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马瑞山

光大证券

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宁德时代 机械行业 2020-05-01 144.00 -- -- 155.40 7.92% -- 155.40 7.92% -- 详细
业绩好于预期,2019年净利润+35%:2019年,公司营收457.9亿元,同比+54.6%;扣非后净利润39.2亿元,同比+25.2%。2019Q4,公司营收129.3亿元,同比/环比+23.5%/+2.7%;扣非净利润9.5亿元,同比/环比-16.8%/-17.0%。2019年整体毛利率29.1%,同比下滑-3.7pcts。2019Q4整体毛利率为29.0%,同比/环比分别-6.5/+1.1pcts。2019年公司管理费用率4.00%,研发费用率6.53%,随营收扩大合理下降。销售费用率4.71%,连续两年回升,主要原因是售后综合服务费增加所致。2019年公司计提的资产减值/信用减值损失合计16.7亿元,同比增加约7亿元,较大程度上影响了公司2019年的净利润。 动力电池毛利率稳中有降,海外逐步放量:2019年公司动力电池销量40.25Gwh,同比+90%,国内装机量32.31Gwh,同比+37%,缺口来自海外装机、客户提前备货、2018年装机的产品确认收入延后等。装机口径来看,2019年公司在国内市占率达到52%。2019年动力电池均价0.96元/Wh,同比-17.2%,平均成本为0.69元/Wh,同比-9.8%,降本幅度小于降价幅度,因此动力电池毛利率28.45%,下降5-6pcts。我们预计公司2020年动力电池装机量约47Gwh,中短期毛利率稳中有降。 储能业务拐点即将来临,锂电材料稳定增长:随着锂电池成本下降,预计储能产品有望成为新的增长点。2019年公司储能系统销售收入6.1亿元,同比增长222%,销量约710Mwh,同比+395%,销售单价为0.86元/Wh,单位成本为0.53元/Wh,毛利率37.9%。 公司自近两年积极布局储能领域,公司预计2020年与合资公司国网时代的关联交易为20亿元。2019年公司锂电池材料业务实现收入43.1亿元,同比+11.5%,毛利率24.4%,同比增长1.4pcts。 盈利预测、估值与评级 综合考虑新冠疫情的负面影响及政策利好因素,我们下调公司2020/2021年EPS预测至2.31/3.13元/股(原预测为2.50/3.17元/股),新增2022年EPS预测为4.01元/股,当前股价对应PE为57/42/33倍,公司是全球动力电池龙头,储能业务拐点临近,维持“买入”评级。 风险提示:疫情扩散风险;政策变化风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。
宁德时代 机械行业 2020-05-01 144.00 -- -- 155.40 7.92% -- 155.40 7.92% -- 详细
Q1公司业绩增速好于行业整体,毛利率下滑 2020年Q1,公司实现营业收入90.3亿元,同比/环比-9.5%/-30.2%,归母净利润7.4亿元(业绩预告7.3-8.4亿元),同比/环比-29.1%/-32.3%,扣非后净利润4.3亿元(计入当期损益的政府补助3.3亿元),同比/环比-53.2%/-55.0%。总体来看,2019Q1抢装效应导致基数较高,2020Q1受到新冠疫情冲击,动力电池装机同比-53.8%,但公司作为动力电池行业龙头,业绩增速好于行业整体。2020年Q1,公司毛利率为25.1%,同比/环比下滑3.6/3.9pcts;净利率为8.2%,同比/环比下滑2.3/0.3pcts。费用率方面,销售费用率为3.9%(-0.1pcts),管理费用率为4.6%(-0.7pcts),研发费用率为7.1%(-0.4pcts),同比均有所下降。 Model3放量,导致公司占率有所下降 2020年Q1,国内动力电池装机量共5.7Gwh(同比-53.8%),其中宁德时代装机量为2.8Gwh(同比-49.1%),市占率为49%(三元电池市占率46%,磷酸铁锂电池市占率64%),同比提升约4pcts,环比下降约5pcts(LG化学提升11pcts)。Q1公司国内动力电池装机量对应的收入约25亿元,与营业收入90亿元相比差值较大,结合毛利率下滑等因素,可能是:(1)客户备货导致;(2)动力电池海外收入占比较多(毛利率低于国内产品);(3)锂电材料收入占比较高(毛利率低于动力电池)。 海外电动车放量,市占率有较大提升空间 展望2020年,考虑新冠疫情的负面影响、政策刺激等利好因素以及特斯拉产品放量,我们预计国内新能源汽车销量约130-140万辆,公司在国内的市占率仍将维持相对高位;海外方面,欧洲电动车Q1销量实现较快增长,如意大利(+287%)、法国(+145%)、德国(+125%)、英国(+119%)等,尽管二季度起行业也受到疫情的冲击,但公司市占率有较大增长空间。 盈利预测、估值与评级 维持公司2020/21/22年EPS预测2.31/3.13/4.01元/股,当前股价对应PE为58/43/33倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情扩散风险;政策变化风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。
