事件：深南电路发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年公司实现营业收入139.43 亿元，同比增长20.19%；实现净利润14.81 亿元，同比增长3.47%。2022Q1 公司实现营业收入33.16 亿元，同比增长21.68%；实现净利润3.48 亿元，同比增长42.73%。 点评： 公司数据中心市场收入持续提升，汽车电子客户导入顺利：2021 年公司PCB 业务数据中心领域订单金额同比增长45%；其中，新一代服务器平台的切换升级有序推进，相关产品价值量更高、需求占比稳步提升，产品结构不断优化。南通二期产能爬坡顺利，为数据中心业务的后续发展提供产能空间。2021 年度公司汽车电子客户开发进展显著，订单金额同比增长150%。公司汽车电子专业工厂（南通三期项目）建设推进顺利，已于2021 年第四季度连线投产。我们认为， 公司汽车电子业务有望为公司提供长期利润增长点。 封装基板业务高增长，战略布局新基地、新工厂：2021 年公司封装基板业务实现主营业务收入24.15 亿元，同比增长56.35%。公司模组类封装基板生产供应保持稳健；存储类封装基板在技术能力、客户开发及产能释放方面均取得显著突破，存储类产品全年订单同比增长140%，无锡基板工厂顺利爬坡，已进入稳定的大批量生产阶段。此外，公司在FC-CSP 领域的客户导入顺利，我们认为，该业务有望为公司后续长期发展打下坚实基础。 下游市场持续增长：随着5G 通信、人工智能、云计算、智能穿戴、智能家居等技术的持续升级与应用的不断拓展，全球对于芯片以及芯片封装的需求大幅增长。封装基板作为芯片封装的重要材料，也随下游各应用领域需求的不断增加而进入高速发展期，市场前景良好。同时，随着国内半导体产业链投资建设力度加大，对封装基板的需求不断增加。据Prismark 预测，2021 至2026 年，封装基板为印制电路板行业内增速最高的品种，其中中国大陆地区封装基板复合增速为11.6%，增速高于其他地区。 盈利预测、估值与评级：公司受上游原材料涨价等影响，同时疫情导致供应链的生产与物流受到抑制。我们下调公司2022-2023 年的净利润预测为18.13/22.02 亿元，较前次下调幅度为17.74%/18.41%，新增公司2024 年净利润预测为26.49 亿元，对应PE27/22/19X。维持“买入”评级。 风险提示：客户导入不及预期，5G 建设不及预期，毛利率下滑风险。

事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入112.62亿元，同比增长84.45%；实现净利润3.58亿元，同比增长89.43%。 点评：研发投入模组产品，5G+车载持续领先。在5G模组方面，2021年2月，公司率先推出了支持3GPPR16协议的第二代5GNR通信模组—Sub-6GHz模组Rx520F系列、Rx520N系列以及毫米波（mmWave）模组RM530N、RG530F系列，并于9月陆续进入工程样片阶段，支持多家行业客户进行终端设计。2021年8月，中国移动发布5G通用模组产品供应商中标选候选人公示，移远通信五款5G模组以最大份额中标，占比接近50%。我们认为，此次大份额中标，充分验证了移远5G模组在产品丰富性、性能稳定性及成熟度上的领先实力。在车载模组方面，移远通信基于新技术新平台持续提供丰富强大的车载产品组合，新推出的LTE-A车规模组AG519M，支持5GNR、5GNR+NRV2X的车规模组AG56xN、AG57xQ，契合了车联网生态日益丰富、供应链平衡的客户需求。2021年度公司研发投入达10.22亿元，占营业收入的9.08%，同比增长44.62%，公司研发人员2997人，占比72.97%。 下游应用场景不断涌现，市场空间持续增长。根据ABIResearch公司2021Q3的预测数据，预计到2026年物联网连接数量将达到231亿。此外，ABIResearch2022年最新数据显示，2021年度移远通信在M2M蜂窝模组供应商出货市场份额达到38%。据爱立信公司2021年11月的“EricssonMobilityReport”预测，2027年使用蜂窝通信的物联网终端连接数量超50亿。其中，2G、3G逐步退出，而NB-IoT、Cat-M和4G、5G覆盖范围将持续增大。 22--525年收入复合增速27%+，高考核目标彰显信心。根据移远通信发布的股票期权激励计划，该股权激励的业绩考核目标为营业收入，2022至2025年营业收入分别不低于149/193/241/302亿元，对应同比增速不低于33%/30%/25%/25%，2022-2025年复合增速27%+。我们认为，该目标的设定彰显公司长期发展信心，保障公司未来发展战略和经营目标的实现。 盈利预测、估值与评级：公司在上游原材料成本方面承担一定压力，我们调整公司2022-2023年净利润预测为5.05/6.82亿元，较前次调整幅度为-6.31%/-10.62%，新增公司2024年净利润预测为8.68亿元，对应PE42/31/24X。我们看好公司的长期发展前景，维持“增持”评级。 风险提示：竞争激化风险；产业链受阻汇率波动风险

