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钟浩

国泰君安

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工作经历: 登记编号:S0880522120008。曾就职于国泰君安证券股份有限公司、招商证券股份有限公司、中邮证券有限责任公司。...>>

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周铮 3
多氟多 基础化工业 2018-12-28 11.93 -- -- 12.74 6.79%
18.40 54.23%
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1、新能源动力电池装机量大幅增长,六氟磷酸锂供需拐点即将来临。 对比两年前看,新能源乘用车逐步成为市场主力,是动力电池装机的核心市场,而新能源客车动力电池体量逐年下滑,专用车电池需求波动大。从新能源乘用车的单车带电量看,纯电动汽车上升明显,成为带动装机量上升的主力。2018年预计电池累计装机总量在50-53Gwh,预计到2020年达到100 Gwh。全球到2020年对六氟磷酸锂的需求量将增长67.2%。2018-2025年六氟磷酸锂的需求年均复合增长率为26.6%,六氟磷酸锂需求显著转好。供给方面,因为目前的价格水平,国内企业的实际有效产能已经是名义产能的50%-60%,行业有效产能大幅低于名义产能,另外,一个重要的变化来自于进出口,2018年净出口数据相比2017年绝对值增加了3008吨,这相当于当年名义产能的9.1%。 我们认为,2019年六氟磷酸锂的供需局面会向好的方面发展,他所具备的技术壁垒特性也会体现。放到全球视野,假设特斯拉在未来两年保持30%-40%的增速;剩余国外新能源车企按2020年销量规划给出销售增速;多氟多的新增产能在2019年下半年释放;那么在此假设基础上预计2019年六氟磷酸锂的名义产能过剩程度会比2018年显著收窄;放到国内,当价格在10-15万元/吨震荡,六氟磷酸锂净出口的局面还将继续,一旦两个行业最大产能增量的公司(公司A和公司B)新增共7000吨产能没有高负荷运行,那么行业的供需将会出现偏紧的平衡,至少从公司A、B已经披露的公告相应六氟磷酸锂收入来看,到规划的产能还相差甚远,因为他们已投放的产能与实际销量还存在着很大差距,这也能从侧面体现这个行业的技术性,并非一个新进入者就能快速放量,尤其在盈利并不暴力的市场环境下。 2、投资建议 根据我们的预测,预计公司2018-2020年每股收益为0.28元、0.49元和0.62元,相应市盈率分别为41.8倍、23.9倍和18.9倍。六氟磷酸锂价格每上涨10000元/吨,相应增厚公司每股收益0.06元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:锂电池产能投放进度不达预期、新能车销量低于预期、电解质价格回落、系统性风险。
周铮 3
海利得 基础化工业 2018-12-27 3.84 -- -- 4.22 9.90%
4.92 28.13%
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公司坚持差异化、功能性的发展战略,逐步成为全球涤纶车用丝龙头,产品进入国外巨头供应链体系,并布局帘子布项目,有望复制车用丝成功路径,塑胶材料重点发展石塑地板,未来三大业务齐头并进,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 全球涤纶车用丝龙头,越南扩产巩固市场地位。公司一直秉持差异化、功能性的发展战略,目前以安全气囊丝、安全带丝和高模低收缩丝为主的车用丝产能占涤纶工业丝的70%。安全带丝全球市占率35%以上、寡头市场地位稳固,并将成功经验复制到安全气囊丝;公司研制气囊丝成功后以极高的性价比快速替代原有锦纶丝,目前全球市占率60%、未来有望保持高速增长,下游客户均是以KRW、TSS、Autoliv和高田为主的全球四大安全总成厂商。公司计划投资1.55亿美元在越南建设11万吨新产能,一期项目预计2020年逐步投产,有利于公司通过国际产能合作进行优质资源全球配置,利用越南地区要素成本优势,提升企业在高端涤纶工业丝领域的规模实力。 进入国际轮胎巨头供应链,帘子布业务有望成为新增长极。公司高模低收缩丝作为合成帘子布的最关键原材料已通过全球前十大轮胎企业的认证,凭借长期的合作缩短了较为繁琐复杂认证流程。公司涤纶帘子布经过五年以上的储备于2017年开始发力,并稳定供应至住友、韩泰、米其林、大陆轮胎等国际一线轮胎品牌。公司通过产能的陆续投放蚕食韩国晓星的市场份额,有望复制车用丝的成长路径,成为车用丝之后的又一优质增长极。 石塑地板市场前景广阔,塑胶材料重点扩容。公司将石塑地板作为塑胶材料板块的发展重点,目前产能500万平,产品现已通过美国和欧洲地区的认证检测,凭借高性价比销售规模不断扩大。未来石塑地板有用广阔的市场前景,公司将继续扩大石塑地板的产能,塑胶材料板块的产品结构进一步优化提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润为3.57亿元/4.06亿元/4.93亿元,EPS分别为0.29元/0.33元/0.4元,对应PE分别为13.2/11.6/9.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:车用丝需求、帘子布产能释放、石塑地板市场拓展不及预期。
