汽车拆解全产业链布局,有望成为未来主要增长点。公司主要通过投资并购的方式布局汽车拆解行业,掌握先发优势和渠道优势,打通汽车领域“回收-拆解-再制造”的盈利链条,实现汽车拆解全产业链布局。公司拥有汽车拆解设备生产商力帝股份,在国内大功率破碎机领域占据领先地位。同时,公司积极布局汽车拆解产业上下游,在汽车拆解领域,公司拥有宁波市废旧汽车回收有限公司,业务辐射宁波全市;在再制造领域,公司收购广州欧瑞德,据公司公告,该公司为华南地区唯一一家经工信部批复的内燃机再制造试点企业。 深耕动力电池回收领域,业绩增长有保障。公司切入电池回收及资源综合利用的绿色产业链,推进废旧汽车循环产业的进一步延伸,完善公司在汽车全生命周期的产业布局。公司收购金泰阁,该公司专注于废旧锂离子电池回收、处理以及资源化利用。根据中国物资再生协会统计,其废旧锂电池资源化利用规模位于行业前三,目前电子级氧化钴、陶瓷氧化钴在国内市场占有率第一。随着国内新能源汽车保有量的持续增加,动力电池回收行业进入黄金期,公司将大幅受益。 立足汽车自动化装备及 EPC ,大力发展智能装备业务。以汽车智能装备、智能仓储物流及 EPC 工程为主的智能装备业务是公司的立业之本。公司主要为国内外知名汽车企业提供总装、焊接、涂装及仓储等物流自动化装备。公司实行 EPC 总包项目管理模式,据公告,公司凭借深耕汽车行业多年的项目经验,成功斩获华晨宝马、特斯拉等重大订单。2018年 12月,公司向子公司天奇设计院增资至 5000万元,天奇设计院具有建筑工程设计甲级资质,可从事资质证书许可范围内相应的建设工程总承包业务,为公司培育新的业务增长点以及未来进一步拓展EPC 工程总承包业务做好充分准备。 投资建议:随着公司盈利能力不断提升,预计 2019-2021年净利润分别为0.71、1.55、2.69亿元,EPS 分别为 0.19、0.42、0.73元,首次给予买入-A评级,6个月目标价 9.66元,相当于 2020年 23倍动态市盈率。 风险提示:行业竞争加剧,行业政策进度低于预期( 百万元)

事件:公司发布2019年报,2019年公司实现收入416.46亿元,同比增长4.08%;实现归母净利润38.16亿元,同比增长11.95%。其中Q4单季度公司归母净利润10.04亿元,同比增长84.56%。 收入增长稳定,订单保障未来发展。受益于国家继续加大对轨道交通基础设施建设投资力度,2019年公司铁路业务量实现稳健增长。分产品来看,公司轨交控制系统实现收入303.77亿元,同比增长6.88%;工程总承包实现收入112.11亿元,同比略降2.77%。分行业来看,公司铁路实现收入203.95亿元,同比增长10.38%;城市轨道实现收入94.35亿元,同比略增0.28%。2019年公司新签订单706.1亿元,同比增长3.4%;其中铁路新签260.7亿元,同比增长3.9%;城轨新签115.1亿元,同比略降0.9%;海外新签24.1亿元,同比增长153.3%;工程总承包及其他新签306.2亿元,同比略降0.1%。2019年底公司在手订单1049.4亿元,新签及在手订单保障公司收入业绩稳定增长。 盈利能力稳定提升,现金流扭亏为正。2019公司继续深耕主业并不断提升核心竞争力,各项指标持续优化。随着公司自主产权的高端前沿轨交控制系统交付,公司盈利能力也在稳定提升,2019年公司毛利率、净利率分别为22.89%、10.03%,分别同比提升0.19%、0.74%。公司2019年期间费用率为11.64%,同比增长0.64pct;其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.11%、6.08%、3.80%、-0.35%,同比增减0.36、-0.08、0.49、-0.13个pct。公司经营净现金流实现33.71亿元,环比扭亏为正,体现公司良好经营管理能力。 新基建投资利好轨交,轨交装备有望保持景气度。根据国铁年初工作会议,铁路投资将继续保持8000亿元规模强度,确保投产新线4000公里以上,其中高铁2000公里。在宏观经济下行承压的背景下,逆周期基建投资或成国家拉动经济增长的选择,未来铁路投资有望继续保持景气态势。由于车辆购置对应基建投资存在3-5年时间滞后,我们预期2018年以来轨交投建加码将有望刺激未来三年装备购置需求。同时城际高铁和轨道交通作为国家新基建重点领域有望加速建设,目前在建及批复城轨项目总投资大概约为6万亿元,市场空间广阔。 投资建议:预计2020-2022年公司收入增速分别为13.6%、15.2%、13.7%,净利润增速分别为17.0%、19.4%、16.6%,EPS分别为0.42、0.50、0.59元。给予买入-A评级,6个月目标价7.98元,对应2020年19倍市盈率。 风险提示:铁路投资不及预期,市场竞争加剧。

