事件: 2019年上半年公司实现营收 79.07亿元, 同比增长 40.89%;实现归母净利润 9.15亿元,同比增长 48.11%; 扣非归母净利润 6.88亿元,同比增长 30.37%, EPS 为0.61元, 同比增长 48.78%, 加权平均净资产收益率 10.95%。 评论: 1、 充分发挥渠道+直销“ 1+1>2”的优势, 防水卷材与施工业务持续快速增长公司上半年营收增速高达 40.89%,分产品来看,防水卷材营收 44.61亿元, 同比增长 51.91%;防水涂料 21.34亿元,同比增长 24.71%;工程施工 10.30亿元,同比增长 49.77%;公司营收快速增长的主要原因是快速实现直销及工程渠道的有效融合,充分发挥渠道优势, 快速拓展各业务产品的协同效应。 分季度来看,公司 2019年Q1与 Q2营业收入分别为 26.86亿元与 52.22亿元, 同比增速分别为 40.82%与41.01%,净利润方面, Q1与 Q2为分别为 1.27与 7.89亿元,同比增长 51.77与28.89%,二季度增速出现明显提升, 主要系公司其他收益为 2.78亿元,同比增长143.44%,其中绝大部分为政府补贴; 扣非后归母净利润方面, Q1与 Q2分别为 1.07与 5.82亿元,同比增长 40.48%与 28.66%。 2、 原材料成本上升导致毛利率小幅波动,二季度现金流明显改善上半年公司的毛利率较去年同期略有下降,综合毛利率下降 0.33%至 36.58%,分产品来看, 防水卷材毛利率下降 1.66%至 37.35%, 防水涂料毛利率提升 1.73%至41.86%, 工程施工毛利率下降 1.09%至 27.69%。 公司期间费用率方面上半年上升0.47%,其中销售费用率上升 0.73%至 13.28%,管理费用率下降 1.46%至 8.19%,财务费用率明显提升 1.20%至 2.32%,主要系借款增加造成利息支出、 ABN 利息费用与可转债利息的增加以及保理费用增加所致; 公司整体净利润率为 11.69%。 上半年公司经营性现金流净值为-11.57亿元,较去年同期下降 7.78亿元, 但环比来看,公司二季度经营性现金流净额 17.69亿元, 较一季度出现明显好转,在公司加强应收账款管理后,未来有望持续好转。公司资产负债率 56.01%,较一季度小幅上升 0.72%。 3、 受益 B 端市场集中度提升与渠道资源整合, 防水业务市占率有望持续提升公司作为防水行业龙头,受益于房地产市场的集中度提升, 2018年公司的市占率为11.78%, 并且在行业内企业的品牌效应逐渐加强, 2019年上半年公司的在 500强房地产企业的首选率为 36%; 渠道整合方面, 公司组建北方、华南、华东三大区,快速实现直销及工程渠道的有效融合, 并推广工程渠道领域“合伙人机制” 来持续拓展市场,进一步巩固和开拓大型房地产公司的战略合作, 积极拓展及延展客户资源的深度与广度,使得公司的市场占有率有望持续提升。 4、国内防水工程龙头, 品牌效应强, 渠道资源广,维持“强烈推荐-A”评级公司地产大客户战略受益于房地产公司集中度提升快速推进, 防水业务保持高速增长, 龙头品牌效应持续提升, 市场占有率逐年提升, 公司现金流有望在未来持续改善,预计 19年、 20年 EPS 为 1.36、 1.70元, 对应 PE 为 17.2倍、 13.7倍, 维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示: 房地产投资快速下滑,原材料大幅上涨

1、公司主营夯实,Q2营收增速虽有下滑但整体保持稳健 公司上半年主营零售业务总体发展稳健,部分管材销量受下游需求波动影响。分产品来看,PPR管材管件营业收入11.84亿元,较去年同期增长10.29%;PE管材管件4.83亿元,同比下滑4.08%;PVC管材管件收入3.14亿元,同比上涨29.63%;其他产品收入0.79亿元,同比增长90.25%,主要是防水、净水等新业务增长较快所致;其他业务收入0.45亿元,同比增长74.14%,主要原因是原材料销售增长较多。分地区来看,主要市场华东地区营收10.53亿元,同比增长6.87%;东北地区营收1.10亿元,同比增长32.81%,增速较快,为公司加大该区域市场拓展力度,销售增长较快所致。分季度来看,公司2019年Q1与Q2营业收入分别为7.82亿元与13.23亿元,同比增速分别为17.95%与8.09%,净利润方面,Q1与Q2为分别为1.30与3.14亿元,同比增长21.50%与12.54%,二季度增速放缓。公司聚焦中高档新型塑料管道的制造与销售,报告期内,实现净利润4.44亿元,较上年同期增长14.91%。 2、PPR毛利率依旧保持高位,现金流净额持续保持增长盈利质量有保证 上半年公司的毛利率较去年同期略有上升,综合毛利率提升0.3%至46.36%,分产品来看,PPR管材毛利率58.19%,PE管材毛利率提升4.53%至35.59%,PVC管材26.94%,值得注意的是随着防水业务的放量,其他主营业务毛利率持续上至37.22%。期间费用率方面上半年下降0.23%,其中销售费用率下滑0.48%,管理费用率上升0.25%,公司整体净利润率保持高水平21.11%。在宏观经济增长承压,公司依旧以盈利质量为核心,主动收缩对现金流有影响的市政工程业务,公司经营性现金流净值为2.37亿元,较去年同期上升0.41亿元,应收账款周转天数42.30天,相比去年同期上升2天,对公司影响相对较小。 3、消费类建材走向品牌化,“产品+服务”模式依托渠道资源拓展同心圆战略 公司作为隐蔽工程中PPR管材龙头企业,市场占有率已达8%,星管家的“产品+服务”模式深受消费者好评,品牌的领先优势明显,中长期受益消费升级,虽然短期受到宏观环境的影响,营收增速出现放缓,但我们认为不影响长期成长趋势,除华东以外,其他区域增长依旧较为明显;公司依托多年耕耘成就渠道扁平化优势,逐渐拓展隐蔽工程中防水涂料、燃气管道等产品,该类产品同样聚有“产品+服务”的特点,从其他主营产品及PVC管材的营收快速增长可以看出同心圆战略如期推进。我们认为公司有望未来在隐蔽工程领域内做到多个具有品牌优势的产品。 4、国内隐蔽工程优质企业,盈利质量表现优异,维持“强烈推荐-A”评级 公司PPR管材营收稳健增长,同心圆战略如期推进;宏观环境不影响公司盈利质量,现金流表现异常优异,预计19年、20年EPS为0.74、0.90元,对应PE为21.1倍、17.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:房地产投资快速下滑,原材料大幅上涨。

