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王皓

东吴证券

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陈显帆 7 8
思维列控 机械行业 2018-12-25 40.36 -- -- 45.49 12.71%
49.85 23.51%
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公司是国内LKJ列车运行控制系统龙头企业之一。目前我国列控系统主要有LKJ系统和ATP系统两大类别,其中LKJ系统主要安装在机车和中低速动车组(250公里时速及以下)。当前我国LKJ系统供应商仅有思维列控和中车时代电气两家,竞争格局比较稳定,公司市占率维持在45%左右。 行业层面,2019-2020年存量机车LKJ系统需求占比预期大幅下降,新车(机车+中低速复兴号)LKJ需求占比预期显著提升。随着“公转铁”快速推进,新增机车需求有望快速增长,预期2019-2020年新招标机车分别达到1564台、2004台,同比+106%、+28%。另外,未来两年铁总有望招标中低速复兴号年均100-150标准列,这将增加200-300套的LKJ系统设备需求,2018年11月已经开始招标46标准列。我们测算:2013-2018年,LKJ存量车安装套数占比一般在80%左右,2012年为62%,但是随着新车招标量可能大幅提升,2019-2020年新车LKJ需求将明显扩大,存量车需求占比将缩小,估算2019年存量需求占比会下降到61%,2020年下降到48%,新增车LKJ需求实现逆转。合计来看,单纯从LKJ数量需求角度,2019年同比+17.1%,2020年同比-4.2%。 新一代LKJ-15已于2018年获CRCC认证,随“单价+渗透率”双提升,有望从2019年开始放量。由于功能升级、成本提升及研发投入摊销等原因,预期新一代LKJ-15系统单价提升1-2倍,约40-60万人民币,LKJ2000系统核心部分11万元左右,全部系统大概20万元。一旦LKJ-15开始对LKJ2000进行更新换代,将成为公司业绩重要增长点。我们通过敏感性分析发现,公司未来的业绩增长受LKJ-15渗透率影响十分敏感。计算得到:在机车招标量2019-2020年分别为1500台、2000台(接近目前市场一致预期),如果LKJ-15系统渗透率分别为30%、80%,思维列控收入增速分别为56%和39%。 拟收购蓝信科技进军高铁领域,补齐产品覆盖范围。2018年4月,公司以现金方式收购河南蓝信科技股份有限公司49%的股权。2018年5月,思维列控公告以发行股份及支付现金的方式支付剩余51%股权。进入高铁领域是思维列控长期追求的发展目标,蓝信科技在高铁领域有先发优势,近年来蓝信科技实现了营业收入和盈利水平持续较快增长。蓝信科技核心产品DMS系统、EOAS系统是我国动车组的必须配置,且为同业务领域唯一供应商。收购完成后,蓝信科技能与公司LKJ系统发挥协同作用,未来将有助于公司实现高铁领域的突破。受益动车组招标回暖、DMS系统更换周期到来,公司测算未来五年协同收益近11亿元。 盈利预测与投资评级:2018-2020年行业三重潜在利好驱动公司业绩快速增长,我们预测公司2018-2020年eps为1.27/1.92/2.48元,对应PE32/21/16X。如考虑蓝信科技2019年开始并表,估算2019-2020年备考eps为2.06/2.64元,备考PE19/15X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:铁总机车招标数量和进度不及预期;动集招标数量和进度不及预期;LKJ-15单价和渗透率不及预期;延迟采购LKJ-15。
陈显帆 7 8
天地科技 机械行业 2018-11-05 4.05 -- -- 4.09 0.99%
4.09 0.99%
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2018Q1-Q3营收同比+39%,归母净利润同比+48%。2018年前三季度营收124.96亿元,同比+39.21%,归母净利润6.79亿元,同比+47.90%,归母扣非净利润6.38亿元,同比+44.13%,利润增速快于营收增速。前三季度毛利率30.12%,同比-3.38pct,总费用率18.42%,同比-4.16pct,其中销售费用率4.67%,同比-0.61pct,管理费用率(合并研发费用)13.20%,同比-2.74%,财务费用率0.55%,同比-0.81pct,三费费率均有改善,弥补了毛利率的下降。单季度看,Q3营收47.42亿元,同比+37.04%,增速环比-0.03pct,基本持平,归母净利润2.03亿元,同比+64.51%,增速环比+32.91pct,单季毛利率27.16%,同比-1.50pct,销售净利率5.97%,同比+0.6pct。2018H1公司主要业务板块新签合同额继续增长,新签合同额123.5亿元,同比+30%,为2019年奠定基础。 前三季度资产负债率和应收帐款增速均同比下降,存货和应收账款周转率均同比提升,营运能力增强。三季报资产负债率45.06%,同比-1.58pct,环比-0.72pct,剔除预收账款后的资产负债率38.16%,同比-3.86pct,环比-2.65pct,另外,预收款项同比+57%,预付款项同比+13%,且应收账款同比-3%,表明公司在产业链中地位在增强,回款状况良好,行业景气度可持续。从营运能力上看,前三季度存货周转天数182天,同比-43天,应收账款周转天数250.30天,同比-112天,改善明显。 公司在煤机装备、安装装备、煤炭清洁利用、示范工程、设计及工程承包等领域持续推出新产品和新技术。例如煤机装备:上海分公司研制MG1100/2925-WD型电牵引采煤机在神华集团上湾煤矿12401工作面正式投入运行。该台采煤机系世界首台割煤高度达8.8米的特厚煤层采煤机,显著提高了中厚煤层采煤机一次采全高范围,大幅提升了特厚煤层回采率;煤炭清洁利用:煤科院设计并承建的济南热力公司浆水泉热源厂项目进展顺利。一期工程是对三台70MW高温热水链条炉进行技术改造,建成每台80MW的高效煤粉锅炉,技改后的三台高效煤粉锅炉经过两个采暖季的运行,效果完全符合预期且运行稳定,其中热效率达到了90.56%;示范工程:公司负责生产运营服务煤矿共17座、设计原煤产量6,300万吨/年,上半年生产运营服务煤矿的原煤产量达到了2,585万吨,同比增加10%。 今年上半年煤炭企业市场集中度持续提升,未来三年预期迎来煤机更新换代高峰。2018年上半年规模以上煤炭企业数量达4467个,较去年同期5067个减少600个。其中亏损企业数量达1196个,较去年同期的1193个增加3个。2018年上半年,煤炭行业主营业务收入达11783.4亿元,较去年同期11132.5亿元增长5.8%;主营业务成本达8217.7亿元,较去年同期的7887.8亿元增长4.2%。上半年煤炭行业利润总额(补贴后)达1576.8亿元,较去年同期的1318.8亿元增长19.6%。同时,亏损额也有增长,上半年,煤炭行业亏损企业亏损额为159.7亿元,较去年同期的148.9亿元增长7.3%。2011-2014年附近是煤炭新增产能高峰,根据煤机5-8年使用寿命,2018-2020预期迎来设备更新需求高峰。 盈利预测与投资评级:公司是煤机设备以及煤炭安全设备的龙头生产商,业务布局全产业链,受益行业回暖带来的设备更新需求以及未来节能环保设备发展,预测公司2018-2020年EPS为0.29/0.37/0.44元,对应PE13/10/9X,维持“增持”评级。 风险提示:煤炭行业复苏不及预期、煤炭价格出现不利波动、国企改革进度低于预期、粉煤锅炉推广不及预期,煤炭行业集中度提升不及预期
陈显帆 7 8
中铁工业 交运设备行业 2018-11-02 10.15 -- -- 10.65 4.93%
