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赵蓬

华泰证券

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祁连山 非金属类建材业 2018-08-21 8.09 -- -- 8.36 3.34%
8.36 3.34%
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18H1业绩符合预期,期待下半年更好表现 2018年8月17日公司公布18年中报,实现收入23.5亿元,YoY-9.8%,实现归母净利2.2亿元,YoY+18.7%,符合我们与市场的预期。其中水泥及熟料实现收入22亿元,YoY-9%,占总收入93%。上半年公司所在甘肃、青海区域重点工程开工不足,公司预计水泥市场需求下滑约20%,但公司坚持提价保效益,看好下半年需求恢复带来的量价齐升。我们预计公司18-20年EPS分别为1.13/1.34/1.50元,维持“买入”评级。 18H1水泥量跌价升,平庆、陇南地区需求较好 18H1公司销售水泥765.15万吨,YoY-17.68%,主要在于甘肃、青海上半年重点项目开工不足、非采暖季错峰限产及雨水多于往年,且受到宁夏外来水泥的冲击,根据统计局数据,1-7月甘肃、青海水泥产量1988、702万吨,下滑9%/21%,降幅较1-6月扩大1.8/8.7pct。上半年公司“以价换量”,我们测算公司18H1水泥吨均价286元,同比提升27元;吨毛利93元,同比提升16元;吨净利32元,同比提升9元。分区域来看,18H1平庆、陇南地区水泥需求较好,两地分别实现收入1.0/6.4亿元,YoY+15%/10%,毛利率分别提升19/11pct至39%/41%。 政治局会议定调基建补短板,下半年水泥有望量价齐升 根据统计局数据,18年1-7月甘肃、青海固定资产投资同比下滑9.3%/4.3%,较1-6月下滑0.3/1.7pct,重点项目开工不足,区域产能过剩局面依旧存在。根据数字水泥网数据,上半年甘肃地区水泥平均库容比63%,远高于55%的全国平均水平。7月31日政治局会议定调基建补短板,我们判断自8月份起甘肃、青海地区固定资产投资增速有望触底反弹,政府或为实现全年增速目标而加快工程进度,拉动水泥需求,下半年公司水泥销量环比大概率增长。在环保限产情况下,区域供需格局改善有望拉涨水泥价格,公司水泥量价齐升可期。 经营现金流同比下滑,资本结构持续改善 18H1公司经营性现金流净流入5.27亿元,同比减少0.75亿元,主要系销量下滑致使销售收入减少,销售商品、提供劳务收到的现金同比下滑0.71亿元。现金流的下滑并不影响公司资本结构的改善,18H1公司资产负债率38.95%,同比下滑6.2pct,公司通过提前归还贷款,减少带息负债。 维持“买入”评级 公司是甘青藏地区水泥龙头,公司公告2018上半年在运行产能占甘肃、青海总产能41%、30%。下半年甘肃、青海区域供需格局有望改善,公司量价齐升可期。我们预计公司18-20年归母净利润分别为8.8/10.4/11.7亿元,YoY+53%/18%/12%。根据可比公司18年平均PE 10x,认可公司18年9-10xPE合理估值区间,对应合理价格10.17-11.30元,维持“买入”评级。 风险提示:甘肃、青海地区基建下半年开工不达预期,煤炭成本快速上涨。
旗滨集团 非金属类建材业 2018-08-16 4.53 5.17 -- 4.49 -0.88%
4.49 -0.88%
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18H1符合预期,业绩稳定增长 2018年8月14日公司发布2018年中报,18H1实现营业收入37.70亿元,同比增长7.77%,实现归母净利润6.55亿元,同比增长22.33%,主要系产品提质提价、差异化策略助力利润增长;其中18Q2实现营业收入21.12亿元,同比增长13.32%,归母净利润3.33亿元,同比增长14.79%,业绩符合我们与市场预期。公司营收增速稳健,我们预计2018-2020年EPS为0.62/0.63/0.69元,维持“买入”评级。 费用把控能力增强,资本结构持续优化 18H1公司销售毛利率31.40%,较17H1减少1.75pct,销售净利率17.38%,较17H1增加2.10pct;18H1期间费用率12.42%,同比减少0.97pct,其中管理/财务费用率较17H1分别减少0.67pct/1.09pct,公司成本管控力度增强;18H1经营现金净流入6.46亿元,同比减少43.63%,主要系原燃材料天然气、石油焦等价格上涨及战略性储备纯碱增加支出。18H1资产负债率45.49%,同比减少2.42pct,资产结构持续优化。 产能扩充产业链延伸,有望提升综合竞争力 18H1公司长兴旗滨一线、漳州旗滨一线、醴陵旗滨五线相继完成冷修改造,陆续复产并转型高端产品;广东节能项目完成建设并于6月部分投入商业化运营,浙江节能项目、马来西亚节能项目完成项目建设并进入调试阶段,将陆续投入商业化运营;郴州旗滨光电玻璃项目进入建设后期, 同时2018年4月醴陵旗滨电子玻璃有限公司完成注册登记并进入建设准备期,65 吨/天的高性能电子玻璃生产线为公司产业转型与升级奠定基础,公司不断调整产业结构和完善产业链布局,丰富高端玻璃品种,公司的综合竞争力有望进一步提升。 供给紧缩更加明确,期待三季度业绩修复 8月13日工信部、发改委联合发布不得以任何名义和方式备案新增水泥熟料、平板玻璃产能的建设项目,同时玻璃主产地邢台地区要求玻璃企业自8月15日起落实全年限产15%以上的目标,环保趋势态势不改,玻璃供给有望进一步收缩;随着夏季淡季结束,下半年进入玻璃需求旺季,玻璃需求逐步显现,同时随着上游纯碱企业集中检修临近结束,三季度纯碱价格有望回落,我们认为玻璃行业下半年供给、需求、成本角度均有望改善,玻璃企业迎来盈利修复的机会。 公司业绩稳定,维持“买入”评级 公司18H1归母净利润实现较快增长,基于对公司营收和盈利能力的乐观预期叠加总股本的变化,我们略微调整公司2018-2020年EPS预测值为0.62/0.63/0.69元(原值为0.62/0.64/0.70元),考虑到目前房地产产业链估值承压影响,出于审慎原则并参考18年行业平均PE11.79x水平,我们略微调低2018年公司PE区间为9-10x(原值11-12x),对应公司目标价为5.58-6.20元,维持“买入”评级。 风险提示:冷修复产超过预期;地产景气度下滑等。
