“三驾马车”战略稳步推进，屏蔽泵龙头发展欣欣向荣：公司主营业务“三驾马车”分别为民用水泵（小型潜水电泵、井用潜水电泵、陆上泵等）、家庭用屏蔽泵（热水循环屏蔽泵等）及工业用屏蔽泵。公司为国内屏蔽泵龙头，营业收入从2014年的5.83亿元提升到2020年的14.13亿元，CAGR为15.9%；归母净利润从2014年的0.51亿元提升到2020年的2.13亿元，CAGR为26.9%。同时，公司资产负债率仅为19.33%，有息负债为零；公司历年经营性现金流金额净额与净利润匹配度高；上市以来持续高分红，2018-2020年，现金分红0.53、0.82、1.68亿元，2020年分红比例高达78.53%。 短期来看，消费升级和高端制造为公司注入成长动力：从历史数据看，公司各板块业绩增速稳定。其中，收入占比最高的家庭用屏蔽泵为燃气壁挂炉等产品核心部件之一。2017年，公司热水循环屏蔽泵由于北方地区大力推广煤改气而出现短期波动，但目前该影响已经消除，燃气壁挂炉回归到自然消费属性。消费升级背景下，热泵、零冷水热水器等新产品推广，使得热水循环屏蔽泵应用领域拓宽，其销量在2020年创历史新高。此外，受益于高端石化、清洁能源、新能源汽车、航天工业与军工、电子与半导体工业等高端制造业蓬勃发展，公司工业屏蔽泵销量从2017年的1658台迅速提升到2020年的4779台，成为公司新的成长点。 长期来看，“碳中和”下氢燃料电池液冷泵锦上添花：全资子公司合肥新沪应用于氢能车市场的第一代高压液冷泵产品已具备批量生产条件，据高工氢电披露，合肥新沪液冷泵已批量供货给捷氢科技、江苏清能、上燃动力、亿华通等国内燃料电池头部企业，得到了市场的高度认可。氢燃料电池车未来发展空间广阔，根据中国氢能源及燃料电池产业创新战略联盟发布的《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》预测，到2035和2050年燃料电池车产量有望分别达到130万台/年和500万台/年，燃料电池液冷泵作为燃料电池系统中的重要零部件，在“碳中和”背景下需求有望放量。 投资建议：公司为国内屏蔽泵龙头，在消费升级和高端制造蓬勃发展趋势下，公司短期成长动力足，而高技术壁垒燃料电池液冷屏蔽泵则更为公司长期成长奠定基础。我们预计公司2021-2023年营收增速分别为20.1%、20.6%、21.2%；净利润增速分别为23.5%、20.4%、24.5%；EPS分别为1.57、1.89、2.36元，对应PE分别为12.0、10.0、8.0倍，给予买入-A投资评级，6个月目标价25元。

诞生伟大企业的赛道：高 ROE+稳健成长+高回报。 检测服务行业（TIC）是随着社会的进步和发展，基于全社会对使用产品的质量、对生活健康水平、对生产生活的安全性、对社会环境保护等方面要求的不断提高，并随着检测技术的不断进步而逐渐发展起来的行业。 当消费者缺乏对产品服务的了解而主要依赖于中介时，代理问题产生， 检测服务起到背书功能；此外， 在检测服务行业，产品定制化情况明显，检测成本占产品总成本比例较低，且获得权威认证后的产品消费者更买账，上述几大特点或是检测服务企业往往能获得高额回报率的本质原因。统计发现，国际四大检测巨头的股价和基本每股收益复合增速均展现出战远远胜通胀和美债收益率的优秀特质。 国内检测服务行业正兴盛。 根据国家认证认可监督管理委员会数据，中国检测行业市场规模由2013年的 1,399亿 RMB 提升至 2020年的 3,586亿 RMB，复合增速达14.4%，超过期间 GDP 增速（8.0%）及全球检测服务市场增速（11.0%）。 建筑工程、环境监测、建筑材料、机动车检验、电子电器、食品级食品接触材料等行业的检测市场容量靠前。 2016-2019年收入复合增速较快的领域分别是电力（含核电）（+30.4%）、机动车检验（+29.0%）、环境监测（+25.8%）、电子电器（+24.8%）等。 华测检测： 参考 Eurofins，见证中国检测巨头崛起。 检测服务核心竞争力在于品牌塑造，而品牌的塑造需要足够多的实验室（布点） +检测种类足够多（平台化） +涉足领域足够多（多领域）+足够强的信用度（类似评级公司）。 根据公司官网信息披露， 华测检测是中国检测认证行业首家上市公司，拥有 10,000多名优秀质量专家。 凭借在全球 10多个国家和地区， 70多个城市，设立了 150多间实验室和 260多个服务网络，服务领域从健康生活到生产贸易，平台化趋势明显。 