2019年一季报整体情况 公司发布2019年一季报,公司实现营业收入4.57亿元,同比增长37.42%;实现归属母公司净利润5536万,同比下滑2.29%;扣除非经常性损益归属母公司净利润4977万,同比下滑6.86%。营收增长较快,但公司未披露各业务线收入增速情况;费用方面,销售费用率下降3.2个百分点,管理费用率上升6.78个百分点。研发费用当期为1.23亿,同比增长67.63%。期末预收款为4.55亿,比期初下降4.45%,其中云相关预收款3.85亿,期初为4.14亿。公司预收款余额连续多季度持续增长后本季度出现小幅下降,考虑一季度春节等因素以及公司传统一季度收入占比不高,分析主要为当期预收款结转收入额大于新增预收款金额。 云业务转型继续推进,全年云相关数据值得期待 公司云业务继续推进,2019年1季度新签云合同1.31亿元,同比增加72.61%,其中工程计价新签云合同额0.4亿,工程算量新签合同额0.4亿,工程信息新签合同额0.51亿。根据此前规划,2019年将是广联达云转型的攻坚大年,新增10省份纳入云化试点,我们继续对公司存量用户的云化进度保持乐观,短期云相关数据值得期待。继续关注公司2019年施工业务的增长情况,长期看,施工业务是广联达中长期营收规模再上一个台阶的关键。预计公司2019年EPS为0.41元/股,按最新收盘价未来三年PE分别为66、60、52倍。公司作为建筑行业细分软件龙头,17年开始持续推进云转型,数据端持续验证公司云化进展,考虑19年公司云收入仍将进一步提升,结合公司历史估值水平,维持之前合理价值30.75元/股,维持“买入”评级。 风险提示 云转型不达预期;建筑施工单位对BIM接受程度不达预期;短期下游行业周期波动对公司经营业绩的影响。

2018年年报及财务数据分析 公司披露18年年报,公司2018年实现营业收入30.98亿,同比增长4.6%;实现归属母公司净利润4.63亿,同比增长10.61%;扣除非经常性损益归属母公司净利润4.12亿,同比增长5.61%。分产品线看,酒店和零售业务板块分别实现收入增长16.59%、16.72%,餐饮、支付系统、硬件类业务出现收入下滑。公司综合毛利率为44.91%,比上一年小幅增长0.28个百分点。公司围绕全球化业务发展目标持续加大投入,管理费用率、销售费用率均有提升,研发投入同比增长52.31%,费用增加虽拖累短期利润但有利于长期发展。经营活动现金流净额为4.99亿,同比下降2.73%。研发人员为1435人,同比增长51.85%。公司期末货币资金为57.68亿,2017年末为17.15亿,货币资金大幅增长主要为石基零售股权转让款影响。 云POS持续落地头部酒店集团,下一代酒店云解决方案值得期待 公司各业务线有序推进,其中支付宝和微信直连支付业务2018年交易总金额超过1100亿元人民币。云业务相关数据:2018年12月MRR为万,2018年ARR为1.85亿,同比增长69.43%,公司云业务推进符合预期。酒店作为石基优势领域,其云化的趋势已经形成,以全球顶级酒店集团为代表的酒店业正进入下一代云系统的切换周期,石基正围绕顶级酒店集团的实际需求打造下一代云解决方案。我们认为石基从产品技术演进路径、生态打造等维度已经体现一定竞争优势,云POS产品已经逐步开始在头部酒店集团落地,验证公司产品在全球市场竞争力。目前公司全球各地的本地化团队正在建立,研发团队持续补强,充足的货币资金将保证研发、全球化布局的落地。19-21年按最新收盘价计算对应PE分别为60、50、倍。考虑公司产品市占率较高及较好的用户卡位,云转型持续推进带来云收入占比将进一步提升,结合过去五年PE Band, 我们给予公司19年70倍PE估值,对应合理价值为36.4元/股,维持“增持”评级。 风险提示 外部非市场因素对云业务拓展海外市场的影响;向数据驱动平台转型尚处探索期;

