事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入159.08亿元，同比增长1.06%；实现归属于上市公司股东的净利润4.25亿元，同比下降26.36%。 点评：323年公司业绩承压，主要系下游需求疲弱叠加期间费用率提升：23年公司营收利润承压，主要是由于宏观经济复苏低于预期，市场需求疲弱，客户采购资金紧张；同时，公司毛利率小幅下滑且费用率增加。公司23年综合毛利率为36.26%，同比下降0.32pct。分业务来看，网络终端/企业级网络设备/通讯产品/其他产品分别实现营收9.67亿/105.41亿/20.20亿/23.80亿元，同比增长5.36%/增长0.94%/下降7.44%/增长8.27%；产品毛利率分别为21.07%/42.63%/19.19%/28.68%，同比减少4.25pct/减少0.39pct/减少1.56pct/增加2.22pct。 公司管理和研发投入进一步加大，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.91%/4.88%/16.74%/0.00%，同比增加0.07pct/0.67pct/1.01pct/0.24pct。 锐捷网络交换机市场占有率仍维持第三，推出IAI智算中心网络解决方案：2023年，子公司锐捷网络实现营业收入115.42亿元，同比增长1.9%；净利润4.01亿元，同比下降27%，主要系互联网、政企行业客户需求疲弱且仍保持较高的研发投入。根据IDC数据，2023年锐捷网络在中国交换机市场、数据中心交换机市场、园区交换机市场，占有率均排名第三；Wi-Fi6产品品类出货量及WLAN产品整体出货量排名第一；在中国本地计算云终端市场份额排名第一；在IDV云桌面市场份额连续3年(2021-2023）排名第一。面向下一代AI云服务的智算中心网络建设，公司发布了AI-FlexiForce智算中心网络解决方案，具备全场景适用、负载均衡、微秒级硬件自愈等多种独特优势，带宽利用率达97%、可支持大规模三级组网，助力用户打造集约高效的智算中心。我们认为，随着国内智算中心建设进入快车道，公司智慧网络业务将实现快速增长。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司管理和研发费用增长超出预期，以及当前市场需求复苏趋势较为平缓，下调24~25年归母净利润预测由7.97/8.56亿元至6.14/8.36亿元，调整幅度-23%/-2%，新增26年归母净利润预测10.72亿元，对应PE为16X/12X/9X，我们看好AI智算中心网络趋势给公司带来的发展契机，以及运营商算力投资对数据中心白交换需求的拉动，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；成长性减弱导致长期估值中枢下移。

新易盛是国内知名光模块制造企业，致力于高性能光模块的研发、生产和销售，产品服务于数据中心、数据通信、5G 无线网络、电信传输等领域的国内外客户。 公司为云数据中心客户提供 100G、200G、400G、800G 产品；为电信设备商客户提供 5G 前传、中传和回传光模块、以及应用于城域网、骨干网和核心网传输的光模块。 2023年前三季度，公司实现营业收入 20.87亿元，同比减少 13.56%；实现归母净利润 4.30亿元，同比减少 43.66%。公司 2023年第三季度实现营业收入7.82亿元，同比减少 16.38%，实现归母净利润 1.41亿元，同比减少 53.14%。 公司业绩下滑主要受到 2023年光模块市场整体需求放缓，电信运营商与云计算厂商资本开支缩减影响。 AIGC 持续推动光模块行业整体需求：以 ChatGPT 为代表的生成式 AI 工具正引领新一轮科技革命，英伟达 GPU 产品为下一波 AI 提供技术助力，AI 军备竞赛的开启大幅拉动了算力需求。前沿科技产业化的落地需要云厂商庞大的算力支持，而光通信网络是算力网络的重要基础和坚实底座，预计这将进一步推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级。根据 Lightcounting 预测，全球光模块的市场规模在 2027年将突破 200亿美元。2023年开始，800G 光模块 有望拉动新一轮增长，该细分市场规模预计在 2026年突破 30亿美元大关。 800G LPO 光模块成为未来性价比方案之一：LPO（Linear-drive PluggableOptics）即线性驱动可插拨光模块，在数据链路中只使用线性模拟元件，无 CDR或 DSP 芯片的设计方案。在 OFC 2023上，多家厂商展示了其 linear-drive 方案，包括 Broadcom、Cisco 等公司。相较 DSP 方案，LPO 可大幅度减少系统功耗和时延（功耗相较 DSP 可下降接近 50%，与 CPO 的功耗接近），而系统误码率和传输距离有所牺牲，深度契合目前 AI 计算中心的短距离大带宽低功耗低时延的数据连接需求。公司目前已经推出基于 LPO 的 800G 光模块方案。 盈利预测、估值与评级：受到行业需求影响，公司业绩短期承压，我们下调公司2023年和 2024年盈利预期。我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 31. 11、52.86、69.31亿元，归母净利润分别为 6.43（下调 35%）、11.69（下调 1%）、15.27（新增）亿元，当前市值对应 PE 为 53、29、22倍。考虑到公司的高端光模块产品正在快速导入头部客户，有望给公司业绩带来持续贡献，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期；800G LPO 方案推进不及预期。

