传统制冷业务市场地位突出,行业增长空间仍在:公司是全球制冷空调电器零部件领军企业,传统制冷元器件如电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega 泵等多产品市场占有率位居全球第一,短期根据空调、冰箱与地产周期的相关性判断,我们认为公司制冷空调元器件业务有望于2020年下半年开始跟随主机逐步回暖,另外在空调保有量稳步提升、存量更新及节能升级趋势下,电子膨胀阀、微通道热换等传统制冷业务长期成长空间依然较为广阔。公司有望凭借其先进的研发实力、业务全球化布局及优质的客户资源,进一步巩固及提高其制冷业务全球市场的领先地位。 新能源热管理前景广阔,汽零业务有望高速增长:补贴政策退坡导致2019年国内新能源汽车销量同比下降4.0%至120.6万辆,2020年国内新能源补贴政策有望适当宽松叠加海外新能源车在严格的碳排放法规驱动下全球新能源市场有望迎来爆发式增长的拐点,而新能源车热管理是仅次于“三电”的核心零部件之一,单车配套价值量能够达到6,000-8,000元,市场前景较为广阔,我们预计2020年全球新能源车热管理市场规模有望达到266亿元,未来5年平均复合增速高达29%。公司是国内较早布局新能源热管理领域的企业之一,子公司三花汽零专注于新能源汽车空调及热管理产品的研发近十年,是全球少有的同时具备电子膨胀阀、电子水泵、水冷板和冷却器零部件供应商,产品已进入欧美一线汽车厂商新能源汽车平台,先后拿到大众、戴姆勒、特斯拉、宝马、通用、沃尔沃、奥迪、PSA、捷豹、路虎等新能源车平台订单,尤其是作为特斯拉重要供应商,为特斯拉Model3供应电子膨胀阀、电子油泵、油冷器、水冷板、电池冷却器等,随着特斯拉Model 3国产销量的进一步提升有望进一步增厚汽零业务规模。不仅仅是特斯拉,海外众多新能源平台订单也将于2020年开始集中放量,因此中长期来看,新能源车热管理有望成为公司未来业绩的重要增长点。

事件:公司2020年2月3日发布与特斯拉开展业务合作的公告,称公司拟与特斯拉签订协议,约定宁德时代将于2020年7月至2022年6月向特斯拉供应锂离子动力电池产品,协议未确定采购数量及金额,最终销售金额以特斯拉发出的采购订购单实际结算为准。 动力电池龙头地位稳定,业绩快速增长:根据工信部数据,2019年公司国内装机电量达32.06GWh,市占率达51.40%,同比增加13.9pct,根据GGII数据,19年国内装机电量32.31GWh,市占率51.79%。无论哪个口径,公司市占率均稳居国内第一。根据公司今年1月22日公布的业绩预告,公司预计在2019年实现归母净利润40.64-49.11亿元,同比增长20%-45%,凭借在国内动力电池领域的绝对龙头地位,公司业绩增长稳定。 产能大幅扩张,出货量有望进一步提升:2019年公司图林根和宜宾电池工厂相继开工,产能扩张步伐加快。根据公司公告测算,公司2020-2022年预计产能将分别达到99.3/120.9/163.9GWh。随着与特斯拉合作的展开以及特斯拉上海工厂投产叠加公司产能加速扩张,公司出货量有望进一步提升,未来业绩仍有较大增长空间。 价格缓慢下降,毛利率有望维持较高水平:预计19-21年公司动力电池价格分别为1.03、0.92、0.84元/Wh,同比下降10.4%、10.7%、8.7%,随着公司CTP技术应用、811逐步替代、原材料成本下降以及包含特斯拉在内的诸多大客户定点研发相继完毕,预计公司成本仍有较大下降空间。预计19-21年综合毛利率维持在28.6%、28.2%、27.6%。 盈利预测与投资建议:预计19-21年营业收入423.40、594.70、792.31亿元,归母净利润分别为45.91/61.61/77.51亿元,EPS分别为2.08/2.79/3.53元股。考虑公司稳居国内市场第一,海外市场占有率有望提升,给予公司2021年45倍PE,目标价157.94元,维持买入评级。

