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赵磊

中泰证券

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工作经历: 证书编号:S074051807000<span style="display:none">7</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

20日
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江琦 1
复星医药 医药生物 2020-05-01 33.51 -- -- 34.44 2.78%
58.50 74.57%
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事件:2020年4月29日,公司发布2020年一季报。2020年第一季度公司实现营业收入58.81亿元,同比下滑12.62%;实现归母净利润5.77亿元,同比下滑18.97%;实现扣非归母净利润4.36亿元,同比下滑17.59%。 剔除国控影响后表现略超预期,后续增速有望继续回升。2020年第一季度受新冠疫情影响公司整体净利润下滑19%,但剔除国控的下滑影响外公司扣非扣国控净利润约2.35亿元,同比小幅增长约2.3%,略好于预期。我们预计:(1)受疫情影响联营企业国药控股2020Q1归母净利润8.12亿元、同比下滑29%,使得复星医药联合营企业投资收益绝对额减少约1亿元、影响利润增速约14%。(2)医疗服务板块受疫情影响预计表现一般。(3)但同时,预计器械及诊断板块呼吸机、移动CT、负压救护车及核酸检测试剂等受益于疫情表现较好,制药板块抗病毒药物等同样有正向贡献。3月份以来随着国内疫情管控常态化,一方面公司制药业务、医疗服务业务逐步恢复,另外一方面器械和诊断板块在海外订单(呼吸机、核酸检测试剂等)快速增长、国内达芬奇手术机器人装机持续落地。展望下半年,创新研发投入进入集中收获期,曲妥珠单抗、阿达木单抗有望在下半年陆续获批、利妥昔单抗产能瓶颈解决后持续放量,制药板块增速有望继续回升。 2020年第一季度公司销售费用16.81亿元(-25.68%),费用率28.59%、同比下降约5个百分点,主要是疫情影响销售活动减少。管理费用5.86亿元(7.98%+),费用率9.97%、提升约2个百分点。研发费用4.93亿元(25.15%+),费用率8.38%、提升2.5个百分点。财务费用1.35亿元(-47.86%),费用率2.29%、同比下降1.5个百分点,带息债务规模同比下降带来利息费用减少。应收账款及票据占收入比重77%,提升约7个百分点左右。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年营业收入分别为332亿元、385亿元和433亿元,同比增长16.19%、15.98%、12.45%;归母净利润分别为36.7亿元、44.7亿元和54.0亿元,同比增长10.50%、21.75%、20.94%;对应EPS分别为1.43、1.74和2.11元。公司是国内创新药龙头企业之一,2020年创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险;化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。
江琦 1
安科生物 医药生物 2020-05-01 10.99 -- -- 16.54 50.50%
21.80 98.36%
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事件:2020年4月28日,公司发布2020年一季报。2020年第一季度公司实现营业收入3.15亿元,同比下滑9.21%;实现归母净利润8139万元,同比增长22.68%;实现扣非归母净利润7302万元,同比增长13.00%。 基因工程药物和多肽原料药稳健增长,带动一季度实现较好增长、表现突出。 2020年第一季度公司基因工程药物(特别是干扰素)、多肽原料药等产品收入继续保持稳定增长,在抗击新冠疫情中发挥作用;法医DNA检测服务业务、中成药等产品的市场推广受到一定影响,表现一般。分拆看,合并报表收入下滑9%,利润增长23%,扣非增长13%;母公司报表实现营业收入1.74亿元(11.03%+),净利润7536万元(34.95%+)。母公司基因工程药物利润增速回升至30%以上,我们认为主要是干扰素实现较快增长,生长激素实现小幅稳定增长。一季度基因工程药物占利润比重超过90%,中成药、法医检测(中德美联)我们预计Q1有一定下滑。随着国内疫情的缓解,相关业务正逐步恢复正常。 销售费用率37.60%,管理费用率7.84%,研发费用率6.06%。2020年第一季度公司销售费用率同比下降超过3个百分点至37.60%,绝对额1.19亿元(同比下降18.04%)。管理费用2472万元(同比下降5.96%),费用率7.84%、基本稳定。研发费用7862万元、同比下降10.11%,费用率基本稳定6%左右。 经营性现金流净额5680万元、同比大幅增长507.27%,主要是销售商品收到的现金增长、支付的期间费用下降及上年同期支付借款金额较大等。应收账款及票据3.81亿元、占收入比重121%,和2019Q1相比小幅下降约3个百分点。存货1.42亿元,占资产比重4%,较为稳定。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为20.86、25.44和30.44亿元,同比增长21.81%、21.94%、19.68%;归母净利润分别为4.19、5.08和6.20亿元,同比增长236.33%、21.24%、22.23%,对应EPS为0.40、0.48、0.59元。2020年公司核心产品生长激素有望逐步恢复、水针开始贡献增量,在研品种陆续取得进展,维持“增持”评级。 风险提示:主营产品市场竞争进一步加剧的风险,在研产品进度不及预期的风险,精准医疗产业化不及预期的风险,商誉减值风险。
江琦 1
康弘药业 医药生物 2020-05-01 38.83 -- -- 40.62 3.89%
51.72 33.20%