周铮 3
新纶科技 电子元器件行业 2018-12-27 11.99 -- -- 12.24 2.09%
13.50 12.59%
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事件: 公司高级管理人员计划增持股份的进展公告。 评论: 1、高级管理人员增持股份。 公司常务副董事长、总裁付博计划在12月21日起未来三个月内增持100万股,目前通过集中竞价方式增持股份20万股,增持均价11.76元/股。增持期间及增持完成后十二个月内及法定期限内不减持公司股份。公司高级管理人员增持股份显示对公司未来业务发展的信心。 2、软包电池市场增长较快,公司铝塑膜业务前景广阔。 2018年1-10月我国新能源乘用车累计销量72.6万辆,同比增长90.6%,超越2017年全年56万辆的销量,市场预期2020年有望达到200万辆。2018年1-10月,我国动力电池装机量约为35.64GWh,同比增长约90%,软包电池装机量约为4.63GWh,占总装机量的12.99%,比例不断提升。2017年三元软包电池企业批量供货能量密度130-150wh/kg,2018年批量供货的三元软包电池系统能量密度轻松过140wh/kg,甚至达到160-180wh/kg。随着技术的成熟,软包电池在安全性、比能量、循环寿命和灵活设计上的优势逐渐凸显,特别是三元软包电池在能量密度上取得了巨大的进步。目前,国外车企十分青睐软包三元动力电池,大大刺激了国内软包电池市场,孚能科技规划至2020年将达到40GWh,宁德时代、国轩在内的以方形为主的动力电池企业也在加速软包电池研发,甚至已经量产了三元软包电池。同时,专注物流车的软包电池企业也开始将目光转向乘用车,包括国能电池、天劲股份、盟固利动力、微宏动力等。随着软包电池市场的快速增长,铝塑膜的需求将会同幅度增长。2018年1-9月,公司铝塑膜销量1100万平米,预计全年销售1700-1800万平米。公司常州二期项目铝塑膜一期3600万方/年新产能已经投产,铝塑膜二期3600万方/年产能将于2019年投产,产能快速匹配下游的增长,看好公司未来铝塑膜业务的前景。 3、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 公司成功布局战略性新兴产业,预计2018-2020年EPS分别为0.43元、0.67元和0.86元,对应PE分别为28、18和14倍。考虑公司未来业绩增长较快,维持“强烈推荐-A”投资评级。 4、风险提示。 新能源汽车销量低于预期;新项目建设进度低于预期风险。
周铮 3
利安隆 基础化工业 2018-12-26 28.86 33.26 40.57% 31.00 7.42%
35.37 22.56%
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事件:公司发布公告,拟以发行股份的方式收购凯亚化工100%股权,交易作价6亿元,发行价格24.15元/股,发行股数24,844,720股,不募集配套资金。凯亚化工承诺2019-2021年实现扣非归母净利润不低于5000万元、6000万元和7000万元。 拟并购凯亚化工实现抗老化剂产品种类全面布局,打造抗老化行业平台级龙头企业。 公司是抗老化剂行业中产品配套较为齐全的企业,但受阻胺光稳定剂(HALS)的产品种类和产能有限,不能有效满足客户需求。凯亚化工在HALS行业能实现从“起始原料-关键中间体-终端产品”的全产业链配套,2018年1-8月实现HALS销量5695.71吨,阻聚剂销量987.80吨,癸二胺销量457.45吨,2016年、2017年、2018年1-8月分别实现收入2.11亿元、2.90亿元和2.21亿元,实现归母净利润1091.72万元、3939.29万元和3156.52万元,凯亚化工在2017年底新建了光稳定剂生产车间,于2018年10月竣工生产,计划在2019年对四甲基哌啶酮、四甲基哌啶醇的生产设备进行改造扩产,预计2019年8月完成并投产。公司通过此次并购一方面可以快速配套HALS产品,实现抗老化剂行业的全品类覆盖,另一方面可以整合研发资源,通过拓展HALS产品实现更多复配产品的创新。此次交易有助于双方优势互补、强强联合,实现“1+1>2”的整合效应;也有助于公司从抗老化剂行业的国内龙头走向全球龙头。 竞争力大幅加强,有助于市占率持续提升。 完成对衡水凯亚的并购后,公司将成为继巴斯夫后全球第二家抗老化剂产品全面布局的供应商,行业内竞争力实现跨越式增长。