事件:公司公布了2018年业绩预告,预计2018年全年实现归母净利润12.28亿元-13.88亿元,同比增长15%-30%,业绩符合预期。 点评: 千古情演艺产品业绩实现良好增长。2018年,杭州宋城景区全新打造了5D实景剧《大地震》、全息幻影秀《白蛇传》等剧目,在暑期文化惠民活动期间,《宋城千古情》单日演出场次达18场,创下了世界大型旅游演艺节目单日最高演出场次纪录。丽江千古情在区域游客总量减少的背景下,散客、终端、电商全面发力,整体散客收入增长超过90%。桂林千古情景区于2018年8月初正式营业,《桂林千古情》最高单日演出达到6场,成为八桂大地旅游演艺的新标杆。 炭河千古情经营状况良好,宜春千古情顺利开业。2018年,公司对首个轻资产项目《炭河千古情》进行改造和提升,并推出《穿越快闪秀》、《妲己魅惑》、《编钟乐舞》和《褒姒沐浴》等丰富的外景节目。2018年10月3日,炭河古城迎来国庆客流最高峰,《炭河千古情》演出场次达8场,再次刷新单日演出场次最高记录。《明月千古情》也于2018年12月28日在宜春成功首演,明月千古情景区开园迎客。 六间房完成业绩承诺和首次交割。2018年,六间房超额完成当年业绩承诺,至此六间房连续4年业绩承诺均已超额完成。公司与密境和风的战略重组已于2018年年内完成首次交割,公司对六间房的持股比例降低至76.96%。2019年,密境和风除六间房之外的现有股东将以其持有的密境和风的80.04%股权对六间房进行增资,届时与密境和风进行重组后的六间房将不再作为公司的并表子公司。此外,公司拟向适格投资者转让部分六间房股权的事宜正处于与潜在投资者磋商过程中。 佛山项目由轻变重,长期有望进一步增厚公司业绩。2018年12月27日,公司公告称决定以4.49亿元受让佛山千古情项目公司100%股权,并后续自主打造佛山千古情项目,一期总投资7亿元。同时,佛山市南海区人民政府同意给予公司用于建设运营本项目的控股子公司以扶持资金3.7亿元人民币,专项用于本项目。由于公司收到大额政府补助,项目由轻变重给公司带来的资金压力不会太大。公司考虑到粤港澳大湾区的建设将会为当地旅游业带来更大的发展机遇,因此将佛山项目由轻资产变为自建。受益于公司对重资产项目丰富的运营管理经验,该项目有望拥有较长的生命周期,为公司带来体量更大、持续时间更长的业绩贡献。 维持谨慎推荐评级。预计公司2018、2019年的EPS为0.88元和1.08元,对应PE分别为22倍和18倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。项目推进不及预期,宏观经济不景气或抑制旅游消费。

事件: 根据南海网的消息,海南省海口市内免税店与博鳌市内免税店于2019年1月19日正式开业。伴随着前期海南离岛免税政策的放宽,两家市内免税店的开业有望进一步打开海南离岛免税市场的增长空间。 点评: 海口、博鳌市内免税店开业,离岛免税空间进一步打开。据南海网报道,海口免税店位于海口市CBD核心区域日月广场的射手座、双子座L层,经营面积是2.2.万平方米,首期开业面积1.3万平方米。博鳌免税店位于琼海市博鳌亚洲论坛景区内,经营面积是4200平方米。相比商业面积为7.2万平方米的三亚海棠湾免税城,两家市内免税店的面积较小。两家市内免税店均由海南省免税品有限公司(以下简称“海免公司”)负责运营,而商品供应商是公司的全资子公司中免集团。目前,海免公司划转给公司控股股东中国旅游集团的事项已经国务院国资委批准,且涉及的经营者集中反垄断审查已经国家市场监督管理总局作出不予禁止的决定,海免公司51%的股权工商登记至中国旅游集团名下的手续已办理完毕。为避免海免公司和中免公司存在的同业竞争问题,控股股东中国旅游集团将尽快启动将其所持海免公司51%股权注入公司的程序。由此可见,近日新开业的海口市免税店和博鳌市免税店后续将大概率归于公司旗下,且商品由中免集团统一从原产地直接采购,伴随着离岛免税政策的放宽,公司免税业务规模有望进一步扩大,毛利率提升预期增强,对公司业绩具有增厚作用。 旅行社业务将剥离,聚焦免税业务发展。2018年12月24日,公司与控股股东中国旅游集团签署了《关于中国国际旅行社总社有限公司100%股权之股权转让协议》(以下简称“股权转让协议”),公司拟向中国旅游集团转让国旅总社100%股权,转让价格是18.31亿元,支付期限是自《股权转让协议》生效之日起3个月内,由中国旅游集团向中国国旅以现金形式一次性付清。国旅总社主要从事旅行社业务,近年来收入增长持续放缓,并在2017年出现收入负增长,且盈利能力疲软,对公司的整体利润贡献较低,2017年在公司的归母净利润中的占比是1.34%。本次交易完成后,国旅总社不再纳入公司合并报表范围,公司将退出旅行社业务,聚焦免税主业,进一步明晰战略定位,促进自身业务结构的优化调整。本次交易有利于提升公司的持续盈利能力,有利于公司的长远发展。本次交易完成后,公司的资产负债率将有所降低,毛利润率、净利润率水平将有所提升,公司财务结构得到优化,盈利能力加强。同时,本次交易将使公司获得资金储备,为未来免税业务的发展奠定基础。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.87元和2.25元,对应PE分别为32倍和27倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:中免毛利率提高不及预期,宏观经济不景气或降低居民消费欲望。