事件: 2019年上半年公司实现营收21.09亿元,同比减少29.21%;实现营业利润2.82亿元,同比增长11.97%;实现归母净利润2.20亿元,同比增长20.32%;EPS为0.23元,加权平均净资产收益率5.08%。 评论: 1、营收受出售TA与工程承包业务影响下滑,国内工程咨询业务收入增速稳健 公司上半年营收增速主要受出售TA以及工程承包业务的收入减少的影响明显下滑。分业务来看,工程承包业务收入1.16亿元,较去年同期下滑73.7%;工程咨询业务19.93亿元,同比下滑21.5%,其中国内工程咨询业务16.68亿元,同比增长11.4%,海外工程咨询业务3.25亿元,若剔除TA的影响,我们测算营收与去年同期基本持平。分季度来看,公司2019年Q1与Q2营业收入分别为9.27亿元与11.82亿元,同比增速分别为-19.38%与-35.39%,二季度营收增速较一季度出现明显下滑,原因施工业务单季度影响较大;净利润方面,Q1与Q2为分别为0.82与1.38亿元,同比增长21.21%与24.76%,净利润增速远快于营收增速的主要原因是出售的TA业务去年同期处于亏损状态以及收入下滑较为明显工程承包业务本身毛利率偏低对利润影响不大。公司聚焦主营业务工程咨询,报告期内,实现净利润2.55亿元,较上年同期增长27.34%。 2、国内工程咨询毛利率保持高位,应收账款规模增长显著 上半年公司的毛利率较去年同期出现明显提升,综合毛利率提升8.20%至35.95%,分业务来看,工程咨询业务毛利率提升至38.29%,而工程承保业务出现亏损,分区域看国内业务毛利率39.12%,较去年同期提升5.28个pp,海外业务提升至18.57%。据我们测算,公司国内工程咨询毛利率依旧保持稳健为42.15%,与去年同期42.08%基本持平。公司整体净利润率出现明显提升4.22个pp至10.74%,其中期间费用率方面相比去年同期有所提升1.51个pp至17.86%,但是期间费用规模明显减少1.1亿元。公司经营性现金流净值为-6.45亿元,较去年同期上升0.09亿元,应收账款及应收票据为62.19亿元,较去年同期提升7.05亿元,公司整体回款压力较大,现金流较为紧张,我们认为主要系宏观环境影响,基建行业资金链较为紧张导致。公司资产负债率持续下降,同比下降1.52个pp至61.38%。 3、夯实国内设计主业,优化平台建设,大力发展环境业务 作为国内设计企业龙头,公司依靠本身的技术能力夯实主营,保证增长,通过加强管理持续提升国内咨询业务毛利率。此外,公司虽然出售了TA,但依旧认为环境业务是公司重要发展方向之一,2019年上半年,公司环境业务发展较好,承接额较2018年同期增长了2.6倍。公司借鉴TA的经验,尝试开发具有苏交科环境检测业务特点的LIMS管理系统,首次将业务系统与集团项目管理平台对接,实现环境检测全过程质量管理,预计年底能够上线运行。 4、国内工程咨询业务稳健,盈利能力较强,维持“强烈推荐-A”评级 公司工程咨询及工程承包业务稳健增长,在手订单保障公司业绩;同时,公司多元布局产业链,通过投资并购,加大省外和国外市场的开拓力度,预计19年、20年EPS为0.78、0.96元,对应PE为11.8倍、9.7倍。 5、风险提示:公路投资放缓、回款风险。

深耕轨交市场,城轨订单快速增长:公司是轨交建设行业的区域龙头,是全国第一家成功进入上海地铁盾构施工领域的民营企业,同时具备地面、地上、地下全面的市政工程施工能力,业务以建筑施工及市政基础设施投资业务为主,2017年营收占比达84.51%。房地产业务于2008年成为公司第二主营业务,2016年营收占比接近40%,2017年占比下滑,为13.63%。2018年新签建筑类订单总额达132亿元,其中轨交订单57.15亿元,占43.30%,是推动公司订单增加的主要动力。 发改委密集批复轨交项目,行业增速有望提升:过去8年,地铁运营里程从1167公里增长到3881公里,增幅超过200%,2017年地铁在建规模巨大,超过了5000公里,轨交建设潜力巨大。2018年以来,发改委批复了7个地铁建设规划,总投资高达7044.22亿元,占全年批复总额49%,预计未来2-3年内轨道项目投资将快速落地。在近期基建开始回暖的背景下,城轨建设值得关注。从十三五规划数据来看,城市轨道交通方面的投资为各省在除公路、铁路投资之外投入最大的交通领域,2015-2020年将从3300公里扩建到6000公里。其中,华东、华南两地区地铁规划里程达到2411公里,约占全国各省规划总里程的60%,这与公司业务区位结构(2017年华东占比68.23%,华南占比10.71%)相当吻合,区域优势有利于公司拿单,将极大助力未来发展。 净利润增速稳定,资产负债率降低:公司营收波动增长,2018年前三季度增速达到15.51%。受转型影响,毛利率降至历史低位7.26%,但净利率受益于期间费用率降低,2016以来增长0.9%至3.51%。最近三年公司的负债率明显下降,由最高点81.64%降低到76.81%,截至2018年Q3,资产负债率回升了0.62%。 投资建议:轨交行业空间增速加快,近期发改委批复了7个地铁建设规划,总投资高达7044.22亿元。受益于华东与华南轨交工程快速推进,我们预计2018-2020年EPS分别为0.28、0.32与0.37元,对应PE为14.4、12.6倍与10.9倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:基建投资落实不到位;中长期资金成本控制及回收风险。

