提升,进一步提高公司的盈利能力。归母净利润10.09亿元,同比下降37.77%,主要由于子公司上海墨鹍业绩承诺未达标而确认了相关的业绩补偿收益及商誉减值损失。 (二)国内海外多点发力,多领域拓宽成长空间 报告期内,公司不仅维持了国内市场的优势地位,也在海外市场取得了突破。国内方面,公司将发行策略向多元化调整,共上线不同类型和题材的游戏超过20款,其中《斗罗大陆》H5、《一刀传世》等产品实现月流水过亿的成绩。海外方面,《永恒纪元》等游戏分别在日、韩地区取得月流水突破千万的好成绩。公司2019年游戏储备充足,助力公司进一步开拓海外市场。 (三)“四化”战略稳步推进,积极布局文创领域 公司围绕IP稳步推进“精品化、多元化、平台化、全球化”的发展战略,在近日Newzoo发布的2018年全球上市游戏企业Top25榜单中,公司位列第22位,名次提升,在中国游戏厂商中排名第三。未来,公司计划以游戏主营业务以及流量运营优势为核心,结合之前布局的VR以及AR,为所投公司赋能并形成战略协同,并为即将到来的5G时代做好准备,打造文娱生态圈。 三、投资建议 预计公司19-20年归母净利润分别为18.64亿元/21.62亿元,对应EPS为0.88/1.02,对应PE为15.5x/13.4x,给予推荐评级。 四、风险提示 游戏流水不及预期、游戏审查政策趋严等。

一、事件 顺网科技发布2018年年报:公司2018年实现营业收入19.86亿元,同比增长9.40%;实现归属上市公司股东的净利润3.21亿元,同比下降37.22%;实现扣非归母净利润2.91亿元,同比下降40.39%。 二、我们的分析与判断 公司依托平台优势,不断整合现有资源,拓展业务范围,通过技术创新大力发展边缘计算技术,向云领域拓展,为行业带来第三次技术革新。 (一)营业收入稳步增长,游戏业务盈利能力提升 2018年,公司营业收入同比增长9.40%至19.86亿元,主要得益于Gamelife虚拟商品平台及自主开发的软件工具类产品销售同比增长较大,推动收入规模保持增长态势。同时,公司游戏业务盈利能力进一步增强,借助顺网游戏、91Y平台、火马电竞、泡泡加速器等线上娱乐平台,公司游戏业务毛利率稳步提升。公司归母净利下滑主要由于顺网科技全资子公司国瑞信安2018年度订单收入确认较预期下降,同时基于谨慎性原则,公司共计提1.21亿元商誉减值准备金。 (二)牵手浩方成立合资公司,推动顺网云加速落地 公司在2018年正式发布新一代基于边缘计算的顺网云产品,大大降低了企业运维的成本,目前已在全国42个城市建成近百个云计算POP节点,为已经接入的近千个公共上网场所提供稳定的服务。同时,公司报告期内与上海浩方成立合资公司杭州云莱,旨在进一步提高公司在网吧领域云计算市场的占有率,推动加速云计算POP节点的建设。长久来看,公司的平台属性将有显著提升,广告、游戏等业务变现空间广阔。 (三)建立互联网生态体系,网络广告及增值业务收入提升 2018年,公司网络广告及增值业务收入同比增长42.21%至9.28亿元,毛利率为50.44%,同比下滑17.28%。公司发挥自身技术优势,孵化新的产品和业务类型,致力于打造互联网生态体系,助网络广告及增值业务营业收入明显上涨,同时带动本期此业务板块营业成本大幅增加,导致毛利率有所下滑。 三、投资建议 预计公司19/20年归母净利分别为5.89亿元/8.34亿元,同比增长83.49%/41.60%,对应PE分别为22.41x/15.83x,给予推荐评级。 四、风险提示 手游平台用户流失、网吧平台影响力下降、游戏政策趋严、新兴业务进展不及预期等。

一、事件 2018年,公司实现营业收入15.26亿元,同比下降17.23%;归属于上市公司股东的净利润14.10亿元,同比增长72.93%;扣非归母净利润-2.85亿,同比下降161.73%。归属于上市公司股东的净利润落入业绩预告中段,基本符合预期。 二、我们的分析与判断 公司影视剧业务发展稳健,存货丰富;公司控股的猫眼娱乐成功于港股上市,投资收益可期;出售新丽传媒也为公司带来较好投资回报以及更多的合作机会。 (一)影视剧业务发展稳健,库存丰富 报告期内,公司参与投资、发行并计入报告期票房的影片共十五部,影片数量与上年持平,质量明显提升,总票房为73.8亿元,较去年同期大幅上涨。其中公司参投的电影《唐人街探案2》成绩优异,分账票房达31.88亿元,除此之外,公司报告期内分账票房超5亿的参投电影还包括《一出好戏》、《超时空同居》以及《熊出没·变形记》,分账票房分别达到12.58亿元、8.33亿元以及5.68亿元。公司电视剧收入达到3.82亿元,较上年同期大幅增长656.37%。公司储备了丰富的影视IP资源。在电影方面,2019年预计上映23部电影,一季度已推出五部,同时预计启动制作25个项目;在电视剧及网剧上,公司2019年计划制作、播出的电视剧和网剧项目达28个。(二)猫眼娱乐于港股成功上市为公司带来可观投资收益 2018年9月3日,猫眼娱乐向港交所递交招股说明书,光线传媒及其关联方持股比例达48.80%,为猫眼娱乐第一大股东。截至4月18日休市,猫眼娱乐股价以16.3港元/股报收,较上市首日涨幅达11.34%,市值达到183.54亿港元。据猫眼娱乐披露的2018年报数据显示,其2018年实现收益37.55亿元,同比增长47.4%,毛利达到23.56亿元,同比增长35.3%,未来成长性可期。猫眼娱乐的优异表现也将为光线传媒带来较为可观的投资收益。 (三)产业投资有效整合上下游资源,业务前景可期 光线传媒于2018年3月10日以人民币33.1704亿元的对价将持有的新丽传媒27.6420%的股份出售给林芝腾讯。33亿的现金为公司提供了大量的现金流量。此外,以往公司与新丽传媒没有业务上的合作,出售股份后,公司已与新丽传媒签订影视剧方面的战略合作协议。新丽的产品质量在市场中有口皆碑,再加上腾讯的加持,这一战略合作会在未来为光线带来稳定的收入和利润。此外,公司投资了蓝白红影业及大千阳光等优质公司,能够有效整合内容行业的上下游资源、完善公司产业布局。 三、投资建议 预计公司19、20年归属于上市公司股东的净利润分别为9.95亿元、11.53亿元,同比增长-29.43%、15.88%,对应PE分别为24.71x、21.32x,给予推荐评级。 四、风险提示政策监管风险、市场竞争加剧、票房不及预期等。