年报略低于预期,一季报符合预期 4月23日,公司公布2017年报,2017年实现收入102.9亿元,YoY+47.0%,净利润12.4亿元,YoY+20.4%。4月25日,公司公布2018年一季报,一季度实现收入19.0亿元,YoY+27.2%,净利润9886万元,YoY+25.5%。年报业绩略低于我们原来的预期,主要是因为成本端的承压,一季报符合我们的预期。公司同时公布了半年度的业绩预告,我们根据预告推算Q2业绩增速区间为19%-43%。我们认为公司全年维持高增长的动力仍在,市占率有望进一步提升,维持“买入”评级。 收入增速提速,竞争优势进一步巩固 2017年公司收入增速在前几年的基础上进一步提速,全年收入增速自上市以来仅次于2010年。公司收入规模迈进百亿元大关,与其他竞争对手拉开较大的身位。已上市的防水企业中,科顺股份2017年实现20.4亿元,YoY+38.4%,凯伦股份2017年实现收入3.9亿元,YoY+46.6%。根据行业协会数据,2017年前10月,防水行业592家规上企业收入合计873.6亿元,YoY+12.1%。雨虹Q4收入增速达到50.87%,高于前三季度,规模扩张的势头不减,相对于其他竞争对手的优势还在进一步拉大。 盈利能力削弱,费用管控增强 原材料占公司营业成本比重约90%,且原材料以石油化工产品为主,受到上游原油价格大幅上涨的影响,2017年公司毛利率明显下滑4.9pct,达到37.7%。Q4毛利率环比、同比分别下滑5.65pct、5.23pct,达到33.38%。分产品类型上,防水卷材毛利率下滑的幅度最大,工程施工毛利率基本保持稳定。费用管控能力提升,2017年期间费用率同比下降1.8pct,达到22.65%,销售、管理费用率分别下滑0.53pct、1.6pct,财务费用率上涨0.34pct,但是财务负担压力小,财务费用率仅有1%。 未来扩张的势头有望延续 公司在2017年完成了雨虹转债的发行,募集资金18.4亿元,投向徐州、唐山、芜湖、杭州、青岛、滁州生产基地的经营扩大。新增产能包括1亿平防水卷材、60万吨防水涂料以及4万吨非织造布,缓解公司产能瓶颈。此次可转债发行对公司意义重大,具体可以参照14年增发完成后公司扩张的路径,公司有望继续复制成功经验。 公司充满成长性,维持“买入” 公司生产规模扩大化,渠道合伙人制度充分激励团队,未来公司市占率有望进一步提升。我们预计2018-2020年公司净利润分别为16.9/22.6/29.3亿元,18-19年盈利预测较上次提升2%、3%,2018年可比公司平均PE22.1X,考虑公司在细分行业的优势地位以及未来仍有较大的市占率提升空间,给予10-20%估值溢价,合理估值区间24-26x,对应目标价格区间45.84-49.66元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;地产新开工增速大幅下降。

Q1业绩符合预期,受益于华东需求向好 2018年4月25日,公司公告2018年一季报,实现营业收入1.32亿元,YoY+41.94%;实现归母净利2104万元,YoY+38.4%,扣非后归母净利1655万元,YoY+23.11%,一季报业绩符合预增公告,符合预期。公司作为高端石英玻璃制造商,行业进入门槛高,下游半导体、光学、复材等领域需求强劲,2018年业绩有望快速释放,维持“买入”评级。 高端业务拓展顺利,Q1业绩增长提速 18Q1公司营业收入增速41.94%,同比提升15.68pct,环比提升20.37pct;归母净利润增速38.4%,同比下滑20.55pct,环比提升8.4pct,同比增速下滑系公司16Q1净利润因摊销上海石创资产评估增值而调减、17Q1实现快速增长。整体来看,公司18Q1业绩增长提速,显示公司在半导体、光通讯、太阳能、光学、航空航天等业务上进展顺利。 盈利能力保持稳定,销售收现能力增强 18Q1公司综合毛利率43.6%,同比下滑0.93pct,系营业成本涨幅高于收入涨幅。期间费用率同比增加3.16pct至28.48%,其中财务费用率同比增加5.73pct至5.57%,系美元贬值引起的汇兑损益所致。在此情况下,公司销售净利率仅下滑0.36pct至16.03%,主要系政府补助同比增加及公司被认证为高新技术企业、所得税率下滑10pct至15%。18Q1公司经营性现金净流入2052万,YoY+16.39%;收现比提升0.87pct至93.12%。 