风机订单结构持续优化，受海外EPC项目影响整体毛利率有所下滑。在一季度受疫情影响较大的不利局面下，公司在二季度通过产品结构优化、上游供应链协同、以及下游客户工程建设推进等多方因素作用下实现了风机销量的显著提升。公司2020H1实现对外销售机组容4099.97MW，同比上升29.50%，其中大型化风机的销售容量同比快速增长，3S/4S平台产品销售容量同比+13.97%至276.37MW，毛利率同比+1.96个pct至15.74%；6S/8S平台产品销售容量同比+267.22%至165.80MW，毛利率同比+18.30个pct至16.80%，带动公司风机及零部件销售毛利率同比+0.74个pct至12.13%。报告期末公司在手外部订单共17422MW，其中3S/4S平台和6S/8S平台的订单容量占比分别达28.7%（4995MW）和12.9%（2241MW），确保未来大型化风机销售容量的进一步提升。但是海外EPC项目受疫情影响较为严重，风电服务板块毛利率同比-17.42%至-8.60%，使得公司整体毛利率同比-3.52个pct至17.40%。 后服务业务收入高速增长，风电场投资开发业务稳步推进。公司高度重视风电后服务市场的发展与开拓，截至报告期末公司国内外后服务业务在运项目容量达10135MW，已有2.2万台机组计入金风科技全球监控中心；报告期内风电服务板块共实现营业收入22.28亿元，同比+54.76%。公司全球新增权益并网装机容量243.2MW，累计权益并网装机容量达4653MW；在建风电场权益容量2698MW；国内自营机组平均发电利用小时数1173小时，高于全国平均水平50小时，风电场投资开发业务稳步推进。 维持A/H股“增持”评级：我们维持原盈利预测，预计公司20-22年归母净利润为23.63/24.12/25.12亿元，对应20-22年EPS为0.56/0.57/0.59元，当前A股股价对应20-22年PE为20/19/18倍，当前H股股价对应20-22年PE为12/11/11倍，维持A/H股“增持”评级。 风险提示：疫情持续时间过长致国际贸易及供应链风险；风机毛利率、价格低于预期；行业政策重大变动风险。

事件：公司发布2020年半年报，实现营收121.5亿元，同比+11%；扣非归母净利润12.72亿元，同比+14%。二季度电网企业加快在建项目复工复产，公司Q2实现营收83亿元，同比+15%；扣非归母净利润12.22亿元，同比+15%。公司整体经营稳健，业绩符合预期。 信通、发电、集成业务增速较快，电网业务持稳，继保业务盈利提升。 2020年上半年电网投资额为1657亿元，同比+0.7%，疫情过后电网建设投资加速。电网自动化及工控实现营业收入68.7亿元，同比+0.38%，毛利率27%，较为稳定。继电保护及柔性输电实现营业收入14.1亿元，同比-0.72%，由于柔性输电技术含量高，毛利率39.5%，同比+6.6pcts，提升明显。电力自动化信息通信、发电及水利环保业务紧抓行业转型升级机会，营业收入快速增长，分别为21.6亿元、9.1亿元，同比+35%、+39%，毛利率23.24%、5.98%，同比-0.02pcts、-6.6pcts，发电及水利环保低毛利项目占比较高使该业务毛利率下滑。公司发挥电工装备产业体系完备和商业模式优势，集成及其他板块中的节能设备租赁业务营收同比增长103%达7.6亿元，毛利率45%，同比-1.64pcts。分地区看，国内业务收入117.39亿元，同比+12%；受海外疫情及国际形势影响，海外业务收入有所下降，实现营业收入3.74亿元，同比-12%。 新签订单增长，研发支出加码，信通业务有望受益于国网“数字新基建”。 上半年，公司新签订单较快增长，信通、电网业务新签合同快速增长，继保业务因特高压直流项目的招标量同比减少而有所下降。公司在国网总部集招输变电批次、信息化批次的市场占有率提升，成功落地天津、山东等省市地调系统等重大项目。公司上半年研发支出7.64亿元，同比+21.2%，进一步巩固公司核心竞争力。 维持“买入”评级。上半年电网投资增速略低于预期，公司特高压直流项目中标同比减少，小幅下调20-22年归母净利润预测至51.08/60.49/69.98亿元（前值为55.37/63.59/73.29亿元），对应EPS为1.11/1.31/1.51元，当前股价对应20年PE为21倍。公司作为国网下属重要公司，受益于国网在“数字新基建”领域的积极布局与投资，信通等业务业绩弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示：电力投资不及预期；市场竞争加剧；行业政策风险。

