金刚石线切割龙头，技术&产能提升加码。 美畅股份成立于 2015年 7月，主要 从事电镀金刚石线的研发、生产及销售，在晶硅切割用金刚石线国产化推进过程 中凭借技术团队独创的“单机六线” 生产技术和完全自主研发且拥有知识产权 的生产设备脱颖而出，目前已成为国内生产规模、市场份额领先的金刚石线生产 企业。 2019年，公司金刚石线销量达 1830.06万公里稳居全球行业第一，全球 市占率超 35%； 2020年公司 IPO 募资 17.51亿元用于美畅产业园、研发中心、 高效金刚石线等建设项目， 产能的持续扩张（21年 6月底有望达 5200万公里） 和技术的持续研发（“五化” ） 将确保公司核心竞争力的优势维持。 光伏高景气度背景下金刚石线需求旺盛。 “碳中和” 背景下光伏产业链景气度进 一步提升， 金刚石线切割技术相较其他切割技术在成本、 速度、 效率端的优势也 将进一步带动金刚石线需求的持续放量； 根据我们测算， 20-22年金刚石线的需 求将达到 4837/6353/8417万公里， 增速分别为 6.8%/31.34%/32.50%。 技术和规模优势推动公司市占率进一步提升。 公司在销售规模、 盈利能力等方面 显著优于可比公司（2019年，公司金刚石线销售规模 1830万公里 vs 可比公 司共计 1041万公里；公司毛利率 55% vs 可比公司平均 26%） ， 其背后的核心 竞争力源自技术的持续研发和进步， 无论是公司自主研发的“单机六线” 所带来 的工艺优势和规模优势，还是公司紧跟硅片行业发展方向所提出的金刚石线“五 化” 技术路线， 都给公司带来了销售规模的提升和盈利能力的维持； 未来在金刚 石线需求进一步放量的基础上，我们看好公司市占率的进一步提升（2021年有 望突破 55%） 。 首次覆盖给予“增持” 评级： 我们预测公司 2020-22年归母净利润分别为 4.65/6.26/7.67亿元，对应 EPS 为 1.16/1.56/1.92元，当前股价对应 20-22年 PE 分别为 48/36/29倍。参考可比公司相对估值及绝对估值， 给予公司 2021年 合理估值水平（PE） 40倍，对应目标价 62.58元。 公司作为金刚线龙头 17-19年金刚线出货量维持全球第一， 其提出的“五化” 技术路线也高度契合未来硅片 环节的发展趋势（单晶、薄片等） ， 我们看好公司市占率的持续提升和高盈利能 力的维持， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 光伏全球装机、公司产能扩张和金刚石线销售不及预期； 金刚石线价 格下降程度超预期； 次新股调整风险。

事件：中环股份发布2020年年报，2020年实现营业收入190.6亿元，同比+12.8%；实现净利润14.8亿元，同比+17.0%；实现归母净利润10.9亿元，同比增长20.5%；经营性现金流净额达28.6亿元。2020年公司通过混改，TCL科技成为大股东，经营效率与质量得到改善，成功完成年度预算目标。 光伏硅片产能、销量稳步提升，2021年预计G12出货占比将提升。2020年公司光伏新能源产业实现营业收入173.6亿元，同比增长12.4%；光伏硅片实现销售63.3亿片，同比增长24.9%。2020年底，公司单晶总产能达55GW,其中G12占比40%；2021年产能预计到达85GW，2023年达到135GW，新增量以G12为主。结合行业硅料供需偏紧现状，我们预计公司2021年硅片出货约55-60GW，其中G12出货约30-35GW。2021年2月，业内最大单体单晶硅投资项目--宁夏中环六期项目（50GW）签约落地，契合碳达峰、碳中和战略，公司将持续保持在硅片环节的产能和技术领先地位。 12寸晶圆取得积极进展，继续保持功率半导体领先提升先进制程能力。2020年公司半导体材料产业实现营业收入15.2亿元，同比增长22.7%，实现销售627.25百万平方英寸，同比增长38.74%。12寸晶圆在关键技术、产品性能质量取得了积极进展，已量产供应国内主要数字逻辑芯片、存储芯片生产商；传统的功率半导体产品用硅片（5寸、6寸、8寸）业务稳定增长，供应国内和国际用户，海外销售占比达40%。2021年，公司将加大内蒙古、天津、江苏基地投资和资产结构调整，我们认为，有序的推动公司产品对各类功率半导体芯片、集成电路芯片的覆盖，后续公司将在半导体领域取得持续进步。 维持“买入”评级：根据公司产能和出货量规划、以及对210尺寸硅片的出货情况预测，我们小幅上调公司21/22年盈利预测，新增23年盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润20.63/27.62/36.80亿元（原值为20.13/25.41亿元），对应EPS分别为0.68/0.91/1.21元，当前股价对应21年PE为36倍。考虑到公司属于硅片环节双寡头之一，赛道优良，竞争格局集中，公司推出的技术革新产品G12超大硅片领先于行业，具有长期成长逻辑；同时，半导体硅片使得公司具有科技类属性，12寸半导体硅片也已实现量产，随着光伏和半导体硅片规划产能释放和下游需求回暖，公司业绩向好趋势明显，维持“买入”评级。 风险提示：210硅片出货及盈利不及预期；半导体硅片产能投放及销售不及预期。

