还原云预收影响业绩表现靓丽,研发及渠道投入持续加大。1)上半年公司实现营收13.48亿元,同比增长27.76%;归母净利润8954.47万元,同比下降39.13%。截止6月底,公司云预收余额快速增至6.72亿元,若将云预收的影响因素进行还原,则还原后营收约为16.38亿元,同口径同比增长36.70%,还原后归母净利润约为3.22亿元,同口径同比增长23.46%,均有靓丽表现。2)公司研发及渠道建设投入持续加大,其中,研发投入为4.79亿元,同比增长41.16%,占营业收入比例为35.5%,较去年同期进一步提升;销售费用率同比提升3个百分点至31.9%。公司毛利率为93.92%,同比下滑2.09个百分点,主要由于数字施工和数字造价的电子政务业务收入增长,相应硬件采购成本上升所致。3)上半年公司经营性净现金流为-1.55亿元,同比提升44.08%。 造价业务SaaS转型效果显著。上半年造价业务实现营业收入9.68亿元,同比增长28.31%;其中云收入3.71亿元,同比增长197%,占造价业务整体收入比例为38%。上半年10个收入体量较大的区域启动转型,转型区域由11个增加到21个,新签云合同金额为6.29亿元,同比增长151%,整体转型效果显著。已转型地区计价和算量产品用户综合转化率超过72%,当期续费率达到80%;新转型地区计价产品用户综合转化率达31%,算量产品用户综合转化率达45%。此外,数字造价相关新业务孵化也取得良好业绩。 数字施工业务整合效应逐步显现,发展前景可期。公司通过整合原BIM建造和智慧工地产品线相关产品,发布了数字项目管理(BIM+智慧工地)平台,统一了平台入口,各模块产品间实现“可分、可合、可连接”,目前整合效应已经逐步显现。上半年施工业务实现营业收入2.90亿元,同比增长33.07%,其中Q2单季度收入约1.95亿元,同比增速超过38%,较Q1的23.37%明显提速。此外,公司数字施工业务的企业级和岗位级产品线也取得良好进展,未来发展前景可期。 投资建议:我们持续看好造价业务SaaS转型的顺利推进,及数字施工业务的广阔空间。维持公司19-21年归母净利润预测为5.49亿、6.85亿、8.4亿元,对应PE分别为74倍、60倍、49倍。公司云转型和数字施工业务正在加速发展,推进进度超出市场预期,采用分部估值法,对造价业务给予15倍PS,数字施工业务给予40倍PE,综合考虑上调目标市值至452亿元,对应目标价为40.11元,维持“推荐”评级。 风险提示:施工业务进展缓慢;房屋新开工面积增速放缓。

经营效益提升,驱动净利润高速增长。19年上半年公司各行业赛道业务继续快速增长,营业收入同比增长31.72%。在公司效益优先的发展策略下,公司毛利率提升0.5个百分点至50.4%,销售费用率下降1.9个百分点,管理费用率基本持平。同时,公司研发投入为12.44亿元,同比增长32.15%,占营收比重为29.41%。综上影响,公司归母净利润同比增长45.06%。 技术和产业应用实现良性互动,重点赛道领先地位持续巩固。1)讯飞开放平台已开放180多项AI能力和场景方案,开发者数量达到103万,上半年实现营业收入4.85亿元,同比增长55.73%。2)公司教育产品及服务实现收入9.79亿元,同比增长48.86%。智学网已覆盖全国32个省级行政区超过15,000所学校。3)公司智慧政法业务实现收入4.59亿元,同比增长31.58%,智能庭审系统目前已覆盖全国31个省市自治区,超过3,000个政法单位。刑事案件智能辅助办案系统,已在上海市全面应用并首次实现庭审实质化。在安徽、山西、新疆生产建设兵团等地推广,云南、福建、贵州等地试点运行。同时以“平台+应用”模式,开发政法协同平台,目前已在深圳成功试点运行。 C端业务发展路径逐渐清晰,产品持续发力。公司在业界率先发布了讯飞转写机、讯飞录音笔、讯飞办公本等多款颠覆传统的智能硬件。在6.18电商节期间,公司全线产品销售额一举摘获五大品类六个第一。上半年ToC业务实现营业收入15.76亿,同比增长45.45%;实现毛利8.49亿,同比增长41.92%;ToC业务在整体营收中占比达37.28%,毛利占比达39.79%。AI在消费者业务上的应用价值红利正逐步兑现,有望持续高速增长。 投资建议:我们认为2019年是公司盈利业绩拐点的重要时点,维持预测公司19-21年归母净利润为9.23亿、14.71亿、21.61亿元,对应PE分别为75倍、47倍、32倍,维持目标价42.34元,维持“强推”评级。 风险提示:人工智能产业化落地不及预期;市场竞争加剧。