事件：公司发布 2021年年报，实现营业收入 65亿元，同比增长 7%；归属于上市公司股东的净利润 5.7亿元，同比增长 16%；其中 Q4单季实现营业收入 17.6亿元，同比下降 2%；单季归母净利润 1.1亿元，同比增长 13%；符合预期。 市场份额稳步提升。根据年报引用数据，21年前三季度公司整体市场份额提升1%，其中传输市场份额提升 2%、数通类市场份额提升 1%。2021年公司在 5G前传、10G PON、100G/200G/400G 数据通信模块、超宽带光放大器、新型智能器件、相干器件和模块等方面都取得了较好的进展，符合行业发展趋势。 2022年运营商 CAPEX 小幅增长，传输网投资占比上升。根据运营商年报披露数据，2022年移动和电信资本开支均小幅增长，联通预计平稳，其中中移动传输网投资占比提升 1pct，我们预计联通电信传输网投资也有望上升，带动行业景气度攀升。此外，随着东数西算工程推进，给东西光通信网络带来建设增量。公司传输类业务占比高，有望受益运营商传输网市场景气度回升。 募投扩大光器件产能。公司拟募资不超过 17.7亿元，用于高端光通信器件生产建设及高端光电子器件研发中心建设，投产后形成年产 5G/F5G 光器件 610万只、相干器件、模块及高级白盒 13.35万只、数通光模块 70万只的规模。将有助于提升产能，升级工艺平台及封装能力，提升高端产品供货能力，逐步扩大市场份额，增强自身盈利水平，巩固公司在行业内的领先地位。 低估的国内光芯片龙头。公司拥有有光芯片、耦合封装、硬件、软件、测试、结构和可靠性七大技术平台，有 PLC（平面光波导）、III-V、SiP（硅光）三大光电芯片平台。III-V 激光芯片实现 FP/DFB/EML/VCSEL 全覆盖，行业竞争格局中处于国内领先的地位。公司公告披露，根据咨询机构 Omdia 数据，2021年前三季度光迅科技占全球市场份额 7.8%，全球行业排名第四。 维持“买入”评级：考虑研发费用增长较快，下调 22~23年净利润 6.8/7.6亿元至 6.6/7.1亿元，调整幅度-3%/-7%，预测 24年净利润 7.3亿元，暂不考虑增发摊薄影响，对应 PE 17X/16X/16X。我们认为，数通光模块市场或面临需求不确定，而运营商市场景气度将有望回升，公司传输类业务占比高，有望受益于传输网景气度回升，公司是国内光芯片龙头，而目前估值处于低位水平，维持“买入”评级。 风险提示：无线接入建设高峰回落，数通景气高峰回落，中长距离 400G 光模块受限于 EML 芯片产量，薄膜铌酸锂高速光调制芯片对 InP 和 SiP 的替代风险，400G 格局集中度低于预期。

事件：公司发布2022 年一季度业绩预告，一季度公司经营继续保持稳健成长态势，营业收入同比大幅增长，归属于上市公司股东的净利润1.19~1.47 亿元，同比增长200~270%，超预期。 单季净利润恢复正增长。公司2021 年收入保持稳健增长，但受费用增长幅度较大所致，21Q3~Q4 单季净利润出现同比下滑。22Q1 预告收入和利润均实现大幅增长，扭转下降态势。 企业级网络设备需求旺盛。2021 年，在国家“新基建”战略的有力带动下，各行业数字化转型加速，公司在云数据中心、园区网、SMB 等领域持续推出创新产品及解决方案，助力“新基建”和各行业数字化转型升级。根据IDC 数据， 子公司锐捷网络 2021 年在中国以太网交换机市场占有率排名第三；在中国企业级WLAN 市场占有率排名第三，其中Wi-Fi 6 产品出货量排名第一。2021 年， 锐捷网络实现营业收入91.9 亿元，同比增长37%；净利润4.75 亿元，同比增长53%。 桌面云业务国内领先。公司以“桌面云2.0”引领行业，在运营商、党政、保险、教育、医疗、税务等行业落地。根据IDC 数据，2021 年子公司升腾资讯的桌面云终端VDI 市占率中国第一，瘦客户机市占率亚太第一、中国第一。2021 年升腾资讯实现营收14.7 亿元，同比增长17%；但受费用等因素影响，净利润0.56 亿元，同比下滑46%。 持续拓展物联网应用。智慧社区业务方面，公司进一步扩大在前装智能家居市场的领先地位，根据21 年报引用数据，在智慧社区类别，市场占有率11%，行业排名前三。公司解决方案全流程一体化赋能行业智能化，自研IoT 物联网平台实现规模落地，智能家居产品竞争力不断增强。2021 年，子公司智慧科技实现营业收入9.8 亿元，同比增长4%，净利润1.22 亿元，同比增长3%。 上调至“买入”评级：我们维持22~23 年净利润预测8.3/9 亿元，预测24 年净利润9.6 亿元，对应PE 14X/13X/12X，我们看好行业数字化趋势给公司带来的发展契机，以及东数西算工程对数据中心白交换需求的拉动，考虑到估值已调整至低位水平，上调至“买入”评级。 贸易摩擦影响海外业务，数据中心产品对毛利率负面影响，成长性减弱导致长期估值中枢下移。

