事件：公司发布三季报，公司2020年前三季度实现收入8.16亿元，同比增长65.71%；归母净利润0.77亿元，同比增长41.63%。Q3单季度实现收入3.12亿元，同比增长79.88%；归母净利润0.28亿元，同比增长43.77%。 Q3保持稳定增长，下游景气保障订单持续落地。公司武汉、北京、青岛等实验室上半年受疫情影响较大，随着疫情影响逐步消退，下半年生产经营活动加速向常态化修复。上半年扣除四达和宜特并表影响后，公司收入业绩增速分别实现4.94%、25.08%，Q3收入继续保持较高水平。公司Q3购建固定无形长期资产支付现金1.65亿元，同比提升44.74%，体现资本支出持续推进，保障未来成长动力。 今年下游的军工和新能源板块景气度较高，公司坚持贯彻制造+服务双轮驱动发展战略，积极布局气候与综合环境试验业务、半导体检测服务等市场空间更大的业务板块，未来新签订单有望继续保持稳健增长。 期间费用率优化，现金流有所改善。公司2020Q3毛利率、净利率分别为41.87%、10.60%，同比下滑4.28、1.44pct，我们判断主要系公司民营收入占比持续提升、以及利润率较低的宜特并表所致。公司期间费用率为30.82%，同比降低0.54个pct；其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率为7.07%、14.21%、6.47%、3.07%，分别同比变动-1.08、-0.18、-0.29、1.02pct。公司经营性现金流为0.32亿元，扭亏为正环比增加0.47亿元。 公司外延扩展持续发力，协同效应显著。公司去年收购的重庆四达和上海宜特表现不俗：1）重庆四达是环境试验赛道的领跑者，据公司公告，前期在手订单丰富，营收同比翻倍增长，有望助力公司进一步提高环境试验设备行业的市场地位。2）上海宜特实现营收1.18亿元，同比+24.31%，实现净利润562万元，同比+89.94%；作为半导体检测服务行业龙头之一，国内IC领域客户首度突破1800家，宜特有助于公司扩大检测服务市场份额，与传统主业相得益彰，发挥积极的协同效应。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年净利润分别为1.18、1.53、2.03亿元，EPS分别为0.58、0.75、1.00元，成长性突出；给予买入-A投资评级，6个月目标价30.00，对应2021年40倍动态市盈率。 风险提示：下游并购整合不及预期，并购资产业绩不及预期。

事件：公司发布2020年三季报：公司Q1-3营业收入16.08亿元，同比增长50.57%；归属于母公司所有者的净利润4.21亿元，同比增长63.30%。对应Q3营收5.14亿元，同比增长58.15%；归母净利润1.27亿，同比增长66.57%，业绩符合预期。 产品放量增长，规模经济效果凸显，盈利能力同比有所提升。2020Q1-3公司毛利率43.76%，同比提升1.21pct。2020Q1-3公司净利率为26.17%，同比提升2.04pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.76/3.60/3.19/0.43pct，同比-0.73/-0.70/0.06/0.29pct。2020Q3单季度公司净利率为24.66%，同比增长1.25pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.78/4.79/5.34/0.71pct，同比-0.64/-0.45/1.93/-0.25pct公司净利率同比增长的其主要原因在于收入规模增加导致期间费率下降。 固定资产部分转固产能有所提升，四季度备货充足。一般而言四季度会是一个工程机械景气度的小高峰，预计公司Q4需求依旧旺盛。为了应对旺盛的需求，公司做了一定的产能扩张。Q3公司固定资产增加0.7亿元，预计Q4公司液压件产能有所提升。另外，为了应对四季度工程机械行业销量的小高峰，公司采购了大量铸件，存货由H1的4.88亿提升至5.76亿元。 多重因素导致液压件国产替代进程加速，未来需求依然有保证。首先挖掘机主机厂之间价格竞争激烈，在控本降费的战略下，挖掘机主机厂对于零部件国产化的需求十分旺盛；其次，公司供货周期短、售后服务完善完美迎合了挖掘机主机厂的需求；另外，疫情对主机厂供应链安全产生了一定的影响，主机厂对于液压件国产化的需求更加强烈。在多重因素的影响下，液压件国产替代的进程加速，公司有望受益明显。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为64.6%、35.9%、24.1%，净利润增速分别为76.7%、36.5%、24.2%，成长性突出；给予买入-A的投资评级。 