事件: 2018前三季度公司实现营收8405.1亿元,同比增长9.03%;实现营业利润489.6亿元,同比增长10.57%;实现归母净利润273.0亿元,同比增长5.88%;EPS为0.61元,加权平均净资产收益率11.50%。 评论: 1、营收净利稳定增长,新签订单充足,增长基础坚实 公司2018前三季度营收净利及订单均实现稳定增长。分季度看,2018Q1/Q2/Q3分别实现营收2701.6/3187.7/2515.8亿元,同比增速分别为15.1/9.8/2.4%;分别实现归母净利81.45/109.93/81.62亿元,同比增速分别为14.98/0.35/5.39%。分业务板块看,房建/基建/房地产业务分别实现营收5219/1934/1181亿元,分别同比增长7.4/25.6/3.2%,占营收的比重分别为62.1/23.0/14.0%。分地区看,境内/境外分别实现营收7834/571亿元,同比增速分别为9.1/8.0%,占营收的比重分别为93.2/6.8%。从总订单上看,前三季度合计新签合同1.87万亿,同比增长5.7%;分业务订单看,上半年房建/基建业务分别新签订单1.23万亿和4282亿元,分别同比增长12.5/-15.2%,基建订单下滑主要固定资产投资增速放缓、PPP投资下滑等因素影响。公司在手订单充足,具备后续增长的坚实基础。 2、毛利率微升净利率稳定,经营性现金流略有改善 2018前三季度公司毛利率为10.49%,比去年同期提高0.93个pp,净利率为4.50%,基本持平,期间费用率为3.53%,比去年同期提高0.74pp,主要是融资需求提高,利息费用增加导致财务费率提高0.43pp。分业务看,房建/基建/地产业务毛利率分别为5.9/8.5/32.5%,分别提高0.9/0.9/3.5个pp,地产业务毛利率提升明显。公司经营性现金净流量略有改善,经营性现金流量净额较去年同期增加103亿元至-649.57亿元;应收账款及应收票据1652.3亿元,占营收比重同比降低1.8pp至19.7%;盈利能力略有降低,净资产收益率降低0.90pp至11.50%;资产负债率为78.6%,比去年同期降低0.8个pp;在手资金充足,达到2692亿元,为公司业务开展提供了充足的资金支持。 3、基础设施业务快速增长,房地产业务前景广阔 公司朝着房建、基建、地产的“532”产业结构目标不断迈进,通过PPP等多种形式带动,成效显著。房建业务方面,公司压降三四线城市、中小地产商项目比重,同时积极推动EPC模式,房建业务继续稳步发展。基建业务方面,公司大力推进基础设施承包业务,先后中标一批重大基建项目,基建领域竞争力快速提升。房地产业务方面,受益于房地产领域集中度的快速提升,前三季度地产业务实现合约销售额增长24.2%至2070亿元;期内新增土地储备约1968万平米,期末拥有土地储备约9814万平米,土地储备充足。 4、积极拓展基建业务,订单充足前景可期,维持“强烈推荐-A”评级 公司作为龙头建筑央企,在基建领域积极发力,凭借丰富的建设经验和显著的品牌优势,取得了良好的成绩。此外,公司新签订单充足,在手现金充足,资产负债率稳定,未来业绩增长有保障。预计18年、19年EPS0.84元、0.93元,对应PE为6.4倍、5.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:房地产政策收紧、回款风险、基建投资不及预期

事件: 2018年前三季度公司实现营收4934.25亿元,同比增长4.92%;实现归母净利润130.44亿元,同比增长18.20%;实现扣非归母净利润122.05亿元,同比增长11.19%;EPS为0.562元,同比增长24.34%。加权平均ROE为8.56%。 评论: 1、营收稳健,净利润增速快速增长 公司2018前三季度经营稳健,在营收平稳增长的情况下,归母净利润快速增长。公司基建建设、勘察设计、工程设备与零部件制造、房地产开发以及其他业务均扎实发展。分季度来看,营业收入Q1/Q2/Q3分别1484.30/1676.73/1796.65亿元,增速分别为10.12%/1.32%/4.45%,在国内基建投资下滑的情况下,Q3营收同比增速提升得益于公司在其他业务板块的良好布局。归母净利润Q1/Q2/Q3分别为34.74、59.39、37.87亿元,同比增长23.63%、25.30%、7.21%,Q3增速有所下降。公司净利润增速快于营收的主要原因是:1)毛利率提升;2)资产减值损失较去年减少25.89亿元;3)所得税率下滑3.06个pp至24.41%。 2、毛利率提升0.69pp至9.81%,资产负债率持续下降至78.65% 2018前三季度公司毛利率提升0.69pp至9.81%,净利率提升0.32个pp至2.68%,期间费用率(含研发费用)5.86%,较去年同期增加0.64个pp,其中财务费用率因为融资成本提升原因上升0.25个pp至0.78%,销售、管理以及研发费用率分别为0.45%、3.04%与1.59%。现金流方面,经营性现金流净额为-326.80亿元,与去年同期相比减少174.34亿元;应收账款及应收票据占营收比下降12.02%至43.43%;资产负债率下降0.53pp至78.65%。截至2018年三季度末,公司市场化债转股项目工作稳步推进,已使用债转股实施机构现金增资资金完成了4家标的公司的银行贷款偿还工作。 3、基建新签合同同比增长5.9%,在手订单2.83万亿 18年前三季度公司订单稳健增长,实现新签合同9513亿元,同比增长5.9%,其中国内新签合同9076.5亿元,同比增长7.3%,国外436.5亿元,同比减少15.7%。新签合同中基建建设合同7700亿元,同比增长1.6%,勘察设计/工程设备/房地产/其他业务先前合同为186.1/267.1/364.3/995.5亿元,分别同比增长3.5%、15.1%、50.8%、32.5%。细拆基建建设订单细项,铁路/公路/市政及其他新签合同分别为1342.6、1406.1、4951.3亿元,同比增速分别为-5.9%/-19.8%/12.6%。因18年至今PPP规范清理与资管新规的影响,公司项目模式发生变化,基础设施投资项目(PPP、BOT等)新签合同1000.8亿元,同比减少52.43%。公司在手订单充足,未完合同2.83万亿,较2017年末增长10.4%,其中基建建设/勘察设计/工程设备/其他业务在手订单分别为23457.8、427.6、415.4、4086.5亿元,较上年末分别增长8.8%、23%、20.2%、18.1%。 4、基建订单稳增长,净利润保持高增速,维持“强烈推荐-A”评级 公司在手订单充足,主业夯实,在18年基建投资下滑背景下,基建订单依然保持增长,最先受益于下半年基建投资反弹。预计18年、19年EPS0.79元、0.89元,对应PE为9.3倍、8.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:PPP业务拓展不顺利,回款风险、基建投资不及预期、利率风险