盛弘股份是优质的电力电子技术的创新型企业。公司成立于2007年，于2017年在深交所创业板上市。主营电力电子变换和控制设备，产品包括电能质量设备、电动汽车充电桩、新能源电能变换设备、电池化成与检测设备等。公司预计2020年净利润0.9-1.1亿元，同比增长51%-77%。 充电桩：市场快速增长，公司迅速发展。充电桩行业近年来发展迅速，根据我们测算，2020年充电桩行业市场规模已接近100亿元。伴随新能源汽车保有量提升，充电桩数量将持续快速增长。一方面，新能源车保有量快速增长；另一方面，当前3:1的车桩比需要进一步提升以改善用户充电体验。因此，充电桩作为“新基建”的重要一环，将进入发展建设的快车道。根据我们测算，2021年-2025年，充电桩投资额CAGR将达到24%左右，五年合计的投资规模将达到1200亿元左右。 技术同源，公司占据产品优势。公司一直专注于电力电子技术，充电桩技术与电能质量设备技术同源。公司是进入充电桩市场较早的厂商之一，并且凭借扎实的技术能力和稳定的产品性能获得了市场的认可。公司具有完整的电动汽车充电站解决方案，且持续投入研发，绑定下游核心客户，积极加大合作力度。 储能：市场空间广阔，公司PCS技术领先。碳中和背景下，市场空间广阔。随着“30-60碳达峰-碳中和”战略的提出，储能元年即将到来。储能变流器是电化学储能系统中的重要一环，2018年-2022年全球储能变流器市场规模预计合计为63GW，呈持续增长态势。 储能变流器核心是逆变功率模块和二次控制电路，要求较高的电力电子技术积累。公司的储能变流器技术居于市场领先地位。具有模块化，多分支输入，交直流混合微网，带载黑启动，并网与离网状态自动切换，智能启动与休眠等特点。公司依托PCS技术，积极向系统方案提供商转型。 盈利预测、估值与评级：预计公司2020E-2022E净利润为0.91/1.31/1.94亿元，2021年2月26日收盘价对应PE为45/31/21X，可比公司2020E-2022E平均PE为76/40/28X。公司在竞争力上与可比公司相当，给予公司2022年28XPE估值，对应市值54.26亿元人民币，目标价39.65元人民币。公司占据充电桩和储能两大“碳中和”核心赛道，长期受益于行业发展,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：可能存在政策未及时落地、扶持效果不及预期的风险；市场竞争加剧等风险。

天合光能是全球领先的光伏发电整体解决方案提供商。“天赋能源、合而为一”，公司主要业务由光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块构成，业务涵盖光伏组件、电池片的研发、生产和销售，电站及系统产品，光伏发电及运维服务、智能微网及多能系统以及能源云平台运营等。公司大力推进210大尺寸电池及对应大功率组件的产能建设，并与通威股份共同投资硅料、拉棒、切片及电池环节的产能建设，强强联合引领产业链一体化。公司于2020年登陆科创板，持续致力于为客户提供以高效组件、智能跟踪支架以及电站开发能力为一体的整体解决方案。公司日前发布2020年业绩预告，2020年预计实现归母净利润12.01亿元-13.28亿元（同比增长87.55%-107.29%）。 大力扩展大尺寸210产能，与通威合作完善一体化布局。截至2020年底，公司的组件总产能约22GW，其中210大尺寸组件产能约10GW，公司加速宿迁、盐城、义乌三大生产基地的210组件工厂建设，预计2021年底，组件总产能突破50GW，210组件产能约44GW，占比超80%；公司于宿迁、盐城、越南及泰国的生产基地共拥有电池片产能约12GW，预计到2021年底，自有电池产能将达到26GW，其中210大尺寸电池占比70%左右；此外，公司拟与通威共同投资150亿元进行光伏产业链硅料、拉棒、切片和电池四个环节产能的建设，包括年产4万吨高纯硅项目、年产15GW拉棒项目、年产15GW切片项目及年产15GW高效晶硅电池项目。 布局光伏支架与智慧能源系统，推动公司数字化能力建设及转型。（1）公司全资收购跟踪支架企业Nclave，2019年Nclave光伏跟踪支架出货1.5GW，全球市占率达4%，在国内企业中仅次于ArctechSolar（中信博）的6%市占率，排名全球第七。跟踪支架是智能优配业务的核心硬件产品，可加速公司转型为全球智能光伏解决方案提供商的战略步伐。（2）在发电与运维业务和智能微网及多能系统方面，公司以能源云平台为依托，进行发电以及智能化的光伏电站运维工作；基于微电网为区域内用户提供高效、稳定、经济的综合能源服务；公司也发布了天合能源物联网“TrinaIOT”，帮助用户企业实现能源管理、提升数字化运营与管理效率。 