对标贺利氏,有望拓展现有石英玻璃业务领域 德国贺利氏公司是全球领先的贵金属、石英玻璃领域供货商与服务商,其高纯度石英制品除了在半导体、光学领域广泛应用外,还延伸至特种光源及其下游领域。对标其路径,公司目前已在半导体用低羟基石英玻璃材料研发与高性能合成石英玻璃产业化制备技术方面有重大进展,这也有望打破国外垄断状况,满足国内航天、微电子半导体等高新技术领域对高性能合成石英玻璃的需求,进一步拓展现有业务领域。 维持“买入”评级 公司是国内高端石英玻璃制造商,业务横跨半导体、光学、通信、军工等多个高端制造领域。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.5/1.9/2.3亿元,对应的PE分别为27/22/18X,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料涨价;行业竞争加剧;石英纤维采购低于预期。

一季报符合我们的预期 4月25日,公司公布2018年一季报,一季度实现收入24.9亿元,YoY +34.2%,净利润6.2亿元,YoY +31.2%。一季度业绩符合我们和市场的预期,根据库存状况,我们判断公司未来还有提价的空间,公司提前布局海外,中美贸易战是机遇而非危机,上调至“买入”评级。 Q1库存下滑,净利率保持稳定 Q1收入增幅可观,同时也创出公司单季营收新记录。在收入大幅增长的基础上,库存下降明显,存货环比、同比下滑了1.2、2.8亿元,显示了公司去年底集中提价以后下游接受度较高。我们判断目前公司的产能利用率已经达到满负荷水平,在下游需求较好的情况下,库存的进一步下滑有望开启新一轮的提价周期。公司毛利率环比、同比下降2.16pct、1.82pct,我们判断在去年底产品价格集中调涨后的毛利率下滑,与Q1能源成本上涨有关,属于季节性的因素,我们预计Q2毛利率有望止跌回升。期间费用率环比、同比下降了3.12pct、2.53pct,对冲了毛利率的下滑,所以Q1净利率基本保持稳定。 中美贸易战促公司加快走出去步伐 近期中美贸易战冲击投资者信心,市场担心由于巨石对外高依存度,在贸易战中可能会受到不利的影响。我们认为,公司在2010-2015已经经历过一轮欧盟、土耳其、印度对华玻纤的反倾销,有非常丰富的应对措施。对于公司这种已经在海外有提前布局意识的企业,贸易战实际构成了市场进入壁垒,保护了现有竞争格局。埃及20万吨生产基地在去年全部完成建设,最后一条生产线点火。早在中美贸易战之前,公司即规划了在美国8万吨线的建设,有望在今年底完工。另外印度生产线也在规划之中。即便未来贸易战发酵,延伸到玻纤领域,公司也有能力化难题为机遇。 上调至“买入”评级 公司是全球玻纤制造龙头,近期开始大力投向智能制造、电子纱生产基地,有望拉大与竞争对手之间的差距,未来也有望继续沿着产业链深加工的道路不断探索前进,成长持续性较强。基于对2019-2020年玻纤景气度的信心,我们分别上调19-20年净利润预测2%、3%,预计公司2018-2020年净利润分别为27.7/32.5/37.1亿元,对应PE分别为14.9/12.6/11.1X,可比公司2018年平均PE为18.9x,公司作为龙头享受一定的估值溢价,给予公司18年19-21x PE,对应合理目标价格区间18.05~19.95元,上调至“买入”评级。 风险提示:全球经济周期向下,新产线投产不达预期。

Q1业绩符合预期,受益于华东需求向好 2018年4月24日晚,公司公告2018年一季报,实现营业收入187.67亿元,YoY+37.59%;实现归母净利47.78亿元,YoY+121.9%,扣非后归母净利46.74亿元,YoY+200.69%,一季报业绩略高于预增公告,符合预期。进入Q2旺季,全国水泥价格有望迎来普涨局面,目前价格涨幅已超市场预期,中央高层重新定调稳内需,悲观经济预期有望扭转,公司作为水泥板块龙头,有望迎来估值修复,重申“买入”评级。 政治局会议自2015年来首提扩内需,宏观经济悲观预期有望修复 4月23日,中央政治局会议提出“持续扩大内需”,这一要求是2015年来政治局会议上首次提出,体现了在国际局势紧张、贸易条件存在不确定性的情况下,中央重新审视定位内需对经济的拉动作用。18年1-3月宏观经济积极向好,地产开工端数据好于预期。我们认为年初紧货币政策对地产、基建投资存在一定影响,但站在这个时点,已经能看到政策边际改善,市场对宏观经济的悲观预期有望修复。 