事件: 10月31日,中信证券发布2019年三季报,报告期内公司实现营业总收入327.77亿元,同比增长20.45%;实现归母净利润105.22亿元,同比增长43.85%。实现每股收益0.87元。 投资要点: 投行业务地位稳固。前三季度,公司投行业务收入29.81亿元,同比增长22.67%。公司投行业务保持行业领先地位,IPO、债券承销业务均位居行业前列。截至10月30日,公司A股股权类承销项目金额2127.77亿元,占市场份额达17.56%,股权承销69家,债券承销金额、只数均在行业保持领先。随着资本市场改革的推进,科创板开市,注册制改革提速,并购重组政策完善,龙头公司业务优势体现,公司投行业务将持续受益。 收购广州证券过会。公司于10月30日发布公告称公司收购广州证券获证监会无条件通过。公司134.6亿元收购广州证券100%股权,借助广州证券在华南地区的客户网络,发掘业务资源,增强其在华南地区的竞争力。整合之后,公司经纪业务市占率有望提升至华南地区前10名,经纪业务规模有望获得增长,提高其长期盈利能力。 投资收益表现良好。前三季度,公司投资收益124.16亿元,同比增长261.90%,直投子公司科创板浮盈贡献较大,同时受益于市场行情回暖,预计公司自营业务收入有大幅提升。中信建投在6月25日发布公告称,中信证券计划根据市场价格情况减持其持有的中信建投全部A股股票4.27亿股,占比5.58%。截至10月14日,公司仍持有中信建投5.01%的股份。 投资建议:作为行业龙头,公司业务结构均衡,公司各项业务均位居行业前列。随着资本市场改革的不断深入,中长期资金不断进入A股市场,龙头券商将更多的享受政策红利,目前公司估值处于历史中位数以下,有望进一步提高估值。此外,收购及整合广州证券有利于完善公司经纪业务全国布局,助力顺周期加速增长。目前公司PB为1.66倍,预计公司2019、2020年EPS分别为0.99/1.09元,对应PE为22/20倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济增速不及预期;股票市场低迷;监管政策重大变化。

并表博纬通信、昆山品岱和珠海润星泰,拓展5G成长空间。博纬通信深耕于基站天线的研发、生产与销售,与公司在天线领域强强结合;昆山品岱主要产品为散热器件及散热模组、热管和风扇等,能加强公司在基站电磁屏蔽和散热解决方案布局;珠海润星泰主营业务为生产半固态产品和压铸轻合金产品等,核心技术团队一直专注于压铸结构件产品制造,经过多年的研发和积累,在压铸结构件制造方面形成了较强的技术优势。公司并购布局紧密围绕5G产业链,各业务环环相连。未来公司有望成为集电磁屏蔽、导热、隔热、散热于一体的综合性解决方案供应商。 收购昆山中迪新材料,完善导热系列产品的产业链。中迪新材料是一家集研发、制造和销售于一体的材料技术型企业,是知名导热解决方案提供商。公司积极开拓新能源汽车领域,已成为国内知名新能源汽车及电池PACK企业的合格供应商。未来有望助力飞荣达在汽车散热及屏蔽领域布局。 非公开发行股票投资“5G通信器件产业化项目”,提升5G通信产业实力。本次募投项目将助力5G天线振子投产。公司独创选择性电镀工艺,塑料天线振子重量轻、可塑性强,能够有效满足5G时代下基站天线多振子一体化的需求,产品竞争优势明显。目前该产品已经逐步在量产,到2020年天线振子产量将不断攀升。 盈利预测: 预计公司2019~2021年归母净利润分别为3.53亿元、4.78亿元、6.11亿元,对应EPS分别为1.15元、1.56元、2.00元,对应PE为40/30/23倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 1)5G需求不及预期;2)新产品前景不及预期;3)中美贸易战影响。