事件：公司发布2020年半年报，2020年上半年实现营业收入31.41亿元，同比+4.66%（为资产重组调整后数据，下同）；实现归母净利润3.73亿元（同比+53.99%），位于业绩预告的中位区间（预计实现归母净利润3.15~3.85亿元，同比+35%~65%）。 清洁装备业务短期受疫情影响，技术研发+新签订单确保长期发展。受疫情影响，公司清洁装备业务营业收入同比-32.37%至3.17亿元，主要系国内订单交货期有所延后；毛利率同比+5.58个pct 至27.61%，我们认为主要系水电板块盈利能力改善所致。公司水电板块近期中标尼日尔坎大吉水电站厂房设备供货安装项目（合同金额1.90亿元），核电板块正式研制成功ML-C 型控制棒驱动机，均可保障公司清洁装备业务的长期发展。 业务版图扩张完成，危废业务稳健增长。公司通过收购申联环保集团、申能环保介入危废处置领域并实现了危废全产业链覆盖，上半年危废板块实现营业收入27.84亿元，同比+12.38%，受危废处置价格下跌影响毛利率减少2.32个pct 至28.17%。受疫情影响公司危废项目建设工期有一定滞后，但仍在报告期内实现了兰溪自立（32万吨/年）顺利投产，江西自立（23万吨）建成并投入试运行，泰兴申联（77万吨）正在取证过程中，预计9月份可实现投产。上述项目的顺利投产将为申联环保集团业绩承诺的实现（20-22年扣非归母净利润不低于13.50/16.49/18.68亿元）起到重要支撑作用。 维持“买入”评级：根据同一控制下企业合并的规定，申联环保集团2020年年初至合并日实现净利润中的40.57%可并入上市公司，其余部分计入少数股东损益（约2.5亿元），因此我们下调2020年盈利预测，维持21-22年盈利预测，预计公司20-22年实现归母净利润13.69/18.17/21.71亿元（ 原值为15.78/18.17/21.71亿元）， 对应20-22年EPS 分别为0.25/0.34/0.40元，当前股价对应20-22年PE 为22/16/14倍。公司传统业务景气度回升，危废处置全产业链布局完成后盈利水平行业领先，在建产能陆续投产为后续业绩增长提供有力保障，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧致使盈利能力承压；新冠疫情影响公司在建工程推进及产能利用率提升。

事件：公司发布2020年半年报，2020年上半年实现营业收入201.41亿元，同比+42.73%；实现归母净利润41.16亿元，同比+104.83%；基本每股收益1.09元，同比+91.23%；实现扣非后的加权平均净资产收益率13.17%，同比+2.53个pct。 持续扩产提升市占率，组件全球出货跃居第二。公司上半年单晶硅片产能约55GW，单晶组件产能约25GW；全年产能目标为单晶硅片达75GW以上，单晶组件达30GW以上；单晶硅片出货量目标58GW（含自用），组件出货量目标20GW（含自用）。公司在硅片/组件销售端持续发力，硅片上半年销售收入64.7亿元，同比+11%；组件收入115亿元，同比+77%。组件销售海外占比52%。据PVInfoLink统计，公司上半年全球组件出货超过7GW，首度跃居第二；组件环节集中化趋势明显，公司有望受益。 短期产业链价格上涨不改长期降本趋势，公司成本管控与技术优势凸显。当前硅料供给偏紧带动光伏全产业链价格上涨，但硅片价格仍然呈下降趋势。在全球碳减排和能源替代的指引下我们看好光伏行业未来发展，在技术降本及产业链集中度提升的背景下，公司在成本端的优势有利于其长久发展。公司牵头倡议182硅片尺寸标准，推进BIPV产品研发和生产，将正式进军建筑光伏一体化市场。 维持“买入”评级。疫情对国内外光伏需求影响有限，平价周期下光伏行业景气度上行，公司硅片及组件出货量均超出市场预期；叠加硅料厂事故带来的光伏产业链价格整体上行的影响，我们上调公司盈利预测，预计公司2020-22年归母净利润为83.80/98.82/119.11亿元（原值为56.85/65.61/80.81亿元），20-22年对应EPS为2.22/2.62/3.16元，当前股价对应20-22年PE分别为28/24/20倍。展望未来，公司在成本控制和供应链管理方面的优势在产业链降本趋势下进一步凸显，技术研发的不断投入和新产品的持续推出亦将保证公司在行业的领先地位，我们看好公司在行业集中度提升背景下龙头优势的进一步扩大，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易保护风险；新型冠状病毒疫情导致的宏观经济波动风险；硅片环节供给过剩的风险等。