11.62 14.48%
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2018Q1-Q3公司实现营收119亿元,按可比口径同比+7.68%,归母扣非净利润11亿元,同比+26%。前三季度实现营业收入119.1亿元,与上年同期置入资产可比口径(扣除置出资产1月1日至1月5日营业收入)相比增长7.68%。归母净利润10.80亿元,同比+20%,归母扣非净利润10.77亿元,同比+26%,利润增速高于营收增速。单季度来看,Q3收入39.1亿元,同比+0.2%,归母净利润3.7亿元,同比+46%,归母扣非净利润3.7亿元,同比+56%,利润增速显著高于营收增速。前三季度毛利率21.12%,同比+1.23pct,三费费用率11.21%(为统一口径,将研发费用纳入管理费用),同比+0.17pct,其中销售费用率2.12%,同比+0.15pct,管理费用率9.19%,同比+0.48pct,财务费用率-0.10%,同比-0.46pct,改善显著。单季度Q3毛利率22.95%,同比+3.13pct。 2018Q1-Q3累计新签合同额207亿元,较去年同期增长13.74%。2018年上半年实现新签合同额144.88 亿元,较上年同期+17.74%,前三季度增速略有回落。上半年新签合同按主要业务类别划分,专用工程机械及相关服务业务实现新签合同额35.9 亿元,同比-7.1%,其中隧道施工设备及相关服务业务新签合同额31.79 亿元,同比-3.81%,工程施工机械业务新签合同额4.1 亿元,同比-26.65%;交通运输装备及相关服务业务新签合同额107.36 亿元,同比+41.75%,其中道岔业务新签合同额31.2 亿元,同比+2.3%,钢结构制造与安装业务实现了较快增长,新签合同额76.16 亿元,同比+68.35%。 公司是亚洲最大、全球第二大盾构机/TBM研发制造商,全球最大道岔和桥梁钢结构制造商。截至2018 年上半年,公司主要加工设备总台数达近8,000 台,拥有先进的数控设备近400台。在隧道施工设备及相关服务业务领域,公司拥有郑州、成都、武汉、上海等18个盾构机/TBM生产基地,拥有55 条标准化生产线,盾构机/TBM 最大年产能达到250台/套;新增隧道施工专用设备生产线,具备专用设备年产159 台,后配套年产60 台的能力。截至2017年底,在建城轨交通线路254 条,在建线路里程达6,246公里,其中在建地铁线路里程5,291公里,新增运营里程880公里,同比+21%,我们预测2018-2020年国内新增地铁里程有望合计达3000公里左右,假设平均每2公里需求一台盾构,则地铁对应年需求500台。 大股东中国中铁今年8月27日已经完成对公司增持,彰显其对未来发展信心。公司控股股东中国中铁计划自2018年2月28日起6个月内,通过包括但不限于上交所集中竞价交易、大宗交易及协议转让等方式增持公司股份,累计增持不低于公司股份总数0.5%,不超过公司股份总数2%。本次增持计划实施前,中国中铁直接及间接持有本公司股份1,113,577,137股,占公司总股份的50.13%,目前增持计划已经完成,增持比例接近上限,截至三季报末,中国中铁直接及间接持有公司股份约占公司股份总数的52.12%,彰显对其未来发展强烈信心。 盈利预测与投资评级:公司是国内盾构机研发制造商龙头,随着地铁和地下综合管廊快速发展,该业务预期将快速增长,另伴随财政政策积极,其工程机械和交通运输装备也将进入发展快车道。预测公司2018-2020年EPS为0.72/0.84/0.96元,对应PE 14/12/10X,维持“增持”评级。 风险提示:“一带一路”推进速度不及预期,基础设施投资力度不及预期,地下综合管廊推进不及预期,高铁新建里程不及预期
陈显帆 7 8
中国中车 交运设备行业 2018-11-02 8.55 -- -- 8.87 3.74%
9.65 12.87%
详细
前三季度营收同比略为下滑,归母净利润同比+11%。前三季度营收1353.66亿元,同比-3.77%,主要是新产业和现代服务收入下降所致,归母净利润75.32亿元,同比+10.61%,归母扣非净利润56.34亿元,同比-5.94%。前三季度毛利率22.91%,同比+0.37pct,合计费用率15.48%,同比+0.28pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为3.04%(-0.19pct)、6.87%(+0.43pct)、4.71%(-0.03pct)和0.86%(+0.07pct)。单看Q3,营收490.75亿元,同比-5.53%,归母净利润34.14亿元,同比+8.80%,毛利率22.29%,同比-1.12pct。 Q1-Q3现代服务业和新产业收入下滑较为明显,动车组收入同比+14%。四大板块:铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务分别占营业收入的52.98%(+1.41pct)、15.41%(+0.28pct)、23.22%(-0.59pct)、8.39%(-1.10pct)。铁路装备业务营收比上年同期减少1.13%,主要是货车、机车销量下降所致,其中机车业务收入140.98亿元(-6.28%)、客车业务收入37.51亿元(+12.34%)、动车组业务收入403.60亿元(+13.56%)、货车业务收入135.08亿元(-27.42%)。城轨与城市基础设施业务营收同比-2.02%,主要是本期交付的城轨地铁产品类型不同使收入减少所致。新产业业务营收同比-6.13%,主要是本期通用配件和新能源汽车等业务实现的收入下降所致。现代服务业务营收同比-14.95%,主要是本期缩减物流业务规模所致。2018年1-9月,公司新签订单约2096亿元(其中国际业务签约额约39亿美元)。 2019年货运增量行动将大幅增加货车和机车采购量,财政宽松促城轨装备快速增长。受公转铁影响,铁总计划2018-2020年采购货车21.6万辆,机车3756台,其中2018年计划采购货车4万辆、机车188台,2019年计划采购货车7.8万辆、机车1564台,2020年计划采购货车9.8万辆、机车2004台。2018-2020年货车和机车累计采购量相比2015-2017年分别+171%、+116%。另外维修维保将助力动车组板块高增长,财政负担缓解将显著利好城轨装备板块。我们预测2018-2020年动车组营收分别为597、675、732亿元,同比+3.2%、+13.1%、+8.5%,机车营收215、501、632亿元,同比-6.2%、+132.7%、26.1%,货车214、389、483亿元,同比-5.2%、+81.7%、+24.4%,城轨387、491、551亿元,同比+12.7%、+26.9%、+12.2%,估算轨道交通装备营收合计1464、2106、2450亿元,同比+2.5%、+43.9%、+16.3%,预期2019-2020年将实现大跨步发展。 新型轨交装备储备丰富,大力发展科技促未来将迎硕果。长编组时速350公里“复兴号”动车组已投入运营,时速250公里“复兴号”高速动车组、自动驾驶高速动车、时速160公里动力集中动车组、快捷货车、驮背运输车等新产品研制取得积极进展。时速160公里磁悬浮列车成功下线、智能轨道电车试运行,新型跨座单轨、自动驾驶地铁列车等产品在轨道交通装备市场实现新突破。 盈利预测与投资评级:“公转铁”促货车和机车大力发展,财政宽松将显著利好城轨装备板块,维修维保将从2018年始逐渐进入四级和五级修密集期,贡献可观边际收入。预测公司2018-2020年EPS分别为0.39/0.52/0.59元,对应PE21/16/14,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易战范围扩大,海外市场推进速度不及预期,铁总招标进度和数量不及预期,原材料价格上涨,地方政府债务压力