带量采购短期对阿卡波糖影响有限,公司的竞争格局良好。 阿卡波糖虽然尚未进入第一批带量采购目录,市场已经超前做出预期。在国内厂商中,华东医药的竞争格局最好。首先,阿卡波糖的原料药生产成本高,需要大规模发酵,小订单难以覆盖成本,若要占有国内一半的市场份额,在原料药方面初期至少需要投放10亿元,耗费2年以上时间,进入壁垒较高;国内供应商仅有四家,按照规模排名分别为华东、丽珠、海正和石药四家公司。公司的原料药供应商主要来自自产与丽珠,海正药业为绿叶制药的主供应商,而石药集团的产量并不高,产能对于带量采购来说是重点考量的指标之一,公司在原料药方面具备较高的主动权,对于新进入者而言原料药则会是较大的限制因素。 此外,阿卡波糖的BE试验难度较高,国内外虽然有制造指南,但并不全面,目前全球尚未有厂家能够按照FDA标准生产。阿卡波糖的临床试验需要进行药效学评估,受试者的各种因素如年龄、体重等因素容易对饭后血糖下降幅度造成较大影响,药效评估难度大,完成一致性评价需要耗费较多时间。公司目前为唯一一家通过一致性评价,主要竞争对手四川绿叶2018年刚获得CDE受理,进度落后公司较多,若带量采购推行,公司是唯一一家可以通过带量采购抢夺拜耳市场份额的厂商。 百令胶囊公立医院端预计维持现有格局,基层与OTC空间广阔。 公司的百令胶囊已覆盖全国90%以上的公立医院,市场相对比较成熟,预计未来继续保持现有的市场份额。在适应症方面,目前百令胶囊获批慢性肾病和呼吸类的适应症,在其他领域的运用均视为辅助用药。在移植领域百令胶囊是除了主治用药比较关键的辅助用药,用户粘性强。百令胶囊的主要竞争对手为金水宝胶囊,目前金水宝胶囊主要运用在肿瘤领域,而百令胶囊主要应用于肾病科、呼吸科和移植科,2017年公司在三个科室的销售额占公司百令胶囊总销售额的70%,渠道基础深厚。 由于百令胶囊在大医院受药占比与处方量限制影响,增速面临一定压力,目前整体位于10%以下的水平。考虑到百令胶囊主要适应人群为慢性病患者,以及OTC与基层医院渠道相比公立医院不受药占比限制,未来会持续获益于分级诊疗和处方外流的推进,近两年公司大力拓展基层与OTC渠道,目前两大渠道终端的销售人员已超过200人,占百令胶囊总销售额的比例已经提升至20%以上,未来预计占比将达到50%。 公司免疫抑制剂在售后具备较高壁垒,短期进带量采购的可能性较小。 免疫抑制剂效果的个体差异性较大,不同的身体状况决定了患者的免疫能力,术后的三五个月药效很容易波动,因此患者的用药量与用药禁忌均需要专业指导,目前公司也在联合医生在做学术指导,此 外,公司还通过沙龙、微信公众号、杂志等多种途径在售后环节做进一步的学术推广,有利于进一步提升患者的粘性。另一方面,移植本身是涉及到生命安全的用药领域,患者换药的风险较大,因此短期内公司三大免疫抑制剂进入带量采购目录的可能性不大。除了环孢素,他克莫司与吗替麦考酚酯仍具备较大的替代空间,他克莫司目前正在进行海外ANDA程序,预计今年上半年获批,获批后转报国内可视为一致性评价通过。 泮托拉唑预计2018年实现20%以上的增长,市场份额有望进一步提升。 泮托拉唑是消化性溃疡用药的一线用药,主要用于公立医院,预计2018年销售额突破10亿元,整体达到20%以上增速,其中胶囊剂型预计增速30%以上,针剂增速预计达到10%以上。泮托拉唑近期获得了国家科技进步二等奖,对其市场推广与定价有着积极意义。泮托拉唑注射剂型未来可能在医院端收到的监控与限制会增多,但监控主要在于超适应症的运用,后续在消化领域的增长预计还会保持。在院外市场,胶囊剂型的使用较多,主要用于各类慢性病,因此受到监控的可能性较低。后续泮托拉唑虽然也面临一定的降价压力,但产品有望利用良好的竞争格局进一步提升市场份额。 迈华替尼竞争格局良好,预计三季度完成临床II期试验。 公司的第三代EGFR抑制剂迈华替尼目前用于一线用药耐药的非小细胞肺癌,目前同为三代EGFR抑制剂的阿斯利康的奥西替尼增长较快,2018年上半年销售额预计达到10亿元以上,可以看出三代产品的市场空间广阔。与此同时,公司的迈华替尼主要用于一线用药耐药的阴性患者,占据大约60%的病例,而奥西替尼主要用于耐药阳性患者,两者并不是完全的互斥竞争关系,且目前在耐药阴性领域没有其他药物进行布局,迈华替尼进展较快。此外,迈华替尼还在开展3个罕见基因突变靶点的临床试验,针对领域的竞争格局较好。根据前期临床I期的数据,迈华替尼的疗效显著,若临床II期结果良好,有望直接获批上市,预计今年三季度迈华替尼能够完成临床II期试验。 投资建议:预计2018-2020年公司的EPS为1.53、1.91和2.38元,对应当前股价PE为17.50、14.02和11.25倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:药品降价风险,药品监控风险,研发不及预期风险,外延并购进展不及预期风险。