风险提示：挖掘机销量大幅下滑、液压件验证进度不及预期、宏观经济大幅下滑、疫情影响超预期、募投项目进展不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入22.65亿元，同比增长33.89%；归母净利润1.66亿元，同比增长11.29%。其中Q3单季度实现收入10.73亿元，同比增长91.03%；归母净利润0.91亿元，同比增长107.87%。 鑫泰并表叠加景气回暖，公司业绩显著增长。公司今年初收购鑫泰科技，并于3月24日过户，鑫泰承诺2020-2022年净利润不低于8500、10000、9711.21万元，将显著厚增公司未来业绩水平。若除去鑫泰并表影响，受益于疫情影响逐步消退，以及政策放开后汽车拆解设备需求旺盛，公司主业仍实现较高增长。公司Q3合同负债为1.29亿元，同比增长14.41%，体现公司在手订单持续提升，保障后续收入业绩持续增长。 费用率优化显著，现金流水平持续改善。2020年前三季度公司实现毛利率16.30%，同比降低4.65pct，主要系运营业务占比提升以及鑫泰并表所致；净利率7.41%，同比降低1.62pct。公司期间费用率为9.55%，同比降低1.86pct，经营管理显著优化；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用分别为2.29%、3.74%、3.27%、0.24%，同比变动-1.43、-0.59、-0.19、0.35pct。公司Q3末经营性现金流1.18亿元，环比提升0.35亿元。 积极布局回收运营领域平台，打开广阔市场空间。今年7月31日，商务部审议通过《报废机动车回收管理办法实施细则》，本次《实施细则》是对此前政策的进一步落实，进一步规范报废机动车行业管理，加速汽车回收拆解产业市场化，激活产业活力。目前华宏汽车拆解子公司北京华宏积极扩产产能，有望充分受益于新政推行，同时公司东海华宏、迁安聚力、鑫泰科技等后端深加工布局全面，未来公司各业务协同效应显著，全方位打造汽车回收拆解产业平台，运营业务有望快速放量。 投资建议：公司布局汽车拆解链条多个高收益率环节，均已进入收获期，有望深度受益产业崛起。预计2020-2022年公司净利润分别为2.53、3.49、4.21亿元，对应EPS为0.45、0.62、0.74元。维持买入-A评级，给予6个月目标价12.40元，相当于2021年20倍市盈率。 风险提示：废钢价格波动、鑫泰业绩不及预期。

事件：公司公布02020年三季报。收入、利润快速增长，Q3业绩超预期，Q1-Q3公司营收53.2亿，同比+38.9%；归母净利润14.7亿，同比+60.5%。 Q3收入18.7亿，同比+79.4%，归母净利润4.86亿，同比+97.3%，扣非归母净利润5.5亿，同比+190.4%，业绩超预期。归母净利润较低的原因是公司持有超过3个亿的美元，Q3因美元贬值发生9037万汇兑损失。 Q1--33公司主要板块业务快速增长，利润率持续提升。公司挖机油缸毛利率大幅上升的原因来自有销量增加的规模效应；非标油缸毛利率大幅上升来自于公司非标油缸客户结构的优化；公司液压泵阀毛利率的快速上升来自于规模效应以及铸造技术的不断进步带来的良品率的提升。整体来看，公司Q1-3销售毛利率42.3%，同比+5.7pct，净利率27.7%，同比+3.7pct。前三季度公司期间费用率基本持平，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.75%/2.81%/3.21%/0.94，同比-0.31/-0.7/-1.43/2.45pct。Q3单季度销售毛利率为43.0%，同比+7.7pct，净利率26.1%，同比+2.4pct。除了财务费用率因为汇兑损失影响同比+8.7pct，公司销售费用率同比-0.92pct，管理费用率同比-1.5pct，整体来看公司期间费用率控制良好。 公司增长动能充足，非标领域打开未来成长空间。目前，挖掘机行业依旧维持高景气，预计10月份挖机销量增速在50%左右，受益于挖掘机行业高景气和液压件国产化进程加速，公司挖机领域收入有望维持快速增长。挖机领域之外，公司非标领域的拓展也在加速，公司已经成功开发了大排量工业泵、中大型全电控阀等产品，未来到利润规模再上升一定体量之后，会切入更多的非标泵阀领域，非标领域收入有望持续增长。另外，由于疫情影响和产能限制，目前公司的收入主要由国内贡献，公司产能释放之后，海外收入增速也有望加快。 投资建议：整体来看公司现金流、资产质量、运营效率表现优秀，三季报业绩亮眼，增长动能充足。预计2020~2022年公司净利润分别为21.1亿元、25.5亿元和29.5亿元，对应EPS分别为1.62元、1.95元、2.26元，给与买入-A评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑、基建投资大幅下滑、疫情影响超预期。