中国电信是全球领先的大型全业务综合智能信息服务运营商，主营业务为提供固定及移动通信服务等基础电信业务，以及互联网接入服务、信息服务等增值电信业务以及其他相关业务。2023年前三季度，公司营业收入3,811亿元，同比增长6.5%，归属于上市公司股东的净利润271亿元，同比增长10.4%。扣非净利润为272亿元，同比增长10.7%。截至2023年3季度末，公司拥有约4.06亿移动用户及约1.89亿有线宽带用户。 公司IDC资源、光纤网络以及云优势明显。在算力领域，公司IDC资源在国内数量最多、分布最广，截至23年中，公司对外机架数达53.4万。在千兆光网领域，公司建成规模最大的千兆光纤网络。在云计算领域，子公司天翼云是全球最大的运营商云和国内最大的混合云。 运营商步入收获期，加大现金分红是长期趋势。根据工信部数据，截至23年9月底，5G基站总数达318.9万站，我们预计年底有望接近350万站,5G投资高峰已过。同时，5G基站价格进一步下降，部署成本进一步降低。算力投资方面，我们判断未来算力投资不会对运营商整体资本开支构成过大压力。随着运营商收入保持增长，CAPEX增速降低，自21年以来，运营商CAPEX占收比保持下降趋势，持续加大现金分红是长期趋势。 B端成为重要增长引擎，电信云业务优势明显。近年来，运营商新兴业务收入保持快速增长，成为了整体收入的重要增长引擎。根据工信部数据，2023年前三季度运营商新兴业务收入同比增长19.8%，拉动收入增长3.7%。电信天翼云是全球最大的运营商云和国内最大的混合云，挺进中国公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS市场三强，保持专属云市场份额第一。2023年上半年，天翼云实现收入459亿元，同比增长63.4%。我们认为，云、IDC为运营商B端业务核心，电信云业务领先优势明显，有望长期受益B端增长潜力。 给予“买入”评级：我们认为，运营商仍然是通信板块最具价值投资板块，5G建设高峰回落，CAPEX压力进一步减少，同时我们认为算力投资对CAPEX整体压力有限，CAPEX占收比仍将不断降低，自由现金流持续改善，持续加大现金分红是运营商长期趋势。考虑到公司今年以来加大了对云、IDC、算力等相关业务投入，公司云业务优势明显，对B端业务的拉动作用有望得到进一步体现，我们上调中国电信23-24年归母净利润由293/316至302(+3%)/331(+5%)亿元人民币，预测25年归母净利润360亿元，对应A股PE16X/14X/13X，H股PE10X/9X/8X，A股首次覆盖，给予“买入”评级，H股维持“买入”评级。 风险提示：提速降费政策风险，竞争加剧的风险，5G应用不及预期的风险。

事件：公司发布关于全资子公司签订战略合作协议的公告，公司的全资子公司佛山市顺德区和而泰电子科技有限公司于近日与某客户签订了《战略合作协议》（以下简称“本协议”），协议约定该客户在2023 年向顺德和而泰采购50 万套以上产品订单，订单涉及公司储能业务领域产品。本协议为合作意向性协议，后续双方将签署具体合作协议以明确合作事宜并深化双方合作。 点评： 加速汽车电子产业布局。2019 年，公司正式成立汽车电子子公司，扩充汽车电子研发团队、销售团队、运营管理团队等，全力支持汽车电子业务的快速发展， 快速打开了公司第二增长曲线。目前，公司与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科等形成了战略合作伙伴关系，获取了多个平台级项目；同时，与汽车整车厂建立了紧密的业务合作关系，有望为公司长期成长注入动力。 储能业务持续拓展。受益于在智能控制器领域多年积累的成熟研发能力和产品落地经验，公司进一步横向拓展控制器行业领域，积极布局储能业务领域电池管理系统（BMS）、储能变流器（PCS）等核心部件以及大型储能设备的控制业务及家庭储能业务。 截至2022 年6 月30 日，公司储能业务形成销售收入2217.60 万元。该协议的签署将进一步深化公司与该客户在新能源领域的战略合作伙伴关系，为双方后续更全面、深入、更具规模化的合作夯实基础；也将进一步稳固公司在储能行业的市场地位，为未来更大市场的开拓带来标杆效应。我们认为，公司有望持续扩大市场边界，开辟新的业务增长曲线。 发挥集成供应链综合优势。近年来，电子原材料供应紧张，部分核心原材料价格持续上涨，给公司经营成本带来了不小的压力，公司充分发挥集成供应链综合优势，灵活调整供应机制，与紧缺物料供应原厂对话，通过锁定库存、提前备货等方式，保证供应稳定；同时，公司通过客户协同、产销协同、生产协同和供应商协同等共同运作的管理机制，实现客户满意度的提升、提高资产运营效率，同时降低运营成本，提升公司盈利能力。 盈利预测、估值与评级：公司受上游电子元器件市场供需紧张的影响，以及行业需求边际放缓影响，使得公司业绩承受一定压力。我们下调公司2022-2024 年的归母净利润预测为5.18/6.92/9.38 亿元，较前次下调幅度为34%/34%/31%， 对应PE30/23/17X。我们看好新能源业务打开公司的长期成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：毛利率下滑风险；下游市场需求不及预期。

事件：2022 年11 月14 日，公司公告陆续中标国内、国外海洋能源项目，中标总金额为31.37 亿元，占公司2021 年营收7.60%。 本批公包含6 个项目，包含海缆采购、附件采购、海缆防冲刷保护、运维服务， 以国内海缆项目为主。其中，龙源射阳100 万千瓦海上风电项目220kV 海缆采购17.82 亿元；绥中-锦州油田群岸电应用工程海底电缆和附件采购及施工敷设（PC）7.66 亿元；龙源射阳100 万千瓦海上风电项目35kV 海缆采购4.84 亿元； 泰国PEA 乌龟岛33kV 海电缆项目0.68 亿元；国家电投山东半岛南海上风电基地V 场址500MW 项目海缆防冲刷保护及附属工程专业分包0.18 亿元；运维服务总计0.19 亿元。该批项目合同的履行主要影响公司2023 年业绩。 海陆电缆在手订单充足，持续中标海上风电项目。截至2022 年9 月末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约160 亿元。2022 年，公司中标10 个以上海缆项目及多个海洋工程项目，体现了公司在海洋能源领域的综合技术实力。公司在江苏射阳布局新的海底电缆生产基地，一期计划于2023 年下半年实现投产，进一步提升公司海缆生产能力。 