1、 归母净利高增,新签订单充足,未来业绩可期 2018前三季度公司营收增速稳定、归母净利高增。分季度看,2018Q1/Q2/Q3分别实现营收49.34、105.40、91.37亿元,分别增长18.96%、15.70%、10.94%;Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润1.15、3.63、0.74亿元,分别同比增长25.60%、28.13%、22.74%,三个季度归母净利均保持高位增长。公司2018Q1/Q2/Q3中标订单金额分别为297.10、133.19、53.77亿元,订单增速有放缓趋势,但总工程施工订单金额仍达到484.06亿元,在2017年订单爆发式增长的基础上仍实现17%的增长,订单充足,为后续业绩持续高速增长奠定了良好的基础。 2、净利率稳定,现金流依然承压,盈利能力明显提升 上半年,公司毛利率同比降低0.37pp至8.90%;净利率同比提升0.11pp至2.33%。净利率与毛利率反向变动,主要是收回了1.17亿元所属合同账龄超长的质保金至使资产减值损失为-1.17亿元,去年同期仅为-0.05亿元。公司期间费率为6.29%,与去年同期基本持平;分项看,财务费用率和管理费用率分别降低0.1pp和提高0.12pp至4.63%和1.50%,销售费用率为0.03%变动较小。应收账款及应收票据占营收比重提高1.3pp至12.4%,收现比略微提高0.46pp至97.42%,公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期增长1.34亿元至-2.46亿元,经营现金流依旧承压。公司资产负债率为81.2%,同比降低2.09个pp;公司盈利能力有明显提升,加权净资产收益率提高0.91pp至4.14%。 3、受益西部基建补短板,可转债发行推动项目实施 在基建补短板的持续推进下,西部基建作为全面建设小康社会的短板,成为基建投资的重点。四川省连片特困地区占据全省总面积的75%以上,扶贫任务重,交通基建需求大。为了推动西部尤其是贫困地区公路建设,交通部大幅提高车购税补贴标准,推动国开行政策性扶持贷款发放;四川省内十三五期间规划投向公路建设的资金达4800亿元,其中约2450亿元投向贫困地区,而交通部对四川省的补助总额预计将超过1000亿元。在此背景下,公司工程施工订单快速增长,贫困地区的订单也实现高速增长。公司可转债发行获证监会通过,募集的资金将投入西昌市绕城公路PPP项目并补充流动资金,有望缓解公司资金压力,推动项目顺利开展。此外,公司业务逐步多元化,锂电池业务、海外矿产业务有序推进,新业务前景广阔,奠定了公司长期增长的基础。 4、西南路桥施工龙头有望充分收益基建补短板,维持“强烈推荐-A”评级 公司是西南地区路桥施工龙头,背靠铁投集团,将充分受益于四川省内贫困地区基建补短板的持续推进。工程施工在手订单充足,后续有望实现持续快速增长。同时,公司开始布局锂电池业务,海外矿产业务有序推进,业务多元化进展顺利。预计18年、19年EPS0.38元、0.47元,对应PE为9.0倍、7.4倍, 维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:项目推进不及预期、回款风险、基建投资不及预期。

事件: 2018年前三季度公司实现营收536.22亿元,同比增长39.84%,实现归母净利润16.26亿元,同比增长25.78%,扣非后归母净利润14.89亿元,同比增长17.35%。公司前三年季度EPS为0.33元,加权ROE为5.61%。 点评: 1、营收增速持续提升,净利润增速保持稳定 公司前三季度营收增速持续增长,我们认为主要原因是公司业务快速推进,除传统业务外,基建业务与海外业务快速落地。分季度来看,Q1-Q3营收分别为149.19、190.90/196.14亿元,分别同比增长41.89%、32.30%、46.36%,三季度营收增速快速提升。归母净利润方面,Q1-Q3分别为4.0、6.84以及5.41亿元,同比增长28.97%、27.36%以及21.66%,三季度归母净利润增速出现一定下滑。我们认为净利润增速低于营收增速的主要原因是行业竞争日趋激烈,合同利润空间进一步压缩导致工程业务毛利率下滑,同时存在原材料成本持续上升拖拽毛利率的情况。2、毛利率下滑显著,期间费用率下滑,负债率小幅上升 2018Q3毛利率为10.94%,较去年同期下降2.79个pp,我们认为主要原因是工程承包业务毛利率的下滑拖累整体毛利率下滑。净利率下滑0.41个pp至3.35%,期间费用率下降2.19个pp至5.96%,其中管理费用率(不含研发费用)下降0.86个pp至3.0%、财务费用率下降1.39个pp至-0.3%,销售费用率与研发费用率与去年同期相比变化幅度较小,分别为0.50%与2.72%。经营性现金流净额为15.19亿元,较去年同期上升24.27亿元,我们认为经营性现金流的改善主要是因为公司下属财务公司并表导致;营收账款占营收比为32.00%,较去年同期下滑4.63%,收现比85.43%,付现比75.54%,收现比与付现比整体均出现一定下滑;资产负债率小幅上升至66.97%。 3、新签订单高速增长,煤化工行业景气度仍在 公司2018年前三季度累计新签订单1076.80亿元,同比增长80.16%,其中国内新签合同605.61亿元,同比增长70.92%,海外新签合同471.19亿元,同比增长94%,其中Q3订单为276.05亿元,同比增长108.7%,三季度增速明显加速。分业务类型来看,1-9月份工程承包及总承包业务新签合同573.67亿元,同比增长129.90%,施工承包及总承包合同450.73亿元,同比增长45.74%,勘察设计监理咨询19.06亿元,同比增长29.84%,其他业务33.33亿元,同比增长37.61%。