事件:公司发布2019年中报,实现营业收入16.90亿元,同比增长1.67%;实现归母净利润2.52亿元,同比减少5.08%;公司Q2营业收入环比+9.42%至8.83亿元,单季归母净利润正持续回暖(Q1环比+208.57至1.08亿元;Q2环比+33.33%至1.44亿元)。 无害化处置发展势头良好,资源化产品销售承压。公司作为危废处置龙头企业,报告期内获得无害化处置资质(焚烧填埋)14.3万吨/年,且资质利用率有所提升,共同带动工业废物无害化处置业务营业收入同比+31.54%至7.97亿元,毛利率上升2.08个pct至48.94%;受金属价格下跌、下游企业需求萎缩等影响,公司工业废物资源化利用业务营业收入同比-13.64%至5.66亿元;受益于电子废弃物拆解处理景气度提升,公司电子废弃物拆解业务营业收入同比+40.76%至0.89亿元,毛利率上升4.21个pct至38.29%;公司聚焦核心主业及内部工程项目的建设,环境工程(同比-37.57%)、贸易及其他业务(同比-78.63%)营业收入均有不同程度的减少。公司综合毛利率水平同比+1.4个pct至36.69%(Q2毛利率环比+1.19至37.26%),期间费用率管控良好,同比-1.12个pct至20.15%。 资金储备充足,产能逐步释放。报告期内公司获得银行授信97.49亿元并注册15亿元的中期票据,期末在手现金达13.03亿元;公司共有南通东江、兴业东江等3个项目投产(总产能18.1万吨/年),另有厦门东江改扩建、绍兴华鑫等4个项目在建(总产能13.5万吨/年)。充足的资金储备和战略重视将确保公司产能的逐步释放,为公司业绩带来稳健增量。 维持A/H股“增持”评级:公司资源化业务承压,聚焦危废主业后环境工程、贸易等其他业务收缩,我们下调盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为4.54/5.50/6.65亿元(原值为4.92/5.84/6.83亿元),对应19-21年EPS 为0.52/0.63/0.76元,当前A股股价对应19年PE为19倍,当前H股股价对应19年PE为11倍。公司作为危废行业的绝对龙头仍将受益于行业高景气期,产能逐步释放业绩将逐步兑现,维持东江环保(A)“增持”评级,维持东江环保(H)“增持”评级。 风险提示:项目推进进度不及预期、公司拓展后运营业务人才紧缺、水泥窑协同处置方式未来受挤压。

事件:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入4.10亿元,同比减少6.60%;实现归母净利润3926万元,同比减少42.92%;实现扣非归母净利润3433万元,同比减少49.79%,业绩低于预期;公司当期计提减值损失1545万元。 设备销售稳定,运营服务下滑影响公司业绩。分业务来看,公司水处理成套设备及配套业务营业收入小幅下滑6.64%至1.67亿元;离心机及配套业务维持稳健增长态势,上半年营业收入首次破亿,同比增长14.65%至1.09亿元;公司运营业务营业收入同比减少25.81%至0.99亿元,毛利率同比上升5.23个pct至45.41%。公司综合毛利率同比减少2.72个pct至42.34%,销售/管理/财务费用均有所上升,期间费用率同比提升6.99个pct至30.71%;叠加报告期公司计提减值损失1545万元(主要系应收账款坏账损失带来的信用减值损失),公司归母净利润同比减少42.92%至3926万元。 中建集团正式成为实际控制人,整合仍在进行中。2018年10月,公司与中建启明(中建集团全资子公司)签署股份转让协议;2019年1月中建集团成为公司实际控制人。中建集团的入主可有效降低公司质押风险,改善公司财务状况;未来,中建集团有望整合其旗下环保业务,在帮助公司突破细分行业天花板的同时给公司带来市政工程项目资源,进一步增厚公司业绩。根据中报,公司当期并未进一步承接新的节能环保类工程订单以及投资运营类订单,也未有进一步的资本运作,说明整合还在进一步进行中。当前,国内外宏观经济形势变化,经济环境承压,基建有望成为托底我国经济的重要手段,中建集团作为中国建筑行业的重要企业,将在此过程中发挥重要作用;此外,2020年迎来“水十条”中考年,公司的磁分离水体净化技术有望在黑臭水体治理中发挥更重要的作用。 维持“增持”评级:根据公司2019年上半年实际经营情况,在暂不考虑中建集团带来的市政资源的情况下,审慎起见我们下调公司19-21年归母净利润至1.32/1.38/1.47亿元(原值为1.58/1.78/1.96亿元),预计公司19-21年的EPS分别为0.20/0.20/0.22元,当前股价对应19年PE为24倍。我们认为,后续中建集团有望以上市公司为平台进行相关业务的拓展,进一步增加业务和资产体量,期待混改整合后带来新的增长动力,维持“增持”评级。 风险提示:公司原有业务发展低于预期;整合进度低于预期。

