2019年多多“双10”电商节表现亮眼,为全年业绩提供良好支撑。截止到12:47分,集采订单额突破10.245亿元,超过去年“双10”全天的10.243亿元;截止“双10”全天结束,今年单日集采订单达到21.5亿元,是去年单日金额的2.1倍,再创辉煌。2018年全年收入36.7亿元,19年“双10”订单占去年收入比重已达到59%,我们判断19年全年业绩有望持续高增长。 行业空间远超千亿,天花板远未触及。受益于互联网渗透率提升、政策支持以及企业电商习惯逐渐养成,大宗商品B2B电商交易规模保持快速发展,行业复合增速接近30%。根据我们粗略测算,涂多多、卫多多、玻多多三大平台的潜在市场空间远超千亿,如果考虑潜在拓展的品类,公司所面向的B2B电商交易市场空间更为广阔。 公司成长逻辑通顺,持续高增长可期。第一,公司之前成立的三大多多已实现高速发展,已逐渐兑现跨品类拓展的逻辑,上市又投资设立纸多多和肥多多,新的大宗商品品类拓展可期;第二,三大多多平台交易规模占商品所在行业市场比重仍非常低,渗透率约为2%,仍有很大潜在提升空间;第三,国联资源网活跃会员向多多平台的交易会员转化率仍有较大空间。此外,新的创新业务拓展也有望打开新成长空间。 投资建议:我们维持预测公司2019-2021年归母净利润为1.44亿、2.18亿、3.27亿元,对应PE为65倍、43倍、30倍,参考可比公司估值,综合给予公司2020年1.1倍PEG,目标市值为120亿元,维持目标价85.1元,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;新品种拓展不及预期。

此次发行可转债体现公司对成长前景充满信心,有利于提升产品及市场竞争力,未来持续高增长可期。1)研发专业音视频处理芯片符合安全可控的产业趋势,可以满足下游党、政、军、交通等行业客户的需求,同时有利于公司掌握核心科技,提升竞争力,降低成本;2)建设营销网络有利于扩大市场覆盖渠道,深耕细分行业客户,巩固并扩大产品或服务的销售规模;3)补充流动资金主要为满足日常经营所需。 我们坚定看好公司的市场空间以及成长潜力。公司是专业音视频解决方案提供商,面对的专业音视频行业市场空间远超千亿美金,成长空间极为广阔;我们之前反复强调,公司不仅竞争实力较强,而且成长逻辑清晰,主要路径是研发新产品以及拓展新的下游行业,19年以来已取得积极效果,此次发行可转债符合发展战略,有利于加速成长。 5G正在加速落地,高清视频是5G的重要应用领域,高清视频有望带来新的成长机会。视频产业链涉及信号层、传输层、控制层、显示层等多个产业链环节,5G加速落地,高清视频产业链各环节均会受益,淳中作为国内显示控制龙头,4K/8K均有产品储备/技术研发,有望充分受益于超高清视频产业的发展。 投资建议:公司反转拐点确立,成长逻辑已逐渐验证,而此次发行可转债有利于持续提升竞争力,我们维持预测19-21年归母净利润为1.40亿、1.87亿、2.34亿元,对应PE为29倍、22倍、18倍,维持目标价45.8元,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求减少、市场竞争加剧、新产品开发不及预期。

传统银行核心系统去“IOE”难度极大,长亮携手腾讯取得突破。实现IT系统自主安全,核心是完成关键软硬件的国产替代,其中数据库是重中之重。目前,国际数据库厂商在我国2000余家银行核心系统领域基本处于垄断地位。数据库替代之所以很难,其一是金融数据库要求高性能、高稳定性,其二是国际商用数据库打造了成熟的生态和服务。近年,部分银行的核心业务系统实现了数据库国产化,但主要是互联网银行或传统银行的非核心业务系统。而传统银行核心对稳定性要求更高,加之基于核心系统的很多复杂的业务也是“IOE”架构打造,替代难度更高。公司近期携手腾讯打造的张家港银行国产核心系统,一方面性能突出,在X86普通服务器配置下混合业务场景模型TPS达6200笔/秒(较原系统TPS性能提升400多倍),实现高频账务类、查询类交易耗时分别在300毫秒、100毫秒之内等优秀指标;另一方面,用x86服务器取代大型机、小型机,用腾讯TDSQL数据库替代传统数据库,成本显著降低。 国产替代空间广阔,公司有望充分受益。仅考虑城商行和农商行,2017年,我国有城市商业银行134家,农村商业银行1262家。预计城商行和前200家农商行核心系统替代软件和服务平均投入3000万,其余农商行核心系统替代软件和服务平均投入1000万,合计市场规模超200亿。2017年和2018年,长亮核心系统中标率均超过50%,在国产化方面打造了微众银行、张家港银行等标杆案例,还有之前签约的贵阳银行、贵阳农商行核心业务系统,也将采用国产分布式数据库,项目计划于2019年底投产。