业绩略超预期,优质赛道好公司持续增长 8月14日晚公司发布2019年半年报,2019年上半年实现营业收入约11.74亿元(YoY+40%),归母净利润约6.07亿元(YoY+47.9%),整体看收入及归母净利润增速水平落在预告区间中位值以上,略超预期。受益于人民币贬值以及美国经销商二季度提前备货,公司上半年业绩表现较好;同时VCS业务收入占比不断提升,我们看好公司在视频会议赛道布局,结合“云+端”的优势不断拓展下游客户,预计公司19~21年EPS分别为1.93/2.37/3.13元,维持“增持”评级。 19Q2单季度业绩表现亮眼,公司持续重点拓展VCS业务 单季度数据来看,公司19Q1营收和归母净利润同比增速分别为29%、33%,19Q2营收同比增长50%,同比增速环比提升21pct,Q2归母净利润同比增长62%,同比增速环比提升29pct,Q2表现较好的原因是5月美国公布3000亿关税清单后美国经销商提前增加库存。19年Q2人民币兑美元中间价从6.73下跌到6.87,扣除汇率贬值影响,19Q2收入同比增长约40%左右。公司在产品销售方面加大VCS投入,19上半年VCS业务营收占比达到12.1%,相比18年全年提升约3个pct。 受益汇率影响毛利率提升,期间费用率同比略微下降 受益产品结构变化以及汇率对毛利率的影响,19H1整体毛利率为65.2%,同比提升4.63pct。19年上半年,公司期间费用率方面,销售费用率为5.28%/YoY+0.34pct,研发费用率为5.21%/YoY-0.80pct,管理费用率为1.72%/YoY-0.42pct,财务费用率为0%/YoY+0.59pct,综合看19H1期间费用率为12.21%/YoY-0.29pct,整体保持稳定,其中销售费用率略微提升的原因主要是报告期内公司加大了对VCS业务投入。 持续研发投入,“云+端”战略助力视频会议业务续写SIP成功篇章 公司在SIP业务的成功源于对核心音频处理能力上长期的研究和积累,自15年推出VCS产品,公司坚持VCS的各个部分自主研发,构筑了全场景、云端融合的音视频会议与协作解决方案。当前企业会议室部署VCS比例仍很小,我们认为VCS有望复制SIP成功之路,凭借优质产品、快速部署体验及云视讯服务不断挖掘下游客户需求,业务收入有望继续维持高增速。 业绩稳定增长,持续看好视频会议业务,维持“增持”评级 结合公司半年报各业务增速水平和毛利率水平,综合考虑未来贸易战可能缓和,我们上调各业务线收入及毛利率预测,预计19~21年净利润分别为11.55/14.17/18.77亿(前值10.53/13.69/18.85亿),对应EPS分别为1.93/2.37/3.13元。19年同行业可比公司平均PE为29.0x,考虑到公司在SIP话机领域场份额全球第一,云+端战略有望带动视频会议业务快速增长,给予一定估值溢价,给予公司2019年PE32-35倍,对应目标价61.68-67.47元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易战加剧,SIP及VCS市场推广不及预期,汇率波动风险。

通信+军工行业景气向上,公司业绩迎来新增长 公司聚焦“通信设备、汽车电子、军工”三大业务,形成了较为完善的通信天线、汽车电子和微波技术产业链。公司针对5G发展进行了多方位和多领域的布局,公司拥有毫米波有源相控阵天线技术,该技术主要针对5G毫米波场景,技术有一定稀缺性。随着我国5G商用以及军工信息化加速,公司业务迎来行业发展机遇。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.21/0.30/0.41元,首次覆盖给予“买入”评级。 4G低频重耕及5G商用助力天线业务持续增长 随着5G牌照的发放,我国正式步入5G元年,5G商用叠加4G低频重耕共同驱动运营商资本开支提升,行业有望盈利改善,步入新的成长周期。细分领域来看,5G基站引入大规模阵列天线,有望带动天线产业迎来新增长。公司基站天线业务18年大幅增长,连续中标中移动项目,显示公司产品竞争实力。从产品类型上,公司基站侧产品除了窄带物联网天线和微波天线外,目前正在研发4488天线以及5GSub-6GHz天线。新老产品共同发力,有望助力基站天线业务持续增长。 加强毫米波技术能力构建,瞄准未来5G应用 公司微波天线技术出众,与设备商保持多年合作关系,是国内通信微波天线的排头兵。2015年并购南京恒电,2018年现金收购成都创新达,公司深化布局军工领域,同时掌握5G毫米波天线核心技术—有源相控阵技术(AESA),打造军工毫米波产品线。根据公司2018年年报,公司研发了在国内技术领先的28G64单元毫米波有源相控阵,并且在39G、60G以及80G做了相应的阵列天线开发。5G时代,毫米波将得到广泛应用,公司有望受益于5G拉动下的毫米波行业需求增长。 差异化产品助力汽车电子业务增长 公司于14年并购深圳合正电子,进入汽车电子领域,凭借前装配套软硬件实力的先天优势加强后装新品研发,不断提升业务核心竞争力。目前我国前装市场与后装市场规模逐年增大,后装市场增速较快,发展趋势良好。公司凭借差异化产品打入高端客户市场,助力汽车电子业务增长。 通信及军工业务迎来行业发展机遇,首次覆盖给予“买入”评级 随着我国5G商用以及军工通信和汽车电子的发展,公司业务迎来行业发展机遇。我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为1.90/2.67/3.63亿元,对应EPS分别为0.21/0.30/0.41元。目前同行业可比公司2019年平均估值PE为44.9x,考虑到公司拥有5G毫米波技术,技术有一定稀缺性,我们认为可给予公司2019年PE45-50X估值水平,对应目标价9.45~10.50元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期,低频重耕及5G发展低于预期,商誉减值风险。

