事件:公司发布 2019年年度报告,2019年实现营业收入 122.55亿元,同比增长 6.40%;实现归母净利润 13.81亿元,同比增长 10.94%,业绩符合预期。公司同步发布《关于预计 2020年日常关联交易的公告》,2020年 预计公司向 关联方中国城乡 控股 集团务 销售商品或提供劳务 50亿元,2019年 发生额为 0。 公司各项业务 经营较为 平稳, , 期末 在手 EPC 订单为 为 122.37亿元。 。其中,环保整体解决方案实现营业收入 80.25亿元,同比+2.45%,毛利率为33.19%,同比+5.63个 pct;市政与给排水实现营业收入 17.52亿元,同比+30.18%,毛利率为 6.84%,同比-7.27个 pct;净水器销售较为稳定,实现营业收入 2.25亿元,同比-1.09%,毛利率为 47.06%,同比+2.86个pct;城市光环境解决方案收入端保持稳定,盈利略有下滑,实现营业收入22.53亿元,同比+0.66%,毛利率 39.64%,同比-5.16个 pct。2019年公司新增 EPC 订单 114.96亿元,期末在手 订单为 122.37亿元 。 公司 缩减投资类业务的获取 ,加强回款 经营性现金流 改善 。公司本期新增 BOT/PPP 项目 24.40亿元,完成投资金额为 74.51亿元,期末未完成投资金额 313.05亿元,说明公司已经有效缩减特许经营投资类项目的获取。2019年无形资产—特许经营权科目增加 69.60亿元,基本与完成投资额相匹配;目前公司期末无形资产—特许经营权科目账面价值为 307亿元(当期新增摊销 3.21亿元)。 公司 经营性 活动 现金流量净额 33.21亿元 ,同比 显著 改善 , 主要原因是 加强 回款 和专项清理力度 。 维持“ 买入” 评级 。根据公司在手订单和经营计划,我们微调 20年盈利预测,上调 21年盈利预测,预计公司 20-21年归母净利润为 15.93/19.16亿元(原值为 15.98/18.63亿元),新增 2022年归母净利润预测为 22.28亿元,对应 20-22年 EPS 为 0.50/0.61/0.70元,当前股价对应 20年 PE为 19倍。中交未来若实现控股,可以进一步实现业务高效协同;同时考虑到 2020年是基建大年,公司业绩可期,且作为龙头可享受流动性溢价,维持“ 买入” 评级。 风险提示 :中交协同作用低于预期,公司管理层变动剧烈。

事件:公司发布2019年度报告,实现营业收入50.75亿元,同比增长34.90%;实现归母净利润4.12亿元,同比增长26.92%,扣非后净利润为3.93亿元,同比增长29.87%,业绩符合预期。公司同时发布2020年一季报,2020Q1实现营业收入8.13亿元,同比+18.80%;实现归母净利润0.70亿元,同比+28.84%,在疫情影响下仍实现了稳健增长。 受益于2018年订单落地,公司2019年业绩实现快速增长。公司在2018年累计获得78.45亿元订单,在2019年逐步兑现:环境修复板块实现营业收入16.42亿元,同比+26.75%,毛利率28.88%,同比-1.32pct,营业收入的增长主要系上一年环境修复订单在2019年的稳步落地;危废处理板块实现营业收入10.66亿元,同比-8.25%,毛利率为29.47%,同比-1.09pct,营业收入减少主要系贵州宏达项目历史负担较重影响业绩,同时公司出售杭州新德环保项目致并表范围减小;生活垃圾板块实现营业收入16.37亿元,同比+72.60%,毛利率为16.80%,同比-5.14pct,主要系公司确认建设收入占比提升(工程建设收入提升9.38个pct 至78.58%),拉低毛利率水平(整体毛利率亦从26.35%下降3.17个pct 至23.18%)。 存量订单充足,聚焦在手项目建设,垃圾焚烧投产有望增厚业绩。为提升项目质量,公司2019年放缓拿单节奏,累计获得30.07亿元订单:公司从项目利润率、业主履约支付能力等方面加强了对环境修复订单的审核力度,2019年新增订单9.47亿元,2019年期末在手订单14.74亿元,为后续收入实现奠定了基础;生活垃圾处理板块,公司目前有3900吨/日运营产能,在建项目为5200吨/日,预计项目进入运营期可以进一步贡献业绩。危废板块,滕州(100吨/日)、乐山项目正在稳步推进。 维持“买入”评级。根据公司在手订单和经营计划,我们维持20年盈利预测,下调21年盈利预测,预计公司20-21年归母净利润为5.40/6.15亿元(原值为5.40/6.52亿元),新增2022年归母净利润预测为6.82亿元,对应20-22年EPS 为0.80/0.91/1.01元,当前股价对应20年PE 为15倍,考虑到2020年公司业绩仍可维持高增长,维持“买入”评级。 风险提示:公司项目建设进度不及预期,2020年新签订单量较少会拖累2021年业绩。