事项: 公司发布 19年中报,实现收入 13.74亿元,同比增长 37.86%;实现净利润 2.28亿元,同比增长 6.05%;扣非后净利润 2.23亿元,同比增长 22.64%。 评论: 收入和扣非净利润增速均持续提升。公司营收同比增长 37.86%,Q2单季度增速已创近 8个季度新高,半年度收入增长主要受益于教育、大企业及其他的增长带动所致;净利润增速低于扣非净利润增速主要由于 18年上半年确认投资收益 3883万影响;考虑上半年股权激励费用影响,实际扣非净利润增速接近35%。 在手订单充足,持续快速成长较有保障。截止半年度,公司在手合同达到 21.09亿元,与去年同期相比增长 33.37%,在手合同充裕,后续业绩快速成长较有保障;新签订单增速虽季节性放缓,但是上半年新签订单占全年比重较小,我们仍看好全年数据;同时考虑到在法律领域,公司智慧法院解决方案加速落地和第三代法院核心系统 T3开始交付,在教育领域,以“奕课堂”为代表的智慧教室解决方案下半年有望取得重大突破,我们对下半年新签订单快速增长仍充满信心。 自主安全业务逐渐成为新的增长点。在自主安全领域,公司紧抓党政国产化替代机会开拓新业务市场,打造核心应用和方案能力,已形成基于安全可靠平台的系列产品,形成从数据层到应用层全面覆盖的业务产品线,其中自主安全技术在 T3系统的集成和应用值得关注。根据 18年年报,自主安全业务已在 8个省市落单,19年半年报,披露大企业及其他业务板块收入增速翻倍,预计自主安全业务已逐渐开始贡献力量。 公司的创新业务布局亦值得重点关注。公司是法律科技龙头,对法律、教育行业理解和技术积淀深厚:基于此孵化出多项创新业务并逐渐取得成效。面向律师的商业法律领域,华宇元典推出 SaaS 服务,为三万名律师提供业务软件和数据服务,用户数量同比增长超过 200%;教育领域,18年 4季度推出智慧课堂与智慧实训室等创新解决方案等且取得较好效果。我们已研究美股对标公司“泰勒科技”,对华宇的成长前景和空间充满信心。 投资建议:我们维持预计公司 2019-2021年净利润分别为 6.13亿、7.45亿、9.20亿元,对应估值分别为 25倍、21倍、17倍,维持目标价 24.4元,维持“强推”评级。 风险提示:订单增速下滑;业务整合进展不达预期。

剑通信息是国内移动网数据采集分析产品领先供应商。目前首个国际5G标准已正式发布,根据我国主要运营商公布的时间表,我国5G网络将于2020年正式商用,5G网络的商用有望推动移动网数据采集分析产业的快速发展。一方面,剑通信息在4G制式产品上具备先发优势及技术优势;另一方面,剑通信息在2018年已开展的5G项目预研,而且将在2019年创建5G实验室并争取在5G正式商用的当年即2020年推出第一款5G产品样机,有望占领5G移动网数据采集分析产品市场先机。 公司与剑通有望在产品、技术和市场方面形成较好的协同效应。产品层面,公司将在现有的安全保密产品、密码应用产品、信息安全服务等业务的基础上,新增以剑通为主体的移动网数据采集分析产品业务,为客户提供更全面、系统、专业的信息安全产品和服务。市场层面,各级政府机关是公司与剑通的共同重要服务对象,双方将充分整合系统集成商和政府机关等业务渠道资源,巩固和扩大市场需求。技术层面,双方将可以在技术资源上实现优势互补,创造新的业务机会,进一步提升研发能力。 自主可控布局深入推进,前景值得期待。研发方面,公司深入参与了基于国产操作系统的安全保密产品的国家相关技术标准的制定工作,主要产品“三合一”、主机监控与审计系统、终端安全登录、打印刻录安全监控与审计系统、电子文档安全管理系统等通过国家有关部门授权的测评机构检测并列入相关产品名录。市场方面,公司已与国内知名大型集成厂商、整机厂商、军工集团信息化总体单位等分别签署了战略合作协议,同时与优质合作伙伴开展了区域级国产化平台、基地构建,基本实现了中央、地方市场全覆盖。根据公司业绩预告,19H1公司实现营业收入约1.72亿元,同比增长60%,充分验证安全保密业务发展的强劲势头。后续随着自主可控战略的持续推进,基于国产操作系统的安全保密产品配备使用也将迎来更广阔的市场,料将为公司业绩的持续增长提供有力保证。 投资建议:若暂不考虑未来剑通信息并表的影响,我们维持预测公司2019-2021年归母净利润0.85亿、1.26亿、1.66亿元,对应PE分别为65倍、44倍、33倍。考虑公司在自主可控领域具备独特竞争优势,未来业绩有望快速增长,维持目标价46.46元,维持“强推”评级。 风险提示:安全保密产品价格下滑;政策落地进展缓慢。