公司为风电铸件、注塑机龙头企业，目前拥有40万吨铸件产能，产能规模与技术优势行业领先。产品包括风电铸件、注塑机铸件等其他铸件。 风电铸件受益国内风电抢装，在手订单饱满。受疫情影响，注塑机业务小幅回落。公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入22.35亿元，同比+45.5%；实现归母净利4.08亿元，同比+90%，实现扣非归母净利4亿元，同比+93%，主要由于风电抢装，公司产品毛利率持续改善，募投项目产能不断释放。（1）风电业务上半年实现销量16.7万吨，同比+52%，实现销售收入19.3亿元，同比+60%。风电业务高速增长主要得益于公司实施的海外市场和海上风电的“两海战略”稳步推进，目前公司产品已经实现了对全球主要风机制造厂商的批量配套。（2）注塑机业务上半年实现销售收入2.6亿元，同比-8%，由于公司塑机产品主要出口地日本市场上半年受疫情影响，同时公司将有限的产能战略性转移给风电产品的生产。 扩产项目稳步推进，科研力度不断加码，“开源节流”控制成本，公司资产质量优势凸显。公司于今年先后建投“年产18万吨海装关键铸件项目”、“年产12万吨海装关键铸件精加工项目”，以应对海上风机装机量提升、陆上风机大型化趋势与精加工产能缺口。今年6月，公司拟定增募集28亿元用于新增22万吨精加工生产线建设项目；公司围绕以球墨铸铁件为主的产品核心技术和关键技术，力推技术创新与改造，上半年研发费用合计0.8亿元，同比+38.8%；上半年公司受益于主要原材料价格下降，并坚定推行招标制度、比价制度，销售、管理、财务费用控制合理，合计同比增加0.11亿元，同比+15.7%，产品毛利率不断改善，产品毛利同比增加2.7亿元,同比+73.3%。 首次覆盖给予“买入”评级：预计公司2020-22年的营业收入分别为49.06/55.19/59.24亿元，归母净利润分别为8.53/10.17/11.61亿元，对应EPS分别为1.03/1.22/1.40元，对应PE为20/17/14倍。综合考虑公司领先的规模优势、风电抢装景气性高、产能释放后利润弹性大，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期，原材料价格波动性，贸易摩擦加剧影响海外订单等风险。

事件：公司发布2020年半年度报告，上半年实现营收532.4亿元，同比+0.5%；扣非后归母净利润13.5亿元，同比持平。Q2业绩转好，营收385亿元，同比+19%；扣非后归母净利润12.8亿元，同比+30%。集成服务增速较快，新能源订单颇具规模。2020年上半年，公司能源装备、工业装备、集成服务业务分别实现营收193、205、179亿元，同比+2%、-0.8%、+10%；毛利率18%、16%、20%，同比+2.1、-2.2、-1.6pcts。集成服务板块中的能源工程与服务收入增速较快，结构变化导致毛利率微降。订单方面，截至2020年上半年，公司在手订单2944亿元，同比+21%；新增订单1088亿元，同比+41%。智慧交通工程与服务新接订单22亿元，同比增加37倍。在上半年新增能源装备、工程订单中，新能源订单420亿元，与传统能源订单之比为8:2，新能源业务已具备规模优势。风电产业行稳致远，新订单增长5倍，海上风机订单增长7倍。上半年，公司风电业务增长尤为亮眼：上半年风电营收同比+43%，新增风电设备订单340亿元，同比增长5倍；毛利率17.3%，同比-0.7pcts，由于海上风电竞争加剧且低毛利率的陆上风机占比提高。新增海上风电设备订单249亿元，同比增长7倍。公司作为海上风电龙头，具备国内领先的整机及关键零部件设计能力，有望持续受益于20-21年风电抢装潮。并通过新技术、新材料、新工艺等举措降低风机的制造成本，迎接平价时代。 布局“新能源+储能”，引领能源新时代。