首次覆盖给予“买入”评级：我们预测公司2020-22年归母净利润分别为12.61/22.68/29.46亿元，对应EPS0.61/1.10/1.42元，当前股价对应20-22年PE分别为35/19/15倍。参考可比公司相对估值及绝对估值，给予公司2021年合理估值（PE）24倍，对应目标价26.32元。公司自11年起连续十年太阳能组件出货量稳居全球行业前四，大尺寸产品的提前布局也将保障公司在产业链降价背景下获取超额收益，目前估值相较可比公司亦处于低位，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期，光伏产业链价格战剧烈程度超预期。

事件： （1）公司公告收到了JaguarLandRoverLimited（捷豹路虎）发出的48V电池系统项目供应商定点信，定点项目名称为“20AhMHEVBattery”。（2）2月19日公司公告将以自有及自筹资金投建乘用车锂离子动力电池项目（一期）、xHEV电池系统项目（一期），投资金额分别为不超过人民币10亿元、26亿元，建设目的为满足国际知名车企和国内造车新势力等客户的配套需求。 点评： 投建动力铁锂电池，成功打入乘用车铁锂领域。此次公告的乘用车锂离子动力电池（一期）为方形磷酸铁锂电芯和模组项目。公司此前的铁锂客户主要为国内商用车客户与通讯储能，此次投建乘用车铁锂项目，标志着公司成功进入铁锂乘用车市场，业务规模有望显著增长。2020年公司铁锂产能4GWh，新建6GWh产能预计21年Q4建成，远期产能规划20GWh；此次10亿元的铁锂电池项目产能预计约3.3GWh，产能规模进一步扩大。 48V微混渗透空间大，助力燃油车实现碳减排。48V微混是燃油车节能减排、优化启停、适应电气化的技术趋势，具有启停、能量回收、加速助力、电动爬行等功能；电池成本约占比48V系统的35%-40%，电量约0.5~1kWh。以欧洲BBA为首的车企大力推广48V技术，中国紧随其后。据McKinsey、IHS预测，到2025年，欧洲中国48V微混渗透率在中性情况下有望达到46%、39%。按照欧洲汽车销量1200万辆、中国2500万辆测算，2025年中国和欧洲48V微混年销量合计将达到1500万辆，按照每辆车搭载1度电来计算，25年中国和欧洲48V系统锂电池的市场需求量将达15GWh。 接连获国际高端客户定点，海外订单规模化交付在即。公司继获得德国宝马48V电池系统定点之后，又获捷豹路虎48V定点，国际高端客户拓展再下一城，成功打入海外高端供应链，证明了公司的产品质量和技术实力在国际上获得认可。公司动力电池客户有戴姆勒、现代起亚、小鹏、宝马、捷豹路虎，客户质量处于国内第一梯队。随着公司动力电池产能建成放量，预计22年实现对海外大规模供货，公司的大部分收入将由动力电池贡献，实现由消费电池向动力电池的质与量的跨越，公司估值水平有望抬升。 盈利预测、估值与评级：维持盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润16.14/34.12/48.92亿元，EPS0.85/1.81/2.59元，对应PE为104/49/34x。综合考虑公司在锂原电池、电动工具的市场地位，电子烟、新能源车市场景气度高，动力电池海外规模化供货在即，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动风险；新能源车等需求不及预期；电子烟监管风险等。

事件：公司于2021年2月25日晚发布公告，子公司时代上汽拟投资105亿元扩建动力电池产能。 点评： 预计此次扩产约30Gwh：此次扩产主体为时代上汽，该子公司成立于2017年6月份，股东是宁德时代（持股比例51%）和上汽集团（持股比例49%）。根据此前的投资成本，估计此次扩建产能约30Gwh，项目资金来源是公司自筹。项目分两期建设，一期建设工期不超过15个月，二期在一期建设后一年内启动。 2025年上海市计划纯电动汽车占个人购车的比重超50%：2021年2月25日，《上海市加快新能源汽车产业发展实施计划（2021—2025年）》发布，到2025年：1）本地新能源汽车年产量超过120万辆，产值超过3500亿元，占全市汽车制造业产值35%以上；2）纯电动汽车占个人购车的比重超过50%，公交、巡游出租车、党政机关公务用车及货车等领域新能源汽车比例为100%，国企事业单位公务车辆、环卫车辆新能源汽车占比超过80%，网约出租车新能源汽车占比超过50%，燃料电池汽车应用总量突破1万辆。而2020年上海市新能源汽车产量约23.9万辆，新能源汽车需求约12.1万辆，意味着未来5年产量和上牌量CAGR接近40%。上海市本地的整车厂主要是上汽和特斯拉，宁德时代作为供应商将深度受益。 