事件:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入61.15亿元,同比增长4.45%;实现归母净利润6.36亿元,同比增长72.22%,披露业绩位于公司业绩预告(盈利6.3-6.6亿元)区间内。(注:同比均为与调整后数据的对比,调整后数据系重组前公司与中联环境公司2018年上半年发生数) 环卫业务保持高增速,费用管控能力优秀。中联环境的环卫设备龙头地位稳固,报告期市占率稳居行业第一,环卫装备营业收入同比+8.49%至34.64亿元,毛利率同比增长2.89个pct至32.80%;环卫运营市场开拓力度不减,截止2019年6月30日,公司共签订环卫运营项目41个(新签13个),首年服务金额达13.81亿(新签4.72亿),带动环卫服务营业收入同比+68.16%至2.29亿元;公司非环卫业务则呈现下滑态势,环境监测及治理、及器械制造业务营业收入同比均有所下滑。公司费用管控能力较为出色,期间费用率同比减少1.41个pct至11.11%。 公司抓住行业变革机遇加速发展,“瘦身”后大固废全产业发展优势更甚。公司抓住环卫行业新能源产品、智能化装备等高端产品的导入期,利用公司的龙头和技术优势抢占市场,报告期新能源环卫装备销售位居行业首位(3.15亿元);同时,垃圾分类制度的加速推进亦带来市场空间的进一步释放,公司抓住契机进一步扩大垃圾收转运装备的销售及市场份额,同时拓展餐厨垃圾终端处置项目并已实现突破。 公司先后公告,拟转让专风实业45%股权(已完成交割),以及宇星科技100%股权(但保留环境监测业务及五年相关无形资产使用权),意在聚焦公司大固废全产业链发展的核心战略。“瘦身”成功后,公司将有更充足的资本实现在固废全产业链的加速扩张,未来发展值得期待。 维持“买入”评级:根据公司环卫设备的销售情况和环卫运营服务合同的签订情况,我们小幅下调盈利预测,在不考虑子公司宇星科技业务剥离的情况下,预计公司19-21 年归母净利润为14.76/17.56/20.28 亿元(原值为14.81/17.70/21.03 亿元) , 预计公司19-21 年的EPS 为0.47/0.56/0.64 元,当前股价对应19 年PE 为15 倍。公司作为环卫设备绝对龙头,将持续受益于环卫行业机械化率的稳步提升和行业变革的加速发展(新能源、智慧环卫、垃圾分类),维持“买入”评级。 风险提示:各业务剥离进度及效果不及预期;环卫车市场竞争激烈致销售及毛利率不及预期;环卫市场化运营项目拓展不及预期。

事件:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入6.15亿元,同比增长28.33%;实现归母净利润0.54亿元,同比减少6.40%;实现扣非归母净利润0.54亿元,同比减少1.08%,业绩略低于预期。 环境监测系统、气体分析仪器、节能环保工程业务实现较好增长;工业过程、运维服务收入下滑。从分部业务来看,公司环境监测系统实现营业收入2.61亿元,同比增长10.43%,其中水质、大气监测业务增势显著,原因在于政府对污染防治财政支持力度仍在提升;气体分析仪及备件实现营业收入9,343万元,同比增长23.10%,主要系企业超低排放改造需求及二次销售带动主机销量增加;工业过程分析系统、及运营维护服务分别实现营业收入3,953/8,379万元,同比分别下降18.61%/2.16%,主要系上述业务所服务的工业行业仍在供给侧改革中,市场需求受到一定影响;节能环保工程实现营业收入1.37亿元,同比大幅增长319.47%,公司开拓的工程类业务大部分位于华中地区。 节能环保工程业务占比增加、销售及管理费用提升较快拖累净利润。公司节能环保工程项目收入占总营业收入比重进一步增加至22.30%,但分项业务毛利率仅为11.35%,导致公司当期综合毛利率为39.71%,较去年同期下滑5.86个pct;同时,销售费用和管理费用进一步提升至9,733/5,554万元,同比增长37.97%/15.28%,最终公司当期净利率为8.55%,同比下滑3.67个pct。