公司发布2019年一季度业绩预告 公司发布2019年一季度业绩预告,公司营业收入同比增长20%;归属母公司净利润4700万~5300万,同比增长23.79% -39.59%,盈利中值为5000万,增长中值为31.69%;19Q1扣非归母净利润为3700万元至4300万元,利润中值为4000万元,增长中值为25.98%。一季度业绩变动原因:随着市场份额的进一步扩大,智能汽车业务收入快速增加;公司智能硬件业务毛利率较上年增长约50%;公司非经常性损益对净利润的影响金额约为1000万元。 打造完整智能驾驶舱生态,继续看好公司智能汽车业务发展 公司一季报总体营收、净利润数据基本符合预期,但更多细节仍有待一季报披露。我们继续看好公司智能汽车业务今年的推进机会。智能汽车终极远景是自动驾驶和互联生态的打造,其蕴含车体智能化(车车、车路等对外互联;自动驾驶能力)、车舱智能化(人车交互、信息娱乐),两者相辅相成。行业发展落地时间节点考虑,车舱智能化(例如车载智能HMI)因技术和政策门槛相对较低,其落地进度更快。中科创达结合自身智能终端操作系统技术+Rightware Kanzi 3D开发技术+智能视觉技术已形成完整的智能驾驶舱生态,产业生态演进将直接驱动公司智能汽车业务发展。按最新收盘价计算公司2018-2020年对应PE分别为88、62、43倍,由于公司业务的稀缺性以及所处前沿领域的行业发展机遇,上市以来PE一直处于较高水平,考虑到公司新业务逐步进入落地期,盈利能力也有持续提升空间,维持之前合理价值39.9元/股,维持“买入”评级。 风险提示 智能车载部分落地加速态势明显,但是比重仍有待提高;收购的MM Solution产业地位高,仍需整合;IOT基数较低,短期贡献还不够大。

2018年年报及财务数据分析 公司披露18年年报,公司实现营业总收入29.04亿,同比增长23.2%;实现归属母公司净利润4.39亿,同比下降7.02%;扣除非经常性损益归母净利润4.09亿,同比下降0.61%。公司持续推进造价云转型,营收增速略超预期,净利润虽下滑但符合预期。分项目看:造价业务实现收入20.57亿,同比增长25.24%;施工业务实现收入6.59亿,同比增长17.97%;海外业务实现收入1.23亿,同比增长1.94%。期末预收款项为4.76亿,比期初增长167.42%,期末预收款连续7个季度实现增长,显示云转型持续推进。期末应收账款为2.91亿,为公司上市以来最高水平,公司认为应收账款增长主要是工程施工业务因业务特点收款周期相对较长所致。经营活动现金流净额为4.53亿,同比下降23.99%,现金流出额增长较多主要为金融业务快速增长和薪酬增长所致。 云化进展符合预期,19年迎云转型攻坚大年 公司的造价业务云转型进度加速,当期确认云收入3.7亿元,同比增长717%。根据公司此前公告的转云计划表,2017、2018年公司云转型推进均如期完成,且相关转型完成率数据有超预期表现。根据此前规划,2019年将是广联达云转型的攻坚大年,新增10省份纳入云化试点。我们继续对公司存量用户的云化进度保持乐观,短期云相关数据值得期待。长期看,云转型带来的需求提升主要通过促进盗版用户转换以及“僵尸”户激活体现,随着公司云转型向纵深发展,更多数据披露有助于进一步验证长期需求端增长逻辑。施工业务板块在2018年完成了有利于长期发展的必要整合,我们认为2019年施工业务收入增速将有望回升。此外,相关下游领域景气度如能够持续回升,也将对广联达短期经营业绩形成正面影响。预计公司2019年EPS为0.41元/股,按最新收盘价未来三年PE分别为66、59、51倍。公司作为建筑行业细分软件龙头,17年开始持续推进云转型,数据端持续验证公司云化进展,考虑19年公司云收入仍将进一步提升,结合公司历史估值水平,我们给予公司19年75倍PE估值,对应合理价值为30.75元/股,维持“买入”评级。 风险提示 云转型不达预期;建筑施工单位对BIM接受程度不达预期;短期下游行业周期波动对公司经营业绩的影响。

