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李哲

安信证券

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日机密封 机械行业 2018-08-29 27.50 30.54 24.10% 50.98 2.99%
28.32 2.98%
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受益下游高景气,2018H1净利同比增长72.88%。近日,公司发布半年报,2018H1实现营收3.08亿元,同比上升42.24%;实现归母净利润0.74亿元,同比上升72.88%。公司业绩高速增长主要受益于下游石化行业投资增长,机械密封需求旺盛从而带动公司订单量大幅增长。利润增速快于营收增速主要是期间费用控制合理占比下降,以及优泰科并表贡献营收和利润增长。 扩建产能突破成长瓶颈,内生外延并举提升市场份额。报告期内,公司主营产品机械密封/干气密封/橡塑密封分别实现营收1.16/0.66/0.52亿元,同比增长43.30%/31.01%/133.23%。截至7月底,公司在手订单高达5.5亿元,依然保持小幅增长趋势。公司二期扩产计划预计今年年底达产,产能可提高40%。下半年随着产能释放,全年收入仍将保持快速增长。同时,公司不断推进产业链外延并购,收购优泰科切入橡塑密封领域,横向并购突破行业天花板限制;目前已完成对华阳密封98.19%股权的收购,进一步整合行业资源抢占高端市场。 受产品结构影响毛利率小幅下滑,期间费用保持下降。公司2018H1毛利率为53.50%,受产品结构影响,毛利率较低的主机厂客户收入占比增加,产品平均毛利率小幅下滑1.74pct。公司2018H1销售、管理、财务费用率分别为12.61%、12.22%、-2.14%,分别同比下降0.91pct、0.59pct、2.37pct。管理费用同比增长30.45%,主要系公司研发费用大幅增长37.15%,但因公司规模效应显著,管理费用率一直保持下降趋势。财务费用率因利息支出减少而大幅下降。 下游石油炼化等行业景气上升,高端密封件研发成功加速进口替代。2016下半年以来国际原油价格稳步攀升,石化、煤化工等能源行业固定投资出现反转。“十三五”规划,我国2020年60%以上液气密高端产品实现自主保障,政策护航加速国产替代进程。根据石化、煤化工等下游行业的投资规模,我们预计2020年机械密封存量市场有望达72亿元。据公司公告,目前公司盾构产品打破国外垄断,是目前国内唯一一家配套供应商,未来增长空间巨大。前期取得突破的超高压干气密封、乙烯三机干气密封等重要新产品都已广泛得到客户认可,顺利进入市场。随着下游行业项目密集投建,未来3年行业需求持续强劲。 投资建议:我们预计预计2018-2020年公司净利润分别为1.84亿元、2.39亿元和3.02亿元,对应EPS分别为1.73元、2.24元、2.83元。给予买入-A评级,6个月目标价55.36元,相当于2018年32倍动态市盈率。 风险提示:行业景气度不达预期,公司扩产情况不达预期。
先导智能 机械行业 2018-08-27 22.85 29.93 -- 27.06 18.42%
27.99 22.49%
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上半年扣非业绩大幅增长100%,毛利率下滑致利润增速低于收入增速。公司发布半年报,实现收入14.4亿元,同比增长131.32%;实现归母净利润3.26亿元,同比增长82.64%;对应EPS0.371元,扣非净利润3.26亿元,同比增长100%,业绩符合预期。业绩大幅增长归因于1)下游锂电池扩产带来订单大幅增加,2)并表泰坦新动力;但毛利率及资产减值损失致使利润增速低于收入增速。 锂电设备业务强劲增长173%,绑定龙头及锂电整线模式打开成长新驱动力。上半年,公司锂电池设备业务收入12.13亿元,同比增长173%,收入占比84.21%,上升12.84个pct;其中,泰坦新动力收入3.91亿元,净利润1.18亿元。公司未来成长的驱动力:1)作为高端设备龙头,已获CATL、比亚迪、松下等高端客户认可并形成进口替代,锂电行业处于产能过剩但有效产能不足的结构性矛盾中,未来锂电行业呈马太效应,公司绑定龙头客户将受益于动力电池行业集中度的提升。2)公司继续加大营销和品牌推广力度,新增客户35家。3)公司前、中端设备和泰坦新动力后端设备协同效应强,依托较强竞争力为客户提供锂电生产整线业务模式,7月份公告与安徽泰能签订2条整线订单5.36亿元,新的整线模式将成为未来成长驱动力。 综合毛利率下降5.8个pct,期间费用率小幅下降。2018H1公司综合毛利率38.8%,同比下降5.8个pct;其中1Q/2Q单季毛利率分别为42.1%、36.1%,同比分别下降2.8和8.3个pct;锂电池设备主业毛利率42.02%,同比仅下降0.53个pct。上半年公司期间费用率14.1%,同比下降1.7个pct,显示较强的费用管控能力。 客户承兑汇票支付致经营净现金流短期承压,预计下半年将回归正常水平。上半年公司经营现金流为净流出7.21亿元,主要由于客户使用承兑汇票支付,导致应收票据、应收账款余额分别为7.01、10.65亿元,分别较年初增加3.57、1.96亿元,应收票据中银行承兑汇票达6.34亿元。