事件：移为通信发布关于签订日常经营重大订单的公告，公司与浙江金棒运动器材有限公司就采购产品及相关事宜签署了《采购订单》。截至公告披露日，公司及浙江金棒连续十二个月内签订了多份采购订单，订单金额累计达人民币27,734.29万元(含税)，订单累计金额已超过公司2020年度经审计主营业务收入的50%。 点评：电动两轮车重大订单推动快速成长：公司与浙江金棒运动器材有限公司签订了多份采购订单，浙江金棒的主要产品为电动休闲车、电动代步车、电动滑板车、电动自行车等。我们认为，公司持续拓展下游应用，有望持续受益电动两轮车智能化，从而带动公司业绩增长。 电动两轮车to B 和to C 蓝海市场齐发力：to B 端共享单车，to C 端国内客户九号、小牛和雅迪、海外客户BIRD 等带动公司未来业绩增量。根据天眼查的预测，2021-2031年这十年中国两轮电动车年产量会保持在4000万辆以上，因此我们预测对应潜在智能模组市场空间较大，移为通信有望受益于电动两轮车渗透率提升和下游客户突破。 研发持续投入，行业边界不断拓展：公司产品线包括短出行、车载信息、资产管理信息、个人安全和动物溯源管理产品。车载信息业务应用领域包括车队管理、智能物流、汽车金融、UBI、智能交通、汽车安防、共享经济等；资产管理应用领域包括资产设备管理、物品追踪、集装箱运输等；动物溯源管理应用领域包括政府动物溯源监管、畜牧场养殖管理。2021年公司围绕短出行智能终端、车载智能终端、动物溯源管理等业务持续投入研发。我们认为，随着公司研发持续投入，公司产品边界有望持续拓展。展望未来，短出行、车载、资产管理、动物溯源合计千亿元市场将为公司打开广阔成长空间。 盈利预测、估值与评级：公司订单带动收入持续增长，我们判断公司受益于电动两轮车渗透率提升和下游客户突破，以及下游市场边际不断拓展。我们维持公司2021年净利润为1.71亿元的预测，上调公司2022-2023年净利润为2.73/3.56亿元，较前次上调幅度为21.9%/27.1%，我们看好公司在物联网大趋势下的长期成长潜力以及在物联网领域产品拓展带动的业绩增长，维持“增持”评级。 风险提示：海外市场动荡风险；毛利率下降风险。

美格智能：全球领先的无线通信模组及解决方案提供商。初创时期（2007-2009年），公司主营非智能手机按键及后壳制造。转型升级时期（2010-2016年），转移至精密结构件制造，并开启4G/LTE模组及应用的研发设计工作。精密组件增长疲软期，再次寻求新的增长曲线（2016年-2020年）：智能手机渗透率触天花板，出售精密组件业务，精密组件营收占比从75%降到0.11%，通信模组与终端营收占比从6%提升到93.8%。公司总体营业收入从4.78亿元增长到11.21亿元，CAGR达到72%。5G应用与物联网进入高速成长期，公司成为全球领先的无线通信模组及解决方案提供商（2020年至今）：首家推出5G高算力模组。2021Q1-Q3，营收、归母净利润同比增长91.69%、545.46%，双双突破历史，发展驶入快车道，21Q2公司蜂窝物联网模组全球市占上升至5.3%，跻身世界前十之列。 行业机会：物联网行业即将飞速发展，通信模组将率先受益。（1）5G技术商用落地，物联网行业迎来飞速发展，20-25年物联网行业市场规模预计从1.67万亿元增长至2.76万亿元。（2）数据传输为万物互联基础，通信模组作为数据传输的必备组件，将率先受益于物联网行业拓展，2020-2024年，预计通信模组市场规模从2725亿元增长至4140亿元。（3）公司在通信模组领域深耕多年，拥有大量技术储备，产品线覆盖全面，已取得国内外众多运营商大额订单。 公司战略：前瞻性布局智能网联汽车、FWA终端、以新零售为代表的泛TIoT三大高成长性赛道，实现各赛道从模组到解决方案的全产业链布局。（1）智能网联汽车：2020-2030年渗透率预计从52%增长至95%；公司推出行业首款5G高算力智能模组，已实现大批量商用，与国内主流车厂达成合作，并在德国、日本设立分支大力发掘海外车载市场；（2）FWA：5G迅速发展带来高增长潜力，2020-2025年5GCPE国内外市场规模CAGR预计均超过100%；公司保持与中国联通、华为等企业密切合作，地位稳固；（3）泛IoT：公司充分运用其高性能通信模组的产品优势，陆续开拓泛IoT连接，有效实现产业链内延伸。 业绩预测和估值指标。我们维持美格智能2021-2023年收入为17.51、24.24、30.12亿元的预测；维持2021-2023年归母净利润为1.28、1.70、2.17亿元的预测，对应PE68X/51X/40X。公司专注于无线通信模组及其解决方案，自此业绩增速突破历史，步入快速成长通道。考虑到产品智能模组景气度较高，自身业绩增长潜力较大，维持“增持”评级。 风险提示：车联网市场不及预期；竞争激烈导致毛利率下滑风险

