受春节提前与疫情的叠加影响,公司营业收入受到较大影响。 2020Q1公司的营收197亿,同比下降35.06%。归属于上市公司股东的净利润1.13亿元,同比下降84.98%,考虑疫情因素下略超市场预期。2020年1-3月,公司累计销量61273辆,同比下降47.89%。其中新能源汽车累计销售22192辆,同比下滑69.67%;传统燃油车销量39081辆,同比下滑11.99%。公司销量下滑的主要原因在于1月份受春节提前因素扰动,2-3月份受到疫情的影响较大。公司经营活动产生的现金流量净额,49.5亿,同比增长1113.26%,主要是公司应收款项回笼加快,口罩业务收到的款项增加所致。 受益于持续多年研发高投入,公司新能源汽车市占率稳中有升。 受补贴持续退坡和需求透支的影响,新能源汽车行业Q1销量下滑幅度超过整体车市。虽然结构上看,公司新能源汽车产销下降幅度较大,超过传统车下降幅度。但是公司在新能源汽车行业的市占率仍提升0.5pct,达到19.5%,体现了公司的新能源汽车的市场竞争力。 业务拆分上市规划明确,释放公司治理架构改革红利。近期公司正式公告拆分IGBT及半导体业务,成立比亚迪半导体寻求战略投资,后期单独科创板上市。继比亚迪半导体业务后,公司还会拆分,电池、云轨等业务。我们认为公司在企业治理上,有较大的战略布局,未来会持续有效利用资本市场,激发员工积极性,提升各业务板块的独立性和竞争力,释放改革的红利。 投资建议 公司作为唯一的全产业链布局的新能源汽车龙头,有望长期保持技术、产品和市场的领先。随着新能源车市复苏和补贴退坡幅度减小,公司通过技术降本的边际效应将更加突出。叠加口罩业务和手机业务持续成长,比亚迪电子业绩也有望超预期。预计2020-2022,归母净利润至22/32/42亿元,对应EPS0.81/1.19/1.56元,对应PE74/50/38倍,给予“买入”评级。

事件公司发布2019年年报,全年实现营收29.22亿元,同比增长9.22%;归母净利润4.75亿元,同比减少1.72%;扣非归母净利润4.49亿元,同比减少4.07%。同时宣布2019年度利润分配预案: 每10股派送现金红利3.6元(含税),共计1.44亿元,分红率为41.5%。另外公司发布2020年一季报,实现营收6.09亿元,同比下降7.25%;归母净利润0.96亿元,同比增加23.47%;扣非归母净利润0.8亿元,同比增加7%。 简评行业承压收入稳健,Q1业绩表现超市场预期。 2019年汽车行业产销量延续下滑态势,分别完成2572.1万辆和2576.9万辆,同比下滑7.5%和8.2%。公司业绩表现优于行业,全年实现营收29.22亿元,同比增长9.22%;归母净利润4.75亿元,同比减少1.72%;扣非归母净利润4.49亿元,同比减少4.07%。其中,Q4单季度实现营收8.48亿元,同比增长6.74%;归母净利润1.54亿元,同比减少2.72%。 分业务来看,照明控制系统业务实现收入15.46亿元,同比提升11.72%, 毛利率31.58%, 同比下降1.16个pct, 主要系辅助光源控制器销售份额下降所致;电机控制系统业务实现收入0.41亿元,同比增长181.09%,毛利率33.99%,同比减少2.74个pct,主要系电机控制系统销售份额下降所致; 能源管理系统业务实现营收0.41亿元,同比增长181.09%, 毛利率-3.97%,同比减少1.16个pct;车载电器和电子业务实现收入6.59亿元,同比增长24.11%,毛利率40.59%, 同比增长2.18个pct,主要系车载电子销售份额提升所致;其他汽车零部件1.27亿元,同比增长17.29%,毛利率37.01%,同比减少7.30个pct。 分地区看,公司全年国内实现营收19.25亿元,同比提升9.23%,占主营收入66.73%,毛利率41.08%,同比提升1.75个pct; 国外业务出口地区结构基本稳定,全年实现营收9.60亿元,同比提升0.73%,占主营收入33.27%,毛利率19.20%,同比减少8.31个pct。 2020年Q1收新冠疫情影响,汽车产销量分别为347.4万辆和367.2万辆,同比下降45.2%、42.4%。公司业绩超市场预期,实现营收6.09亿元,同比下降7.25%;归母净利润0.96亿元,同比增加23.47%;扣非归母净利润0.8亿元,同比增加7%。公司海外业务对冲了Q1国内新冠疫情影响实现逆势增长,且最大客户大众集团Q1全球销量下跌23%,公司逆势增长体现了在大众体系内份额提升,表现超市场预期。 毛利率提升费用加强管控,研发投入持续加强。 公司全年毛利率34.24%, 同比减少1.12个pct, 主要系产品结构变化所致,其中辅助光源以及电机控制系统销售份额下降,主光源毛利结构变化以及车载电子销售份额上升。未来随着公司LED 主光源控制器产品二代集中切换三代,毛利率有望持续回升。公司2019年加大了研发投入,研发投入占比6.56%, 较2018年提升0.22个pct。公司研发人员达660人,占公司总人数比例33%。期间费用方面,销售费用率1.90%,同比减少0.02个pct;管理费用率12.28%,同比增加0.03个pct; 财务费用率0.26%,同比增加0.04个pct,期间费用管控总体稳定。 获得福特全球定点,新市场持续突破。 报告期内公司加大研发投入,市场开拓进展顺利,2019年获得国内外客户新定点项目66个,预计新增项目产品生命周期销量将超1.5亿只/套。其中全球平台项目有6个,包括大众主光源和氛围灯控制器项目、福特主光源控制器项目、标志USB 充电器项目、康明斯电动泵和道依茨输油泵项目。