上半年业绩符合预期,天线业务营收同比增长54.64%,维持买入评级 公司发布半年报,上半年实现营收8.50亿元(YoY+2.33%),其中天线4.23亿元(YoY+54.64%)、指纹模组2.67亿元(YoY-20.14%)、芯片封装1.12亿元(YoY-23.65%)。上半年实现归母净利润0.91亿元(YoY+174.15%),扣非后归母净利润0.32亿元(YoY+21.02%),符合市场预期。公司自17年起坚定践行“两个聚焦、一个强化”的发展战略,不断加大在终端天线、基站天线、车载V2X天线、射频前端模组等方面的研发投入及市场开拓力度,根据公司中报,上半年5G相关业务的商业化进展情况亮眼,维持19-21年0.35/0.54/0.72元的EPS预期,目标价19.32-20.37元,维持买入评级。 mate 20X 5G版核心供应商,积极布局LCP、AiP保持5G天线领先地位 根据调研反馈,为践行聚焦国际一流大客户的战略,公司17年切入华为终端供应链,18年便成为mate 20 pro天线主力供应商,在7月26日华为发布的全球首款支持SA/NSA的5G终端mate 20X中,公司同样是其天线核心供应商,由公司在华为供应链的切入速度以及所承接机型的高端程度来看,公司在终端天线的设计、生产能力上深受客户信赖,我们预计华为在今年有望超越三星成为公司第一大客户。根据中报,目前公司多个5G手机、笔电天线项目处于研发阶段,LCP天线已进入客户验证阶段,毫米波AiP模组在客户端稳步推进,巩固了公司在5G终端天线的领先地位。 车载天线稀缺标的,新增特斯拉、福特、雷诺等高端品牌客户 作为国内稀缺的车载天线供应商,硕贝德在该领域已有超过6年的研发积累,公司在7月24日公告取得了4项关于5GV2X智能天线结构设计专利,为即将到来的智能驾驶,辅助驾驶等市场需求提前布局。根据中报,凭借在鲨鱼鳍多合一智能天线的技术实力,公司在此前积累的南美通用、上海通用、广汽、吉利、比亚迪这几家重要汽车客户之外,获得了特斯拉、福特、雷诺等国际知名汽车品牌的认可,并陆续展开合作。 宏基站天线下半年放量在即,5G时代的CPE天线前景可期 在终端、车载两大产品线之外,公司在5G基站、CPE等天线市场的竞争力同样突出。根据公司中报,在去年Q4公司的微基站天线取得设备商供货资质并批量出货后,公司在今年上半年成功获得国内主流设备商宏基站天线供应商资格,并实现小批量生产出货,公司预计在下半年将会大批量出货。与此同时,公司是华为7月26日发布的5G CPE pro中蝶式天线的重要供应商,我们看好CPE在5G时代快速普及为公司带来的业绩弹性。 5G终端纷至沓来,公司5G天线业务初绽锋芒,维持买入评级 根据国家质量认证中心数据,截至7月20日国内通过测试的5G机型已达到8款,三季度将迎来5G新机的密集发布期。我们维持对公司19-21年1.43/2.19/2.92亿元的利润预期,对应EPS分别为0.35/0.54/0.72元,维持对公司19年55-58倍PE估值,目标价19.32-20.37元,重申买入评级。 风险提示:5G推广速度低于预期,指纹模组竞争加剧导致毛利率低于预期。

数通光模块行业龙头,乘风迎接行业新机遇 17年中际装备收购苏州旭创100%股权后,成为全球高端光通信收发模块领域的领军企业之一。子公司苏州旭创营收迅速增长,三年复合增长率达62.51%。公司在北美及国内一线云计算数据中心客户的份额保持领先,在业内率先推出400G数通方案,并在5G前传产品获得大客户认同并已小批量出货。我们看好公司未来成长路径,预计公司2019-2021年EPS0.91/1.26/1.85元,首次覆盖给予“买入”评级。 数通市场有望走出低迷期,看好数通市场将在2020年迎来复苏 数据中心流量正在主导全球数据流量,IT+CT加速融合背景下,数据中心网络重要性渐渐超越运营商网络。近几年ICP厂商资本开始推动大型数据中心建设,数据中心网络互联需求持续推动光模块需求增长。目前100G市场进入成熟期,Facebook新型网络架构以及国内需求都将驱动未来100G光模块需求,同时未来降价趋势趋缓,产品毛利率有望保持稳定。数据中心网络升级具有一定周期性,400G大概率在19年底开启规模集采,2020年迎来规模商用,我们看好数通市场将在2020年迎来复苏。 龙头地位有望进一步巩固,公司有望继续领跑400G 随着国内整体IT产业链竞争力不断提升、国内工程师红利以及产业链上下游配套逐渐完备,国内公司竞争力优势凸显,海外传统光模块公司正逐步退出市场,数通光模块市场龙头地位有望进一步巩固。在行业低迷期,公司盈利能力表现强于海外公司,显示出公司产品竞争力以及优秀的管理能力。公司在高端光通信收发模块产品研发和设计领域、成本管控及经营管理上均具有突出优势,率先推出400G产品并已小批量供货。公司在400G时代有望继续领跑,随着400G规模商用,有望充分享受行业早期红利。 5G驱动网络大升级,电信市场助力公司新增长 5G驱动承载网光模块速率及数量升级,5G牌照落地后,整体5G建设逐渐进入落地期,2019年上半年,公司的5G前传产品已开始批量交付。