此外,公司在抗老化剂行业的应用技术能力不断增强;具有天津、中卫、常山、珠海、衡水五大生产基地,产品供应稳定;又加之产品质量稳定、全球服务快速反应,公司竞争力位居行业前列。 公司通过长期积累,成为了全球众多大客户的供应商,之前由于产能有限,对很多客户的供应占比较低。随着各个基地产能的释放,未来三年产能将实现35%左右的持续增长,对下游客户的供应也将快速提升。 行业空间大、需求增长稳定、周期性弱,公司业绩长期成长确定性强。 抗老化剂行业全球空间超过100亿美元,下游应用于高分子材料的各个领域,随着下游产能的增加以及抗老化剂渗透率的提升,抗老化剂行业的需求将稳定增长。由于抗老化剂在下游的添加占比很小,但对下游材料的质量至关重要,所以产品价格长期波动小,周期性很弱。当前公司竞争力快速提升,和全球众多知名高分子材料的合作关系不断增强,再加之产能不断释放,业绩长期增长确定性很强。 维持“强烈推荐-A”投资评级。高分子材料抗老化剂行业增速较快、供需格局好。公司凭借着强大的技术优势、客户壁垒以及现有产能布局,市占率将快速提升,未来有望成为行业新巨头。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.95亿、2.52亿和3.61亿,考虑对凯亚化工的并购,2019年和2020年备考净利润分别为3.02亿和4.21亿,合并后股本为2.05亿股,EPS为1.47元/股和2.05元/股,所以2019年和2020年PE分别为19倍和14倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:宏观环境变动的风险,项目投建较慢的风险。
周铮 3
国恩股份 非金属类建材业 2018-12-26 22.77 -- -- 22.84 0.31%
28.19 23.80%
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事件: 公司发布改性塑料及人工草坪中标公告。 评论: 1、公司人工草坪业务在手项目(平度)完成77%,又中标新订单。 公司平度中小学项目已完成115所学校工程,并完成竣工验收,各项学校工程项目均验收合格,项目金额共计1.3亿元;2019年1月1日至2019年6月30日完成剩余学校工程项目,项目金额38,17万元。根据完工金额,公司目前已完成平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目工程总量的77.30%。 公司又中标即墨市中小学塑胶跑道及人工草坪项目,中标总金额9688万元。该项目标志着公司在人造草坪及塑胶跑道应用领域的业务拓展取得了新的突破,有利于公司进一步积累项目和工程经验,打造人造草坪及塑胶跑道业务的竞争优势,提升公司综合市场竞争力。 2、人工草坪市场快速发展,亚洲是增长最快的地区。 Technavio’s在2016年3月发布的研究成果认为,全球人工草坪市场至2019年有望超过20亿美金,预测期内年复合增长率达到12%。EMEA区(欧洲、中东和非洲)是全球最大的人工草坪市场,预计到2019年EMEA区的市场将达到7.5亿美金,年复合增长率超过9%。亚太地区是人工草坪市场增长最快的区域,预计至2019年市场销售额将达到7.9亿元,年复合增长率超过14%。 我们认为,未来世界各地对人工草坪的需求不断提升,一方面,干旱地区比如非洲对于人工草坪的需求持续在增长,另一方面,亚洲国家随着消费理念的升级和体育投资的增长,市场也在快速增长。对于未来市场空间,以美国为例,美国人工草坪面积若占有总面积的1/3,即拥有超过70万块球场和1.7万个高尔夫球场,预计市场价值为400亿美元。 3、人工草坪和新材料业务带来新的成长空间。 我们认为中国未来市场至少百亿级,较2014年增长10倍以上。人工草坪业务属改性塑料下游,进一步延伸公司原有主业产业链。定增募投高分子复合材料项目,产品具有重量轻、强度高、成型周期短、设计自由度高、安全性高等特点,主要面向轨道交通、汽车轻量化工程、风电能源、电力通讯设备设施和绿色建筑等领域,具有巨大的市场需求和良好的市场前景。 4、维持“强烈推荐-A”的投资评级 根据我们的假设预计2018-2020年公司每股受益1.18元、1.62元和1.87元。对应19年PE15倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 5、风险提示。草坪项目和复合材料项目进度低于预期风险。
周铮 3
多氟多 基础化工业 2018-12-25 11.42 -- -- 11.97 4.82%
18.40 61.12%
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投资建议 根据我们的预测,预计公司2018-2020年每股收益为0.28元、0.48元和0.61元,相应市盈率分别为41.4倍、23.2倍和18.4倍。六氟磷酸锂价格每上涨10000元/吨,相应增厚公司每股收益0.06元。本次上调至“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:锂电池产能投放进度不达预期、新能车销量低于预期、电解质价格回落、系统性风险。