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事件:2020年4月28日,公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营业收入32.57亿元,同比增长11.65%;实现归母净利润7.18亿元,同比增长3.35%;扣非净利润6.42亿元,同比增长2.06%。2020年第一季度公司实现营业收入6.33亿元,同比下滑11.76%;实现归母净利润1.77亿元,同比下滑16.30%;扣非净利润1.51亿元,同比下滑23.69%。 朗沐2019年收入11.55亿元,同比增长30.98%,净利率提升至31.5%。2019年生物制品板块收入占比35%左右,和2018年相比提升5个百分点左右;毛利占比37%,提升超过5个百分点。中成药和化药收入占比均有所下降,中成药收入占比27%、毛利占比25%,化药收入占比37%、毛利占比38%。朗沐2019年收入11.55亿元,同比增长30.98%;毛利率94.99%,同比增加0.29个百分点。2019年生物药子公司康弘生物净利润率进一步提升至31.5%,提升明显。分季度看,2019年第四季度单季度实现营业收入8.47亿元(15.35%+),归母净利润1.66亿元(-11.97%)。收入体量与Q3相当,但受管理费用和研发费用大幅增长导致归母净利润同比下滑11.97%。毛利率90.80%、基本稳定,净利率19.57%、和4Q18相比下降接近6个百分点。2020年第一季度受新冠疫情影响导致收入下滑11.76%,净利润下滑16.3%。毛利率90.30%、基本稳定,净利率27.91%、和1Q19相比下降约1.5个百分点。 中成药和化药企稳,后续有望保持小幅增长。2019年中成药收入8.92亿元,同比增长3.3%;毛利率85.13%,同比下降0.66个百分点。化学药收入12.07亿元,同比增长3.18%;毛利率94.09%,同比下降0.98个百分点。 毛利率稳定至92%,继续加大研发投入、费用率同比增长24.56%。2019年公司整体毛利率91.90%,生物制品(朗沐)收入占比逐步提升带来毛利率维持相对高位。销售费用15.68亿元(13.95%+),销售费用率48.12%、提升约1个百分点。管理费用4.03亿元(4.44%+)、费用率12.38%、下降约1个百分点。研发费用2.87亿元(24.56%+)、费用率8.81%、同比提升接近1个百分点。2020Q1整体毛利率90.3%。销售费用2.77亿元(-10.07%),销售费用率43.80%。管理费用6232万元(-8.35%),费用率9.85%。研发费用4505万元(-2.98%)、费用率7.12%。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为35.02亿元、43.17亿元和51.58亿元,同比增长7.50%、23.28%、19.49%;归母净利润分别为8.24、10.37和13.15亿元,同比增长14.70%、25.86%、26.85%,对应EPS分别为0.94、1.19、1.51。2020年朗沐3个适应症进入医保快速放量,美国临床Ⅲ期试验持续推进,维持“增持”评级。 风险提示:康柏西普推广不达预期的风险;海外临床试验失败的风险;药品降价的风险。
江琦 1
天坛生物 医药生物 2020-04-30 29.05 -- -- 39.69 13.72%
47.97 65.13%
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事件:2020年4月28日,公司发布2020年一季报。2020年第一季度实现营业收入7.58亿元、同比增长7.36%;实现归母净利润1.32亿元,同比增长0.28%;实现扣非归母净利润1.29亿元,同比下滑1.44%。 受疫情影响静丙放量、人白下滑,归母净利润基本持平。2020年第一季度受新冠疫情影响,一方面公司主要产品静丙在新冠病毒感染临床治疗中发挥重要作用,一季度免疫球蛋白类产品销售有所增长。另一方面,我们预计物流管制、医院门诊量下降等导致人血白蛋白用药量下降,一季度人血白蛋白销售有所下降。综合而言,公司Q1实现血制品收入增长7%。此外,公司2019年4月起率先全面开展血浆病毒核酸检测(20Q1检测成本同比19Q1有所增加)、静丙毛利较低、新增部分生产产能建设、20Q1管理成本相对固定等因素,导致一季度毛利率下降约3个百分点至46%、净利率下降2个点至17%,利润增长幅度低于收入增幅。3月份末公司采浆已全面恢复,后续血制品业务有望逐步恢复。全年来看,受疫情影响采浆量减少、需求逐步恢复后供应偏紧,厂家话语权强化,我们预计出厂价有一定提升空间。2020年第一季度公司白蛋白批签发104.91万瓶(折标,1.5%+),静丙批签发86.60万瓶(折标,91.9%+)。 受献浆补贴支出减少导致经营性现金流大幅增长,费用对利润略有影响。2020Q1公司存货18.94亿元、占资产比重28.27%,和2019年末相比减少约5000万元。应收账款及票据4.84亿元,占收入比重63.86%,同比提升约8个百分点,主要是应收终端客户货款增加。经营性现金流净额4.01亿元(32.41%+),主要是在收入小幅增长的情况下受新冠疫情影响,支付的献浆补贴减少。费用率方面,销售费用5484万元(7.05%+),费用率7.24%、基本保持稳定。管理费用4856万元(3.43%+)、费用率6.41%,费用率略有下降0.24个百分点。研发费用1874万元(14.50%+)、费用率2.74%,,费用率略有上升0.15个百分点。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为36.13、41.43、48.84亿元,同比增长10.08%、14.67%、17.90%,归母净利润分别为7.22、8.68和10.80亿元,同比增长18.07%、20.36%、24.33%,对应EPS为0.69、0.83、1.03元。公司是血制品行业龙头之一,采浆量和浆站数目行业领先,未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升,更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间,维持“增持”评级。 风险提示:整合不及预期的风险,血制品产品价格波动的风险,血制品业务毛利率下降的风险。
