事件:2019年4月25日,公司发布2019年一季报。2019年第一季度公司实现营业收入7.14亿元,同比减少0.70%;实现归母净利润2.74亿元,同比减少0.06%;实现扣非归母净利润2.70亿元,同比增长0.41%。 点评:渠道调整基本接近尾声,人胰岛素实现5%左右增长。2019年第一季度公司归母净利润表现相对一般、同比基本持平。2018年第三季度起单季度归母净利润同比分别为-36.65%、-19.66%和-0.06%,我们认为三季度开始的渠道调整基本接近尾声。母公司第一季度实现收入6.70亿元(5.07%+),净利润2.60亿元(1.02%+),我们预计母公司人胰岛素业务基本实现5%左右的小幅增长,房地产和中药业务拖累报表,预计未来建材、中药和地产业务体量会逐步减小。毛利率75.02%,同比提升约2个百分点;净利率38.31%,同比提升约0.3个百分点,盈利能力指标上升。应收账款6.02亿元,和2018年底5.99亿元相比基本持平,预计渠道库存基本进入正常状态。 经营活动正常进行,费用率基本稳定。费用率方面,公司销售费用率21.94%,占收入比重基本持平;费用绝对值在1.56亿元,同比增长5.58%。管理费用3428万元,研发费用1851万元,合计费用率水平在8%左右,同比下降约1个百分点。经营活动产生的现金流量净额3.91亿元,同比增长130.96%。经营回款情况良好,预计主要是重组人胰岛素销售回款增加及支付购买材料款减少。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为29.01、34.48、39.38亿元,同比增长7.72%、18.87%、14.21%,归属母公司净利润为9.83、12.18、14.93亿元,同比增长17.24%、23.90%、22.53%,对应EPS为0.48、0.60、10.73元。公司是国产二代胰岛素产品市占率第一的龙头企业,2019年新产品甘精胰岛素有望上市,维持“买入”评级。 风险提示:二代胰岛素竞争加剧的风险;新产品获批不及预期的风险;慢病管理平台发展不及预期的风险;管理层调整不及预期的风险;药品招标降价的风险。

事件:2019 年4 月24 日,公司发布2019 年一季报。2019 年第一季度公司实现营业收入3.47 亿元,同比增长24.16%;实现归母净利润为6634.37 万元,同比增长11.41%;实现扣非归母净利润为6462.01 万元,同比增长11.74%。 点评:产能逐步恢复,2019 年业绩有望逐季向好。2019 年第一季度公司归母净利润同比增长11.41%,其中母公司实现收入1.56 亿元、同比减少3.69%;归母净利润5584 万元、同比减少2.09%。与2018 年第四季度单季度母公司利润同比下降62.79%相比大幅好转,我们预计主要是生长激素粉针车间GMP认证通过后逐步复产,销售情况良好。其余法医检测产品、多肽原料药、中成药等产品均有较好增长。经营性现金流净额935 万元,绝对额同比减少约3000万元、同比下滑76.21%,我们预计主要是购买原材料、支付职工薪酬等生产、研发及市场推广经营活动的现金增加导致,2019 年一季度整体经营性现金流出绝对额同比增加6000 万元左右。2019 年第一季度应收账款及票据1.24 亿元、占收入比重124%,和2018 年第一季度情况基本接近,我们认为主要和公司业务模式以及节假日提前发货有关;存货1.03 亿元,占资产比重3%。 销售费用率41.65%、基本稳定,研发投入继续加大。2019 年第一季度公司销售费用率同比上升1 个百分点有余至41.65%,销售费用率变化不大。管理费用2628 万元、研发费用2127 万元,合并口径占收入比重达到13.6%,其中研发费用比上年同期增长35.90%,公司在研项目逐步推进。财务费用率0.29%、绝对额增长194.04%,主要是支付银行借款利息较大。 盈利预测与投资建议:考虑生长激素水针获批上市,我们预计2019-2021 年公司营业收入分别为18.81、23.18、27.06 亿元,同比增长28.72%、23.24%、16.71%;归母净利润分别为3.73、5.32 和6.74 亿元,同比增长41.61%、42.72%、26.70%,对应EPS 为0.35、0.51、0.64 元。公司核心产品生长激素粉针2019 年恢复生产逐步上量、预计全年保持较快增长,水针有望于近期获批,在研品种陆续取得进展,维持“增持”评级。 风险提示:主营产品市场竞争进一步加剧的风险,在研产品进度不及预期的风险,精准医疗产业化不及预期的风险。

事件:2019年4月16日,公司发布2018年年报。2018年公司实现营业收入26.93亿元,比上年同期增长5.80%;实现归母净利润8.39亿元,比上年同期增长0.25%;实现扣非归母净利润8.14亿元,比上年同期减少2.46%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税)。 点评:三季度调整渠道库存,全年归母净利润增长0.25%。二代人胰岛素2018年营收为19.41亿元(占比72%),受三季度开始调整渠道库存影响、全年增速为1.01%。毛利率86.72%,受规模增长有限影响同比减少1.89个百分点。我们预计胰岛素终端销售在10%-15%左右,表现仍然稳健。