许继电气 电力设备行业 2020-04-30 13.89 -- -- 15.47 11.38% -- 15.47 11.38% -- 详细
事件:公司发布 2020年第一季度报告,营业收入 9.17亿元,同比减少11.0%;一季度归母净利润 3849.21万元,同比增长 52.88%;基本每股收益 0.0382元,同比增长 52.80%。 2020年 年 Q1扣非净利润 3411.93万元,同比增长 63.53% 。公司非经常性损益为 437.28万元,同比增加 1.39%。盈利能力来看,一季度公司毛利率为 24.15%,同比增加 2.03个 pct;期间费用率为 19.17%,同比减少0.22个 pct;净利率为 4.67%,同比增加 1.93个 pct。 合同订单稳步推进,经营管理提升 。2020年 Q1公司存货为 25.67亿,较年初增加 31.51%;合同负债 6.10亿元,年初预收账款 4.75亿元,在手订单充裕,订单增长良好。公司经营活动净现金流为-2.01亿元,去年同期为-2.26亿元;一季度发行3亿元中期票据,应付债券较期初增加60%。 特高压、充电桩 双面受益 ,有望充分受益新基建 。国家电网 2020年建设项目投资规模将达 1811亿元,拉动社会投资 3600亿元,总体规模近5411亿元。公司掌握三条在建特高压直流项目的换流阀、控制保护系统和直流电源订单。我们认为,特高压业绩兑现高峰将在 20-21年出现,而根据我们在《特高压:加速,电力传输的超级动脉——新基建行业专题系列一》报告中的测算,公司 20/21年有望新增 6.2/9.6亿元特高压订单。 国家电网 2020年新一轮充电桩建设计划安排充电桩建设投资 27亿元,新增充电桩 7.8万个;南网一季度开工 5个充电站、86个充电桩,计划 2020年投资 12亿元建设充电基础设施。公司电动汽车智能充换电系统业务 19年占营业收入比重为 13.16%,较 18年提高 1.39个 pct,营业收入同比增长 38.12%,预计充换电业务增长前景明朗。 维持 “增持” 评级 。预期公司特高压设备和充换电业务将充分受益新基建。公司签订的重大合同均正常履行,根据当前合同额以及疫情影响下的项目进展情况,我们下调公司 20-22年归母净利润至 7.61/9.46/10.55亿元(前值为 8.30/10.63/11.23亿元),20-22年对应 EPS 为 0.75/0.94/1.05元,当前股价对应 20年 PE 为 18倍, 维持 “ 增持 ” 评级 。 风险提示:宏观政策与电力规划变化风险;原材料价格波动、竞争加剧导致的盈利能力下降的风险等。
天顺风能 电力设备行业 2020-04-28 5.67 -- -- 6.18 8.99% -- 6.18 8.99% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入59.67亿元,同比+61.18%;实现归母净利润7.47亿元,同比+58.95%。公司日前发布2020年一季报业绩预告,实现归母净利润1.31-1.39亿元,同比增长50-60%,主要系并网规模和上网电量同比显著上升;而在新冠疫情影响下,相关设备交付量基本持平。 公司风电设备及发电业务均实现较好增长。2019年公司风塔产品销售量50.7万吨,同比+33.30%,实现营业收入45.42亿元,同比+48.61%,毛利率19.17%,同比-2.43个pct;叶片产品销售量721片,同比+171.10%,实现营业收入7.52亿元,同比199.96%,毛利率31.43%,同比+10.45个pct;完成风力发电12.47亿度,同比+65.20%,实现营业收入6.17亿元,同比+71.61%,毛利率68.34%,同比+4.19个pct。2019年公司完成自建风电场并网215MW,截至年底累计并网680MW,同比+46%,在建项目179.4MW。整体看,2019年公司经营前低后高,与全年风电吊装进度正相关;Q1-Q4营业收入分别为8.17/16.60/13.27/21.63亿元,归母净利润为0.87/2.47/2.12/2.00亿元。 公司新产能稳步推进,同步计划在2020年推出员工持股计划。公司根据行业发展趋势进行合理布局,在德国、山东、河南、内蒙、江苏等地设立多个项目,并分别有序推进,其中山东鄄城塔筒生产中心项目在2019年4月投资设立子公司并于12月投产,为公司2020年贡献新的产能,覆盖新的区域;未来公司计划在濮阳县新增叶片产能,也有助于扩大其市场份额。