2018年报数据及财务分析 公司披露2018年年报,公司实现营业收入11.84亿,同比增长38.35%;实现归属母公司净利润2.72亿,同比增长41.3%;扣除非经常损益后归母净利润2.63亿,同比增长41.36%。其中Q4单季度实现营业收入4.93亿,同比增长21.66%;实现归母净利润1.62亿,同比增长33.91%。综合毛利率43.25%,比上一年下降0.99个百分点,分析与EPC类收入占比提升有关。报告期,经营活动现金流净额为-3413万,上一年为-4013万,现金流情况仍有待进一步提升。期末应收账款为9.49亿,比年初增长22.13%。当期研发投入为9337万,占收入比重7.97%,当期研发投入全部费用化。分业务看,配售电板块业务实现营业收入3.97亿,比上一年增长166.56%,为今年公司营收增长的核心驱动力。 多款云产品线陆续上线,围绕三大板块构建云生态 公司近年来积极布局自身产品的云化转型,围绕设计、基建管理、配售电三大业务板块构建相对应云产品体系,报告期内,多款产品陆续上线。截至报告期末,公司云服务平台体系的注册用户数为52,982个,其中企业用户数为5,099个,个人注册用户数为47,883个。我们仍持续关注公司云产品在2019年的落地情况,电力行业属于深度垂直的企业服务领域,行业壁垒较高,公司较早开始云产品的研发和布局无疑拥有较好的发展契机。但同时,诸多云产品线的推出无疑也对公司的研发、营销能力提出更大的挑战,也需要公司在战略层面和资源投入方面持续聚焦。预计公司2019年EPS为0.88元/股,按最新收盘价未来三年对应PE分别为32、26、21倍。公司作为电力信息化细分龙头,目前已具备智能电网全生命周期信息服务解决能力,目前正积极布局云端转型,考虑云收入将逐步体现,结合公司历史估值水平,我们认为当前估值仍有提升空间,我们给予公司19年40倍PE估值,对应合理价值为33.6元/股,维持“增持”评级。 风险提示 电网投资受政策影响较大;电改进度不及预期;云端新业务进展不及预期。

2018年报数据及财务分析 公司披露2018年报,实现营业收入77.03亿,同比增长21.4%;实现归属母公司净利润6.12亿,同比增长57.3%;扣非后归属母公司净利润5.32亿,同比增长81.6%。营收总体实现稳定增长,其中传统软件业务实现收入55.79亿,同比增长8.7%;云服务业务(非金融类)实现收入8.51亿,同比增长108%。费用方面,三项费用控制相比上一年都有较好提升。经营性现金流净额为20.43亿,同比增长42.87%;其中经营活动现金流入总额同比增长21.24%,流出总额同比增长16.04%。期末预收款为10.8亿,比期初增长26.32%,其中云业务相关预收款为3.01亿,同比增长224%。当期研发投入为14.86亿,占收入比重19.3%,其中研发投入资本化1.85亿。云业务研发投入占研发投入的比重为48.3%。 云服务收入保持高速增长,云ERP有望驱动云业务长期发展 公司云服务收入继续高速增长,同比增速108%,收入达8.51亿元,云收入占总收入比重持续提升,截至报告期末,公司云业务注册企业客户数为467.21万,其中付费企业客户数为36.19万。继续关注云ERP产品线市场推进情况,公司在ERP领域多年深耕,企业核心资源的信息化管理经验和积累是公司核心竞争优势之一,能否在云ERP领域打造拳头产品,是公司云业务保持持续增长动力的关键。目前U8 Cloud 、NC Cloud两款云ERP产品在过去一年多的时间相继推出,目前仍然在持续打磨、市场推广阶段,一款云ERP产品从上线到稳定运行必然需要不断打磨的过程,短期数据并非主要,更需关注需求端和公司在研发、销售资源方面能否持续聚焦。预计公司2019年EPS为0.41元/股,按最新收盘价计算未来三年PE分别为81、66、54倍。考虑公司在企业服务领域的稀缺性以及公司所处龙头地位,其PE一直处于较高水平,我国云计算行业正处于从1到N的快速发展期,公司作为积极云转型的龙头厂商,云收入占比将进一步提升,结合公司历史估值水平,我们认为当前估值仍有提升空间,我们给予公司19年90倍PE估值,对应合理价值为36.9元/股,维持“增持”评级。 风险提示 云端转型不达预期;云ERP产品仍待市场验证;当前估值相对行业水平不具优势;金融信息服务的环境风险。