注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械2018年贡献收入3.26亿元(占比12%),收入同比增长20.04%。医疗器械毛利率为30.16%,同比提升5.29个百分点。二代胰岛素和相关医疗器械业务占公司收入比重分别为72%和12%。分季度看,2018年第四季度实现营业收入6.84亿元,同比下滑1.23%;实现归母净利润1.51亿元,同比下滑19.66%。但与第三季度相比,公司收入环比逐步企稳、实现环比25%增长;归母净利润水平和三季度单季度基本持平。公司是人胰岛素市场国产市占率第一的品牌,在人胰岛素市场占有率达到25%以上,仅次于进口诺和诺德。在2019年经营计划中,公司提到预计2019年营业收入比上年增长5%,其中母公司营业收入比上年增长15%。我们认为公司重组人胰岛素有望实现15%左右的增长,房地产、塑钢门窗等业务预计将逐步减少,主业有望进一步纯粹。 销售费用率26.03%、管理费用率(合并研发费用)9.7%,基本稳定。2018年公司销售费用7.01亿元、同比增长12.53%,销售费用率略上升1.5个百分点至26.03%。管理费用1.63亿元,研发费用9765万元,与2017年相比基本持平,合计口径的管理费用率9.7%、和去年相比下降0.5个百分点。 静待胰岛素类似物甘精、门冬逐步获批上市。甘精胰岛素类似物和门冬胰岛素类似物是公司三代胰岛素管线中进度最快的两个产品,甘精申报生产已进入等待生产现场检查步骤,门冬申报生产获得受理,我们预计分别有望于2019年和2020年获批。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为29.01、34.48、39.38亿元,同比增长7.72%、18.87%、14.21%,归属母公司净利润为9.83、12.18、14.93亿元,同比增长17.24%、23.90%、22.53%,对应EPS为0.48、0.60、10.73元。公司是国产二代胰岛素产品市占率第一的龙头企业,2019年新产品甘精胰岛素有望上市,维持“买入”评级。 风险提示:二代胰岛素竞争加剧的风险;新产品获批不及预期的风险;慢病管理平台发展不及预期的风险;管理层调整不及预期的风险;药品招标降价的风险。

事件:2019年4月1日,公司发布2018年年报。2018年公司实现营业收入29.31亿元,同比增长66.0%;归母净利润5.09亿元,同比下滑56.8%;扣非归母净利润5.06亿元,同比增长22.2%。拟每10股派发现金股利0.5元(含税)并送红股2股。 点评:整合后血制品业务稳健发展,实现净利润16.78%的增长。公司血液制品业务实现营业收入29.31亿元,与上年同期(调整后)相比增长31.32%;实现净利润7.36亿元,与上年同期(调整后)相比增长15.47%;实现归母净利润5.09亿元,与上年同期(调整后)相比增长16.78%。经营性现金流净额6.78亿元,同比增长389.59%。分季度来看,2018年随着销售工作的逐步开展,公司血制品销售环比逐步增长。第四季度受成都蓉生产能限制、年底管理费用结算等原因单季度净利率下降至13%,单季度归母净利润1.13亿元、同比下滑16%。人白和静丙是收入主要构成,我们预计占比接近90%。人血白蛋白折算10g/规格销售372.87万瓶,我们预计销售额在12亿左右体量、占比41%;静丙(含冻干)折算2.5g/瓶销售287.29万瓶,我们预计销售额在14亿左右体量、占比49%。其余小制品中,破免250IU/瓶销售109.25万瓶,狂免200IU/瓶销售51.94万瓶,乙免200IU/瓶销售25.59万瓶,三者合计占收入比重预计在10%左右。 受整合影响血制品业务毛利率下降近8个百分点,销售费用率基本稳定。2018年公司血液制品业务毛利率为47.14%,下降接近8个百分点,主要是由于毛利率较高的一类疫苗业务剥离,合并毛利率降低的上海血制等四大血制公司,影响了血制品业务整体毛利率水平。2018年销售费用为1.99亿元,同比增长68.02%,主要原因为血液制品业务加强市场拓展力度、销售费用增加1.25亿元,疫苗业务剥离减少销售费用4,445.77万元,合计增加绝对额约8000万元。 管理费用1.95亿元、同比减少20.64%,主要原因为血液制品业务管理费用增加332.07万元;剥离疫苗相关业务管理费用减少5,400.18万元。研发费用1.05亿元,同比增加11.73%,主要原因是血液制品业务推进重组凝血因子、层析静丙等研发费用增加2,657.08万元;剥离疫苗研发费用减少1,550.94万元。 公司血制品产品2018年批签发情况:人血白蛋白(占国产白蛋白批签发量的18%)、静丙(占批签发量的26%)等主要血液制品批签发量居于行业前列,其余产品破免占批签发量的11%、乙免占批签发量的18%,狂免占批签发量的8%。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入分别为34.45、40.04、46.88亿元,同比增长17.54%、16.22%、17.08%,归母净利润分别为6.13、7.36和9.44亿元,同比增长20.31%、20.01%、28.37%,对应EPS为0.70、0.84、1.08元。公司完成整合后已成为血制品行业龙头企业,采浆量和浆站数目均属于行业领先水平,更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:整合不及预期的风险,血制品产品价格波动的风险,血制品业务毛利率下降的风险。