周铮 3
万润股份 基础化工业 2018-12-25 9.64 -- -- 10.70 11.00%
12.48 29.46%
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事件: 公司计划公开发行可转债,目前获得证监会受理并发布可转换公司债券申请文件反馈意见回复公告。 评论: 可转债发行资金主要用于沸石扩产。我们看到本次公司发行可转债主要用于建设ZB系列沸石4000吨/年,MA系列沸石3000吨/年,计划2021年投产。我们之前发布深度报告《解构纷繁复杂的尾气催化净化市场-多角度看万润股份》明确指出,中国重型车国六标准加速落地,汽车尾气净化市场迎来大发展,相应带来新技术的应用,催化剂材料的需求会相应增长。国际巨头早有布局,垄断优势在合资和国有汽车领域非常明显,因此我们为国际龙头配套生产一些具备技术壁垒的原材料是可以把握的机会。万润股份是JM的沸石分子筛的核心供应商,占其采购量的50%。预计中国重型车实行国六JM至少占据50%以上的市场,相应对万润股份的沸石分子筛的需求也会大幅增加。 环保材料业务新产能持续投放确保公司业绩增长。2014年公司投资建设二期5000吨沸石环保材料,其首个车间产能约1500吨/年于2016年投入使用,2017公司相继投入1000吨/年沸石环保材料产能,2019年有2500吨新的产能规划投放。加上本次可转债新增7000吨年产能,到2021年,公司车用沸石系列环保材料领域供应量预计达到12850吨/年。依托于全球汽车尾气标准日益严格,公司逐步释放产品产能,这块业务有效确保公司营收与盈利稳健增长。 万润股份另外两大业务为显示材料和医药材料,显示材料LCD中间体和医药业务比较平稳,OLED升华前材料国内规模第一,OLED单体也有技术突破。公司出口为主,人民币贬值带来财务费用大幅降低,2019年大概率不会发生货币升值的汇兑损失风险。 根据我们的假设,公司2018-2020年每股收益0.46元、0.57元和0.70元,PE分别为21倍、17倍和13倍,维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:公司沸石分子筛销量低于预期风险;OLED市场推广低于预期风险;美国MP公司业务拓展低于预期风险;公司可转债发行终止风险。
周铮 3
扬帆新材 基础化工业 2018-12-25 23.80 -- -- 30.48 28.07%
37.49 57.52%
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事件: 公司发布对外投资进展公告:拟投资10亿元(第一期不超过5亿元)人民币增资全资子公司内蒙古扬帆新材料有限公司,用于在阿拉善经济开发区巴音敖包工业园建设光引发剂、医药中间体项目。公司目前已取得土地并完成对内蒙古子公司的增资。 评论: 内能古一期项目对公司意义重大,涉及到未来三年的战略发展。内蒙古一期投资项目“29000吨/年光引发剂、医药中间体项目”,分别为光引发剂及上游原料产能1.1万吨/年(TPO、184、1173等),医用中间体以及巯基化合物产能1.8万吨/年。项目建设期2年,项目启动后,第三年可以部分投入生产并产生效益,第五年可以达到设计生产能力。内蒙古一期项目既使得公司优势产品巯基化合物继续做大做强,巩固现有优势;又可以扩展产品种类,丰富产品结构,对于目前公司光引发剂品种较为单一的现状将会有很大的改变。 公司属于精细化工领域,产品价格周期性特征较弱。2014年以来,公司直销模式和经销模式下同样的光引发剂产品平均销售价格基本保持稳定,由于产品种类有别,经销模式下的光引发剂产品的平均销售价格还有逐年上升的趋势;巯基化合物直销模式下价格存在一定小幅的波动,定制加工业务的产品的平均销售价格相对稳定,这是因为定制加工业务主要采用“成本加成法”为定价原则,在订单开始生产之已约定产品销售价格。2018年以来,受原油价格波动影响较大的周期化工品大起大落,公司产品由于产业链较长,所以油价对公司产品成本影响较小,随着公司新的产能逐步投放,对公司业绩的贡献确定性较高。 公司IPO上市借助募集资金,迅速扩大主流光引发剂的产能规模,同时依托内蒙独有的地区优势,大力发展从原料到下游一体化经营战略,未来从成本和规模上,产品竞争优势非常明显。根据我们假设,预计公司2018-2020年实现每股收益1.11元、1.39元和1.55元,对应PE为21.3倍、17.1倍和15.3倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示。新建项目中的光引发剂产能顺利释放,假如低于预期,使得我们产量假设偏高;光引发剂的市场依托下游的发展,假设下游增长乏力,对行业需求将不增长,对净利润增长有所影响。
周铮 3
鼎龙股份 基础化工业 2018-12-05 7.08 7.93 -- 7.10 0.28%