同时,公司已通过自有资金回购适量股份,并计划于2020年推出员工持股计划。 维持“买入”评级:根据公司塔筒和叶片产能落地和销量情况,我们上调公司20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计公司20-22年归母净利润分别为9.18/10.86/11.64亿元(20-21年原值为8.31/10.58亿元),对应20-22年EPS为0.52/0.61/0.65元,当前股价对应20年PE为11倍。随着2020年下半年风电建设恢复,公司风电设备销量有望维持高增速,并网风电场亦将贡献稳定现金流,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响范围和时间超预期,2020年风电装机不及预期,公司市场份额被侵蚀风险。
平高电气 电力设备行业 2020-04-27 8.78 -- -- 9.29 5.81%
9.29 5.81% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入111.60亿元,同比+3.17%;实现归母净利润为2.29亿元,同比-20.20%;实现扣非后归母净利润为1.78亿元,同比-34.67%。 公司高压产品收入减少,同比-13.55%,中低压及配网板块同比+40.56%。2019年,公司高压板块确认收入为38.81亿元,本期无苏通管廊GIL项目收入,高压产品收入减少,同比-13.55%,毛利率为17.69%,同比+4.58pct;公司全年中低压及配网板块确认收入59.26亿元,同比+40.56%,本期工程项目收入占比较大,毛利率较低,毛利率7.63%,同比-8.09pct。国际业务受国际形势影响,部分国外EPC项目延期执行,全年确认收入6.64亿元,同比-48.45%,毛利率-3.45%,同比-10.64pct。 运维检修及其他确认收入5.47亿元,同比-15.32%,毛利率26.83%,同比+6.84pct。公司综合毛利率11.46%,同比降低2.39pct。 2019年公司中标的多项工程开工、交付、投运;GIS首次进入西欧市场。公司2019年报告期内确认驻马店-南阳、蒙西-晋中、长治扩共18间隔特高压GIS,收入发生结构性变化。公司参与的菏泽站成功投运,张北柔直示范工程完成安装调试,驻马店站、长治扩建站、乌东德工程有序组织生产和交付。公司GIL率先通过苏通GIL综合管廊工程全部现场试验并投运。公司中标意大利145千伏GIS供货项目,自主研发的GIS产品首次进入西欧高端市场。 下调至“增持”评级。受益于特高压建设加速,预期未来公司业绩提升,鉴于新冠疫情将影响国际EPC项目执行进度,且公司业绩兑现与合同执行进度相关性大,我们基于2019年部分项目延期执行、行业毛利率下降的关键假设,下调2020-21年盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润为4.56/6.17亿元(原值为8.01/9.88亿元),新增公司2022年归母净利润6.87亿元,20-22年对应EPS为0.34/0.45/0.51元,当前股价对应20年PE为28倍。考虑到公司当前股价受特高压行情影响,处于高位,下调至“增持”评级。 风险提示:宏观政策与电力规划变化风险;海外投资环境变化的风险; 原材料价格波动、竞争加剧导致的盈利能力下降的风险等。
隆基股份 电子元器件行业 2020-04-24 28.55 -- -- 33.30 16.64%
33.30 16.64% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入328.97亿元,同比+49.62%;实现归母净利润52.80亿元,同比+106.40%。公司另发布2019年度利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金股利2元(含税),另预计2020年度公司重大资本性支出总额约130亿元。公司同时发布2020年一季报,2020Q1实现营业收入85.99亿元,同比+50.60%;实现归母净利润18.64亿元,同比+204.92%。 持续扩产进一步提升市占率,全球单晶硅片龙头地位稳固。公司2020年的产能目标为单晶硅片产能达75GW 以上,单晶组件产能达30GW 以上;单晶硅片出货量目标58GW(含自用),组件出货量目标20GW(含自用);按2020年全球光伏装机需求120GW(国内35GW/海外85GW)测算,公司单晶硅片/组件的市占率将提升至48%/15%,全球单晶龙头优势进一步扩大。公司在硅片/组件销售端持续发力,单晶硅棒/电站建设等业务持续推进,全年计划实现营业收入496亿元。 