事件：2020年3月29日，公司发布2020年年报。2020年实现营业收入31.92亿元，同比增长13.88%；实现归母净利润17.50亿元，同比增长107.9%；实现扣非归母净利润7.08亿元，同比增长26.89%。经营性现金流净额9.99亿元，同比增长113.71%。 业绩符合预期，扣非净利润增速逐季加快，主业加速恢复。分季度看，2020Q4营收8.92亿元（+15.47%），2020Q4归母净利润4.32亿元（+37.72%），2020Q4扣非净利润2.11亿元（+75.52%），较2020Q3同比增速提升46.17pp，呈逐季加速增长态势。2020年非经常性损益为10.42亿元，导致归母净利润增速显著高于扣非增长。我们认为，公司受益于对创新药行业的深刻理解和自身能力，参股投资创新药企业，未来这部分收益有望成为长期的稳定收入来源，具备持续增长潜力。2020年公司整体毛利率47.43%（+0.95pp），我们预计主要受益于临床试验服务过手费下降、效率提升等原因。扣非净利率22.18%（+2.27pp），销售费用9658万元（+19.13%），费用率3.03%（+0.14pp）。管理费用3.91亿元（+11.72%），费用率12.23%（-0.24pp）。研发投入1.57亿元（+26.28%），费用率4.91%（+0.48pp）。2020年公司员工快速增长，达到6032人（+21.64%），人均创收52.9万元/人。 n 在手订单持续快速增长，长期稳健增长可期。公司历年新增订单从2016年的19.27亿元增长至2020年的55.36亿元，2016-2020 CAGR达30.19%。累计待执行合同从2016年的19.98亿元增长至2020年的72.60亿元左右，2016-2020 CAGR达到38.07%。2020年新增订单增长30.86%、累计待执行订单增长44.88%。 大临床+临床及实验室相关服务双轮驱动，全球化战略持续推进。1）临床试验技术服务：营收15.19亿元（+12.81%），毛利率50.13%（+6.33pp），其中药品注册服务客户数量+34%，项目总数+30%。药物警戒服务合同额+53%，新增超20个客户，100余个项目。2）临床及实验室相关服务：营收16.57亿元（+14.56%），毛利率44.59%（-4.06pp）。2020H2收入9.14亿元（+21.96%），较2020H1恢复显著。其中方达2020H2收入0.75亿美元（+48.3%），净利润1275万美元（+42.9%）。2020年在手订单1.72亿美元（同比+57.1%）。数统：2020年客户数同比+20%，项目数同比+30%以上。3）全球化布局稳步推进：2020年公司开展20余个国际多中心临床试验项目（MRCT），覆盖北美、南美、亚太和欧洲等主要大洲。截止2020年末，公司海外临床试验项目超90个。 盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司营业收入为43.38、56.36和72.40亿元，同比增长35.89%、29.93%、28.45%；归母净利润分别为20.99、24.79和29.09亿元，同比增长19.95%、18.10%、17.34%，对应EPS为2.11、2.49和2.92元。考虑公司是国内临床CRO龙头，竞争优势凸显，行业迎来黄金发展期，维持“买入”评级。 风险提示：行业研发投入不达预期的风险，海外业务整合不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，汇率波动风险。

事件：2021年3月28日，公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入51.34亿元，同比增长36.64%；归母净利润11.72亿元，同比增长114.25%；扣非归母净利润8.01亿元，同比增长58.51%；经营性现金流净额16.49亿元，同比增长113.71% 业绩符合预期，收入利润增长强劲。分季度看，公司第四季度实现营收15.48亿元、同比增长36.88%，依旧维持高速增长；归母净利润3.83亿元，同比增长75.19%。利润增速高于营收主要是由于公司实验室服务业务订单加速增长、CMC服务产能利用率不断提升、规模效应带来的毛利率改善。2020年公司整体毛利率37.47%，同比提升约2个pp，整体净利率22.34%，同比大幅提升约8.22pp。2020年公司员工加速增长，达到11012人，同比增长48.95%，人均创收约46.6万元/人，与2019年基本相当，提升空间广阔。 实验室服务导流效应显著，外延并购扩充服务能力边界带来持续增长。实验室服务业务实现营业收入32.63亿元，相比去年同期增长37.12%；实现毛利率42.74%，较去年同期提升2.48pp。其中实验室服务中体内生物科学超过80%收入来源于实验室化学现有客户，客户粘性大大加强。公司收购Absorption Systems开展美国实验室服务业务，拓展大分子、小分子、细胞基因治疗以及医疗器械产品方面的DMPK/ADME与生物分析服务，进一步巩固全流程一体化DMPK服务平台领先地位，带来长期成长性。 商业化项目逐步落地，产能加速扩张，CMC业务持续快速增长。CMC服务实现营业收入12.22亿元，相比去年同期增长35.54%，实现毛利率32.73%，较去年同期提升4.96pp。2020年公司CMC服务能力进一步提升，中国及英国团队合作更加紧密，订单质量持续提高，完成及在研项目739个，其中临床前项目487个，临床I期和和II期202个，临床III期47个，商业化阶段3个，首次承接商业化项目（去年同期为0个）。