事件：公司公告 2021年限制性股票激励计划（预案），激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总数不超过 3400万股，限制性股票授予价格为每股 7.23元。 点评： 股权激励绑定核心人才，保障公司长期成长：此次计划授予的激励对象包括公司公告本计划时在公司（含控股子公司，下同）任职的董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心技术（业务）骨干，以及公司认为应当激励的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工。我们认为，此次激励增强绑定公司核心员工，长期看有望助力公司成长。 设置 2022-2024年高营收/扣非净利润考核目标，保障长期高增长：此次限制性股票激励计划设定了营收和扣非净利润目标两种，达到任一条件即可。1）以营收增速为考核条件：以 2020年营业收入（55.60亿元）为基数，2022-2024年营业收入增长率分别不低于 70%、120%、180%；2）以扣非净利润为考核条件： 2020年扣非净利润（3.83亿元）为基数，2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于 100%、150%、220%的业绩考核目标。若以营收为目标，22-24年营收为 94.52/122.32/155.68亿元；若以扣非净利润为目标，22-24年扣非净利润7.66/9.58/12.26亿元。我们认为，此次激励设置的目标较高，充分彰显公司发展信心，有望保障公司长期高增长。 万物互联，拉动需求景气：智能控制器下游覆盖家电、汽车电子、电动工具等多个领域，下游需求广泛。根据 Frost & Sullivan 的预测，到 2024年全球智能控制器市场规模有望达到约 2万亿美元，国内智能控制器市场将达到 3.8万亿元。 2015-2020年，国内智能控制器市场规模 CAGR 达到 15.2%，而全球 2015-2020年智能控制器市场的 CAGR 为 5.6%，国内市场年复合增长速度相对更快，增长空间广阔。我们认为，随着物联网的高速成长，产品智能化进程不断加快，智能控制器的下游空间被进一步打开，前景广阔。 盈利预测、估值与评级：我们认为公司自身规模效应与技术优势有望继续发挥，行业景气叠加加强公司向好确定性。我们维持公司 2021~2023年净利润为6.83/8.21/10.35亿元的预测，对应 PE25X/21X/17X。可比公司 21~23年平均PE 为 31/23/17x，目前公司估值较低，长期业绩具有较大保障，我们看好公司作为智能控制领军企业的发展前景，上调至 “买入”评级。 风险提示：上下游风险，疫情复发、加剧风险。

事件： 公司发布 2021年 7月份营业收入简报，公司 2021年 7月的合并营业收入为人民币 25.15亿元，较去年同期的合并营业收入增加 6.78%。 点评： 21H1增长稳定，产能释放保证成长： 公司二季度月度营收分别为20.12/20.91/21.73亿元，合计 Q2营收 62.76亿，同比增长 2%，由于 2020Q2基数较高， 2021Q2同比增速较低，但环比来看较 21Q1增长 10%。公司 21H1实现营收 119.65亿，同比增长 18%，营收增长稳定。公司 Mini-LED 背光板一期已于 2020年投产，二期预计于 21H2投产，宏启胜 SLP 于 2020年底大部分投产。我们认为，公司扩产计划保证了公司的长期增长潜力，未来产能释放有望带动公司业绩增长。 苹果新机备货增加，短期有望率先受益： TrendForce 预计， 2021全年苹果iPhone 出货量可望达到 2.23亿部，同比增长 12.3%，其中新机占比约为39%，即今年 iPhone13新机出货约 8700万部。相比去年同期 iPhone 12首批 8000万部有所提升。我们认为，公司作为苹果 iPhone FPC 的主要供应商有望率先受益。在苹果多硬件终端需求共同拉动下，有望进一步打开公司 FPC成长空间。 MiniLED HDI 静待放量，公司有望持续受益： 苹果于 21Q2推出的新款高阶大屏的 iPad Pro 采用了 Mini LED 背光技术；三星于 2021Q2推出了 Mini LED 的电视新品；华为于 7月 29日发布首款 Mini LED 智慧屏电视， Mini LED 电视市场再添新军。 2020年， FPC 收入约占鹏鼎营收 80%， HDI+RPCB 收入约占15%。目前公司已具备超薄 HDI 板能力，为业内少数具备 Mini LED 背板技术的厂商，淮安园区正在进行产能布局，已经迎来首批投产。我们认为，公司有望受益于 MiniLed 产品放量。 盈利预测、估值与评级： 我们认为公司短期内有望率先受益苹果新机备货，长期看有望受益于 MiniLed HDI 放量。我们上调公司 2021-2022年净利润为37.31/43.19亿元，较前次上调幅度为 5.89%/6.80%，新增 2023年净利润预测为 47.46亿元，对应 2021-2023PE 为 23/20/18X。我们看好公司的增长潜力，维持“买入” 评级。 风险提示： 新品出货量不及预期，产能爬坡低于预期，原材料成本上涨风险。