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入14.42亿元，同比增长31.71%；归母净利润1.67亿元，同比增长62.33%。其中Q3单季度实现收入6.54亿元，同比增长77.76%；归母净利润0.84亿元，同比增长152.17%。 同时，公司预计2020年实现净利润1.98-2.56亿元，同比大幅增长267.95%-317.15%。 公司业绩大幅上涨主要来自主业电动工具配件业务增长。Q2单季度公司业绩增速32%，Q3达到152%，继续加速。公司电动工具配件业务加速成长因为：1）疫情造成欧美国家人员户外活动变少，家庭DIY需求上升。2）部分竞争对手退出市场，公司市占率提升。公司的竞争对手产品品类单一、客户单一，抗风险能力较弱。公司长期服务电动工具龙头，产品品类齐全，可以一站式解决配件采购问题，市占率显著上升。 公司当前在手订单饱满，Q3末合同负债为1亿元，同比增长近20%。未来随着其业务拓展到更多品类、产品渗透到客户的更多产品线，预计公司将长期保持稳健增长。 盈利能力稳步提升，现金流显著优化。公司2020年前三季度实现毛利率27.98%，同比增长2.5pct；净利率11.43%，同比增长2.27pct，公司盈利能力自去年Q4以来逐季度实现稳步增长，体现公司良好成本管控和产品议价能力。同时公司现金流水平显著提升，公司Q3末经营性现金流实现2.36亿元，环比提升1.07亿元，公司经营管理能力持续优化。 电动车换电大势已成，公司44年深耕换电设备享受行业红利。今年以来，我国政策对电动车换电支持力度明显加码，除蔚来、北汽等传统换电企业以外，宁德时代、欣旺达、长安汽车、上汽、吉利、东风柳汽等电池厂、整车厂，乃至软银、硅谷天堂等投资机构，纷纷布局换电产业。可以预见，电动车换电模式在未来几年将加速普及。 公司从2017年开始成为蔚来汽车换电设备的主要提供商，掌握核心技术。 明年仅蔚来计划新建换电站达300个，新进入者也在积极筹划建设，公司有望快速占领市场，优先享受产业大发展红利。 投资建议：公司是全球领先的电动工具配件企业，深度渗透史丹利百得、TTI、博世、创科等优质客户，随着公司自身的产品品类拓展，及产品在客户产品线中的渗透，公司有望长期稳健成长，享用全球1200亿市场蛋糕。 公司4年布局换电设备开花结果，卡位优势明显，再获新成长点。我们预计公司2020/2021/2022年净利润分别为2.36、3.56、4.79亿元，今年大幅扭亏为盈，明后年同比增长51.2%、34.3%。维持“买入-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧、换电业务推进不达预期。

数字化X线探测器龙头，部分性能达到全球领先。公司主要从事数字化X线探测器研发、生产、销售与服务，产品广泛应用于医学诊断与治疗、工业无损检测、安防检查等领域。目前，公司为全球少数几家同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的X线探测器公司之一，公司产品在图像性能、质量稳定性和可靠性等方面已达到全球领先水平。 应用领域广泛，X线探测器需求稳步增加，目前市场空间17亿美元左右。以探测器为核心部件的X线机广泛应用于医疗和工业各个领域，下游分布极为广泛。根据YoleDeveloppement出具的报告《X-RayDetectorsforMedical,IndustrialandSecurityApplications2019》，2018年全球数字化X线探测器的市场规模约为17.3亿美元，预计至2024年全球数字化X线探测器的市场规模将达到24.5亿美元，市场规模稳步扩张。 高技术壁垒造就数字化X线探测器行业深护城河。数字化X线探测器作为整机的核心部件，其产品质量及性能起到决定作用。X线探测器产品研发周期通常较长，企业需经过多年的研发积累逐步形成核心技术及工艺，进入行业的技术壁垒高。并且X线机广泛应用于医疗和工业各个领域，其发展趋势需始终契合终端的临床应用需求，公司通过近10年的发展，逐渐掌握多种核心技术，满足于不同场景下对数字化X线探测器的需求，技术储备充足。 布局全球优秀客户，产品获得广泛认可，公司市占率不断提升。公司已成为全球数字化X线探测器行业知名企业，产品远销亚洲、美洲、欧洲等地共计70余个国家和地区，得到柯尼卡、锐珂、富士、西门子、飞利浦、安科锐、DRGEM、上海联影、万东医疗、普爱医疗、蓝韵影像、东软医疗及深圳安科等国内外知名影像设备厂商的认可，品牌力突出。在市场拓展中，公司主动调整产品售价，通过“以价换量”的方式快速抢占市场份额，根据公司招股说明书，2019年在全球医疗领域市场占有率为12.91%，较2018年提升3.05pct，市占率持续提升。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为55.7%、22.4%、21.6%，净利润增速分别为120.3%、23.6%、24.6%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为190.5元，相当于2020年65X的动态市盈率。 风险提示：行业竞争加剧；贸易摩擦风险；疫情影响超预期。