公司深化国家风光火储一体化与源网荷储一体化总体要求，上半年完成青海共享储能项目设备安装，预计下半年并网；与国网共同投资我国首个可再生能源示范县；建设上海首个具有商业模式的闵行工业区互联网+智慧能源项目，已投入试运行；完成广东粤电大浦电厂储能调频项目；跻身中兴通讯5G基站备用电源供应商名单。维持“买入”评级：上半年受疫情影响，海外项目成本增加；风电业务毛利率同比下降，下调2020-22年归母净利润预测至35.32/40.86/45.56亿元（前值为40.12/44.68/49.29亿元），对应EPS为0.23/0.27/0.30元，上海电气（A）当前股价对应20年PE为24倍，上海电气（H）当前股价对应20年PE为9倍。公司作为海上风电龙头，在手订单充裕，有望持续受益于风电抢装，风电抢装向海上倾斜将提升公司盈利能力，维持“买入”评级。风险提示：风电装机不及预期；疫情持续蔓延；海外业务风险；汇率风险。

事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入5.74亿元，同比减少4.58%，实现归母净利润1.81亿元，同比增长10.58%，扣非后净利润1.60亿元，同比增长0.06%，综合毛利率36.65%，同比增长4.8pcts，业绩稳中有升。Q2单季度实现营收3.25亿元，同比增长14.92%，归母净利润1.09亿元，同比增长36.80%。 销量提升受益电踏车需求增长，产能有望突破瓶颈。（1）公司产品主要终端市场为欧洲、美国。受新冠疫情影响，公司2020年一季度销量下降，但疫情稳定后欧洲市场电踏车需求强劲，叠加疫情过后人们出行方式改变，二季度销量回暖。（2）2020年4月和6月，公司全资子公司八方天津和八方日本分别注册完成。新总部基地预计将于今年年底完成主体结构封顶，随着其建成投产，公司将进一步突破产能瓶颈，提升整体盈利能力。 中置电机进一步取得市场认同。分产品来看，公司上半年中置电机的销售收入同比增长8.13%，轮毂电机的销售收入同比减少7.51%，中置电机产品进一步取得市场认同。仪表、控制器等套件的销售收入同比下降30.62%，电池产品的销售收入同比增长3.08%。 产品种类丰富，技术先进，应收应付款管理良好。公司拥有中置电机、轮毂电机两大类型共计80余种型号的电机产品，知识产权一百余项，成功自主开发五通碗力矩/速度传感器，是国际上少数具备力矩传感器自主生产能力的企业之一。公司上半年主营业务收现比率为111.66%，同比增长13pcts，应收回款及应付账期控制较好。 维持“增持”评级： 我们维持公司2020-22 年EPS 为3.12/4.07/5.35 元/股的预测，当前股价对应PE 分别为56/43/33 倍。八方股份为国内中置电机领先企业，受益欧美及日本市场电踏车行业高景气增长；电机及配件附加值高，募投项目提高公司盈利能力，维持“增持”评级。 风险提示：全球贸易政策和贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险、税收及产业政策风险、汇率波动风险、管理风险、人才流失风险。

事件：公司发布2020年半年报，实现营业收入26.5亿元，同比+11%；归母净利润0.1亿元，同比-86%，主要由于新冠疫情导致国内外下游企业停工、国内出行减少，2、3月份充电量大幅下降。经营活动现金流量净额同比-153%。 电气设备制造业务发力新基建，乘势而上。电气设备制造业务上半年实现营收20亿元，同比+17%；毛利率24%，同比-5个pcts。公司在电网招标中屡有斩获，环网箱、标准化箱取得突破；轨交行业中标大临、朝凌、磨万、兴泉等大线项目，巩固其铁路市场的龙头地位；模块化智能变电站产品延续增长势头，上半年签订模块化变电站60套，业内领先。 充电桩业务受疫情影响，毛利率下滑。新能源汽车充电业务实现营收6.5亿元，同比-2%；毛利率7%，同比-20个pcts，主要受疫情影响，出行减少，2、3月份充电量下降，但随着疫情防控措施解除，充电量快速回升。公司定增引进战略投资者，提升特来电的资本实力和业务开拓能力。上半年公司精准投建、精细运营，项目落地城市334个，上线运营公共充电桩超16万个，上半年充电量约10.2亿度，同比+16.6%，近4年复合增长率达158%，继续保持市占率第一、充电量第一的龙头地位。 充电防护核心技术领先，国际业务取得突破。公司的电动汽车充电两层安全防护技术已获69项专利，可有效减少电动汽车充电起火事故。