事件:公司3月9日签署协议,公司全资子公司香港华测拟以现金5486万新加坡币(2.74亿人民币)购买Maritec公司100%股权,协议签署后6个月内完成境内外的政府审批后即可交割。 收购全球船用油品检测龙头,进一步提升公司盈利能力。Maritec公司主营业务为船用油品检测,业务范围覆盖全球多国,在全球市场份额位居前列。据公司公告,近年来亚太市场船用油需求增长较快,占全球市场份额超过45%,已成为全球最大船用油消费市场,而Maritec总部位于新加坡,将充分把握亚太地区发展机会。据公告,2019年Maritec实现营业收入7071万元,同比增长3.65%;归母净利润1915万元,同比略减0.98%;净利率为27.08%。我们测算,本次华测收购PE为14倍,性价比显著,并购资金全部来源于自筹资金,收购整合后将显著提升公司整体盈利能力。 传统业务布局船舶检测,未来协同效应显著。华测已有工业测试业务中覆盖船舶检测、绿色拆船、石棉清除等检测服务,且华测已有子公司PolyNDT公司同样位处新加坡,主营业务为船舶有害物质检测,是亚洲首家获得BV船级社认可的船舶有害物质清单(IHM)服务的专家机构。本次收购Maritec后华测将船舶业务延伸至船用油品检测,有望与现有船舶产品线形成协同,进一步实现船舶类业务拓展,为各类客户提供一站式服务。 食品、环境主业有望维持较高景气度。目前公司下游仍主要聚焦于食品、环境生命科学检测领域,长期以来该板块占比公司收入50%左右。展望2020年,环保方面由于国家空气、水污染相关政策法规持续出台,市场需求旺盛;而食品随着三局合并,长期来看检测市场有望放开,短期来看食品安全监测属于民生保障需求,受疫情影响相对有限。据前瞻产业研究院数据,受益于检测市场对民营资本的不断放开,我国第三方检测市场近年来维持在10%以上增速,2018全年市场规模突破千亿元大关,行业有望维持较高景气度。 投资建议:随着公司盈利能力不断提升,预计2019-2021年净利润分别为4.74、6.01、7.75亿元,EPS分别为0.29、0.36、0.47元,维持买入-A评级,6个月目标价18.00元,相当于2020年50倍动态市盈率。 风险提示:行业竞争加剧,检测市场化进度低于预期。

持续高投入成就液压件国产化之星。公司主营以油缸、泵阀为主的液压件,研发投入强度常年在4%以上的高位,高于川崎、KYB等国际龙头。公司敢于逆市布局,在2015年行业不景气的情况下,公司研发投入强度达到远超行业平均的8%,2012-2016年,公司固定资产增加了89.6%,以提高自身产能和技术水平。随着挖掘机行业景气度的回升,公司收入和盈利能力快速提升,2015-2018年公司营业收入CAGR为75.3%,净利润CAGR为85.01%。目前,公司生产规模和技术水平已跻身于世界液压领域前列,有望成为世界级液压件龙头。 挖掘机液压件市场空间超百亿,国产替代加速进行中。根据工程机械协会的数据和我们的测算,我们预计2020-2021年挖掘机销量为25.2、25.7万台,同比增长6.6%、2.0%,挖掘机的销售量的稳定增长带动了挖掘机液压件需求的稳定增长,预计2020-2021年挖掘机油缸的市场空间为41、42亿元,泵阀的市场空间为55、56亿元。挖掘机油缸目前已基本国产,但泵阀的国产化率尚低于20%,未来泵阀等液压件的国产化进程有望加速,主要原因如下:1)挖掘机主机厂的价格竞争,加速了液压件的国产化进程,在控本降费的战略下,挖掘机主机厂对于性价比较高的国产零部件的需求十分旺盛;2)良好的供货周期和服务能力,直击挖掘机主机厂“痛点”,相对于国外液压件厂商严苛的供货条件和比较差的售后服务,公司供货周期短、售后服务完善完美迎合了挖掘机主机厂的需求。 中大挖油缸市占率持续提升,非标油缸需求旺盛。我们测算,2019年公司挖掘机油缸市占率有望达到55%,相对于2018年提升4.18%,市占率稳步提升。并且,随着中大挖逐渐国产化,公司中大挖油缸的市占率也随之稳步提升,带来挖掘机油缸盈利能力的增强。另外,受益于高空作业平台、盾构机和海工海事行业的旺盛需求,公司非标油缸销量增长稳定,利润率持续上升。 挖机泵阀验证顺利,已初步放量。