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孙春旭

国金证券

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工作经历: 证书编号:S1130518090002,曾就职于天风证券...>>

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赣锋锂业 有色金属行业 2020-01-06 35.28 39.00 -- 45.30 28.40% -- 45.30 28.40% -- 详细
行业:供需格局大幅改善。供给端,随着上游部分矿山的破产、停产以及减 产,2019/2020年锂供给分别较此前预期减少 6.0/17.4万吨;需求端,伴随 电动车重回高增,3C 及其他储能回暖,2020年需求增速有望上升至 19%。 预计 2020年过剩 8.3万吨 LCE,较此前预期的 19.5万吨 LCE 大幅降低。 公司:跻身全球锂业龙头。公司目前锂盐产能约 8万吨 LCE,与美国雅宝、 SQM 形成全球锂业第一集团,而其他厂商产能均在 5万吨 LCE 以下。因资 源与冶炼端的强大优势,公司未来有望随电动车渗透率提升、三元高镍化而 继续释放产能,进一步巩固全球龙头地位。 资源端:昔日瓶颈成今朝优势。公司以锂盐冶炼业务起步,发展曾受制于资 源瓶颈。但公司目前拥有权益锂资源量近 2000万吨 LCE,昔日资源瓶颈已 变成公司优势。其中 Cauchari-Olaroz 盐湖成本优势位于行业前茅,其一期 产能有望于 2021年投产,公司碳酸锂业务毛利率或将因此提升 10pct。 冶炼端:进入国际龙头车企供应链,有望充分受益于氢氧化锂需求高增。 1)公司锂盐技术突出,成本优势明显,与松下/CATL 等电池巨头建立长期 战略合作,并深度绑定特斯拉、大众、宝马等国际龙头车企;2)三元高镍 化打开氢氧化锂空间,我们预计至 2025年用量为 41万吨(不含 NCM- 622),以 2018年为基数 CAGR 达 56%。;3)预计公司 2021年氢氧化锂有 效产能将达 8.1万吨,超越美国雅宝,稳居全球第一。 电池端:稳步推进,垂直生态链版图显现。传统电池业务稳步推进,TWS 电池产线已经投产。公司业务范围向下游延伸,打造垂直生态链业务,有助 于增强各业务板块协同效应,同时减少锂价涨跌对公司盈利造成的波动。 投资建议与估值 由于公司锂盐销量增长较快,且 2021年盐湖投产有望提振碳酸锂毛利率。 我们对公司 2019-21年盈利预测分别上调 12%/80%/147%至 4.8/6.3/10.5亿 元。考虑行业整体处于底部,景气度持续回升,叠加公司核心竞争力突出, 在过去 5年平均估值将近 70倍的基础上给予 15%估值溢价,即 80倍 PE, 对应 2020年 EPS 的目标价为 39元,上调公司至“增持”评级。 风险提示 供给收缩不及预期风险;新能源汽车销量不及预期风险;库存大量抛售导致 锂盐价格承压风险; 产能投放不及预期风险;资产减值损失风险。
春秋航空 航空运输行业 2020-01-03 44.40 50.00 27.65% 44.79 0.88% -- 44.79 0.88% -- 详细
投资逻辑 外在表现为低票价,极致的成本管控是核心护城河。春秋相对于三大航实现了30%以上的成本节约,源于:两单(单一机型与单一舱位),两高(高客座率与高飞机日利用率)和两低(低销售费用与低管理费用)。低成本为公司带来高客座率(约比三大航高出6个点以上)和二三线航空市场更显著的规模效应。 中短期看价:一线机场新产能投放提供了新的时刻机会,有望打入枢纽机场。公司目前盈利最高的几条航线深圳-虹桥、虹桥-大阪、虹桥-厦门等均连接了一线机场。对于廉价航空来说,运营热门航线意味着与全服务航司更小的票价差距,但更明显的成本优势和周转效率带来更高的ROE。以大兴机场为例,春秋若每天增加一对时刻用于京沪线,则在给定客座率90%,平均票价1000元假设下,整体客运收益可提升0.58%,归母净利润增加3.42%。 中长期看量:一线城市的时刻资源饱和,但二三线城市的时刻资源相对充裕,为廉航提供了广阔的市场,但同样需要时间培育。随着城市基础设施不断完善,小机场建设加速,预计到2020年民用机场增加50个以上,达到260个;同时枢纽机场低成本航站楼改善(如深圳机场)进一步提升公司成本优势。 公司战略不断优化:由高客座率向高收益管理政策转变,强化基地建设,增强航班频次。公司更加注重收益管理,高客座率开始向高利润转化,17、18 年公司国内线客公里收益分别提升16%、8%,供需改善或推动2019 年公司客公里收益同增2%以上,收益持续上行。19 年公司新开辟兰州基地。2020 年或投放北京大兴机场,成熟区域基地不断拓展。