截至2019年6月30日,公司可转债账户实际余额为4.87亿元(含利息,实际募集资金为5.07亿元),募投项目--生态环境监测网络综合项目/VOCs监测系统生产线项目期末投资进度分别为8.91%/5.96%,均处于顺利建设过程中。 维持“增持”评级:公司在节能环保工程领域的拓展力度进一步加大,但综合毛利率水平受到一定影响,我们小幅调整盈利预测(上调19/20年预测、下调21年预测),预计公司2019-21年归母净利润分别为1.98/2.12/2.20亿元(原值为1.97/2.11/2.24亿元),对应19-21年EPS为0.33/0.35/0.36元,当前股价对应19年PE为22倍。我们认为,当前国家生态环境监测网络建设持续进行,环境监测业务需求依然向好;考虑到公司经营、管理较为稳健,当前估值水平合理,维持“增持”评级。 风险提示:环保政策执行进度低于预期、市场竞争日益加剧、技术和人才流失、业务整合风险。

事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入20.81亿元,同比增长 51.04%; 实现归母净利润 2.05亿元,同比增长35.07%,披露业绩超出公司业绩预增公告(盈利 1.85-2亿元)区间; 2019Q2公司营业收入和净利润环比增速均超 100%,各项业务加速推进。 环境修复板块稳步增长,固废处置板块维持高增速。 公司环境修复龙头地位稳固, 报告期内新签订单 6.15亿元,在手订单实施力度加大, 环境修复板块营业收入同比+41.19%至 6.78亿元; 固废处置领域则实现了两项分业务增速均超 100%:垃圾焚烧项目建设进度的加速推进带动生活垃圾处理板块营业收入同比+144.66%至 7.76亿元,滦南经济开发区工业固废处置利用项目填埋场防渗工程等项目的实施则带动一般工业固废板块营业收入同比+129.27%至 129.27%;受到中色东方技改、贵州宏达换证等因素影响, 危废处置板块营业收入同比-14.47%至 3.89亿元,但随着技改、换证完成,上下游渠道理顺后,危废板块有望重回增长轨道。公司费用管控能力有所增强,期间费用率同比减少 3.36个 pct 至 12.47%。 在手订单充裕,可转债+绿债+运营项目落地保障公司发展。 报告期内公司新增订单金额为 17.80亿元,同比虽有一定减少( 2018H1新签订单22.92亿元),但订单结构更加均衡。 截至报告期末,公司在手订单金额已达 134.90亿元, 尚可履行订单额首次超百亿达 102.56亿元;同时, 公司先后成功发行 8.4亿可转债以及 6亿元绿色公司债券(第一期),叠加运营项目落地带来稳定的经营性现金流,可较好保障在手订单的持续落地。 维持“买入”评级: 公司垃圾焚烧项目和工业固废项目建设进度加快,我们小幅上调盈利预测,预计公司 19-21年归母净利润为 4.34/5.40/6.52亿元(原值为 4.16/5.15/6.14亿元) ,预计公司 19-21年的 EPS 为0.64/0.80/0.97元,当前股价对应 19年 PE 为 15倍。 公司危废、垃圾焚烧、工业固废处置业务稳步扩张,作为龙头将受益于化工园区关停带来的场地修复市场空间增量, 业绩增长确定性强, 维持“买入”评级。 风险提示: 场地修复资金流入受阻,并购形成商誉较多未来存在减值风险,发生经营负面事件从而对相关公司产生不良影响。

事件: 公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入25.95亿元,同比增长15.51%;实现归母净利润2.43亿元,同比增长48.62%;实现扣非归母净利润2.30亿元,同比增加44.50%,非经常性损益中,非流动资产处置及政府补助分别约为0.12及0.09亿元。 公司经营稳中有升,燃气销售增长较快。 2019年上半年,公司完成自来水售水量1.65亿立方米,同比增长4.37%,完成污水处理量3.66亿立方米,同比增长6.21%;受益于“气化南昌”,南昌燃气完成燃气销售2.32亿方,同比增长20.11%,公用新能源完成CNG销售1,711.63万立方米,同比增长15.68%。公司在南昌市燃气市场占有率已超90%,而目前南昌市区范围内气化率约为70%,尚有一定发展空间。 公司毛利率略有提升,费用控制较为稳定。 