同期公司兑付较多承兑汇票,致应付票据减少5.12亿元。随着客户年内兑付承兑汇票,预计现金流将明显改善并回归正常水平。 存货大幅增长60%,在手订单及潜在客户订单奠定业绩增长根基。上半年,公司存货26.65亿元,同比去年同期增长60.2%,其中库存商品20.05亿元,在产品5.77亿元。公司预收账款余额13.8亿元,同比增长23.6%。随着公司第一大客户CATL成功上市拟投资98.6亿元新建24条线,新增产能24GWh将于2021年达产,预计设备招标采购有望提前启动。 投资评级。预计公司2018-2020年净利润9.54、12.93和16.88亿元,对应EPS分别为1.08、1.47和1.91元。维持买入-A评级,公司有望同时受益于下游行业景气及竞争格局集中,前景广阔,6个月目标价30.24元,对应2018年28倍市盈率。 风险提示:下游需求波动,新能源汽车政策变化
长川科技 计算机行业 2018-08-24 40.57 26.91 26.40% 49.49 21.99%
49.49 21.99%
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上半年扣非业绩大幅增长94%,毛利率明显提升。公司发布半年报,实现收入1.16亿元,同比增长76.78%;实现归母净利润2,501万元,同比增长47.58%;对应EPS 0.17元,扣非净利润2,184万元,同比增长94.08%,业绩符合预期。业绩大幅增长归因于产品销量的大幅提升。上半年公司测试机营收6,382万元,同比增长167.57%。 在营收中的占比由去年同期的36.49%提升到当期的55.23%。此外分选机增长18.87%。公司产品整体毛利率提升6.74个pct,主要是毛利率较高的测试机营收占比大幅提升所致。 高研发投入,强营销渠道建设,公司有望持续快速成长。公司持续加强研发与创新力度,满足客户需求。上半年研发费用占营业收入的25.26%,占比同比提升2.87%。此外,公司不断拓展营销渠道,提升产品市占率及知名度。上半年,公司积极拓展台湾地区的客户。据SEMI 数据,2016年台湾是全球半导体设备最大的市场,销售额达122亿美元。公司在台湾地区导入新客户,为完成2018年度销售目标奠定了坚实的基础。公司在研发和营销拓展方面不断加大投入,有望持续快速成长。 募投项目预计于今年第四季度投入使用,全方位提升公司竞争力。据公司招股书,公司拟分别投入募集资金1.65亿元、6,714万元、2,602万元用于生产基地建设项目、研发中心建设项目以及营销服务网络建设。根据规划,项目全部实施后将形成年产1,100台集成电路测试机及分选机的生产能力,并建成5个主要实验室以及在8个国内外城市新建营销服务处。据公司半年报,这些项目将于2018年第四季度起逐步投入使用,将大幅提升公司的生产能力、研发能力及销售服务能力。 行业持续景气,国产设备优势渐显有望加深替代。测试设备贯穿集成电路的芯片设计、晶圆制造、封装测试三个环节,且在不同环节需分别与分选机、探针台等配合使用。据CSIA 数据,2009年以来我国集成电路封测行业销售额不断增长,2017年达1890亿元,同比增长21%,为2011年来增速最快的一年。与国外设备相比,国产检测设备性价比高,且国内厂商能提供更快捷、更有适应性的售后服务和技术支持,有望不断扩大市场份额,加深对进口设备的替代。 投资评级。预计公司2018-2020年净利润7,990万元、1.25亿元和1.79亿元,对应EPS 分别为0.54元、0.84元和1.21元。维持买入-A 评级,公司专注集成电路检测设备,不断拓展营销渠道,有望受益行业高景气。6个月目标价51.30元,相当于2018年95倍市盈率。 风险提示:下游需求波动,客户拓展不及预期
胜利精密 机械行业 2018-08-23 3.48 4.37 83.61% 3.49 0.29%
3.49 0.29%
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上半年扣非净利大幅增长,主营业务增速较快:公司2018年8月18日发布半年报,2018H1公司实现营业收入86.55亿元,同比增长17.19%,实现归母净利润3.24亿元,同比增长0.62%。公司扣非归母净利润3.14亿元,同比增长100.92%,EPS0.09元,ROE3.63%。公司2017H1营业外收入高达1.52亿元,占利润总额的38.50%,其中苏州捷力获得的利润补偿1.48亿元,2018H1没有此项非经常性收入,营业外收入仅426万元,反应到净利润上增速缓慢。而公司扣非归母净利润大幅增长,表明事实上公司日常经营性活动业绩成长较快。 上半年智能制造业务内生增长强劲。公司智能制造业务依托子公司富强科技,提供智能硬件、智能软件及完整工艺流程的配套服务。上半年公司智能制造业务营收9.65亿元,同比增长211.06%,毛利率达50.22%,同比增加3.87个pct。 尽管有JOT 及硕诺尔并表的影响,但其收购日至报告期末的营收合计仅5159万元,对营收影响极为有限,表明上半年公司智能制造产品及服务内生增长强劲。 外延并购JOT 及硕诺尔为智能制造业务注入发展新动力。