产销:公司三季度合计销售冷轧140万吨(同比-14万吨)、热轧568万吨(同比+29万吨),总计708万吨(同比+15万吨)。今年冷轧表现较差,公司转向热轧销售的占比增加,同时,公司继续提高产能利用率增加了产销总量。净利润下滑33%,主流钢企中下滑较少。 价格:前三季度公司冷轧品种平均售价3904元( 同比-298元) ;热轧平均售价3608元(同比-141元)。售价整体有所下滑,冷轧品种的售价下滑更大。 业绩:中板价格韧性强,三季报表现优于行业其他公司。今年以来,产能置换逐步落地,产能利用率继续提升,粗钢产量明显提升,钢价相较于去年有明显的下降。在各个品种中,增产最多的螺纹钢价格和利润下滑最为严重,冷热轧受汽车行业不景气的影响下滑也比较明显,品种中板是各个品种中下滑最少的。以中板为主的南钢股份(同比-31%)和新钢股份(同比-33%)三季报业绩是已经披露了报告的普钢公司中表现最优异的。 净货币资金接近市值,安全边际高。从三季度最新的资产负债表来看,公司货币现金67亿,其他流动资产104亿,高流动性的货币等价物接近171亿,付息借款仅有短期借款34亿,净资产137亿,对应143亿的市值,投资安全边际极高。 货币现金和未分配利润较高,分红能力强。公司货币现金和高流动性的低风险理财、结构性存款等合计高达171亿左右,未分配利润110亿左右,具有极强的分红能力。 投资建议:我们预计公司2019-2021年实现营收591/610/629亿元(原预测591/611/631亿元);归母净利润分别为35亿、37亿和40亿(原预测40/43/47亿元),对应的PE分别为4.1X、3.9X和3.6X。公司业绩韧性强,净货币资金接近市值,安全边际高,同时具有高分红能力。结合行业估值和公司历史情况给予5倍PE估值,目标价为5.5元,维持"强推"评级 风险提示:铁矿价格上行,需求失速下滑,采暖季限产不及预期。

产量持续上升,营收有所增厚。公司前8个月(9月开始阳春新钢纳入统计范围,不具有可比性)生产铁1152万吨(同比+95万吨)、生产钢1411万吨(同比+130万吨)、生产钢材1322万吨(同比+116万吨)、销售钢材1341万吨(同比+123万吨)。生产效率继续提升,因此在销售价格整体下滑的背景下实现了营收的正增长。9月起阳春新钢纳入统计范围,合并后前三季度粗钢产量达到了1849万吨,全年将突破2000万吨。 净利润下滑33%,主流钢企中下滑较少。2019年前三季度,由于钢铁行业产量供给同比大幅增加,钢材价格震荡下跌,上游原材料特别是铁矿石价格持续上涨,钢企利润整体出现下滑。公司前三季度利润也出现了明显下滑,考虑到债转股暂时稀释了公司在“三钢”的股份占比,归母净利润不具有可比性,从净利润口径来看,公司前三季度实现净利润51.62亿元(同比-32.98%),是主流钢企中业绩下滑较少的,主要由于公司产量上升,固定成本摊薄,且宽厚板、热轧品种钢和无缝钢管等品种仍维持较好毛利率水平,下属汽车板公司盈利能力同比大幅上升。 期间费用率有所下降,财务费用下降最为明显。公司前三季度期间费用率5.52%(同比-0.76%),主要下降体现在财务费用,在公司引入32.8亿资金进行市场化债转股后且连续盈利后,最新资产负债率已经降至59.96%,首次降到了中钢协认为的合理杠杆率60%以下,财务负担大幅减轻,资产负债表修复基本完成。 主要子公司可抵扣亏损额度用尽,所得税率有所上升。公司主要子公司湘钢、涟钢的可抵扣亏损额度已经用尽,前三季度所得税费率13%(同比+7%),如果除去所得税影响,公司由于产量增长,是主流钢企中业绩下滑最少的。 年末有望实现“三钢”少数股权注入,理顺公司内部关系。公司在2018年12月完成了债转股第一步,在“三钢”的权益占比减少,去年12月债转股引入的投资者对"三钢"的少数权益持股将满一年,可以进行增发股票收购“三钢”少数股权配套以现金收购关联方华菱节能100%股权的操作,完成后公司股权关系将更加顺畅,有利于公司的长期发展。 盈利预测、估值及投资评级。公司收购阳春新钢产能增加,带动营收增长,但三季度原材料价格维持高位,债转股方案暂时稀释公司在“三钢”的股权占比,使公司业绩略有下滑。我们预计公司2019-2021年实现营收1075.45/1097.48/1117.7亿元(原预测951.57/968.96/988.24亿元);归母净利为41.90/44.23/47.61亿元(原预测50.06/51.40/56.00亿元);对应EPS为0.99/1.05/1.13元(原预测1.19/1.22/1.33);对应PE为4.1/3.9/3.6倍;结合行业估值和公司历史情况给予5倍PE,下调目标价至4.95元,维持“强推”评级。 风险提示:铁矿价格上行,需求失速下滑,采暖季限产不及预期。