事件：公司公布三季度业绩预告：2019年Q1-3公司归母净利润为55-58亿元 比同比增长：58.05%—66.68%，Q3单季度为14.8-17.8亿元，同比增长63.99%—97.20%。以预告中枢计算，2019年Q1-3公司归母净利润为56.5亿元，同比增长62.4%，Q3单季度归母净利润为16.3亿元，同比增长80.3%，业绩超预期。 公司主营业务快速增长，费用率管控优秀。公司Q3收入维持高速增长，由于工程机械行业内价格竞争的持续，预计Q3毛利率有所下降。尽管三季度公司按月进行了股权激励的计提增加了管理费用，人民币升值导致的汇兑损失增加了财务费用，公司费用率管控依旧优秀，另外，损益方面，建设机械股价下跌带来了一定的投资损失，但受益于公司良好的费用控制，公司净利率预计有所上升。 工程机械景气度向后周期传导，公司“主场作战”传统业务龙头地位稳固。 根据施工顺序，工程机械景气周期一般按挖掘机、起重机、混凝土机械的先后顺序更迭，后周期板块有望接力挖机，承接工程机械行业高景气。另外，受益于汽车起重机、泵车更新换代周期、搅拌车治超等因素，混凝土机械和工程起重机更新需求旺盛。而后周期板块作为公司自身传统强势板块，竞争优势突出。 目前，公司建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一，行业景气度持续高企，公司主营业务市占率稳中有升。 挖机、高机、农机“三机”业务势头良好，未来有望成为新的业绩贡献点。 公司传统优势混凝土、起重机械等市占率不断提升的同时，挖掘机、高空作业平台和农机“三机”业务发展顺利。根据工程机械协会的数据，9月份挖机总销量26034台，同比增长64.8%，其中国内销量22598台，同比增长71.4%，出口销量3436台，同比增长31.3%，挖掘机行业景气度持续高企。其中，公司9月挖机市占率2%，势头良好，募投项目落地之后，挖机产能大幅提升，未来有望成为公司未来的强力增长点。另外，高空作业平台下游需求旺盛，目前公司臂式高空作业平台产能爬坡顺利，未来有望借助产品和品牌优势成为行业龙头。 投资建议：预计2020~2022年公司净利润分别为72.43亿元、81.88亿元和85.03亿元，对应EPS 分别为0. 91元、1.03元、1.07元。给与买入-A 评级，6个月目标价10.92元，相当于2020年12X 市盈率。 风险提示：宏观经济下滑、市场竞争加剧、基建投资不及预期。

事件：山东威达发布业绩预告，Q3单季度归母净利润0.8~0.9亿元，同比大增140~170%。 点评：业绩大幅上涨主要来自主业电动工具配件业务增长。Q2单季度公司业绩增速32%，Q3达到140~170%，继续加速。电动工具配件业务加速成长因为：1）疫情造成欧美国家人员户外活动变少，家庭DIY需求上升。2）部分竞争对手退出市场，公司市占率提升。公司的竞争对手主要是欧美一些小公司，产品品类单一、客户单一，抗风险能力较弱。公司长期服务电动工具龙头，产品品类齐全，可以一站式解决配件采购问题，市占率显著上升。 品类拓展++客户扩张，110200亿电动工具市场稳步渗透。电动工具配件涉及品类非常广泛，全球市场规模超1200亿，且仍以年5%左右复合增速增长。根据公司公告，公司从钻夹头业务起家，全球市占率已达到40~50%。并逐步将品类拓展到开关、电池包、钻夹头、锯片等，通过钻夹头业务积累的良好渠道导流，将新业务导流到客户的多个产品线。以其做开关、电池包的子公司上海拜骋为例，2009年收购时仅761万元利润，2019年净利润超过1亿元，10年复合增速超30%。未来随着其业务拓展到电机等更多品类、产品渗透到客户的更多产品线，预计公司将长期保持稳健增长。 电动车换电大势已成，公司44年深耕换电设备享受行业红利。今年以来，我国政策对电动车换电支持力度明显加码，除蔚来、北汽等传统换电企业以外，宁德时代、欣旺达、长安汽车、上汽、吉利、、东风柳汽等电池厂、整车厂，乃至软银、硅谷天堂等投资机构，纷纷布局换电产业。可以预见，电动车换电模式在未来几年将加速普及。公司从2017年开始成为蔚来汽车换电设备的主要提供商，掌握核心技术。 根据蔚来，根据蔚来汽车发布的未来发展计划，明年蔚来计划新建换电站达300个，新进入者也在积极筹划建设，公司有望快速占领市场，优先享受产业大发展红利。 投资建议：公司是全球领先的电动工具配件企业，深度渗透史丹利百得、TTI、博世、创科等优质客户，随着公司自身的产品品类拓展，及产品在客户产品线中的渗透，公司有望长期稳健成长，享用全球1200亿市场蛋糕。公司4年布局换电设备开花结果，卡位优势明显，再获新成长点。我们预计公司2020/2021/2022年净利润分别为2.36、3.56、4.79亿元，今年大幅扭亏为盈，明后年同比增长51.2%、34.3%。 维持“买入-A”评级，给予目标价14.0元，对应2020年动态估值25倍。 风险提示：市场竞争加剧、换电业务推进不达预期。