事件：2021年公司实现营收25亿元，同比增长6%；归属于上市公司股东的净利润3.11亿元，同比下降17%。 疫情对业务开展的负面影响较大。2021年，公司电子取证收入11亿元，同比增长6%，但较21H1增速有所回落；毛利率提升1.27pct，主要得益于取证航母类及手机取证类等毛利率较高的电子数据取证产品收入增长。大数据智能化产品收入9.8亿元，同比下降10%，主要是由于疫情等原因影响，一方面大数据商机订单延后，另一方面在手订单延迟实施及验收；毛利率提升了4.89pct，主要因软件收入占比上升所致。 疫情对现金流负面影响亦较大。2021年公司经营性净现金流同比减少80%，主要受疫情影响，各地客户财政付款审批进度延缓导致公司销售收款减少；此外公司仍保持研发和市场拓展投入力度，2021年人员较2020年增长约400人，主要投入于拓展网络空间安全和新型智慧城市等新兴战略业务板块，研发费用4.5亿元，同比增加23%。 积极拓展大数据新领域应用。2022年中央公共安全预算支出1949.93亿元，增长4.7%，但考虑到疫情等因素对地方公共安全支出、以及具体支出结构上的影响，全国整体网络公共安全景气度仍面临不确定性。公司立足公安大数据的技术沉淀，向智慧城市大数据、城市大脑方向拓展，发布了“乾坤”大数据操作系统（QKOS）系列6款产品，目前已累计在70余个项目中投入使用，已由公共安全领域拓展至新型智慧城市、视频图像资源、网络安全等业务领域，新增拓展了在应急、市场监管、企业数字化转型等新行业的大数据业务机会。 有望受益于电子身份证政策驱动。公司凭借在公安大数据领域的领先优势，参与了居民身份证电子证照大数据平台的建设，并提供各种数据治理、数据安全及支撑平台未来的各项应用，未来有望受益于电子身份证政策驱动。 维持“买入”评级：我们认为，大数据业务一方面受益于多部门数据融合带来的发展机会，另一方面受益于份额上的持续提升，但考虑到疫情对全国网络公共安全预算的负面影响的持续性超出预期，下调22~23年净利润由5.3/5.9至3.4/4.0亿元，下调幅度36%/32%，预测24年净利润4.9亿，对应PE39X/33X/27X，但考虑到估值已调整至历史偏低水平，且未来有望受益于电子身份证等相关政策催化，维持“买入”评级。 风险提示：新领域拓展低于预期；人员费用压力；疫情负面影响持续性超出预期。

事件：公司2021 年营业收入为95.36 亿元，同比增长15.99%；实现归母净利润7.09 亿元，同比增长30.32%；实现扣非归母净利润3.11 亿元，同比减少10.92%，符合预期。 光线光缆主业龙头地位稳固，不断推进多元化、国际化。在光纤光缆主业，公司成功巩固了全球领先的市场地位、拓展了新型产品的应用场景，并持续提升生产效率；在多元化方面，公司进一步完善了在光模块与光器件、通信网络工程、数据中心布线、AOC 消费电子等领域的布局；在国际化方面，公司深入实施国际化战略，收购巴西公司拓展产能布局。 中移动集采量价齐升，有望带动业绩反转。2021 年，受原材料价格上涨、运营商市场终端价格下降的双重压力，扣非利润有所下降。中国移动2021 年9 月启动的普通光缆集采，规模同比提升了20%，中标均价64 元/芯公里，较2020 年增长约58%。公司以第一份额中标中移动集采20%，22 年业绩弹性大。 全球行业需求回升，国内东数西算带来需求增量。根据CRU 于2022 年1 月发布的报告，全球光纤光缆总需求在经历了2018 年下半年以来的下行压力后，于2021 年度再度超过了5 亿芯公里，全球主要区域需求均恢复了增长趋势。根据CRU 的预测，2022 年全球所有区域光纤光缆需求均有望增长，其中中国、美国、印度及欧洲等关键区域增速将至少为6%、全球增速预计将超过8%，为自2017 年以来最高增速。此外，随着我国东数西算工程推进，光通信作为东西数据的传输通道，将持续受益于东数西算带来的数据量增长，同时我国三大运营商2022 年CAPEX 投资侧重于传输网及东数西算工程，将带动光纤光缆行业需求向好。 海外需求持续景气，公司深入实施国际化战略。全球数字化进程加速，各国不断强化对通信网络基础设施建设投资，海外需求持续好转，光纤光缆龙头企业受益明显。2021 年，公司海外业务收入达人民币30.86 亿元，同比增长约46.79%， 并首次达到了公司全年收入的30%以上。2021 年公司收购巴西Poliron，进一步完善国际化战略。 上调至“买入”评级。我们维持22-23 年归母净利润预测11.5、12.1 亿元，新增24 年预测12.7 亿元，对应PE 分别为18x、17x、16x。考虑到光纤光缆行业需求回暖、中移动光纤光缆集采量价齐升、东数西算工程带来需求增量等因素， 且动态估值已调整至历史较低水平，上调至“买入”评级。 风险提示：光纤价格景气周期回落，毛利率高峰回落风险，光棒制造成本上升

事件：公司 2022年 3月 28日公告，2022Q1实现归母净利润为 5800-6800万元，同比增加 140.59%-182.07%。2022Q1实现扣非归母净利润为 5300-6300万元，同比增加 147.80%-194.56%，22Q1业绩超市场预期。 点评： 客户份额提升+新产品导入，电源管理芯片业务快速增长。公司围绕市场和客户需求，不断扩充研发队伍，持续加大研发力度，积极推动产品线的完善与升级，增加产品类别，优化产品结构。公司 LDO、OVP、TVS 等电源链芯片市场口碑良好，陆续与三星、LG、小米、客户 A 等国内外知名手机品牌客户建立了良好的合作关系，2021年实现原有领域及客户份额的提升、新产品的导入。 政策强推电子雷管落地，业务有望快速放量。公司所研发的智能组网延时管理芯片主要用于数码电子雷管等领域。