此外,苏州旭创还加强在相干技术的研发力度,为未来在5G回传、传输网光模块进入市场打下了良好基础。公司有望借助5G进一步打开电信市场,电信市场增量可观。 新机遇下看好公司中长期发展,首次覆盖给予“买入”评级 我们认为公司未来业绩将受益数通板块景气向上以及5G建设放量双共振,预计公司2019-2021年净利润分别为6.48/9.01/13.18亿元。参考行业内可比公司19年平均PE 41x,考虑公司数通市场领先优势以及400G产品率先小批量出货,给予公司19年PE PE 50-55x,对应目标价45.50~50.05元,鉴于行业有望走出低迷期,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:400G数通光模块市场需求不及预期;电信市场拓展不及预期;行业竞争加剧;硅光技术发展超预期。

业绩符合预期,研发加速5G布局 公司18年及19年Q1营收和归母净利润实现稳健增长,业绩符合预期。我们认为当前正值5G商用前夕,公司背靠中信科集团产业地位突出,奠定5G成长基础。另一方面,我们认为研发投入可能会对短期利润形成压力,此外受到中移动普缆集采价格下降影响,光纤光缆业务或承压。基于此我们预计19~21年公司EPS分别为0.87/1.14/1.42元(其中19~20年净利润相比于前次预测分别下调17.13%/10.85%),可比公司19年PE估值均值为33.2x,考虑到公司国内光传输领军企业地位,给予19年PE35x~37x,对应目标价30.45~32.19元,给予“增持”评级。 营收增长稳健,业绩符合预期 18年公司实现营收242.35亿(YoY+15.1%),实现归母净利润8.44亿(YoY+2.29%),业绩符合预期。分业务看,18年数据及网络产品业务全年实现营收13.55亿(YoY+19.05%),通信系统业务实现营收117.13亿(YoY+13.45%),光纤光缆业务全年实现营收53.21亿(YoY+18.35%)。2019年Q1公司实现营收48.81亿(YoY+14.90%),实现归母净利润1.67亿(YoY+19.71%),业绩亦符合预期。 Q1综合毛利率有所下降,销售费用率改善,持续研发加速5G布局 19年Q1公司综合毛利率为24.67%,同比降低3.32个百分点,我们认为主要受光纤光缆业务毛利率影响。销售费用率得到改善,2019年Q1公司销售费用率为6.72%,同比下降2.2个百分点。当前正值5G商用前期,面对5G发展机遇公司加大产品研发投入,18年全年研发投入达到25.40亿,占总收入的10.48%。19年Q1研发费用为5.8亿,占收入比例达到11.88%。另一方面,我们认为研发投入或对公司短期业绩产生压力。 产业地位奠定5G发展基础,加速云网一体转型战略,提升信息化能力 公司是中信科旗下最大的上市平台,从公司19年工作规划中来看,“抢抓5G机遇、持续推进国际化、信息化市场”成为工作重点。5G方面,我们预计上半年运营商5G设备招标或将启动。此外,公司推进“云网一体”战略转型升级,加强以电信云为核心的云平台技术开发,加快设备SDN和NFV化演进,全面布局下一代网络。我们认为国际化和信息化市场是公司差异化竞争的体现所在,公司有望通过强化重点行业销售平台的建设来进一步做大做强已有优势行业和区域。 投资建议我们预计19~21年公司EPS分别为0.87/1.14/1.42元(其中19~20年净利润相比于前次预测分别下调17.13%/10.85%),可比公司19年PE估值均值为33.2x,考虑到公司国内光传输领军企业地位,给予19年PE35x~37x,对应目标价30.45~32.19元,给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;海外拓展不及预期;信息化转型不及预期。

一季报受多重因素干扰,在手订单驱动公司19年增长 24日晚公司发布2018年年报及2019一季报,公司2018年实现营收及归母净利润为25.93/1.32亿元,同比增长13.41%/1.12%,公司2019年一季报实现营收及归母净利润为5.97/0.20亿元,同比增长-6.42%/-59.41%,略低于预期。Q1业绩变动的主要因素是1、通讯订单上升的同时,产品交付及客户提货均有所推迟;2、受装备型号调整影响,特种产品订单及交付均低于预期;3、天津保理公司不再并表导致少数股东权益同比减少80.3%。公司连续获得大客户爱立信国内外订单,我们预计19-21年EPS为0.43/0.59/0.78元,下调至“增持”评级。 三费管控良好,高毛利业务占比不断提升 18年公司归母净利润增速低于营收增速主要原因是研发费用同比增长30.2%,天津保理公司计提资产减值对归母净利润影响约1675万元,剔除减值影响公司18年归母净利润增速为14.6%。分产品收入看,公司原有低毛利通信电缆及光纤光缆业务占比YoY-9.84pct,非同轴线缆高毛利业务占比上升,公司转型升级不断取得成果。18年公司销售费用率3.92%(YoY+0.53pct),管理&研发费用率9.92%(YoY+1.02pct),财务费用率2.19%(YoY-0.07pct),整体看三费管控良好。同时受益应收账款的管理以及保理贷款净增加额的减少,公司2018年经营现金流开始转正。 