事件: q10月 30日,华泰证券发布 2019年三季报,公司实现营业收入 177.50亿元,同比增长 41.78%;实现归母净利润 64.43亿元,同比增长 43.77%。实现每股收益 0.75元。 投资要点: q市场交投情绪回暖, 财富管理转型加速落地。 去年同期基数低迷叠加三季度市场交投情绪回暖, 三季度公司经纪业务收入保持提升,实现经纪业务收入9.75亿元,同比增长 25.00%, 公司经纪业务市占率行业领先,“涨乐财富通”APP 月活跃数抢眼, 引流较为成功, 线上线下一体化的客户运营新模式发展强劲。 在行业佣金率水平持续下降的背景下, 公司在财富管理业务转型发力,致力于打造财富管理和金融科技持续领先的综合金融服务,收效良好。 q投资收益增长较大。 公司前三季度实现投资收益 59.22亿元,同比增长179.60%。 受益于市场回暖,自营投资业务收入增长明显, 对业绩起到了提振作用。 在大类资产轮动和估值修复的精准判断下, 华泰证券自营投资业务保持稳健增长。 q国际化布局稳步推进。 华泰证券是首家在上交所、港交所和伦交所上市的公司, 华泰证券于 6月 20日发行 GDR 补充资本金以扩展公司海外布局, 提升了公司的资本实力, 增强了公司在欧洲市场的影响力。 由于沪伦两市存在价差的套利空间, GDR 上市 120天后可转换成 A 股卖出获利, 对华泰证券短期股价波动造成影响。 但随着两市股价价差不断缩小,目前跨市场套利空间不断被压缩。 子公司 Aseetmark 于 7月在纽交所完成分拆上市, 公司也获得了在美国展开经纪交易商业务的资格, 这一系列资本运作使公司在国际化与全球化布局方面获得先机,贡献新的利润增长点。 投资建议: 公司经纪业务龙头地位稳固,经纪业务科技化融合表现亮眼。通过积极发展互联网大数据、推广 APP 的受众群体等带来稳定引流, 有序推进财富管理转型。同时国际化布局领先, GDR 的发行以及 Assetmark 分拆上市有助于国际业务拓展,公司发展前景和潜力良好。 公司作为头部券商,享受国内资本市场深入改革的红利。目前公司 PB 为 1.39倍, 预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 0.83/0.92元,对应 PE 为 21/19倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济增速不及预期;股票市场低迷;监管政策重大变化,境外业务发展不及预期。

事件: 10月30日,中国国旅发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营业收入355.84亿元,同比增长4.35%;实现归母净利润41.96亿元,同比增长55.09%;实现扣非归母净利润34.17亿元,同比增长26.90%。公司实现每股收益2.15元。 投资要点: 2019年2月起公司剥离旅行社业务,由于旅行社业务是重资产、重人力、低毛利、低增长的业务,因此从财务指标来看,剥离旅行社业务利于公司财务指标的改善。公司营业收入同比增速放缓,而毛利率大幅提升,2019年前三季度公司毛利率51.16%,上年同期为41.38%,提高了9.78pct。从经营角度来看,专注免税业务,抓住消费升级、消费回流的时代机遇,将推动公司进一步发展。 报告期内,公司实控人国务院国资委将公司控股股东中国旅游集团10%的股权无偿划转给社保基金会。本次划转是应国务院《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》的要求,是加强社会保障体系建设的重要举措。本次划转未使公司的实控人发生变更。社保基金承接国企股权,可以实现国企股权多元化,改善公司治理水平,有利于探索建立国有股权的合理分红机制。 市场担忧“双11”等购物节对免税销售产生冲击,但我们持乐观态度。