事件:2019年3月28日,公司发布2018年年报。2018年公司实现营业总收入14.62亿元,同比增长33.3%;归母净利润为2.63亿元,同比下滑5.2%;扣非归母净利润2.69亿元,同比增长7.86%。经营性现金流净额2.87亿元,同比增长2.45%。拟全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。同时公司发布2019年第一季度业绩预告,预计2019年第一季度实现归母净利润6,500万元-7,800万元,同比增长9.16%-30.99%。 点评:受生长激素GMP认证影响四季度业绩,全年小幅下滑5%。2018年公司生物制品(包括干扰素、生长激素)营收7.65亿元、占比52.33%,增速20.50%;中成药(安科余良卿)和化学合成药收入分别为4.39和1.09亿元,占比分别为30.1%和7.47%,增速分别为101.63%和15.02%。多肽原料药(苏豪逸明)和技术服务(主要是中德美联提供)收入分别为6800万元和5712万元,占比分别为4.65%和3.91%,增速分别为27.07%和14.61%。受GMP认证影响导致生长激素2018年收入体量增速一般,中成药销售改革导致收入高开增长明显,因此2018年收入和毛利结构变化较大。2018年中德美联实现营业收入1.19亿元,同比增长7.38%;实现净利润3862万元,同比增长20.04%。苏豪逸明2018年实现营业收入8785万元,同比减少5%;实现净利润3761万元,同比减少10.57%。分季度看,2018年第四季度受到生长激素车间GMP再认证影响较大,导致第四季度单季度净利润迅速下降至3159万元,同比减少接近63%。 销售费用率上升至43.8%,合并研发后管理费用小幅下滑1.8个百分点。2018年公司销售费用绝对额6.4亿、同比增长72.54%;费用率上升至43.8%,大幅上升接近10个百分点。主要原因包括收入为匹配收入增长投入的销售费用增长,以及部分品种销售模式由代理模式改为由公司直接负责或共同建设模式,第三是加大学术推广费用。合并研发费用后的管理费用率占比小幅下滑1.8个百分点至12.72%,绝对额超过1.8亿。其中研发费用8732万、同比增长24%,主要是生长激素、生物类似药、CAR-T等研发项目推进。 曲妥珠单抗和贝伐珠单抗生物类似药均已进入临床Ⅲ期,生长激素GMP再认证完成后有望继续保持较快增长。 盈利预测与投资建议:考虑生长激素水针获批上市,我们预计2019-2021年公司营业收入分别为18.81、23.18、27.06亿元,同比增长28.72%、23.24%、16.71%;归母净利润分别为3.73、5.32和6.74亿元,同比增长41.61%、42.72%、26.70%,对应EPS为0.35、0.51、0.64元。公司核心产品生长激素保持较快增长,在研品种陆续取得进展,维持“增持”评级。 风险提示:主营产品市场竞争进一步加剧的风险,在研产品进度不及预期的风险,精准医疗产业化不及预期的风险。

事件:2019年3月26日,公司发布2019年第一季度业绩预告。2019年第一季度预计实现归母净利润3.37-3.79亿元,同比增长60%-80%。 点评:优势显著,预计生长激素继续保持快速增长。公司2019年第一季度延续了2018年的表现,主业预计继续保持快速增长,核心动力来自医药控股子公司金赛药业,此外地产公司贡献部分。受益于渗透率提升带来的新患人数快速增长、生长激素行业继续保持高景气,我们预计金赛药业继续保持快速增长、实现50%以上的增长。百克药业去年一次性处置百克药业获得2148万元的非经常性投资收益,我们预计在去年高基数的基础上今年表现基本平稳。2019年第一季度截止3月24日百克生物水痘疫苗批签发51.36万瓶,狂犬疫苗(Vero细胞)暂无批签发;未来2年狂犬疫苗和水痘疫苗竞争格局有望改善,百克生物有望受益。去年一季度地产业务没有结算导致地产公司略有亏损,预计今年一季度地产业务结算收入使得利润由负转正,贡献一定业绩增量。 生长激素水针进入高增长通道,金赛药业粉针、水针和长效巩固龙头地位。(1)生长激素市场潜力大,2018年市场空间有望比2016年翻一番达到45-50亿元。(2)金赛药业市占率约61%、产品梯队领先,2017年起进入高增长通道。金赛药业依靠领先产品奠定龙头地位,2015-2018年增速分别为22.88%、29.73%、38%、65%。未来随着患者对生长激素的认知度提升、公司多年品牌建设和售后服务、患者支付能力提升,我们预计金赛药业仍能保持较快增长。(3)核心产品生长激素不断拓展新适应症,扩大市场空间。长效生长激素Ⅳ期临床研究于2014年启动,推广工作进展顺利;目前已经顺利完成IV期临床试验并取得再注册批件。 盈利预测与投资建议:暂不考虑重组,我们预计2019-2021年公司营业收入分别为70.42、92.18、115.93亿元,同比增长31.02%、30.89%、25.77%,归母净利润分别为13.78、18.25、22.95亿元,同比增长36.93%、32.39%、25.77%,对应EPS为8.10、10.73、13.49元。公司是生长激素行业龙头,受益于行业高景气、2019年有望继续保持较快增长;重组方案一旦落地,有望显著提升公司利润水平和竞争力,维持“买入”评级。 风险提示:重组方案进度不及预期的风险,生长激素竞争加剧的风险,二线品种销售不及预期的风险,药品招标降价的风险。