若明年有效运力投放10家飞机,测算20、21 年ASK 增速或重回15%以上。 投资建议 考虑到航空渗透率不断提升、国内机场产能扩张及公司立足一线、加码二三线的策略有望进一步打开盈利空间。受宏观经济下行及19H1公司飞机运力引进节奏放缓影响,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.93/2.46/2.92元(分别较前次预测下调11%/10%/8%),对应PE为23/18/15倍。我们给予公司20年20倍估值,目标价50元。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期;运力引进不及预期;油价上涨过快。
新能泰山 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-03 5.53 6.80 22.52% 5.93 7.23% -- 5.93 7.23% -- 详细
背靠华能,华丽转型能源互联网平台:公司于2018年将原有煤炭、电力业务出售,保留盈利较强的产业园运营及电线电缆业务,并开展大宗商品供应链业务(主要为煤炭)。重组后,依靠科技赋能以公司智慧供应链平台为主体(“一体”)大力挖掘产业链机会,通过产业园开发运营业务和电线电缆业务为支撑(“两翼”)寻求业绩新增长。 一体:万亿供应链金融市场,公司产业链新机遇:我国目前供应链金融体系渗透率低,优秀的供应链金融提供者应有30%的供应商被供应链金融产品覆盖。按照20%的渗透率预测,2018年我国市场空间为2万亿元左右。公司向智慧供应链转型的重点业务包括物流仓储平台、电商交易平台、供应链金融服务平台,着眼于煤炭、电力配件、冶金产品交易及供应链金融服务。基于华能集团电力产供销体系,同时上海电商或将注入,公司供应链业务布局初成。2019年上半年营收高达5.17亿元,较去年全年提升数倍。 左翼:探路产业园、盘活土地利用,多元发展加深产业链厚度:公司作为华能集团土地盘活平台正大力发展产业园开发。目前公司手握南京江山汇及重庆江北区项目,这两块项目地理位置优越,2018年仅江山汇C地块销售收入占总营收比重达46%,今年江山汇C座剩余住宅出售,E座办公楼作价6.8亿元卖予华能置业,江山汇其余地块也开工建设,未来两年或迎来爆发。同时,华能集团电厂闲置土地多,未来或有注入预期。 右翼:电缆业务以量取胜,创造供应链金融又一城:电线电缆业务稳定增长,与智慧供应链建设形成协同效应。2019上半年电缆业务营收9.9亿元,同比增速20.2%,毛利率16.8%,稳定助力公司业绩回升。同时电线电缆作为大宗供应链商品之一,与公司智慧供应链建设形成协同效应。 投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入为39.09/42.23/49.42亿元,归母净利为5.91/7.69/9.40亿元,对应EPS为0.46、0.60和0.73,对应PE为12、9、7倍。根据分部估值法,公司目标价6.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 项目进度不达预期的风险,资产注入进度不达预期,限售股解禁的风险,应收账款和存货增加导致公司现金流变差的风险。
华友钴业 有色金属行业 2020-01-03 40.43 -- -- 50.18 24.12% -- 50.18 24.12% -- 详细
行业供需格局大幅改善。供给端,嘉能可旗下KCC采矿量不及此前预期,并被动关停旗下全球最大钴矿Mutanda导致产量锐减,而部分中小矿山及手抓矿因跌破现金成本停止生产;需求端,新能源汽车有望因海外高增、国内回暖而增速大幅上行。根据我们测算,2019/2020年钴行业分别过剩1.3/0.9万吨,较此前预期的2.1/4.0万吨大幅减少,供需格局优化。行业已切换至主动去库存阶段,板块整体处于周期底部,景气度持续回升。 积极增加钴镍资源,充分保障原料供应。公司深耕刚果原料市场,自有矿山+参股锁定钴资源储量10万吨,目前钴资源自给率达50%。同时,公司拟通过合资方式建设年产能6万镍金属吨的红土镍矿湿法冶炼项目,并取得59%的包销权,为公司下游三元材料的稳定生产提供充足的原材料。 深度布局三元材料领域,进入高端供应链彰显实力。1)公司拥有3.9万吨精炼钴产能,2018年钴产品产量达2.4万吨,位列全球第一。2)公司2018年三元前驱体销量为1.3万吨,在全国市场份额达6%,位列第三。随着一系列新项目投产,预计至2020年公司前驱体产能将达12.5万吨,三元材料产能达7万吨,行业地位料将进一步上升;3)公司部分产品已进入三星、CATL、比亚迪等国际主流电池企业供应链,新开发的Ni65系列产品正处于大众等世界知名车企的认证中,彰显公司产品在全球范围强大的竞争力。 