事件：公司9月29日公告，与蓝思科技签署合作协议，出资2.55亿元建立合资蓝宝石公司。同时发布草案，拟推423.56万股限制性股票激励计划。 携手蓝思成立合资公司，蓝宝石消费市场空间广阔。本次公司于蓝思共同设立宁夏鑫晶盛电子材料有限公司，主要业务为蓝宝石晶体制造、加工等业务，其中晶盛出资2.55亿元，持股比例51%；蓝思出资2.45亿元，持股比例49%。晶盛主要提供设备生产及技术，蓝思则优先采购合资公司产品。据产业信息网数据，全球2020年蓝宝石市场规模440亿元，其中80%用于LED衬底，手表屏幕、摄像镜头等消费电子占为3%。而随着材料成本持续下降，蓝宝石在消费电子领域应用持续增长，今年新一代iwatch将在前、后盖均使用蓝宝石材料，同时近年国内外厂家持续探索手机屏幕蓝宝石应用，未来消费电子将打开百亿市场空间。 公司掌握蓝宝石核心技术，打造成长动力。投入蓝宝石近10年，晶棒范围覆盖150kg-450kg，与三安、蓝思等头部客户合作紧密，公司早于18年研发出全球最大450公斤级晶体，成本优势显著。由于蓝宝石此前主要用于低端LED衬底领域、市场价格竞争激烈，业务盈利情况较差，而随着消费电子、mini/microLED等高端市场应用渗透，将具备较强盈利弹性，同时材料业务亦能较好平衡设备的投产周期波动，为公司打造持续成长动力。 发布股票激励计划，绑定公司核心利益。公司同时发布限制性股票激励计划草案，计划授予激励对象227人，股票数量423.56万股，占总股本0.33%，授予价格为15.41元/股。同时提出业绩考核目标，以2019年收入为基数，2020-2022年增长率不低于20%、40%、60%，对应为37.3、43.5、49.8亿元。此前公司早于2018年通过激励计划，授予股票428.43万股，本次进一步发布激励计划，有利于绑定股东、公司、员工核心利益，助力公司长远发展。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年净利润分别为8.22、11.29、14.42亿元，EPS分别为0.64、0.88、1.12元，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为39.6元，相当于2021年45倍动态市盈率。 风险提示：下游扩产不及预期，产品价格出现波动。

公司是国内板式家具机械设备龙头企业，产品品类布局全面，封边机优势突出。公司成立于2006年，专注于高端板式家具生产装备的整机及机械构造设计、数控技术研发、整机总装与软件系统集成以及提供数控化智能化家具生产线的整体解决方案，主导或参与起草多项行业国家标准。股权结构稳定，创始人绝对控股，执行力强；管理层专业背景出身，产业经验丰富。业绩逐年稳健增长，盈利能力较高并较为平稳，收入转化为现金流入的能力出色。 竣工周期景气向上，交房面积逐月回暖，木工机械龙头充分受益。行业中短期的主要矛盾是下游竣工周期的复苏。本轮竣工周期自2019下半年开始进入景气上升阶段，根据历史经验，竣工周期景气阶段通常持续一年半以上。今年6、7月全国商品房交房面积连续创近三年新高，同时浮法玻璃库存继续去化，安装工程投资完成额同比回暖，交叉印证竣工端继续修复逻辑。我们认为公共卫生事件并没有打破竣工端回暖趋势，当前尚处于竣工周期景气阶段中期。预计今年竣工端修复的速度有所放缓，但景气持续时间或被拉长。 精装房渗透率持续提升，定制家具有望穿越周期，板式家具机械市场需求超过200亿元。行业的长期逻辑是定制家具+精装修渗透率持续提升带来的板式家具机械数控化、柔性化、智能化巨大需求。居民消费升级和行业发展规律促进定制家具渗透率不断提升，使其成为家具整体行业的最大增长点，有助于板式家具机械需求放量增长。国家政策持续推动精装房渗透率提升，叠加环保等政策，家具行业利润有所压缩、竞争格局加速集中，性价比高的国产机械设备有望加速进口替代。我们从地产和定制家具的角度测算了板式家具机械市场空间，预计20/21/22年市场需求将分别达到188/198/210亿元。 公司立足先进技术，领跑国内厂商，深度绑定下游，引领国产替代。木工机械有五大主要品类，其中封边机、加工中心、数控钻的价值量占比较高。