事件:2019年3月25日,公司发布2018年年度报告。2018年公司实现营业收入249.18亿元,同比增长34.3%;实现归母净利润27.08亿元,扣非归母净利润20.90亿元,分别同比下降13.3%、10.9%。经营性现金流量净额为29.50亿元,同比增长14.34%。拟10股派3.2元。 创新趋势继续,2018年全年研发投入达到25亿元、同比大幅增长63.92%。创新研发和业务布局的投入上升、参股公司亏损等因素影响了2018年公司归母净利润增长。2018年全年研发投入达到25亿元,其中研发费用共计14.80亿元、同比增加4.53亿元、增长44.14%;研发费用增长对净利润的影响约14%左右。研发投入占公司收入比重已超过10%,2019年公司创新药逐步进入收获期。(1)生物药:率先取得突破,国产首个生物类似药--利妥昔单抗已获批上市;此外已有5个产品进入临床Ⅲ期(包括已获批的利妥昔单抗类似药),处国内生物类似药开发第一梯队。(2)细胞治疗-复星凯特:携手Kite Pharma共同打造的免疫治疗产业平台复星凯特的首个产品FKC876 已获批进入临床,预计顺利有望于2019-2020年完成临床试验。(3)小分子创新药-复创医药等:已有9个小分子创新药产品(包括1个改良型新药)、9个适应症于中国大陆获临床试验批准。 医药工业板块受研发投入加大和奥鸿药业影响利润小幅下滑。医药工业实现营业收入186.81亿元,同比增长41.57%。实现分部业绩17.85亿元,同比下降4.05%;实现分部利润17.55亿元,同比下降4.51%。毛利率65.09%,同比减少1.33个百分点,主要是Gland Pharma并表影响。Gland Pharma 2018年实现营业收入19.12亿元、同比增长26.62%,净利润2.83亿元、同比增长约39.92%。我们预计非布司他片(优立通)、匹伐他汀钙片(邦之)、富马酸喹硫平片(启维)、抗结核系列、青蒿琥酯针剂以及Gland Pharma的万古霉素、依诺肝素钠等继续保持高速增长。非布司他片(优立通)、匹伐他汀(邦之)、富马酸喹硫平片(启维)、万古霉素销量增长分别为146%、213%、37%、80%。奥德金(小牛血清去蛋白注射液)受销售环境影响销售规模下滑较为明显,导致奥鸿药业净利润下滑39%。 医疗服务业务受和睦家投入拖累增速,剔除后利润同比增长19.5%。医疗服务业务实现收入25.63亿元,同比增长22.72%;实现分部业绩3.01亿元,同比增长3.83%;实现分部利润2.09亿元,同比减少6.59%。净利润同比减少主要是由于联营企业和睦家医院在上海浦东、广州及北京新院建设的前期投入导致经营亏损扩大。剔除和睦家医院影响后,医疗服务分部利润同比增长19.51%。毛利率26.34%,同比下降1.55个百分点,预计主要是盈利能力较强的禅城医院上半年收入和利润表现一般影响。 达芬奇手术量和体外诊断业务保持良好增长。医疗器械与医学诊断业务实现营业收入36.39亿元,同比增长13.22%;实现分部业绩5.58亿元,同比增长16.31%;实现分部利润4.40亿元,同比增长13.48%。毛利率48.11%,同比减少1.14个百分点。 2018年国药控股实现营业收入3,445 亿元、净利润94亿元、归属净利润58亿元,同比(上年同期数经重述后)增长11.73%、8.53%和4.67%。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年营业收入分别为291.13亿元、359.53亿元、429.16亿元,同比增长16.83%、23.50%、19.37%;归母净利润分别为34.81亿元、43.27亿元和54.64亿元,同比增长28.55%、24.29%、26.28%;对应EPS分别为1.36、1.69和2.13元。公司是国内创新药龙头企业之一,主业增长较为稳健、估值便宜,2019年起创新药逐步进入收获期,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险;化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。

事件:2019年3月6日公司公布2018年年报,2018年公司实现营业总收入53.75亿元,同比增长31.03%;归母净利润为10.06亿元,同比增长52.05%;扣非归母净利润10.01亿元,同比增长55.74%。同时向全体股东每10股派发现金红利8.00元(含税)。 受益于生长激素的快速增长,公司实现52%的快速增长。公司以生长激素为核心的基因工程药物业务近年来发展势头猛,收入和毛利快速增长。2018年基因工程制药收入42.23亿元、占比达到79%,毛利38.89亿元、占比达到85%。核心子公司金赛药业实现收入31.96亿元,同比增长53%;实现净利润11.32亿元,同比增长65%,利润体量迈上10亿台阶。2018年公司继续推进差异化的市场策略,保持生长激素市场的核心竞争力。儿科新患数大幅增加,新患入组保持较快增长,全国市场份额增长3%,医院累计进药覆盖率大幅提高。新一代长效重组人生长激素注射液顺利完成IV期临床试验并取得再注册批件。百克生物下半年受行业狂苗造假事件冲击预计水痘疫苗和狂苗接种有所下滑,全年增速表现略低于上半年水平,全年收入10.32亿元,同比增长40.30%;净利润2.04亿元,同比增长62.97%。