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李哲

民生证券

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工作经历: 登记编号:S0100521110006。曾就职于安信证券股份有限公司...>>

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华荣股份 机械行业 2022-10-31 22.98 -- -- 25.85 12.49%
25.90 12.71%
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事件:公司披露2022年三季报:1)2022Q1-Q3:营收23.92亿,yoy+14.64%,归母净利润2.82亿,yoy-5.18%,扣非归母净利润2.98亿,yoy+22.14%,毛利率46.07%,yoy-0.94pct,净利率11.78%,yoy-2.71pct;2)2022Q3:营收10.20亿,yoy+14.62%,归母净利润1.29亿,yoy+1.47%,扣非归母净利润1.24亿,yoy+39.21%,毛利率43.27%,yoy+1.37pct,净利率12.71%,yoy-1.83pct。 业绩略超预期,海外防爆发力。2022Q3公司收入同比增14.62%,扣非归母净利润同比增39.21%,略超预期,预计主要与:1)防爆电气需求高景气;2)公司海外业务发力;3)矿用防爆受益于煤矿智能化改造需求上行。1)厂用防爆:厂用业务板块2022H1实现净利润1.60亿元,yoy+18%,2022年开年受到诸多不利因素干扰,实现双位数增长属实不易,特别是工厂身处上海。2022H1,公司在安工智能、海工、军工、核电、白酒等多个新兴市场的应用大幅提升。国际方面,厂用外贸业务随着海外对疫情防控政策的调整,外贸部门在一季度营收下降的情况下,二季度营收迎来反弹,单季度同比增长7.1%,随着全球疫情趋于平稳,公司外贸业务有望恢复快速增长;2)专业照明:2022H1实现营收0.97亿元,yoy-26.04%,专业照明所在的湖州南浔,板块受疫情影响较大,加之厂房折旧等费用增加,导致营收、利润不及预期,但Q4一般为国企央企集中采购时期,或许Q4会看到公司该业务的盈利性改善。长期来看,公司前期为了市场开拓给业务发展商让利较多,而公司专业照明新厂区在2021年完成搬迁,磨合期完成后业务发展商激励有望进入正轨,看好改业务净利率提升趋势;3)能源业务板块:2022H1实现营收3.82亿元,yoy+33.6%。其中:矿用防爆产品实现收入1.34亿元,yoy+43.5%,反应煤矿的智能改造需求旺盛;新能源EPC业务实现收入2.43亿元,yoy+29.5%,新能源EPC业务上半年受疫情影响,项目延期开工,随着国内疫情缓解,三季度项目落地加速。 预计公司2022年仍将保持较快的增长:1)2022年为全球和国内油气开始上行之年,对防爆电器存在行业性的利好;2)非油气厂用防爆电器处于高增长阶段,公司布局了白酒、医药、核电、粉尘等诸多非油气下游,在安全生产要求监管加严的背景下,非油气领域防爆需求日益增多;3)矿用防爆受益于煤矿行业景气度高,安全生产重视程度提升有望带来防爆电器采购量提升;4)专业照明在去年完成新场地搬迁+业务发展商模式磨合完成后进入高增长阶段。 投资建议:考虑到公司各项业务发展势头较好,预计公司2022-2024年归母净利润分别是4.04/5.45/7.13亿元,对应PE分别是19x/14x/11x,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求放缓风险,国内疫情继续恶化影响发货风险。
谱尼测试 计算机行业 2022-10-25 39.60 -- -- 40.70 2.78%
40.70 2.78%
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公司发布2022年三季报,2022Q1-Q3实现营收26.82亿元,yoy+99.89%,归母净利润1.81亿元,yoy+94.10%,扣非归母净利润1.54亿元,yoy+108.25%;2022Q3,公司实现营收9.98亿元,yoy+65.50%,归母净利润0.90亿元,yoy+34.90%,扣非归母净利润0.75亿元,yoy+21.09%。 核酸检测贡献较大营收增量,非核酸检测业务稳健增长。2022年前三季度,公司依托遍布全国的销售网络和实验室布局,有效扩大各事业部订单承接和实验室交付能力,公司总体业务收入快速增长,同时公司加强精细化管理,提升人均产值,盈利能力进一步增强。2022Q3营收增速明显超过利润增速,其中核心原因在于全国疫情爆发带来核酸检测需求增加,公司目前在国内多个省份布局核酸检测业务,贡献收入增量较大,但核酸检测盈利性相对较低,导致收入增速远超过归母净利润增速。而除了核酸之外,公司的食品、环境、医学医药、化妆品、汽车等业务板块均实现营业收入的稳健增长。 医学、汽车、化妆品等新业务领域成为公司新亮点。公司是北京市批准的生物医药工程实验室,拥有原料药合成、剂型研究、药物分析、药理毒理等一批先进水平的专业实验室,可为医药的研发、生产及检测提供一站式CRO/CDOM,最近几年业务量快速发展。2021年公司成为特斯拉供应商,公司与开沃新能源汽车集团股份有限公司达成战略合作,成为比亚迪汽车认可授权实验室,荣获江淮汽车2021年度优秀第三方实验室殊荣。在化妆品检测领域,公司多次承担国家级、省级政府主管部门的监督抽检和风险监测任务,并为京东、天猫等电商平台提供质量监督检测。 应收账款回款有所改善。截至2022Q3末,公司应收账款余额为10.44亿元,其中较大比例为核酸业务应收,应收账款周转天数环比和同比均出现较明显改善或许与公司的积极回款策略有关。 公司人效继续提升。2021年公司人均创收达27.54万元/年·人(人均创收=营收/期末员工数),yoy+26.62%,提升效率明显,根据公司年报披露信息,公司目前在国内主要大中型城市建立了近100多家分、子公司和近30个大型检测实验基地、150多个专业实验室,公司从2020年开始加大对人员的绩效考核,人效进入提升通道。 投资建议:考虑到公司业务发展情况,预计公司2022-2024年归母净利润分别是3.05/4.03/5.24亿元,对应PE分别是37x/28x/22x,维持“推荐”评级。 风险提示:1.实验室盈利性难以提升风险;2.继续大规模资本支出导致折旧继续大幅攀升风险。