动力电池及储能电池均维持高景气度：2021年国内新能源汽车需求有望继续快速释放，供给侧优质车型不断增加（特斯拉Model Y、大众MEB及新势力等），新能源汽车渗透率持续提升，我们预计2021年国内新能源汽车销量超过200万辆；海外欧洲市场将继续维持高增长，宁德时代将受益于大众MEB、PSA等电动车放量。中长期来看，汽车电动化、智能化不断演进，除了传统车企转型之外，新厂商、新品牌持续涌现。此外，储能也是公司长期增长的重要组成。 盈利预测、估值与评级：材料体系/系统结构/极限制造/商业模式四大创新体系将支撑公司继续领跑行业，电动汽车+储能+其他市场的电池渗透空间大，锂电全球龙头有望在相当长时间里维持高增长，维持公司2020/21/22年净利润预测为52.2/76.4/93.9亿元，当前股价对应PE为151/103/84倍。公司作为全球动力电池龙头，储能业务拐点临近，未来增长确定性较高，维持“买入”评级。 风险提示：项目未按期完成；建设成本高于预期的风险；政策变化风险；技术路线变更风险；原材料供应紧张的风险等。

通威股份是兼具新能源和农业双主业的大型科技型上市公司。公司发展始于农牧行业，经过数十年的发展，公司年饲料生产能力超过1000 万吨,核心产品水产饲料产能、销量行业领先；在农业板块的精细管理基因的基础上，公司于2006 年进军多晶硅制造行业，通过持续扩产和在产业链纵向一体化的全面布局，目前已成为中国乃至全球光伏新能源产业发展的核心参与者和主要推动力量。 硅料布局领先，产能扩张加码，成本控制卓越，21 年硅料环节供需偏紧背景下公司盈利能力有保障。公司20 年底硅料产能达9 万吨位居行业第一，乐山二期（3.5 万吨）和宝山（4 万吨）项目有望于2021 年Q4 投产，届时公司硅料产能全球市占率有望超20%，叠加领先行业的成本控制能力，公司龙头优势在未来将进一步凸显。根据我们测算，2021 年全球硅料名义产能有望达70 万吨，但实际产能仍在55 万吨左右；在21 年全球硅料需求有望超60 万吨的背景下，硅料环节的供需紧平衡态势在2021 年仍将持续，我们预计单晶国内特级致密料全年均价在80~90 元/千克，且特定时期价格有望突破100 元/千克，在公司成本控制能力优异的背景下将为公司的盈利能力起到显著的支撑作用。 大尺寸电池片产能优势明显，产业链降价背景下盈利能力有望维持。在全球碳中和背景下，2021 年全球光伏需求预计160-180GW，同比增加25%左右，顺应大尺寸产品降本策略，180/210 系产品也将有一定超额收益。2021 年底公司电池片产能有望达23GW，166、180-210mm 产能结构合理，预计整体出货量在30-35GW 之间,其中25-30GW 为大尺寸(M6 以上)，在公司非硅成本控制行业领先的背景下有望维持较好的盈利能力。此外，公司较早布局HJT 技术，是国内最早低成本商业化量产的企业之一，其GW 级产线有望于2021 年6-7 月投产； 公司亦持续开展对钙钛矿、叠层电池等前瞻性技术的跟踪与研发论证，在未来行业变革之际维持技术和研发的领先优势。 维持“买入”评级：2021 年光伏新增装机高增长确定性强，硅料作为供需形势相对最紧张环节（老旧产能陆续退出且新产能增量有限带来的供给偏紧）有望对其价格及相关企业盈利能力起到保障，通威股份作为硅料绝对龙头扩产节奏行业领先，未来市占率将进一步提升，且在大尺寸电池/组件环节的布局也将给公司盈利能力提供有力支撑。我们维持原盈利预测，预计公司20-22 年归母净利润为50.87/59.71/69.03 亿元（20 年盈利预测包含约12 亿元土地出售带来的非经常性损益），对应20-22 年EPS 为1.13/1.33/1.53 元，当前股价对应20-22 年PE 为40/34/30 倍，给予公司2021 年合理估值水平（PE）43 倍，对应目标价57.04 元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏行业装机不及预期；公司产能投放、产品销售量不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；公司技术路线选错或产能扩张无法紧跟趋势。

事件：公司日前发布定增预案，拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过41.46亿元，在扣除发行费用后将用于年产100GW新能源发电装备制造基地项目、研发创新中心扩建项目、全球营销服务体系建设项目、以及补充流动资金。 拟募资2244亿元扩产1100GW逆变器产能，行业景气度提升背景下保障出货量。 公司拟募资24亿元扩产100GW产能（其中70GW光伏逆变设备、15GW风电变流器、15GW储能变流器产能），在公司2020年逆变器出货超30GW（我们预计）、逆变器设备产能利用率持续超过100%超负荷运转的背景下，通过扩产提升生产资源的利用效率，增强规模化效应并保障出货量，进一步提升市场份额并巩固行业龙头地位。 资拟募资55亿元加码全球营销服务体系建立，助力公司海外市场市占率进一步提升。