事件:公司发布2018年中期报告,上半年实现营业收入2.2亿元,同比下降4.1%;归属于上市公司普通股股东的净利润646万元,同比下降68%;与前期预告一致,符合预期。同时公告三季报预告,预计前三季度实现净利润4762~5601万元,同比增长70~100%,其中Q3单季预计净利润4116~4955万元,同比增长420%~527%;略超预期。 Q2单季已有所回暖,Q3增长趋势加速 受卫星通信业务延迟因素影响,公司一季度业绩同比下降较为明显, 拖累了半年整体业绩情况。但从单季情况来看,Q2 单季营收同比增长15%, 净利润同比增长31%,已有回暖趋势;Q3 单季净利润预计同比增长420%~527%,增长趋势进一步加速。各项业务方面,上半年卫星应用收入同比下降21.9%,毛利率64.87%,有所提升;仿真类业务收入同比下降3%,综合毛利率49%,略有提升;轨交业务受并表影响,收入大幅增长, 但毛利率水平下滑幅度较大。 北斗民用市场持续拓展,军用市场订货回暖 公司北斗业务在民用领域实现不断拓展,成为北京公务车管理终端设备骨干供应商,完成累计1 万多台公务车北斗终端安装;在云南、四川、贵州、甘肃、陕西等地完成数十个高精度安全监测项目的建设工作;北斗农机无人驾驶系统应用于中国首轮农业全过程无人作业试验。随着军改的逐步落地,公司北斗军品订货逐步增长,军品项目研制进程加速。 天通业务逐步落地,未来增长可期 公司研发的天通卫星电话已经实现了批量生产和上市销售,已经应用到四川成都、新疆哈密等地的防汛指挥和抗洪救灾之中。目前,公司已经形成了功能机、智能机、船载终端、通信热点、室内信号转发器等全型谱终端设备,将广泛应用于海洋渔业、政府应急、林业巡检、户外旅行、野外基建、军事通信等行业领域,未来增长可期。 维持“买入”评级 我们维持公司18~20 年EPS 分别为0.18/0.25/0.33 元,对应PE 分别为43X/33X/24X,基于公司传统军工业务逐步复苏,以及卫星通信业务逐步贡献业绩增量,维持“买入”评级。 风险提示:北斗导航竞争过于激烈的风险;新业务开拓不及预期的风险。

事件:公司发布2018年中期报告,上半年实现营业收入2.2亿元,同比增长53%;归属于上市公司股东的净利润4608万元,同比增长36%;与前期快报基本一致,符合预期。 网络可视化强劲增长64%贡献业绩,自主可控产品获得客户认可 公司上半年收入利润均保持快速增长,若扣除股权激励产生费用影响, 净利润同比增速高达约45%。网络可视化业务方面,受益于大数据应用的蓬勃发展和网络数据体量的快速增长,以及政府在信息安全方面的投入加大,上半年收入同比增长64%;嵌入式与融合计算平台业务方面,公司在国产自主可控方向持续加大投入,产品已在多个重要客户逐步获得认可, 上半年收入同比增长21%。 季节性产品结构变化导致综合毛利率下降,预计全年仍将回归正常水平 公司加大产品创新和成本控制力度,网络可视化产品毛利率保持稳定。上半年综合毛利率同比下降约3.69 个百分点,主要由于毛利率相对较低的大数据运营等领域产品在上半年收入确认较多,而毛利率较高的信息安全产品最终市场主要是政府部门,季节性较强,一般在下半年集中确认,我们预计公司全年总体毛利率水平较去年仍将保持平稳。 持续看好网络可视化行业成长前景 互联网流量快速增长,运营商网络持续扩容,带动网络可视化设备需求持续增加。网络APP 持续增加,入网终端和场景不断丰富,带来网络协议复杂度持续提升,网络可视化设备面临持续升级需求。我国加大网络安全重视力度,安全相关部门投入持续加大,带动整体行业高景气度。公司作为行业核心设备供应商之一,技术实力突出,我们持续看好其发展前景。 