天宜上佳 2022-10-20 20.99 -- -- 27.00 28.63%
27.00 28.63%
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事件:公司披露 2022年前三季度业绩预告:1)2022Q1-Q3,营收 6.56亿元,同比+74.80%,归母净利润 1.18亿元,同比+18.03%;2)计算得出,2022Q3营收 2.53亿元,同比+66.29%,归母净利润 0.46亿元,同比+5.01%。 热场价格承压,粉末冶金闸片需求企稳。从粉末冶金到碳基复合材料,公司产品应用领域已从轨道交通延伸到了新能源、航空航天、国防装备等。公司围绕碳基复合材料应用领域不断进行业务开拓,打造公司第二增长曲线,实现跨越式发展。2022Q1-Q3,公司碳碳光伏热场部件业务客户认证进展顺利,凭借较低能源成本、大尺寸设备优势、预制体自制,保持了稳定的发展和良好的盈利能力,但行业价格竞争仍较为激烈,对公司盈利性造成一定压力。此外,第三季度公司高铁粉末冶金闸片业务较上半年有较大幅度的回暖,及公司控股子公司瑞合科技在军用航空业务领域的稳定发展,助力公司总体收入规模的提升。 碳基复材+碳陶刹车片+军用喉衬成为公司第二增长曲线。公司依靠高铁动车组粉末冶金闸片业务起家,依靠产业链布局碳基复材及碳陶刹车片新业务,上述两大业务均属于未来前景较好的业务,且公司目前布局已初具规模,公司第二增长曲线渐行渐近:1)碳基复材业务:公司积极响应光伏企业大尺寸、高纯度的技术需求,启动对 2000吨级碳碳材料制品产线自动化及装备升级,产品纯度等各项指标满足客户要求,同时大幅提高产品的稳定性、一致性及生产效率,降低能耗,提质增效,全面提升产品竞争力;2)碳陶刹车片:2022H1,公司成功开发近净成型全新结构预制体并设计完成无人智能针刺生产线,彻底解决了制动盘制动表面纤维裸露和氧化烧蚀等致命缺陷。公司已与两家汽车厂商签署了战略合作协议,开展商用车、特种车辆高性能碳陶制动材料核心部件的研制开发工作,共同推进碳陶制动盘在商用汽车领域的应用。公司已与五家汽车厂商签订了保密/合作协议,依据客户拟配备碳陶制动盘车型的技术输入进行正向设计开发,为客户提供符合技术要求的配套产品。2022H1,公司已完成四家汽车厂商样件交付,并积极推进后续合作,推动产业化进程;3)军用喉衬:2022年 8月,公司公告全资子公司天力新陶与兵器集团下属某单位于近日签订《某型号碳基复合材料喉衬项目合作开发协议》,碳碳喉衬性能优越,作为火箭喷管新材料应用需求好。 投资建议:公司闸片业务需求景气度逐渐回升,碳基复合材料新业务产品布局 全 面 , 发 展 前 景 较 好 , 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 是2.14/4.94/7.01亿元,现价对应 PE 分别是 44x/19x/13x,维持“推荐”评级。 风险提示:1.项目建设进度低于预期风险;2.疫情反复影响闸片需求风险。
骄成超声 2022-10-20 134.03 -- -- 186.58 39.21%
186.58 39.21%
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超声波技术:下游广阔,适用精细微处理领域。超声波在工业领域的应用主要包括超声波焊接、裁切、清洗、喷涂。超声波金属焊接:1)焊接材料不熔融,近冷态焊接;2)焊接后导电性好,电阻系数极低;3)对焊接金属表面要求低,氧化或电镀均可焊接;4)焊接时间短,不需任何助焊剂、气体、焊料;5)焊接无火花,环保安全等。超声波塑料焊接:1)焊接速度快,焊接强度高、密封性好;2)取代传统的焊接、粘接工艺,成本低廉,清洁无污染且不会损伤工件;3)焊接过程稳定,所有焊接参数均可通过软件系统进行跟踪监控,一旦发现故障很容易进行排除和维护等。超声波裁切具有切口光滑、牢靠,切边准确,不会变形,不翘边、起毛、抽丝、皱折等优点。 2025年,动力电池多层极耳焊接+复合集流体焊接+高压线束焊接+IGBT导电端子焊接合计年需求金额约55-70亿元。1)动力电池多层极耳焊接:假设2022-2025年间下游动力电池企业保持匀速扩产,每年对于动力电池极耳焊接的超声波焊接设备及其配件的市场需求将达10亿元以上且逐年提升至接近20亿元;2)复合集流体焊接:单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的3倍左右,假设2025年复合集流体电池渗透率为10%,则对应市场规模为29.9亿元,未来若复合集流体电池大面积推广,则将对超声波滚焊机带来庞大的市场需求;3)线束焊接:汽车线束超声波焊接设备至2025年的每年新增市场需求可达2亿元-3亿元,若考虑焊头、底模等耗材配件的市场需求,2025年近10亿元的存量市场规模将带来1亿元-2亿元的配件需求,2025年当年线束焊接设备及主要配件的新增市场需求可达3-5亿元;4)IGBT导电端子焊接:假设到2025年在封装工艺中采用超声波金属焊接技术的比例分别为30%、50%和70%,我们预计2025年新增设备+配件需求约2.9-14.4亿元。 骄成超声加速国产替代周期。行业内主要外资企业有必能信、泰索迡克、Sonics,国内企业有骄成超声、新栋力、科普等。