事件：公司披露《2022年半年度报告》，2022H1实现营收400.72亿元（yoy-40.63%），归母净利润26.34亿元（yoy-73.85%），毛利率22.50%（yoy-5.64pct），净利率6.88%（yoy-8.46pct）；2022Q2实现营收197.94亿元（yoy-41.76%），归母净利润10.44亿元（yoy-76.97%），毛利率22.84%（yoy-3.64pct），净利率5.56%（yoy-8.19pct）。 疫情影响需求。2022H1，受国内行业下行调整及疫情反复影响，公司销售及利润大幅下降。分业务来：1）挖掘机械：营收167.38亿元，yoy-35.64%（2022H1，我国挖掘机械销量同比-36.05%），毛利率25.1%，yoy-6.81pct，国内市场上连续第12年蝉联销量冠军，公司超大型挖掘机市占率取得第一,市场份额提升11个百分点达近30%；2）混凝土机械：营收83.55亿元，yoy-52.8%，毛利率20.91%，yoy-6.05pct，稳居全球第一品牌，搅拌车、泵车、车载泵等产品国内市场份额全线大幅提升，其中搅拌车市场份额超过29%，较上年上升7个百分点，车载泵市场份额超过48%，较上年上升4个百分点；3）起重机械：营收71.46亿元，yoy-49.08%，毛利率15.67%，yoy-5.67pct，汽车起重机市场份额显著提升并突破32%，其中220吨以上汽车起重机市场份额突破35%，较上年大幅提升，居国内行业第一；履带起重机市场份额有所上升，稳居全国第一；4）桩工机械：营收16.65亿元，yoy-53.58%，毛利率36.82%，yoy-6.2pct。 数字化、电动化、国际化持续推进。1）数字化：2022H1，推进28家灯塔工厂建设，累计已实现18家灯塔工厂建成达产，人工成本大幅下降；突破无人下料等九大工艺核心关键技术，2022年上半年实现关键技术突破18项，其中6项属于行业首创。2）电动化：2022H1，公司推动电动化产品持续更新迭代，目前拥有电动起重机可售产品12款、电动搅拌车9款、电动自卸车28款、电动挖掘机9款、电动装载机2款。其中，电动起重机和搅拌车市场份额均为行业第一。3）国际化：2022H1，实现国际销售收入165.34亿元，yoy+32.87%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入134.88亿元，yoy+40.2%；国际收入占营业收入比重达41.3%。2022H1，亚澳区域73.2亿元，yoy+29.2%；欧洲区域47.7亿元，yoy+27.1%；美洲区域32.3亿元，yoy+64.5%；非洲区域12.2亿元，yoy+14.1%。挖掘机械75.56亿元，yoy+50%；混凝土机械39.63亿元，yoy+9.2%；起重机械23.86亿元，yoy-5%；桩工机械等其他产品26.29亿元，yoy+107.5%。2022H1，海外市场份额接近8%。 投资建议,预计公司2022-2024年归母净利润分别是66.82/89.19/100.08亿元，对应PE分别是20x/15x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下行风险，行业价格战风险。

事件。公司披露《2022年半年度报告》，2022H1实现营收382.04亿元（yoy-28.23%），归母净利润23.21亿元（yoy-38.98%），毛利率16.25%（yoy+0.45pct），净利率6.16%（yoy-1.03pct）；2022Q2实现营收181.70亿元（yoy-35.69%），归母净利润9.15亿元（yoy-55.93%）毛利率17.36%（yoy+2.24pct），净利率5.15%（yoy-2.23pct）。 外销表现亮眼，内销继续提升市占率。1）起重机械：营收119.01亿元，yoy-37.65%，毛利率18.90%，yoy-2.40pct，起重机板块强者恒强，徐工重型在高强度的市场竞争中保持领先优势，占有率提升3.1个百分点，欧美高端市场全地面起重机销售实现突破；徐工履带吊持续压实经营责任做强“三高一大”产业，占有率提升8.1个百分点；2）铲运机械：营收52.38亿元，yoy+11.43%，毛利率19.67%，yoy+3.69pct，铲运事业部坚定不移深耕海外，凭借出口市场大发展对冲国内市场下滑，收入同比逆势增长，国际化收入占比近50%，装载机进位至国内行业第一。桩工机械继续保持行业第一位置；3）桩工机械：营收45.90亿元，yoy-13.28%，毛利率18.87%，yoy-2.06pct，桩工机械继续保持行业第一位置，基础事业部强控成本精准实施北上项目，加快新厂区建设和搬迁，保持占有率高位提升。此外，路面机械延续强势表现，道路事业部快速向“双50”迈进，压路机占有率突破42%，摊铺机超47%，平地机占据国内半壁江山，铣刨机突破38%，进一步拉开安全距离。内销：2022H1，实现营收257.16亿元，yoy-46.85%，毛利率15.46%，yoy-0.15pct；外销：2022H1，实现营收124.88亿元，yoy+157.28%，毛利率17.86%，yoy+0.10pct。上半年，新能源产品（不含电网取电）收入19.3亿元，同比增长96%。 混改效果初显，盈利性保持稳定。2020年9月，徐工混改方案落地，引入机构投资者、员工持股，企业活力不断提升，业绩弹性逐渐释放。