维持“买入”评级,目标价31.37元 考虑到网络可视化需求增长超预期,上调公司18~19年营收预测,考虑到股权激励产生的费用影响,小幅下调2018年净利润预测至1.07亿元,维持19年净利润预测不变,预计公司2018-2020年净利润分别为1.07/1.47/1.99亿元,对应PE分别为30X/22X/16X。看好公司在网络可视化领域的发展前景,以及嵌入式融合计算在自主可控背景下的发展潜力,由于股本转增影响调整目标价至31.37 元,维持“买入”评级。 风险提示:客户相对集中风险,新产品技术产业化进度低于预期的风险

事件:公司发布2018年半年度业绩报告,上半年实现营收13.81亿元,同比增长58%;实现归母净利润0.79亿元,同比减少71.5%(扣非归母净利润同比增长18%),处于前期业绩预告区间,符合预期。并预告2018年1-9月归母净利润0.95亿元~1.41亿元,同比减少73%~60%(预计扣非后同比变动约-26%~18%),略低于预期。 云基业务发展迅猛,扣非净利润保持稳定增长公司上半年营收13.81亿元,同比增长58%,主要由于云基础产品及服务业务收入增长迅猛,云基业务上半年收入达6.3亿元,同比增长214%,占公司总营收比例由去年同期23%提升至46%。扣除去年投资收益和公允价值重估收益影响,公司扣非归母净利润同比增长18%,业绩整体增速稳健。后续随着自建数据中心的机架上柜率进一步提升,云基业务有望进一步带动业绩放量。 业务结构变化致毛利率同比下滑,整体费用管控良好公司上半年综合毛利率30.92%,同比下滑2.51个百分点,毛利率下滑主要由于毛利率较高的高端电源产品受数据中心产品收入快速提升而占比下降。其中,云基业务毛利率23.58%,同比下降6.68个百分点,主要由于EPC业务上半年收入确认所致;能基业务毛利率38.46%,同比提升3.78个百分点;新能源业务毛利率34.26%,同比提升0.57个百分点。费用方面,销售费用率和管理费用率分别同比下降1.86和1.69个百分点,财务费用率小幅提升个0.18百分点,整体费用管控成效良好。 拟为阿里提供数据中心服务,云基业务迈向新台阶公司拥有一线城市(北京、上海、广州)4个大型数据中心,广泛服务于政府、金融、互联网等行业优质客户。公司收到与阿里在国内合作建设数据中心意向函,由公司投资、建设和运营数据中心基础设施相关的专用系统,并提供云数据中心托管服务,需求服务期10年。阿里意向函一方面彰显了公司在数据中心领域的竞争实力,另一方面随着后续合作的不断推进,有望助力公司云基业务迈向新台阶。 维持“买入”评级,目标价24元基于公司终止股权激励计划产生的费用以及毛利率下滑对业绩的影响,下调公司18~20年EPS分别为0.81/1.09/1.46元,下调目标价至24元(对应18年PE30X)。看好公司IDC业务的发展潜力,维持“买入”评级。 风险提示:机柜上架率情况不达预期的风险,IDC业务降价的风险

事件:公司发布2018 年半年度业绩报告,上半年实现营收30.54 亿元, 同比增长66%;归母净利润786 万元,同比下降57%,位于前期预告区 间内,符合预期。公司预计2018 年1 月~9 月归母净利润1.27 亿元~1.52 亿元,同比增长147%~196%,符合预期。 营收高速增长,毛利率费用等因素导致净利润下滑 公司上半年营收30.54 亿元,同比增长66%,营收高速增长主要由于上半 年数字产品销售收入增加,叠加收购子公司赛普乐、诺赛特并表,为公司 合计贡献销售收入6 亿元(占公司当期销售收入19.76%)。公司上半年综合毛利率43.82%,同比下降5.4 个百分点,毛利率降低主要由于公司收入结构中毛利率较低的经销模式占比增大,拉低整体毛利率水平。