5月份，公司先后中标瑞士ABB俄罗斯项目、科特迪瓦电网225kV车载移动式变电站项目，中标金额合计2.17亿元。公司技术和产品深受客户的好评，充分展现了公司产品的国际化实力，为公司进一步布局国际市场具有十分重要的战略意义。 维持“增持”评级：我们维持盈利预测，预计公司20-22年归母净利润分别为4.04/6.02/8.50亿元，对应20-22年EPS为0.40/0.60/0.85元，对应PE为51/34/24X。新能源车充电市场空间广阔，公司技术护城河深厚、充电网络布局带来的规模优势，将巩固其龙头地位，充电业务运营边际改善有望带来业绩弹性，维持“增持”评级。 风险提示：新能源产业政策变动的风险，新业务拓展不达预期，海外业务受政治、经济波动政策变化的风险，汇率变动的风险。

事件：公司发布2020年半年报，2020年上半年实现营业收入18.93亿元，同比+55.35%，实现归母净利润2.49亿元，同比+8.11%。 行业需求回暖带动公司二季度业绩增长，但毛利率持续承压。 受疫情影响，公司一季度营业收入和归母净利润同比均出现下滑（分别同比-6.69%和7.62%），但随着二季度国内外光伏行业需求向好，公司在积极做好复工复产工作的同时稳步推进各项业务拓展，二季度实现营业收入13.99亿元，同比高增103.05%，实现归母净利润1.63亿元，同比+18.78%，保障了上半年业绩的同比增长。但是公司毛利率持续承压，分业务来看，工艺设备业务（半导体掺杂沉积、湿法工艺设备销售）营业收入同比+47.76%至15.57亿元，毛利率同比-5.82个pct至27.25%；自动化设备业务营业收入同比+111.26%至2.72亿元，毛利率同比-8.87个pct至26.35%。公司两项业务毛利率均有所下降（我们认为毛利率的下降主要来自于竞争加剧带来的设备价格下降），使得公司整体毛利率同比-5.89个pct至27.68%。 研发投入持续提升，保障公司核心竞争力。 报告期内公司研发投入达5599万元，同比增长20.31%，在营业收入高增的情况下研发投入占营业收入的比重小幅下降0.86个pct至2.96%。公司在技术研发层面持续升级并推出适应电池生产新工艺及生产技术的高效、高产能的设备，其中：主营产品正向大产能、高度自动化、集成化方向发展；TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段，契合光伏制造企业扩产计划；HJT电池生产设备国产化行业领先，静待行业放量。 维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司2020-22年归母净利润5.48/7.30/9.55亿元，20-22年对应EPS为1.70/2.27/2.97元，当前股价对应20/21年PE为50/38倍。国内外光伏需求恢复后产业链已恢复正常，电池片企业旧产线改造和新产线扩张节奏持续，公司设备领先的市场地位将保障业绩稳步提升，未来HJT产能的放量也有助于国产化设备公司率先受益，维持“买入”评级。 风险提示：疫情波及时间长、范围广进一步引发行业出清、影响各公司扩产计划，或经营状况；存货规模较大，流动性资金面临压力的风险。

事件：公司发布2020年半年报，上半年公司实现营收29.5亿元，同比+77%，主要由于EPC和收入增加所致；归母净利润5.5亿元，同比+29%，光伏发电及EPC业务增速较高，电费回款增加，经营活动净现金流3.1亿元，同比+3194%。 光伏电站运营效益凸显，EPC带动业绩增长。上半年新能源业务实现销售收入16.5亿元，同比+104%。其中，光伏运营电费收入7.4亿元，同比+0.5%；光伏电站装机量持续增长，截至2020年6月底，公司各类光伏电站并网容量累计约1.5GW，19年和20年共获得平价、竞价项目超1.2GW，在手储备平价分布式电站项目近3GW。EPC收入8.97亿元，同比+1824%，公司与中广核、申能、中电建、中能建、中国通建、大唐、华为及国网电商等形成战略合作关系。 智能电表业务海外高增长。上半年智能电表业务实现销售收入12.5亿元，同比+54%，公司在国网/南网电能表招标中分别中标1.54/1.71亿元，中标数量及金额名列前茅。海外业务高速增长，共获得海外订单1.8亿美元，境外销售1.03亿美元，国外智能电表市场需求广阔，上半年深化与大客户瑞士兰吉尔集团的合作，中标沙特电力公司1000万台智能电表部署项目、波兰电能表项目。 