参芪扶正注射液和鼠神经生长因子对公司业绩的负面影响将边际减弱。由于受到医保控费、限制辅助用药使用等政策的影响,公司过去的业绩主要驱动品种参芪扶正注射液2017Q4以来收入出现大幅下滑。2018年上半年,参芪扶正注射液收入下降幅度扩大,同比下滑34.66%,在营收中的占比下降至12.01%。此外,鼠神经生长因子2018年上半年实现销售收入2.29亿元,同比下降18.13%,在营收中的占比从2017年的6.06%下降至5.02%。随着公司辅助生殖领域和消化道领域药物销售规模的扩大,参芪扶正注射液和鼠神经生长因子在公司收入、利润中的占比将下降,因此对公司业绩的负面影响将边际减弱。同时,公司表示由于目前参芪扶正注射液主要集中在级别医院,但是在这些医院的销售分布不均,因此公司在级别医院的重点销售策略是拉低产医院,抓空白医院。同时,公司会继续加大参芪扶正注射液在基层医院、民营医院的销售推广力度。参芪扶正注射液软袋品种的上市也将进一步增强市场推广与销售的灵活性。 研发投入较大,未来在研药物有望顺利上市。公司研发支出在营收中的占比从2015年的5.67%上升到2017年的6.75%,研发支出率高于约75%的医药上市公司。而公司的研发投入费用化程度高,近三年来研发支出的费用化率均在95%以上,说明公司的会计政策较为谨慎。随着研发投入的增加,公司在研药品进展顺利,预计未来2-3年内能获批上市的在研药品有注射用重组人绒促性素(III期临床已完成)、重组人源化抗PD-1单抗(正在进行I期临床)、部分已报产的仿制药和开展一致性评价的药物。 微球、单抗研发持续推进,将为公司构筑护城河。微球制剂方面,公司的醋酸曲普瑞林微球(一个月)项目已获临床批件,目前正在准备临床工作;注射用醋酸亮丙瑞林(三个月)已申报临床;后续已经立项的品种还包括戈舍瑞林植入剂、阿立哌唑微球等。单抗方面,公司的特色在研品种首先有创新药重组人源化抗HER2单克隆抗体。由于该药品是抗HER2结构域II抗体,因此避开了Herceptin类似药的国内激烈竞争,同时也有与Herceptin联用的市场机会。其次是重组抗IL-6人源化单克隆抗体,该品种是生物类似物,适用于类风湿性关节炎及细胞因子风暴;特色在研品种还有治疗银屑病、银屑病关节炎和强直性脊柱炎的IL-17A/F单抗。由于微球制剂和单抗的研发难度大,对研发技术要求高,若公司微球、单抗在研品种成功上市,将为公司构筑起护城河。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司的参芪扶正注射液和鼠神经生长因子对公司业绩的负面影响将边际减弱;公司研发投入逐年加大,在研品种丰富,有望为公司构筑起护城河,且未来2-3年部分在研产品有望获批上市。预计公司2018-2019年的基本每股收益是1.30元和1.46元,对应的市盈率是19倍和17倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:医保控费带来的药品降价风险、研发进展不及预期、市场竞争加剧等。

佛山项目由轻变重,长期有望进一步增厚公司业绩。公司公告称,基于对佛山项目所在地丰富的文化、旅游资源、消费实力的综合考量及未来发展趋势的长期看好,为优化配置资源,让项目更具市场竞争力,公司决定以4.49亿元受让佛山千古情项目公司100%股权,并后续自主打造佛山千古情项目,一期总投资7亿元。同时,佛山市南海区人民政府同意给予公司用于建设运营本项目的控股子公司以扶持资金3.7亿元人民币,专项用于本项目。股权转让交易完成后,标的公司已支付的2.34亿轻资产费用将按原路径返还标的公司用于本项目建设。综合来看,由于公司收到大额政府补助,项目由轻变重给公司带来的资金压力不会太大。公司此前在华南珠三角地区没有自建项目的布局,且考虑到粤港澳大湾区的建设将会为当地旅游业带来更大的发展机遇,因此公司将佛山项目由轻资产变为自建。受益于公司对重资产项目丰富的运营管理经验,该项目有望拥有较长的生命周期,将为公司带来体量更大、持续时间更长的业绩贡献。 拟投资建设西塘项目,打造多元化演艺谷。公司拟在嘉善县西塘镇建设西塘·宋城演艺谷项目,目前公司已通过招拍挂摘得位于西塘镇西塘港南侧首期约132亩的土地使用权。西塘·宋城演艺谷包括剧院集群、艺术街区、科技体验、休闲商业区等内容,以室内外历史题材大型表演、科技装置表演、机械多媒体秀等为核心,并将举办艺术节、戏剧节、音乐节、狂欢节等具有国际水准和国际影响力的主题节庆活动,打造文化盛典。本项目占地面积约350亩,首期投资规模预计10亿元人民币。西塘·宋城演艺谷的投建,是公司从塑造单一景区,向打造全方位、多层次、立体化旅游目的地的战略升级。 六间房重组首次交割完成,2019年有望顺利出表。截至2018年12月28日,密境和风原股东天津“花椒壹号”和“花椒贰号”以其持有的密境和风的19.96%股权对六间房进行增资。增资完成后,六间房注册资本由2000万元增加至2598.67万元,其中宋城演艺持股比例为76.96%,花椒壹号持股比例为15.36%,花椒贰号持股比例为7.68%。六间房与密境和风重组的首次交割已经完成。2019年,待公司聘请会计师事务所对六间房2015-2018年承诺业绩实现情况出具专项审核报告后,密境和风除六间房之外的现有股东以其持有的密境和风的80.04%股权对六间房进行增资,同时六间房取得密境和风80.04%股权,届时与密境和风进行重组后的六间房将不再作为公司的并表子公司。此外,公司拟向适格投资者转让部分六间房股权的事宜正处于与潜在投资者磋商过程中。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.88元和1.08元,对应PE分别为22倍和18倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:外延扩张项目推进不及预期,宏观经济不景气或降低居民消费欲望,行业竞争加剧等。