华东地区需求强劲,Q2涨价超预期 春节后复工以来,华东水泥需求恢复较好。根据统计局数据,受错峰停窑执行力度加大,1-3月华东水泥产量5157万吨,YoY-24%,供给紧俏,库存下滑,华东水泥目前已经完成预期中的三轮提涨。4月24日,根据数字水泥网信息,苏锡常地区再次上调20元/吨,自春节后复工以来已累计上调80元/吨,已超出之前预期的60元/吨。企业发货偏紧,到五月底之间,我们认为价格仍存上调预期。 公司盈利能力提升,资产负债表持续改善 春节前全国水泥价格普遍下调,节后下游复工对于价格接受力度较好,叠加一季度地产新开工数据向好,春节后全国水泥价格普涨。18Q1公司综合毛利率41.25%,同比提升12.21pct;净利率26.12%,同比提升9.85pct,盈利改善显著。18Q1公司经营现金流量净流入30.54亿元,较上年同期增加8.55亿元,YoY+38.89%。18Q1公司资产负债率22.09%,同比下降3.62pct,继续改善。 宏观经济悲观预期有望得到修复,维持“买入”评级 我们认为随着宏观经济悲观预期修复,结合Q2水泥价格有望超预期上涨,公司价值有望被市场重新审视。我们上调了盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为240/250/260亿元(前值210/230/259亿元),当前股价对应PE分别为7.5/7.2/6.9x。行业2018年平均估值水平11.7xPE,我们认为公司18年合理估值区间为10-11xPE,对应目标价区间45.30~49.83元,维持“买入”评级。 风险提示:水泥需求下滑超预期;煤炭价格上涨超预期。

Q1业绩符合预期,公司有望受益于区域水泥行情 2018年4月23日晚,公司公告2018年一季报,实现营业收入12.25亿元,YoY+34.9%;实现归母净利3.72亿元,YoY+173.69%,扣非后3.48亿元,YoY+193.56%,处于预告区间内,接近上限,符合预期。同时公司预告2018年1-6月实现归母净利7.14~8.70亿元,YoY+130%~180%,超出市场与我们的预期,反映区域市场较为乐观的局面。虽然华南地区Q2将提前其他区域进入暑期淡季,但我们认为Q2末至Q3期间水泥价格仍会维持高位震荡,公司有望受益于区域行情,维持“买入”评级。 18Q1水泥均价大幅增长,盈利能力显著提升 18Q1公司生产水泥336.76万吨,YoY+1.07%,销售水泥304.27万吨,YoY-5.34%,系2018年春节较往年延后,节后复工对应延迟,下游需求恢复缓慢。我们测算公司18Q1水泥均价371元,较17Q4提升79元,同比提升107元;吨毛利168元,环比提升85元,同比提升97元;归母吨净利112元,环比提升68元,同比提升74元。17年11月文福万吨一线点火,公司预计年产新增300万吨熟料、400万吨水泥产能。我们预计2018年公司水泥销量将达到1850万吨,同比提升19%。 华南地区需求旺盛,公司Q2业绩有望超市场预期 需求端,公司立足于粤东、赣南、闽南市场,当地经济发展状况较落后,基础设施建设需求较大。供给端,华南地区将于全国非供暖期执行错峰停窑。Q2末至Q3期间广东、广西所有熟料生产线将分别停窑20天、30天,供给受到压缩。同时,广东地区水泥市场以45%的低库位进入Q2。在供不应求且库存低位的情况下,我们认为Q2华南水泥价格有望在Q1基础上维持高位震荡。考虑到17Q2销量370万吨及文福新增400万吨水泥产能,我们判断公司18Q2销量有望达到450万吨,归母吨净利环比提升8元/吨,Q2的净利润将达到5.4亿元,YoY+209%,高于公司预告区间。 经营现金流大幅流入,资产负债表改善 18Q1公司经营现金流量净流入2.36亿元,较上年同期增加2.82亿元,增幅达616%,系水泥价格大幅上涨,收现同比增加所致。现金流增加带动公司资产负债表修复,18Q1公司资产负债率13.56%,同比下降15.77pct,资本结构显著改善。 粤东水泥龙头,维持“买入”评级 华南地区水泥价格领涨全国,下游需求向好;文福两条万吨线为公司提供产能增量。基于公司18H1业绩预期及我们对公司所处市场的乐观判断,我们上调了盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为14.98/16.34/17.95亿元,YoY+107.8%/9.1%/9.8%。考虑到可比公司18年一致预期PE为11.4x,我们预计公司18年合理PE区间在11-12x,对应合理目标价格区间为13.86~15.12元,维持“买入”评级。 风险提示:粤东北固定资产投资下滑,产能投放不达预期。