由于电子雷管具有传统雷管无法比拟的安全性和管控功能，其安全系数高、社会危害系数低，更适应当前爆破行业发展趋势。 2018年 12月，公安部、工信部发布通知要求 2022年电子雷管达到全面使用的目标。我们认为，电子雷管有望快速渗透，该业务有望为公司带来较大利润弹性。 持续拓展品类，布局长期发展。公司募投资金用于电源转换及驱动芯片研发及产业化、电源防护及驱动芯片研发及产业化、研发中心建设和发展储备等项目，储备项目包括信号链产品、磁感应芯片及 PMU 项目。在终端产品功能日益复杂和对安全要求的不断提升下，公司通过持续布局电源转换及电源防护等项目，进一步增强公司核心竞争力。此外，公司积极布局汽车电子芯片研发投入，公司的汽车芯片包括电源管理芯片和胎压传感器运放，目前电源管理芯片主要用于汽车前装娱乐系统，并已有产品形成小批量销售。 股权激励彰显长期发展信心。公司于 2021年底实施股权激励，总共授予约占总股本 1%限制性股票，授予人数约 129人，考核以 20年为基数，21~23年净利润增长率不低于 100%/160%/240%，分别约为 1.34/1.74/2.28亿元，绑定员工利益，彰显长期发展信心。 维持“买入”评级。公司 2022年一季报超预期，考虑到公司电源链产品在大客户份额快速增长的同时，电子雷管业务有望超预期，带动公司 2022全年利润有望超预期，我们维持公司 2021年净利润为 1.6亿元的预测，上调公司 2022-2023年净利润为 3.21/4.01亿元，较前次上调幅度为 47%/31%，对应 PE66/33/26X。 维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响消费电子景气度；电子雷管渗透进度低于预期。

事件：移远通信发布股票期权激励计划（草案），激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为 2,895,900.00份，约占激励计划草案公布日公司股本总额14,537.0828万股的 1.99%。本次授予为一次性授予，无预留权益。 点评： 22-25年收入复合增速 27%+，高考核目标彰显信心。此次股权激励的业绩考核目标为营业收入，2022至 2025年营业收入分别不低于 149/193/241/302亿元，对应同比增速不低于 33%/30%/25%/25%，2022-2025年复合增速 27%+。 我们认为，该目标的设定彰显公司长期发展信心，保障公司未来发展战略和经营目标的实现。 盈利能力有望提升，下游打开增长空间。根据公司的业绩快报，2021年度国内外物联网下游市场需求旺盛，公司积极响应全球客户需求，不断创新产品，丰富优化产品结构，形成了以蜂窝通信模组、WiFi&BT 模组、GNSS 模组、天线、云平台等在内的一站式解决方案，多样性的产品及丰富的功能可满足日益增长的物联网智能终端需求。公司在车载、智能安全、网关、无线支付、笔记本电脑等多领域的销售收入增幅明显。同时，随着汽车智能化、网联化提升，我们认为公司车载通信模组出货量有望增长。随着公司车载等高端场景份额提升，产品结构有望持续优化，毛利有望提升。 紧跟行业生态，布局云平台：由于模组产品的同质化程度相对较高，技术空间相对有限，模组行业的竞争重点也逐渐外延，转为对于云生态体系的构建。移远通信目前拥有自主云平台 QuecCloud，依托自身的模组产品，移远打造出了数据接入、固件升级、连接管理等一系列云服务。整体看，我们认为云生态将成为公司在未来的有力支撑，助力公司实现长远发展。 盈利预测、估值与评级：随着下游需求增长，公司收入有望实现高增长，盈利能力有望持续提升。根据公司的业绩快报，2021年公司不断强化内部管理，提升运营效率，期间费用率较上年同期有所降低。我们调整公司 2021-2023年净利润预测为 3.51/5.39/7.63亿元，较前次调整幅度为-1.4%/+7.6%/14.4%，对应PE 78/51/36X。我们看好公司作为企业通讯协作领域领导者的发展前景，维持“增持”评级。 风险提示：竞争激化风险；产业链受阻汇率波动风险。

事件：公司发布 2021年年报，实现营业总收入 3279亿元，同比增长 7.9%；主营业务收入达到人民币 2962亿元，同比增长 7.4%，增速较 2020年全年提高3.1个百分点；归属于母公司净利润达到 63.1亿元，同比增长 14.2%，增速较2020年全年提高 3.4个百分点。EBITDA 达到人民币 961亿元，较 20年同比提升 2.3%。 移动业务改善明显，5G 渗透率持续提升。2021年公司移动主营业务收入 1641亿元，同比提升 4.8%，移动出账用户净增达到 1130万户。ARPU 达到 43.9元，同比提升 4.3%，DOU 达 12.7GB。5G 套餐用户达到 1.55亿户，渗透率 48.9%。 截至 2021年底，公司可用 5G 基站达到 69万站，4G 基站达到 156万站，4G人口覆盖率达到 95%，4G 行政村覆盖率达到 91%。 固网宽带收入保持增长。2021年宽带收入 448亿元，同比增长 5.2%，用户净增 895万户，ARPU 基本维持平稳。