工程机械板块连续亏损,置出后提升公司业绩。公司的工程机械业务块主要在母公司,铁矿石业务在南非公司,通过子公司四联香港纳入合并报表,通过母公司报表可以直接观察工程机械板块的历史业绩。2017年、2018年、2019H1母公司的净利润分别为-0.98亿元、1.05亿元和-0.55亿元,其中2018年有四联香港的分红1.95亿,扣除这1.95亿后的净利润为-0.9亿,即2017、2018和2019H1工程机械板块的亏损分别为0.98亿,0.9亿和0.55亿,基本稳定在1亿左右,此次置出该板块后,预计公司每年的净利润将提升1个亿左右。 铁矿石:生产成本较低,盈利能力强。公司铁矿石生原料为堆存数十年的伴生低品磁铁矿,生产稳定性较高,成本极低,基本稳定在9美金左右。此外,公司铁路运费17-18美元,海运费目前15-16美元,高的时候18美元,合计的到岸成本在50美金左右,即使后期铁矿石价格中枢下移,仍然有极强的盈利能力。 铜板块:产量逐步恢复,亏损有所减少。公司铜矿处于一期临近闭坑而二期建设尚未达产阶段,三季度铜二期配套项目陆续投入使用,产品的产销逐渐恢复,单位成本摊薄,铜板块的亏损有所减少。公司铜二期预计达产时间在2022年,预计达产过程铜板块能逐步扭亏,贡献业绩增量。 拟更名河钢资源,带来更大想象力。此次公司拟将中文名称由“河北宣化工程机械股份有限公司”变更为“河钢资源股份有限公司”(简称为“河钢资源”),专注打造全球化布局的矿产资源板块上市平台,公司作为河钢集团旗下的唯一资源板块公司,依托股东开展矿产资源业务,发展空间广阔。 盈利预测和投资建议:三季度开始,产量恢复和海外需求下降的双重因素影响下,铁矿石价格有所下滑,因此对盈利预测进行下调,我们预估2019-2021年的营业收入为54.53/50.44/53.11亿元(原预测为64.86/66.32/-亿元),预估归母净利润为5.52/4.79/6.14亿元(原预测为8.03/8.09/-亿元),对应的EPS为0.85/0.73/0.94元(原预测为1.23/1.24/-元),对应的PE为18/20/16倍,结合同类公司估值,给予20倍的资源股PE,下调目标价至17元,维持“强推”评级。 风险提示:需求失速下跌、产量持续上升。

公司控股子公司湖南华菱湘潭钢铁有限公司拟支付现金 16.55亿元收购阳春新钢 51%股权。 评论: 收购标的盈利能力较强,资产资质整体较好。 阳春新钢位于钢材净流入的华南地区,区位优势较为明显,在钢铁紧缺时,相较于其他区域会有明显的价格优势。公司南邻阳江深水港宝丰码头,东接云阳高速,综合运输成本较内地钢厂低 150元/吨,运输成本也有比较明显的优势,盈利能力较强。公司最新资产负债率 57.5%,上半年年化 ROE 达到 22.8%,资产资质整体较好。 收购估值较低。 公司收购阳春新钢的 PE 为 3.13倍(2018年)、 PB 为 1.03倍,估值较低。从可比公司的角度来看,公司以长材为主,位于广东省,与韶钢松山的地理位置和产品格局都比较一致。上半年韶钢松山产量 340万吨,阳春钢铁产量 170万吨左右, 若把阳春新钢当作半个韶钢松山进行估值,阳春新钢的收购估值为 32.5亿元,而韶钢松山的最新市值为 95.8亿元,一半的市值为 47.9亿元,是阳春新钢资产评估价值的 1.47倍,此次收购的估值明显较低。 现金收购增厚上市公司 EPS。 上半年阳春新钢实现归母净利润 3.28亿元,按照 51%的利润计入上市公司,则增厚上市公司归母净利润 1.67亿,增厚 EPS0.04元,利润增厚比例达到 7.5%, PE 进一步降低。 盈利预测、估值及投资评级。 公司债转股等一系列方案正在稳步推进,我们维持对公司 2019-2021年实现营收 951.57/968.96/988.24亿元的预估; 维持归母净利为 50.06/51.40/56.00亿元的预估;对应 EPS 为 1.19/1.22/1.33元;对应 PE为 3.5/3.4/3.1倍;结合行业估值和公司历史情况给予 5倍 PE,维持目标价 5.95元,维持“强推”评级。 风险提示:铁矿石成本上行,中美贸易战升温,需求失速下滑。