江琦 1
智飞生物 医药生物 2020-04-30 84.28 -- -- 86.68 2.85%
169.60 101.23%
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事件:2020年4月28日,公司发布2020年一季报。2020年第一季度实现营业收入26.34亿元,同比增长14.87%;实现归母净利润5.16亿元,同比增长2.85%;实现扣非归母净利润5.25亿元,同比下滑1.47%。 终端管控力强,疫情影响下仍实现正增长、表现突出。2020年第一季度新型冠状病毒感染肺炎疫情爆发,各地采取了严格的防护政策遏制疫情蔓延,物流运输效率、人员流动情况、预防接种门诊工作开展等都发生了较大变化,对产品的推广、销售等产生了消极影响。公司积极承担社会责任,稳步推动复工复产,在驰援防控前线的同时全力保障产品的研发、生产、推广、配送、销售及进口产品代理等工作。截止2019年底公司自营建设有1,843人的销售队伍,终端管控能力突出,在2月底逐步复工后快速恢复销售,第一季度实现收入15%的增长、表现突出。收入增速较平稳下成本项固定,公司持续投入研发、驰援防控前线等,净利润同比增长2.85%、增幅低于收入增速。毛利率37.09%、净利率19.60%,较平均水平略低2-3个百分点,预计主要与代理产品收入占比较高、经营成本固定等有关。2020年第一季度公司4价HPV疫苗批签发182万支、9价HPV疫苗批签发41万支,五价轮状病毒疫苗批签发125万支,AC流脑多糖结合疫苗批签发97万瓶,四价流脑多糖疫苗批签发90万瓶。 销售费用率5.19%,管理费用率1.82%,研发费用率1.80%,财务费用率1.47%。第一季度销售费用1.37亿元(-16.70%),费用率水平同比下降5个百分点,我们预计主要是新冠疫情影响销售活动展开。管理费用4782万元(19.09%+),费用率水平基本稳定。研发费用4745万元(55.33%+),费用率水平基本稳定,主要是公司继续加大研发投入,推进四价流感疫苗、二倍体狂苗、15价肺炎疫苗、四价流脑结合疫苗等产品研发进度。经营活动产生的现金流量净额-4.85亿元(2019Q1期末-4.36亿元),和历年第一季度情况一致,随着销售收入增长、下半年回款增加经营性现金流逐季会有所好转。应收票据及应收账款57.83亿元、占收入比重220%,同比提升80个百分点,主要是销售增长及受新冠疫情影响回款放缓所致。存货37.05亿元、占总资产比重27%,主要与采购的代理产品增加有关。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为153、187、224亿元,同比增长44.92%、21.76%、19.97%;归母净利润为32.75、44.31和57.00亿元,同比增长38.38%、35.31%、28.64%,对应EPS为2.05、2.77、3.56元。2020年4价和9价HPV疫苗继续放量,在研重磅产品预防性微卡和EC有望上市贡献增量,维持“买入”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗水针上市进度不及预期的风险,HPV疫苗系列销售不及预期的风险,在研产品进度不及预期的风险,同业产品质量风险。
江琦 1
长春高新 医药生物 2020-04-23 278.12 -- -- 675.51 21.26%
512.88 84.41%
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事件:2020年4月21日,公司发布2020年一季报。2020年第一季度实现营业收入16.61亿元,同比下滑6.43%;实现归母净利润5.42亿元,同比增长48.59%。 新冠疫情有所影响,生长激素实现小幅增长。2020年第一季度公司延续高增长,一方面预计核心子公司金赛药业、百克生物虽然受到疫情影响,仍实现一定增长;另外一方面,2019年公司实施完成收购控股子公司金赛药业29.5%股权,持有金赛药业股权比例由70%增加至99.50%,2020年Q1同比有29.5%股权的金赛药业净利润的并表效应。2020年第一季度公司医药企业收入增长6.39%,净利润增长71.99%。追溯2019Q1金赛药业股权,我们测算预计医药子公司净利润同比增长约20%左右。预计金赛药业生长激素销售受疫情影响较大,2020Q1同比小幅增长;百克生物增长表现相对较好,高于医药企业;华康生物表现一般。百克生物2020年第一季度水痘疫苗批签发181.57万瓶(去年同期约51.36万瓶),狂犬疫苗(Vero细胞)暂无批签发。 2020年第一季度期末经营性现金流净额3.37亿元,同比下滑45.45%,预计主要是整体收入增量有限、房地产公司销售收入回款大幅减少影响。应收账款及票据11.30亿元、占收入比重68%,同比提升16个百分点左右。期末存货17.75亿元、占资产比重13%,和2019年末比基本稳定。费用率方面,销售费用绝对额6.21亿元(0.13%+),费用率37.40%、同比提升约2.5个百分点。管理费用绝对额9880万元(21.74%+),费用率5.95%、提升约1.5个百分点。研发费用绝对额4877万元(-57.59%),费用率2.94%、下降超过3个百分点,主要是下属制药公司部分研发项目满足资本化核算条件以及部分研发项目尚未达到结算条件。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为98.97、129.19和159.51亿元,同比增长34.21%、30.54%、23.47%;归母净利润分别为26.68、36.60和46.60亿元,同比增长50.30%、37.20%、27.32%,对应EPS为13.18、18.09和23.03元。公司是生长激素行业龙头,受益于行业高景气、2020年有望继续保持较快增长,维持“买入”评级。 风险提示:生长激素竞争加剧的风险,在研管线进度低于预期的风险,药品招标降价的风险。
江琦 1
智飞生物 医药生物 2020-04-22 78.57 -- -- 86.68 10.32%
141.56 80.17%
详细