公司在核心系统国产替代方面优势明显,有望充分受益国产替代推进。 东南亚银行IT加速追赶,公司迎来爆发。过去,东南亚地区银行业务相对单一,系统较为简单,银行+互联网成为新趋势,系统进入集中换代周期。且东南亚银行IT定价对标欧美,产品价格较高。公司15年布局海外,产品相对竞争对手有明显优势,核心系统功能及稳定性得到诸多头部客户认可。经过数年培育,实施能力有了实质提升,业务进入爆发期。2019年上半年,公司中国大陆以外市场实现新增合同额同比增长136%,实现收同比增长149%。随着收入规模进一步扩大,全年有望显著减亏,后续年度有望贡献较大业绩弹性。 投资建议:我们维持预测公司2019年-2021年归属母公司净利润为1.40亿元、2.51亿元、3.20亿元,对应PE为70倍、39倍、31倍,考虑金融科技领域政策持续加码,市场认可度提升,可比公司估值总体提升,同时公司国产替代标杆案例落地有望进一步打开成长空间,给予2020年45倍目标PE,上调目标价至23.41元/股(上调前为20.01元/股),维持“强推”评级。 风险提示:新业务推进不达预期,海外业务拓展不达预期,自主安全推进不达预期。

优质B2B电商平台,业绩高速增长。公司是国内领先的B2B电子商务平台,以工业电子商务为基础,以互联网数据为支撑,为相关行业客户提供工业品和原材料的网上商品交易、商业信息服务和互联网技术服务。受益于B2B电商交易业务的高速发展,公司业绩持续高增长,近三年收入和净利润复合增长率分别为100.98%和111.12%。此外,公司核心团队激励较为充分,长期成长动力十足。 B2B电商步入2.0时代,垂直类平台崛起驱动新增长。传统产业通过互联网+和供给侧改革实现转型升级,已成不可逆趋势,更是产业互联网和 B2B 电商的春天和战略机遇期。随着工业电子商务政策环境持续改善,企业电商习惯逐渐提升,B2B电商逐渐从信息服务模式向网上商品交易模式升级,特别是垂直领域的B2B的快速崛起,推动行业整体进入高速发展的2.0时代。 积累深厚+协同显著+模式优越,三大要素构筑公司核心竞争壁垒。第一,团队耕耘B2B电商多年,对行业理解深刻,尤其是B2B信息服务平台国联资源网积累大量的行业数据,以及上下游供应商和客户数据;第二,3大板块之间协同作用较强,国联资源网可以孵化新的品类,实现跨品类拓展,而技术服务平台又可以持续加强粘性;第三,公司采取中小客户的集合采购策略和大客户的长期框架协议形成稳定的客户需求,同时采取供应链上下游延伸策略和多品类发展策略以减少价格波动对盈利能力的影响。公司深厚的行业积累,三大业务的强协同效应,以及经营策略的优越性为公司长期成长构筑护城河。 公司成长逻辑通顺,持续高增长可期。第一,公司之前成立的“三个多多”已实现高速发展,近期又投资设立纸多多和肥多多,潜在的大宗商品品类拓展可期;第二,“三个多多”虽然已实现高速增长,但是整体渗透率占行业比重仍非常低,潜在的渗透率仍有很大提升空间;第三,国联资源网活跃会员转换为多多平台的交易会员的比例仍有较大空间,此外,新的创新业务拓展都有望打开新成长空间。 投资建议:我们维持预测公司2019-2021年归母净利润为1.44亿、2.18亿、3.27亿元,对应PE为62倍、41倍、29倍,参考上海钢联、生意宝可比公司平均估值,同时考虑公司业务增速快,渗透率的提升以及品类扩张有望给公司带来更大市场空间,给予公司一定估值溢价,综合给予公司2020年1.1倍PEG,目标市值为120亿元,上调目标价至85.1元,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;新品类拓展不及预期。

公司于 8月 30日发布半年报: 2019年上半年实现营收 215.41亿元,同比增长12.46%,归属净利润 2.73亿元,同比增长 39.47%,扣非净利润 2.41亿元,同比增长 32.42%。 评论: 收入符合预期,净利表现超出预期,收益质量显著改善。 第二季度实现营收118.47亿元,同比增长 2.60%;第二季度实现归属净利润 1.81亿元,同比增长28.39%;扣非净利润 1.73亿元,同比增长 28.87%;收入符合预期,净利表现超出预期。上半年:经营性净现金流为-29.28亿元,上年同期为-70.24亿元,同比明显改善;毛利率为 11.82%,同比提升 0.26pct,其中第二季度毛利率为11.88%,连续三个季度呈现提升趋势;净利率为 1.57%,同比提升 0.42pct。 从现金流、毛利率、净利率来看,公司盈利能力及收益质量均明显改善,也表明竞争格局或有所优化。 云计算高增长,服务器需求短期放缓不改长期空间。 我国云计算相对美国滞后3-5年,公有云及私有云仍处于快速追赶阶段,市场增速快于全球平均。