一体化垂直产业链版图显现,盈利周期波动有望减小。公司过去几年超过80%的利润来源于钴产品,受钴价影响波动较大。当前时点,公司通过布局镍资源、加码三元材料等方式打造垂直产业链,不但可以增强不同业务板块的协同效应,还有望降低钴价涨跌对公司盈利造成的周期波动。 投资建议与估值 n 由于今年钴产品下跌幅度超预期,我们对公司2019年盈利预测下调46%至1.5亿元,同比下降90%;因公司2020年起三元及镍矿等产品逐渐放量,我们对公司2020/2021年盈利预测上调21%/35%至6.2/11.1亿元,同比+307%/+80%;2019-21年EPS为0.14/0.57/1.03元。当前股价对应2020年EPS估值为69倍,但考虑钴行业供需格局大幅改善,景气度持续回升,且公司有望充分受益于新能源汽车行业的高增长,维持“买入”评级。 风险提示 供给收缩不及预期风险;库存大量抛售导致钴价承压风险;新能源汽车销量不及预期风险;刚果(金)政权及政策风险;产能投放不及预期风险;资产减值损失风险;解禁股减持风险。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-03 3.67 -- -- 3.72 1.36% -- 3.72 1.36% -- 详细
电价微涨煤价下行,3Q2019业绩持续改善:3Q2019公司发电量受山东省发电量下滑因素影响较大,但总发电量仍然增长2%,结算电价上升2%。用煤价格持续下行,3Q2019实现归母净利25.13亿元,同比增长60%。 利好利空多重因素影响,预计公司整体营收稳中有升:受贸易摩擦和凉夏影响,2019年用电增速下滑,但三产和居民用电韧性足,预计在2019年的低基数上,2020年用电量仍将保持5%左右的增速。2020年非化石能源电源发电量预计普遍降低,全国火电利用小时增加66小时。公司受山东省火电供需格局较差影响,预计2020年火电利用小时数下降不超过70小时。近年公司市场化结算电价不断回升,且根据公司在建工程进度和投产计划,预计2020、2021年每年100万千瓦装机容量投产,在多重利好利空因素下,我们预计公司整体营业收入稳中微升。 煤炭供给宽松预计下降50元/吨,浩吉铁路投产,公司用煤成本持续下降:3Q2019动力煤进口量、产量累计增速分别为17%、6%;煤炭固定资产投资完成额累计增速26%,动力煤价格持续下行,煤炭供给宽松格局确定,预计中长期煤价将继续下跌。浩吉铁路已经通车,相较于通车前运输路线,内蒙运至湖北的煤炭单吨运费节省20元以上。公司用煤成本对QHDQ5500弹性为1.25,在可比同业公司中最大,将从煤价下行中持续获益。 财务费用持续下降现金流充裕,估值处于历史底部有望均值回归:公司在建装机规模逐渐减小,由2017年的1200万千瓦降至1H2019的512万千瓦;3Q2019资本开支较去年同期减少37%,未来公司现金流将愈加充裕。目前公司PB估值仅0.82倍,在14家火电公司中排名倒数第三。 投资建议 预计2019-2021年公司营收分别为927.20、953.10、974.07亿元,对应归母净利润分别为35.77、44.20、55.16亿元,对应EPS分别为0.36、0.45、0.56元。公司目前市净率为0.80,我们给予其目标股价4.5元,相当于1倍PB。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 电价超预期下降;山东省外来电量超预期;省内核电机组提前投产;经济增长不及预期;全国装机增速超预期;限售股解禁。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-01 18.40 21.00 22.45% 18.65 1.36% -- 18.65 1.36% -- 详细
国内水电龙头,资产稀缺性提升:公司主营主要从事水力发电,运营四座长 江流域电站,总装机容量 4549.5万千瓦,占全国 13%;2018年发电量 2152.6亿千瓦时,占全国 20%。我国水电装机容量已近上限,2020-2022年将有 3446万千瓦装机容量投产,之后行业将进入开发停滞期,水电资产 稀缺性进一步提升。 未来乌白电站投产,若注入将带来业绩大增预期:乌东德电站装机容量 1020万千瓦,计划 2021年 12月全部投产;白鹤滩电站装机容量 1600万 千瓦, 2022年 12月全部投产。如果两电站注入,公司装机容量将达到 7169.5万千瓦,增幅达 58%;发电量在 2018年的基础上增加 48%左右。 此外,乌白两电站投产后,与溪向三葛电站形成六库联调,公司现有四座电 站有望增发电量 70亿千瓦时。 五地需求持续增长,电价和利用小时数稳定:公司主力送电区域粤苏浙沪鲁 五省(市)发电量受能源“双控”影响增速大幅下降,用电侧韧性十足增速 回升,整体供需格局良好。