2022H1，公司毛利率实现同比0.45pct的提升，在行业下行压力较大的背景下实属不易，而2022Q2毛利率同比更是提升了2.24pct。 销量降幅持续收窄，市场景气度有望触底。以挖机为例，2022M1-M7我国挖机销量同比分别是-20.4%/-13.5%/-53.1%/-47.3%/-24.2%/-10.0%/3.4%，7月销量同比增速转正。今年整体宏观经济压力较大，下半年稳增长需求强烈，基建作为稳增长重要抓手预计将实现较快增长，地产投资增速仍不容乐观但国家政策层面持续拖底，工程机械下半年在稳增长的需求驱动下，预计下行压力将减轻。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润66.66/83.43/94.69亿元，对应PE为9/7/6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，市场竞争风险，供应链安全风险，原材料价格风险，汇率波动风险。

事件：公司披露《2022年半年度报告》，2022H1实现营收212.99亿元（yoy-49.82%），归母净利润17.16亿元（yoy-64.62%），毛利率20.78%（yoy-4.23pct），净利率8.26%（yoy-3.33pct）；2022Q2实现营收112.88亿元（yoy-51.76%），归母净利润8.09亿元（yoy-66.75%），毛利率21.41%（yoy-1.84pct），净利率7.29%（yoy-3.37pct）。 ? 疫情影响需求及盈利性。上半年受基建和房地产等领域项目开工下降及疫情冲击影响，工程机械行业国内销售降幅较大；海外市场对中国工程机械刚性需求不断增加，工程机械行业出口销售持续保持高增长：1）起重机械：2022H1实现营收98.19亿元，yoy-56.70%，毛利率19.19%，yoy-6.59pct，全地面起重机销量位居行业第一，建筑起重机械销售规模稳居全球第一；2）混凝土机械：2022H1实现营收47.02亿元，yoy-59.02%，毛利率20.98%，yoy-3.96pct，长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额提升至行业第二；3）土方机械：2022H1实现营收14.76亿元，yoy-26.34%，毛利率20.26%，yoy+2.05pct，上半年国内大挖销量提升至行业第五位，6月当月销量攀升至行业第三位；4）农业机械：2022H1实现营收10.95亿元，yoy-31.93%，毛利率6.29%，yoy-6.74pct。此外，2022H1公司高空作业机械的国内市场份额提升至行业第一，海外销售加速全球布局，产品已覆盖71个国家和地区。 ? 销量降幅持续收窄，市场景气度有望触底。以挖机为例，2022M1-M7我国挖机销量同比分别是-20.4%/-13.5%/-53.1%/-47.3%/-24.2%/-10.0%/3.4%，7月挖机销量同比增速转正。今年整体宏观经济压力较大，下半年稳增长需求强烈，基建作为稳增长重要抓手预计将实现较快增长，地产投资增速仍不容乐观但国家政策层面持续拖底，工程机械下半年在稳增长的需求驱动下，预计下行压力将改善。 ? 本土化战略深入推进，海外市场驱动力强劲。据中国路面机械网报道，上半年公司超百台土方机械设备奔赴“一带一路”沿线国家，上百台搅拌车赴越南助力建设，200多台高端装备发往土耳其，成为近年来我国工程机械行业单批次出口土耳其的最大订单。工程机械海外市场前景广阔，随着公司本土化战略不断推进，尚有较大潜力可以挖掘。 ? 投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润33.06、42.80、45.39亿元，当前股价对应PE为15、12、11倍，公司海外业务持续发力，多元化业务逐步逐渐完善，维持“推荐”评级。 ? 风险提示：经济政策风险，下游需求不及预期风险，原材料价格及海运费上涨风险

事件：公司披露2022年中报，2022H1实现营收38.86亿元，yoy-25.65%，归母净利润10.57亿元，yoy-24.97%，毛利率39.13%，yoy-1.89pct，净利率27.25%，yoy+0.24pct；2022年Q2营收16.86亿元，yoy-28.87%，归母净利润5.29亿元，yoy-15.47%，毛利率40.79%，yoy-0.22pct，净利率31.44%，yoy+4.95pct。 ? 挖机行业下行压力仍在，盈利性依然坚挺。2022H1，我国挖掘机销量为14.31万台，yoy-36%，期间公司共销售挖掘机专用油缸31.84万只，yoy-33%，略好于行业；重型装备用非标准油缸9.65万只，yoy+23%，主要是高空作业平台、海工海事、新能源及其他工业行业类增长。子公司液压科技2022H1实现收入13.30亿元，同比下滑37%。上半年收入端压力较大，但汇兑收益贡献部分利润增量，2022H1公司汇兑收益达2.32亿元，去年同期为0.85亿元。2022Q2公司营收下滑28.87%，我国挖机销量同比下滑31.93%，公司的下滑幅度小于挖机行业的下滑幅度，毛利率仍维持相对稳定。 ? 积极开拓非挖领域。2022H1，高空作业平台领域增量明显，行走马达和闭式泵高速增长，同时实现了主控阀的批量交付；农机领域泵阀产品实现了突破，采棉机、水稻机、小麦机，拖拉机等都实现了批量装机；另外公司泵阀产品还在海工、盾构、压铸以及新能源领域都实现了一定程度的装机，为未来工业液压放量打下坚实的基础。 ? 2022年的预判：增速先低后高。公司2021年非标油缸销量为16.84万只，占全年油缸销量合计的16.45%，大部分业务仍受到挖机行业景气度的影响。2022M1-M7我国挖机销量同比分别是-20.4%/-13.5%/-53.1%/-47.3%/-24.2%/-10.0%/3.4%，挖机销量在7月份销量实现转正，对零部件企业来说预计将出现类似的前低后高的情况。今年整体宏观经济压力较大，下半年稳增长需求强烈，基建作为稳增长重要抓手预计将实现较快增长，地产投资增速仍不容乐观但国家政策层面持续拖底，预计国内挖机的销量再出现大幅下滑的概率较低，海外竞争力的提升带动挖机销量增速较高。 ? 投资建议：预计公司2022-2024年净利润23.71亿元、28.03亿元、33.83亿元，对应EPS分别为1.82元、2.15元、2.59元，对应估值分别为28x、24x和19x，维持“推荐”评级。 ? 风险提示：1、挖机需求低于预期风险；2、全球经济复苏受疫情影响放缓影响海外需求风险。

事件：公司披露2022年中报：1）2022H1：营收12.62亿元，yoy+0.13%；归母净利2.43亿元，yoy+38.32%，毛利率31.31%，yoy+2.82pct，净利率19.78%，yoy+5.88pct；2）2022Q2：营收6.19亿元，yoy-11.54%，归母净利1.45亿元，yoy+41.42%，毛利率28.06%，yoy-1.37pct，净利率24.03%，yoy+9.39pct。 受行业Q2景气度低迷影响，收入略有下滑。202H1，公司回转支撑业务营收10.54亿元，yoy-6.81%，风电类产品营收9.72亿元，yoy-6.25%，上半年出现下滑与风电行业上半年受疫情拖累表现低迷有关。在行业需求较弱的背景下，公司二季度毛利率并未出现大幅下滑，主要与子公司圣久锻件工艺技术日臻成熟有关，其产能得到充分释放，充分优质地保证了公司的原材料供应，降低了生产成本。截至目前，公司先后研制了1.5-12兆瓦变桨和偏航轴承，大功率风电偏航变桨轴承技术和工艺水平已达到进口替代。公司完成了2-5MW风力发电机三排圆柱滚子主轴轴承、3-6.25MW风力发电机无软带双列圆锥滚子主轴轴承的研发设计并实现了量产；3-7MW风力发电机单列圆锥滚子轴承的研发设计并实现了小批量生产；公司12MW海上抗台风型风力发电机组主轴轴承已成功下线，这是国产首台套产品，也是目前国内最大功率风电机组主轴轴承。标志着公司已成功实现从世界风电主轴轴承研发的跟随者到自主创新者的身份转变，成功解决了大功率风力发电机组一个关键部件国外技术垄断和卡脖子问题。公司在风电轴承的研发生产能力加快了国产轴承的进口替代进程。 轴承龙头掌握核心技术，产业链加速布局。公司自成立以来，专注从事大型回转支承的设计制造，经过多年的设计创新、设备更新和工艺改进，目前大功率风力发电组用的三排滚子主轴轴承替代进口，成为国内唯一制造商；大功率风力发电机组变桨轴承、偏航轴承形成了批量生产能力，成为行业内主要生产厂家之一；盾构机主轴承及盾构机关键零部件形成量产并替代进口；特大型重载回转支承形成量产。2018-2021公司核心客户贡献收入占公司整体收入比例在66%-91%，2021年前五大客户为明阳（占收入比例41%）、远景（16%）、东方电气（10%）、三一重能（8%）、中国海装（5%），此外湘电、哈风、华仪风电等均为公司客户，客户多元化趋势清晰。此外，公司通过并购豪智机械布局齿轮箱锁紧盘环节，同时拟发行可转债布局齿轮箱轴承环节，轴承产业链加速布局。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别是7.1、9.4、12.8亿元，对应PE分别是37x、28x、21x。考虑到公司风电轴承领域的国产替代龙头地位，维持“推荐“评级。 风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）海外企业降价压公司利润空间的风险；3）项目进度低于预期风险。

事件：公司披露 2022年半年报：1）2022H1，实现营收 18.91亿元，yoy+25.54%，归母净利润 2.02亿元，yoy+23.59%，毛利率 22.38%，yoy+0.04pct，净利率 11.25%，yoy-0.24pct；2）2022Q2，营收 10.51亿元，同比+12.03%，归母净利润 1.23亿元，yoy+22.86%，毛利率 22.61%，yoy+0.49pct 净利率 12.43%，yoy+0.82pct。 盈利性拐点出现。2021年，公司冷冻柜销量 85.5万台，yoy+41.6%，而均价为 1,826元/台，同比降幅达 8.4%，毛利率从 33.0%降至 23.2%，降幅达9.8pct，成本端的压力其实并非公司毛利率下滑的核心原因，核心原因可能是公司与大客户签订以量换价合同，我们看到了冷冻柜销量的高速增长和均价的走低，该情况对公司的影响将逐渐改善，一方面，公司冷冻柜的产品不断升级，包括功能和大小，产品不断升级带给公司冷冻柜毛利率历史来看保持提升态势；另一方面，公司也针对去年原材料带来的影响与部分可以完成了谈价，价格有一定的上提，因此我们预判大概率会在 2022年看到公司冷冻柜毛利率的同比提升。 