事件 8月20日,福耀玻璃发布2018年半年报,公司上半年实现收入100.85亿元,同比增长15.74%,实现归属于母公司所有者净利润18.69亿元,同比增长34.80%,对应每股盈利0.74元。同时公司公布中期分红方案,拟每10股派发4元现金股利。 简评 业绩增速优于行业,美国工厂扭亏为盈。 受益于量价齐升逻辑,公司上半年营收100.85亿元,同比提高15.74%,明显优于上半年行业整体产量增速,其中Q2同比提升18.18%,较Q1明显优化。分市场看,公司国内收入同比增长7.15%,海外业务同比增长22.31%。其中美国工厂产能加速释放,上半年实现扭亏且大幅盈利,18年收入16.8亿,同比增长86.67%(17年H1收入9亿),净利润1.27亿(17年H1净亏损4794万元),随着下半年美国工厂持续投产,未来市占率有望进一步提升。另一方面,公司俄罗斯工厂亏损也持续收窄,有望于年底实现盈亏平衡。管理能力良好期间费用收窄,美国业务拖累毛利率略微下滑。 上半年公司存货周转天数93天,较去年同期减少14天,其中汽车玻璃存货周转天数67天,同比减少9天,浮法玻璃存货周转天数140天,同比减少40天,存货周转速度明显加快;另一方面,应收账款天数明显改善,由去年的71天减少至68天。由于美国业务快速发展,但工厂毛利率尚未达到国内水平,公司上半年毛利率同比下滑1.02%至41.96%。上半年公司销售费用率6.67%,同比下降0.35pct;管理费用率13.40%,同比下降0.69pct,显示了公司良好的管控能力。而受益于汇兑因素影响,财务费用率下降1.76pct至0.06%。 美元汇率持续走高,汇兑收益有望延续。 2017H1公司汇兑损失达1.71亿元,今年Q2以来美元汇率持续攀升,上半年公司共产生汇兑收益6083万元,显著增厚利润。若扣除汇兑差异,公司上半年净利润同比增长约14%。我们认为,随着全球经济进入周期尾部,叠加特朗普政府推行贸易保护政策,美元指数或继续保持强势,公司汇兑有望持续受益。 投资建议 公司公告中期每股分配现金0.4元,派息超10亿元,超过市场预期,公司分红率常年维持在50%以上,具备安全边际。考虑到公司18年H1业绩符合预期,美国工厂扭亏为盈,国内降本增效成果显著,国内外市占率持续提升,汇兑收益有望持续,预计18-19年利润分别EPS分别是1.55、1.82,对应PE分别15、12倍。 风险提示 中美贸易战冲突加剧风险,车市销量不达预期,原材料成本大幅上涨,海外工厂产能投放速度不达预期。

事件 8月17日,星宇股份发布2018年半年报。公司上半年累计实现营业收入24.50亿元,同比增长22.43%;实现归属于上市公司股东的净利润3.00亿元,同比增长32.31%;扣非后归属于上市公司股东的净利润2.68亿元,同比增长32.42%。 简评 业绩符合预期,毛利率维持稳定。 正2018年上半年营业收入24.50亿元,同比增长22.43%;营业成本19.20亿元,同比增长22.97%;实现归属于上市公司股东的净利润3.00亿元,同比增长32.31%;扣非后归属于上市公司股东的净利润2.68亿元,同比增长32.42%;毛利率21.64%,同比降低0.34个百分点。其中18年2季度营业收入12.75亿元,同比增长23.03%;营业成本9.93亿元,同比增长24.16%;实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元,同比增长32.55%;扣非后归属于上市公司股东的净利润1.52亿元,同比增长31.21%;毛利率22.14%,同比降低0.71个百分点。综合来看,上半年营业收入增长主源于公司车灯业务规模增长带来收入增加,毛利率下降主要由于原材料塑料粒子等成本上升,受益于2018年H1三项费用的下降导致公司整体盈利能力增强. 受益一汽大众销量增长,新车上市支撑业绩放量。 根据乘联会数据,公司占比超过35%的第一大客户一汽大众2018年上半年累计销量达98.0万辆,同比增长8.8%,旗下多款星宇覆盖车型取得不俗销量,如速腾销量达15.7万辆,同比增长11.1%,宝来销量达13.3万辆,同比增长17.2%,奥迪Q5销量达6.3万辆,同比增长8.0%。下半年,随着T-ROC探歌(7月上市)、新CC(预计8月底上市)、新高尔夫嘉旅(预计10月上市)、Tayron(预计11月上市)等车型的陆续上市,公司作为一汽大众深度合作厂商,有望借助大众品牌新车周期实现产品放量,进一步扩大市场份额。 高端化、智能化加速,毛利率有望步入上行通道。 2018年1-6月,公司承接车灯新项目35个,批产车灯新项目47个,新增8款LED前灯项目。新产品研发方面,公司高分辨率成像式智能前照灯系统、矩阵式ADB自适应远光灯研发成功,低功率节能型LED远近光前照灯研发成功并投产。客户方面,公司16年被德国宝马选定为F45/F46车型后组合灯全球平台配套供应商,产品将出口德国,17年在原有客户基础上新增奇瑞捷豹路虎等客户,客户质量稳步提升。未来伴随LED/ADB升级、高端客户项目落地,公司将进一步改善盈利结构,毛利率有望步入上行通道。 投资建议 公司所处细分子行业行业竞争格局良好,将持续受益于车灯LED化升级及单车价值量提升的逻辑,预计2018-2020年EPS为2.27、2.93、3.58,对应当前PE 23x、18x、15x。 风险提示 国内车市加速下滑风险,产能进度不达预期风险;配套新车进度不达预期风险。