2020年底基本完成天津三期工程与宁波园区二期第一部分实验室建设，预计于2021Q1投入使用。绍兴一期工程中200立方米化学反应釜容量预计2021年下半年交付，产能持续扩容有望推动CMC业务持续快速增长。 临床CRO收入高增，疫情常态化下板块利润有望回归快速增长。临床研究服务实现营业收入6.29亿元，相比去年同期增长37.94%，实现毛利率18.78%，较去年同期下降6.19%。2020年海外临床业务尤其是美国的一期临床中心在第二季度受疫情的影响较大，公司凭借独特的“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化服务平台使得海外临床研究服务取得稳健增长；国内临床研究服务在第二季度逐步全面恢复。在2020年6月完成对联斯达的并购，补充完善临床研究现场管理服务能力，我们预计下半年并表联斯达增厚了临床CRO收入，2020H2临床CRO收入3.87亿元，同比增长45.39%，增长显著。 盈利预测与估值：我们预计2021-2023年公司营业收入分别为68.08、89.40和116.38亿元，同比增长32.62%、31.31%、30.18%；归母净利润分别为15.46、20.17和26.60亿元，同比增长31.90%、30.45%、31.88%。公司作为国内CRO+CMO龙头企业之一，一体化服务平台完善、客户黏性高，CMC业务受益于产能释放未来3-5年保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：创新药企业研发投入不达预期风险，CMC业务毛利率提升不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。

事件：2021年03月30日，公司发布2020年年报。2020年实现营业收入165.35亿元，同比增长28.46%；归母净利润29.60亿元，同比增长59.62%；扣非归母净利润23.85亿元，同比增长24.60%，经调整Non-IFRS归母净利润35.65亿元，同比增长48.10%。 主业增长强劲，人均创收、在手订单、产能持续快速增长。分季度看，2020Q4收入47.21亿元（yoy+31.36%），扣非归母净利润7.31亿元（yoy+265.51%），处高速增长态势。受疫情扰动及2020年公允价值及投资收益影响，整体毛利率37.99%（-0.96pp），Non-IFRS毛利率39.80%、（-1.1pp），净利率18.06%（+3.21pp），Non-IFRS净利率21.56%（+2.86pp）。人效上，2020年公司员工数达22824人（+4.97%），人均创收加速增长，提升至72.4万元/人（+22.38%）。订单上，2020年主业需求依然旺盛，未完成待执行订单158.55亿元（+30.9%），预计一年内确认收入订单115.44亿元（+44.9%）。产能上，2020年产能面积约83.8万平方米（+34.7%），我们预计2023年产能面积有望提升至165.7万平方米，2020-2023年CAGR达25.51%。n中国区实验室：收入85.46亿元（+32.02%）。药物发现：HitS平台收入约1.96亿元（+43%），化学FFS服务收入+35%，安评服务收入+74%。WIND（WuXiIND）服务平台签约100个服务项目（+92.3%）。DDSU：已累计获87个临床批件，2个处Ⅲ期临床。国内细胞基因治疗CTDMO：药明生基收购OXGENE，有望为客户提供尖端细胞和基因疗法端到端支持服务。 小分子CDMO：收入52.82亿元（+40.78%）。首个从API到制剂的商业化项目---奥布替尼正式获批，有望加速CDMO板块放量。“追随并赢得分子”进展顺利，服务于全球约14%临床阶段小分子创新药，2020年临床前至商业化综合项目数1314个，其中45个处临床Ⅲ期、28个商业化。随着商业化项目不断落地，有望持续增厚CDMO业绩。 美国区实验室服务：收入15.17亿元（-2.96%），其中细胞和基因治疗服务（-9.0%），医疗器械检测服务（+6.0%）。2020年服务36个临床项目，包括24个I期和12个II/III期。预计2021年有2~3个项目将进入BLA阶段，有望逐步贡献新增量。 临床及其他CRO服务：收入11.69亿元（+9.98%），在手订单实现强劲增长，其中临床试验服务（CDS）订单增长超48%、现场管理服务（SMO）订单增长超41%。随着疫情常态化，业绩有望逐步恢复 盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司收入215.18、281.50和364.58亿元，同比增长30.13%、30.82%、29.51%，归母净利润38.81、50.51和65.46亿元，同比增长31.09%、30.17%、29.58%，对应EPS为1.59、2.07、2.68元。公司是具备最强创新能力的创新药外包服务产业链型企业，所处行业高景气、公司行业龙头地位稳固，且“一体化、端到端”的新药研发赋能平台战略有望帮助公司实现长期稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险。