从员工人数角度，华测检测目前类似 2012年的 Eurofins，如果从产值来看，类似 2006年的 Eurofins。 Eurofins 同样起家于食品、环境检测， 2000-2005年涉足制药&生物技术（包括基因组服务、农业科学CRO 等）， 2014年进入临床诊断高人均产值的领域，业务矩阵日趋完善。 Eurofins 的人均产值在 1998-2020年提升了 1.59倍， 且每一次人均产值提升周期（2001-2007， 2012-2020） 都是新业务放量周期。 对于华测检测来说，快速进驻新兴业务领域，通过内生和外延方式加快实验室建设，建立平台型检测服务中心，在快速发展阶段配合合理的薪酬体系将是不错的选择。 投资建议： 预计公司 2021-2022年净利润 7.15亿元、 8.80亿元，对应 EPS 分别为 0.43元、 0.53元，给予买入-A 评级， 6个月目标价为37.10元，相当于 2022年 70倍的动态市盈率。 风险提示： 1.实验室盈利性难以提升风险； 2.继续大规模资本支出导致折旧继续大幅攀升风险； 3.对标 Eurofins 发展路径预测失败风险。

通用减速机领先者，国产替代进程已开启。电机驱动是设备运动的主要驱动方式。但电机转速快、扭矩低，往往不能直接使用，需搭配减速机增大扭矩、减小转速。因此，减速机是机械设备的通用基础件。通用减速机广泛用于砂石、矿山、冶金、工程机械等多领域，据前瞻产业研究院统计，每年我国通用减速机市场规模超1000亿。当前高端减速器市场主要由SEW、西门子（FLENDER）、NORD等国外企业占据，中低端市场由国内企业掌握，竞争格局较为分散。随着国茂等国内领先减速机公司的崛起，国产替代过程已在不断推进。 多措并举，挖掘自身成长潜力。公司拥有完善的经销商网络，根据公司公告，其中10年以上、密切合作的A类经销商78家，并建立了完善的激励机制，促使销售持续稳健增长。2016~2020年公司收入复合增速17%。同时，公司通过多种方式控制成本，增强竞争力：1）做大规模效应。公司募投项目35万台减速机产能陆续达产。根据公司公告，2020年底已有11万台产能达产，预计今年将继续大规模扩充产能，可以继续摊薄固定成本。2）零件自产。公司2016年开始自产齿轮，目前齿轮自产率已经达到70%；2018年开始逐步自产箱体；2020年以1500万元收购泛凯斯特51%股权，进一步掌握铸件产能。铸件成本占到制造成本的30%以上，收购以后有利于制造成本的进一步降低。3）模块化、标准化。公司推出并引导客户采购模块化减速机，从而减少材料损耗、降低成本、提高交货效率。 向专用减速机领域延伸。相比通用减速机市场广阔但较为分散，主要通过渠道拓展逐步提高市占率的特点而言，专用减速机单一领域市场空间较大、客户突破后收入增长迅速。公司近年来集中力量往工程机械领域拓展，已取得较大进展。2019年高承载挤出机JE系列减速机小批量产；2020年塔机回转减速机已批量供应客户；汽车起重机用回转减速机、卷扬减速机进入试样阶段；餐厨垃圾处理设备主机驱动减速机、轧机专用减速机交付客户。随着国产工程机械厂商的持续成长，公司专用减速机业务有望快速增长。 投资建议：公司是国内领先的通用减速机厂商，目前已形成中高端品牌搭配、产品矩阵齐全的产品系列，外拓收入、内控成本，经营质量不断提升。我们看好公司长期发展。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为28.83亿、36.61亿、47.23亿元，净利润分别为4.75亿、6.25亿、8.11亿元，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为45.45元，相当于2021年45X的动态市盈率。 风险提示：下游需求波动、市场竞争就加剧。