此外煤化工行业景气度仍在,9月单笔合同额在5亿元以上的3个重大煤化工及化工合同累计63.67亿元,占本月新签订单的70.96%。目前,煤制烯烃与煤制乙二醇经济效应凸显。公司作为煤化工程龙头企业,过往业绩与市场占有率优势明显,充分受益化学工程行业景气度提升。 4、化工行业景气度高,国内+国外业务双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级 公司夯实化学工程承包业务,积极开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”的战略布局。高油价叠加基建回暖预期确定,公司新签订单有望持续高增长。随着海外市场加速开拓,国内外大项目落地,我们预计18、19年公司EPS分别为0.42与0.56元,对应PE分别为13.8与10.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:宏观经济景气度下滑、油价大幅下滑、海外市场风险

事件: 2018年前三季度公司实现营收4898.71亿元,同比增长6.40%;实现归母净利润126.46亿元,同比增长20.11%;实现扣非归母净利润120.50亿元,同比增长22.20%;EPS为0.90元,加权平均净资产收益率10.11%。 评论: 1、营收增速略有放缓,净利润保持稳定增长 18年前三季度公司营收保持稳增长,各业务规模持续扩大。分季度看,18Q1、18Q2、18Q3营收同比增速分别为6.97%、6.89%、5.52%,18Q3增速略有下滑。Q3收入增速出现下滑,我们认为主要受国内基建投资下滑影响。18年前三季度公司营业利润同比增长30.60%,主要是由于营业规模增大及销售毛利率提高所致。18Q1、18Q2、18Q3净利润增速分别为20.66%、34.55%、25.14%,均大幅领先于历史同期。2018年前三季度公司净利润增速20.11%,增速大幅领先营收增速,主要原因是高毛利率的非工程承包业务营收占比提升。房地产板块方面,18年前三季度签约销售面积393.80万平方米,同比增加11.70%;签约销售面积579.297亿元,同比增加17.58%。 2、毛利率提升1.19pp至9.99%,经营性现金流承压,资产负债率有所改善 18年前三季度毛利率为9.99%,较去年同期增加1.19个pp。期间费用率(含研发费用)为5.84%,较去年同期上升0.40个pp,其中销售费用率基本同去年持平为0.60%,财务费用率增加0.19个pp至0.68%,管理费用率上升0.05个pp至2.39%,研发费用率增加0.17个pp至2.15%。经营性现金流净额为-476.38亿元,较去年同期下降277.95亿元。资产负债率较去年同期降低3.1pp至77.72%。随着下一季度工程回款落实及订单施工推进,预计经营性现金流将有所好转。 3、在手订单充足保障公司业绩,房建新签合同快速增长 18前三季度公司新签合同8916.565亿元,同比增长5.33%,为年度计划的59.05%。其中,国内业务新签合同8151.699亿元,同比增长2.84%;海外业务新签合同764.866亿元,同比增长42.05%。截至第三季度末,公司未完成合同26817.25亿元,同比增长23.25%,在手订单充沛保障公司业绩。工程承包新签合同7305.533亿元,同比增长2.92%。其中房建、水利新签合同增幅较大,分别新签合同1909.4、289.1亿元,同比增长49.98%、45.31%。房建工程新签合同额同比增幅较大的主要原因是国家深入推进新型城镇化、棚户区改造工作,同时公司根据市场形势,加大了房建市场的经营力度。此外,市政、机场码头新签合同1386.1、81.7亿元,同比增长20.45%、13.27%。城轨、公路新签合同下滑明显,新签合同614.1、1555.9亿元,同比减少40.58%、23.43%。此外,铁路新签合同1282.094亿元,同比减少0.25%。非工程承包业务新签合同1611亿元,同比增长17.86%。随着下一季度中西部加快基建补短板、资金面好转,预计基建投资重回高位,公司有望受益。 4、政策加码基建回暖,订单有望持续高增长,维持“强烈推荐-A”评级 公司是国内最具规模和实力的基建央企,以工程承包业务为核心,多元布局物流、房地产等领域增厚公司业绩。随着基建回暖预期确认,公司作为龙头将率先受益。我们预计18、19年公司EPS分别为1.42与1.62元,对应PE分别为7.2与6.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:宏观经济景气度下滑、基建投资不及预期、外汇风险、国际经营风险

事件: 2018前三季度公司实现营收8405.1亿元,同比增长9.03%;实现营业利润489.6亿元,同比增长10.57%;实现归母净利润273.0亿元,同比增长5.88%;EPS为0.61元,加权平均净资产收益率11.50%。 评论: 1、 营收净利稳定增长,新签订单充足,增长基础坚实 公司2018前三季度营收净利及订单均实现稳定增长。分季度看,2018Q1/Q2/Q3分别实现营收2701.6/3187.7/2515.8亿元,同比增速分别为15.1/9.8/2.4%;分别实现归母净利81.45/109.93/81.62亿元,同比增速分别为14.98/0.35/5.39%。分业务板块看,房建/基建/房地产业务分别实现营收5219/1934/1181亿元,分别同比增长7.4/25.6/3.2%,占营收的比重分别为62.1/23.0/14.0%。分地区看,境内/境外分别实现营收7834/571亿元,同比增速分别为9.1/8.0%,占营收的比重分别为93.2/6.8%。从总订单上看,前三季度合计新签合同1.87万亿,同比增长5.7%;分业务订单看,上半年房建/基建业务分别新签订单1.23万亿和4282亿元,分别同比增长12.5/-15.2%,基建订单下滑主要固定资产投资增速放缓、PPP 投资下滑等因素影响。公司在手订单充足,具备后续增长的坚实基础。 