固定网络方面继续扩大新增区域网络覆盖和PON+LAN 区域网络改造，宽带端口总数达到 2.39亿个，其中 FTTH 端口占比91%。加快千兆宽带部署，宽带测速北方全部第一。 创新业务快速增长。产业互联网业务收入同比增长 28.2%，达到 548亿元，占主营收入比例达到 18.5%。其中“联通云”收入人民币 163亿元，同比增长46.3%。大数据收入 26亿元，同比增长 48.7%，市场份额连续三年保持电信运营商首位。物联网收入人民币 60亿元，同比增长 43%。IT 服务全面服务客户数字化转型。受创新业务良好增长拉动，公司固网主营业务收入达到 1296亿元，同比增长 10.9%。 预计 2022年 CAPEX 小幅增长，紧抓“东数西算”机遇。2021年，公司资本开支为 690亿元，低于全年 700亿元指引，网络共建共享成效显现，投资效能进一步改善。公司预计 2022年资本开支小幅增长，其中 5G 投资或持平，重点增加“东数西算”投资。 维持“买入”评级：考虑到研发费用增长较快以及网络运营成本上升较快导致的综合毛利率下降等因素，下调 22~23年 EPS 预测由 0.27/0.33至 0.24/0.29亿元（下调幅度-12%/-14%），预测 24年 0.33元，对应 PE 15X/13X/11X。我们认为，在 5G 产业周期从 5G 建设走向 5G 应用的背景下，运营商具备长期向好逻辑，公司移动收入保持稳定增长，宽带接入保持稳定，产业互联网保持快速增长，5G 的持续普及有望进一步提升业绩，我们看好其在 5G 商用背景下的反转趋势，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，降费政策影响超预期，5G 应用低于预期致流量增速放缓。

事件： 2022 年3 月9 日，公司发布2021 年年度报告：2021 年实现营业收入1145.22 亿元，同比增长12.88%；实现归母净利润68.13 亿元，同比增长59.94%；实现扣非归母净利润33.06 亿元，同比增长219.23%。公司2021 年毛利率为35.24%，同比增长3.63pcts；净利率为6.14%，同比增长1.49pcts。 公司2021Q4 营业收入为306.96 亿元，单季同比增长12.35%；实现归母净利润9.6 亿元，单季同比减少37.97%；实现扣非归母净利润-0.32 亿元，去年同期-4.10 亿元，同比亏损大幅减少。 点评： 公司2021 年营业收入和净利润创历史新高，国内外及三大业务均实现同比增长。2021 年公司实现营业收入和归母净利润分别为1145.22 亿元和68.13 亿元，同比增长分别为12.88%和59.94%，均创历史新高。四季度基于谨慎性原则计提存货跌价准备约11 亿元，对单季业绩造成一定影响。2021 年，公司国内、国际两大市场和运营商网络、政企、消费者三大业务营业收入均实现同比增长。 国内外业务：公司国内市场实现营业收入780.7 亿元，同比增长14.7%，占整体营业收入的68.2%；国际市场实现营业收入364.5 亿元，同比增长9.1%，占整体营业收入的31.8%。 运营商网络业务：公司坚持关键领域技术领先，在芯片、算法和网络架构等核心技术方面加大投入，保持技术优势，聚焦运营商网络演进需求，提供无线接入、有线接入、承载网络、核心网、电信软件系统与服务等创新技术和产品解决方案。公司深度参与国内5G 及数字化大规模建设，不断巩固战略供应商的地位，持续深耕海外价值市场，深化健康经营，全年实现营业收入757.1 亿元，同比增长2.3%，毛利率为42.45%，较上年同期的33.79%上升8.66 个百分点，主要是由于公司持续优化成本结构所致。 2021 年公司5G 基站发货量全球排名第二，光网络收入全球运营商市场份额排名第二，光接入及光传输相关产品保持leader 排名。 政企业务：公司致力于成为“数字经济筑路者”，将持续保持政企业务资源投入， 加快拓展重点行业，聚焦政企客户需求，基于“通讯网络、物联网、大数据、云计算”等产品，为政府以及企业提供各类信息化解决方案。公司把握新基建、行业数字化转型、双碳经济等市场机遇，聚焦核心产品和头部客户，加强渠道能力建设， 实现了在能源、交通、政务、金融、互联网、大企业等市场的整体快速增长，全年达成营业收入130.8 亿元，同比增长16.0%，毛利率为27.05%，较上年同期的28.82%下降1.77 个百分点，主要是由于国际政企业务毛利率下降所致。国内政企业务营业收入同比增长超40%，其中，服务器及存储营业收入同比翻番。 GoldenDB 分布式数据库在大型商业银行核心系统商用稳定运行超过三年，IDC 智能管理系统已经在互联网头部客户广泛应用，商用14 万+机架。 消费者业务：公司逐步整合手机、宽带互联、终端芯片模组及生态能力形成“大终端”，打造全场景智慧生态，聚焦消费者的智能体验，开发、生产和销售智能手机、移动数据终端、家庭信息终端、融合创新终端等产品，以及相关的软件应用与增值服务。公司在品牌、产品、渠道等方面持续发力，推动个人及家庭等产品的销售落地，实现了快速增长，全年实现营业收入257.3 亿元，同比增长59.2%，毛利率为18.20%，较上年同期的23.58%下降5.38 个百分点，主要是由于手机产品及国际家庭信息终端毛利率下降所致。