事件:2020年4月20日,公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入105.87亿元,同比增长102.5%;实现归母净利润23.66亿元,同比增长63.05%;实现扣非归母净利润23.88亿元,同比增长63.70%。 4价和9价HPV疫苗驱动业绩高速增长,AC-Hib三联苗表现较为平稳。2019年以AC-Hib三联苗为代表的自主疫苗产品实现收入13.24亿元,同比增长6.61%。我们预计三联苗确认收入400-500万支左右,贡献利润占比20%左右,相对平稳。自产二类苗毛利率93.23%、小幅下降2个百分点。以HPV疫苗系列、五价轮状病毒疫苗为代表的代理产品贡献收入91.89亿元,实现136.33%的增长。代理产品贡献收入比重接近90%、毛利比重超过70%。预计4价HPV疫苗确认收入450万支、9价HPV疫苗确认收入350万支,HPV疫苗系列保持快速增长、贡献利润占比约70%;五价轮状病毒疫苗确认收入350-400万支,和去年相比有较大增量,贡献利润占比约5%-10%。 受9价HPV疫苗收入占比逐步上升影响毛利率水平,收入增长带来费用率小幅下降。2019年公司整体毛利率下降接近13个百分点左右至41.87%,其中代理产品毛利率34.41%、自产品种二类苗毛利率93.23%。我们预计(1)代理品种占收入比重大幅上升导致整体毛利率下降;(2)代理品种毛利率下降接近7个百分点,主要是由于毛利率相对低的9价HPV疫苗收入占比逐步上升。2019年销售费用10.96亿元、同比增长43.15%,主要是公司销售团队扩充建设及三联苗和加大HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等产品市场推广力度所致;费用率10.35%、下降超过4个百分点,预计主要是收入快速增长带来费率下降。管理费用1.83亿元、同比增长36.85%,费用率1.73%,主要是人员职工薪酬上升。研发费用达到1.70亿元,同比增长18.62%,公司持续推进自主项目研发,2019年肠道病毒71型灭活疫苗、吸附无细胞百白破(组份)联合疫苗、重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)获得临床试验通知书。 2019年公司期末存货余额24.84亿元、占资产比重为22.71%,和2018年末相比有接近4个点下降但仍保持高位,主要原因是采购进口代理HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等。应收账款及票据占收入比重和2018年末相比小幅上升4个百分点至42%,期末余额44.37亿元、随收入保持增长。 2020年在预防性微卡、EC等自产在研产品有望陆续取得进展。公司在研产品涉及流脑、肺结核、肺炎、流感、狂犬病等,梯次结构清晰,层次丰富。EC和预防性微卡已完成现场检查,预计2020年有望获批。该产品符合实际需求,解决结核病既往感染问题,对应市场空间有望达到百亿。四价流感、二倍体狂苗处于Ⅲ期临床,有望在2020年-2021年初报产;四价流脑结合疫苗Ⅱ期临床,15价肺炎疫苗Ⅰ期临床,有望于2021-2022年报产。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为153、187、224亿元,同比增长44.92%、21.76%、19.97%;归母净利润为32.75、44.31和57.00亿元,同比增长38.38%、35.31%、28.64%,对应EPS为2.05、2.77、3.56元。2020年4价和9价HPV疫苗继续放量,在研重磅产品预防性微卡和EC有望上市贡献增量,维持“买入”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗恢复生产不及预期的风险,HPV疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险,同业产品质量风险。
江琦 1
泰格医药 医药生物 2020-04-20 76.91 -- -- 85.10 10.26%
118.70 54.34%
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事件:2020年4月16日,公司发布2019年年报。2019年实现营业收入28.03亿元,同比增长21.85%;实现归母净利润8.42亿元,同比增长78.24%。拟每10股派发现金红利2.78元(含税)。 主业增长强劲,归母净利润及扣非归母净利润均保持高速增长。临床试验技术服务(大临床)实现收入13.47亿元(22.06%+),毛利率43.8%、同比提升5.23个百分点。2019年公司逐步降低临床试验过手费,该业务毛利率提升。临床试验相关服务及实验室业务(方达除BE外)实现收入14.46亿元(21.08%+),毛利率48.65%、同比提升1.23个百分点。近年来两者收入比重接近1:1,毛利占比临床试验相关服务及实验室业务略大一些、2019年约54%。 在手订单持续快速增长,长期稳健增长可期。公司历年新增订单从2014年的9亿元增长至2018年的33亿元,2014-2018CAGR达到35%。累计待执行合同从2015年的11亿元增长至2018年的37亿元左右,2015-2018CAGR达到50%。2019年新增合同金额为42.3亿元,同比增长27.90%。截至2019年12月31日累计待执行合同金额50.11亿元,同比增长36.05%。 持续完善服务能力,深化全球布局。截止2020年4月公司已有123个国内服务网点,覆盖全国800多家药物临床试验机构,并在亚太、北美、欧洲等地区的10个国家设立海外子公司,广泛的服务网络能帮助客户迅速开展临床试验;通过战略性收购和自建,力求实现服务多元化,扩大全球业务服务能力。 毛利率提升3个百分点,管理费用率小幅下降1个百分点至12.47%。2019年公司整体毛利率46.48%,同比提升3.37个百分点。我们预计主要受益于临床试验服务过手费下降、毛利率较高的临床试验技术服务业务收入增速更高、效率提升等原因。销售费用率基本稳定,管理费用率小幅下降1个百分点。销售费用8107万元(48.88%+),费用率2.89%、同比提升0.5个百分点,主要是由于销售团队人员增加。管理费用3.50亿元(11.28%+),费用率12.47%、同比下降1.2个百分点。研发费用1.24亿元(40.92%+),费用率4.43%、同比提升0.6个百分点,主要是由于研发投入加大以及新增合并子公司。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入为33.67、44.65和59.24亿元,同比增长20.12%、32.61%、32.67%;归母净利润分别为11.76、16.12和21.89亿元,同比增长39.74%、37.08%、35.80%,对应EPS为1.57、2.15和2.92元。考虑公司是国内临床CRO龙头,竞争优势凸显,行业迎来黄金发展期,维持“买入”评级。 风险提示:行业研发投入不达预期的风险,海外业务整合不达预期的风险,行业竞争加剧的风险,汇率波动风险。