2、毛利率微升净利率稳定,经营性现金流略有改善 2018前三季度公司毛利率为10.49%,比去年同期提高0.93个pp,净利率为4.50%,基本持平,期间费用率为3.53%,比去年同期提高0.74pp,主要是融资需求提高,利息费用增加导致财务费率提高0.43pp。分业务看,房建/基建/地产业务毛利率分别为5.9/8.5/32.5%,分别提高0.9/0.9/3.5个pp,地产业务毛利率提升明显。公司经营性现金净流量略有改善,经营性现金流量净额较去年同期增加103亿元至-649.57亿元;应收账款及应收票据1652.3亿元,占营收比重同比降低1.8pp至19.7%;盈利能力略有降低,净资产收益率降低0.90pp至11.50%;资产负债率为78.6%,比去年同期降低0.8个pp;在手资金充足,达到2692亿元,为公司业务开展提供了充足的资金支持。 3、基础设施业务快速增长,房地产业务前景广阔 公司朝着房建、基建、地产的“532”产业结构目标不断迈进,通过PPP等多种形式带动,成效显著。房建业务方面,公司压降三四线城市、中小地产商项目比重,同时积极推动EPC模式,房建业务继续稳步发展。基建业务方面,公司大力推进基础设施承包业务,先后中标一批重大基建项目,基建领域竞争力快速提升。房地产业务方面,受益于房地产领域集中度的快速提升,前三季度地产业务实现合约销售额增长24.2%至2070亿元;期内新增土地储备约1968万平米,期末拥有土地储备约9814万平米,土地储备充足。 4、积极拓展基建业务,订单充足前景可期,维持“强烈推荐-A”评级 公司作为龙头建筑央企,在基建领域积极发力,凭借丰富的建设经验和显著的品牌优势,取得了良好的成绩。此外,公司新签订单充足,在手现金充足,资产负债率稳定,未来业绩增长有保障。预计18年、19年EPS 0.84元、0.93元 ,对应PE为6.4倍、5.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:房地产政策收紧、回款风险、基建投资不及预期

事件: 2018年前三季度公司实现营收3285.47亿元,同比增长6.92%;实现归母净利润128.61亿元,同比增长9.66%;实现扣非归母净利润120.20亿元,同比增长13.04%;EPS为0.74元,加权平均净资产收益率7.21%。 点评: 1、营收保持稳健增长,净利润增速平稳 2018年前三季度公司营收保持稳定增长,实现营业收入3285.47亿元,同比增长6.92%。分季度来看,18Q1/Q2/Q3营收分别为932.53、1151.26、1201.68亿元,同比增速分别为12.76%、7.19%、2.54%。Q3收入增速出现明显下滑,我们认为主要受国内基建投资下滑影响。2018Q3净利润为47.53亿元,同比增长11.00%,18Q1/Q2净利润分别为34.06、52.15亿元,增速分别为7.73%/12.18%。净利润增速快于营收增速的主要原因是:1)财务费用率的快速下滑,2)2018年前三季度资产减值损失较去年同期减少11.53亿元。 2、毛利率净利率小幅波动,经营现金流承压,负债率小幅下降至76.26% 2018前三季度毛利率微降0.23pp至13.18%,净利率提升0.13pp至4.07%。期间费用率(含研发费用)为7.86%,较去年同期下降0.27个pp,主要原因是财务费用率下降0.48个pp至1.45%。此外,销售费用率同去年持平为0.21%,管理费用率基本同去年持平为3.80%,研发费用率增加0.21个pp至2.39%。经营现金流净额-304.25亿元,较去年同期大幅下滑354.87亿元。收现比91.78%,下滑17.07%,付现比86.98%,下滑7.08%,公司回款能力存在一定下滑,资产负债率较去年同期降低0.89pp至76.26%。 3、新签订单同比小幅下降,公司在手订单充足保障未来发展 2018Q3新签订单1540.38亿元,同比减少18.83%。前三季度公司新签订单为5828.06亿元,同比减少3.99%。新签合同规模下降,主要由于上年同期公司确认马来西亚东海岸铁路重大项目合同生效,使得同比基数较高所致。其中基建设计业务及疏浚业务增幅显著,累计新签合同分别为317.25/370亿元,分别同比增加48.74%/16.45%。基建建设新签合同为5095.29亿元,同比减少7.15%。细拆基建建设订单,港口/道路桥梁/铁路/市政环保以及海外工程新签合同分别为176.41、2252.82、59.35、1338.80、1267.90亿元,分别同比变化4.13%、10.99%、35.63%、-19.88%、-19.44%。结合新签合同占比,道路与桥梁业务是主要增长点,主要得益于公司在传统市场份额稳固,以及PPP投资类形式开展项目增加。公司前三季度PPP投资项目确认合同额共计1102.37亿元(权益合同额305.36亿元),占新签合同总额19%,预计在设计与施工环节中可承接的建安合同额为1937.33亿元。海外工程业务受贸易摩擦影响,订单增速下滑20.19%。 4、国内基建领域龙头,国内+国外业务双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级 公司是基建龙头,夯实基建建设传统业务,加速推进海外市场开拓,逐渐成为一带一路领军者。随着PPP清库完成、政策面及资金面持续改善,公司PPP及基建项目有望深度受益基建回暖。同时公司基本面稳健,在手订单充足,我们预计公司18、19年EPS为1.41、1.58元,PE为8.8、7.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:宏观经济景气度下滑、原材料价格上涨、海外市场风险、汇率风险