限制使用品种负面影响减弱,公司产品结构不断优化。公司的参芪扶正注射液和鼠神经生长因子对公司的收入贡献下降,预计2019年收入占比降到10%左右。虽然二者未来销售额依然承压,但对公司业绩的负面影响将边际减弱。随着公司辅助生殖管线和消化管线药物的崛起,公司产品结构将不断优化,成为公司业绩增长的重要支撑。其中,亮丙瑞林微球在公司收入中的占比提高到2017年的7.09%,未来随者亮丙瑞林微球对曲普瑞林的替代以及对亮丙瑞林原研药的替代,公司亮丙瑞林销量仍有较大增长空间。此外,艾普拉唑是公司从韩国一洋公司引进的一类新药,专利还未到期,竞争格局良好。艾普拉唑凭借其相对于一代PPI抑制剂的优势,有望持续发挥替代作用。 公司是国内领先的微球制剂产研企业,在研品种较多。公司目前在长效微球领域已立项并开展临床前研究项目8项,已获临床批件项目1项。其中,醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释)项目获得临床批件,正在准备临床相关工作;注射用醋酸亮丙瑞林微球(3个月缓释)项目已经完成临床前药学研究工作,准备注册申报。公司的亮丙瑞林微球上市以来市占率不断提高,显示公司具有微球制剂生产相关的技术能力、产业化能力和强大的市场拓展能力,为公司未来更多微球品种上市奠定坚实的研发、生产和推广基础。 单抗药物布局丰富,静待花开。公司在研的单抗药物中,进展较快的包括注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单抗(Ⅱ期临床试验完成)、重组人源化抗HER2单抗注射液(I期临床试验完成)、重组人源化抗PD-1单抗(在美国I期临床试验基本完成,国内正在进行I期临床)。此外,公司的重组全人抗RANKL单克隆抗体I期临床研究开展中;重组抗IL-6R人源化单克隆抗体项目CDE(国家食品药品监督管理总局药品审评中心)审评中,美国FDA申报准备中。 投资建议。预计公司2018-2019年的基本每股收益是1.30元和1.46元,对应的市盈率是20倍和17倍,首次覆盖给予谨慎推荐评级。

获得SPA批准函,T89距美国上市再近一步。公司将按照批准函要求,在美国地区启动一项多中心、双盲、随机对照的临床试验,再次验证T89治疗慢性稳定性心绞痛的有效性和安全性,以满足FDA对T89治疗该适应症的新药申报的要求。复方丹参滴丸是由公司独家开发研制的一种主要用于预防和治疗心血管疾病的现代创新复方中药,该产品于1998年以药品身份正式通过FDA的第一次临床研究(IND)申请,并于2006年再次获得FDA的IND批准,确定了治疗慢性稳定性心绞痛的临床适应症,并成为全球首例完成FDA Ⅲ期临床研究的复方中药制剂。为满足FDA对上述适应症的药政审批要求,公司向FDA申请开展一项验证性临床研究,并于日前获得FDA SPA批准函。本次试验将验证在服药后第六周末和第八周末完成改良布鲁斯平板运动试验条件下最大运动耐受时间(Total Exercise Duration,以下简称“TED”)相对于基线值改变的结果。其中以第八周末TED相对于基线值改变的结果作为首要终点观察指标,以第六周末TED相对于基线值改变的结果作为次要终点观察指标。 独家销售权有偿许可给美国Arbor公司,T89获美国公司认可。2018年9月6日,公司与美国Arbor公司签订许可协议。根据协议,Arbor公司将出资最高2300万美元的研发付款,与天士力方共同进行复方丹参滴丸(美国FDA临床研究申报代码:T89)美国FDA临床开发研究和药政申报;天士力方则将T89相关适应症在美国本土的独家销售权有偿许可给Arbor公司;产品上市后,天士力方可获得最高5000万美金的销售里程碑付款,以及按照毛利分层提取最高可达毛利50%的销售分成(特许权使用费)。该合作将发挥天士力新药研发的优势以及Arbor公司在美国地区处方药市场销售的优势,推进T89美国新药上市。截止9月30日,公司控股子公司天士力(北美)药业有限公司已收到Arbor公司500万美金的研发付款。 投资建议。截止2018年12月4日,公司已通过集中竞价方式累计回购股份3,104,716股,占公司目前总股本的0.2052%,最高成交价为22.64元/股,最低成交价为21.37元/股,支付的总金额为6816万元。公司回购价格高于当前股价,对股价形成一定支撑。公司的复方丹参滴丸销售额平稳增长,生物药普佑克新进医保有望继续大幅放量,预计公司2018-2019年EPS分别是1.08元和1.27元,对应市盈率分别是17倍和15倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:T89试验失败,药品研发不及预期,药品价格下降等。