预计 2019年各地外送电需求均出现不同幅度的 扩大,五地外送电需求增量合计 824亿千瓦时,公司电价继续维持现有水 平,利用小时数受来水变化稳中略有波动。 成本优势显著现金流稳定,公司类债券属性凸显:公司单位装机容量成本在 可比上市公司中处于中等偏低位置,具有装机成本优势。公司信用评级良 好,发挥融资成本优势有效降低财务费用。在收入成本两方面保障下,公司 通过“打包”方式注入资产,稳定现金流,承诺高分红,使得股票具备类债 券属性,别具竞争优势。投资建议 n 我们预测公司 2019~2021年营业收入分别为 527/518/529亿元,归母净利 润分别为 229/223/233亿元,对应 EPS 分别为 1.04/1.02/1.06元,我们给 予 2020年目标价 21.0元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 n 长江来水不及预期;电价下降超出预期;资产注入不及预期;宏观经济增长 不及预期。
寒锐钴业 有色金属行业 2019-12-31 81.46 -- -- 93.50 14.78% -- 93.50 14.78% -- 详细
行业供需格局:供给较预期减少,需求或显著回暖,供需格局大幅改善。供给端,嘉能可旗下KCC采矿量不及此前预期并被动关停旗下全球最大钴矿Mutanda导致产量锐减,而部分中小矿山及手抓矿因跌破现金成本停止生产;需求端,新能源汽车有望因海外高增、国内回暖而增速大幅上行,3C及其他储能随5G推进平稳增长。根据我们测算,2019/2020年钴行业分别过剩1.3/0.9万吨,较此前预期的2.1/4.0万吨大幅减少,供需格局优化。 行业周期研判:1)价格:我们判断钴价短期或因中游补库攀升,中期可能于22-30万/吨震荡,长期或因电动车渗透率提升,矿山品位下降导致产量减少等因素逐渐上升。2)周期:钴板块于2019年年中结束被动加库存后切换至主动去库存阶段,过剩产能逐渐淘汰,板块整体处于周期底部,景气度持续回升。展望未来几年,供给有望进一步收缩,需求随电动车渗透率提升保持较好增长,行业整体料将周期性削弱,成长性增强。 类资源属性突出,钴粉龙头地位稳固。原料端,公司深耕刚果(金)钴原料市场,通过多种模式稳定地获取钴矿,类资源属性突出;冶炼端,公司钴粉产能扩充至4500吨,巩固全国龙头地位,进一步缩小与全球龙头自由港的差距。另外,公司拟新建冶炼产线以弥补钴粉前端钴盐产能的空白,若顺利投产,将形成原料-碳酸钴等钴盐-钴粉的完整产业链,盈利能力料增强。 加码新能源汽车领域,产业链布局进一步完善。公司拟通过定增募资19亿元投资建设1万吨/年金属钴新材料及2.6万吨/年三元前驱体项目。公司目前钴相关产品以应用于传统行业的钴粉为主,若项目顺利投产,公司在新能源领域的布局进一步加大,有望充分受益于电动车渗透率快速提升的行业红利。同时,公司产业链生态系统逐渐完善,各业务板块协同效应增强,钴价涨跌导致的盈利周期性波动有望削弱。 投资建议与估值 预计公司2019-2021年营业收入分别为16.7/26.0/34.5亿元,归母净利润分别为0.36/1.78/2.78亿元,分别同比-95%/+388%/+57%;EPS分别为0.14/0.66/1.03元。当前股价对应2020年EPS估值为120倍,但考虑钴行业供需格局大幅改善,景气度持续回升,且公司有望充分受益于新能源汽车行业的高增长,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 供给收缩不及预期风险;库存大量抛售导致钴价承压风险;新能源汽车销量不及预期风险;刚果(金)政权及政策风险;产能投放不及预期风险;资产减值损失风险;限售股解禁风险。
华能水电 电力设备行业 2019-12-20 4.31 5.00 26.26% 4.33 0.46%
4.33 0.46% -- 详细
投资逻辑 公司1H2019新投产563万千瓦装机容量,规模全国第二:公司拥有澜沧江干流全部水能资源开发权,1H2019澜上563万千瓦装机容量投产,公司装机容量达2294万千瓦,占云南省统调水电装机容量的42%。在全国范围内仅次于长江电力4550万千瓦装机容量,是我国装机规模第二的水电公司。 云南高耗能拉动用电增长,电力交易价格趋于稳定:云南售电收入约占公司水电板块收入四分之一。云南省未来将有水电铝和水电硅新建产能的持续释放,电力产能需求将有高的持续增长。2019年新增大工业负荷250万千瓦,预计新增用电量需求约43亿千瓦时。2020-2021年,预计仅云铝股份就将新增142亿千瓦时用电量。云南省电力市场化程度高,电力市场趋于成熟,汛枯期价差缩窄,近三年全年加权平均电价基本稳定。 广东外送电需求难以下降,预计未来市场化交易电价上升:广东售电收入约占公司水电板块收入七成。