事件：2021年3月29日，公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入50.23亿元，同比增长35.76%；归母净利润16.13亿元，同比增长25.69%；扣非归母净利润14.78亿元，同比增长28.83%。经营性现金流净额13.25亿元，同比下滑2.75%。拟每10股派发现金红利3元。 疫苗业务：收入比重提升至接近50%，四价流感疫苗批签发2062万支，贡献归母净利润接近7亿元。2020年疫苗业务实现营业收入24.21亿元、同比增长132.1%，疫苗公司净利润9.25亿元、同比增长146%（归母净利润6.94亿元），净利率38.21%。中检院数据显示2020年华兰四价流感疫苗批签发2062万支（占四价总批签发的61%），三价批签发253万支，合计占整体流感疫苗批签发的40%，是流感疫苗领域当之无愧的绝对龙头。 血制品表现相对平淡，全年收入25.9亿、小幅下滑1.99%。2020年公司血制品业务实现收入25.91亿元、同比小幅下滑1.99%，其中白蛋白收入9.57亿、同比下滑2.22%，静丙收入8.24亿、同比下滑7.49%，其他血制品8.10亿、同比增长4.63%。疫情后公司采浆量逐步恢复到正常水平，2020年度公司下属单采血浆站血浆采集量为1000多吨，采浆量与2019年基本持平。 销售费用率受疫苗收入规模快速提升、占收入比重上升至21%。2020年公司销售费用10.76亿元（106.66%+）、费用率21.41%，和2019年同期相比提升超过7个百分点，预计主要是疫苗销售收入增加。管理费用2.53亿元（16.24%+）、费用率5.03%，费用率小幅下降0.8个百分点。研发费用2.13亿元（48.54%+），费用率4.24%，费用率提升将近0.5个百分点。 2020年公司期末存货余额11.75亿元，占资产比重11.70%，同比绝对值变化不大。应收账款及票据17.54亿元，绝对额同比增加6亿元左右，占收入比重提升至34.91%，预计主要是回款较慢的疫苗收入占比提升、整体回款基本正常。 盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司营业收入分别为62、90和115亿元，同比增长22.62%、45.86%、28.51%，归母净利润分别为19.39、24.44和30.55亿元，同比增长20.21%、26.05%、24.98%。公司是血制品龙头之一，受疫情影响血制品供应趋紧，四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量，同时四大单抗进入临床Ⅲ期、打造长期业绩发展基石，维持“买入”评级。 风险提示：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。

事件：2021年3月29日，公司发布2021年第一季度业绩预告。2021年第一季度公司预计实现归母净利润8.4-9.0亿元，同比增长55%-65%。 略超预期、表现突出，疫情后生长激素实现快速增长。2021年第一季度公司延续过往突出表现，受益于2020年一季度疫情影响基数较低、终端强劲需求，生长激素纯销和新患预计均实现较好增长，带动公司一季度实现归母净利润中值约8.7亿元、同比增长60%，整体表现略超预期。我们预计，一方面核心子公司金赛药业新患入组恢复正常水平、纯销实现高速增长，整体表现较好；同时，百克生物水痘疫苗有一定表现。2021年截至3月21日，水痘疫苗批签发207.4万瓶（2020年第一季度约181.6万瓶），鼻喷三价流感疫苗无批签发。 生长激素龙头，仍处于成长期，长期空间大。（1）生长激素随着疫情常态化、销售模式逐步适应，新患逐步恢复，生长激素有望继续保持稳健增长；未来随着生长发育、生殖等领域的开发，金赛药业有望长期保持稳健增长。（2）百克生物除水痘疫苗保持稳定增长外，鼻喷三价流感疫苗上市贡献增量，同时在研重磅大品种带状疱疹病毒疫苗即将进入申报生产阶段；（3）内部研发+外部BD双轮驱动，布局多个新药研发领域，打造长期发展基石。 盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司营业收入分别为112、140和167亿元，同比增长30.56%、25.42%、18.75%；归母净利润分别为38.42、49.15和61.47亿元，同比增长26.11%、27.94%、25.07%。公司是生长激素行业龙头，受益于行业高景气、2021年有望持续保持较快增长，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招标降价的风险。

事件：2021年3月29日，公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入303.07亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润36.63亿元，同比增长10.3%；实现扣非归母净利润27.18亿元，同比增长21.65%。拟每10 股派发现金红利人民币4.30元（税前）。 创新品种集中上市放量，主业结构性改善、重回较好增长。公司持续大力度创新研发，2020年研发投入40.03 亿元（16%+）、占业务收入的13.21%。十年积累、厚积薄发，创新产品推动业绩可持续增长，汉利康（利妥昔单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等多个品种放量销售。参考限制性股票方案和产品结构，我们预计未来3年公司扣非净利润有望持续保持20%以上增长。 医药工业收入219亿元、基本持平，新品种表现突出。营业收入218.80亿元，同比增长0.52%；实现分部业绩22.62亿元，同比增长17.51%；分部利润23.55亿元，同比增长13.60%。