我们预计2019年疫苗行业已经恢复。华康药业和高新地产表现相对一般,华康药业实现收入5.28亿元,同比下降19.13%;实现净利润3,169.50万元,同比下降5.69%。高新地产实现收入5.92亿元,同比下降0.98%;实现净利润7,421.72万元,同比下降19%。 经营健康有序,销售费用率稳中略有上升,管理费用率受口径调整影响、实际仅略有下降。2018年公司实现经营性现金流净额8.84亿元、同比增长131.8%。销售费用率略有上升、保持在39%左右,主要与推进产品销售有关;合并研发费用后的实际管理费用率为12.6%,与去年14%相比略有下降,财务费用率基本上保持平稳。存货余额18.33亿元、占资产比重19%,与上年同期18.40亿元相比基本没有变化。应收账款占收入比重略微上升至15%,上年同期13%、但基本和历年水平一致。 推出重组预案,计划收购金赛药业剩余30%股权。公司于2019年2月24日晚公告筹划发行股份及/或定向可转债购买资产并配套融资暨关联交易。长春高新拟向金磊、林殿海发行股份及可转债购买其持有的金赛药业30%股权;同时,拟向不超过十名符合条件的特定投资者以非公开发行股份或可转换债券的方式募集配套资金。目前金赛药业的评估工作尚未完成,因此具体发行方案尚未完全确定。我们认为,此次重组方案一旦落地有望提升金赛药业持股比例至100%,有效提升公司利润和竞争力;同时,使得金赛药业核心人员金磊先生的利益与上市公司利益一致,有望长期保持公司的核心竞争力。 盈利预测与投资建议:暂不考虑重组,我们预计2019-2021年公司营业收入分别为70.42、92.18、115.93亿元,同比增长31.02%、30.89%、25.77%,归母净利润分别为13.78、18.25、22.95亿元,同比增长36.93%、32.39%、25.77%,对应EPS为8.10、10.73、13.49元。公司是生长激素行业龙头,受益于行业高景气、2019年有望继续保持较快增长;重组方案一旦落地,有望显著提升公司利润水平和竞争力,维持“买入”评级。 风险提示:重组方案进度不及预期的风险,生长激素竞争加剧的风险,二线品种销售不及预期的风险,药品招标降价的风险。

事件:2019年02月27日,公司发布2018年度业绩快报。2018年全年公司实现营业收入29.17亿元,同比增长4.70%;实现归母净利润6.95亿元,同比增长7.88%。 点评:预计康柏西普保持较快增长,传统业务表现一般。2018年公司实现归母净利润6.95亿元、同比增长7.88%,其中第四季度单季度实现营业收入7.35亿元、同比增长6.98%,归母净利润1.88亿元、同比下滑17.52%。与前三季度收入增长3.95%、归母净利润增长21.84%相比,全年收入增速基本稳定、小幅上升0.8个百分点,但利润端增速收窄、下降14个百分点。我们预计主要是因为化药和中药业务表现仍然不佳,叠加部分一次性资产处置损失。但公司核心子公司康弘生物经营业绩预计仍然保持持续较快增长,康柏西普进入医保后放量持续可观。PDB数据显示,2018年前三季度康柏西普在样本医院实现销售收入2.14亿元,同比增长31%;以数量计算,2018年三个季度在样本医院每季度实现50%以上增长,三个季度的数量增速分别为58%、61%和51%。公司报表显示康柏西普2018年上半年收入4.41亿元,我们预计全年该品种有望实现10亿级别左右的销售规模,同比增幅超过50%。长期来看,康柏西普作为新一代抗VEGF眼用注射液,具有结合VEGF-A亲和力更强、多靶点、长效等优势,将在最终的市场竞争中占据优势。 康柏西普作为国产抗VEGF眼用注射液的代表性品种,未来随着WAMD、PM、DME、RVO等适应症的不断推进,有望中长期保持稳定增长。而随着美国临床Ⅲ期试验的推进,更有望在远期打开国际市场。看好康弘药业作为国内创新药代表性企业的价值。 盈利预测与投资建议:考虑到2018年业绩快报情况及中药、化药业务发展预期,我们下调公司2018-2020年营业收入分别为29.17亿元、32.30亿元和38.86亿元,同比增长4.69%、10.70%、20.32%;归母净利润分别为6.96亿元、9.20亿元、12.10亿元,同比增长8.06%、32.17%、31.53%,对应EPS分别为1.03、1.36、1.79。考虑到公司核心产品康柏西普进入医保持快速放量、2018年已正式启动美国Ⅲ期临床试验,维持“增持”评级。 风险提示:康柏西普推广不达预期的风险;海外临床Ⅲ期试验失败的风险;药品降价的风险。

事件:2019年2月25日,公司发布2018年业绩快报。2018年公司实现营业收入5.01亿元,同比增长29.87%;实现归母净利润2.33亿元,同比增长25.14%。 点评:我们预计四季度利润主要受子公司费用影响,粉尘螨滴剂销售稳定增长。公司全年实现收入29.87%、利润25.14%的增长。其中第四季度实现收入1.15亿元,同比增长25.15%;归母净利润4375万元,同比增长16.29%。历年来看四季度通常是公司产品的销售淡季,收入25%左右的增长符合预期。第四季度实现归母净利润4375万元,小幅低于市场预期。我们预计公司核心品种粉尘螨滴剂继续保持30%左右较为稳健的收入增长,新成立的干细胞公司逐步开始运营产生一定费用以及季度投料不均影响导致净利率水平有所降低,第四季度净利率水平为38.03%。 