18Q1符合预期,业绩平稳增长。 4月19日,公司公告18年Q1季报,18年Q1实现营业收入6.54亿元,同比减少3.30%;主要系大雪天气叠加年前经销商备货不足,经销商更多选择流转更快的品牌授权B类订单,品牌授权B类收入折算后营收约为14.64亿元,同比增长32.38%;归母净利润0.55亿元,同比增长15.35%。18年Q1业绩符合我们与市场的预期,维持“买入”评级。 利润率上升,费用结构持续关注。 公司18Q1年销售毛利率19.96%,同比上升3.22个百分点,主要在于原材料价格上涨拉动公司产品价格上涨。销售净利率8.35%,同比上升1.31个百分点。期间费用率12.26%,同比上升2.65个百分点,其中销售/管理/费用率分别为5.32%/6.65%/0.29%。管理费用增加主要系股权激励费、研发费用增加,财务费用增加主要系利息支出及汇兑损失增加。经营现金净流入-0.86亿元,主要系应收帐款、购买商品支付现金和职工工资的增加。 18Q1资产负债率30.92%,同比上升10.12个百分点。 渠道下沉优势明显,打造装饰综合服务商。 公司17年装饰板材/互联网服务/品牌授权同比增长分别为54.47%/81.66%/98.74%,得益于公司在整体业务板块方面的有序布局。主要产品贴面板销量增长57.33%、集成家居增长58.47%、地板增长37.57%,得益于公司品牌推广和渠道建设。17年公司各体系新建专卖店774家,累计投入运营专卖店总数达到3013家,渠道下沉优势明显。“易装”模式及整体服务的延伸,可进一步增厚公司的利润。18年公司将大力推进“易装”项目建设,全年易装落地专卖店200家,落地业务转化率20%,建设加工中心50家。 三大事业部统筹发展,供应链布局持续优化。 公司15年成立家居宅配事业部,统领整体家居业务板块,兔宝宝地板、木门、衣柜业务快速发展,得到了行业及消费者的认可。17年推出橱柜、儿童家居等新业务板块,全产业链布局进一步完善。装饰材料事业部重点开发外围市场,新增市场营收增长较快;互联网事业部在公司供应链平台的信息化建设支撑下取得良好成绩,兔宝宝信息化系统的数据获取、分析能力不断增强。同时公司进一步加大差异化产品的采购力度,扩大定制产品的范围和比重,缩短供应链层级,进一步降低供应链运行成本、提升对消费者响应速度,增强了公司的盈利能力。 2018业绩有望高增长,维持“买入”评级。 公司17年利润增速较快增长,基于对公司营收和盈利能力的乐观预期,我们维持公司18-20年EPS预测值0.58/0.85/1.07元,参考可比公司18年平均24.45x的PE水平,以及公司历史估值水平,同时考虑公司较高盈利能力,我们认为2018年合理PE区间为20-25x,对应公司目标价为11.6-14.5元,维持“买入”评级。

拟收购大自然家居超18%股份,溢价约五成 4月23日,兔宝宝公告拟按照每股1.55港元的价格,出资约4.18亿港元(折合人民币约3.35亿元)收购大自然家居(02083.HK)第二大股东所持大自然家居2.7亿股股票,占其全部已发行股份的约18.39%。大自然家居23日报收1.04港元,本次交易溢价约五成,此次收购有利于增厚公司利润,符合长期发展战略,维持“买入”评级。 投资优秀地产品牌,完善全产业链布局 “大自然”品牌是国内最知名的地板品牌之一,其主营产品地板为强化地板和复合地板。截至17年底,大自然家居地板门店共3604家,其中“大自然”门店3401家,国外进口品牌门店203家。17年大自然家居销售地板3500万平方米,销售额约15.90亿元。受惠于中国市场消费能力的提升和二次装修需求的增加,叠加品牌集中度的快速提升,我们认为大自然家居将进一步提升市场占有率。本次通过收购大自然家居约18.39%股权,投资优秀地板品牌企业,符合兔宝宝围绕地板和儿童家居行业进行资产整合的战略,公司将逐步向整体大家居业务迈进。 渠道下沉优势明显,打造装饰综合服务商 兔宝宝17年装饰板材/互联网服务/品牌授权同比增长分别为54.47%/81.66%/98.74%,得益于公司在整体业务板块方面的有序布局。主要产品贴面板销量增长57.33%、集成家居增长58.47%、地板增长37.57%,得益于公司品牌推广和渠道建设。