组件业务高速增长，延伸电池片打造业绩增量 光伏组件设备龙头，下游客户资源优质。 金辰股份是光伏组件自动化设备龙头，在光伏组件装备产品方面，公司覆盖全面，针对常规组件、双玻组件、半片组件、叠瓦组件等产品类型，公司能提供太阳能光伏组件自动化生产链条中，从电池片叠片、焊接、敷设到组件封装所需的全部装备，客户覆盖隆基、通威、协鑫、日升等全球龙头光伏企业。同时公司持续拓宽业务范围，据公告，近年开发光伏电池片设备、港口物流自动化控制系统并已开始形成订单。 延伸拓展产业链，布局 HJT、 TOPCON 电池设备。 电池片方面，公司积极布局 HJT 镀膜机（PECVD 和 PVD）、 TOPCON 电池工艺装备，以及电池丝网印刷自动线、烧结炉、电池片上下料机等配套设备及软件产品，并已经形成小批量的销售。随着国内外光伏市场需求持续上升，叠加光伏电池行业迎来新技术加速发展期，公司有望打造成长新动力。据公司公告，其与中科院宁波所合作研发管式 PECVD 装备，实现 TOPCON 电池“超薄氧化硅+原位掺杂非晶硅”制备，并与多家一线电池企业展开合作，与晶澳合作一年半提前进入中式提效，与东方日升合作半年平均效率超过 24%，并于 SNEC 展后与晶科展开合作。 定增助力设备研发，打造业绩增长动力。 2020年 5月 23日，公司发布定增预案，并于 3月 16日发布二次修订稿。公司本次定增募集资金不超过 3.8亿元，发行对象不超过 35名，发行股份不超过发行前总股本的 30%，即 3173万股。其中 2.75亿元用于 HJT 的 PECVD 设备项目的投资， 1.05亿用于补充流动资金。预计项目建设期 2年，达产后可形成收入 7.5亿元，年均税后利润 0.88亿元，内部收益率 36.45%。 投资建议：我们预计 2021年-2022年净利润分别为 1.30、1.73、 2.35亿元， 对应 EPS 分别为 1.23、 1.64、 2.22；首次给予买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 55.35元，相当于 2021年 45X 动态市盈率。 风险提示： 下游组件扩产低于预期，新产品进展不及预期

前道测试设备壁垒更高，公司目前设备放量在即： 上海精测主要聚焦半导体前道检测设备领域，现已形成了膜厚/OCD 量测设备、电子束量测设备、泛半导体设备三大产品系列。根据科磊及 Semi 统计 2020年全球半导体检测设备市场空间约 66.37亿美元，国内半导体检测设备市场达 19亿美元，约 123.5亿元人民币。该领域主要为科磊（KLA）垄断，进入壁垒较高， 根据公司公告， 目前上海精测膜厚产品（含独立式膜厚设备）已取得国内一线客户的批量重复订单、 OCD 量测设备已取得订单并已实现交付，首台半导体电子束检测设备 eViewTM 全自动晶圆缺陷复查设备已正式交付国内客户，随着验证通过未来有望迅速放量。 后道测试聚焦 ATE 设备，目前已取得批量订单： 根据 VLSI Research数据， 2020年后道测试设备市场达 61亿美元，同比增长 10%， 2021年将继续保持 10%的同比增速，预计将达 69亿美元。根据赛迪顾问预计，2020年国内测试设备市场达 64亿元，同比增长 5.78%，根据同等比例测算， 2021年后道测试设备市场空间有望达 70.4亿元。 根据公司公告，子公司武汉精鸿主要聚焦自动检测设备（ATE）领域，目前已实现关键核心产品国产化研发、核心零部件国产化，且已在国内一线客户实现批量重复订单。子公司 WINTEST 以及其在武汉的全资子公司伟恩测试现阶段主要聚焦驱动芯片测试设备领域，目前已取得批量的订单。 半导体产业延续高景气，测试设备受益显著： 由于疫情加速全球数字化转型叠加缺芯事件，引发晶圆厂投资建设加速， 2020年半导体资本开支超过 2018年达到了历史最高点， 据 IC Insights 预计， 至 2023年全球半导体资本开支将上升至 1280亿美元。根据 Semi 及 Gartner 统计，半导体前道测试设备一般在半导体设备支出中占比 11~13%，后道测试设备占比 8~9%，合计占比约 20%，根据此值估算， 2020年全球半导体设备总市场规模约 712亿美元，按 12%与 8.5%测算，前道测试设备市场约 86亿美元，后道测试设备市场约 61亿美元，随着半导体设备市场进入扩张周期，前后道设备均将显著受益。 投资建议： 我们预计公司 2021年-2023年的营业收入分别达 27.47亿元、 34.07亿元、 42.25亿元，归母净利润分别达 3.3亿元、 4.09亿元、 5.26亿元，成长性突出，给与 55X 估值，对应目标价 65.45元； 首次给予增持-A 的投资评级。 风险提示： 市场竞争加剧，国产化进程不及预期