离岛免税政策提高购物额度,客单价显著提升。2018年11月28日,财政部和海关总署发布《关于进一步调整离岛旅客免税购物政策的公告》。公告表示,为实施更加开放便利的离岛旅客免税购物政策,促进海南国际旅游消费中心建设,对海南离岛旅客免税购物政策部分内容进行了调整。调整内容包括:(1)将离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每年累计免税购物限额从16000元增加到30000元,不限次;(2)增加部分家用医疗器械商品,在离岛免税商品清单中增加视力训练仪、助听器、矫形固定器械、家用呼吸支持设备(非生命支持),每人每次限购2件;(3)本次调整自2018年12月1日起执行。据海口海关统计,12月1日-12月15日,海口海关共监管销售离岛免税品62.01万件、销售金额4.89亿元、购买旅客12.5万人次,分别同比增长15.03%、22.25%和9.65%,人均购物额为3908.4元,同比增长11.33%。海南省的两家免税经营企业共销售8000元以上的免税品5992件,同比快速增长27.6%。由此可见,离岛免税政策的第五次放宽对8000元以上高单价商品销售拉动作用明显,客单价也随之明显提升,带动总销售额快速增长。 离岛免税政策覆盖对象将扩大,新增免税店将继续带动离岛免税业务增长。2018年11月28日下午,海南省财政厅厅长王惠平在出席的新闻发布会上表示,乘船旅客将享受海南离岛免税购物政策,离岛免税政策的覆盖范围进一步扩大,有望提升海南游客的免税购物渗透率,增加免税购物人次。同时,新闻发布会确认,海南将在海口和博鳌各开设一家市内免税店,相关前期工作已基本完成。结合此前海免将被无偿划转至中国旅游集团、后续海免有望注入中国国旅体内的事件,中免集团整合海南免税的路径较为清晰,新增的两家市内免税店由中免主导经营的可能性大,届时有望进一步增厚中国国旅离岛免税业务的业绩。 深度整合海免,公司有望充分享受未来海南离岛政策放开红利。此前,中免代替DFS成为海口机场免税品采购商,中免旗下80多家公司股权划转至中免海南公司,公司在海南的一系列布局显示出深化合作的意图。若海免股权后续顺利注入公司,公司作为央企整合海南免税资源,进一步打开离岛免税市场,有望充分享受未来离岛免税限额提升、品类增加、适用范围扩大等红利,进一步担当起促进海外消费回流的重任。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.87元和2.25元,对应PE分别为32倍和26倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:股权划转、海免股权注入、中免毛利率提高不及预期,宏观经济不景气或降低居民消费欲望。

事件:公司公布了2018年三季报,前三季度实现营业收入109.57亿元,同比增长9.23%;实现归母净利润8.72亿元,同比增长22.51%;实现扣非净利润6.77亿元,同比增长36.99%,业绩基本符合预期。 点评: Q3业绩增速较Q2放缓,铂涛推动业绩增长。2018年Q3,公司实现营业收入40.17亿元,同比增长7.37%;实现营业利润5.82亿元,同比增长12.49%;实现归母净利润3.69亿元,同比增长23.14%,增速较Q2下降4.77个百分点。分品牌来看,锦江之星前三季度实现营业收入10.40亿元(-3.27%),实现归母净利润1.37亿元(-9.24%);锦江都城前三季度实现营业收入1.29亿元(+22.8%),实现归母净利润3263万元(+7.48%)。铂涛前三季度实现营业收入3.26亿元(+10.47%),实现归母净利3.19亿元,扣除公司今年1月份增加收购铂涛12%股权的影响,预计同比增长10%-15%;算上新增股权并表则归母净利同比增长41.75%。维也纳酒店前三季度实现营业收入1.97亿元(+21.14%),实现归母净利1.81亿元(-1.35%);卢浮酒店前三季度实现营业收入3.97亿欧元(+4.27%),实现归母净利润2400万欧元(-1.68%)。总的来看,公司前三季度归母净利增长主要由铂涛酒店业绩快速增长以及新增铂涛12%股权并表推动。 单三季度RevPAR增速有所放缓。公司Q3的境内酒店RevPAR值同比增长4.09%,较2018年上半年6.97%的增速有所放缓有。其中,公司9月份经营简报显示,公司旗下国内中端酒店出租率同比继续下滑6.42个百分点至77.75%,下降幅度大于8月份;平均房价提升4.24%至262.24元,提价幅度低于8月份,因此公司国内中端酒店9月份RevPAR值同比下降3.71%,表现比8月份1.17%的RevPAR增速差。公司的国内经济型酒店方面,9月份出租率同比下降5.19个百分点至74.19%,平均房价略增1.69%至159.23元,RevPAR值同比下降4.96%,表现比8月份0.38%的增速差。总的来看,公司9月份国内酒店RevPAR值低速增长1.78%,增速较8月份的6.15%明显回落。 行业周期性强,建议密切关注宏观经济情况。酒店行业周期性强,此轮向上周期已持续两年多,今年以来各龙头酒店公司出租率持续同比下降,平均房价能否继续提升与宏观经济状况息息相关,建议密切关注行业供需情况。 维持谨慎推荐评级。预计公司2018、2019年的EPS为1.13元和1.29元,对应PE分别为19倍和17倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。宏观经济不景气或抑制酒店消费,房价提升的持续性下降,各酒店品牌整合不及预期等。