福特项目是公司首次获得的全球项目定点,实现了美系汽车全球市场零的突破。另外,公司冷却系统控制器项目获得上汽大众、一汽大众4个项目独家供应商定点,实现新能源业务在大众体系内的突破,同时获得潍柴、康明斯、上菲红等客户尿素品质传感器、HC 喷射系统、排气智能控制系统等4个后排放系统项目定点。截至2019年末公司共有各类客户定点在研项目超过110个,预计全部在研项目整个产品生命周期销量合计超2.5亿只/套,其中戴姆勒、宝马、奥迪、大众、福特、雷诺、标致等国际知名客户全球平台项目12个,订单将在后续年度逐步释放。 投资建议公司是A 股汽车电子稀缺标的,在新冠疫情行业承压背景下逆势增长,体现了行业竞争能力。由于Q2新冠疫情对海外市场影响较大,我们预计2020-2022年公司归母净利润为5.4/6.8/8.6亿元,对应PE 为40/31/25倍,调高为“买入”评级。 风险提示行业销量不及预期风险,新冠疫情影响加剧风险,行业刺激政策不及预期风险。

报告期内公司实现营业总收入8,433.2亿元,同比下降6.53%。 其中整车业务收入6133.41亿元,同比下降8.09%,毛利率比上年降低2.18pct。公司整车的产销量分别下降11.84%和11.54%,库存减少36.44%。 三费控制较好。公司管理费用加销售费用为797.5亿,与去年同期847.6亿相比下降6%,营业成本7261亿,同比下降5.7%,两者下降幅度均略低于收入。财务费用2437万,比上年同期下降87.53%,主要原因为公司利息收入和汇兑收益较上年同期增加。 为应对汽车四化的变革,研发费用继续维持高位。 我们认为公司业绩下滑的原因在于严峻的外部环境。一方面宏观经济下行、中美贸易战影响了购买力;另一方面市场告别多年的高增长期,汽车的千人保有量已经达到180左右水平,供给充足竞争加剧;同时,2019年国五升级国六,导致短时间内国五清库压力较大,国六零部件供不应求增加了整车成本端压力。企业本身来看,由于收入利润及市占率行业领先,受行业环境冲击较为严重,应对难度更大。上汽大众和上汽通用合资企业贡献投资收益下滑明显。 2020Q1,公司在行业处于基本面底部情况下遭遇疫情冲击。公司Q1继续降低库存减轻经销商压力,累计产销下降约55%,预计收入和盈利短期内仍会受到较大影响。随着全国复工复产加速推进,居民收入及消费信心修复,需求回补,加上消费刺激政策逐步落地,叠加去年同期国五升级国六期间产销低基数,预计Q2环比Q1产销均环比改善。判断较大概率Q2是全年业绩拐点。 投资建议 公司行业龙头地位稳固,产业链话语权大,ROE水平较高,将显著受益行业政策落地与周期复苏。同时公司将持续推进电动化和高端化进程,计划2020Q4推出大众MEB平台电动车型产品,2021年上市三款上汽奥迪车型。预计2020-2022年上汽集团的归母净利润为215/240/265亿元,对应EPS为1.84/2.05/2.26元,对应PE为10.30/9.24/8.38倍。目前公司PB处在历史底部,维持“买入”评级。 风险提示 销量不及预期风险,新冠肺炎疫情影响加剧风险,行业刺激政策不及预期风险。

业绩表现优于行业,国际化中性化效应凸显。 2019年汽车行业销量持续承压,中汽协数据显示全年乘用车销量2144.4万辆,同比下跌9.6%。公司业绩表现相对稳健,全年实现营收1440.24亿元,同比减少8.36%;归母净利润64.63亿元,同比减少19.48%;扣非归母净利润5.56亿元,同比减少11.84%。其中,Q4单季度实现营收384.27亿元,同比增长0.14%;归母净利润15.36亿元,同比减少7.62%。分业务来看,内外试件板块实现收入920.02亿元,同比下降8.6%,毛利率14.65%,同比增加1.24个pct;金属成型与模具板块实现收入96.78亿元,同比减少13.68%,毛利率12.85%,同比增加0.12个pct;功能件实现营收283.43亿元,同比减少9.89%,毛利率12.57%,同比减少1.52个pct;电子电器件板块实现收入46.19亿元,同比减少2.01%,毛利率16.16%,同比减少0.78个pct;热加工件板块收入7.12亿元,同比减少9.12%,毛利率14.10%,同比增加0.51个pct。分地区看,公司全年国内实现营收1057.03亿元,同比下降10.69%;国外实现营收29.77亿元,同比下降3.03%,行业下行背景下国际化优势凸显。2019年,公司主营业务收入的43.2%来自于上汽集团以外的整车客户,较2018年提升1.6个pct,中性化方向持续推进。公司同时提出2020年经营目标,在新冠疫情对行业造成冲击背景下,力争全年实现合并营收1280亿,营业成本控制在1090亿元。 毛利率提升费用加强管控,研发投入持续加强。 公司全年毛利率14.46%,同比提升0.66个pct。公司2019年加大了核心业务包括轻量化电动化等方向的投入,研发投入占比3.66%,较2018年提升0.39个pct。公司在行业下行背景下加强投入,持续夯实技术壁垒和行业领先地位。 期间费用方面,销售费用率1.36%,同比减少0.06个pct,主要系物流费用和三包损失减少所致;管理费用率9.23%,同比增加0.77个pct,主要系折旧摊销费用上升所致;财务费用率-0.44%,同比增加0.03个pct,主要系汇兑损失增加所致。 业务结构持续优化,电动化智能化进展迅速。 公司持续调整业务结构,通过资产购买、处置及内部资源整合,实现资源优化配置。2019年公司完成对上海萨克斯动力50%股权收购并更名华域动力开展传动模块关键部件自主研发;出售上海天合安全50%股权,购买延锋百利得部分业务,安全业务布局进一步完善。