公司海外逆变器销售业务在美国抢装、欧洲回暖、竞争对手拓展受阻等多方因素影响下，2020年前三季度海外逆变器销量达15GW，保持了全球逆变器销售市占率第一的地位，且价格的下跌幅度亦有所放缓。本次公司拟募资5亿美元加码全球营销服务体系建立，通过营销体系推动公司出口规模持续提升，抓住海外销售盈利能力强于国内的特点在海外市场实现进一步扩展，也能确保全球市场的市占率在21%（截至2020年6月末）的基础上实现稳步提升。 储能市场空间广阔，碳中和背景下有望加速放量。碳中和背景下新能源装机量将维持高速增长，而新能源发电量占比的持续提升也对发电侧储能配置提出了新的要求。公司正加速拓展储能逆变器市场，在北美的工商业储能市场和澳洲的光储系统市占率均超过20%（截至2020年6月末）；未来随着我国加大对储能行业的支持和建设力度，公司储能逆变器业务有望成为公司新的盈利增长点。我们预计公司2020年储能业务营业收入约10亿元，本次定增抓住逆变器市场景气期机遇加大扩产力度，目前投运产能约30GW，计划未来总产能达100GW，为公司储能龙头地位提供有力支撑。 维持“买入”评级：受益于海外市场（欧洲、美国）景气度提升，公司海外逆变器销量未来两年仍将维持持续上升态势，且储能市场空间的逐步打开将给公司带来更大市场空间，我们维持原盈利预测，预计公司20-22年实现归母净利润19.17/25.60/32.90亿元，对应20-22年EPS1.32/1.76/2.26元，当前股价对应20-22年PE为83/62/48倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期的风险，EPC和储能订单不及预期，竞争加剧导致盈利能力下降的风险。

中环股份是一家致力于半导体和光伏新能源产业的高新技术企业。公司拥有独特的半导体材料-节能型半导体器件和新能源材料-高效光伏电站双产业链，以硅片为起点和基础，纵向在半导体制造和新能源制造领域延伸，以太阳能材料、电站，半导体材料、器件为主要产品。中环股份是光伏级硅片、8英寸半导体硅片龙头公司。 首发“夸父”系列210mm硅片平台产品，引发产业大尺寸革命。公司凭借自身在半导体材料制造领域的基因与思路，在光伏领域首推210mm平台系列产品，该平台有效降低光伏电站的BOS和LCOE，可有效提高盈利水平，助力平价上网。 公司2020年底基本形成了年产约58GW，210产能15GW的单晶生产规模，2022-2023年未来整体规划产能约85GW，其中210产能约45GW-50GW。此外，公司通过上下游合作布局，降低原料硅料成本；强化与拉晶核心设备商晶盛机电合作，保证生产质量；自主研发复投、拉晶、区熔直拉等技术，使得产业链综合成本降低，硅片产品性能、品质领先。 发力8、12英寸半导体硅片，实现功率半导体进一步突破。公司区熔单晶硅片领先，半导体级硅片总产能规划8英寸105万片/月、12英寸62万片/月；2020年底已实现产能8英寸50万片/月，12英寸7万片/月。公司从2008年开始利用区熔法制造8英寸硅片，已具备成熟供应能力，成为全球领先供应商，在功率半导体用硅材料方面，与全球行业领先客户配合，与中车时代电气、长安汽车、南网科研院等公司共同成立合资公司，打造功率半导体器件与应用全产业协同。 TCL入主实现双赢，光伏及半导体硅片、显示半导体、功率半导体三大领域协同发展。通过混改，TCL科技成为中环股份的控股股东，进而提升TCL前沿显示等领域战略储备，借助中环在硅片领域的积淀以及智能制造优势，完善产业链形成半导体材料核心竞争力；TCL科技也将通过自身的资金、管理优势、产投联动能力赋能中环股份，加速业务扩张技术商业化转换效率，使其在光伏及半导体材料及功率半导体器件领域持续快速增长。 盈利预测、估值与评级：我们维持原盈利预测，预计公司2020-22年的营业收入分别为225/287/359亿元，归母净利润分别为14.71/20.13/25.41亿元，对应EPS分别为0.48/0.66/0.84元，当前股价对应20-22年PE分别为57/42/33倍。考虑到公司属于硅片环节双寡头之一，赛道优良，竞争格局集中，公司推出的技术革新产品G12超大硅片领先于行业，具有长期成长逻辑；同时，半导体硅片使得公司具有科技类属性，12英寸半导体硅片也已实现量产，随着光伏和半导体硅片规划产能释放和下游需求回暖，公司业绩向好趋势明显，给予公司2021年合理市值水平996亿元，对应目标价32.83元，维持“买入”评级。 风险提示：210硅片出货及盈利不及预期；半导体硅片产能投放及销售不及预期。