事件西泵股份发布2018半年报,业绩大幅增长8月10日,西泵股份发布2018半年报。公司上半年累计实现营业收入14.42亿元,同比增长18.47%;实现归属于上市公司股东的净利润1.29亿元,同比增长36.68%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.33亿元,同比增长38.48%。 简评公司营收、盈利双双大幅上涨,业绩符合预期2018年上半年,公司营收同比增长18.47%,归母净利润同比增长36.68%,扣非净利润同比增长38.48%,经营性现金流同比增长16.52%,基本每股收益同比增长39.29%,加权平均净资产收益率同比增加1.16个百分点。公司业绩符合预期。 水泵业务平稳,排气歧管、涡壳业务双双高增长公司主营业务包括水泵、排气歧管、涡轮增压器壳体(涡壳)等。 报告期内,公司水泵业务实现营收5.19亿元,同比下降0.77%; 排气歧管业务实现营收5.75亿元,同比增加22.48%;涡壳业务实现营收2.90亿元,同比增加20.17%。报告期内,公司排气歧管业务发展良好,业务结构中排气歧管业务营收占比超过水泵业务位居第一;报告期内,公司积极开拓涡壳市场,涡壳产品产能进一步释放,产品营收明显增加。 重点国际客户项目增多,国外直接销售收入增加报告期内,公司实现国内销售金额9.38亿元,同比增长5.03%; 实现国外间接销售1.15亿元,同比增长18.44%;实现国外直接销售3.83亿元,同比增长72.77%。报告期内,公司重点国际客户项目增多,国外直接销售收入明显增加。 募集资金投入重点项目2017年度及报告期内,公司所募资金投入南阳飞龙2.5亿元涡壳加工项目、郑州飞龙1.5亿元300万只汽车部件项目等的基建、设备等,并暂时补充流动资金。 技术、趋势红利大幕开启,看好公司未来发展公司深耕铸造技术,歧管、涡壳业务均和节能减排、排放标准提升等产业优化升级大趋势相吻合,产品同时受益于价值量和规模提升业绩有望持续释放。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.88、1. 14、1.46元,对应PE 分别为12X、9.3X、7.2X,强烈推荐。 风险提示:宏观经济风险,贸易战风险,市场竞争加剧风险。

事件 比亚迪发布7月份产销快报 比亚迪发布7月份产销快报,7月份销售汽车3.7万辆,同比增加31.4%,环比减少0.7%,本年1-7月累计销售汽车26.2万辆,同比增加23.5%。 新能源汽车7月共销售1.88万辆,同比增加66.8%,环比增加10.0%,本年累计销售新能源汽车9.37万辆,同比增加100.0%;其中纯电动乘用车7月销售8176辆,同比增加67.4%,环比增加6.8%,本年累计销售3.2万辆,同比增加32.8%;插电式混合动力7月份销售1.0万辆,同比增加57.2%,环比增加16.3%,本年累计5.7万辆,同比增加156.8%。 燃油汽车7月份销售1.85万辆,同比增加8.1%,环比减少9.6%,本年累计销售燃油汽车16.8万辆,同比增加1.8%。 简评 燃油车精品战略效用初显 公司稳步推进精品战略,逐步替换旧车型。2017年销量中还有相当部分的F3、F0等老车型,今年基本已经替换成宋MAX、宋、唐的燃油版、元等新车型。公司燃油汽车7月份销售1.85万辆,同比增加8.1%,环比受车市整体走弱影响,减少9.6%。轿车方面宋MAX销售10408台,环比有所下降;SUV方面燃油版唐二代已上市,本月SUV销售共4941台。本年累计销售燃油汽车16.8万辆,同比增加1.8%,公司燃油汽车精品战略效用初显,产品结构向好,2018年下半年有望贡献业绩弹性。 补贴调整过渡期已过,新能源汽车全面发力 公司纯电动乘用车7月销售8176辆,同比增加67.4%,环比增加6.8%。在2018年已上市的纯电动乘用车中,e5 450、秦EV 450、宋EV 400、元EV 360以及蓄势待发的秦Pro等车型技术指标先进性较高,产品定位精准。随着6月11日补贴调整过渡期的结束,长续航里程乘用车补贴大幅回升,以元EV为代表的纯电动车型有望在下半年大幅贡献销量和业绩。公司插电式混合动力汽车延续了今年以来的强势表现,7月份销售1.0万辆,同比增加57.2%,环比增加16.3%,秦DM、宋DM、唐二代DM等车型布局合理。综合纯电动、插混两方面表现,2018下半年公司新能源汽车业务有望大幅贡献业绩。 风险提示 燃油乘用车销量不及预期,新能源汽车销量不及预期。

