事件：公司发布2021 年年报，实现营业收入28.04 亿元，同比提升133.26%； 归属于上市公司股东的净利润5.50 亿元，同比提升195.02%；扣非后归母净利润4.97 亿元，同比增长203.54%。业绩符合预期。 新产能释放带动业绩高增长。公司2021Q4 实现营收8.17 亿元，同比+98%，环比+4.5%，归母净利润1.56 亿元，同比+123%，环比+3.8%，扣非归母净利润1.32 亿元，同比+96%，环比-1.67%。业绩同比增长主要由于新增产能释放，以及运营效率和盈利能力稳步提升。 产品结构优化，4.5 微米占比提升。公司2021 年铜箔销量2.8 万吨，其中≤6 微米铜箔1.84 万吨，6 微米以上铜箔0.94 万吨，产品结构持续优化。21 年锂电铜箔毛利率30.23%，同比提升4pct，盈利能力维持行业领先水平。我们测算21 年公司单吨净利约2.0 万元，4.5 微米销量占比约20%，有效拉升盈利能力。 新增产能释放，长期产能规划积极。2021 年8 月公司以自有资金全资收购山东嘉元新能源材料有限公司（原“山东信力源”），通过技改优化，快速实现扩大产能规模的目标。2021 年12 月，公司梅县区白渡镇 “年产1.5 万吨高性能铜箔项目”第一条年产5000 吨产线试产成功。根据公司问询函回复公告，截至2021 年末，公司铜箔有效产能2.6 万吨，2022-2025 年公司预计实现产能分别为4.51 万吨、8.31 万吨、10.10 万吨及10.70 万吨。 产品结构改善，盈利能力有望维持高位：2022 年预计铜箔供需紧平衡延续，加工费有望维持高位。另外，目前4.5 微米铜箔在使用端需求越来越大，而公司是少数具备4.5 微米批量供应能力的厂商，产品质量与技术水平领先。随着4.5 微米应用比例的提高、高抗拉等高附加值新产品的推出，公司凭借产品结构改善与优秀的成本控制能力，盈利能力有望进一步提高。 PCB 高端铜箔打开成长空间，与优质客户共成长。2021 年11 月公司公告拟定增募资49 亿元用于嘉元科技园、宁德、山东锂电铜箔项目与江西电子电路铜箔项目，锂电铜箔项目主要服务于宁德时代、比亚迪、孚能等优质客户需求，并且加码PCB 高端铜箔，打开成长空间。2021 年12 月公司公告与宁德时代签订了《合资经营投资意向备忘录》，拟合资建设年产10 万吨高性能铜箔项目，绑定优质客户共成长。2022 年3 月25 日，公司公告拟投资不超过10 亿元自有资金或其他自筹资金，建设江西嘉元年产1.5 万吨高端电解铜箔项目。 维持“买入”评级：公司新增扩产规模较大，与龙头电池厂合作深入，订单饱满产能利用率维持高位，预计产能稳步释放贡献业绩增量，微调22-23 年净利润预测并新增24 年预测分别为11.75/19.77/29.89 亿元，对应PE 18/11/7 倍。公司作为国内动力锂电铜箔龙头，技术与市占率领先，受益于新能源车旺盛需求， PCB 高端铜箔打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：产能消化风险、竞争加剧、技术迭代、核心技术人员流失等风险。

事件：公司发布 2021年年报，2021年实现营业收入 79.32亿元，同比增长 57%，实现归母净利润 11.89亿元，同比增长 33.98%；2021Q4实现营业收入 21.59亿元，同比增长 41.10%，实现归母净利润 2.27亿元，同比下降 17.03%；拟每股派发现金红利 0.35元（含税）。 海缆及海工业务维持高速发展，抢装后海缆业务毛利率有所下降但仍处相对高位。公司三大业务板块在 2021年均保持了良好的发展势头，陆缆系统营业收入同比+46.02%至 38.41亿元，毛利率小幅下滑 2.6个 pct 至 9.49%；海缆系统营业收入同比+50.21%至 32.73亿元，毛利率下滑 9.82个 pct 至 43.90%，但仍处于 40%以上的高位；海洋工程营业收入同比+253.53%至 8.09亿元，毛利率增加 1.59个 pct 至 25.14%。 海风风机招标价格持续走低，“十四五”期间海风装机规模有望超出预期。近期我国海风招标价格持续下探，在大型化和国产替代背景下风机成本持续下降，海风抢装潮过后安装成本也将逐步回归理性，海风平价进程有望加速；另一方面，“碳中和”背景下沿海各省均加大对海风的开发支持力度，根据我们统计“十四五”各省规划海风新增装机总规模近 60GW；未来若国家层面持续加大对于国管海域项目的开发和审批力度，我们认为“十四五”期间我国海上风电新增装机规模有望超出预期。 公司技术、经验、产品优势明显，持续拿单保障长期发展。在领先的技术实力、优异的过往业绩经验以及差异化的产品优势加持下，公司近两个月在国内先后中标明阳阳江青州四（中标金额 13.9亿元）、中广核香山涂茨（中标金额 2.4亿元）、粤电阳江青州一二（中标金额约 17亿元）等三个项目，更是与 Boskalis公司联合成功中标 TenneT 的 HKWB 欧洲海上风电总包项目（中标金额约 5.3亿元），进一步打开欧洲高压海缆市场。公司维持了较强的拿单态势，未来也将为业绩的快速增长提供有力保障。 维持“买入”评级。根据公司海缆产能扩张规划以及对海风装机规模的判断，我们 预 计 公 司 22-24年 实 现 归 母 净 利 润 13.54/18.50/22.18亿 元 ， 对 应EPS1.97/2.69/3.23元，当前股价对应 22-24年 PE 为 30/22/18倍。未来超高压交流电缆（330kV 及以上）、柔直电缆以及相应产品的应用规模及敷设难度将持续增加，公司具备行业领先的技术实力并拥有类似产品的制造及应用经验，有望凭借差异化产品保障市场份额并获取超额利润，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，政策导致海上风电投资放缓。