10.13 43.08%
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事件1:公司近期发布公告,公司控股股东基于对公司未来发展及对公司管理团队的信心,计划自2018年11月1日至2019年5月1日,增持不低于1500万元人民币,不超过3000万元人民币。 事件2:公司公告,截至2018年11月26日,公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份19,745,440股,占公司总股本的2.05%,累计支付总金额为152,854,235.92元。 CMP抛光垫和PI项目继续向前推进。 公司自2013年开始研究CMP抛光垫,于2017年12月第一款抛光垫产品正式通过了客户验证,2018年开始产生销售。2018年1月,公司收购时代立夫69.28%股权,时代立夫有国家02专项背书,能加快公司抛光垫产品在下游客户的验证进程。CMP抛光垫是半导体化学中壁垒很高的材料,之前完全被陶氏、卡博特垄断,国内下游需求增速较快,据SEMI估计,全球将于2017-2020年投产62座半导体晶圆厂,其中26座设于中国大陆,而且下游客户在采购抛光垫时有较为强烈的国产材料替代的需求,给公司CMP抛光垫业务的发展带来了重大机遇。 公司依托新成立的控股子公司武汉柔显科技股份有限公司正在从事集成电路柔性显示基板材料(PI材料)的研发和产业化项目,当前该项目正在加速推进。 打印复印耗材产业链持续整合,公司一体化布局长期受益。 公司是通用硒鼓领域国内主要龙头。近两年硒行业正面临加速洗牌,公司掌握了上游的彩粉、芯片、显影辊三个重要的核心材料,利用一体化布局以及规模优势,公司有望持续提升硒鼓的市占率。上游核心材料方面,子公司佛来斯通彩粉产能通过技改扩产到1000吨,显影辊的产能将不断释放,芯片的市占率也将快速提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级。 公司前期因为抛光垫进展和市场预期略有差异、以及硒鼓在进行价格战使得利润暂时有所下滑,估值受到抑制。当前来看,公司的耗材产业链和集成电路业务都在不断向好,业绩也有望恢复持续增长。我们预测公司2018-2020年净利润分别为3.42亿、4.03亿和4.90亿,EPS分别为0.36元、0.42元和0.51元,PE分别为19倍、16倍和13倍,对应19年EPS给予19倍-20倍目标PE,则目标价为8.0-8.4元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:新产品投放不及预期的风险;同行竞争加剧的风险。
周铮 3
道恩股份 基础化工业 2018-11-28 17.51 -- -- 18.77 7.20%
21.70 23.93%
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TPV 行业高壁垒决定寡头垄断的市场格局,国内需求年增长8-10%,公司是国内TPV 行业孤独的领先者,平台化工艺日趋成熟衍生高壁垒的品类,以研发创新支撑未来发展,未来三年净利润保持30%以上增长,维持“审慎推荐-A”投资评级。 热塑性弹性体替代橡塑材料而需求快速增长,TPV 高壁垒深挖护城河。热塑性弹性体被誉为“第三代橡胶”,在易加工性、可回收性等方面具备无可比拟的优势,全球需求每年5%-6%快速增长,而其中的明星品种TPV 成套生产技术壁垒极高,包括产品配方、反应机理、过程控制、工艺精度和制造设备在内的技术突破难度极大,基本被国外三家巨头垄断。 公司是国内TPV 行业孤独的领导者,平台化技术日趋成熟有望衍生新品类。 公司与北京化工大学合作率先在国内实现TPV 产业化,填补国内相关产品国产化的空白。目前TPV 产能2.2万吨,已经与鬼怒川、库博公司等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系,产品直接用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。平台化技术日趋完善支撑公司未来发展,目前已形成动态硫化平台和氢化平台,酯化平台产业化进展顺利,横向平台和纵向产品品类双轮驱动,目前硫化平台有TPV 拓展至TPIIR、DVA 等,酯化平台TPU1万吨已投产,氢化平台的HNBR 一期1000吨已投产,填补国内多项空白。 公司改性塑料与TPV 产品协同发展,收购海尔新材做大改性塑料业务。公司改性塑料与TPV 产品的下游客户存在一定重叠性,凭借公司TPV 产品良好的声誉及强大的技术支持能力,公司在汽车行业先后成为一汽集团、上海大众、长城、日产、吉利等零部件配套厂商的供应商。收购海尔新材做大改性塑料业务,产能规模增加一倍多,并深化与海尔等家电巨头的战略合作关系。 给予“审慎推荐-A”投资评级。基于公司TPV 行业领先地位,平台化工艺日趋完善不断产业化高壁垒的新产品,我们预计公司18-20年归母净利润为1.30亿元/2.31亿元/2.92亿元,EPS 分别为0.52元/0.92元/1.16元,对应PE 分别为34/19.2/15.2倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:TPV 下游市场拓展不及预期、在研项目产业化低于预期。