受并表因素影响,管理费用和销售费用分别增长45.85%、22.12%,同时利息支出、汇兑损失导致财务费用同比增长593%,影响了净利润水平。 费用管控力度持续加大,业绩改善可期 公司持续深化与大型经销商和下游工商业企业的合作,经销模式占比提升有利于缓解公司业务扩张过程中销售费用快速增长和现金流压力。公司持续加大费用管控力度,剔除并表影响,上半年管理费用和销售费用仅同比分别增长18.75%和6.7%。财务费用受利息支出和汇兑损益的影响,上半年大幅增加,其中利息支出同比去年增加了7183 万元,存在改善空间。总体看,公司上半年综合费用率44.72%,同比下降5.52 个百分点,未来仍存改善空间,费用管控力度加大有利于长期业绩释放。 专网宽带化广阔空间待拓展,股权激励释放成长动力 专网宽带化建设大势所趋,全球千亿级市场空间亟待拓展。公司作为国内专网龙头,通过并购赛普乐补齐Tetra 短板,打造具备PDT、Tetra 和DMR 三大主流专网标准供应能力的厂商,长期成长空间值得期待。另外,按公司股权激励2018~2021 年净利润考核目标分别为6 亿元、7.8 亿元、10 亿元和12.5 亿元测算,公司未来三年业绩考核净利润复合增速达28%, 高业绩考核目标释放公司成长动力。 维持“买入”评级 我们持续看好公司作为专网龙头的长期成长潜力,维持18~19 年EPS 分别为0.34/0.46/ 0.60 元,对应PE 分别为26X/20X/15X,维持“买入”评级。 风险提示:研发投入效果不达预期,中美贸易摩擦及汇率波动风险。

事件:公司发布2018年中报,上半年实现营业收入112亿元,同比增长15.14%;归属于上市公司股东的净利润4.7亿元,同比增长3.87%; 基本符合预期。 营收稳定增长,但发出商品下降幅度较大 公司上半年营收保持稳定增长,同比增长15.14%,综合毛利率23.28%,比去年同期下降了0.08个百分点,基本保持稳定。销售费用率上升0.05个百分点,主要系加大销售市场投入;管理费用率同比下降0.06个百分点,其中研发支出同比增加14.54%,占营收比10.16%;财务费用率上升0.1个百分点,主要因融资规模扩大和人民币贬值等因素影响。观察发出商品指标,本报告期末账面余额75.3亿元,较去年末的86.8亿元下降幅度较大,如果观察其占营收比(扣除规模因素影响),则下降更为明显。 星空业绩符合预期,信息集成业绩释放低于预期 烽火星空上半年实现净利润5477万元,由于行业季节性较强,业绩全年指引性较弱。网络数据快速增长+协议复杂度提升+犯罪形态持续变化,推动网安市场需求持续扩大,同时公安融通大数据平台建设为星空的发展提供新契机。烽火信息集成上半年实现净利润3662万元,同比下降幅度较大,低于预期。 集团合并地位凸显,持续看好股权激励后业绩释放的长期性 由武汉邮科院和电信科技研究院重组的中国信科集团正式成立,任命童国华(烽火通信前董事长)为董事长、鲁国庆(烽火通信现董事长)为副董事长,烽火通信在集团重要地位凸显,“有线+无线”打造本土第三大综合通信设备商,充分受益于5G建设。公司今年推出第三期股权激励方案,业绩15%年复合增速考核至2021年,彰显长期发展信心,我们持续看好公司业绩释放的长期性。 维持“买入”评级,目标价35元 考虑运营商资本开支低点以及业绩考核较长期等因素,下调18~20年净利润预测分别至9/11/12.7亿元,长期仍然看好集团合并带来的优势互补以及5G建设对公司业绩的拉动作用,维持“买入”评级,目标价35元。 风险提示:运营商传输网投资低于预期;公司业绩释放低于预期。