三棵树 基础化工业 2018-08-16 43.30 30.65 -- 45.40 4.85%
45.40 4.85%
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18年中报符合预期,扣非业绩高速增长 2018年8月14日,公司发布2018年中报,实现营业收入13.26亿元,YoY+31.6%,归母净利润5906万元,YoY+46.3%,扣非归母净利4046万元,YoY+95.5%,其中上半年摊销1623.4万元股权激励费用。若不考虑这一费用的影响,则扣非归母净利5425.4万元,YoY+162.2%,符合我们与市场的预期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.97/3.05/4.28元,维持“增持”评级。 最大的亮点是C端增长提速,B端延续高速成长 此次半年报公司做了业务统计口径的调整,将一部分货值较低的辅材从家装墙面漆、工程墙面漆中剔除,归类到“基材与辅材”,按照比例还原,我们得出调整后的家装墙面漆同比口径收入增速18.7%,销量增速9.8%,调整后的工程漆收入增速40.5%,销量增速43.4%。我们分析认为,公司Q2销售并未受到地产调控的影响,无论是零售还是工程端,与Q1相比销量均显著提速,而且Q2的收入增长更多来源于同店扩张,公司前期投入的销售渠道价值正在慢慢显现。库存发出商品项目,作为未来收入蓄水池指标,较去年同期有大幅增长,半年度1835万元,去年同期362万元。 成本压力稍缓,现金净流出在预期内 成本端,上半年压力在缓解。按照总成本占比排序,乳液、助剂、颜填料、钛白粉上半年价格涨幅分别是-4.3%、-2.7%、-10.1%、2.3%,除颜填料价格上涨以外,主要成本项价格均下滑。经营现金流仍是净流出,与公司工程端高速扩张有关,已在预期内。上半年公司经营性现金流净流出1.1亿元,较上年同期增加流出0.9亿元。 产业升级、环保趋严及品牌消费觉醒推动行业集中度提升 目前,国内涂料行业仍是外资占主导品牌,行业集中度偏低,国产品牌崛起有较好机遇。我们认为涂料三大机遇促集中度提升:(1)国家产业政策推动规模性、高新技术型涂料企业做大做强;(2)环保趋严形势下,小微涂料企业及下游涂装企业逐步被淘汰;(3)品牌消费意识觉醒,用户对高性能、环境友好型涂料产品需求增加,涂料市场向头部集中的趋势在加速。 旺季期待更好表现,维持“增持”评级 下半年是工程交付旺季,同时也是零售市场装修集中期,期待全年业绩更好表现。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为2.6/4.1/5.7亿元,对应PE分别为21.5/13.9/9.9x。根据可比公司2018年估值均值22x PE,认可给予公司18年22~24x PE,对应目标价43.34~47.28元,维持“增持”评级。 风险提示:地产数据不达预期,原材料成本上涨,重大安全环保生产事故。
天山股份 非金属类建材业 2018-08-15 9.07 10.20 -- 9.27 2.21%
9.27 2.21%
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18H1业绩及1~3Q业绩预告符合预期 2018年8月9日,公司公告2018年中报,实现营业收入29.71亿元,YoY+14.41%;实现归母净利3.08亿元,YoY+1107.46%,符合我们与市场预期。同时公司预告2018年1-9月实现归母净利7.1亿元,YoY+126.23%,符合我们预期,超出市场预期。政治局会议要求的财政政策更积极、加快基建建设等,公司有望受益于下半年新疆地区基建重振。我们预计公司18-20年EPS分别为0.88/1.10/1.20元,维持“买入”评级。 华东业绩打底,新疆量跌价升 18H1公司水泥、熟料及混凝土业务分别实现营业收入22/3.9/3.4亿元,YoY+15.9%/-5.8%/29%,三项业务毛利率分别为37.4%/26.9%/16.8%,同比提升9.6/6.9/6.8pct,盈利能力显著改善。分区域来看,江苏地区收入增速53.6%,毛利率大幅提升14.9pct至37.6%,天山宜兴、江苏、溧阳三家子公司实现净利润2.72亿元,YoY+222%。主要系华东地区水泥价格超预期上涨,成本提升幅度有限。新疆地区收入增速-2.8%,毛利率提升5.4pct至31%。虽然18H1新疆地区水泥累计产量下滑22.3%,但18H1乌鲁木齐水泥均价同比提升124元,价的上涨足以弥补量的下滑。 政策现拐点,有望带动公司下半年量价齐升 18H1受PPP项目停工整顿、地方政府去杠杆等政策影响,新疆固投增速下滑48.9%,大幅偏离全年固投增速15%的规划。7月31日政治局会议定调基建补短板,8月7日铁总提高18年铁路固投计划至8000亿,下半年在财政政策更积极、货币边际宽松的情况下,新疆地区政府有较强动力增加固投投资力度,我们判断下半年新疆地区水泥产量增速有望环比提升。溧阳天山位于常州,下半年限产50%,影响产量近40万吨,对公司影响有限。三季度开工旺季、供不应求拉涨价格,公司下半年有望量价齐升。 经营现金流改善,资本结构优化 18H1公司经营现金流量净流入6.38亿元,同比增加2.3亿元,增幅达56.51%,系水泥均价上升,经营活动现金流相应增长。18H1公司资产负债率52%,同比减少11.6pct,资本结构显著优化。 维持“买入”评级 公司是新疆地区水泥龙头,2017年底在运行产能占新疆总产能32%。下半年在政治局会议更积极财政精神指引下,新疆供求格局有望改善,公司受益最大。我们预计公司18-20年归母净利润分别为9.2/11.5/12.5亿元,YoY+247%/25%/9%。行业2018年平均PE 11x,考虑到公司作为区域龙头,我们给予一定的估值溢价,认可公司2018年12-13x PE合理估值区间,上调目标价至10.56~11.44元,维持“买入”评级。 风险提示:西北地区基建下半年开工不达预期,煤炭成本快速上涨。