周铮 3
扬农化工 基础化工业 2018-11-27 38.25 35.07 -- 42.15 10.20%
49.50 29.41%
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扬农化工是中国农药工业前沿技术的代表,国内极个别具有创制农药品种的企业,国内拟除虫菊酯农药龙头,全球最大的麦草畏原药生产企业,产业链一体化布局,副产物能用于再生产,具备技术优势和环保优势。当前农药行业估值位于历史绝对底部,相对估值位于历史底部区域,在当前经济下行的背景下,农药作为刚需、需求基本稳定,而集中度又不断提升,龙头企业具有成长机遇。扬农化工是国内农药上市公司领头羊,虽然19年新增产能有限,但长期来看,有投资20.22亿元的如东三期项目、投资2.02亿元的农药制剂项目和投资4.30亿元的杀虫剂、杀菌剂项目准备投建,未来肯定再上台阶。此外,公司是中化集团旗下在农药领域最重要的上市平台,拟并购中化作物和农研公司,一方面提升扬农品牌在渠道中的影响力,另一方面在新品种的工业化生产上得到更多的研发支持。预计公司2018-2020年净利润分别为10.75亿、12.77亿和13.15亿,PE 分别为11.0倍、9.3倍和9.0倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 农药估值位于底部,龙头企业成长确定性强。 当前农药行业估值为历史低点,相对估值位于底部区域。农药需求基本稳定,供给端环保高压小产能将不断退出。近几年国际农化巨头通过并购整合,垄断格局更加明显,我国也致力于在农药行业培育出大的企业集团参与国际竞争。此外,我国农药行业产品结构将发生调整,高毒农药不断被淘汰,低毒、高效农药有很大发展空间。所以我国农药龙头企业有望凭借环保优势、技术创新优势,通过新建产能和并购整合获得持续成长。 菊酯一体化布局受益高景气,麦草畏价格位于底部。 公司是国内拟除虫菊酯原药行业唯一一家全产业链配套的企业。农用菊酯中间体和终端产品受到环保监管影响,大量产能被关停,农用菊酯价格不断超出市场预期,公司具备环保优势和全产业链配套优势,产品生产不受影响同时中间体自给,充分受益于菊酯高景气。 如东二期卫生菊酯新产能投放,进一步增强竞争力。菊酯依靠高效环保的优势,在杀虫剂中的市场份额有望提升。 优嘉二期2万吨麦草畏投产后,公司麦草畏原药产能达2.5万吨,成为全球龙头。随着耐麦草畏转基因大豆和转基因棉花在美国和南美不断推广,麦草畏需求快速增加,未来几年供需预计将处于紧平衡状态,一旦新建产能比计划慢或者国内环保监管导致部分产能开工下降,麦草畏都会出现供给缺口。目前麦草畏价格位于底部,长期利润贡献确定性强。 多个产品将投建,未来再上台阶。 公司不断利用自身技术优势和产品储备扩建新的产能。优嘉二期(投资19.8亿)大部分项目已完全达产,最后投产的1000吨吡唑醚菌酯近期也开始试生产,预计每年贡献净利润4000-5000万元;优嘉三期(投资20.22亿元)正在在等待批复,达产后预计实现年收入15.41亿元、净利润3.72亿;18年4月24日公告投资2.02亿元建设3.26万吨/年农药制剂项目,达产后预计实现收入6.25亿元、净利润7273万元;18年10月13日公告投资4.30亿元农药项目,达产后预计实现收入10.23亿、净利润1.28亿。 中化集团旗下重要上市平台,行业整合有望助力成长。 并购整合是国内外农药行业发展趋势,公司是中化旗下在农药行业最重要的上市平台,公司拟现金收购中化国际子公司中化作物和农研公司100%股权,将实现研产销一体化,进一步提升竞争力。此外,公司还拟并购毗邻的宝叶公司,加强杀菌剂实力,拓展发展空间。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内农药行业龙头,主要产品菊酯景气度不断超预期,麦草畏推广稳步增加,“十三五”期间农药集中度提升加速,龙头企业不断成长,公司有望充分受益。预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.75亿、12.77亿和13.15亿,对应PE 分别为11.0倍、9.3倍和9.0倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;新产能投建较慢的风险;贸易摩擦的风险。
周铮 3
道恩股份 基础化工业 2018-11-26 18.04 -- -- 18.77 4.05%
20.88 15.74%
