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刘凯娜

中银国际

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工作经历: 证书编号:S1300118030026<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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晨光文具 造纸印刷行业 2020-10-29 77.80 -- -- 83.27 7.03% -- 83.27 7.03% -- 详细
大学汛战绩优良,传统业务明显恢复。前三季度,公司营收恢复正增长,其中Q3营收增长21.5%,其中书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销业务分别同比+22.3%/+8.5%/+39.5%/+6.6%/+28.9%。我们测算公司传统业务Q3单季度实现18.2%的增长,前三季度实现2%左右的增长。传统业务的改善,一方面来自于疫情改善后的复工复学进展,办公文具增长迅速,另一方面,在公司自身前两季度持续的投入与蓄力下,三季度大学汛期,公司的战绩优良,线上线下的市场份额均有所提升。毛利率方面,书写工具、学生文具、办公文具分别同比+4.0pct、+0.5pct、-0.24pct,产品结构优化和成本下降使得书写工具毛利率维持了上升趋势。安硕出口业务受到海外疫情的影响,前三季度预计亏损几千万,刨除这一影响,我们认为公司传统业务盈利能力持续提升,仍然保持高质量成长。 线上业务增长迅速,办公直销修复正常。1)线上业务:疫情以来公司加大了电商投入,开发了多款线上专供产品,并通过外部直播与品牌自播进行品牌推广,助晨光科技营收Q3同比+78.2%,保持高增长,前三季度收入达到3.4亿,同比+69.3%,线上增速明显超越行业;2)零售大店: Q3零售大店展店速度明显加快,净增九木杂物社39家至334家(直营、加盟店分别净增31家、8家),预计全年将新增100家门店,杂物社前三季度营收同比+17%至3.6亿元,疫情影响了单店收入,预计后续季度将能看到杂物社更明显的恢复;3)办公直销:晨光科力普营收同比+15.5%至28.6亿元,Q3增长28.9%,恢复性增长明显,前三季度实现了正盈利; 盈利能力保持稳健。报告期内,由于办公直销和传统办公文具增长较快,Q3整体毛利率下降0.6pct 至27.1%,单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04%/-0.18%/-0.18%/+0.16%,期间费用率基本保持平稳,政府补助和公允价值变动损益贡献了约5000万得非经常损益,使得单季度净利润增长较快。 估值 公司传统渠道恢复迅猛,竞争实力和市场份额在疫情后有所改善,未来在精品文创战略带领下收入仍能保持双位数高质量增长,新业务稳步推进带来成长性。维持预计公司 2020-2022年 EPS 为 1.31/1.68/2.06元,同比增长13.8%/28.4%/22.5%,当前股价对应 2021PE46.5X,考虑到传统业务的稳健以及潜力,维持买入评级。 评级面临的主要风险 科力普竞争加剧;杂物社渠道拓展不畅; 疫情持续时间超预期。
志邦家居 家用电器行业 2020-10-26 34.00 -- -- 38.87 14.32% -- 38.87 14.32% -- 详细
公司发布2020年三季报业绩快报::前三季度公司实现营业收入23.72亿元,同比增长21.16%,实现归母净利润1.98亿元,同比下降15.12%。其中,Q3公司实现营业收入同比增长41.87%,净利润同比增长19.77%,扣除非经常性损益的净利润同比增长37.35%。 支撑评级的要点Q3营收超预期,成长韧性得验证。公司2019Q1-2020Q3的单季度营收增速分别为5.2%/13.3%/16.9%/43.7%/-21.2%/22.2%/41.9%。经历了Q1疫情封锁的影响,Q2-Q3迅速修复,继Q2营收和利润双20增长后,Q3显示出了更强劲的成长韧性。利润方面,扣非净利润增速也达到了37.4%,盈利能力保持了稳健。我们认为业绩增长的主要驱动,来自于零售端全屋定制业务以及工程端收入的快速增长。 全屋定制业务高速成长。在原有品牌积淀和厨柜制造经验基础上,公司衣柜展店顺利,半年报经销商数量较年初增加115个至1004个,门店数量增加159家至1237家,2020年预计净开店厨柜70家,衣柜270家,衣柜业务渠道边际扩张速度保持在20%以上,渠道的高速扩张保证了定制业务未来的成长性,同时衣柜业务19年已经达到了7.3亿规模,毛利率达到了31.6%,今年进入了经营杠杆带来的利润收获期。我们估算Q3全屋定制业务增速能够较Q2进一步提升,达到50%+。 工程业务保持高速增长。公司的工程客户较为优质,与中南、绿地、新城、保利、阳光城等客户合作不断扩大,其中中南、新城等客户本身的竣工计划增速可观,在精装渗透率不断提升的带动下,公司全年工程渠道将延续高增长。Q3我们估算较Q2增速更快,增长速度超过100%。 盈利能力保持稳健。由于承担经销商全年直播费用、2-4月提货价下调10%等措施带来的支出,公司的利润增速慢于收入增速。但Q2、Q3的扣非利润分别增长19.1%/37.4%,与收入增长速度基本匹配,显示出了疫情后盈利能力回归稳健。我们认为这与公司持续推进降本增效,成本管控和经营效率得到有效提升相关。 估值公司疫情后收入利润均迅速恢复增长,显示出了出色的调整能力,零售全屋定制业务和工程业务具备持续增长能力,后续整装和木门有望贡献新的增长点,将充分享受本轮竣工复苏弹性。我们小幅调整公司2020-2022年EPS分别为1.61/2.09/2.59,同比增长9.0%/30.0%/23.9%,当前股价对应21年PE16.5X,维持买入评级。 评级面临的主要风险疫情超预期;市场竞争加剧;地产政策持续紧缩。