十四五期间海底电缆业务快速成长，倡议十四五末海风累计装机达100GW。根据风电之音披露，2022 年上半年我国海上风电风机公开招标规模超预期，高达16.1GW。《2022 全球海上风电大会倡议》提出，到“十四五”末，我国海上风电累计装机容量需达到100GW，到2030 年累计达200GW，到2050 年累计超过1000GW。公司作为海底电缆龙头，海洋业务有望持续持续增长。 深耕跨洋海底光缆业务，截止2022 年9 月末在手订单约65 亿元。公司继续深耕全球跨洋海缆通信网络建设业务，已成为国内唯一海底光缆全产业链公司。2022 年前三季度，公司除PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目外，推进了索马里、菲律宾、巴西、沙特等多个国家的项目，截至2022 年9 月末，在手订单金额约65 亿元。 投资建议：公司为中国光纤光网、智能电网、大数据物联网等领域的创新型企业， 在光纤通信、超高压海缆、硅光子及新能源材料等领域不断突破。考虑到受抢装潮结束影响，2022 年全国规划装机量较少，我们维持2022-2024 年归母净利润为23.27、28.94、33.42 亿元,对应PE 分别为17x、14x、12x，维持“增持”评级。 风险提示：光纤价格景气周期回落，毛利率下滑，海缆景气度下滑。

（1）公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入1327.44 亿元，同比下降19.45%；实现归母净利润52.91 亿元，同比下降73.75%（调整后）；实现扣非后归母净利润15.51 亿元，同比下降91.72%（调整后）。报告期内收到政府补助46.72 亿元。 （2）京东方拟以不超过21亿元的自筹资金认购华灿光电股份有限公司向特定对象发行的A股股票，认购完成后将以23.08%持股比例成为该公司第一大股东。华灿光电公告显示，拟向京东方定向发行3.72亿股股份，募集资金总额为20.84亿元，扣除发行费用后，其中17.5亿元将用于Micro LED晶圆制造和封装测试基地项目建设，3.34亿元用于补充流动资金。 点评： 资产减值准备计提影响业绩，产品结构动态调节体现出龙头良好盈利韧性：受终端需求不佳、客户端控库存等因素影响，半导体显示行业供需失衡，公司三季度业绩承压。公司前三季度资产减值准备合计计提74.82 亿元（大多为存货跌价准备）， 转回转销后，报告期内减值损失共影响归母净利润约-21.55 亿元。考虑到目前LCD 面板价格大多跌破现金成本，本次减值准备计提体现了会计处理的谨慎性，后续若面板价格回暖，减值准备可根据情况转回或转销。收入结构方面，公司积极进行动态产品结构调整，2022 年前三季度TV 收入占比20%，IT 收入占比47%，MBL& 其他收入占比33%，其中OLED 收入占比21%，相较2021 年底提高近十个百分点。 面板价格企稳，边际改善预期增强：根据WitsView 公布的10 月下旬的面板价格数据，电视面板价格在经过连续五季下滑后开始企稳回升，32、43、50、65寸TV面板分别报价27、48、81、107美元/片，均较9月小幅上涨1美元。伴随着面板厂积极的执行减产计划，下游TV面板库存压力趋缓；同时，需求端，整机厂开始购入面板储存战备库存，为迎接第4季销售旺季及23年终端需求回归准备。我们认为，在供需两端的共同作用下，LCD面板价格将在四季度持续回暖，公司盈利水平有望边际好转。 持续加码布局MLED 业务，通过控股华灿光电打通MLED 全产业链：MLED业务是京东方“1+4+N”事业战略的重要组成部分，是公司进行前瞻技术储备、确保全球显示龙头地位的关键布局，MLED 业务22 年前三季度营收增长同比超过50%。从公司MLED业务布局上看，已实现由直显到背光的全面覆盖；已分别成立专门的MINI直显以及车载、显示器、TV等MINI LED背光业务部门；在MLED领域推出P0.9玻璃基Mini LED直显、75英寸和86英寸8K Mini LED、34英寸玻璃基Mini LED电竞显示器等多款产品，并率先实现玻璃基Mini LED产品的量产商用，已为创维、康佳、AOC等下游客户供货。公司仍在持续加码布局MLED产业。10月底，公司公告，下属控股子公司创元科技拟投资建设应用LTPO技术的第6代新型半导体显示器件生产线项目，主要生产VR显示面板、MiniLED直显背板等高端显示产品，项目总投资290亿元。而通过本次对华灿光电的战略投资，京东方将实现对MLED产业链核心环节的整合，进而融合自身在封装、应用领域积累的优势资源，完整打通衬底、外延、芯片、封装、应用全产业链，尤其是快速补充LED芯片关键技术，与公司主动式驱动、高速/巨量转移技术协同，构建完整MLED技术体系。 Mini&Micro LED 技术是下一代显示技术的重要选项，市场前景广阔： Mini&Micro LED以更高的亮度、色彩色域、对比度、显示寿命等优势已然成为下一代显示技术的重要选项；而从技术发展看，LED直显技术迭代空间大，可从Mini LED往Micro LED方向发展，同时随着技术的发展应用领域也将逐渐拓宽，由商用市场如指挥调度中心、会议室往高端影院、高端展示再到消费级市场如AR\VR等方向渗透，应用边界持续拓宽。根据TrendForce数据，预计2030年MLED全球市场规模将超过3300亿元，其中MLED直显领域将超过1800亿元，21-30年CAGR达到18%；MLED背光领域将超过1200亿元，21-30年CAGR超30%。 华灿光电是行业前列的LED 芯片供应商，掌握Mini/Micro LED 芯片核心技术： 华灿光电的Mini LED芯片是和京东方形成战略合作的纽带，华灿在Mini RGB直显和Mini背光方面已经有多年的积累。华灿光电在2019 年便开始量产销售Mini LED 芯片，技术积累和布局较早，目前其Mini LED RGB 芯片已应用于主流终端厂商多个重点项目中，Mini LED 背光芯片已覆盖平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视、车载等全尺寸全系列终端产品。