根据现有广东省控煤趋势和能源结构,通过核电填补火电减少的缺口仍需时间,预计2019年广东外送电需求将扩大到2000亿千瓦时以上,未来广东省外送电需求或将难以缩小。2019年全部市场化电价折价4.0分/千瓦时,相比2017、2018年仍有所缩窄,月结竞价交易折价仅3.0分/千瓦时。我们预计未来广东电力供给偏紧状态仍将继续,市场化交易电价上升。 唯一拥有多年调节能力水库上市公司,预计2019年股息率有望4.8%:华能水电是目前唯一拥有多年调节功能水库的上市水电公司。小湾和糯扎渡水电站是具有多年调节能力龙头水库,承担了稳定云南省枯期发电的功能,也起到平滑来水的效果。公司承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的50%。按照当前股价折算,2019年股息率有望接近4.8%。 投资建议 2018年公司获得投资收益39亿元,我们预测公司2019~2021年营业收入分别为208/211/216亿元,归母净利润分别为50.94/51.36/52.37亿元,对应EPS分别为0.28/0.29/0.29元,当前股价对应P/E为15.4/15.3/15.0X,预计2019年归母扣非净利润增速67%,给予2019年18倍PE,对应目标价5.0元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 澜沧江来水严重不及预期;应收款项周转不及预期;云南省电力交易不及预期;宏观经济不及预期。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-03 6.02 8.10 49.72% 6.11 1.50%
6.11 1.50% -- 详细
全国布局的优质火电公司,前三季度归母净利大增171%。华能国际是全国最大的火电上市公司,控股装机容量达105991MW。近年来公司营收稳步增长,清洁能源快速发展,供电煤耗和厂用率逐渐下行。公司火电大机组、热电机组数量多,电力市场化程度逐渐提高背景下,未来议价能力强。2019年煤价不断下行,公司盈利大幅度改善,前三季度归母净利大增171%。 用电量长期增长趋势不变,电价新政影响电价约为1%。目前三产和居民用电快速增长拉动整体用电量持续增长;我国电气化率仍将持续提升,经济增长保持6%的增速,预计未来3年我国用电量将保持5%左右增速。预计未来三年存量火电利用小时数仍有上升空间,2020年利用小时数预计提升66小时。市场化交易比例提升情况下,公司火电价格保持坚挺,“基准+浮动”新政策下,预计煤电整体电价下行约1%。 预计2020年煤价下跌50元/吨,完全可抵消新政影响。我国动力煤产量、进口增速大于火电发电量增速,供需处于宽松状态。经济增速下行,煤炭总体需求下滑;国内外动力煤差价持续扩大至80元/吨以上,进一步对国内动力煤价格形成压力。我们预计2020年煤炭均价下跌50元/吨,完全可以抵消新政影响。按照度电煤耗306克/千瓦时计算,则度电煤炭成本降低3.6厘钱。因此煤价下跌11.8元可以完全抵消新政策对华能国际煤价的影响。公司煤价和全国电煤价格指数相关度高,我们测算如果全国电煤价格指数下降40元,公司2019年净利润增加26.26亿元(109%)。 估值有望提升,19年股息率有望达到4.6%。目前公司PB估值仅1.15倍,处历史低点。电价制度改革后,火电成本端的传导将更顺畅,盈利将更稳定,估值水平有望回归公用事业属性,预计提升至1.4-1.6倍。公司2019年度分红宣布后,A股股息率将超过4.6%,港股股息率将超过7%。 投资建议 我们预计2019-2021年公司营业收入、归母净利、EPS分别为1734.83/1767.89/1844.76亿元、59.51/79.55/91.83亿元,0.38/0.51/0.59元。对应PE和PB分别为15.8/11.8/10.2倍、1.03/0.97/0.91倍。给予公司19年1.4倍PB,目标价8.1元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 新政策下煤电电价大幅下跌风险;动力煤价格下降幅度不及预期风险;用电量大幅度放缓风险;限售股解禁的风险;资产减值超预期风险。
华测检测 综合类 2019-11-26 13.86 17.50 8.02% 15.66 12.99%
16.72 20.63% -- 详细