盈趣科技 电子元器件行业 2020-09-02 58.50 -- -- 63.43 8.43%
66.30 13.33% -- 详细
新拓健康环境业务助力营收增长。报告期内,公司营收同比+4.64%,其中,新冠疫情使终端市场不确定性增加,影响客户需求预测与市场推动,致创新消费电子产品、智能控制部件、技术研发服务营收分别同比-6.88%、-6.25%、-2.32%,使营收分别-4.5%、-1.4%、-0.1%;商用车业务收入下降,但市场对智能化消费需求提高使公司乘用车领域相关业务高增长,汽车电子产品营收同比+44.14%,贡献1.3%营收增速;4月,公司完成对众环科技的收购,其主要向Walmart、Target、Costco等国际客户出口中高端空气净化器、加湿器及植物种植器等产品,疫情期间推出空气消毒机、抗菌加湿器等新品,取得爆发式增长,上半年实现并表营收1.47亿元,贡献9.0%营收增速。5月起公司订单增加,7月增速明显加快,8月取得近三年最好单月产值,复苏态势明显,下半年增速有望提升。 IQOS出货量持续增长。上半年IQOS全球用户数同比增长36.3%至1540万元,助出货量同比增长33.4%,较去年同期29.2%有所提升,减害产品营收同比增长16.7%,其中Q2受全球疫情影响,出货量与营收增速分别略降至24.3%、9.5%,用户转化率环比Q1下降1%至72%,在日本、韩国、欧洲、俄罗斯市占率环比分别+0.9%、+0.0%、+0.0%、-0.6%至20.0%、6.6%、3.9%、5.9%。7月PMI宣布IQOS通过FDA的MRTP(缓和风险型烟草产品)审核,成为美国市场唯一通过该审核的肺吸类新型烟草制品,证明了HNB相较传统烟草,有明显减害效果,有利于IQOS在美国及全球范围加速普及,公司作为其精密塑胶零部件二级供应商,将率先受益。上半年来自于电子烟精密塑胶件的收入仍然稳健增长,对于客户换金属包装的可能,公司也做了一定投资和技术储备,以抵御份额下降风险。 产能扩张短期拉低盈利水平。报告期内,因产品销售结构变化,公司毛利率同比-0.4%,其中创新消费电子产品、智能控制部件毛利率分别+1.01%、-1.16%,多家生产基地投入使用及扩产使经营规模扩大,折旧、水电、人员薪酬等费用增加,公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2%/+1.1%/-0.2%/-0.0%,期间费用率同比+1.1%,净利率同比-2.1%。20Q2公司毛利率同比-0.6%,规模扩大,利息支出增加,汇兑收益同比减少3千多万,使销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2%/+1.5%/-0.9%/+3.2%,期间费用率同比+4.0%,净利率同比-3.9%。 估值公司健康环境业务增长迅速,主业下半年复苏态势明显,IQOS高增长利好公司营收,国际化产能布局有效降低贸易风险,UDM模式助力公司持续不断开拓新领域客户,预计2020-2022年EPS为2.40/2.90/3.53元,同比增长13.2%/20.5%/21.8%,当前股价对应2020年PE23.8X,维持买入评级。 评级面临的主要风险IQOS销量不达预期;市场竞争加剧;疫情影响超预期。
索菲亚 综合类 2020-09-02 27.10 -- -- 29.58 9.15%
30.65 13.10% -- 详细
公司发布2020年半年度报告:报告期内,公司实现营收25.5亿元,同比-18.70%,归母净利润3.4亿元,同比-12.35%,归母扣非净利润2.1亿元,同比-38.81%。其中,20Q2实现营收17.9亿元,同比-8.48%,归母净利润3.6亿元,同比+26.46%,归母扣非净利润2.8亿元,同比+3.61%。支撑评级的要点Q2营收环比改善,接单增速转正。 报告期内,公司营收同比-18.70%,分业务看,衣柜及其配件/橱柜及其配件/木门/家具家品分别同比-18.41%/-18.45%/+9.93%/-35.80%,分渠道看,索菲亚经销/直营/大宗/其它渠道营收分别同比-19.69%/-14.45%/-8.70%/-35.41%,主因疫情防控影响上门服务,导致订单确认减少及零售与工程安装服务推延,如省会城市很多小区5月仍禁止进场施工,导致占经销渠道收入1/3的省会城市Q2营收同比-21.94%,拉低整体增速,又因19Q2出货增速为全年最快,最终20Q2营收同比-8.48%。但公司积极进行产品推新与品牌营销,上半年新增7个系列、21个花色、7款门款、新隔断系统与收纳系统,并携手格力、梦百合、罗莱家纺、左右沙发、舒达床垫加深品牌定位,使Q2营收增速环比Q1有明显改善,Q2店面接单恢复正增长,其中,省会城市接单同比+10%,其将在2-3个月后转化为工厂订单,Q3营收增速有望转正。 积极推进全渠道拓展。1)经销商:公司2019年对经销商渠道进行管理变革,迄今颇具成效,2018-2020H1,新店与门店翻新数超2千家,其中大家居店增至303家。