江琦 1
复星医药 医药生物 2020-04-16 34.20 -- -- 38.88 13.68%
40.80 19.30%
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事件:2020年4月14日,公司公告控股子公司上海复宏汉霖生物制药有限公司收到国家药品监督管理局颁发的关于利妥昔单抗注射液(即重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液,商品名称:汉利康?)的《药品补充申请批件》(批件号:2020B02802),获批增加原液2,000L生产规模及2,000L生产设备等。 突破产能瓶颈,2020年汉利康有望快速上量。利妥昔单抗是目前针对CD20靶向的非霍奇金性淋巴瘤等最为有效的药物之一,2019年全球销售收入达65亿美元,是全球销售前10的单抗大品种;2019年国内原研罗氏及汉利康?合计销售额达到25亿元。汉利康作为国内首个获批的生物类似药,获批用于非霍奇金性淋巴瘤治疗,2019年预计国内终端销售额接近2亿元。 汉利康自2019年5月正式商业化以来在新增病人中的市占率快速提升,但受限于获批上市时采用500L生产设备导致产能相对受限(可用产能合计2,000L),放量节奏有所限制。此次补充申请获批增加原液2,000L生产规模及2,000L生产设备后,复宏汉霖整体可使用产能提升至14,000L,可为汉利康及后续即将上市的曲妥珠单抗等提供有力保障,我们预计2020年汉利康有望快速上量。长期来看,随着医保对接、类似药上市提高可及性,利妥昔单抗国内渗透率不断提升,我们预计市场空间有望达到50亿元。 不仅仅是汉利康,2020年曲妥珠单抗和阿达木单抗均有望上市贡献收入增量。HLX02(曲妥珠单抗生物类似药)和HLX03(阿达木单抗生物类似药)均已于2019年报产受理,我们预计有望于2020年上半年获批上市。(1)HLX02(曲妥珠单抗生物类似药):公司是首个报产的生物类似药,与竞争对手相比在进度、医保对接等方面有显著优势,我们预计国内市场空间超过50亿元。(2)HLX03(阿达木单抗生物类似药):国内前四报产、进度相差在半年以内,我们预计有望在2020年上半年获批,逐步放量。 长期看,复星医药产品升级迭代正在发生,非布司他片、匹伐他汀等产品正迭代过去的奥德金等产品;单抗、小分子靶向药等即将成为第二阶段主力;第三步由细胞治疗药物、干细胞药物、firstinclass创新药等支持。公司第一步和第二步产品升级同时进行中,未来的利润结构转换进行中。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年营业收入分别为332亿元、385亿元和433亿元,同比增长16.19%、15.98%、12.45%;归母净利润为36.7亿元、44.7亿元和54.0亿元,同比增长10.50%、21.75%、20.94%;对应EPS为1.43、1.74和2.11元。公司是国内创新药龙头企业之一,2020年创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险;化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。
江琦 1
智飞生物 医药生物 2020-04-13 72.68 -- -- 85.09 17.07%
108.01 48.61%
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事件:2020年4月9日,公司发布2020年第一季度业绩预告。2020年第一季度预计实现归母净利润5.02-5.52亿元,同比增长0%-10%。 自营队伍带来强终端管控力,疫情影响下仍实现正增长。2020年第一季度新型冠状病毒感染肺炎疫情爆发,各地采取了严格的防护政策遏制疫情蔓延,物流运输效率、人员流动情况、预防接种门诊工作开展等都发生了较大变化,对产品的推广、销售等产生了消极影响。公司积极承担社会责任,稳步推动复工复产,在驰援防控前线的同时全力保障产品的研发、生产、推广、配送、销售及进口产品代理等工作。公司自营建设有超过1500人的销售队伍,终端管控能力突出,在2月底逐步复工后快速恢复销售,第一季度实现收入小幅增长、中值约5%的净利润增长,表现突出。产品批签发数据来看,2020年第一季度公司4价HPV疫苗批签发182万支、9价HPV疫苗批签发41万支,五价轮状病毒疫苗批签发125万支,AC流脑多糖结合疫苗批签发97万瓶,四价流脑多糖疫苗批签发90万瓶。 2020年公司在研产品收获叠加在售产品爆发,极具性价比。(1)在研管线特色鲜明且有竞争力,2020年开始步入收获期。四价流感疫苗和二倍体狂苗临床Ⅲ期、有望于2020年底或2021年初报产,四价流脑结合临床Ⅱ期,15价肺炎疫苗临床Ⅰ期完成,四价诺如病毒疫苗、组分百白破疫苗、新冠肺炎疫苗等即将进入临床。(2)重磅微卡即将获批上市,自产老品种接力三联苗,2020年自产继续保持较好增长。预防性微卡和EC系列全球进度领先,需求客观存在,我们预计长期市场空间或达到百亿级别。二价流脑结合、四价流脑、Hib三个品种2020年有望实现收入12亿左右。(3)HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗需求旺盛,继续保持高增长。4&9价HPV疫苗2019年收入预计接近百亿,2020年继续供不应求。我们预计国内存量+增量市场规模有望超过400亿。国产低价HPV疫苗影响有限。五价轮状病毒疫苗免疫程序更为优化,销售良好。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入分别为105.87、157.51、194.69亿元,同比增长102.50%、48.77%、23.61%;归母净利润为23.69、34.72和45.39亿元,同比增长63.23%、46.54%、30.75%,对应EPS为1.48、2.17、2.84元。2020年HPV疫苗系列继续保持较快增长,预防性微卡和EC有望上市贡献增量,维持“买入”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗水针上市进度不及预期的风险,HPV疫苗系列销售不及预期的风险,在研产品进度不及预期的风险,同业产品质量风险。