事项: 公司 2019年上半年实现营业收入 189.20亿元,同比增加 7.53%;归属于上市公司股东的净利润为 21.73亿元,同比减少 32.81%;基本每股收益 0.886元/股,同比减少 32.83%。 评论: 产销和价格: 上半年公司产钢 511.26万吨,同比增加 17.7万吨,钢材 508.35万吨,同比增加 18万吨,公司粗钢产量已连续四年向上爬坡。受益于 2017年福建大规模清除地条钢,福建钢材享受地域溢价红利。公司建材、普板市场均价分别高于赣粤浙沪均价 81元/吨、 128元/吨,公司上半年综合吨钢售价3586.9元/吨,去年同期为 3482.5元/吨,同比提高 104.4元,量价双增促进了营业收入的上涨。 成本控制: 上半年铁矿石价格同比上升 21.6美金/吨,公司采用灵活的采购策略,进口矿综合采购价格低于普氏指数均价 5.65美元/吨。同时公司灵活调节入炉铁矿石的配比,上半年入炉烧结矿 537.51万吨,同比下降 2.2万吨。此外,三明本部、泉州闽光分别实现吨钢同口径降成本 17.78元/吨钢、 4.44元/吨钢,合计降本增效 7147.49万元。在原材料成本大幅上升的情况下,公司采用多种策略灵活降本,最大程度的减少毛利下滑,保持了 19.6%的高毛利率(同比-9.9%) 。 三费: 公司上半年销售费用为 0.6亿元,同比增加 44.67%,主要由于运输装卸费用同比增加;财务费用为-0.07亿元,同比减少-114.56%,主要由于利息支出同比减少 48%,而利息收入同比增加 132%;管理费用和研发费用同比变化分别为 0.27%和-3.23%,基本保持平稳,三费费用率保持行业平均水准。 沿海布局稳步展开,高分红值得期待。 上半年公司发布公告拟采用现金方式向集团收购罗源闽光全部股权,方便进行沿海产能置换。此外,公司重新用 9.87亿的价格购买了山钢莱芜新疆公司的铁 104万吨,钢 100万吨产能,拍卖价格比前期的 18.14亿明显减少,公司沿海布局逐渐展开。公司历史分红比例较高,2017年和 2018年现金分红比例分别为 38%和 50%,预计公司 2019年将维持高分红政策,以 40%的分红比例计算公司每股税前股息为 0.74元,股息率为9.1%。 盈利预测、估值及投资评级。 我们预计公司 2019-2021年的营业收入分别为372/377/384亿元(原预测为 369/377/387亿元),对应的归母净利润分别为45.19/46.99/48.86亿元(原预测为 52.32/54.21/56.13亿元),对应的 EPS 分别为 1.84/1.92/1.99亿元(原预测为 3.20/3.32/3.43元),对应的 PE分别为 4.4/4.2/4.0倍。公司的质地优良,分红高且稳定,估值有望靠拢第一梯队的方大特钢,给予 6倍估值,目标价为 11.04元,维持“强推”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦持续升温,需求大幅下滑,铁矿石价格上升。

产销情况:公司主打高端板材,增产幅度较弱。公司上半年商品坯材销量2335万吨(同比+0.39%),与今年上半年行业粗钢产量的大幅上涨有所不同。公司前期产能利用率已经很高,同时公司以高端板材为主,因此增产能力较弱。增产幅度较弱也是公司同比下滑比较明显的一个原因。 收入和和成本:产品价格同比下降影响公司业绩,成本管控对冲铁矿石价格上涨。公司上半年的出厂价整体低于去年同期,同期产量的变化较小,因此出现了收入小幅下滑5%的情况。成本端来看,铁矿石同比上涨了21.6美元,以滞后1季计算铁矿石成本,价格也同比上升7.2美元/吨,在销量基本不变的情况下,公司的营业成本不升反降(-0.8%),再次体现了公司的优秀成本控制能力。在全年目标削减成本20亿的情况下,公司上半年已经完成了31.5亿的成本削减,控制成本适应市场的能力极强。 产品毛利:下滑小于行业水平,冷轧产品溢价明显。2019H1螺纹、热轧和冷轧市场毛利均有所下滑,测算三种产品市场毛利同比降幅为32%、48%和75%,公司长材、热轧和冷轧毛利降幅分别为22.6%、44.2%和32%,均低于行业水平。其中,热轧是毛利率同比下滑最为严重的品种(-9.1%),主要由于热轧的技术工艺较为简单,即使宝钢也难以获得溢价权,因此价格和利润受行业下行影响最为严重;而冷轧上半年的市场表现虽然弱于热轧,但公司冷轧品种多为汽车板、家电板、硅钢等高端品种,相较于市场流通的普通品种有一定的溢价,因此冷轧的利润率下滑弱于热轧(-4.9%)。同时,钢管受益于油气市场回暖,毛利率有所上升(4.0%)。 分红前瞻:2019E每股最低分红为0.33元。