菲利华 非金属类建材业 2018-08-15 16.06 18.57 -- 16.85 4.92%
16.85 4.92%
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18年中报符合预期,下游需求向好 2018年8月13日,公司发布2018年中报,实现营业收入3.29亿元,YoY+38.57%,归母净利润7906万元,YoY+48.90%,扣非归母净利7290万元,YoY+45.4%,符合我们与市场的预期。公司作为高端石英玻璃制造商,下游半导体、航空航天、光通讯等领域需求向好。我们上调公司2018-2020年EPS至0.61/0.79/0.98元,维持“买入”评级。 石英玻璃材料收入大增,石英玻璃制品盈利能力下滑 2018H1公司石英玻璃材料实现营业收入2.56亿元,同比大增49.89%。主要系下游半导体领域需求强劲,销售收入同比增长50%;以及公司不断开拓新市场、新客户,今年1-6月新客户销售收入同比增长138%。同时公司石英玻璃制品实现营业收入6839万元,YoY+7.25%,毛利率同比下滑12.2pct至25.95%。主要受原材料涨价影响,营业成本同比提升28.4%。公司之重点子公司潜江菲利华及石创科技分别实现净利润860万元、1164万元,YoY+96%、56%。潜江菲利华系新增连熔制碇设备3台且对现有设备进行技术升级;石创科技系推进精细管理及扩大光学加工及半导体市场。 费用控制受益于汇兑收益增加,存货增加彰显未来信心 18H1公司期间费用率下滑1pct至19.03%,其中管理费用率同比提升0.98pct至17.89%,主要系摊销限制性股票费用及承担军工研发项目、研发投入增加所致;财务费用率同比下滑1.94pct至-1.08%,主要系美元升值引起汇兑收益所致,18H1公司实现汇兑收益272万元,同比增加533万元。在收入大增、预收账款较年初增长89%的情况下,公司在库原材料同比增长62%、库存商品同比增长99%,彰显公司对下半年市场开拓充满信心,下半年利润有望进一步超预期。 加大主业投资力度,着力技术进步 18H1公司积极提升合成石英材料产能,合成石英扩产项目。现已完成基础设施建设和部分设备安装。项目建成达产后,公司预计新增高纯合成石英材料产量120吨/年。同时,公司还完成共计百余台设备的改造及SCADA系统的搭建、获得两项国家实用新型专利证书并参与国家标准的编制工作。 维持“买入”评级 公司18H1受益于下游需求向好,石英玻璃材料收入实现50%以上的较快增长;客户与市场开发方面,新客户销售收入同比增长138%。在此情况下,公司在库原材料、库存商品同比大幅增长62%、99%,彰显公司对下半年市场开拓的信心,我们预计公司全年业绩有望超预期。我们上调公司2018-2020 年净利润至1.8/2.4/2.9亿元(前值1.5/1.9/2.3亿元),YoY+49%/30%/24%。根据可比公司2018年估值均值33x PE,认可给予公司18年31~33x PE,对应目标价18.91~20.13元,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料涨价;行业竞争加剧;石英纤维采购低于预期。
伟星新材 非金属类建材业 2018-08-09 16.30 13.96 16.72% 18.31 12.33%
18.31 12.33%
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18H1符合预期,业绩稳定增长 2018年8月7日公司发布2018年中报,18H1实现营业收入18.87亿元,同比增长18.39%,归母净利润3.86亿元,同比增长23.61%;其中18Q2实现营业收入12.24亿元,同比增长17.45%,归母净利润2.78亿元,同比增长21.58%,业绩符合我们与市场预期。公司营收增速稳健,零售和工程业务同步发力,新产品防水涂料形成销售,预计18-20年EPS为0.72/0.89/1.08元,维持“买入”评级。 盈利能力高位维持,资本结构持续优化 公司18H1销售毛利率46.06%,较17H1提升1.09pct,销售净利率20.48%,较17H1增加0.9pct,公司盈利能力突出;18H1期间费用率22.08%,同比减少0.29pct,主要系销售费用率下降0.25pct,公司成本管控力度较强;18H1经营现金净流入1.96亿元,其中18Q2经营现金净流入1.75亿元,较17Q2同比增长150%,“现金奶牛”特点进一步凸显;18H1资产负债率22.92%,同比减少0.93pct,资产结构持续优化。 “零售+工程”双轮驱动,防水涂料业绩贡献初显 分产品看,18H1家装PPR管材实现营收10.74亿元,同比增长16.40%,营收占比56.90%,产品毛利率58.97%,较17H1增加1.08pct,公司高端品牌和扁平化渠道优势持续显现,PPR业务维持稳定;工程PE管材5.03亿元,同比增长18.54%,营收占比26.64%,产品毛利率30.86%,双轮驱动战略调整取得一定成果;此外其他产品营收较17H1增长37.72%,主要系新产品防水涂料形成销售。