据 IDC“ 2019Q1中国公有云服务市场跟踪报告” ,2019年第一季度我国公有云 IaaS市场同比增长 74%。今年以来,国内云计算巨头云资本开支增速有所放缓,但下游云服务需求仍保持快速增长趋势,供给与需求差持续扩大,预计服务器等基础设施负荷率持续提升,并有望驱动新一轮云资本开始快速增长。参考美国IaaS 公司成长历程,云计算公司资本支出短期可能呈现波动,但中长期来看,主要取决于下游云服务需求增长。国内 IaaS 产业链长期空间仍然广阔,服务器成长空间也将持续打开。需求增速短期波动不改长期成长空间。 竞争力持续强化,市占率有望进一步提升,充分受益需求回升。 据 IDC 发布的“ 2019年第一季度全球服务器市场报告”,浪潮/浪潮商用机器集团收入占比 6.2%,同比提升 1.5pct,出货量占比 7.9%,同比提升 1.5pct。浪潮在国内已经是绝对龙头,但相对于戴尔在全球约 20%的市占率仍有很大提升空间。一方面,浪潮通过研发模式创新、生产自动化水平提升,在研发效率、产品交付、单员工产出等方面相对国际龙头和国内同行有着明显优势,在全球服务器市场的竞争力持续提升,显著受益中国云计算快速增长。另一方面,由于贸易战等因素影响,国内部分需求有望从同行转向浪潮,公司或迎来市占率更快提升,格局也有望加速优化。 投资建议: 我们维持公司 2019-2020预测归属净利为 8.85亿元、 12.60亿元,新增预测公司 2021年归属净利润为 16.97亿元,对应 PE 为 37倍、 26倍、 19倍,参考可比公司及历史估值,给予 2020年 35倍目标 PE,对应目标价 34.21元/股,维持“ 强推”评级。 风险提示: 云服务商资本开支不达到预期、行业竞争加剧、贸易冲突加剧影响业务开展。

公司发布 2019年中报,实现营业收入 1.74亿元,同比增长 61.55%;归母净利润-629.42万元,同比下降 25.83%,扣非归母净利润-662.68万元,同比减亏 50.09%。其中 Q2单季度实现收入 1.07亿元,同比增长 57.1%;归母净利润 634万元,同比增长 77.4%。 评论: 营业收入高速增长,全年高度可期。 上半年公司基于国产操作系统的安全保密系列产品的快速增长,同时积极开拓涉密信息系统集成业务的全国市场,得益于此公司总收入同比增长 61.55%,其中安全保密产品收入同比大幅增长94.69%,涉密信息系统集成业务同比大幅增长 168.63%。上半年公司毛利率为68.5%,同比基本持平;同时,公司经营效益提升,销售费用率和管理费用率分别同比下降 3.6个百分点和 5.4个百分点。同时,公司不断加大研发投入,研发费用同比增加约 1500万元。综上影响,公司扣非归母净利润-662.68万元,同比减亏 50%。随着国家自主可控战略深入推进,行业景气度料将持续上升,公司安全保密产品和涉密信息系统集成业务增速有望进一步提升,公司全年高度可期。 自主可控布局深入推进,安全保密业务高速增长。 公司深入参与了基于国产操作系统的安全保密产品的国家相关技术标准的制定工作,主要产品“三合一”、主机监控与审计系统、终端安全登录、打印刻录安全监控与审计系统、电子文档安全管理系统等通过国家有关部门授权的测评机构检测并列入相关产品名录。而且公司已与国内知名大型集成厂商、整机厂商、军工集团信息化总体单位等分别签署了战略合作协议,同时与优质合作伙伴开展了区域级国产化平台、基地构建,基本实现了中央、地方市场全覆盖。随着自主可控战略的持续推进,基于国产操作系统的安全保密产品配备使用也将迎来更广阔的市场,公司业务有望实现持续高速增长。 收购武汉剑通获证监会批文,优势互补提升服务能力。 公司拟以 9.4亿元收购武汉剑通信息 99%股权,武汉剑通是一家专注于移动网数据采集分析产品在信息安全等领域应用的高新技术企业,具有较高的技术、人才壁垒,同时,由于终端用户主要为公安、海关、检察院等政府机关,采购需求具有持续性和稳定性。公司是国内保密行业领军企业,若成功收购剑通,双方有望在产品、技术和市场方面形成较好的协同效应,同时也有利于深入挖掘客户需求,提升综合服务能力和盈利能力。 投资建议: 若暂不考虑未来剑通信息并表的影响,维持预测公司 2019-2020年归母净利润 0.85亿、 1.26亿、 1.66亿元,对应 PE 分别为 78倍、 53倍、 40倍。 考虑公司在自主可控领域具备独特竞争优势,未来业绩有望快速增长。参考行业公司平均估值,综合给予公司 1.5倍 PEG,上调目标市值为 74.09亿元, 对应目标价 55.7元, 维持“强推”评级。 风险提示: 安全保密产品价格下滑;政策落地进展缓慢。