事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入59.67亿元,同比+61.18%;实现归母净利润7.47亿元,同比+58.95%。公司日前发布2020年一季报业绩预告,实现归母净利润1.31-1.39亿元,同比增长50-60%,主要系并网规模和上网电量同比显著上升;而在新冠疫情影响下,相关设备交付量基本持平。 公司风电设备及发电业务均实现较好增长。2019年公司风塔产品销售量50.7万吨,同比+33.30%,实现营业收入45.42亿元,同比+48.61%,毛利率19.17%,同比-2.43个pct;叶片产品销售量721片,同比+171.10%,实现营业收入7.52亿元,同比199.96%,毛利率31.43%,同比+10.45个pct;完成风力发电12.47亿度,同比+65.20%,实现营业收入6.17亿元,同比+71.61%,毛利率68.34%,同比+4.19个pct。2019年公司完成自建风电场并网215MW,截至年底累计并网680MW,同比+46%,在建项目179.4MW。整体看,2019年公司经营前低后高,与全年风电吊装进度正相关;Q1-Q4营业收入分别为8.17/16.60/13.27/21.63亿元,归母净利润为0.87/2.47/2.12/2.00亿元。 公司新产能稳步推进,同步计划在2020年推出员工持股计划。公司根据行业发展趋势进行合理布局,在德国、山东、河南、内蒙、江苏等地设立多个项目,并分别有序推进,其中山东鄄城塔筒生产中心项目在2019年4月投资设立子公司并于12月投产,为公司2020年贡献新的产能,覆盖新的区域;未来公司计划在濮阳县新增叶片产能,也有助于扩大其市场份额。同时,公司已通过自有资金回购适量股份,并计划于2020年推出员工持股计划。 维持“买入”评级:根据公司塔筒和叶片产能落地和销量情况,我们上调公司20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计公司20-22年归母净利润分别为9.18/10.86/11.64亿元(20-21年原值为8.31/10.58亿元),对应20-22年EPS为0.52/0.61/0.65元,当前股价对应20年PE为11倍。随着2020年下半年风电建设恢复,公司风电设备销量有望维持高增速,并网风电场亦将贡献稳定现金流,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响范围和时间超预期,2020年风电装机不及预期,公司市场份额被侵蚀风险。

事件 :公司发布 2019年年报,2019年实现营业收入 53.81亿元,同比+22.92%;实现归母净利润 4.89亿元,同比+45.45%;公司业绩增长的驱动力一方面在于 2018年 11月 16日南昌市供水价格上调,另一方面在于供水、污水及燃气销售量持续提升。 运营 资产经营稳定,供水业务调价推动盈利扩张 。截至 2019年底,公司供水产能为 169.5万立方米/日,全年实现供水量 3.57亿立方米,同比+3.05%,实现收入 8.74亿元,同比+29.62%;污水产能 302.63万立方米/日,全年实现处理量 7.70亿平方米,同比+5.63%,实现收入 8.73亿元,同比+17.11%;公司在南昌市共有 96.53万天然气用户,同比+8.74万户,实现供气量 4.27亿立方米,同比+14.62%,实现收入 14.38亿元,同比+20.66%。2019年,因南昌市提升供水水价,公司供水业务毛利率大幅提升 11.11个 pct 至 51.36%,污水、燃气业务毛利率基本维持稳定,分别为31.65%及 8.25%未来公司 将 受益 于 环保提质 红利, 业绩 增长 态势将 持续 。我们认为,行业上,随着环保提质工作的进行,排污成本内部化将持续深化。受益于污水提标改造和管网建设工作的推进,考虑公司成本的提升和保证合理而稳定的盈利,污水的水价也会随之提升,进而增加收入及利润总额。公司 2019年实现排水工程收入 15亿元,同比+37.66%,毛利率为 12.25%。截至 2019年年底,公司已承接 69家污水扩容提标改造工程(完工 30家),同时公司顺利中标青山湖、红谷滩污水扩建等 PPP 项目,新增规模 40万立方米/日;此外,公司供水扩容,老旧燃气管网改造等项目均可持续提升公司体量。 维持 “ 买入 ” 评级 。我们结合公司运营资产经营稳定的特点,以及新增提标、扩容项目在未来不断落地,上调 2020-21年公司盈利预测,预计 2020-21年归母净利润 5.68/6.47亿元(原值为 4.84/5.17亿元),新增公司 2022年归母净利润 7.27亿元,20-22年对应 EPS 为 0.60/0.68/0.77元,当前股价对应 20年 PE 为 12倍,考虑到当前在经济下行压力较大的形势下,具有稳定盈利、业绩增长的公司将受到市场的青睐, 维持 “买入” 评级 。 风险提示: :新项目落地进度低于预期,排污成本内部化工作进度低于预期,为推动复工复产,供水、燃气价格阶段性调整。