分地区看,18H1公司主要销售地区华东、华北营收占比为52.15%/20.72%,较为薄弱的华南、华中、西部地区也逐步发力,其中华南地区营收较17H1增长50.82%。 经营环境承压,品牌构建业绩护城河 18H1公司经营环境的压力主要来源于原材料成本的上涨和“房住不炒”、“金融去杠杆”等宏观政策的调控:1)公司原材料成本占总成本的70%左右,18H1布伦特原油均价约70.62美元/桶,较17H1同比上涨36.65%;2)18H1商品房销售面积同比增长3.30%,较17H1商品房销售面积同比增速的16.10%减少12.80pct。伟星新材凭借优质产品、高端品牌形象,公司产品保持较高毛利率水平,同时家装PPR管道与房地产的刚性需求相关性更大,消费者对价格的敏感性较低,公司未来有望凭借品牌优势继续提升市占率。 公司业绩稳定性突出,维持“买入”评级 公司18H1营收增长较为稳定,盈利能力高位维持,基于对公司营收和盈利能力的乐观预期以及考虑到新产品防水涂料业绩的逐步提升,小幅调整公司18-20年利润预期为9.44/11.71/14.24亿元,叠加总股本变化,调整公司18-20年EPS预测值0.72/0.89/1.08元(原18-20年EPS预测值为0.94/1.17/1.42),我们维持公司2018年合理PE区间为25-27x的判断,对应公司目标价为18.00-19.44元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下滑;新产品扩张不达预期;原材料价格上涨等。
中材科技 基础化工业 2018-08-09 8.32 6.77 -- 8.52 2.40%
8.52 2.40%
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18H1业绩符合预期,1~3Q业绩低于预期 2018年8月7日公司发布2018年中报,实现营业收入47.46亿元,YoY+5.97%;归母净利润3.84亿元,YoY增长2.91%,符合预期。同时公司预告1-9月归母净利润5.4~6.6亿元,YoY-10%~+10%,低于我们预期。我们下调公司2018-2020年EPS至0.71/0.91/1.07元(前值0.87/1.08/1.27元),下调至“增持”评级。 玻纤盈利能力改善,继续推进新产线建设 18H1公司玻纤业务实现收入28.2亿元,YoY+15.4%;净利润3.95亿元,YoY+18.8%。18H1公司销售玻纤及制品40万吨,YoY+17.6%,先进产能占比达到70%,综合成本进一步降低,带动公司毛利率同比提升0.23pct至35.62%。17年公司新增产能16.5万吨,实际产能达80万吨,占国内总产能约20%。18年公司计划新增产能15万吨,并指引2020年总产能达100万吨。国际化实施方面,公司深入调研东南亚投资建厂可行性及市场需求,稳步推进境外建厂相关工作。 叶片业绩下滑,风电行业反转逻辑未破,期待下半年放量 18H1公司风电叶片业务实现收入8.47亿元,YoY-21.26%;净利润-0.29亿元,较上年亏损1.11亿元。主要原因有(1)产业迭代加快,部分市场亟需新叶型产能尚处于爬坡期,销量下滑26.6%至1338MW;(2)产品结构调整、同型号产品价格下降,叠加大宗材料价格上涨,毛利率同比下滑8.1pct至11.2%。考虑到风电装机季节性较强,公司风电叶片业务受影响较大。中电联数据显示,1-6月风电新增装机7.53GW,较去年增加1.52GW,YoY+25%,行业反转逻辑仍然未破,期待公司下半年风电叶片放量。 锂膜步入正轨,后续投产可期 18H1公司锂膜业务实现收入1106万元,YoY+80.6%;净利润亏损1711万元,较去年同期减亏2114万元,主要系1#、2#两条年产6,000万平米生产线产品良品率逐步提升,产品性能及工厂通过了两家战略客户的测试、认证,并获得量产订单。根据公司18年中报,目前3#生产线已进入试生产调试阶段,4#生产线正在进行设备安装。4条生产线全部建成投产后有望成为公司新的利润增长点。2017年底南玻院收回生产线投资后,锂膜再大额减值的可能性较小,后续只需静待产量。 下调至“增持”评级 考虑到公司1~3Q业绩不达预期,且风电行业受政策影响较大,锂膜业务存在不确定性,故而下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年净利润为9.13/11.69/13.75亿元(前值11.3/14.0/16.4亿元),YoY+19%/28%/18%。经采用分部估值法,给予公司2018年风电叶片、玻璃纤维及锂电池隔膜业务13~15x、12~14x、24~26xPE,对应目标价9.17~10.58元,下调至“增持”评级。 风险提示:风电新增装机容量不达预期;玻纤下游需求不达预期;公司锂膜投产不达预期等。
塔牌集团 非金属类建材业 2018-08-08 11.74 12.66 3.86% 14.19 16.50%
13.68 16.52%