公司发布中报: 2019年上半年实现营收 6.70亿元,同增 22.44%;归属净利润1.62亿元,同增 36.61%%;扣非净利润为 1.28亿元,同增 15.06%。 评论: 业绩符合预期,研发支出费用化比例明显提升。 第二季度:实现营收 4.23亿元,同比增长 23.85%,增速较一季度小幅提升;归属净利润 1.05亿元,同比增长 33.79%;扣非净利润 7313.03万元,同比下降 3.29%。上半年实现经营性净现金流-2.04亿元,同比显著改善。期末预收款项为 1.55亿元,同比增长46.06%,验证订单较好增长势头。研发投入为 1.59亿元,同比增长 19.95%,其中,费用化比例明显提升,达到 55.89%,研发费用为 8886.07万元,同比增长 47.35%,费用化比例提升当净利润影响较大。 业务结构优化,产品实力持续强化。 软件销售实现营收 3.64亿元,同比增长26.15%,毛利率为 67.17%,同比下降 2.55pct;硬件销售实现营收 1.51亿元,同比增长 10.85%,占比进一步下降,毛利率为 17.13%,同比大幅提升 4.10pct; 技术服务实现营收 1.40亿元,同比增长 16.35%,毛利率为 51.59%,同比大幅提升 7.27pct。公司业务结构进一步优化,带来综合毛利率小幅提升至 51.42%。 在医疗 IT 领域,公司综合优势继续扩大,市场占有率预计进一步提升。上半年,公司订单总金额及平均金额均有较为明显增长,且增速较上年度有所加快,新增千万级订单近 20个。同时,公司持续打造更系统化、个性化、智能化的整体解决方案,基于全新理念建立统一的中台服务战略体系,并以此为依托打造新一代产品。在计算方面取得了国家 ITSS 云计算服务能力(私有云 IaaS)贰级、 ITSS 云计算服务能力(SaaS) 贰级标准符合性证书,技术创新快速推进。 创新业务稳步推进,订单执行有望加速。 卫宁互联网(单体)、纳里健康、钥世圈、卫宁科技合计实现营收 1.07亿元,同比增长 98.71%,其中,钥世圈实现营收 8385.39万元,同比增长 195.73%。上半年,纳里健康共签约医疗合作项目 110余个,累计签约超 300余个,累计接入医疗机构 2500余家,注册医护人员超 20万名,服务患者超 2亿人次。“云险”新增覆盖医疗机构百余家,新增交易金额 80多亿元,新增交易笔数 5400多万笔,已为多家医院接入多种支付渠道。“云药”方面,“药联体”合作成员逾 7万家,合作保险公司达50余家,管理保费金额超 35亿元。“云康” 业务也处于稳步推进阶段。 考虑去年订单快速增长,且较大金额订单占比有所提升,公司订单平均执行周期或有所拉长至三个季度,下半年业绩有望加速。以整年度来看,去年订单能较好对应今年增速,预计全年营收及净利润将保持快速增长。同时, 随着政策持续落地,未来数年仍有望保持高景气,业绩快速释放有望延续。 投资建议: 我们维持公司 2019年-2021年归母净利润预测为 4.31亿元、 5.71亿元、 7.54亿元,对应 PE 为 52倍、 39倍、 30倍, 维持目标价 18.59元/股,维持“ 强推”评级。 风险提示: 新业务拓展不及预期;互联网+医疗相关政策推进不达预期。

总营收快速增长,大陆以外国家和地区收入增速亮眼。1)上半年公司营业收入同比增长20%,具体来看,酒店管理系统收入同比增长10.07%,其中大陆以外国家和地区收入增速较快,同比增长79.78%,达1.63亿元。而由于宏观经济下行导致高端酒店建设不及预期,国内酒店业务收入略有下滑;餐饮管理系统收入同比下滑31.71%,主要因石基CLOUD餐饮云系统按年度使用费方式收取,本地布属的产品文案首次销售价格同比降幅较大所致;支付系统业务收入较上年同期增长61.28%,主要系对中行、建行等收单项目业务增长较多,及新增的维护项目较多共同所致。2)上半年公司管理费用率同比持平,销售费用率提升1.1个百分点,主要由于新收购四家子公司并表所致。同时,公司继续加大海外研发力度,研发投入同比增长51.44%。3)由于投入力度的加大,及SHIJIRETAIL净利润同比增长幅度较大,形成的少数股东收益较多,导致公司归母净利润增速低于营收增速。 InfrasysCloud进入发展快车道,SaaS业务MRR快速提升。一方面,公司继续加大在海外的研发、销售、投融资等投入,相继收购Touchpeak60%股权、ICEPortal及QUICKCHECK100%股权,为公司国际化转型赋能。另一方面,InfrasysCloud云平台POS系统的发展进入快车道,在成功成为多个酒店集团的标准的基础上,很多国际酒店集团已经进入试点测试阶段,InfrasysCloud全部酒店及餐饮用户总数过千家。