事件: 公司发布2019年业绩预告,公司预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润为4.51亿元~5.41亿元,同比下降28.18%~40.13%。 投资要点: 四季度业绩同比大幅改善,业绩拐点趋势较为明确:2019年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润4.51亿元~5.41亿元,同比下降28.18%~40.13%,其中非经常损益3,500万元,与上年同期的7,513.81万元相比有较大幅度的下降,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为4.16亿元~5.06亿万元,同比下降25.39%~38.66%,公司业绩下滑的主要原因在于受国内乘用车行业景气度下行、主流汽车制造商销量面临较大压力导致。实际上,分季度来看,四季度业绩同比改善较为明显,四季度归属于上市公司股东的净利润预计在1.14亿元~2.04亿元,同比增长-16.6%~49.5%,降幅明显收窄甚至同比转正,取中值1.58亿元则同比增幅高达16.45%,相对前三季度业绩同比下降来看业绩拐点趋势较为明确。公司四季度业绩同比大幅改善的主要原因在于重要客户吉利、通用、福特等四季度销量有所好转,尤其是吉利四季度销量40.3万辆,同比增长10.8%,另外新增特斯拉国产Model3订单有望贡献部分业绩增量,总体来看,公司将充分受益于传统乘用车行业的弱复苏及特斯拉、蔚来等新能源客户销量的高增长,业绩有望持续回升。 商誉减值计提拉低全年业绩,折旧摊销影响有望减小:公司2017年并购浙江拓为、四川迈高形成的商誉2.79亿元,因两家公司2019年实现销售收入6.60亿元同比下降11.8%,归母净利润0.45亿元,同比下降35.9%,公司经商誉减值测试拟计提1,000万元~4,000万元拉低了2019年的业绩,若剔除商誉减值的影响,公司的归母净利润同比下降22.87%~38.80%。另外,由于2017-2018年公司处于新一轮产能扩张状态,资本开支持续增多,固定资产折旧摊销带来的压力持续加大,2019H1固定资产折旧摊销占收入比重高达6%左右的顶峰,2019年公司战略性缩减资本开支,2019前三季度资本开支6.1亿元相比去年同期下降42%,预计后续折旧摊销带来的压力有望减小。 中长期轻量化底盘持续贡献业绩弹性,三大业务协同共筑新篇章:汽车车身及底盘是汽车轻量化最重要的领域,公司深耕底盘轻量化领域,行业前景广阔,从客户角度来看,自主品牌、新能源客户对轻量化底盘需求殷切,公司在吉利、特斯拉、蔚来、比亚迪等优质客户的示范带动下,轻量化底盘能持续为公司贡献业绩弹性。长期来看,内饰件、底盘、汽车电子三大业务在重要客户间的协同整合,能综合提升公司规模。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.48、0.60和0.73元/股,对应的PE分别为36.7、29.2和23.9倍,考虑到公司四季度业绩大幅改善及轻量化底盘较大的成长空间,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,轻量化底盘拓展不及预期。

遮阳板细分行业龙头,竞争壁垒稳固助其盈利提升:公司为全球遮阳板细分龙头企业,原有遮阳板业务全球市场份额22.5%,2018年并购Mouts后遮阳板全球市场份额有望达到35%,尤其在北美市场占据78.6%的市场份额近乎垄断地位极大的优化海外市场竞争格局。公司遮阳板自制率较高,成本控制能力较强,短期Mouts遮阳板资产盈利改善预期强烈,长期通过资产整合带来的规模效应、制造工艺改进及客户资源的互补能够进一步巩固其竞争壁垒,从而维持遮阳板业务量价齐升趋势及反哺提升国内市场份额。 内饰品类扩张,复制遮阳板成功之路:除遮阳板外,公司积极拓展头枕、扶手、顶棚中央控制器等内饰件品类,其中头枕、顶棚中央控制器单车配套价值分别为240、90元/辆,2020年全球市场规模预计238亿元近乎遮阳板3倍规模。由于内饰件市场较为成熟,行业规模巨大但较为分散,公司具有较强的成本控制优势基础、丰富的客户资源渠道,且头枕、扶手等与遮阳板工艺技术类似,具备复制遮阳板成功经验从而打开公司中长期成长空间。 特斯拉等新能源客户基础良好,拥有拓展新能源市场良好契机:公司2017年切入特斯拉供应体系,分别获得Model 3/X/S车型的遮阳板订单,除特斯拉外,公司也分别进入蔚来、小鹏等国内新能源客户配套体系,特斯拉强大的品牌效应及国内新能源优质造车新势力将为公司拓展新能源市场奠定良好的基础,且全球电动化大趋势及国内、欧洲新能源汽车蓬勃发展为公司拓展新能源市场提供良好契机。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为1.52、1.93和2.43元/股,对应的PE分别为19.5、15.4和12.2倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:汽车产销量不及预期,资产整合不及预期,内饰业务发展不及预期。