公司大力拓展四线及以下城市空白区域,推动衣柜店上样橱柜产品,上半年索菲亚、司米新增门店68/126家至2592/1055家,两者全新整改门店110家,新品上样门店803家,助索菲亚客单价同比+12.80%至12324元/单。公司另有木门店387家;2)大宗工程:公司积极拓展百强战略伙伴与工程经销商,上半年出货金额同比+39.85%,橱柜、木门借助索菲亚渠道协同实现较快增长;3)电商:公司通过社群营销、直播裂变、直播+社群、网红带货等方式促进线上接单,2月迄今索菲亚本部联通经销商区域累计直播超600场,并实现单品类天猫、京东618活动双平台销售四连冠;4)整装/家装:公司加强自身及经销商与装企的合作,推出多个风格、系列的渠道专供产品与专属价格体系,上半年签约装企300家,全年计划签约500家,明年预计实现高速成长。 产品结构优化助盈利水平提升。报告期内,因高毛利率产品占比提升(康纯板客户占比49%,订单占比34%),公司毛利率同比+0.83%,其中,衣柜及其配件/家具家品毛利率分别同比+1.31%/+8.86%,大宗业务占比增加使橱柜及其配件/木门毛利率同比-4.38%/-0.90%。疫情导致开工率不足,规模效应下降,银行借款与票据贴现增加,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.96%/+1.75%/+0.80%/+0.17%,期间费用率合计+3.68%,交易性金融资产奥飞数据实现公允价值变动损益1.42亿元,使公司上半年公允价值变动净收益同比+1.27亿元,最终净利率同比+1.19%。20Q2公司毛利率同比+2.28%,国家社保减免政策优惠与差旅费减少,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.88%/-1.78%/+0.46%/+0.19%,期间费用率合计-0.25%,公允价值变动净收益同比+1.08亿元,最终净利率同比+5.88%。 估值公司Q2业绩改善明显,接单增速恢复正增长,Q3营收有望持续好转,全渠道拓展稳步推进,产品结构持续优化,预计公司2020-2022年EPS为1.28/1.44/1.61元,同比增长8.7%/12.2%/11.7%,当前股价对应2020年PE18.8X,维持买入评级。评级面临的主要风险房地产调控升级;行业竞争加剧;疫情持续时长超预期。
博汇纸业 造纸印刷行业 2020-09-02 14.00 -- -- 14.33 2.36%
14.44 3.14% -- 详细
产能释放带动造纸销量增长。报告期内,公司销售机制纸130.48万吨,同比增加35.9万吨,增长38%。销量的增长,主要来自于19年3季度投产的75万吨白卡纸以及100万吨箱板瓦楞纸新产能释放。以白卡纸245万吨产能计,我们估算目前产能利用率达到80%左右,而随着并购整合的进行,博汇产能利用率有望进一步上行。 疫情下Q2短期承压,三季度开启景气上行。疫情影响了二季度下游需求,厂商库存增加,白卡纸Q2价格经历了大幅回落,6月上旬出厂含税价最低位较4月高点下跌800元/吨。下游需求恢复后,厂商库存持续回落,6月下旬白卡纸开启景气上行周期,7/8月份价格稳步提升,8月下旬主流纸厂大幅提涨白卡纸价格500元/吨,目前价格重回高点。而白卡纸行业新增产能要到21年下半年才能释放,限塑令和白板纸退出下,行业需求趋势上行,供需格局今明两年呈改善趋势,行业集中度提升情况下,四季度白卡纸价格有望进一步提升。成本方面,疫情对于国际木浆需求的影响大于供给,木浆价格年内维持低位。纸价下行下,公司Q2毛利率14.1%,同比基本持平,我们预计三季度起毛利率将有明显改善。 并购整合推进顺利,期待后续协同效应。近期,APP对于公司控股权的并购案,已经分别通过了市场监督管理总局反垄断审查和发改委外资安全审查。8月25日披露了要约收购书,APP承诺收购完成后通过资产注入6年内逐步解决白卡纸、双胶纸的同业竞争问题。金光即将成为博汇的实际控制人,我们认为双方在客户、产能分布、原材料、融资等多层面存在协同,双方整合后,能增强博汇主体的盈利能力,巩固行业龙头地位。 估值 博汇产能释放带来持续增长,APP入主后将成为第一大白卡纸企业,充分享受本轮景气周期,双方整合后的协同也值得期待。白卡提价力度超预期,提升2020-2022年预测EPS分别为0.83/1.19/1.49元,同比分别增长725.5%/43.7%/25.5%,当前股价对应20年16.1XPE,鉴于公司的市场龙头地位,以及资产注入预期,维持买入评级。 评级面临的主要风险 白卡纸产能扩张,疫情对于下游消费需求抑制,整合方案摊薄
欧派家居 非金属类建材业 2020-09-02 100.78 -- -- 117.48 16.57%
130.25 29.24% -- 详细
多策略稳固渠道,完善品牌矩阵。疫情期间,公司加大了终端帮扶力度,缓解其经营压力,同时通过线上裂变营销+视频直播落地的方式,帮助经销商引流抢单。产品方面,针对消费需求向两极化偏移的趋势,公司一方面加大引流产品促销力度,一方面在升级欧派和欧铂尼产品的同时,推出专门面向高端市场的铂尼思(BAUNIS),完善高中低三档品牌矩阵。多种措施下,公司Q2开始实现了收入正增长6.9%,环比Q1的-35.1%明显改善。分品类看,橱柜、衣柜、卫浴、木门营收Q2分别同比增长-2.3%、18.0%、10.6%、20.9%,衣柜业务恢复明显。 工程渠道恢复增长,整装渠道继续拓建。全渠道营销策略下,公司Q2各渠道有不同程度恢复,其中直营、经销、大宗业务营收Q2分别同比增长24.1%、1.4%、57.4%,大宗业务Q2占比达到19%。