事项: 公司发布半年报: 2019上半年实现营收 1.09亿元,同比增长 42.64%;实现归属净利润 2325.78万元,同比增长 64.00%;扣非净利润为 2162.19万元,同比增长 134.44%。同时,公司发布 2019年第二期股票期权激励计划(草案) 。 评论: 业绩快速增长,研发投入显著加大。 上半年实现营收 1.09亿元。其中,客流分析系统实现营收 6883.97万元,同比增长 9.34%,毛利率为 68.39%,同比下降 8.52pct,但依然处于较高水平;公司基于华为海思 AI 芯片,内置 AI 算法的新一代客流分析产品已大规模生产销售,核心竞争力将进一步强化。导购系统实现营收 662.40万元,同比下降 37.68%,毛利率同比提升 23.62pct 至64.14%。智能防火视频分析系统为新培育业务,实现营收 1750.54万元,目前体量虽然还不大,但表明以视频分析为切入点,很多领域具备拓展潜力。研发投入 2701.47万元,同比增长 120.23%,研发投入占营业收入的比重达到24.75%,同比提高 8.72pct,我们预计主要为汇客云平台新增功能及产品优化,仍处于较大投入阶段。 汇客云推进顺利,空间值得期待。 “ 汇客云”平台样本数量增加 242家,累计样本数量达到 1200家,并陆续与王府井集团、华联集团等重要实体商业客户签订了基于数据服务的战略合作协议。报告期实现数据服务收入 563万元,已经迈出重要一步,云服务模式初步验证。期末预收款项为 3090.70万元,环比一季度增长 22.08%,我们预计增加部分主要为汇客云业务预收款项,半年新签订单约 2000万。考虑 4月份才正式发布“汇客云”大数据产品和服务,我们认为汇客云上半年拓展实则较为顺利,后续成长空间值得期待。 再推股票期权激励核心骨干,考核条件充分彰显发展信心。 公司拟向激励对象授予 350万份股票期权,约占总股本的 3.47%, 其中首次授予 300万份,预留 50万份,首席授予对象为核心技术(业务)骨干(89)人,首次授予分三期行权,预留部分分两期行权。首次授予部分行权价格为每股 33.06元。预计首次授予部分合计摊销 1644.34万元, 2019年-2022年分别摊销 293.95万元、756.50万元、 422.77万元、 171.12万元。业绩考核条件为,剔除股权激励费用影响,以 2016年净利润为基数,2019年-2021年净利润增长率分别不低于 80%、160%、 240%,即 2019年-2021年归属净利润分别不低于 0.87亿元、 1.26亿元、1.64亿元,对应同比分别增长 33%、 44%、 31%,持续高增长的业绩考核条件充分彰显公司对业务发展信心。 投资建议: 因研发投入显著加大,我们下调公司 2019年预测归属净利润至 0.90亿元(下调前为 1.00亿元),维持公司 2019年预测归属净利润 1.21亿元,新增 2021年预测归属净利润为 1.69亿元,对应 PE 分别为 41倍、 31倍、 22倍,采用分部估值法,给予 2020年传统业务 30倍 PE,云服务 10倍 PS,目标市值 49.78亿元,对应目标价 49.35元/股, 维持“ 强推”评级。 风险提示: 汇客云推进不达预期,客流分析系统需求显著承压。

云服务业务持续高速增长。上半年公司实现营业收入33.13亿元,其中云服务业务实现收入4.72亿元,同比增长114.6%,维持高速增长;软件业务实现收入22.48亿元,同比增长5.0%;此外,支付服务业务实现收入2亿元,同比增长321.6%;互联网投融资信息服务业务坚持稳健经营,实现收入3.69亿元,同比下降36.5%。公司云服务业务预收账款为4.4亿元,比年初增长46%,预收账款的快速增长也印证公司云转型的顺利推进。同时,公司经营效率进一步提升,销售费用率和管理费用率分别同比下降2.3个百分点和2.7个百分点。 加大研发投入,实现关键云产品突破。上半年公司研发投入达到6.95亿元,占营收比重为21%。公司发布了用友云平台iuapV3.5.6、NCCloud1903、U8CloudV2.6、以及面向大型企业的混合云解决方案,其中NCCloud签约客户突破100家,服务各行业各领域客户的数字化升级。3季度,公司将推出用友面向成长型企业的新一代云ERP套件、用友公有云平台iuap5.0、用友NCCloud1909等新产品,并加快加速用友企业云服务产品的融合发展。 加强与华为等战略伙伴的合作,强化生态建设。公司重点加强了与华为、中国电信、中国工商银行等战略合作伙伴的业务合作,与华为GaussDB数据库打造领先的联合解决方案,共同推进构建鲲鹏产业生态。并且联合中国软协及华为、中国电科普华、上海兆芯、龙芯中科、360企业安全等国内知名厂商,共同发起组建了“企业数字化自主可控服务联盟”,积极推动了企业数字化、国产化工作。