深耕舌下脱敏领域,独家剂型优势明显、在研品种空间大。我武生物粉尘螨滴剂为国内独家含服剂型,市占率高超过80%,且在3年内行业基本上没有新进入者;公司通过建设学术管理营销网络推动产品销售。此外,公司Ⅲ期在研产品黄花蒿粉滴剂主攻北方市场,未来空间大。 盈利预测与投资建议:参考业绩快报,我们小幅调整2018-2020年公司营业收入为5.02、6.51、8.47亿元,同比增长30.16%、29.65%、30.19%,归属母公司净利润为2.33、3.07、4.01亿元,同比增长25.40%、31.67%、30.65%,对应EPS为0.80、1.06、1.38元。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大,考虑到公司作为A股唯一的舌下脱敏标的且市占率超过80%,2019年大品种黄花蒿粉滴剂有望申报上市,维持“增持”评级。 风险提示:粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险;在研产品获批不及预期的风险;药品招标降价的风险;粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。

事件:2019年2月25日,公司发布2018年业绩快报。2018年公司实现营业收入32.17亿元,同比增长35.84%;实现归母净利润11.41亿元,同比增长39.05%。 点评:略超预期,预计疫苗业务贡献较大增量。公司此前预告全年归母净利润8.21-11.08亿元,同比增长0%-35%;此次业绩快报增速超出预期、略超上限3300万元。2018年公司归母净利润增长39.05%,其中第四季度实现营业收入11.81亿元,同比增长68.24%、环比增长41.48%;实现归母净利润3.82亿元,同比增长89.26%。我们预计净利润实现同比大幅增长主要是由于血制品稳定增长的基础上,疫苗业务三四季度逐步盈利且季度环比大幅增长。前三季度华兰四价流感疫苗批签发127万支、三价流感疫苗签发228万支;前四季度累积四价流感疫苗批签发512万支、三价流感疫苗签发340万支。按照批签发数据测算,我们预计全年血制品收入在24亿元左右,疫苗业务收入在8亿元左右。第四季度单季度净利率水平为32.33%,较前三季度小幅下滑,预计主要受费用确认等影响。2019年我们预计在2018年采浆量增速相对小幅增长、企业库存较少的情况下血制品业务仍能保持较为稳定的增长,疫苗业务同比增长,公司仍能取得不错的业绩增长。 四价流感疫苗已批签发约512万支,血制品批签发稳定。2018年全年中检院及各检验所批签发数据显示,华兰生物四价流感疫苗已累计批签发约512万支,三价流感疫苗累计340万支,符合预期。血制品产品批签发中,白蛋白258万瓶,静丙111万瓶,八因子64万瓶,PCC45万瓶,纤原7.35万瓶,破免82万瓶,狂免150万瓶,乙免30万瓶。 盈利预测与投资建议:参考业绩预报和2019年行业竞争格局,我们调整2018-2020年公司营业收入为32.16、40.13、48.16亿元,同比增长35.82%、24.77%、20.00%,归属母公司净利润11.42、14.00、17.10亿元,同比增长39.14%、22.60%、22.09%,对应EPS为1.23、1.51、1.84元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,采浆量长期能保持较为稳健的增长,目前已组建完成血制品销售队伍、积极推进销售工作;同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石,四价流感疫苗正式上市销售、提供新的利润增长点,维持“买入”评级。 风险提示:血制品业务销售渠道改革不及预期的风险,血制品价格继续下降的风险,采浆量不及预期的风险,疫苗业务品种较为单一的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。

事件:2019年2月25日,公司发布2018年业绩快报,2018年实现营业收入52.31亿元,同比增长289.64%;实现归母净利润14.49亿元,同比增长235.20%。 点评:符合预期、稳健快速增长,2019年4价和9价HPV疫苗有望继续放量。2018年公司实现归母净利润同比增长235.20%,其中第四季度单季度实现归母净利润3.62亿元,同比增长146.45%,公司第四季度继续保持较快增长,我们预计主要受HPV疫苗批签发数量限制、四季度费用确认导致绝对额略小于三季度。2018年全年核心品种批签发顺利,AC-Hib三联苗批签发约643万支,4价HPV疫苗批签发380万支,9价HPV疫苗批签发121万支,五价轮状病毒疫苗批签发79万支。我们预计三联苗和HPV疫苗销售顺利,五价轮状病毒疫苗开始逐步上量。2019年起,默沙东4价和9价HPV疫苗作为国内市场最值得关注的重磅成人疫苗品种,有望推动公司业绩继续保持高速增长。 2019年公司三联苗+4价HPV疫苗+9价HPV疫苗+五价轮状疫苗+结核感染人群预防苗(申报生产)五大重磅组合拳发力,更有在研人二倍体狂苗、15价肺炎苗,长期发展动力强!(1)AC-Hib三联苗:具有开针年龄早、接种次数少、累积不良反应相对小等优势。我们预计三联苗2018年实现销售450万支以上,2019年有望继续放量。