毛利率61.54%，同比下降4.1个百分点，主要是抗感染、中枢神经等注射剂产品销量下降，以及集采品种毛利率下降。新产品陆续上市，业务稳步恢复。1）汉利康（利妥昔单抗注射液）新增生产规模（2,000L）获批后快速放量，全年收入7.5亿元；2）2020年8月开始销售的新产品马来酸阿伐曲泊帕片、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）上市后加速市场准入，实现收入均为约1.4亿元；3）优立通（非布司他片）、邦之（匹伐他汀钙片）、人用狂犬疫苗等核心产品保持高速增长，销量增长分别为73.9%、64.3%、353.4%。核心子公司江苏万邦净利润增长18%、和上半年的15%相比进一步恢复，重庆药友基本持平、小幅增长0.35%，Gland Pharma实现40%快速增长，奥鸿药业同比下滑31%。 器械与诊断业务表现突出、收入同比增长40%。营业收入52.17亿元，同比增长39.64%；实现分部业绩10.53亿元，同比增长83.45%；分部利润9.07亿元，同比增长83.23%。毛利率52.60%，同比基本持平。主要来自于新型冠状病毒核酸检测试剂盒、负压救护车及呼吸机等抗疫产品的贡献以及常规业务的恢复。合资公司直观复星的“达芬奇手术机器人”装机量和手术量自二季度以来快速恢复，2020年装机量55台，手术量持续增长。 医疗服务业务二季度以来逐步恢复，全年收入32亿元、小幅增长4%。 盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年营业收入分别为361亿元、412亿元和468亿元，同比增长19.11%、14.13%、13.71%；归母净利润分别为44亿元、54亿元和65亿元，同比增长21.46%、20.69%、20.66%。公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。 风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。

事件：公司发布2020年年报，2020年实现收入33.30亿元，同比下降15.44%，归母净利润6.37亿元，同比增长28.90%，扣非归母净利润1.46亿元，同比下降42.62%。利润分配预案每10股派3.72元（含税）。 点评：公司业绩符合预期，Q4恢复增长。公司主要产品为注射剂，去年在疫情影响下，医院端就诊和住院人次大幅下降，导致公司整体收入有所下滑，但预计多拉司琼销售基本持平，复方氨基酸注射液（18AA-VII）、脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（11%）注射液等重点品种均实现增长。同时公司积极推动营销改革，减少中间环节费用，整体利润实现较好增长。扣非净利润相比2019年下降约1.1亿元，主要由于公司加大研发投入，研发费用同比增长约1.7亿元所致。公司Q4实现收入9.54亿元，同比恢复增长，扣非净利润-5545万元，主要由于研发费用资本化政策从Q4开始调整，研发费用相比Q3增加约8200万元所致。 2021是创新药销售元年，研发管线开始迎来爆发。公司首个创新药环泊酚于2020年底获批上市，目前已获批胃肠镜检查和麻醉诱导两个适应症，纤维支气管镜已申报NDA，麻醉维持和ICU镇静预计分年将于2021H1和H2报产，根据公司在互动易披露，2021全年环泊酚销售额有望达到3亿元。此外公司第二个重磅新药HSK21542预计上半年启动III期临床，并于2021年底前申报NDA。糖尿病神经痛药物HSK16149和DPP-4降糖药HSK7653也分别在开展II/III期和III期临床。预计2021年公司将有4个创新药产品进入III期临床及以后阶段，创新管线迎来爆发。 国际化之路开启，创新价值再上台阶。今年3月初，公司将以6000万美金首付款+最高1.2亿美金里程碑付款临床早期产品TYK2抑制剂出售给美国Foresite Capital，成功实现创新药出海，这也是国内药企少有的临床早期品种license-out的案例。此外，创新药环泊酚的美国III期临床方案已于今年1月获FDA批准，预计2022年底向FDA递交NDA。HSK21542、HSK29116预计年内启动美国临床工作，届时预计公司将有3个产品在海外开展临床。公司创新研发具备全球视野，多个品种具备license-out潜力，正逐步成长为全球化的创新药企。 盈利预测与估值：我们预计2021-2023年公司营业收入分比为39.98亿元、48.89亿元、58.50亿元，同比分别增长20.06%、22.29%、19.67%；归母净利润分别为7.02亿元、9.34亿元、12.12亿元，同比分别增长10.24%、33.17%和29.69%。公司当前股价对应2021-2023年PE分别为41X、31X、24X，考虑到公司创新管线丰富，首个创新药开始放量，业绩有望加速增长，维持买入评级。 风险提示：药品研发的风险，市场容量不及预期的风险，药品降价风险。