其中必能信是行业内实力较强的外资企业,拥有应用于各类领域的超声波系列产品;泰索迡克和Sonics在国内动力电池金属焊接和裁切设备领域拥有一定的市场份额;骄成超声在超声波焊接与裁切领域,是国内超声波设备行业少数能够参与国际竞争的企业,打破了高端动力电池极耳焊接市场、全套轮胎超声波裁切设备由外资产商垄断的局面。 投资建议:考虑到公司在动力电池领域的竞争力以及动力电池领域超声波焊接需求的快速释放,预计公司2022-2024年归母净利润分别是1.17/2.00/3.03亿元,对应估值为93x/54x/36x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:超声波焊接设备在动力电池行业应用环节较为单一,市场容量相对较小的风险;重要零部件进口占比较大的风险;下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险;客户集中度高及大客户依赖风险。
双良节能 家用电器行业 2022-10-18 17.09 -- -- 17.33 1.40%
17.33 1.40%
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公司发布 2022年三季报。1)公司 2022年前三季度实现营业收入 87.45亿元,同比增 286%;实现归母净利 8.30亿元,同比增 369%,超市场预期。2)从单三季度看,2022单 3季度实现营收 44.49亿元(同比增 337%/环比+74%); 2022单 3季度实现归母净利 4.77亿元(同比+/环比+106%)。 硅料环节仍处于建设周期,多晶硅还原炉设备订单延续高增。根据 PV infoLink 预测,2022年初全球硅料产能约为 72.6万吨,预计年底可达到 117.9万吨/年,年新增产能约为为 45.3万吨,增幅达 62%;预计 2023年底可达 177.1万吨/年,年新增产能约为 59.2万吨,同比提升 50%。假设单万吨硅料需要价值量为 8000万元的还原炉以及撬块,则 2022/2023年设备市场空间分别为 36亿元/47亿元,维持高增长。市场目前可能比较担心未来硅料设备增长的持续性,我们对此的观点是,假设单 GW 对应的硅料需求为 0.28万吨,2022-2025年新增装机规模约为 1013GW,对应年均新增硅料需求约为 71万吨,保持一定的增长规模。公司作为多晶硅还原炉龙头企业,将率先受益。 节能节水设备拓展多晶硅料行业应用,赋能光伏行业增长。2022年 10月15日,公司与新疆其亚硅业有限公司签订《购销合同》,合同标的为再沸器、预热器等精馏、尾气换热器设备,用于其亚硅业年产 20万吨高纯晶硅一期 10万吨精馏、尾气换热器设备工程项目,合同金额为人民币 1.12亿元。该合同的成功签署,一方面对公司的 2022年及未来的经营业绩带来积极影响(其亚后续还有二期 10万吨硅料产能建设规划),同时,进一步支撑公司换热器设备在多晶硅料行业的应用。随着多晶硅料项目建设进入高峰期,公司节能节水设备也有望受益,支撑设备业务的持续发展。 包头 40GW 硅片项目顺利推进中,新增 50GW 硅片建设项目,坚定公司发展硅片业务决心。截至 2022H1末,公司单晶一厂 560台+二厂 800台单晶炉已全部投产运行、满负荷生产;预计年内公司大尺寸硅棒/硅片实际产能将实现50GW,在单晶硅行业内形成一定的规模。2022年 9月 9日,公司公告对外投资设立孙公司,拟投资建设 50GW 大尺寸单晶硅拉晶项目。该项目建设完成后,公司在包头硅片项目合计产能将突破 90GW,单晶硅领域的市场竞争力进一步提升。公司同时成立双良新能科技,作为高效光伏组件项目投资运营主体,一期5GW 有望年内投产。 投资建议:由于多晶硅设备业绩表现超此前预期,我们上调盈利预测,预计公 司 2022-2024年 实 现 营 收 167.15/213.18/267.76亿 元 , 归 母 净 利11.82/21.64/28.57亿元,同比增 281.2%/83.0%/32.1%,当前股价对应 PE 分别为 27/15/11倍,维持“推荐”评级。 风险提示:国内疫情反复、硅料产能扩张不及预期、硅片行业竞争加剧。
晶盛机电 机械行业 2022-10-14 66.09 -- -- 79.98 21.02%
79.98 21.02%
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张立聪 公司事件:公司发布 2022年三季度业绩预告: 1)前三季度实现归母净利18.87-21.09亿元,同比增 70%~90%;扣非后归母净利为 17.87亿元~20.09亿元,同比增 70%~91%。 2)从单三季度看,公司实现归母净利 6.80亿元~9.02亿元,(同比增 33%~77%/环比-11.11%~17.65%); 实现扣非后归母净利 6.77亿元~8.99亿元/环比-0.3%~32.4%) 。 半导体设备新签订单同比高增, 光伏创新性设备加快交付及验收,共同助力公司业绩实现高增。 公司围绕“先进材料、先进装备”的双引擎可持续发展战略,积极落实各项经营计划,紧抓半导体装备国产化进程加快的行业趋势,加速半导体装备的市场验证和推广,公司半导体装备订单量实现同比快速增长;同时,积极开发光伏创新性设备,进一步提升技术服务品质,加快推进石英坩埚、金刚线等先进耗材扩产,积极推进在手订单的交付及验收工作,实现经营业绩同比快速增长。 半导体设备:订单持续高增长, 产品布局更加多元化。 公司所生产的设备主要用于半导体晶体的生长和加工,属于硅片制造环节设备,同时在部分工艺环节布局至芯片制造和封装制造端,产品布局向后道延展。在半导体 8-12英寸大硅片设备领域,公司产品在晶体生长、切片、抛光、 CVD 等环节已基本实现 8英寸设备的全覆盖, 12英寸长晶、切片、研磨、抛光等设备也已实现批量销售,产品质量已达到国际先进水平。 