当下从 2022Q2的毛利率来看，已经回升至 22.61%，同比提升 0.49pct，环比也实现了提升，且在疫情影响的情况下，随着需求复苏，预计公司毛利率将呈现持续回升趋势。 冷藏柜毛利率已出现改善，压力最大阶段已经过去，大规模扩产红利即将来临。2021年公司冷藏毛利率 15.9%，相比 2020年提升 1.0pct，这是在成本端压力较大的背景下实现的，如果剔除成本端压力，冷藏柜的毛利率可能近 20%，超越 2018~2020年时期的表现，2017年公司回到国内开始拓展冷藏市场，考虑到国内市场拓展前期压力较大，导致公司冷藏柜业务毛利率呈现下行趋势。经过 2018-2021年的大力拓展，公司目前在冷藏领域头部客户的拓展基本完成，公司冷藏柜业务压力最大的时间段已过，这可能也是公司定增扩 100万台冷藏柜产能的信心所在。从 2021年冷藏柜的产品均价已达 3010元/台，同比提升18.8%，该情况反应的是目前下游客户需求在升级，从单开门向双开门/多开门等产品升级，带来公司产品均价的持续上行，考虑到公司在商用展示柜领域较强的柔性生产能力以及及时应对能力，看好未来发展前景。 智能售货柜代表未来消费新渠道，公司跟随行业继续保持快速增长。商用智能售 货柜领域，公司与新零售运营商的合作保持良好态势、快消品品牌商试用公司产品的数量逐步增加，实现业务快速增长。 投资建议：预计公司 2022-2024年归母净利润分别是 3.09/4.37/5.90亿元，对应 PE 分别是 28x/20x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：1.行业需求受疫情影响减弱风险；2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。

事件： 2022年 8月 15日，公司发布 2022年中报，上半年公司实现营业收入 9.23亿元，同比增长 0.45%，归母净利润 1.04亿元，同比下滑 16.12%。 其中，Q2实现营收 4.12亿元，同比下滑 7.89%，实现归母净利润 0.3亿元，同比下滑 47.71%。 受疫情影响，二季度业绩短期承压，下半年有望逐渐修复。二季度，新冠疫情影响对公司产品交付、客户验收、资金回笼等产生了较大影响。上半年冶金行业实现收入 2.89亿元，同比增长 17.57%，能源行业实现营收 3亿元，同比增长14.71%，核电业务实现营业收入 2.22亿元，同比下降 12.3%，其中核电业务在二季度营收出现较大幅度下降，主要系部分零部件、电磁阀等电子元器件在疫情期间进口受阻，致毛利率较高的核电阀门产品交付受到影响，核电业务毛利率也同比下滑 3.91%。但随着疫情好转，公司加紧生产，将其对生产经营的影响降到最低。预计疫情对公司业绩的短期影响或已见底，下半年盈利有望逐渐修复。 核电订单快速增长，或成下半年最大看点。2022年上半年，公司取得新增订单 12.95亿元，其中核电军工事业部 4.35亿元，较 2021年同期订单增长82%。碳中和”背景下，核电是基荷能源的重要组成部分。据我们测算，按照《中国核能发展报告（2020）》蓝皮书，到 2025年我国核电在运装机 7000万千瓦，在建约 3000万千瓦，以及每台机组 1000万千瓦装机容量计算，2022-2025年核电建设有望按照每年 7-8台机组推进。公司作为核电球阀、蝶阀领域龙头企业，将充分受益。预计下半年订单将保持较高速增长。 扩能项目稳步推进，有效提升市场竞争力。公司锻件类产能主要在全资子公司无锡法兰，为应对下游行业对于锻件产品需求不断提升，无锡法兰实施了大口径法兰锻件扩能项目，目前该项目正处于设备安装和调试过程中，建成后预计能够满足目标市场对大口径风电法兰和能源化工用大型锻件产品的相关需求；此外，公司目前的在建项目还有子公司瑞帆节能的邯郸项目，以及江苏神通实施的乏燃料关键设备研发及产业化（二期）项目等；上述项目陆续建成后，将有效提升公司应对市场需求的能力，持续提升市场竞争力。 投资建议：预计公司 22-24年实现营业收入 23.7/29.6/37.3亿元，实现归母净利润 3.0/4.19/5.46亿元，对应 PE 为 27/20/15倍。考虑到公司在核电阀门领域的稀缺性，维持“推荐”评级。 风险提示：核电新增机组数不及预期风险，核安全事故风险，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

公司发布2022 年中报，2022H1 实现营收8.11 亿元，yoy-31.92%，归母净利润0.43 亿元，yoy-82.52%，毛利率11.66%，yoy-21.99pct，净利率5.24%，yoy-15.22%；2022Q2 实现营收4.39 亿元，yoy-22.64%，归母净利润0.30 亿元，yoy-71.34%，毛利率11.87%，yoy-21.07pct，净利率6.80%，yoy-11.56pct。 Q2 业绩降幅收窄，近期海风招标起量。2022H1，受风电行业影响，风电场开工审慎，公司风电塔筒法兰产品订单减少；风电塔筒法兰价格下降，导致风电塔筒法兰毛利率由39.68%下降至11.09%。此外，全国新冠肺炎疫情反复，公司所在地区于5 月出现疫情，受疫情封控政策影响，公司及主要子公司生产及销售不及预期，导致公司第二季度营业收入及净利润均同比下降。