另一方面,公司加速电动化、智能网联化变革,华域麦格纳上海宝山生产基地投产,大众MEB平台电驱动系统产品正式下线,24GHz后向毫米波雷达实现对上汽乘用车、上汽大通等客户的稳定供货,应用于大巴的具有自动紧急刹车功能的77GHz前向毫米波雷达通过国家法规测试,成为首款通过该类测试的国产雷达产品,实现对金龙客车的批产供货,77GHz前向毫米波雷达和角雷达成功应用于上汽红岩智能重卡在洋山港5G自动驾驶项目的示范运行;延锋汽车饰件系统有限公司利用自身优势,打造以座舱域控制器为核心,包括显示屏、智能开关、HMI交互、座舱声学在内的面向未来的智能座舱整体解决方案,已完成第一代概念产品的样件开发。公司电动化智能化布局处于行业领先地位,未来有望把握行业发展趋势享有红利。 投资建议 公司零部件龙头地位稳固,电动化智能化持续推进,在行业下行背景下加大研发投入,未来有望显著受益于行业周期复苏和把握变革浪潮。预计2020-2022年公司归母净利润为59/65/70亿元,对应PE为11/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示 行业销量不及预期风险,新冠疫情影响加剧风险,行业刺激政策不及预期风险。

事件公司发布2019年年度报告,告期内公司的营业总收入约为597.04亿元,较上年同期减少约17.51%;归属于母公司股东的净利润约为66.18亿元,较上年同期减少约39.30%;扣非后净利润38.41亿元,同比去年下降60.82%。基本每股收益约为0.65元,较上年同期减少约39.25%。 简评公司加强治理销售管理费用齐降,加大研发以应对市场竞争2019年公司销售费用45.53亿元,同比减少10.25%;管理费用32.44亿,同比减少20.02%。销售费用和管理费用控制较好,下降幅度大于营业成本。研发费用10.02亿,同比增加19.57%,总体研发投入50.41亿元,较上年同期增加1.52亿元,主要是为应对汽车四化趋势和更加激烈的市场竞争加大各项研发投入。经营、投资、筹资活动现金流净额均为负值,但同比都有所收窄。 反映出公司为应对行业风险,经营风格转向稳健。 广本广丰逆势增长,广汽乘用车销量不及预期报告期内,广汽本田、广汽丰田全年产销均实现同比正增长。自主品牌新能源车销量保持逆势增长,全年销量超过4万辆,同比翻一番。广汽本田实现产销762,390辆和770,884辆,同比增长1.56%和3.98%;实现营业收入10,571,144万元,同比增8.03%;广汽丰田实现产销670,554辆和682,008辆,同比增长11.88%和17.59%;实现营业收入9,805,427万元,同比增长17.12%;广汽乘用车实现产销379,319辆和384,578辆,同比下降31.09%和28.14%;实现营业收入4,072,182万元,同比下降26.89%。 整体车市低迷拖累业绩,清理国五库存加大清库成本我们认为,报告期内,公司业绩不如预期的原因主要是因为行业在2019年出现了诸多问题。首先是整体车市受经济环境影响,持续低迷。同时叠加,国五升级国六中。日系虽总体表现较好,但也受竞品大幅促销的拖累。而广汽传祺前期积累了太多了国五库存,使公司付出了比较大的清库成本。所以报告期内,营业收入下滑17.17%,大幅高于营业成本的下降速度5.31%。 疫情影响持续改善,2020年自主板块有望大幅减亏疫情期间公司积极应对,我们预计疫情后公司的经营情况有望持续改善。随着广本、广丰的产能和产品的双扩张,我们预计合资板块有望恢复增长,并弥补疫情期间的销量损失。2019年自主板块管理调整、库存调整、产品调整已经到位。我们认为2020年下半年,随着整体车市的周期复苏、国内汽车消费刺激政策的逐步落地,自主板块销售和盈利大概率会起底回升。全年看自主板块有望大幅减亏。 投资建议日系广本广丰的产品线和产能的双扩张。叠加效应带来业绩上升的较强的确定性。同时广汽自主板块基本面反转,今年有望大幅减亏,我们预计20-21年的归母净利润95亿和115亿,给予2020年13.7倍目标PE,对应目标价12.72元,给予“买入”评级。 风险提示整车销量不达预期风险,疫情持续影响风险,宏观经济下行风险。

事件 广汽集团发布12月份产销快报,公司12月产量21.19万辆,同比增加5.1%,环比增长7.1%,2019年全年累计产量202.38万辆,累计同比减少7.76%。12月销量18.6万辆,同比减少0.3%,环比减少4.8%,2019年全年累计销量202.62万辆,累计同比减少3.99%。 简评 公司全年销量206.22万辆,销量同比下滑3.99%。公司发布12月份产销数据,12月产量21.19万辆,同比增加5.10%,环比增长7.12%,受春节旺季提前备货影响,公司月度产量显著提升;2019年全年公司累计产量202.38万辆,累计同比减少7.76%。12月销量18.60万辆,同比减少0.3%,环比减少4.8%;全年累计销量206.22万辆,累计同比减少3.99%,较上月累计收窄0.35pct。 自主销量持续改善,新GS4销量稳步增长。广汽乘用车12月产量5.12万辆,同比增加21.2%,环比增长20%;12月公司销量3.94万辆,同比减少21.7%,环比增长2.2%,自新GS4上市后,广汽自主销量改善明显;1-12月公司累计销量38.46万辆,累计同比减少28.1%,整体销量降幅持续收窄。 广本全年累计销量77.09万辆,皓影持续热销增量可期。