投资逻辑 第三方民营检测龙头,初步完成全国实验室投资布局、进行国际化初探1)国内第三方民营综合型检测龙头,现阶段初步完成全国实验室投资布局,并进行国际化初探,通过新建、并购等方式建立了 132个实验室,业务涵盖生命科学、贸易保障、消费品、工业品四大板块。 2)前期快速扩张致使公司运作效率较低,现进入调整、收获阶段。近 5年业绩增速不及营收,CAGR 分别为 19%、29%;平均 ROE 为 6.4%,相比国际检测龙头改善空间大。 第三方检测具“GDP+”增长能力,中国市场成长性好,有望孕育国际龙头1)第三方检测本质是覆盖下游全行业、贯穿全产业链的服务活动,在质量管理、市场经济及国际贸易中扮演重要角色。我们认为,未来经济高质量增长、贸易全球化与服务外包趋势将为第三方检测提供“GDP+”增长动能。 2)对比欧美等成熟市场,我们认为,中国具备孕育成熟检测市场与全球性检测龙头的基础条件与发展前提。①市场容量大、产业转型升级是催生大检测市场的基础条件;②机构改革、标准体系接轨国际、产业链完备等将加快中国检测行业市场化、全球化、集中化,孕育出国际检测龙头。 成长路径明晰,提升实验室利用率贡献高业绩弹性,中长期培育新增长极1)检测行业商业模式优质,其以实验室为核心运营平台,是现金流创造机器,随着使用效率提升,盈利能力将不断增强,进入“投→产”良性循环。 2)对标国际检测龙头,公司成长路径明晰,未来 2-3年以提升实验室利用率为重点,盈利能力、ROE 改善空间大,我们测算,仅以实验室所处阶段变化、效率提升情况为预测基础,2019年业绩弹性为 51%;中长期积极培育新业务、拓展客户渠道,获取未来持续增长力。投资建议与估值预计公司 19-21年营业收入 33/41/49亿元,同比增长 24%/24%/20%;归母净利润为 4.6/6.2/7.7亿元,同比增长 70%/35%/24%,复合增速为 42%;摊薄 EPS 为 0.28/0.37/0.46元。给予公司盈利能力提升期 47倍 PE,2020年合理市值 290亿元,6-12个月目标价 17.5元。首次覆盖,“买入”评级。风险提示公司声誉受不利事件影响;公司精细化管理不善;收购及拓展下游领域不及预期;检测行业受到政策冲击;贸易增长不及预期。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-08 4.57 -- -- 4.78 4.60%
4.85 6.13% -- 详细
公司 2019年前三季度实现营业收入 116.45亿元,同比增长 22.16%,归母净利润 6.93亿元,同比增长 130.50%。 经营分析 煤价继续下跌,预计利润弹性逐渐释放: 2019年煤价在一季度小幅反弹之后不断下跌,目前秦皇岛 Q5500动力煤价格已跌至 565元/吨。 受益于煤价下跌,公司第三季度单季归母净利润 3.40亿元,相比去年同期增长112.74%,比第二季度环比增长 65.51%。 预计四季度煤价将继续走低,燃料成本的持续缩减将进一步增厚公司利润。 神皖能源 49%股权完成过户,未来投资收益贡献可观: 公司收购神皖能源49%股份, 5月底完成股权过户, 6-9月核算神皖能源投资收益 1.71亿元,投资收益本期金额 4.81亿元,较上年同期上升 107.50%。神皖能源利用小时数高,背靠神华拥有成本优势。 7月公司发布公告继续收购神皖能源 24%股权,完成后将继续提升公司的盈利能力。 安徽用电需求向好,公司作为安徽发电龙头有望受益: 公司控股发电装机容量为 953万千瓦, 占安徽省省调火电总装机容量 22.1%,是安徽省最大的发电集团。 2019年 1-9月安徽省全社会用电量同比增长 7.35%,高于全国平均增速 2.95个百分点, 2010年 1月国务院正式批复《皖江城市带承接产业转移示范区规划》, 2016年 7月,发改委充分肯定示范区建设取得的显著成效,同意将规划展期至 2020年。安徽省产业承接重点主要分布在装备制造业、原材料产业、轻纺产业及战略新兴产业。我们认为此类产业对电力的需求巨大,安徽省的电力需求将维持较高增长。 投资建议 考虑到神皖能源投资收益和煤价下跌, 我们上调归母净利润预测 30%, 预测公司 2019~2021年营业收入分别为 152/157/162亿元,归母净利润分别为9.8/11.1/12.2亿元,对应 EPS 分别为 0.43/0.49/0.54元,当前股价对应 P/E为 11/10/9X, 维持“买入”评级。 风险提示 煤价下降幅度不达预期的风险,标杆电价下调的风险,资产注入进度不达预期的风险。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-07 8.30 9.75 37.13% 8.42 1.45%
8.50 2.41% -- 详细