此外,公司云市场入驻生态伙伴稳步增长,入驻伙伴突破4000家,入驻产品及服务突破6200款,进一步巩固了公司作为企业服务领导厂商地位。 投资建议:我们认为用友3.0战略成效已逐渐显现,步入高速增长轨道,同时梯队化、年轻化的人才建设体系,有望给公司注入新的动力。我们维持预测公司2019-2021年归母净利润为8.87亿、11.52亿、14.42亿元,对应PE为87倍、67倍、54倍。参考可比公司估值,利用PS估值法给予公司2020云业务14倍PS,对应目标市值500.64亿元;利用PE估值法分别给予公司软件业务和金融业务40倍、20倍PE,对应目标市值分别为393.04亿、29.45亿元;公司2020年预期合理估值923.13亿元,调整目标价至37.13元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济形势恶化;云业务增长不及预期。

国内银行核心系统龙头,商业模式优秀。公司为银行核心系统龙头,2009年-2018年,营收复合增速达到32%,归属净利润复合增速达到26%(剔除股权激励摊销影响)。2009年以来,毛利率均在50%以上,领先行业平均,是公司拥有较好定价权的体现;单人贡献的毛利较高,表明有着较好的产品化程度;系统集成占比低,业务附加值较高。多个财务指标验证公司业务为“产品+实施”属性,商业模式较为优秀。公司重视研发投入,2017年以来,研发支出快速增长,并带来银行核心系统竞争力持续强化,引领行业技术创新。2018年,公司推出新一期股权激励,进一步绑定核心员工中长期利益,但费用摊销对2018年-2019年表观净利润影响较大,剔除该因素影响,公司实际业绩保持快速增长,随着2020年-2021股权激励摊销金额大幅减少,表观净利润也望逐步回归到真实水平。 银行IT空间广阔,好赛道+好公司奠定成长潜力。银行IT解决方案行业增速20%以上,IT提供商竞争格局仍较为分散,具备产生大公司的条件,但不同领域需求与格局差异巨大,关键在于挑选好赛道的好公司。一般而言,毛利率水平:IT解决方案提供商>人员外包服务商>系统集成商>软硬件销售商;产品化程度:中型银行>股份制银行>五大行;需求增速:管理类>业务类>渠道类。解决方案本质是软件产品+实施服务,客户IT能力越弱、需求越标准化、软件占比越高,毛利率越高。长亮以中型银行核心系统为基,SunLTTS系列产品技术优势始终领先,产品与服务定价较高,新一代分布式核心再造行业标杆,产品化程度、毛利率、营收及净利增速、单人员毛利、研发投入等指标均在行业处于领先水平。中型银行需求方向是分布式改造、中台化,香港及东南亚银行逐步迈向互联网化,两大增量需求为公司打开更大成长空间。 东南亚银行IT加速追赶,公司迎来爆发。过去,东南亚地区银行业务相对单一,系统较为简单,银行+互联网成为新趋势,系统进入集中换代周期,更换大单较多。且东南亚银行IT定价对标欧美,产品价格较高。马来西亚银行IT公司Silverlake财务数据显示,其单人产出显著高于国内,净利率水平保持高水平,盈利能力较好。公司15年布局海外,产品相对竞争对手IBM、FIS、TEMENOS、Silverlake等有明显后发优势,核心系统功能及稳定性得到诸多头部客户认可,同时在移动支付、互联网金融等方面大幅领先对手,贴合东南亚各国银行业务转型需求。目前主要合同对象包括中国香港MG商业银行、同万兆丰商业银行、CIMB联昌银行、大城银行(BAY)、印尼金光银行、泰国中小型企业发展银行。经过数年培育,实施能力有了实质提升,收入进入爆发期。2019年上半年,公司中国大陆以外市场实现新增合同额8888万元,同比增长136%,实现收入4493万元,同比增长149%。随着收入规模进一步扩大,全年有望显著减亏,后续年度有望贡献较大业绩弹性。 投资建议:我们维持预测公司2019年-2021年归属母公司净利润分别为1.40亿元、2.51亿元、3.20亿元,对应PE分别为50倍、28倍、22倍,维持目标价20.01元/股,考虑海外业务明显加速,标杆案例奠定更加明确优势,上调至“强推”评级。 风险提示:新业务推进不达预期,海外业务拓展不达预期。