目前,国内外龙头主机厂对恒立中大挖泵阀的验证正在稳步进行,验证期为1-2年,验证通过后预计挖机泵阀业务将会呈现跳跃式增长。另外,公司在高空作业平台、汽车吊、泵车等领域也有所进展,为平衡单一市场波动和日后工业领域的增长打下了一个良好的基础。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为34.6%、17.9%、10.8%,净利润增速分别为53.7%、25.4%、17.1%;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为62.7元,相当于2020年35X的动态市盈率。 风险提示:挖掘机需求下滑、原材料价格上涨、行业竞争加剧。

我国报废汽车回收水平较低,千亿市场空间待激活。据公安部统计,2019年我国汽车保有量2.6亿辆,汽车理论报废数量910万辆,实际回收数量195万辆,回收率仅为0.75%。其原因主要是传统报废回收规定存在多重掣肘,大部分报废汽车流入二手车市场或黑市交易回收,造成了严重的环境污染和交通安全隐患。对比美日欧等发达国家,汽车报废回收率为3~5%,是我国的4~6倍。如未来三年按汽车回收率达到3%测算,预计废旧材料市场空间401亿元,五大总成再制造市场空间799亿元,合计高达1200亿元,市场空间十分广阔。 汽车拆解政策逐步捋顺,《实施细则》呼之欲出。2019年4月,国务院通过《报废机动车回收管理办法》;5月,《实施细则征求意见稿》发布。两个文件是汽车拆解行业的纲领性文件,理顺产业发展脉络。从这两份文件来看,政策思路是:1)取消总量控制:取消报废汽车回收行业一城一牌照限制,刺激回收企业规模扩大,对申请企业制订占地、设备等高门槛。2)报废汽车市场定价:废除以往由政府定价,改为市场定价,引导汽车向报废途径流转。3)放开“五大总成”:允许报废拆解企业将“五大总成”销售给具有再制造、再利用资格的企业。产业对政策变化响应积极,但实施细则未正式颁布,产业各方仍在观望。待《实施细则》正式出台,将彻底激活产业活力。 公司沿汽车拆解产业链布局,行业龙头气质初现。华宏科技是国内领先的废钢处理设备企业,主要产品包括废钢破碎线、剪切机、打包机、压实机等,均为汽车拆解的主要设备。公司依托设备优势在汽车拆解回收运营领域积极布局:1)2018年8月收购北京中物博切入汽车回收拆解运营领域。中物博是北京7大汽车回收拆解企业之一,具有军品报废回收资质。2)2019年8月,公司旗下环保产业并购基金收购河北欣芮18%股权,布局三元催化回收利用领域。3)近期公司拟发行定增收购的鑫泰科技作为国内钕铁硼回收龙头企业,可以利用报废汽车中的磁材废料作为回收材料。4)公司旗下东海华宏2019年开始从事相关业务,2019H1实现利润1318万元,同比大幅增长257%。未来公司各业务协同效应显著,全方位打造汽车回收拆解产业平台。 投资建议:我们认为,公司布局汽车拆解链条多个高收益率环节,均已进入收获期,有望深度受益产业崛起,长期看好公司发展。预计公司2019-2021年公司收入增速分别为15.0%、60.1%、35.6%,净利润增速分别为24.7%、62.0%、37.2%。维持买入-A评级,给予6个月目标价11.04元,相当于2020年16倍市盈率。 风险提示:政策出台不及预期、废钢价格波动、鑫泰业绩不及预期。

事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019 年归母净利润约23,800 万元,同比增加70.88%左右,略超市场预期。 国内光纤激光切割控制系统领军者,中低市占率超过60%。公司是国家首批从事光纤激光切割成套控制系统开发的民营企业,主营业务聚焦激光PC-Based运动控制器,包括随动系统、板卡系统、总线系统及其他相关配套产品。①市场地位突出:根据公司公告,目前柏楚电子国内中低功率激光切割控制系统市占率超过60%,中功率约90%,加载柏楚系统的激光切割存量设备超过7万台。②收入规模持续扩大:19Q1-3公司实现营收2.78亿元(同比+48.6%),归母净利润1.91亿元(同比+61.8%),主要原因是国内激光加工行业因18年中美贸易摩擦被抑制的需求在19年释放,叠加存量设备每三年更新一次需求,公司中功率订单量持续放量。③盈利能力优秀:公司2016-2018年毛利率持续稳定在81%以上。19年国内光纤激光行业出现白热化价格战,但柏楚并不受相关波及,19Q1/Q2/Q3毛利率逐季提升,体现了软件公司相对设备商的赛道优势。 高功率渗透大有可为,2022年国内市场空间有望达到10亿元。