事件 :公司发布 2019年年度报告,2019年实现营业收入 34.59亿元,同比增长 5.31%;实现归母净利润 4.24亿元,同比增长 3.93%;实现扣非归母净利润 3.61亿元,同比增长 11.75%。 无害化业务维持高增长 ,资源化业务持续承压。公司工业废物处理处置业务保持了较好的发展趋势,2019年营业收入同比+29.55%至 16.67亿元;根据我们的测算,公司无害化处置单价进一步提升至 3000+元/吨,危废处置产能的供需结构不匹配情况仍存,这也进一步带动无害化处置毛利率提升 2.97个 pct 至 50.4%;公司资源化业务受到竞争加剧、产品需求下降和金属价格下降等因素影响,2019年营业收入同比-12.46%至 10.75亿元,毛利率亦下滑 2.18个 pct 至 23.2%。公司综合毛利率同比提升 0.80个 pct 至 36.08%,期间费用率小幅增加 0.54个 pct 至 21.81%(主要系销售费用和研发费用的增加所致),净利率同比减少0.94个pct至13.49%。 产能释放进度加快, 如顺利释放将 保障未来业绩增长。公司 2019年加快危废产能释放节奏,合计增长产能约 33万吨/年(资源化/无害化分别为9.5/24.1万吨/年),带动公司总危废经营资质超过 190万吨/年(资源化/无害化分别为 82/108万吨/年),整体资质利用率超过 44%。公司目前建成正申请危废经营许可证和在建的项目总产能超过 20万吨/年(根据我们的统计,资源化/无害化产能分别为 2/22万吨/年),储备产能超 40万吨/年(根据我们的统计,资源化/无害化产能分别为 15/29万吨/年),上述产能有望在 20-22年加速释放,保障公司业绩的持续增长。 维持 A/H 股“增持”评级。公司资源化业务承压,聚焦危废主业后贸易等其他业务收入有所下降,我们下调公司 20-21年盈利预测,新增 22年盈利预测,预计公司 20-22年归母净利润为 4.73/5.46/6.34亿元(20-21年原值为 5.50/6.65亿元),对应 20-22年 EPS 为 0.54/0.62/0.72元,当前 A 股股价对应 20年 PE 为 19倍,当前 H 股股价对应 20年 PE 为 10倍。公司作为危废行业的绝对龙头仍将受益于行业高景气期,产能逐步释放业绩亦将稳步兑现, 维持东江环保(A )“增持”评级,维持东江环保(H )“增持”评级。 风险提示 :项目推进进度不及预期、公司拓展后运营业务人才紧缺、水泥窑协同处置方式未来受挤压。

事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入111.60亿元,同比+3.17%;实现归母净利润为2.29亿元,同比-20.20%;实现扣非后归母净利润为1.78亿元,同比-34.67%。 公司高压产品收入减少,同比-13.55%,中低压及配网板块同比+40.56%。2019年,公司高压板块确认收入为38.81亿元,本期无苏通管廊GIL项目收入,高压产品收入减少,同比-13.55%,毛利率为17.69%,同比+4.58pct;公司全年中低压及配网板块确认收入59.26亿元,同比+40.56%,本期工程项目收入占比较大,毛利率较低,毛利率7.63%,同比-8.09pct。国际业务受国际形势影响,部分国外EPC项目延期执行,全年确认收入6.64亿元,同比-48.45%,毛利率-3.45%,同比-10.64pct。 运维检修及其他确认收入5.47亿元,同比-15.32%,毛利率26.83%,同比+6.84pct。公司综合毛利率11.46%,同比降低2.39pct。 2019年公司中标的多项工程开工、交付、投运;GIS首次进入西欧市场。公司2019年报告期内确认驻马店-南阳、蒙西-晋中、长治扩共18间隔特高压GIS,收入发生结构性变化。公司参与的菏泽站成功投运,张北柔直示范工程完成安装调试,驻马店站、长治扩建站、乌东德工程有序组织生产和交付。公司GIL率先通过苏通GIL综合管廊工程全部现场试验并投运。公司中标意大利145千伏GIS供货项目,自主研发的GIS产品首次进入西欧高端市场。 下调至“增持”评级。受益于特高压建设加速,预期未来公司业绩提升,鉴于新冠疫情将影响国际EPC项目执行进度,且公司业绩兑现与合同执行进度相关性大,我们基于2019年部分项目延期执行、行业毛利率下降的关键假设,下调2020-21年盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润为4.56/6.17亿元(原值为8.01/9.88亿元),新增公司2022年归母净利润6.87亿元,20-22年对应EPS为0.34/0.45/0.51元,当前股价对应20年PE为28倍。考虑到公司当前股价受特高压行情影响,处于高位,下调至“增持”评级。 风险提示:宏观政策与电力规划变化风险;海外投资环境变化的风险; 原材料价格波动、竞争加剧导致的盈利能力下降的风险等。