首先,电商购物节由来已久,如天猫“双11”今年已是第11届,往年“双11”火爆景象也并未影响免税销售每年的高增长;其次,电商购物节的脉冲式、冲动式消费与免税消费有消费者决策方式、购物模式上的本质区别,免税购物是基于出入境行为的伴随购物,出入境人数增长、免税渗透率提高、人均免税消费额增加的大趋势不变,免税消费的增长逻辑就不会改变;再次,在鼓励消费的国家政策层面,免税承担了引导消费回流的重任,换句话说中免的直接竞争对手是境外的旅游零售商,而非境内的电商平台,在这个意义上,中免和境内电商是互为补充的“战友”关系。 公司将投资128.6亿元用于海口市国际免税城项目建设,首期包括免税商业综合体、公寓和住宅,将于2022年完工。此次投资规模较大,但由于分期投入、滚动开发,且地产项目有望快速回笼资金,因此整体资金压力较小。2018年海口/三亚免税收入占旅游总收入比例分别为7%/15%,项目建成后,预计海口市离岛免税收入规模将有较大提升。 根据最新的ModdieDavitt报告,2018年全球旅游零售商排名中免位居第四,上升四个位次,仅次于Dufry、乐天和新罗。公司免税业务稳步发展,在国内免税市场占比持续提高。北京、大连、青岛、厦门和上海面向境外旅客的市内免税店相继开业,其中上海店预计将开放面对国人的市内店预定、机场付款提货服务,市内店政策有望获得突破,带来较大的营收增量,使公司业绩得到显著提升。公司大力推行国际化扩张,免税业务版图有望持续扩大。预计公司2019、2020年EPS分别为2.25/2.61元,对应PE为35/30倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)国际政治安全局势影响出入境旅游;2)人民币汇率较大波动;3)海南离岛免税客流增长不及预期;4)新开业机场店销售不及预期。

事件: 10月21日,中国联通发布了2019年前三季度业绩报告,公司2019年1-9月实现营业收入2171.21亿元,同比下降1.18%;实现营业利润118.33亿元,同比增长10.41%;实现归母净利润43.16亿元,同比增长24.38%,扣非归母净利润39.69亿元,同比下降11.09%。 投资要点: 业绩环比改善,创新业务增长显著:公司第三季度营业总收入721.67亿元,同比增长2.21相较前两季度实现正增长;归母净利润13亿元,同比大幅增长46.61%。2019年首三季度,产业互联网业务收入为人民币242.91亿元,比去年同期上升40.8%。固网主营业务收入达到人民币788.63亿元,比去年同期上升7.7%,主要得益于创新业务快速增长拉动。公司深化实施聚焦创新合作战略,加快互联网化运营转型,纵深推进混改,创新业务持续快速增长,支撑整体主营业务收入基本保持稳定。 混改释放红利,成本管控成效明显:公司于2017年8月正式宣布混改方案,BATJ等14家战略投资伙伴正式入局,开启中国联通混改。战略投资者的引入为中国联通降本增效、创新发展打下基础。2019年首三季度公司严控用户发展成本,使得销售费用得到良好管控,为人民币257.05亿元,较去年同期轻微上升1.7%;剔除执行新租赁准则对本期的影响,2019年首三季度折旧及摊销比去年同期下降4.5%。网络运行及支撑成本比去年同期下降4.5%,主要得益于对维护费用和电费的有效控制。 共建共享加速5G建设,新套餐推动ARPU提升:今年9月,中国联通与中国电信签署合作协议,在全国范围内合作共建一张5G接入网络。双方5G网络共建共享有助于降低未来5G网络建设和运维成本,高效实现5G网络覆盖,快速形成5G服务能力,增强5G网络和服务的市场竞争力。预计今年联通将建成5万个5G基站,5G基站数及网络覆盖有望超越中国移动。公司三季度ARPU为40.6元,随着5G套餐推出,未来ARPU有望进一步提升。 盈利预测:预计公司2019~2021年归母净利润分别为57.12亿元、61.71亿元、67.19亿元,对应EPS分别为0.18元、0.20元、0.22元,对应PE为32/30/27倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争加剧;2)5G进展不及预期;3)利率汇率风险。