从综合毛利率来看,2019H1为25.08%,较2018H1和2018年全年的22.70%、24.75%分别上升2.38个pct和0.33个pct,主要原因在于,2018年11月1日起,公司开始根据《南昌市城市供水价格调整方案》执行上调后的水价方案,自来水业务毛利率提升,进而对公司盈利产生正面影响。费用率方面,2019H1,公司销售费用率同比减少0.15个pct至3.18%,管理费用率维持在4.35%,财务费用率小幅上升0.13个pct至2.75%,整体的经营及管理控制较为稳定。 维持“买入”评级。 根据公司上半年的燃气销售情况和水价调整情况,上调公司19-21年的归母净利润至4.49/4.84/5.17亿元(原值为3.76/4.13/4.47亿元),预计公司2019-21年的EPS分别为0.57/0.61/0.65元,当前股价对应19年PE为10倍。公司各项业务经营稳健,水务新产能落地和水价上调将带来业绩增量,目前估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示: 在建项目不及预期,燃气销售不及预期。

事件: 公司发布 2019年半年度报告, 上半年实现营业收入 13.22亿元,同比增长 8.88%;实现归母净利润 2.96亿元,同比增长 5.80%;实现扣非归母净利润 2.89亿元,同比增长 7.55%。 两大主业稳中有升, 环境修复板块扭亏为盈。 2018年公司无新垃圾焚烧项目投产, 报告期内入厂垃圾量小幅增长 3.15%至 322.20万吨, 且热值提升/厂用电占比降低带来吨上网电量提升( 同比+2.30%至 299度/吨),共同带动公司上网电量同比+5.53%至 9.64亿度; 此外, 新昌垃圾填埋场项目的投产带动公司垃圾填埋量同比+24.47%至 134.38万吨,叠加老港沼气发电上网电量同比+34.06%至 5184万度, 公司固体废弃物板块营业收入同比+15.38%至 7.65亿元。 由于竹园一厂正进行提标改造,导致公司污水处理量同比-43.55%至 3.18亿吨, 但平均水价的大幅上涨( 同比+76.13%至 0.99元/吨), 确保公司污水处理板块营业收入同比仅小幅下滑 0.58%至 1.77亿元。 公司在环境修复板块持续发力,报告期内中标 8个土壤和地下水修复项目,使得环境修复板块营业收入同比+43.10%至 0.79亿元,并实现扭亏为盈( 净利润从 2018H1的-672万元至 2019H1的 62万元)。 市场扩张力度不减, 可转债顺利落地保障项目推进。 公司维持了各板块的持续扩张力度,报告期内新增新昌和威海扩建两个垃圾焚烧项目( 总产能 1000吨/日)、嘉定区湿垃圾项目( 产能 530吨/日)、嘉定建筑垃圾项目( 产能 1500吨/日)、以及多个环境修复服务项目。 公司已成功发行 21.7亿元可转债,报告期末在手现金 20.58亿元, 可有效保障各在建项目的顺利推进。 维持“ 增持” 评级: 我们维持原盈利预测,预计公司 19-21年归母净利润 5.83/6.70/8.28亿元,对应 19-21年 EPS 为 0.64/0.73/0.91元,当前股价对应 19年 PE 为 18倍。 考虑到公司背靠上海龙头国企上海城投, 资产注入预期有望增厚公司业绩, 同时公司松江、嘉定两个湿垃圾项目有望加速落地带来业绩增量, 维持公司“ 增持”评级。 风险提示: 在建项目投产不及预期, 母公司资产注入不及预期。

事件:公司先后于2019年8月22日和29日发布公告,中标上海的嘉定区湿垃圾资源化处理项目厨余垃圾系统成套设备采购项目(作为联合体),以及金山区固废综合利用工程湿垃圾处理工艺设备采购项目。 上海垃圾分类加速推进,湿垃圾产能投放是重中之重。在政府大力支持,居民积极参与的情况下,上海市垃圾分类效果显著:7月1日-26日,上海湿垃圾日均清运量0.82万余吨/日,比上月增加15%,比去年年底增加82%;但是,根据6月18日上海市人大常委会推进生活垃圾全程分类管理专项监督调研会上披露的数据,截至2019年5月,上海市湿垃圾资源利用能力达5050吨/日(集中处置1200吨/日,分散处置3850吨/日),虽然已完成2019年湿垃圾处理能力达4300吨/日的要求,但是距目前的湿垃圾清运量仍有一定差距。在上海市分类收运体系已基本形成的情况下(全市配置湿垃圾车1090余辆),湿垃圾末端处置产能的加速投放是垃圾分类顺利推进的重中之重,上海正加速推进各区湿垃圾处置项目的建设。 厨余设备市场逐步放量,公司业绩增长可期。