事件：2020年10月24日，公司发布2020年三季报，Q1-Q3公司营收43.6亿元，同比+78.5%，归母净利润1.2亿元，同比+38.4%，扣非后归母净利润1.1亿元，同比+43.1%。总体来看，公司业绩符合预期。 点评： Q3业绩高增长，C端销量提速，共享车型正常交付 2020年Q3，公司营收23.4亿元，同比+127.6%/环比+43.0%，归母净利润8439万元，同比+105.8%/环比+32.9%。我们估算前三季度公司电动两轮车销量约220万辆，同比+60%-65%，其中共享电单车/非共享车型分别约50/170万辆；Q3单季度，公司电动两轮车销量110-120万辆，其中共享电单车/非共享车型分别约30/80+万辆，非共享车型销量同比+50%-60%（Q2同比+20%-25%）。公司目前总产能为200万辆，产能利用率已到极限值，2020年Q3成为公司历史上销量最好的一个季度。按照公司公告，2020/2021/2022年末公司的产能计划为300/500/770万辆，产能扩张有助于公司产销高增长。 共享电单车拉低整体毛利率，销售费用增长体现拐点逻辑 2020年Q3，公司毛利率为10.5%，同比-4.4pcts/环比-0.3pcts。根据我们的测算，影响毛利率的因素主要是：1）共享电单车毛利率较低，拉低整体水平（无销售费用，因此净利率并不低）；2）实施新收入准则将包装运杂费计入营业成本（影响毛利率约2pcts）。Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率为4.2%/1.6%/0.8%，同比-2.1/-1.3/-0.8pcts，环比-0/-0.2/-0.4pcts。Q3单季度销售费用9735万元，同比+49.4%/环比+40.2%，营销改善&渠道扩张加速，导致Q3净利率为3.6%，同比-0.4/-0.3pcts。2020年前三季度，由于应付款项和合同负债大幅增长，公司经营净现金流达到9.6亿元，同比增加近10倍。 管理层调整后，公司进入变革期 2019年以来，包括两名副总经理在内的多名高管离职，现任两名副总经理于2020年初上任。高管的调整给公司带来的变化包括：1）启动“超高端智能锂电车”新的品牌定位；2）产品改革，2020年推动锂电车型放量，锂电池质保5年打造差异化（行业一般质保2-3年）；3）营销力度明显加大，高铁广告、高速高炮广告大面积铺设，独家冠名江苏卫视《我们签约吧》，组织多场直播带货活动；4）渠道扩张提速。管理层调整后，公司在2020年Q3已经产生明显变化，拐点逻辑已经显现。 盈利预测、估值与评级：新国标落地后行业集中度加速提升，公司未来有望受益于换购潮+共享电单车投放，管理层改善，公司拐点已出现。考虑公司处于扩张期，我们上调2020-22E收入预测至63/105/147亿元（原预测为61/75/86亿元），由于销售费用增长，调整净利润预测至1.7/3.1/6.1亿元（原预测为2.0/3.1/4.0亿元），2020年10月23日收盘价对应2020-22年PE分别为36/20/10X。可比公司雅迪控股、小牛电动2021年PE为24/31倍，公司处于拐点期，按照2021年PE29倍估值，上调公司目标价至45元（原目标价为28元），维持“买入”评级。 风险提示：1）新国标执行不严的风险；2）地方政府对共享电单车管制加强的风险；3）股权激励目标无法完成的风险；4）新冠疫情反弹的风险。

事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入76.45亿元，同比+26%，实现归母净利润3.45亿元，同比-29%，扣非归母净利润2.93亿元，同比+4%；综合毛利率为19.69%，同比增加1.17个pct。 组件业务量利齐升，胶膜、发电收入增速较快。太阳能电池组件实现营收61.26亿元，同比+28%，毛利率17%，同比+1.53个pct。EVA等胶膜实现营收6.83亿元，同比+37%，毛利率15%，同比-0.8个pct，胶膜年产能达到2.6亿平方米。光伏电站电费收入4.12亿元，同比+24.14%。光伏电站EPC及转让收入1.3亿元，同比-51%。 组件扩产有序推进，组件出货全球第七。截至2020年6月30日，公司光伏组件产能为12.6GW。根据PVinfolink统计，公司上半年全球组件出货3.374GW，同比+21%，排名第七，同比提升一名。“义乌5GW高效单多晶组件制造基地”二期3GW（部分1.5GW）的高效组件项目已于2020年6月份顺利投产，其他项目也在有序推进。 HJT实现MW级供货，积极布局BIPV。上半年公司研发费用3.65亿元，同比+37%。公司高效电池量产技术转换效率超过24.2%，单晶电池片的转换效率突破23.5%，单晶组件转换效率突破21.4%。公司首批实现158.75mm9BB异质结电池量产，最高量产效率高达24.2%，大幅度减低异质结电池的制造成本，完成MW级订单的批量交货，是业内首个实现9BB异质结半片低温焊接封装工艺的组件厂；将异质结技术和叠瓦技术相结合，具备快速试产能力。同时，公司积极布局光伏屋顶市场，金坛基地BIPV2.05MW项目已并网。 盈利预测及估值：受年中光伏全产业链涨价影响，下半年部分装机需求或延后，小幅下调20年、上调21-22年归母净利润预测为9.82/12.48/15.54亿元（前值为9.99/11.69/12.82亿元），对应EPS为1.09/1.38/1.72元，当前股价对应20年PE为15倍，公司产能释放叠加组件环节集中度提升，公司长期业绩向好，维持“买入”评级。 风险提示：进口国贸易保护政策、汇率波动风险、应收账款回收风险、光伏电站电费收取风险、毛利率下降风险、新冠肺炎疫情扩散风险。