行业全球市场较为集中，外资CR4市场份额超60%；国内市场格局较为分散，企业规模普遍较小且产品偏低端。公司是国内龙头厂商，市场占有率超过8%，领跑全行业。通过长期积累和技术研发，公司产品持续推陈出新，不但巩固封边机领域优势地位，而且在数控钻、裁板锯、加工中心等领域不断缩小与海外龙头的差距，近两年发布多款新品，得到了市场的广泛认可。公司拥有丰富的优质客户资源，与定制家具头部厂商紧密合作。随着大宗业务压缩家具行业毛利，高性价比的国产机械有望加快进口替代。 外延内生突破产能瓶颈，公司开启新一轮成长。公司深耕主业，产能利用率长期满负荷状态。2018年以来公司连续收购优质标的，扩产规划提速落地：1）收购意大利Masterwood，提高产品智能化水平，加快向高端市场进军步伐；2）收购亚冠精密，获得优质土地厂房，打开产能天花板；3）设立玛斯特智能，将Masterwood先进技术国产化，打造高端设备生产项目；4）收购丹齿精工，提升关键零部件自制生产能力，缓解过度依赖外协加工的经营模式。2020年公司发布可转债发行预案，拟募资不超过5.5亿元，整合发展并购资源，进一步提升产能规模。近期，公司参股中设机器人，与埃斯顿达成战略合作伙伴协议，致力于进一步提升板式家具机械的数字化和智能化水平。 投资建议：我们预测2020-2022年公司净利润增速分别为14.7%、27.4%、22.0%，对应EPS分别为1.62、2.07、2.52元。维持买入-A评级，给予6个月目标价48.20元，相当于2021年23倍动态市盈率。 风险提示：竣工端进入衰退周期，精装房渗透率不及预期，国产化替代不及预期，并购协同不及预期，行业竞争加剧，市场空间假设条件不及预期。

电动工具配件隐形冠军加速成长，1200亿市场静待拓展 公司是世界钻夹头行业的龙头企业，拥有电动工具领域全球高端客户群。近年来公司拓展到电动工具电池包、开关、砂轮等领域，通过钻夹头行业的优势地位为这些板块导流，不断扩大客户覆盖度。业务收入从2010年的2.93亿元提升到2019年的11.31亿元，复合增长率16.19%。今年疫情影响下，海外及国内中小企业经营压力增大，公司市占率提升，上半年增速提升至25.30%，后续有望继续加速。 根据MarketsandMarkets预测，全球电动工具市场在2020年将达到295亿美元，预计到2025年，行业市场空间将达到369亿美元，复合增速达到4.6%。公司产品立足中高端市场，工程师红利将充分体现，有望逐步蚕食对手份额，确保长期稳健增长。 电动车换电产业浪潮滚滚而来，公司掌握先发优势站立潮头 换电商业模式及其显著优质已经得到市场认可。今年来政策层不断加码推动。将换电站写入新基建名单、豁免换电车补贴减少、推出首个换电国标等，政策不断加码落地。 宁德时代、上汽、软银、欣旺达、东风柳汽等知名电池厂、整车厂、投资机构纷纷加入换电行列，产业大潮来临已不可阻挡。 换电站对于消防在内的安全要求、可靠性要求极高，需要长时间的经验积累及设计磨合。公司从2017年起为蔚来汽车提供换电设备，设计经验丰富，有望成为蔚来及其它布局换电站客户的优先选择，并受益汽车行业的高商务壁垒，或将长期保持竞争优势。 短期来看，2021年仅蔚来和北汽新能源已披露的换电站建设规划，将带来11.84亿设备需求；从中长期来看，预计到2025年，换电站设备市场空间将达到180亿元。公司卡位优势明显，业绩弹性巨大。 投资建议： 公司身处电动工具配件1200亿市场，优势业务带动其它业务逐步渗透，品类扩张、渗透率提升、客户集中度提升都确保其长期稳健增长。电动车换电产业趋势来临，公司的先发优势又有望转化为长期壁垒，业绩弹性加大。我们预计公司2020年-2022年净利润分别为2.06、3.22、4.48亿元。维持“买入-A”评级，给予目标价13.62元，对应动态估值27.80倍。 风险提示：中美经贸摩擦加剧、换电模式及政策推进不及预期、蔚来换电站建设不及预期、配件价值量波动的风险

事件：公司公布2020年中报，2020年H1，营业收入491.88亿元，yoy+13.37%；归母净利润84.68亿元，yoy+25.48%。Q2营收319.21亿元，yoy+44.5%；归母净利润为62.74亿元，yoy+78%。 会计政策和信用结构有所调整，盈利能力持续上升。2020H1公司毛利率为30.74%，变动-2.07pct，公司费用率为10.44pct，变动-1.36pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.18/1.82/3.43/0.01pct，较2019H1变动-1.76/0.27/-0.69/-0.02pct。