报告关键要素:公司排气系统管件、气门嘴等传统业务全球市场份额较高且保持稳定增长,TPMS因强制法规的驱动及全球市场竟争格局的重塑有望迎来爆发式増长,传感器、ADAS及轻量化结构件行业前景较好,公司积累多年技术经验,未来有望成为公司利润增长的主要来源。 投资要点强制法规驱动TPMS渗逶率提升,行业处于爆发增长期:由于TPMS涉及汽车行驶安全,发达国家早已出台相关法规强制TPMS的安装国内于2017年出台政策规定2020年所有在产乘用车车开始实施强制安装要求,因此强制法规的出台有望促使TPMS成为乘用车的标配,预计2020年来用车OEM市场规模有望达到32化元,2019-2020年CAGR高达33%,行业正处于爆发增长期。公司为国内TPMS龙头企业,并携手全球知名TPMS供应商霍富集团成立保富电子合资公司整合双方在北美、欧洲及中国TPMS业务,强强联合有望发挥技术品牌、客户资源及规模成本优势进一步拓展全球市场份额。总之,我们认为随着国内TPMS渗透率的快速提升、保富电子资源整合带来全球化竟争优势,公司TPMS业绩有望高速增长。 传感器品类持续扩张,汽车电子成长可期:汽车传感器是汽车电控系统的信息来源,伴随汽车电气化、智能化程度的提升其应用将更为广泛,根据相关数据预计全球汽车传感器2022年规模有望达230亿美元,AGR高达13.1%,主要归因于摄像头、毫米波雷达和激光雷达大范围应用。公司2009年进军汽车传感器领域,掌握MEMS压カ传感器及光雨量传感器生产制造,2013年开始布局摄像头、毫米波雷达、360环视系统及更为高级的智能驾驶传感器产品。其中,MEMS压カ传感器先后获得上汽通用、康明斯等订单,并有望在国六标准执行下实现爆发式増长,摄像头、360环视系统处于批量生产阶段,毫米波雷达、动态视觉传感器等也处于产品验证期,随着智能汽车的普及,公司有望凭備在汽车传感器领域枳累多年的技术经验及自主品牌客户良好合作带动下率先突破国外的垄断格局传筑业务保持稳定,轻量化结构件有望快速放量:公司排气系统管件气门嘴等传统业务在全球市场市场份额预计21%和14%,具备较强的竟争力,也是当前公司收入的主要来源,但由于市场成熟度较高,除排气系统热端管件因技术壁垒较高、部分一级系统供应商外包趋势增大因素有望促使其市场份额持续提升外,预计传统业务将保持稳定。 汽车轻量化是实现节能减排的有效途径之一,国内轻量化需求缺口依然较大,公司液压成形技术领先,并与德国知名液压成形专家合资建厂进一步开发宝马、奔驰、奥迪等轻量化业务,预计公司轻量化结构件有望快速放量。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年营业总收入分别为31.9亿元、44.2亿元和51.9亿元,同比増速分别为38,4%、38.6%和17.5%,归属于上市公司股东的净利润分别为1.6亿元、2.1亿元和2.6亿元,同比增速分别为0.5%、33.0%和24.0%,EPS分别为0.93、1.24和1.54元/股,对应的PE分别为30.0、225和18.2倍,考虑到公司TPMS处于爆发増长期,汽车电子及轻量化结构件广阔成长前景,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:汽车产销量不及预期,TPMS渗透率不及预期,汽车电子业务拓展不及预期

Q3营收有所增长,盈利降幅收窄:年初至报告期末公司实现营业总收入35.46亿元,同比下降12.7%,归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比下降57.79%,营收和净利润均有所下滑,主要原因在于国内乘用车市场疲软导致公司配套客户销量下降及公司逆势加大研发投入相应减少公司利润所致,具体分季度来看,第三季度实现营收12.7亿元,同比/环比增长6.1%/0.48%,营收同比增速转正,环比持平二季度,归母净利润0.4亿元,同比/环比增长-21.0%/-31.0%,盈利降幅有所收窄,经营性现金流0.7亿元,同比增长-72.4%大幅下滑,一方面下游配套客户销量降幅收窄,另一方面公司加大营销及管理导致期间费用有所增加,期间费用率(包括研发费用)20.3%比去年同期增加1.54pct。 