经销门店方面,公司上半年橱柜、衣柜、木门、卫浴、欧铂丽门店分别净增-24/+10/+74/+27/+29家至2310/2,154/1059/638/1017家,合计净增116家至7178家,其中Q2衣柜、卫浴、欧铂丽恢复开店,厨柜Q2继续关店。另外,公司积极推进整装大家居业务,截至20年上半年,开设门店334家,较去年年底增加46家,上半年接单同比增长70%,带动了经销渠道的同比企稳,Q2合同负债实现12.9亿,环比上年底增加1.3亿,零售渠道Q3或将延续回暖趋势。大宗业务通过聚焦优质地产公司,通过集团+服务商的工程业务模式下推进属地化服务,扩大了市场份额,Q2重回高增长。 费用管控促盈利水平回稳。上半年公司毛利率下降4.3%,其中Q2毛利率同比下滑3.1%,其中厨柜、衣柜、卫浴、木门Q2毛利率分别同比-5.2pct、+0.3pct、-1.0pct、-5.3pct,直营、经销、大宗渠道毛利率分别同比-2.8pct、-3.6pct、-2.8pct,衣柜业务毛利率已经企稳,厨柜业务由于特殊时期补贴和促销力度加大,毛利率有所下滑。但疫情期间加大了费用控制力度,Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.1pct/-0.3pct/+0.1pct/-0.6pct,期间费用率同比-3.0pct,信用减值损失减少760万,最终Q2净利率同比+0.4pct至16.7%。Q2实现13.6亿现金流,带动上半年现金流大幅回正。 估值 公司作为定制家具龙头企业,全品类与多品牌护航成长,大宗与整装渠道加码增长,品牌和渠道优势逐步显现,能够充分享受下半年竣工修复下的需求回暖。小幅调整公司2020-2022年EPS预测分别为3.45/4.11/4.79元,同比增长10.2%、19.2%、16.5%,当前股价对应2020年PE29X,考虑到公司龙头地位,维持买入评级。 评级面临的主要风险 地产调控持续收紧;行业竞争加剧;欧铂丽及整装大家居业务发展迟缓。
丸美股份 基础化工业 2020-09-02 77.77 -- -- 79.40 2.10%
79.40 2.10% -- 详细
新营销与新产品助推品牌年轻化。报告期内,公司积极拥抱新营销,一边结合跨界IP行销方式,加大在小红书、抖音、B站等社交媒体平台的广告投放力度,一边维持网络视频、户外大屏、楼宇电梯等传统广告投放,及“安家”、“精英律师”等热播剧跟投。与此同时,公司加速新品研发上市,先后推出针对35岁以上女性美白抗衰的丸美东京日本珠臻皙奢养系列、针对19-25岁年轻人群的小红笔眼霜、线上专供的美白精华钻光瓶等。其中,小红笔4月上市后,全渠道销量已超28万支,贡献约4%营收,全部新品预计贡献约15%营收。 内容投放与直播力度加大助力电商渠道增长,线下仍在恢复中。上半年公司线上营收同比+27.4%至4.26亿元,贡献约5%营收增速,其中,受益于公司短视频等内容投放与直播力度加大,小红书、抖音、微信有赞小程序等直营店铺开通,丸美天猫旗舰店更换TP后同比+68%,线上直营同比+45.96%,较Q1有大幅增长,经销渠道同比+20%左右;线下渠道受疫情影响较大,百货与CS渠道客流与成交量仍在逐步恢复中,营收预计同比下降25%-30%,美容渠道基本持平,合计线下同比-23.47%至3.67亿元。但公司线下门店数量实现逆势增长,美容院与CS店皆新开200多家。下半年若疫情不再反复,线下渠道将逐渐好转,有望实现同比持平或略增长。 降本增效优化盈利水平。报告期内,因打折、送赠品等促销力度加大,相对低毛利率的眼膜销量加大,公司整体毛利率同比-0.87%,又因疫情导致直播等促销推广力度加大,小红笔、钻光瓶两大新品上市使销售费用增加,中介费用减少与疫情减免政策减少社保费用,研发投入加大,定存利息收入增加,公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.12%/-0.71%/+0.78%/-2.64%,期间费用率同比-1.45%,因理财收入增加使投资净收益同比+1972万元,最终净利率同比+2.52%。20Q2公司毛利率同 比-0.72%,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.00%/-1.16%/+1.20%/-4.26%,投资净收益同比+1224万元,净利率同比+5.32%。 估值 公司加大新营销投入力度,加速新品研发上市,电商渠道表现亮眼,线下渠道逆势扩张,预计2020-2022年EPS分别为1.41/1.75/2.08元,同比增长9.6%、24.3%、18.9%,当前股价对应2020年PE53.2X,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济景气度下行;市场竞争格局恶化;新品拓展不及预期;疫情超预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-09-01 13.49 -- -- 14.66 8.67%
14.69 8.90% -- 详细