其中，家庭终端营业收入同比增长超80%，手机产品营业收入同比增长近40%。 消费者业务是公司端到端完整通信解决方案的一部分，也是支撑未来业务增长的方向之一，5G 时代公司会继续坚定地发展消费者业务。2021 年全新一代屏下摄像手机Axon30 全球首发，引领屏下摄像技术的更新迭代；三主摄四阵列影像旗舰Axon30 Ultra，率先推出融合计算摄影。5G 移动互联产品销售已突破30 个国家和地区。2021 年公司终端全年出货量超一亿部，整体出货量同比增长60%， 5G CPE 市场占有率位居全球第一。 夯实芯片、算法和网络架构等核心技术第一曲线，积极发力IT、数字能源、智慧家庭业务等第二曲线。公司坚持技术领先，在芯片、算法、基础软件和架构等方面持续加大投入，强化核心竞争力的同时，加速布局新业务。在新业务方面， 公司加速发力IT 业务、数字能源业务、智慧家庭，推动成为公司业绩增长的新引擎。在IT 业务，公司重点构建服务器等IT 硬件底层竞争力，快速打造新的百亿级产品；综合ICT 技术软硬件优势，加强汽车电子业务拓展，把握汽车领域智能化，网联化变革机遇；成立矿山、冶金钢铁两大细分行业特战队，以5G 应用、IT、大数据助力行业数字化转型。在数字能源业务，公司整合成立数字能源产品经营部，加强电源、IDC 数据中心等产品经营并积极拓展新能源业务。在智慧家庭业务，公司设立智慧家庭产品线，发挥现有家庭信息终端产品优势，大力拓展面向消费者的家庭智能化产品。 2022 年国内运营商资本开支有望保持小幅增长，行业景气度有望维持。2021 上半年国内运营商5G 招标延后，建设有所放缓，上游产业链景气度低谷。6~7 月， 广电移动、电信联通陆续启动了5G 基站集采，下半年国内建设景气度回升。在陆续公布的运营商规模集采项目中，中兴通讯高端路由器、高端交换机、服务器及存储等产品取得较好进展，5G 无线、核心网、承载等关键产品市场份额持续提升。展望2022 年，我们判断国内运营商资本开支有望保持小幅增长，行业景气度有望维持。 盈利预测、估值与评级：我们看好在全球5G 建设浪潮下公司作为全球前四大主设备商的市场前景，以及公司在数字经济领域中的重要作用，维持2022-2023 年净利润预测77/84 亿元，预计2024 年的净利润为89 亿元，对应PE 分别为 16x/15x/14x，维持“增持”评级。 风险提示：5G 建设高峰回落、产业链降价、运营商资本开支下降。

事件：亿联网络发布2021年业绩快报，2021年公司实现营业收入37.00亿元，同比增长34.35%；实现归母净利润16.20亿元，同比增长26.69%；实现基本每股收益1.80元。 点评：4Q4单季营收及净利润维持高增长，公司竞争力持续加强：根据公司的业绩快报，我们测算公司2021年四季度单季实现营业收入11.71亿元，同比增长47.67%；实现归母净利润4.02亿元，同比增长48.34%。公司在2021年经营受到了汇率波动、原材料市场供应紧张及价格上涨等客观不利因素的影响，但公司采取了各项措施积极应对。我们认为，公司市场需求持续恢复，业务开拓策略积极有效，产品竞争力持续加强。 汇率影响减弱，原材料成本影响逐步消除：2021年上半年美元大幅贬值，汇率波动对公司2021年业绩造成一定影响。我们认为，若汇率波动趋缓，公司有望走出汇率带来的负面影响。在上游原材料方面，公司已积极备货应对，且公司对下游的议价能力较强，我们认为公司有望一定程度上转嫁原材料成本压力，同时公司加快原材料备货，全年毛利率整体可控。 云++端++方案，搭建全景生态：公司在视频协作领域搭建起完整的产业生态，除了丰富的硬件终端，同时还拥有自身软件平台与云端生态。公司的亿联云视讯3.0版本以及新一代音视频融合通信解决方案UME，为客户打造一站式用户体验。与此同时，公司云平台继续成长，手握云通信运营平台建设项目、云计算中心建设项目，未来有望实现全景生态的再度完善。2022年1月，公司发布全新的BH7X系列蓝牙耳机，发力高端音频。我们认为，随着办公一体化模式的不断渗透，公司的先发优势将帮助公司更快抢占市场，站稳脚跟。同时，远程办公的市场红利相对滞后于疫情表现，目前仍有旺盛需求。因此，我们看好公司在云办公产品领域的长期发展，或将成为公司发展的全新动能。 盈利预测、估值与评级：我们下调公司2021年净利润预测为16.20亿元，较前次下调幅度为3%。我们维持公司2022~2023年净利润为21.6/27.8亿元的预测，对应PE44X/33X/26X。公司VCS领域全景生态布局不断深入，先发优势明显，新业务板块云办公产品有望受益于远程办公趋势，我们仍看好公司作为企业通讯协作领域领导者的发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：SVCS市场竞争激化；汇率波动风险。