公司是国内唯一高功率切割控制系统自主生产商,面向激光加工设备商提供产品,19年锐科、创鑫等本土光纤激光器厂商6KW功率段趋于成熟,万瓦级技术出现,带动下游激光设备厂商向更高功率段延伸。受益国内迅猛发展趋势,公司19Q1-Q3高功率收入较去年全年翻倍,其中总线产品占比70%。根据《激光产业发展报告》预测,2022年国内高功率切割控制系统市场空间10亿元左右。根据公司公告,19年柏楚在国内高功率切割系统市占率仅为10%,提升空间巨大。 超快验证可期,大数据产品步入用户推广。公司在19年下半年敏锐察觉到5G下,激光切割在手机玻璃盖板,手机后摄像头模组玻璃、智能穿戴等脆性材料的庞大应用需求,布局精密超快系统。公司在精密超快领域主要竞争对手是以色列ACS和美国AEROTECH,凭借二次开发服务优势,公司已与客户达成小批量销售,其他关键用户正在验证期,我们判断2020年下半年有望迎来量产。此外,公司储备MES系统、设备健康云等工业互联网产品,已在用户免费试用推广阶段,有望成为新增利润点。 投资建议:首次给予“增持-A”投资评级。中性估计下我们预计公司2019年-2021年的净利润增速分别为70.9%、24.2%、27.1%,成长性和盈利性兼备,维持推荐。 风险提示:下游制造业低迷风险、新产品验证不及预期风险等

事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年归属于上市公司的净利润约3.16-3.36亿元,同比下滑22.32%~26.94%,主要原因系采取降价策略保市占率,及技术开发服务延迟确认影响。 光纤激光器三重替代逻辑清晰,IPG战略结构调整改善国内竞争格局。1)长期:根据草根调研,激光器复合摩尔定律,正常情况下每年20%左右降价幅度,带动激光加工设备相对于传统机械加工设备性价比提升。根据我国激光产业发展报告,2018年我国激光加工设备市场605亿元(同比+22%),3C、新能源焊接等需求持续释放。2)中期:我国激光产业发展报告数据显示,2018年我国光纤激光器82亿元,低功率(<100W)全面国产化,中功率(100W-1.5KW) 2018年国产化率52%,国产出货量增幅25%,仍有翻倍空间,2019年国内6KW 产品相继成熟,万瓦级市场打开。3)短期:受中国区价格战拖累,IPG2019Q1-3毛利率从55%跌至46%,并于三季度调整中国区策略,选择“退市场,保毛利率”路线,锐科竞争格局迎边际好转。 锐科市占率稳步提升,看好毛利率改善空间。1)19年在中美贸易摩擦和宏观经济低迷下,锐科以扩大市占率为首要目标,通过技术&价格优势抢占市场份额。IPG2019Q1-Q3中国区营收持续下滑,并在三季报之后提出未来减少中国区市场依赖,侧面验证锐科国产替代趋势势不可挡。按照19年营收口径推测,锐科在19年的市占率有望达到25%,相比18年(17.8%)提升7pct+。展望2020年,公司将在6KW以上功率段抢夺IPG客户资源,市占率有望达到30%。2)从毛利率看,19年市场白热化价格战下,锐科19Q1-3毛利率为31.9%,相比2018年底下滑13pct。我们认为毛利率由售价(P)和自制率共同决定。一方面2020年锐科定价自主权提升,6kw以上高功率段定价更富有弹性;另一方面伴随特种光纤等核心器件投产、新产品上量,成本迎改善空间。整体来看,2020年毛利率有望恢复至35%水平。 横向扩产可期,看好超快激光器布局。公司19年7月份收购国神光电51%股权,加速推进超快激光器布局。根据OFweek产业研究院数据,2018年中国超快激光器市场规模约11.7亿元,2014-2018年CAGR达37.8%,发展迅猛。国神光电被收购后技术协同效应突出,主营从传统LCD向PCB钻孔和玻璃切割拓展。伴随国神光电转向锐科无锡扩产,产能瓶颈有望得到解决,2020年预计有较大幅度增长。 投资建议:增持-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为37.1%、39.3%、28.9%,净利润增速分别为-23.2%、53.3%、39.8%,弹性可期; 风险提示:宏观经济低迷风险、行业价格战风险等。