Micro LED方面，华灿同样具备多年的技术积累，在特别是在芯片端，2017年开始已经与韩国一线背光显示终端品牌合作，在技术研发方面具有深厚的积累。Micro LED中小尺寸产品良率进一步提升，大尺寸圆片波长均匀性达到业内领先水平，Micro LED像素器件在22年10月实现了上屏点亮。 维持“买入”评级：基于目前面板行业景气度以及公司前三季度业绩情况，我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测至60.33（-66.6%）/86.2（-62.5%） /132.49（-49%）亿元，对应PE 估值分别为23X/16X/10X，对应PB 估值分别为1.0X/0.9X/0.9X。考虑到公司目前的估值水平，以及其在行业下行周期中的盈利韧性和MLED 等创新业务前景，维持公司“买入”评级。 风险提示：面板价格波动，下游需求不及预期，MLED、折叠屏等新技术发展不及预期。

事件：公司发布 2022年三季报，前三季度公司实现营业收入 60.9亿元，同比增长 32.94%；实现归母净利润 3.64亿元，同比增长 41.85%；实现扣非后归母净利润 3.58亿元，同比增长 45.18%。 点评： 公司 22Q3业绩符合预期，同比维持高增长。公司 22Q3单季度实现营收 22.17亿元，同比增长 34.53%，环比微增 2.2%；实现归母净利润 1.26亿元，同比增长 39.13%，环比下降 6.7%；实现扣非后归母净利润 1.24亿元，同比增长 48.8%，环比下降 7.5%。2022年前三季度，在业务拓展上，公司通信网络管维业务保持稳定增长，能源网络管维业务、信息网络管维业务快速增长，构建了良好的业务合作生态。公司持续加大研发投入，自主研发的 Run 系列产品覆盖新能源、社会综合治理、智慧教育、数字乡村等领域与方向，持续为客户提供懂行贴地服务的数字化解决方案。 信息安全+“东数西算”背景下，信息网络管维业务快速发展。公司的服务网点已经覆盖超过 23个重点省份、200个地市、1200个县区，在各地形成了“技术专家+解决方案专家+客户经理”的服务铁三角。通过线下服务网点快速推广复制，实现了社会治安防控与综合治理、智慧教育、数字乡村、数字政务等应用场景的信息网络管维业务的快速拓展。同时公司 IDC 服务业务快速上量，五象云谷云计算中心项目进入试运营阶段，未来有望带来可观业绩增厚。 能源网络管维拓展顺利，在手订单充足。2022年下半年以来，公司新取得了“西江股份集中式光伏电站运维项目”、“南网能源光伏项目运检维护服务年度采购（2022-2025）”、“2022年天津联通通信机房基站分布式节能光伏发电项目”等重要项目。目前公司在手订单充裕，截至 2022年上半年，公司服务和储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超过 4GW。伴随光伏 EPC 项目的放量以及运营商对于基站能源管理服务需求愈加强烈，我们看好 23年公司能源网络管维业务维持高增长。 盈利预测、估值与评级：维持公司盈利预测，预计公司 2022-2024年的营业收入分别为 90.23/122.4/167.11亿元，归母净利润分别为 4.92/6.55/8.6亿元，对应 PE 分别为 16X、12X、9X。考虑到公司通信网络管维业务基本盘稳固并有望持续提升市占率，同时信息管维、能源管维业务商业模式逐步成熟，在手订单、项目储备已形成规模，未来成长空间巨大，维持“买入”评级。 风险提示：运营商网络运维支出低于预期、市场竞争加剧、人力成本增加。

2022 年10 月14 日，公司董事长林敏提交《关于提议公司回购部分社会公众股份的提议书》，基于对公司未来发展的信心以及公司价值的认可，为增强投资者信心， 提议人提议公司以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份。本次拟回购总金额不低于人民币1 亿元、不超过人民币1.5 亿元（含），回购价格不超过人民币14 元/ 股（含），实施期限为自公司董事会审议通过回购方案之日起6 个月内。 点评： 回购计划彰显信心。本次回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励，按回购资金下限人民币1 亿元测算，预计可回购股份数量为714 万股，约占公司目前总股本的0.51%；按回购资金总额上限人民币1.5 亿元测算，预计可回购股份数量为1071 万股，约占公司目前总股本的 0.77%。本次回购计划不仅增强投资者对公司的投资信心，同时能够进一步建立健全公司长效激励机制，充分调动公司核心员工的积极性，提高团队凝聚力，促进公司健康稳定发展。公司董事长、高管于2022 年4 月实施了增持计划，其中林敏先生于2022 年4 月18 日通过二级市场集中竞价方式增持公司股份34.52 万股，合计增持金额352.13 万元人民币。 公司核心业务板块处于细分行业领先地位。公司目前已构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料五大业务板块。光学元器件业务是公司经营的“压舱石”，在智能手机多摄浪潮和成像技术升级背景下，吸收反射复合型滤光片、微型光学棱镜等产品不断升级，量产能力不断提升；薄膜光学面板业务以手机端业务为业绩支撑，市场份额不断攀升，同时积极开拓车载、智能家居、游戏办公等非手机领域的产品应用；半导体光学业务受益于人工智能、物联网等智能终端产业的蓬勃发展，在智能手机、智能家居、金融支付、智能穿戴、智能驾驶等领域得以广泛应用；汽车电子（AR+）业务以汽车电子及AR 为战略核心, 布局 AR-HUD、激光雷达关键元器件、智驾伴侣、车载投影、智能车灯等产品; 反光材料业务以夜视丽分拆上市为目标，中高端反光布业务市场份额正快速提升。 维持“买入”评级：我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024 年实现归母净利润分别5.5/7.0/8.1 亿元，对应目前PE 为29X/23X/20X。公司汽车电子业务今年有望快速放量，同时手机光学持续创新有望带动公司单机价值量持续上升，我们持续看好公司在光学赛道的长期成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，新产品研发进度不及预期风险，客户导入进度不及预期风险，疫情反弹影响供应链风险。