陈显帆 7 8
浙江鼎力 机械行业 2018-11-02 53.45 -- -- 56.79 6.25%
65.80 23.11%
详细
Q3单季收入同比+73%,增速继续加快,单季毛利率回升:前三季度营收13.26亿元,同比+53.13%,主要系拓展国内国外市场,归母净利润3.96亿元,同比+74.11%,快于营收增速。毛利率40.66%,同比-2.26pct;为统一口径,将本期研发费用纳入管理费用考虑,三费费率9.02%,同比-2.11pct,其中销售费用率5.26%,同比+1.09pct,管理费用率5.34%,同比-0.49pct,财务费用率-1.58%,同比-2.71pct,主要是汇兑收益增加和利息收入增加所致;单季度来看,Q3收入5.40亿元,同比+72.55%,归母净利润1.91亿元,同比+144.75%,毛利率43.60%,同比+2.38pct,净利率35.30%,同比+10.41pct。公司且年产15,000台智能微型高空作业平台技改项目已于7月正式投产,产能释放顺利。募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”现已处于厂房建造阶段,预计2019年建成,投产后可新增3,200台大型智能高空作业平台,能有效提升公司臂式产品的生产能力,助力高端产品市场开拓。 公司资产负债率很低,仅26%,现金流回款加速。资产负债率仅25.72%,同比-1.61pct,应收票据及应收账款5.58亿元,与年初比+86.57%,增速较快,在建工程合计1.39亿元,与年初比+359.41%,主要是新厂区建设项目支出增加所致。前三季度存货周转天数89.74天,同比-15.47天,应收账款周转天数86.37天,同比小幅增加8.17天。前三季度经营活动产生的现金流量净额4.42亿元,同比+156.19%,其中Q3单季经营现金流净额3.76亿元,同比+266.26%,环比+203.96%,现金流回款情况持续变好。 国家标准和行业标准起草单位,静待臂式产品放量再造鼎力。公司作为国内高空作业平台行业的龙头企业,是高空作业平台行业10项国家标准、7项行业标准的参编起草单位,204项专利,含60项发明专利。欧美地区为全球高空作业平台最大消费市场,行业发展历史悠久,市场成熟,每年除了新增设备需求,还形成了稳定的更新替换需求,二手设备市场成熟。国内高空作业平台行业发展历史短,保有量远低于海外发达国家,处于市场导入期,但近几年随着人口红利消退、安全意识提升以及施工进度加快等因素的驱动,高空作业平台应用领域逐渐扩大,由原来集中在厂房、场馆建造延伸到其它领域,广告安装、市政工程等领域的覆盖率进一步提升。国内高空作业平台租赁市场近年来发展迅速,一方面租赁公司数量日益增加,另一方面租赁公司产品结构不断优化。目前国内租赁公司产品结构以剪叉式为主,但臂式产品需求正逐步增加,等公司臂式产品未来放量,有望再造鼎力。 盈利预测与投资评级:公司是国内高空作业平台绝对龙头,技术品质+品牌口碑+实践经验+营销管理构建深厚护城河,细分领域产品综合实力领先国内同行2-3年。公司以国际高端市场产品品质反向拓展国内,具备全球化竞争力,静待国内高空作业平台市场应用的爆发期到来。预测公司2018-2020年EPS分别为1.91/2.42/3.45元,对应PE 25/20/14X,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易战范围扩大,募投项目进度不及预期,国内市场产品接受度不及预期,海外市场推进速度不及预期
陈显帆 7 8
郑煤机 机械行业 2018-10-30 6.41 -- -- 6.58 2.65%
6.58 2.65%
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2018前三季度煤机板块营收同比+66%,继续高增长,亚新科汽车零部件收入增速55%。2018前三季度营收191.4亿元,同比+257.8%。主要是:1)煤机板块营收57.6亿元,同比+66%,由于下游煤炭行业供需形势好转,煤炭价格大幅回升,煤炭行业先进产能置换工作不断推进,煤炭开采机。机械化程度不断提高,煤机企业迎来了需求的快速增长;2)汽车零部件板块收入133.7亿元(含SEG和亚新科板块两部分),同比+614.6%,较去年同期增加115.0亿元,则去年同期汽车零部件收入18.7亿元(均属于亚新科板块),另外今年前三季度新增SEG公司营收104.6亿元,则剩余亚新科板块收入为133.7-104.6=29.1亿元,可见亚新科板块收入同比增速达到55%。 前三季度归母净利润6.9亿元,同比+114.7%,煤机板块贡献占比84%。本期合并净利润7.9亿元,同比+123.1%,其中煤机板块净利润6.1亿元,同比+170.5%,主要是由于煤炭行业持续好转,订货回款大幅增长,订货质量稳步提升;2)汽车零部件板块净利润1.8亿元,同比+40.4%。前三季度归母净利润6.9亿元,同比+114.7%。其中,煤机板块贡献5.8亿元,同比+187.9%;汽车零部件板块贡献1.0亿元,同比-12.38%,主要影响因素是:1)合并范围内境外并购平台并购SEG新增银行借款的利息支出及其他金融负债(中安招商及崇德资本)的预提利息累计1.1亿元;2)并购SEG资产评估增值部分摊销新增成本费用6,576万元。另外,前三季度综合毛利率18.79%,同比-2.72pct,为统一与去年比较口径,将本期管理费用和研发费用合并统一作为管理费用,则三费费用率合计13.02%,同比-1.58pct,销售、管理和财务费用率分别为3.85%、8.29%和0.88%,同比-0.94pct、-0.31pct和0.34pct。 前三季度行业产能利用率逐渐提升。2018年1-9月份全国规模以上煤炭企业煤炭产量25.9亿吨,同比增长5.1%。国家统计局数据显示,2018Q3,煤炭开采和洗选业产能利用率为70.1%,比上年同期回升1.1个百分点;前三季度,煤炭开采和洗选业产能利用率为71.4%,比上年同期回升4.0个百分点。随着煤炭行业先进产能置换工作不断推进,煤炭开采机械化程度以及煤炭行业整体科技水平不断提高,基于效率、安全、更新需求等,推动煤机需求旺盛,预期龙头装备企业市占率将逐渐提升。 汽车零部件:SEG+亚新科双轮驱动,拟打造全球化的顶尖汽车零部件公司。上半年,亚新科NVH成功进入东南汽车、观致汽车等市场,亚新科国际公司并购完成,进一步强化亚新科在全球汽车市场的布局,亚新科凸轮轴组合式凸轮轴样件成功交付,标志着进入一个新的发展阶段。另外,上半年SEG经营成效显著,主要财务指标同比均保持良性增长态势;管理团队和员工队伍稳定;中国区长沙和长春新工厂建成投产,以更高的标准服务中国乃至全球客户。公司将通过德国技术+中国速度+全球推广,快速做大中国市场,起停电机和48伏BRM等产品和技术将实现大规模本土化应用和推广。 盈利预测与投资评级:公司是国内煤炭开采高端液压支架的龙头公司,同时收购亚新科和德国SEG拟打造全球顶尖汽车零部件企业,预期未来国内煤炭装备市场集中度逐渐提升,同时随着SEG长春和长沙工厂的建成投产,有望迅速在中国市场实现扩张。预测公司2018-2020年EPS为0.41/0.54/0.67元,对应PE16/12/10X,维持“增持”评级。 风险提示:煤炭行业固定资产投资不及预期,自动启停产品在中国市场拓展不及预期,原材料涨价,整合国际企业SEG管理协同性风险。
陈显帆 7 8
智云股份 机械行业 2018-08-31 12.70 -- -- 13.65 7.48%
13.65 7.48%