事件: 10月 23日, 宋城演艺发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营业收入 22.06亿元/-10.71%;实现归母净利润 12.70亿元/+10.69%,扣除非经常性损益后归母净利润 10.96亿元/-1.47%,实现每股收益 0.87元。 其中第三季度营业收入 7.89亿元/-17.81%,实现归母净利润 4.85亿元/+0.56%。 投资要点: 由于六间房于 4月底出表, 若同比剔除花房重组的财务影响,公司在报告期内实现营业收入 18.22亿元/+17.56%,实现归母净利润 10.07亿元/+17.98%。其中第三季度营业收入+19.67%,归母净利+24.05%。 对比上半年财务数据, 剔除重组影响后的营收+15.99%,归母净利润+13.28%, 第三季度业绩表现略超预期。 公司抓住国务院鼓励文旅消费、夜游经济的行业机遇, 在全球经济形势多变、消费大环境不景气的背景下, 持续提升各景区软硬件设施、增强服务品质,并结合暑期旺季深挖传统文化内容,推出各类主题活动,不断丰富演出内容吸引游客。 新开业的桂林、 张家界项目市场表现良好。 9月 30日公司公告珠海·宋城演艺谷项目。 该项目的投建是公司从塑造单一景区,向打造全方位、多层次、立体化旅游目的地的战略升级,是宋城演艺产品的 4.0版本。 项目总占地约为 1500亩,投资约 30亿元。 演艺谷内将涵盖各种剧院形式和演出形态,构建跨行业、高层次的文化娱乐和休闲度假消费模式。 抓住大湾区发展的契机,响应国务院“大力发展夜间文旅经济”的号召,珠海·宋城演艺谷项目有望在未来五到十年成为公司新的利润增长点。 公司拥有杭州、三亚、丽江、九寨首批核心自有项目。 近一年以来, 2018年 7月开业桂林项目, 2019年 6月开业张家界项目。 西安、 上海项目计划于 2020年开业, 西塘、 佛山等项目正在陆续推进中, 珠海·宋城演艺谷项目开始推进。轻资产项目中,宁乡和宜春稳步运营,新郑项目预计于 2020年建成开业。 随着新一批项目陆续开业并进入成熟期,公司利润将获得进一步提升。 作为现场演艺类的龙头公司,聚焦主业,耕耘主题乐园市场,通过储备项目完善区位布局,预计公司发展将随着新项目陆续开业迎来提速。预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 0.90/0.94元,对应 PE 为 32/31倍, 维持“推荐”评级。 风险提示: 1) 极端天气、意外灾害对旅游市场的影响; 2) 现有项目客流增长不及预期; 3) 新项目进展低于预期; 4) 多个在建项目并行令现金流承压。

2019年1月,公司将国旅总社100%股权转让给控股股东,旅行社业务从2月起不再并表。2018年公司旅游服务收入为122.9亿元,占总收入比例为26%,毛利率为10.01%。报告期内旅游服务营业收入为5.99亿元。剥离旅行社业务后,公司营业收入同比增速放缓,而毛利率将大幅提升。由于旅行社业务是重资产、重人力、低毛利、低增长的业务,因此从财务指标来看,剥离旅行社业务利于公司财务指标的改善。从经营角度来看,专注免税业务,抓住消费升级、消费回流的时代机遇,将推动公司进一步发展。 报告期内,公司免税商品销售业务实现营业收入229.08亿元,同比增长53.26%。分渠道来看,日上上海实现免税收入73.77亿元,同比增长92.41%(2018年3月起并表);首都机场实现免税收入43.65亿元,同比增长25.54%;三亚免税店实现免税收入51.81亿元,同比增长28.50%。 公司将投资128.6亿元用于海口市国际免税城项目建设,首期包括免税商业综合体、公寓和住宅,将于2022年完工。