疫情冲击集中体现影响Q2需求。疫情对于纸的需求和价格冲击集中在Q2体现,我们测算二季度双胶纸、铜版纸、箱板纸平均单价同比分别-13%、-12%、-11%,导致单季度营收有所下滑,除掉价格因素,我们估算上半年浆及纸制品销量仅有小幅下降。公司不断根据市场调整产品结构,分纸种来看,上半年非涂布文化纸、牛皮箱板纸实现了增长,溶解浆、瓦楞纸由于价格和成本原因削减产量。 毛利率Q2小幅回落,下半年将重回景气。上半年尤其是一季度,纸价和浆价的剪刀差处于高位,公司文化纸、铜版纸毛利率达到了33.5%、34.6%的高位,同比分别增加12%和14.5%,箱板纸由于成本结构变化,毛利率下滑了5%至8.7%。单季度来看,公司Q2毛利率22.7%,环比Q1下滑1.9pct,但同比去年Q2仍然增加了1.0pct。全球疫情对于纸浆需求的影响大于供给,浆价回升难度较大,下半年成本端压力仍然较轻。随着复学的逐渐恢复,以及明年党百年庆的相关印刷需求逐步于下半年释放,文化纸的需求在好转,目前库存不高的情况下,价格在旺季有望持续提升,带动三四季度的毛利率逐步恢复。 新项目提供增长空间。公司老挝项目40万吨再生浆线已经开始批量供应国内纸机,同时新的三大项目开始建设,40万吨包装纸线将于2020年底和2021年上半年投产,广西北海制浆造纸350万吨项目已经取得环评,一期项目的文化纸和生活纸产能将于2021年下半年逐步投产,本部45万吨特色文化纸项目将于20年12月份投产,三大项目完成后公司制浆造纸总产能将达到1,000万吨,为后续成长提供保障。 估值 公司聚焦造纸主业,贯彻多元布局战略,老挝、北海新基地、本部文化纸新三大项目保障未来发展,产能基地实现国际化布局,完成后对上游原材料的把控能力进一步增强。调整公司2020-2022年每股收益为0.82/1.04/1.23元,同比-2.6%/+27.4%/+18.1%,当前对应2020年PE17X,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新项目进展不顺利,行业产能过剩加剧。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-08-27 177.40 -- -- 192.95 8.77%
192.95 8.77% -- 详细
Q2增速转正,彩妆增长显著。报告期内,公司通过聘请代言人、跨界合作、IP广告植入等方式推进整合营销,并推出红宝石、双抗精华、时光鱼子精华等新品,助营收同比+4.26%,Q1/Q2营收分别同比-5.25%/+13.16%,环比改善。按品牌划分,珀莱雅主品牌因线下占比较大,同比-3.66%,其它品牌同比+64.32%;按品类划分,护肤类、洁肤类、美容类分别同比-6.94%、+15.24%、+251.76%。精华与彩妆表现亮眼,精华营收占比已超10%,新品红宝石与双抗精华全年占比有望超5%;彩妆营收1.37亿元,贡献营收增速7.4%,其中彩棠增长迅速,下半年将推出主打中国风的新品,全年有望实现上亿元营收。 精细化运营助电商持续高增长,线下渠道受疫情拖累。报告期内,公司深耕线上渠道,运营管理愈发精细化,如将电商划分为传统国货、新锐品牌、海外品牌三大事业群,以针对不同消费人群进行精准营销,助线上营收同比+43.85%,其中直营增速预计超50%,线上整体Q1增速超30%,Q2增速超50%,环比提升明显。另外,受疫情影响,公司线下渠道持续负增长,上半年同比-29.69%(Q1降幅超30%,Q2降幅收窄至30%以下),其中日化渠道同比-34.95%,其它渠道同比-15.29%(商超与单品牌店皆同比下降超30%,跨境品牌代理渠道实现正增长)。因19Q3受益于爆款泡泡面膜,营收基数较大,今年Q3线下未完全恢复,预计维持负增长,全年营收增长驱动力仍在电商与跨境品牌代理渠道。 降本增效助Q2盈利水平略升。报告期内,因据新收入准则调整运费3965万元至主营业务成本,使毛利率下降2.86%,且毛利率较低(20.72%)的跨境品牌代理等业务实现高增长,营收占比近10%,使公司整体毛利率同比-5.9%。受疫情影响,线下差旅费、会务费、办公费等同比减少2853万元,使销售费用率同比-2.06%,叠加收入准则调整、跨境品牌代理业务销售费用率较低影响,公司销售费用率同比-6.4%,又因管理/研发/财务费用率分别同比+0.5%、+0.1%、-0.1%,期间费用率同比-5.8%,最终净利率同比-0.1%。20Q2公司毛利率同比-7.7%,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-9.4%/+0.6%/-0.2%/-0.5%,最终净利率同比+1.1%,呈改善趋势。 估值n公司彩妆表现亮眼,电商渠道持续高增长,跨境电商代理业务增补营收,看好公司平台持续打造新品能力,小幅调整公司2020-2022年EPS分别为2.34/2.92/3.46元,同比增长20.1%/24.6%/18.6%,当前股价对应2020年PE79.7X,维持买入评级。 评级面临的主要风险n新品拓展不达预期;经济景气度下行;市场竞争格局恶化;疫情超预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2020-08-25 65.80 -- -- 75.24 14.35%
83.27 26.55% -- 详细