事件：公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入128.58 亿元，同比增长53.20%，实现归母净利润21.97 亿元，同比增长40.35%；拟每股派发现金红利0.35 元（含税），并转增0.4 股。2021Q4 公司实现营业收入39.28 亿元，同比增长34.35%，实现归母净利润8.60 亿元，同比增长24.01%。 2021Q4 胶膜毛利率显著改善，龙头地位稳固保障盈利水平行业领先。 （1）光伏胶膜方面，2021 年公司销售光伏胶膜9.68 亿平（同比+12%），平均销售单价（不含税）11.89 元/平米（同比+36%），量价齐升作用下公司光伏胶膜板块实现营业收入115 亿元（同比+52%）。盈利方面，2021 年前三季度EVA 粒子价格快速上涨叠加胶膜价格持平甚至微降使得公司盈利承压，但2021Q4 粒子价格回落叠加供需形势趋紧推动胶膜价格提升，公司整体毛利率从2021Q3 的18.80%大幅提升11.14 个pct 至2021Q4 的29.94%。 （2）背板方面，2021 年公司销售光伏背板6822 万平（同比+19%），实现营业收入7.26 亿元（同比+30%），毛利率则在原材料价格提升背景下同比下滑7.31 个pct 至13.19%（剔除销售运费重新分类因素后，同比下降6.48 个pct）。 （3）感光干膜方面，2021 年公司销售感光干膜1.03 亿平（同比+137%），实现营业收入4.46 亿元（同比+143%），毛利率同比基本持平（剔除销售运费重新分类因素后）；随着安吉基地2 万吨/年丙烯酸树脂一期项目投运，未来将有效提升核心原材料品质的稳定性，并进一步提升公司感光干膜业务的盈利能力。 胶膜产能扩张持续，感光干膜及其他新材料发展前景广阔。（1）公司未来滁州（年产5 亿平）、嘉兴（年产2.5 亿平）、以及泰国二期（约1 亿平）项目的稳步落地将保障公司POE 胶膜和白色EVA 胶膜的产能优势进一步扩大。（2）公司正积极筹建广东江门年产4.2 亿平方米感光干膜项目和年产2.4 万吨碱溶性树脂项目，从而实现感光干膜的进一步国产化替代。（3）公司铝塑复合膜已完成一期2000 万平米的扩产项目，并计划未来将业务进一步拓展至动力电池及储能领域；此外，公司正积极推进FCCL 扩产、感光覆盖膜客户验证及新领域拓展、水处理膜支撑材料设备安装调试及客户验证等工作。 维持“买入”评级：根据公司产能扩张及新业务进展，我们上调22/23 年盈利预测，新增24年盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润26.92/33.61/38.42 亿元（上调17%/上调27%/新增），对应EPS2.83/3.53/4.04 元，当前股价对应22-24 年PE 为44/35/31 倍。公司作为胶膜行业的绝对龙头，资金、规模、技术等方面的优势望推动公司市占率进一步提升，同时在电子材料业务的产能扩张和产品多元化发展有望给公司带来新的业绩增长点，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；竞争加剧导致市场份额下降的风险；电子材料新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险等。

事件：公司发布2021 年年报，实现营业收入200.72 亿元，同比提升169.81%； 归属于上市公司股东的净利润9.39 亿元，同比提升123.48%；扣非后归母净利润7.69 亿元，同比增长121.57%。业绩符合预期。 点评： 公司21Q4 实现营收62.0 亿元，环比+12.3%，归母净利润1.74 亿元，环比-37.2%，主要受人员规模提升快、计提年终奖和辅料纯碱Q4 异常上涨影响，还原这些因素后公司单吨净利超5000 元/吨。 高端产品结构持续优化。产品结构方面，据公司年报，2021 年公司三元前驱体8 系及8 系以上产品出货量占比接近50%，4.45V 以上高电压及掺杂四氧化三钴出货量占比超过80%，高电压四氧化三钴材料国内出货量市场占有率超过50%。 出货量高速增长，市占率稳步提升。2021 年公司前驱体出货17.56 万吨，其中三元前驱体销售15.23 万吨，同比增长110%，根据公司年报与鑫椤咨询，三元前驱体出货量市场占有率提升至26%，同比提升3pct；四氧化三钴销量2.33 万吨，同比增长27%，出货量市场占有率24%，同比提升1pct，均保持行业第一。