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18H1业绩符合预期,全年有望超预期 2018年8月6日公司发布2018年中报,实现营业收入30.31亿元,YoY+53.75%,实现归母净利8.62亿元,YoY+177.34%,接近业绩预告上限,符合我们与市场的预期。同时公司预告2018年1-9月实现归母净利润11.36~13.88亿元,YoY+125%~175%,超市场预期。Q2华南水泥价格处于全国高位,进入8月旺季后水泥价格有望进一步提升,公司有望受益于区域行情,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.62/1.82/1.98元,维持“买入”评级。 上半年量价齐升,盈利能力进一步改善 18H1公司销售水泥790.52万吨,YoY+14.25%,Q2单季度销售水泥486.25万吨,QoQ+59.8%,YoY+30.9%,系Q2为传统水泥旺季及17年底投产的文福万吨一线提供增量。我们测算公司18H1吨毛利163元,同比提升87元;吨净利109元,同比提升63元。其中18Q2水泥吨毛利154元,环比下滑14元,同比提升77元;归母吨净利107元,环比下滑5元,同比提升55元。文福万吨一线为公司带来300万吨熟料、400万吨水泥产能增量。我们预计18年公司水泥销量将达到1850万吨,YoY+19%。 经营现金流大幅增长,资本结构改善 18H1公司经营现金流量净流入10.95亿元,较上年同期增加9.8亿元,增幅达845%,系水泥销售量价齐升,盈利能力大幅上升,经营活动现金流相应增长所致。现金流增加带动公司资产负债表修复,18H1公司资产负债率14.59%,同比下降11.93pct,处于水泥公司中低位,资本结构显著改善。 1.4万亿补短板重大项目带来需求增量,区域供需格局进一步改善 7月9日,广东省发改委印发了《供给侧结构性改革补短板重大项目2018年投资计划的通知》,重大总投资额超1.4万亿元,其中交通网络工程总投资额达1.3万亿元(2018年计划投资1412亿元),为水泥需求带来增量。另一方面,海螺水泥7月18日拟收购广东广英水泥,按照2017年底数据,广东省前五家水泥企业集中度由63%提升至66%(塔牌市占率8.6%),区域协同限产、保价能力进一步加强。区域供需格局改善的情况下,水泥价格有望进一步提升。 维持买入评级 华南地区水泥价格领涨全国,供需格局向好;文福两条万吨线有望为公司提供产能增量。基于公司18H1业绩高增长及我们对公司所处市场的乐观判断,我们上调了盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为19.3/21.8/23.7亿元(前值15.0/16.3/18.0亿元),YoY+168%/12%/9%。可比公司18年一致预期PE为8.3x,考虑到公司未来两年销量保持两位数增长,有望高于行业水平,我们给予公司一定的估值溢价,认可公司18年合理PE区间在9-10x,对应合理目标价格区间为14.58~16.20元,“买入”评级。 风险提示:重大项目开工不达预期,公司产能投放不达预期等。
中材科技 基础化工业 2018-07-09 8.21 7.49 -- 9.46 15.23%
9.46 15.23%
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看点更新:风电拐点已现,玻纤存超预期可能 2018年初,我们对公司给予较高预期,而年初至今公司股价下杀48%,系叶片装机存季节性、公司锂膜投产不达预期拖累Q1业绩及后续发酵的“531”新政等事件影响市场情绪所致。但我们发现公司玻纤盈利能力正逐步改善且“量升价稳”,全年有望超预期;叶片利空基本出尽,有望随风电行业回暖而逐步发力;锂膜步入正轨,后续投产可期。我们预测公司18-20年EPS0.87/1.08/1.27元,目标价10.44~12.19元,维持“买入”评级。 看点一:玻纤盈利能力有望改善,全年或超预期 中材科技旗下泰山玻纤自16年并入公司以来产能扩张加速,17年新增产能16.5万吨,实际产能达80万吨,占国内总产能约20%。18年公司计划新增产能15万吨,并指引2020年总产能达100万吨。公司主要下游为交运(26%)、电子电器(23%)、风电(13%)等,受汽车轻量化、风电回暖及PCB稳步增长影响,玻纤年内供需基本匹配,公司玻纤产品单价趋稳。除此之外,公司布局高附加值电子纱、电子布产品,老线淘汰+技改降本增效,2017年毛利率同比提升0.9pct至34.88%,后市预计存提升空间。 看点二:风电行业拐点已现,叶片利空基本出尽,期待下半年更好表现 受“红六省”禁装影响,17年全国风电新增并网装机容量同比下滑22%,不达年初预期。根据华泰电新组,“531”光伏新政旨在控规模、退补贴,分散式发电市场化成为突破口。风电与光伏类似,受政策影响较大。随着风电预警“红六省”中三省解禁等利好频出,2018年1-5月风电新增装机6.3GW,YoY+22%,行业拐点已现。公司风电叶片受上游原材料涨价及叶片向大型化发展趋势,2017年已提价12%至125万元/套,后市仍有提价预期。自金风仲裁案后公司叶片利空基本出尽,期待下半年更好表现。 看点三:锂膜步入正轨,后续投产可期 公司公告称四条2.4亿平锂膜生产线有望于2018上半年量产,但根据公司调研信息,目前阶段1#、2#已实现稳定生产,3#处于调试阶段,4#仍处于建设阶段,投产进度低于预期。公司锂膜生产线建设采取BT合同形式,无需担忧固定资产折旧问题;另在2017年底南玻院收回生产线投资后,锂膜再计提大额减值的可能性小,后续只需静待量产。 维持“买入”评级 公司是“两材”旗下复合材料平台,大股东中建材承诺解决因“两材合并”带来的叶片、玻纤同业竞争问题,公司资产价值有望面临重估。考虑到风电受政策影响大及锂膜业务存不确定性,我们下调盈利预测,预计公司2018-2020年净利润为11.3/14.0/16.4亿元(前值12.2/15.0/18.0亿元),YoY+47%/24%/18%。我们采用分部估值法,认可给予公司风电叶片/玻纤/锂膜业务2018年10~12x、12~14x、27~29xPE,对应目标价10.44~12.19元,维持“买入”评级。 风险提示:风电新增装机容量不达预期;玻纤下游需求不达预期;公司锂膜投产不达预期等。
南玻A 非金属类建材业 2018-07-06 4.84 4.59 0.88% 5.32 9.92%
5.32 9.92%