公司发布 2019年中报,实现营业收入 32,312.62万元,同比增长 17.26%;实现归母净利润 1,045.42万元,同比增长 210.49%;扣非归母净利润-148.69万元,同比增长 90.74%。 评论: 业绩高速增长,经营效益提升。 上半年公司实现营业收入 3.23亿元,同比增长 17.26%,保持平稳增长,其中智慧校园云平台收入同比增长 91.48%,智慧政企应用收入同比增长 52.48%。公司毛利率为 55.54%,同比上升 0.53个百分点,主要由于毛利率较高的智慧校园云平台业务收入占比提升所致。同时,公司经营效益有所提升,销售费用率下降 3.7个百分点,管理费用率与上年同期相比保持基本稳定。综合影响下,公司实现归母净利润 1,045.42万元,同比增长 210.49%。 智慧校园方案市占率继续提升,校园云平台探索不断突破。 智慧校园方案高校客户超过 1,100所,市场占有率达到 42%,并保持市场占有率稳步上升。智慧校园云平台着重从“管理信息化”向“以师生用户为中心”转变,对物联网领域进行深入探索,继续加大研发投入,搭建“物模型”平台,并不断优化M2M 技术,提供一站式解决方案。此外,上半年公司以自有资金 875万元增资教育领域大数据公司——希嘉教育,增资完成后持有其 51%股权。增资希嘉教育有利于公司进一步提升智慧校园云平台解决方案实力,完善公司智慧校园生态建设。 携手支付宝,推动“完美校园”消费互联网产业升级。 “完美校园”已累计服务 1,000所高校,超过 1,100万大学生上线注册“完美校园”,累计实名认证用户数量接近 1,000万人。上半年完美数联与支付宝合作共同推出了支持智能终端和手机双离线的支付宝校园码,校园码已经在北京、河南、江苏等 20多所高校覆盖。同时,完美校园支付宝小程序在 5月份上线,截止目前已经接入600多所高校。 投资建议: 考虑教育信息化 2.0建设有望极大提升行业景气度,同时看好公司智慧校园云平台整体方案、多维度运维服务等业务的增长潜力,我们维持预测公司 19-21年归母净利润为 1.47亿、 1.96亿、 2.51亿元,对应 PE 分别为 24倍、 18倍、 14倍,维持目标价为 11.92元,维持“强推”评级。 风险提示: 新业务拓展不及预期; 行业竞争加剧。

19Q2单季度增速超市场预期。公司19Q2实现营业收入4.23亿元,同比增长33.51%(Q1增速为-8.39%);实现归母净利润3318.17万元,同比增长24.15%(Q1增速为-39.98%),在上年高基数的基础上继续保持快速增长,主要由于政府机构改革进入尾声,机构改革对公司业务开展的不利影响在逐步消除。上半年公司毛利率为54.44%,同比下降4.46个百分点,主要由于外包成本和人力成本增长所致。同时,公司销售费率和管理费率为11.9%和23.7%,同比基本持平。 自然资源确权登记即将全面展开,国土空间规划体系建设启动,公司成长面临新机遇。1)2019年7月,自然资源部、财政部等部门联合印发《自然资源统一确权登记暂行办法》,自然资源确权登记即将全面展开,公司已经完成自然资源确权登记系统的研发并已开展试点应用。2)2019年1月,中央全面深化改革委员会审议通过《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,明确提出建立国土空间规划体系并监督实施。公司目前已建立国土空间基础信息平台及国土空间规划监测评估预警管理系统,围绕规划全过程,构建规划数字化应用生态。由此可见,自然资源确权登记及国土空间规划体系建设给公司发展带来新机遇,公司此前在不动产登记、国土规划领域已有非常领先的布局,有望获得更快发展。 基础软件技术持续融合创新,进一步巩固市场地位。公司基础软件业务持续进行技术融合创新,基于SuperMap9D的GIS跨平台GIS技术、云原生GIS技术、新一代三维GIS技术及大数据GIS技术四大关键技术,进一步拓宽了产品和技术应用范围。同时,公司加速推进BIM+GIS战略,开拓了三维GIS向建筑、桥梁、隧道、水利大坝等大型工程应用领域的发展。公司与华为保持良好合作关系,在运营商业务、企业业务等多个方面实现了广泛的合作落地,充分彰显竞争力。我们认为基础软件竞争力的提升有利于公司市场地位的巩固,以及整个应用生态的发展和完善。 投资建议:我们维持预测2019-2021年公司归母净利润为2.27亿、3.02亿、4.08亿元,对应PE分别为31倍、24倍、17倍,维持目标价23.22元,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;政策落地不及预期。