千古情演艺产品业绩实现良好增长。今年前三季度,公司的千古情旅游演艺产品市占率持续攀升,游客结构进一步优化,驱动营收持续显著增长。其中,杭州宋城景区推出多样化营销活动,8月26日《宋城千古情》单日演出达到18场,创下了单日最高演出场次的新纪录;三亚千古情景区以海南省建省30周年为契机,推出新一季度的“黎苗狂欢节”主题活动,接待量和业绩表现靓丽;丽江千古情景区积极探寻合适的市场营销策略,前三季度取得较好的增长。单三季度来看,公司Q3营业收入同比低速增长4.13%,毛利率同比明显提升4.09个百分点至73.78%,期间费用率同比下降3.97个百分点至11.43%,这或与公司对六间房持股比例下降,导致收入、成本费用结构改变所致。Q3净利率同比提升6.77个百分点至49.96%,推动归母净利同比增长22.3%,增速明显快于营收增速。 重资产异地复制项目将陆续落地,公司业绩有望持续释放。桂林千古情项目2018年7月底开业以来经营表现良好,首月的游客体量是当年第一轮扩张项目开业当月的两倍,目前该项目每天演出两场,上座率65%,表现超公司预期。西安千古情和张家界千古情预计将在2019年4-5月和2019年6-8月相继开业;上海千古情2018年9月举行启动仪式,预计2019年低或2020年初开业;澳洲项目的前期审批程序预计2019年上半年可基本完成。随着异地复制项目的相继落地,公司在一线旅游城市(桂林、张家界)、著名历史文化城市(西安)、一线大城市(上海)开启扩张模式,若在这些城市复制成功,将为日后进一步打开全国各类型市场积累宝贵经验,同时推动公司业绩持续释放。 轻资产输出落子不断,盈利能力强将增厚业绩。公司的宁乡项目开业一年多以来取得了优异的经营成绩,一揽子服务费收入的确认带动公司业绩增长。宜春明月山项目预计2018年10月开业、佛山听音湖项目预计2020年3月开业、黄帝千古情项目预计2020年3月开业,将陆续为公司带来一次性服务费收入和后续管理费收入。轻资产项目资金投入少,回款快,盈利能力强,有望进一步增厚公司业绩。 维持谨慎推荐评级。桂林千古情业绩表现良好,提高2019年新项目业绩增长预期,预计公司2018、2019年的EPS为0.88元和1.08元,对应PE分别为24倍和19倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。项目推进不及预期,宏观经济不景气或抑制旅游消费,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件发生。

毛利率提升、期间费用率下降,前三季度盈利能力有所提升。结合公司中报,股权转让等非经常性收益是造成扣非净利增速和扣非前归母净利增速存在差异的主要原因。前三季度,公司综合毛利率同比提高1.78个百分点至35.34%,期间费用率同比下降0.76个百分点至19.09%,盈利能力有所提高。单三季度,公司Q3实现营业收入45.49亿元,同比增长16.71%,较Q2加快1.22个百分点;实现归母净利润4.44亿元,同比增长16.14%,受Q2股权转让收益影响,增速较Q2放缓10.2个百分点。 普佑克继续高增,医药工业实现较快增长。公司前三季度实现医药工业收入50.32亿元,同增13.55%,毛利率是75.3%,同比上升2.53个百分点。其中,中药销售额同增9.27%至37.44亿元,毛利率上升2.73个百分点至75.71%;化学制剂销售额同增17.31%至10.79亿元,毛利率上升0.99个百分点至76.17%;化学原料药销售额同增10.91%至3315万元,毛利率同比提升9.52个百分点至34.22%。同时,公司的生物药销售额前三季度同比大幅增长2.18倍至1.76亿元,毛利率提升22.85个百分点至69.14%,生物药业绩大幅释放主要是普佑克进入地方新农合及国家医保目录,产销量增加,同时单位分摊成本降低使得毛利率明显提升。此外,公司前三季度医药商业业务实现营收79.37亿元,同增19.05%,毛利率提升2.45个百分点至10%。 T89获美国公司认可,临床试验成功概率大。2018年9月6日,公司与美国Arbor公司签订许可协议。Arbor公司将出资最高2300万美元的研发付款,与天士力方共同进行复方丹参滴丸(美国FDA临床研究申报代码:T89)美国FDA临床开发研究和药政申报;天士力方则将T89相关适应症在美国本土的独家销售权有偿许可给Arbor公司;产品上市后,天士力方可获得最高5000万美金的销售里程碑付款,以及按照毛利分层提取最高可达毛利50%的销售分成。截止9月30日,公司控股子公司天士力(北美)药业已收到Arbor公司500万美元的研发付款。 维持谨慎推荐评级。截止2018年10月29日,公司已通过集中竞价方式累计回购股份3,104,716股,占公司目前总股本的0.2052%,成交价区间是21.37-22.64元/股,支付的总金额为6816万元。公司盈利能力提升,上调盈利预测,预计公司2018-2019年EPS分别是1.08元和1.27元,对应市盈率分别是18倍和15倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:药品研发风险,医保控费带来药品降价风险,药品质量安全等风险。