截止21 年底公司拥有20 万吨三元前驱体、3 万吨四氧化三钴产能，随着新产能陆续投产，我们预计到22 年底公司将形成35 万吨前驱体产能，公司规划到2023 年公司产能将超过50 万吨，生产规模优势会得到进一步加强。 一体化布局加速，增厚单吨净利。一体化产业布局方面，随着公司南部基地的逐步投产，整体循环冶炼产能将进一步提升，预计2022 年循环冶炼自供比例将超过30%。2021 年公司成立合资公司印尼中青新能源有限公司，通过火法工艺对印尼当地红土镍矿进行加工，该投资项目一期工程预计2022 年3 季度建成投产。通过矿产资源加工-前驱体生产-循环回收，公司一体化进程正在加速布局，有望提升单吨净利。 盈利预测、估值与评级：冶炼产能逐步投产，一体化自供比例提升，单吨盈利将有明显提升；新增产能持续释放，出货量有望高增长，上调22-23 年净利润预测5%/20%，新增2024 年预测，预计公司2022-24 年归母净利润21.35 /32.48 / 43.15 亿元，当前股价对应PE 33/22/16x。公司作为三元前驱体龙头，受益于高镍三元快速发展，客户优质，产能释放市场份额将提升，一体化盈利提升空间大， 维持“买入”评级。 风险提示：技术路线变更;竞争加剧盈利下滑;境外业务风险;产能消化不及预期。

事件：公司发布 2022年 1至 2月主要经营数据公告，公司 2022年 1至 2月实现营业收入 113.34亿元左右，同比增 86.94%左右；实现归母净利润 20.68亿左右，同比增长 115.42%左右。 硅料产能逐步释放但供需形势仍相对紧张，22年硅料价格仍将维持高位；公司技改及新产能投产后将保障出货高增。虽然通威股份、保利协鑫、大全能源、特变电工等多家硅料企业将在 2022年释放硅料产能（预计 22年底国内硅料产能有望突破 100万吨），但在新投产产能仍需爬坡的背景下部分产能不会在 2022年形成有效产量；同时，产业链价格下降背景下终端需求持续改善，我们维持2022年光伏需求有望超过 220GW 的判断，硅料需求旺盛将对其价格起到一定支撑作用，价格快速大幅下跌的可能性较低，我们判断 2022年全年硅料均价有望维持在 180元/kg 以上。 公司一方面对新疆多晶硅生产线进行技改，预计于 2022H1完成，带动产能从现在的 6.6万吨/年提升至 10万吨/年，且冷氢化产能充裕后生产成本也有望进一步降低；另一方面公司正稳步推进包头 10万吨/年项目建设，预计 2022H2实现机械竣工并于年底达产，带动公司总产能在 22年底提升至 20万吨/年。 国网“十四五”特高压规划超预期，公司输变电业务业绩有望维持高增。据中国能源报报道，“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交 14直”总投资3800亿元，且 2022年国网计划开工“10交 3直”共 13条特高压线路，相较2021年 3月国网“碳达峰、碳中和行动方案”提出的特高压规划（7回特高压直流）有显著提升。公司在特高压变压器产品市占率行业领先（历史中标率25~30%），且其自主研制的±1100kV 特高压换流变压器等产品被列入能源领域首台（套）重大技术装备项目清单，并在特高压直流套管关键技术实现突破，未来随着特高压建设规模超预期，公司输变电业务有望维持高增。 维持“买入”评级：根据公司扩产节奏、对未来硅料价格的判断、叠加国网加速推进特高压建设等原因，我们维持 21年盈利预测，上调 22-23年盈利预测，预计公司 21-23年实现归母净利润 70.91/104.37/124.72亿元（维持/上调 18%/上调 20%），对应 EPS1.87/2.75/3.29元，当前股价对应 21-23年 PE 为 11/7/6倍。公司两项主业（新能源产业及配套工程，以及输变电业务）在碳中和背景下以新能源发电为主体的能源体系中均处于重要地位，公司在上述业务行业领先，未来将随着行业景气度的提升而维持稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：硅料产能投放及销量不及预期；光伏行业新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险。