事件：2021年3月11日，公司发布2020年年报。2020年公司实现营业总收入收入85.77亿元，同比增长16.3%；归母净利润30.47亿元，同比增长71.6%；；扣非归母净利润29.52亿元，同比增长66.25%。拟每10股派发现金红利8元（含税）。 生长激素、鼻喷流感疫苗等是增长核心动力，业绩实现较快增长。追溯金赛药业29.5%股权对应2019年1-10月的净利润4.76亿元，同口径下2020年实现归母净利润增长约35.3%，疫情后快速恢复、表现突出。全年来看，生物制药业务实现24%收入增长、远超其余板块，收入和毛利占比与2019年相比继续提升。2020年生物制药实现收入72.36亿元（24.26%+）、占比达到84.37%，毛利66.76亿元、占比接近90%。生长激素、鼻喷流感疫苗等是增长核心动力。 金赛药业：收入金赛药业：收入58亿元、同比增长20%，净利润增长40%达到27.6亿。亿。净利率水平达到47.57%，和2019年相比继续提升超过6.5个百分点，历史最高水平。我们预计净利率水平的提升主要和疫情影响上半年销售工作开展、不断激发市场潜力等有关。在疫情背景下，金赛药业坚持合规化发展，通过创新推广模式新客户开发速度显著提升，纯销、新患、新客户等均有所增长。 百克生物：收入百克生物：收入14.33亿元、增长43%，净利润增长134%至至4亿元体量。亿元体量。水痘疫苗持续放量叠加新产品鼻喷流感疫苗上市，2020年子公司百克生物实现快速增长。通过合理安排生产周期等，2020年公司水痘疫苗批签发883万支（23%+），水痘市场继续保持领先地位。此外，公司2020年正式获批上市的鼻喷流感减毒疫苗批签发156.7万支，上市首年逐步放量；且该产品改变至液体剂型已获批临床试验。分拆至科创板上市相关工作推进顺利，2021年2月获上海证券交易所审核通过。 2020年销售费用25.82亿元（2.38%+）、费用率同比下降4个百分点至30.11%左右，主要与2020上半年销售工作开展有限有关。管理费用4.79亿（4.50%+）、费用率同比小幅下降0.6个百分点至5.58%。研发费用4.75亿元（28.12%+）、费用率5.53%，与去年同比提升0.5个百分点。存货余额30.13亿元、占资产比重18%，与上年同期17.50亿元相比大幅增加，主要是房地产公司土地储备增加。应收账款及应收票据15.12亿元、占收入比重18%，上年同期14%、同比提升4个百分点，预计主要是收入增加、新增产品回款周期较长等有关。 2020年经营性现金流净额11.11亿元、同比下滑42.57%。 盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司营业收入分别为1 13、142和169亿元，同比增长31.58%、25.70%、18.90%；归母净利润分别为38.77、49.73和62.29亿元，同比增长27.26%、28.26%、25.27%。公司是生长激素行业龙头，受益于行业高景气、行业龙头，受益于行业高景气、2021年有望持续保持较快增长，维持“买入”年有望持续保持较快增长，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招标降价的风险。

事件： 2021年 3月 10日， 公司发布 2020年业绩快报。 2020年公司预计实 现营业收入 50.23亿元，同比增长 35.76%； 预计实现归母净利润 16.04亿元， 同比增长 25.00%。 稳健增长，四价流感疫苗贡献较大增量。 2020年全年公司表现稳健， 预计四 价流感疫苗实现较快增长，血制品业务受上半年疫情影响批签发量等导致有一 定压力。 分季度看， 第四季度单季度实现营业收入 19.50亿元、同比增长 83.74%；实现归母净利润 6.40亿元、同比增长 100.29%，我们预计主要是四 价流感疫苗在第四季度单季度批签发量进一步提升至 1195万支（ 2019年同期 约 374万支）、贡献较大增量。 参考我们此前发布的报告《2020年血制品批签 发总结：新冠疫情影响逐步传导到生产端，批签发量下半年放缓》， 中检院及 检验所数据显示 2020年公司白蛋白批签发 240.48万瓶（折标， 1%+）， 静丙 批签发 122.53万瓶（折标， -11%）， 狂免批签发 118.20万瓶（折标， -2%）， 破免批签发 152.18万瓶（折标， 5%+）， 乙免批签发 25.94万瓶（折标， 170%+）， PCC 批签发 60.37万瓶（折标， 46%+）， 八因子批签发 51.82万瓶（折标， -13%）， 纤原无批签发。 展望 2021年， 血制品需求逐步恢复后供应偏紧， 厂家话语权 强化， 预计血制品有望实现恢复性增长；四价流感疫苗有望继续保持较好增长。 我们预计四价流感疫苗确认收入约 2000万支， 实现翻番增长。 参考我们此前 发布的报告《2020年疫苗行业及批签发总结：大品种时代， HPV 疫苗、 13价 肺炎疫苗首批国产化上市》， 中检院数据显示 2020年华兰四价流感疫苗批签发 2062万支（ 占四价总批签发的 61%），三价批签发 253万支， 合计占整体流 感疫苗批签发的 40%。 参考四价流感疫苗定价 108-128元/支、 行业净利率水 平 35%-40%进行测算， 我们预计四价流感疫苗确认收入超过 2000万支、收入 超过 20亿元， 疫苗公司净利润 8-9亿元左右、归母约 6-7亿元左右。 长期来 看， 受持续 2-3年流感疫情高发、新冠疫情教育， 我们预计未来流感疫苗渗透 率有望提升至 10%、市场总量有望达到 1.4亿支以上， 公司作为四价流感疫苗 龙头有望持续保持较好增长。 盈利预测与投资建议： 参考业绩快报， 我们调整 2020-2022年公司营业收入分 别为 50.23、 61.38和 88.81亿元，同比增长 35.77%、 22.20%、 44.68%； 归 母净利润分别为 16.04、 19.31和 24.61亿元，同比增长 24.96%、 20.43%、 27.39%（ 调整前归母净利润分别为 17.18、 20.09和 23.85亿元，同比增长 33.89%、 16.93%、 18.71%）。 公司是血制品企业中产品线丰富、经营效率突 出的龙头之一， 四价流感疫苗认知度提升带来持续放量， 维持“买入”评级。 风险提示： 血制品价格波动的风险， 采浆量不及预期的风险， 四价流感疫苗竞 争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。