诞生伟大企业的赛道：高ROE+稳健成长+高回报。 检测服务行业（TIC）是随着社会的进步和发展，基于全社会对使用产品的质量、对生活健康水平、对生产生活的安全性、对社会环境保护等方面要求的不断提高，并随着检测技术的不断进步而逐渐发展起来的行业。检测服务业务实现了消费者（购买服务或商品方）和付款者（出售服务或商品方）的分离，消费者希望得到完整充分的检测服务，付款人希望通过权威的检测实现商品的广泛销售。当消费者缺乏了解而主要依赖于中介时，便产生了代理问题，而当代理牵涉其中的时候客户愿意支付的更多。在检测服务行业，产品定制化情况明显，检测成本占产品总成本比例较低，且获得权威认证后的产品消费者更买账，上述几大特点或是检测服务企业往往能获得高额回报率的本质原因。统计发现，国际四大检测巨头的股价和基本每股收益复合增速均展现出战远远胜通胀和美债收益率的优秀特质。 国内检测服务行业正兴盛。 根据国家认证认可监督管理委员会数据，中国检测行业市场规模由2013年的1,399亿RMB提升至2020年的3,586亿RMB，复合增速达14.4%，超过期间GDP增速（8.0%）及全球检测服务市场增速（11.0%）。建筑工程、环境监测、建筑材料、机动车检验、电子电器、食品级食品接触材料等行业的检测市场容量靠前。2016-2019年收入复合增速较快的领域分别是电力（含核电）（+30.4%）、机动车检验（+29.0%）、环境监测（+25.8%）、电子电器（+24.8%）等。 谱尼测试：渐入盈利性提升周期。 检测服务核心竞争力在于品牌塑造，而品牌的塑造需要足够多的实验室（布点）+检测种类足够多（平台化）+涉足领域足够多（多领域）+足够强的信用度（类似评级公司）。目前食品+环境检测合计占公司总收入的82.87%，公司目前在国内主要大中型城市建立了26 个检验检测基地（集中在14-16年拿证，理论上3-4年后大概是18年左右进入利润集中释放期，2020年疫情打乱的节奏）。2020年开始，公司毛利率开始触底，期间费用率开始改善，净利率开始触底反弹，随着公司的IPO，资本开支（新建实验室）大概率会继续，但节奏可能会有所控制（参考国际经验，资本支出/营收合理区间在5%-10%，超额投资持续时间不会很长），公司目前人均创收能力处在行业低位，且公司开始布局人均产值更高的医学检测领域，预计未来我们将看到公司的人效提升+毛利率提升+毛利率提升的状况。近期股权激励草案落地，明确发展规划。 投资建议：预计公司2021-2022年净利润2.09亿元、2.67亿元，对应EPS分别为1.53元、1.96元，给予买入-A评级，6个月目标价为91.8元，相当于2021年60倍的动态市盈率。 风险提示：1.实验室盈利性难以提升风险；2.继续大规模资本支出导致折旧继续大幅攀升风险。

事件： 6月 14日晚，公司发布半年度业绩预告，公司预计 2021年 H1归母 净利润实现 2.5-2.8亿元，同比增长 71.33%-91.89%。 Q2业绩高速增长，单季度业绩持续创新高。 根据业绩预告，公司 Q2归母 净利润实现 1.39-1.69亿元，同比增长 40.40-70.71%，环比增长 25.23-52.25%。 去年下半年以来，随着疫情影响边际消退、地产竣工回暖和进口替代、同时 也得益于新厂房建成投产，公司市场份额快速提升，单季度业绩自 2020年 Q3以来持续创新高。公司玛斯特智能新建项目已于 2020年 Q4陆续投产， 开拓路关键零部件新建扩产基地于 2020年底竣工投产。随着下游家具市场 对数控化、智能化产品的旺盛需求，未来公司数控钻孔中心、数控裁板锯等 高端设备有望保持景气。 产能建设继续推进，新产品打造增长动力。 展望 2021年，产能方面，子公 司丹齿精工已取得土地 130亩，计划在 2021年完成第一期新厂区建设；通知 书公司将继续加快玛斯特新厂区建设进度，力争在 2021年年底达产，并将 继续积极布局新产能建设。此外，公司将继续丰富新系列产品，通过技术整 合收购的 Masterwood，计划在 2021年下半年推出全新产品系列—全自动木 门生产线，能够显著降低生产成本并提升效率，打造业绩增长新动力。 精装房渗透率持续提升，板式家具机械市场需求超 200亿元。 行业的长期 逻辑是定制家具+精装修渗透率持续提升带来的板式家具机械数控化、柔性 化、智能化巨大需求。居民消费升级和行业发展规律促进定制家具渗透率不 断提升，使其成为家具整体行业的最大增长点，有助于板式家具机械需求放 量增长。国家政策持续推动精装房渗透率提升，叠加环保等政策，家具行业 利润有所压缩、竞争格局加速集中，性价比高的国产机械设备有望加速进口 替代。根据我们深度报告测算，从地产和定制家具的角度测算了板式家具机 械市场空间，预计 2020/21/22年市场需求将分别达到 188/198/210亿元。 投资建议： 我们预测 2020-2022年公司净利润增速分别为 35.3%、 31.0%、 26.1%，对应 EPS 分别为 1.57、 2.06、 2.60元。维持买入-A 评级，给予 6个月目标价 43.96元，相当于 2021年 28倍动态市盈率。 风险提示： 竣工端进入衰退周期，精装房渗透率不及预期。