事件 比亚迪与长安汽车宣布合资成立动力电池公司 7月5日,比亚迪与长安汽车在深圳签署战略合作协议,将联合设立以新能源动力电池生产、销售为主营业务的合资公司。合资公司不久后将在重庆两江新区建厂,产能规划10GWh。同时,长安汽车将入股比亚迪电池业务板块,双方通过股权关系和资本纽带建立起更为全面的战略合作关系。此外,双方将结合自身优势,在汽车电动化、智能化、共享出行等领域展开全方位深度合作。 简评 比亚迪动力电池外供取得实质性突破 2017年起,比亚迪宣布其动力电池业务将逐步独立运营,正式进入动力电池市场,此次签约标志着长安汽车成为公司动力电池业务的第一个乘用车客户。长安汽车作为国内自主品牌领先企业,此次签约不仅有助于提高公司动力电池装机量,也有助于打破市场对于比亚迪电池外供前景的质疑,有望引入更多主机厂合作,意义重大。同时,长安汽车将入股比亚迪电池业务板块,未来双方可能在新能源汽车整车、新能源产业链等更多方面产生合作,多方多重利好共现。 动力电池装机量稳居第二,有望缩小差距 2018年1-5月,比亚迪动力电池的装机量约为2.5GWh,达市场总装机量的20.1%,仅次于宁德时代;其中4月单月比亚迪磷酸铁锂电池装机量高于宁德时代,三元锂电池装机量和宁德时代基本持平,在单月总量上实现了对宁德时代的反超。随着动力电池外供不断取得进展,公司有望缩小与宁德时代在装机量上的差距。产能方面,随着6月27日年产能24GWh的青海工厂正式下线,公司宣布到2020年动力电池总产能将达到60GWh,为销量提供保证。 新能源汽车业务盈利逐渐回暖 2018年公司迎来新产品周期,外观采用全新设计语言,技术也全面升级。已经上市的e5450、秦EV450、宋EV400、元EV360等车型均获得市场认可。上半年由于补贴退坡过渡期,对公司新能源汽车业务盈利产生较大冲击。随着6月11日过渡期结束,高续航里程乘用车补贴不降反升,公司新品有望为公司盈利做出贡献。 风险提示 动力电池外供进度不及预期,新能源汽车销售不及预期,技术进步不及预期,政策风险。

比亚迪秦Pro纯电版参数曝光,性能指标优秀 比亚迪秦Pro纯电动版车型的信息进一步公开。车辆NEDC工况下综合续航里程达到420km,电池能量密度高达160.9Wh/kg;车辆长4765mm,宽1837mm,高1515mm,整备质量1650kg;最高车速150km/h可保持至少0.5h;电机功率120kW,扭矩280Nm;工况下百公里电耗13.8kWh。 比亚迪官方表示,秦Pro将率先推出燃油版和插电混动版,纯电动版已进入工信部最新一批目录。 纯电动乘用车新产品周期到来,下半年业绩有望反转 2018年以来,比亚迪纯电动乘用车已推出了e5 450、秦EV 450、宋EV 400和元EV 360等车型。得益于电池从磷酸铁锂正极换用三元锂离子电池,3月底首发的智能家轿e5 450、专业级轿跑秦EV 450在60km/h等速续航提升至480km,专业级SUV宋EV 400在60km/h等速续航提升至400km;充电功率也由40kW提升至60kW,保证快充效率。5月底首发的小型SUV元EV 360综合工况续航里程可达到305km,在60km/h等速行驶下续航里程可达到360km。随着秦Pro中高端车型的逐渐清晰,比亚迪纯电动乘用车新产品布局完善程度进一步提高。2018年前5个月,比亚迪纯电动乘用车销量1.6万余辆,但5月销量即达5200余量,新产品周期对销量的贡献初步体现。6月补贴过渡期结束,长续航里程纯电动乘用车所获补贴将大幅回升至超过补贴调整前的水平,比亚迪下半年有望在新能源乘用车销量和单车利润两方面同时受益,业绩反转可期。 动力电池技术先进性进一步得到验证,独立运营前景一片光明 2017年比亚迪动力电池装机量为宁德时代反超,下游客户数量不足和电池材料体系侧重点切换较慢均是原因。e5 450、秦EV 450、宋EV 400三款车型的电池系统能量密度超过140Wh/kg,初步证实了比亚迪三元锂离子电池的技术实力;现秦Pro在电池正极材料体系使用性能相对均衡,并不以高单体能量密度见长的NMC532三元锂离子电池的前提下将电池系统能量密度进一步提升至160Wh/kg以上,进一步验证了其动力电池技术的先进性。2018年4月,比亚迪动力电池单月出货量反超宁德时代,其中三元锂离子电池二者基本持平,比亚迪选定赛道后的高效执行能力也得到了体现。动力电池系统性能指标和动力电池出货量两大关键因素齐备,比亚迪动力电池独立运营对客户吸引力的前景一片光明,比亚迪有望以国内动力电池厂商“双巨头”之一的身份,对抗潜在日韩竞争对手。 风险提示 新能源乘用车销量不及预期,动力电池外供情况不及预期,安全事故风险。

事件 潍柴动力与固态氧化物燃料电池供应商英国锡里斯动力控股有限公司开展合作 5月16日,潍柴动力与全球领先的固态氧化物燃料电池(SOFC)供应商英国锡里斯动力控股有限公司(Ceres Power)在山东潍坊签署战略合作协议,潍柴动力拟投资4000余万英镑认购Ceres Power新发行的部分股份,认购完成后持股比例达到20%,并携手Ceres Power计划在中国潍坊成立合资公司,在固态氧化物燃料电池领域展开全面合作。 潍柴动力拟通过认购其部分发行股份的方式,投资4000余万英镑,持有Ceres Power 20%股权。双方将联合于2020年前在中国潍坊成立合资公司,推动实现SOFC技术在中国市场的商业化。Ceres Power将在中国市场独家授权合资公司使用SteelCell?技术,产销燃料电池系统、电堆和电池片,应用于客车、卡车和特定发电市场。为促进产业化的进程,潍柴动力与Ceres Power将首期合作联合开发以CNG为燃料的30kW SteelCell?燃料电池,用于电动客车增程系统,预计2019年上半年完成验证。 