除2015年,公司近五年分红比例在52%左右,我们预估2019年公司实现归母净利润146.4亿元,按照公司章程规定的最低分红比例50%计算,公司2019年每股分红0.33元 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年实现营收2962.6/2985.96/3009.33亿元(原预测3238.66/3493.53/--亿元),归母净利润为146.4/163.22/180.43亿元(原预测277.30/323.82/--亿元);对应EPS为0.66/0.73/0.81元(原预测1.25/1.45--元);对应PE为8.9/7.89/7.22倍(原值5/5/-倍)。公司为板材企业龙头,产品溢价高,预期分红比例高,根据公司历史状况和行业平均水平,我们认为公司的合理估值为10.6倍PE,对应的目标价为7元,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦持续升温,需求大幅下滑,铁矿石价格上升。

公司公布 2019年中报:上半年实现营业收入 82.53亿元,同比微增 0.18%;实现归母净利润 10.55亿元,同比减少 19.19%。其中 Q2单季业绩 5.85亿元,较Q1环比增长 24.47%。 评论: 上半年业绩同比降低主要源自原材料涨价。公司上半年收入与去年同期基本持平,而毛利润比去年同期低 4.13亿元,利润的下降主要来自原材料的涨价。 按照成本滞后 1个月粗略计算,今年上半年铁矿、焦炭、废钢均价分别比去年同期高 147、 65和 302元/吨,按照公司上半年 163万吨铁水、 196万吨粗钢进行计算,仅这三项主要原材料涨价便带来成本上升约 4.3亿元(已考虑公司有部分铁精粉业务),与毛利润下滑程度基本吻合。 2号高炉事故预计对下半年业绩影响可控。 公司 5月底 2号高炉事故,迄今尚未复产。 2号高炉对应月均铁水产量约 10万吨、钢水产量 12万吨,假如 8月底可以复产的话,大约影响钢铁产量 36万吨。考虑到 6-8月份螺纹钢的吨毛利刚好处在今年以来的低位(尤其七八月份),预计此次停产对下半年业绩影响可控。另外,公司 1号高炉 17年已经完成大修, 3号高炉 17年刚投产,此次事故后 2号高炉也完成大修,未来几年高炉均没有大修计划,产量也料将保持高位平稳。 股权激励费用明年有望大幅降低,增厚业绩。 公司股权激励费用高达近 14亿,去年已经计提 7个多亿,今年预计还有 5亿,明年会降到几千万,这部分的计提对公司近两年业绩影响较大,明年大幅降低后,预计对业绩会有良好的正贡献。 预计今年公司的股息率依然值得期待。 公司上半年业绩 10.55亿,全年保守按照 15-20亿估算,按照 80%的分红比例,也有 12-16亿的分红,对应 10%-13%的股息率,股息率依然值得期待。 盈利预测、估值及投资评级。 我们维持预计公司 2019-2021年的主营业务收入为 158/181/185亿元 ,对应的归母净利润分别为 25/34/35亿元 ,对应的 EPS分别为 1.75/2.36/2.43元 ,对应的 PE 分别为 5/4/3倍。考虑到公司业绩和历史估值情况,给予 7倍 PE 估值, 对应 2019年目标价 12.3元, 给予“ 强推”评级。 风险提示:钢铁需求失速下滑,中美贸易摩擦升温。

公司公布 2019年中报:公司 2019年上半年实现营业收入 263.76亿元,同比增长 4.69%;实现业绩 18.39亿元,同比降低 14.81%。其中 Q2单季实现业绩10.9亿元,同比降低 15.44%,环比增长 45.53%。 评论: Q2南昌区域板材溢价明显,带动业绩环比大增。公司大部分产品为板材,今年 Q2热轧整体涨价幅度较弱,但南昌当地的热轧板卷涨幅显著高于其他区域。 对于公司自身来说,冷轧产品 Q2均价比 Q1高 330元,热轧高 263元(不含税),加权后大约环比高出 280元/吨。按照成本滞后 1个月粗略计算,并考虑增值税税率调整,今年 Q2铁矿、焦炭、废钢均价(不含税)分别比 Q1高109、-94和 0元/吨,意味着吨钢原料成本环比 Q1高出 137元,即吨钢毛利环比抬升 140多元。按照公司 220万吨左右的季度产量进行计算,Q2在毛利方面,就比 Q1增多 2.65亿元。公司 Q2比 Q1实际业绩高出 3.4亿,主要便是来源于此。 未来高分红值得期待。公司未来两年的主要资本开支包括料场改造(24.7亿)、焦炉升级(18.8亿)等,大约需要资金约 50亿。考虑到公司账面资金有约 170亿元,支付资本开支绰绰有余,公司具备很强的分红能力。 可交债换股价为公司股价提供安全边际。 