此次投资规模较大,但由于分期投入、滚动开发,且地产项目有望快速回笼资金,因此整体资金压力较小。2018年海口/三亚免税收入占旅游总收入比例分别为7%/15%,项目建成后,预计海口市离岛免税收入规模将有较大提升。 出境店招标政策对公司影响不大。7月初发布的《口岸出境免税店管理暂行办法》打破了中免在出境店的垄断地位,但从暂行办法的内容来分析,招标评分细则有利于经营能力优秀的中免公司。北上广机场出境店合同最早将在2025年到期,短期内无需担忧新办法对公司业绩的影响。且公司3月中标北京大兴机场免税业务,综合扣点率与首都机场接近,合同期为十年。 根据最新的ModdieDavitt报告,2018年全球旅游零售商排名中免位居第四,上升四个位次,仅次于Dufry、乐天和新罗。公司免税业务稳步发展,在国内免税市场占比持续提高。北京、大连、青岛、厦门和上海面向境外旅客的市内免税店相继开业,其中上海店预计将开放面对国人的市内店预定、机场付款提货服务,市内店政策有望获得突破,带来较大的营收增量,使公司业绩得到显著提升。公司大力推行国际化扩张,免税业务版图有望持续扩大。预计公司2019、2020年EPS分别为2.25/2.61元,对应PE为42/37倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)国际政治安全局势影响出入境旅游;2)人民币汇率较大波动;3)海南离岛免税客流增长不及预期;4)新开业机场店销售不及预期。

事件: 8月30日,华泰证券发布2019年半年报,报告期内公司实现营业收入111.07亿元,同比增长35.18%;实现归母净利润40.57亿元,同比增长28.43%。实现每股收益0.49元。 投资要点: 财富管理发展卓有成效,经纪业务领先。一季度交投活跃带来公司经纪业务收入快速提升,报告期内公司股基交易量居行业第一,达到11.09万亿元,同比增长37.95%。公司经纪业务市占率领先,优势显著。在行业佣金率水平持续下降的背景下,公司大力发展财富管理业务,致力于从传统通道服务向全面财富管理业务和综合金融服务转型,金融科技赋能财富管理取得积极成效。 资管业绩亮眼。在严格落实资管新规的要求下,公司资管业务规模仍实现增长,报告期内受托规模合计为9267.35亿元,同比增长1.85%,净收入8.68亿元增长2.95%,其中公募基金管理业务规模增长至78.55亿元,规模同比增长759%。 科创板储备项目充足,国际化业务积极拓展。据上交所公布的科创板项目动态,目前公司保荐的科创板项目为9家,居行业第五。公司的股权承销金额始终位居行业前五,债券承销金额为行业前七。此外,华泰证券于6月20日发行GDR补充资本金以扩展公司海外布局,为开拓欧洲市场创造了条件,抢占沪伦通业务先机,有望加速其业绩潜力的释放。中国证监会已批准公司分拆Aseetmark境外上市,公司也获得了在美国展开经纪交易商业务的资格。这一系列资本运作使公司在国际化与全球化发展方面获得先机,贡献业绩新增长点。 投资建议:公司经纪业务龙头地位稳固,资管业务表现亮眼,积极推动互联网布局,有序推进财富管理转型。同时科创板储备项目将带来可观的潜在收益,GDR的发行以及Assetmark上市有助于国际业务拓展,公司发展前景良好。目前公司PB为1.49倍,预计公司2019、2020年EPS分别为0.89/1.02元,对应PE为21/19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期;股票市场低迷;监管政策重大变化。