事件: 公司发布2018年半年度报告,实现营收27.82亿元,同比增长54%;归母净利润2.92亿元,同比增长39%,处于前期业绩预告区间中位,符合预期。 点评: 业绩持续高增长,云计算业务表现亮眼 上半年公司云计算业务和IDC及增值服务的营收双双实现高速增长。云计算业务方面,AWS牌照落地以来业务逐步进入高速增长轨道,上半年收入同比增长达63%,营收占比超70%。IDC业务方面,2017年新增机柜逐步上架并贡献业绩,上半年实现营收6.1亿元,同比增长56%。此外,子公司无双科技已实现SaaS云与搜索引擎各营销产品的无缝对接,应用范围进一步拓展,进一步提升了公司云计算服务的市场竞争力。中金云网上半年实现净利润1.41亿元,大幅增长45%。 毛利率保持稳定,整体费用管控良好 公司上半年综合毛利率20.69%,同比提升了0.41个百分点,主要受益于云计算业务盈利能力提升,其毛利率水平同比提升了1.73个百分点。上半年管理费用增长41%,主要由于公司在公有云和混合云方面持续研发,以及增加IPv6和区块链研发投入。财务费用受增加分期付款购买资产的融资费用摊销的影响,上半年同比增长80%。但从整体费用来看,公司费用率7.33%,相比去年同期7.65%小幅降低,费用管控良好。 IDC业务稳步拓展,云计算业务持续发力 公司现有机柜数约2.3万个,其中,上海嘉定、科信盛彩、燕郊二期和酒仙桥三期项目已完成全部机柜预销售,部分模块已完成验收并进入正式运营;收购科信盛彩85%股权事项已于2018年8月公告并表,新增机柜约8100个,后续自建和并购机柜逐步投产将进一步增厚公司业绩;未来三年有望年均增加机柜5000-7000个,最终形成4-5万个机柜的服务能力。一线城市机柜保有量的提升构筑公司核心竞争实力。国内云计算高速发展拉动IDC建设需求,公司后续有望拓展与国内云计算厂商的合作,在国内云计算市场高速发展中打开成长空间。公司上半年投资成立光环云数据,为AWS提供包括直销和渠道销售、相关解决方案与服务集成、AWS生态系统服务支持与推广等全方位的营销与服务支持,助力AWS在国内市场的快速拓展。 维持“买入”评级 我们持续看好公司基于IDC业务,携手AWS拓展国内云计算市场的长期发展前景,结合公司半年报情况,并考虑到光环云数据销售团队处于建设期,下调公司18~20年EPS分别为0.50/0.64/0.83元,维持“买入”评级。 风险提示:政策变动风险、IDC机柜建设进度和上架率不达预期风险

事件: 公司发布2018年中报,上半年实现营业收入1344亿元,同比增长8.3%,增速行业领先;实现EBITDA 458亿元,同比增长4.8%;税前利润达77亿元;归属于母公司净利润26亿元,同比增长232%。 移动业务增速大幅领先行业,固网业务止跌转增 公司上半年营收增速8.3%,领先行业平均的4.1%。其中移动业务方面,上半年收入843 亿元,同比增长9.7%,大幅领先于行业平均近8 个百分点。固网业务方面,宽带接入同比保持平稳,产业互联网业务收入规模达到117 亿元,同比增长39%,受益于创新业务快速增长拉动,固网业务止跌转增,整体收入491 亿元,同比增长5.5%。 ARPU值保持平稳,4G份额进一步提升 在移动市场激烈竞争下,公司上半年ARPU 保持基本平稳,其中移动出账用户ARPU 47.9 元,同比下降0.1 元;宽带接入ARPU 46.1 元,同比下降0.9 元。上半年公司4G 用户净增2823 万户,总数达到2.03 亿户,市场份额同比提高近3 个百分点,达到约18.3%;固网宽带净增用户238 万户,达到7892 万户。最新7 月运营数据显示,公司4G 用户数进一步提升至2.07 亿户,固网宽带用户数进一步提升至7921 万户。 