公司重视研发投入,新产品和新市场落地可期 公司2016-2018年研发投入费用为1.02/1.00/2.03亿元,对应公司研发投入占营收比重分别为5.1%/4.4%/7.8%,2016-2018公司研发人员数量为257/302/412人,可以发现公司持续加大对新产品的研发和设备投入。目前公司已经为客户提供5G射频PCB产品,并为华为送样测试高速信号互联解决方案。此外,公司承接了上海诺基亚贝尔的5G用高低频一体化测试天线(28GHzRFmodule和3.5GHzRFmodule)项目,已经完成了装配和初步测试,在研上发取得突破性进展,未来新产品和新市场落地可期。 大客户订单持续落地验证行业景气和公司产品竞争力 我们认为19年全球运营商在4G投资方面仍将持续投入,国内FDD重耕和流量增长将带动4G投资。近日公司连续获得大客户爱立信国内(产品种类份额约62.36%)和海外(中标金额约6000万美元)订单,无论从金额还是份额上,验证了行业景气和公司在基站配套产品领域的竞争力。我们认为在全球4G景气延续的背景下,公司产品线有望保持稳健增长局面。 5G射频优质标的,未来有望受益于5G,下调至“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS为0.43/0.59/0.78元(调整前19-20为0.44/0.60,调整原因主要考虑到公司研发投入占营收比例持续加大,上调了19-20年研发费用),对应19-21年PE分别为29.9/21.9/16.6x,维持目标价14.08-15.40元不变,下调至“增持”评级。 风险提示:项目签订履行不及预期;5G建设不及预期;军工业务不及预期。

业绩符合预期,与多家大厂联合推出重磅产品彰显公司品牌效应 23日晚公司发布2018年年报及2019一季报,公司2018年实现营收及归母净利润为18.15/8.55亿元,同比增长30.81/44.72%,公司2019年一季报实现营收及归母净利润为5.33/2.61亿元,同比增长29.25/32.92%,整体看收入及利润复合预期。公司品牌效应已得到验证,19年分别联合微软和ZOOM推出Teams音视频解决方案以及Zoom系统兼容的视频终端,并逐步推向市场;同时我们看好公司在视频会议赛道布局,结合“云+端”的优势不断拓展下游客户,我们预计公司19~21年EPS分别为3.52/4.57/6.29元,对应目标价112.64-123.20元,维持“增持”评级。 Q1继续维持稳定增长,VCS业务比重未来有望不断提升 2018年公司整体归母净利润增速高于营收增速主要原因是现金理财产品导致的投资收益同比增长218%,2018年扣非后归母净利润增速为36.33%。公司2019年Q1营收和归母净利润增速分别为29.25/32.92%,其中Q1单季度毛利率环比提升1.92pct,同比提升4.36pct,主要原因系高毛利率的VCS收入占比不断提高以及人民币贬值。分产品收入来看,18年VCS业务占营收9.66%,比重同比提升3.2pct,未来随着VCS业务比重的提升,我们认为公司整体盈利水平继续保持增长。 SIP业务全球领先,联手微软和ZOOM拓宽渠道 2017年公司SIP话机市场占有率和用户满意度晋升全球第一,根据Frost&Sullivan的最新行业数据,全球整体SIP终端细分领域17-21年规模保持复合增速16%左右,公司有望凭借市占率以及新T5产品维持稳定增长。19年EC展上,公司与微软推出Teams音视频解决方案以及与ZOOM推出系统兼容的全新视讯终端产品,两大云平台助力公司拓宽渠道。 持续研发投入,“云+端”战略助力视频会议业务续写SIP成功篇章 公司在SIP业务的成功源于对核心音频处理能力上长期的研究和积累,自15年推出VCS产品,公司坚持VCS的各个部分自主研发,构筑了全场景、云端融合的音视频会议与协作解决方案,18年首次推出“云视讯”服务。当前企业会议室部署VCS比例仍很小,我们认为VCS有望复制SIP成功之路,凭借优质产品、快速部署体验及云视讯服务不断挖掘下游客户需求,业务收入有望继续维持高增速,2017-2018两年业务平均增速在94%以上。 业绩稳定增长,持续看好视频会议业务,维持“增持”评级 我们预计2019~2021年净利润分别为10.53/13.69/18.85亿,对应EPS分别为3.52/4.57/6.29元(前值为3.51/4.56/--元)。2019年同行业可比公司平均PE为30.05x,考虑到公司在SIP话机领域场份额全球第一,云+端战略有望带动视频会议业务快速增长,给予一定估值溢价,给予公司2019年PE 32-35倍,对应目标价112.64-123.20元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易战加剧,SIP及VCS市场推广不及预期,汇率波动风险。