事件:公司公布了2018年三季报,前三季度实现营收1176.02亿元,同比增长18.75%;实现归母净利润33.72亿元,同比快速增长25.41%;实现扣非净利润25.67亿元,同比增长4.49%,业绩符合预期。 点评:? 内生、并表驱动工业业务快速增长,研发费用大幅增加。公司扣非净利润增速慢于归母净利增速,主要是广东天普股权收购产生的非经常性损益所致。2018年前三季度,工业板块内生、并表齐驱动,销售收入同比快速增长27.8%至142.54亿元;毛利率57.64%,扣除三项费用后的营业利润率为10.30%。工业板块为公司贡献利润12.77亿元,同比增长15.63%。具体来看,60个重点品种前三季度销售收入75.69亿元,同比增长28.91%。公司持续加大研发投入力度,推进研发创新项目进展,前三季度研发费用投入7.56亿元,同比大幅增长50.31%。 ?商业板块Q3增速有所放缓,前三季度整体表现良好。公司医药商业板块前三季度实现收入1033.48亿元,同比增长17.6%,贡献利润13.18亿元,同比增长9.73%,增速较2018H1有所放缓,表明商业板块Q3利润增速有所下降。其中,公司医药分销业务前三季度实现销售收入1030.58亿元,同比增长16.94%,毛利率6.67%,扣除两项费用率后的营业利润率2.80%;医药零售业务实现销售收入50.96亿元,同比增长24.05%,毛利率15.12%,扣除两项费用率后的营业利润率0.80%。前三季度,公司加强纯销网络覆盖,纯销比例提升至70%。上药康德乐在物流、财务、人力、信息、预算及运营等方面与公司全面接轨,并与总代合约到期的客户全部完成续约,2-9月实现净利润1.31亿,同比增长7%,净利率提升至0.8%,经营情况良好。? 一致性评价稳步推进,抗肿瘤领域布局迈进一步。公司积极推动仿制药一致性评价,盐酸氟西汀胶囊及卡托普利片率先完成一致性评价;另有12个品规均已完成BE试验并申报至国家药监局,48个品规处于临床研究阶段。此外公司与俄罗斯BIOCAD公司签署合作备忘录,双方首期合作产品拟包括4个重磅生物类似药和2个生物创新药,将在大分子药物研发、本地化生产以及进口注册与销售等领域进行深度合作,实现公司重点布局抗肿瘤生物医药领域的战略规划。 ?维持谨慎推荐评级。两票制对公司商业板块的影响将趋弱,工业板块一致性评价稳步推进,研发转型升级持续,参股企业前三季度利润增长27.24%,增速好转,上调公司盈利预测,预计公司18、19年EPS是1.48元和1.65元,对应PE分别为13倍和11倍,维持谨慎推荐评级。风险提示:两票制负面影响超预期,融资成本上涨,一致性评价和新药研发不及预期等。

事件: 公司公告称,收到控股股东中国旅游集团有限公司(以下简称“旅游集团”)发来的《关于接受无偿划转的海南省免税品有限公司51%股权事项的通知》,海南省国资委将其持有的海南省免税品有限公司(以下简称“海免公司”)51%股权无偿划转给旅游集团。同时,旅游集团承诺在本次无偿划转完成后,立即启动将所持海免公司51%股权注入公司的程序。此外,旅游集团将其持有的公司2%股权无偿划转给海南省国资委,划转之后旅游集团持有公司53.3%股权。 点评: 海免51%股权有望注入公司,将增厚公司业绩。本次无偿划转完成后,旅游集团将持有海免公司51%股权,成为海免公司的控股股东。为避免海免公司与中免公司产生实质性同业竞争,旅游集团承诺在本次无偿划转完成后,立即启动将所持海免公司51%股权注入公司的程序。如公司决定不予收购,则旅游集团将在公司作出不予收购的有效决定后1年内通过出售等方式处置所持有的海免公司51%股权,公司享有优先购买权。海免公司目前负责运营海口的美兰机场免税店,持有美兰机场免税店51%股权。2017年,美兰机场免税店实现营业收入约21亿元,同比快速增长超过30%;2018年上半年实现营业收入约12亿元,同比增长超过20%。假设海口机场免税销售收入2018年同比增长20%,净利率是10%,则2018年将实现约2.5亿元净利润,按照51%股权注入比例计算,有望为公司增厚0.65亿元业绩,占公司2017年归母净利润的2.58%。 深度整合海免,公司有望充分享受未来海南离岛政策放开红利。此前,中免代替DFS成为海口机场免税品采购商,中免旗下80多家公司股权划转至中免海南公司,公司在海南的一系列布局显示出深化合作的意图。若此次海免股权注入顺利,公司作为央企进一步整合海南免税资源,进一步打开离岛免税市场,有望充分享受未来离岛免税限额提升、品类增加、适用范围扩大等红利,进一步担当起促进海外消费回流的重任。 免税业务规模扩张,毛利率提升值得期待。随着公司中标的香港、首都机场、上海免税业务的相继并表,同时若本次海免51%股权顺利注入公司,公司免税品销售规模有望超过300亿元,在国内免税市场的占有率继续提高,免税龙头地位进一步巩固。业务规模的提升将会带来公司对上游免税品供应商议价能力的增强,从而提高毛利率。对公司毛利率提升的判断是基于对世界免税巨头Dufry的参考。2005-2017年,Dufry的营收规模从6亿欧元增长到70亿欧元,免税业务的毛利率从56%提升到73%,提升了17个百分点。而公司目前规模扩张速度快,毛利率提升有望逐步显现。 投资建议:维持谨慎推荐评级。由于本次无偿划转尚需国务院国有资产监督管理委员会等主管部门批准,存在不确定性,暂不调整公司盈利预测,预计公司2018-2019年EPS分别为1.93元和2.31元,对应PE分别为30倍和25倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:股权划转、海免股权注入、中免毛利率提高不及预期、宏观经济不景气或降低居民消费欲望。