事件：公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入19.08亿元，同比增长40.61%；实现归母净利润4.06亿元，同比增长620.56%。 点评：装机规模提升，核准规模大幅增加。2021年，公司累计完成发电量37.59亿千瓦时，同比增长64.75%。截至2021年底，公司所属新能源场站核准装机4775兆瓦，同比增加129%。其中光伏电站核准装机3302兆瓦，相关业务全年营收12.84亿，同比增长27.75%；毛利率同比-2.30pct至58.62%。风电场核准装机1,473兆瓦，相关业务全年营收5.94亿，同比增长72.94%；毛利率同比+0.70pct至69.52%。实际并网容量为3122兆瓦，同比增长63%。电站项目主要分布在山东、河北、山西、宁夏、新疆等经济发达或风光资源优良的区域。 项目储备丰富，未来装机量提升有保障。2021年公司对外投资19.8亿元，其中收购子公司12.88亿元，包括中惠天合、木垒联合、鑫瑞浦源等多个项目。2022年，公司仅年初筹备待建项目已达20个，核准未装机项目超过1600兆瓦。同时公司拟以现金收购菏泽智晶90%股权（50MW风电），拟通过非公开发行股票募资不超过39.9亿元，收购6个项目（610MW光伏）。 打造“新能源、新技术、数字化”三条曲线，推进氢能、储能、碳资产布局。公司制定“新能源、新技术、数字化”三条曲线战略布局。在巩固光伏、风电行业地位的前提下，坚持推进氢能、储能赛道立体布局。2021年，公司完成对国家电投集团氢能科技发展有限公司（国家电投氢能）股权投资，与三峡集团、中诚信联合成立的中碳科技（湖北）有限公司也已落地，在碳金融、碳咨询领域高起点实现业务布局。 盈利预测、估值与评级：公司年初拥有20个已筹备待建项目，以及多个储备并购项目，预计22年公司新能源发电装机规模将继续突破。基于公司21年新增项目所在区域主要为新疆、山西、山东等地，新能源发电上网电价较低，我们下调公司22-23年盈利预测15.4%/3.7%至7.39/12.72亿元，新增24年盈利预测19.14亿元，对应22-24年EPS为0.48/0.83/1.25元，当前股价对应22年PE为19倍，鉴于保持扩张力度，在手储备项目丰富，未来增长确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：行业支持政策退坡；税收优惠政策变化；上网电价及补贴变动风险等。

禾望电气：电能变换及控制解决方案提供商。公司专注于电能变换领域，覆盖新能源发电和电气传动领域，主要产品包括风电变流器、光伏逆变器、电气传动类产品，同时布局储能、电能质量产品等。 风电变流器：国内独立变流器龙头厂商。“双碳”背景下风电前景广阔，平价时代周期性弱化。2021年我国海上风电异军突起，全年新增装机 16.9GW。据我们测算，中国风电变流器 2025年市场规模将达 72.9亿元，“十四五”期间市场规模超 300亿元。公司是独立第三方风电变流器供应商龙头，下游客户群体广泛。2020年禾望电气变流器配套占比较大的风电机组品牌有：运达风电、东方电气、中国海装、三一重能、明阳智能、上海电气等，按装机功率口径市占率约为 16.7%。 光伏逆变器：产品突围，进军海外。全球光伏装机量屡破新高，22年全球装机规模有望突破 220GW。分布式光伏整县推进叠加风光大基地建设，需求端无忧。 展望 2022年，中国龙头硅料企业大规模产能的陆续释放，上游价格有望下降，从而打开终端需求市场。据我们测算，2025年全球光伏逆变器市场空间有望超过 1000亿元。公司获得 2021中国光伏逆变器企业 20强榜单第 9名，2020年实现全球出货量 2019MW。目前公司以集散式和组串式方案并举，大力布局分布式光伏发电系统，并积极拓展海外市场。2021年 12月 15日，公司与巴西知名新能源企业 IS Brasil 签署 2022年光伏 100MW 战略合作框架协议。 电能变换产品线：五大产品多维布局。公司以其电力电子技术平台为核心，广泛拓展多个产品线。在电气传动领域，自主研发了 HD2000系列低压工程型变频器、HD8000系列中压多电平变频器和 HV500系列高性能变频器；在储能领域，提供具有竞争力的共交流或共直流储能系统整体解决方案，具体产品包括储能变流器（PCS）、能量管理系统（EMS）、STS 切换装置、成套储能系统等产品。 同时，公司还覆盖 SVG、风力发电配套产品、新能源汽车充电产品等。 盈利预测、估值与评级：我们预计公司 2021-23年的营业收入分别为18.36/29.22/39.08亿元，归母净利润分别为 2.40/4.39/5.85亿元，对应 EPS 为0.55/1.01/1.34元。当前股价对应 21-23年 PE 分别为 68/37/28倍。参考相对估值和绝对估值结果，考虑到公司风电变流器业务具备竞争力，光伏逆变器业务拓展顺利，同时布局电气传动及储能业务，应用前景广阔，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风电、光伏装机不及预期；海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。