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1、DVA产品达成战略合作,产业化项目顺利推进中。 新型热塑性弹性体DVA作为气体阻隔层用于轮胎生产中,代替原气体阻隔层材料,厚度可从1-1.5mm降低至0.2-0.3mm,重量减轻有利于降低轮胎滚动阻力;且气密性高7-10倍,持久性提高50%,减少充气次数、延长使用寿命,因此DVA在轮胎以及自行车内胎中的商业化应用越来越广泛。此次三方达成战略合作不但有利与加速DVA对轮胎中传统橡胶的替代,提升我国轮胎企业的全球竞争力;并且顺利推进了公司储备产品的产业化进程,丰富弹性体产品系列助力公司未来发展。 2、公司是国内TPV行业的领导者,平台化技术日趋成熟。 热塑性弹性体国内年需求增速达到8-10%以上,公司与北京化工大学合作率先在国内实现TPV产业化,填补国内相关产品国产化的空白。目前TPV产能3.3万吨,已经与鬼怒川、库博公司等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系,产品直接用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。平台化技术日趋完善支撑公司未来发展,目前已形成动态硫化平台和氢化平台,酯化平台产业化进展顺利,横向平台和纵向产品品类双轮驱动,目前硫化平台有TPV拓展至TPIIR、DVA等,氢化平台的HNBR一期1000吨已投产,酯化平台TPU已实现产业化,并储备在手储备TPEE、SOE等高端产品。 3、公司改性塑料与TPV产品协同发展,并购海尔新材做大改性塑料业务。 公司改性塑料与TPV产品的下游客户存在一定重叠性,凭借公司TPV良好的声誉及强大的技术支持能力,公司在汽车行业先后成为一汽集团、上海大众、长城、日产、吉利等零部件配套厂商的供应商。并购海尔新材80%股权做大改性塑料业务,产能规模增加一倍多,并深化与海尔等家电巨头的战略合作关系。 4、给予“强烈推荐-A”投资评级。 基于公司TPV行业领先地位,平台化工艺日趋完善不断产业化高壁垒的新产品,我们预计公司18-20年归母净利润为1.30亿元/2.31亿元/2.92亿元,EPS分别为0.52元/0.92元/1.16元,对应PE分别为35/19.7/15.6倍,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:TPV下游市场拓展不及预期、在研项目产业化低于预期。
周铮 3
道明光学 基础化工业 2018-11-22 6.95 -- -- 7.74 11.37%
8.90 28.06%
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1、取得专利巩固公司反光材料行业地位,技术研发驱动公司成长。 此次取得两项专利均是反光材料领域的相关原材料和产品,截至目前,公司总共获得发明专利25项、实用新型专利58项,奠定了公司反光材料龙头的地位。此次获得授予专利有利于巩固公司的行业地位,公司一直秉持着技术研发驱动发展的发展战略,自上市以来研发的明星产品微棱镜膜和铝塑膜均是自主研发的高壁垒新材料,产能规模已初具规模且逐步放量,光学膜也通过收购华威新材料实现布局,公司朝着成为国内功能膜材料领导者的战略目标逐步迈进。 2、国内反光材料龙头企业,微棱镜膜国内领先。 公司反光材料包括反光膜和反光布两大系列,反光膜包括1680万平米玻璃微珠膜和1000万平米微棱镜膜,反光布包括1320万平米产能及反光衣500万套。年产能1000万平米微棱镜膜2016年四季度投产后快速放量,是国内首家、全球第四家突破微棱镜膜技术的企业,产品性能与3M和艾利丹尼森相当,有望在高等级公路及车身贴下游领域加速国产替代化进程。 3、铝塑膜快速放量占得先机,动力电池领域认证顺利。 公司的铝塑膜2017年进入产能的快速爬坡期,目前年产能1500万平米,上半年完成销售114.34万平方米,全年销量翻番的目标有望超额完成。主要下游为3C产品,快速放量占得先机。三元电池软包装主要使用铝塑膜,重量轻、安全性好,在动力锂电池领域的渗透率不断提升,铝塑膜90%市场份额主要由昭和电工、日本DNP及凸版印刷把持,公司的铝塑膜产品正在下游动力电池厂商进行认证,目前进展顺利,有望成为软包电池铝塑膜国产替代的领跑者。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 公司未来微棱镜膜、铝塑膜及量子点膜仍有扩产的空间,我们预计公司18-20年净利润为2.79亿/3.75亿/4.52亿元,目前对应PE为16/12/10倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险因素:光学膜竞争加剧、铝塑膜动力电池认证低于预期。
周铮 3
华鲁恒升 基础化工业 2018-11-13 9.98 -- -- 10.16 1.80%
10.16 1.80%