公司控股股东今年 4月份发行可交换债,换股价 6.35元,目前股价仍然倒挂近 30%,提供了不错的安全边际。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司 2019-2021年的主营业务收入为 591/611/631亿元,对应的归母净利润分别为 40/43/47亿元,对应的 EPS 分别为 1.26/1.35/1.46元。根据我们前期深度报告,从 PE、EV/EBITDA 等多个角度衡量公司 PE,公司当前估值低安全边际高,考虑到南昌板材区域溢价,我们给予 5倍 PE 估值,维持 2019年目标价 6.3元,维持“强推”评级。 风险提示:下半年需求大幅下滑,中美贸易摩擦升级,铁矿石价格维持高位。

楷体事项: 公司 2019年上半年实现营业收入 228.78亿元(同比+1.30%);净利润 12.65亿元(同比-38%) ;其中二季度单季实现归母净利润 8.81亿元(环比+129%,同比-11%) 。 评论: 生产效率提高, Q1大检修情况下产量同比保持上升。 公司一季度螺纹轧线进行了检修,对产量和业绩都造成了比较明显的影响,但从半年报数据来看,在没有新产能投入的情况下,主要产品均实现增产,累计产铁 610.18万吨、钢649.55万吨、钢材 390.73万吨,同比分别上涨 2.61%、 1.98%、 4.81%,生产效率提高明显,是公司业绩较强的重要原因。 Q1检修拖累业绩, Q2毛利表现优异。 公司 Q1检修对业绩的影响较大,营业收入和毛利率都遭遇异常下滑。二季度恢复正常生产经营后,产量上升叠加价格相对高位,营业收入大幅提升。此外,公司在二季度铁矿石成本大幅上升的情况下,仍然保持了 13%的毛利率,仅比去年毛利率最高的 Q3低了 3%,业绩韧性彰显。 研发费用大幅增加。 公司上半年研发费用高达 5.6亿,去年同期的研发费用只有 0.7亿。从分项来看,研发费用主要为消耗费用。这部分成本的增加对公司的业绩造成比较大的拖累。其他三费则保持较低水平。 集团钢坯关联交易再现稳定业绩效果。 从关联交易的细项披露来看,公司今年上半年与品成金属发生的关联交易金额为 72.86亿元,去年同期为 69.75亿元。 今年上半年广西市场的螺纹钢价格同比去年有 200元左右的价格下滑,但钢坯销售的收入不降反升,集团钢坯销售定价的成本加成模式再现业绩稳定器作用。 盈利预测、估值及投资评级。 公司一季度业绩受检修影响表现较差,二季度恢复正常生产业绩超市场预期,在原材料成本大幅涨价的情况下单月业绩同比仅下滑了 11%,一方面由于生产效率提高产量上升,另一方面集团钢坯采购成本加成定价方法下,钢坯业务的贡献预估有所增长。 我们预计公司 2019-2021年实现营收 492.66/493.73/494.12亿元(原预测 454.66/478.38/--亿元);归母净利率为 26.37/29.68/31.62亿元(原预测 39.99/48.89/--亿元);对应 EPS 为1.03/1.16/1.23元(原预测 1.56/1.91/--元);对应 PE 为 4.6/4.1/3.8倍; 在弱势市场下,公司业绩韧性凸显, 我们给予 PE 为 6X, 对应的目标价为 6.18元,维持“强推”评级。 风险提示:需求大幅下滑,中美贸易摩擦持续升温。

产销逐步稳定,同比增速较高。公司前半年分别实现了铁、钢、材770万吨、939万吨、882万吨的产量,同比分别增加了11%、12%、12%,钢材销量1005万吨(同比+15%),增速较快。其中二季度单季分别实现了铁、钢、材431万吨、530万吨、496万吨的产量,环比分别增加了1%、2%、1%,钢材销量497万吨(环比-2%),季度间的变化趋缓,产销逐渐走稳。 同比业绩下滑,环比有所改善。同比去年来看,今年上半年钢材的价格有所下降,成本急速上升,吨钢毛利迅速收窄,因此虽然产量实现了比较大的上升,但利润下降较多。环比来看,二季度各品种钢材的价格都有明显的反弹。但二季度铁矿石价格上涨了18美金,对利润侵蚀比较严重,因此二季度业绩增长较少。 分品种和子公司来看,今年上半年受益于能源安全战略带动油管需求增长,公司无缝管营收同比提高22%,在各品种中提升最明显,毛利率在各品种下滑的情况下逆势上升0.05%达到16.63%,是各品种中唯一毛利率上升的。其余品种中,长材回落最为明显。从湘钢、涟钢、钢管和汽车板四家核心子公司来看,业绩分别同比下滑了37%、同比下滑了12%,同比上涨了23%,同比转亏为盈。中板为主的湘钢业绩下滑最为明显,钢管为主的衡钢业绩上行,汽车板公司首次实现了盈利。 资产负债率进一步下降,财务费用大幅减少。