投行业务地位稳固。报告期内公司投行业务保持行业领先地位,IPO、债券承销业务均位居行业前列,上半年公司A股股权类主承项目金额占市场份额达20.13%,债券承销金额、支数均排名行业第一。一季度投行业务以债券承销为主要发力点,债券承销业务平滑了投行业务收入。此外公司科创板项目储备丰厚,随着资本市场改革的推进,公司的科创板业务业绩释放,公司投行业务将持续受益。 机构端优势减弱经纪业务的周期影响。在一季度整体市场回暖的情况下公司经纪业务收入与上年同期基本持平,主要原因在于公司经纪业务的优势在机构端,机构客户占比较高,公司机构端佣金稳定,受周期影响较小。同时,良好的核心客户群体有望在其他业务条线产生协同作用,进一步为公司贡献业绩。公司经纪业务占总营收的比例逐渐下降,减弱了券商收入的强周期性。 自营业务稳中有增。公司自营业务收入占比提高,报告期内证券投资业务收入为59.15亿元,同比增长24.76%,占公司营业收入比重超过27%。公司金融债获批,有望进一步增加自营业务投入占比,配合公司愈加成熟的自营能力,有望使自营收入进一步增长。 投资建议: 作为行业龙头,公司业绩显著高于行业平均。中信证券各项业务均位居行业前列,将充分受益于资本市场建设和直接融资发展。此外,收购广州证券有利于完善公司业务布局,为顺周期加速增长创造条件。目前公司PB为1.79倍,预计公司2019、2020年EPS分别为0.98/1.09元,对应PE为23/21倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济增速不及预期;股票市场低迷;监管政策重大变化。

事件: 8月22日,宋城演艺发布2019年半年报,2019年上半年公司实现营业总收入14.17亿元,同比下降6.21%;实现归母净利润7.85亿元,同比增长18.03%,扣除非经常性损益后归母净利润为6.18亿元,同比下降2.85%,实现每股收益0.54元。 投资要点: 报告期内公司现场演艺主业营业收入为8.08亿元,同比增长1.80%,同期成本下降18.65%,使得现场演艺的利润同比增长12.01%。面对市场容量、复游率等限制因素,公司在成熟景区不断推出创新主题活动,在演出上通过丰富演艺产品矩阵、更新演出内容等方式增强游客体验。同时,通过电商平台引流,顺应散客化、电商化趋势,控制团客比例,不断提升直营渠道的客占比。 q旗下六间房与密境和风(花椒直播运营主体)重组,六间房已按计划于4月底出表。重组后公司持有六间房股权比例为39.53%,计入长期股权投资,当期共实现投资收益1.89亿元。剔除重组的财务影响,报告期内公司营业收入同比增长15.99%,归母净利润同比增长13.28%。本次重组一方面消除了六间房的商誉减值风险,另一方面剥离在线演艺业务后,公司将更专注于现场演艺主业。 目前公司拥有杭州、三亚、丽江、九寨首批核心自有项目。去年下半年以来,2018年7月开业桂林项目,2019年6月开业张家界项目。西安、上海项目计划可于2020年上半年开业,澳洲、西塘、佛山等项目正在陆续推进中。轻资产项目中,宁乡和宜春稳步运营,新郑项目预计于2020年建成开业。随着新一批项目陆续开业并进入成熟期,公司利润将获得进一步提升。 作为现场演艺类的龙头公司,聚焦主业,耕耘主题乐园市场,通过储备项目完善区位布局,预计公司发展将随着新项目陆续开业迎来提速。预计公司2019、2020年EPS分别为0.90/0.94元,对应PE为29/28倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)极端天气、意外灾害对旅游市场的影响;2)现有项目客流增长不及预期;3)新项目进展低于预期。

并表中兴物联,发力物联网及车联网。报告期内,公司物联网连接及终端、应用营业收入比上年同期增长117.51%,营业利润比上年同期增长192.47%。随着高新兴物联的并表,公司逐步实现物联网“终端+应用”一体化战略布局。公司的NB-IoT模组先后中标三家运营商大规模集采,同时公司首次将车联网产品单独列出,2018年实现车联网产品营业收入6.10亿元,毛利率29.57%。公司已推出多款针对前后装市场的车规级车联网模块及车载产品并与吉利、长安、比亚迪等国内大型整车厂商以及延锋伟世通合作,提供高品质4G 车规级模组和T-Box 终端,实现前装车规级产品批量发货。 