JOT 是位于芬兰的自动化生产和测试解决方案供应商,深耕消费电子领域,拥有丰富的移动智能终端设备的生产及研发经验,也为航天航空、汽车装备和医疗器械行业的知名企业提供测试解决方案。公司通过收购硕诺尔完善全球化战略布局,与现有业务形成联动,为智能制造业务注入了新的发展动力。苏州硕诺尔在高精度全自动组装设备上具备核心优势,公司通过收购硕诺尔加强生产过程中的良率控制,推进自身的智能化工厂建设。 收购太阳机械相关资产,持续拓展OLED 市场:2018上半年,公司孙公司苏州富强加能精机完成了对日本太阳机械的“ADVANCEL 及图”商标、技术资料和压接设备等的转让交易。日本太阳机械制作所旗下的“ADVANCEL”品牌在液晶和OLED 面板实装设备制造行业内享有近30年的盛誉,在国际市场上拥有稳定优质的行业龙头客户资源。通过此次交易,公司在OLED 设备领域快速布局,开拓智能制造业务新的领域,提升了深度服务行业龙头客户的综合实力。 投资建议:公司通过内生外延双轮驱动,持续布局智能制造业务,已经逐步进入收获期,增长提速,发展前景广阔。预计公司2018年-2020年的EPS 分别为0.23元、0.33元和0.41元,维持“买入-A”评级,6个月目标价4.37元,对应2018年19倍市盈率。 风险提示:相关政策变动风险,下游需求波动的风险。
天通股份 电子元器件行业 2018-08-21 6.53 7.75 32.71% 6.77 3.68%
6.77 3.68%
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规模效应显现,各业务板块利润率同步提升业绩释放:公司2018H1公司实现营收12.37亿元,增长21.17%;归母净利润1.62亿元,增长61.31%。其中Q2单季度,公司实现收入6.45亿元,增长26.31%,归母净利润7999万元,增长72.58%,增长提速。公司各业务条线利润率均有上升,尤其是蓝宝石材料,受益于规模效应毛利润率从去年同期的18%提升至38%,随着规模继续提升,利润率有进一步上涨空间。 下游行业持续景气,专用装备业务H1贡献最大增长:公司粉体设备在粉末冶金、硬质合金、锂电池行业的订单饱满,收入同比增长48.5%,毛利润率提升6.18%至26.45%;晶体设备单晶硅生长炉、硅片研磨机以及晶圆减薄设备市场订单的获得与量产成为新的业绩增长点;新型显示专用设备获得国内龙头企业AMOLED在线自动化设备大额订单,集成电路制造晶圆搬送设备获得批量订单。此外,得益于政策利好,公司的污泥干化成套设备订单与业绩大幅度超预期。 蓝宝石需求旺盛,公司竞争优势明显保障业绩成长:蓝宝石在LED衬底、电子产品窗口材料等领域应用较多,随着近年来LED照明加速渗透、小间距显示加速增长、MINI-LED和Micro-LED市场逐步启动,主流客户进入快速扩产期,蓝宝石需求走旺。据公司公告,公司实现了蓝宝石200公斤晶锭的量产,在银川建设400公斤晶锭量产基地并积极研发600公斤以上更大级别的晶锭,处于行业领先地位。据公司官网,作为全球唯一能够实现C向蓝宝石长晶量产的公司,公司在技术水平、制造成本、现金流情况等方面相对竞争对手优势显著,收入持续快速提升。2018上半年公司蓝宝石业务营收达2.69亿元,同比增长29.60%。 沿业务发展主线开拓进取,不断创造新的增长点:公司围绕粉体材料及装备、晶体材料及装备的主线,不断开发新产品,拓展新的应用领域,整体进展顺利。公司年产220万平方米高性能铁氧体片材料项目已列入2018年工信部工业强基工程,重点应对智能手机、新能源汽车等领域无线充电应用的市场需求。专用装备方面,400kg蓝宝石生长炉实现大批量生产,半导体8英寸CMP专用设备样机开发基本完成。蓝宝石产品方面,公司在银川的400公斤晶锭量产基地持续推进,并继续拓展蓝宝石的多元化应用。随着公司沿主线布局的逐步推进和完善,新的业务增长点不断涌现,公司在创新进取中挖掘下游新市场的成长机会。 投资评级:公司粉体、晶体材料+设备战略方向清晰,业绩持续改善。随着公司布局逐步兑现,公司发展有望提速。预计公司2018-2020年净利润3.01亿元、4.56元和5.72亿元,对应EPS分别为0.30元、0.46元和0.57元。维持买入-A评级,6个月目标价7.8元,相当于2018年26倍市盈率。 风险提示:新业务推进不达预期、市场竞争加剧
先导智能 机械行业 2018-07-13 30.85 40.47 18.02% 33.59 8.88%
33.59 8.88%