公司于8 月20 日发布2022 年半年度报告，2022 年上半年公司实现营业收入62.4 亿元，同增36.39%；实现归母净利润4.91 亿元，同增72.89%。 点评： 22H1 业绩亮眼，盈利能力显著提升。22H1 公司智能终端业务实现大幅增长，VR 研发、技术及产品储备升级，车载显示获得核心客户多个重点项目定点，且宽带业务连续中标进入运营商第一阵营，各业务获长足进展，22H1 公司实现营业收入62.4 亿元，同增36.39%；实现归母净利润4.91 亿元，同增72.89%；实现扣非后净利润4.44 亿元，同增193.49%。受益于供应链原材料价格下降、以及公司在车载等业务议价能力提升，22H1 公司毛利率提升1.74pct 至18.18%，净利率提升1.52pct 至7.78%，为2017 年以来最高水平，盈利能力显著提升。 研发持续投入赋能VR 新业务，控费成效显著。22H1 公司研发费用为2.98 亿元， 同比增长13.36%，研发投入主要用于VR 业务、车载显示业务的技术开发，并在行业内具备较强的技术竞争力。其中，公司自研的首款消费级6DoF 短焦VR 一体机Pancakexr 于7 月25 日发布，Pancakexr 在重量、体积方面较同业产品具有技术优势，整机重量小于300g，较市面主流产品低近50%，体积仅为普通一体机的1/4， 将助力公司进军2C 市场。控费方面，公司2022H1 销售/ 管理/ 财务费用分别为3.17/ 1.12/ -0.22 亿元，其中销售费用上升30%主要系销售增加对应的销售维护费和提成奖励增加，管理费用上升22%主要系职工薪酬增加所致，财务费用下降主要系利息收入增加，三费率合计6.52%，同降0.56pct，公司控费成效显著。 公司智能终端业务驱动增长，22H2 各业务放量可期。 智能终端及宽带业务22H1 实现营业收入52.12 亿元，同增69.46%，占比公司营收83.53%。机顶盒业务方面，公司机顶盒出货量市占率2018-2021 连续四年全球第一，国内三大运营商市场中公司市占率居头部，国际市场公司H1 突破拉美市场正式完成本地交付。鉴于H2 即将举行的世界杯赛事将拉动欧洲、拉美、非洲对机顶盒需求，Q3 公司有望迎来机顶盒出货旺季， 全年机顶盒业务增长可期。VR 业务方面，公司新产品Pancakexr 于8 月开始量产，基于产品的技术优势以及公司在美国、日本、韩国、非洲等多国市场的渠道布局，VR 产品出货量有望迎来大幅增长，我们预计22 年VR 出货量有望达到10 万台，未来成倍增长可期。 专业显示业务22H1 实现营收8.91 亿元，同降33.3%，占总营收比例为14.28%。该业务营收下降主要系中小尺寸手机显示模组业务下滑所致，因手机市场需求下滑、各ODM 自身产能充足无外溢订单等因素影响，手机显示模组需求下滑。公司服务的闻泰、中兴、华贝等客户的重点项目集中在下半年量产，H2 该业务有望回暖。汽车智能电子车载显示总成业务方面， 多屏化+大屏化趋势有望推升单车座舱的屏幕价值量提升，公司作为Tier1 供应商，已进入包括一汽-大众、吉利、长城、Smart、奇瑞、北京现代、江淮汽车、五菱汽车、南京金龙等前装车厂供应商目录及相关车辆的定点。H1 由于疫情及缺芯影响，汽车主机厂物料齐套的不稳定，导致对Tier1 的物料交付需求波动较大，但6 月供应链已逐步恢复，公司有望在2022 年第三、四季度迎来交付旺季。根据近三年的定点项目，22-23 年车载业务有望实现5/10 亿营收，业务高增长可期。 盈利预测、估值与评级：鉴于公司传统机顶盒及宽带两大传统业务提供稳定基本盘，新兴业务汽车车载显示在多屏化+大屏化趋势下价量齐升，VR 业务技术领先放量可期，半年报业绩超预期增长，我们上调22-24 年公司归母净利润预测9.79 亿元（+9.95%）/ 12.72 亿元（+10.63%）/ 16.26 亿元（+12.10%），对应PE 为30X/ 23X/ 18X，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求及上游供应不足、政策落地不及预期、海外拓展不及预期。

事件：公司发布2022 年半年报，22H1 公司实现营业收入 11.24 亿元，同比增长60.34%，实现归属于母公司净利润8620.62 万元，同比增长81.34%。 点评： 业务规模高速增长，盈利能力持续提升。22H1 公司实现营业收入11.24 亿元， 同比增长 60.34%。其中22Q1 单季实现营业收入4.01 亿元，22Q2 单季实现营业收入7.23 亿元，环比增速80.54%。22H1 公司实现归属于母公司净利润 8620.62 万元，同比增长81.34%，实现扣非净利润4720.23 万元，同比增长 195.10%。公司在业务规模保持高速增长的基础上，盈利能力持续提升。 深耕智能模组技术方向，持续保持设计前瞻性和技术领先性。公司多年来深耕智能模组和算力模组方向，建立了在 4G/5G 无线通信、安卓系统、高性能低功耗计算、边缘侧AI 和终端侧AI 方面独具优势的全面技术能力。公司研发团队在安卓系统底层驱动和性能优化、功耗控制、安卓中间件和应用集成开发；屏幕、摄像头、音视频等多媒体外围开发、架构设计和功能调优；AI 算法在智能平台上的对接和性能优化；多屏幕、多摄像头、多路音视频编解码相关的软件开发；安卓系统谷歌GMS 长周期认证维护等领域积累了大量的智能模组研发 KNOW-HOW，并在5G 智能座舱、ADAS\DMS 辅助驾驶、新零售、4G/5G PDA 等领域建立了智能模组大规模应用的先发优势。 公司产品向高阶辅助驾驶、AR\VR、机器人、无人机、云计算等新兴行业拓展。在智能网联车领域，公司5G 智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位。公司应用于智能座舱领域的5G 智能模组产品在22H1 的产品出货量及营业收入较去年同期均实现数倍增长，获得市场广泛认可。公司模组产品较强的硬件能力和AI 能力为公司带来较多的行业应用潜力，而更高算力的智能模组产品将向高阶辅助驾驶方向拓展，为座舱域与驾驶域联动打开想象空间，工业互联网领域基于 GPU 影像处理和AI 计算的机器视觉产品、无人机、机器人等新兴行业也将不断扩展。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022-2024 年归母净利润为1.70/2.43/3.25 亿元的预测，对应PE62/43/32X，维持“增持”评级。 风险提示：车联网市场不及预期；竞争激烈导致毛利率下滑风险。