(2)HPV疫苗:独家代理,我们中性预计HPV疫苗市场空间可达400亿以上,看好2019年4价和9价HPV疫苗继续放量。(3)五价轮状病毒疫苗:已正式开始销售,峰值销售有望达到25亿。(4)母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用):中国结核病诊疗难,没有有效高危人群预防手段。该产品作为预防性疫苗有望成为降低发病率的有效手段之一,目前处于申报生产进入优先审评阶段,是国内外首个完成Ⅲ期临床试验的结核感染人群用疫苗。我们预计存量市场有望达到百亿级别。2019年2月15日卫健委发布《普通高等学校传染病预防控制指南》,将结核病筛查作为入学新生体检的必查项目。我们认为,高校体检纳入结核病筛查有助于进一步推广公司预防微卡和EC试剂盒系列产品。 盈利预测与投资建议:参考业绩快报,我们小幅调整2018-2020年公司营业收入分别为52.36、110.04、158.16亿元,同比增长290.04%、110.13%、43.73%;归属母公司净利润为14.54、28.34、41.21亿元,同比增长236.37%、94.92%、45.40%,对应EPS为0.91、1.77、2.58元。2019年起9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量,4价HPV疫苗和自产AC-Hib三联苗继续放量,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期风险;新产品获批不及预期的风险;预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险;同业产品质量风险。

事件:2019年2月25日,公司公告NMPA网站发布题为《首个国产生物类似药利妥昔单抗获批上市》的新闻:2月22日,国家药品监督管理局批准上海复宏汉霖生物制药有限公司研制的利妥昔单抗注射液(商品名:汉利康)上市注册申请;该药是国内获批的首个生物类似药,主要用于非霍奇金淋巴瘤的治疗。 国产首个生物类似药--利妥昔单抗获批,开启国产生物类似药大时代,意义重大。利妥昔单抗是目前针对CD20靶向的非霍奇金性淋巴瘤等最为有效的药物之一,与化药联用作为一线疗法,可显著提高病人生存率。2018年全球销售收入达69亿美元,是全球销售前5的单抗大品种、全球药品销售排行榜遥遥领先。汉利康是国内首个获批的生物类似药,获批用于非霍奇金性淋巴瘤,主要包括三个亚类:1)复发或耐药的滤泡性中央型淋巴瘤;2)先前未经治疗的CD20阳性III-IV期滤泡性非霍奇金淋巴瘤;3)CD20阳性弥漫大B细胞性非霍奇金淋巴瘤(DLBCL)的治疗。作为生物类似药,汉利康上市获批了原研利妥昔单抗(美罗华)在中国的所有适应症。我们认为,生物类似药研发周期长(10年)、临床试验要求高(Ⅰ期+Ⅲ期,和原研药头对头进行试验)、研发费用高(2-4亿美元,2-4亿人民币),整体研发难度远远高于化学仿制药。汉利康截止目前累计研发费用4.54亿元,是极具壁垒和竞争优势的品种。作为国内企业自主研发、自主上市的首个生物类似药,汉利康上市意义重大,标志着国产企业在生物类似药上已具备较强的研发实力,对进口单抗产品的突破和挑战也意味着国产生物类似药大时代的开启。作为高质量、价格合理的NHL肿瘤靶向生物药,汉利康上市后有望显著降低患者的经济负担、提高药物可及性,使更多的NHL患者受益。 利妥昔单抗国内渗透率低,市场空间大。按照中国淋巴瘤发病率6.68/10万、每年新增美罗华适应症患者3.73万测算,我们预计利妥昔单抗国内渗透率仅31%左右,与欧美市场85%以上的渗透率相比极低。这主要是因为产品价格高昂。2017年7月原研利妥昔单抗降价约29%、以10万元左右的年总费用谈判进入医保乙类目录。罗氏2018财年年报显示,利妥昔单抗全球受生物类似药冲击收入下滑约8%,但其余市场呈现11%的较好增长,特别是在中国。我们认为进入医保对利妥昔单抗在国内的放量有很大的推动作用。根据《生物类似药研发与评价技术指导原则(试行)》、《生物制品通用名命名原则规程(征求意见稿)》等法规,生物类似药享受和原研产品的统一通用名命名,可以直接进入医保报销目录。我们认为,高壁垒将带来合理定价,汉利康在医保快速对接后有望快速放量。按照目前的价格测算我们预计市场空间有望达到75亿元。 复宏汉霖是国内生物药龙头企业,后续阿达木单抗、曲妥珠单抗等生物类似药有望陆续获批。复宏汉霖是公司旗下的生物药研发生产平台,生物类似药研发实力和进度国内领先。目前已有13个产品、1个联合治疗方案已完成22项适应症的临床试验申请,累计获得全球范围内29个临床试验许可(中国大陆19个,中国台湾3个,美国3个,欧盟、澳大利亚、乌克兰和菲律宾各1个)。公司布局完善,5个产品进入临床III期(包括已获CFDA药品注册审评批准的利妥昔单抗),我们预计除利妥昔单抗外,未来3年内曲妥珠单抗(临床Ⅲ期)和阿达木单抗(已申报生产获得受理)等生物类似药有望陆续获批。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为228.05亿元、277.14亿元、341.53亿元,同比增长23.05%、21.52%、23.24%;归母净利润分别为26.07亿元、33.20亿元和40.00亿元,同比增长-16.58%、27.36%、20.50%;对应EPS分别为1.04、1.33和1.60元。考虑到公司是国内创新药龙头企业,2019年单抗和细胞治疗陆续进入收获期,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险;一致性评价不达预期的风险。