广汽本田12月销量6.31万辆,同比减少8.4%,环比减少8.6%,月度同比降幅较上月收窄1.4pct;公司1-12月累计销量77.09万辆,累计同比增长4.0%,在经历国五切换国六产能受限情况下仍然实现了逆势增长,显示了其高景气度。 广丰全年销量68.20万辆,逆势持续高歌猛进。广汽丰田12月销量5.78万辆,由于去年同期基数较低,同比增长37.5%,环比减少15%,月度销量同比增幅显著高于行业;公司全年累计销量68.20万辆,累计同比增长17.60%,远超行业同期累计增速,超过年初60万辆目标。目前,TNGA车型销量占比达70%,旗下轿车雷凌、凯美瑞,SUV车型C-HR、汉兰达在各自细分领域都表现出色,显示了丰田精准的产品布局能力。 投资建议:公司2019年全年销量206.22万辆,同比下滑3.99%。其中日系双强逆势增长,自主销量持续改善,预计2020年公司整体销量将持续向上。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.8、0.9、1.04元,对应PE分别为15、13、11倍,维持“买入”评级。

事件 长安福特发布新车锐际,打造首款20万元内四驱合资SUV 12月19日,长安福特发布全新紧凑型SUV-福特锐际(Escape),售价18.98-21.88万元,共计3款车型,全系搭载2.0T发动机,最大功率182kW,峰值扭矩393Nm,传动方面配备8AT变速箱,应用福特最新一代可分离式智能适时四驱系统,全新锐际定位为紧凑型SUV,车身尺寸上长宽高分别为4585/1882/1688mm,轴距为2710mm,内饰方面8英寸悬浮式中控屏内部集成了与百度合作开发的SYNC+车载互联功能,仪表盘除了低配版享悦款以为均配备12.3英寸全液晶仪表。作为前爆款车型翼虎的换代车型,锐际成为国内首款20万元以内搭载四驱系统的合资SUV。 简评 同级别车型性价比突出,核心车型未来销量可期 本次福特锐际Escape上市首发三款2.0T+8AT四驱车型,定价18.98万元-21.88万元。锐际前爆款车型翼虎沉寂多时,此前月销过两万辆的核心车型10月销量不足千辆,此次新车锐际作为翼虎的换代车型,尺寸、配置和动力方面有较大提升,新车上市之后对标竞争车型日产奇骏、丰田RAV4、本田CR-V、大众探岳等紧凑型合资车型。与日系车相比,锐际在轴距方面具备优势,拥有更宽敞的后排空间以及乘坐体验,与德系车相比锐际在动力方面具备优势,首发三款车标配第四代2.0TEcoBoost发动机,匹配8AT变速箱,最大功率182kW(248匹马力),峰值扭矩393N·m,全系百公里加速7.5秒,综合工况油耗低至7.6升/百公里。另外,锐际采用了轻量化铝合金悬架,比传统悬架减重超过50%,搭载同级别唯一的可分离智能四驱系统。而相比对标车型均价23万左右的价格,锐际最低价格只有18.98万元,而北美同款车型两驱版本售价约17万元人民币,价格极具竞争优势。未来为了完善车型体系,长安福特还将推出1.5T版本锐际,将新车入门的门槛拉低,车型发布的总体战略为“先高配后低配”。对标竞争车型的销量,我们预计锐际上市后经过过一段时间的爬坡月销量将重回2万辆。总体来看今年1-11月长安福特销量为166078辆,同比减少53.86%,销量处于历史低位,全新锐际凭借着原翼虎的客户基础以及出色的性价比有望在中高端紧凑型SUV市场抢占份额,缓解品牌销量下跌的态势。

月度销量同比明显收窄,增速优于行业同期水平 公司11月产量完成19.78万辆,同比减少6.90%,环比增长16.45%,月度产量呈良好增长态势,与行业同比增速基本持平;11月销量完成19.54万辆,同比减少4.27%,环比增长13.16%,略高于行业同期水平。 自主销量明显改善,传祺GS4换代上市打造全新增长点 广汽乘用车11月销量4.18万辆,同比减少12.76%,环比增长30.66%,同比增速略低于行业水平,但较上月销量同比大幅收窄23.37pct;1-11月累计销量34.52万辆,累计同比减少28.81%,整体销量降幅维持收窄。其中第二代传祺GS4自11月上市以来半月销量超过1.1万辆,未来增长态势良好。 广本销量同比维持收窄,皓影上市年底增量可期 广汽本田11月销量6.90万辆,同比减少9.80%,环比增长5.52%,月度同比降幅较上月收窄3.42pct,持续追赶行业同期水平;1-11月累计销量70.78万辆,累计同比增长5.25%,涨幅较上月累计略有降低但仍保持良好增长态势。目前广本全新紧凑型SUV皓影已于11月底正式上市,据悉上市次日订单即突破10000辆,预期成为广本旗下SUV系列新的增长点。 广丰表现显著优于行业,TNGA车型贡献主要销量 广汽丰田11月销量6.80万辆,同比增长12.19%,环比增长13.33%,月度销量同比增幅稳步增长且明显高于行业水平;1-11月累计销量62.42万辆,累计同比增长16.03%,远超行业同期累计增速。其中TNGA车型总销量占比达68%。 主动降库释放压力,新车上市冲击明年百万目标 截至2019年前三季度,广汽整体库存系数下降到1.2,整体处于健康水平,其中广汽乘用车、广汽菲克经过三个季度的产销调整库存系数下降幅度最大。进入四季度以来,广汽传祺第二代GS4等新车型已陆续上市,各细分市场已相继有新车型覆盖,新老车型年底冲量预计助推广汽销量稳步增长。 投资建议 四季度以来,汽车行业产销降幅继续保持收窄态势,但终端需求压力依旧存在,公司目前自主合资品牌表现持续向好,日系双强处于强景气周期,新车型上市将推动整体销量持续改善。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.8、0.9、1.04元,对应PE分别为15、13、11倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险;贸易冲突加剧风险;新产品销量不达预期风险。