激励较为充分,对业绩综合影响将较为积极。此次股权激励拟授予对象为858人,授予权益总计3258.36万份,占总股本的2.01%,其中,授予股票期权1590.55万份,占总股本的0.98%,授予限制性股票1667.81万股,占总股本的1.03%,授予对象覆盖面较广、激励力度较大。授予的股票期权行权价格为14.02元/股,限制性票的授予价格为7.01元/股。股票期权及限制性股票均分两期行权,每期行权比例为50%。授予的股票期权与限制性股票合计需摊销的费用在2019年-2021年预计分别为2773.96万元、9286.30万元、2893.26万元,费用摊销对净利润带来一定影响,但影响程度有限,考虑员工动力进一步激发带来的收益,对业绩综合影响将较为积极。 激励体系与指标合理,有利于充分激发员工活力,助力从优秀到卓越。股权激励考核目标分为两个层次,即公司层面业绩考核+个人层面绩效考核。公司层面业绩考核目标为,以2018年扣非净利润为基数,2019年、2020年扣非净利润增长率分别不低于25%、55%,即2019年、2020年扣非净利润分别不低于3.48亿元、4.32亿元;个人层面,激励人员个人绩效评价为C及以上等级可行权100%、等级D可行权70%、等级E则取消行权额度。激励计划的考核体系全面、可操作性强,考核指标科学合理,有利于充分激发员工活力,更好助力公司从优秀跃升至卓越。 业绩有望加速,创新业务持续推进。考虑去年订单快速增长,且较大金额订单占比有所提升,公司订单平均执行周期或有所拉长至三个季度,下半年业绩有望加速。而且,以整年度来看,去年订单能较好对应今年增速,全年营收及净利润将保持快速增长。同时,今年上半年订单延续快速增长,随着政策持续落地,未来三年仍有望保持高景气。另外,公司积极布局和转型医疗健康服务业发展,持续发力4+1云服务体系(云医、云药、云险、云康+创新服务平台),已取得阶段性成果,并持续保持快速推进,随着互联网医疗等相关政策深化,公司有望更加受益。 投资建议:暂不考虑股权激励摊销影响,我们维持公司2019年-2021年预测归母净利润分别为4.31亿元、5.71亿元、7.54亿元,对应PE分别为52倍、39倍、30倍,维持目标价18.59元/股,维持“强推”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;互联网+医疗相关政策推进不达预期。

事项: 公司发布2019年中报,实现营业收入8.82亿元,同比增长19.13%;归母净利润1375.42万元,同比下滑40.97%;扣非归母净利润-210.24万元,去年同期为-6924.04万元,同比增长96.92%。 评论: 扣非净利高速增长,经营效率显著提升。1)上半年公司实现营业收入8.82亿元,同比增长19.13%,其中19Q2单季度公司营收同比增长19.46%,增速较Q1的18.64%继续提升。若扣除安方高科在18Q4剥离的影响,19H1收入增速达24%。Q2单季度实现归母净利润5427万元,同比大幅增长1145.66%,超出我们此前预期。2)上半年公司毛利率为63.47%,同比提升0.4个百分点。同时,公司经营效率同比显著提升,销售费用率和管理费用率(含研发)分别下滑4.5个和6.5个百分点。3)此外,公司经营净现金流为-1.36亿元,同比增长52.56%,亦有出色表现。受益于行业景气度提升,及战略新业务的高速增长,公司全年业绩值得积极期待。 “安全中台”赋能,战略新业务顺利成长。1)19年4月,公司率先推出“安全中台”概念,有效整合已建设的各种安全能力,同时真正做到自身安全能力与业务需求的持续对接,而且能够与公司独立安全运营中心业务形成良好协同。2)公司上半年新增运营业务订单过亿元。目前全国运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上,运营中心业务将向其他二三级城市拓展。此外,公司在工业互联网安全、云安全等领域也取得了积极进展。我们认为公司战略新业务在19年有望继续发力,成为公司收入增长的强驱动力。 网络安全政策利好不断释放,行业景气度持续向上。 1)19年5月13日,等保2.0相关标准正式发布,并将于12月1日正式实施。等级保护对象和保护内容全面升级,云计算、物联网以及工业控制系统等新技术的快速发展带来全新的安全需求,有望带来数百亿增量市场空间;2)6月30日,《国家网络安全产业发展规划》正式发布,进一步推动网络安全产业的发展;3)国家十三五规划仅余最后两年,各级政企单位有望加大网络安全投入和建设。在以上因素的驱动下,我国网络安全需求不断扩大,安全市场持续扩容,公司有望把握行业发展机遇步入成长新周期。 投资建议:我们认为公司在2019年迎来重要发展机遇期,个别行业订单增速有望回升,战略新业务有望持续高速增长,同时政策红利的持续释放将进一步提升安全市场景气度。此外,公司参股子公司恒安嘉新科创板申报已获上交所受理,公司有望受益于其价值提升。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为6.90亿、8.92亿、11.24亿元,对应PE为36倍、28倍、22倍,维持目标价34.62元和“强推”评级。 风险提示:订单增速放缓;政策支持不及预期;城市安全运营业务不达预期。