事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入24.22亿元，同比-32.85%。由于上半年受全球新冠疫情影响，动力锂电池行业整体业绩短期承压，公司实现净利润0.34亿元，同比-90.25%；实现归母净利0.36亿元，同比-89.72%；扣非归母净利润-0.88亿元，同比-130%。 7月动力电池装机增速同比转正，行业有望复苏。公司动力锂电池业务占公司收入的80%以上，为公司主要利润来源。报告期内动力锂电池业务实现营收22.4亿元，同比-32%；毛利率25%，同比-5pcts。输配电业务实现营收1.17亿元，同比-49%；毛利率6%，同比-8.3pcts。7月国内新能源汽车产销与动力电池装机增速由负转正，行业下半年有望复苏。 公司动力电池装机排名回升，磷酸铁锂装机占比领先。根据GGII 的数据，公司2020年1-7月动力电池装机量为1.03GWh 排名第5；7月装机0.36GWh，同比+156%，市占率7.3%，重返第4。根据GGII 的数据，公司磷酸铁锂电池上半年在乘用车方面装机量占市场份额的60%，国内排名第一；在专用车方面，国内排名第二。 积极开拓优质客户，引入战略投资者，技术优势凸显。报告期内，公司持续与江淮汽车、塔塔、吉利商用车、长安汽车、上汽通用五菱、宇通客车等车企展开合作，同时公司通过转让股份及非公开发行的方式引入国际战略投资者大众中国。公司磷酸铁锂电池单体能量密度突破200Wh/kg，系统能量密度达到160Wh/kg，循环寿命达3000周；长循环储能电芯循环寿命可达6000周；高功率电芯产品方面，实现5C~40C 不同倍率充电，循环寿命可达7500周，技术优势凸显。 维持“增持”评级：受疫情影响，新能源汽车产销及动力电池需求下滑，下调公司2020-22年归母净利润至4.3/6.6/7.8亿元（原预测为5.1/7.2/8.8亿元），对应EPS 分别为0.34/0.53/0.62元。下半年新能源汽车市场有望复苏，引入战略投资者有利于市场拓展提升公司核心竞争力，公司盈利能力有望修复，考虑公司在磷酸铁锂电池行业地位和长期成长空间良好，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险影响新能源汽车销量；全球市场竞争加剧导致市占率及毛利率下降的风险；应收账款余额较高的风险。

事件：公司发布2020年半年报，实现营收121.5亿元，同比+11%；扣非归母净利润12.72亿元，同比+14%。二季度电网企业加快在建项目复工复产，公司Q2实现营收83亿元，同比+15%；扣非归母净利润12.22亿元，同比+15%。公司整体经营稳健，业绩符合预期。 信通、发电、集成业务增速较快，电网业务持稳，继保业务盈利提升。 2020年上半年电网投资额为1657亿元，同比+0.7%，疫情过后电网建设投资加速。电网自动化及工控实现营业收入68.7亿元，同比+0.38%，毛利率27%，较为稳定。继电保护及柔性输电实现营业收入14.1亿元，同比-0.72%，由于柔性输电技术含量高，毛利率39.5%，同比+6.6pcts，提升明显。电力自动化信息通信、发电及水利环保业务紧抓行业转型升级机会，营业收入快速增长，分别为21.6亿元、9.1亿元，同比+35%、+39%，毛利率23.24%、5.98%，同比-0.02pcts、-6.6pcts，发电及水利环保低毛利项目占比较高使该业务毛利率下滑。公司发挥电工装备产业体系完备和商业模式优势，集成及其他板块中的节能设备租赁业务营收同比增长103%达7.6亿元，毛利率45%，同比-1.64pcts。分地区看，国内业务收入117.39亿元，同比+12%；受海外疫情及国际形势影响，海外业务收入有所下降，实现营业收入3.74亿元，同比-12%。 新签订单增长，研发支出加码，信通业务有望受益于国网“数字新基建”。 上半年，公司新签订单较快增长，信通、电网业务新签合同快速增长，继保业务因特高压直流项目的招标量同比减少而有所下降。公司在国网总部集招输变电批次、信息化批次的市场占有率提升，成功落地天津、山东等省市地调系统等重大项目。公司上半年研发支出7.64亿元，同比+21.2%，进一步巩固公司核心竞争力。 维持“买入”评级。上半年电网投资增速略低于预期，公司特高压直流项目中标同比减少，小幅下调20-22年归母净利润预测至51.08/60.49/69.98亿元（前值为55.37/63.59/73.29亿元），对应EPS为1.11/1.31/1.51元，当前股价对应20年PE为21倍。公司作为国网下属重要公司，受益于国网在“数字新基建”领域的积极布局与投资，信通等业务业绩弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示：电力投资不及预期；市场竞争加剧；行业政策风险。