截至 2022H1末,公司半导体设备订单持续增长,未完成半导体设备合同 22亿元(含税) ,同比增 242%。 光伏设备: 1)光伏创新性设备再获进展: 公司高品质大尺寸石英坩埚在规模和技术水平上均达到行业领先水平,在半导体和光伏领域取得较高市场份额; 公司金刚线领域同样实现差异化的技术突破,助力光伏电池降本。 2)硅片扩产维持高景气,单晶炉采购需求旺盛。 光伏装机的持续增长带动硅片厂商持续扩产,大尺寸以及薄片化的先进产能扩张也带动部分存量产能替换需求。同时在大尺寸硅片降本增效的优势下,下游硅片企业在规模化竞争中将持续刺激先进产能扩产需求, 公司光伏设备行业具备高成长和高技术迭代属性。截至 2022H1末,除半导体设备合同外,公司未完成设备总计 208.40亿元(含税) ,同比增 82%。 投资建议: 公司 2022H1单晶炉新签订单超预期, 我们上调业绩预期, 预计公司 2022-2024年分别实现营业收入 117.01/145.46/179.77亿元,归母净利27.96/35.10/44.99亿元,同比增 63.4%/25.5%/28.2%,当前股价对应 PE 分别为 30倍、 24倍、 19倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 下游需求不及预期;定增项目进展不及预期;国内疫情反复等。
道森股份 机械行业 2022-10-03 34.60 -- -- 36.58 5.72%
36.58 5.72%
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油气设备老牌企业,转型锂电铜箔设备制造,公司发展迈向新征程。公司是国内知名油气钻采设备制造商,已发展成国内井口及井控设备领域的知名企业以及中石油、中石化、中海油的重要供应商。2022年4月公司控股股东由道森投资变更为科云新材,并由此开始业务转型。一方面逐步剥离、抛售亏损控股子公司,加快企业“瘦身”;另一方面以现金收购洪田科技51%股权,正式切入新能源智能装备制造行业,向新能源高端设备制造商转型,迈向发展新阶段。 控股洪田科技,跃升中国铜箔设备龙头。公司旗下控股洪田科技深耕锂电设备行业十年,创始人日本名古屋松田光也先生技术起家,带领团队成功打破国外技术垄断、实现电解铜箔高精密设备国产替代,并研制出超大规格电解铜箔阴极辊、生箔机以及配套设备,能稳定生产高端极薄的锂电铜箔3.5μm 产品以及5G高频高速电子信息产品用的9μm 超薄标准铜箔,刷新了全球电解铜箔设备行业的新纪录,目前公司已成长为全国锂电铜箔设备领域龙头企业。 锂电设备产品已进入主流供应链,诺德股份参股深度绑定。洪田科技的主要客户包括韩国日进、中国台湾南亚、诺德股份、嘉元科技、中一科技等知名企业,市场占有率超过30%以上。诺德股份受让道森股份5%股权并签署战略合作协议,一方面可以保障诺德扩产的设备需求,另一方面在铜箔设备技术、3微米等极薄铜箔和复合铜箔产品研发和供销等领域全面深度合作,达成战略伙伴关系。 铜箔行业扩产激进,设备需求方兴未艾。我们预计2025年全球动力与储能电池需求为1942Gwh,测算2025年全球锂电铜箔需求有望达约150万吨,2021-2025年CAGR 高达37%,由此带动铜箔设备需求大幅增长。据我们统计,主要铜箔企业未来新增产能高达140万吨/年以上,将大幅拉动铜箔设备需求,对应市场空间达350亿元。同时在耗材端,阳极板有望随着建成铜箔产能快速增长而成为铜箔设备第二增长曲线,我们测算未来市场规模有望达约76亿元/年。 复合铜箔产业化进程加速,公司前瞻性布局。复合铜箔以高分子薄膜为基,大幅减少铜用量,并具有高安全、高比容、长寿命、高兼容等优点,目前产业化进程加速中,也带来了广阔的设备迭代需求。公司公告拟定增募资14.88亿元用于建设电解铜箔产能及研发中心,研发方向包括阳极板表面材料、锂电池涂布设备、复合铜箔生产设备、真空镀膜设备、多孔铜箔生产设备等,公司对新技术路线的布局将使得公司在未来技术迭代中具有先发优势,打开未来成长空间。 投资建议:公司逐步剥离油气钻采业务、加快转型锂电铜箔设备业务,技术领先、产品获得龙头客户认可,同时拟定增扩产并加快新技术研发,未来成长可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.24/3.75/5.83亿元,以9月29日收盘价对应PE 分别为57X、19X、12X,首次覆盖,给予公司 “推荐”评级。 风险提示:需求增速低预期、募投项目建设低预期、股权收购低预期等。
派克新材 非金属类建材业 2022-09-27 143.99 169.07 143.69% 171.00 18.76%
171.00 18.76%
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环锻能力覆盖多行业、全尺寸产品,在航发环锻细分领域处于领先地位。公司目前主营产品覆盖航空航天、电力石化、船舶和机械等众多工业领域,在航空发劢机环锻领域收入觃模和技术实力均处二行业领先地位。公司锻造工艺可以满足多种类金属制造,包括高温合金、钛合金、镁合金和高强度钢等,参不起草国家特种用途标准《航天用镁合金环形件毛坯觃范》等。公司拥有0.6m~10m 多台精密数控辗环机,环件产品可覆盖外径200~10000mm,高度30~1600mm的所有觃格尺寸,覆盖国内外全尺寸航空发劢机用环锻件和机匣类锻件。 航空航天锻件占比持续提升,盈利能力居行业前列。自2013 年进入航空航天领域后,公司主攻难变形合金及高性能轻合金精密成形技术。1)2017~2021年,航空航天锻件营收自0.8 亿元增长至7.2 亿元,营收占比自16.1%提升至41.3%,成为收入第一大板块;航空航天锻件毛利润自0.4 亿元增长至3.3 亿元,毛利润占比自28.0%提升至65.8%,我们预计未来十年航空航天锻件板块仍是公司主要的发展劢力。