公司发布2022 年半年度报告：2022H1 公司实现营收18.84 亿元（同比增长9.54%）； 归母净利润2.45 亿元（同比增加40.22%）；实现扣非归母净利润1.92 亿元（同比增加29.28%）；实现毛利率24.45%（同比增加3.50pct）；实现净利率13.69% （同比增加3.10pct）。 2022Q2 单季度公司实现营收9.38 亿元（同比增加9.83%，环比减少0.89%）；归母净利润1.31 亿元（同比增加66.49%，环比增加15.14 %）；实现扣非归母净利润1.12 亿元（同比增加59.57%，环比增加40.00%）；实现毛利率27.03%（同比增加5.31pct，环比增加5.13pct）；实现净利率14.75%（同比增加5.13pct，环比增加2.11pct）。 点评： 汽车电子业务快速发展，HUD 业务有望快速起量。2022H1 公司汽车电子业务为公司带来营收0.68 亿元（同比增加23.32%），营收占比3.59%（同比增加0.4pct）， 实现毛利率35.31%（同比增长1.52pct）。公司于东莞完成南方基地筹建，构建部分汽车电子产品的量产能力。公司积极布局AR-HUD/W-HUD、激光雷达保护罩、车载摄像头等产品，其中AR-HUD 在红旗实现批量生产，在长安深蓝SL03 实现标配。同时在长城、比亚迪等车厂获得W-HUD 定点项目。展望未来，公司多款AR-HUD/W-HUD 产品有望在下半年快速放量；激光雷达保护罩产品已和行业主要客户进行研发或量产对接，具备持续量产的技术和市场基础；同时为整车厂开发的智能像素大灯、车载全息投影等项目进展顺利。 夯实手机光学业务根基，增添光学业务飞跃新引擎。1）光学元器件业务：2022H1 实现营收10.85 亿元（同比增长12.29%），营收占比57.55%（同比增加1.41pct）， 实现毛利率24.63%（同比增加2.58pct）。光学元器件业务作为公司经营的“压舱石”，面对智能手机行业增速放缓、消费降级、产业链利润空间逐步压缩的寒冬， 公司一方面积极拓展海外市场，深挖大客户需求，同时，加快筹建越南工厂，并逐步形成量产交付能力，为海外客户就近提供配套服务，增加大客户粘性，扩大业务规模；另一方面结构性布局成熟业务和创新延展业务，针对传统光学滤光片等成熟业务，打造高品质、低成本竞争优势，市场份额逆势攀升；针对吸收反射复合型滤光片等延展性新业务，公司加大产品开发和市场推广力度， 提升新产品的量产和应用比重，保持技术和市场领先地位。此外，微型光学棱镜模块业务紧跟大客户进程快速提升工艺水平和量产能力，顺利实现公司重要业务战略卡位，为光学元器件业务二次飞跃增添新引擎。2）半导体光学业务：2022H1 实现营收1.25 亿元（同比下降24.81%），营收占比6.63%（同比下降3.02pct），实现毛利率34.87%（同比下降0.22pct）。营收下降主要系受全球手机终端消费降级影响及3D 摄像头的应用推广不及预期。公司持续推进光刻晶圆、窄带滤光片、DOE、Diffuser 等多项产品开发及市场推广，部分 3D 核心元器件已进入大客户供应链，配套车载迎宾灯的光刻晶圆产品已贡献可观业绩。未来公司将加大相关技术在汽车电子、机器人等领域的推广应用，坚定看好光学领域创新，人工智能、物联网等智能终端产业的蓬勃发展将助力公司半导体光学业务的持续稳定增长。 薄膜光学步入发展上升通道，竞争力与盈利能力双双强化。2022H1 公司薄膜业务实现营收4.60 亿元（同比增长21.20%），营收占比24.42%（同比增加2.35pct）， 实现毛利率14.98%（同比增长8.43pct）。作为公司第二大主业，上半年实现销售和盈利水平的提升，业务步入发展的上升通道。公司内实现在大客户端的份额提升与产品类别扩大，同时持续扩大平面中小摄像头盖板业务规模，为销售和利润提供主要支撑。同时围绕薄膜光学新业务，持续开发新平面产品，并逐步向非平面产品、组件产品等产品延展，涉及汽车、智能穿戴、智能家居、游戏办公等领域，形成公司新的业务增长点。 反光材料营收稳中有升，新厂投产释放产能。2022H1公司反光材料业务实现营收1.36亿元（同比增长10.20%），营收占比7.23%（同比增加0.05pct）,实现毛利率39.76%（同比减少3.95pct）。上半年夜视丽完成新厂区建设并完成搬迁投用，有助于拓宽产品线、释放产能。公司布局中高端反光布业务，抢占国外市场，提升市场份额；同时微棱镜新品实现小批量生产销售，以汽车牌照应用端为代表的反光膜产品开始批量供货并获得客户满意口碑。 公司拟建新技改项目，为公司发展提供动能。公司拟建年产 3.46 亿套智能终端用光学组件技改项目。本项目生产的成像光学组件、生物识别光学组件以及精密薄膜光学面板、微型棱镜模块是智能移动终端的必须配套产品，公司也拥有精密光学冷加工、精密光学薄膜、半导体光学、3D 成像、混合显示等核心技术。通过引进曝光机、各类镀膜机、Zygo测量仪等国外先进设备，购置清洗机、切割机、丝印机、涂胶机等国产设备，建设形成年产 3.46 亿套智能终端用光学组件的生产能力，项目达产实现年销售收入15.18亿元，将为公司光学元器件、薄膜光学面板、汽车电子（AR+）等多项业务赋能。 维持“买入”评级：我们维持公司2022-2024年实现归母净利润为5.5/7.0/8.1亿元的预测，对应目前PE为37X/29X/25X。公司汽车电子业务今年有望快速放量，同时手机光学持续创新有望带动公司单机价值量持续上升，我们持续看好公司在光学赛道的长期成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，新产品研发进度不及预期风险，客户导入进度不及预期风险，疫情反弹影响供应链风险。