江琦 1
安科生物 医药生物 2020-04-10 11.25 -- -- 17.85 21.10%
18.19 61.69%
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事件:2020年 年 4月 月 7日 日, , 公司发布 发布 2019年 年 年报及 及 2020年第一季度业绩预告 年第一季度业绩预告 。 2019年实现营业收入 17.13亿元,同比增长 17.2% ;归母净利润 1.24亿元, 亿元,同比下滑 同比下滑 52.7% 。拟每 10股派发现金红利 1.5元(含税),以资本公积金每 元(含税),以资本公积金每10股转增 3股。同时预计 2020年第一季度实现归母净利润 7300万元-8650万元,同比增长 万元,同比增长 10.03%-30.38% 。 主业恢复增长,资产减值导致净利润下滑近 主业恢复增长,资产减值导致净利润下滑近 53%。 。 2019年公司生物制品(包括干扰素、生长激素)营收 8.61亿元、占比 50.29%,增速 12.6%;2018年底 GMP 认证后 2019年生长激素销售逐步恢复。中成药(安科余良卿)和化学合成药收入分别为 4.90和 1.27亿元,占比分别为 28.6%和 7.41%,增速分别为 11.75%和 16.22%。多肽原料药(苏豪逸明)和技术服务(主要是中德美联提供)收入分别为 7768万元和 1.32亿元,占比分别为 4.54%和 7.70%,增速分别为 14.23%和 130.62%。苏豪逸明实现营业收入 8171.6万元,同比减少 7%;实现净利润 3270万元,同比减少 13%。中德美联实现营业收入 1.61亿元,同比增长 35%;实现净利润 2025万元,同比下滑 47.55%。2019年全国公安系统大规模启动 Y 库建设,但同时市场竞争加剧,服务价格下降幅度大,因此毛利率下滑至 42.25%,净利润也表现一般。子公司中德美联、苏豪逸明受市场竞争等因素影响导致业绩未达预期,公司计提减值合计 1.99亿元,导致全年及 Q4归母净利润出现大幅下滑。 销售费用率小幅下降至 销售费用率小幅下降至 40.95%至 ,研发费用率提升至 7.01% 。2019年公司销售费用绝对额 7.01亿、同比增长 9.47%;费用率 40.95%,基本保持稳定。管理费用 1.11亿元、同比增长 12.76%;费用率小幅下降 1个百分点至 6.49%。 研发费用绝对额超过 1.2亿、同比增长 37.53%,主要是生长激素、生物类似药、CAR-T 等研发项目推进。2019年公司研发投入 2.52亿元,同比增长50.10%,占销售收入的14.72%。研发支出资本化1.32亿元,同比增长63.71%。 曲妥珠单抗和贝伐珠单抗生物类似药均已进入临床Ⅲ期,PD-1单抗处于临床Ⅰ期。 2020Q1公司基因工程药物(特别是干扰素)、多肽原料药等产品收入继续保持稳定增长,在抗击新冠疫情中发挥作用;法医检测、中成药等产品的市场推广受到一定影响, 随着国内疫情的缓解目前相关业务正逐步恢复正常。 盈利预测与投资建议:我们预计 2020-2022年公司营业收入分别为 20.86、25.44和 30.44亿元,同比增长 21.81%、21.94%、19.68%;归母净利润分别为 4.19、5.08和 6.20亿元,同比增长 236.33%、21.24%、22.23%,对应 EPS为 0.40、0.48、0.59元。2020年 年 公司核心产品生长激素 有望逐步恢复、 水针开始 贡献增量,在研品种陆续取得进展,维持“增持”评级。 风险提示: 主营产品市场竞争进一步加剧的风险 ,在研产品进度不及预期的风险,精准医疗产业化不及预期的风险 ,商誉减值风险。
江琦 1
泰格医药 医药生物 2020-04-09 70.51 -- -- 81.40 15.05%
106.88 51.58%
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事件:2020年4月7日,公司发布2020年第一季度业绩预告。2020年第一季度预计实现归母净利润2.30-2.74亿元,同比增长58%-88%。 疫情影响下预计主业仍实现增长、归母同比大幅增长,表现亮眼。2020年第一季度预计实现归母净利润中值2.52亿元,同比增长73%。预计非经常性损益1.2-1.5亿元,扣非归母净利润约1.10-1.24亿元,同比下滑1.47%—增长10.77%;扣非中值1.17亿元,同比增长约4.65%。我们预计虽然2020年第一季度受新冠疫情临床试验入组进度略有影响,但公司业务基本正常开展,数据统计、影像分析等业务保持增长,整体经营相对稳健。3月份随着国内疫情的逐步控制,我们预计公司在手订单基本正常推进、影响相对有限,新签订单有望不断恢复增长。投资收益有望成为长期稳定收入,具备成长潜力。按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益调整以及取得股权转让收益导致2020Q1非经中值1.35亿元、同比大幅增长,去年同期3397万元。我们认为,公司受益于对创新药行业的深刻理解和自身能力,参股投资创新药企业,未来这一部分收益将成为长期的稳定收入来源,具备持续增长潜力。 3-6个月来看,中国本土疫情得到控制,欧美疫情仍在持续,CDMO/CRO产能主要集中在欧洲、美国和中国,因此可以预见的未来3-6个月订单转移到国内有望加速。