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事件:公司日前发布2018半年度业绩预告,预计2018年上半年实现归母净利润3.04亿元-3.58亿元,同比增长70%-100%。 点评: 新客户带来业绩内生成长,泰坦新动力并表增厚业绩。公司在稳定原有客户的基础上,积极开拓新客户。据公告,公司在2017年内新增客户75家,2018年一季度新增客户3家,上半年锂电池相关设备的生产销售业绩较去年同期有显著提升。此外,公司并表2017年完成收购的泰坦新动力,进一步增厚业绩。公司的锂电池前端、中端生产设备制造业务和泰坦新动力的锂电池后端生产设备制造业务能形成较好的业务协同,将延伸公司锂电池生产设备业务链。预计2018年上半年实现归母净利润3.04亿元-3.58亿元,同比增长70%-100%。 绑定优质客户,下游扩产及行业洗牌带来发展前景。十几年的技术与行业积累,公司的行业地位领先,已形成稳固且明显的品牌效应与优势。公司开发的锂电池生产设备已被国内的多数高端锂电池生产企业认可,并形成进口替代。公司主要客户有CATL、比亚迪、松下等,未来订单有望随客户的扩产而持续增长。据CATL招股书,CATL拟投资98.6亿元建设锂离子动力电池生产基地项目,新增产能24GWh。当下动力电池行业洗牌正在进行,动力电池企业数量不断减少,公司绑定前几大优质客户,将受益于动力电池行业集中度的提升。 政策支持带来产业持续高景气,补贴退坡是考验更是机遇。根据《汽车产业中长期发展规划》,到2020年,新能源汽车年产销达到200万辆。GGII预计到2022年中国汽车动力锂电池产量将达到215GWh,同比2017年增长3.8倍。新能源汽车产业链将持续向好发展。随着新能源汽车产业升级,政府补贴政策逐渐退坡,对电池能量密度和能耗系数等提出了的新要求。这无疑加重了动力电池企业的成本负担,也对设备厂商的研发水平提出了更高的要求。公司始终重视研发设计能力建设,基于非标自动化设备的技术特点,打造了灵活完备的研发体系,贴近用户需求,将受益于补贴政策对电池能量密度等的高标准严要求。 投资建议:公司绑定优质客户,积极开拓新客户,将深度受益于新能源汽车产业升级,以及产业链的持续高景气。预计公司2018年-2020年的EPS分别为1.10元、1.61元和2.07元,维持“买入-A”评级,6个月目标价40.89元。 风险提示:下游需求不及预期,新能源汽车政策变化。
胜利精密 机械行业 2018-07-09 3.42 5.50 131.09% 4.26 24.56%
4.26 24.56%
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事件:公司日前发布公告,子公司安徽智诚与OPPO 公司签订《战略合作框架协议》,安徽智诚将为OPPO 提供2.5D 或3D 玻璃盖板。 点评: 盖板玻璃持续扩产,配套OPPO 将显著增厚业绩。柔性OLED 屏、无线充电和5G 通讯等迭代性产品技术的日益成熟,将带来智能终端产品对玻璃需求的新高峰。公司将盖板玻璃作为精密制造业务的重点,专注于2.5D 和3D 玻璃的生产与研发,并不断提升产能。据公司公告,自 2016年起,公司新增募集资金 6亿元用于增加2.5D 玻璃年产能,预期达产后每年增加2500万片。2017年拟投资 32.85亿元用于智能终端 3D 玻璃盖板研发生产项目,预计产能可达每年7500万片。按照与OPPO 的采购约定,预计自 2018年下半年起公司未来 12个月内公司将增加玻璃盖板收入 20-30亿元,预计增加净利润超过2亿元,占公司上一年度归母净利润比率逾 30%,业绩显著增厚。 内生外延齐举,积极扩张智能制造领域版图。公司依托“内生外延齐举”战略积极布局智能制造,形成了智能硬件、MES 系统软件研发生产,以及完整工艺流程的配套服务能力,业务领域从3C 消费电子行业,逐步拓展穿透到汽车装备、医疗器械及航天军工、动力电池等行业。据公司公告,2018年,公司与苏州硕诺尔自动化设备有限公司和芬兰JOT Automation Oy 签署了股权转让协议,完善全球化战略布局,与现有业务形成联动,为智能制造业务注入了新的发展动力。 新能源业务双线并进,湿法隔膜扩产迅速,智能汽车制造服务优质客户。据公司公告,公司2017年新增基膜生产线2条,涂覆膜生产线 5条,现有8条湿法隔膜产线及13条涂覆膜生产线。随着动力电池的需求不断扩大,公司业绩有望随产能扩张而大量释放。公司智能汽车制造业务主要服务于新能源汽车和高端汽车品牌客户,目前中控显示模组的结构件已获特斯拉、奔驰和宾利等品牌客户的认可和订单,未来公司将持续扩产,有望实现与核心客户的更深度合作。 投资建议:公司通过内生外延双轮驱动,布局智能制造业务已经逐步进入收获期,增长提速,发展前景广阔。预计公司2018年-2020年的EPS 分别为0.21元、0.30元和0.38元,维持“买入-A”评级,6个月目标价5.50元。 风险提示:扩产项目进展不达预期,下游需求波动的风险。 *本文是对7月3日点评的更正。标题由“签订大订单”更正为“签订框架协议”。
胜利精密 机械行业 2018-07-05 3.33 5.50 131.09% 4.26 27.93%
4.26 27.93%
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事件:公司日前发布公告,子公司安徽智诚与OPPO公司签订《战略合作框架协议》,安徽智诚将为OPPO提供2.5D或3D玻璃盖板。同时,公司股票将自2018年7月3日(星期二)开市起复牌。 点评: 盖板玻璃持续扩产,配套OPPO将显著增厚业绩。柔性OLED屏、无线充电和5G通讯等迭代性产品技术的日益成熟,将带来智能终端产品对玻璃需求的新高峰。公司将盖板玻璃作为精密制造业务的重点,专注于2.5D和3D玻璃的生产与研发,并不断提升产能。据公司公告,自2016年起,公司新增募集资金6亿元用于增加2.5D玻璃年产能,预期达产后每年增加2500万片。