由于在2020H1公司的销售政策、会计政策发生了一定的变动，单纯直接对比毛利率参考性减弱，主要原因有以下两点：1）新准则下运输费从销售费用重分类至营业成本；2）公司鼓励客户使用融资租赁或者按揭的方式进行付款，在该付款方式中，由于现金流回款良好，公司做了一定的价格折让。综合来看，受益于良好的成本和费用控制能力，2020H1公司净利率为17.56%，较2019H1变动+1.57pct。 各产品收入快速增长，毛利率略有下滑。2020年上半年，挖掘机械销售收入186.49亿元，yoy+17.22%，毛利率为34.86%，变动-1.98pct。根据工程机械协会数据。上半年公司挖掘机销量同比增长24.21%，市占率为25.5%，较2019年变动-0.3pct。市占率有所下滑的原因在于二季度公司产能受限，导致Q2公司挖机市占率仅为24.8%，环比Q126.6%下降1.8pct，预计二季度之后，公司产能限制破除，市占率会恢复提升态势；混凝土机械收入为135.06亿元，yoy+4.51%，毛利率为28.94%，变动-0.61pct。起重机械收入为94.27亿元，yoy+10.9%，毛利率为28.94%，变动-5.81pct；公司汽车起重机市占率提升明显。桩工机械销售收入37.51亿元，yoy+26.59%，毛利率为43.57%，变动-0.86pct；路面机械销售收入15.01亿元，yoy+20.15%，毛利率为32.78%，变动-3.71pct。 综合来看，尽管公司盈利能力持续增强，现金流创下历史新高，中报表现优秀。我们认为中短期视角下经济周期向上和合理力度的逆周期财政政策共振，工程机械行业有望维持高景气。公司受益于市占率提升、出口增速恢复、智能化数字化水平提升，未来业绩有望维持快速增长，预计公司2020-2022年净利润为155、174、182亿元，对应EPS为1.83、2.05、2.15元，维持买入-A评级，6个月目标价27.45元，对应2020年15倍PE。 风险提示：宏观经济下滑、出口下滑、市场竞争加剧、基建投资不及预期。

事件：公司发布半年度报告。2020年上半年公司营业收入为6.81亿元，同比增长36.75%，归母净利润为1.04亿元，同比增长71.88%。Q2单季度公司营业收入为4.25亿元，同比增长82.44%，归母净利润为0.83亿元，同比增长249.87%，业绩超预期。 公司研发费用率持续增长。2021年H1，公司研发费用率为12.13%，相对于2019年提升1.24Pct。持续性研发资金投入的基础上，技术不断突破，建立了产品的技术优势，树立了良好的行业口碑。 新领域拓展顺利，新能源和半导体业务有望带来明显业绩增长。根据公告，公司新能源汽车板块，子公司赛腾菱欧科技发展良好。并且公司已完成通过赛腾国际对Optima进行的增资,增资金额120,000万日元。截至目前，Optima总股本39,263股，公司持有标的公司73.75%股权，借力Optima公司未来有望在半导体板块快速增长 。 消费电子客户拓展顺利，苹果产业链有望迎来大年。赛腾股份与多家全球知名的消费电子产品制造商建立了良好的合作关系。与优质客户的合作，一方面为公司提供了可观的经济效益，另一方面帮助公司树立了良好的口碑。在长期的合作过程中，赛腾股份的研发能力、管理能力、生产组织能力、质量控制能力等方面均取得了长足的进步，公司的综合竞争力随之提升，为赛腾股份不断开拓新的行业市场和客户奠定了坚实基础。另外，今年苹果将于今年推出首款5G手机，有望大幅提升苹果产业链景气度，有望拉动公司3C自动化业绩。 投资建议：我们预计公司2020-2022年的净利润增速分别为104.8%、24.2%、26.5%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为63.9元，相当于2020年45X的动态市盈率。 风险提示：疫情影响超预期、客户拓展季度不及预期、汇率变动风险、新行业市场开拓风险、公司快速扩张风险

事件：公司公布2020年中报，2020年H1，营业收入15.35亿元，yoy+9.73%；归母净利润1.61亿元，yoy-14.16%。Q2营收10.74亿元，yoy+25.83%；归母净利润为2.23亿元，yoy+33.94%，业绩略低于预期。 信用减值损失拖累利润增速，Q2公司业绩大幅回升。 2020H1公司毛利率为36.74%，较2019H1变动-0.02pct。受疫情影响，2019Q1公司毛利率仅为18.77%，Q2之后受益于下游需求的快速回暖，公司利润率改善突出，Q2公司毛利率为44.46%，较2019Q2变动+2.5pct。 公司降本增效效果显著，二季度费用大幅下滑。2020H1公司费用率合计为18.98pct，较2019H1变动+0.17pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/分别为0.79/7.28/3.77/7.14pct，较2019H1变动-0.36/-0.74/+0.35/+0.91pct，费用率基本稳定。