事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入126.96亿元,同比-2.67%;实现归母净利润13.61亿元,同比+46.62%。公司同时发布2020年一季报,受疫情影响,2020Q1公司实现营业收入21.99亿元,同比-19.90%;实现归母净利润1.44亿元,同比-39.26%。 稳步剥离分拆非核心主营业务,短期阵痛不改长期向好趋势。公司2019年先后公告转让专风实业45%股权、以及宇星科技100%股权(但保留环境监测业务及五年相关无形资产使用权),意在聚焦公司大固废全产业链发展的核心战略;受此影响,2019年公司非环卫营业收入增速有所下滑。公司智慧环卫业务则维持稳健发展态势,其中环卫装备龙头地位稳固,2019年环卫装备销售规模稳居行业第一(销售规模约为第二名的近3倍),营业收入虽同比-4.75%至70.34亿元,但高端车型(新能源车等)的销售量占比提升带动板块毛利率同比+4.93个pct至32.18%;环卫服务则维持高速增长态势,2019年营业收入同比+61.72%至10.01亿元,2019年新签约项目的年化合同额、新增合同总额均位列全国第四;2020年,公司已先后中标香河县农村生活垃圾治理工程(5.91亿/16年)、宾川县环卫城乡一体化PPP项目(4.6亿/20年)、漾濞彝族自治县城乡环卫一体化PPP项目(预中标,1.6亿/14年)等项目,高速发展态势有望维持。 智慧环卫大势所趋,公司已走在行业前列。公司是行业内率先提出“智慧环卫”概念的公司之一,并成功掌握了新能源环卫装备、智能环卫机器人等领先技术,并获得环卫领域政府发放的第一张无人驾驶路测牌照,2019年公司实现新能源汽车销量1100台,同比增长5倍,新能源产品/高端产品市占率分别达29%/38%,均处于行业第一。 维持“买入”评级:公司剥离非固废及环卫业务进展顺利,我们基于各业务剥离后情况下调公司20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计公司20-22年归母净利润为16.39/18.95/20.96亿元(20-21年原值为17.56/20.28亿元),20-22年对应EPS为0.52/0.60/0.66元,当前股价对应20年PE为12倍。公司作为环卫设备龙头,将持续受益于环卫行业机械化率的稳步提升和行业变革的加速发展(新能源、智慧环卫、垃圾分类),维持“买入”评级。 风险提示:各业务剥离进度及效果不及预期;环卫车市场竞争激烈致销售及毛利率不及预期;环卫市场化运营项目拓展不及预期。

事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入41.70亿元,同比+4.08%;实现归母净利润3.26亿元,同比+16.25%。公司同时发布2020年一季报,2020Q1实现营业收入6.50亿元,同比-5.54%;实现归母净利润0.48亿元,同比-19.80%,一季报业绩下滑主要是疫情因素影响。 公司水环境业务和工业废水业务增长较好,小城镇治理业务出现下滑。2019年,公司水环境治理综合服务业务实现营业收入27.63亿元,同比+16.30%,毛利率27.88%,同比+3.22个pct;工业废水业务实现营业收入5.05亿元,同比+33.34%,毛利率24.52%,同比-0.08个pct;小城镇治理综合服务业务实现营业收入8.87亿元,同比-28.78%,毛利率为14.95%,同比-0.98个pct。公司运营资产形成收入13.75亿元,毛利率为38.83%;截至2019年末,公司拥有污水处理运营规模561万吨/日,2019年新增51万吨/日;拥有管网运营规模4819公里/年,运营6座工业水处理厂和1个煤化工园区,总规模近20万吨/天。上述运营资产是公司收入的稳定来源,也体现了公司的核心竞争力;工程建造收入25.97亿元,毛利率16.38%;设备制造及销售收入1.84亿元,毛利率36.75%。 中节能与公司签署股权转让协议,期待未来合作共赢;公司当前在手订单可支撑2020年业绩稳步增长。