17年公司各体系新建专卖店774家,累计投入运营专卖店总数达到3013家,渠道下沉优势明显。“易装”模式及整体服务的延伸,可进一步增厚公司的利润。18年兔宝宝将大力推进“易装”项目建设,全年易装落地专卖店200家,落地业务转化率20%,建设加工中心50家。 三大事业部统筹发展,供应链布局持续优化 兔宝宝15年成立家居宅配事业部,统领整体家居业务板块,兔宝宝地板、木门、衣柜业务快速发展,得到了行业及消费者的认可。17年推出橱柜、儿童家居等新业务板块,全产业链布局进一步完善。装饰材料事业部重点开发外围市场,新增市场营收增长较快;互联网事业部在公司供应链平台的信息化建设支撑下取得良好成绩,兔宝宝信息化系统的数据获取、分析能力不断增强。“大自然”作为国内地板行业的标杆企业,对兔宝宝的地板业务也具有较好的引导作用。兔宝宝与大自然在渠道和技术等方面优势互补、资源整合,良好的协同效应将进一步扩大兔宝宝的市场份额。 2018业绩有望高增长,维持“买入”评级 兔宝宝17年利润增速较快增长,基于对公司营收和盈利能力的乐观预期,我们维持公司18-20年EPS预测值0.58/0.85/1.07元,参考可比公司18年平均23.99x的PE水平,以及公司历史估值水平,同时考虑公司较高盈利能力,我们认为2018年合理PE区间为20-25x,对应公司目标价为11.6-14.5元,维持“买入”评级。 风险提示:易装业务开展不达预期;地产销售增速大幅下降等。

产品涨价叠加原材料降价,18Q1业绩高增长 4月17日,公司公告18年Q1季报,18年Q1实现营业收入16.58亿元,同比增长1.44%;归母净利润3.22亿元,同比增长31.26%。基本每股收益0.13元,18年Q1业绩符合我们预期。由于18年玻璃行业供给受到压制,玻璃行业有望获得下游产品涨价和上游原材料纯碱降价的双重收益,公司产品有望量价齐升,毛利率有望进一步提升,维持“买入”评级。 利润率提升,资产负债表持续优化 公司18年Q1销售毛利率33.86%,同比上升0.06个百分点。17年四个季度的销售毛利率分别为33.80%/32.58%/32.80%/29.53%,18Q1销售毛利率达17年以来历史最高水平。18年Q1销售净利率19.43%,较去年同期增加4.47个百分点。期间费用率13.44%,同比下降0.55个百分点,主要系财务费用率下降2.65个百分点,公司成本管控力度强。经营现金净流入2.34亿元,持续净流入。18Q1资产负债率43.55%,同比下降5.83个百分点,连续三个季度下降,资产结构持续优化。 产能扩充产业链延伸,有望提升综合竞争力 公司17年漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨三条生产线技术改造升级进展顺利,技改有望提升产品品质;同时马来西亚基地2条优质浮法玻璃生产线建成并投入商业化运营。18年Q1浙江节能、广东节能、马来西亚节能项目建成并进入试运行。漳玻一线、长兴一线、醴陵五线冷修技改项目均实现点火。17年公司先后多次在华东、华南以及东南亚地区进行节能玻璃和光伏产业投资。18年1月公司拟投资新建高性能电子玻璃生产线,抢占高端玻璃市场的发展先机。从下游应用领域来看,光伏行业未来5年景气确定性较高。我们认为随着产业链结构不断地优化,公司综合实力有望提升。 行业景气维持高位,期待地产需求坚挺 17年玻璃行业加快推进供给侧结构性改革,受益于落后产能的淘汰和地产需求的回暖,行业供需情况良好。根据国家统计局数据,全国平板玻璃产量累计为7.9亿重量箱,同比增长3.5%。商品房销售面积16.9亿平方米,同比增长7.7%,新开工房屋面积17.9亿平方米,同比增长7.0%。18年在政府加大土地供应的背景下,我们认为房屋新开工面积增速将维持平稳,对玻璃需求形成支撑。同时18年环保趋严将助力落后产能淘汰,排污许可证制度以及玻璃产能置换办法的实施,将推进供给侧改革;集中冷修及冷修升级转向高端,新增、复产产能冲击有限,供需继续保持紧平衡。 2018业绩有望高增长,维持“买入”评级 公司17年利润增速较快增长,基于对公司营收和盈利能力的乐观预期,我们维持公司18-20年EPS预测值0.62/0.64/0.70元,参考可比公司18年平均12.50x的PE水平,以及公司历史估值水平,同时考虑公司较高盈利能力,我们认为2018年合理PE区间为11-12x,对应公司目标价为6.82-7.44元,维持“买入”评级。 风险提示:冷修复产超过预期;地产景气度下滑等。