海外疫情导致光伏产业链在2020Q2开始降价,需持续重点关注光伏外需。公司于4月17日下调了175μm 单晶硅片报价,降幅超过10%;其中,P 型M6175μm 厚度(166/223mm)硅片报价是2.92元/片;P 型158.75/223mm 175μm 厚度硅片报价是2.83元/片;此次是公司继4月8日对180μm 硅片价格下调后的又一次调整。目前,光伏产业链都在降价过程中,核心因素是海外疫情对光伏需求的负面影响,建议持续关注公司硅片和组件端的盈利的情况。我们看好光伏产业未来,且技术降本、产业链优胜劣汰也是行业的主旋律,公司在成本端的优势有利于其长久发展。 维持“买入”评级。鉴于新冠疫情已经影响2020年Q2海外光伏需求,且产业链当前亦处于降价阶段;我们基于2020Q2需求受损、Q3疫情逐步好转需求恢复的关键假设,下调2020-21年盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润为55.44/65.61亿元(原值为63.38/73.46亿元),新增公司2022年归母净利润80.81亿元,20-22年对应EPS 为1.47/1.74/2.14元,当前股价对应20年PE 为19倍;考虑到当前股价已经阶段性反应了疫情负面影响,光伏需求恢复后,产业链将恢复正常状态;维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情波及范围及持续时间超预期;公司新产能释放不及预期;硅片环节供给过剩,硅片价格下降幅度超出预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-04-23 12.12 -- -- 15.55 26.42%
15.33 26.49% -- 详细
事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入375.55亿元,同比+36.39%;实现归母净利润26.35亿元,同比+30.51%。公司同步发布2020年一季报,实现营业收入78.25亿元,同比+26.85%,实现归母净利润3.44亿元,同比-29.79%。 2019年公司各业务板块均实现较好增长,强者恒强逻辑延续。2019年,公司饲料业务实现营收166.89亿元,同比+9.53%,实现饲料销量490.05万吨,同比+15.75%;食品加工业务实现营收19.05亿元,同比+36.32%。 高纯硅料销售6.38万吨,同比+233.89%,新投产硅料产能成本已降至4万元/吨,同时产品质量优势显著;随着海外产能逐步退出,公司在该领域优势不断强化,目前运营产能为8万吨,在建7.5万吨,2019年高纯晶硅及化工实现营收51.79亿元,同比增加56.11%。太阳能电池业务实现收入122.71亿元,同比+60.56%;实现销量13.33GW(其中单晶逾10GW),同比+106.92%,毛利率20.33%,目前公司产能约为20GW,随着眉山项目、成都金堂项目未来逐步落地,公司将显著增强高效光伏电池领域生产能力。光伏电站业务,实现电量销售16.70亿度,同比+102.99%,实现营收10.93亿元,同比+76.19%。 2020年新冠疫情是公司经营的主要变量。公司2020Q1业绩受国内疫情影响较多,此外海外疫情导致2020Q2光伏产业链需求放缓且价格下跌,甚至未来或引发供给侧出清;若2020Q3全球疫情好转,则光伏产业需求将逐步恢复,故需持续跟踪疫情情况;我们看好光伏产业未来,且技术降本、产业链优胜劣汰也是行业的主旋律,公司在新技术的布局和成本端的优势有利于长久发展。 维持“买入”评级。鉴于新冠疫情已经影响2020年Q2海外光伏需求,且产业链当前亦处于降价阶段;我们基于2020Q2需求受损、Q3疫情逐步好转需求恢复的关键假设,下调2020-21年盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润为27.94/33.82亿元(原值为37.68/44.60亿元),新增公司2022年归母净利润41.66亿元,20-22年对应EPS为0.65/0.79/0.97元,当前股价对应20年PE为20倍;考虑到当前股价已经阶段性反应了疫情负面影响,光伏需求恢复后,产业链将恢复正常状态;维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情超预期显著影响光伏需求甚至造成全球经济衰退;光伏产业链供给过剩,价格战愈演愈烈,盈利水平下降较多。
金风科技 电力设备行业 2020-04-02 9.70 -- -- 10.23 5.46%
10.50 8.25% -- 详细