综合能源服务业务稳步推进。公司智慧能效管理云平台已接入约5,200个工商业耗能大户，管理用电负荷超过1,100MW，日用电量超过2,800万度；LED节能照明、储能微网、清洁高效电供暖等业务持续拓展。 维持“买入”评级：20年H1的EPC项目开始确认收入带动业绩增长，但受疫情影响，部分项目进度有一定程度的延后，故下调20年、上调21年归母净利润预测为9.83/11.92亿元（原值为9.95/11.66亿元），新增22年归母净利润14.14亿元，对应20-22年EPS0.56/0.68/0.81元，对应PE为13/10/9X，公司海外电表市场扩展迅速，光伏电站和EPC有望持续贡献业绩，维持“买入”评级。 风险提示：相关产业政策调整的风险，市场竞争加大导致市场占有率下降的风险，海外项目经营风险，汇率风险等。

事件：公司发布2020年半年报，2020年上半年实现营业收入18.93亿元，同比+55.35%，实现归母净利润2.49亿元，同比+8.11%。 行业需求回暖带动公司二季度业绩增长，但毛利率持续承压。 受疫情影响，公司一季度营业收入和归母净利润同比均出现下滑（分别同比-6.69%和7.62%），但随着二季度国内外光伏行业需求向好，公司在积极做好复工复产工作的同时稳步推进各项业务拓展，二季度实现营业收入13.99亿元，同比高增103.05%，实现归母净利润1.63亿元，同比+18.78%，保障了上半年业绩的同比增长。但是公司毛利率持续承压，分业务来看，工艺设备业务（半导体掺杂沉积、湿法工艺设备销售）营业收入同比+47.76%至15.57亿元，毛利率同比-5.82个pct至27.25%；自动化设备业务营业收入同比+111.26%至2.72亿元，毛利率同比-8.87个pct至26.35%。公司两项业务毛利率均有所下降（我们认为毛利率的下降主要来自于竞争加剧带来的设备价格下降），使得公司整体毛利率同比-5.89个pct至27.68%。 研发投入持续提升，保障公司核心竞争力。 报告期内公司研发投入达5599万元，同比增长20.31%，在营业收入高增的情况下研发投入占营业收入的比重小幅下降0.86个pct至2.96%。公司在技术研发层面持续升级并推出适应电池生产新工艺及生产技术的高效、高产能的设备，其中：主营产品正向大产能、高度自动化、集成化方向发展；TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段，契合光伏制造企业扩产计划；HJT电池生产设备国产化行业领先，静待行业放量。 维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司2020-22年归母净利润5.48/7.30/9.55亿元，20-22年对应EPS为1.70/2.27/2.97元，当前股价对应20/21年PE为50/38倍。国内外光伏需求恢复后产业链已恢复正常，电池片企业旧产线改造和新产线扩张节奏持续，公司设备领先的市场地位将保障业绩稳步提升，未来HJT产能的放量也有助于国产化设备公司率先受益，维持“买入”评级。 风险提示：疫情波及时间长、范围广进一步引发行业出清、影响各公司扩产计划，或经营状况；存货规模较大，流动性资金面临压力的风险。

事件：公司发布2020年半年度报告，2020上半年实现营业收入12.86亿元，同比+14.65%，实现归母净利润1.63亿元，同比+4.09%，处于业绩预告的中位区间（预告归母净利润1.57-1.72亿元，同比+0%-10%）。 二季度业绩显著改善，毛利率环比小幅提升。 公司在一季度归母净利润同比下滑34.82%的基础上，在二季度加快工程业务推进和运营业务的复工复产节奏，二季度实现归母净利润1.16亿元，同比+37.93%，确保上半年业绩同比有所增长；运营项目产能利用率的恢复带动二季度毛利率同比+0.45个pct（环比+1.69个pct）至29.90%。分业务来看，公司环保工程业务营业收入同比+20.17%至8.20亿元，毛利率同比小幅下降0.33个pct至27.03%；环保设备业务营业收入同比+3.64%至2.11亿元，毛利率同比下降1.60个pct至45.03%。随着下半年公司环保工程和设备销售业务稳步推进，运营业务恢复至正常产能利用率水平，我们看好公司下半年业绩的持续改善。 市场开拓力度不减，可转债成功发行保障长期发展。 