2022 年以来1-7 月份海风中标项目规模分别是1.6/0.6/0/1.0/1.1/0.3/1.1GW，进入7 月份中标项目有所提升；而从招标来看，1-7 月份已发布招标项目装机规模分别是0.1/0.5/0.6/1.0/0.3/1.0/1.3GW,6 月份开始海风招标开始起量。 风电法兰：大型化加速格局下，公司充分受益。海上风电从2021 年开始进入发展快车道，对应的法兰的大型化也进入加速期，法兰作为风电机组的核心部件，产品品质、认证壁垒较高，且大型化加速背景下头部客户的竞争优势将更加凸显，公司因掌握核心工艺技术优势及丰富的海外头部风机供货经验在国内大型化加速的背景下竞争优势明显。从海力风电2018-2021H1 的5.0MW 供货商来看，基本被无锡恒润、山东伊莱特垄断，其中恒润获得71.6%-81.3%的份额，伊莱特因为2020-2021H1 的均价偏高导致市场份额略有下滑。2021 年公司针对海上风电需求崛起，定增扩5 万吨12MW 海上风电大型法兰项目。 风电轴承：国产替代进行时，公司依靠环锻优势切入。风电轴承行业是目前国内风电大部件中国产化率较低环节，也是为数不多的能够规避风机大型化趋势下降价压力的环节。参考三一重能的变桨偏航轴承及主轴轴承的采购单价及新强联公告，我们预测中国风电轴承市场的规模可能会从2021 年的106 亿元提升至2023 年的253 亿元，其中主轴轴承约111.2 亿元，变桨偏航轴承约142.3 亿元。从单MW 投资来看，主轴轴承和变桨偏航轴承均呈现上行趋势，摆脱大型化趋势下降价压力。2021 年公司定增投4,000 套轴承产能，主要用于生产三排变桨偏航轴承，公司依靠环锻件优势切入轴承领域，获得行业头部主机企业支持，未来有望形成法兰+轴承双轮驱动格局。 投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别是4.44、6.88、9.06 亿元，同比增速分别为0.5%、55.0%、31.6%，对应PE 分别是31x、 20x、15x。 考虑到公司风电法兰领域的龙头地位以及布局轴承领域，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）海上风电招标进度低于预期风险；3）项目进度低于预期风险。

事件：8月 15日，公司披露 2022年半年度报告，上半年实现营业收入 1.49亿元，同比增长 60.43%，实现归属于母公司所有者的净利润 3550万元，同比增长 181.78%，增速高于此前发布业绩预告。 在手订单充足，降本奏效持续，业绩大幅增长超预期。2022年上半年，公司受疫情影响较小，生产经营正常，在手订单充足，项目依计划顺利完成交付，上半年业绩实现大幅增长。此外，公司在内部管理方面，对各项成本费用进行严格有效的管控，保持了较好的毛利率和净利润率，实现经营业绩稳定增长。鉴于公司收入确认多集中在下半年，预计全年依然有较为亮眼的表现。 乏燃料后处理迫在眉睫，智能装备需求逐渐提高，看好公司成长持续性。据我们在往期报告《核工业新星冉冉升起，受益后处理市场需求增长》中测算，到2030、2035年，乏燃料年产量将分别达到 1876吨、2394吨，则至少分别建成2座、3座 800吨处理厂（或等量处理能力）才能实现乏燃料产量和后处理能力的平衡。目前，我国第一个 200吨后处理项目建设稳步推进，后续新项目准备工作也陆续开启，随着我国乏燃料后处理技术的逐渐成熟，建设进程也逐渐加速。 预计在 200吨项目后续建设完成并在技术方面得到验证后，更大规模后处理项目或相继到来。公司作为为数不多深耕于核工业智能装的企业，其成长的持续性值得期待。 核工业横向业务拓展，布局核技术应用及新一代反应堆装备。根据公司披露半年报，公司新布局核技术应用智能装备，以及新一代反应堆先进装备及关键组件研究，目前两个项目均处于方案设计阶段。其中，核技术应用智能装备项目旨在针对核素生产，调研开发小型回旋加速器，核素分离、分装等自动化装置，掌握核素生产核心技术，此类装备将对标国际先进技术路线，实现核素生产过程中核心装备和技术的自主研发突破，未来可广泛用于核药制备等核技术应用领域，符合行业发展方向核需求。新一代反应堆先进装备及关键组件研究，旨在针对反应堆回路系统进行特种泵、检测仪表等关键组件开发，实现新型反应堆中特种金属流体智能输送控制及关键指标检测，突破新一代核反应堆关键装备技术，符合核电新技术发展方向核需求。 投资建议：预计公司 2022-2024年实现归母净利润 1.20、1.60、2.08亿元，对应 EPS 分别为 1.45、1.94、2.53元/股。维持“推荐”评级。 风险提示：乏燃料后处理项目推进不及预期风险，技术研发及市场推广不及预期风险，核安全事故风险