事件： 公司发布2021 年业绩快报，2021 年度实现营收87.01 亿元，同比增加18.02%； 实现归母净利润12.11 亿元，同比增加29.72%。单四季度实现营收25.8 亿元， 同比增加11.9%；实现归母净利润3.2 亿元，同比增加219.6%。 点评： 业绩基本符合预期，经营稳健。受益于新型电力系统建设，及海外项目稳步推进， 公司2021 年营收实现稳步增长。由于2021 年员工奖金季度分摊方式变更，公司将以往放在四季度计提的员工奖金均匀分摊至全年，导致2021 年前三季度公司实现归母净利润8.89 亿元，同比增加6.75%，低于前三季度营收增速20.8%。与之相对应，2021 年四季度则因此实现归母净利润较快增长。全年来看，公司归母净利润增速高于营收增速，一方面由于公司持续受益于平台化管理，期间费用同比增长15.15%，低于营收增速；另一方面，公司较好地应对了2021 年原材料涨价带来的影响，预计毛利率保持平稳。 海外EPC 业务将成为公司发展的有力引擎。根据公告披露，2020 年海外市场订单占比约20%，公司未来计划提升至30%。目前公司海外项目主要在欧洲、非洲市场，公司判断未来最大需求在北美，目前已中标美国巴菲特电力公司互感器项目。全球碳中和背景下，电力系统面临新一轮改造需求，市场空间巨大。公司作为国内优秀的民营电力设备企业，执行力强，具备全球竞争力。根据招聘平台信息，公司目前正大量招聘海外销售人员，语种涉及西班牙语、俄语、英语、法语、阿拉伯语等。海外EPC 拉动设备出货，有望成为后续公司发展的有力引擎。 持续关注公司储能业务发展。新型电力系统背景下，特高压、配网等需求呈现结构性高增，电力电子设备应用比例提升，储能需求旺盛。公司二次设备发展顺利， 子公司思源弘瑞2020 年净利润1.12 亿元，同比+72%。同时，在电力电子领域， 公司SVG 业务积淀深厚，参股多家芯片公司。根据招聘平台信息，公司目前正大量招聘电芯开发类人员。结合公司在功率型电池、电力电子技术、EPC 总成方面的经验，未来有望在储能业务方面取得突破。 投资建议：公司在电网设备领域竞争力强，随着海外EPC 项目不断拓展，有望持续带动公司业绩提升。同时公司正组建和扩充电芯开发团队，有望对HEV 汽车及储能业务形成有效支撑。我们维持公司22-23 年盈利预测15.9/19.6 亿元， 对应EPS 为2.08/2.56 元，当前股价对应22 年PE 为23 倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外EPC 项目风险、上游原材料涨价风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2021 年度业绩预增公告，预计2021 年实现归母净利润17.2~20.5 亿元，同比增长39.92%~66.76%，预计实现扣非归母净利润14.73~18.03 亿元， 同比增长32.45~62.12%，符合市场预期。根据业绩预告，预计公司2021Q4 实现归母净利润5.64~8.94 亿元，同比增长42~125%，环比增长25%~98%。 2021 年组件出货行业第二，大尺寸产品布局进一步完善。根据PV-Tech 统计， 公司组件出货量从2020 年的行业第四提升至2021 年的行业第二，且公司在210 大尺寸电池组件上拥有领先的技术和产品优势，我们预计公司210 组件出货量在2021 年为行业第一，带动公司2021 年业绩实现快速增长。展望2022 年， 随着上游硅料及硅片产能的释放其价格有望步入下行通道，我们维持2022 年全球光伏新增装机规模超过220GW 的判断，公司组件出货有望持续提升且盈利能力亦将迎来修复。 公司2021 年底组件总产能预计为50GW，其中210 产能约44GW，占比超80%； 电池片产能预计为35GW，其中210 产能占比超过70%；叠加公司和通威合作的项目建设稳步推进，在210 产品的领先布局和全产业链完善有望推动公司盈利能力和市占率的进一步提升。 加码分布式市场布局，全球智慧能源布局稳步推进。公司在行业内率先并且坚定不移布局分布式市场，“天合富家”原装户用系统出货量2021H1 同比增长率超过300%，同时亦发布了BIPV 产品“天能瓦”，进一步完善在分布式光伏领域的产品布局，2021 年分布式业务销售增长显著，对公司2021 年业绩增长做出有力贡献。 此外，公司持续在储能智能解决方案业务发力，并在日本成为首个通过JET 认证并批量出货的中国户用储能公司；2021 年6 月公司和中国石化签署战略合作框架协议，未来将在加油站零碳能源转型、绿电制氢、光伏材料供应及研发等方面展开深度合作。 维持“买入”评级：公司大尺寸产品和分布式业务销售均实现显著提升，且未来大尺寸和差异化产品盈利优势有望进一步凸显，我们上调公司22-23 年净利预测，预计公司2021-23 年归母净利润分别为19.89/35.79/45.71 亿元（维持/上调15%/上调12%），对应EPS 为0.96/1.73/2.20 元，当前股价对应PE 分别为70/39/31 倍。公司光伏组件出货量居全球前列，大尺寸产品提前布局将保障公司在产业链降价背景下获取超额收益，分布式和储能业务有望成为新的业绩增长点，维持“买入”评级。 风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期，光伏产业链价格战剧烈程度超预期。