公司最新资产负债率60.40%,相较于去年同期下降了14.3%,资本结构有效优化,前半年财务费用同比下降了近50%,高资产负债率搞财务负担的状况得到了有效缓解。 所得税同比大幅增加。公司下属核心钢铁子公司2018年半年度因以前年度亏损尚未弥补,不需要计提缴纳企业所得税,而今年半年度已须按规定计提缴纳企业所得税,所得税增加了4亿也对业绩产生了一定影响,但由于核心子公司均得到了高新技术企业认证,公司所得税率仅为15%,仍然低于行业平均水平。 盈利预测、估值及投资评级。二季度原材料上涨较快对公司业绩有比较大的影响,我们预计公司2019-2021年实现营收951.57/968.96/988.24亿元(原预测951.41/969.37/989.22亿元);归母净利为50.06/51.40/56.00亿元(原预测56.82/58.12/62.86亿元);对应EPS为1.19/1.22/1.33元(原预测1.35/1.38/1.49);对应PE为3.5/3.4/3.1倍;结合行业估值和公司历史情况给予5倍PE,下调目标价至5.95元,维持“强推”评级。 风险提示:需求大幅下滑,中美贸易摩擦持续升温。

区域溢价明显,业绩有望成为催化剂。公司是江西省内唯一一家板材企业,因此江西板材市场相较于周边市场有明显的区域溢价。今年二季度区域溢价明显增加,南昌热轧卷板价格最高的市场。在区域市场溢价和公司自身资质提升的双重作用下,我们预估公司Q2归母净利润可达到11.5亿左右(环比+53%),前半年业绩合计可达到19亿左右亿(同比-12%),半年报预计是主流钢企中表现较突出的。新钢在当前板材下游需求偏弱和铁矿石成本高企的背景下,二季度单季预计实现11.5亿利润,单季业绩年化估值仅为3.3倍,而且当下业绩有更强的可持续性,体现了新钢近些年来的巨变,有望成为强市场催化剂。 非钢业务蓬勃发展,对冲强周期波动风险。公司近年来积极开展非钢主业,熨平周期波动。目前余热发电、焦化、资源回收等板块均能实现稳定的毛利收入,一定程度抵御了行业下行期的业绩压力,保证了公司在艰难期有更好的市场表现,尤其是余热回收等资源回收项目增长迅速。高现金也贡献了4-5亿的理财利息收入。此外,公司积极拓展钢材延展加工业务,后端的金属制品和高牌号电工硅钢等项目有望带来更高的附加值。 净现金充足,EV严重低估。公司一季度末有60亿的货币资金,100亿银行理财+非结构性存款,高流动性的现金等价物合计达到160亿。而付息债务仅50亿,净现金110亿,市值152亿,EV=152-160+50=42亿。也就是说在非常极端的假设下,当前42亿即可购买公司所有的股权+债权,相当于接管公司,而本年公司的净利润预估40亿以上,净现金流入也能大于40亿。运营一年之后即可收回初始投资,相当于仅用42亿的初始投资运营一年就可获得新钢股份的所有权,足见公司的价值低估程度。 分红预期高。公司现金等价物高达160亿,母公司未分配利润高达86.6亿元。在高现金流状态下,具有极强的分红能力。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2021年的主营业务收入为591/611/631亿元(原预测为556/565/-亿元),对应的归母净利润分别为40/43/47亿元(原预测为61/67/-亿元),对应的EPS分别为1.26/1.35/1.46元(原预测为1.71/1.79/-元),对应PE分别为从PE、EV/EBITDA等多个角度衡量,公司当前的股价都已经处于价值投资的区间,估值低安全边际高,给予5倍PE估值,根据2019年的预估EPS1.26元,对应目标价6.3元,维持"强推"评级。 风险提示:下半年需求不足,铁矿石价格维持高位。

数据分析。公司Q2营业收入19.91亿元(环比+11%),主要由于二季度增值税税率下调和成材价格上升。二季度单季利润率(利润总额/营业收入)8.1%(环比+0.6%),上升较小,主要由于后期铁矿石成本涨幅较大,对涨价和减税效应有明显侵蚀。 产销数据。从产量数据来看,公司二季度铁、钢、材产量分别为431、530、496万吨,环比分别增加5、10、3万吨,均为新高,但增速已经放缓。按上半年产销*2计算,本年铁、钢、材产量将分别达到1714、2100和1978万吨,相较于去年增产82、126、140万吨。从销量数据来看,二季度材销量497万吨,环比下滑11万吨,在增产的情况下,销量反而有所下滑,一定程度上体现了二季度末的累库特征。 利润情况。根据模型测算,二季度螺纹钢吨钢毛利环比上升96元、热轧吨钢毛利上升70元、冷轧吨钢毛利下降56元,中板吨钢毛利不变。