事件：2021年8月5日，思瑞浦发布2021年半年度报告： （1）公司2021年上半年营业收入为4.85亿元，同比增长60.56%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长26.78%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比减少1.93%； 剔除当期股份支付费用影响后，归母净利润为2.13亿元，同比增长57.68%，扣非净利为1.76亿元，同比增长32.13%。 （2）公司2021Q2营业收入为3.18亿元，同比增长82.28%，环比增长90.04%， 实现归母净利润1.24亿元，同比增长56.46%，环比增长297.04%；扣非归母净利润为0.99亿元。环比增长423.99%；加回当期股权激励后扣非净利润为1.28亿元， 环比增长167.12%。 点评： 信号链+电源管理芯片双轮驱动半年报业绩高增长 思瑞浦是专注于模拟芯片产品研发和销售的IC 设计厂商，公司产品应用涵盖通讯、工控、安防、医疗、仪器仪表和家电等各个领域头部厂商，客户总量超过3000家，在销产品型号超过1400种。2021年上半年，公司信号链产品收入为4.15亿元，同比增长41%，占总营收比重为85.5%，电源管理产品收入为0.70亿元，同比增长817%，受益于大电流LDO、高速栅极驱动以及低噪声低PSR LDO 等电源类产品出货快速增长，整体产品结构日趋均衡。受到晶圆成本上升影响，公司21H1毛利率较上年同期下降5pct 至59.89%，其中信号链产品毛利率为62.17%，电源链产品毛利率为46.48%。 持续丰富产品线，建设全方面芯片解决方案提供能力 2020年，思瑞浦研发投入达到1.22亿元，研发费用率为21.63%，同比增长66.90%；21Q1公司继续保持研发投入高增长，研发费用达到0.56亿元，同比增长123.93%，收入占比达到33.52%。截止2020年末，公司研发及技术人员数量增加至141人，占公司员工总数的65.58%，其中研发、技术人员平均集成电路行业经验近11年。持续不断的研发投入促进公司核心通用、专用技术专利如“高压隔离技术”、“大电流开关技术”等不断突破，产品型号新增300余款达到1200种， 且ADDA、LDO 稳压器等产品性能行业内领先，为下游客户拓展及加速渗透打下基础。 思瑞浦致力于成为一家模拟与数模混合芯片系统解决方案供应商，为客户提供全方面的芯片解决方案，公司持续推进新产品与技术布局，不断拓宽产品线。一方面，紧跟各应用领域客户需求，不断夯实公司在模拟芯片领域的技术积累，陆续推出高压隔离、大电流低压差线性稳压电源等信号链和电源模拟芯片新产品，同时对汽车级高性能运算放大器、CAN 等产品等进行布局；另一方面，依靠在高性能模拟芯片领域多年的技术积累，公司积极向数模混合产品延伸，建立 MCU、AFE 产品线，为客户提供更加全面的一站式数模混合芯片解决方案。 盈利预测、估值与评级：思瑞浦是国内数模混合芯片系统方案厂商，电源类中LDO、隔离驱动芯片不断推出，车规、工业级信号放大器客户逐步导入；数模混合领域立足ADC 技术，配合MCU 逐步搭建AFE（模拟前端模组）产品线。公司在下游工业控制、通讯设备、白电和汽车电子领域不断加大技术投入及客户拓展力度，立足信号+ 电源的双轮业务布局，未来有望成为国际领先的数模混合平台化方案供应商。 我们看好思瑞浦核心技术团队以及先进的技术创新能力，随着国内通讯及泛工业领域替代需求的快速增长，公司产品将能在信号链领域实现快速横向扩张，长期发展空间广阔。我们上调公司21-23年营业收入预测为11.82亿元（+19.5%）、17.31亿元（+19.4%）和22.49（+14.1%）亿元，上调2021-2023年净利润预测为3.49亿元（+16.7%）、5.22亿元（+13.2%）和7.06亿元（+4.0%）， 预计公司21-23年股份支付费用为1.30、0.59和0.24亿元，剔除股份支付费用后21-23年净利润为4.79、5.81和7.30亿元，继续维持“买入”评级。 风险提示：晶圆成本上升风险；贸易摩擦导致下游客户需求不确定性；次新股风险。