事件n 全国进入供暖季,10月全国天然气价格大幅上涨 18%,个别地区 LNG 出厂价超过 4800元/吨,行业景气度提高。预计将利好公司业绩增长。经营分析n 前三季度天然气销售业务增长,城市燃气龙头地位稳固:公司高毛利管道业务继续稳步增长,前三季度天然气销售量为 22.58亿立方米,较上年同期21.17亿立方米增长 6.67%,其中电厂天然气销售量在第三季度出现较大幅度增长,从前二季度同比下降 17.10%提高为同比增长 2.22%,非电厂天然气销售量 15.45亿立方米,较上年同期 14.19亿立方米增长 8.87%。 深圳燃气增量空间广阔,公司上游气源优势突出:公司在供需两方面优势显著。需求端深圳燃气下游市场增量空间广阔,①城中村改造进程加快,大幅提升深圳市气化率,预计 19-20年新增居民用气量 1.7亿方;②本地电厂用气量远期增长可观,近三年电厂售气量 CAGR 36%,20-21年多个新建项目投产,满产后或新增近 10亿方需求;③异地燃气项目持续扩张,特许经营权已达 40个,异地售气量 5年 CAGR28%,用户占比提升至 38%。供给端公司气源成本壁垒突出,①中石油西二线深港线天然气直送深圳,无需经过广东省管网,节省管网费用、购气成本降低;②公司参股广东大鹏,获得国内最便宜的 LNG 进口气源之一;③公司 LNG 接收站已于 2019年 8月投产,巩固低气源价格优势。 国家石油天然气管网公司即将挂牌,利好城市燃气公司:2019年即将挂牌成立的国家石油天然气管网公司将在未来几年彻底改变我国天然气市场长期以来垂直一体化、产运不分的状况,引导推动天然气行业进入“N+1+N”的运营模式,提振管道建设、并促进天然气供应向更加安全、更加高效的发展演进。公司作为城市燃气龙头,有望将从中受益。投资建议n 我们预测公司 2019~2021年营业收入分别为 143/164/192亿元,归母净利润分别为 11.1/13.7/16.4亿元,对应 EPS 分别为 0.39/0.48/0.57元,当前股价对应 P/E 为 22/18/15X,考虑到公司龙头位置和城市燃气板块估值,我们给予 25倍 PE 估值,2.5倍 PB 估值,上调目标价为 9.75,维持“买入”评级。风险提示国内天然气价格剧烈波动;上游气源大幅上涨;政策变化或执行不达预期; “城中村”改造进度放缓;电厂利用小时数降低;限售股解禁。
河北宣工 有色金属行业 2019-11-07 15.00 17.60 24.56% 15.05 0.33%
15.64 4.27% -- 详细
剥离亏损机械资产,着力打造矿产资源平台。公司近日公告,拟将机械板块业务涉及的资产及负债以非公开协议转让的方式转让给公司股东宣工发展,转让价格为119.31万元,以现金方式支付。考虑此工程机械资产长期处于亏损状态,通过此次转让,有望进一步提升公司盈利能力。 拟更名“河钢资源”,专注打造全球化布局的矿产资源板块上市平台。公司同时公告,拟变更经营范围,并将公司中文名称变更为“河钢资源股份有限公司”。至此,自2017年实施资产重组后,公司成为河钢集团旗下纯正的矿石资源板块重要上市平台,产品包括有磁铁矿、铜矿及蛭石矿,其中,铁矿石营收占比已超过60%。 盈利持续改善,Q3业绩创新高。根据公司三季报,报告期内公司实现营业收入41.02亿元,同比增长16.1%。实现归属于上市公司股东净利润4.07亿元,同比增长466.2%。其中,Q3单季度实现归母净利润1.81亿元,同比增长1165.9%,环比增长49.6%。 受到淡水河谷事故影响,铁矿石价格Q2以来大幅上涨,Q3矿价延续强势,受益于此,公司Q3盈利同环比均实现大幅增长。 随着淡水河谷事故矿区逐步复产,矿石发货量有所回暖,加之Q4行业需求进入到季节性淡季,预计Q4矿价强势格局将有所缓解,整体价格维持区间震荡,公司Q4盈利也有望维持平稳。 铜与蛭石业务维持稳定。作为南非最大的精铜生产商,二期扩产稳步推进中,预计19年下半年陆续投产,公司现阶段精炼铜产能约5万吨。高端蛭石稳定贡献利润。PC公司为全球最大蛭石生产商,产量占比超三分之一。其蛭石产品主要定位高端应用领域,预计每年稳定贡献1亿元左右净利润。 盈利预测&投资建议 预计公司19-21年公司实现归母净利润分别为5.30亿元、5.75亿元、6.57亿元,同比增长295.0%、8.4%、14.3%,对应PE分别为18.6倍、17.3倍、15.2倍。参考可比公司估值,目标价17.6元,对应2020年20X估值。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险 二期扩产项目进度不达预期;铁矿石复产及扩产力度超预期等。
浙能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 3.86 4.69 25.07% 3.92 1.55%
4.01 3.89% -- 详细