长期来看疫情传导到经济进而引发更深层次的金融风险,才会传导到融资困难,这一传导过程至少需要一年以上时间。随着疫情得到控制,事态有望好转。 长期来看,创新药研发服务外包高景气度有望持续,公司作为国内临床CRO龙头将充分享受行业快速发展。公司目前已成为国内最强临床CRO企业,完成亚太区布局,有望逐步成为全球临床CRO行业的重要参与者。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为28.23、36.73和48.73亿元,同比增长22.70%、30.12%和32.65%;归母净利润分别为8. 48、11.88和16.61亿元,同比增长79.59%、40.09%和39.84%,对应EPS为1.13、1.58和2.21元。公司是国内创新药临床服务CRO龙头、地位稳固,行业景气度高,内生增速快,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情控制不及预期,创新药企业研发投入不达预期;竞争环境恶化。
江琦 1
华兰生物 医药生物 2020-04-09 38.15 -- -- 40.95 7.34%
50.75 33.03%
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事件:2020年4月7日,公司发布2020年一季报。2020年第一季度公司实现营业收入6.78亿元,同比下滑2.62%;归母净利润2.47亿元,同比下滑4.71%;扣非归母净利润2.44亿元,同比增长1.49%。 新冠疫情影响有正有负,一季度表现相对平稳。2020年第一季度受新冠疫情影响,一方面全国范围的人流及交通管制影响了物流和医院门诊情况等,3月份才逐步恢复,导致影响公司发货一个月以上;另一方面,血制品主要品种静丙和白蛋白在新冠病毒感染的临床治疗中发挥重要作用,公司静丙和白蛋白库存快速消化。有正有负,使得整体一季度表现相对平稳,收入小幅下滑2.62%,但整体表现仍超过医药行业平均水平。收入小幅下降情况下公司运营正常进行,成本项相对固定,利润下滑略大于收入下滑幅度。我们预计随着3月份以来国内疫情基本取得控制、医院门诊逐步恢复,后续血制品业务有望逐步恢复增长。全年来看,受疫情影响采浆量减少、需求逐步恢复后供应偏紧,厂家话语权强化,出厂价有一定提升空间。2020年第一季度公司白蛋白批签发61.7万瓶(折标,-17.4%),静丙批签发54.8万瓶(折标,53.6%+)。 一季度毛利率61.46%,和前两年上半年毛利率平均水平相近,血制品整体毛利率基本稳定。销售费用率5.20%,管理费用率8.05%,研发费用率4.86%,财务费用率-0.15%,其中销售费用率同比下降超过5个百分点,预计与血制品行业供应偏紧、费用确认有所延迟等有关。经营性现金流净额9589万元、同比下滑49%,预计主要是受发货减少影响现金回流。 流感疫苗通常在下半年上市销售,上半年疫苗业务没有贡献;2020年全年我们预计公司四价流感疫苗有望实现翻番增长。长期来看,受持续2-3年流感疫情高发、新冠疫情教育,流感疫苗认知度不断提升,我们预计未来流感疫苗渗透率有望提升至10%、市场总量有望达到1亿支,华兰生物作为四价流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为47.08、54.90和65.21亿元,同比增长27.25%、16.62%、18.78%,归母净利润分别为17.18、20.09和23.85亿元,同比增长33.89%、16.93%、18.71%,对应EPS为1.22、1.42、1.69元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,2020年受疫情影响血制品行业库存清零、需求提振,四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量,同时四大单抗进入临床Ⅲ期、打造长期业绩发展基石,维持“买入”评级。 风险提示:血制品价格波动的风险,采浆量不及预期的风险,四价流感疫苗竞争加剧的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。
江琦 1
天坛生物 医药生物 2020-04-03 35.70 -- -- 38.68 8.35%
46.65 30.67%
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事件:2020年4月1日,公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入32.82亿元,同比增长11.97%;归母净利润6.11亿元,同比增长19.94%。 拟每10股派发现金股利0.6元(含税),每10股送红股2股。 稳健发展,归母净利润同比增长20%。血制品实现收入32.74亿元,净利润约9.26亿元。其中白蛋白销售413.41万瓶(10.9%+),我们预计销售额在13亿左右体量、占比40%;静丙销售330.75万瓶(15.1%+),我们预计销售额在16亿左右体量、占比50%。小制品中,破免销售117.22万瓶(7.3%+),我们预计销售额在2亿左右;狂免销售75.65万瓶(45.6%+),乙免销售44.02万瓶(72.0%+),三者合计占收入比重预计在10%左右。2019年公司多措并举提高采浆量,全年采浆1706吨,同比增长8.80%、略高于行业增速。 提质增效效果显现,毛利率、吨浆收入和吨浆利润等指标均有所提升。2019年公司血制品毛利率为49.76%,同比提升2.62个百分点,主要是公司积极开展提质增效工作,持续强化生产精细化操作,产品收率同比有所提升。通过强化预算考核等措施,成本费用小幅增长,采浆成本有一定提高(原材料费用同比增长5.48%)。以当年采浆量拟合,2019年吨浆收入约192万/吨、提升约5万/吨,吨浆利润约54万/吨、提升约7万/吨。 新开浆站工作卓有成效,在研产品陆续推进,长期发展可期。(1)2019年公司浆站拓展工作再获佳绩,截止年末单采血浆站(含分站)数量达到58家,其中在营浆站52家。(2)统筹加速研发效率,在研产品陆续推进。成都蓉生的狂免获得药品注册批件,PCC完成临床试验,纤原和层析静丙开展临床Ⅲ期试验;兰州血制的PCC获批临床。成都蓉生的重组八因子进入临床Ⅲ期,重组人活化凝血因子Ⅶ按计划推进。