智能网联多点布局,新项目有望成新增长点:公司以座舱电子为基石,积极布局智能网联产品,智能驾驶方面,公司自主研发的360度高清环视系统、驾驶员行为监控和身份识别系统均已实现量产,全自动泊车系统及代客泊车产品获得国内领军企业下一代平台化项目定点,并计划于2021年量产;车联网方面,T-BOX获得多个国际及自主品牌车型配套量产,V2X产品获得国际品牌车厂的项目定点,并计划于2020年量产,车联网平台、OTA、情景智能等项目分别获得一汽大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户订单,现阶段智能网联汽车加速渗透,公司前瞻性布局智能网联汽车项目将有望逐步进入商业落地期。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2020年EPS分别为0.44元、0.51元,对应的PE分别为54.2倍和47.0倍,考虑到公司业绩暂时承压及新项目订单的逐步落地,维持“增持”评级。 风险因素:下游客户销量严重下滑,智能网联产品拓展不及预期。

Q3季度业绩大幅改善,单车盈利明显提升:年初至报告期末公司实现营业总收入625.8亿元,同比下降6.10%,归属于上市公司股东的净利润29.17亿元,同比下降25.70%,业绩降幅明显收窄,具体分季度来看,第三季度实现营收212.0亿元,同比/环比增长18.0%/13.1%,逆势上扬表现出明显的超预期,主要原因在于:一方面,公司加大营销汽车终端销量逆势增长,第三季度公司实现销量23.06万辆,同比增长12.4%,远超于行业负增长的水平;另一方面,实现汽车产销规模增长的同时由于国六车型提价及公司销售折扣降低导致单车盈利明显提升,三季度单车收入9.2万元,同比/环比增长5.0%/2.8%,毛利率18.6%表现出大幅改善,同比/环比增长2.9pct/2.6pct。 多品牌塑造强产品矩阵,爆款车型持续不断:公司乘用车旗下打造哈弗、WEY及欧拉三大品牌,其中传统车型哈弗H系列坚守阵地依旧保持较强的竞争力,哈弗H6三季度月均销量2.67万辆且保持上升趋势,F及M系列销量持续扩张,9月M6单月突破1.5万辆,F7自去年底开始基本月销量持续过1.0万辆,多款爆发车型带动公司销量的持续回升。 高端品牌WEY9月销量达到8,701辆,环比增长24.2%表现出企稳回升。 欧拉定位精品纯电动小车,自上市以来在细分市场中获得了良好的口碑与评价,1-9月累计销量3.2万辆,在新能源细分市场表现较好。同时,公司快速落地新皮卡战略,9月重庆永川工厂的投产及高端皮卡长城炮的推出有望继续带动公司皮卡全球市场份额的提升。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2020年EPS分别为0.52元、0.61元,对应的PE分别为15.3倍和13.1倍,考虑到公司Q3业绩的大幅增长及较强的品牌竞争力,维持“增持”评级。 风险因素:下游客户销量严重下滑,轻量化底盘业务拓展不及预期。

事件: 公司发布2019年第三季度报告,报年初至报告期末公司实现营业总收入37.66亿元,同比下降15.50%,归属于上市公司股东的净利润3.37亿元,同比下降45.33%。 投资要点: Q3季度环比改善,盈利有望上行:受国内汽车销量疲软及下游重点客户销量承压的影响,公司前三季度公司营收同比下降15.5%、归属于上市公司股东的净利润同比下降45.3%,重点客户如吉利前三季度销量下降16%、上汽通用下降15%,但具体到第三季度公司业绩环比有所改善,第三季度公司营收13.3亿元,同比/环比-3.9%/+11.3%,归母净利润1.3亿元,同比/环比-29.7%/+30.4%,一方面得益于行业层面乘用车降幅收窄,另一方面公司严控成本费用,毛利率26.4%同比/环比-1.54pct/+0.61pct,期间费用率14.8%,同比/环比+1.22pct/-0.91pct,预计随着下游乘用车弱复苏,公司四季度业绩有望实现正增长。 长期看三大业务协同,短期看特斯拉国产催化:公司NVH传统业务国内市场领先,在行业弱复苏阶段有望市场份额提升;底盘轻量化业务新能源客户进展良好,行业成长空间较广;电子真空泵产能处于爬坡状态,IBS汽车电子虽然市场推广延后,但技术壁垒高、上下游延伸性较强。长期来看将受益于公司三大业务在重要客户间的整合协同,短期来看,特斯拉Model 3国产临近,公司早已为海外特斯拉提供底盘铝合金结构件,有望受益于特斯拉国产带动收入规模的提升。 盈利预测与投资建议:Q3业绩同比降幅收窄,环比有所改善,我们认为公司业绩有望跟随行业处于上行通道,预计2019-2020年EPS分别为0.48元、0.55元,对应的PE分别为22.7倍和19.5倍,维持“增持”评级。 风险因素:下游客户销量严重下滑,轻量化底盘业务拓展不及预期。