公司发布2020年半年度报告:报告期内,公司实现营收47.6亿元,同比-1.6%,归母净利润4.6亿元,同比-1.4%,归母扣非净利润3.9亿元,同比-9.4%。其中,20Q2实现营收26.8亿元,同比+7.8%,归母净利润2.3亿元,同比+10.2%,归母扣非净利润2.1亿元,同比+9.5%。 支撑评级的要点Q2传统业务企稳回升,新业务助力增长。报告期内,受新冠疫情影响,公司营收同比下降1.6%,其中书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销/加盟管理费分别同比-12.43%/-4.99%/+1.52%/+1.09%/+6.63%/-0.38%,因学生开学时间推迟,公司传统业务受影响较大,但公司积极开发新业务、新渠道、新营销,晨光科技、晨光科力普、九木杂物社营收分别同比增长63.9%、6.6%、19.1%,为公司H1整体贡献营收增速1.6%、2.1%、0.6%。公司传统线下零售业务5月起逐步恢复,办公文具需求随复工明显修复,我们测算Q2传统业务内生增长已经转正,下半年有望实现更快增长。 传统渠道深耕优化。疫情影响下,上半年经销零售终端数量有所下降,目前“晨光系”零售终端近8万家,公司继续聚焦重点终端,提升单店质量,推进渠道优化升级,传统渠道优势得以稳固。精品文创战略引导下,文创产品在传统渠道占比不断提升,继续带动产品单价和毛利率提升。 新渠道加速拓展。1)线上:授权店铺超两千家,上线九木杂物社天猫旗舰店,一边开发落地四大类目多款线上专供产品,一边通过外部直播与品牌自播进行品牌推广,助晨光科技营收同比+63.9%至2.0亿元;2)零售大店:净增九木杂物社34家至295家(直营、加盟店分别净增22家、12家),助营收同比+19.1%至2.0亿元,盲盒类产品SKU占比超过20%。晨光生活馆受疫情影响,净闭店10家至109家,营收同比-40.9%至3923万元;3)办公直销:成功开拓华润、宝武、中国铝业等央企客户,银联、浦发、广发等金融客户,智联招聘、圆通等其他客户,并新增东北中心仓,实现全国6大中心仓与11个城市配送队伍的仓储物流布局,助晨光科力普营收同比+6.6%至16.0亿元;4)海外:加速国际化布局,在越南、泰国、马来西亚等国设经销体系与采购网络,产品远销50多个国家与地区。 产品结构优化助毛利率提升,Q2净利率略升。报告期内,公司产品结构优化,均价上升,书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销均价分别同比+1.7%/+0.5%/+4.4%/+6.9%/-6.1%,使疫情冲击下,其毛利率分别同比+5.42%/+1.72%/-0.46%/+0.94%/-1.3%,助整体毛利率同比+0.87%,受应对疫情、实施股权激励支付管理费1711万元、汇兑损益与安硕文教利息支出增加影响,公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.97%/+0.66%/+0.31%/+0.06%,安硕文教亏损2419万元,最终净利率同比-0.38%。20Q2公司毛利率同比+1.03%,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.77%/+0.19%/-0.15%/+0.14%,最终净利率同比+0.05%。 估值公司新业务稳步推进,传统渠道优势稳固,产品结构持续优化,维持预计公司2020-2022年EPS为1.31/1.68/2.06元,同比增长13.8%/28.4%/22.5%,当前股价对应2020PE50X,考虑到传统业务的稳健以及潜力维持买入评级。 评级面临的主要风险科力普竞争加剧;杂物社渠道拓展不畅;疫情持续时间超预期。
公牛集团 机械行业 2020-08-24 166.99 -- -- 171.63 2.78%
207.51 24.26% -- 详细
公司发布2020年半年度报告:报告期内,公司实现营收41.1亿元,同比下降17.35%,归母净利润8.0亿元,同比下降24.62%,归母扣非净利润8.0亿元,同比下降24.33%。其中,20Q2实现营收27.3亿元,同比下降0.67%,归母净利润6.3亿元,同比下降4.55%。 支撑评级的要点持续推进产品与技术创新升级,扩大市占率。报告期内,公司营收同比下降17.35%,其中Q1/Q2营收分别同比下降37.96%、0.67%,降速大幅缩减,一方面得益于疫情好转且公司经营策略调整效果逐步显现,一方面受益于公司产品持续创新升级带来的竞争力提升,如:开发家居mini 两级系列插座、焕新系列插座、piano 系列墙开,加快墙开产品原位智能升级、丰富不同使用场景下的替换类LED 光源产品、推出快充系列产品,及实现与阿里、百度、京东、小米等物联网平台的云云对接等。据情报通数据显示,上半年公司转换器、墙开产品持续保持天猫市占率第一。 全面夯实渠道优势。转换器方面,公司加大五金售点培育力度,借经销商开拓超市、单位工程售点,重点发力贸易公司、B2B 集采平台;墙开方面,进一步布局一线及高端市场,通过经销商帮扶等促进终端网点动销;LED 照明方面,在发挥五金与建材渠道协同效应的同时,为消费者提供场景化体验式购物;数码精品方面,持续拓展手机专卖店、数码配件店等传统渠道,并加大与手机厂商合作。与此同时,公司设立B 端事业部,积极拓展B 端业务, 已与保利、融创、金地、索菲亚等达成合作。 盈利水平略降。报告期内,因按新收入准则将销售货物相关的运输费重分类至主营业务成本核算,致毛利率同比下降2.65%,销售费用率同比下降1.19%,大额存单利息增加使财务费用率同比下降0.55%,另管理/研发费用率同比增加0.50%、0.35%,合计期间费用率同比下降0.89%,使净利率同比下降1.89%。同受收入准则变化影响,20Q2毛利率同比下降5.43%,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.59%/+0.25%/-0.19%/-0.43%,另对外捐赠同比减少2480万元,使净利率同比下降0.94%。 估值公司转换器与墙开龙头地位稳固,Q2营收好转,渠道护城河全面稳固,我们预计公司2020-2022年EPS 为4.10、4.89、5.72元,同比增长6.8%、19.2%、17.0%,对应当前股价PE39.5X,维持增持评级。 评级面临的主要风险经济不景气;地产调控升级;工程渠道拓展不达预期;新业务拓展低预期;原材料价格大幅上涨。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-08-10 25.00 -- -- 27.15 8.60%