事件： 公司发布 2022年中报，2022年上半年公司实现营收 9.29亿元，同比增长8.72%；实现归母净利润 1.35亿元，同比增长 23.15%；实现扣非后归母净利润0.94亿元，同比增长 16.66%。 点评： Q2业绩承压，公司积极应对疫情不利因素。公司 Q2实现营收 5.06亿元，同比微降 0.31%；实现归母净利润 0.68亿元，同比增长 13.44%，环比增长 2.07%；实现扣非后归母净利润 0.43亿元，同比下降 3.96%，环比下降 13.79%。公司二季度业绩环比一季度有所承压，主要原因是公司总部位于上海，4月份疫情反复对公司生产经营造成一定程度的影响。公司在此期间积极采取灵活调配产能、提前备货、疏通物流等措施应对，迅速地将不利影响降至最低。 地理空间信息、资源与公共事业两大板块稳健增长，乘用车自动驾驶业务剑指未来。2022年上半年，公司地理空间信息板块营收 1.23亿，同比增长 17.89%，公司推出了新一代长距高精度激光雷达 AU20及全新智能测绘无人船“华微 3号Pro”；资源与公共事业板块营收 3.22亿，同比增长 14.76%，2022年上半年公司农机自动驾驶产品实现了快速推广，巩固了公司在市场上的优势地位，预计下半年将持续快速放量。在乘用车自动驾驶业务上，公司也取得了良好的突破，截至2022年 6月底，已经被指定为哪吒汽车、吉利路特斯、比亚迪汽车、长城汽车等的自动驾驶位置单元业务定点供应商，相关产线和生产设备已经安装完成，预计下半年小批量出货，为公司全年业绩带来一定贡献，同时仍有望继续新增车企定点。 未来，公司仍将持续积极布局车规级芯片、全球 SWAS 广域增强系统及持续投入优化核心算法，随着未来 L3及以上自动驾驶车辆的快速渗透，预计公司车载高精度定位单元将快速增长。 “华测 CORS 一张网”正式发布，打造高精度定位服务生态链。2022年 8月 1日，公司举行“华测一张网”发布会，正式对外推出华测 CORS 网络账号服务。 公司用 3年时间在全国建设了 4235个基准站，打造出了目前全国基准站密度最大的一张网。在算法层面，华测一张网通过首次引入人工智能，在上万种 RTK（测量终端）作业场景的训练下，算法能够使电离层建模能力提升超 25%。同时，针对密林、基坑、城区等不同作业场景，使用华测 RTK+华测一张网账号的终端固定率具有明显提升，平均数值从 85%提升到了 96%。我们认为，通过补足差分信号服务，公司可以为客户提供更完整的解决方案从而完成闭环服务，公司的客户粘性有望进一步提升，对强化盈利能力有积极作用。 海外业务加速拓展，产品具有较强竞争力。2022年 H1公司海外市场实现营收1.90亿元，同比增长 33.3%。全球市场扩展是未来公司长期的重要市场战略，公司已建立了直销与经销并重的国内营销体系，并在海外建立了强大的经销商网络，可以向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案。在美国、东南亚等国家设立 8个海外子（孙）公司和 1个代表处，在俄罗斯有 1个控股孙公司。公司产品相较海外同行具有较大性价比优势，市场开拓迅速，看好公司各业务板块出海前景。 盈利预测、估值与评级：考虑到上半年疫情对公司业绩的扰动，我们将公司 22年归母净利润预测微调为 3.83亿元（-3%），原预测为 3.95亿元，维持 23、24年盈利预测不变。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 25.17亿/34.13亿/45.42亿元，同比增长 32.28%/35.59%/33.06%；归母净利润分别为 3.83亿/5.19亿/6.87亿元，同比增长 30.18%/35.42%/32.47%，对应 PE 分别为47X/34X/26X，考虑到公司下半年乘用车高精度定位单元开始出货，同时由于疫情影响和行业需求节奏，建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业领域相关项目下半年将明显增加，预计下半年业绩加速释放，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复、基建投资周期波动、新兴业务拓展低于预期。

事件：公司发布2022 年中报，上半年实现营业收入4969 亿元，同比增长12%； 其中，主营业务收入达到4264 亿元，同比增长8.4%。归属于母公司股东的净利润703 亿元，同比增长18.9%；剔除上年同期残值率调整影响后同比增长7.3%；EBITDA 为1739 亿元，同比增长7.4%；符合预期。公司决定2022 年中期派息每股2.20 港元，同比增长34.9%，全年派息率将同比进一步提升。 CHBN 融合发展。个人市场：收入达到2561 亿元，同比增长0.2%；移动客户9.70 亿户，净增1296 万户，其中5G 套餐客户达到5.11 亿户，净增1.24 亿户， 规模保持行业领先。移动ARPU 为人民币52.3 元，同比增长0.2%。家庭市场： 收入达到594 亿元，同比增长18.7%；家庭宽带客户达到2.30 亿户，净增1241 万户。政企市场：收入911 亿元，同比增长24.6%。政企客户数达到2112 万家， 净增229 万家。DICT 收入达到482 亿元，同比增长44.2%。移动云收入234 亿元，同比增长103.6%。新兴市场：收入199 亿元，同比增长36.5%。国际业务收入81 亿元，同比增长19.3%。数字内容收入116 亿元，同比增长50.6%。产业链金融规模近300 亿元，同比提升157%。 创新业务快速发展，运营商迎来第二增长曲线。得益于数字内容、智慧家庭、5G 垂直行业解决方案、移动云等信息服务业务的快速拓展，数字化转型收入达到人民币 1108 亿元，同比增长 39.2%，占主营业务收入比达到 26%，是推动公司收入增长的主要驱动力。在过去4G 互联网时代，运营商管道化压力不断增大， 行业增速放缓，我们认为，随着5G、云计算、大数据等技术不断发展，运营商创新业务快速增长，将打开第二增长曲线。根据年报数据，预计到2025 年，中国数字经济占GDP 比重将从2021 年的39.8%提升到50%以上，中国信息服务市场规模将从2021 年的12.5 万亿元增长到22.8 万亿元，为公司数智化转型提供宝贵的发展机遇。 维持A/H“买入”评级：我们认为，在5G 产业周期从5G 建设走向5G 应用的背景下，运营商具备长期向好逻辑。通过持续拓展5G 行业领域应用，创新业务保持快速增长，我们看好运营商基本面反转趋势。我们维持中国移动22-24 年归母净利润1285/1433/1569 亿元人民币，对应A 股PE 11X/9X/9X，H 股PE 7X/7X/6X。当前股价对应TTM 股息率A 股为6.3%、H 股为8.8%，A/H 股均维持“买入”评级。 风险提示：提速降费政策风险，竞争加剧的风险，5G 应用不及预期的风险，股价波动风险。