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2018H1公司实现营收5.07亿元,同比+48.30%,归母净利润8,350万元,同比+48.87%。报告期内,公司实现营业收入5.07亿元,较上年同期增长48.30%,实现营业利润9,336.58万元,较上年同期增长33.15%,实现利润总额9,697.53万元,较上年同期增长38.55%,实现归属于上市公司股东的净利润8,350.18万元,较上年同期增长48.87%。其中平板显示模组设备收入4.05亿元,占比80%,同比+149.24%,毛利率44.84%,同比-11.88pct。全资子公司鑫三力收入4.09亿元,营业利润1.07亿元,净利润9,274万元,可以看到,绝大部分营收和净利润由公司3C自动化板块创造。单季度看,公司Q2营收3.29亿元,同比增长17.10%,Q2归母净利润4,871万元,同比-24.65%,Q2单季毛利率39.83%,同比下滑7.9pct,环比增长0.2pct。 三费费用率改善明显,各项费用率均同比下滑。报告期内,公司三费费用率19.90%,同比-4.39pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为8.42%、11.00%、0.48%,同比-1.2pct、-2.3pct、-0.9pct。公司投入研发费用总额2,144.32万元,占营业收入的4.23%,同比增加29.88%。公司及各子公司新增专利申请11项(其中发明专利4项,实用新型专利7项),新获授权专利1项(发明专利);截至报告期末,公司及各子公司合计拥有已授权有效知识产权107项(其中发明专利29项,实用新型专利65项,软件著作权13项),在审核专利21项(其中发明专利14项,实用新型专利7项)。 公司通过二级市场以集中竞价交易的方式回购部分社会公众股,展示对未来发展强烈信心。据公司8月21日股份回购董事会预案,基于对公司价值的高度认可和对公司未来发展前景的信心,为切实维护广大投资者利益,增强投资者对公司的信心,推动公司股票价值合理回归,并进一步完善公司长效激励机制,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,使各方更紧密的合力推进公司的长远发展,公司拟回购股份,回购股份全部或部分用于实施股权激励计划或员工持股计划。回购资金总额区间介于人民币5,000万元,不超过人民币10,000万元,回购价格不超过人民币20元/股。 2018H1与宸美光电合计签约1.9亿元,占上半年营收比37%。公司优势产品在小尺寸Bonding、点胶和精密组装设备等,已深度布局LCD全面屏设备、OLED设备等新型显示技术生产线,有望不断提升市占率,逐步实现进口替代。报告期内,公司公告中标宸美光电合同额合计1.9亿元,占上半年营业收入的37%,如果加上7月份中标的8826.8万元合同,则占比达55%;2016、2017与宸美光电合同额分别为3,207万元、49,956万元,占公司当年销售额比例5.33%、54.72%。公司进入下半年,前期获取的优质订单有望陆续进入收入确认期,新拓展客户有望在订单和收入上放量,带动公司全年业绩高增长。 盈利预测与投资评级:公司是国内3C自动化装备领域核心标的,主要产品含全自动COG、全自动FOG、双面FOG、全自动COF、全自动FOF等高精度邦定类设备,且在AMOLED、OLED、全面屏、柔性屏相关设备等领域拥有核心技术储备,预期未来市占率将逐步提升,实现进口替代。预测公司2018-2020年EPS为0.74/0.97/1.10元,对应PE17/13/12X,维持“增持”评级。 风险提示:LCD和OLED生产线投资进度不及预期,苹果产业链进展不及预期,原材料涨价风险,竞争激烈导致毛利率下滑
陈显帆 7 8
郑煤机 机械行业 2018-08-31 6.10 -- -- 6.83 11.97%
7.10 16.39%
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SEG6月份开始并表,上半年公司营收127.2亿元,同比+290.04%,归母净利润4.56亿元,同比+179.66%。公司主营业务包括煤机板块和汽车零部件板块,其中后者包含亚新科板块和SEG板块。收购的亚新科板块包括凸轮轴、发动机缸体缸盖等传统汽车零部件,收购的德国SEG主要产品包括起停电机和48伏BRM等,未来主打中国市场,今年6月份开始并表。H1公司实现营收127.2亿元,同比+290.04%,归母净利润4.56亿元,同比+179.66%。营收端分解来看:127.2亿元营收中,1)汽车零部件板块收入91.55亿元,占比72%,同比+725.68%,其中新增SEG公司营收71.24亿元,则亚新科贡献20.31亿元;2)煤机板块营收35.65亿元,占比28%,由于上游煤炭行业回暖,订货增加,同比+65.64%。归母净利润分解来看:4.56亿元中煤机板块贡献3.34亿元,占比73%,汽车零部件贡献1.22亿元,占比27%。可以看到,汽车板块72%的营收占比仅贡献了27%的利润,主要原因是目前SEG费用率暂时较高,吞噬了其毛利,未来随着SEG在中国区业务迅速扩大,毛利率提升,以及费用率逐渐降低,有望为公司提供可观的向上业绩弹性。 H1毛利率19.76%,同比-1.86pct,三费费率13.08%,同比-1.48pct,综合营运能力改善明显。毛利率降低推断主要是合并SEG后产品结构变化导致;销售、管理、财务费用率分别为3.72%、8.44%、0.92%,同比-1.2pct、-0.2pct、-0.1pct。总体及分项费用率均有所改善。分项来看,管理费用共10.7亿元,煤机、亚新科、SEG管理费用贡献度分别为22%、19%、59%,营业收入贡献度分别为28%、16%、56%,即汽车零部件板块合计72%的营收占比贡献了78%的管理费用。财务费用合计1.17亿元,其中SEG财务费用率贡献度40%,为并购SEG发生的贷款及明股实债的利息支出为5321万元,占比46%。本资产减值损失率1.49%,同比+1.35pct,增幅较大,主要是煤机板块资产减值损失1.7亿元(应收账款坏账增加导致),占总减值损失91%,同比+4.87倍。营运能力:2018H1存货周转天数47天,同比减少30天,应收账款周转天数59天,同比减少84天,净营业周期45天,同比减少76天,改善十分明显。 煤机:行业集中度持续提升,公司产品精益求精,量价齐升。上半年公司煤机板块总产量为近5期新高,同比+28%,但煤机板块收入端同比+66%,显著高于产量增速,推断产品售价提价效应明显。行业层面,2017年以来,受益于国内经济稳中向好和国家深化煤炭行业供给侧结构性改革影响,煤炭行业供需形势好转,煤炭价格大幅回升,行业经济运行趋于良性,煤炭企业盈利能力持续好转。根据国家统计局数据,2018年上半年煤炭产量持续上涨,1-6月份原煤产量17.0亿吨,同比+3.9%;2018年上半年煤炭开采和洗选业全国规模以上企业累计实现营收12746.5亿元,同比+4.3%,利润总额为1564.0亿元,同比+18.4%。随着煤炭行业先进产能置换工作不断推进,煤炭开采机械化程度以及煤炭行业整体科技水平不断提高,基于效率、安全、更新需求等,推动煤机需求旺盛,预期龙头装备企业市占率将逐渐提升。 汽车零部件:SEG+亚新科双轮驱动,拟打造全球化的顶尖汽车零部件公司。上半年,亚新科NVH成功进入东南汽车、观致汽车等市场,亚新科国际公司并购完成,进一步强化亚新科在全球汽车市场的布局,亚新科凸轮轴组合式凸轮轴样件成功交付,标志着进入一个新的发展阶段。另外,上半年SEG经营成效显著,主要财务指标同比均保持良性增长态势;管理团队和员工队伍稳定;中国区长沙和长春新工厂建成投产,以更高的标准服务中国乃至全球客户。公司将通过德国技术+中国速度+全球推广,快速做大中国市场,起停电机和48伏BRM等产品和技术将实现大规模本土化应用和推广。 盈利预测与投资评级:公司是国内煤炭开采高端液压支架的龙头公司,同时通过收购亚新科和德国SEG拟打造全球顶尖汽车零部件企业,预期未来三年国内煤炭装备板块市场集中度逐渐提升,中小型企业逐渐出局,龙头公司订单和现金流将持续受益,同时随着SEG长春和长沙工厂的建成投产,有望迅速在中国市场实现产品扩张,为公司带来可观的向上业绩弹性。预测公司2018-2020年EPS为0.41/0.54/0.67元,对应PE15/11/9X,维持“增持”评级。 风险提示:煤炭行业固定资产投资不及预期,市场集中度提升进展不及预期,自动启停等产品在中国市场拓展不及预期,原材料涨价,整合国际企业SEG管理协同性风险