上海市绿化市容“十三五”规划中确定的老港、松江、金山、嘉定、宝山、浦东二期等6个已开工建设的湿垃圾项目中,松江(1.15亿)、金山(0.45亿)、嘉定(1.26亿)项目的设备采购项目均由公司中标,充分体现了公司的技术实力;未来,上海市仍有宝山、闵行、奉贤等湿垃圾项目待建设,公司已占据显著优势。根据我们在《灵魂拷问:湿垃圾究竟怎么处理--垃圾分类制度影响解析系列二》中的测算,厨余设备及工程市场逐步放量为公司带来的业绩弹性有望超50%,公司在垃圾分类制度推广的代表城市上海连续获得订单,也为公司未来在全国的市场拓展打下坚实的基础,业绩增长值得期待。 维持“买入”评级:在暂不考虑厨余设备及工程市场放量给公司带来的业绩增量的情况下,我们维持公司19-21年归母净利润为3.26/4.03/4.70亿元,预计公司19-21年的EPS为0.42/0.51/0.60元,当前股价对应19年PE为18倍。考虑到公司是渗滤液及餐厨/厨余工程龙头,在垃圾分类加速推进的背景下,在上海的连续中标相关项目带来的示范效应有望给公司环保工程和设备销售的营业收入带来显著增量,维持“买入”评级。 风险提示:渗滤液市场拓展不及预期;政府对餐厨收运渠道的监管力度不及预期;大幅商誉减值影响公司业绩。

事件:公司发布2019年中报,2019年上半年公司实现营业收入15.19亿元,同比增长32.32%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长33.11%;实现扣非归母净利润1.41亿元,同比增长36.73%,业绩符合预期。 多点开花,水污染治理、土壤修复、供水工程均实现较快增长。公司定位于以技术为核心进行环保全产业链布局,并以EPC轻资产模式进行拓展,思路较为清晰。2019H1公司水污染治理业务收入为10.86亿元,同比增长38.64%,主要原因在于石首、南宁、宣恩、株洲、藤县、钦州项目确认收入;公司土壤修复业务实现收入1.69亿元,同比增长18.29%,主要原因在于顺平、马关、南丹场地修复项目确认收入;公司供水业务收入为1.08亿元,同比增长146.99%,主要原因在于宁明至凭祥饮水工程、衡东县石湾镇项目确认收入。期末公司新增工程类订单为15.27亿元,在手工程类订单达31.97亿元。 公司资产负债率为76.48%,增发有助于进一步“去杠杆”。公司资产负债率依然较高,较2018H1和2018H2的72.62%、73.65%进一步提升。同时,公司投资运营类项目无法进一步提速,期末未完成投资订单金额为28.34亿元,市场开拓亦有一定放缓,新签合同仅为2.81亿元;公司财务费用同比提升87.47%至7534万元。2019年6月28日,公司公开增发A股股票申请获得中国证监会受理,本次发行为拟向不特定对象公开增发股份数量为不超过7,000万股的境内上市人民币普通股(A股),拟募集资金总额为不超过7.1亿元(含发行费用)。本次增发的顺利进行将有助于降低公司资产负债率,有效控制金融周期下行阶段的财务风险。 维持“买入”评级:我们维持公司19-21年归母净利润预测为3.04/3.83/4.49亿元,预计公司19-21年的EPS分别为0.85/1.08/1.26元,当前股价对应19年PE为13倍。我们认为,公司具有良好的环保专业技术及项目经验,通过增加轻资产EPC类订单数量主动优化订单结构,并拟通过定增控制财务风险,未来若订单顺利落地可使业绩稳步增长,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目进度不及预期;增发进度低于预期;项目回款较慢致经营性现金流恶化。

事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入2.69亿元,同比增长 46.85%;实现归母净利润 0.41亿元,同比减少 9.64%,低于市场预期。 汽车制造行业低迷&综合毛利率下行影响公司业绩。 公司主要业务跨越工业和民用领域,上半年公司民用领域业务量稳步提升,工业领域中钢铁、石化等周期性行业景气度复苏,河钢乐亭 EPC 项目(钢铁)稳步推进、石化业务增长推动公司营业收入加速增长。 但是,汽车制造行业的低迷给公司带来一定影响,公司重要的客户上汽大众上半年产量同比降幅达18.46%,因公司与上汽大众项目的结算方式为投标单价和实际产量进行结算,上汽大众产量的下滑显著影响公司业绩。 另一方面,河钢乐亭 EPC 项目毛利率相对较低,在营业收入贡献增大的同时也进一步拉低了公司综合毛利率水平( 同比-7.66个 pct 至 34.38%); 同时, 公司几家重要控股参股公司经营承压,洗霸国贸、 天津蓝天环科、北京华恺、河南恺舜等子公司上半年均发生亏损,进一步影响公司业绩。 