聚焦公安执法规范化,打造“云+端”闭环体系。报告期内,公司公安行业营收16.25亿元。公司在执法规范化领域着力打造“云+端”闭环体系,包括了智慧执法平台、智能办案场所产品及方案、移动执法视音频系统、AR实景大数据等。公司收购神盾信息100%股权,有利于加强公司在公安执法规范化领域的核心竞争力。 研发费用大幅增加,大力拓宽产品化应用。公司大力投入研发,研发人员占公司总人数超过1/3;掌握云计算、大数据、人脸识别、车联网、RFID等核心技术,形成了车联网行业丰富的产品化应用。2018年全年研发费用3.55亿元,同比增长114%。公司着力于物联网模组、车联网终端、电子车牌以及执法规范化云+终端应用的研发,同时加大专利授权相关投入,进一步维护公司物联网及安防领域的领先地位。 盈利预测: 预计公司2019~2021年归母净利润分别为6.28亿元、8.56亿元、11.39亿元,对应EPS分别为0.36元、0.49元、0.65元,对应PE为30/22/17倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)车联网业务发展不及预期;2)物联网应用发展不及预期;3)市场竞争加剧。

现行政策为2016年初实行的非海南省居民旅客每年累计免税购物限额16,000元,不限购物次数;海南省居民每年限购1次限额8,000元。本次新政策,离岛旅客每人每年免税限额增加至30,000元,几乎翻倍,基本符合市场预期。对比之前政策中区别对待省内外旅客设置购物次数和购物限额,此次将本省居民也包含在离岛旅客中是本次政策调整超出此前市场预期的部分。 目前公告未涉及免税购物单价限制。之前规定是单次限额8,000元且单价8,000元以上每次限购1件,超过免税总额部分缴纳进境物品进口税。如果后续政策将单次金额放开,预计将对箱包、珠宝等精品类商品销售产生较强的刺激作用。 此前数次限额政策调整后三亚免税店客单价、销售额均有相应提升,受益于此次政策调整,预计离岛免税销售额将再获提升,购物人次预计将大幅提高,而考虑到对本省居民放开购物次数限制,客单价提升幅度不大甚至可能会有一定回落。 公司此前公告控股股东中国旅游集团无偿划转2%中国国旅股份至海南国资委,海南国资委无偿划转51%海免股份至中国旅游集团。未来该51%海免股份将被注入上市公司。中免公司将统一海南免税牌照,主导海南离岛免税业务,公司的免税业务规模及业绩将进一步提升。 公司免税业务发展加速,在国内免税市场占比持续提高,海南离岛免税后续政策仍有空间。且公司稳步推进香港、澳门等地业务,大力推行国际化扩张,免税业务版图有望持续扩大。预计公司2018、2019年EPS分别为1.80/2.42元,对应PE为28/21倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)国际政治安全局势影响出入境旅游;2)人民币汇率变动;3)海南离岛免税客流增长不及预期;4)新开业机场店销售不及预期。

8月30日,中国国旅发布2018年半年报,报告期内公司实现营业总收入210.85亿元,同比增长67.77%;实现归母净利润19.19亿元,同比增长47.60%。实现每股收益0.9829元。同时,公司公告将中免公司所持下属83家全资或控股子公司股权划转至在海南设立的全资子公司-中免海南公司。 投资要点: 公司营业收入的增长主要来自于免税业务的贡献,报告期内免税业务收入149.47亿元,同比增长126.31%。其中三亚海棠湾实现40.32亿元,同比增长28.65%;首都机场实现39.73亿元,增量26.11亿元(2017年4月并表日上中国运营T2和T3,2018年2月11日起中免运营T2、日上中国运营T3);日上上海3月并表增加免税收入38.34亿元;2017年11月营业的香港机场烟酒段实现9.52亿元。 