月度产销量环比继续回升,销量复苏态势逐步显现 公司11月产量60.89万辆,同比增长0.99%,环比增长4.08%,月度产量继续呈现良好增长态势;1-11月累计产量554.03万辆,累计同比减少12.73%。11月销量58.19万辆,同比减少9.58%,环比增长6.90%,月度销量年底复苏趋势逐步显现;1-11月累计销量554.03万辆,累计同比减少13.33%。 大众销量同比年内首次回正,通用产品换代静待中长期持续改善 上汽大众11月产量18.86万辆,同比减少4.34%,环比减少-0.70%。 11月销量20.69万辆,同比增长4.28%,环比增长22.79%,月度销量同环比增幅显著。上汽通用11月产量13.48万辆,同比减少26.88%,环比增长9.47%,月度产量环比增速出现回升。11月销量11.93万辆,同比减少33.96%,环比减少12.80%,本月通用销量继续走低,自9月以来同环比增速持续下滑,主要原因在于整体品牌仍处于产品调整期,新旧产品交替对销量冲击明显。 通用五菱复苏态势显著,自主品牌产销持续向好 上汽通用五菱11月产量17.73万辆,同比增长26.66%,环比增长3.95%,11月销量16.00万辆,同比减少11.11%,环比增长6.67%,月度销量环比连续五个月维持上涨,通用五菱复苏态势明显。上汽乘用车11月产量7.64万辆,同比增长23.49%,环比增长4.87%,月度产量继续保持稳定增长。11月销量6.35万辆,同比增长0.84%,环比增长4.98%,月度销量同环比继续稳步增长。 库存预警指数同比继续下降,行业销量预计持续复苏 11月汽车经销商库存预警指数为62.5%,环比上升0.1个百分点,同比下降12.6个百分点,库存预警指数同比继续维持下降但仍明显高于警戒线水平,主要原因在于“双11”期间带动客流提升了销量,部分地区举办大型车展,购车需求增加。但部分厂家为年底冲量,经销商任务量要求增加,终端市场的需求压力依旧存在。根据乘联会周度销量数据,11月第四周零售销量日均达12.6万台,同比增速20%,明显高于同期水平。总体看来,车市销量回升的态势将继续保持,预计年底整体行业销量同比降幅将持续收窄。 投资建议 11月汽车行业弱复苏态势持续,预计车市销量年底有望转正。公司作为行业龙头,自主品牌表现较好,合资品牌销量迎来持续改善。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.60、2.85、3.06元,对应PE分别为9、9、8倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险;终端需求恢复不达预期风险;贸易冲突加剧风险。

事件 12月2日,德赛西威拟与富奥股份、一汽股权投资合计出资2.6亿元成立合资公司,三方分别占比45%,40%和5%,员工持股平台持股10%。合资公司主要围绕智能驾驶舱、智能驾驶两大业务板块展开经营,主营产品包括硬件类产品与软件、服务类产品。协议各方还将在2021年底进一步设立合资公司JV2,并由德赛西威控股,为合资公司生产电子核心零部件。 简评 三方出资成立两家合资公司,富奥股份和西威分别控股 (1)德赛西威拟出资1.17亿元与富奥股份(出资1.04亿元)、一汽股权投资(出资0.13亿元)成立合资公司富赛汽车电子,三方股份占比分别为45%、40%、5%,剩余10%为员工持股平台持有(富奥持股51%,西威持股49%),一汽股权投资和员工持股平台与富奥股份签订一致行动协议,富奥将成为为合资公司的控股股东。 (2)协议各方计划在2021年底前设立合资公司JV2,主营业务是为合资公司生产电子核心零部件,三方在合资公司分别为德赛西威45%、富奥45%和员工持股平台10%,其中员工持股平台将与德赛西威签订一致行动协议,德赛西威将成为合资公司JV2的控股股东。 双方实现优势互补,与主机厂加强纵深协同西威是国内领先的汽车电子整体方案提供商,主营车载信息娱乐系统、车载空调控制器和驾驶信息显示系统,2019年上半年三大业务营业收入20亿元,收入占比约90%。今年以来公司各项新业务已经逐步落地。6月公司发布智能驾驶舱3.0版本且将配套理想ONE车型;智能驾驶辅助产品稳步推进,高清环视系统、全自动泊车系统、T-Box产品已实现量产;车联网技术方面,公司已获一汽大众、奇瑞捷豹路虎等车企的车联网、OTA、情景智能等平台项目;11月,公司发布基于高通9150C-V2X芯片组的解决方案,为汽车制造商开发LTE-V2X解决方案。10月28日,公司宣布调整组织机构设置,成立智能座舱、智能驾驶和网联服务三大事业部,充分显示了公司对未来智能网联化产品和技术发展的信心。 合资方富奥股份是一汽集团全资零部件子公司,改制后集团通过一汽股权间接持股24.4%。公司产品包括底盘系统、环境控制系统、发动机附件系统、制动和传动系统、转向及安全系统、紧固件产品及其他零部件系统,上半年六大系统营收44.5亿元,然而汽车电子领域是公司的相对短板。 西威与一汽大众有着长期合作,自2017年以来一汽大众一直是德赛西威第一大客户,2017-2018年一汽大众占比西威营收分别达20.4%和23.2%。此次合作双方能够在智能驾驶领域实现优势互补:西威依托在汽车电子领域优势,将为智能驾驶提供决策算法的软硬件研发制造;富奥依托在底盘、制动传统、转向等领域优势,为德赛西威提供执行层面支持。