公司费用管控能力稳健,期间费用率同比减少 2.65个 pct 至 18.64%。 轻资产运营,现金流良好,公司扩张有保障。 公司的传统主业是轻资产运营模式的专业水处理服务和整体解决方案提供, 2018年公司的资产负债率仅为 18.27%( 2019Q2为 19.38%),在同行业属较低水平;同时,公司近三年经营性现金流入持续增长,总现金流持续流入, 2019Q2末在手现金 3.68亿元,较低的负债水平和优秀的现金流表现支撑公司进一步开拓 EPC 工程业务, 给公司未来的扩张和业绩的增长带来有力保障。 下调至“增持”评级: 汽车制造行业景气度下行、毛利率水平下行等因素影响公司上半年业绩, 产量回暖和河钢乐亭 EPC 项目建设仍需时日,审 慎 起 见 我 们 下 调 盈 利 预 测 , 预 计 公 司 19-21年 归 母 净 利 润 为0.86/0.94/1.04亿元(原值为 1.07/1.21/1.34亿元) ,公司 19-21年的 EPS为 0.85/0.93/1.02元,当前股价对应 19年 PE 为 30倍。 公司工业水处理技术领先, 较低的资产负债率和良好的现金流表现可保障公司 EPC 工程项目的持续扩张, 但当前估值水平已基本合理, 下调至“ 增持”评级。 风险提示: 在建项目投产不及预期;工业下行压力进一步增大影响公司业绩;融资环境恶化影响公司扩张。

事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入6.70亿元,同比增长 23.50%; 实现归母净利润 0.96亿元,同比增长26.05%,披露业绩位于公司业绩预告区间(盈利 0.91-0.99亿元)。 监测设备市场竞争激烈影响公司业绩, 运营及环境管理咨询业务加速拓展。 我们在 2019年年初观察到的国家监测需求下沉的趋势( 公司空气站建设的订单开始放量) 正逐步得到验证, 公司作为网格化龙头虽享有先发优势,但监测设备市场竞争趋于激烈也在一定程度上影响了公司业务的开展,报告期内公司环境监测系统业务营业收入同比-3.59%至 4.18亿元,毛利率亦下滑 6.02个 pct 至 43.81%; 另一方面,公司的大气运营及咨询业务则在监测设备高市占率的基础上得到有效转化,已在部分 2+26城市、汾渭平原等四十余个市、 区、 县开展环境管理咨询服务工作,同时水质监测和运维业务亦实现突破, 共同带动公司运营及咨询服务业务营业收入同比+127.92%至 1.66亿元,毛利率小幅上升 0.51个 pct 至 59.57%。 公司费用管控能力较为出色, 在研发支出进一步加大的同时期间费用率仍实现了有效控制,同比减少 2.3个 pct 至 15.11%;公司加强对回款的管控,报告期内经营活动产生的现金流净额由负转正,同比提升 101.23%至 431万元,期末现金余额为 5.40亿元,可有效保障公司持续发展。 技术研发力度不断加大,支撑公司未来发展。 公司始终重视技术研发,报告期内研发投入同比+19.91%至 0.23亿元; 公司自主研发的生态环境网格化大数据应用系统已成功应用于全国 18个省、 127个地市, 水质监测产品不断实现升级改造也进一步带动了相关业务的开展和落地。 2019年 6月,公司位列工信部公示符合《 环保装备制造业( 环境监测仪器) 规范条件》 的企业名单( 第一批) 之中,也进一步体现公司技术、 产品创新水平和能力得到国家和市场的认可。 维持“买入”评级: 公司各项业务稳步推进,我们维持原盈利预测,预计公司 19-21年归母净利润为 3.22/3.88/4.50亿元, 预计公司 19-21年的EPS 为 0.58/0.70/0.82元,当前股价对应 19年 PE 为 13倍。 公司技术优势明显,大气监测运营服务稳步推进,水质监测业务加速开展, 维持“买入”评级。 风险提示: 公司网格化市场推进不及预期; 地方政府空气站下沉推进进度不及预期;公司水质监测及运维业务扩展不及预期