以座舱电子产品为基石,积极布局汽车智能网联化产品:公司为国内领先的车载电子企业,三十年来专注汽车驾驶座舱领域,现有产品包括车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、空调控制器等座舱电子产品,其中车载信息娱乐系统为现阶段公司主要收入来源,近年来受下游乘用车需求低迷影响,公司盈利呈下行趋势,但各指标依然处于行业公司前列,我们认为下游乘用车复苏在即,公司业绩拐点将至,且公司顺应汽车“智能化、网联化”发展趋势,逆向加大投资积极布局智能驾驶、车联网等新产品线,未来有望凭借智能驾驶座舱、智能驾驶、车联网三大业务领先优势,充分享受产业变革带来的市场红利。 座舱电子产品渗透率有望提升,行业前景广阔:汽车电子化程度的提升及智能化、网联化发展趋势加速座舱产品向智能化方向升级,行业成长空间广阔。从渗透率角度来看,汽车座舱产品中除中控屏外,其他产品渗透率仍有较大的提升空间,另外相对传统座舱产品,典型的智能驾驶座舱单车配套价值量有4-6倍的提升空间,我们预计国内座舱电子市场规模2020年有望达到695.8亿元,年复合增速高达17%,是在国内乘用车低增长背景下为数不多的高增长细分领域。现阶段国内座舱电子市场以外资合资为主,但行业集中度不高,而公司深耕座舱电子三十余年,技术比肩国际一流零部件企业,产品结构完善,客户资源丰富,在乘用车增速放缓及行业加速淘汰背景下,公司市场份额有望提升。 积极推进智能网联产品,卡位智能汽车赛道:由于自动驾驶与智能驾驶座舱是未来汽车两大核心运算单元,两者相辅相成共同构成智能汽车终端形态,从各国及各大车企规划布局来看,汽车实现自动驾驶进程有望加速,预计2020年可看到众多L3级别及以上自动驾驶车型量产,而智能驾驶座舱逐步由高端豪车向大众车型普及,行业处于爆发的前夜,公司基于现有的座舱产品,积极布局智能驾驶、车联网,卡位智能汽车赛道,逐步掌握座舱产品集成智能驾驶系统的核心竞争力,且新业务订单逐步落地进一步验证公司成长,未来随着自动驾驶车型逐步量产,公司有望实现智能驾驶座舱、智能驾驶、车联网三大业务相互融合协同发展。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年营业总收入分别为46.0亿元、50.4亿元和57.5亿元,同比增速分别为-15.0%、9.6%和14.1%,归属于上市公司股东的净利润分别为3.1亿元、3.6亿元和4.3亿元,同比增速分别为-25.6%、17.2%和17.1%,EPS分别为0.56、0.66和0.77元/股,对应的PE分别为44.6、38.1和32.5倍,考虑到公司智能座舱产品的广阔成长前景,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,座舱电子产品发展不及预期。

事件: 公司发布2019年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入125.05亿元,同比增长4.06%,归属于上市公司股东的净利润6.83亿元,同比增长10.78%。 投资要点: 逆势增长,客车龙头优势明显: 上半年公司实现营收同比4.06%、归母净利润同比10.78%,表现好于行业平均水平,表现出明显的龙头优势,主要体现在:( 1)、总销量优于行业平均水平,上半年国内客车销量同比下滑6.9%, 公司实现客车销量2.5万辆,同比上升2.62%,逆势增长表现出明显客车龙头领先优势;( 2)大中型客车市占率提升,上半年国内大中型客车同比下滑9.0%(中汽协口径),而公司实现大中型客车销量2.16万辆, 同比增长2.3%,市占率高达38.2%,比去年同期提升4.24%。 上半年,公司抓住补贴过渡期的关键节点及旅游客车的增长机会,实现了客车销量与市占率的双提升,展望下半年,新能源客车补贴退坡进一步加剧行业出清, 公司作为客车龙头有望在行业优胜劣汰过程中享受市占份额的持续提升。 毛利率持续改善,单车盈利有所提升: 分季度情况来看, 2019年一、二季度营收分别48.4亿元、 76.7亿元,同比分别增长3.85%、 4.20%,毛利率分别为22.3%、 22.1%,比去年同期分别提升1.59%和1.49%,表现出持续改善迹象,主要是公司作为客车龙头具备较强的定价权及实行降本增效措施导致的良好结果。 