陈显帆 7 8
中铁工业 交运设备行业 2018-08-30 10.70 -- -- 10.65 -0.47%
10.85 1.40%
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2018H1公司实现营收80.1亿元,同比+5.81%,归母净利润7.1亿元,同比+9.86%。营业收入如果按照与上年同期置入资产可比口径(扣除置出资产1月1日-5日营业收入)相比,则同比+11.77%,主要是因为公司盾构市场前期充裕的在手订单在本期转化为收入,且上半年以大型钢结构项目业务为支撑,整体收入有所提升。毛利率20.23%,同比+0.3pct,三费费用率10.11%(合并研发支出,便于与去年同口径比较),同比-0.25pct,其中销售费用率、管理费用率(合并研发支出)、财务费用率分别为2.14%(+0.17pct)、7.83%(-0.08pct)、0.14%(-0.34pct)。收入按业务类别划分,专用工程机械装备及相关服务实现营业收入21.66 亿元,同比+45.09%,其中,隧道施工设备及相关服务营业收入18.12 亿元,同比+41.86%;工程施工机械业务营业收入3.54 亿元,同比+64.28%;交通运输装备及相关服务实现营业收入51.50 亿元,同比-0.24%,其中,道岔业务营业收入19.55 亿元,同比-10.68%,钢结构制造与安装业务营业收入31.95亿元,同比+7.44%。综上,隧道施工设备(盾构为主)和工程机械增速最快,分别达到42%和64%。 2018年上半年实现新签合同额144.88 亿元,较上年同期+17.74%。按主要业务类别划分,专用工程机械及相关服务业务实现新签合同额35.9 亿元,同比-7.1%,其中隧道施工设备及相关服务业务新签合同额31.79 亿元,同比-3.81%,工程施工机械业务新签合同额4.1 亿元,同比-26.65%;交通运输装备及相关服务业务新签合同额107.36 亿元,同比+41.75%,其中道岔业务新签合同额31.2 亿元,同比+2.3%,钢结构制造与安装业务实现了较快增长,新签合同额76.16 亿元,同比+68.35%。 公司是亚洲最大、全球第二大盾构机/TBM研发制造商,全球最大道岔和桥梁钢结构制造商。截至2018 年上半年,公司主要加工设备总台数达近8,000 台,拥有先进的数控设备近400台。在隧道施工设备及相关服务业务领域,公司拥有郑州、成都、武汉、上海等18个盾构机/TBM生产基地,拥有55 条标准化生产线,盾构机/TBM 最大年产能达到250台/套;新增隧道施工专用设备生产线,具备专用设备年产159 台,后配套年产60 台的能力。截至2017年底,在建城轨交通线路254 条,在建线路里程达6,246公里,其中在建地铁线路里程5,291公里,我们预测2018-2020年国内新增地铁里程有望达3000公里左右,年均1000公里,假设平均每2公里需求一台盾构,则地铁对应年需求500台。 大股东中国中铁8月27日完成公司增持,彰显对未来发展信心。公司控股股东中国中铁计划自2018年2月28日起6个月内,通过包括但不限于上交所集中竞价交易、大宗交易及协议转让等方式增持公司股份,累计增持不低于公司股份总数0.5%,不超过公司股份总数2%。本次增持计划实施前,中国中铁直接及间接持有本公司股份1,113,577,137股,占公司总股份的50.13%,截至8月27日,本次增持计划完成,中国中铁直接及间接持有公司股份1,158,008,106股,约占公司股份总数的52.13%,增持比例接近上限,彰显对其未来发展强烈信心。 盈利预测与投资评级:公司是国内盾构机研发制造商龙头,随着地铁和地下综合管廊快速发展,该业务预期将快速增长,另伴随财政政策积极,其工程机械和交通运输装备也将进入发展快车道。预测公司2018-2020年EPS为0.72/0.84/0.96元,对应PE 15/13/11X,维持“增持”评级。 风险提示:“一带一路”推进速度不及预期,基础设施投资力度不及预期,地下综合管廊推进不及预期,高铁新建里程不及预期
陈显帆 7 8
天地科技 机械行业 2018-08-29 3.73 -- -- 4.16 11.53%
4.24 13.67%
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2018H1公司实现营业收入77.54亿元,同比+41%,利润总额8.20亿元,同比+50%,归母净利润4.75亿元,同比+42%。2018H1公司煤机装备收入31.18亿元,同比+53%,占公司主营业务收入的41%,仍为本公司最重要的收入来源;技术项目实现收入13.26亿元,同比+14%;煤炭生产销售实现收入9.46亿元,同比+56%;安全装备板块实现收入8.69亿元,同比+38%;工程项目实现收入5.54亿元,同比+21%;环保装备业务实现收入3.87亿元,同比+23%。收入创历史同期最好水平,各业务板块收入同比均实现较好增长,其中煤机装备、煤炭生产以及安全装备业务的收入同比大幅增长,应收账款较期初基本持平。收入增长主要是煤炭企业投资规模增长,公司完成订单增加所致。本报告期,公司主要业务板块新签合同额继续保持增长,新签合同金额123.5亿元,同比+30%。 2018H1毛利率31.93%,同比-4.61pct,三费费率19.29%,同比-4.92pct。 H1毛利率同比下滑4.61pct,若单看Q2,公司毛利率33.96%,同比-4.2pct,但降幅缩窄,Q2毛利率环比+5.3pct。H1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.38%、14.20%、0.71%,同比-1.31pct、-2.89pct、-0.71pct,各项费用率控制良好。 公司在煤机装备、安装装备、煤炭清洁利用、示范工程、设计及工程承包等领域持续推出新产品和新技术。例如煤机装备:上海分公司研制MG1100/2925—WD 型电牵引采煤机在神华集团上湾煤矿12401工作面正式投入运行。该台采煤机系世界首台割煤高度达8.8米的特厚煤层采煤机,显著提高了中厚煤层采煤机一次采全高范围,大幅提升了特厚煤层回采率;煤炭清洁利用:煤科院设计并承建的济南热力公司浆水泉热源厂项目进展顺利。一期工程是对三台70MW 高温热水链条炉进行技术改造,建成每台80MW 的高效煤粉锅炉,技改后的三台高效煤粉锅炉经过两个采暖季的运行,效果完全符合预期且运行稳定,其中热效率达到了90.56%;示范工程:公司负责生产运营服务煤矿共17座、设计原煤产量6,300万吨/年,上半年生产运营服务煤矿的原煤产量达到了2,585万吨,同比增加10%。 今年上半年煤炭企业市场集中度持续提升,未来三年预期迎来煤机更新换代高峰。2018年上半年规模以上煤炭企业数量达4467个,较去年同期5067个减少600个。其中亏损企业数量达1196个,较去年同期的1193个增加3个。2018年上半年,煤炭行业主营业务收入达11783.4亿元,较去年同期11132.5亿元增长5.8%;主营业务成本达8217.7亿元,较去年同期的7887.8亿元增长4.2%。上半年煤炭行业利润总额(补贴后)达1576.8亿元,较去年同期的1318.8亿元增长19.6%。同时,亏损额也有增长,上半年,煤炭行业亏损企业亏损额为159.7亿元,较去年同期的148.9亿元增长7.3%。2011-2014年附近是煤炭新增产能高峰,根据煤机5-8年使用寿命,2018-2020有望迎来设备更新需求高峰。 盈利预测与投资评级:公司是煤机设备以及煤炭安全设备的龙头生产商,业务布局全产业链,受益行业回暖带来的设备更新需求以及未来节能环保设备发展,预测公司2018-2020年EPS 为0.29/0.37/0.44元,对应PE 13/10/8X,维持“增持”评级。风险提示:煤炭行业复苏不及预期、煤炭价格出现不利波动、国企改革进度低于预期、粉煤锅炉推广不及预期,煤炭行业集中度提升不及预期。