事件:公司发布2019年度报告,实现营业收入382.45亿元,同比增长33.11%;实现归母净利润22.10亿元,同比下降31.30%,扣非后净利润16.21亿元,同比下降43.53%。 风机销售行业龙头地位稳固,逐步重视后服务业务。2019年公司实现对外销售机组容量8GW,同比上升39.41%,国内龙头优势明显;公司产品中2.0S与2.5S成为主力军,且3.0S产品占比显著提高,4S技术也进一步突破,说明行业的大风机趋势持续。公司国内外后服务业务在运项目容量11GW,同比增长58%,超过2.1万台机组接入公司全球监控中心。 公司国内新增并网装机容量303.45MW,新增并网权益装机容量291.10MW;在建风电场项目容量2007.70MW,权益容量1956.61MW;自营风电场平均发电利用小时数2212小时,高于全国平均水平130小时。 风机价格下行、成本上升及销售费用大幅提升显著影响公司盈利。公司2019年整体毛利率为19.01%,同比下降6.95个pct。主要原因:(1)公司年度平均风机售价较2018年下降明显;(2)虽然风机业务营业收入同比+29.81%达288.69亿元,但是营业成本同比+40.01%,致使该分部业务毛利率下滑6.38个pct至12.50%;(3)公司重视风电服务业务后,该分部业务营业收入与同比+116.50%至35.78亿元,但毛利率却下滑13.29个pct至6.43%。此外,由于产品质量保证准备金和运输费用增加,公司销售费用同比大幅增加56.23%至26.02亿元。2019年公司投资净收益同比变化不大,为13.39亿元(其中处置子公司投资净收益为7.21亿元,德州润津新能源公司处置净资产差额6.96亿元)。 下调A股评级至“增持”评级。根据公司风机售价实际情况以及对我国未来新增风电装机容量的判断,我们下调公司20-21年盈利预测,预计公司20-21年归母净利润为23.63/24.12亿元(原值为41.84/53.84亿元),新增2022年归母净利润预测为25.12亿元,对应20-22年EPS为0.56/0.57/0.59元,当前A股股价对应20年PE为17倍,当前H股股价对应20年PE为11倍,下调A股评级至“增持”评级,维持H股“增持”评级。 风险提示:疫情持续时间过长致国际贸易及供应链风险;风机毛利率、价格低于预期;行业政策重大变动风险。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-17 16.61 -- -- 20.10 14.92%
19.09 14.93%
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事件:1.2月12日,公司发布《高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023年发展规划》,计划2020-2023年实现(1)高纯晶硅累计产能8/11.5-15/15-22/22-29万吨,其中单晶料占比维持85%以上,N型料占比40-80%,可生产电子级高纯晶硅;(2)太阳能电池片累计产能30-40/40-60/60-80/80-100GW,重点布局Perc+、Topcon、HJT等新型产品技术,兼容210mm硅片及以下所有系列。2.公司同步公告,在成都市金堂县投资建设年产30GW高效太阳能电池及配套项目,总投资预计为200亿元,其中一期(2020.3-2021)、二期计划各投资40亿元,分别建设7.5GW、三期、四期计划各投资60亿元,分别建设7.5GW,2-4期在未来3-5年内逐步建成投产。 全球硅料高成本产能退出加速,公司扩产抢占市场,借成本优势及产品适应力维持龙头地位。公司作为全球硅料龙头,已形成8万吨高纯晶硅产能(单晶占比85%以上),成本优势显著,稳居第一梯队。在全球龙头OCI/瓦克未来均持续减产的情况下,公司持续高速扩产节奏,未来硅料市占率有望进一步提升;此外,硅料的供需形势紧张带来硅料价格持续上涨,公司成本控制能力卓越(5/4/3成本目标下仍有30%毛利率),硅料端量价齐升逻辑延续。未来,在生产工艺的不断优化下,生产成本控制在3-4万元/吨、现金成本控制在2-3万元/吨,整体依然有20%下降空间。此外,公司兼顾N型及电子级硅料生产,有望进一步拓宽自身产品对下游需求的适应能力,维持健康的规模及盈利能力。 目标实现非硅成本0.18元/W以下,兼容210mm产线,做好perc+及HJT的技术路线选择,引领行业技术进步。目前perc/perc+依然是最具经济效益的路线,公司在持续做好perc业务的同时也在积极储备下一代光伏技术perc+/Topcon/HJT的技术路线,且已纳入扩产规划。电池片在2020年的供需情况有望转好,且全球光伏装机需求景气度上升,公司作为电池片龙头,当前具有20GW高效太阳能电池产能,叠加眉山、成都项目逐步投产,公司产能将持续扩张,同时凭借成本端优势及硅片价格的潜在下降可能,电池片头部公司产能毛利率有望回到20%水平。此外,公司在HJT布局400MW中试线,在2-3年后的潜在技术迭代周期也可占据先机。 维持“买入”评级:我们维持此前盈利预测,预计2019-2021净利润为30/37.68/44.6亿元,对应PE为19/15/13倍;公司借助自身成本优势,通过产能扩产可逐步成为硅料/电池片世界级龙头,维持“买入”评级。 风险提示:东方希望8万吨硅料扩产影响硅料市场供需形势;硅料/电池片产能二、三线产能退出低于预期;国际贸易环境恶化。