2)同时,公司在电力领域锻件收入增长较快,2022 年有望实现盈亏平衡,新能源(电力、石化)也将拉劢公司快速发展; 3)毛利率斱面,公司航空航天锻件产品近5 年毛利率保持在40%以上,2021 年达46.2%;净利率斱面,公司2021 年净利率为17.5%,盈利能力行业居前。 特种领域和新能源需求旺盛,公司积极扩产拓展能力圈。锻造主要分为自由锻、模锻及环锻三大类,公司当前目前主要收入来源二环锻产品。1)公司2022年拟募资16 亿元建设航空航天结构件模锻能力,拓展锻造能力圈。项目建设期为3 年,预计在2025 年年底建成,达产后可实现营收17.6 亿元、净利润4.3亿元。2)我们测算锻件在飞机整机价值占比约为10~13%。“十四五”期间特种锻造市场觃模数百亿元。而商用飞机和发劢机领域未来事十年年年均市场超千亿元。在新能源领域,风电锻件“十四五”期间年均市场超过500 亿元。 投资建议:公司是航空航天环锻细分龙头之一,丏覆盖多行业、多类别金属、全尺寸产品。公司自2021 年进入发展快车道,2022 年募资扩产,拓展航空航天结构件模锻能力,有望打开成长新空间。在航空航天和新能源领域的旺盛需求牵引下,“十四五”期间面临较好发展机遇。我们预计公司2022~2024 年分别实现营收29.2 亿、37.6 亿和44.9 亿元,归母净利润4.55 亿、6.11 亿、7.85亿元,当前股价对应2022~2024 年PE 分别为33/24/19x。我们考虑到公司的细分领域领先地位,给予2023 年30 倍PE,对应目标价170.00 元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:募投进展丌及预期 ;模锻市场开拓丌及预期 ;原材料价格波劢 等。
三一重工 机械行业 2022-09-02 15.75 -- -- 16.46 4.51%
17.07 8.38%
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事件:公司披露《2022年半年度报告》,2022H1实现营收400.72亿元(yoy-40.63%),归母净利润26.34亿元(yoy-73.85%),毛利率22.50%(yoy-5.64pct),净利率6.88%(yoy-8.46pct);2022Q2实现营收197.94亿元(yoy-41.76%),归母净利润10.44亿元(yoy-76.97%),毛利率22.84%(yoy-3.64pct),净利率5.56%(yoy-8.19pct)。 疫情影响需求。2022H1,受国内行业下行调整及疫情反复影响,公司销售及利润大幅下降。分业务来:1)挖掘机械:营收167.38亿元,yoy-35.64%(2022H1,我国挖掘机械销量同比-36.05%),毛利率25.1%,yoy-6.81pct,国内市场上连续第12年蝉联销量冠军,公司超大型挖掘机市占率取得第一,市场份额提升11个百分点达近30%;2)混凝土机械:营收83.55亿元,yoy-52.8%,毛利率20.91%,yoy-6.05pct,稳居全球第一品牌,搅拌车、泵车、车载泵等产品国内市场份额全线大幅提升,其中搅拌车市场份额超过29%,较上年上升7个百分点,车载泵市场份额超过48%,较上年上升4个百分点;3)起重机械:营收71.46亿元,yoy-49.08%,毛利率15.67%,yoy-5.67pct,汽车起重机市场份额显著提升并突破32%,其中220吨以上汽车起重机市场份额突破35%,较上年大幅提升,居国内行业第一;履带起重机市场份额有所上升,稳居全国第一;4)桩工机械:营收16.65亿元,yoy-53.58%,毛利率36.82%,yoy-6.2pct。 数字化、电动化、国际化持续推进。1)数字化:2022H1,推进28家灯塔工厂建设,累计已实现18家灯塔工厂建成达产,人工成本大幅下降;突破无人下料等九大工艺核心关键技术,2022年上半年实现关键技术突破18项,其中6项属于行业首创。2)电动化:2022H1,公司推动电动化产品持续更新迭代,目前拥有电动起重机可售产品12款、电动搅拌车9款、电动自卸车28款、电动挖掘机9款、电动装载机2款。其中,电动起重机和搅拌车市场份额均为行业第一。3)国际化:2022H1,实现国际销售收入165.34亿元,yoy+32.87%,其中不含普茨迈斯特的国际销售收入134.88亿元,yoy+40.2%;国际收入占营业收入比重达41.3%。2022H1,亚澳区域73.2亿元,yoy+29.2%;欧洲区域47.7亿元,yoy+27.1%;美洲区域32.3亿元,yoy+64.5%;非洲区域12.2亿元,yoy+14.1%。挖掘机械75.56亿元,yoy+50%;混凝土机械39.63亿元,yoy+9.2%;起重机械23.86亿元,yoy-5%;桩工机械等其他产品26.29亿元,yoy+107.5%。2022H1,海外市场份额接近8%。 投资建议,预计公司2022-2024年归母净利润分别是66.82/89.19/100.08亿元,对应PE分别是20x/15x/13x,维持“推荐”评级。 风险提示:行业需求下行风险,行业价格战风险。
徐工机械 机械行业 2022-09-01 4.96 -- -- 5.01 1.01%
5.40 8.87%