广州合光的软件产品云POS正在市场上做验证完善,而且正品贵德新研发的SaaS版G10供应链产品、SaaS版正品CRM会员管理系统全面推向市场,已在知味观等客户中应用。此外,2019年6月,不计私有云和HOST(托管)方式软件收入,公司SAAS业务实现月度可重复订阅费(MRR)1,981.09万元人民币,较18年6月MRR905.43万元增长118.8%,较18年12月也实现进一步提升,企业客户(最终用户)门店总数达约6万家,平均续费率90%左右,整体进展顺利。 平台化业务保持较快发展。公司继续推进直连技术解决方案在支付、酒店行业中的推广和应用,支付直连方面,2019年上半年公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约735亿人民币,比上年同期增长约48%,保持快速增长态势。预订直连方面,畅联2019年上半年直连产量超过410万间夜,较2018年上半年产量301万间夜增长约36%。 投资建议:我们看好公司“平台化+国际化”战略,维持预测公司2019-2021年归母净利润为5.36亿、6.24亿、7.52亿元,对应PE为70倍、60倍、50倍,维持目标价为39.3元,维持“强推”评级。 风险提示:云PMS产品研发进展缓慢、海外市场竞争加剧。

大数据业务持续翻倍增长。上半年公司营收实现快速增长21%,其中大数据信息化业务大幅增长126.31%,电子取证、专项执法业务同比分别下滑8.6%和33.82%,我们判断由于上半年业务仍受机构改革影响较大。公司毛利率下滑6.75个百分点至50.30%,主要由于公司承建了一些大数据信息化较大项目,整体解决方案比例增加,带来相应硬件设备占比的提升。同时,公司围绕大数据战略布局,继续加大研发投入和市场推广,导致上半年公司管理、销售和研发三大费用同比增加6,306万。综上影响,公司上半年净利润有所下滑。 转让控制权变身国企,业务发展进入新阶段。2019年4月,公司主要股东通过协议转让的方式引入国投智能作为公司控股股东,国务院国资委为公司的实际控制人。公司股权结构优化,有利于进一步增强公司在电子数据取证、网络空间安全和大数据信息化的综合竞争实力,提高其行业地位。股权转让完成后,郭永芳持有公司16.88%股权,仍为第一大股东。国企的股东背景叠加民营企业的管理与活力,有望使得公司发展进入新阶段。 大数据建设已提升至公安改革高度,公司持续加大研发及市场投入。习总书记及赵克志部长在几次重要讲话,都明确指出了公安大数据建设的重要性和必要性,将大数据建设提升到公安改革的高度。公司在产品研发、人才储备和市场推广上提前布局:技术上,公司继续加大大数据平台的模块化、组件化研发,提升大数据模块的复用能力跟通用率;大数据全线产品获得客户认可,产品和解决方案也进入了一线和更多的省会城市。在行业拓展上,公安领域已涵盖网安、经侦、刑侦、海关缉私等各警种大数据解决方案;监察委领域,聚焦“智慧纪检监察”推出“智慧监察大数据信息化平台”;司法领域,公司推出“智慧司法”整体解决方案;围绕“智慧政务”,公司推出“民生大数据平台”。大数据市场景气度高企,公司持续加大投入力度,大数据业务有望保持高速发展。 投资建议:考虑到公司上半年收入占比小费用占比大,下半年电子取证和专项执法业务有望逐步恢复,同时大数据业务有望保持高速增长,公司全年业绩表现仍值期待。我们维持公司19-21年归母净利润预测3.99亿、5.47亿、6.82亿元,对应PE为37、27、21倍,维持目标价22.58元,维持“强推”评级。 风险提示:电子取证业务增长缓慢;大数据业务拓展不及预期。

营收增速超预期,高级辅助驾驶及自动驾驶业务表现亮眼。1)上半年公司营业收入同比增长9.43%,增速超出市场预期。具体来看,尽管上半年乘用车销量下降14%,公司依靠优质客户结构,传统导航业务逆势上扬,实现收入4.41亿元,同比增长7.36%;高级辅助驾驶及自动驾驶、车联网业务表现亮眼,分别同比增长141%和38%;芯片业务同比下滑34.44%,主要由于机销量下滑对杰发短期业绩造成较大影响。2)上半年公司毛利率下滑1.79个百分点,主要由于商用车联网业务毛利率下滑所致;销售费用率和管理费用率均有所降低;同时,公司继续加大对自动驾驶、高精度地图投入力度,上半年研发投入为5.44亿元,同比增长18.6%,占总营收比例超过50%。3)由于乘用车联网分拆后投入加大,Mapbar上半年亏损幅度较大,对其投资收益影响公司净利润表现。 高级辅助驾驶及自动驾驶业务持续突破,携手华为共同推动产业发展。公司面向L2级别自动驾驶解决方案在商用车领域的商业化落地进入实车测试验证阶段,获得北京自动驾驶路测T3级牌照;HD高精度地图获得全国首个L3级乘用车自动驾驶量产订单;在面向城市普通路场景L4级别的自动驾驶地图方面,公司与合作伙伴联合进行实车测试验证,进入准量产阶段。