陈显帆 7 8
中国中车 交运设备行业 2018-08-28 8.22 -- -- 8.72 6.08%
8.88 8.03%
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2018H1营收862.91亿元,同比-2.73%,归母净利41.18亿元,同比+12.16%,基本符合预期:营收下滑,主要是在铁路装备业务收入上升的情况下,受物流贸易规模缩减影响。H1综合毛利率23.26%,同比+1.23pct,提升显著。为与2017H1保持可比口径,将2018H1研发费用41亿元合并到管理费用,则更新后的2018H1三费费率为15.54%,同比+0.47pct,费用率有所提升,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.91%、11.74%、0.89%,同比-0.26pct、+0.56pct、+0.18pct。若单看Q2,营收533.68亿元,同比-3.19%,归母净利28.47亿元,同比+12.98%,毛利率23.59%,同比+1.58pct。 铁路装备板块营业收入同比+5.63%,现代服务业下滑明显。分业务看,铁路装备营收448.07亿元,同比+5.63%,主要是动车组等销量增加所致,毛利率25.34%,同比+0.93pct;城轨与城市基础设施营收129.45亿元(车辆占比96.35%),同比-4.53%,主要是城轨产品类型变化所致,毛利率18.07%,同比+0.61pct;新产业营收209.98亿元,同比+0.21%,主要是风电装备交付量增加所致,毛利率25.34%,同比-2.57pct;现代服务营收75.41亿元,同比-36.01%,主要是公司主动业务调整,缩减物流业务规模所致,毛利率13.98%,同比+5.69pct。铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业、现代服务占总收入比例分别为51.93%(+4.11pct),15.00%(-0.28pct),24.33%(+0.71pct),8.74%(-4.54pct),其中铁路装备业务中机车业务收入92.03亿元(+11.93%),客车业务收入20.32亿元(+2.94%),动车组业务收入249.49亿元(+20.51%),货车业务收入86.23亿元(-25.16%),上述括号内增速均代表同比。 货运增量行动将大幅增加货车和机车采购量,财政宽松促城轨装备快速增长。受公转铁影响,铁总计划2018-2020年采购货车21.6万辆,机车3756台,其中2018年计划采购货车4万辆、机车188台,2019年计划采购货车7.8万辆、机车1564台,2020年计划采购货车9.8万辆、机车2004台。2018-2020年货车和机车累计采购量相比2015-2017年分别+171%、+116%。另外维修维保将助力动车组板块高增长,财政宽松将显著利好城轨装备板块。我们预测2018-2020年动车组营收分别为597、675、732亿元,同比+3.2%、+13.1%、+8.5%,机车营收215、501、632亿元,同比-6.2%、+132.7%、26.1%,货车214、389、483亿元,同比-5.2%、+81.7%、+24.4%,城轨387、491、551亿元,同比+12.7%、+26.9%、+12.2%,估算轨道交通装备营收合计1464、2106、2450亿元,同比+2.5%、+43.9%、+16.3%,预期2019-2020年将实现大跨步发展。 新型轨交装备储备丰富,大力发展科技促未来迎硕果。长编组时速350公里“复兴号”动车组已投入运营,时速250公里“复兴号”高速动车组、自动驾驶高速动车、时速160公里动力集中动车组、快捷货车、驮背运输车等新产品研制取得积极进展。时速160公里磁悬浮列车成功下线、智能轨道电车试运行,新型跨座单轨、自动驾驶地铁列车等产品在轨道交通装备市场实现新突破。 盈利预测与投资评级:“公转铁”促货车和机车大力发展,财政宽松将显著利好城轨装备板块,维修维保将从2018年始逐渐进入四级和五级修密集期,贡献可观边际收入。预测公司2018-2020年EPS分别为0.39/0.52/0.59元,对应PE21/16/14,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易战范围扩大,海外市场推进速度不及预期,铁总招标进度和数量不及预期,原材料价格上涨,地方政府债务压力
陈显帆 7 8
浙江鼎力 机械行业 2018-08-23 51.37 -- -- 55.42 7.88%
56.79 10.55%
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2018H1营收7.9亿元,同比+42%,归母净利2.1亿元,同比+37%,基本符合预期:按区域分:2018H1公司境内主营收入3.0亿元,同比+40%;公司持续加大海外市场,特别是欧美发达地区市场开拓力度,海外实现主营收入4.8亿元,同比+48%,增速快于国内。按类型分:上半年高空作业平台销售共计12,505台,同比+54%。其中臂式销售258台,同比+161%,实现收入8,813万元,同比+138%;公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”现已处于厂房建造阶段,预计2019年建成,投产后可新增3,200台大型智能高空作业平台,能有效提升公司臂式产品的生产能力,助力高端产品市场开拓。剪叉式销售10,274台,同比+67%,实现收入6.1亿元,同比+42%。报告期内,公司以自有资金1,500万元投资“年产15,000台智能微型高空作业平台技改项目”,目前已进入正常生产阶段,有利于公司进一步提升产能,降低生产成本,提升盈利能力。 2018H1毛利率38.6%,同比-5.3pct,三费费率10.0pct,同比-1.5pct。H1综合毛利率下滑明显,因臂式和剪叉式产品的销量增速均大于收入增速,预测单位产品平均售价降低是削弱毛利率的一个因素。分季度看,2018Q1毛利率37.5%,同比-5.9pct,Q2毛利率39.4%,同比-4.9pct,降幅缩窄。H1三费费率10.0%,同比-1.5pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.2%、6.0%、-1.2%,同比+0.6pct、-0.02pct、-2.1pct,尤其财务费用率改善明显,主要是汇兑损益和利息收入增加。另外,存货周转天数96天,同比减少13天,应收账款周转天数85天,同比增加8天,销售产品提供劳务收到的现金占营业收入比例达到91%,回款质量高。 国家标准和行业标准起草单位,静待臂式产品放量再造鼎力。公司作为国内高空作业平台行业的龙头企业,是高空作业平台行业10项国家标准、7项行业标准的参编起草单位,204项专利,含60项发明专利。欧美地区为全球高空作业平台最大消费市场,行业发展历史悠久,市场成熟,每年除了新增设备需求,还形成了稳定的更新替换需求,二手设备市场成熟。国内高空作业平台行业发展历史短,保有量远低于海外发达国家,处于市场导入期,但近几年随着人口红利消退、安全意识提升以及施工进度加快等因素的驱动,高空作业平台应用领域逐渐扩大,由原来集中在厂房、场馆建造延伸到其它领域,广告安装、市政工程等领域的覆盖率进一步提升。国内高空作业平台租赁市场近年来发展迅速,一方面租赁公司数量日益增加,另一方面租赁公司产品结构不断优化。目前国内租赁公司产品结构以剪叉式为主,但臂式产品需求正逐步增加,等公司臂式产品未来放量,有望再造鼎力。 盈利预测与投资评级:公司是国内高空作业平台绝对龙头,技术品质+品牌口碑+实践经验+营销管理构建深厚护城河,细分领域产品综合实力领先国内同行2-3年。公司以国际高端市场产品品质反向拓展国内,具备全球化竞争力,静待国内高空作业平台市场应用的爆发期到来。预测公司2018-2020年EPS分别为1.54/2.13/2.74元,对应PE 33/24/19X,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易战范围扩大,募投项目进度不及预期,国内市场产品接受度不及预期,海外市场推进速度不及预期