事件：2021年度公司实现营业收入45.77亿元，同比增长31.66%；实现归母净利润7.85亿元，同比增长33.33%；实现扣非归母净利润6.93亿元，同比增长31.45%，符合预期。公司2021Q4营业收入为11.01亿元，单季环比减少5.53%，单季同比增长7.73%；实现归母净利润1.82亿元，单季环比减少5.04%，单季同比增长0.14%。公司2021年毛利率为35.05%，同比减少1.20pcts；净利率为17.14%，同比增长0.2pcts，消费市场疲软背景下盈利能力提升，显示公司强大的管理能力。公司2021年研发费用为3.44亿元，研发费用营收占比为7.52%，同比增长41.00%。 汽车电子、精密陶瓷业务高速增长，占比不断提升。2021年公司信号处理业务，电源管理业务，汽车电子及储能业务，陶瓷、PCB及其他业务分别实现收入19.86、16.16、3.03以及6.72亿元。其中，汽车电子及储能业务占总收入比例为6.6%，较2020年上升1.6个百分点，单业务营收同比增长72%；陶瓷、PCB及其他业务占总收入比例为14.7%，较2020年上升4.6个百分点，单业务营收同比增长91.2%。 国内电感龙头，产品边界不断拓展。公司主要产品分为磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、精细陶瓷四部分。根据公司公告披露，在电感细分领域内，公司在全球市场上已占有较高市场占有率，市场份额达到全球前列，高端精密产品市场份额持续提升，产品技术和产能规模处于全球领先地位；同时新型电感产品持续推向市场，始终保持在全球电感行业前沿。公司产品应用领域不断拓展，5G通讯、大数据、汽车电子、新能源等产业的快速发展，打开了公司数十倍的发展空间。 汽车电子领域布局多年，汽车业务进入放量期。公司在汽车电子新能源电动化和智能化应用领域布局多年，已经被海内外众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购，大量新业务正在设计导入过程中。公司汽车电子产品应用领域广泛，涵盖汽车电池管理系统、自动驾驶系统、车载充电系统（OBC）、车联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、影音娱乐系统等，由于车规级认证限制，该产业进入门槛较高，公司汽车电子业务有望持续高增长。 投资建议：公司注重新市场应用领域的投入,大力布局新能源等新兴市场领域,我们持续看好公司作为被动电子元器件行业细分龙头企业的市场前景，以及汽车领域的成长潜力，维持22~23年净利润预测10.70/13.52亿元，预测24年净利润16.59亿元，对应PE24X/19X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：手机增速放缓，需求疲软风险；汽车产业芯片短缺恢复速度缓慢风险；材料成本上涨风险。

事件：公司发布业绩快报，2021 年营业收入813.01 亿元，同比增长28.03%； 净利润167.84 亿元，同比增长25.39%。2021Q4 单季业绩快报营业收入256.72 亿元，同比增长19.5%，环比增长18.16%；单季净利润58.18 亿元，同比增长17.63%，环比增长29.75%；符合预期。 经济增长压力背景下，公司稳定性优势凸显。公司具有丰富的产品线、多样化的事业群、优质的客户资源，公司业务整体呈现出稳定增长的特点。国内经济增长面临压力背景下，政府逆周期调节有望加大财政支出，对公司国内业务形成支撑。同时，公司海外业务拓展顺利，疫情影响逐渐减小，海外有望实现快速增长。创新业务创造新增长曲线，进一步提高公司稳定性。创新业务2021 年前三季度实现营业收入92.4 亿元，同比增长87%。智能家居业务、机器人业务均高速发展， 创新业务收入占比不断提高，成为公司越来越重要的增长来源。 智能化大趋势下，技术布局+业务沉淀稳定公司龙头地位。近年来，公司统一了软件研发体系，规范了硬件研发流程，软硬件产品开发进入了一个良性互动的循环迭代过程，龙头地位愈加稳固。公司软硬件融合、互为支持，软件需求带动硬件研发、硬件能力带动软件研发，云边融合、物信融合、数智融合，更好的满足了不同客户、不同应用场景的需求，业务逐渐沉积。 视频物联迎来增长期，安防龙头脱离传统标签。从2016 年以来，公司底层能力不断提升，计算架构云边融合、数据架构物信融合、软件组件开发、算法通过AI 开放平台支撑，公司中台能力逐步建立。传统安防已向视频物联方向加速转型，行业边界得以突破，行业空间不断增大，新应用场景能够支撑公司未来长时间高速发展。 限制性股票计划授予完成，考核目标彰显公司发展信心。公司发布限制性股票计划草案，考核23~25 年净资产收益率不低于20%、营业收入复合增长率不低于15%，显示管理层对公司长期增长的信心。本次激励计划已授予完成，激励对象9738 人，占2020 年末公司总人数23.36%，授予股数占总股本1.04%，覆盖范围广、激励力度强，深度绑定员工利益。 投资建议：我们持续看好公司作为全球安防龙头的市场前景，以及创新业务的成长潜力，根据业绩快报上调21 年净利润由167 至168 亿元，维持22-23 年净利润为195/230 亿元，对应PE 26X/23X/19X，维持“买入”评级。 风险提示：政府投资周期性波动风险，中美贸易摩擦风险，互联网企业介入导致竞争加剧的风险。