事件：公司披露2022 年中报，2022H1 实现营收7.99 亿元，yoy+18.38%，归母净利润1.06 亿元， yoy+30.32%；2022Q2 实现营收4.55 亿元，yoy+16.16%，归母净利润0.77 亿元，yoy+18.19%。 疫情影响有限，业绩符合预期。2022H1，公司积极拓宽下游应用领域范围，部分行业的快速发展为公司带来更多的市场机会。以公司旗舰店苏州广博为例，2022H1 苏州广博调整运营模式，设立环境与可靠性检测、新能源汽车产品检测、元器件检测和宇航产品检测四个中心，抓住新能源汽车等相关行业快速发展的机会，进一步拓展试验门类，加强市场开拓力度，并通过构建新版信息管理系统，实现精细化管理，加快响应速度，继续保持环试业务的快速增长：1）试验设备：收入2.86 亿元（yoy+11.06%），毛利率32.16%（-1.22pct），公司设备销售受益于军工行业采购高景气，但2022Q2 疫情影响设备交付，我们预计后续设备收入增速可能继续提升，设备毛利率出现一定下滑可能一方面受疫情影响设备负荷率，另一让面受到原材料价格上涨的影响尚未完全消除；2）环境与可靠性试验服务：收入3.74 亿元（yoy+38.70%），毛利率55.37%（-4.26pct），公司在环境可靠性试验服务业务发展上掌握设备自产优势，且军工行业是环境可靠性试验服务的重要需求领域，这也是公司设备下游主要需求方，具备客户同质的优势，最近2 年公司实验室实现了较大扩容，奠定近些年服务业务的快速增长，该业务毛利率有所下滑预计与比测业务占比上行有关，该业务属于现金流好但毛利率相对偏低的军工业务；3）集成电路验证与分析服务：收入0.96 亿元（yoy+8.70%），毛利率51.78%（-0.76pct），从宜特（上海）数据来看，2022H1净利润约0.15 亿元（去年同期为0.20 亿元），同比下降约500 万利润，与上海疫情导致部分业务无法按时完成有关。 我们预计公司2022 年仍将保持较快的增长：1）公司环境试验设备业务有望继续受益于持续增长的军工和新能源车检测需求，我们预计累积的订单将于后期集中交付；2）集成电路检测业务一方面受益于汽车电子检测需求高景气，另一方面公司扩建的苏州半导体检测基地投产贡献新增量；3）环境可靠性检测业务受益于公司近两年的实验室扩产红利，例如成都广博、西安广博、南京广博实验室陆续扩产中，产能的持续扩大为公司后期发展提供了保障。 投资建议：考虑到公司各项业务发展势头较好，预计公司2022-2024 年归母净利润分别是2.75/3.64/4.69 亿元，对应PE 分别是41x/31x/24x，维持“推荐”评级。 风险提示：新项目投产进度低于预期风险，下游需求放缓风险。

由通讯通信向智慧矿山的依流平进。公司于通信领域起家，并在2007 年切入至矿山信息化建设，从而为公司带来通信+矿山信息化的稀缺属性。在深耕矿山信息化和智能化数十年后，目前公司聚焦四大类产品系统：1）智能矿山通信系统：在智慧矿山建设中，通信架构的优先级处于各大系统的前列。煤矿智能化行之有效的方案均是建立在通信架构的完善上，从而实现各类数据和应用方案能够无缝在“广而繁”的矿井场景中落地应用；2）智能矿山监控系统：公司智能矿山监控系统产品实现对复杂的煤矿工作环境中各类参数进行实时全面感知，为生产安全管理决策提供依据；3）智能矿山集控系统：产品主要采用分布式实时控制技术，同时融合矿井通信、实时监控、视频分析等技术，通过集控平台进行远程控制；4）智能矿山装备配套：郑煤机入股，前五大客户涉及郑煤机和三一重装两大装备制造商，专业能力被业内高度认可。公司助力机械装备制造企业实现向智能化跃进，形成产业协同效应。 “三山峦叠”强化公司核心逻辑。我们于今年伊始陆续发布多篇报告，持续梳理智慧矿山的核心逻辑在于：以安全为核心的政策持续落地、叠加背靠煤炭行业的持续高景气度、巨头入场带来底层的统一性，“三山峦叠”下构建行业强逻辑。1）矿山安全政策分别从责任主体划分、矿山产能释放与明确吨煤安全投入为切入点，以矿山生产效益的核心点为抓手，确保安全政策“令行禁止”的高效性；2）煤炭迎来十年未有高景气度，背靠“金主”持续推动智慧矿山在少人化的背景下产能核增的落地，多维度直击煤矿企业的需求痛点；3）巨头入局直指数据底座，依托生态实现智慧矿山的最终落地。巨头带来底层统一的可能性，助力行业实现从“万国牌”向“统一军团”转变。我们认为，矿山企业迫切需要建立统一平台、数字底座，从而实现设备之间的数据自由流动。 产品与服务的并行之道，构建成公司高竞争力的内核。以通讯“扬帆”，在矿山信息化领域“起航”。依托行业know-how 和及时响应速度，公司持续保持行业稀缺性。在煤矿信息化的建设中，公司的煤矿融合通讯系统于架构和服务体系形成独特竞争力，并未来有望实现向行业标准化和产能扩产的战略谋进，在巨头入场带动行业标准化背景下，2020 年，通过郑煤机与华为签署三方合作协议，在行业标准化的趋势下，公司有望乘行业格局改变的浪潮，顺势占据高点。 投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入为7.64/10.16/13.72亿元，对应增速32%、33%、35%；归母净利润为1.98/2.68/3.59 亿元，当前市值对应PE 分别为37X/27X/20X。考虑到矿山信息化的相关公司数量众多，而各环节独立性较强，所以在某一环节能够形成独特竞争模式的公司通常收入体量也较为可观。因此，我们综合选取了于智慧矿山不同环节具备优势的三家公司：龙软科技、梅安森和工大高科。目前公司22/23 年的PE 与可比公司均值处于相似水平，而毛/净利率均处于行业前列，有望充分受益于行业高景气，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；标准化推动不及预期；煤企建设意愿不及预期。