事件：公司发布2020年半年度报告，上半年实现营收532.4亿元，同比+0.5%；扣非后归母净利润13.5亿元，同比持平。Q2业绩转好，营收385亿元，同比+19%；扣非后归母净利润12.8亿元，同比+30%。集成服务增速较快，新能源订单颇具规模。2020年上半年，公司能源装备、工业装备、集成服务业务分别实现营收193、205、179亿元，同比+2%、-0.8%、+10%；毛利率18%、16%、20%，同比+2.1、-2.2、-1.6pcts。集成服务板块中的能源工程与服务收入增速较快，结构变化导致毛利率微降。订单方面，截至2020年上半年，公司在手订单2944亿元，同比+21%；新增订单1088亿元，同比+41%。智慧交通工程与服务新接订单22亿元，同比增加37倍。在上半年新增能源装备、工程订单中，新能源订单420亿元，与传统能源订单之比为8:2，新能源业务已具备规模优势。风电产业行稳致远，新订单增长5倍，海上风机订单增长7倍。上半年，公司风电业务增长尤为亮眼：上半年风电营收同比+43%，新增风电设备订单340亿元，同比增长5倍；毛利率17.3%，同比-0.7pcts，由于海上风电竞争加剧且低毛利率的陆上风机占比提高。新增海上风电设备订单249亿元，同比增长7倍。公司作为海上风电龙头，具备国内领先的整机及关键零部件设计能力，有望持续受益于20-21年风电抢装潮。并通过新技术、新材料、新工艺等举措降低风机的制造成本，迎接平价时代。 布局“新能源+储能”，引领能源新时代。公司深化国家风光火储一体化与源网荷储一体化总体要求，上半年完成青海共享储能项目设备安装，预计下半年并网；与国网共同投资我国首个可再生能源示范县；建设上海首个具有商业模式的闵行工业区互联网+智慧能源项目，已投入试运行；完成广东粤电大浦电厂储能调频项目；跻身中兴通讯5G基站备用电源供应商名单。维持“买入”评级：上半年受疫情影响，海外项目成本增加；风电业务毛利率同比下降，下调2020-22年归母净利润预测至35.32/40.86/45.56亿元（前值为40.12/44.68/49.29亿元），对应EPS为0.23/0.27/0.30元，上海电气（A）当前股价对应20年PE为24倍，上海电气（H）当前股价对应20年PE为9倍。公司作为海上风电龙头，在手订单充裕，有望持续受益于风电抢装，风电抢装向海上倾斜将提升公司盈利能力，维持“买入”评级。风险提示：风电装机不及预期；疫情持续蔓延；海外业务风险；汇率风险。

事件：公司发布2020年半年报，2020年上半年实现营业收入201.41亿元，同比+42.73%；实现归母净利润41.16亿元，同比+104.83%；基本每股收益1.09元，同比+91.23%；实现扣非后的加权平均净资产收益率13.17%，同比+2.53个pct。 持续扩产提升市占率，组件全球出货跃居第二。公司上半年单晶硅片产能约55GW，单晶组件产能约25GW；全年产能目标为单晶硅片达75GW以上，单晶组件达30GW以上；单晶硅片出货量目标58GW（含自用），组件出货量目标20GW（含自用）。公司在硅片/组件销售端持续发力，硅片上半年销售收入64.7亿元，同比+11%；组件收入115亿元，同比+77%。组件销售海外占比52%。据PVInfoLink统计，公司上半年全球组件出货超过7GW，首度跃居第二；组件环节集中化趋势明显，公司有望受益。 短期产业链价格上涨不改长期降本趋势，公司成本管控与技术优势凸显。当前硅料供给偏紧带动光伏全产业链价格上涨，但硅片价格仍然呈下降趋势。在全球碳减排和能源替代的指引下我们看好光伏行业未来发展，在技术降本及产业链集中度提升的背景下，公司在成本端的优势有利于其长久发展。公司牵头倡议182硅片尺寸标准，推进BIPV产品研发和生产，将正式进军建筑光伏一体化市场。 维持“买入”评级。疫情对国内外光伏需求影响有限，平价周期下光伏行业景气度上行，公司硅片及组件出货量均超出市场预期；叠加硅料厂事故带来的光伏产业链价格整体上行的影响，我们上调公司盈利预测，预计公司2020-22年归母净利润为83.80/98.82/119.11亿元（原值为56.85/65.61/80.81亿元），20-22年对应EPS为2.22/2.62/3.16元，当前股价对应20-22年PE分别为28/24/20倍。展望未来，公司在成本控制和供应链管理方面的优势在产业链降本趋势下进一步凸显，技术研发的不断投入和新产品的持续推出亦将保证公司在行业的领先地位，我们看好公司在行业集中度提升背景下龙头优势的进一步扩大，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易保护风险；新型冠状病毒疫情导致的宏观经济波动风险；硅片环节供给过剩的风险等。