事件：和而泰发布 2021年年报，2021年公司实现营业收入 59.86亿元，同比增长 28.3%；实现归母净利润 5.53亿元，同比增长 39.73%；实现扣非净利润4.98亿元，同比增长 35.89%。2021年第四季度单季，公司实现营业收入 16.09亿元，同增长 9.08%；实现归母净利润 1.15亿元，同比下降 3.33%。 业绩持续增长，盈利水平可控：2021全年，上游电子元器件市场供需形势对中下游产业产生持续性影响，全球运输紧张及涨价、汇率波动、节能限电等因素对企业也产生了阶段性影响，为了应对严峻的市场环境造成的系统性风险给公司带来的不利影响，公司充分发挥自身综合优势，通过提前备货、锁定原材料价格、向下游传导价格、开展远期外汇交易等方式，保证了公司生产经营有序进行；同时，公司与上游供应商、下游客户保持紧密的沟通与协调，保证了原材料的供给及客户端的交付，控制器业务板块的毛利率水平控制在可控范围内。 家电、工具双轮驱动，汽车电子带动成长：我们认为，家电行业成长的有效驱动因素已经不仅是单纯的需求拉动，而是转变为技术升级以及智能趋势不断渗透。 而电动工具方面受到海外需求和国内需求同步拉动，有望带动行业景气度提升。 根据公司年报，在汽车电子控制器方面，公司与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科等形成了战略合作伙伴关系，获取了多个平台级项目。国内产业布局方面，公司与国内新势力蔚来、小鹏和理想等整车厂的合作取得了实质性进展，其中座椅控制、HOD（方向盘离手检测）、前后车灯控制和充电桩等部分项目已进入试产或量产阶段。随着汽车产业的电动化、智能化的需求增长，我们认为，在技术引领以及消费牵引的共同作用下，汽车电子市场持续稳定增长，从而带动公司业绩增长。 铖昌科技分拆上市，加速相控阵 T/R 芯片业务发展：公司子公司铖昌科技已向中国证监会递交了首次公开发行股票并在深交所主板上市的申请资料，于 2021年 6月 28日获得中国证监会的受理。我们认为，铖昌科技分拆上市有利于铖昌科技利用资本市场力量，将持续加大研发投入，提升技术核心竞争力，获取更多优质项目；同时加速推进 5G 毫米波通信及卫星互联网应用进度，实现批量生产。 盈利预测、估值与评级：我们维持和而泰 2022-2023年净利润为 7.86/10.50亿元的预测，新增 2024年净利润为 13.55亿元的预测，对应 PE25/18/14X。我们看好公司作为智能控制领军企业的发展前景，维持 “增持”评级。 风险提示：缺芯导致出货量低于预期，电动工具需求回落。

全国安防镜头领军者，定焦领域龙头：公司是国内监控摄像镜头出货量最大的光学镜头企业，深耕光学镜头领域十年，拥有高像素、星光级、黑光级等全系列产品，2018年占有国内安防行业 33%的市场份额。公司坚持研发创新，掌握核心技术，已获得专利授权 220项，产品通过多项技术认证；绑定优质客户群，主要客户包括海康威视、大华股份、同为数码等，保证了公司营收稳定性及增长性。 2021年前三季度公司实现营收 15.74亿元，同比增长 72.91%；实现归母净利润 2.26亿元，同比增长 190.16%。 泛安防时代来临，消费安防市场潜力巨大：随着 5G、人工智能等新一代信息技术的发展，原本用途单一的安防产品功能逐步走向多元化，并开始与电信、交通、建筑等多领域进行融合，泛安防时代到来，行业边界拓展。同时，随着人们安全意识的不断提升和智能家居产业的迅速兴起，消费安防发展态势迅猛，作为定焦龙头，公司优势明显。根据 Frost&Sullivan 数据显示，预计 2021年到 2025年中国安防摄像头的出货量将实现持续增长，2025年有望达到 8.3亿颗，未来五年间复合增长率增至 15.3%。 车载镜头市场量价齐升，公司积极布局打造新增长点：摄像头是实现自动驾驶技术重要部件，近年来车载摄像头市场快速增长。从单车装配量来看，原本汽车仅需装配前视和后视，但随着 ADAS 系统渗透率提高以及人脸识别等技术运用于汽车电子领域，车内以及环视摄像头将会得到进一步应用。从价值量来看，车规级电子元件门槛较高，带来了技术壁垒及销售溢价，将带来芯片厂商的长期溢价，摄像头价值量随 ADAS 升级而提升。根据 Frost&Sullivan 测算，2016年至 2020年，中国车载摄像头的市场规模从 21.0亿元增加到 57.8亿元，年均复合增长率为 28.8%；预计 2021年到 2025年中国车载摄像头的市场规模从 76.3亿元增加到 231.6亿元，年均复合增长率为 32.0%。公司于 2021年 8月 18日成立汽车视觉全资子公司，凭借研发、制造、渠道、核心零部件等方面的优势，积极布局车载市场。 盈利预测、估值与评级：公司为国内领先的光学镜头制造商，在安防领域具有较高的市场地位；公司不断完善产品布局，开拓车载镜头领域新增长点。未来公司光学镜头业务有望深度受益于消费安防市场的持续景气，看好公司未来在车载镜头领域的市场开发和产品放量，我们预测公司 2021-2023年归母净利润为 3.1亿元、4.1亿元、5.1亿元，对应 21-23年 PE 分别为 32x、25x、20x。考虑到公司 2021年传统业务增长迅速，规模效应大幅提升公司盈利能力，同时公司车载业务有望贡献新增长点，我们看好公司未来发展，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：竞争加剧风险，客户集中度较高风险，未来新增产能消化的风险。