公司是通信网络管维领域规模最大的民企，5G 建设后周期通信管维市占率有望持续提升。公司深耕通信行业18 年，是通信网络管维领域规模最大的民企。 2022 年我国预计完成60 万个5G 基站建设，通信网络基础设施建设完成后， 需要持续的管维服务，公司通信管维业务具有较强稳定性与持续性。目前通信管维行业市场格局较分散，有向头部企业集中趋势，公司作为行业龙头有着丰富的案例经验、良好的交付质量和客户口碑，预计未来市场份额将持续提升。 用户侧+发电侧双管齐下，新能源运维开启成长新引擎。2021 年公司能源网络管维业务营收同比增长158.11%，毛利率提升5.4pct。公司能源网络管维业务可分为用户侧和发电侧两部分。发电侧，公司重点拓展的光伏运维业务已全场景覆盖户用、分布式、大型地面、农光/渔光互补等电站，提供“平台-服务- AI”一揽子智慧化运营解决方案。截至2022 年H1，公司在手新能源项目订单超3GW，看好公司以“双碳”战略推行和新能源新型电力系统建设为契机，加速新能源电站管维业务拓展。用户侧，随着5G 建设的深入，运营商基站能耗成为行业核心痛点，能耗管理需求愈加强烈，预计运营商综合能源管理业务将快速增长。我们预测2022-2024 年能源网络管维的营业收入分别为15.01/25.06/37.59 亿元，同比增长62%/67%/50%。 数字经济+“东数西算”背景下，信息网络管维业务快速发展。（1）行业数字化方面：公司基于自主研发的数字化平台打造了一系列数字化产品和解决方案，通过线下服务网点快速推广复制，实现了业务快速落地。公司在社会治安防控与综合治理、智慧教育、数字乡村、数字政务等应用场景有较丰富的行业资源和产品积淀，看好公司未来能够把握各行业数字化趋势，不断扩大市场份额。（2）IDC 服务方面：公司以运营商数据中心、数据机房等为切入点，快速进行业务拓展，已与中国移动多个省份IDC 机楼达成运维合作项目，未来将持续聚焦运营商和华为的IDC 运维合作机会，利用公司全国布点优势进行市场触角延伸。同时公司自有 IDC 将于 2022 年开始投产运营，目前已和部分客户签订了意向协议，项目进展顺利。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2022-2024 年的营业收入分别为90.23/122.4/167.11 亿元，归母净利润分别为4.92/6.55/8.6 亿元，对应PE 分别为18X、13X、10X。考虑到公司通信网络管维业务基本盘稳固并有望持续提升市占率，同时信息管维、能源管维业务商业模式逐步成熟，在手订单、项目储备已初步形成规模，未来成长空间巨大，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：运营商网络运维支出低于预期、市场竞争加剧、人力成本增加。

事件：公司发布半年报，上半年实现主营业务收入1610亿元，同比增长8.3%；归属于母公司净利润48亿元，同比增长18.7%。EBITDA为513亿元，同比增长3.9%。计划中期股息每股人民币0.0663元，同比提升35.9%。 基础业务发展良好，移动//宽带业务保持稳定增长。上半年，公司移动主营业务收入849亿元，同比提升3.4%。其中5G套餐用户净增2999万户达到1.85亿户，5G套餐渗透率达到58%。ARPU为44.4元，与去年同期保持平稳。上半年实现宽带接入收入230亿元，同比提升4.3%，延续了良好态势。宽带净增440万户，总数达到9944万户，净增用户数创近10年同期新高，融合渗透率达到73%，用户粘性和用户价值显著提升。 产业互联网贡献主要新增收入。上半年，公司产业互联网实现收入369亿元，同比增长31.8%，贡献了公司超过70%的新增收入，成为业绩增长“第一引擎”。“联通云”收入187亿元，同比增长143.2%；5G行业应用签约规模近40亿元，5G虚拟专网服务客户数2014个，5G行业应用累计项目数超过8000个；数据中心机柜利用率超过68%，实现收入124亿元，同比提升13.3%；物联网连接数3.35亿户，实现收入43亿元，同比提升44.1%；大数据业务收入19亿元，同比提升48.9%。 适度加大战略投入，加快科创转型。公司适度加大战略投入，上半年资本开支为284亿元。5G/4G精品网已经实现重点乡镇以上场景室外连续覆盖，5G中频规模和覆盖水平与行业相当。宽带网络部署进度与行业同步，FTTH端口达到2.3亿个。公司完成“东数西算”网络总体架构方案，初步完成产业互联网低时延平面建设，IDC机架数较上年底提升1.9万架，总规模达到32.9万架。公司加快科创转型，上半年研发费用同比增长113.7%，授权专利数同比提升27%。 维持“买入”评级：维持22~24年净利润预测75/89/104亿元，对应PE14X/12X/10X。我们认为，在5G产业周期从5G建设走向5G应用的背景下，运营商具备长期向好逻辑，公司移动收入保持稳定增长，宽带接入保持稳定，产业互联网保持快速增长，5G的持续普及有望进一步提升业绩。公司加大创新投入，创新业务收入占比上升有望提升估值水平，我们看好其在5G商用背景下的反转趋势，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧的风险，降费政策影响超预期，5G应用低于预期致流量增速放缓。