事件: 2018年前三季度公司实现营收57.1亿元,同比增长123.65%;实现归母净利润5.7亿元,同比增长87.77%;EPS为0.57元,加权平均净资产收益率14.73%,公司预计2018年归母净利润7.64-9.42亿元,同比增长50-85%。 评论: 1、三季度营收增长加速,订单高增奠定后续业绩增长基础 公司上半年营收与净利润均实现高速增长,主要由于行业快速发展叠加公司大力推进水务、文旅业务和新农村建设。分季度看,公司2018Q1/Q2/Q3分别实现营收9.77、25.78、21.58亿元,分别同比增长88.68%/122.28%/146.12%,三季度加速明显;Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润0.88/2.99/1.85亿元,分别同比增长83.49%、96.07%、77.61%。公司新签订单充足,2018年以来公司新签订单金额约170亿元,同比增速超过90%,为公司未来业绩增长奠定了坚实的基础。 2、毛利率净利率双双下滑,期间费率下降助推业绩提升 2018前三季度毛利率与去年同期相比下滑4.49pp至26.31%,净利率下滑1.67pp至10.25%,主要原因系整体园林生态工程业务竞争激烈,各项业务毛利率下滑较快;但受益于期间费率的下降,净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度。公司期间费率下降2.35pp至11.76%,主要是管理水平的提高导致管理费率下降6.37pp至5.77%,此外财务费用率上涨1.47pp至2.31%,销售费率上涨1.66pp至2.16%。随着可转债的发行及银行融资增加,公司资产负债率相比2017年末进一步提升4.09pp至69.97%。经营性现金流有所改善,现金流量净额相比去年同期上升5.2亿元至-1.5亿元,应收账款及应收票据占营收的比重同比下滑3.1pp至47.3%,主要由于公司加强回款力度。 3、生态+文旅双轮驱动,股权激励彰显长期高速增长信心 公司定位于“城乡服务运营商”,实行“生态环境+文旅旅游”双引擎发展战略,紧抓乡村振兴战略机遇期,大力推行文化旅游“二次创业”战略布局的实施,推动公司营收业绩实现高速增长。文化旅游方面,公司在完成收购恒润科技和德马吉后,逐渐建立起“景区规划+景区建设+全方位运营”的盈利模式,形成了“生态PPP+全域旅游”的业务模式,打通了全盈利生态文旅闭合产业链。生态环境方面,在前三季度行业处于融资最为困难的阶段,公司仍然实现6.6亿元可转债成功发行,债券信用等级上调至AA,为公司快速发展提供了充足的资金保证。在国家加码基建投资的背景下,融资痛点有望得到明显改善,贷款有望加速落地。此外,公司将实行股权激励计划,有利于充分调动公司核心骨干员工的主动性和创造性,业绩考核指标为2018-2021年扣非后净利润相比2017年增长60%/108%/170%/224%,彰显了公司对业绩长期高速增长的信心。 4、生态文旅双轮驱动,前景可期,维持“强烈推荐-A”评级 公司实行生态环境与文化旅游业务双轮驱动,通过外延并购文旅项目逐渐打通全盈利生态文旅闭合产业链,业绩高增可期,生态环境项目在国家加码基建的环境下融资有望得到显著改善。预计18年、19年EPS0.97元、1.45元,对应PE为9.2倍、6.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。5、风险提示:PPP项目落地不达预期、公司业务推进不达预期、回款风险。

1、新业务开拓成效显著,三季度营收净利高增 公司上半年营收与净利润均实现快速增长,主要由于积极开拓市场规划研究、EPC等新业务。分季度来看,公司2018Q1/Q2/Q3分别实现营收5.82/11.20/9.35亿元,同比分别增长31.2%/96.8%/55.51%;2018Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润0.59/1.08/0.75亿元,同比分别增长20.8%/51.4%/27.35%;Q3营收与归母净利润较Q2均有明显下降,但仍保持了高速增长。归母净利润增速低于营收增速的主要原因是毛利率下滑明显。 2、期间费率下降缓解毛利率下滑影响,经营性现金流承压 2018年前三季度毛利率相比2017前三季度下滑6.3个pp至30.2%,推测主要是由于EPC业务占比提高而其毛利率较低所致。受益于公司管理水平提升,公司管理费率和销售费率分别下降4.28个pp和2.48个pp至7.02%和4.52%,在毛利率大幅下滑的情况下公司净利率下滑1.8个pp至9.4%。2018年前三季度公司应收账款及营收票据快速增长9.44亿元至33.15亿元,占营收的比重达到125.7%,收现比同比下滑9.0个pp至77.2%;经营性现金流承压,前三季度经营性现金流量净额下滑至-2.90亿元,主要系业务规模扩大以及职工人数增加,造成采购支付、税款支付以及为职工支付的现金流出均较上年同期增加所致;受现金流影响,公司应付账款及应付票据相比2017年快速增长6.34亿元至13.91亿元,资产负债率进一步提升3.38个pp至62.03%。 3、股份回购彰显公司信心,EPC继续发力,外延并购加速 公司近期将进行股份回购,回购金额在3000万元到2亿元之间,预计回购股份数量为1000万股,占公司目前已发行总股本的3.19%。股份回购比例较高,充分彰显了公司对未来发展的信心。近年来,公司开始涉足以设计单位牵头的EPC项目运营组织新模式,通过前期咨询、少量投资的方式参与一系列EPC项目,积累了一定经验。公司由设计为主逐渐转型成“投资+设计+建造+运营”的全产业链一站式EPC商业模式。在环保领域,积极打造专业化团队,实现EPC+O及PPP等项目专业化、集中化管理。此外,公司近期计划进行海外收购,布局高端建筑设计领域,将有助于公司品牌形象和技术实力的提升;与中煤建工合资设立中煤建工中设地下空间科技有限责任公司,参与航天建筑设计院上市前的引入战略投资者项目,出资收购北京泰诺安公路建设有限公司95%股权,外延并购加速,业务前景可期。 4、优质设计龙头企业,全国布局前景可期,维持“强烈推荐-A”评级。 公司拥有工程设计综合甲级资质,能够承担各类设计任务,随着公司海外高端品牌收购的开展,高端市场份额有望进一步提升。全国范围布局,西南、山东省区域中心相继成立,业务范围布局进一步拓展,为后续业务增长奠定坚实基础。预计18年、19年EPS1.25元、1.62元,对应PE为11.9倍、9.1倍。 5、风险提示:基建投资反弹不及预期、项目推进不及预期、回款风险。