事件： 公司发布 2021年半年报， 21年上半年公司实现营业收入 36.44亿元，同比增长 82.44%；归母净利润 4.28亿元，同比增长 104.96%； 实现扣非净利润3.20亿元，同比增长 139.64%。二季度单季度实现营业收入 19.46亿元，同比增长 58.62%；扣非净利润 1.66亿元，同比增长 52.73%，超出市场预期。 点评： 家电、工具业务维持高增长，板块持续高景气：2021年上半年公司家电收入 16.27亿元，同比增长 90.00%；工具收入 13.50亿元，同比增长 102.25%；锂电收入4.27亿元，同比增长 54.07%；工业收入 1.67亿元，同比增长 28.19%。我们认为，家电行业成长的有效驱动因素已经不仅是单纯的需求拉动，而是转变为技术升级、结构变化、智能趋势不断渗透。而电动工具方面受到海外需求和国内需求同步拉动， 有望带动相关控制器景气度提升。 研发持续投入，毛利持续增长： 公司 2021年上半年研发投入总额为 2.34亿元，占营业收入的 6.41%。 2021年上半年受人民币汇率升值、上游原材料大幅涨价的不利影响，二季度单季毛利率 24.44%，环比一季度的 23.75%提升了 0.7个百分点，在应对上游原材料短缺和涨价的效果突出。 积极应对上游 IC 芯片紧缺，筑牢自身领先地位： 公司依托自身规模优势多方联动，通过提前锁价、集中采购、下游联动等方式获取分货优先权。我们认为，公司通过多年发展目前已经形成包括技术、产能、客户等在内的全方位优势，竞争壁垒难以逾越。技术方面，公司目前研发人员、研发投入占比均处于领先地位，同时产能布局广泛，产线仍在扩张。我们判断，公司的成本优势、产能优势、客户优势等与其他公司的差距将逐步拉开。 下游打造物联网一体平台，引领行业生态： 公司与阿里云、亚马逊等大平台合作打造云生态，与欧瑞博、上海庆科合作布局通信模组，在业内率先推出 T-SMART一站式智能家电平台，实现从中游向下游的业务整合。我们认为，随着云技术、物联网技术的持续渗透，一体化方案或将成为全新的行业生态，而拓邦股份的先发优势将帮助其进一步拉开与竞争对手的行业地位。 盈利预测、估值与评级： 我们认为公司自身规模效应与技术优势有望继续发挥，行业景气叠加加强公司向好确定性。 我们维持公司 2021~2023年净利润为6.83/8.21/10.35亿元的预测，对应 PE31X/26X/20X。我们看好公司作为智能控制领军企业的发展前景， 维持 “增持” 评级。 风险提示： 上下游风险，疫情复发、 加剧风险。

事件： 7月 20日，中共中央国务院发布《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》（以下简称《决定》）；广州市教育局发布《广州市培训机构监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称《广州征求意见稿》）。 点评： K12教培的频次或将下降。《决定》中提到“依托学校教育资源，以公益普惠为原则，全面开展课后文体活动、社会实践项目和托管服务”“改进校内教学质量和教育评价，将学生参加课外培训频次、费用等情况纳入教育督导体系”。叠加之前教育部发布的《关于支持探索开展暑期托管服务的通知》以及部分城市的暑期托管实践，课后、假期的课外培训频次或将降低。 进一步重申 K12教培的规范性。《决定》中提到“平衡家庭和学校教育负担，严格规范校外培训”，《广州征求意见稿》更详细地对培训机构的培训时间、收费周期、招生、不得超前教学、培训结果不得中小学校招生入学挂钩、教师资格等方面进行阐述。与 2018年 2月《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》和8月《关于规范校外培训机构发展的意见》的具体要求基本一致。 “双减”政策已通过但尚未公布，部分城市已有行动。 5月 21日深改委第十九次会议审议通过《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，会议强调“要全面规范管理校外培训机构，坚持从严治理，对存在不符合资质、管理混乱、借机敛财、虚假宣传、与学校勾连牟利等问题的机构，要严肃查处”，但具体文件尚未正式公布。目前已有部分省市积极响应，规定义务教育培训机构不得在节假日开展学科类教学（如成都市），或停止审批中小学生学科类校外培训机构（如山西省）。 投资建议： 受“双减”政策审议通过的影响，近期 K12教培行业经历剧烈调整，部分省市已开展针对义务教育课外培训的严格管控，而课后、暑期托管也进一步压缩课外培训的时间。建议密切关注“双减”政策的发布节奏，以及各地实操对课外培训经营的实际影响。 风险提示： “双减”政策尚未正式公布， K12教培仍有政策风险； 各地实践和执行程度不一，对 K12教事件：公司发布 2021年中报，上半年实现营业收入 339亿元，同比增长 39.68%； 实现归属于母公司股东的净利润 64.8亿元，同比增长 40.17%，业绩超预期。 三大事业群均实现快速增长， SMBG 大幅反弹。 20H1有低基数影响，其中 PBG同比增长 29%， EBG 同比增长 22%， SMBG 同比增长 106%。若以 19H1为基数观察复合增速仍可观，其中 PBG 复合增速 11%， EBG 复合增速 21%， SMBG复合增速 23%。 PBG 虽然受政府投入资金相对紧张影响，但公司在城市项目的参与度在提高， 业绩实现稳定增长。 