事件：公司发布 2021年度业绩预增公告，预计 2021年实现归母净利润 80~85亿元，同比增长 122%~136%，预计实现扣非归母净利润 80~85亿元，同比增长 232~253%，符合市场预期。根据业绩预告，预计公司 2021Q4实现归母净利润 20.55~25.55亿元，同比增长 647%~829%，环比下降 14%~31%。 硅料价格虽步入下行通道但需求向好及硅片扩产将对价格形成有效支撑，公司硅料龙头地位稳固 2022年业绩将维持高增。虽然通威股份、保利协鑫、大全能源、特变电工等多家硅料企业将在 2022年释放硅料产能（预计 22年底国内硅料产能有望突破 100万吨），但在新投产产能仍需爬坡的背景下部分产能不会在 2022年形成有效产量；同时，产业链价格下降背景下终端需求持续改善，我们维持2022年光伏需求有望超过 220GW 的判断，硅料需求旺盛将对其价格起到一定支撑作用，价格快速大幅下跌的可能性较低，我们判断 2022年全年硅料均价有望维持在 160元/kg 以上。 公司可转债发行已获得证监会审核通过，其中 56亿元将用于乐山二期（5万吨）及包头二期（5万吨）多晶硅产能建设，预计公司 22年底硅料产能将达到 33万吨，提前完成公司 2023年发展规划（原计划 2023年实现硅料产能 22~29万吨）。虽然工业硅价格在 2022年仍有可能维持在 2万元/吨以上，但在公司成本控制能力优异的背景下硅料业务 2022年业绩仍将维持高增。 电池片产能稳步扩张，两种技术路线齐头并进。公司与天合光能合作的 15GW电池项目正稳步推进，预计 22年底公司电池产能总规模超 55GW，其中 210尺寸超 35GW。此外，公司在新增 1GW 异质结中试线的基础上，计划对现有部分PERC 产线进行技改提升并建成 1GW TOPCon 中试线，两种技术路线共同研发推进也有利维持公司在电池片技术环节的领先优势。 维持“买入”评级：根据公司扩产节奏及对未来硅料价格的判断，我们上调公司盈利预测，预计公司 21-23年实现归母净利润 83.04/147.31/160.80亿元（上调4%/35%/38%），对应 EPS1.84/3.27/3.57元，当前股价对应 21-23年 PE 为23/13/12倍。公司作为硅料绝对龙头扩产节奏行业领先，未来市占率将进一步提升，且在大尺寸电池/组件环节的布局也有望给公司盈利带来额外增量，维持“买入”评级。 风险提示：光伏行业装机不及预期；公司产能投放、产品销售量不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；公司技术路线选错或产能扩张无法紧跟趋势

事件：2022年1月3日晚，公司发布2021年年度业绩预告。公司预计2021年年度实现归母净利润为8.9亿元到9.2亿元，与上年同期相比，将增加6.77亿元到7.07 亿元，同比增长317.71%到331.79%；公司预计2021年年度实现扣非后归母净利润为8亿元到8.3亿元，与上年同期相比，将增加6.40亿元到6.70亿元，同比增长399.58%到418.31%。业绩超预期。 点评： 21Q4净利润同环比加速增长，业绩大超预期。公司21Q4净利润预计3.41-3.71 亿元，同比增长241%到271%，环比增长49.56%到62.72%；21Q4扣非后归母净利润3.31-3.61亿元，同比增长366%到408%，环比增长61.46%到76.10%。 三元正极盈利能力提升，产品结构优化。公司21Q4业绩大超预期主要由于三元正极材料产品盈利能力持续提升，产品结构逐步优化。公司21Q3新增产能3万吨， 21年底总体产能达12万吨。我们预计公司21年全年三元正极出货近6万吨，单吨扣非净利近1.4万元/吨，实现了量利齐升。高镍多晶产品出货量保持市场领先， 单晶高能量密度产品、9系以上超高镍产品的出货量占比均有提升。 前驱体自供比例提升带动盈利增长，加强原材料布局。公司前驱体板块在客户开发、产品研发、工程建设等方面进展显著。前驱体自供比例同比提升，21年达到30%左右，盈利能力同比实现较大幅度增长。公司综合成本竞争力进一步提升， 产销量双升带动规模效应，促进了制造环节的降本增效；同时，公司加强原材料战略采购布局，2021年11月与华友钴业签订战略合作协议，2022年至2025年， 容百在华友的前驱体采购量不低于18万吨。在金属原料计价方式与前驱体加工费有优势的条件下，双方预计前驱体采购量将达到41.5万吨。 收购凤谷节能掌握陶瓷回转窑设备工艺，降本增效。12月，公司公告拟投资4,170 万元人民币收购凤谷节能70%的股权，进行高性能陶瓷回转窑开发。烧结工序是三元正极材料的核心，该次收购有利于公司实现设备投资降本与工艺技术创新， 强化公司在工艺和装备技术方面的自主研发能力，提升生产质量、节约生产能耗、降低综合制造成本。 盈利预测、估值与评级：公司高镍三元正极产销两旺，前驱体自供比例提升，单吨盈利持续提升，考虑未来几年公司产能释放弹性较高，高镍三元竞争优势明显， 上调公司2021-2023E 净利润预测（上调27%/29%/40%），预计21-23E 净利润9.05/ 17.21/ 27.04 亿元，对应PE 57/30/19X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、募投项目不达预期、应收账款坏账风险。