事件：5月31日晚公司公告，公司及子公司泰坦新动力2021年至今，中标宁德时代锂电设备约45.47亿元（不含税） 新签订单大幅提升，支撑收入业绩稳定增长。随着2019年行业调整结束及2020年H1疫情消退，自2020年Q3起，国内外锂电池厂商纷纷公布大规模扩产及设备招标，同时整车厂也开始布局锂电池制造，驱动锂电设备需求大幅提升，设备招标显著加快。据公告，公司2020年新签订单实现110.63亿元，同比翻倍以上增长；2021年Q1新签订单38.49亿元，维持较快增速。2020年11月公司公告自9月21日以来中标宁德时代订单32.28亿元，本次公司继续公告中标其订单45.47亿元，将支撑公司今年订单整体规模，有望实现收入业绩高速增长。 新能源车景气持续提升，动力电池集中扩产。去年以来随着疫情影响逐步消退，以及国家将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底，2020年国内新能源汽车产销大幅反弹。根据中国汽车工业协会数据显示，国内新能源汽车产量和销量分别为136.6万辆和136.7万辆，分别同比增长9.98%和13.35%。2020年我国动力锂电池产量和销量分别达到83.4GWh和65.9GWh。其中，动力锂电池装机量再创新高，达到63.6GWh，同比增长2.3%。 2021年Q1，我国动力锂电池产量和销量分别达到32.8GWh和23.9GWh。其中，动力锂电池装机量为23.3GWh，增幅高达308.7%。据高工锂电统计，2021年Q1国内锂电产业链投扩产项目达67起，其中动力及储能电池21起，规划动力电池产能超470GWh。下游电池高景气将继续提振锂电设备需求，公司作为龙头设备企业有望充分受益。 投资建议：预计公司2021年-2023年的净利润13.31、20.07、26.68亿元，对应EPS1.47、2.21、2.94元，给予买入-A的投资评级。6个月目标价102.9元，对应2021年动态市盈率70X。 风险提示：下游电池厂产能扩张不及预期，行业竞争加剧风险。

诞生伟大企业的赛道：高ROE+稳健成长++高回报。 检测服务行业（TIC）是随着社会的进步和发展，基于全社会对使用产品的质量、对生活健康水平、对生产生活的安全性、对社会环境保护等方面要求的不断提高，并随着检测技术的不断进步而逐渐发展起来的行业。检测服务业务实现了消费者（购买服务或设备方）和付款者（出售服务或设备方）的分离，消费者希望得到完整充分的检测服务，付款人希望通过权威的检测实现商品的广泛销售。当消费者缺乏了解而主要依赖于中介时，便产生了代理问题，而当代理牵涉其中的时候客户愿意支付的更多。在检测服务行业，产品定制化情况明显，检测成本占产品总成本比例较低，且获得权威认证后的产品消费者更买账，上述几大特点或是检测服务企业往往能获得高额回报率的本质原因。 统计发现，国际四大检测巨头的股价和基本每股收益复合增速均展现出战远远胜通胀和美债收益率的优秀特质。 国内检测服务行业正兴盛。 根据国家认证认可监督管理委员会数据，中国检测行业市场规模由2013年的1,399亿RMB提升至2019年的3,225亿RMB，复合增速达14.9%，超过期间GDP增速（8.9%）及全球检测服务市场增速（10.0%）。建筑工程、环境监测、建筑材料、机动车检验、电子电器、食品级食品接触材料等行业的检测市场容量靠前。2016-2019年收入复合增速较快的领域分别是电力（含核电）（+30.4%）、机动车检验（+29.0%）、环境监测（+25.8%）、电子电器（+24.8%）等。 谱尼测试：渐入盈利性拐点。 检测服务核心竞争力在于品牌塑造，而品牌的塑造需要足够多的实验室（布点）+检测种类足够多（平台化）+涉足领域足够多（多领域）+足够强的信用度（类似评级公司）。目前食品+环境检测合计占公司总收入的82.87%，公司目前在国内主要大中型城市建立了26个检验检测基地。