事件:2019年1月28日,公司发布2018年年度业绩预告。2018年全年公司预计实现归母净利润2.23-2.42亿元,同比增长20-30%。 点评:基本符合预期,独家产品粉尘螨滴剂保持稳健增长。2018年公司经营稳健,核心独家品种粉尘螨滴剂预计继续保持稳健增长。前四季度净利润增长20-30%,其中第四季度单季度预计实现归母净利润3419万元-5281万元,同比增长-9.1%至+40.36%。非经常性损益约为767万元,2018年扣非归母净利润约为2.16-2.34亿元,同比增长22%-32.5%。2018年度非经营性损益比2017年减少182.92万元,因此整体扣非净利润增长预计小幅高于归母净利润增长。我们预计公司核心品种粉尘螨滴剂继续保持较为稳健的增长,我武干细胞子公司下半年开始运营产生一定费用。展望2019年,粉尘螨滴剂不受医保影响预计有望继续保持稳定增长,在研产品黄花蒿粉滴剂有望申报上市。 深耕舌下脱敏领域,独家剂型优势明显、在研品种空间大。我武生物粉尘螨滴剂为国内独家含服剂型,市占率高超过80%,且在3年内行业基本上没有新进入者;公司通过建设学术管理营销网络推动产品销售。此外,公司Ⅲ期在研产品黄花蒿粉滴剂主攻北方市场,未来空间大。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为5.06、6.55、8.51亿元,同比增长31.16%、29.47%、30.04%,归属母公司净利润为2.39、3.16、4.15亿元,同比增长28.16%、32.70%、31.12%,对应EPS为0.82、1.09、1.43元。目前公司股价对应2019年37倍PE,国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大,考虑到公司作为A股唯一的舌下脱敏标的且市占率超过80%,2019年大品种黄花蒿粉滴剂有望申报上市,维持“增持”评级。 风险提示:粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险;在研产品获批不及预期的风险;药品招标降价的风险;粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。

事件:2019年1月28日,公司发布2018年度业绩预告。2018年全年预计实现归母净利润4.25-4.65亿元,同比增长97.95%-116.58%。 点评:符合预期,四联苗全年仍实现不错的增长。2018年全年公司净利润增长97.95%-116.58%,扣非净利润增长125%-148%;其中第四季度单季度实现归母净利润增长-16.35%至+52.21%。假设增速落在中值,则相比于第三季度单季度4.68%回升明显。我们认为,狂苗事件对行业的影响已经逐步过去。虽然受进口五联苗恢复批签发及同业产品质量问题影响,四联苗三季度和四季度的销售回落,但四季度情况好于三季度、有所好转;2018年全年批签发515.14万瓶,我们预计全年仍实现约400-450万瓶的销售规模。长期看联苗逐步取代单苗趋势确定,我们预计四联苗市场空间可达19亿元。 人狂犬病疫苗(人二倍体细胞)和13价肺炎球菌疫苗均有望于2019年申报生产。(1)人二倍体狂犬疫苗:市场空间约1500万人份,过去受制于生产工艺、价格等因素高端人二倍体狂苗占比仅1%。公司全套引进赛诺菲·巴斯德技术,虽然撤回冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)注册申请,但后续升级品种冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)目前已处于临床研究总结阶段,预计有望于2019年年中申报生产,市场空间在18亿元左右。(2)13价肺炎球菌疫苗:按照沛儿获批的6周龄至15月龄婴幼儿接种、4针常规免疫接种程序(2、4、6月龄进行基础免疫,12-15月龄加强免疫)、698元/针的价格计算,我们认为13价肺炎球菌疫苗市场空间有望达到71亿元(15%渗透率)。康泰生物13价肺炎球菌疫苗国内进度第二,我们预计进度顺利则有望在2019年申报生产,成为国产第二家13价肺炎球菌疫苗生产企业,分享潜力市场。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为20.40、26.93、37.93亿元,同比增长75.64%、32.02%、40.87%,归属母公司净利润为4.29、6.66、10.72亿元,同比增长99.67%、55.29%、61.09%,对应EPS为0.68、1.06、1.70元。公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一,未来三年人狂犬病疫苗(人二倍体细胞)、13价肺炎疫苗、脊灰灭活苗等重磅产品有望陆续上市,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险,研发进展不及预期的风险,预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险,监管政策趋严的风险。