简评 固体氧化物燃料电池清洁高效 固态氧化物燃料电池(SOFC),以燃料为负极,空气为正极,氧化锆等高温氧离子导体为催化剂,属于新一代高温燃料电池技术。固体氧化物燃料电池可广泛利用天然气、汽油、柴油、沼气、氢气等化石燃料或二次能源燃料供能,具有燃料适用灵活、清洁高效等优势。 增程式电动客车助力公司战略目标实现 受制于动力电池系统相对较低的能量密度,电动客车续航里程难以大幅提高。通过固体氧化物燃料电池技术开发增程式电动客车,有利于清洁高效利用燃料并实现电动客车续航增程的跨越式增加。 潍柴2020-2030战略将新能源业务作为未来的发展方向,计划以500亿元投资建设新能源动力产业园,打造涵盖整车、整机、动力总成系统、电池、电机的新能源动力产业链,实现引领全球行业发展的目标。本次战略合作有利于潍柴动力借助在中国市场的资源优势和Ceres Power的技术优势,推动SOFC技术在中国市场的商业化以及潍柴2020-2030战略行动计划目标的实现。 风险提示 固体氧化物燃料电池技术进步不及预期,整车开发进度不及预期。

事件 星宇股份发布2017年报 星宇股份发布2017年年度报告,报告期内,公司营业收入42.55亿元,同比增长27.15%;其中主营业务收入38.29亿元,同比增长25.19%;实现归母净利润4.70亿元,同比增长34.32%。同时,公司资产规模进一步提升,截至报告期末,公司总资产64.58亿元,较期初增长20.24%;归属于上市公司股东的净资产40.22亿元,较期初增长7.27%。基本每股收益1.70元。公司是我国主要的汽车灯具总成制造商和设计方案提供商之一。 简评 内资车灯龙头,有望受益国产替代: 我国汽车灯具行业的市场份额主要集中在少数行业领先者,这是因为大型整车制造企业对汽车零部件的质量要求非常严格,通常选择成熟、合作稳定的供应商。公司是内资车灯龙头,专注于乘用车配套车灯市场,是少数同时为合资品牌整车企业与自主品牌整车企业提供汽车灯具产品的内资企业,市场份额与除小糸之外的法雷奥、马瑞利和海拉等外资巨头基本相当。报告期内,公司在稳定原有客户的基础上又新增了吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱和奇瑞捷豹路虎等客户,客户数量和质量均继续处于行业领先位置。同时,受益于公司第一大客户一汽大众2018年开始的新车周期(未来两年计划共投放20余款新车,新建4座工厂),公司产品销量有望继续加速增长。随着汽车行业不断发展,国产替代趋势逐步显现,公司在技术及客户等方面积累的优势将会得到进一步释放。 产品升级+产能扩充,带动业绩增长: 车灯行业大灯化、LED化、智能化趋势明显。公司积极围绕新趋势开展布局。报告期内,公司第一代、第二代ADB前照灯陆续研发成功;辅助远光(蓝转白激光)前照灯已经研发成功;第二代OLED后组合灯已经研发成功;汽车电子和照明研发中心项目启动。公司外部获得优质客户支持,内部正向研发积极响应,2017年共承接车灯新项目72个,批产车灯新项目104个,优质的批产项目和新项目为公司发展提供了强有力的保障。报告期内公司佛山工厂一期项目建成投产,佛山工厂二期项目启动建设;同时公司启动了“星宇智能制造产业园”项目,充分利用内外部资源,不断提升智能制造水平。产品升级保证新趋势来临下的市场份额,产能扩充保证未来产品供应,看好公司业绩进一步增长。 积极拓展汽车电子业务及汽车后市场,打开新的成长空间: 除主营车灯业务外,在汽车电子业务方面,公司依托现有车灯及车灯电子研发基础,着力推进在前沿车灯技术、传感器技术等方向的研发进程,并积极寻找并适时收购相关公司,内生式发展与外延式扩张并重;在汽车后市场方面,公司积极探索与国内领先的整车制造企业、互联网企业互利共赢的合作模式,加速业务布局,打开新的成长空间。 预计公司2018~2019年的EPS分别为2.13元和2.66元,对应PE分别为24.92倍和19.93倍,给予“买入”评级,6个月目标价58.39元。

事件 中鼎股份发布2017年报 中鼎股份发布2017年年度报告,报告期内,公司实现营业收入117.70亿元,同比增长40.39%。其中,汽车冷却系统营业收入22.13亿,同比增长561.84%,汽车降噪减振底盘系统营业收入29.25亿,同比增长13.32%,汽车密封系统营业收入27.13亿,同比增长19.77%,汽车空气悬挂及电机系统营业收入15.23亿,同比增长125.32%。报告期内,实现归属上市公司股东净利润11.27亿元,同比增长25.13%;实现归母扣非净利润10.01亿元,同比增长18.47%;。公司主营业务为密封件、特种橡胶制品,2011年起连续入围全球非轮胎橡胶制品行业50强。 简评 主营业务“3+1”发展思路清晰,业绩水平稳定有看点: 公司通过海外并购和扩张过程中对欧美先进技术工艺的引进消化吸收,在非轮胎橡胶制品的冷却系统、降噪减振底盘系统、密封系统、空气悬挂及电机系统等领域建立了强大竞争力。 冷却系统领域:公司旗下全资子公司中鼎胶管是国内自主品牌冷却系统领域领先的企业,2017年并购的德国TFH是发动机/新能源汽车电池冷却系统优秀供应商,在所处细分领域行业全球排名前三,PA 管替代橡胶管新技术全球领先。 