事件:东江环保发布2018年年报,2018年公司实现营业收入32.84亿元,同比增长5.95%;实现归母净利润4.08亿元,同比减少13.83%。 产能爬坡+计提减值影响公司归母净利润:受益于整体的资质整合和产能提升,公司营业收入保持增长(无害化业务同比+10.28%至12.87亿元,资源化业务同比+3.89%至12.28亿元),但一方面因公司产能落地进度受宏观融资环境趋紧的影响有所减缓,同时部分项目仍处产能爬坡阶段影响利润贡献;另一方面因公司基于审慎性原则计提商誉和部分资产的减值,双重因素影响公司归母净利润表现。 未来产能持续落地有望推动业绩增长:公司2018年产能落地速度不及预期(截止2018年12月31日投运产能174万吨/年),但随着2019年融资环境改善,公司管理层稳定,同时行业维持高景气,我们认为公司将持续加快危废处理业务的全国布局,在2018年已建成项目的基础上加速推进万德斯、南通东江、佛山富龙等重点项目的建设,2019-20年落地产能有望加速释放。 危废行业“量价齐升”逻辑延续:当前危废处置需求“双重叠加”(历史存量+当期增量),“严督察”带来的隐性需求暴露造成短期价格较大幅度上涨,且“响水事件”的持续发酵亦有望推动国家层面对工业固、危废监管力度的强化,进而维持并推动危废处置“量价齐升”的逻辑延续。 盈利预测与投资评级:根据公司2018年经营情况和产能落地情况,下调东江环保(A)2019/20年的归母净利润至4.92/5.84亿元(原值为6.15/7.21亿元),新增2021年归母净利润预测为6.83亿元。预计东江环保(A)2019-21年的EPS分别为0.55/0.66/0.77元,当前股价对应PE分别为21/18/15倍。公司作为危废行业的绝对龙头将受益于行业高景气,但是其业绩的兑现能力仍将视未来产能落地情况而定,给予东江环保(A)2019年23倍PE,下调目标价至12.75元(原值为13.57元),下调至“增持”评级;给予东江环保(H)2019年15倍PE,对应目标价9.78港元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:项目推进进度不及预期、公司拓展后运营业务人才紧缺、水泥窑协同处置方式未来受挤压。

确认收入/新签订单形成良好滚动态势,公司业绩稳健增长。公司在渗滤液处理和餐厨/厨余垃圾处理方面均拥有丰富的建设与运营经验和行业领先的技术水平,报告期内公司可确认收入的订单金额同比大幅增长(2019H1公司节能环保工程类确认收入的EPC订单金额达6.72亿,同比增长106%),带动公司业绩维持高增速;同时,公司新签和期末在手的EPC订单金额亦保持稳健增长(新签同比+30%至10.18亿元,在手同比+35%至18.90亿元),这种确认收入/新签订单滚动的良好趋势为公司未来业绩的持续增长提供有效保障。 垃圾分类稳步推进,厨余市场逐步放量公司迎来新机遇。公司较早布局餐厨和厨余垃圾处置领域并成为领先企业,承接的常州餐厨样板工程和采用EMBT技术建设的绍兴厨余垃圾项目均已投入运行;在成功中标松江区湿垃圾资源化EPC项目后,公司(作为联合体)又成功中标上海的嘉定区湿垃圾资源化处理项目厨余垃圾预处理系统成套设备采购项目。公司在垃圾分类制度推广的代表城市上海连续获得订单,也为公司未来在全国的市场拓展打下坚实的基础。根据我们在《灵魂拷问:湿垃圾究竟怎么处理--垃圾分类制度影响解析系列二》中的测算,厨余工程市场逐步放量为公司带来的业绩弹性有望超50%,未来发展值得期待。 维持“买入”评级:我们维持公司19-21年归母净利润为3.22/3.66/4.12亿元,预计公司19-21年的EPS为0.42/0.51/0.60元,当前股价对应19年PE为17倍。考虑到公司是渗滤液及餐厨/厨余工程龙头,在垃圾分类加速推进的背景下,在上海的连续中标相关项目带来的示范效应有望给公司环保工程和设备销售的营业收入带来显著增量,维持“买入”评级。 风险提示:渗滤液市场拓展不及预期;政府对餐厨收运渠道的监管力度不及预期;大幅商誉减值影响公司业绩。

事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入35.56亿元,同比减少 7.73%; 实现归母净利润 0.26亿元,同比减少92.94%,业绩增速进一步下滑;公司营业收入(环比-3.48%)、毛利率(环比-1.87个 pct)环比均有所下滑,单季归母净利润自上市以来首次为负( -0.58亿元),低于市场预期。 各项业务发展均承压,城市光环境独木难支。 