事件：公司披露2022年中报：1）2022H1，营收29.45亿元，同比+14.24%，归母净利润5.74亿元，同比+13.35%;毛利率27.96%，同比-1.24pct，净利率19.50%，同比-0.16pct；2）2022Q2营收16.91亿元，同比-2.59%，归母净利润3.78亿元，同比+12.38%，毛利率27.04%，同比-1.76pct，净利率22.37%，同比+2.98pct。2022Q2受益于汇兑收益增加带动业绩稳健增长，公司海外营收占比近60%。2022年上半年，全球经济形势依旧严峻，外部环境不确定性因素仍然较多，给公司经营造成一定压力，2022Q2受疫情影响，营收略有下滑，但归母净利润实现同比双位数增长，主要原因为当季度财务费用-1.03亿元，去年同期为0.12亿元，2022Q2财务费用转负主要受益于汇兑收益大幅提升。鉴于二季度国内疫情反复影响，公司灵活快速调整市场方向，加大海外市场销售力度；海外市场客户采购需求持续升温，且在绿色低碳可持续理念影响下，鼎力节能环保、维保便捷、动力强劲的高品质新能源高空作业平台不断获得海外租赁公司青睐；2022H1，公司海外实现主营收入16.8亿元，同比增长71.87%，销售占比达58.44%，海外市场持续发力。 新产品储备丰富，差异化竞争力不断提升。公司已率先实现全系列产品电动化，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商。公司正进一步研发更高米数、更大载重的高位电动臂式产品（36-50米）。智能智造全球领先，数字化生产建设持续推进。公司已拥有全球行业智能化、自动化程度最高的“未来工厂”项目--“大型智能高空作业平台建设项目”，实现了数字化赋能产品全生命周期的智能智造模式。截至2022H1末，“年产4,000台大型智能高位高空平台项目”累计投入占预算比例约9.91%。2022年继续发力海外，海运费压力边际减弱。数据显示，2022年1-6月，全国共销售高空作业平台99488台，去年同期83017台，同比增长19.84%；其中国内63423台，去年同期60734台，同比增长4.43%；出口36065台，同比增长61.85%，高空作业平台的高增主要源自于海外需求复苏的刺激，公司2022年继续发力欧洲等市场。 CCFI：截至2022年8月12日，欧洲航线指数回落至4910.61，相比2022年2月11日的5854.1已经回落16.1%，公司海运费压力开始边际降低。投资建议：考虑到疫情影响以及汇兑波动的影响，预计公司2022-2024年归母净利润分别是11.49/13.07/16.15亿元，对应PE分别是19x/17x/14x，维持“推荐”评级。风险提示：行业需求下行风险，行业价格战风险。

事件：公司披露2022年中报：1）2022H1，营收4.03亿元，同比+80.62%，归母净利润0.72亿元，同比+28.14%;毛利率55.22，同比-13.21pct，净利率18.96，同比-5.77pct；2）2022Q2营收2.30亿元，同比+55.28，归母净利润0.38亿元，同比-17.62，毛利率，同比-14.28pct，净利率17.82%，同比-13.53pct。疫情造成Q2闸片需求下滑，碳基复材业务发展趋势良好。2022H1公司粉末冶金闸片业务实现营收0.77亿元，yoy-，主要受上半年疫情影响，2022H1全国铁路客运量7.87亿人次，yoy-，其中2022Q2为3.17亿人次，yoy-，滑坡严重。2022H1，有机合成业务（即碳碳热场材料业务）实现营收2.64亿元，占营业收入总额的比例为，毛利率为，相比去年全年的1.42亿元也实现了较大的增长；截至目前，公司在下游光伏硅片制造商的产品认证工作进展顺利，已向包括高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等11家光伏硅片制造商正式供货，另有5家光伏硅片企业正在试验验证中。 碳基复材+碳陶刹车片+军用喉衬成为公司第二增长曲线。公司依靠高铁动车组粉末冶金闸片业务起家，依靠产业链布局碳基复材及碳陶刹车片新业务，上述两大业务均属于未来前景较好的业务，且公司目前布局已初具规模，公司第二增长曲线渐行渐近：1）碳基复材业务：公司积极响应光伏企业大尺寸、高纯度的技术需求，启动对2000吨级碳碳材料制品产线自动化及装备升级，产品纯度等各项指标满足客户要求，同时大幅提高产品的稳定性、一致性及生产效率，降低能耗，提质增效，全面提升产品竞争力；2）碳陶刹车片：2022H1，公司成功开发近净成型全新结构预制体并设计完成无人智能针刺生产线，彻底解决了制动盘制动表面纤维裸露和氧化烧蚀等致命缺陷。公司已与两家汽车厂商签署了战略合作协议，开展商用车、特种车辆高性能碳陶制动材料核心部件的研制开发工作，共同推进碳陶制动盘在商用汽车领域的应用。公司已与五家汽车厂商签订了保密/合作协议，依据客户拟配备碳陶制动盘车型的技术输入进行正向设计开发，为客户提供符合技术要求的配套产品。 2022H1，公司已完成四家汽车厂商样件交付，并积极推进后续合作，推动产业化进程；3）军用喉衬：2022年8月，公司公告全资子公司天力新陶与兵器集团下属某单位于近日签订《某型号碳基复合材料喉衬项目合作开发协议》，碳碳喉衬性能优越，作为火箭喷管新材料应用需求好。投资建议：公司闸片业务需求景气度见底，碳基复合材料新业务产品布局全面，发展前景较好，预计公司2022-2024年归母净利润分别是2.98/5.03/6.98亿元，现价对应PE分别是43x/26x/18x，维持“推荐”评级。风险提示：1.项目建设进度低于预期风险；2.产品验证失败风险。