(3)实现可持续发展,扩大产能。永安项目土建施工已完成约80%,安装工程施工约完成70%;云南项目已完成施工勘察、施工临设搭建等工作。两个生产基地均符合中国GMP和欧盟GMP标准,设计产能均为1200吨。随着未来逐步建成投产,公司将拥有两个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地,整体生产效率有望提升。 2019年销售费用率7.05%,管理费用率6.99%,研发费用率3.62%,费用率均小幅提升。销售费用2.31亿元、同比增加16.01%,主要是加大市场拓展力度,增加销售人员,带来薪酬和费用增加。管理费用2.29亿元,同比增加17.73%,主要为加强管理队伍建设和新开业浆站带来的人员及其薪酬增加。 研发费用1.19亿元,同比增加12.64%,主要原因为本期研发投入增加。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为36.13、41.43、48.84亿元,同比增长10.08%、14.67%、17.90%,归母净利润分别为7.22、8.68和10.80亿元,同比增长18.07%、20.36%、24.33%,对应EPS为0.69、0.83、1.03元。公司是血制品行业龙头之一,采浆量和浆站数目行业领先,未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升,更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:整合不及预期的风险,产品价格波动的风险,毛利率下降的风险。
江琦 1
复星医药 医药生物 2020-04-02 32.49 -- -- 38.88 19.67%
38.88 19.67%
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事件:2020年3月30日,公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入285.85亿元,同比增长14.7%;实现归母净利润33.22亿元,同比增长22.66%;实现扣非归母净利润22.34亿元,同比增长6.90%。公司拟向全体股东按每10股派发现金红利人民币3.90元(含税)。 归母净利润同比增长22.66%,各业务板块稳健发展。(1)制药板块实现分部利润20.73亿元,增长18.12%;诊断与器械板块实现分部利润4.95亿元,增长12.67%。医疗服务剔除一次性因素影响后分部利润2.00亿元,减少22.67%。(2)扣非归母净利润22.34亿元、同比增长6.90%,扣非净利润占公司净利润比重为67%。 研发投入达到34.6亿元、同比增长38%,2020年有望集中收获。2019年公司创新趋势继续、力度继续,全年研发投入达到34.63亿元,同比增长38.15%,研发投入占公司收入比重达到12%。其中研发费用20.41亿元,同比增长37.97%。制药板块研发投入31.31亿元,同比增长39%,占板块收入的14%;研发费用17.41亿元,同比增长39%,占板块收入的8%,绝对额和占比均进一步提升。2020年CAR-T细胞产品、新冠病毒疫苗、生物类似药、生物创新药等有望集中收获。(1)CAR-T细胞治疗2020年初已报产进入优先审评,预计有望于2020年底前获批上市。(2)两大生物类似药曲妥珠单抗和阿达木单抗有望在2020年获批上市。(3)生物创新药PD-1单抗多个联合疗法进入临床Ⅲ期,有望和公司生物类似药形成有力联合竞争优势。(4)小分子创新药已有9个适应症于中国大陆获临床试验批准,其中ORIN1001已于美国开展临床Ⅰ期试验。(4)引进mRNA疫苗新型技术平台,开展新冠病毒疫苗开发。 制药板块收入增长16.51%,分部利润增长18%。实现分部利润20.73亿元,较2018年增长18.12%。毛利率65.64%,小幅提升0.6个百分点。2019年非布司他片(优立通)、匹伐他汀钙片(邦之)、依诺肝素钠注射液、达托霉素、富马酸喹硫平片(启维)等核心产品收入继续高速增长,非布司他片、匹伐他汀钙片和依诺肝素钠注射液销量增长105%、113%和57%。利妥昔单抗注射液(汉利康)作为中国第一例获批上市的生物类似药,2019年5月中旬开始销售并快速得到市场认可,全年销售额约1.5亿元。 器械板块收入增长2.66%,达芬奇手术机器人实现装机量60台。实现分部利润4.95亿元,较2018年增长12.67%。毛利率52.38%,同比提升超过4个百分点。2019年,合资公司直观复星达芬奇手术机器人装机量和手术量均快速增长,2019年装机量60台、于中国大陆及香港的手术量超4万例、预计增长25%左右;HPV诊断试剂、地中海贫血基因检测试剂等实现较快增长。复锐医疗科技(Sisram)实现营业收入1.74亿美元,净利润2,193.50万美元,分别较2018年增长12.73%、0.48%。 医疗服务业务收入同比增长19%,和睦家持股比例下降后有望逐步改善。实现分部利润15.59亿元,较2018年增加13.51亿元,主要是出售HHH(主要资产为和睦家医院)股权交易的利润贡献等原因所致,剔除各一次性因素影响后,分部利润2.00亿元,较2018年减少22.67%,主要是由于新开业医院及诊所仍处在拓展期前期亏损、经营成本上升等影响所致。毛利率25.52%,同比下降约1个百分点。 国药控股:加速行业整合,大力发展器械分销业务。2019年国药控股实现营业收入4,252.73亿元、净利润62.53亿元,分别较上年增长23.44%、7.14%。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年营业收入分别为332亿元、385亿元和433亿元,同比增长16.19%、15.98%、12.45%;归母净利润分别为36.7亿元、44.7亿元和54.0亿元,同比增长10.50%、21.75%、20.94%;对应EPS分别为1.43、1.74和2.11元。公司是国内创新药龙头企业之一,2020年创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险;化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名