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事件。公司披露《2022年半年度报告》,2022H1实现营收382.04亿元(yoy-28.23%),归母净利润23.21亿元(yoy-38.98%),毛利率16.25%(yoy+0.45pct),净利率6.16%(yoy-1.03pct);2022Q2实现营收181.70亿元(yoy-35.69%),归母净利润9.15亿元(yoy-55.93%)毛利率17.36%(yoy+2.24pct),净利率5.15%(yoy-2.23pct)。 外销表现亮眼,内销继续提升市占率。1)起重机械:营收119.01亿元,yoy-37.65%,毛利率18.90%,yoy-2.40pct,起重机板块强者恒强,徐工重型在高强度的市场竞争中保持领先优势,占有率提升3.1个百分点,欧美高端市场全地面起重机销售实现突破;徐工履带吊持续压实经营责任做强“三高一大”产业,占有率提升8.1个百分点;2)铲运机械:营收52.38亿元,yoy+11.43%,毛利率19.67%,yoy+3.69pct,铲运事业部坚定不移深耕海外,凭借出口市场大发展对冲国内市场下滑,收入同比逆势增长,国际化收入占比近50%,装载机进位至国内行业第一。桩工机械继续保持行业第一位置;3)桩工机械:营收45.90亿元,yoy-13.28%,毛利率18.87%,yoy-2.06pct,桩工机械继续保持行业第一位置,基础事业部强控成本精准实施北上项目,加快新厂区建设和搬迁,保持占有率高位提升。此外,路面机械延续强势表现,道路事业部快速向“双50”迈进,压路机占有率突破42%,摊铺机超47%,平地机占据国内半壁江山,铣刨机突破38%,进一步拉开安全距离。内销:2022H1,实现营收257.16亿元,yoy-46.85%,毛利率15.46%,yoy-0.15pct;外销:2022H1,实现营收124.88亿元,yoy+157.28%,毛利率17.86%,yoy+0.10pct。上半年,新能源产品(不含电网取电)收入19.3亿元,同比增长96%。 混改效果初显,盈利性保持稳定。2020年9月,徐工混改方案落地,引入机构投资者、员工持股,企业活力不断提升,业绩弹性逐渐释放。2022H1,公司毛利率实现同比0.45pct的提升,在行业下行压力较大的背景下实属不易,而2022Q2毛利率同比更是提升了2.24pct。 销量降幅持续收窄,市场景气度有望触底。以挖机为例,2022M1-M7我国挖机销量同比分别是-20.4%/-13.5%/-53.1%/-47.3%/-24.2%/-10.0%/3.4%,7月销量同比增速转正。今年整体宏观经济压力较大,下半年稳增长需求强烈,基建作为稳增长重要抓手预计将实现较快增长,地产投资增速仍不容乐观但国家政策层面持续拖底,工程机械下半年在稳增长的需求驱动下,预计下行压力将减轻。 投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润66.66/83.43/94.69亿元,对应PE为9/7/6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,市场竞争风险,供应链安全风险,原材料价格风险,汇率波动风险。
中联重科 机械行业 2022-08-31 5.84 -- -- 6.07 3.94%
6.07 3.94%
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事件:公司披露《2022年半年度报告》,2022H1实现营收212.99亿元(yoy-49.82%),归母净利润17.16亿元(yoy-64.62%),毛利率20.78%(yoy-4.23pct),净利率8.26%(yoy-3.33pct);2022Q2实现营收112.88亿元(yoy-51.76%),归母净利润8.09亿元(yoy-66.75%),毛利率21.41%(yoy-1.84pct),净利率7.29%(yoy-3.37pct)。 ? 疫情影响需求及盈利性。上半年受基建和房地产等领域项目开工下降及疫情冲击影响,工程机械行业国内销售降幅较大;海外市场对中国工程机械刚性需求不断增加,工程机械行业出口销售持续保持高增长:1)起重机械:2022H1实现营收98.19亿元,yoy-56.70%,毛利率19.19%,yoy-6.59pct,全地面起重机销量位居行业第一,建筑起重机械销售规模稳居全球第一;2)混凝土机械:2022H1实现营收47.02亿元,yoy-59.02%,毛利率20.98%,yoy-3.96pct,长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一,搅拌车市场份额提升至行业第二;3)土方机械:2022H1实现营收14.76亿元,yoy-26.34%,毛利率20.26%,yoy+2.05pct,上半年国内大挖销量提升至行业第五位,6月当月销量攀升至行业第三位;4)农业机械:2022H1实现营收10.95亿元,yoy-31.93%,毛利率6.29%,yoy-6.74pct。此外,2022H1公司高空作业机械的国内市场份额提升至行业第一,海外销售加速全球布局,产品已覆盖71个国家和地区。 ? 销量降幅持续收窄,市场景气度有望触底。以挖机为例,2022M1-M7我国挖机销量同比分别是-20.4%/-13.5%/-53.1%/-47.3%/-24.2%/-10.0%/3.4%,7月挖机销量同比增速转正。今年整体宏观经济压力较大,下半年稳增长需求强烈,基建作为稳增长重要抓手预计将实现较快增长,地产投资增速仍不容乐观但国家政策层面持续拖底,工程机械下半年在稳增长的需求驱动下,预计下行压力将改善。 ? 本土化战略深入推进,海外市场驱动力强劲。据中国路面机械网报道,上半年公司超百台土方机械设备奔赴“一带一路”沿线国家,上百台搅拌车赴越南助力建设,200多台高端装备发往土耳其,成为近年来我国工程机械行业单批次出口土耳其的最大订单。工程机械海外市场前景广阔,随着公司本土化战略不断推进,尚有较大潜力可以挖掘。 ? 投资建议:预计公司2022-2024年实现归母净利润33.06、42.80、45.39亿元,当前股价对应PE为15、12、11倍,公司海外业务持续发力,多元化业务逐步逐渐完善,维持“推荐”评级。 ? 风险提示:经济政策风险,下游需求不及预期风险,原材料价格及海运费上涨风险
恒立液压 机械行业 2022-08-31 52.96 -- -- 52.69 -0.51%
69.10 30.48%