宁德时代 机械行业 2019-10-16 70.85 -- -- 78.88 11.33%
114.50 61.61%
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2019年前三季度,公司预计实现归母净利润30.9-35.7亿元,同比+30%~50%,预计实现扣非后归母净利润27.8-31.8亿元,同比+40%~60%。其中,2019年第三季度,预计实现归母净利润11.74-14.68亿元,同比下滑0%~20%,环比增长11.3%~39.1%;预计实现扣非后归母净利润10.30-12.88亿元,同比下滑0%~20%,环比增长14.1%~42.6%。总体来看,公司业绩符合市场预期。 根据GGII的统计,2019Q3国内动力电池装机量共12.3Gwh,同比下滑6.9%,环比下滑30.5%;2019Q3宁德时代动力电池装机量合计7.8Gwh,同比增长46.9%,环比下滑3.9%,宁德时代作为动力电池龙头,表现远好于行业水平,市占率从Q2的46.0%大幅提升至63.3%。 2019Q3公司扣非归母净利润同比增速(0%~-20%)低于装机量同比增速(+46.9%),按照公司公告,其主要原因是:(1)补贴下滑背景下,动力电池产品售价下降,毛利率下行,如图1和图2所示,今年以来NCM和LFP电池包价格下降明显,现价分别为1025和875元/kWh;(2)2019Q3研发投入、管理费用增长,费用占比与2018Q3相比上升,如表3所示,2018Q3的管理费用率和研发费用率均为近年来最低水平。 盈利预测、估值与评级: 补贴退坡背景下,行业压力有所增加,公司是动力电池龙头,市占率不断提升。维持2019/2020/2021年EPS预测为1.97/2.50/3.17元/股,当前股价对应PE为36/28/22倍,维持“买入”评级。 风险提示: 政策变化风险;技术路线变更风险;价格下降风险;竞争加剧风险等。
东方日升 电子元器件行业 2019-09-03 11.63 14.00 8.02% 13.88 19.35%
14.35 23.39%
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多年布局海外市场,充分受益海外市场快速增长 公司自成立起即布局多个海外市场,2016年至2018年,公司海外市场收入占比超过40%。公司早期业务集中在欧洲、美国等传统光伏装机市场,近年来公司积极开拓新兴市场,在印度、越南、南美等多个国家和地区组件市占率处于领先地位。2018年“531”光伏新政加速光伏系统成本下降,多个海外市场需求迎来快速增长,2019年1-7月公司组件累计出口总规模达到3.2GW,占我国组件出口比重达到7.3%。 高效PERC产能稳步投放,积极储备异质结技术路线 2018年,在原有6.6GW光伏产能基础上,公司启动金坛5GW高效电池组件扩产计划以及义乌5GW光伏组件扩产计划,截至2019年中报,公司组件产能已达到9.1GW。公司积极储备高效异质结电池技术,2019年上半年已公布相关电池技术研发进展,伴随异质结电池产线投资成本持续下降,相关产能有望逐步建成投产。 协同效应拓展电站开发,携手海外金融机构开拓海外电站市场 公司是我国最早进入海外光伏市场的光伏企业之一,2010年即由中游环节拓展至下游电站EPC以及投资环节。受益近年来海外光伏市场快速发展,公司海外电站业务持续增长。2018年,公司与欧洲复兴开发银行合作,开发合计超过200MW光伏电站项目,未来有望借助海外投资机构资金成本优势以及丰富项目开发经验,加速拓展海外电站业务。 盈利预测、估值与评级: 公司电池组件产能释放以及海外电站项目稳步推进,预计2019-2021年公司EPS分别为1.07/1.26/1.74元,当前股价对应2019-2021年PE分别为11X/9X/6X。参考相对估值与绝对估值结果,给予公司19年13倍PE水平,对应目标价14.0元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海外光伏市场需求增长不及预期,光伏产业链产能释放导致价格大幅调整。
隆基股份 电子元器件行业 2019-09-02 28.05 -- -- 29.48 5.10%
29.48 5.10%