EBG 围绕头部企业做数字化转型，业务基础不断增厚。 SMBG 受 20年低基数影响，大幅反弹，业务好转明显。 海外收入同比增长 26%，公司努力做好一国一策，力争稳健发展。 毛利率降幅有限，芯片涨价因素可控。 公司 21Q1、 21Q2毛利率分别为 46.82%、45.94%， Q2毛利率略有下降，主要因芯片等成本上涨影响，公司为稳定客户关系谨慎涨价。 我们判断未来成本上升幅度将缩窄，毛利率有望企稳。 上半年公司费用管控有效，销售费用率和管理费用率分别同比下降 1.73、 2.15pct，财务费用仍为负。研发投入继续保持，研发费用同比增长 26.58%。公司加大重视资金周转，应付款项周转天数较去年同期均有所降低。公司延续高库存策略，存货周转天数保持稳定。经营性现金流量净额 19.6亿元，同比大幅提升。 创新业务保持高增长。创新业务上半年实现营业收入 55.8亿元，同比增长 122%，其中萤石智能家居业务实现营业收入 18.7亿元，同比增长 59%；机器人业务实现营业收入 12.2亿元，同比增长 125%。创新业务在总收入占比达 16.5%，成为公司越来越重要的增长来源。 AI 赋能安防龙头新成长逻辑。 AI 扩大了安防行业的市场边界，在物联网趋势下，安防需求持续扩张， 从 G 端到 B 端到 C 端不断延伸， 带来了新的增量市场空间。 同时， AI 加快了安防产品迭代速度， 数据和算法的沉淀将进一步提升竞争壁垒，海康作为龙头公司优势将更加明显。 维持“买入”评级： 考虑到三大事业群增长超预期， 芯片上涨因素对毛利率的影响可控， 上调 21~23年净利润预测由 150/178/210至 167/195/230亿元，调整幅度 11%/10%/9%，对应 PE 34X/29X/25X。我们持续看好公司作为全球安防龙头的市场前景，以及创新业务的成长潜力，维持“买入”评级。 政府投资周期性波动的风险，中美贸易摩擦的风险，互联网企业介入导致竞争加剧的风险。培实际经营影响程度尚不明朗。

事件：公司发布21 年中报预告，预计上半年实现归属于上市公司普通股股东的净利润38~43 亿元，同比增长104.60~131.52%，超预期。 Q2 单季净利润同比增速50%~97%。公司不断优化市场格局，上半年营业收入同比增长、毛利率持续恢复改善，盈利能力大幅提升。公司Q2 单季净利润约16.18~21.18 亿元，同比增长50~97%。若剔除Q1 投资收益影响，Q2 环比Q1 增速约9%~43%。 运营商5G 基站集采逐步落地，下半年建设景气度有望回升。工信部提出2021 年将有序推进5G 网络建设及应用，加快主要城市5G 覆盖，推进共建共享，新建5G 基站60 万个以上。而上半年国内运营商5G 招标延后，建设有所放缓， 上游产业链景气度低谷。近期，国内运营商基站集采已陆续启动，6 月25 日， 中广电和中移动启动5G 700MHz 基站集采，采购规模48 万站；7 月9 日，电信联通发布5G 2.1GHz 频段基站集采，采购规模24.2 万站，限价205 亿元。随着5G 基站集采逐步落地，下半年5G 建设景气度有望回升。 政企业务持续发力。2021 年公司将加大政企业务的资源投入，全力支持政企业务拓展，以支撑公司业绩持续增长。从具体举措来看，市场方面，在进一步完善政企云网生态建设的基础上，整合运营商、政企、供应链上下游、品牌等各种内外部资源，全力支撑政企业务的拓展；产品方面，加大面向政企市场的产品研发专项投入，根据政企产品的特性在研发领域做大胆的创新和调整，在几大产品经营部设立政企产品专门团队，保障政企需求得到有效落地。 消费者业务有望持续好转。消费者业务是公司端到端完整通信解决方案的一部分，也是支撑未来业务增长的方向之一，5G 时代公司会继续坚定地发展消费者业务。在品牌、产品、渠道的多重发力下，2021 年一季度公司消费者业务营收同比增长了60%，其中手机部分增长了30%。除手机业务回升明显外，家庭信息终端和创新融合终端也在持续增长。 维持“增持”评级：看好在全球5G 建设浪潮下公司作为全球前四大主设备商的市场前景，维持21~23 年净利润预测60/69/75 亿元，对应PE 24X/21X/19X， 维持“增持”评级。 风险提示：5G 建设高峰回落风险、产业链降价风险、运营商资本开支下降的风险。