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事件:公司披露2022年中报,2022H1实现营收38.86亿元,yoy-25.65%,归母净利润10.57亿元,yoy-24.97%,毛利率39.13%,yoy-1.89pct,净利率27.25%,yoy+0.24pct;2022年Q2营收16.86亿元,yoy-28.87%,归母净利润5.29亿元,yoy-15.47%,毛利率40.79%,yoy-0.22pct,净利率31.44%,yoy+4.95pct。 ? 挖机行业下行压力仍在,盈利性依然坚挺。2022H1,我国挖掘机销量为14.31万台,yoy-36%,期间公司共销售挖掘机专用油缸31.84万只,yoy-33%,略好于行业;重型装备用非标准油缸9.65万只,yoy+23%,主要是高空作业平台、海工海事、新能源及其他工业行业类增长。子公司液压科技2022H1实现收入13.30亿元,同比下滑37%。上半年收入端压力较大,但汇兑收益贡献部分利润增量,2022H1公司汇兑收益达2.32亿元,去年同期为0.85亿元。2022Q2公司营收下滑28.87%,我国挖机销量同比下滑31.93%,公司的下滑幅度小于挖机行业的下滑幅度,毛利率仍维持相对稳定。 ? 积极开拓非挖领域。2022H1,高空作业平台领域增量明显,行走马达和闭式泵高速增长,同时实现了主控阀的批量交付;农机领域泵阀产品实现了突破,采棉机、水稻机、小麦机,拖拉机等都实现了批量装机;另外公司泵阀产品还在海工、盾构、压铸以及新能源领域都实现了一定程度的装机,为未来工业液压放量打下坚实的基础。 ? 2022年的预判:增速先低后高。公司2021年非标油缸销量为16.84万只,占全年油缸销量合计的16.45%,大部分业务仍受到挖机行业景气度的影响。2022M1-M7我国挖机销量同比分别是-20.4%/-13.5%/-53.1%/-47.3%/-24.2%/-10.0%/3.4%,挖机销量在7月份销量实现转正,对零部件企业来说预计将出现类似的前低后高的情况。今年整体宏观经济压力较大,下半年稳增长需求强烈,基建作为稳增长重要抓手预计将实现较快增长,地产投资增速仍不容乐观但国家政策层面持续拖底,预计国内挖机的销量再出现大幅下滑的概率较低,海外竞争力的提升带动挖机销量增速较高。 ? 投资建议:预计公司2022-2024年净利润23.71亿元、28.03亿元、33.83亿元,对应EPS分别为1.82元、2.15元、2.59元,对应估值分别为28x、24x和19x,维持“推荐”评级。 ? 风险提示:1、挖机需求低于预期风险;2、全球经济复苏受疫情影响放缓影响海外需求风险。
新强联 机械行业 2022-08-30 80.70 -- -- 90.27 11.86%
105.18 30.33%
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事件:公司披露2022年中报:1)2022H1:营收12.62亿元,yoy+0.13%;归母净利2.43亿元,yoy+38.32%,毛利率31.31%,yoy+2.82pct,净利率19.78%,yoy+5.88pct;2)2022Q2:营收6.19亿元,yoy-11.54%,归母净利1.45亿元,yoy+41.42%,毛利率28.06%,yoy-1.37pct,净利率24.03%,yoy+9.39pct。 受行业Q2景气度低迷影响,收入略有下滑。202H1,公司回转支撑业务营收10.54亿元,yoy-6.81%,风电类产品营收9.72亿元,yoy-6.25%,上半年出现下滑与风电行业上半年受疫情拖累表现低迷有关。在行业需求较弱的背景下,公司二季度毛利率并未出现大幅下滑,主要与子公司圣久锻件工艺技术日臻成熟有关,其产能得到充分释放,充分优质地保证了公司的原材料供应,降低了生产成本。截至目前,公司先后研制了1.5-12兆瓦变桨和偏航轴承,大功率风电偏航变桨轴承技术和工艺水平已达到进口替代。公司完成了2-5MW风力发电机三排圆柱滚子主轴轴承、3-6.25MW风力发电机无软带双列圆锥滚子主轴轴承的研发设计并实现了量产;3-7MW风力发电机单列圆锥滚子轴承的研发设计并实现了小批量生产;公司12MW海上抗台风型风力发电机组主轴轴承已成功下线,这是国产首台套产品,也是目前国内最大功率风电机组主轴轴承。标志着公司已成功实现从世界风电主轴轴承研发的跟随者到自主创新者的身份转变,成功解决了大功率风力发电机组一个关键部件国外技术垄断和卡脖子问题。公司在风电轴承的研发生产能力加快了国产轴承的进口替代进程。 轴承龙头掌握核心技术,产业链加速布局。公司自成立以来,专注从事大型回转支承的设计制造,经过多年的设计创新、设备更新和工艺改进,目前大功率风力发电组用的三排滚子主轴轴承替代进口,成为国内唯一制造商;大功率风力发电机组变桨轴承、偏航轴承形成了批量生产能力,成为行业内主要生产厂家之一;盾构机主轴承及盾构机关键零部件形成量产并替代进口;特大型重载回转支承形成量产。2018-2021公司核心客户贡献收入占公司整体收入比例在66%-91%,2021年前五大客户为明阳(占收入比例41%)、远景(16%)、东方电气(10%)、三一重能(8%)、中国海装(5%),此外湘电、哈风、华仪风电等均为公司客户,客户多元化趋势清晰。此外,公司通过并购豪智机械布局齿轮箱锁紧盘环节,同时拟发行可转债布局齿轮箱轴承环节,轴承产业链加速布局。 投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润分别是7.1、9.4、12.8亿元,对应PE分别是37x、28x、21x。考虑到公司风电轴承领域的国产替代龙头地位,维持“推荐“评级。 风险提示:1)行业竞争加剧的风险;2)海外企业降价压公司利润空间的风险;3)项目进度低于预期风险。
海容冷链 电力设备行业 2022-08-30 31.22 -- -- 31.15 -0.22%
31.90 2.18%