公司围绕“城乡有机物废弃物资源化”与“工业节能环保”两大领域持续进行市场开拓：在疫情影响下，报告期内公司中标城乡有机物废弃物资源化项目订单16.25亿元，同比+2.51%实现小幅增长，其中子公司北京汇恒进一步拓展至工业废水业务领域，杭能环境积极布局工业厌氧业务领域，为后续发展打下基础；公司中标工业节能环保订单2.32亿元，同比-55.68%，受疫情影响较为明显。公司于2020年4月成功发行9.2亿元可转债用于西安、成都等地的固废处置项目建设，报告期末在手现金11.40亿元，叠加公司经营性现金流的持续改善可保障公司长期发展。 维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司2020-22年归母净利润为3.89/4.42/4.96亿元，20-22年对应EPS为0.50/0.56/0.63元，当前股价对应20/21年PE分别为19/16倍。在垃圾分类工作持续推进的背景下，在上海的连续中标相关项目带来的示范效应有望给公司环保工程和设备销售收入带来持续增量，维持“买入”评级。 风险提示：渗滤液市场拓展不及预期；政府对餐厨收运渠道的监管力度不及预期；大幅商誉减值影响公司业绩。

碳化硅（SiC）：第三代半导体芯片材料大势所趋，碳化硅MOSFET将与硅基IGBT长期共存。相比于硅基，SiC拥有更高的禁带宽度、电导率等优良特性，更适合应用在高功率和高频高速领域，如新能源汽车和5G射频器件领域。特斯拉在MODEL3上使用24个SiCMOSFET模块作为主驱逆变器的核心部件替代IGBT，SiCMOSFET使逆变器效率从ModelS的82%提升到Model3的90%。除了逆变器效率提升，SiCMOSFET使器件体积缩小到原来的1/10，承载功率是硅基器件的80倍，另外关断能力和可靠性也得到大幅提升。 新能源汽车为碳化硅材料带来巨大增量。新能源汽车为碳化硅的最重要下游领域，主要应用包括主驱逆变器、DC/DC转换器、充电系统中的车载充电机和充电桩等，单车用量平均为0.5片6寸碳化硅（单片切325个器件），SiC晶片价格为7000元/片，单车碳化硅衬底价值量约3500元。根据IHS数据，2018年和2027年碳化硅功率器件市场规模分别约4亿和100亿美金，复合增速约40%。碳化硅衬底材料市场规模将从2018年的1.21亿美金增长到2027年的30亿美金，复合增速达44%。目前CREE等国际大厂和国内企业纷纷大力布局碳化硅。 露笑科技：致力打造碳化硅“设备--衬底--外延”的完整产业链，中国顶尖团队致力打造碳化硅的国之重器。（1）在碳化硅长晶炉方面，公司曾与伯恩合作共同布局苹果用蓝宝石业务，依托于历史的蓝宝石业务积累，公司目前战略转型布局碳化硅业务。（2）在碳化硅晶片方面，公司引进国内最早和最顶尖的从事碳化硅晶体生长研究的技术团队--陈之战博士研究团队。 露笑科技碳化硅业务：短期看长晶炉批量订单，长期看与合肥政府百亿元的合作协同。（1）碳化硅长晶炉：公司前期公告和中科钢研、国宏中宇签订约3亿元的碳化硅长晶炉销售合同，未来随着中国步入碳化硅的扩产周期，公司的碳化硅长晶炉业务有望步入快速发展期；（2）公司将与合肥市长丰县人民政府共同投资100亿元建设第三代功率半导体（碳化硅）产业园。在暂时不考虑合肥合资公司碳化硅衬底收入贡献的情况下，我们预计露笑科技的碳化硅业务2020-2022年收入分别为1.25、2.75、4.00亿元。 盈利预测、估值与评级。我们预计露笑科技2020-2022年归母净利润分别为3.55、3.91、4.29亿元，当前约100亿元市值对应2020-2022年PE分别为27x、24x、22x，我们首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：SIC项目进展不及预期、疫情加剧风险、中美贸易摩擦加剧风险。业绩预测与估值指标