陈显帆 7 8
康尼机电 交运设备行业 2018-06-14 10.38 -- -- 10.50 1.16%
10.50 1.16%
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事件:近日,无锡地铁3号线一期工程站台门工程的评标工作已经结束,中标候选人已经确定,康尼机电力压松下电器和西屋,以“高于”二者的报价6512万元,位居中标候选人第一名。 投资要点 以“高于”国际知名厂商价格中标第一候选人,彰显核心技术实力:站台屏蔽门价值量高,约3.42万/个(2013年价格),高于城轨外门和动车组内门,仅次于城轨内门和动车组外门,平均1-1.5公里设1个站台,每个站台平均安装50个安全门,除了新增线路,既有线路每年也要加装安全屏蔽门,我们测算2018-2020年城轨安全屏蔽门年均市场空间15-20亿元,非常可观,公司该单笔合同即中标6512万元,有望增厚全年业绩,且公司以高于国际知名品牌的投标价格位居候选人第一位(松下电气6490万元,西屋6048万元),彰显强劲的国际核心竞争力。 轨交装备:受益于城轨高景气+复兴号占比提升,预期未来三年高增长可持续。城轨门系统为公司核心产品,我们测算占门系统总收入65%-70%,公司市占率持续十多年在50%以上,受益于公司独家远程监测物联网系统,可显著降低业主运营成本,预测潜在中标率有望持续高于市占率水平。2017年全国轨道交通新增运营里程868.9公里,同比+62.5%达新高,我们预测2018-2020年国内合计新增城轨里程将达3200公里以上,从车辆装备端,估算2018年行业平均增速28%,城轨总交付量达到8000辆以上。动车组车辆门产品,针对传统车型,公司内门系统市占率约70%,外门(价值量最高)约30%,但在首批复兴号动车组上,公司外门市占率高达80%,而从2018年开始,国内动车将以复兴号为主,有利于公司业绩的大幅提升,公司2017年全年实现销售173列,我们测算2018年将达到230套以上。另外,城市轨道交通车辆(包括门系统)运营5年或者60万公里需要架修,运营10年或者120万公里必须进行大修,自2018年开始,动车组4-5级高级修也将逐渐放量。2017年公司维保配件业务收入达2.5亿元,同比+80.55%,实现了快速增长,未来随着城轨+动车组后服务兴起的双重催化,公司业绩有望得到显著增厚。 消费电子:表面处理技术龙头,从消费电子拓展到医疗器械、化妆、锂电等多领域。轨交行业具有一定周期性,为增强公司抗周期能力,2017年12月公司斥资34亿完成对广东龙昕科技的全资收购。龙昕科技专注于消费电子产品表面处理业务,客户覆盖OPPO、VIVO、华为、小米、三星、LG等国内外多家著名消费电子厂商。2017年龙昕实现营收11.09亿,同比+8.94%,占康尼总营收比45.9%,净利润2.61亿元,同比+45.0%,顺利完成重大资产重组期的承诺业绩。目前手机外壳以金属材质为主,而鉴于“2020年5G商用+无线充电”行业趋势,陶瓷+玻璃材料有望逐步渗透高端市场,塑胶盒复合材料将抢占领中端和中低端市场。龙昕科技对于特殊复杂工艺技术储备丰厚,已掌握金属陶瓷化、复合材料玻璃化等核心技术储备,与行业发展趋势高度吻合。此外,公司也积极拓展诸如健康医疗产品、化妆品包装等非消费电子表面处理业务,自2018年开始已陆续实现批量生产销售。龙昕业绩承诺在2017-2019年实现扣非净利不低于23,800、30,800和38,766万元,预计达成承诺压力不大。 新能源汽车零部件:行业高景气度持续,公司新产品有望放量。2018年1-5月份新能源汽车累计销量28万台,同比增长140%,维持高增长。公司自主研制的新能源公交车门系统产品(电动塞拉门)适应国家新能源汽车电动化、环保化、节能化、智能化、人性化的发展趋势,2017年新签订单超过2000套,客户包括苏州金龙、南京金龙、苏州海格、比亚迪、珠海银隆等。公司制造生产的传统汽车零部件主要精锻产品包括差速器轴、传动轴、安全系统、汽车变速箱等零部件,获得宝马一级供应商资质,尚未形成量产。 盈利预测与投资评级:轨交板块:公司城轨和复兴号动车组市占率有望快速提升,且后服务市场崛起进一步催化业绩;新能源汽车:行业高速成长,公司电动塞拉门等产品获取高端核心客户;消费电子板块:公司收购的龙昕科技技术储备雄厚,紧跟5G和无线充电大趋势,且产品开始拓展到锂电、化妆、医疗器械等新兴领域。在轨交+消费电子+新能源业务驱动下,预测公司2018-2020年EPS为0.75/0.90/1.11元,对应PE14/12/9X,维持“买入”评级。 风险提示:铁路投资及动车组招标不及预期,国产替代进度不及预期,下游3C智能产品发展不及预期,公司新能源业务发展不及预期,复兴号产品降价及原材料价格上涨
陈显帆 7 8
智云股份 机械行业 2018-05-14 22.63 -- -- 22.47 -1.01%
22.40 -1.02%
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业绩迎来爆发增长,模组设备龙头鑫三力打造业绩增长新动力。 2017年公司实现营收9.13亿元,同比+51.65%,归母净利1.7亿元,同比+83.08%。2018Q1业绩持续增长,实现营业收入1.79亿元,同比+191.27%;实现归母净利3267.50万元,同比大幅+484.71%。2015年收购模组自动化组装设备厂商鑫三力,核心设备COG、FOG技术国内领先,市占率20%,客户覆盖京东方、深天马等。2016年启动三星项目,国内唯一切入三星OLED供应链厂商,2017年成功切入苹果产业链。公司积极布局摄像头模组和指纹识别模组,部分产品已形成量产及订单。鑫三力2017年实现营收6.4亿,同比+106.87%,占智云总营收70.1%,设备毛利率上升至58.92%,同比+7.16pct。2015-2017分别实现扣非净利6378.88万元、8240.04万元、2.02亿元,完成率分别为106.3%、103.0%、201.7%。 深度受益设备进口替代加速,面板产线设备2018-2019投资近3000亿。 据我们数据库统计,2018-2019两年设备投资空间近3000亿。LCD投资略有放缓,OLED迎来爆发增长。2018-2019年,新增LCD设备空间为944亿、588亿,分别对应模组设备空间为47亿、29亿,新增OLED设备空间833亿、632亿,对应模组设备空间为83亿、63亿。加总80亿模组设备更新需求,未来两年面板设备模组总需求空间302亿。测算COG+FOG绑定设备空间为51亿和40亿,贴合设备空间为29亿和22亿。鑫三力LCD模组设备技术全国领先,并已率先深入布局OLED模组设备,OLED与全面屏设计对模组设备要求提高,有望带来设备增量需求。 股权激励绑定核心员工利益+股权转让理顺公司治理结构,定增募资助力研发扩产。2017年公司向123名高管及成员实施股权激励计划,行权价格30.728元高于目前股价,此举有望稳定人才,增厚业绩预期。2018年1月22日,原公司董事长、总经理谭永良辞去职务,同时公司聘任鑫三利创始人师利全为总经理,此举利于发挥鑫三力创收业务优势,释放公司业绩,增强公司盈利能力。