而绑定一汽集团有望公司液晶仪表等新产品能够在一汽大众落地,从而实现双方公司在在产品规划、研发技术、智能制造等层面与整车企业形成纵深协同效应。 政策支持逐步落地,产业拐点渐行渐近 2018年12月27日,工信部发布《车联网(智能网联汽车)产业发展行动计划》提出阶段性发展目标:第一阶段,到2020年,将实现车联网(智能网联汽车)产业跨行业融合取得突破,具备高级别自动驾驶功能的智能网联汽车实现特定场景规模应用,车联网用户渗透率达到30%以上,智能道路基础设施水平明显提升;第二阶段,2020年后,技术创新、标准体系、基础设施、应用服务和安全保障体系将全面建成,高级别自动驾驶功能的智能网联汽车和5G-V2X逐步实现规模化商业应用,“人-车-路-云”实现高度协同,人民群众日益增长的美好生活需求得到更好满足。近日,《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》征求意见稿发布,再次提出“到2025年,新能源汽车市场竞争力明显提高,动力电池、驱动电力、车载操作系统等关键技术取得重大突破。新能源汽车新车销量占比达到25%左右,智能网联汽车新车销量占比达到30%,高度自动驾驶智能网联汽车实现限定区域和特定场景商业化应用”。随着政策导向和产业支持愈加清晰,我们认为智能网联汽车产业拐点已近,未来车联网前装装车率将会逐步提升。 投资建议 公司是国内智能座舱龙头企业,多年来持续深耕智能驾驶产业,技术和客户资源积累深厚。本次和富奥成立合资公司有望实现双方在在产品规划、研发技术、智能制造等层面与整车企业形成纵深协同效应。随着近期智能网联支持政策逐步落地,对行业形成催化效应,预计公司19-21年归母利润分别为2.3、3.5、5.4亿,EPS分别为0.42、0.64、0.98元,对应PE分别为63、42、21X,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行风险;终端需求恢复不达预期风险;项目推进进度不及预期风险。

产量同环比稳步回升,销量同比增速有所放缓 公司10月产量58.51万辆,同比增长2.09%,环比增长3.01%,四季度伊始月度产量呈现良好增长态势,月度同比增速明显快于行业;1-10月累计产量493.14万辆,累计同比减少14.17%。10月销量54.44万辆,同比减少9.55%,环比减少1.02%,月度同比增速低于行业整体水平,销量复苏趋势有所放缓;1-10月累计销量495.83万辆,累计同比减少13.74%。 大众通用销量低迷,底部蓄力仍待复苏 上汽大众10月产量18.99万辆,同比增长4.51%,环比增长7.16%。10月销量16.85万辆,同比减少6.39%,环比减少4.86%,月度销量同环比均有降幅。上汽通用10月产量12.31万辆,同比减少32.89%,环比减少21.07%,月度产量同环比增速继续走低。10月销量13.68万辆,同比减少25.30%,环比减少2.32%,本月通用销量同环比降幅均有小幅扩大,整体增长态势较为低迷。 通用五菱复苏在望,自主品牌销量持续向好 上汽通用五菱10月产量17.06万辆,同比增长21.36%,环比增长22.77%。10月销量15.00万辆,同比减少6.69%,环比增长2.04%,月度销量环比连续四个月上涨,通用五菱有望迎来持续复苏,上汽乘用车10月产量7.28万辆,同比增长43.18%,环比增长12.86%,月度产量同比增幅明显。10月销量6.05万辆,同比增长0.86%,环比增长6.13%,月度销量同环比继续稳步增长。 库存预警指数环比上升,行业销量回暖静待复苏 10月汽车经销商库存预警指数为62.4%,环比上升3.8个百分点,同比下降4.5个百分点,库存预警指数继续位于警戒线之上。库存预警指数环比上升的主要原因在于9月各地车展及季度末经销商冲量等营销活动透支了部分市场需求,同时11月部分地区举办车展预计出现降价促销,导致消费者持观望态度。总体看来,行业销量在“银十”期间成色略显不足,经销商压力较大,预计四季度整体行业销量降幅持续收窄,销量复苏态势逐步显现。

事件公司发布 2019年 10月产销快报,10月份公司汽车合计产量 16.71万台, 同比下降 5.97%,销量 16.40万辆,同比下降 0.94%。 重庆长安 10月份汽车销量 4.78万台,同比降低 19.51%, 环比下降0.43%; 长安福特 10月份销量 1.84万辆,同比下降 31.81%,环比下降 12.13%。 长安马自达 10月销量 1.27万辆,同比下降16.51%,环比下降 1.37%。 简评月度销量同比接近回正,四季度开局奠定年底复苏之势根据公司产销快报, 公司 10月销量 16.40万辆,同比下降 0.94%,环比增长 2.61%,月度销量同比增速接近回正,整体降幅收窄7.05pct。 另根据乘联会零售初步数据, 10月零售销量同比下降3%,长安月度销量同比增速明显优于行业水平,主要原因在于公司多款新车型上市后市场反响强烈,销量提振效果明显。 长安自主销量持续向好,“第三次创业”成果颇丰长安自主品牌 10月销量 8.08万辆,同比增加 3.87%,环比上升8.05%,月度销量同比上升明显, 1-10月累计销量 66.08万辆,累计同比减少 16.91%。其中乘用车新车型显露良好市场竞争力。 CS75系列 10月销量达到 25189辆,环比增长 26%,同比增幅达68.2%, 其中 10月细分车型 CS75PLUS 售出 17428辆,未来销量持续爬坡态势可期。 