碳化硅（SiC）：第三代半导体芯片材料大势所趋，碳化硅MOSFET 将与硅基IGBT 长期共存。相比于硅基，SiC 拥有更高的禁带宽度、电导率等优良特性，更适合应用在高功率和高频高速领域，如新能源汽车和5G 射频器件领域。特斯拉在MODEL 3上使用24个SiC MOSFET 模块作为主驱逆变器的核心部件替代IGBT，SiC MOSFET 使逆变器效率从Model S 的82%提升到Model 3的90%。除了逆变器效率提升，SiC MOSFET 使器件体积缩小到原来的1/10，承载功率是硅基器件的80倍，另外关断能力和可靠性也得到大幅提升。 新能源汽车为碳化硅材料带来巨大增量。新能源汽车为碳化硅的最重要下游领域，主要应用包括主驱逆变器、DC/DC 转换器、充电系统中的车载充电机和充电桩等，单车用量平均为0.5片6寸碳化硅（单片切325个器件），SiC 晶片价格为7000元/片，单车碳化硅衬底价值量约3500元。根据IHS 数据，2018年和2027年碳化硅功率器件市场规模分别约4亿和100亿美金，复合增速约40%。 碳化硅衬底材料市场规模将从2018年的1.21亿美金增长到2027年的30亿美金，复合增速达44%。目前CREE 等国际大厂和国内企业纷纷大力布局碳化硅。 露笑科技：致力打造碳化硅“设备——衬底——外延”的完整产业链，中国顶尖团队致力打造碳化硅的国之重器。 （1）在碳化硅长晶炉方面，公司曾与伯恩合作共同布局苹果用蓝宝石业务，依托于历史的蓝宝石业务积累，公司目前战略转型布局碳化硅业务。 （2）在碳化硅晶片方面，公司储备国内最早和最顶尖的从事碳化硅晶体生长研究的技术团队——陈之战博士研究团队。 露笑科技碳化硅业务：短期看长晶炉批量订单，长期看与合肥政府百亿元的合作协同。 （1）碳化硅长晶炉：公司前期公告和中科钢研、国宏中宇签订约3亿元的碳化硅长晶炉销售合同，未来随着中国步入碳化硅的扩产周期，公司的碳化硅长晶炉业务有望步入快速发展期； （2）公司将与合肥市长丰县人民政府共同投资100亿元建设第三代功率半导体（碳化硅）产业园。在暂时不考虑合肥合资公司碳化硅衬底收入贡献的情况下，我们预计露笑科技的碳化硅业务2020-2022年收入分别为1.25、2.75、4.00亿元。 盈利预测、估值与评级。我们预计露笑科技2020-2022年归母净利润分别为3.55、3.91、4.29亿元，当前约100亿元市值对应2020-2022年PE 分别为27x、24x、22x，我们首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：SIC 项目进展不及预期、疫情加剧风险、中美贸易摩擦加剧风险。

事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营收31.76亿元，同比+25.55%；基于参股公司思摩尔国际非经常性和非现金项目计提的影响，归母净利润3.63亿元，同比-27%；如不考虑上述计提，则归母净利润为8.16亿元，同比+63%，业绩表现亮眼。 动力电池受益海外高增长，TWS、电子烟、电动工具等消费电池表现较好。 （1）消费电池业务上半年实现营收18.2亿元，同比+7%。锂原电池在智能电表、共享单车的需求稳中有增。小型锂离子电池方面，TWS的豆式电池新产能推进，开发重点客户，电子烟方面也具备竞争力。三元圆柱电池应用于电动工具、电动两轮车，市场空间较大，均进入国际和国内一流客户体系，有望高速增长。（2）动力电池业务实现营收13.6亿元，同比+63%，主要由于软包三元电池海外销售快速增长，长期增长空间较大。软包三元电池产能释放贡献业绩，7月获华晨宝马的供应商定点；磷酸铁锂产能释放对业绩贡献较大，商用车大客户取得进展。另外，储能领域中标“中国移动磷酸铁锂电池集中采购”等项目。 分产品来看，锂离子电池实现营收25.3亿元，同比+35%，毛利率24%，同比+4pcts；锂原电池实现营收6.5亿元，同比-1.4%，毛利率42%，同比+1.7pcts。境外营收15.5亿元，同比+142%；毛利率30%，同比+2pcts，海外业务增速较快。 定增扩产，持续研发，技术和产能优势凸显。公司上半年研发投入2.75亿元，同比+32%。公司非公开发行A股已获受理，拟募资总额25亿元，将用于投资“面向TWS应用的豆式锂离子电池项目”、“面向胎压测试和物联网应用的高温锂锰电池项目”、“三元方形动力电池量产研究及测试中心项目”，公司竞争力有望进一步提升，新产能落地将持续贡献业绩。 维持“买入”评级：我们维持盈利预测，预计公司20-22年归母净利润分别为21.85/30.81/41.72亿元，对应20-22年EPS为1.19/1.67/2.27元，对应PE为44/31/23X。消费和动力电池齐头并进，TWS电池不断放量，思摩尔国际高成长，电动两轮车与动力电池空间大，维持“买入”评级。 风险提示：对外贸易风险，汇率波动风险，国内新能源汽车补贴变动的风险，上游原材料（如锂、钴等）价格波动较大的风险。