2020年3月13日,公司控股股东国祯集团宣布终止与“三峡系”的股权转让,而后与中节能签署协议,以14.66元/股的价格转让15%股权,如果交易完成后,中节能将成为公司的实控人。中节能是我国重要的环保央企,期待未来双方在环保领域的深入合作。公司2019年新增工程类订单30.36亿元,2019年底在手39.27亿元,且在2020年国家保经济、托基建政策的引领下,我们认为公司2020年业绩可以得到有效保障。 维持“买入”评级。我们基于公司运营资产体量及工程业务订单量,小幅上调公司20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计公司20-22年归母净利润为3.76/4.38/5.14亿元(20-21年原值为3.73/4.29亿元),20-22年对应EPS为0.55/0.64/0.76元,当前股价对应20年PE为19倍。未来中节能与公司的深度合作有助于业务的进一步拓展,维持“买入”评级。 风险提示:公司开展投资、工程类项目过于激进;财务风险消化期限过长至项目推进缓慢;地方支付能力及财政风险或至项目回款较慢;与三峡集团或中节能合作情况不及预期。

事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入12.32亿元,同比+3.88%;实现归母净利润1.56亿元,同比+13.82%。公司日前发布2020年一季报业绩预告,实现归母净利润2081.56-2676.29万元,同比增长5-35%。 2019年,公司水处理设备及离心机收入增长但毛利率下滑,运营服务相对稳健。公司顺应国家加快推进环保装备制造业发展趋势,全力打造以“技术平台——产品线——产品”为主轴的技术研发体系,全年设备收入占比达到60%以上,其中水处理成套设备实现营业收入4.78亿元,同比+18.73%,毛利率为43.89%,同比-3.36个pct;离心机实现营业收入3.01亿元,同比+5.62%,毛利率为31.41%,同比-4.83个pct。公司设备端的毛利率下滑主要系行业需求受宏观经济形势影响所致。公司运营服务相对稳健,盈利增长,实现营业收入3.34亿元,占比约30%,同比-3.31%,毛利率45.48%,同比+7.77个pct。 2020年公司会以中建系统内部市场和中建系统建立的战略合作单位为契机,创新合作模式和策略,加快探索新的环保业务领域,创造新的业绩增长点。2019年1月中建集团成为公司实际控制人。中建集团入主后,通过“资源+资金”,一方面帮助公司摆脱了潜在的债务问题,另一方面中建集团也得以以中建环能为平台发展环保业务。我们把环保行业国资入主分为“国资救命——国资控股——协同发展”三个阶段,目前行业整体都在向第三阶段迈进。未来,中建集团也有望整合其旗下环保业务,在帮助公司突破细分行业天花板的同时给公司带来市政工程项目资源,进一步增厚公司业绩。 维持“买入”评级。根据公司设备销售情况和在手订单情况,下调公司20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计公司20-22年归母净利润为1.95/2.30/2.67亿元(20-21年原值为2.23/2.72亿元),20-22年对应EPS为0.29/0.34/0.39元,当前股价对应20年PE为17倍。我们认为,后续中建集团将持续为上市公司带来新的业务资源,叠加2020年是“水十条”收官之年,中建集团有望以上市公司为平台进行相关业务的拓展,进一步增加公司业务和资产体量,维持“买入”评级。 风险提示:公司原有业务发展低于预期;中建集团支持力度低于预期。

事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入328.97亿元,同比+49.62%;实现归母净利润52.80亿元,同比+106.40%。公司另发布2019年度利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金股利2元(含税),另预计2020年度公司重大资本性支出总额约130亿元。公司同时发布2020年一季报,2020Q1实现营业收入85.99亿元,同比+50.60%;实现归母净利润18.64亿元,同比+204.92%。 持续扩产进一步提升市占率,全球单晶硅片龙头地位稳固。公司2020年的产能目标为单晶硅片产能达75GW 以上,单晶组件产能达30GW 以上;单晶硅片出货量目标58GW(含自用),组件出货量目标20GW(含自用);按2020年全球光伏装机需求120GW(国内35GW/海外85GW)测算,公司单晶硅片/组件的市占率将提升至48%/15%,全球单晶龙头优势进一步扩大。公司在硅片/组件销售端持续发力,单晶硅棒/电站建设等业务持续推进,全年计划实现营业收入496亿元。 