事件：公司发布 2021年限制性股票激励计划（草案），对包括董事、董秘、副总经理、中层管理人员及核心技术（业务）骨干员工等在内的 350人授予限制性股票，并对 2022-2024年的业绩考核做出规定。 点评： 坚定高速增长信心，2020-2024年收入复合增速 51%本次激励对象共 350人，包括公司董事（总经理）、董秘（副总经理）、副总经理、中层管理人员及核心技术（业务）骨干员工等在内。另外，预留部分限制性股票，将在 12个月内确定激励对象。公司层面业绩考核要求：2022年营业收入不低于 13亿元；2022年、 2023年累计营业收入不低于 33亿元；2022年、2023年、 2024年累计营业收入不低于 63亿元。假设 2022年-2024年营收分别为 13、20、30亿元，则 2020-2024年营收复合增速达到 51%。 锂电设备绑定大客户，从检测延伸至化成分容2020年实现营收 5.75亿元，同比增长 57%；实现归母净利润 0.57亿元，同比增长 1506%。2021年前三季度实现营收 5.72亿元，同比增长 44%；实现归母净利润 0.73亿元，同比增长 40%。公司锂电设备绑定宁德时代、比亚迪等大客户。根据公告披露，2021年 1-8月，公司与宁德时代签署采购订单已达 4.24亿元，接近 2020年全年的 2倍。且在 2021年 8月公司所披露订单中，首次出现对宁德时代供应的化成分容设备，总金额 1.42亿元。这意味着公司在锂电后段设备中纵向延伸获得突破，从检测设备进一步拓展至化成分容设备。 大力发展储能和充电桩业务，打造第二增长曲线公司 2018年 10月宣布启动“新能源汽车电池智能制造装备及智能电站变流控制系统产业化项目”，2021年 1月实现定增募资 4亿元，进一步投入储能及充电桩领域。公司与宁德时代成立合资公司福建时代星云科技有限公司（CNTE），集合多方资源，业务进展顺利。截至 2021年 11月，已与多地政府达成战略合作，落地光储充检充电站、光储充检智能微网等项目。 投资建议：公司锂电设备订单量持续增长，储能和充电桩业务进展顺利。此次发布股权激励计划，绑定核心人员利益，彰显高速增长信心，我们维持公司 21-23年盈利预测 1.27/2.33/3.63亿元，对应 EPS 为 0.86/1.58/2.46元，当前股价对应 21-23年 PE 分别为 61/33/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险、原材料价格上涨的风险。

区域领先的可再生能源一体化运营商，加码新能源运营、布局智慧能源项目推动业绩快速增长。九洲集团成立于1993年，2015年起开始由智能电气设备供应商转型为可再生能源建设与运营商。经过多年的努力，公司已经形成智能装备制造、可再生能源、综合智慧能源三大业务格局。公司2021年前三季度实现营业收入9.54亿元，同比增长15.36%；实现归母净利润1.11亿元，同比高增97.18%； 2021H1公司在发电量、发电收入以及装机容量规模方面均实现翻倍增长，可再生能源发电已成为公司第一大业务，公司转型之路初见成效。 碳中和背景下电网投资需求持续提升，智能电气成套设备业务稳健增长。南方电网提出，“十四五”期间计划投资6700亿元，较“十三五”实际投资增加51%。国家电网则表示，“十四五”期间计划投入3500亿美元，用于电网升级改造。“十四五”期间电力设备需求有望高增。公司深耕电气成套设备多年，已成为智能配电网关键成套设备和系统解决方案提供商，该板块业绩有望保持稳健增长。 加码新能源运营，投运规模稳步增长。截至2021Q3公司自持、间接持有可再生能源发电项目全部实现并网，其中自持项目规模460.1MW，间接持有项目规模237.5MW，且2021年Q4通过嘉兴基金间接持有的新能源资产将实现并表。未来依托风光资源的区位优势以及与国电投集团的合作关系，公司可再生能源发电业务竞争力有望进一步提升，并网新能源项目规模有望维持稳健增长态势。 综合智慧能源为发展方向，生物质热电联产模式保障业绩稳步提升。截至2021年10月公司已布局生物质热电联产项目规模达650MW，其中在建规模160MW。生物质热电联产项目可有效解决东三省秸秆露天焚烧问题，当地政府支持力度较大，公司通过与国电投集团合作推动生物质项目建设投产，一方面可通过项目建设实现EPC 收入，另一方面项目投运后通过发电和供热实现收入和利润可保障公司投资收益的持续提升。 首次覆盖给予“ 增持”评级： 预计公司2021-23年归母净利润分别为1.60/3.35/3.83亿元，对应EPS 为0.27/0.57/0.65元，当前股价对应21-23年PE 分别为36/17/15倍。参考可比公司相对估值及绝对估值，给予公司2022年合理估值水平（PE）22倍，对应目标价12.55元。考虑到公司新能源运营电站规模将随着基金并表和在建项目的持续落地而保持稳健增长，叠加布局生物质能源项目给公司在建造和投资收益方面所带来的业绩增量，我们看好公司业绩在21-23年将维持高速增长态势，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：新增新能源装机量不及预期；电网投资不及预期；生物质热电联产项目经营风险。