据公司此前公告数据,日上中国2017年1-2月营收为9.24亿元,4-6月营收为13.62亿元,以上数据月化可得2017H1首都机场每月营收约为4.57亿元,2018H1月化营收约为6.62亿元,同比增长45%;日上上海2017H1营收40.93亿元,月化为6.82亿元,2018年3-6月营收为38.34亿元,月化为9.59亿元,同比增长41%。从以上测算可看出境内目前出入境客流最大的首都机场和上海机场的免税销售仍维持高增速。市场化招标下各机场扣点率较以往均有较大幅度提高,因此传统渠道免税店毛利有限,其意义更多在于扩大免税销售规模,由此提高公司对上游供货商的议价能力。 关于市场较为关注的汇率影响,从现金流来看,报告期因汇率变动减少现金5,698万元,上期该数据为减少532万元,而本期末现金及其等价物余额为116.57亿元,公司现金流充沛,汇率对现金流的影响小。从利润表来看,汇率变动主要影响进货成本及毛利率,公司可通过调整付款周期适当减少汇率波动影响,且免税销售规模扩大可提升议价权。二季度人民币贬值对免税毛利率的影响预计将在下半年体现。 本次股权划转是公司合并报表范围内的股权结构调整,有助于公司积极参与并推动海南自贸区(港)的建设,同时完善公司免税业务战略布局,巩固公司在海南离岛免税市场的优势地位,加快推进国际化进程,增强综合竞争力。 公司免税业务发展加速,目前在国内免税市场占比高,居于垄断地位,且公司稳步推进国际化扩张,免税业务版图有望持续扩大。预计公司2018、2019年EPS分别为2.07/2.46元,对应PE为31/26倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)国际政治安全局势影响出入境旅游;2)人民币汇率变动;3)三亚海棠湾客流增长不及预期;4)新开业机场店销售不及预期。

事件: 8月23日,宋城演艺发布2018年半季报,2018年上半年公司实现营业总收入15.11亿元,比去年同期增长8.51%;实现归母净利润6.65亿元,比去年同期增长27.04%,扣除非经常性损益后归母净利润同比增长21.75%。实现每股收益0.46元。 投资要点: 报告期内杭州宋城营业收入同比增长5.09%,三亚宋城营业收入同比增长24.31%。公司首个轻资产项目宁乡炭河古城景区开园一周年,接待游客超400万人次,营业收入超1.6亿元,宁乡项目的运营经验以及良好示范性有助于公司后续的轻资产输出项目签约落地。 目前公司拥有杭州、三亚、丽江、九寨四大核心项目以及宁乡炭河古城轻资产项目。在新一批项目中,桂林千古情于7月27日开业,公司预计未来将保持每半年开业一个新项目的扩张速度。西安、张家界、上海、澳洲、西塘、龙泉山等项目正在陆续推进中,宜春、佛山和新郑等轻资产输出项目已签约。随着项目逐步落地,公司规模体量未来预计将达到15个主题公园和20台大型演出。在新一批项目陆续开业并进入成熟期后,公司利润将获得进一步提升。 旗下全资子公司六间房与密境和风(花椒直播运营主体)进行重组。重组后宋城演艺持有六间房股权比例将降至30%以下,不再纳入合并报表。公司收到分红及通过转让10%股权将增加现金流超过10亿元,获得账面投资收益5.8亿元,且消除商誉减值风险。之前市场担忧直播行业整顿趋严会影响上市公司业绩,剥离这块业务后,公司将更专注主业,有利于公司后续发展。而同时公司保留六间房一定持股权,未来双方将通过全方位的资源整合、优势互补、协同发展,联手打造规模经济,公司也将继续享有线上直播行业快速发展的红利。 作为现场演艺类的龙头公司,聚焦主业,耕耘主题乐园市场,通过储备项目完善区位布局,预计公司发展将随着新项目陆续开业迎来提速。预计公司2018、2019年EPS分别为0.91/1.03元,对应PE为26/23倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)极端天气、意外灾害影响;2)客流增长不及预期;3)新项目进展低于预期。