2017年拟投资32.85亿元用于智能终端3D玻璃盖板研发生产项目,预计产能可达每年7500万片。按照与OPPO的采购约定,预计自2018年下半年起公司未来12个月内公司将增加玻璃盖板收入20-30亿元,预计增加净利润超过2亿元,占公司上一年度归母净利润比率逾30%,业绩显著增厚。 内生外延齐举,积极扩张智能制造领域版图。公司依托“内生外延齐举”战略积极布局智能制造,形成了智能硬件、MES系统软件研发生产,以及完整工艺流程的配套服务能力,业务领域从3C消费电子行业,逐步拓展穿透到汽车装备、医疗器械及航天军工、动力电池等行业。2018年,公司与苏州硕诺尔自动化设备有限公司和芬兰JOTAutomationOy签署了股权转让协议,完善全球化战略布局,与现有业务形成联动,为智能制造业务注入了新的发展动力。 新能源业务双线并进,湿法隔膜扩产迅速,智能汽车制造服务优质客户。据公司公告,公司2017年新增基膜生产线2条,涂覆膜生产线5条,现有8条湿法隔膜产线及13条涂覆膜生产线。随着动力电池的需求不断扩大,公司业绩有望随产能扩张而大量释放。公司智能汽车制造业务主要服务于新能源汽车和高端汽车品牌客户,目前中控显示模组的结构件已获特斯拉、奔驰和宾利等品牌客户的认可和订单,未来公司将持续扩产,有望实现与核心客户的更深度合作。 投资建议:公司通过内生外延双轮驱动,布局智能制造业务已经逐步进入收获期,增长提速,发展前景广阔。预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.21元、0.30元和0.38元,维持“买入-A”评级,6个月目标价5.50元。 风险提示:扩产项目进展不达预期,下游需求波动的风险。
日机密封 机械行业 2018-06-27 45.47 29.58 20.20% 51.00 12.16%
51.65 13.59%
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机械密封行业龙头企业,受益下游景气业绩高增长。公司是我国机械密封行业研发力量最强、最具竞争力的企业之一,产品聚焦中于机械密封、干气密封等高端密封领域,应用于石化、煤化工、电力等下游领域,毛利率长期维持55%以上。据公司公告,2017年公司营收规模首次超过国际巨头约翰克兰中国子公司,居国内机械密封行业首位。 下游石油炼化等行业景气上升,政策推动高端密封件加速进口替代。2016下半年以来国际原油价格稳步攀升,石化、煤化工等能源行业固定投资出现反转。我国“十三五”期间建立七大世界级石化基地,集中发展“炼化一体化”生产模式,将会采购大量石化设备,使得机械密封需求旺盛。《液压液力气动密封行业“十三五”发展规划》指出,我国2020年60%以上液气密高端产品实现自主保障,政策护航加速国产替代进程,我们预计2020年机械密封存量市场有望达到72亿元。公司客户包括中石油、中石化、中核等终端客户,及沈鼓、陕鼓等国内主机厂家,随着下游行业项目密集投建,未来3年行业需求持续强劲。 外延并购整合产业资源,领先优势进一步增强。公司不断推进产业链外延并购,于2017年1月收购优泰科切入橡塑密封领域,据智研咨询数据,对应国内市场空间约60亿元,横向并购突破行业天花板限制。此外,公司目前积极推进华阳密封收购工作,华阳密封作为公司国内主要竞争对手,本次收购将整合行业资源扩充产品线,抢占行业高端市场。公司将与被收购企业在技术研发、市场渠道、品牌建设等方面形成协同,进一步确立公司在密封行业的领先地位。 2018Q1订单同比增长70%,扩建产能突破成长瓶颈。受益下游行业景气周期复苏,公司订单持续高速增长,截止2018年一季度,公司在手订单4.91亿元,同比增长70.8%。公司目前积极推进机械密封和特种泵生产基地项目项目建设,同时增资优泰科新厂房建设项目,预计公司今年产能有望提升60%以上。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年净利润为1.84亿元、2.39亿元、3.02亿元,对应EPS为1.73元、2.24元、2.83元。作为机械密封行业龙头,逐步整合行业资源,巩固领先优势,充分受益于石化等下游需求回暖及高端密封件加快进口替代,增长潜力大。维持买入-A投资评级,6个月目标价53.63元。 风险提示:下游需求不达预期、市场竞争加剧、外延并购进展不达预期。
中大力德 机械行业 2018-06-26 44.00 52.63 161.97% 55.98 27.23%
55.98 27.23%
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深耕精密传动领域,国内为数不多的RV减速器制造商之一。公司从事机械传动与控制应用领域关键零部件的研发、生产、销售和服务,主营产品包括精密减速器、传动行星减速器、各类小型及微型减速电机等,广泛应用于工业机器人、智能物流、新能源、食品、包装、纺织、电子、医疗等领域。RV减速器是目前技术难度最高的精密减速器,应用于工业机器人、高端数控机床等领域,公司2015年即取得RV减速器技术突破,开发了RV 摆线针轮减速器9种以上规格产品,目前已实现量产,成为国内为数不多具备RV减速器生产和供货能力的厂商之一。 精密减速器国产替代启航,百亿级市场待本土企业开拓。