27.15 8.60% -- 详细
公司发布2020收年半年度报告:报告期内,公司实现营收36.2亿元,同比+14.0%,归母净利润4.5亿元,同比+64.7%,归母扣非净利润4.5亿元,同比+65.6%。其中,2020Q2实现营收19.5亿元,同比+19.2%,归母净利润润2.7亿元,同比+77.7%,归母扣非净利润2.6亿元,同比+75.5%。 支撑评级的要点纸巾销量增长稳健,个护类初露头角。报告期内,公司持续加大Face、Lotio、自然木等高毛利重点产品销售力度,并紧跟新冠肺炎疫情导致的市场销售趋势,适时推出口罩、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品,助营收同比增长14.0%,其中生活用纸实现35.3亿元,同比增长13.4%,考虑价格因素,我们认为销量增速略快于收入增速,个人护理收入达到了6721万元,贡献了约2.1%的收入增速。另外,疫情在全球范围内的爆发使公司个护类产品需求增加,境外营收同比增长38.7%。 疫情期间电商渠道。持续高增长。公司不断建立与完善营销体系,拥有GT、KA、AFH、EC、RC、SC六大渠道,线上线下全面布局。新冠肺炎疫情使线上渠道重要性俱增,公司加大在天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁、拼多多等电商平台的投入与布局,与此同时,深耕发力以新零售与母婴为主的其他渠道,报告期内,电商与新零售渠道预计保持高速增长。 浆价下行与产品结构优化助盈利水平创新高。报告期内,市场需求下滑与全球贸易争端加剧使纸浆库存高企,针叶浆与阔叶浆价格同比下降接近40%,叠加高毛利产品占比持续提升,公司产品均价相对跌幅较小,毛利率同比+9.9%至46.59%,创历史新高,位居国内生活用纸行业第一,同时公司促销与渠道开拓力度加大,销售费用率同比+4.3%,但毛利率与销售费用率的差额仍在扩大。股权激励费用摊销使管理费用率同比+1.1%,研发费用率、财务费用率分别同比+0.5%、-0.5%,期间费用率同比+5.4%,抗疫捐赠1,080万元使营业外支出增加,最终净利率同比+3.9%。 估值公司新品类培育顺利,产品结构持续优化,新兴渠道拓展顺利,销售网络布局不断完善,浆价下降对于盈利弹性超出此前预期,小幅调整盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.66/0.74/0.89,同比增长43.2%/12.8%/20.2%,当前股价对应2020年PE37.7X,维持增持评级。 评级面临的主要风险浆价上涨;新品推广不及预期;生活用纸产能过剩加剧;疫情超预期。
博汇纸业 造纸印刷行业 2020-07-01 10.06 -- -- 11.96 18.89%
15.22 51.29%
详细
反垄断局过审,APP并购顺利推进。此次过审,意味着APP并购博汇顺利推进一大步。APP若成功入主博汇,二者拥有国内白卡纸行业过半产能,行业集中度将进一步提升,头部企业议价能力也将得以提升。由于同业竞争的要求,我们认为APP工业用纸业务后续将大概率注入上市公司,作为铜版纸、白卡纸、生活用纸多个纸种国内排名第一的造纸巨擘,其整合方案值得期待。 看好双方整合后的协同效应。双方整合后在白卡纸行业成为绝对龙头,产能布局更广,能够更好的覆盖国内外市场,博汇本身的产能利用率有望不断提升。APP拥有自产浆优势,比巴西浆运程更短,成本低20美元/吨,此外,在能源、造纸化学品、辅料等原材料方面,双方可在发挥集采优势,降低生产成本。 白卡纸需求短期受到疫情冲击,看好需求和供给侧的长期变化。由于需求受疫情影响,白卡纸企业库存不断提升,5月份白卡纸市场价格明显下行,6月份在618电商节带动下,需求有所恢复,6月份企业库存有所下降,上周白卡纸规模纸企发布涨价函,计划6月底或7月初上调200元/吨。相对于疫情的扰动,我们认为行业供需的长期变化更值得重视,需求方面,限塑令能带来替代增量需求,我们估算2020年将释放30万吨新增需求,2025年能达到248万吨。2020年白板纸行业的产能继续削减200万吨,也将持续增加替代需求。而白卡纸行业2020年暂无新增产能投放。疫情影响若逐渐消除,行业供需格局有望率先改善。 估值 博汇纸业产能释放带来持续增长,APP若成功入主,将成为第一大白卡纸企业,盈利能力有望持续上行。预计2020-2022年EPS分别为0.79/1.10/1.31元,同比分别增长683.9%/38.9%/20.2%,当前股价对应20年11.8XPE,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情持续时间太长,行业新增产能加多,并购不成功。
公牛集团 机械行业 2020-05-14 165.95 -- -- 181.34 9.27%
181.34 9.27%