降噪减振底盘系统领域:公司旗下全资子公司中鼎减震专注汽车减振系统,收购德国WEGU后,其核心产品硅胶动力吸振技术为汽车领域提供了快捷高效的振动噪音解决方法,在橡胶减振降噪领域走具备全球竞争力。 密封系统领域:通过海外并购美国库伯、美国ACUSHNET、德国KACO等企业,公司拥有先进的密封系统技术,产品结构持续升级,且已成功开发新能源电池模组密封系统。 空气悬挂及电机系统领域:公司收购德国空气悬挂系统和电机电控系统高端供应商AMK,进军空气悬挂和EPS转向电机市场,预计2018年下半年国产化落地。 上述四大领域2017年毛利率均在25%左右,毛利率水平稳定。 本土化+内部配套,竞争力有望持续加强: 过去几年,公司的增速主要来自于外延式收购以及将海外收购的资产落地国内带来的产能扩张。公司以往多笔收购均发生在海外,且收购标的都是海外细分行业的龙头或者有技术优势的企业;除了获取并表利润以外,还会在未来几年将海外收购的标的本土化。公司内部配套技术水平不断提升,精工轻量化中心、炼 胶加工中心和模具加工中心为公司业务提供强有力的技术支持。 客户资源优质,有望持续受益消费升级+进口替代+新能源汽车大趋势: 公司客户资源优质,包括戴姆勒奔驰、大众、沃尔沃、通用、福特、捷豹路虎、宝马、雷诺日产、奥迪等。随着我国汽车产业的持续发展,公司有望在保持原有客户的基础上为国内中高端品牌进行配套,提高产品系统化程度,受益消费升级与进口替代。 公司积极进入新能源汽车领域,已经成为“ES8新能源汽车项目”电桥密封总成的批量供应商,为吉利MPC-1新能源汽车项目供应冷却系统;公司是宁德时代“EL255项目”新能源汽车电池包减振类产品的批量供应商,并在推进电池包冷却系统、电池包减震块等谈判。公司在新能源领域配套也有了大幅提升,2017年全年已经达到9.23亿销售额,对比2016年同期超过325%。新能源板块有望成为公司新的利润增长点。 预计公司2018~2019年的EPS分别为1.10元和1.29元,对应PE分别为15.16倍和12.93倍,给予“增持”评级,6个月目标价20.85元。

事件 万里扬发布2017年度报告 万里扬4月17日发布2017年年报,2017年营业收入为50.3亿元,较上年同期增34.78%;归属于母公司所有者净利润为6.43亿元,较上年同期增105.95%;基本每股收益为0.48元,较上年同期增60%。2017年度拟10派1.5元。公司作为国内首家汽车变速器上市企业,产品覆盖各型乘用车和商用车的手动挡、自动挡、新能源汽车用变速器,以及汽车内饰件等汽车零部件。 简评 客户渠道拓宽平抑奇瑞销量下滑影响,自动变业务业绩大幅增长: 2017年度汽车变速器业务营收40.78亿元,占总营收约81%,主要产品为乘用车及轻、中卡变速器,其中乘用车自动变速器占总营收24.41%,自动变速器产品包括CVT、AT、AMT以及基于CVT、AT的插电式混合动力汽车。目前国产CVT主要应用于部分一线和二线自主品牌汽车,绝大多数自主车企变速箱在可预见未来仍将是“自产+外购”模式。公司第一大客户奇瑞2017年销量下滑,公司及时拓宽客户渠道,目前下游配套已发展为奇瑞、吉利、银翔、力帆、北汽福田、东风、一汽等整车厂的各种车型;并且采取就近设厂、配套生产的模式,降低了单一车企发展不利带来的潜在库存积压风险。此外公司新产品CVT25产品进展十分顺利,适用于中小排量(1.5T或2.0以下)车型产品,预计第2季度上市后将产生放量效应,与原有主打产品CVT19共同带动自动变业务,长期来看6AT变速箱研发生产也将持续为乘用车自动变产品体系输出更多明星产品。 产品体系与结构不断完善,新能源产业延伸值得期待: 公司2016年确定发展战略为“53211”,即5年时间内力争实现销售乘用车变速器300万台,其中自动变200万台,并实现商用车变速器销量、汽车内饰销售额各翻一倍,未来商用车变速箱、汽车内饰件公司将与乘用车变速器协同发展,三大主营业务格局形成。商用车变速器受益于商用车市场景气度大幅回升,2017年实现营收约15.5亿,占比约30.9%,轻卡变速器业务快速增长35%以上。汽车内饰业务于2017年扭亏为盈,目前主要客户为奇瑞、华晨、长安、北汽、汉腾等自主品牌,子公司与恩坦华合作成立合资公司,将切入高端合资品牌市场,高端内饰件将成为2018年汽车内饰件新利润增长点。公司积极介入新能源产业链,年报反复强调新能源汽车产业重要性,相关业务延伸动作频频。4月4日公司公告,与金华经济技术开发区管委会签订了《项目投资框架协议》,项目总投资60亿元,规划产能130万台自动变速器与新能源汽车驱动系统,并建设四大制造模块和研究院,分别生产电动汽车电桥、系列自动变速器和PHEV建设。鉴于本身和外部技术优势以及相关产地的资源优势,看好公司新业务发展,期待公司未来产品体系能更加多元化。 预计公司2018~2019年的EPS分别为0.64元和0.80元,对应PE分别为13.45倍和10.76倍,给予买入评级,6个月目标价11.00元。