随着工业机器人、高端数控机床等下游行业的快速发展,作为传动系统的关键零部件,精密减速器市场空间广阔。根据我们的测算,到2020年国内精密减速器市场空间可达110亿元。全球精密减速器市场主要被两大日系企业纳博特斯克和哈默纳科垄断,其中纳博特斯克占据了RV减速器90%的市场份额。近年来,国内厂商逐步实现技术突破,上海机电、中大力德、南通镇康、双环传动等已实现RV减速器量产,国产精密减速器与国外产品性能差距不断缩小,国产替代空间广阔。 与伯朗特签订3万台购销合同,RV减速器加速放量。公司公告,与广东伯朗特智能装备股份有限公司签订了不低于3万台RV减速器产品,合同有效期为2018年5月2日至2019年12月31日。合同体现了公司在RV减速器领域的技术水平和制造能力,将对公司2018年、2019年业绩产生积极影响。广东伯朗特主营线性机械手和工业机器人,是广东省骨干企业,2014年在新三板挂牌上市。此前公司已为伯朗特提供用于机械手的行星减速器产品,此次合同签订将进一步加深双方合作,后续有望持续为伯朗特提供其所需各类减速器产品。 募投项目提升资金实力,突破精密减速器产能瓶颈。自2014年以来,公司产能利用率一直保持高位,存在产能超负荷运转的情况。2017年公司IPO募集资金近2亿元,其中75.67%将用于“年产20万台精密减速器生产线项目”,预计两年内建成,项目达产后将新增产能20万台/年,突破精密减速器产能瓶颈,预计年新增销售收入2.89亿元,净利润4376.84万元,大幅提升未来盈利成长性。 首次增持-A评级,6个月目标价53.11元。预计公司2018年-2020年净利润为0.91亿元、1.23亿元、1.67亿元,对应EPS为1.13元、1.54元、2.09元。首次增持-A 投资评级,6个月目标价53.11元,对应2018年47倍动态市盈率。 风险提示:下游需求不及预期;行业竞争加剧。
海源机械 机械行业 2018-06-21 15.00 20.70 275.00% 12.97 -13.53%
12.97 -13.53%
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事件:公司日前发布非公开发行预案,拟向不超过10名特定投资者发行不超过万股,拟募集资金总额不超过8亿元,锁定期12个月。 点评: 拟定增募资建设义乌生产基地,配套吉利拓展汽车轻量化业务。据公司3月22日公告,公司子公司海源新材料与吉利新能源签订投资意向书,将在义乌建设生产基地,为吉利提供轻量化配件的配套生产。一期计划投入两条标准产能吨/年的汽车用SMC轻量化制品和LFT-D轻量化制品生产线,以及两条碳纤维生产线。二期计划投入四条SMC轻量化制品生产线和四条碳纤维生产线。 本次募集资金扣除发行费用后,拟全部用于“汽车轻量化复合材料部件义乌生产基地项目”项目,实施周期为24个月。项目建设地贴近吉利新能源整车厂,将进一步拉近与客户关系,有利于公司快速扩展销售渠道,提升未来发展空间。 具备复合材料全产业链优势,积极拓展下游应用。公司依托在复合材料装备的领先优势,通过整合国内外资源,构建了从复合材料装备、工艺、材料、模具开发、制品设计到制品生产的完整产业链,具有综合领先优势。 公司正积极外延产业链,拓展复合材料的下游应用,以汽车轻量化和建筑轻量化为主要战略方向。根据此次定增预案,在汽车轻量化制品方面,公司已与宇通客车、东风柳汽等多家汽车企业达成在多个部件上的合作开发并批量供货,同时,也与宁德时代达成了多个项目的定点协议和批量供货。建筑轻量化方面,公司的复合材料建筑模板为国内首家开发生产,并已在地铁项目、城市地下综合管廊及房地产等公建、房建施工中迅速铺开。 汽车轻量化势在必行,公司业务前景广阔。伴随新能源汽车普及和汽车排放政策的趋严,汽车轻量化势在必行。节能与新能源汽车技术路线图指出,2020年、2025年、2030年整车将比2015年分别减重10%、20%、35%。发改委也将发展非金属复合材料列入新能源汽车轻量化材料重点发展领域首条。公司凭借其充分的技术储备和业务布局,将深度受益汽车轻量化未来广阔的市场空间。 投资建议:公司具备复合材料全产业链优势,下游应用拓展增长空间广阔。预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.30元、0.93元和1.22元,维持“买入-A”评级,6个月目标价20.70元。 风险提示:增发事项的审核风险;下游客户需求波动的风险
至纯科技 医药生物 2018-06-21 20.06 23.66 -- 29.77 47.96%
29.69 48.01%