公司发布2018年业绩快报 公司发布2018年业绩快报,公司实现营业收入14.66亿,同比增长26.13%;实现利润总额1.73亿,同比增长118.56%;归属母公司净利润1.62亿,同比增长108.14%。Q4单季度,公司实现营业收入5.67亿,同比增长22.64%;归母净利润为5942.8万,同比增长1122.98%。报告期内,公司在操作系统、视觉、语音、图形图像的优势进一步扩大:智能汽车业务方面,公司通过建设平台技术能力取得竞争优势,实现车内业务的多种收费模式实现商业模式升级;智能物联网业务方面,公司通过和产业链周边企业的深入合作,扩大TurboX智能大脑平台产品的市场影响力,带动智能硬件产品的出货量。 简评:业绩符合预期,继续看好智能汽车业务从1到N落地 公司18年业绩符合我们此前预期,考虑公司当期并购摊销费用和股权激励费用相比17年均有所提升,预计公司经营性现金流相比表观净利润更能直观体现公司当期业务发展情况。车载HMI智能化是我们2019年继续看好的主线之一,中科创达结合自身智能终端操作系统技术+RightwareKanzi3D开发技术+智能视觉技术已形成完整的智能驾驶舱生态。公司智能汽车业务将通过与下游出货绑定更紧的“按量计费”模式实现商业模式的升级,考虑汽车产业design-in(新产品设计导入)周期相对较长,短期公司与车厂以及一级零部件供应商的早期预研和项目储备,将为后续收入端放量奠定坚实基础,继续看好中科创达智能汽车业务从1到N的推进。按最新收盘价计算公司2018-2020年对应PE分别为84、60、42倍,由于公司业务的稀缺性以及所处前沿领域的行业发展机遇,上市以来PE一直处于较高水平,考虑到公司新业务逐步进入落地期,盈利能力也有持续提升空间,我们认为当前估值相对公司历史估值中枢仍有修复空间,维持“买入”评级。 风险提示 智能车载部分落地加速态势明显,但是比重仍有待提高;收购的MMSolution产业地位高,仍需整合;IOT基数较低,短期贡献还不够大。

公司与宝马签署自动驾驶地图及相关服务的许可协议 公司发布公告,近日与宝马汽车公司签署了自动驾驶地图及相关服务的许可协议,公司将为其在中国销售的2021年-2024年量产上市的宝马集团所属品牌汽车提供Leve3及以上自动驾驶地图产品和相关服务,具体销售数量和销售金额取决于在中国销售的搭载自动驾驶系统的宝马集团所属品牌汽车的销量。根据协议内容,四维将为中国境内销售的宝马集团所属品牌汽车(包括宝马、Mini、劳斯莱斯等)提供自动驾驶地图产品、在线发布与更新服务,直到相关车辆的服务周期结束为止。 高精度地图业务商用落地,具有标杆意义 本次公司与宝马汽车公司关于自动驾驶地图及相关服务的许可协议签订,标志着公司一直持续布局的高精度地图业务商用落地。根据官方数据,2018年宝马集团在国内销量达到64万辆,同比增长7.7%。宝马作为德系高端车厂,近年来积极投入研发力量聚焦自动驾驶相关技术的研发,本次与四维签订相关自动驾驶地图采购协议,也标志着国际领先车厂针对自动驾驶产业在国内量产化正式拉开序幕。商业模式上,高精度地图的单位价值相比传统地图将大幅提升,随着后续更多车厂开始自动驾驶相关量产规划,四维高精度地图业务也将获得更多市场机遇。公司从2013年开始布局高精度地图,目前已经完成中国高速路网和重点城市的作业,公司作为传统图商先发优势明显,本次与国际领先车厂宝马达成合作也彰显了公司在该领域的竞争力。预计公司2018年净利润为3.41亿(注:考虑图吧增资投资收益以及杰发科技商誉减值两项变动金额相对较大且公开信息尚未提供相关细节拆分,本次盈利预测暂不考虑上述因素),18-20年按最新收盘价计算对应PE分别为68、54、40倍。由于公司业务的稀缺性以及所处前沿领域的行业发展机遇,过去五年PE一直处于较高水平。考虑到公司新业务逐步进入落地期,盈利能力也有持续提升空间,我们给予公司19年65倍PE估值,对应合理价值为21.45元/股,维持“增持”评级。 风险提示 高精度地图商业模式仍处探索期;国内汽车销量波动对公司业务的影响;杰发科技整合不达预期的风险;地图为主原有业务新布局利润落地未必很快。