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事件 公司发布2019年中报,实现营收141.1亿(同比+41.1%),实现归母净利润20.1亿(同比+53.8%);单二季度实现营收75.8亿,同比/环比增幅分别16%/33%,实现归母净利润14.0亿,同比/环比增幅分别为83%/123%。公司二季度盈利能力持续提升,主要受益高效PERC产品需求旺盛价格坚挺,公司产能稳步释放、销量持续增长(上半年硅片、组件销量分别为21.5亿片(同比+183%)、3.2GW(同比+21%))。 海外市场高景气度持续,加速产能扩张牢据单晶龙头地位 “531”光伏新政后后全球光伏产业链降价,光伏发电经济性凸显,2019年前7月我国组件累计出口40.5GW(同比+64.2%),海外光伏市场需求旺盛。公司自2016年起布局海外市场,2019年上半年海外单晶组件销售达到2.4GW,超去年全年水平,占单晶组件对外销售总量76%。为把握快速增长市场需求、稳固单晶龙头地位,公司加速产能扩张,预计至2020年底公司硅片产能将达到65GW。我们认为海外市场将贡献全球光伏主要增量,公司组件产能有望被市场消化,海外组件业务有望保持高速增长。 技术为先持续研发投入,推动工艺优化与领先技术储备 2019年上半年公司研发投入7.8亿元,占总营收比重5.5%。公司持续研发投入推动成本下降与技术升级,期间硅片非硅成本降幅达到31.75%,第三代PERC电池单双面电池转换效率提升0.3%以上。公司于2019年SNEC展会推出M6大尺寸硅片,可与现有电池产线兼容,有效提高组件封装效率,降低度电成本。531”新政出台,政府明确支持无需国家补贴的光伏电站项目,平价上网项目建设与竞价上网推进将持续持续推动产业升级,高效产品求有望得到有力支撑。 估值与评级 单晶产品需求旺盛,考虑公司提高2019-2021年硅片/电池/组件扩产规划,新增产能有望被市场充分消化。我们上调公司2019-2020年EPS至1.32/1.75元(原值为1.06/1.32元),新增2021年EPS2.03元,当前股价对应2019-2021年PE21/16/14,维持“买入”评级。 风险提示:公司产能释放不达预期;单晶产品市场需求增长不达预期。
林洋能源 电力设备行业 2019-08-30 4.54 -- -- 5.08 11.89%
5.08 11.89%
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事件 公司发布2019年半年报,实现营收16.7亿(同比+3.4%);实现归母净利润4.2亿元(同比+5.8%)。公司上半年综合毛利率46.1%(同比+2.6pcts),主要由于高毛利率发电业务占比提升。公司三费及研发费用合计占比21.7%(同比+2.3pcts),主要由于:1)可转债发行导致财务费用增长(同比+17.0%)以及2)研发费用增长(同比+44.6%)。 发电业务收入增长带动综合毛利率提升,系统集成有望实现稳健增长 2019年上半年,公司累计装机约1.5GW,发电业务贡献收入7.4亿(同比+11.2%),占收入比重43.8%。公司电站均分布在消纳情况良好的中东部地区。公司现有400MWN型高效双面电池组件产线,量产效率超过21.8%,双面因子超过85%,公司已启动现有产线Topcon技术升级改造,升级完成后量产平均转换效率有望达到23%,公司已锁定Topcon设备,预计2020年建成GW级Topcon电池组件。依托N型高效组件与高效运维等优势,公司中标多个竞价与平价项目,并与中电建、中广核等多家大型央企合作拓展电站开发业务,为公司电站系统集成业务发展奠定基础。 电表迎来替换周期,泛在电力物联网建设有望带来智能板块增量 2018年电表业务实现营收13.3亿,同比-25.4%,2019年上半年实现营收8.7亿,同比+10.8%。2010年前后国网启动智能电表安装,我们预计2019年国网智能电表将逐步进入替换周期,带动公司智能电表以及用电信息采集系统营收增长。2019年上半年公司中标电网系统电表订单约6亿,海外在手订单超过4千万美金,我们认为国网电表替换周期与泛在电力物联网建设将打开智能电表空间,公司前期海外市场布局迎来收获季节。 估值与评级:考虑国内光伏竞价上网中短期将对光伏市场带来一定不确定性,我们下调公司2019-2020年EPS分别至0.48/0.56元(原值0.51/0.59元),新增2021年EPS0.66元,现价对应2019-2021年PE倍数分别为9/8/7倍。我们看好公司作为优质工商业分布式电站运营商长期增长空间,维持公司“买入”评级。 风险提示:分布式电站建设不达预期;高效组件产能投放不及预期。
金风科技 电力设备行业 2019-08-29 12.88 16.34 71.82% 14.14 9.78%
14.14 9.78%