海外疫情导致光伏产业链在2020Q2开始降价,需持续重点关注光伏外需。公司于4月17日下调了175μm 单晶硅片报价,降幅超过10%;其中,P 型M6175μm 厚度(166/223mm)硅片报价是2.92元/片;P 型158.75/223mm 175μm 厚度硅片报价是2.83元/片;此次是公司继4月8日对180μm 硅片价格下调后的又一次调整。目前,光伏产业链都在降价过程中,核心因素是海外疫情对光伏需求的负面影响,建议持续关注公司硅片和组件端的盈利的情况。我们看好光伏产业未来,且技术降本、产业链优胜劣汰也是行业的主旋律,公司在成本端的优势有利于其长久发展。 维持“买入”评级。鉴于新冠疫情已经影响2020年Q2海外光伏需求,且产业链当前亦处于降价阶段;我们基于2020Q2需求受损、Q3疫情逐步好转需求恢复的关键假设,下调2020-21年盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润为55.44/65.61亿元(原值为63.38/73.46亿元),新增公司2022年归母净利润80.81亿元,20-22年对应EPS 为1.47/1.74/2.14元,当前股价对应20年PE 为19倍;考虑到当前股价已经阶段性反应了疫情负面影响,光伏需求恢复后,产业链将恢复正常状态;维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情波及范围及持续时间超预期;公司新产能释放不及预期;硅片环节供给过剩,硅片价格下降幅度超出预期。

事件 :公司发布 2019年年度报告,2019年实现营业收入 32.72亿元,同比+4.32%;实现归母净利润 4.02亿元,同比+27.11%。公司同时发布2020年经营计划,2020年计划实现营业收入 34.19亿元,发生期间费用4.5亿元。 废电回收拆解 业务 保持稳健 , 工业废弃物业务 毛利率提升 , 公司管理 持续优化 致净利率提升 。2019年,公司废电拆解物业务实现销售量 42.43万吨(同比+3.21%),库存量大幅减少 55.78%至 0.65万吨,在加大销售力度加速存货周转的基础上,该板块实现营业收入 24.18亿元(同比+3.67%),毛利率减少 1.88个 pct 至 35.17%。公司工业废弃物业务 2019年实现销售量 24.80万吨(同比+11.96%),毛利率进一步上升 2.05个 pct至 19.74%,未来有望通过与废电拆解业务的有机结合,加大回收废弃物再生利用的深加工力度,实现板块营业收入的持续增长。公司整体毛利率下降 0.94个 pct 至 31.15%,但管理的持续优化使得净利润率提升 2.15个 pct 至 12.4%,使得公司净利润增速超过营业收入增速。 持续 扩张至 危废处置/ / 工业水处理领域, 加快 构建 产业园区 系统化规模化综 合 治 理 优势 。继成功购买淮安华科 13.29%股权后,公司拟通过现金和发行股份等方式收山东环科 100%股权,以及森泰环保 97.45%股权。此次外延扩张一方面将有效改善公司的现金流情况(危废、工业水处理业务现金流情况均较为良好),另一方面上述业务可以与公司原有的产业园区固废处置业务实现协同整合,发挥公司园区综合治理(固废、危废、工业废水)的规模优势,进一步增强公司的盈利能力。 维持 “ 增持 ” 评级 :根据公司各项业务发展情况,小幅上调公司 20-21年盈利预测,新增 22年盈利预测,预计公司 20-22年归母净利润为4.85/5.26/5.47亿元(20-21年原值为 4.62/5.22亿元),对应 20-22年 EPS为 0.35/0.38/0.39元,当前股价对应 20年 PE 为 15倍。公司作为废电回收拆解龙头经营稳定,未来现金流改善预期较强,背靠供销总社改革力度可进一步持续, 维持“增持”评级 。 风险提示 :家电补贴基金发放改善不及预期,公司并购业务整合进度不及预期,公司财务状况改善不及预期。

事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入375.55亿元,同比+36.39%;实现归母净利润26.35亿元,同比+30.51%。公司同步发布2020年一季报,实现营业收入78.25亿元,同比+26.85%,实现归母净利润3.44亿元,同比-29.79%。 2019年公司各业务板块均实现较好增长,强者恒强逻辑延续。2019年,公司饲料业务实现营收166.89亿元,同比+9.53%,实现饲料销量490.05万吨,同比+15.75%;食品加工业务实现营收19.05亿元,同比+36.32%。 