全球酒店信息化的云化格局,头部客户云系统选型催生行业机会 酒店信息系统以PMS为核心,正处于从传统架构向云迁移的转型期。 云化的系统将赋予酒店更好系统集成能力、更强的集团管控能力以及数据打通带来运营效率的提升。PMS是酒店系统云化的核心,云PMS早期渗透以中小型酒店为主导,全球高端酒店集团将是下一波PMS云化的主要驱动力。顶级酒店集团对下一代酒店云系统的要求可以简单概括为弹性轻量、灵活互通、数据反哺运营,随着云PMS等核心系统进入下一代系统选型周期,领先酒店云服务厂商将获得新的市场机遇。 石基围绕顶级酒店集团需求,打造下一代酒店云解决方案 石基下一代酒店云解决方案正是按照顶级酒店集团需求所打造,其并非某个系统的简单云化,而是在云系统的宽度和深度上双向发力。PMS无疑依旧是下一代云系统的核心,石基也为此投入了最多的产品、研发序列,但云PMS不是全部,单一系统的边界和依赖性在云生态中将弱化,用户数据多源化和数据服务能力的价值提升,也是InfrasysCoud、Concept、Snapshot、ReviewPro等产品的价值所在。InfrasysCoud目前已获得多家国际知名酒店集团认证,为后续云PMS等产品落地奠定坚实基础。石基近年来已全面国际化发展,充足的货币资金将保证研发、全球化布局的落地。公司19年对应PE44倍,基于公司质地及行业所处地位,我们选取可比公司估值区间的中位(对应2019年约50倍PE)作为目标估值倍数,对应合理价值30元/股,维持“增持”评级。 风险提示 外部非市场因素对云业务拓展海外市场的影响;向数据驱动平台转型尚处探索期。

工 信 部 印 发智能网联车《行动计划》,政策持续驱动行业发展2018年12月27日,工信部印发《车联网(智能网联汽车)产业发展行动计划》,《行动计划》是智能网联车领域政策端又一重要纲领指引性文件。《行动计划》提出五方面重点任务包括突破关键技术、完善标准体系、合作共建、发展综合应用以及技管结合完善安全保障体系,同时也明确了两阶段发展目标。2018年有关部门陆续出台具体政策细化智能网联车相关领域规划与建设,政策出台的力度和频度都相比此前有明显提升,政策端持续驱动智能网联车行业发展。 中科创达完成智能汽车业务生态的建立,从1到N 值得期待智能网联汽车生态的远期目标是实现“人-车-路-云”高度协同,车内智能将是未来智能网联生态的基础和前提,车载HMI 智能化依旧是我们2019年继续看好的主线之一。中科创达已建立围绕“Kanzi ”的智能汽车业务生态:结合公司智能终端操作系统技术+Righware Kanzi 3D 开发技术+公司智能视觉技术,形成完整的智能驾驶舱生态平台。商业模式上,相比传统手机业务项目制收费,公司智能汽车业务将通过与下游出货绑定更紧的“ByUnit,按量计费”模式实现商业模式的升级,我们继续看好中科创达智能汽车业务从1到N 的推进。国际消费类电子展将于本周在美国拉斯维加斯召开,中科创达也将携包括Kanzi Hybrid、智能驾驶舱、Kanzi UI 在内的多款智能解决方案再次亮相CES,值得关注。预测18-20年归母净利润为1.62、2.30、3.30亿元,考虑公司属于快速成长型企业,且业务属性具有较强稀缺性,PEG 是较为合理的估值方式,当前市场环境下我们给予PEG1.2作为合理估值水平,对应合理价值为28.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示智能车载部分落地加速态势明显,但是比重仍有待提高;收购的MMSolution 产业地位高,仍需整合;IOT 基数较低,短期贡献还不够大。

三季报回顾及财务数据分析 公司2018年前三季度实现营业收入17.78亿,同比增长26.15%;实现归母净利润2.93亿,同比增长2.1%; 扣非后归属母公司净利润2.69亿,同比下降2.21%。全年业绩指引:净利润变动幅度为-10%~40%,变动区间为4.25亿~6.61亿,中位数为5.43亿。前三季度营业收入增长26.15%,Q3单季度营业收入增长42.09%,上述两数据均略超市场预期,具体收入拆分情况,三季报公告并未详细披露。当期净利润增速与收入不同步,主要为管理费用率提升以及当期资产减值损失增加所致。报告期研发费用为4.63亿,同比增长34.2%,恢复原有口径下管理费用率为51.85%,比去年同期提升6.57个百分点,销售费用率比去年同期下降2.77个百分点。报告期资产减值损失为5511万,同比增长610.74%,主要为可供出售金融资产减值及应收账款相应坏账准备增加所致。期末预收款项为3.79亿,去年同期为1.08亿,预收款继续保持较好的增长态势,主要为公司的云转型持续推进所致。 关注造价转云相关数据情况,施工业务短期整合有利长期发展 2018、2019是公司造价转云的关键之年,继续关注公司云转型推进的相关数据,短期我们对存量用户的转化进度持乐观项,长期则需关注需求端能否通过云化有实质提升。施工业务板块,报告期公司打破原业务由多家子公司独立运作的模式进行全方位整合,短期对当期收入有一定影响,但长期看施工线产品、市场推广、内部管理都有望得到全面提升,有利于长期发展。预计公司2018年EPS 为0.46元/股,未来三年按照最新收盘价计算对应PE 分别为50、45、40倍,公司深耕建筑行业信息化多年,看好公司造价云转型和施工创新业务的推进,维持“买入”评级。 风险提示 云转型不达预期;建筑施工单位对BIM接受程度不达预期;短期房地产周期波动对公司经营业绩的影响。

