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赵磊

中泰证券

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通化东宝 医药生物 2018-08-16 21.89 -- -- 20.15 -7.95%
20.15 -7.95%
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事件:2018年8月14日,公司发布2018年半年报。2018年上半年公司实现营业收入14.63亿元,同比增长23.85%;实现归母净利润5.37亿元,同比增长30.78%;实现扣非归母净利润5.20亿元,同比增长28.23%。 增长稳健,归母净利润实现30.78%的增长、符合市场预期。二代人胰岛素是公司营收及毛利主要构成,2018年上半年营收为10.85亿元(占比74.14%),受去年上半年发货较大影响增速为18.98%、小幅下滑1.2个百分点。甘舒霖笔、血糖仪等医疗器械2018年上半年贡献收入1.65亿元(占比11.30%),试纸生产问题解决增速回升至24.12%,同比去年增速提升近8个百分点。商品房收入1.58亿元,收入占比为10.79%。经营稳定,营收和利润增速季节性不明显。2018年第一季度实现营业收入7.19亿元,同比增长27.23%;实现归母净利润2.74亿元,同比增长30.20%。第二季度单季度实现营业收入7.44亿元,同比增长20.74%;归母净利润2.63亿元,同比增长31.38%。 销售费用率和管理费用率稳步下降,分别为22.83%、8.51%。2018年上半年公司销售费用率略有下降至22.83%,销售费用达3.34亿元、增长22.37%,与收入增速基本匹配。管理费用率小幅下降至8.51%,我们预计是部分研发项目临床基本完成,费用略有减少。财务费用率降低至0.06%,主要原因是借款计息期限较去年同期计息期限短,故利息支出较上年同期下降。 与Adocia公司合作、管线取得突破,引入超速效型胰岛素类似物及组合。2018年4月,公司公告与Adocia公司签署合作与许可协议,1.35亿美元引入超速效型胰岛素类似物及组合BCLispro及BCCombo。(1)BioChaperone?Lispro(超速效型胰岛素类似物):起效优于现在的三代胰岛素,患者的依从性更好。目前在欧盟处在Ⅲ期临床试验前准备阶段。(2)BioChaperone?Combo(胰岛素基础餐时组合):目前世界上唯一将甘精胰岛素和超速效赖脯胰岛素成功组合的中性新预混胰岛素类似物,该产品在欧洲已进入Ⅱ期临床试验阶段。 降糖药产品线完善,品种陆续取得进展。公司在研三代胰岛素甘精、门冬、地特和赖脯品种齐全,进度最快的甘精胰岛素已经申报生产处于核查审评中,门冬胰岛素临床Ⅲ期基本结束正在进行结题和盖章工作。2018年4月公告与Adocia公司合作引入超速效型胰岛素类似物及组合。在GLP-1激动剂方面,利拉鲁肽预计已申报IND获得受理。口服降糖药方面,磷酸西格列汀片、西格列汀二甲双胍片BE试验基本完成,计划于2018年10月完成报产。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为30.45、36.82、45.66亿元,同比增长19.63%、20.92%、24.01%,归属母公司净利润为10.89、14.19、18.46亿元,同比增长30.19%、30.31%、30.08%,对应EPS为0.64、0.83、1.08元。考虑到公司是国产二代胰岛素产品市占率第一的龙头企业,基层覆盖率全未来3年最受益于分级诊疗政策,2018年新产品甘精胰岛素有望上市,维持“买入”评级。 风险提示:二代胰岛素竞争加剧的风险;新产品获批不及预期的风险;慢病管理平台发展不及预期的风险;管理层变动的风险;药品招标降价的风险。
智飞生物 医药生物 2018-08-15 41.81 -- -- 44.79 7.13%
49.57 18.56%
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事件:2018年8月13日,公司发布2018年半年报。2018年上半年公司实现营业收入20.72亿元,同比增长365.42%;实现归母净利润6.82亿元,同比增长297.22%;实现扣非归母净利润6.85亿元,同比增长306.92%。 自主+代理产品双翼驱动快速增长,核心产品4价HPV疫苗和AC-Hib三联苗销售顺利。2018年上半年公司核心产品AC-Hib三联苗保持稳定增长,4价HPV疫苗持续在各省份销售上量、快速增长,推动公司业绩保持较快增长。以AC-Hib三联苗为代表的自主二类苗贡献收入5.83亿元(占比27%左右)、毛利5.39亿元(占比44%左右),以4价HPV疫苗为代表的代理二类苗贡献收入14.70亿元(占比71%左右)、毛利6.65亿元(占比54%左右)。受益于4价HPV疫苗销售推进经营逐季加速,一季度归母净利润2.60亿元,同比增长330.42%;二季度单季度实现归母净利润4.23亿元,同比增长279.25%、环比增长62.83%。 2018年上半年销售费用率14.20%、管理费用率5.05%、财务费用率0.09%,和2017年相比销售费用率和管理费用率同比下滑较大,主要是受收入规模迅速上升影响。销售费用达到2.94亿元、同比增长175.08%,主要是销售团队规模扩充,为在售和新获批品种做准备。公司目前已有销售人员1255名,营销网络已可覆盖全国30个省、自治区、直辖市,包括300多个地市,2600多个区县,26000余个基层卫生服务点(乡镇接种点、社区门诊)。管理费用1.05亿元、同比增长32.18%,研发投入增加、在研品种逐步取得进展。 AC-Hib三联苗、4价HPV疫苗和9价HPV疫苗等主要品种批签发顺利。2018年上半年AC-Hib三联苗批签发279.6万支,4价HPV疫苗批签发262.5万支,9价HPV疫苗批签发6022支。五价轮状病毒疫苗目前暂时还没有批签发,湖南、陕西两个省份已经中标,价格为280元/针(每人总费用约3针*280元/针=840元)。 多个在研品种陆续取得进展,预防性微卡申报生产进入优先审评。2018年上半年公司在研品种陆续取得喜人进展,母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)即预防性微卡申请新药生产注册获得受理并正式进入优先审评程序,冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、皮内注射用卡介苗临床试验申请获得批准,组份百白破疫苗临床申请获得受理。代理品种中,9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗均获批上市,9价HPV疫苗快速获得第一批批签发。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为63.07、117.67、161.08亿元,同比增长369.74%、86.58%、36.89%,归属母公司净利润为15.48、27.34、38.08亿元,同比增长258.18%、76.61%、39.26%,对应EPS为0.97、1.71、2.38元。2018年公司核心产品AC-Hib疫苗销售放量、全年4价HPV疫苗上量销售,2019年起9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期风险;新产品获批不及预期的风险;预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险;同业产品质量风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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