2020年开始，公司毛利率开始触底，期间费用率开始改善，净利率开始触底反弹，随着公司的IPO，资本开支（新建实验室）大概率会继续，但节奏可能会有所控制（参考国际经验，资本支出/营收合理区间在5%-10%，超额投资持续时间不会很长），如果公司未来重点提升人效则未来将看到人效提升+毛利率提升+毛利率提升。 投资建议：预计公司2021-2023年净利润2.15亿元、2.74亿元和3.50亿元，对应EPS分别为1.57元、2.01元和2.56元，首次覆盖，给予增持-A评级，6个月目标价为78.50元，相当于2021年50倍的动态市盈率。 风险提示：1.实验室盈利性难以提升风险；2.继续大规模资本支出导致折旧继续大幅攀升风险。

事件：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年公司实现营业收入25.1亿元，同比增长58.74%，实现归母净利润1.28亿元，同比增长103.97%；2021Q1营业收入6.36亿元，同比增长38.33%，归母净利润0.33亿元，同比增长122.43%。 一季度Cloose部分收入延迟确认，机器人业务有望高速增长：2020年机器人本体收入同比增长189.38%，2021年Q1机器人本体业务同比增长91%，其中Cloose存在10362.81万元合同尚未确认收入，公司采用“通用+细分”战略，通用机器人市占率提升显著，并在多个细分行业销量领先，在公司机器人技术和性能全面提升、下游行业定制化与自动化需求增长的情况下整体机器人业务望保持快速增长。 业务模式升级转换，核心部件业务快速推进：公司目前提供以TRIO运动控制和机器人为核心的自动化智能制造新方案，实现机器人、视觉、运动控制等自动化核心部件组合的集成化控制，大幅简化自动化机器复杂机械机构，具有独特竞争优势，智能控制单元自动化核心部件产品线已完成从交流伺服系统到运动控制系统解决方案的战略转型，业务模式从单轴-单机-单元全面升华，2021Q1自动化核心部件及运动控制系统业务收入实现84.58%的同比增长，未来核心部件业务有望快速推进。 机器人本体毛利率提升显著，未来毛利率有望稳中有升：公司2020年毛利率为34.13%，同比下降1.88pct，主要原因为会计准则变动影响运费计入营业成本，剔除后为35.12%，较去年基本持平。其中工业机器人及智能制造系统毛利率达到32.31%，同口径下较去年同期增加1.64%，其中机器人本体业务毛利率达到34.15%，同口径下较去年同期增加2.71%，剔除Cloose存货评估增值计入营业成本部分影响后毛利率为35.21%，在供应链管理、费用管控持续优化之下，工业机器人毛利提升显著，未来有望保持上升趋势，核心部件毛利率37.8%，同比下降3.01pct，主要受疫情影响海外销售降低，未来随着疫情影响消退有望持续回升。 盈利预测：我们预计公司2021~2023年营业收入为36.8亿、50.3亿、63.9亿元，归母净利润达2.62亿、3.77亿、5.77亿元，对应EPS为0.31、0.45、0.69元/股，维持增持-A评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、市场拓展不及预期。

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事件：公司发布一季报，2021年Q1实现收入8.77亿元，同比增长73.91%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长56.16%。 摊销股权激励影响部分利润，业绩维持高增长趋势。公司作为国内压滤机龙头，由于下游需求旺盛，公司延续Q4业绩高增长趋势。公司Q1摊销股权激励成本3047.83万元，如剔除摊销影响，可比净利润为1.22亿元，同比增长92.15%。近年来受国家对环保越来越重视，相关政策不断加码，下游砂石骨料、食品化工等行业的需求快速增长，我们预计公司订单将持续增长。此外，公司从压滤机拓展到周边的加药机、浓缩机等领域、并开始销售滤布耗材，未来市场空间进一步打开，收入利润有望进一步加速增长。 会计准则、费用摊销影响盈利能力，实际净利率同比提升。公司Q1毛利率、净利率分别为28.08%、11.31%，同比下降3.75、1.29pct，其中毛利率下滑主要系会计准则变更、运输费用计入营业成本所致，根据公司2020年平均运输费用率3.22%测算，公司实际毛利率约为31%以上。