事件:非公开发行落地,提高租赁业务覆盖度。根据公司公告,公司以非公开发行股票的方式向特定投资者发行不超过1.66 亿股普通股,拟募集资金总额(包括发行费用)不超过 15.06 亿元。本次募集资金拟全部用于购买1500 台大中型塔式起重机。 基建投资有望边际改善+装配式建筑占新建建筑的比例提升,共同增加租赁塔机行业的需求。随着逆周期财政政策的推进和流动性的合理宽松,多重政策利好叠加,明年基建投资有望边际改善。另外根据住建部公布的相关数据,2018年我国装配式建筑占新建建筑的比例仅为14%左右,远低于发达国家平均水平,而根据国务院规划在2026 年装配式建筑占新建建筑的比例需达到30%。目前我国可用于装配式建筑施工租赁的大中型塔机数仅不足2 万台,远不能满足如此庞大的需求,未来塔机租赁行业需求空间巨大。 调整塔机品牌结构,释放利润空间。公司自制塔机对于业绩贡献逐年增加,但受限于品牌力和产品力,自制塔机的毛利贡献占比依旧相对较低。2016-2018年自制塔机对外出租的毛利贡献分别为25.80 万元、1505.05 万元和8072.14 万元,占庞源租赁全部塔机毛利贡献的比例分别为0.09%、3.52%和11.95%。此次利用募投项目资金向外采购租赁设备有益于满足下游施工单位对不同品牌塔机的需求,同时调整利润结构,增大利润空间。 定增提供资金支持,庞源租赁有望强者恒强。我国建筑起重机械租赁行业的市场参与主体众多,市场高度分散,竞争激烈。而随着中国建筑业社会化分工的不断深入,行业规范化程度不断提高,建筑起重机械租赁行业的市场竞争已从价格竞争逐渐过度到以质量、服务、品牌为主的竞争,而规模成为了衡量租赁商品牌和服务能力的一个重要指标。根据公司年报,2018 年末庞源租赁共拥有塔机4271 台,远高于竞争对手北京华兴达丰、正和租赁、紫竹慧等企业,并且此次定增获批有望为庞源租赁扩大业务规模提供资金支持,巩固其在管理、资本、技术上的优势,提高市占率,实现强者恒强的“马太效应”。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价14.28 元。我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为40.9%、32.9%、26.2%,净利润增速分别为251.4%、51.2%、28.3%,成长性突出;首次给予买入- A 的投资评级,6 个月目标价为14.28 元,相当于2020 年14X 的动态市盈率。 风险提示:宏观经济波动、市场竞争加剧、应收账款风险、汇率波动风险。

发行公司债优化债务结构,促进公司稳定发展。公司12月19日公告,公司拟向合格投资者公开发行公司债券方案,本次债券分期发行总规模不超过人民币9亿元,债券期限为3年。本次发行的募集资金在扣除发行费用后,拟用于偿还存量债务及补充流动资金。我们预计,本次发现公司债券有利于优化公司债务结构,降低财务成本,促进公司稳步健康发展。 少量投资参与运营维保,助推公司战略升级。公司于12月19日公告,公司及子公司神铁运营拟与中国电建及其关联方组成联合体参与投标天津地铁4号线PPP项目,公司及子公司拟投资不超过1.4亿元,占项目公司的比例为2%。若项目中标后,公司将承担本项目部分机电设备供应及天津地铁4 号线整线运营维保业务,公司将通过少量投资全面参与整线运营和维保工作,助力公司实现多线路专业化的运营维保服务商战略升级。 中标三洋铁路项目,支撑业绩稳定增长。公司于2019年12月6日董事会通过议案,公司将组成联合体共同参加三洋铁路部分路段新建及部分路段改造施工总承包投标。本项目招标总金额约90亿元,其中设备部分约为18.4亿元,工程施工部分约71亿元。同时,公司也将在建设阶段提供整线智能运维装备和工程咨询服务等,为后续三洋铁路运营维保服务打下坚实基础。预计本次项目将在三年建设期内实施,将充分利好公司近三年业绩发展。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为4.43、5.82、7.34亿元,EPS分别为0.16、0.21、0.26元;给予买入-A 投资评级,6个月目标价为4.20元,相当于2020年20倍动态市盈率。 风险提示:行业景气度不及预期,轨交建设进度不及预期。