和而泰：智能控制、物联平台、射频芯片协同发展：和而泰成立于2000 年，是国内智控硬件的领先供应商，涵盖智能控制器、C-life 物联大数据平台、微波毫米波相控阵芯片三大业务主线。智能控制器产品涵盖家电、电动工具、汽车电子、健康护理等多个细分领域，坚持立足高端技术、高端客户、高端市场的“三高战略”。2014 年，和而泰推出物联大数据智能平台C-life，为客户提供智能睡眠、智慧水务、智慧美容等多场景的一体化解决方案，目前与海尔、碧桂园、深圳水务等多家单位均有合作。2018 年，公司收购射频芯片设计制造公司铖昌科技， 其毫米波芯片广泛应用于军工电子、卫星通信、5G 通信等领域，使得和而泰成为国内智能控制器公司中唯一具备上游IC 设计制造能力的公司。2020 年，公司营收规模达到46.7 亿元，2015 年到2020 年营收年复合增长率达到33.2%。我们认为，公司具备独特的业务结构，差异化优势明显，协同效应显著，有望维持稳步发展。 汽车电子智能控制器订单充足，成为支撑控制器业务的崭新动能：和而泰近年来加快在汽车电子领域的布局，成立专门子公司攻克汽车电子，目前已通过全球高端知名汽车零部件公司博格华纳、尼得科以及奔驰、宝马等终端汽车厂商的审核并建立合作关系。和而泰目前汽车电子控制产品在手订单规模较大，将在未来8-9 年逐步交付转化。我们认为，公司的在手大订单将稳健支撑其在汽车电子控制领域的业务发展，公司有望以此为突破点，打开汽车电子控制器的上行空间。 物联网多方布局，C-life 平台成效显著：和而泰在物联网领域积极开展合作，与中国移动、中兴物联、上海仪电、海尔等均有合作。和而泰的C-life 平台覆盖多个应用场景，与百家企业开展合作，带动其智能硬件产品族群快速发展。2020 年和而泰智能硬件营收同比增长高达242.6%。我们认为，公司在物联网布局的速度、广度、深度均具备一定优势，未来有望继续带动公司相关业务快速增长。 盈利预测、估值与评级：我们认为公司自身规模效应与技术优势有望继续发挥， 行业景气叠加加强公司向好确定性。预测公司2021~2023 年净利润为5.81/7.86/10.50 亿元，对应PE38X/28X/21X。首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：缺芯导致出货量低于预期，电动工具需求回落。

事件： 据华为官方消息， 华为将于 6月 17日举办 5G+AR 全球线上+线下峰会， 联合全球运营商、管制机构、合作伙伴、媒体、分析师等，共促 5G+AR 生态繁 荣。 2020年产品在旗舰机应用受疫情负面影响， 公司积极推进多产品线布局。 2020年受疫情影响，智能手机出货量下滑，客户需求出现调整，但多摄、变焦等新技 术应用仍给公司传统业务领域带来新的市场机遇，公司 20年光学元器件实现营 收 20.8亿元，同比增长 3.9%。受疫情影响，消费电子终端对 3D 技术应用出现 滞缓，窄带、 DOE 等产品销售低预期，公司生物识别业务收入 4.4亿元，同比 下降 8%。公司薄膜光学面板业务完成了多产品线布局，在机器人、运动相机等 项目实现批量出货，全年实现收入 4.5亿元，同比增长 48%。新型显示（AR+） 围绕消费电子、行业应用、汽车电子三个应用方向，完成初期业务开发，实现收 入 2754万元，同比持平。 AR-HUD 成功量产，进入红旗高端车型。 公司开发的 AR-HUD 产品已成功进入 红旗高端车型，是全球率先批量供应 AR-HUD 的几个企业之一。公司的 AR-HUD 产品采用 TFT 方案，在满足信息呈现效果的基础上，在体积和价格上都有较强 的市场竞争优势， 除红旗外， 公司目前和多家汽车品牌已经在进行业务的交流沟 通。 在车辆智能化趋势背景下， 随着公司 AR-HUD 产品在不同车企应用的拓展， 有望进一步贡献业绩增量。 积极布局 AR 眼镜多技术路径。 据《日经亚洲》，苹果已和台积电合作开发 micro-OLED 显示器，并计划用于其即将推出的增强现实（AR）设备， 苹果的 介入有望拉动 AR 可穿戴设备快速放量。公司在非光波导技术和光波导技术领域 均有所布局，其中光波导技术包括反射式光波导技术和衍射式光波导技术。公司 参股了全球 AR 反射光波导独家方案商 Lumus， Lumus 拥有反射光波导技术核 心专利，结合公司具备的棱镜、光机等核心器件生产能力，未来有望受益于 AR 行 业放量趋势。 此外， 公司是美国光波导厂商 DigiLens 中国首家特许合作伙伴， 合作推进波导模组量产。 维持“买入”评级： 公司镀膜工艺行业领先，业务由滤光片拓展至光学元器件多 品类， 我们持续看好公司在光学赛道的长期成长潜力， 手机光学持续创新有望带 动公司单机价值量持续上升， AR 放量有望打开新成长空间， 维持公司 21~23年 净利润预测 5.4/6.3/7亿元， 对应 PE 32X/28X/25X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 全球手机出货量低于预期风险，产品降价风险， AR 产业化低于预期 的风险。