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事件:公司日前发布公告,拟发行股份2,605万股、支付现金2.48亿元收购波汇科技100%股权,预计总交易对价为6.80亿元。并定向募集不超过4.3亿元配套资金,用于支付交易费用、现金对价及波汇科技在建项目建设。 点评: 收购光电子优质标的,技术实力与盈利能力显著增强。波汇科技是光纤传感技术领域的为数不多具有垂直集成能力的供应商。此次收购后,公司将在业内率先实现将光传感监控系统及智能算法技术运用在高纯工艺系统及工艺制程设备中,提升系统的控制精度,并增加系统及设备运营过程中的数据汇聚及智能决策功能,提高产品技术含量与市场竞争力。 波汇科技在模式识别和深度学习智能算法、软件平台等方面具有多项领先技术,多项技术达到世界先进水平并打入发达国家市场。将显著增强公司研发实力。 波汇科技承诺18-20年扣非净利润分别不低于3200、4600和 6600 万元,分别占公司2017年归母净利润65%、93%、134%,并表后公司业绩将显著增厚。 积极进取,半导体领域布局进展迅速。公司是国内高纯工艺系统主要提供商之一,目前已实现上海(总部及研发中心)-南通(制造基地)-合肥(服务中心)布局,引进台湾、韩国、马来西亚等行业专家增强研发实力。近一年来连续获得中芯国际、合肥长鑫、武汉长储、南京台积电等优质客户12寸产线订单,半导体领域收入占比从13年的1.7%提升到17年的56.92%,实力得到行业认可。 公司逐步延伸产品链,已推出4款湿法清洗设备并获得了小批量订单。化学品调配设备、光纤沉积和熔缩装备研发也取得了较快进展。 半导体设备自主可控势在必行,公司将成国产替代主力。我国从2014年开始加强对半导体行业支持力度。中兴事件进一步教育国人核心环节自主可控的重要性。据SEMI统计,近三年我国将新建26个晶圆厂,占全球的40%。据我们测算,公司涉及业务在晶圆厂总投资中占比超过4%,超240亿元。公司作为国内领先厂商,将享受国产替代红利。 投资建议:不考虑并表,预计公司2018年-2020年的收入分别为5.79亿元、7.98亿元和9.70亿元,净利润分别为0.93亿元、1.41亿元和1.64亿元。公司并购协同效应显著,下游行业持续景气,增长空间广阔,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为23.78元,相当于2018年54倍的动态市盈率。 风险提示:关注行业竞争加剧、下游需求波动风险
天通股份 电子元器件行业 2018-05-23 8.36 10.13 73.46% 10.82 7.23%
8.97 7.30%
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战略发展方向聚焦,公司进入快速增长期:公司从磁体材料起家,逐步发展为国内领先的铁氧体磁芯领先厂商。经过多年的多元化发展布局,自2014年以来,公司战略方向逐渐清晰,形成了粉体材料及设备、晶体材料及设备两条业务发展主线,制造能力逐步增强,经营业绩稳步增长,ROE、利润率及周转率等指标逐年改善。2017年实现营收21.79亿元,同比增长28.82%,实现归母净利润1.57亿元,同比增长42.17%。2018Q1实现归母净利润8207.23万元,超过2017年全年的一半。随着公司布局业务的陆续放量,公司发展有望继续提速。 蓝宝石需求旺盛竞争格局优化,公司受益业绩有望加速释放:公司实现了蓝宝石200kg晶锭量产,在建400kg量产基地并研发600kg以上晶锭,处于行业领先地位。蓝宝石在LED、消费电子等领域应用较多,随着LED照明加速渗透、小间距显示加速增长、MINI-LED和Micro-LED市场逐步启动,蓝宝石需求走旺。我们测算2018年国内市场蓝宝石市场空间达117亿元。公司作为全球率先实现C向蓝宝石长晶量产的公司,在技术水平、制造成本、现金流情况等方面优势显著。随着竞争对手陆续退出市场,行业竞争格局优化,公司业绩有望继续快速提升。 光伏硅片新技术带来新机遇,公司优势显著有望受益:单晶硅优势日益凸显,CCZ技术在成本、效率、品质等方面有独特优势,有助于新玩家切入单晶硅领域,有望掀起行业新一轮扩产浪潮。公司多年深耕单晶硅炉制造技术,产品质量优异,与硅片企业合作密切。考虑到工艺安全、成本等因素,硅片企业与设备企业一般建立独家合作关系,公司有望绑定优质客户,与客户共同享受技术变革红利。 积极布局泛半导体装备,新增长点次第放量提升业绩表现:公司半导体级硅生长炉有望9月开始供货;与美国Trojan等成立合资公司,推进CMP等晶圆制程核心设备研制;立足于现有平板显示自动化光检、搬运设备和模组设备业务基础上,深化技术储备、完善产品条线,有望受益国产OLED普及大潮。 投资建议:公司粉体、晶体材料+设备战略方向清晰,泛半导体业务持续快速增长经营业绩持续改善。随着公司布局逐步兑现,公司发展有望继续提速。我们预计公司2018年-2020年的营收分别为30.30亿元、41.82亿元、51.41亿元,净利润分别为3.40亿元、5.43亿元、6.68亿元,维持买入-A投资评级。6个月目标价为12.3元,相当于2018年30倍动态市盈率。 风险提示:新产品推广进度不达预期、下游需求波动、市场竞争加剧。
天通股份 电子元器件行业 2018-05-15 8.00 10.13 73.46% 10.93 13.26%
9.06 13.25%