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加工玻璃龙头,立足三大产业链 南玻A拥有浮法玻璃以及工程玻璃、电子玻璃及显示器件、太阳能光伏等三条完整产业链,虽然地产销售、货币化棚改比例等数据有一定下行压力,但预计对玻璃需求影响有限,同时考虑到公司在三大产业链的良好布局以及消费属性较高的电显业务营收占比不断提升,我们认为公司有望维持盈利的相对稳定。基于对玻璃供需格局的乐观判断以及南玻A在工程玻璃、电子玻璃等领域的行业地位,我们预计公司18-20年EPS为0.30/0.38/0.42元,对应目标价为5.10~5.40元,首次覆盖,给予“增持”评级。 公司产能扩张,行业供需格局良好 17年河北南玻二线和成都南玻一线技改完成,玻璃产能进一步提升。从下游需求来看,货币化棚改虽然比例降低,棚改预计将更多以实物安置来推进,我们认为到2020年棚改总量变化有限,对玻璃需求的直接影响相对较小;平板玻璃需求滞后房地产新开工4-6个季度,我们预计18/19年房地产玻璃需求增长7%/0%,玻璃需求相对平稳。从供给端来看,环保趋严、冷修等因素对供给构成压力,根据我们测算,2018年玻璃供给有望减少7964吨/天的产能,供需缺口达到2843万重量箱,玻璃价格有望维持稳健。 电子玻璃及显示器件不断布局,有望成为盈利增长点 公司通过镀膜技术,将玻璃产业延伸至电子玻璃及显示器件,下属有河北视窗、宜昌光电、清远南玻、咸宁光电四家生产基地,实现了全国性的战略布局。目前宜昌光电技改升级产线已成功生产出0.2毫米的超薄玻璃,2018年4月,南玻成为荣耀手机7A的盖板玻璃供应商。电子玻璃及显示器件业务收入占比由16年4.83%增长到17年7.97%,我们认为随着公司在电子玻璃方面地不断布局,营业收入业务占比有望进一步提升。 光伏新政推动行业洗牌,中长期市占率有望提升 公司经过十余年的建设运营和技改升级,南玻打造了一条涵盖高纯多晶硅、硅片、电池片、组件及光伏电站工程设计和建设的完整产业链。目前南玻集团高纯多晶硅产量为9000吨/年,硅片产品产量为2.2GW/年,电池片产量为0.85GW/年,组件产量为0.4GW/年。在2018年光伏新政的影响下,我们认为光伏行业会进入洗牌阶段,落后产能有望持续出清,我们看好南玻A中长期产品升级和市占率提升的逻辑。 加工玻璃龙头,首次覆盖给予“增持”评级 公司作为加工玻璃龙头企业,我们预计18-20年EPS为0.30/0.38/0.42元,参考可比公司2018年平均PE18.63x(数据截至2018.7.4),考虑到目前房地产产业链估值承压影响,出于审慎原则我们认为公司2018年合理PE区间为17~18x,对应目标价5.10~5.40元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料涨价超预期;地产竣工增速、电显新建项目不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2018-07-02 22.97 16.43 -- 24.20 5.35%
24.46 6.49%
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我们观察到的陶瓷行业的几点新变化 近期受大盘快速下挫的影响,公司股价调整幅度较大,我们认为当前股价未能充分反映公司的长期价值,继续重点推荐,建议投资者关注。总体上,建陶处于从传统产业向现代制造业跃迁的过程,精装房占比提升加速了行业新旧动能切换,行业从以量取胜阶段,向重品质、设计、艺术品味方向发展。行业面临环保压力、人工成本抬升压力,为先进制造企业带来挑战,同时也为龙头带来机遇。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.9/5.0/6.3亿元,目标价28.39~30.06元,维持“买入”评级。 行业新旧动能切换,从“量变”到“质变” 国内建陶产业发源于我国本土,有上千年的悠久历史。据中国建筑卫生陶瓷协会数据,过去十年产量翻倍,2007年产量50.1亿平,2017年扩张到101.5亿平。2017年陶瓷砖总产量同比下滑-1.15%,行业基本进入平稳发展期。陶瓷砖本身具备一般建筑材料的功能性,同时更重要的是拥有家居装饰性功能,纹理、花色、材质、釉彩等提供多种装饰选择,满足个性化搭配需求,从这个角度我们认为优质瓷砖企业不仅可以通过产能扩张实现市占率提升,另外还可以通过不断推出有竞争力的产品实现价值量的提升。 传统产区受到环保强力整顿 山东、四川、广东是我国瓷砖主产区。山东首先开启陶企环保整顿,根据《2017中国瓷砖产能报告》,从2014年到2017年,山东陶企数量下降了45%,产线减少了60%。四川夹江在2017年也启动了大规模的退城入园。广东今年初在加大整顿力度,根据广东环保厅的信息披露,肇庆今年开始积极清理瓷砖行业,措施包括“煤改气”、污染物排放提标、东南片区陶企9月底前退出(主产区),清远计划在2018年完成1/3生产线的“煤改气”,佛山三水要求在2020年全部改为天然气。一方面是传统产区的环保整顿,另一方面广西藤县在积极承接广东陶企的产业转移,根据公司公告,欧神诺、蒙娜丽莎都有在藤县新建产能的计划。 薄板、大板成为趋势,公司有较强竞争优势 由于陶瓷薄板足够轻薄,可以直接进行旧房铺贴,不需要将原有地砖翘起。节省了工时,为旧房二次翻修创造了更好的施工条件。大板切割更加自由,可以实现更多规格拼接方案。公司在薄板、大板领域都有非常丰富的技术储备,据公司公告,领导参与了国家标准的制定,既是先行者也是领导者。 维持“买入”评级 前期公司股价经历了较大幅度的调整,我们认为一方面与大盘有关,另一方面也是次新股估值回归合理的过程,我们认为公司所处建陶行业处于大变革的关键时期,品牌议价能力提升,从量、质两个方面公司的产品都有望迎来加速突破。参照可比公司估值平均水平17.85x,我们认可公司2018年17-18x合理PE估值区间,对应目标价28.39-30.06元,维持“买入”。 风险提示:地产数据下滑、原材料及能源价格大幅上涨、生产安全事故。