21 年车载业务有望大幅贡献利润增量。根据公司5 月19 日公告的投资者关系活动记录：车载领域，公司2015 年通过车规认证，2016 年进入Tesla，2017 年量产，2018-2019 年通过了MobileyeEyeQ4-EyeQ6 认证，22 年有望使联创电子成为Tesla 车载镜头第一供应商。2020 年公司中标H 公司自动驾驶平台项目， 占据H 公司车载镜头大部分的份额；2020 年11 月蔚来ET7，里面7 个模组都是联创供货。未来，Mobileye 可能只有两家镜头供应商，联创是其中之一。Nvidia 目前只有联创一家镜头供应商。联创通过两家方案公司进入汽车Tier1 厂如Aptiv、Conti、Magna、Mcnex 等。21Q1，公司车载光学业务收入同比增长470%， 8MADAS 车载镜头研发成功并获得客户认可，由于车载业务毛利率水平高，我们认为有望在21 年大幅贡献利润增量。 高清广角稳步增长。在高清广角镜头和影像模组领域，公司客户基础较好。公司是运动相机镜头全球第一供应商，运动相机需求在20 年受疫情负面影响，未来需求有望获得改善。公司同时在AXON 安防类业务持续拓展，是美国的警用监控镜头主要供应商。在无人机等领域，保持着与大疆等客户稳定合作，在智能监控领域业务持续拓展。 手机玻塑混合应用有望改善。公司2016 年进入手机领域，主攻客户三星、华为。2016 年供应三星16M 的6P 镜头；2018 年供应华为Mate 20Pro 的准直镜头量产。2020 年受疫情影响，旗舰机的玻塑混合镜头应用有所低于预期。公司稳步推进手机镜头扩产，21 年手机镜头产能有望达月36KK。公司模造非球面玻璃镜片技术实力突出，模造玻璃月产能3KK，产能仅次于日本豪雅，随着玻塑混合方案成为趋势，未来有望持续受益。 布局AR/VR 技术。公司投资了南昌虚拟现实研究院股份有限公司，研究院有6 个专家研发团队，60 多个研发人员，涉及近眼显示、感知交互、3D 物体建模、全景内容拍摄研究。公司的客户主要有magicleap、leapmotion 和jabil， 2014-2015 年FacebookF7 全景相机镜头和H 公司的VR 眼镜光电显示模组的工程样机是由公司生产。 上调至“买入”评级。公司模造非球面玻璃镜片技术实力突出，我们持续看好公司在车载领域的拓展潜力，维持21~23 年净利润4/5.1/6.5 亿元，对应21~23 年PE 分别为 32X/25X/20X，考虑到车载业务放量提升了业绩确定性，上调至“买入”评级。 风 险提示：玻塑混合渗透率低于预期，大客户拓展低于预期，毛利率下降风险。

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事件： 公司发布 2020年报，全年实现营业收入 9.6亿元，同比下降 28%；实现 归属于母公司股东净利润 1.17亿元，同比下降 23%，低于预期。同时公告 2021年一季报，实现营业收入 1.6亿元，同比增长 5%，归母净利润-504万元， 去年 同期为-2475万元，略低于预期。 合同落地相对延迟影响业绩。 2020年，疫情影响整体行业景气度，公司主要客 户需求减缓，产业链上下游复工复产进度不一，部分项目的招投标以及订单交付 有所延期，原材料采购、物流配送及项目实施均受到不同程度影响。公司产品交 付进度虽陆续恢复，但合同的落地相对延迟，影响在报告期的收入确认，收入和 利润同比有所减少。 公司四块业务均出现下滑，其中指挥调度类收入 5.4亿元， 同比下滑 32%，毛利率上升 4.2pct；智能应用类收入 2.5亿元，同比下滑 15%， 毛利率下降 3.64pct；行业物联网应用类收入 1.2亿元，同比下滑 30%，毛利率 基本持平；维保服务类收入 0.47亿元，同比下滑 36%。综合毛利率 38.1%，同 比下降 1.1pct。 根据年报披露， 截止 20年底公司在手订单数量 370个， 金额 6.4亿元，占 20年营收比重 59%。 21Q1恢复低于预期。 公司 2021年一季度收入小幅恢复增长 5%， 但收入及净 利润仍低于疫情前 19Q1水平。 预计未来随着“十四五”铁路投资逐步落地，业 绩有望复苏。 长期仍看好 5G 专网建设机遇。 我国现有铁路无线网以 GSM-R 数字移动通信系 统为主，即 2G+。铁路由于其行业特殊性，需要大量的无线通信需求，包括音视 频、高清回传、日常开会、指挥、应急等，但目前严重受限制于带宽能力，现有 网络已经不能满足未来“智能铁路” 战略发展需要。 2020年，国铁集团党组会 议指出要加快推进新一代信息技术特别是 5G、大数据技术在铁路的应用，提高 铁路信息化、智能化水平，促进传统产业提质升级。公司防灾监测、 安全施工、 指挥调度、融合通信平台等多产品线将受益于铁路 5G 部署。 维持“买入”评级。 5G 应用匮乏是目前行业难题，而铁路行业有望成为 5G 实 际落地领域之一，我们持续看好公司在铁路 5G 应用下的市场前景， 但考虑到疫 情影响下， 铁路 5G 专网频谱及建设落地进度低于预期，下调公司 21~22年净利 润由 2.0/2.5至 1.2/1.8亿元，调整幅度-38%/-29%，预测 23年净利润 2.5亿元， 对应 PE 27X/19X/13X， 考虑估值水平较低， 长期仍受益于铁路 5G 专网落地， 维持“买入” 评级。 风险提示： 铁路投资低于预期、 5G 部署过慢、 5G 铁路应用落地低于预期。