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中期营收同比大增 42.7%、毛利率低于预期: 公司公布中期业绩, 营收大幅上升 42.7%至 157.33亿元;归属股东净利 11.84亿元,同比下降22.58%。 上半年综合毛利率下降 10.3个百分点至 20.9%,风机及零部件销售毛利率 11.39%,同比下降 9.7个百分点;风电服务毛利率 8.82%,同比下降 11个百分点;风场开发毛利率 70.83%,同比持平。 上半年风机对外销量大幅增长 50.4%: 上半年风机实现对外销量3.19GW,同比上升 50.4%,其中 2.5S 机组销量明显增加、销量占比从去年同期 11.2%提升到 20.7%。截至中期末,公司在手外部订单合计 21.2GW(同比增长 21.1%),创历史新高;外部订单结构进一步优化, 2.5MW机组取代 2.0MW 成为最主要细分机型。 上半年发电业务稳步发展: 上半年,公司新增权益并网装机 21.3MW; 截至中期末,公司累计并网的自营风电场权益装机容量 4.42GW,权益在建容量 2.77GW。 上半年公司自营风电场平均利用小时数为 1,202小时,高于全国平均( 1,133小时)。 上半年风电机组招标价格持续回升: 自 18年四季度以来,各机组招标均价企稳回升, 19年 6月 2.0MW、 2.5MW 机组较去年 8月份的价格低点回升 12.1%、 6.2%。上半年国内公开招标量已达到 32.3GW,同比增长93.4%,创半年度最高招标量历史记录。 维持 A 股“ 买入”评级、目标价 16.34元: 维持公司 2019~2021E 归母净利预测分别为人民币 35.24亿元/45.65亿元/52.11亿元, 现价对应 A股/H 股 2019年 PE 分别为 14.7x/ 10.0x;新一轮风电抢装在即,公司作为国内龙头风机制造商,市场占有率遥遥领先,随着低价订单消化完毕风机毛利率有望逐步回升; 风场开发稳步推进,公司技术研发能力强、质量口碑好,有望在平价上网时代持续保持领先优势。维持公司 A 股“买入”评级、 目标价 16.34元; 维持 H 股目标价 9.58港元, 因短期股价涨幅较大接近此前目标价,下调至“ 增持”评级(此前“ 买入”) 。 风险提示: 风机毛利率、价格低于预期;国内新增装机不达预期;自营风电场限电改善不达预期;原材料价格波动。
宁德时代 机械行业 2019-08-27 72.89 -- -- 81.08 11.24%
84.60 16.07%
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事件: 2019年 8月 23日,宁德时代发布 2019年半年度报告。 点评: Q2业绩与 Q1基本持平。 2019H1公司实现营业收入 202.6亿元,同比+116.5%;归母净利润 21.0亿元,同比+130.8%;扣非后净利润 18.亿元,同比+160.8%。其中, 2019Q2公司实现营业收入 102.8亿元,同比+82.0%,环比+3.0%;归母净利润 10.6亿元,同比+112.1%,环比+0.8%扣非后净利润 9.0亿元,同比+110.9%,环比-1.4%。公司 2019Q2业绩基本符合预期,受到补贴退坡的影响, Q2业绩与 Q1基本持平。 动力电池市占率持续提升。 分业务来看, 2019H1公司动力电池系统销售收入为 168.9亿元,同比+135.0%,根据 GGII 的数据,上半年公司动力电池装机量为13.6Gwh (中汽研合格证数据为13.8Gwh),市占率超过45%比 2018年全年的 41%提升 4pcts。储能系统销售收入 2.4亿元,同比+369.6%。锂电池材料销售收入 23.1亿元,同比+32.1%。 上半年动力电池毛利率小幅下滑。 2019H1公司整体毛利率为 29.8%同比-1.5pcts; Q2整体毛利率 30.8%,同比+0.5pcts,环比+2.1pcts。分业务来看, 2019H1动力电池系统的毛利率为 28.9%,同比-3.8pcts,补贴退坡背景下电池价格下调约 10%;锂电池材料毛利率 24.8%,同比+2.8pcts2019年上半年公司计提资产减值损失 4.2亿元,其中存货跌价损失 3.2亿元,长期股权投资减值损失 1.0亿元。 2019H1公司经营净现金流 72.8亿元,同比大幅增长 560.7%。 各项费用率合理下降。 费用方面率, 2019Q2公司销售费用率 3.9%(环比-0.1pcts),管理费用率 5.2%(环比-0.1pcts),研发费用率 6.5%(环比-1pcts) ,财务费用率-3.1%( -2pcts)。总体来看,公司各项费用率均合理下降,其中研发费用率和财务费用率下降较多。 盈利预测、估值与评级公司是动力电池全球龙头,业绩增长强劲,国内市占率持续提升,海外拓展加速;锂电正极材料及储能系统业务快速增长。维持 2019/2020/202年 EPS 预测至 1.97/2.50/3.17元/股,当前股价对应 PE 为 37/30/23倍,维持“买入”评级。 风险提示: 政策变化风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名