一季度业绩符合预期,全面发力5G天线,维持买入评级 公司发布一季报,单季实现营收3.88亿元,同比增长7.44%,归母净利润0.18亿元,同比增长17.48%,扣非后归母净利润0.16亿元,同比增长19.85%,符合市场预期。在一季度指纹识别、半导体封装业务营收同比大幅下滑的拖累下,公司主业天线业务在核心客户旗舰机型的带动下实现了高速增长。公司自17年起坚定践行“两个聚焦、一个强化”的发展战略,不断加大在终端天线、基站天线、车载V2X天线、射频前端模组等方面的研发投入及市场开拓力度,维持19-21年0.35、0.54、0.72元的EPS预期,目标价由17.58-18.64元上调至19.32-20.37元,维持买入评级。 聚焦核心大客户成效显著,匹配客户需求积极在越南投建产能 根据公告及产业链调研反馈,17年公司以370万美元收购斯凯科斯切入华为终端供应链,基于华为手机的高增长预期,我们认为19年华为有望取代三星成为公司第一大终端客户;18年公司通过收购PolyTech51%股权切入苹果供应链,为其可穿戴产品提供结构件、屏蔽罩等;19年3月公司通过全资子公司硕贝德国际在越南永福省设立越南硕贝德,我们认为此举有助公司进一步拓宽海外市场,满足三星等重要国际客户的产品需求。在聚焦大客户的战略执行中,19Q1公司前五大客户营收占比达到45.12%。 合资设立硕贝德汽车智联科技,车载天线稀缺标的继续加码车联网 根据公告,19年3月27日公司拟与惠州硕天股权投资共同出资设立惠州硕贝德汽车智联科技,注册资本为人民币3000万元。作为国内稀缺的车载天线供应商,根据调研反馈,公司在该领域已有超过6年研发积累,具备20余项车载天线专利。现已成功进入南美通用、上海通用、广汽、吉利、比亚迪等重要客户供应链体系,为多个主力车型大批量提供天线。 美国毫米波投入力度超预期,苹果与高通和解有望加快5G手机推出进度 据东方网讯,4月3日美国第一大运营商Verizon在两个城市推出基于毫米波频段的5G移动服务。4月12日美国宣布扩大5G计划,将在19年底前完成92个5G市场部署,超越韩国的48个。FCC计划从今年12月10日起推出美国史上最大规模的频谱拍卖,对应3400MHz毫米频谱。此外,据路透社4月16日讯,高通已与苹果达成和解,撤销包括芯片供应相关的多项法律诉讼,我们认为这一事件有助加速苹果5G手机推出,考虑到美国5G毫米波商用进程,苹果明年的新机中有望搭载毫米波AiP天线。 市场对5G的关注从基站侧向终端侧蔓延,维持买入评级 维持对公司19-21年1.43、2.19、2.92亿元的利润预期,由于电子板块仍处于终端创新及科创板带动的估值修复行情,且市场对5G的关注从基站向终端蔓延,参考可比公司19年44.26倍PE估值,考虑公司19年128.93%的业绩高增速预期及在毫米波技术布局的稀缺性,给予其19年55-58倍PE,目标价由17.58-18.64元上调至19.32-20.37元,重申买入评级。 风险提示:5G推广速度低于预期,指纹模组竞争加剧导致毛利率低于预期。

5G助力SDN商用进程加速,再看公司价值 我们认为SDN通信网络实现CT向IT转型的桥梁,5G的发展有望加速SDN商用。站在SDN发展的大背景下去重新审视公司价值,我们认为公司是国内网络设备的主要参与者,持续研发投入推动产品迭代,在SDN领域,公司布局领先,已有产品推出并中标中移动相关子公司集采。我们预计公司18~20年EPS分别为1.00(基于公司18年业绩快报修正)/1.21/1.51元,参考A股可比公司19年PE估值均值为27x,我们认为公司在SDN领域布局领先,是A股稀缺的SDN相关标的,给予公司19年PE估值区间27~28x,对应目标价32.67~33.88元,维持“买入”评级。 SDN助力通信网络CT向IT转型,5G有望加速SDN商用进程 传统网络面临着管理运维复杂,网络创新困难以及设备日益臃肿三大问题。SDN通过将网络设备的控制面和数据面分离开,在实现网络流量的灵活控制的同时也降低了运营网络建设和运营的成本,推动通信网络CT向IT化转型。当前,5G商用脚步日益临近,5G将带来更多的业务类型,使得传统网络的负担提升,有望倒闭SDN商用化加速。就SDN自身发展而言,其已经在大型互联网公司的DCI网络中成熟应用,后续将逐步向通信网络领域拓展。从SDN产业链分工来看,中游的通信设备商及网络设备商将成为行业的重要参与者。 国内网络设备主流厂商,产品突破打开新应用市场 公司是国内网络设备主流厂商,根据中国产业信息网数据,2017年中国企业级交换机市场,锐捷网络占7.2%市场份额,位居第四。在企业级路由器市场,锐捷网络占7%市场份额,位居第四。此外,公司多年来持续研发投入,研发费用率高于行业内可比公司(烽火通信、紫光股份)。在SDN领域,公司产品布局领先,已推出RG-ONC等网络控制器产品,有望受益于SDN商用化加速。 维持“买入”评级 我们认为随着5G以及互联网巨头大型数据中心的建设,公司网络设备业务有望得到持续改善。我们预计公司18~20年EPS分别为1.00(基于公司18年业绩快报修正)/1.21/1.51元,参考A股可比公司19年PE估值均值为27x,站在SDN发展的大背景下,我们认为公司在SDN领域布局领先,是A股稀缺的SDN相关标的,给予公司19年PE估值区间27~28x,对应目标价32.67~33.88元,维持“买入”评级。 风险提示:SDN商用化进程不及预期,网络设备市场竞争格局恶化;市场拓展不及预期。

5G大幕将开启,中兴扬帆再起航 我们认为中美贸易摩擦边际改善,MWC月底开幕,5G集采在即以及4G景气超预期有望带来行业估值提升和业绩改善。中兴通讯5G布局领先,4G优势延续,有望直接受益。我们预计公司18~20年EPS分别为-1.37/1.08/1.41元,可比公司19年PE均值为24.9x,考虑到公司A股通信设备龙头地位,给予19年估值区间30~35x,对应目标价32.4~37.8元,上调评级至“买入”。 中美贸易摩擦边际改善,压制行业估值因素有望逐步减弱 当前中美贸易摩擦成为限制国内投资者配置通信行业的主要因素之一,这其中,中兴、华为事件增加了市场对于全球以及我国5G发展的悲观预期。然而,近期随着中美双方高层次会谈深入推进,市场对于贸易摩擦边际改善的预期在增加。