事件：公司发布2020 年年报，2020 年公司实现营业收入4.73 亿元，同比-24.91%，实现归母净利润0.90 亿元，同比-44.25%；公司发布2021 年一季报， 2021 年一季度公司实现营业收入1.53 亿元，同比+58.09%，实现归母净利润0.25 亿元，同比+28.65%。 点评： 疫情影响2020 年业绩，行业增长仍然可期：由于受到疫情影响，公司2020 年收入及利润呈现下滑趋势。从销售区域来看，北美洲、南美洲受到疫情冲击较大， 销售收入同比分别下滑超过32.67%、43.55%。但随着疫情在国内得到控制，以及海外国家加速复工复产，公司持续优化配置资源、改善管理效率，2021 年一季度同比实现正增长。行业角度来看，我们认为公司所在的物联网终端领域仍处于高速增长期。我们判断随着国内“新基建”逐渐加速，也将助力物联网行业快速增长，M2M 应用需求将不断提升，有利于公司发展空间的拓展。 汇兑损益牵制盈利能力，2021Q1 利润率有所下滑：公司2020 年Q1-Q4 的汇兑损益分别为235 万元、2 万元、-573 万元和-853 万元，2020 年全年汇兑损益为-1189 万元。利润率方面，2020 年公司毛利率为42.10%，同比下降4.23pct； 净利率为19.14%，同比下降6.64pct。其中2021Q1 单季毛利率为37.82%，环比增长0.09pct，同比下降5.11pct；2021Q1 单季净利率为16.21%，环比下降3.68pct，同比下降0.46%。 研发持续投入，行业边界不断拓展：2020 年公司围绕车载智能终端、动物溯源管理等业务投入研发，研发费用0.67 亿元，占营收比例为14.18%。研发人员从2019 年的232 人增长至2020 年的261 人，同比增长12.5%。我们认为，随着公司研发持续投入，公司产品边界有望持续拓展。2020 年公司在动物溯源管理领域推出了电子商务平台，提高业务周期，该业务公司实现收入2382 万元。我们认为，公司产品维度的持续拓展有望给公司带来新的利润增长点。 盈利预测、估值与评级：由于公司海外业务占比较高，海外疫情持续性超出预期， 我们下调公司2021~2022 年净利润为1.71/2.24 亿元，较前次下调幅度为16.59%/13.51%，新增2023 年净利润预期为2.80 亿元，对应PE30/23/19X。我们看好公司在物联网大趋势下的长期成长潜力以及在物联网领域产品拓展带动的业绩增长，维持“增持”评级。 风险提示：海外市场动荡风险；毛利率下降风险；增发进度和募投项目不及预期风险。

事件： 公司发布 2020年报，全年实现营业收入 60亿元，同比增长 13%；实现归属于母公司股东的净利润 4.87亿元，同比增长 36%；符合预期。同时公告21年一季度实现营业收入 15亿元，同比翻番；归母净利润 1.31亿，同比扭亏为盈； 20Q1有疫情影响低基数，符合预期。 传输类产品稳定增长，毛利率有所提升。 2020年公司传输类产品实现营收 34亿元，同比增长 5%，毛利率同比提升了 2.47pct。我们认为，未来随着运营商资本开支重心逐渐由无线侧过渡到承载及传输侧，公司传输类业务将继续保持稳定增长。 接入和数据快速增长，毛利率持续回升。 2020年公司接入和数据类产品实现营收 24亿元，同比增长 26%，毛利率同比提升了 2.83pct。 公司积极推进 5G 前传多场景的光模块以及 400G 数通光模块的研发和应用， 未来随着无线接入侧多类方案的应用，以及数通市场的继续拓展，该业务有望继续保持较快增长。 持续布局芯片研发，自给率提升拉动毛利率水平。 公司有 PLC（平面光波导）、III-V、 SiP（硅光）三大光电芯片平台，其中 III-V 激光器类覆盖 FP、 DFB、 EML、VCSEL。公司持续推进 25Gbps、 50Gbps 高速激光器、探测器等光芯片的迭代开发， 25Gbps 光芯片开发实现全覆盖并进入产业化应用，未来随着自制芯片市场应用的扩大，毛利率水平有望进一步提升。 经营性净现金流大幅提升。 2019年 9月，工信部发文规定运营商不得拖欠款项，对上游通信产业链现金流形成较大利好。 2020年公司实现经营性净现金流 9.2亿元，同比大幅提升， 创历史新高。 21Q1公司实现经营性净现金流 3.1亿元，继续保持良好态势。 上调“买入”评级：考虑到芯片自给率提升给毛利率带来的正面影响， 上调 21~22年净利润由 4.7/5.6至 5/5.9亿元，调整幅度+5.3%/+4.8%，预测 23年净利润6.4亿元，对应 21~23年 PE 33X/28X/25X。 2021年光模块行业整体或将面临行业增速放缓以及价格下行的压力，但考虑到公司估值已调整至历史较低水平， 上调至“买入” 评级。 风险提示： 无线接入建设高峰回落，数通景气高峰回落， 中长距离 400G 光模块受限于 EML 芯片产量， 薄膜铌酸锂高速光调制芯片对 InP 和 SiP 的替代风险，400G 格局集中度低于预期。