在客车行业承压背景下,公司单车盈利有所提升, 上半年公司单车均价49.18万元,同比增加0.7万元,单车净利润2.69万元,同比增加0.19万元,销售净利润率5.54%,比去年同期提升0.3pct,基本能够守住年净利率10%的底线,表现出较强的成本控制能力。 研发投入持续增加, 新领域发挥传统客车领导优势: 在国内客车技术迭代创新层出不穷,新能源、智能网联、 智慧交通等新趋势日渐来临下, 只有持续不断的投入及掌握核心新技术才能立于不败之地。 公司一直注重研发投入,上半年研发支出7.92亿元,占营收比重6.3%,比去年同期提升1.2pct, 在新能源、智能化、安全、节能、舒适、环保等方面已掌握核心技术并持续领先, 每年大量的研发投入即是为未来创造新的投资机会, 优良的研发机制有望促使公司在新领域依然发挥传统客车市场的主导地位。 盈利预测及投资建议: 我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.04、 1.20元,对应的PE分别为13.79、 11.95倍, 考虑到公司客车龙头地位优势及盈利能力逐步提升, 给予“增持” 评级。 风险提示: 客车销量不及预期

事件:公司发布2019年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入413.77亿元,同比下降15.00%,归属于上市公司股东的净利润15.17亿元,同比下降58.95%。 投资要点: 促销让利及部分费用加大导致业绩下降:上半年公司营收同比下降15.0%、归属于上市公司股东的净利润同比下降59.0%,上半年业绩下滑的因素主是国六标准切换,公司提高优惠额度让利销消费者,加上品牌推销费用及研发费用投入加大所致,具体来看,公司在国内汽车-12.4%增长的背景下,上半年取得总销量46.03万辆,同比增长-2.47%,但单车均价7.9万元比去年同期9.6万元下降17.3%,主要是国内经济放缓、国六标准切换导致汽车消费需求低迷,公司加大促销力度让利消费者所致。我们认为,随着部分城市国六标准正式执行,排放标准切换因素将逐步消除,下半年车市有望迎来一定程度的复苏,公司库存水平相对健康,因此下半年公司促销力度相对上半年有望减弱,公司2019年总销量目标107万辆,按此测算下半年销量基本持平去年同期,截止7月底完成进度约51.8%,“金九银十”消费旺季及车市四季度一定程度的回暖有望促使公司大概率实现其销量目标,整体来看下半年促销力度减弱及产品结构改善带来的单车均价提升是公司最重要的盈利保障。而期间费用方面,上半年销售费用率3.65%比去年同期下降0.69pct,其中广告及媒体服务费用8.3亿元,比去年同期增加37.7%,管理费用率2.09%,比去年同期提升0.67pct,主要是折旧摊销费用及办公费用加大所致,财务费用率-0.18%,主要是银行存款的利息收入及汇兑差额增加所致,研发费用率2.28%比去年同期提升0.52%,体现出公司在当前产业变革升级过程中,加大研发支出以提升产品竞争力的决心。 剥离零部件业务成效显著:公司自2018年开始,剥离旗下零部件业务分别成立了蜂巢易创、曼德电子电器、诺博汽车系统和精工汽车,其中,蜂巢易创布局汽车动力总成及转向系统零部件的研发制造,即零部件业务的管理模式由之前的内部管控转为投资管控。2019年上半年公司零部件业务取得收入19.4亿元,同比增长12.2%,明显好于行业平均水平,毛利率高达41.3%,比去年同期提升2.55pct,剥离零部件取得了较好的成效,零部件业务以市场化机制独立运营有利于其技术创新及规模做大,而后反哺整车,从而实现整车+核心零部件整体强大的局面。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.48元、0.53元,对应的PE分别为17.1倍和15.6倍,考虑到下半年汽车销量大概率回暖,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期。