事件: 2018年前三季度公司实现营收45.36亿元,同比增长51.50%;实现归母净利润1.27亿元,同比增长160.35%;实现扣非归母净利润1.19亿元,同比增长176.70%;EPS为0.24元,加权平均净资产收益率7.61%。 评论: 1、三季度营收与净利润持续,低费率助力高利润增速 公司前三季度营收与净利润均实现快速增长,主要由于传统全装修业务持续稳健增长以及定制精装业务订单逐渐落地。公司2018Q3实现营收18.52亿元,同比增长44.44%;实现归母净利润0.54亿元,同比增长138.15%。前三季度归母净利润增速远大于营收增速,主要原因有:1)毛利率提升1.75%;2)公司在变更坏账计提方法后,资产减值损失相比去年同期减少516万。 2、毛利率与净利率均提升,盈利能力提升显著 2018前三季度毛利率较去年同期提升1.75个pp至12.71%,净利率则提升1.75个pp至3.34%,公司整体盈利能力得到改善。公司期间费用率为4.70%,降低了1.02%。其中销售/管理/财务费用率分别下降0.25pp/0.48pp/0.30pp至0.78%、2.97%/0.95%。资产负债率进一步提升至74.65%,剔除预收账款后的资产负债率为69.88%。前三季度公司应收账款占营收的比重达76.75%,相比去年同期下滑了8.02%。收现比同比下降12.90个pp至80.80%。公司现金流持续承压,前三季度经营性现金流净额为-8921.61万元。 3、在手订单充足,定制装修业务订单持续落地 2018年前三季度公司新签合同86.6亿元,其中设计3.15亿元,施工总计60.85亿元,全装修施工合同53.78亿元,公装施工6.78亿元,家装施工0.28亿元,木制品、软装与幕墙门窗共计4.16亿元,定制精装17.9亿元。而在手订单方面,前三季度公司在手订单共计113.98亿元,是2017年营收的2.46倍,其中全装修施工在手订单60.70亿元,公装施工14.73亿元,定制精装29.26亿元。 公司将业务由B2B形式的住宅全装修拓展至B2B2C模式的定制精装修。目前公司已有4个定制精装套餐,单价分别为800元/平方米、1000元/平方米、2000元/平方米、3000元/平方米,上半年公司共签约29个楼盘,已实施47个样板房装修,地区主要分布于一二线城市,如上海、重庆、成都、武汉等。此外,随“房住不炒”政策面扶持,地方性人才住房、安居型商品房和公共租赁住房等保障性住房有待放量,租赁市场预期加速发展,利好全装修市场空间。 4、在手订单充足,盈利能力提升显著,维持“强烈推荐-A”评级 公司作为主业经营稳健,定制精装业务快速推进,长租房市场逐渐开拓,延续捆绑大房企战略,保障公司营收持续增长。公司2018年第三季度新签合同较2017年同期上涨49%,截止第三季度已签约待实施合同金额累计113.98亿元。预计18年、19年EPS0.48元、0.69元 ,对应PE为10.17倍、7.07倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:房地产销售不达预期、公司业务推进不及预期、回款风险。

事件: 2018年前三季度公司实现营收47.01亿元,同比增长15.83%;实现归母净利润3.66亿元,同比增长20.16%;实现扣非归母净利润3.54亿元,同比增长24.72%;EPS为0.4521元,同比增长16.88%,加权平均净资产收益率9.50%。 评论: 1、三季度收入增速略有下滑,净利润保持稳定增长 公司2018年前三季度营收与净利润增长相对稳健。分季度来看,Q1-Q3分别实现营收11.49/18.30/17.22亿元,同比增长分别为10.94%、30.27%、6.43%,Q3收入增速出现下滑,我们认为主要受国内基建投资下滑影响;归母净利润方面,Q1-Q3分别为0.71/1.12/1.83亿元,同比增长分别为25.51%、17.78%以及19.66%,Q3归母净利润增速相比Q2有所提升。前三季度归母净利润增速略高于营收增速的主要原因是毛利率的提升;而Q3归母净利润增速远超净利润增速的主要原因是单季净利率的提升。 2、毛利率上升,经营性现金流承压,资产负债率略降 2018年前三季度公司净利率基本保持稳定,净利率为8.13%,较去年同期小幅下降0.07个pp;毛利率提升明显,上升1.41个pp至28.94%;期间费用率15.97%,较去年同期上升1.43个pp,主要原因是受贷款增加和BT业务利息收入减少的影响,财务费用率相比去年同期上升0.84个百分点至1.83%;研发费用率提升0.55个百分点至2.77%,而销售与管理费用率变动较小。经营性现金流净值为-9.17亿元,较去年同期下降5.05亿元,现金流略承压,随着后期合同订单加速转化,全年现金流有望改善。收现比为87.67%,同比下降4.11个pp,付现比提升5.21%至42.51%,公司整体议价力略微下滑,我们认为这与行业整体资金面趋紧相关;应收账款占营收比为127.82%,相比去年同期提升了14.85%。公司资产负债率略降,环比下降0.11个pp至63.31%,剔除预收账款后的资产负债率为59.82%。 3、债转股方式增资Eptisa,持续整合海外资源 公司逐渐开始整合海外优势资源,近期公司公告以1.75亿美元的价格出售TestAmerica,同时公司通过债转股的方式增资Eptisa,公司开始海外资产的整合。我们认为TA本身的增速情况对于公司成长产生了一定影响,公司以略微收益的价格将TA出售,更加优化公司资产负债情况。而EP方面,公司经营已出现协同效应,前三季度公司子公司诚诺未来与其联合赢得了巴拿马Martano电站项目的业主工程师和项目管理服务,联合管理团队将代表业主对EPC总包商进行全方位管理。此项目充分体现出Eptisa与公司的各自优势,此时公司通过债转股的方式增资EP,优化了EP的资产负债结构,增强其业务承接能力和资本实力,也凸显了公司持续拓展海外业务的信心。 4、业绩稳健增长且市场优势显著,维持“强烈推荐-A”评级 公司工程咨询及工程承包业务稳健增长,高在手订单保障公司业绩;同时,公司多元布局产业链,通过投资并购,加大省外和国外市场的开拓力度,虽然可转债停止发行,但环境业务受到影响有限,国内外协同效应可期,预计18年、19年EPS为0.71、0.90元,对应PE为12.0倍、9.5倍。 5、风险提示:公路投资放缓、海外项目推进不及预期、回款风险。