事件:公司公布了2018年三季报,前三季度实现营业收入22.32亿元,同比增长44.4%;实现归母净利3.41亿元,同比增长36.91%;Q3实现营业收入8.24亿元,同比增长50.45%;实现归母净利1.28亿元,同比增长61.77%,业绩符合预期。 点评: Q3毛利率上升,管理费用率大幅降低。公司2018年Q3归母净利高速增长61.77%,一方面是因为营收端大幅增长,另一方面是由于毛利率提升、期间费用率下降。公司Q3毛利率同比增加2.98个百分点至62.83%;期间费用率同比下降4.75个百分点至39.37%,其中管理费用率是2.62%,同比下降8.96个百分点。而公司的销售费用率则同比上升4.19个百分点至36.68%。前三季度来看,公司归母净利增速符合此前预期。公司同时预计2018年全年将实现归母净利3.44-3.7亿元,同比增长30%-40%,保持快速增长态势。 盐酸舍曲林通过一致性评价,公司为首家通过企业。作为选择性5-HT再摄取抑制剂之一,盐酸舍曲林是治疗抑郁障碍的一线药物之一,具有疗效好、不良反应少、耐受性好,服用方便等特点。PDB数据显示,舍曲林2012-2017在我国样本医院的销售额年均增长10.62%,其中2017年样本医院销售2.53亿元,同比增长9.52%,舍曲林在我国市场增速维持在较高水平。从市场竞争格局来看,2018年上半年,舍曲林的原研厂家辉瑞在样本医院市场中占据约75%的份额,位列第一;公司在样本医院中的市占率是16%,位列第二;其他竞争对手市占率较低,在2%左右。目前,公司是唯一申报舍曲林一致性评价的企业,此次作为首家通过一致性评价,未来在带量采购中竞争优势明显,进口替代空间巨大,销量有望大幅释放,并能一定程度上减少采购价下降的空间。 精神神经领域药品丰富,进口替代空间大。公司8月24日公告称,用于治疗特发性帕金森病的盐酸普拉克索片收到CFDA的药品注册批件,为国内首仿。2017年,普拉克索的原研药勃林格殷格翰在我国的终端销售额约5亿元,同比增长15%左右,公司普拉克索作为国内首仿有望抢占原研药的市场份额,加速原研替代。此外,公司用于治疗癫痫的左乙拉西坦片于今年5月通过一致性评价,治疗阿尔兹海默型痴呆症的卡巴拉汀胶囊首仿获批。公司精神神经领域的药品布局日益丰富,且布局的药品市场空间较大,原研占比较高,有望加速原研替代。 维持谨慎推荐评级。预计公司2018、2019年EPS分别0.46元和0.59元,当前股价对应PE分别为21倍和17倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。带量采购不入选,药品降价幅度超预期,药品研发进展不及预期等。

事件: 公司公告称,同意控股子公司黄山市花山谜窟旅游开发有限责任公司(以下简称“花山谜窟公司”)投资建设花山谜窟景区提升工程(一期)项目,预计投资总额为3.83亿元;同时拟自筹资金2800万元实施狮林精舍改造项目。 点评: 拟改造花山谜窟景区,丰富业绩增长点。花山谜窟景区是由花山谜窟公司负责开发运营的国家4A级景区,该景区地理位置优越,毗邻新安江,距黄山中心城区仅8公里,是黄山周边城市群及黄山过夜游客最佳市区游览点。该景区以“千年谜窟”为核心看点,自2000年对外开放营业,因投入相对不足,目前只开发5处石窟(共36处),景区总体游览面积较小,产品丰富度不够,游客体验性不足。2018年上半年,花山谜窟公司净利润是亏损164.88万元。公司表示,花山谜窟景区改造提升项目将分两期实施,本次提升工程项目为一期项目。该一期项目分为四大类,其中,公司预计投入7830万元用于提升旅游配套及公共服务设施,投入7480万元优化石窟灯光,投入8000万元打造夜游产品,投入1.5亿元进行户外运动项目的导入。该一期项目预计2018年10月开始招标动工,至2020年底完成建设。公司预计该项目收回成本时间是5年;预计核心景区版块“日游+夜游”年接待总人数将从20万增长到125万;预计户外运动版块年接待总人数达到52万;年经营收益约1.7亿元。 拟改造狮林精舍,丰富酒店产品供应。狮林精舍(原狮林大酒店清凉别墅)系公司下属经营单位狮林大酒店的附属楼,位于黄山的核心景区北海景区,坐落在海拔1630余米狮子峰的山腰间,建筑面积约700平米,现有客房14间。近年来,由于酒店硬件老化、渗水严重、冬季歇业、客源流失等原因,影响产品服务品质及整体销售,公司认为有必要对狮林精舍进行装修改造,全面提升精舍品质,同时也对旁边的红庙建筑予以保护。公司计划利用狮林精舍独特的自然和人文环境,充分挖掘红庙的人文和历史积淀,将其打造成黄山独立私密的低调雅奢酒店。改造后的狮林精舍有5种房型,9个房间,兼有厨房、包厢、书吧等空间。公司预计项目建设期约1年零3个月,项目建成运营后,预计年均营业收入700万元,年利润为385万元,投资回收期约9年。 杭黄高铁即将开通,有望提升周末游客流。杭黄高铁预计最快2018年12月中旬开通,届时从上海、南京、杭州到黄山的路程将分别缩短至2.5小时、2小时和1.5小时,是原来路程时长的一半左右。由于目前黄山风景区的游客大约一半来自于长三角,届时杭黄高铁的开通将进一步为长三角居民带来出游便利,对于推动黄山风景区游客增长(特别是周末短途游)具有非常重要的意义。 投资建议:自2018年9月28日起,黄山风景区旺季门票价格从230元下降为190元,降价幅度为17.39%,将对公司业绩增长产生一定负面影响。由于公司旺季门票价格下降,下调公司2019、2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.57元、0.62元和0.57元,对应PE分别为15倍、14倍和15倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。酒店减亏不及预期,门票降价幅度加大,天灾人祸等不可抗力事件的发生。