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公司是民用电工龙头企业,转换器市占率过半,墙壁开关插座市占率位居第一,LED照明器件与数码配件业务持续高速增长。受量价齐升、结构优化、渗透加速、集中度提升等驱动,各行业成长性可持续,叠加坚厚的渠道、品牌、生产护城河,公司未来成长可期。 支撑评级的要点 转换器龙头多元化布局,行业成长性可持续。公司是国内转换器龙头企业,目前转换器、墙壁开关、LED照明、数码配件及其他业务占比约为5:3:1:1,多元化布局已现端倪。1)转换器:消费升级下,用电设备品类与保有量持续增加,驱动替换与新增需求,又因行业标准趋严,产品结构优化,均价缓慢上涨,量价齐升,共推行业成长;2)墙壁开关插座:房地产等建筑业带动新增需求,老旧电力电气更新确保替换需求,低集中度(CR3=30.8%,CR10=57.6%)提供企业成长空间;3)LED照明与数码配件:共同特征包括行业规模大(超千亿)、增速高、集中度低(CR3<7%),监管规范有望加速出清,具备竞争力者可享受行业高增长与集中度提升红利。 公司护城河坚厚全面。1)渠道:扁平化架构与品牌溢价孕育高经销商盈利水平,高毛利转化高动力,助渠道质量持续优化(年销售额100万元以上的经销商数量占比由16年的35.2%升至18年的50.8%,MAT2019插线板天猫淘宝销售额市占率66.2%),十几年配送访销与多业务渠道协同,扩张下沉领先(2019H1终端网点97万余家),消费者附近购买的特征使得公司线下渠道优势难以撼动;2)品牌:安全敏感度高与单价低的产品属性使转换器品牌溢价接受度高,数十万家售点广告与多年营销积累使“公牛”专业安全品牌形象深入人心,两相结合,公司品牌壁垒稳固;3)生产:高成品与零配件自制率及强规模效应打造公司成本优势。 以护城河为基石,多品类协同驱动成长。公司各项业务在渠道与品牌上具备较强协同性,借助已有的渠道、品牌、生产护城河,公司转换器业务有望受益于消费升级量价齐升;墙壁开关插座业务将受以工程为主的渠道拓展及专业系统性产品开发驱动;LED照明受行业高增长与公司产品结构优化驱动;数码配件有望享受行业高增与市场出清红利。 估值n公司是民用电工龙头,转换器业务居首,多品类协同拓展,具备渠道、品牌、生产护城河,驱动力充足,我们预计2020-2022年EPS为4.10、4.89、5.72元,同比增长6.8%、19.2%、17.0%,对应当前股价PE38.7X,首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 经济不景气;地产调控升级;工程渠道拓展不达预期;新业务拓展低于预期;原材料价格大幅上涨。
欧派家居 非金属类建材业 2020-05-04 76.09 -- -- 123.80 15.27%
96.36 26.64%
详细
多品类与多品牌夯实龙头地位。公司围绕各品类与品牌开展针对性营销,橱柜+“五大系统、三大空间”有效驱动均单值增长,衣柜以19800升级套餐及潮流新品抢占市场,木门主攻时尚年轻,增加高端现代风格占比,卫浴主攻招商、研发、店面整改,欧铂丽向厨衣木、小家居模式过渡,助公司2019年营收同比增长17.6%。分品类看,橱柜、衣柜、卫浴、木门营收2019年分别同比增长7.4%、24.6%、37.7%、25.9%;分品牌看,欧派、欧铂丽、欧铂尼营收2019年分别同比增长15.9%/56.8%/25.9%,欧铂丽品牌已经达到7.3亿元规模,公司多品牌战略阶段性成功。 工程渠道助力增长,整装渠道拓建顺利。公司积极开展全渠道营销,成立独立部门对接各品类零售代理商工程项目,以拎包项目获取入口处流量,深耕电商,试点分销,助直营、经销、大宗业务营收2019年分别同比增长14.9%、14.1%、52.5%,大宗业务占比达到16%。门店方面,公司橱柜、衣柜、木门、卫浴、欧铂丽门店2019年分别净增58/31/160/52/53家至2,334/2,144/985/611/988家,同比增长2.5%、1.5%、19.4%、9.3%、5.7%,合计净增354家至7,062家。另外,公司积极推进整装大家居业务,截至2019年末,共拥有经销商275家,开设门店288家,全年实现接单业绩近7亿元。 Q1需求暂受影响,静待疫情后回补。2020Q1受疫情影响,市场需求推延,营收同比下降35.1%,其中大宗业务下滑25%,经销收入下滑43%,橱柜下降37.2%、衣柜下降41.2%,门店数量除木门外均略有减少;但随着国内疫情好转,各地复工不断推进,二季度以后推延的市场需求逐渐兑现,营收有望恢复增长。 渠道结构调整,盈利水平有所下滑。因大宗业务占比提升以及核算方式变化,2019年公司毛利率同比-2.5pct,其中橱柜、衣柜、卫浴、木门毛利率分别同比-3.2pct、-2.1pct、-0.3pct、-1.2pct,直营、经销、大宗渠道毛利率分别同比+6.6pct、-0.7pct、-14.9pct,又因规模效应加大,利息收入、理财收入增加,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5pct/+0.2pct/-0.5pct/-0.2pct,期间费用率同比-1.3pct,政府补助同比+1.2亿元,最终净利率同比-0.1pct。2020Q1由于开工不足,毛利率同比-10.4pct,期间费用率同比+4.4pct,Q1出现亏损。 估值 公司作为定制家具龙头企业,全品类与多品牌护航成长,大宗与整装渠道加码增长,品牌和渠道优势逐步显现,经营韧性更为充足。我们小幅调整公司2020-2022年EPS预测分别为4.94/5.98/7.10元,同比增长12.8%、21.0%、18.8%,当前股价对应2020年PE21X,维持买入评级。 评级面临的主要风险 地产调控持续收紧;行业竞争加剧;欧铂丽及整装大家居业务发展迟缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名