事件 小康股份发布2017年报 小康股份发布2017年年度报告,报告期内,公司实现营业收入219.34亿元,同比增长35.46%;实现归属上市公司股东的净利润7.25亿元,同比增长41.14%;实现归母扣非净利润6.39亿元,同比增长47.77%;基本每股收益0.81元,同比增长28.57%。公司是以汽车、只能内饰系统及国际汽车业务为主营业务,以智能网联(电动)汽车和节能环保发动机为核心业务的实体制造企业。 简评 产品线主动调整,SUV产品获市场认可: 2017年,公司准确判断中国汽车市场特征,对产品线进行了主动调整,收缩MPV、微车产品线,发力SUV。风光580、S560等产品主打10万元价格的7座SUV市场,共实现SUV产量19.2万辆,同比增长120.43%,在整车同期销量中占比超过40%。此外,公司实现发动机产量57.3万台,同比增长20.97%;实现新能源商用车蝉联8239辆,同比增长98.87%。2018年,公司将继续推出新车型、扩大SUV产品份额,预计将实现整车销量总计45万辆,实现营业收入270亿元。 新能源乘用车业务全面推进,爆款车型有望带来业绩弹性: 继2017年1月获得独立新能源汽车生产资质、2017年6月收购AMG 民用汽车工厂以来,公司拟于2018年全面推进智能网联(电动)汽车的技术、产品研发。国内方面,完成金康数字化工厂(重庆两江)的建成投产。国际方面,重点依托在美国硅谷的SF MOTORS公司,研发并掌握电驱动核心技术。公司引入原特斯拉技术总监马丁团队,收购InEVit公司包括激光焊接技术在内的电池成组技术、电机及控制器技术。2018年3月28日,公司在美国硅谷发布了具备四电机驱动技术,可实现3秒百公里加速、续航里程超过500公里并配备了高精度激光雷达的SF5、SF7两款纯电动SUV车型,SF MOTORS拥有自主知识产权。其中SF5预计年底在美国开始预订,并于2019年进入中国市场;未来两三年内,公司将推出三款新能源乘用车,覆盖25万元、40万元和60万元价位。当前我国新能源乘用车产品以A00、A级车为主,中高端产品竞争力相对不足。小康股份的纯电动SUV有望打造爆款车型,并贡献业绩弹性。 战略携手百度,共建智能网联生态: 根据小康股份和百度2018年4月签署的战略合作框架协议。双方目标于2020年前后,实现Apollo Pilot自动驾驶解决方案的L3级别的车型量产;于2021年前后,实现L4级别的自动驾驶车型量产。同时,在车联网领域,双方将打造具备深度学习能力的AI智能网联汽车,在2018年量产新车型上实现Apollo小度系统等产品的全面搭载。具备较先进的智能网联技术,拥有较高级别的自动驾驶能力是中高端纯电动乘用车的核心竞争优势之一,和百度的战略合作有望使公司的纯电动SUV产品受益。 预计公司2018~2019年的EPS分别为0.93元和1.16元,对应PE分别为18.99倍和15.22倍,给予“增持”评级,6个月目标价21.19元。

事件 精锻科技发布2017年报 精锻科技发布2017年年度报告,报告期内,公司实现营业收入11.29亿元,同比增长25.62%;实现归属上市公司股东净利润2.50亿元,同比增长31.28%;实现归母扣非净利润2.33亿元,同比增长31.03%。公司主营业务为汽车精锻齿轮及其它精密锻件的研发、生产与销售,已连续多年在国内乘用车精锻齿轮行业产销量排名第一。2018年,公司经营计划目标为主营业务收入和净利润均保持不低于20%的增长。 简评 行业龙头企业,深耕汽车精锻齿轮细分领域,客户资源优质: 主要产品为汽车差速器半轴齿轮和行星齿轮、汽车变速器结合齿齿轮、汽车变速器轴类件、EDL(电子差速锁齿轮)、同步器齿圈、离合器驱动盘毂类零件、新能源车中央电机轴和新能源车传动系统小总成、高端农业机械用齿轮等。报告期内,公司轿车齿轮销售额占主营业务收入的比例为79.46%;行星半轴齿轮类产品销售额占主营业务收入的比例为70.72%;其他产品(含结合齿)销售额占主营业务收入的比例为29.28%;对外资或合资客户配套产品的销售额占产品销售收入的比例为95.44%,比上年增长11.76个百分点。国际上,公司为大众、通用、福特、奔驰、奥迪、宝马、丰田、日产、克莱斯勒等终端客户全球配套;国内,客户主要有上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱、一汽大众、长安汽车、北京现代、长城汽车、长安福特、吉利汽车、奇瑞汽车、比亚迪等直接或间接配套。目前,公司前三大客户大众、GKN、GETRAG(格特拉克)等配套的业务增长态势良好。客户优质,合作稳定,看好公司长期增长性。 受益大众DCT国产化及自主品牌DCT发展,公司有望维持高增长: 近年来大众逐步升级其DCT产品,同时变速箱产能不断扩大,新增天津生产基地,规划180 万产能,包括DQ380、DQ381、DQ500 和DL382 等变速箱项目,精锻科技作为大众DCT结合齿国内主要的供货商公司充分受益于大众升级扩产,目前公司已新建天津工厂配套其结合齿。中国产业信息网数据显示,我国自动挡渗透率不足50%,该比例在北美和日本都在90%以上。随着技术和消费的升级,我国自动变速器的市场占比也将逐步提升。目前国内自主品牌自动变速箱市场仍在起步阶段,但上汽、比亚迪、长城、吉利等诸多国内车企具有自动变速箱应用需求。未来随着各个厂商在自动变速箱的生产项目不断落地,精锻齿轮的需求量将大幅度增长。公司在国内精锻齿轮领域优势明显,有望首先受益。 