事件：3月8日，公司发布公告，公司控股三级子公司FT集团拟与Foresite Capital签订协议，将全资子公司FT控股及在研项目TYK2产品出售给Foresite Capital设立的公司，FT集团将获得6000万美元首付款和最高1.2亿美元的里程碑付款，交易总价最高有望达到1.8亿美元，FT控股的非TYK2产品将转让给海思科。本次交易预计增加公司2021年归母净利润2.17亿元。 早期产品授权海外，公司自主研发能力价值有望再上台阶。公司在研TYK2产品属于口服选择性酪氨酸激酶2抑制剂，立项于2018年，主要包括FTP-637等化合物。截至目前，FTP-637除在澳洲进行了部分一期临床试验外，尚未开展其他临床试验。目前全球尚无TYK2抑制剂获批上市。此次交易国内药企少有的临床早期品种授权/出售海外的案例，公司自2012年开始布局创新药，搭建起完善的自主研发体系，目前在研管线丰富，此次授权海外，公司自主研发能力有望得到进一步认可。 n 国际化进程开启，多个产品即将开展美国临床。公司首个创新药环泊酚（HSK3486）于去年底在国内获批上市，美国III期临床方案已于今年1月获FDA批准，预计2022年底有望递交NDA，环泊酚是麻醉镇痛经典用药丙泊酚的me-better产品，若美国开发准立，有望成为世界水平的创新药。此外，HSK21542、HSK29116预计年内启动美国临床工作，届时预计公司将有3个产品在海外开展临床。公司创新研发具备全球视野，多个品种具备license-out潜力，正逐步成长为全球化的创新药企。 创新管线进入爆发期，2021年将有4个产品步入III期临床。除已获批的环泊酚外，公司HSK21542预计2021年上半年国内进入III期临床，糖尿病神经痛药物HSK16149和DPP-4降糖药HSK7653分别在开展II/III期和III期临床。HSK21542是外周κ阿片受体激动剂，根据PDB数据，国内前五大阿片类镇痛药2019年样本医院销售额合计超过43亿元，按3倍放大估算，国内阿片类镇痛药整体市场超过120亿元，而目前获批的阿片类受体激动剂都能通过血脑屏障，存在嗜睡、成瘾等神经系统副作用，HSK21542作为外周κ阿片受体激动剂，可以避免进入血脑屏障，有望消除成瘾性，市场潜力很大。血透患者的瘙痒适应症方面，目前欧美和中国尚无针对此类适应症的药物获批，全球进展最快的CR845于2020年12月向FDA递交上市申请，HSK21542瘙痒适应症预计上半年完成II期临床，很快也将进入III期临床研究，并在年内启动美国临床的相关工作。 盈利预测和投资建议：根据此次交易，我们调整公司盈利预测，预计2020-2022年公司营业收入分别为33.37亿元、39.03亿元、48.60亿元，同比分别增长-15.25%、16.96%、24.53%；归母净利润分别为6.18亿元、7.53亿元、9.64亿元，同比分别增长25.22%、21.81%和27.92%（此前预计分别增长25.22%、8.14%和40.50%）。公司当前股价对应2020-2022年PE分别为40/33/26倍，考虑到公司创新管线丰富，首个创新药HSK3486开始放量，业绩有望加速增长，维持“买入”评级。 风险提示：药品研发的风险，市场容量不及预期的风险，药品降价风险，产品市场销售峰值测算基于一定前提假设，存在不及预期风险。

事件：2021年3月5日，公司发布2020年业绩快报。2020年公司预计实现营业收入6.36亿元，同比下滑0.49%；实现归母净利润2.78亿元，同比下滑6.65%。 疫情后全年收入基本恢复，研发投入影响利润表现。2020年受新冠疫情影响公司核心产品粉尘螨滴剂一季度销售收入大幅下降，但是公司加大力度推进在线销售和学术培训等方式，二季度以来核心产品粉尘螨滴剂销售逐步恢复，2020年四个季度单季度收入同比分别-20.13%、+9.47%、+2.65%和+4.16%。其中第四季度单季度实现收入1.45亿元（4.16%+），收入继续保持恢复性增长；归母净利润4931万元（-4.65%）、净利率33.97%（同比下降超过3个百分点），我们认为干细胞研发项目等投入加大影响利润表现。展望2021年，我们预计粉尘螨滴剂在疫情常态化下有望实现恢复性高增长，公司新上市产品蒿草花粉滴剂有望逐步推进招标准入和放量，2021年公司表现可期。 深耕舌下脱敏领域的国产龙头企业，独家剂型优势明显、在研品种空间大。我武生物粉尘螨滴剂为国内独家舌下含服剂型，市占率高超过80%，行业新进入者有限；公司通过建设学术管理营销网络推动产品销售。此外，公司新产品黄花蒿花粉滴剂主攻北方市场，已在2月初获批上市，未来成长空间大。 盈利预测与投资建议：考虑2020年业绩快报及蒿草花粉滴剂上市，我们调整2020-2022年营业收入为6.36、9.28、12.33亿元，同比增长-0.49%、45.93%、32.85%；归母净利润为2.79、4.12和5.52亿元，同比增长-6.49%、47.75%、34.04%（调整前归母净利润为3.14、4.38和5.71亿元，同比增长5.21%、39.67%、30.19%）。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，2021年大品种黄花蒿粉滴剂获批上市、有望逐步上量，维持“增持”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；在研产品获批不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。