行业景气度下行导致业绩承压:上半年公司营收同比下降20.1%、归属于上市公司股东的净利润同比下降51.8%,上半年业绩下滑的因素主要有三,其一主要是受行业因素影响导致营收降幅较多,下游重点客户销量继续承压,如吉利(-15%)、上汽通用(-12.9%),其二是原材料、人工等成本增加,各产品毛利率均有所下滑,减震、内饰、底盘、智能刹车等业务毛利率分别下降3.5、2.6、4.5和7.2个百分点,其三是公司费用开支有所增大,期间费用率(主要是三费及研发费用)15.79%比去年同期的12.58%增加3.21%,主要增加在管理费用及研发费用上,新建的办公大楼折旧的增加及加大研发投入导致研发费用率上升至6.25%。从季度业绩情况来看,二季度延续一季度下滑态势,二季度营收11.9亿元,同比下降24.4%,环比下降4.2%,根据7、8月份行业表现来看,预计三季度业绩同比依旧下降,但降幅或有所收窄,总体来看业绩增速表现为近年来的低谷。 中期成长性依然可期:传统NVH业务在国内细分市场领先,在行业复苏后市场份额依然有望提升。底盘业务自2018年以来收入占比逐步提升,为中期成长的关键,公司轻量化底盘业务战略清晰,在汽车轻量化大趋势下,新能源客户、自主品牌等对轻量化底盘业务诉求较强,从成长路径上和发展空间上均具有较大的提升空间。电子真空泵第三代已投入生产,IBS因市场因素推广延后,但汽车电子技术上下游延伸性较广,这也是公司加大研发投入的主因,后期发挥的协同作用较大。 盈利预测及投资建议:短期来看,受下游整车景气度下行影响,公司业绩下滑,但中长期成长空间依然较为广阔,我们下调公司的盈利预测,预计2019-2020年EPS分别为0.60元、0.68元,对应的PE分别为17.4倍和15.4倍,给予“增持”评级。 风险提示:下游客户销量严重下滑,轻量化底盘业务拓展不及预期。

公司发布2019年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入13.10亿元,同比下降0.06%,归属于上市公司股东的净利润1.91亿元,同比增长27.05%。 投资要点: ? 国内制动领域优质供应商, 业绩表现好于行业: 公司为国内少有的整车制动系自主开发优质供应商, 2019年上半年实现营业收入同比微降0.06%, 在下游乘用车销量增速-14%的低迷情形下,表现可谓好于行业平均水平, 归属于上市公司股东的净利润同比增长27.05%,主要是非经常性损益较去年同期增加0.38亿元导致,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润同比增长1.72%,基本持平于去年同期。 从收入构成来看,轻量化制动零部件实现收入3.8亿元,同比增长24.1%,为公司贡献主要的增长点,占比已提升至29%,相比去年同期提升5.6pct,而制动系统收入有所下滑,其中盘式制动产品实现收入6.3亿元,同比下降6.7%,电控制动产品收入3.4亿元,同比下降11.1%。 ? 电控制动渗透率有望提升, 线控制动产品处于国内自主前列: 公司同时具备机械制动系统和电控制动系统的产品研发、制造能力, 从产品应用来看, 汽车智能化、新能源化发展趋势有望带动电控制动产品渗透率提升, 公司作为国内少有的整车制动系自主开发优质供应商,电控制动产品市占率居本土前列,且产品配套吉利、奇瑞、江淮、北汽新能源等优质客户,有望凭借“技术+成本” 优势加速渗透自主品牌电控制动产品份额。从制动产品技术发展趋势来看,线控制动是汽车制动技术发展的最高形态,也是L3级以上自动驾驶车型的标配, 全球仅博世、大陆、采埃孚等少数零部件巨头掌控线控制动技术,而公司已完成线控制动系统( WCBS)样件研发及相关试验,且计划2020年上半年将完成生产线建设, 进展位于国内自主前列,未来随着智能汽车渗透率的提升,公司线控制动产品有望率先量产。

销量增速逆势增长,哈弗系列表现良好:在国内乘用车负增长背景下,长城汽车实现了良好的逆势增长,7月公司实现了总销量6.0万辆,同比增长11.1%,分品牌来看,哈弗品牌依然畅销,共实现4.3万辆,同比增长15.0%,其中爆款车型H6实现2.3万辆,同比下降11.4%,而F系列共销售9,489辆,自2018年11月上市以来销量实现了良好的增长。1-7月,公司共实现销量55.4万辆,同比增长5.3%,其中哈弗品牌共销39.6万辆,同比增长9.1%,是自主品牌中少有的逆势增长车企。 WEY系列暂时企稳,新能源销量略有减弱:公司主打中高端品牌WEY系列推出期初,市场反馈良好,月销量最高达到2万辆,受行业景气度下行影响,自去年下半年开始表现低于市场预期,今年7月销量7,246辆,同比增长2.3%,表现暂时企稳,1-7月销量5.4万辆,同比下降36.1%,后期公司陆续推出5款新品VV6,有望凭借“SUV智能安全”为核心卖点重震WEY智能豪车风采。