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理顺发展战略,公司进入快速增长期:公司从磁体材料起家,逐步发展为国内领先的铁氧体磁芯领先厂商。随后采用多元化发展战略,涉足光伏电站运营、LED等多个领域。从2014年以来,公司战略方向逐渐清晰,形成了粉体材料及设备、晶体材料及设备、电子部品等业务条线,制造能力逐步增强,经营业绩稳步增长,ROE、利润率及周转率等业绩指标逐年改善。据公司年报,2017年实现营收21.79亿元,同比增长28.82%,实现归母净利润1.57亿元,同比增长42.17%。2018Q1实现营收5.91亿元,同比增长16.02%,归母净利润实现8207.23万元,同比增长51.65%。随着公司布局业务的陆续放量,公司发展有望提速。 蓝宝石需求旺盛,公司竞争优势明显有望扩大市场份额:据公司年报,公司实现了蓝宝石200公斤晶锭的量产,在银川建设400公斤晶锭量产基地并正在积极研发600公斤以上更大级别的晶锭,处于行业领先地位。蓝宝石在LED衬底、电子产品窗口材料等领域应用较多,随着近年来LED照明加速渗透、小间距显示加速增长、MINI-LED和Micro-LED市场逐步启动,主流客户进入快速扩产期,蓝宝石需求走旺。据公司网站,公司作为全球唯一能够实现C向蓝宝石长晶量产的公司,在技术水平、制造成本、现金流情况等方面相对竞争对手优势显著,收入持续快速提升。 400公斤级量产将进一步加大公司竞争优势,且据公司年报披露,公司将扩产到60万片/月,产能瓶颈将有所缓解,蓝宝石业务将继续快速增长。 积极布局智能装备,新增长点次第放量提升业绩表现:公司单晶硅生长设备技术积淀深厚,硅片厂新技术的采用有望快速降低成本,将掀起新一轮的扩产大潮,公司有望成为设备核心供应商;据公司披露,公司与美国Trojan等公司成立合资公司,基于双方的技术、渠道优势推进CMP等化学机械研磨抛设备的研发与生产,力争早日送样下游厂商,实现批量供应;在OLED技术逐步成熟的情况下,公司立足于现有自动化光检、搬运设备和模组设备业务基础上,逐步深化技术储备、完善产品条线,有望受益国产OLED普及大潮。 投资建议:公司粉体、晶体材料+设备战略方向清晰,晶体业务持续快速增长经营业绩持续改善。随着公司布局逐步兑现,公司发展有望提速。我们预计公司2018年-2020年的营收分别为30.30亿元、41.82亿元、51.41亿元,净利润分别为3.40亿元、5.43亿元、6.68亿元,首次给予买入-A投资评级。6个月目标价为12.3元,相当于2018年30倍动态市盈率。 风险提示:新业务推进不达预期、市场竞争加剧。
台海核电 机械行业 2018-05-14 25.11 31.47 362.11% 25.08 -0.12%
25.08 -0.12%
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重新定位:“材料研制+金属成型”领先企业,不止于核电设备制造商。不同于市场普遍认为的台海核电仅是一家核电设备商,我们认为,其拥有先进的“材料研制+金属成型”工艺技术体系这一核心优势,将逐渐拓展在军工、航空航天、海工装备、能源、石化等领域的市场空间。 大堆:AP1000全球首堆三代核电完成装料,三代机组建设有望加速推进;法国核电站进入延寿期,或将带来新的业绩增长点。2018年4月29日,AP1000首堆三门核电1号机组首次装料工作顺利完成,向并网迈出关键一步。2016~2017年受三代机组首堆未并网影响,导致核电机组“零核准”。此次首堆完成装料,有望提速后续核电机组审批。目前我国在运+在建核电机组容量56GW,仅达2020年规划目标的64%,由此可测算出国内未来3年核电设备制造市场年均480亿元以上。台海核电是全球唯一具备二代改进型和三代核电站主管道全流程生产能力的核电设备龙头企业,主管道业务市占率超60%,将伴随核电重启而充分受益。此外,公司或将受益法国核电站延寿业务。 此外,台海系有望在核电站废弃物处理主设备领域实现国产垄断。 小堆:全球兴起研制浪潮,预计未来10年进入高速发展期。小堆相对于大型核电站具备三大特点:高安全性、模块化设计、用途广泛。当前全球兴起小堆研制热潮,全球首个浮动堆电站—俄罗斯“罗蒙诺索夫院士”号已于2018年4月28日完成第一次出海,并将于2019年交付使用。据Rolls-Royce公司预测,到2035年全球小堆市场空间为5280亿美元。2018年2月,中国核电、台海集团、烟台蓝天(烟台国资委独资)拟共同出资设立中核台海清洁能源(山东)有限公司,并启动国内首个海上清洁能源综合供给平台,协议助推烟台市建设核电装备千亿级产业集群。我国小堆技术与发展进程全球领先,台海核电募投发展小堆技术将取得市场先发优势,受益我国小堆近2000亿元的市场空间。 军工:核动力舰艇建造势在必行。当前我国核潜艇数量仅有9艘且均是二代核潜艇而美拥有71艘,数量相对美国差距甚大,我国核潜艇发展空间巨大。台海核电军工资质齐全,有望受益于海军核动力舰艇的发展浪潮。 盈利预测与投资建议:2017年,公司实现营收24.7亿元(YoY+104.1%);归母净利10.14亿元(YoY+158.45%),完成借壳上市时的业绩承诺。2018Q1,公司实现营收4.65亿元(YoY+7.61%);归母净利1.84亿元(YoY+13.67%)。我们预计,公司2018-2020年净利润分别为11.14、14.29、17.43亿元,同比增速为9.9%、28.3%、21.9%;EPS分别为1.07、1.37、1.68,对应当前股价的PE分别为24X、19X、16X,给以“买入-B”评级。 风险提示:小堆审批/建设进展不及预期;世界范围内核电站事故;三代核电机组审批进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名