受到外部环境(金融降杠杆、 PPP 政策进一步趋严)和内部因素(公司发展战略和业务模式调整)的双重作用,公司各项业务发展均受到一定影响: 环境整体解决方案营业收入同比-4.34%至 19.92亿元,成本显著上升致使毛利率减少 10.36个pct 至 24.02%; 净水器销售营业收入同比-19.82%至 0.85亿元,核心技术的进一步优化带动毛利率同比增加 2.88个 pct 至 46.58%; 市政工程营业收入同比-18.47%至 4.14亿元,毛利率微降 1.39个 pct 至 8.38%; 城市光环境解决方案为支撑公司盈利的唯一板块(净水器销售虽实现盈利,但体量太小,净利润仅为 237万元),营业收入和毛利率虽同比均有所减少(收入同比-8.02%至 10.66亿元,毛利率微降 2.14个 pct 至 42.35%),但仍实现净利润 2.09亿元,保障公司上半年实现盈利。 另一方面,公司期间费用率同比增加 6.65个 pct 至 25.01%, 各项期间费用率均有一定增加(销售/管理/财务费用率分别增加 0.56/2.41/3.68个pct),在各项业务发展均承压的情况下进一步拖累了公司业绩。 中交集团入主整合优化仍需时日,北京良业冲刺分拆上市发展可期。 公司已于报告期内完成引入中交集团作为战略投资人的相关事宜,同时中交集团已派驻高管入主公司(副董事长、财务总监职位),未来的协同效应释放仍需一定时日。另一方面,北京良业(公司子公司)作为国内光环境产业的领先企业正冲刺香港分拆上市,未来发展值得期待。 维持“ 增持”评级: 在融资环境改善对公司效用不显著,且 PPP 政策持续收紧的情况下, 公司虽积极调整发展战略,但各项业务均持续承压,审慎起见我们下调公司 19-21年归母净利润至 9.32/9.71/10.22亿元(原值为 13.10/13.79/14.26亿元) ,对应 19-21年的 EPS 为 0.29/0.31/0.32元,当前股价对应 19年 PE 为 22倍。 我们认为,国资入主带来的协同效应和北京良业的快速发展有望助力公司重回增长轨道, 维持“增持”评级。 风险提示: 工程类项目回款较慢、融资环境改善对公司效用低于预期、项目进度及质量不及预期、中交集团资源整合进度不及预期等。

事件:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入16.86亿元,同比增长6.96%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长12.1%,业绩增速有所放缓,略低于市场预期;但定增落地,三峡集团、中节能等国资通过定增持股后,公司未来发展值得期待。 公司是稳健的以运营为主,工程为辅的水资源服务商。公司水环境治理综合服务稳中有升,营业收入同比+19.48%至11.71亿元,优秀的污水厂运营管理能力使得该项业务毛利率同比增加1.17个pct至28.42%;工业废水处理综合服务重回高增长态势,营业收入同比+71.75%至2.15亿元,毛利率同比增加7.21个pct至23.34%;公司将发展重心转移至长江经济带建设和运营资产持续优化,受此影响小城镇环境治理综合服务进入调整期,营业收入同比减少37.25%至2.95亿元。报告期内随着泗阳三期、福建永泰等6个项目建成投运,公司已投运的污水厂处理规模达385万吨/日(在手规模为524万吨/日,另拥有管网运营规模5597公里/年);公司运营板块实现营业收入6.45亿元,占营业收入比例进一步提升至38.41%,轻资产转型之路稳步推进。 中节能、三峡集团等国资持股比例提升,共谋长江大保护。通过定增,中节能资本、三峡资本及长江生态保护集团分别持股8.7%、6.4%、5.2%。国资对环保资产的选择较为审慎,上述央企能够参与定增,体现了对公司经营、管理及资产质量的相对认可;此外,借助公司的区位优势,国资也可以共同、更好的推进长江大保护相关业务。对于公司来说,2019Q2公司资产负债率已达79%,降低财务风险是首要任务;通过定增募资9.4亿,资产负债率可实现降低(暂不考虑可转债影响),同时有望节约财务费用约0.66亿元(若贷款利率为7%);此外,国资加持也可降低未来发生风险的可能性。 维持“买入”评级:根据公司2019上半年经营情况、发展战略及在手订单情况,我们下调公司19-21年归母净利润至3.22/3.66/4.12亿元(原值为3.66/4.40/5.11亿元),预计公司19-21年的EPS为0.48/0.55/0.61元,当前股价对应19年PE为19倍。公司运营资产稳定,后续将受益于国资加持和长江大保护业务的持续开展,维持“买入”评级。 风险提示:公司开展投资、工程类项目过于激进;财务风险消化期限过长至项目推进缓慢;地方支付能力及财政风险或至项目回款较慢。