事件:纳谏如流,下调交易价格以回答市场质疑,显示控股公司诚意。根据公司公告,公司与控股股东三一集团有限公司进行了进一步协商,将三一汽车金融有限公司91.43%股权的交易价格由39.80亿元调整为33.8亿元,交易价格降低6亿元。对价调整后该资产PB为1.2倍,考虑到三一汽车金融是全国仅有的25家汽车金融公司之一,牌照的价值和稀缺性较高,调整后的交易价格基本公允。 盘活流动资金,增加投资收益。截止2019年9月30日,公司货币资金规模达到137亿元,相对于公司目前较低的理财收益率(仅为年收益率1%左右),收购三一汽车金融可以显著的提升公司的理财投资收益,盘活公司的货币资金。 加强金融服务,推进制造与服务转型。通过收购三一汽车金融,公司不仅可以为客户提供产品,也可以为客户提供相关一揽子的金融,降低客户融资成本,提升公司产品的服务水平,推动公司向“制造+服务”转型。 对标全球龙头,加速公司国际化进程。金融服务对于公司国际化之路至关重要,以为例,卡特彼勒18年80%收入来自于金融服务公司。并且,汽车金融的牌照既可以用于零售业务(针对终端客户)又可以用于批发业务(针对代理商服务),本次收购可以更好的为海外客户和经销商提供配套融资支持服务,补充公司海外客户融资相对较难的短板,有效的提升了公司海外服务的能力,加速公司的国际化进程。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价19.2元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为40.2%、11.4%、5.2%,净利润增速分别为84.3%、15.5%、5.5%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为19.2元,相当于2020年12X的动态市盈率。 风险提示:出口增速不及预期、行业竞争格局恶化、地产投资失速。

事件:非公开发行落地,募投项目保障未来3-5年产能充足。根据公司公告,公司以非公开发行股票的方式向特定投资者发行27461749股人民币普通股,发行价不低于25.49元/股,扣除发行费用后,共募集资金6.88亿元。 募投项目破除产能天花板。根据公司公告,募投项目达产之后可以形成年产能8万台的液压马达产线、年产能2万台的破碎锤产线和年产能5万台的主泵产线,解决了公司目前的产能障碍,保障未来3-5年的产能供应充足,预计项目达产后可新增年收入16.8亿元,净利润2.4亿元以上。 预计公司未来三年破碎锤销量快速增长。首先,破碎锤后装前装化,使得采购方由经销商变为主机厂,相对于经销商,主机厂采购规模更加集中,未来行业集中度提升是必然的,而公司作为行业龙头将最大程度上受益于行业集中度的提升。其次,我国破碎锤渗透率显著低于欧美日韩等国家,预计未来我国破碎锤渗透率会稳步提升,而公司作为行业龙头,将最大程度上受益于破碎锤渗透率的提升,并且公司海外业务拓展顺利,已经进入像卡特彼勒这样全球龙头的供应商体系,未来发展空间广阔。 公司液压件将厚积薄发,未来国产替代空间广阔。首先,挖掘机主机厂的价格竞争,加速了液压件的国产化进程,在控本降费的战略下,挖掘机主机厂对于零部件国产化的需求十分旺盛。其次,良好的供货周期和服务能力,直击挖掘机主机厂“痛点”,相对于国外液压件厂商严苛的供货条件和比较差的售后服务,公司供货周期短、售后服务完善完美迎合了挖掘机主机厂的需求。另外,行业竞争格局良好,国内主营液压件的上市公司只有恒立液压和公司两家,而我国液压件市场足够大,足以容的下两家优秀的公司共同蓬勃发展。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价36.16元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为41.8%、35.7%、29.3%,净利润增速分别为52.2%、38.8%、28.3%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为36.16元,相当于2020年32X的动态市盈率。 风险提示:宏观经济周期波动风险、市场竞争加剧风险、技术不能持续领先的风险、募投项目建设不及预期的风险。

事件:公司于12月29日发布配套融资报告书,公司拟通过发行股份及支付现金方式购买鑫泰科技100%股权,同时拟向不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金不超过3.18亿元。 稀土利用龙头企业,高产能规模优势显著。本次鑫泰科技100%股权的交易价格为8.1亿元,公司募集资金总额不超过3.18亿,配套融资发行股份不超过6000万股,不超过公司本次交易前总股本的20%。鑫泰科技的主要业务为稀土废料综合利用,即利用钕铁硼废料、荧光粉废料生产高纯度稀土氧化物,产品可广泛应用于磁性材料、计算机、通讯设备、三基色荧光粉等高科技领域。