积极拓展新市场:布局VVT产品+新能源: 公司通过收购宁波诺依克电子有限公司,开始进入VVT(可变气门正时技术系统)领域,收购后公司积极进行技术改造及工厂扩建,目前合计已具备80万套的产能,VVT将成为公司新增长点。另外,公司也在布局新能源汽车领域,主要产品包括差速器锥齿轮、电桥用传动系统小总成、铝合金涡盘等,部分产品已经批量生产供货。同时,公司与客户仍有一些新产品项目正在洽谈中,如新能源车电机轴、新能源电动车部件总成等。随着新能源汽车在我国战略地位的不断提升以及销量的进一步增长,公司有望分享新能源汽车产业崛起红利。 预计公司2018~2019年的EPS分别为0.76元和0.94元,对应PE分别为18.99倍和15.35倍,给予“增持”评级,6个月目标价17.32元。 风险提示: 产能不足风险,汇率波动风险,宏观经济风险,同行竞争风险。

事件 威孚高科发布2017年度报告 威孚高科4月17日发布2017年年度报告,报告期内公司实现营业收入90.17亿元,同比增长40.40%;实现归属上市公司股东净利润25.71亿元,同比增长30.61%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.15亿元,同比增长53.77%;汽车零部件毛利率增长至24.77%,归属于上市公司股东的净资产为148.36亿元。公司营收主要来源于汽车燃油喷射系统和汽车尾气后处理系统业务,产品已形成从柴油机燃油喷射系统、发动机尾气后处理系统到进气系统的全产业链布局。 简评 重卡配套受益于市场景气度回升,燃喷系统业务高速增长可期: 公司为各类柴油机提供动力系统整体解决方案,下游几乎覆盖乘用车和商用车全部细分市场,尤其与下游商用车重卡市场需求密切相关。受益于宏观经济面回暖、国家治理超载排放和物流运输车辆更新需求增加影响,2017年重卡销量达112万辆,创下历史新高;作为国内最大的柴油燃油喷射系统核心零部件生产厂家,2017年公司汽车燃油喷射系统业务营收55.88亿,占总营收61.97%,燃喷系统出货250万台左右,其中重卡配套系统约80万台,牢牢占据国内市场70%柴油车燃油喷射系统份额,市场龙头地位难以撼动;同时与博世汽柴,中联电子交叉持股,参股公司的经营业绩快速增长也带来了丰厚投资收益。加之行业技术门槛高,预测公司将长期保持汽车零部件细分领域龙头地位。 新排放标准构成持续利好,新能源投资轮毂电机巨头: 公司是国内领先的催化剂和后处理系统供应商,特别是柴油机尾气后处理技术处于行业绝对领先地位,产品全部满足重型发动机和轻型整车国四标准以上排放法规,构成强大的技术壁垒。随着汽车行业环保力度空前加大,道路国五标准逐步推进,以及道路国六标准和非道路机械国四标准正式颁布影响,行业集中度将进一步上升,作为传统内燃机节能减排龙头,公司竞争力将得到极大提升。此外,公司不自满于传统汽车零部件市场领先地位,积极切入新能源产业链。3月公司公告,以3000万美元参股投资轮毂电机Protean公司并成立80:20合资公司,生产研发应用于乘用车和轻卡的18寸轮毂电机系统,证明公司战略调整决心。鉴于公司拥有的现金流和资产优势,传统节能减排与新能源业务“两手抓”,新业务发展确定性得到足够保证,产业结构布局进一步优化,未来可以期待在新能源领域的进一步投资和产业外延突破。 汽车行业面临变局和调整,零部件板块应优先投资盈利确定性强的细分领域龙头: 2018年重卡市场因周期因素影响或难重现2017年的爆发性增长,可能的汽车进口关税降低也会对国内汽车行业造成一定冲击。作为中上游的汽车零部件企业,需要有足够的业绩确定性,领先的技术优势,多元的业务结构和强有力的客户资源等来应对行业变化。从业绩和历史来看,威孚高科目前估值仍处于低估阶段,盈利确定性较强,汽车行业由大转强过程中必定伴随集中度上升,龙头抵御风险和抢占市场能力强于普通企业,看好未来公司发展。 预计公司2018~2019年的EPS分别为2.50元和2.70元,对应PE分别为9.30倍和8.61倍,给予增持评级,6个月目标价27.80元。 风险提示: 宏观经济环境影响,重卡行业发展不及预期,海外贸易风险,轮毂电机投资回报不及预期。

继峰股份发布2017年报。 继峰股份发布2017年年度报告,报告期内,公司营业收入19.02亿元,同比增长29.79%。其中,头枕收入约人民币9.10亿元,同比增长27.31%;支杆收入约人民币1.44亿元,同比增长19.79%;座椅扶手收入约人民币6.03亿元,同比增长29.68%。 三个业务占本集团营业收入的比例分别为47.84%、7.57%和31.70%;报告期内,公司实现归母净利润2.93亿元,同比增长17.27%。 乘用车座椅系统零部件领先制造商,客户资源优质。 公司主营业务为乘用车座椅头枕及扶手的研发、生产与销售,主营产品包括乘用车座椅头枕、头枕支杆、座椅扶手。整车厂客户主要有:大众、保时捷、宝马、戴姆勒、福特、捷豹路虎等国外整车厂;一汽大众、宝马、长安福特、神龙汽车、广菲克、上汽通用五菱、日产、本田、丰田、马自达等合资品牌整车厂; 长城、吉利、一汽轿车、广汽乘用车等国产品牌整车厂;新能源整车厂车和家等。一级座椅厂客户主要为安道拓(原江森自控)、李尔集团、佛吉亚、麦格纳、泰极、丰田纺织、德尔塔等国际知名座椅厂商。