公司重视新能源战略,自去年下半年开始陆续推出新能源车型,定位于精品纯电动小车的欧拉系列自上市以来在细分市场中获得了良好的口碑与评价,但受新能源汽车补贴退坡的影响,7月表现略有减弱,欧拉系列共销售2,071辆,环比下降44.9%,1-7月累计销量2.9万辆,在新能源细分市场中表现较好。 加大力度拓展海外市场,出口进展良好:2019年6月长城俄罗斯图拉工厂一期完成竣工,预计年产8万台,标志着长城国际化取得了重大突破,公司承诺未来十年深度俄罗斯本地化投资包括一、二期工厂,发动机、变速箱等核心零部件在内共投资约45.6亿元,达产后总产值有望超180亿元,公司图拉工厂目前主要生产F7及H9车型,而F7作为继哈弗之后的热销产品有望凭借良好的性价比优势在俄罗斯市场取得一席之地,总体来看图拉工厂的落地及随着产能的逐步释放,公司有望将SUV优势拓展至国际市场。从公司出口情况来看,公司7月出口销量7,403辆,同比增长69.5%,1-7月累计出口3.8万辆,同比增长35.7%,表现良好。 盈利预测及投资建议:目前,国内乘用车正处于探底期,在国六标准切换影响因素逐步消退及去年下半年低基数效应下,预计四季度销量有望迎来较好的复苏,公司作为国内SUV龙头,在行业景气度下行中仍能保持逆势增长,哈弗品牌热销不断,新能源欧拉、WEY系列完善产品布局,海外市场拓展良好,公司有望在行业复苏阶段率先受益。我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.48元、0.53元,结合2019年8月8日收盘价7.81元,对应的PE分别为16.2倍、14.8倍,维持“增持”评级。 风险提示: 汽车销量不及预期,海外市场拓展不及预期。

逆境抗压,业绩表现好于行业:在全球汽车增速放缓及国内汽车销量负增长的情况下,公司上半年实现营收同比2.65%及归母净利润同比微降0.22%实属难得。上半年,国内汽车销量1,232.3万辆,同比下降12.40%,汽车热管理重要客户如福特(2019H1在华销量同比-22%,下同),通用(-15%),吉利(-15%),广汽(-1.7%),东风日产(-1.3%)等上半年销量均表现下滑,而公司业绩仅仅微降表现出在较强的逆境抗压能力,预计业绩与去年基本持平的主要原因在于上半年工程机械行业的持续复苏带动工程机械类热管理业务的高增长及热管理新客户、新项目的良好拓展抵消汽车销量下滑带来的影响。分季度来看,二季度营收13.1亿元,同比下降-8%,归属于上市公司股东的净利润9.3亿元,同比下降-7%,相对一季度同比增速均有一定的下滑,展望后期,随着下游整车探底复苏,作为国内汽车热管理龙头企业,公司热管理业务将有望回升。 新能源热管理项目储备完整,有望后续发力:在全球汽车电动化大趋势下发展新能源汽车热管理业务恰逢其时,而电动车频繁失火,提升新能源汽车热管理系统性能尤为重要。公司热管理业务目前量产的有前端模块、水冷板、电池冷却器总成等,已批量供货宁德时代、广汽、比亚迪等客户,2018年陆续获得吉利PMA平台的电池冷却器和冷却板产品定点供应商,长安福特电池冷却板产品定点供应商,2019年初获得江铃新能源热泵空调订单,拥有较为完整的新能源热管理项目储备。随着新能源汽车快速发展及规模的提升,公司新能源热管理业务有望后续发力。 排放标准趋严,尾气处理业务有望高速增长:公司尾气处理业务主要为SCR、DPF、DOC系统等,由于国六排放标准在国五的基础上要求更为严格,柴油机要达到国六标准需综合运用尾气处理技术,国五升国六,柴油机尾气处理配套均价将大幅增长。公司在尾气处理布局领先,与弗吉亚、皮尔博格等合资进一步提升尾气处理技术及品牌影响力,定增扩张EGR、DPF等产能进一步巩固尾气处理业务市场规模,且拥有一汽、东风、中国重汽、北汽福田、玉柴等优质客户,随着尾气排放标准国五升级国六,公司尾气处理业务有望高速发展。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.46元、0.52元和0.63元,结合2019年7月30日收盘价7.32元,对应的市盈率分别为15.8、14.1和11.5倍。考虑到公司作为热管理龙头企业,传统热管理业务较强的逆境抗压能力,国六标准下汽车尾气处理业务有望高速发展及新能源热管理业务广阔前景,给予“增持”评级。 风险提示:下游客户销量不及预期、国六政策推广不及预期、新能源热管理发展不及预期。