净利率下滑主要系摊销股权激励成本所致，如剔除摊销影响公司净利率14.79%，同比提升2.19pct。公司期间费用率为12.78%，同比下滑2.25pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.32%、6.37%、2.31%、-0.23%，同比变动-6.27、3.53、-0.17、0.66pct。 自有资金股份回购，彰显管理层信心十足。4月12日，公司通过回购股份方案，拟通过1~2亿自由资金回购323~645万股，此次回购将用于后续实施公司股权激励，完善公司长效激励机制，彰显管理层对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，有望充分调动公司管理人员、核心骨干的积极性，提高团队凝聚力，利于未来长远发展。 投资建议：预计公司2021-2023年净利润5.96亿元、7.23亿元和8.03亿元，对应EPS分别为1.45元、1.76元和1.95元，维持买入-A评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游细分市场增速不及预期。

事件：公司发布年报及一季报，公司2020年实现营业收入34.75亿元，同比下降36.11%，归母净利润-6.95亿元，2021Q1实现营业收入11.41亿元，同比增长125.34%，归母净利润1.34亿元，同比增长654.47%。 结构件剥离完成后公司业绩扭亏，聚焦高端智能装备业务助力公司成长。公司2020年加快并基本完成了精密结构件业务的整合与剥离，在经营性亏损、资产减值损失、信用减值损失、资产处置损失上分别对于利润造成亏损2.23、2.27、1.58、2.15亿元，因此导致公司业绩下降。从收入端看，公司精密结构件业务营收2.77亿元，同比下降91.66%，随着业务整合过渡期结束，未来公司将不再从事精密结构件业务的经营；高端智能装备业务营收30.93亿元，同比增长41.85%，2021Q1公司实现营收11.41亿元，归母净利润1.34亿元，其中从事高端智能装备业务的深圳创世纪及其下属企业实现营业收入11.18亿元，同比增长196.15%，归母净利润1.8亿元，同比增长217.61%，公司在高端智能装备业务驱动下业绩扭亏为盈，并实现大幅增长，未来随着公司结构件业务出清并聚焦高端智能装备业务，公司业绩有望驶入快车道。 智能机床出货延续高景气，通用型机床成为公司未来收入增长点。公司2020年数控机床产品累计出货量达20,364台，其中3C系列产品出货15278台，占比75%，公司产品在大3C领域及核心用户全面渗透，进口替代加速，产品订单充足、产销两旺；通用型数控机床出货5086台，占比25%，公司通过整合内部资源持续布局通用机床市场，立式加工中心类通用机床产品出货连续第三年实现翻番，2021Q1公司3C类机床及通用型机床分别出货2929台及2602台，整体延续了上年度良好的业务发展态势，产品需求旺盛，尤其是通用领域继续保持较快增长趋势，未来有望成为公司业务增长的关键驱动力。 股权结构进一步优化，激励计划彰显公司未来发展信心。2020年12月，子公司深圳创世纪获国家制造业转型升级基金投资5亿元，共持有8.73%股权，公司为数控机床领域首个获得国家制造业基金直投落地的企业，国家大基金入股体现对公司技术实力的认可，未来有望发挥协同优势进一步增强公司产品核心竞争力，同时公司于2021年3月向公司董事长夏军定向增发9779.95万股，公司董事长持股比例上升，达16.66%，股权结构进一步优化；此外公司于2020年12月3日向限制性股票激励计划激励对象125人授予股票，授予数量4200万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的2.94%，2020-2022年业绩考核目标分别为28亿、38亿、51亿元，进一步绑定员工核心利益，彰显公司长期发展信心。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为6.82、8.87、11.43亿元，对应EPS分别为0.45、0.58、0.75元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧，行业需求不及预期。