一般来说,汽车行业配套供应商的认证壁垒较高,只有经过第三方和整车厂商较长时间的严格认证后,才有可能进入配套体系。但进入整车厂商或一级供应商的合格供应商名录后,通常合作关系较为稳定。经过多年努力,公司与大量优质客户形成了良好合作关系,这也推动了公司新项目的拓展和产品品质的提升,同时保证了公司销售回款的安全性。丰富的配套经验使得公司在新项目的投标中具有先发优势。 汽车座椅市场空间巨大,公司市占率有望进一步提升。 汽车座椅系统是汽车的重要组成部分,需要满足舒适性和安全性的要求。其单车价值量在4000-5000元左右,以2017年全球汽车销量首次突破9000万辆来估算,整个全球汽车座椅系统市场规模在4000亿左右。公司主要为座椅系统一级供应商配套座椅头枕和座椅扶手,初步估算国内该市场规模在百亿以上。公司是行业内领先企业,在细分市场,技术,客户,成本,管理,实验检测等方面均有优势。截止2016年公司产品市占率仅为12.5%。2018年,公司产品进入到一汽大众,宝马,长城,吉利,丰田等车企的新车型,同时海外订单迅速增加,德国捷克子公司获得大众,捷豹路虎,保时捷,宝马,戴姆勒订单,看好公司业绩随汽车消费升级进一步增长,市占率进一步提升。 与德国格拉默强强合作有望形成协同效应。 格拉默成立于1880年,主营业务为座椅系统和汽车内饰零部件系统,是国际知名的商用车中控台和头枕扶手汽车内饰零部件生产商。2017年2月,双方签订谅解备忘录,将为共同扩大全球和中国业务建立战略伙伴关系。公司通过此次合作,一方面可以向同行业世界领先的企业学习,另一方面也可以以此打开海外业务的窗口,优化收入结构。同时鉴于双方业务具有较强的互补性,格拉默主要优势集中在国外+商用车,继峰股份主要优势集中在国内+乘用车,二者合作有望形成较强的协同效应.预计公司2018~2019年的EPS 分别为0.575元和0.690元,对应PE 分别为22.74倍和18.95倍,给予“买入”评级,6个月目标价15.61元。

事件 双环传动发布2017年年度报告 双环传动4月12日发布2017年年度报告,报告期内公司实现营业收入26.39亿元,同比增长51.43%;实现归属上市公司股东净利润2.43亿元,同比增长30.61%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.15亿,同比增长33.81%。公司产品包括乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、摩托车齿轮等,是自主品牌齿轮产品领先者之一。 简评 受益于自动变速器国产化与合作客户多元化,公司乘用车齿轮业务发展动力强劲,商用车齿轮业务稳健增长 2017年乘用车齿轮业务营收9.44亿元,同比增长44.73%,毛利率大幅增长2.59%至24.21%。近年来国内自主品牌乘用车销量以及自动变速箱渗透率双升,带动乘用车变速箱齿轮市场高速增长,此外乘用车齿轮下游客户进一步多元化,涵盖比亚迪、长安福特等自主和合资知名整车企业,及独立自动变速器厂商如上汽自动变速器、盛瑞传动、邦奇、东安三菱等。公司还与国际巨头成功牵手合作项目,2018年1月成为上海采埃孚8HP50变速器国产化定点企业,批量供应8HP50变速箱齿轮部件,初期规划满产21万台/年变速器。“大市场+好客户”保证未来公司乘用车自动变齿轮件营收和毛利率高速增长,市场地位有望继续提升。2017年公司商用车齿轮营收为4.19亿元,增长54.89%。产品主要用于中重卡领域发动机、变速箱和车桥,客户涵盖玉柴、康明斯、法士特、中国重汽、东风、采埃孚等,充分受益于宏观经济发展和周期叠加影响。预计未来商用车齿轮业务将保持平稳。 工程机械齿轮产品结构升级和高端核心技术获认可,RV减速机实现产业化,乘工业机器人受益国产化替代浪潮 国家统计局数据显示2017年我国工业机器人产量达13.11万台,同比增长68.10%,保有量约40万台,迎来快速发展期。关节精密减速机作为核心零部件,占总成本30%-40%,技术门槛高,国产与国外品牌差距较大,定价权受制于日本等国高科技企业,市场潜力巨大,为此工信部要求2020年形成包括精密减速机在内较为完善的工业机器人产业体系。公司2015年募集3亿元用于RV减速器项目建设,预计产能6万套/年,公司欲在2020年建成10万套/年产能。3月公告与埃夫特签订《关节减速机战略合作协议》,埃夫特在其部分型号机器人上配置公司减速机,初步计划采购10000台,反映产品技术获得认可,相关产品业务规模有望放量增长,深度融入RV减速机国产化浪潮。 培育核心客户,注重技术研发,公司力争成为全球齿轮行业的专注者和领导者 作为世界最大齿轮散件制造企业,双环传动在乘用车,商用车,工程机械等领域拥有博世、采埃孚、利勃海尔、卡特彼勒、博格华纳、康明斯等国际大企业客户。 公司不断精进于技术研发,战略定位为全球专业的齿轮和轴供应商,只专注于生产齿轮和轴部件而不生产任何总成。随着技术实力提升,公司自动变齿轮等业务逐渐从“来单交工”向“合作研发、模块化推进”转变,有望持续保证产品专业性和领先性。 预计公司2018~2019年的EPS分别为0.48元和0.64元,对应PE分别为19.42倍和14.56倍,给予买入评级,6个月目标价12.10元。