三季报业绩回顾和财务数据分析 公司2018年前三季度实现营业收入6.91亿,同比增长53.34%;实现利润总额1.24亿,同比增长52.07%;实现归属母公司净利润1.1亿,同比增长53.75%;实现扣非后归母净利润1.1亿,同比增长64.42%。前三季度公司总体营收、利润呈现高速增长态势。公司综合毛利率为36.57%,同比下降1.84个百分比,毛利率相比16、17年下降分析主要为EPC类业务收入占比提升有关。费用方面,恢复原有口径下管理费用率为13.52%,比去年同期提升0.92个百分点;销售费用率为3.98%,比去年同期下降1.16个百分点。期末应收账款为7.83亿,与年初基本持平,绝对数值仍然偏高。经营活动现金流量净额为-1.21亿,去年同期为-1.09亿。 多款SaaS产品陆续上线运行,云服务产品体系构建完毕, 报告期内,公司的云服务产品体系进一步完善,“电+”智联服务云平台已于2018年10月10日上线运行,配售电业务版块智能运维调度管理平台、能效分析平台于2018年7月上线试运行,总体看云服务产品体系已基本构建完毕,产品功能不断迭代更新。配售电业务方面,公司参股设立的四家配售电公司均已取得售电业务资质,其中中山翠亨、咸阳经发、长沙振望三家配售电公司均已开展售电业务并取得部分收入。预计公司18年EPS为0.65元/股,未来三年净利润增速分别为36.65%、33.80%、32.9%,按照最新收盘价计算对应PE分别为34、25、19倍,公司具备智能电网全生命周期信息服务解决能力,配网业务持续受益于配网投资政策红利,此外公司积极云端转型,看好公司中长期发展,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 电网投资受政策影响较大;电改进度不及预期;云业务进展不及预期。

原控股子公司拟进行增资扩股,引进投资者 公司公告控股子公司Mapbar Technology Limited(简称“图吧BVI”)拟进行增资扩股,引进投资者Image Cyber、Top Grove、蔚来资本、Advantech。其中Image Cyber为腾讯的附属公司,蔚来资本为专注于汽车、能源、科技产业私募基金,其管理的首期人民币基金由蔚来汽车、红杉中国、高瓴资本和长江产业基金联合发起设立。本次增资后,公司在图吧BVI的持股比例将由此前的60.325%最多降低至45.17%,图吧BVI也将成为参股子公司,不再纳入报表合并范围。本次交易的图吧集团投前估值为人民币20 亿元,在前述交割完成后,四维图新持有图吧BVI 剩余股权的公允价值高于其自原购买日起计算的净资产份额及商誉之间的差额将增加四维图新合并报表投资收益,经公司初步测算约为10亿元人民币。 引入投资者有助竞争力提升,合并口径变更有助短期利润改善 图吧集团是四维15年针对车联网业务的重要布局,并成为四维车联网业务的总平台和运营中心。从财务数据和业务进展看,图吧集团相关乘用车车联网业务仍处于商业模式探索期,短期投入较高。本次增发新股引入战略投资者和财务投资者,促使图吧集团获得充分的战略资源和资金支持,在战略和经营决策方面获得独立性和灵活性,有助于提高其在车联网领域的竞争力。从上市公司层面,图吧近年持续亏损,本次脱离合并报表口径有助于短期上市公司净利润的提升。此外,交割完成后,公司所持有的图吧剩余股权的公允价值溢价所产生当期投资收益也较为可观。暂不考虑本次增资对报表影响,预计公司2018年EPS为0.26元/股,按最新收盘价计算未来三年PE 分别为70、55、40 倍。公司目前基本完成了从地图到智能汽车较全面的布局,看好公司中长期价值,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 本次交易尚未交割;杰发科技整合不达预期的风险;地图为主原有业务新布局利润落地未必很快;估值当前无明显优势。