2I2C用户快速增长,混改成效进一步显现 公司持续推进与战略投资者的合作:2I2C 业务快速增长,用户总数达到约7700 万户;依托大数据能力,丰富门店品类、强化线上线下相互引流, 打造新零售体系;“沃云”公有云产品累计上线约50 款,为客户提供混合云组网能力,为政企客户打造定制化的应用软件服务;与百度爱奇艺、腾讯视频等在内容方面深度合作。此外,在大数据、物联网、AI 等创新业务领域以及基础业务领域,与各战略投资者的合作顺利推进。 维持“买入”评级,目标价9.96元 考虑到公司移动业务拓展超预期,上调公司18-20 年EPS 分别至0.13/0.21/0.28 元,混改持续推进,公司有望通过业务转型+公司治理结构优化推动业绩持续成长,维持目标价9.96 元,“买入”评级。 风险提示:移动业务竞争超预期的风险,创新业务拓展不达预期的风险

事件:公司公告2018 上半年度报告,2018 年H1 实现营收2.65 亿元, 同比增长61.37%;归母净利润0.62 亿元,同比增长73.11%,符合预期。公司预计2018 年1 月-9 月净利润区间1.19 亿元~1.67 亿元,同比增长25%~75%,符合预期。 中报业绩高增长,三季报业绩高增速指引为全年奠定良好基础 公司上半年各项业务保持高速增长,其中宽带网产品营收同比增长49%, 主要由于数据流量的持续增长和网络协议升级,以及政府在网络可视化市场采购力度加大所致;移动网产品营收同比增长75%,主要受益于通信制式升级和市场销售渠道布局逐步完善,直销占比提高有望进一步改善公司业绩;网络内容安全产品部分海外项目于上半年实施完成并确认收入2722 万元,同比大幅增长。公司预计前三季度净利润中值1.43 亿元,增速中值50%,为全年业绩高增长奠定良好基础。 利率继续保持高水平,整体费用率水平有所改善 公司上半年综合毛利率80.5%,与去年同期80.66%的毛利率基本持平。公司持续加大销售渠道建设和新产品研发布局力度,上半年研发投入同比增加46%,销售费用和管理费用同比上升75.86%和39.5%,在公司整体营收高速增长和财务费用降低情况下,上半年整体费用率下降至60.24%,同比降低6.66 个百分点。随着公司持续深化400G 宽带网和5G 移动网新产品的布局,以及销售渠道的逐步完善,公司营收规模将进一步扩大,盈利能力有望进一步提升。 流量爆发和网络安全战略地位提升,网络可视化行业持续高成长 工信部《2018 年上半年通信业经济运行情况》显示,上半年移动互联网累计流量同比增长199.6%,固定互联网宽带接入流量同比增长44.8%。流量爆发和网络协议升级将推动网络可视化产品持续更新换代。网络安全战略地位提升,运营商、政府等相关部门投入持续加大,进一步促进了网络可视化行业的快速增长,公司持续加大研发投入保持领先地位,未来有望充分受益于行业的高速成长。 维持“增持”评级 我们看好公司在网络可视化领域的发展潜力,维持公司18~20年EPS分别为1.83/2.57/3.46元,对应PE分别为53/38/28倍,维持“增持”评级。 风险提示:政府采购预算波动;新进入者导致竞争加剧;新品不及预期