二季度板材表现相较于长材偏弱,公司60%左右的品种为板材,因此二季度业绩增速偏低,利润率的上升也并不明显。 业绩预测:下半年随着汽车产业链国五转国六备货的需求提升,板材的边际消费有望增加,利润有提升空间。我们维持预计公司2019-2021年实现营收951.41/969.37/989.22亿元;实现归母净利润56.82/58.12/62.86亿元;由于公司2019年6月13日实施每10股转增4股的权益分配方案,总股数增加40%,对应EPS下降28.5%,为1.35/1.38/1.49元;对应PE为3.5/3.4/3.1倍。结合公司历史估值和行业情况给予5倍PE,公司目标价为6.75(与发放股票股利之前的原目标市值一致),维持“强推”评级。 风险提示:铁矿石成本上行,中美贸易战升温,需求失速下滑。

根据公司业绩预告,2019年上半年,钢材总体销售价格同比下降,受巴西淡水河谷溃坝事件等影响,铁矿石价格大幅上涨,废钢及燃料等原材料价格也总体高于去年同期,公司盈利水平同比下降,同时,公司以前年度亏损本期已弥补完毕,按税法规定需计提所得税,导致净利润减少,因此业绩同比有所下滑。 从二季度单季表现来看,二季度增值税减税和价格环比提升对业绩的贡献较大。根据模型测算,二季度螺纹钢吨钢毛利环比上升96元、热轧吨钢毛利上升70元、冷轧吨钢毛利下降56元,中板吨钢毛利不变。螺纹钢是二季度表现最好的品种。公司单季螺纹钢产量150万吨左右,不考虑所得税利润毛利可上升1.5亿左右。 二季度开始缴纳所得税。公司2018年年报中可抵扣亏损的余额为4.3亿,一季度归母净利润4.05亿,没有缴纳所得税费用。因此二季度开始,公司几乎所有盈利都需要缴纳25%的所得税。所得税费用也拉低了公司的相较于前期的业绩表现。如果还原未缴纳所得税的利润总额,公司单季利润提升在2亿左右,增速更加亮眼。 业绩预测:我们预计公司2019-2021年的主营业务收入为289/302/316亿元(原预测为306/312/-亿元),对应的归母净利润分别为20/21/23亿元(原预测为36/38/-亿元),对应的EPS分别为0.84/0.87/0.96元(原预测为1.48/1.58/-元),对应PE分别为5/5/4倍。由于今年铁矿石价格上涨较多,造成成本增加压缩公司利润,因此业绩预期有所下降。综合公司历史估值情况和行业情况,给予6倍PE估值,根据2019年的预估EPS0.84元,对应目标价5.04元,维持“推荐”评级。 风险提示:铁矿石供给仍然不足价格高企;下半年需求失速下跌。

需求:短期油价有所波动,但对需求的干扰较小。自从能源安全战略被多次提出后,上游油气开采公司都加快了开采进度,力图在本年内石油开采量可以达到2亿吨的红线以上,开采进度与油价的相关性明显弱化。从中石油的钻尺作业量和后期计划来看,2016年进尺数2650万米,2017年接近3700万米,2018年4000万米,2019-2025年计划年均4300-4500万米。油管需求有保障。 供给:新竞争对手进入较难,现有产能整合为主。油井管行业集中度高,认证严格,且技术有一定壁垒。新竞争对手进入难度较大,主要增量在天津大无缝债务问题减轻后的产能利用率提升(本年20-30万吨),以及行业内兼并组合带来的产量替升(目前尚无确定增量)。因此从目前来看,本年内新增的产量空间仅20-30万吨左右。 利润:价格变动预估较小,管坯成本二季度下行。油管招标价格受供需影响,从供需状况来看,二季度的需求季节性上升,但供给的变化不大,供需较一季度更紧张,价格预估维持高位。从成本来看,公司没有炼铁产能,管坯来自外购,二季度天津20#热轧管坯价格环比一季度下降了100元左右。如果按二季度销售均价不变计算,吨管毛利提升100元左右。 油管产业链公司业绩大增。根据杰瑞股份的业绩预告,在国家能源安全战略推动下,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长,经营业绩同比上年增长150%至180%,估算Q2归母净利润3.55亿元至4.11亿元,同比增长134%至170%,业绩大超预期。同为油气钻探产业链上的公司,公司二季度预估业绩也望有较大的增长。 二三季度为全年业绩季节性高点,二季度业绩有望成为股价催化剂。根据公司历史单季业绩规律,一般一季度由于气温、春节等因素施工较少,是全年业绩低点。在招标价不变的情况下,假设二季度销量较一季度环比提升30%,则二季度业绩上升30%达到1.78亿。