派能科技是全球领先的家用储能系统制造商。公司主要从事磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统的研发、生产和销售，是国内少数同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力的企业之一，掌握了从电芯到系统集成的一系列技术。公司在海外家用储能市场具有较强竞争力， 2019 年家用储能产品出货量全球第三，市占率8.5%，仅次于特斯拉和LG 化学。 深耕锂电池储能，磷酸铁锂技术领先。公司在锂电池储能应用领域深耕十余年， 始终专注磷酸铁锂储能领域，目前掌握具有知识产权的全产业链核心技术。公司家用储能产品的循环测试容量保持率高于LG 及特斯拉储能产品，产品质量与技术领先。磷酸铁锂电池贴合储能领域的应用需求，已成为我国锂电储能领域的主流技术路线，磷酸铁锂在海外储能市场的渗透率仍有较大提升空间，公司有望受益。 海外家储市场高速增长，客户认证壁垒高。公司主要市场为欧洲、非洲、北美等海外储能市场，取得了包括欧洲最大储能系统集成商Sonnen、英国最大光伏提供商Segen 在内的多个大型优质客户的认证，客户合作关系深厚。海外储能市场高速发展，家用储能经济性好、盈利能力强，有利于公司业绩持续增长。 积极扩产，自主品牌提升盈利能力。公司IPO 上市后有望凭借资金优势积极扩产，募投项目的顺利投产将进一步扩大公司产能，根据投产进度公司21-23 年储能系统有效产能预计为1.5/3.5/6.2 GWh，我们预计公司2021- 2023E 储能系统销量1.5/2.5/4.5GWh，有望充分受益储能市场高速增长。公司自主品牌营收占比不断提升，有望持续带动公司盈利增长。 维持“买入”评级：受上游原材料价格、海运成本提升影响，公司毛利率承压， 下调公司21-23 年净利润预测至4.5/6.8/11.6 亿元（下调16%/14%/4%），我们预测公司2021-2023 年EPS 为2.88/4.40 /7.50 元，当前股价对应PE 为73/48/28x。综合考虑绝对估值与相对估值结果，给予公司2022 年60 倍PE， 对应目标股价264.02 元。综合考虑储能行业处于刚刚兴起阶段，在碳达峰、碳中和的背景下，储能行业发展前景广阔；并且在当下阶段，海外用户侧家用储能需求兴起，公司作为户用储能系统及电池的龙头，具有稀缺性和海外户用渠道的先发优势，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：储能行业政策调整；市场竞争加剧；锂电池市场需求波动；原材料价格上涨；国际贸易摩擦；募投项目实施进度和收益不及预期；次新股调整风险。

聚焦能源物联网，具备完整解决方案。炬华科技定位为综合能源解决方案服务商，以物联网系统带动智能电表、智能水表、智能电气、能源云边路由器、物联网传感器等物联网远程终端发展， 推动物联网产品和服务在公共能源水、电、气、热领域的应用。 公司智能电表业务在电网招标中份额保持稳定，同时大力发展智能水表和用户侧能耗监测和管理业务。 电力物联网、数字电网带动感知层设备需求。智能电表属于强制检定类计量器具，其检定周期一般不超过 8年。 2018年开始，首轮建设的智能电表开始进入更换的高峰期，国网智能电表招标总额整体处于上升通道。 2020年第二批招标开始，国网开始全面实行 698-IR46规格的智能电表。相比上一代电表，除了实行“双芯”（计量芯片+管理芯片）外，还增加了远程抄表及电能质量监测等功能，单表价值量普遍提升 30%-50%。 2021年前 11个月，国网智能电表招标总额达到200亿元，较 2020年全年提升 50%。 碳中和背景下智能用电体系迎来风口。 节能降耗是实现“碳达峰、碳中和”的重要路径。国务院发布的《2030年前碳达峰行动方案》 提出， 提高节能管理信息化水平，完善重点用能单位能耗在线监测系统。 能耗“双控”背景下， 用户侧节能降耗需求快速增长， 能效监测和能效管理业务迎来新的更广阔的发展空间。 子公司上海纳宇电气成立于 1993年， 主营能源物联网业务， 综合服务客户超过1000家， 主要业务涵盖了轨道交通、楼宇园区、学校医院、数据中心、新能源等行业。截至 2020年底，纳宇电气能耗管理系统已覆盖全国 80余条地铁，在全国轨道交通领域的市占率遥遥领先。 盈利预测、估值与评级： 我们预计公司 2021-23年的营业收入分别为12.4/16.4/22.1亿元，归母净利润分别为 3.0/4.1/5.3亿元，对应 EPS 为0.59/0.80/1.04元。 当前股价对应 21-23年 PE 分别为 25/18/14倍。 参考相对估值和绝对估值结果，考虑到公司在电网智能电表招标中份额稳定，有望持续受益于新一轮景气周期。公司大力发展能耗管理系统，在能耗“双控”背景下发展前景广阔。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 电网招标金额不及预期、能耗监测系统拓展不及预期、原材料涨价。