此外,公司与华为建立战略合作关系,双方在云服务平台、智能驾驶、车联网、车路协同等领域展开合作,8月,公司与华为签署高精度地图测试数据采购协议,标志着公司与华为自动驾驶合作项目正式落地。 车联网业务商业化进程进一步加速。在乘用车联网领域,继腾讯、滴滴、蔚来资本、尚珹首轮投资后,19年1月,四维智联又获得博世创业投资公司的战略性投资,凸显出了四维智联在行业里的核心地位。此外,公司自主研发的车联网云平台能力大幅提升,自动发布功能和运维系统的技术升级已经完成,FOTA升级解决方案已在车厂落地。WeLink手车互联低成本轻车联网解决方案不断得到前装市场高端车型的项目认可,基于全新的数据传输协议,产品安装率和激活率进一步提升。在商用车联网领域,公司持续加速推进新产品研发及商业化进程,截止6月底,公司已与前十大商用车品牌中的八家建立了紧密的合作关系,国内卡车增量市场的覆盖度达到70%,并逐步量产。 投资建议:公司是高级辅助驾驶及自动驾驶领域头部厂商,产业布局力度不断加大,“地图+云计算+深度学习+智能芯片+算法+仿真”综合服务能力持续增强。我们维持预测公司2019-2021年归母净利润4.74亿、5.82亿、7.23亿元,对应PE分别为62倍、51倍、41倍,参考公司历史估值,给予公司2019年85倍PE,对应目标价20.54元,维持“推荐”评级。 风险提示:乘用车市场低迷;车载芯片研发进度不及预期。

我们于2019年2月18号全市场领先发布公司深度报告《淳中科技:厚积薄发,显控龙头扬帆起航》,本文着重解答市场关注的几个焦点问题。 关注点一:行业空间有多大?公司是国内领先的显控系统设备及解决方案提供商,属于专业音视频行业。根据视听和集成体验联盟(AVIXA)预测,专业音视频行业2017年全球市场规模为1790亿美元,到2023年将超过2290亿美元。对标国际一线品牌Extron或者Barco,2018年全年Barco实现销售额10.29亿欧元(约80亿人民币),而淳中科技2018年收入仅为2.76亿元,不足Barco的1/20,公司的成长天花板远远未到来。 关注点二:公司核心竞争力如何?公司的核心竞争力在于技术领先以及对行业理解深刻。公司先后为G20峰会、博鳌论坛、厦门金砖会议、中国人民解放军90周年朱日和基地阅兵等标志性项目提供了显控一体化解决方案,彰显公司技术领先地位;此外,公司毛利率显著高于同行业水平,也进一步彰显公司的市场竞争力。 关注点三:如何看待公司未来的成长逻辑?一是拓展新产品与新行业。以Extron/Barco等国际厂商为标杆,公司将在产品线、以及下游应用市场上重点发力。产品层面,19年上半年公司推出了高清无损、无延时的NYX分布式系列产品,取得积极的市场反响,后续仍持续有新品推出;行业层面,公司的业务逐渐由G端向B端、C端拓展,华为、阿里、腾讯等标杆ToB项目也合作落地,有望驱动公司走向更广阔的行业市场。二是国产替代带来新机遇。受中美贸易摩擦的影响,国内厂商有望享受国产替代的红利,公司更有望凭借出色的产品性能,充分受益于国产替代浪潮。三是拓展海外市场。 关注点四:5G给公司带来什么机会?5G正在加速落地,高清视频是5G的重要应用领域,高清视频有望带来新的成长机会。视频产业链涉及信号层、传输层、控制层、显示层等多个产业链环节,5G加速落地,高清视频产业链各环节均会受益。淳中科技作为国内显示控制龙头,4K/8K均有产品储备/技术研发,有望充分受益于高清视频产业的发展。 投资建议:公司反转拐点已经确立,成长逻辑逐渐验证,维持预测19-21年归母净利润为1.40亿、1.87亿、2.34亿元,对应PE为30倍、23倍、18倍。我们选取美亚柏科、中新赛克、深信服、恒为科技4家产品型公司作为可比公司,参考其平均估值,综合给予公司2019年40倍PE,上调目标价至42.7元,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求减少风险、市场竞争加剧。

业绩持续高增长,经营现金流显著改善。伴随着我国B2B电商垂直领域的快速崛起,公司多多平台(涂多多、卫多多、玻多多)的交易规模和行业影响力快速提升,网上商品交易业务实现高速增长。在此驱动下,公司上半年营收和归母净利润分别同比增长70.77%和56.5%,表现尤为靓丽。公司毛利率同比下滑1.54个百分点,主要由于收入结构变化所致。公司销售费用率、管理费用率分别同比下滑0.5个百分点和0.6个百分点,主要由于网上商品交易业务规模效应较强,其收入的快速增长推动期间费用率的下降。此外,上半年公司回款情况较好,业务持续盈利能力不断增强,经营现金流量净额为2008.76万元,同比大幅改善。 公司成长逻辑通顺,有望持续快速增长。