高纯硅料销售6.38万吨,同比+233.89%,新投产硅料产能成本已降至4万元/吨,同时产品质量优势显著;随着海外产能逐步退出,公司在该领域优势不断强化,目前运营产能为8万吨,在建7.5万吨,2019年高纯晶硅及化工实现营收51.79亿元,同比增加56.11%。太阳能电池业务实现收入122.71亿元,同比+60.56%;实现销量13.33GW(其中单晶逾10GW),同比+106.92%,毛利率20.33%,目前公司产能约为20GW,随着眉山项目、成都金堂项目未来逐步落地,公司将显著增强高效光伏电池领域生产能力。光伏电站业务,实现电量销售16.70亿度,同比+102.99%,实现营收10.93亿元,同比+76.19%。 2020年新冠疫情是公司经营的主要变量。公司2020Q1业绩受国内疫情影响较多,此外海外疫情导致2020Q2光伏产业链需求放缓且价格下跌,甚至未来或引发供给侧出清;若2020Q3全球疫情好转,则光伏产业需求将逐步恢复,故需持续跟踪疫情情况;我们看好光伏产业未来,且技术降本、产业链优胜劣汰也是行业的主旋律,公司在新技术的布局和成本端的优势有利于长久发展。 维持“买入”评级。鉴于新冠疫情已经影响2020年Q2海外光伏需求,且产业链当前亦处于降价阶段;我们基于2020Q2需求受损、Q3疫情逐步好转需求恢复的关键假设,下调2020-21年盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润为27.94/33.82亿元(原值为37.68/44.60亿元),新增公司2022年归母净利润41.66亿元,20-22年对应EPS为0.65/0.79/0.97元,当前股价对应20年PE为20倍;考虑到当前股价已经阶段性反应了疫情负面影响,光伏需求恢复后,产业链将恢复正常状态;维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情超预期显著影响光伏需求甚至造成全球经济衰退;光伏产业链供给过剩,价格战愈演愈烈,盈利水平下降较多。

事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入144.04亿元,同比+47.70%;实现归母净利润为9.74亿元,同比+319.01%;实现扣非后归母净利润为8.23亿元,同比+195.30%。 公司光伏组件及EVA销售量及毛利率均实现较好增长。2019年,公司实现组件销售量为6.28GW,确认收入为114.90亿元,同比+65.68%,毛利率为19.64%,同比+6.38个pct;公司全年出口业务收入额占比达到61.74%:组件出口中,对乌克兰、印度分别实现995、800MW的销售量。公司实现EVA销售量1.65亿平方米,确认收入为11.88亿元,同比+31.42%,毛利率为23.06%,同比+4.46个pct。公司综合毛利率为20.92%,同比增加2.81个pct,主要得益于上述两个业务制造成本不断下降,且全年全球光伏产品需求较好,价格处于理想水平。 2019年公司金坛二期、义乌一期投产;同时重视新技术、新产品的储备,HJT、210组件及BIPV有序推进。截至2019年底,公司光伏组件产能达11.1GW、EVA产能达2.3亿平方米,其中,金坛二期2GW高效电池与组件项目于2019年6月投产,义乌一期2GW于2019年10月投产;2.5GW高效HJT电池与组件生产基地、义乌二期3GW正有序推进中。此外,公司全球首发9BB半片的异质结电池组件,也发布了210mm50片切片的超大硅片组件,可将PERC电池组件的功率进一步提升;公司同时合作开发了BIPV光伏瓦组件,已在美国实现小批量应用,且在金坛基地实现1万平米的BIPV建筑示范项目。公司新技术及产品的研发和储备有利于公司进一步提升在光伏技术升级过程中的核心竞争力。 维持“买入”评级。鉴于新冠疫情将显著影响2020年Q2海外光伏需求,且产业链亦处于降价阶段,我们基于2020Q2需求受损、Q3疫情逐步好转需求恢复的关键假设,下调2020-21年盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润为9.99/11.69亿元(原值为11.38/15.70亿元),新增公司2022年归母净利润12.82亿元,20-22年对应EPS为1.11/1.30/1.42元,当前股价对应20年PE为11倍。考虑到公司当前股价已阶段性反应疫情负面影响,光伏需求恢复后产业链亦将有序恢复正常,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情显著影响光伏需求甚至造成全球经济衰退;光伏产业链供给过剩,价格战愈演愈烈,盈利水平下降较多。