事件： 2021年 2月 21日，公司发布 2020年业绩快报。 2020年预计实现 营业收入 151.90亿元， 同比增长 43.48%； 实现归母净利润 33.00亿元， 同比增长 39.47%。 疫情影响下实现高增长，自产和代理品种持续放量。 2020年在新冠疫情影 响下公司快速复工复产，二季度以来收入恢复至较高增长， 全年来看我们 预计公司 HPV 疫苗、五价轮状病毒疫苗、 流脑疫苗、 Hib 疫苗等多个产品 均实现快速增长。 2020年预计实现归母净利润同比增长 39%、 增长突出， 其中第四季度单季度实现收入 40.41亿元、同比增长 42%， 归母净利润 8.22亿元、同比增长 36%。 批签发数据显示， 2020年公司代理产品中， 4价 HPV 疫苗批签发 722万支（同比 30%+）、 9价 HPV 疫苗批签发 507万支 （同比 52%+），五价轮状病毒疫苗批签发 399万支（同比-15%）；自产产 品中， AC 多糖结合疫苗批签发 440万瓶（同比 558%+），四价流脑多糖 疫苗批签发 606万瓶（同比 700%+）， Hib 疫苗批签发 370万瓶（同比 764%+）。 参考批签发及报表情况，我们预计 2020年全年收入和利润主要 为 HPV 疫苗为主的代理产品，贡献将近 90%的收入、 80%左右的净利润； 自产产品各品种保持持续稳定上量，贡献约 15亿收入体量、 20%左右的净 利润。 重组新型冠状病毒疫苗（ CHO 细胞）（ ZF2001疫苗）临床Ⅲ 期进展顺利， 我们预计有望在 2021年商业化贡献收入和利润， 产业化值得期待。 该重 组亚单位疫苗通过工程化细胞株进行工业化生产，产能高，成本低，具有 较强的可及性，是国内首个进入临床Ⅲ 期试验的重组新冠病毒疫苗。截止 2月 14日智飞龙科马官网新闻显示该产品在乌兹别克斯坦临床 III 期进展 顺利，已有 6829人接种了第一针， 1634人接种了第二针，截今为止无明 显不良反应，疫苗安全可靠。乌兹别克斯坦正在积极推动 ZF2001疫苗的 紧急使用许可（ EUA）。 我们认为新冠病毒疫苗成本加成定价可能性大，产 业化能力强的企业具备优势。重组蛋白疫苗产业化优势强，有望作为 2021年第一批新冠疫苗生产厂家最早兑现收入和利润。 盈利预测与投资建议： 参考业绩快报， 我们小幅调整 2020-2022年公司营 业收入分别为 152、 214、 247亿元，同比增长 43.38%、 40.89%、 15.59%； 归母净利润为 33.03、 43.89和 56.75亿元，同比增长 39.56%、 32.90%、 29.30%（调整前归母净利润为 32.60、 44.01和 57.30亿元，同比增长 37.77%、 35.00%、 30.19%）。 2021年 4价和 9价 HPV 疫苗持续放量， 在研管线有望逐步兑现，维持“买入”评级。 风险提示： AC-Hib 疫苗水针上市进度不及预期的风险， HPV 疫苗系列销 售不及预期的风险， 在研产品进度不及预期的风险，同业产品质量风险。

事件：2021年年1月月27日日，公司布发布2020年年业绩预告。2020年年公司预计实现润归母净利润16.83-18.10亿元，同比增长100%-115%；实现扣非归母润净利润6.70-7.42亿元，同比增长20%-33%。 扣非净利润增速逐季加快，主业加速恢复。2020年上半年受疫情影响公司大临床业务开展受到较大限制，我们预计随着疫情常态化后国内业务逐步恢复，扣非净利润呈现逐季加速恢复增长的态势。分季度看，第四季度单季度预计实现归母净利润3.65-4.94亿元，同比增长17%-57%；实现扣非归母净利润1.72-2.45亿元，同比增长43%-104%。前四季度单季度扣非归母净利润增速分别为3%、7%、29%和中值74%。2020年度非经常性损益为10-11亿元，同比绝对额中值增加7.66亿元左右，导致归母净利润增速显著高于扣非增长。我们认为，公司受益于对创新药行业的深刻理解和自身能力，参股投资创新药企业，未来这一部分收益有望成为长期的稳定收入来源，具备持续增长潜力。 床立足中国、布局亚太、走向全球，逐步成为全球临床CRO行业重要参与者。公司是国内临床CRO龙头，创新药国际化背景下，作为少数能够承担国际多中心临床试验的本土CRO企业之一竞争优势明显。港股IPO融资加码全球扩张计划，未来有望逐步成长为全球临床CRO行业的重要参与者。展望未来3-5年，创新药研发服务外包高景气度持续，公司作为国内临床CRO龙头将充分享受行业快速发展。 盈利预测与投资建议：参考业绩预告，我们上调2020-2022年公司营业收入为32.95、46.09和60.98亿元，同比增长17.54%、39.89%、32.29%；归母净利润分别为17.00、20.54和25.00亿元，同比增长101.94%、20.84%、21.74%（调整前归母净利润分别为11.76、16.12和21.89亿元，同比增长39.74%、37.08%、35.80%）。考虑公司是国内临床CRO龙头，竞争优势凸显，行业迎来黄金发展期，维持“买入”评级。 风险提示：行业研发投入不达预期的风险，海外业务整合不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，汇率波动风险。