事件: 公司发布2018 半年报,上半年实现营业收入8.4 亿元,同比增长22.74%;归属于上市公司股东的净利润4.1 亿元,同比增长34.43%,处于前期预告31%~38%区间内,符合预期。 剔除汇率波动影响收入增长约30%,继续保持良好成长性 公司海外市场均以美元报价,若剔除美元汇率波动影响,上半年营业收入同比增长约30%,继续保持良好成长性。其中,SIP 业务在各细分领域的销售开拓有效,同比增长16%;公司进一步加大了VCS 的投入,VCS 收入同比增长129%,增速较去年进一步提升。 毛利率基本稳定,盈利能力继续保持 公司产品在市场上仍然保持较强的竞争力,售价保持稳定,公司上半年综合毛利率60.56%,受汇率影响同比下降2.54 个百分点,整体依然保持较高水平。我们认为,未来随着毛利率较高的VCS 产品的占比提升,综合毛利率水平有望进一步提高。公司加强资金管理取得一定投资收益,6 月底美元升值带来一定汇兑收益,上半年投资收益6258 万元增厚了业绩。若扣除非经常性损益影响,净利润同比增长约19%。 SIP跃居全球第一,VCS产品市场双突破 SIP 业务方面,公司成为SIP 话机领域市场份额全球第一的提供商, 成为微软音视频一站式解决方案的合作伙伴,未来在中高端市场市占率有望进一步提升。VCS 业务方面,公司推出了VC200、VC880 等新终端产品,及WPP20 等协同产品,以及基于YMS 的“云视讯”服务,产品覆盖面进一步扩大,解决方案竞争力进一步提升,产品和销售渠道方面双重突破将进一步加速VCS 业务的拓展。 维持“买入”评级,目标价101.18元 我们维持公司业绩预测不变,预计18~20年EPS分别为2.87/3.83/4.90 元,看好公司作为统一通信龙头的发展前景,维持目标市值不变,对应转增后目标价101.18元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易政策变动风险;汇率波动风险;高端产品推广不及预期。

事件:公司发布2018半年报,上半年实现营业收入28亿元,同比增长3903%,归属于上市公司股东净利润3.17亿元,同比增长7885%,处于前期预告3.14~3.19亿元区间内,符合预期。 苏州旭创单季净利润环比提升约17%,单季毛利率有所改善若不考虑股权激励费用影响,苏州旭创Q1净利润约1.8亿元,Q2单季净利润约2.1亿元,环比提升约17%。报告期内,由股权激励产生费用3888万元,超额业绩奖励计提1664万元,资产评估增值摊销2420万元,三者影响了并表业绩。上半年综合毛利率25.12%,较一季度24.29%有所改善,主要因光模块业务单季毛利率有所回升。上半年光模块业务毛利率25.08%,仍低于2017年的26.21%毛利率水平,未来随着400G、5G等新产品的不断推出,有望缓解毛利率下降压力。 较强产业链议价能力,关税归宿有望传导至上下游美国对2000亿美金中国商品加征10%关税,其中包含光模块,并且拟提升至25%。由于全球光模块产能大部分集中在中国,考虑到一方面下游互联网企业需求弹性较小,税收归宿于光模块企业应较少,另一方面苏州旭创大量交付能力带来的产业链较强议价能力,有望将部分税负传递至上游,关税征收影响不必过度担忧。 持续看好数通光模块需求及5G产品潜力数据流量爆发推动IDC市场对于光模块的需求持续增长,根据LightCounting测算,2018年主要数据中心运营商对100G光模块的采购达到600~900万只,2019年仍保持平稳增长,公司主打的CWDM4产品市场需求强劲。公司积极布局400G新产品,为未来数据中心向400G架构演进奠定基础,预计2019年400G市场将逐步起量。公司在数通市场实现高速成长的同时,积极布局电信领域,未来有望充分受益于5G建设需求。 维持“增持”评级,目标价61.2元考虑到光模块价格下降对公司毛利率水平的影响,我们下调2018-2020年公司EPS分别为1.53元、2.26元和2.98元,下调目标价至61.2元(对应18年PE40X),维持“增持”评级。 风险提示:光模块降价幅度超预期的风险,关税征收影响超预期风险。