事件：公司发布一季报，2021年Q1公司实现收入2.60亿元，同比增长17.25%；归母净利润实现0.45亿元，同比增长1.54%。 公司收入稳定增长，拓展领域贡献增量。公司Q1实现收入2.60亿元，同比增长17.25%，环比降低24.09%；归母净利润实现0.45亿元，同比增长1.54%，环比降低30.66%。截止2020年Q1，公司存货为1.71亿元，环比增长22.78%。目前公司立足传统传统通信领域，同时向成长性强的汽车、智能家居、医疗领域拓展，今年扫地机器人等领域有望实现增长。 期间费用率小幅提升，加大研发费用投入。2021年Q1公司毛利率、净利率分别为31.44%、17.48%，分别同比降低-0.83、-2.70pct，公司净利率下滑主要系研发费用率提升较多所致。公司2021年Q1期间费用率为16.41%，同比提升2.64pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.61%、4.37%、11.52%、-4.08%，分别同比变动1.50、0.57、4.38、-3.81pct。公司2021年Q1经营性现金流0.31亿元，同比略降0.01亿元。 微型传动系统下游应用广泛，市场空间持续增长可期。2020年公司手机、通讯、汽车电子、智能家居与机器人、医疗与个人护理收入占比分别为23.70%、29.48%、19.90%、24.48%、2.43%。2021年公司将继续聚焦主业，同时研发高性能传动系统，包括5G 通信自动倾角驱动单元、汽车执行器、医疗设备用传动系统等；同时针对服务机器人、VR/AR、可穿戴智能设备等未来产业和新兴产业日益增长的市场需求，同时随着下游系列政策规划持续驱动，未来应用市场空间广阔。 投资建议：预计公司2021-2023年净利润3.13亿元、3.97亿元和4.51亿元，对应EPS分别2.93、3.72、4.23元。给予增持-A评级，6个月目标价87.90元，相当于2021年动态估值30倍。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。

事件：4月23日，公司发布年报，2020年公司实现收入38.11亿元，同比增长22.54%；归母净利润8.58亿元，同比增长34.64%。 合同负债大幅提升，在手订单保障业绩增长。分产品来看，2020年公司晶体生长设备实现收入26.23亿元，同比增长20.69%；智能化加工设备实现收入5.52亿元，同比增长9.43%。截止年底，公司未完成合同总计58.65亿元，同比增长64.52%，其中未完成半导体设备合同3.90亿元。公司合同负债为20.03亿元，同比接近翻倍增长，将充分保障后续收入业绩稳步增长。 目前光伏硅片盈利能力保持高位，今年以来中环、高景分别公布50GW以上扩产开工，考虑光伏平价后装机的超预期爆发、大尺寸/N型等新技术带来的产能迭代、一体化厂商及新势力争相扩产带来的竞争性扩产加剧，预计未来两年硅片扩产持续走高，我们测算2021/2022年扩产量将达到100、119GW。 毛利率水平持续回升，期间费用率显著优化。公司2020年毛利率、净利率为36.60%、22.35%，分别同比增长1.06、2.56pct。公司盈利能力显著提升，主要由于大尺寸新产品供应链调整后规模效应体现，后续有望保持在较高水平。公司期间费用率为10.28%，同比下降1.20个pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为0.86%、3.57%、5.96%、-0.11%，分别同比下降0.63、0.46、0.02、0.10个pct。公司经营性现金流为9.54亿元，环比提升1.75亿元，体现公司经营管理持续优化。 半导体、碳化硅、蓝宝石布局顺利，打造新增长点。据公告，目前公司8寸半导体长晶设备及加工设备已实现批量销售，12英寸长晶设备、研磨和抛光设备已通过客户验证并实现销售；碳化硅外延设备已通过客户验证，同时在碳化硅晶体生长、切片、抛光环节规划建立测试线，成功生长出6寸碳化硅晶体；蓝宝石材料领域，已经成功掌握国际领先的超大尺寸700kg级蓝宝石晶体生长技术，具备较强的成本竞争力与规模优势。随着各块业务下游需求持续边际向好，未来有望贡献较大业绩弹性，打造新增长点。 投资建议：我们预测2021-2023年公司净利润分别为13.19、18.12、23.12亿元，对应EPS分别为1.03、1.41、1.80元。 风险提示：硅片价格波动影响下游扩产，下游半导体需求不及预期等。