事件：2021年年1月月25日，公司布发布2020年年业绩预告。2020年公司预计入实现营业收入50.35-52.22长亿元，同比增长34%-39%；归母净利润11.33-11.87亿元，同比增长107%-117%；扣非归母净利润7.78-8.28亿亿长元，同比增长54%-64%；经调整归母净利润10.32-10.87亿元，同比增长88%-98%。 领先的一体化外包服务平台，规模效应带来持续高增长。2020年公司业绩持续表现突出，全年预计实现营收同比增长36.5%（中值、下同），归母净利润增长112%，扣非归母净利润增长59%，经调整非会计准则归母净利润增长93%。其中第四季度单季度预计实现营业收入14.49-16.36亿元，同比增长28%-45%；实现归母净利润3.44-3.98亿元，同比增长57-82%；实现扣非归母净利润1.72-2.23亿元，同比增长-3%~+25%。以中值计算，第四季度单季度营业收入保持35%以上的快速增长，主营业务呈现稳步增长态势。我们预计，公司各个业务板块保持前三季度的增长态势，实验室服务业务和CMC服务业务受益于客户质量和订单质量的持续优化升级，临床研究服务业务受益于国内疫情常态化后逐步恢复。公司整体运营效率逐步提升，预计毛利率提升对利润增长有正向贡献。 内国内CRO+CMO龙头企业之一，服务能力边界扩充带来持续增长。公司是具备药物研发和药物开发全面服务能力，立足中国、服务全球的全流程一体化CRO+CMO公司，2019年药物发现全球第三、外包服务中国第二，年服务客户数超过1000家。未来3-5年CMC业务进入产能释放阶段，随临床后期项目占比提升持续高速增长，带动公司持续高增长。同时，公司早期布局临床研究服务和大分子服务，打造长期发展动力。 盈利预测与估值：参考业绩预告，我们上调2020-2022年公司营业收入分别为51.08、67.84和87.06亿元，同比增长35.96%、32.79%、28.34%；归母净利润分别为11.45、15.28和19.95亿元，同比增长109.17%、33.48%、30.59%（调整前归母净利润分别为9.52、12.93和17.51亿元，同比增长74.06%、35.73%、35.44%）。公司作内为国内CRO+CMO龙头企业之一，一体化服务平台完善、客户黏性高，CMC业务受益于产能释放未来来3-5年保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：创新药企业研发投入不达预期风险，CMC业务毛利率提升不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险

事件：2021年年1月24日，公司告公告CDE已结束“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”注册申请的，技术审评工作，于已于2021年年01月21日报送国家药品监督管理局进行审批。 黄花蒿花粉滴剂于有望于2021年年第一季度获批上市，逐步打开北方市场。 过敏原分布的区域性导致不同地区的患者对不同过敏原过敏，例如南方区域粉尘螨过敏的患者人数较多，而黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。由于螨虫偏好温暖湿热的环境，因此在我国华南、华东等地的人口集中地区更容易爆发因尘螨引起的过敏性疾病。公司现有核心产品粉尘螨滴剂主要市场在东南地区，2019年年报显示华南和华东地区合计销售占比达到69%。北方温度和湿度相对低，不适宜尘螨存活；我国北方人群对蒿属花粉有较高的过敏率。根据不同地区过敏性鼻炎患者过敏原检测数据显示，蒿草花粉过敏占过敏性鼻炎患者过敏原比重的10%-20%之间，部分北方地区如宁夏等占比更高。公司“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”已完成技术审评工作，后续仍需完成行政审批工作，我们预计有望于2021年第一季度获批上市。黄花蒿花粉滴剂主攻我国北方市场，有望与现有主导产品粉尘螨滴剂互为补充，逐步打开北方市场，为更多过敏性疾病患者提供不同的变应原脱敏治疗药物。 深耕舌下脱敏领域的国产龙头企业，独家剂型优势明显、在研品种空间大。 我武生物粉尘螨滴剂为国内独家舌下含服剂型，市占率高超过80%，行业新进入者有限；公司通过建设学术管理营销网络推动产品销售。此外，公司在研产品黄花蒿花粉滴剂主攻北方市场，有望于近期获批上市，未来成长空间大。 盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年营业收入为6.69、9.35、12.13亿元，同比增长4.71%、39.59%、29.80%，归母净利润为3. 14、4.38和5.71亿元，同比增长5.21%、39.67%、30.19%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内过市占率超过80%的龙头企业，2021年大品种黄花蒿花粉滴剂有望上市，维持“增持”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；在研产品获批不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。