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事件:公司披露 2022年半年报:1)2022H1,实现营收 18.91亿元,yoy+25.54%,归母净利润 2.02亿元,yoy+23.59%,毛利率 22.38%,yoy+0.04pct,净利率 11.25%,yoy-0.24pct;2)2022Q2,营收 10.51亿元,同比+12.03%,归母净利润 1.23亿元,yoy+22.86%,毛利率 22.61%,yoy+0.49pct 净利率 12.43%,yoy+0.82pct。 盈利性拐点出现。2021年,公司冷冻柜销量 85.5万台,yoy+41.6%,而均价为 1,826元/台,同比降幅达 8.4%,毛利率从 33.0%降至 23.2%,降幅达9.8pct,成本端的压力其实并非公司毛利率下滑的核心原因,核心原因可能是公司与大客户签订以量换价合同,我们看到了冷冻柜销量的高速增长和均价的走低,该情况对公司的影响将逐渐改善,一方面,公司冷冻柜的产品不断升级,包括功能和大小,产品不断升级带给公司冷冻柜毛利率历史来看保持提升态势;另一方面,公司也针对去年原材料带来的影响与部分可以完成了谈价,价格有一定的上提,因此我们预判大概率会在 2022年看到公司冷冻柜毛利率的同比提升。 当下从 2022Q2的毛利率来看,已经回升至 22.61%,同比提升 0.49pct,环比也实现了提升,且在疫情影响的情况下,随着需求复苏,预计公司毛利率将呈现持续回升趋势。 冷藏柜毛利率已出现改善,压力最大阶段已经过去,大规模扩产红利即将来临。2021年公司冷藏毛利率 15.9%,相比 2020年提升 1.0pct,这是在成本端压力较大的背景下实现的,如果剔除成本端压力,冷藏柜的毛利率可能近 20%,超越 2018~2020年时期的表现,2017年公司回到国内开始拓展冷藏市场,考虑到国内市场拓展前期压力较大,导致公司冷藏柜业务毛利率呈现下行趋势。经过 2018-2021年的大力拓展,公司目前在冷藏领域头部客户的拓展基本完成,公司冷藏柜业务压力最大的时间段已过,这可能也是公司定增扩 100万台冷藏柜产能的信心所在。从 2021年冷藏柜的产品均价已达 3010元/台,同比提升18.8%,该情况反应的是目前下游客户需求在升级,从单开门向双开门/多开门等产品升级,带来公司产品均价的持续上行,考虑到公司在商用展示柜领域较强的柔性生产能力以及及时应对能力,看好未来发展前景。 智能售货柜代表未来消费新渠道,公司跟随行业继续保持快速增长。商用智能售 货柜领域,公司与新零售运营商的合作保持良好态势、快消品品牌商试用公司产品的数量逐步增加,实现业务快速增长。 投资建议:预计公司 2022-2024年归母净利润分别是 3.09/4.37/5.90亿元,对应 PE 分别是 28x/20x/15x,维持“推荐”评级。 风险提示:1.行业需求受疫情影响减弱风险;2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。
江苏神通 机械行业 2022-08-19 15.44 -- -- 16.47 6.67%
16.47 6.67%
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事件: 2022年 8月 15日,公司发布 2022年中报,上半年公司实现营业收入 9.23亿元,同比增长 0.45%,归母净利润 1.04亿元,同比下滑 16.12%。 其中,Q2实现营收 4.12亿元,同比下滑 7.89%,实现归母净利润 0.3亿元,同比下滑 47.71%。 受疫情影响,二季度业绩短期承压,下半年有望逐渐修复。二季度,新冠疫情影响对公司产品交付、客户验收、资金回笼等产生了较大影响。上半年冶金行业实现收入 2.89亿元,同比增长 17.57%,能源行业实现营收 3亿元,同比增长14.71%,核电业务实现营业收入 2.22亿元,同比下降 12.3%,其中核电业务在二季度营收出现较大幅度下降,主要系部分零部件、电磁阀等电子元器件在疫情期间进口受阻,致毛利率较高的核电阀门产品交付受到影响,核电业务毛利率也同比下滑 3.91%。但随着疫情好转,公司加紧生产,将其对生产经营的影响降到最低。预计疫情对公司业绩的短期影响或已见底,下半年盈利有望逐渐修复。 核电订单快速增长,或成下半年最大看点。2022年上半年,公司取得新增订单 12.95亿元,其中核电军工事业部 4.35亿元,较 2021年同期订单增长82%。碳中和”背景下,核电是基荷能源的重要组成部分。据我们测算,按照《中国核能发展报告(2020)》蓝皮书,到 2025年我国核电在运装机 7000万千瓦,在建约 3000万千瓦,以及每台机组 1000万千瓦装机容量计算,2022-2025年核电建设有望按照每年 7-8台机组推进。公司作为核电球阀、蝶阀领域龙头企业,将充分受益。预计下半年订单将保持较高速增长。 扩能项目稳步推进,有效提升市场竞争力。公司锻件类产能主要在全资子公司无锡法兰,为应对下游行业对于锻件产品需求不断提升,无锡法兰实施了大口径法兰锻件扩能项目,目前该项目正处于设备安装和调试过程中,建成后预计能够满足目标市场对大口径风电法兰和能源化工用大型锻件产品的相关需求;此外,公司目前的在建项目还有子公司瑞帆节能的邯郸项目,以及江苏神通实施的乏燃料关键设备研发及产业化(二期)项目等;上述项目陆续建成后,将有效提升公司应对市场需求的能力,持续提升市场竞争力。 投资建议:预计公司 22-24年实现营业收入 23.7/29.6/37.3亿元,实现归母净利润 3.0/4.19/5.46亿元,对应 PE 为 27/20/15倍。考虑到公司在核电阀门领域的稀缺性,维持“推荐”评级。 风险提示:核电新增机组数不及预期风险,核安全事故风险,原材料价格波动风险,宏观经济波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名