此外,公司通过全资子公司中杭新材开展稀土永磁材料生产业务,主要为各类电机、医疗核磁共振设备提供磁钢零部件或者磁钢零部件半成品。鑫泰科技目前拥有现代化的稀土废料综合利用生产工厂,具有超过2900吨/年稀土氧化物的产能,而2018年全国钕铁硼废料处理企业中稀土氧化物年产量超过1100吨的企业只有3家,公司目前处于同行业前列,具备生产规模优势。 国家战略支持稀土行业,下游行业需求旺盛。稀土作为不可再生的稀缺性战略资源,是较多高科技产品和军工产品必备的原材料。目前我国是全球最大稀土生产、应用、出口国,在当前国际贸易摩擦频繁背景下,稀土资源对我国战略意义凸显,国家出台了系列政策予以支持。据公司公告测算,截止到2020年,钕铁硼行业需求5年复合增速预计将达到15%,显著快于2016年、2017年10%左右的需求增速。钕铁硼废料回收利用行业受益于下游行业钕铁硼永磁材料的旺盛需求,目前稀土资源综合利用的集约化生产和高端化发展,行业集中度逐步提高,鑫泰科技作为领先企业有望率先收益。 收购契合公司发展主线,整合协同效应显著。本次收购契合公司长期发展主线,华宏科技通过本次交易,有望将其废弃资源综合利用板块主营业务延伸至稀土废料综合利用领域,进一步提升公司在废弃资源综合利用行业的地位,强化公司再生资源加工设备及废弃资源综合利用业务。鑫泰承诺2020-2022年净利润不低于8500、10000、9711.21万元,其中2022年净利润为资产评估报告中收益法评估预测值,本次收购完成后,也将进一步贡献上市公司业绩水平。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年净利润增速分别为37.5%、41.7%、24.9%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为10.56元,相当于2020年16倍的动态市盈率。 风险提示:行业需求下降,行业竞争加剧,原材料价格上涨。

收购众源剩余股权,贡献公司业绩增长 事件:公司于 12月 31日发布公告,公司计划正在筹划以发行股份及支付 现金的方式购买南通凯淼持有的克来凯盈 35%的股权,同时非公开发行股份 募集配套资金交易完成后,克来凯盈将成为公司全资子公司。 收购众源 35%少数股权,贡献公司业绩增长。2018年 3月,公司通过控股 子公司克来凯盈(公司持股 65%)支付现金 2.1亿元收购合联国际持有的的 上海众源 100%股权,收购后公司间接持有众源 65%股权。2019年上半年, 众源主营的燃油分配器等产品贡献贡献收入 1.69亿元,收入占比接近公司总 收入的一半,目前众源业务收入成为公司重要收入来源,本次公司收购少数 股权后,将继续贡献公司业绩增长。 国六排放标准实施,零部件产品量价齐升。上海众源系大众汽车旗下发动 机零配件的主要供应商之一,已连续多年给一汽大众、上汽大众旗下的发动 机厂供货,目前上海众源的业务发展向好。随着国家对机动车环保要求的提 升、国六排放标准的推行,给上海众源带来了行业发展机遇。 上海众源主营的燃油分配器是发动机供油的核心管道部件,汽车排放标准的 升级、节能降耗要求的提升,即对应燃油分配器的升级,显著受益于国五升 国六大力推行,燃油分配器量价提升,公司利润率也将显著提升。 拓展新能源业务布局,打造公司成长新动能。随着 2020年新能源及汽车 电子化进程推进,公司设备及零部件业务双重受益。目前公司积极推进新能 源业务布局,公司发布可转债重点建设新能源智能制造生产线扩建项目。此 外,公司布局空调管路、IGBT 等新能源产品进展良好,随着大众 MEB 平台 推出后,有望贡献业绩增量。 投资建议:公司作为汽车电子装备领域龙头,下游景气且竞争格局优秀, 享受工程师红利,逐步蚕食国外对手市占率,成长持续稳健,长期看好公司 发展。预计 2019-2021年公司净利润分别为 1.17、1.57、2.19亿元,对应 EPS 分别为 0.66、0.89、1.25元。维持买入-A 评级,给予 6个月目标价 35.6元,相当于 2020年 40倍市盈率。 风险提示:汽车销量不及预期,下游需求波动,新业务拓展不及预期。