北新建材 非金属类建材业 2018-06-20 21.20 26.99 16.49% 22.46 5.94%
22.48 6.04%
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外延加码产能,石膏板航母再起航 6月15日,北新建材发布公告,拟与山东万佳于山东平邑县共同出资设立合资公司(梦牌新材料有限公司),拟由新设立合资公司对安徽万佳、平邑万佳增资,并由合资公司分别收购宣城万佳100%股权、临沂梦牌木业有限公司的木板生产设备及宣城千川拥有的全部注册商标。此次投资并购有利于提升公司市占率,增强市场话语权,符合公司战略,维持“买入”评级。 石膏板产能规划再下一城,权益产能有望扩张 北新建材提出30亿平石膏板产能规划,通过本次投资并购,公司总体产能有望实现有效扩张。本次拟进行交易标的中,安徽万佳拥有2条年产各4,000万平方米的石膏板生产线(其中一条在建),平邑万佳拥有四条石膏板生产线,包括2条3000万平的生产线、2条1250万平的生产线,宣城万佳拥有一条2500万平的生产线,共计1.9亿平;拟设立合资公司注册资本2.5亿,北新建材计划出资1.75亿占比70%,如所有交易顺利完成,合资公司对宣城万佳、安徽万佳拥有100%权益,对平邑万佳拥有50%权益,北新建材的预计新增权益产能为10325万平,占当前已有产能的4.73%。 本次交易丰富公司产品线,增强公司综合竞争力 合资公司成立后,将从山东万佳持股100%的临沂梦牌木业有限公司收购木板生产设备(该生产设备已抵押);另外,合资公司拟收购的商标为自然人管国磊实际控制的宣城千川拥有的全部注册商标,包括宣城千川正在申请的商标注册。该等商标将无偿转让给合资公司。此次拟投资的石膏板产能在山东、安徽区域占比较高,有望较大幅度提升北新建材在山东、江苏、浙江、上海、安徽地区的市场占有率。本次交易将丰富公司产品线,提升区域市场话语权,增强公司综合竞争力。 不惧短期扰动,石膏板渗透率有望提升 公司是世界级石膏板龙头,将受益于国内石膏板渗透率的提升。目前商品房销售增速较为疲弱,是公司业绩主要的压制因素之一。另外,国废纸价处于高位滞涨状态,护面纸价格也可能高位震荡,对应近期石膏板提价乏力。目前石膏板在隔墙领域应用较少,另外龙牌在家装领域也有较大提升空间,短期房地产等扰动有望被雄安以及存量房更新等因素部分抵消,公司有望长期受益于石膏板渗透率的提升。 业绩增长空间大,维持买入评级 我们预计公司业绩18年维持较快增长,本次收购完成后将进一步提升公司在山东以及华东发达市场话语权,暂不考虑本次交易影响,我们预计公司18-20年EPS为1.73/2.03/2.32元(18-20年EPS原预测值为1.73/2.05/2.34元),我们认为2018年合理PE区间为16-18x,对应公司目标价为27.68-31.14元,维持买入评级。 风险提示:地产景气度下滑;原材料价格上涨;小企业复产超过预期等。
鲁阳节能 基础化工业 2018-05-16 15.33 16.17 82.51% 17.94 17.03%
17.94 17.03%
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全球耐火材料龙头,盈利实现反转 鲁阳节能是亚洲最大、世界前三的耐火纤维生产企业,年产陶纤30万吨、岩棉10万吨。受益于外部环保督促、营改增以及内部生产规模扩大,2017年公司业绩实现快速反转。陶纤占整体耐材市场比例有望逐步提升,下游石化等高端应用领域进入新项目集中释放期,公司积极推广模块化解决方案。岩棉是优质节能保温材料,在建筑、船舶、管道领域有广泛应用,目前市场供不应求,公司现有岩棉产能利用率提升,新产能逐步释放,岩棉业务有望量价齐升。首次覆盖给予“买入”评级,目标价17.48~19.32元。 陶纤景气提升,石化等高端应用释放需求 陶纤用于冶金、建材、石化、陶瓷等多领域,具有优良的节能保温功能。参照海外龙头摩根公司发展经验,国内陶纤应用领域有望进一步向高端领域扩宽。目前国内陶纤产能约80-90万吨,产能相对分散。在环保标准收严,执行力度加大情况下,行业供给结构优化,进入景气上行周期。公司针对高端客户,开发定制化解决方案产品,产品逐步切换到中高端市场,盈利能力有望进一步提升。 岩棉供不应求,量价齐升可期 岩棉是建筑节能A类保温材料,《建筑设计防火规范》落地强化建筑外墙及隔离带对A类保温材料需求,另外旧房改造需求也在不断提升。行业内符合准入条件的产能有限,大部分为不规范的矿棉小产能。供给侧改革推动下,小产能逐步退出,供给有望进一步收缩。公司加大岩棉扩产力度,将原定5万吨新产线增加到8万吨,今年三季度投产后总产能将达到18万吨。行业供不应求推动岩棉价格上涨,公司老产线产能利用率提升,新产线有望快速投放,岩棉业务量价齐升可期。 业绩迎来快速释放,首次给予“买入”评级 奇耐入股以后的提效降本红利期仍在延续,2018年股权激励方案净利润年化20%复合增速彰显中期发展信心。公司业绩有望快速释放:陶纤产品定位中高端,盈利能力有望进一步提升;岩棉供不应求,量价齐升。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.2/4.2/5.2亿元,YoY+52%/30%/24%,对应的PE分别为15.8/12.2/9.8X。根据可比公司2018年估值均值21x认可给予公司2018年19-21xPE,对应合理价格区间为17.48~19.32元,首次给予“买入”评级。 风险提示:岩棉产能扩张不达预期,陶纤、岩棉景气下行。
上峰水泥 批发和零售贸易 2018-05-03 10.55 9.85 -- 11.08 3.94%
10.96 3.89%