2月22日,根据中国日报报道,特朗普在参加完中美第七次经贸高级别磋商会后,表示“希望所有公司竞争,而不想基于借口或者基于安全考虑人为地把人们堵在外面”。我们认为这是贸易摩擦改善和影响市场预期变化的关键因素,压制行业估值因素有望逐步减弱。 MWC吹响5G商用号角,运营商5G招标在即 MWC作为移动通信技术发展的风向标将于2月底在巴塞罗那召开,本次大会作为全球5G正式商用前的行业盛会将聚集全球通信产业链各方展示其5G最新成果,有望进一步提升市场对于5G的关注度。除此以外,我国5G商用进程如期推进,中国移动今年初公布了其5G规模组网建设及应用示范工程无线主设备租赁招标结果,我们预计更具规模的5G招标有望在今年3月底或4月初启动。 流量增长驱动扩容需求提升,叠加运营商低频重耕需求,4G景气超预期 根据工信部数据,2018年全年移动互联网接入月户均流量(DOU)达到4.42GB,是2017年的2.6倍,无线扩容成为现实且紧迫的需求。此外,联通41.6万站4G基站招标落地,电信及移动低频重耕有望启动,我们认为4G景气超预期。放眼全球,不同国家网络建设存在“时差”,海外招标有望推动景气延续。5G布局领先,4G优势延续,重启定增有望进一步夯实5G领先优势2018年12月OVUM发布征询报告称,严格意义上全球只要两家设备商可以提供完好的5G端到端处理方案,具有完好产品系列的规模优势,中兴通讯是其中之一。此外,公司在4G优势延续,有望受益于4G景气提升。近期公司重启定增加码5G布局,夯实5G基础。 投资建议:上调至“买入”评级 我们预计公司18~20年EPS分别为-1.37/1.08/1.41元,可比公司19年PE均值为24.9x,给予19年估值区间30~35x,对应目标价32.4~37.8元,上调评级至“买入”。 风险提示:中美贸易战加剧,运营商资本开支不及预期,5G商用不及预期。

毫米波行业进展速度超预期,上调目标价,维持买入评级 根据3GPP协议,5GNR主要使用sub6GHz频段和毫米波频段,基于技术、产业的成熟度,此前投资者对于5G的关注点主要集中在sub6GHz频段的基站侧,而近期毫米波相关的产品及政策讯息频传,技术进展速度超预期。硕贝德不论从战略布局的前瞻性,资源投入的重视度而言都走在国内3C天线公司前列。此外,公司2月21日公告与广州黄埔区人民政府、广州开发区管委会合作投资10亿元建设公司5G产业总部,助力公司进一步强化在5G射频产业链的领先优势。维持2018-20年0.15、0.35、0.54元的EPS预期,目标价由12.3-13.4元上调至17.58-18.64元,买入评级。 高通成功推出第二代5G调制解调器和射频前端解决方案 2月19日高通宣布推出了第二代5GNR调制解调器骁龙X55,X55支持5GNR毫米波和Sub6频段。在5G模式下可实现7Gbps的下载速度和最高达3Gbps的上传速度。与此同时,高通发布了第二代毫米波AiP天线模组QTM525,在上一代产品已支持的频段之上,新模组针对北美、欧洲和澳大利亚增加了对n258(26GHz)频段的支持,可实现厚度不到8毫米的5G智能手机设计。根据高通的设计方案,预计将在毫米波手机终端上使用4个AiP天线模组,将在毫米波基站上使用20个AiP天线模组。 全球首款毫米波手机模块有望近期上市,进度超市场预期 根据2月16日GSMArena讯,FCC已经对摩托罗拉公司发布的5G模块进行了认证,有望近期搭载手机上市。该5G模块配备了接近传感器,其功能是在用户脸部靠近手机之前,关闭4个毫米波天线模块,减少辐射对用户的影响;此外,如果接近传感器检测到手指挡住天线,该5G模块将加强天线功率,实现更好的5G信号接收目的。 工信部将在2019年发布毫米波频率规划,公司技术布局领先 2月20日工信部发布《2019年全国无线电管理工作要点》,其中明确提出将在19年适时发布5G系统部分毫米波频段频率使用规划,引导产业发展。根据年报,公司早在17年便携手美国乔治亚理工大学电子计算机工程学院共同开发5GMIMO天线及毫米波天线阵列,公司从16-18年前三季度的研发开支分别为1.18、1.28、0.79亿元,同期净利润仅为0.67、0.58、0.52亿元。根据Cision讯,硕贝德开发的24GHz到43GHz全频段覆盖的射频前端模组产品于18年6月IEEE举办的IMS上成功展出。 市场对5G的关注从基站侧向终端侧蔓延,维持买入评级 我们维持对公司2018-20年0.63、1.43、2.19亿元的利润预期,由于电子板块近期迎来估值修复行情,且市场对5G的关注从基站向终端蔓延,参考可比公司19年38.54倍PE估值,考虑公司2020年53.2%的业绩增速预期以及在毫米波技术布局的稀缺性,给予其19年50-53倍PE,目标价由12.3-13.4元上调至17.58-18.64元,重申买入评级。 风险提示:5G推广速度低于预期,指纹模组竞争加剧导致毛利率低于预期。