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1、公布第二期股权激励草案,绑定核心人员护航公司未来发展。 本次是在2015年底第一次股权激励考核期结束的基础上实现无缝对接,激励覆盖对象有所扩大(第一期130人),限售期为自授予登记日完成起24个月、36个月、48个月;业绩考核条件为营业收入和分红作为指标,具体为以2016年收入为基数,2019-2021年增长率不低于70%、80%、90%,且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于2017年实际水平,2019-2021年税前每股分红高于0.15元,且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于2017年实际水平;股份支付费用摊销到2018-2022年分别为106万、1280万、1230万、656万、270万元。以收入和分红的维度去考核管理层,更符合长期发展的目标,且绑定国内煤化工企业中管理最为优异的骨干人员,公司未来的发展将一如既往地稳健高效。 2、50万吨乙二醇项目顺利投产,公司未来成长路径清晰。 乙二醇50万吨产能如期顺利投产,公司在原有优势的煤化工五大产品系列基础上再添一极;公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降800-1000元/吨,目前单吨净利1500元/吨以上,18年预计贡献1.2亿利润,未来即使景气度下滑仍能保证较大的盈利空间;公司所在园区通过山东省认证,年产150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等)入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目,未来长期发展潜力无忧。 3、主要产品价格虽涨跌互现仍维持较高景气度,业绩确定性较强。 根据卓创咨询数据显示,目前尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇/甲醇含税价为2077/5755/8665/4564/6450/3114元/吨。去年新增氨醇平台100万吨产能满产,有力保障一线多头的合成气供应,甲醇实现完全自给,在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基础上,公司实现生产装置的稳定高效运行,在产销量保持稳定、产品价格虽互有涨跌但仍维持较高景气度的影响下,业绩确定性较强。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 维持公司18-20年净利润32.09亿/36.32亿/38.24亿元,对应PE为7.2倍/6.4倍/6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:产品价格下跌、乙二醇项目消化不及预期。
周铮 3
扬帆新材 基础化工业 2018-11-13 20.32 -- -- 25.87 27.31%
30.48 50.00%
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公司主要从事光引发剂、巯基化合物及衍生物等精细化工新材料的研发、生产和销售。当前产品包括巯基化合物(2000吨年产能)和光引发剂(2000吨年产能),其中巯基化合物产品的规格和品种十分齐全,位居同行前列;光引发剂中的907产品,公司规模占到全国市场66%,是该细分领域的绝对龙头;可以说公司在一直精耕细作的领域都做到了行业领军地位。上市后投资的“29000吨/年光引发剂、医药中间体”项目,既有传统优势产品巯基化合物的产能扩张,还有TPO、184、1173等一些新的光引发剂产能释放,产品的应用领域迅速扩大,不断增强公司在光引发剂领域的竞争力。 光引发剂主要应用于辐射固化产业中的紫外光固化技术。紫外光固化技术是一种高效、环保、节能的出色的材料表面处理技术和加工技术,被誉为21 世纪绿色工业新技术。Marketsand Markets的研究报告认为,环保压力、喷墨打印、3D打印等新领域的应用将支撑全球紫外光固化涂料市场继续高速发展,塑料表层、食品包装、电子零部件、美甲等领域的增长率为7%-8%;而3D打印领域在2020年以前都至少维持20%以上的增长率。光引发剂是紫外光固化材料的重要组分之一,其性能与光固化技术的发展相辅相成,其市场空间也依赖于未来光固化产业的不断增长而增长。 中国是光引发剂终端应用市场增长最快的地区,也是全球最大的光引发剂生产国和出口国。目前行业集中度非常高,公司借助募集资金,迅速扩大主流光引发剂的产能规模,同时依托内蒙独有的地区优势,大力发展从原料到下游一体化经营战略,未来从成本和规模上,产品竞争优势非常明显。根据我们假设,预计公司2018-2020年实现每股收益1.11元、1.39元和1.55元,对应PE为18.7倍、14.9倍和13.4倍,首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:新建投资项目速度大幅低于预期;新建产能的市场消化风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名