营业利润较好刻画业绩增速,盈利显著改善。扣非净利润为518.72万元,同比增长37.21%;剔除股权激励摊销影响归母净利润同比增长约41.12%。2018年上半年税因收优惠获批,因此冲减多计提的税费1899.13万元致所得税为-2084.23万元,2019年所得税费用为-391.21,对税后净利润增速扰动较大,我们认为剔除股权激励后的营业利润能更好刻画业绩增速。加回股权激励摊销,2019年营业利润为3535.4万元,同比增长623.83%,实际盈利显著改善。 核心系统超出预期,互联网、大数据增速有望提升。金融核心类解决方案实现营收3.06亿元,同比增长30.20%,增速显著提升,国外中标多个核心项目,预计海外业务也贡献一定增量。国内核心系统经历之前三代发展,进入分布式时代,同时业务复杂度持续提升催生业务中台需求。业务中台是新需求趋势,要求业务互通性实质提升,支持快速创新,也要求业务系统和核心系统更加统一,长亮作为核心系统龙头,叠加深度合作腾讯,拓展中台解决方案相对其他公司更具优势,打进中台将打开更大成长空间。大数据类解决方案实现营收1.02亿元,同比增长14.31%,毛利率有所下降至31.00%。互联网金融类解决方案实现营收8909.73万元,同比增长3.09%,毛利率为41.75%,同比有所下滑,但依然保持在较高水平。大数据和互联网金融业务收入增速放缓,预计与金融机构的收入结算大多发生在下半年,而成本费用是随着项目进度线性发生,随着下半年结算更为集中,增速有望回升。 海外业务明显加速,东南亚银行IT潜力较大。海外营收4493万元,同比增长149.06%;实现新增海外合同额8888万元,同比增长136%。海外业务明显加速。过去,东南亚地区银行业务相对单一,系统较为简单,银行+互联网成为新趋势,系统进入集中换代周期,更换大单比较多,规模较大的商业银行信息化建设需求在2000万美元以上。公司15年布局海外,产品相对竞争对手IBM、FID、Silverlake等有明显的后发优势,核心系统功能及稳定性得到诸多头部客户认可,同时在移动支付、互联网金融等方面大幅领先对手,贴合东南亚各国银行业务转型需求。经过数年培育,实施能力有了实质提升。东南亚银行解决方案市场空间数百亿,且标准化程度相对较高,金融互联网化需求释放有望给长亮带来可观增量。 投资建议:考虑海外业务收入增速明显提升,及实际营业利润快速增长,我们上调公司2019年-2021年归属母公司净利润分别至1.40亿元、2.51亿元、3.20亿元(上调前分别为1.17亿元、2.14亿元、2.80亿元),对应PE分别为45倍、25倍、20倍,维持目标价20.01元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务推进不达预期,海外业务拓展不达预期。

ETC业务已实现翻倍增长,下半年将继续加速。公司实现ETC业务收入为2.09亿元,较去年同期增长138.76%,其中OBU销售收入达到1.8亿元;RSU430套,销售收入达到1,273万元。由于订单较以往年度同期激增,公司虽然准备了充足的产能,仍面临个别上游原材料厂商供货不及时的情况,影响了上半年的出货量。公司预计扩充的产能在第三季度得到释放,车载标签出货量将实现大幅增长。预计Q3单季度实现净利润8,128.62万元至10,128.62万元,同比增长573.86%-739.66%。vOBU价格呈现稳中有升趋势,下半年毛利率提升是大概率事件。上半年公司综合毛利率为27.44%,同比下滑9.74%,我们判断主要受毛利率较低的CPC产品销售影响较大。根据我们对采招网数据统计,OBU的中标价格范围基本为80-100元/个,与公司半年报提到车载标签的价格出现了稳中有升的趋势一致,由此验证OBU的销售正处于卖方市场,下半年毛利率提升是大概率事件。 OBU与RSU双轮驱动,公司业绩有望在下半年实现历史新高。1)OBU:根据国务院5月份发布的取消省界收费实施方案,到2019年底,各省(区、市)汽车ETC安装率达到80%以上,通行高速公路的车辆ETC使用率达到90%以上。根据交通部公开信息,截至7月底,全国ETC用户累计达到9780.43万,完成总任务的51.25%。据剩余发行任务计算,2019年剩余的155天平均每天需发行60.03万,预计下半年将迎来采购高峰。2)RSU:高速公路ETC自由流系统将在下半年迎来大规模采购与建设。根据交通部公开信息,全国ETC门架系统建设改造总计划数为25594套,目前已完工1836套,在建7011套;全国ETC车道建设改造总计划数为51366条,目前已完工464条,在建2117条。