另外考虑到吨钢成本下降100元,二季度销售量在15万吨左右,成本可减少0.15亿元,则二季度业绩料将达到1.9亿左右(单季环比+39%,单季同比+19%),半年报业绩可达到3.27亿(同比+59%)。根据证监会规定,中小板公司如果业绩同比增速在50%之上,需要在7月15日之前发布业绩预告,在基本面良好的情况下,二季度业绩窗口期有望成为股价催化剂。我们预估公司Q1、Q2、Q3、Q4四个季度的业绩分别为1.37亿元、1.9亿元、1.9亿元、1.8亿,维持全年业绩6.98亿元的预测。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计2019-2021年的归母净利润分别为6.98亿/8.02/9.2亿元,对应的PE分别为8.6/7.5/6.5倍。结合公司历史估值和行业横向对比,我们认为公司的合理估值在15倍左右,随着业绩释放,结合公司最近四个季度的业绩,合理市值为85.54亿元,维持公司短期目标价到8.91元,维持“强推”评级。 风险提示:上游资本开支不及预期。

事项: 2018年 3月 29日,公司向符合授予条件的 1728名激励对象授予了 13,000万股限制性股票,于 2018年 4月 13日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记完成。本激励计划授予的限制性股票在授予完成登记之日起满 12个月后分 2期解除限售,每期解除限售的比例分别为 50%、 50%。 评论: 2019年 4月 13日起股权激励费用摊销进入第二个阶段。 公司股权激励的登记日为 2018年 4月 13日,计划授予的限制性股票在授予完成登记之日起满 12个月后分 2期解除限售,每期解除限售的比例分别为 50%、 50%。公司的第一期股权激励主要针对 2018年 4月 13日-2019年 4月 13日一年内的工作;第二期股权激励针对 2018年 4月 13日-2020年 4月 13日两年内的工作。所以2018年 4月 13日-2019年 4月 13日需要摊销第一期股权激励的全部费用和第二期股权激励费用的 1/2,即全部费用的 75%。 2019年 4月 13日-2020年 4月13日期间需要摊销第二期股权激励费用的 1/2,即全部股权激励费用的 1/4。 从 2019年 4月 13日开始, 公司进入股权摊销的第二个阶段。 第二阶段股权激励摊销大幅减少。公司本次激励计划限制性股票授予的成本合计为 13.68亿元,每一期需摊销的费用合计为 6.84亿元。 第一阶段的股权激励费用合计 10.26亿元,单月费用 0.855亿元;第二阶段的股权激励费用合计 3.42亿元, 单月费用 0.285亿元。 股权激励与管理费用对应。 股权摊销费用按照会计准则应该计入管理费用,公司的中报和年报中会披露管理费用的细项,根据已经披露的数据,公司中报股权激励 1.27亿元和 7.69亿元,全年摊销符合上述计算,但年中各个季度之间有进行调节。 2019年二季度股权激励和管理费用预测。 如果一季度严格按照管理费用计提,不进行年内调节,一季度应该摊销的股权激励费用为 2.56亿元。在没有计提激励的月份,公司管理费用在 1-2亿波动, 一季度实际的管理费用为 3.98亿,比较符合公司日常管理费用+股权激励费用的合计值, 认为股权激励在一季度充分计提。 二季度前 13天, 公司尚处于第一阶段摊销, 之后的时间按第二阶段的费用摊销, 实际计算的二季度股权激励摊销值为 0.9亿元左右, 相较于一季度下降了 1.66亿元, 即股权激励摊销减少带来的管理费用下降为 1.66亿元。 对业绩有一定的增厚作用。 年度股权激励计算: 根据各个阶段股权激励费用的计提规律计算, 2018年股权激励费用 7.7亿, 2019年股权激励费用 5.34亿元, 2020年股权激励费用 0.97亿元。 盈利预测、估值及投资评级。 由于公司二号高炉煤气管道发生燃爆事故尚未复产,后期业绩存在一定的不确定性。假设 2号高炉仅停产一个季度,我们预计公司 2019-2021年的主营业务收入为 158/181/185亿元(原预测为 167/176/-亿元),对应的归母净利润分别为 25/34/35亿元(原预测为 34/42/-亿元) ,对应的 EPS 分别为 1.75/2.36/2.43元(原预测为 2.34/2.90/-元),对应的 PE 分别为 6/4/4倍。考虑到公司的事故情况和历史估值情况,给予 7倍 PE 估值,根据 2019年的预估 EPS1.75元, 得出目标价 12.3元, 下调至“推荐” 评级。 风险提示: 高炉复产进度不及预期;下半年需求失速下跌。