事件:公司于12月6日发布公告,公司决定投资建设运营三洋铁路项目,将向禹毫铁路公司增资16亿元,获得项目公司13.25%股权,成为第一大股东。公司同时组成联合体投标三洋铁路部分路段新建及改造施工项目,招标总金额约90亿元。此外,公司同时公告,公司及6家子公司将与深圳前海新海津通投资合伙企业组成联合体,投标天津地铁二、三号线轨道交通运营有限公司股权转让项目及存量TOT项目,拟投资13.2亿元。 投资建设三洋铁路,支撑长期业绩持续增长。三洋铁路全长1100公里,是国家铁路网规划中填补中原地区东西横向货运通路空白的干线铁路通道,年运输需求达到1.6亿吨。公司本次投资建设运营其河南三门峡至安徽宿州项目,公司将承揽项目装备供应、智慧平台建设、整线运营维保等业务。本次项目建设期三年、运营期三十年,其中三年建设期预计可获取传统技术装备、智能装备、运营维保等业务合同不低于42亿元(第一年6亿元,第二年16.5亿元,第三年18.5亿元);三十年运营期,公司预计每年可获得运营维保等收入约18亿元,以及1.5亿元的运输收入收益。三洋铁路货运盈利前景较好,保障相应运维订单不断落地,项目将对公司长期可持续业绩增长形成有力支撑。 积极布局天津地铁项目,整线运营维保战略落地。公司目前积极跟进存量TOT项目与精品BOT项目,进一步切入轨道交通整线智能运营维保服务。据公司公告,本次投标天津地铁项目为存量TOT,拟投资13.2亿元。若联合体中标,公司有望获得天津地铁二、三号线轨道交通运营有限公司51%股权(含三十年经营权)和两条既有成熟线路长期运营维保业务。政府采购二、三号线三十年生命周期预算测算值(政府总补贴额)分别为271.09亿元、318.59亿元,合计589.68亿元。早在今年5月,公司及全资子公司神铁运营与中建公司及其关联方组成联合体,已中标天津地铁7号线一期工程PPP项目,项目验证了公司整线运营业务战略的实现。若本次项目中标后,将形成同城多条线路运维、网络化集约运维的格局。天津地铁市场未来有望继续突破,将进一步支撑公司未来轨道交通运营维保业务需求。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为4.43、5.82、7.34亿元,EPS分别为0.16、0.21、0.26元;给予买入-A投资评级,6个月目标价为4.20元,相当于2020年20倍动态市盈率。 风险提示:行业景气度不及预期,轨交建设进度不及预期提醒:神州高铁第一大股东为国投高新,国投高新与安信证券的实际控制人均为国投集团。

事件:公司于11月30日发布2019年员工持股计划以及股权激励计划,同时发布与通威股份子公司近一年内签订9.7亿元订单。 员工持股、股权激励双管齐下,彰显公司未来发展信心。本次公司员工持股计划持有人数198人,筹集资金总额不超过5700万元,按28日收盘价33.33元/股测算,持有标的数量约171.02万股,占公司总股本0.53%。而股权激励计划激励对象192人,拟授予限制性股票130.41万股,占公司总股本0.41%,授予价格为16.59元/股。 本次员工持股及股权激励计划预计期限均为48个月,分40%、30%、30%三期解锁,并设立考核目标,计划2019年-2021年净利润较2018年增长分别不低于18%、40%、65%,若不计费用则归母净利润分别为3.61、4.29、5.05亿元。本次公司同时发布员工持股及股权激励计划,绑定公司核心利益,彰显对于公司未来稳健发展充足信心。 今年签订通威9.7亿订单,支撑未来业绩稳定增长。公司同时公告与通威签订的合同订单,2019年以来公司与通威下属子公司签订了一系列订单,总额高达9.7亿元,涵盖PECVD、制绒、清洗、刻蚀、自动化设备等,覆盖绝大部分电池片设备产品。同时,公司公告2016-2018年以来对通威销售收入分别为3.96、3329.47、991.63万元,占当年收入分别为0.0048%、2.6791%、0.6643%。而本次订单占2018年收入69.04%,体现公司在通威的客户突破,支撑后续收入业绩稳定增长。 技术升级打开市场空间,公司推进N型产能建设。电池片环节是提升转化效率的关键环节,目前国内钧石、通威、晋能、汉能纷纷规划HIT产能。据捷佳官网新闻,目前公司已经为通威提供了异质结的湿法制程、RPD制程、金属化制程三道工序的核心装备,其中核心设备RPD设备来自于住友重工。公司目前在HIT、TOPCON领域均有技术布局,未来订单有望持续落地。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年净利润分别为4.19、5.76、7.31亿元,EPS分别为1.31、1.80、2.29元,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为39.60元,相当于2020年22的动态市盈率。 风险提示:下游产能扩张不及预期,新产品推进不及预期。