中报业绩回顾及财务数据分析 公司2018年上半年实现营业收入9.96亿,同比增长17.52%;实现归母公司净利润2.15亿,同比增长37.5%;扣非后归母净利润1.82亿,同比增长16.66%。联奕科技17年9月并表,联奕2018年H1实现收入1.41亿,如扣除联奕并表影响,收入同比增长0.83%,法律科技业务线实现收入7.58亿,同比增长0%,大企业及其他业务线实现收入0.91亿,同比增长9.65%。长期股权投资转为可供出售金融资产产生的投资收益为3883.45万,主要为捷视飞通核算方式变化确认的投资收益。报告期,公司新签合同额9.89亿元,较去年同期增长45%,期末在手合同额15.81亿元。 法检业务:产品化能力提升,创新业务继续完善 整体来看,公司的法检业务在过去较长周期内保持稳健增长,主要受益于政策驱动以及法检系统的信息化渗透率不断提升。当前时点,随着公司自身收入体量基数增大以及行业信息化率的提升,公司的法检业务线正进入新的发展阶段。一方面,公司不断围绕“智慧”法检打造产品化更强的整体解决方案,降低传统集成业务的比重;另一方面,在法律场景围绕数据、智能构建更丰富的应用形态,进一步实现商业模式的升级。短期看,公司的法检业务营收增长可能面临一定挑战,长期看随着公司产品化能力提升以及智能创新业务的不断成熟,商业模式的升级也将为公司带来新的发展机遇。预计2018年EPS为0.59元/股,按最新收盘价计算对应PE分别为25、21、18倍。考虑公司传统法检业务正进入产品化能力升级和商业模式升级的变革期,短期法检业务营收增长面临一定挑战,同时公司是电子政务领域细分龙头公司,看好公司中长期发展,短期估值有一定吸引力,综合给予“谨慎增持”评级。 风险提示 业务板块增多带来的经营管理风险;政务信息化易受政府预算开支波动影响;收购业务协同效应不达预期对估值的影响。

中报业绩回顾及财务数据分析 公司2018年上半年实现营业收入12.56亿,同比增长2.91%;实现归属母公司净利润2.04亿,同比增长11.82%;扣除非经常损益后归属母公司净利润为1.89亿,同比增长6.96%。公司核心主业整体实现平稳增长,非核心业务中电器件拖累公司总体营收增速偏低。综合毛利率为47.89%,同比提升1.92个百分比,毛利率提升主要与低毛利率的硬件业务收入占比下降有关。经营性现金流量净额为8755万,去年同期为2339万,现金流情况有较明显提升。报告期末,公司货币资金充裕,货币资金余额为46.19亿,货币资金增加主要为阿里现金入股石基零售股份所致。管理费用率同比提升4.21个百分点,管理费用增加主要与公司研发费用提升有关。 继续关注公司云业务推进,云转型有望为公司开辟新的市场空间 公司继续推进云端化转型,其中云餐饮管理系统经过多家全球知名国际酒店集团的严格测试与评标认证为其下一代云餐饮管理系统,取得了里程碑式进展,子公司石基德国(原Hetras)、Snapshot、ReviewRankS.A、杭州西软相关云业务也都稳步推进。公司的云转型目前主要聚焦于酒店相关领域,此前公司在国内高星级酒店已经拥有极高的市占率,传统模式营收增长空间已较为有限。随着全球大型酒店集团信息系统逐步向云端迁移,公司通过打造整套云解决方案积极参与到全球酒店集团新一轮云端系统选型竞争,公司的业务范围也将不再局限于国内市场,而是有望在全球市场获得更大市场空间。预计公司2018年EPS为0.45元/股,按最新收盘价计算未来三年对应PE分别为81、67、54倍,公司作为细分领域龙头厂商,基于自身数据优势积极谋求向平台型服务商转型,云转型有望为公司打开新的市场空间,综合看好公司中长期价值,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 与阿里合作进展存不确定性;酒店等下游行业景气度持续低迷的风险;未来数据为核心的平台模式尚处探索期。