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年报及一季报符合市场预期,低于我们预期 4月26日,公司公布2017年报及2018年一季报。2017年实现营收45.88亿元,YoY+57.32%;归母净利润7.92亿元,YoY+445.19%,扣非后7.84亿元,YoY+636.62%,位于公告预增区间内,符合市场预期,低于我们的预期。2018年一季度实现营收8.3亿元,YoY+9.52%;归母净利润1.66亿元,YoY+89.33%,接近预告上限,占我们全年净利润预测值(14亿)的11.9%,低于我们的预期。怀宁上峰因安全事故停产整改,公司18年销量或受较大影响,下调至“增持”评级。 17年公司量价齐升,盈利能力显著提高 2017年公司生产1449万吨水泥及熟料,YoY+17.96%,销售1444万吨,YoY+16.4%,基本满产满销。其中下半年销售760万吨,YoY-5.7%,系17年采暖季华东地区错峰生产执行严格,供给收缩。我们测算17年公司水泥及熟料均价264元,同比提升84元,其中上半年均价229元,同比提升16元;下半年均价296元,同比提升134元。吨毛利98元,同比提升61元,扣非后吨净利52元,同比提升42元。 经营现金大幅流入,资本结构改善 2017年公司经营性现金流10.3亿元,YoY+88.99%,整体资金平衡状况改善。投资活动现金净流入2.34亿元,YoY+48.94%,系购建固定资产及支付收购股权尾款,投资额相对较小。2017年公司资产负债率60.73%,同比下降11.69pct,18Q1环比下降0.46pct,资本结构显著改善。 受安全事故影响停产整改,全年业绩或受影响 4月5日及8日,上峰水泥子公司怀宁上峰连续发生两起安全事故,造成3名员工身亡。事故发生后,公司专门成立整改工作组对怀宁上峰实施临时停产整改。公司在怀宁共有两条5000t/d的熟料生产线及一座200万吨/年的水泥粉磨站,占公司熟料总产能的31%,水泥总产能的21%。当前时点正处水泥旺季,华东各地正在进行第四轮价格上调。根据数字水泥网信息,浙江、苏锡常等地已累计上调80元/吨,超过60元/吨的预期,目前企业库存普遍低位,约4-5成,5月仍存涨价预期。公司此次停产整改或对全年销量造成较大影响,业绩增速或放缓。 下调至“增持”评级 公司业务根植华东,2017年华东地区收入占比93%。在华东地区供需格局改善、价格超预期上涨时,公司停产整改或对业绩造成较大影响。我们下调了盈利预测,预计2018-2020年公司净利润分别为12.3/14.3/15.8亿元,18-19年盈利预测分别调减11.7%/6.5%。2018年可比公司平均PE9x,公司合理估值区间7-8x,对应目标价格区间10.64~12.16元,下调至“增持”评级。 风险提示:需求下滑超预期;煤炭价格上涨超预期。
中材科技 基础化工业 2018-05-02 10.90 10.97 -- 11.86 8.81%
11.86 8.81%
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一季报低于预期 4月27日,公司公布2018年一季报,实现收入20.84亿元,YoY+2.57%;净利润1.48亿元,YoY+8.2%,一季度业绩略低于我们预期。同时公司预告1-6月业绩预告,预计实现净利润2.99~4.11亿元,YoY-20%~10%。上半年业绩释放进度略低于预期,期待下半年更好表现,维持“买入”。 Q1业绩增速放缓,盈利能力提升 公司18Q1营收增速2.57%,净利润增速8.2%,业绩增速环比、同比均有明显放缓。公司盈利能力小幅提升,18Q1毛利率29.17%,同比提升1.58pct,环比提升1.42pct;净利率7.8%,同比提升0.57pct,环比下滑0.09pct,主要得益于玻纤新线投放以及市场景气较好。期间费用同比提升2.25pct至20.01%,其中,管理费用率及财务费用率分别提升1.56pct、1.4pct。净利润率同比提升0.57pct,达到7.8%。 玻纤新产能释放,预计全年量价齐升 18年1-3国内玻纤市场供需格局良好。根据卓创资讯,2018年初国内主要玻纤企业粗纱产品涨价300-500元不等;春节之后,下游需求恢复较好,各厂家出货顺畅,库存维持低位。5月有望迎来玻纤传统旺季,需求提升或带动玻纤价格进一步提涨。公司旗下泰山玻纤毛利率水平中国巨石仍存在一定差距。但公司一方面坚定走出去战略,考虑在贸易壁垒较低、资源丰富的东南亚区域新建产能;另一方面公司积极进行老线淘汰及新线建设,玻纤毛利率逐年提升。中美贸易战对于我国玻纤行业并未造成实质影响,我们认为公司未来盈利能力仍存较大提升空间。 一季度叶片表现不佳,锂膜良率快速提升 一季度公司风电叶片业务仍平淡,我们预计这一状况有望在下半年得到好转。另一方面,公司公告称四条2.4亿平锂膜生产线有望于上半年量产,但是我们判断三号、四号线投产进度可能要低于预期,主要还是因为客户订单积累仍需要一定时间。 维持“买入”评级 考虑到风电装机受政策影响,不确定性较大,且树脂等叶片原材料价格持续上涨;以及锂膜或未能如期量产、订单量有限,将影响公司全年业绩。我们下调盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为12.2/15.0/18.0亿元(前值为14.3/17.8/20.3亿元),对应PE分别为12/9.8/8.2X,可比公司2018年平均PE为19.7x,考虑到公司风电叶片及锂膜业绩存在不确定性,给予一定的估值折价,公司18年合理估值区间为16-18xPE,下调目标价格区间至24.16~27.18元,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤下游需求下滑;风电新增装机不达预期;原材料涨价超预期;锂膜达产不达预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名