长安福特销量同比小幅收窄,合资品牌蓄力仍待复苏10月长安福特销量 1.84万辆,环比下降 12.13%,同比下降31.81%,同比下滑幅度继续小幅收窄。随着林肯首款国产 SUV将在年内投产上市,全新福特探险者明年即将国产,其销量低迷的局面有望逐渐扭转。 10月长安马自达销量 1.27万辆,同比下降 16.51%,环比下降 1.37%,同比下滑幅度较上月收窄 0.97pct,长安马自达品牌的主力车型仍为昂克赛拉,10月份完成销量 8756辆,环比增长约 12%,整体销量表现较为稳定。 三季度营收回暖,产品结构优化黎明将至“第三次创新创业计划”引机遇,研发投入不断加码,重点产品更新迭代持续完善。 2019H1长安汽车实现营业收入 298.76亿元,同比减少-16.18%,主要受主力车型长安福特销量锐减等影响。 但长安三季度营收回暖至 152.4亿元,同比增长 7.25%,主要系自主板块结构调整,新车型逐步推出,整体销量提振效果显著。 汽车的合作,同时重庆联合产权交易官方网站中的信息也显示,长安汽车正在挂牌出售长安 PSA50%股权。由于品牌设计定位未能切合中国消费者需求,长安 PSA 的豪华车型 DS 自 2013年推出后销量便逐渐陷入低迷,2018年 DS 品牌国内销量仅为 5千余辆, 2019年 1-9月份累计销量 2千余辆,工厂产能利用率不到 1%, 6年长安 PSA整体亏损额达 49.1亿元, 此次双方终止合作有望促进公司合资板块产品结构持续优化。 投资建议10月公司总体销量继续保持回暖态势,长安自主销量持续向好,长安合资品牌仍待进一步发力,四季度伊始奠定良好复苏态势。预计随着长安自主的不断放量及年底旺季的来临, 公司四季度销量有望实现进一步增长。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为为 0.05、 0.61、 1.15元,给予“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险; 销量增长不及预期;行业政策重大调整。

事件10 月29 日,广汽集团发布2019 年三季报。公司前三季度累计实现营业收入426.84 亿元,同比下降19.19%;实现归母净利润63.35亿元,同比下降35.75%;扣非净利润43.61 亿元,同比下降52.7%。 简评短期内业绩承压,销量持续爬坡库存状况健康2019 年前三季度实现营业收入426.84 亿元,同比下降19.19%;归母净利润 63.35 亿元,同比增下降35.75%;扣非净利润 43.61亿元,同比下降52.7;其中,19Q3 营业收入145.61 亿元,同比减少 9.65%;归母净利润 14.16 亿元,同比减少51.95%;毛利率为6.1%,同比下降12.5pct,Q3 毛利率下降的主要原因是由于广汽车乘用的官方价格的下降以及销量的下滑,叠加国五转换国六下销量结构变化的影响。财务端来看,公司今年新建设的广汽乘用车宜昌工厂,新能源的汽车产业园项目开始投放,增加了固定资产和在建工程的支出,无形资产和开发支出增长23.87 亿元,主要是由于研究员的车型研发投入增加,加之新能源业务爬坡阶段的亏损,导致公司整体归母净利润承压。销售端来看,2019 年前三季度整体终端销售实现152 万台,同比增长了2.68%,优于行业平均水平,集团的整体库存系数下降到1.2,处于健康的水平,其中广汽乘用车、广汽菲克经过三个季度的产销调整库存系数下降幅度最大。 日系车逆势增长,新能源表现亮眼,传祺新车型投放在即合资品牌来看,日系汽车表现强劲,在整体乘用车市场下行的前提下呈现逆势上涨的态势,广本广丰1-9 月销量累计完成58.38万辆和49.62 万辆,同比增长10%和17%,其中广本的销量居全部企业排名第9,广丰销量居行业第2,主要得益于雅阁、凯美瑞等明星车型的强势增长,未来广本广丰还有多款新产品加入投放,配合新产品的推出公司今年新增广本广丰各12 万新产能的生产线,扩产后广本广丰将拥有72 万和60 万的标准产能。新能源品牌来看,广汽新能源前三个季度累计销量2.2 万辆,同比增长100%,明星车型Aion.S 上市两个月后销量提升到了细分市场的第二名,截止9 月底Aion.S 已累计交付了1.4 万辆,10 月发布的Aion.LX 性能优越,续航最高达到650km,如产能释放顺利,有望成为中高端爆款纯电动乘用车,在广汽新能源专属平台上公司未来每年至少投放两款新车型。 自主品牌来看,今年前三季度广汽传祺主动降库存,库存较年初减少了5 万辆,库存系数下降到2 以下,年内广汽传祺将开启新产品周期,新一代传祺GS4 搭载平台模块化架构,成为首款搭载车载版微信的车型,GS8和全新2.0 版本GA6 也将在年内发布,届时新产品的大量投放有望使广汽乘用车销量回升,中长期盈利能力恢复。 管理层加强体制改革,品牌竞争力有望提升为应对当前汽车行业销量整体下滑,公司管理层加强改革以提升品牌竞争力,强化集团在产品和业务、资源控制、数字化业务以及零部件商贸金融盈利的管控能力,并且大力调整管理层人员,广汽乘用车人事调整后,密集组织终端调研,调整渠道销售管理策略,使得新车型终端价格稳定,减少渠道返点,不再压库,实现终端价格的逐步提升,此次人事调整有望强化对自主品牌管控,集中资源统筹,自主品牌产品研发、产销等业务职能从而带来业绩的改善。 投资建议目前行业去库存已基本完成,将进入加库存周期,整车版块有望进一步提升,驱动公司估值提升,广汽集团产品力强,在四季度的反转行情中销量有望持续增长,我们预计公司2019~2021 年净利润分别为80 亿、95亿和115 亿,对应的PE 分别为14、12、10 倍,鉴于对公司日系产品保持强势,自主反转,以及新能源汽车的看好,维持“买入”评级。 风险分析宏观经济下行风险;新车销量不达预期风险;盈利能力下降风险。