因此,预计路侧天线和控制器的销售收入将在ETC业务下半年整体收入中占比提高。可以预见,下半年ETC行业将迎来爆发式增长,有望驱动公司业绩在下半年实现历史新高。 投资建议:当前ETC建设进入高峰阶段,市场上OBU和RSU的销售价格大幅超出我们此前预期,同时生产规模效应也料将逐渐显现。因此,我们上调公司2019-2021年归母净利润预测至1.9亿、2.2亿、2.6亿元(原预测为0.80亿、1.04亿、1.32亿元),对应PE分别为17倍、15倍、12倍,参考同行业可比公司平均估值,综合给予公司19年30倍PE,上调目标价至52.8元,维持“强推”评级。 风险提示:动态称重业务下滑;ETC市场竞争加剧。

扣非净利润增速提升。公司上半年实现净利润6.72亿元-6.82亿元,同比增长124%-127%,增速极为靓丽。因金融资产公允价值变动,期间非经常损益为4.17亿元-4.22亿元,对上半年业绩明显增厚。测算第二季度扣非净利润为2.19亿元-2.24亿元,同比增长15%-18%,增速较一季度显著提升(一季度扣非净利润同比增长5%),考虑2018第二季度扣非净利润基数较高,二季度扣非净利增速表现较为靓丽。 预计收入保持稳健增长,科创板改造增量值得期待。预计半年度收入延续一季度较好趋势,保持稳健增长。自去年资管新规落地以来,银行等机构相关业务升级改造持续推进,对公司业务带来积极影响,预计上半年相关需求继续贡献较多增量;预计互联网业务保持较好势头,其他业务板块较为稳健。考虑科创板大部分订单都将在后续季度确认,上半年收入增速实际表现较好。由于科创板为新设重要板块,且2019年以来,券商、公募、资管等机构对科创板模块更新改造较为积极,我们预计改造量预计超出此前沪伦通等模块,给公司带来的业务增量也较为可观。我们预计科创板相关需求验收及收入确认大部分在三四季度,增量贡献值得期待。 增金融创新及对外开放打开远期空间。2015年以来,资本市场业务创新经历了之前的较为宽松到明显趋严,今年以来,随着科创板推出及再融资政策变化,政策边际上已有所改善,创新带来的IT需求有望不断释放。同时,金融对外开放稳步推进,参与机构数量将进一步增加,带来新的信息化支出,打开增量空间出。而金融机构更加市场化也将进一步倒逼我国金融行业业务创新,从而进一步催生IT需求。 投资建议:暂不考虑金融资产公允价值变化影响,我们维持公司2019-2021年预测归属净利润分别为8.50亿、11.12亿、14.33亿,对应PE分别为66倍、50倍、39倍,维持目标价106.30元/股,维持“强推”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期,子公司行政处罚带来潜在不利影响。

国家产业基金、大型公募基金入股,第五大股东葛卫东增持,彰显对公司发展的信心。本次非公开发行股票募集资金总额为29.27亿元,新增股份1.08亿股,发行对象为10名,包括国家级产业基金、省/市投资平台、华夏基金、嘉实基金等头部公募基金以及公司第五大股东葛卫东等,充分反映资本市场及公司股东对公司发展前景的信心。 非公开发行增强资金实力,进一步夯实在AI领域的领先地位。公司此次非公开发行募资将主要用于新一代感知及认知智能核心技术研发(5.5亿)、智能语音人工智能开放平台(11.8亿)、智能服务机器人平台及应用产品(7.8亿)、销售与服务体系升级建设(4.4亿)等项目,同时补充流动资金5.24亿元,本次非公开发行募集资金将增强公司资金实力,有利于加快公司“平台+赛道”发展战略的推进、加强核心技术投入与加快产业布局,进一步夯实在AI领域的领先地位。 坚定推进“TOB-TOC”双轮驱动战略,AI应用价值红利正逐步兑现。B端,智慧教育、智慧政法等领域景气度高企,公司业务持续高速增长。C端,发展路径逐渐明晰,产品持续发力。公司在“6.18”大促拿下六项销售冠军,销售额同比增幅260%:讯飞翻译机在天猫、京东双平台购物狂欢节中连续三年获得翻译机品类销售额冠军;讯飞智能录音笔,创京东6.18录音笔品类销售额第一,销售热度超其他品牌之和;上市不足一月的讯飞学习机X1Pro在学习平板品类6月18日当天单品销售额第一;讯飞智能办公本,在电纸书品类取得了国内品牌销售额第一的优异成绩;讯飞听见M1,在录音笔品类,硬件配套服务销售额第一。 投资建议:我们认为2019年是公司盈利业绩拐点的重要时点,维持预测公司19-21年归母净利润为9.23亿、14.71亿、21.61亿元,对应PE分别为75倍、47倍、32倍,维持目标价42.34元,维持“强推”评级。 风险提示:人工智能产业化落地不及预期;市场竞争加剧。