公司成长路径清晰:一是垂直领域的B2B电商市场正在快速崛起,涂多多、卫多多、玻多多平台渗透率较低,成长空间大,未来有望持续高速增长;二是大宗商品电商品种繁多,公司已投资设立控股子公司肥多多和纸多多,新产品品类的拓展也将成为公司发展的重要驱动力;三是供应链金融等创新业务拓展有望打开新成长空间。 强市场竞争力为公司长期成长构筑深护城河。一方面,团队耕耘B2B电商多年,对行业理解深刻,尤其是B2B信息服务平台国联资源网积累大量的行业数据,以及上下游供应商和客户数据;另一方面,三大板块之间协同作用较强,国联资源网可以孵化新的品类,实现跨品类拓展,而技术服务平台又可以持续加强粘性;此外,公司核心团队激励较为充足,具备较好的动力。 投资建议:B2B电商行业空间广阔,产业互联网势不可挡,公司成长逻辑通顺且竞争力较强,看好公司未来持续快速增长。我们预测公司2019-2021年归母净利润为1.44亿、2.18亿、3.27亿元,对应PE为45倍、29倍、20倍,参考可比公司估值,综合给予公司19年1.1倍PEG,目标市值为81.61亿元,对应目标价57.88元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;新品种拓展不及预期。

二季度显著改善,短期向上拐点基本确立。第二季度实现营收2.37亿元,同比增长35.33%;归属净利润为7255.59万元,同比增长22.62%;扣非净利润为7105.07万元,同比增长29.68%。第二季度扣非净利润增速低于营收增长,部分是对迈科网络计提692万元减值。销售商品提供劳务收到的现金为3.59亿元,高于同期营收。在收入快速增长情况下,预收款项为5.71亿元,较上年年初及一季度末均出现增长,表明订单增长仍处于较好水平。发出商品为1.08亿元,较年初小幅增长,预计后续收入确认有望进一步提速。另外,中国电信侧配套工程项目仍有三分之二订单未确认收入,也将增加全年业绩增长确定性。公司关键指标均较一季度显著改善,前瞻指标继续向好,短期向上拐点基本确立季度显著改善,短期向上拐点基本确立。 宽带网高增长,后端产品值得期待。宽带网产品实现营收2.29亿元,同比增长75.61%,预计中国电信侧配套工程项目确认的1.43亿元营收带来较大贡献,毛利率为87.46%,同比提升0.98个pct。公司继续升级和优化单板的端口密度和性能,研制出新一代高速率接入的小型化宽带网产品,同时,积极打造国产自主可控的产品和技术平台。产品功能方面,在多维度流量分类核心技术继续取得新的突破,网络协议和场景进一步丰富,为客户提供适合应用需求、性价比优越的系统级解决方案,获得行业客户的广泛认同。移动网产品实现营收6504.34万元,同比下降35.14%,毛利率同比下降8.12个pct,仍保持65.45%的较好水平。公司推出了基于宽频无线信号的态势感知产品,同时研发完成了针对保密场所的手机终端识别产品,客户反馈积极,后续营收增速有望逐步回升。网络内容安全产品实现营收709.07万元,同比下降73.95%,大数据运营产品实现营收927.02万元,同比增长630.70%。两块业务规模均还比小,呈现一定波动,但与前端产品协同性好,需求也较为明确,空间值得期待。 充分受益5G推进,成长空间更加广阔。国家继续高度重视信息安全行业发展,5G进入商用元年。流量持续增长、网络节点增加、组网更加复杂,相关建设和采购需求稳步增长,料将对公司产品带来明显拉动作用。公司积极参与研讨5G网络的宽带网产品标准规范,引领行业技术发展,继续发挥各产品之间的协同效应,深化新的解决方案在行业中应用,后端内容安全及大数据产品也将面临更大需求。随着5G商用加速,公司有望充分受益,成长空间望更加广阔。 投资建议:我们维持公司2019-2021年预测归母净利润分别为2.91亿元、3.95亿元、5.24亿元,对应PE分别为42倍、31倍、23倍,参考可比公司,给予2020年35倍目标PE,上调目标价至129.45元/股(上调前为122.66元/股),维持“强推”评级。 风险提示:新签订单不达预期;行业竞争加剧。