经营拐点逐渐显现,数字业务是业绩的稳定器,宽带业务打开成长空间 我们认为公司经营拐点正逐渐显现。数字专网业务是公司业绩的稳定器,PDT经历新建的快速增长期后,行业需求或逐步转向扩容,整体增速趋于平稳。海外业务并购整合后协同效应显现驱动订单提升。宽带业务是打开公司成长空间的攻坚锤,公司相关业务开始开花结果。基于以上判断,我们下调传统业务增速并上调新业务增速。预计18~20年EPS分别为0.27/0.39/0.59元,相比于前值分别下调10.7%/9.0%/0.8%。考虑到公司专网行业龙头地位以及新业务打开市场空间,给予19年PE合理区间为30~35x,上调目标价至11.70~13.65元,维持“买入”评级。 业绩的稳定器:协同效应显现,海外订单提升对冲国内PDT增速趋缓 我们认为数字业务是公司当前业绩的稳定器。海外数字业务方面,海能达同赛普乐整合之后的协同效应逐渐显现,品牌力的提升以及渠道的优化驱动公司海外订单提速。近期公司相继中标海外订单,包括巴西赛阿拉州公共安全专网项目、巴西阿雷格里港地铁项目。2月17日公司发布公告,全资孙公司Teltronic签订北美洲某城市轨道交通TETRA通信系统项目合同,海外业务持续拓展值得期待。国内业务方面,2018年部分省份公安系统组织调整使得PDT行业需求相比于2017年有所下降。此外,PDT行业在经历了网络新建的快速成长期之后,需求将逐步转向扩容和终端渗透率提升,行业增速或趋于平稳。 成长空间的攻坚锤:宽带业务开始开花结果,首次进入运营商行业市场 宽带化是专网行业长期发展趋势,公司宽带业务布局开始开花结果。公司作为国内专网龙头企业高度重视行业宽带化发展趋势,产业布局领先,相继推出了针对不同市场应用的宽带化产品,具体包括基于专网的宽窄带多模智能终端、基于公网的PoC智能终端等。公司于近期中标中国移动和对讲项目是公司首次切入到运营商面向行业应用的市场,我们认为公司同中国移动的合作有望拓宽公司产品的应用领域。此外中国移动作为全球领先的运营商之一,我们认为公司有望借助本次合作为其在全球宽带市场的布局起到示范效应。 维持“买入”评级 我们认为公司经营拐点逐步显现。数字业务是当前业绩的稳定器,全球专网模转数进程延续,公司并购赛普乐后协同效应显现并带动海外订单提升,在一定程度上对冲国内PDT行业增速的趋缓。宽带业务,公司产品布局开始开花结果,进入运营商行业市场打开成长空间。我们认为宽带新业务的发展将成为公司中长期成长的驱动力。基于以上判断,我们预计18~20年EPS分别为0.27/0.39/0.59元,较前值分别下调10.7%/9.0%/0.8%。可比公司19年PE估值均值为31x,考虑到公司专网行业龙头地位以及新业务打开市场空间,给予19年PE合理区间为30~35x,上调目标价至11.70~13.65元,维持“买入”评级。 风险提示:海外业务拓展不及预期;宽带业务拓展不及预期。

公司加大研发投入,订单驱动19年增长,维持“买入”评级 1月30日金信诺发布2018年年度业绩预告,公司预计2018年归母净利润为1.30-1.50亿元,同比增长0-15%,18Q4归母净利润为0.19-0.39亿元,同比增长138-388%,环比增长-5-95%。业绩变动主要影响因素是:2018年公司研发费用同比增加约3000万元,金诺保理公司计提资产减值损失影响归母净利润约1200-1500万元。剔除研发费用增加以及保理公司资产减值影响,公司18年业绩增速同比增长32-50%,整体看业绩基本符合预期。大客户订单持续中标有效驱动19年业绩增长,我们预计18-20年EPS为0.25/0.44/0.60元,维持“买入”评级。 5G时代公司单扇天线产品价值量和比例提升,未来有望受益5G建设 在5G方面,公司布局涉及PCB、连接器、芯片等,根据我们1月24日发布的报告--《5G射频大变革,掘金上游新机遇》,公司在5G单扇天线产品价值量(射频PCB+连接器)可达1800-2000元左右,和3/4G产品结构相比,单扇天线价值量和比例均有提升。近期诺基亚试验项目的公告显示出在5G时代,公司优势可能不仅仅局限在射频PCB和连接器方面。我们认为公司作为5G射频优质标的,在5G无线基站侧产品线布局较好,随着信丰PCB项目投产,公司未来有望大幅受益5G建设。 大客户订单持续落地验证行业景气和公司产品竞争力 我们认为2019年全球运营商在4G投资方面仍将持续投入,国内FDD重耕和流量增长将带动4G投资。近日公司连续获得大客户爱立信国内(数量份额约62.36%)和海外(中标金额约6000万美元)订单,无论从金额还是份额上,验证了行业景气和公司在基站配套产品领域的竞争力。我们认为在全球4G景气延续的背景下,公司产品线有望保持稳健增长局面。 公司重视研发投入,新产品和新市场落地可期 我们预计公司2018年研发费用约1.15亿元,同比增加约3000万元左右,16-18年公司研发费用率约3.5%/3.7%/4.2%,可以发现公司持续加大研发投入,通过整合升级公司研发团队和研究所资源(光通信研究所、5G通信研究所、线缆和连接器研究所、电磁与信号系统研究所),加快对新项目、新市场的推动和持续投入。根据公司公告,公司承接了上海诺基亚贝尔实验室的5G用高低频一体化测试天线(28GHzRFmodule和3.5GHzRFmodule)项目,已经完成了装配和初步测试,在研上发取得突破性进展,未来新产品和新市场落地可期。 5G射频优质标的,未来有望受益于5G,维持“买入”评级 考虑到2018年金诺保理公司计提资产减值损失以及公司加大研发投入对利润的影响,我们调整公司2018-2020年EPS为0.25/0.44/0.60元(调整前为0.31/0.44/0.60元),我们继续维持公司2019-2020年业绩预测,目标价(14.08-15.40元)保持不变,维持“买入”评级。 风险提示:项目签订履行不及预期;5G建设不及预期;军工业务不及预期。