2017年5月8日,公司获核准以低于目前股价的24.49元非公开发行1959.98万股,募集近4.8亿资金,1.3亿增资子公司东莞智云研发新能源与智能装备,1.6亿元投入3C智能制造装备产能建设项目。 汽车智能制造板块增速稳定,锂电产能扩容带动设备投资。 汽车自动装配与检测设备为公司传统主业。汽车行业投资需求增速放缓且同行业公司竞争激烈,2017年汽车智能装备产品营收2.388亿,同比-14.13%,但随着国内企业的技术创新,汽车制造装备的国产化率有望进一步提高。2017年成立合资公司南方天臣新能源开展锂电池相关业务,立足中段线设备的同时积极向前后段延伸,逐步将PACK线、模组线纳入业务范围,最终形成锂电制造整线集成的能力,利用下游客户转移+原有技术协同,未来增收值得期待。 盈利预测与投资建议:公司是3C自动化装备龙头公司,预测2018-2020年营收分别为13.84/17.21/19.61亿元,同比+51.57%/+24.38%/+13.95%;归母净利润分别为2.68/3.50/4.12亿元,对应EPS分别为0.93/1.21/1.43元,当前股价对应2018-2020年PE分别为24/19/16X。 风险提示: 设备国产替代进度不及预期;下游3C电子产品发展不及预期;汽车行业固定投资额下降;锂电设备竞争加剧;募投项目不及预期;收入确认进度不及预期;
陈显帆 7 8
天地科技 机械行业 2018-05-08 4.29 -- -- 4.43 3.26%
4.43 3.26%
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2017年实现营收153.79亿元,同比+18.87%,归母净利9.42亿元,同比+1.09%,综合毛利率33.09%,同比-0.68pct,三费费率为20.21%,同比-0.17pct,其中销售、管理、财务费用率分别为4.68%/14.42%/1.11%,分别同比-0.03pct/-0.42pct/+0.28pct,净利率7.66%,同比-0.13pct。分板块看,煤炭开采相关业务收入占营收比66.34%,其中矿山自动化、机械化装备(主要为综采设备三机一架及配件)为创收主力,实现营收62.79亿,同比+35.37%,占营收40.83%,毛利率33.52%,同比+0.68pct;安全技术与装备营收29.05亿,同比-10.37%,占营收18.88%,毛利率36.59%,同比-0.95pct;煤炭洗选装备营收10.20亿,同比-11.35%,毛利率17.56%,同比-12.25pct;节能环保设备营收10.87亿,同比+9.38%,毛利率31.52%,同比-0.39pct;矿井生产技术服务与经营营收15.73亿,同比+43.8%,毛利率27.60%,同比-1.33pct。另外,煤炭生产与销售实现营收13.67亿,同比+30.01%,毛利率57.29%,同比+13.12pct;物流贸易板块营收6.10亿,同比+137.88%,毛利率3.23%,同比-1.46pct;地下特殊工程施工营收1.44亿,同比+6.20%,毛利率32.47%,同比-0.27pct。总体看,受益于煤炭行业复苏回暖,公司煤炭设备板块业绩实现触底反弹,煤炭生产与销售业务收入弹性大,节能、物流等新业务稳步推进。综合毛利率小幅下降,费用率有所改善。 行业回暖下资产负债表得到修复,应收账款回收加快,在手订单与经营净现金流充裕。利用供给侧改革下煤炭市场景气度回升机会,公司资产负债率得到改善,2017年为45.78%,同比-1.37pct,应收账款115.3亿,同比-4.64%,同时公司坏账计提充分、回款速度加快,应收账款周转率为1.3,同比+21.5%,现金流得到改善,经营活动净现金流为11.96亿元,同比+977.56%。公司年末预收账款为18.1亿,同比去年年末增长近一倍,在手订单充裕,报告期内,公司新签合同金额212亿元,同比增长56%。其中,煤机装备业务合同金额为120亿元,同比增长110%。伴随今年订单结转,预计业绩有望持续增长。 2018Q1实现营收29.74亿,同比+46.58%,归母净利0.49亿,同比+326.93%。综合毛利率28.66%,同比-5.1pct,三费费率24.41%,同比-6.57pct,改善显著;其中销售、管理、财务分别为5.06%/18.10%/1.25%,分别同比-2.37pct/-4.29pct/+0.09pct,净利率2.02%,同比+2.12pct。应收账款111.8亿,同比-5.5%,环比连续三个季度下降。预收账款20.65亿,同比+81.13%,较2017年末+14.12%。行业层面,2018Q1煤炭开采和洗选业主营营收5689.1亿元,同比+2.7%,利润总额744.1亿元,同比+18.1%,行业基本面持续改善。 供给侧改革深化促使煤价上涨,去产能推动行业集中度提升,煤炭开采服务全产业链龙头有望受益。2017年供给侧改革深入推进,全年化解过剩产能2.5亿吨,超额完成1.5亿吨计划目标,产能利用率68.2%,同比+8.7pct。煤炭价格持续攀升,CCTD秦皇岛5500大卡动力煤价格全年均价611.7元/吨,较前一年上升138元/吨,同比+29.2%,公司煤炭生产与销售业务收入弹性大,同比+30.01%,同时毛利率57.29%为各个板块之首,考虑到2018年将再退出煤炭产能1.5亿吨,行业集中度有望继续提升。但煤炭产能结构不合理,落后产能仍然较大,煤炭价格持续上行仍存压力,预计较2017年维持稳定。2017年全国原煤产量完成35.2亿吨,同比+3.3%,煤炭企业经济效益得到改善,全年规模以上煤炭企业主营业务收入2.54万亿元,同比+25.9%,利润总额2959.3亿元,同比增长290.5%。去产能伴随行业集中度不断提升,产量占全国70%的90家大型煤炭企业实现利润1451.9亿,较去年同期320.6亿利润增幅近4.5倍,而全国煤矿数量减少到7000处以下,年产120万吨及以上的大型现代化煤矿达到1200多处,产量占全国的75%以上。公司2017年煤机装备板块营收增幅达35.37%,而煤机需求来源于新增需求与更新需求,2017年全国煤炭开采和洗选业固定资产投资为2648亿元,同比-12.3%,自2012年以来持续下降,但降幅较2016年减少11.39pct,逐步收窄,且2011-2014年附近是煤炭新增产能高峰,根据煤机5-8年使用寿命,2018-2020有望迎来更新需求高峰。另外,公司加大煤机智能化研发力度,已向西安研究院投资近5亿元,用于智能煤机装备的开发研究,随着装备智能化的快速发展,“无人开采”将成为发展趋势,煤炭企业单位资本支出的所包含的设备价值量也将得到提升。 科研实力雄厚助力业务多元化,煤炭工业高质发展驱动者。2017年公司研发投入5.4亿元,占公司营业收入的3.5%。同比+11.88pct,共获省部级以上科技奖励85项,获得授权专利359项,其中,发明专利达到233项。公司拥有9119名研发人员,占员工比为39%,其中博士284人、硕士2948人。强大科研实力使公司专注于高端设备,毛利水平显著高于同行。2017年公司完成收购中国煤炭科工集团旗下上海煤科100%股权的款项支付,其研发的高效煤粉工业锅炉兼具经济、环保和热效率高特点,已进入推广期,长期发展空间广阔,利于公司培育新的经济增长点。 盈利预测与投资评级:公司是煤机设备以及煤炭安全设备的龙头生产商,业务布局全产业链,受益行业回暖带来的设备更新需求以及未来节能环保设备发展,预测公司2018-2020年EPS为0.34/0.39/0.40元,对应PE12.7/11.1/10.9X,维持“增持”评级。 风险提示:煤炭行业复苏不及预期、煤炭价格出现不利波动、国企改革进度低于预期、粉煤锅炉推广不及预期,煤炭行业集中度提升不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名