营收增速提升,去年基数较大影响净利润表现。第二季度实现营收5.55亿元,同比增长29.30%,增速较一季度显著提升;实现归属净利润5722.94万元,同比增长8.68%,净利润增速偏低主要为去年同期基数较高(2018年第二季度归属净利润同比增长86.26%,显著高于其余三个季度)。上半年毛利率为33.57%,同比提升1.54个百分点,销售费用率为3.59%,管理费用率、研发费用率分别为7.69%、8.46%,期间费用率有所提升,预计主要为职工薪酬增加所致,考虑下半年营收占全年比重较大,期间费用率有望下降。 金融科技增长稳健,智能终端信息化势头强劲。金融科技服务实现营收6.04亿元,同比增长11.82%,包括专业交付、解决方案、科技运营等三大部分。专业交付方面,不断完善自动化交付工具的功能和性能,交付效率和核心竞争力持续提升;解决方案方面,完成了与蚂蚁金服“新一代分布式金融核心系统”的研发,并以业务中台为核心基础,持续推出金融科技解决方案产品及运营平台,产品覆盖率进一步提升;科技运营方面,“互联网金融业务”运营平台业务稳步推进。智能终端信息化实现营收2.58亿元,同比增长87.84%,增速显著提升,成为最重要增量来源。公司以既有的芯片与端设备开发、人工智能、云计算、大数据等技术能力为基础,打通了从端到云、从技术到应用的全栈式IoT解决方案能力,并逐步具备了从芯片到应用的软硬件一体化的综合智能物联网方案与综合服务能力。在芯片与边缘计算能力持续投入研发,深耕新一代AI计算平台HiHope,HiHope AI开源社区已与包括华为海思、瑞萨电子、索喜电子、Google、德州仪器、英飞凌、Microchip、NXP等业界顶级芯片商、操作系统商展开了紧密合作,为华为海思的战略合作伙伴、瑞萨电子中国区的独家战略伙伴、Google Android TV的全球顶级合作伙伴,并推出了9款高性能AI开发平台,智能驾驶解决方案也取得重要进展。智慧能源信息化实现营收1.00亿元,同比增长26.94%,保持快速增长势头,通过引入EC-IoT开放式物联网平台架构,公司不断完善“智能配电物联网”解决方案,智慧能源领域的核心竞争力进一步提升。 投资建议。公司费用增速较快,对净利率仍将产生一定影响,同时,公司战略收缩非核心业务,也将对净利率带来一定影响。综上,我们下调公司2019年-2021年归属净利润分别至3.83亿元、5.13亿元、6.56亿元(前值分别为4.13亿元、5.40亿元、6.87亿元),对应PE分别为33倍、25倍、20倍,参考可比公司,给予2020年30倍目标PE,上调目标价至19.32元/股(上调前为16.21元/股),维持“推荐”评级。 风险提示:新业务扩展不达预期、商誉减值。

二季度费用影响弱化,净利率有望逐季回升。第二季度实现营收9.17亿元,同比增长40.96%;实现归属净利润1.02亿元,同比增长34.71%;扣非净利润0.73亿元,同比增长14.23%。第二季度营收增速显著提升,净利润迎来明显改善,随着下半年营收占比增加,料将带来业绩快速释放。上半年毛利率为71.57%,同比下降2.79pct,主要为毛利率相对较低的云计算业务及基础网络和物联网营收增速相对较快,收入占比有所提升。另外,上半年销售费用率为43.99%,管理费用率为5.11%,研发费用率为32.14%,财务费用率为-3.69%,期间费用率为77.55%,同比提升3.56pct。期间费用率上升,一是研发投入加大,二是受到股权激励费用影响。公司营收分布存在较明显季节性,第二季度随着营收规模扩大,费用影响已然弱化,净利润已出现明显改善,随着下半年营收占比大幅提升,全年净利率有望回到较高水平。 各业务平衡增长,优质成长属性进一步验证。信息安全业务实现营收9.76亿元,同比增长29.58%,增速较大程度领先于行业水平,毛利率为81.65%,同比下降2.96pct,但依然保持较优秀水平;云计算业务实现营收3.96亿元,同比增长36.73%,毛利率为50.49%,小幅下降2.75pct;基础网络和物联网(包括企业级无线、交换机、企业级物联网)实现营收1.86亿元,同比增长37.73%,毛利率提升1.10pct至63.57%。上半年,公司三大块业务均实现快速增长,优质成长属性进一步验证。 进一步加码研发与创新,长期成长性进一步强化。公司具备优质创新基因,从网络安全的细分领域快速拓展至目前涉及多个领域的企业级服务,已经具备较强综合能力。在软件定义一切的趋势下,以云计算及网络安全为代表的企业级服务领域迎来技术创新及新一轮需求释放高峰。公司在行业快速成长期增加投入,从而不断强化技术、产品及服务,助力核心竞争力持续强化,有望带来营收持续快速增长,并最终带来业绩更好释放,公司长期成长性进一步强化。 投资建议:因研发投入进一步加大,同时,持续推出股权激励,期间费用明显加大,我们下调公司2019年-2021年归属净利润分别至6.86亿元、8.95亿元、11.71亿元(下调前分别为8.05亿元、10.51亿元、13.43亿元),对应PE分别为67倍、51倍、39倍。考虑公司云业务仍未贡献利润,采用分部估值法,参考可比公司,给予2020年净利润8.95亿元45倍目标PE,给予2020年云计算业务收入16.95亿元7倍目标PS,合计目标市值521.41亿元,对应目标价129.35元/股,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期。