内生和并表共同驱动公司2018年年报业绩预告超预期公司于1月28日发布2018年度业绩预告,合并报表口径下预计2018年实现归母净利润为6.5~7.0亿,中值6.75亿。考虑科信盛彩全年并表,则归母净利润为6.8亿~7.3亿,中值7.05亿。由于我们之前对于公司2018年的盈利预测是在考虑科信盛彩全年并表背景下得到的,若以业绩预告中值(7.05亿)为参考,公司业绩预告超出我们预期。此外,公司预计2018年EBITDA 约为13.1~13.6亿,超出市场预期(wind 一致预期10.78亿)。 我们认为强劲的内生增长和并表是驱动公司业绩预告超预期的因素。我们预计公司18~20年EPS 分别为0.45/0.66/0.95元,给予“买入”评级。 云计算保持高增长,IDC 业务受益于科信盛彩并表及自有机柜上柜提升收入端,公司预计全年实现营收60亿,其中云计算业务约为42亿,相比于2017年同比增长46.3%,依旧保持较快增速。IDC 业务方面,预计2018年实现营收18亿,同比2017年增长约49%。净利润端,我们预计今年科信盛彩并表贡献利润约为6200万,假设全年净利润以合并报表口径下业绩预告中值(6.75亿)为参考,剔除科信盛彩并表贡献,内生贡献净利润6.13亿,同比2017年增长40.6%。我们认为云计算的快速增长以及自有机柜交付数和上柜率的提升是推动内生增长强劲的主要因素。 IDC 为盾,云计算为矛,奠定公司成长基础公司是国内第三方IDC 领军企业,主要从事零售型IDC 业务。对于零售型IDC 而言,网络环境、地理位置以及运维保障是客户在考虑IDC 服务时的核心变量,一线城市由于具有更好的网络环境、更为全面的运维保障成为承载零售型IDC 客户需求的主要区域。公司在北京及周边(燕郊)、上海等地拥有丰富的IDC 资源,根据我们测算,预计公司现有资源可支撑到2020年提供4.83万个IDC 机柜。云计算方面,公司于2018年下半年成立光环云数据公司,加码云计算业务的同时推动AWS 在中国落地。我们认为公司与AWS 合作带来的协同效应有望提升公司云计算业务实力。 投资建议:给予“买入”评级云计算及5G 发展推动IDC 需求持续提升,公司作为国内第三方IDC 领军企业在一线城市拥有丰富的IDC 资源,是公司业绩的盾。此外公司成立云数据公司,加码云计算,未来有望成为新的增长极,是公司业绩的矛。我们预计公司18~20年净利润分别为6.96亿(考虑科信盛彩全年并表)/10.15亿/14.61亿。根据可比公司2019年估值PE 均值为23.5x,考虑到公司在国内第三方IDC 领域的核心地位以及在一线城市的优质资源,同时携手AWS 带来云计算业务的拓展,给予一定估值溢价,公司2019年PE 为25~30x,对应目标价16.5~19.8元,给予“买入”评级。 风险提示:IDC 机房上架不及预期,AWS 业务拓展不及预期。

2018年业绩略低于预期,扣非业绩高增长,维持买入评级 公司发布业绩预告,预计全年实现归母净利润6000-7000万元,同比增长3.84%-21.15%,略低于我们预期,主要系政府补贴总额有所下滑以及斯凯科斯资产减值影响,但是我们认为公司17年3月收购斯凯科斯的两个主要目的,即突破重要客户供应资质以及强化MIMO天线设计能力均已有效达成。根据业绩预告,公司2018年扣非净利润为4700-5700万元,同比增长226.16%-295.56%,与我们深度报告所阐述的主业拐点逻辑相符。基于业绩预告我们将公司2018年EPS由0.18元下调至0.15元,维持2019-20年0.35、0.54元的EPS预期,目标价12.3-13.4元,重申买入评级。 “二个聚焦,一个强化”战略成效初显,3C天线领军企业东山再起 公司之前关于指纹识别、结构件、半导体封装等一系列协同性较差的收购是投资者对其战略发展眼光及执行力的主要质疑,但我们认为,公司自13年以来的外延均符合智能手机创新趋势,而新产品的客户拓展能力才是其发展过程中的掣肘之处。管理层经过系统反思之后在17年确立了“二个聚焦,一个强化”战略,即通过“聚焦高端天线射频技术、聚焦国际一流客户,强化企业内部管理”重新回归上市初期的国内3C天线领军地位,而公司对结构件业务的剥离、对斯凯科斯的收购都是践行此战略的关键举措。 公司2017年切入华为供应链,2018年便通过旗舰机型证明了技术实力 17年3月公司通过收购斯凯科斯切入了华为、诺基亚等客户供应链,18Q4便已成为华为旗舰机型的主力供应商,证明了自身在高端3C天线的设计、加工能力。我们认为,面对5Gsub6频段,吞吐量的提升使得4X4MIMO成为5G智能手机的标配,天线市场空间得以扩容、技术壁垒被推高。同时,面对5GmmW频段,天线阵列模组为3C天线创造了全新增长点,而公司在TSV封装的工艺积累则与自身领先的天线设计能力在该产品上形成了较强的协同效应。根据18年8月公司在投资者互动平台的说明,其毫米波射频前端模组已与全球前三大的部份手机厂商进行深度战略合作。 终端、基站端、车载天线等领域全线发力,维持买入评级 目前公司的5G天线研发团队共40余人,均为硕士、博士学历,在5G室内、室外分布的微基站天线、CPE天线、封装AiP天线、MassiveMIMO天线、毫米波有源相控阵天线等多个领域已实现关键技术突破。此外,公司在车载天线已有逾6年研发积累,开发团队中超过60%拥有6年以上天线设计经验,具备20余项车载天线专利,产品现已成功进入北美通用、上海通用、广汽、吉利、比亚迪等重要客户供应链。基于业绩预告我们将公司2018年净利润由0.74亿元下调至0.63亿元,维持对公司2019-20年1.43、2.19亿元的归母利润预期,目标价12.3-13.4元,重申买入评级。 风险提示:5G推广速度低于预期,指纹模组竞争加剧导致毛利率低于预期。