事件:公司发布2019年年度报告,2019年实现营业收入40.94亿元,同比-6.16%;实现归母净利润2292.77万元,同比-94.67%,主要系计提中咨环宇等公司商誉减值3.5亿元影响所致(期末剩余商誉25.84亿元,其中并购金泰莱形成商誉为14.67亿元)。公司同步发布2020年一季报预告,预计亏损3500-4000万元。 2019年通用设备制造板块稳定发展,环保咨询受政策冲击较大。公司通用设备制造板块实现营业收入29.29亿元,同比+8.21%;整体销售量为92.22万台,同比+1.47%,其中立式泵、暖通泵、成套变频供水设备销售收入占比较高。公司危废处置业务目前总处置能力18万吨/年,其中废催化剂处置能力达1.1万吨/年,实现营业收入4.10亿元,同比+26.38%;我们预计2020年金泰莱能够顺利完成2.35亿元业绩承诺。勘察设计板块实现营业收入3.34亿元,同比-1.94%;净利润4,361.99万元,同比-35.15%,主要系个别子公司如中建华帆经营盈利水平下降,而其他设计公司均较好地完成了年初的业绩指标。环保咨询业务因国家环评资质管理改革、行业准入门槛降低、市场竞争加剧等因素影响,收入和利润大幅下滑,故公司对此计提了商誉减值;同时公司调整经营战略,主攻交通类基建项目以及向环境咨询服务的纵向产业链延伸。 未来重点关注铂族金属项目进展以及无锡市政协同工作开展情况。金泰莱年再生20吨铂族金属项目已投产,并在2019年顺利完成试运行并贡献营业收入(约4000万元);未来项目如实现满负荷运转将显著增厚公司业绩。另一方面公司顺利引入国有资本无锡市政,并与其旗下水务、环科公司初步实现了战略协同;未来无锡市政与公司协同工作的持续开展有望推动公司环保业务的长期稳定发展。 维持“增持”评级:公司不锈钢离心泵销售单价持续提升,铂族金属项目开始稳定贡献业绩,我们上调公司20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计公司20-22年归母净利润分别为5.01/5.23/5.58亿元(20-21年前值为4.60/4.92亿元),对应EPS为0.26/0.27/0.29元,当前股价对应20年PE为13倍。公司不锈钢龙头地位稳固,和无锡市政的合作有望增厚公司业绩,且铂族金属再生资源项目盈利能力有望进一步释放,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期,公司技改项目进度不及预期等。

事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入22.63亿元,同比+11.58%;实现归母净利润6.24亿元,同比+7.40%(调整后)。此前,公司发布2020一季报业绩预告,亏损8000万元-1.2亿元。 2019年公司传统高速公路业务经营平稳,同时大举进入环保领域。公司高速公路业务实现营收16.96亿元,同比+6.73%,毛利率为66.91%,基本维持稳定。此外,凭借河南省地缘优势,截至2019年底公司中标垃圾焚烧项目共计11个,中标污水处理项目3个,涉及总投资约64亿元。我们预计,2021年将是公司产能落地大年:其中,垃圾焚烧项目或将投运约0.95万吨/日,将显著增厚业绩;建议重点关注公司新项目建设进度以及公司未来估值切换。 高速公路业务受疫情影响较大,2020年上半年业绩将受显著影响,但随疫情好转,下半年盈利将恢复。由于当前公司主体资产是河南省的三条高速公路;在新冠肺炎疫情防控期间(从2020年2月17日0时起至疫情防控工作结束),免收全国收费公路车辆通行费,根据交通运输部,结束日期预计是6月30日;故子公司许平南高速通行费收入较上年同期明显下降,进而2020年Q1业绩受影响较大。2019年Q1及Q2营业收入分别为4.55、6亿元,归母净利润分别为1.46、1.92亿元,分别占全年比例为23.36%、30.72%。 维持“买入”评级。受疫情影响,公司高速公路业务在2020年受到较大冲击,但是中长期看随着公司高速公路业务恢复稳定运营、垃圾焚烧项目投运后持续贡献业绩、以及污水处理领域的持续开拓,公司有望重回增长轨道。我们下调20年、上调21年、新增22年的盈利预测,预计公司2020-22年归母净利润为4.48/8.85/10.70亿元(20-21年原值为6.78/7.94亿元),20-22年对应EPS为0.90/1.78/2.16元,当前股价对应20年PE为11倍。我们认为公司20年恐受疫情影响业绩增速承压,但长期发展趋势向好,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济承压致车流量不及预期;垃圾焚烧运营标准提升致成本上升,补贴退坡收益补足不及时致盈利受影响;新项目投产进度不及预期;公司存在信批再次疏漏的可能。