公司事件。公司发布2022年半年报， 1）2022年上半年实现营收15.13亿元（yoy+64%），归母净利2.99亿元（yoy+110%），超市场预期； 2）从单二季度看，公司实现营收8.88亿元（yoy+60%/qoq+42%），归母净利1.92亿元（yoy+110%/qoq+79%） 3）从公司订单情况看，2022H1公司新签订单32.70亿元（含税，其中单晶炉订单约为6亿元），同比增75.52%，已实现2021年全年新签规模的77%；截至2022H1末，公司在手订单57.35亿元（含税），同比增80.46%。 受益于较强的成本及费用管理，公司盈利能力持续改善。公司2022H1毛利率为39.09%，同比减0.70pct，基本保持稳定；净利率为19.76%，同比增4.3pct，提升较为明显，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.35%/6.47%/6.48%/1.43%，同比+0.17pct/+0.56pct/-0.27pct/-0.09pct。研发费用方面，上半年公司投入研发费用0.98亿元，同比增57%，多方向推进研发项目，拓展和丰富公司产品品类，持续提升公司核心竞争力。截至2022H1末，公司在研项目14项，包含N型单晶炉、半导体键合机、超高速大尺寸电池片串焊机等。 光伏锂电半导体设备三维聚力，平台化布局亮点纷呈。受益于光伏行业持续高速发展和海外市场快速增长，2022年上半年公司核心产品大尺寸、超高速多主栅串焊机、SMBB串焊机、硅片分选机、单晶炉、烧结退火一体炉（光注入）等光伏设备得到客户高度认可；半导体键合机验证、试用客户逐步增加，键合机已取得通富微电、德力芯及其他客户小批量订单；公司控股子公司松瓷机电单晶炉产品质量及生产运营体系获客户高度认可，上半年业务拓展迅速，单晶炉新签达到6亿元。 全球光伏需求有韧性，组件设备订单饱满。受益于欧洲光伏市场的高景气，叠加国内平价上网项目的持续推进，光伏行业需求逐步释放，光伏组件的扩产需求进一步提升。同时，随着新型高效电池片的规模提升，组件工艺加快迭代更新。为满足新工艺、新技术要求，组件设备需求旺盛，设备更新换代周期缩短。我们预计组件环节的资本开支将迎来继小尺寸替换大尺寸后新的一个高潮，公司作为组件设备龙头，将率先受益。 投资建议：根据公司目前在手订单及上半年设备交付情况，我们上调公司业绩预期，预计2022-2024年实现归母净利5.88/8.63/11.65亿元，同比增58.7%/46.7%/35.0%，当前股价对应PE分别为62/42/31倍，维持“推荐”评级。 风险提示：技术路径变化、光伏装机量不及预期、国内疫情反复等。

公告：针对某型号碳基复合材料喉衬开发项目的低成本高性能要求，经双方友好协商，公司全资子公司天力新陶与兵器集团下属某单位于近日签订《某型号碳基复合材料喉衬项目合作开发协议》。碳碳喉衬性能优越，火箭喷管新材料。固体火箭喷管由于要承受高达3500℃的燃气温度，5~15MPa的压力，且液、固体粒子冲刷，高温燃气的化学腐蚀，因而工作环境严酷；由于没有冷却系统，燃气的高温必须由其自身承担，特别是喉衬部分工作环境更为恶劣，且要求其尺寸不能因烧蚀冲刷而变化。在50年代的第一代喷管多采用高强石墨作为喉衬。在60年代以“民兵”导弹作为代表的喷管多采用钨渗铜、渗银材料作为喉衬。到了70年代末以MX导弹为代表的喷管多采用C/C材料作为喉衬材料，而到了80年代由于C/C材料制造技术的进步，以三步叉戟导弹为代表，大部分战略导弹都采用了C/C喉衬、C/C扩散段等材料。到了90年代C/C螺钉、C/C销钉、C/C锁片等C/C制品陆续应用于固体火箭的喷管。 C/C喉衬密度低，约为1.75~1.90g/cm3，与钨渗铜喉衬相比为其的1/8~1/10（其密度为17.6g/cm3）。其可根据不同的要求进行设计，其断裂因子为石墨的10~20倍，膨胀系数小，在2000~2400℃仅为4~5×10-6/℃，导热系数可根据密度调节，可耐3800~4000℃的高温，抗氢气、一氧化碳、二氧化碳等气体的腐蚀，在星角装药的发动机中喉衬烧蚀均匀，无腐蚀台阶、凹坑，更可贵的是在2500℃以下随着温度的升高强度上升，这是其它材料无可比拟。“十四五”装备换装节奏加快驱动碳碳喉衬需求空间提高，与兵器集团合作印证公司碳碳技术获得认可。“十四五”期间，我国部队整体换装节奏加快，喉衬市场需求空间提高，公司多年来致力于向客户提供高性能、高品质的产品，通过长期自主研发积累，掌握了包括预制体多维编织成型技术、快速定向流可控热梯度化学气相沉积技术在内的多项喉衬生产关键技术。 本次与兵器集团的协议意味着公司顺利进入军工喉衬新领域，侧面印证公司热场技术获得军工企业认可。公司碳基复合材料第二增长曲线持续发力。碳基复材是以碳纤维为增强体，以碳或碳化硅为基体，以化学气场沉积或浸渍等工艺形成的复合材料，主要包括碳/碳复合材料、碳/陶复合材料产品等。公司目前布局了碳碳热场（光伏客户开始批量直接供货）、碳陶刹车片（与较多车企开展前期合作）、碳碳喉衬（首获兵器集团认可）均取得较快进展。投资建议：考虑到公司定增即将落地，微调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别是2.98/5.00/6.70亿元，考虑本次定增，对应PE分别是59x/35x/26x，维持“推荐”评级。风险提示：1.行业竞争加剧的风险；2.产品验证失败风险；3.项目进度低于预期风险