深耕汽车电子领域,主营产品市占率稳步提升科博达是汽车智能、节能电子部件的系统方案提供商,成立发展至今专注于汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子等汽车电子产品的研发、生产和销售。公司近年来营收与归母净利整体呈稳步上升趋势,2018 年公司营收26.75亿元,同比增长23.77%,归母净利4.83 亿元,同比至五年来最大增幅44.42%。同时主要产品全球销量与市占率稳步走高,主要业务汽车照明控制系统市占率提升显著,核心产品主光源控制器全球市占率由2016 年的2.75%提升至2018 年的5.26%。 配套国际知名整车厂商,实现汽车电子部件全球同步开发公司2004 年首次获得上汽大众汽车电子国产化项目,自此开启汽车电子国际供应商的发展历程,2007 年与2013 年前后获得德国奥迪、戴姆勒-奔驰及保时捷的汽车电子项目,现已成为奥迪及戴姆勒的全球供应商。科博达目前服务的终端客户包括大众集团、戴姆勒、捷豹路虎、一汽集团及上汽大众等数十家全球知名整车厂商,且部分新产品已进入福特汽车、宝马汽车、雷诺汽车的供应商体系。公司在全球汽车电子尤其是汽车照明电子领域中不断深耕发展。 汽车电子全球同步开发技术国内领先,在研项目未来持续放量公司现已具有自主开发符合AUTOSAR 标准架构的汽车电子产品并可与整车厂商车型开发平台直接对接的研发技术,“软件+硬件”双轮驱动促使公司拥有达到国际先进水平的汽车电子产品开发实力,公司同时建有国际先进水平的EMC 实验室,获得奥迪公司、大众集团等重要客户的试验资质认证,进入其同步开发体系保证了公司产品在行业市场的领先地位。 公司目前在主营业务照明控制系统板块已取得大众、雷诺、宝马等重要客户的提名信或在研项目协议,在电机控制系统板块为康明斯与潍柴等持续配套研发。随着此次募投项目落地,各主营业务板块产能持续增加,预计公司未来收入将迎来稳步提升。 投资评价及建议公司作为汽车电子优质标的,具备自主开发符合AUTOSAR 标准架构的汽车电子产品并可与整车厂商车型开发平台直接对接的研发技术,终端客户配套大众集团、戴姆勒、捷豹路虎、一汽集团及上汽大众等数十家全球知名整车厂商,受益于汽车智能化与电动化的产业大趋势,产品升级量价齐升,发展前景持续向好。 我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.30、1.45、1.75 元,对应PE 分别为30、27、23 倍,给予“增持”评级。 风险分析宏观经济下行风险;客户集中度高风险;募投项目不及预期风险。

事件 公司发布2019年9月产销快报,9月份公司汽车合计产量16.31万台,同比下降15.33%,销量15.98万辆,同比下降7.99%。长安自主9月份汽车销量7.48万台,同比降低5.08%,环比上升30.71%;长安福特9月份销量2.09万辆,同比下降36.7%,环比上升41.56%。长安马自达9月销量1.28万辆,同比下降17.48%,环比上升24.61%。 简评 月度产销量环比增幅显著,三季度收官释放回暖信号 根据公司产销快报,公司9月月度销量较上月增幅明显,其中9月产量16.31万辆,同比减少15.33%,环比上升39.71%,月度产量环比较上月增长30.69pct。9月销量15.98万辆,同比减少7.99%,环比增长27.85%,月度销量环比较上月增幅23.31pct,回暖迹象逐步显现。 长安自主销量提振明显,新车型表现亮眼 长安自主品牌9月销量7.48万辆,同比减少5.09%,环比上升30.71%,月度销量环比上升明显。重庆长安9月销量4.80万台,同比下降17.87%,环比上升5.92%。分系列中,长安CS75系列本月销量超2万台,同比增长45.8%,成功跻身SUV销量排行第四名。另外搭载蓝鲸NE动力平台的CS35PLUS不断爬坡,9月销量实现破万,环比增长达23.1%。 长安福特扭转低迷,未来销量修复仍可期 9月长安福特销量2.09万辆,这是年内首次重回月销2万辆水平,环比增速达41.6%,同比下降36.70%,同比下滑幅度出现小幅收窄。随着全新福克斯Active、锐界ST/ST-Line、金牛座等新车型的推出,预计持续助推品牌销量复苏。9月长安马自达销量1.28万辆,环比上升24.61%,同比下降17.48%,同比下滑幅度较上月收窄2.9pct。其中昂克赛拉9月销量为7824辆,整体表现突出。 新能源与智能化双轮驱动,长安蓄力迎发展拐点 长安以“第三次创新创业计划”为引领,新能源与智能化双领域持续深度布局。2018年10月18日举办第二届“香格里拉大会”,正式开启“香格里拉伙伴计划”,与一汽、东风、比亚迪等品牌开展战略合作,近期再次通过公开挂牌增资重庆长安新能源子公司的形式加速该计划的进一步落地。今年8月,长安汽车在2019智博会上发布北斗天枢战略阶段成果,梧桐Tinnove系统实现了微信全语音操作,长安智能化领域发展不断提速。 投资建议 9月公司总体销量呈现回暖态势,长安自主销量不断发力,长安福特逐步走出销量低谷,随着新款车型上市后的不断放量预计公司四季度销量将持续回暖。预计公司2019-2021年EPS分别为0.05、0.61、1.15元,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行风险;销量增长不及预期;行业政策重大调整。