Q2公司费用率合计为14.96pct，较2019Q2变动-1.89pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/分别为0.68/6.15/3.01/5.12pct，较2019H1变动-0.23/-1.12/-0.02/-0.52pct。 2020H1净利率为10.49%，较2019H1变动-2.94pct，主要原因在于公司计提了7366万元的信用减值损失，而去年同期为4126万元，对净利率影响在1.85pct左右。尽管如此，受益于毛利率的提升和费用率的有效控制，Q2之后公司盈利能力持续提升，单Q2公司净利率为20.70%，较2019Q2变动+1.23pct。 在手订单稳步增长，塔机保有量突破7000台，利用率回升明显。2020H1末，庞源租赁新签合同总额超过19.48亿元，同比增长12.54%，在手合同延续产值23.17亿，同比增长40.77%。目前公司塔机保有量已经突破7000台，预计2020年塔机采购额仍会在25亿以上，规模扩张动力十足。从利用率看，庞源塔机7月利用率回升至72.9%的正常水平，下半年收入有望维持快速增长。 公司背靠控股股东强大的融资能力，以极低成本迅速扩张。当前公司在国内市占率仅为3%左右，市占率提升空间巨大。并且公司在全国主要地区投资建设高标准的生产服务基地，公司在建、签订协议待建及达成意向的基地数量已达到17个，为有步骤地推进租赁与保障的细分经营模式奠定基础。 投资建议：预计2020~2022年公司净利润分别为7.55亿元、10.89亿元和14.11亿元，对应EPS分别为0.76、1.09、1.42元。给与买入-A评级，6个月目标价34.2元，相当于2020年45X市盈率。 风险提示：宏观经济大幅下滑、基建投资大幅下滑、疫情影响超预期。

事件：公司发布半年报，公司2020年H1实现收入5.04亿元，同比增长58.00%；归母净利润0.49亿元，同比增长40.45%。Q2单季度实现收入3.27亿元，同比增长72.27%；归母净利润0.50亿元，同比增长59.33%。 重庆四达和上海宜特并表，业绩表现符合预期。今年初受公共卫生事件影响，公司订单执行节奏被动放缓，部分项目建设进度延后，叠加子公司并表后刚性成本费用较大，Q1净利润转负。随着Q2积极复产，在手订单稳健释放，收入利润环比实现大幅增长。扣除四达和宜特并表影响后公司营收3.35亿元，同比增长4.94%，净利润0.47亿元，同比增长25.08%。分业务来看，公司上半年试验设备实现收入2.03亿元，同比增长23.15%；试验服务实现收入2.47亿元，同比增长69.52%，业绩符合预期。上半年武汉、北京、青岛等实验室受疫情影响较大，下半年生产经营活动有望加速向常态化修复。 盈利能力稳定，现金流有所改善。公司2020H1毛利率、净利率分别为42.37和11.09%，同比-2.30pct、-0.63pct；分业务来看，试验设备毛利率34.74%，同比-0.28pct；试验服务毛利率54.92%，同比-0.34pct，核心主业盈利能力基本保持稳定。公司期间费用率为30.73%，同比提升1.5个pct；其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率为6.93%、14.48%、3.38%、5.94%，分别同比持平、+0.34pct、+1.61pct、-0.45pct。公司经营性现金流为-0.15亿元，同比增加0.6亿元，后续有望进一步增长转正。 双轮驱动传统业务放量，并购优质标的协同效应可期。公司在手订单充足，20H1合同负债+预收款项2.63亿元，同比增长55.64%。今年下游的军工和新能源板块景气度较高，公司坚持贯彻制造+服务双轮驱动发展战略，积极布局气候与综合环境试验业务、半导体检测服务等市场空间更大的业务板块，未来新签订单有望继续保持稳健增长。 20H1重庆四达和上海宜特表现不俗，1）重庆四达是环境试验赛道的领跑者，据公司公告，前期在手订单丰富，营收同比翻倍增长，有望助力公司进一步提高环境试验设备行业的市场地位。2）上海宜特实现营收1.18亿元，同比+24.31%，实现净利润562万元，同比+89.94%；作为半导体检测服务行业龙头之一，宜特有助于公司扩大检测服务市场份额，与传统主业相得益彰，发挥积极的协同效应。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年净利润分别为1.33、1.76、2.38亿元，EPS分别为0.65、0.86、1.17元，成长性突出；给予买入-A投资评级，6个月目标价34.40，对应2021年40倍动态市盈率。 风险提示：下游并购整合不及预期，并购资产业绩不及预期。