投资逻辑 浙江省最大发电公司,装机容量占比近半:公司控股股东浙能集团为全国装机容量最大、资产规模最大、能源产业门类最全、盈利能力最强的省属地方能源企业之一。公司在浙江电力市场占有份额大,管理及控股装机容量约占省统调装机容量的一半左右。公司主业发电业务营收2018年占比为76.5%,其中火力发电量占总发电量的99.8%。供热业务收入占比速提升,从1.09%提升至5.86%。 能源“双控”影响公司发电量下滑,边际影响逐步减弱:浙江省“双控”政策目标是到2020年,累计腾出用能空间600万吨标准煤以上;煤炭消费总量比2015年下降5%以上、控制在1.31亿吨以内。受“双控”政策影响,19年上半年公司发电量同比下滑9.71%。我们预计2019年全省火电用煤将削减449万吨,2020年将继续削减416万吨,且浙江“双控”于2018年下半年开始实行,因此我们认为“双控”政策对电量下滑的边际影响将减弱。 煤价进入下跌通道,公司业绩有望触底回升:由于公司火力发电量占总发电量的比例超过99%,原材料占成本的比重超过80%,因此公司业绩受煤价影响较大。我们认为在煤价下行阶段,公司发电平均标煤单价下降的幅度将大于其他非全部火电机组的电力公司,业绩弹性较大。随着煤炭去产能工作接近尾声以及置换的先进产能逐步释放,我们认为煤炭供需逐步宽松,煤价进入下跌通道。 公司注重分红回报,历年平均分红率近50%:公司一贯注重对投资者的分红回报,除2013年,其他年份股利支付率均接近或超过50%。2013年到2018年累计现金分红167.82亿元,平均分红率为46.81%。公司上市以来分红率在20家火电企业中排名第七,股息率TTM为4.63,排名第一。我们预计公司在未来将继续保持高比例现金分红政策。 投资建议 预测公司2019~2021年营收为569.32、589.39、601.98亿元,归母净利为44.94、58.41和66.29亿元,EPS为0.33、0.43和0.49元,对应19-21年PE为12、9和8倍。目前公司PB估值处于低位,给予19年1倍PB,对应目标价4.69元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 浙江能源“双控”力度进一步加大,煤价下跌幅度不达预期的风险,用电增速不达预期的风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 18.16 23.80 19.06% 18.53 2.04%
20.97 15.47% -- 详细
公司 10月 28日发布 2019年三季报, 前三季度实现营收 42.69亿元,同比增长 19.05%;归母净利为 7.36亿元,较上年同期下滑 0.99%; 扣非后归母净利为 7.19亿元, 同比增加 20.18%。 经营分析 扣非后归母净利增 20%, 业绩符合预期: 前三季度公司实现营收 42.69亿元,同比增长 19.05%;归母净利 7.36亿元,同期下滑 0.99%,原因是去年同期确认官窑市场股权处置收益,税前收益约 1.6亿元。扣非后归母净利为7.19亿元,同比增加 20.18%,增速符合市场预期。公司前三季度毛利率为29.49%,同比下降 4.71个百分点, 主要是环保、安全要求提高,物料投入及设备技改投入加大以及物料价格上涨所致。 公司期间费用占营业收入的比重为 11.64%,同比下降 0.49个百分点,体现了公司良好的费用控制能力。 经营数据持续向好, 污水处理均价涨幅较大: 公司前三季度各业务板块经营数据全面向好,其中垃圾发电业务 1-9月累计已结算电量 10.90亿度,同比增加 8.29%; 自来水销售量为 31983万吨,同比微降 0.18%,但水价增加0.02元至 0.20元/吨;污水处理量为 16441万吨,同比增加 3.25%, 7-9月污水处理业务均价比 2018年均价增长 44.33%,主要原因从 2018年 8月至2019年 9月,先后有八间污水厂根据提标改造相关协议执行了新的单价。 收购固废项目进展顺利, 固废建设项目资金有保障。 截至 10月,公司已与盛运环保等各方就资产收购达成一致, 收购 4个项目共计产能 3500吨/日; 收购淮安市生活垃圾焚烧发电二期项目,规模为 800吨/日。 目前公司固废项目进入快速建设期, 资金需求大,前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金高达 27.09亿元,同比增加 99%。 前三季度公司银行借款增加 333%至 33亿, 同时公司 10月份发行第一期超短期融资券, 金额为 5亿, 票面利率为 2.96%, 公司固废项目建设资金有保障。随着公司固废项目的建设,后续公司业绩持续释放有保障。 投资建议 预计公司 19-21年营业收入为 56.78亿、 67.00亿和 73.70亿元,对应的归母净利 9.12亿、 11.18亿和 12.53亿元, 19-21年 EPS 分别为 1.19和 1.46和 1.64元,对应动态 PE 为 16倍、 13倍、 11倍。 目标价 23.80元, 维持“买入”评级。 风险提示 项目进度不达预期的风险, 补贴电价下滑的风险, 政策不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名