事件:公司发布2018年度业绩预增公告。预计2018年度实现归母净利润90272.4万元,同比增加57%左右。实现扣非归母净利润89496.8万元,同比增74%左右。 投资要点: 公司全年业绩大幅增长,麦草畏放量及菊酯涨价为主要驱动力 2018年公司业绩增长主要原因系优嘉二期2万吨新增麦草畏产能建成投产以及强势品种菊酯价格上涨。但受中美贸易摩擦影响,2018-Q4除草剂需求有所减弱,尤其是麦草畏,致使四季度利润下滑较多。 菊酯一体化产业链优势显著,价格或将长期高位保持 公司是国内菊酯原药行业唯一一家全产业链配套的企业,近两年受环保督查影响,菊酯原药及其中间体产能大面积关停,使得相关产品价格大幅上涨,其中氯氰菊酯从2018年初的10万元/吨已上涨至目前的14万元/吨,联苯菊酯从2018年初的27万元/吨上涨至目前的40万元/吨,关键中间体贲亭酸甲酯亦从2018年初的6万元/吨上涨至目前的9万元/吨。由于公司具备菊酯中间体到原药生产的全产业链配套优势,且环保规范性到位,其产品生产不受影响,充分受益于菊酯高景气。 公司全力推进优嘉三期,助力长期成长 公司全力推进如东优嘉三期项目,包括:(1)1.15万吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37384吨/年项目,总投资20.2亿,全部达产预计贡献税后净利润3.6亿。目前该项目已处于环评最后阶段,预计今年上半年开工建设;(2)3.26万吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,总投资2.3亿元,预计实现税后净利润9100万元;(3)3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目,总投资4.3亿,预计实现税后净利润9300万元。上述项目的逐步投产将为公司带来显著增量,助力长期发展。 合理价格收购优嘉及优士剩余股权,积极推进集团优质资产并购 公司于18年12月公告,出资9000万元受让天平化工持有的优士公司5%的股权,出资11300万元受让天平化工持有的优嘉公司5%的股权,优士和优嘉公司资产优质,收购完成后,报表中将不再扣减少数股权损益,未来将增厚归母净利润。此外,公司于18年8月公告,与中化国际签订意向书,拟现金受让中化国际持有的“中化作物”100%股权和“农研公司”100%股权。截至目前,公司仍在就重组事项与交易对方进行谈判磋商,相关标的资产尽职调查、审计、评估等工作正在有序推进。 盈利预测及评级 预计公司2018年~2020年EPS分别为2.91元、3.14元、3.59元,对应最新收盘价PE分别为14.2倍、13.2倍、11.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示 全球农产品价格大幅下滑;新项目建设投产不及预期;中美贸易摩擦加剧

农药业务优势稳固,进军制剂市场 农药业务方面,公司主要从事百菌清和嘧菌酯两个杀菌剂品种的生产,杀菌剂为三大类农药中增速最快的领域,其中百菌清问世40年,是一种广谱、保护性杀菌剂,抗药性不明显,年销售额在3亿美金左右,且保持2%左右的增速,公司产能14000吨/年,工艺、品质领先;嘧菌酯为甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂的代表品种,综合性能优异,2014年嘧菌酯实现销售收入12.15亿美元,近年销售复合增速达6%,公司在专利期满后开始介入嘧菌酯的生产,目前已成为最大的生产企业之一。经过多年发展,公司已与奥克松、UPL等一批客户形成了稳定的合作关系,目前公司在现有原药产能的基础上向下游制剂延伸,提升附加值,提升盈利能力。 阻燃剂品种增加,产业链延伸 阻燃剂为第二大塑料助剂产品,预计后期全球阻燃剂需求量将以年均约5%的速度增长。公司主要产品为十溴二苯乙烷,国内产能最大,产品已进入德国阿乐斯、金发科技等国内外重要绝热材料和改性塑料生产厂商供应体系,公司IPO募资增加2500吨/年三聚氰胺聚磷酸盐阻燃剂,并增加1万吨/年阻燃剂复配母粒,随着项目产能逐步释放,公司阻燃剂业务迎来再次发展。 盈利预测及评级 预计2018~2020年EPS分别为1.65元、1.89元和2.14元,对应公司最新收盘价PE分别为12.8X、11.1X和9.8X。鉴于公司细分品种优势明显,且新项目投产贡献业绩,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 1)农药细分品种竞争加剧;2)下游客户拓展不及预期

事件:公司发布2018年三季报。前三季度实现营收145.67亿元,同比增29.87%;归母净利润31.79亿元,同比增69.78%,环比增9.38%。其中Q3单季度实现营收53.99亿元,同比增45.86%;归母净利润13.2亿元,同比增53.71%,环比增22.09%。 投资要点: 染料、中间体量价齐升,业绩持续高增长公司前三季度染料及中间体分别贡献营收85.14亿、27.74亿,同比分别增21%、78%;销售均价方面,染料及中间体同比分别增加27%、43%至4.5万元/吨、3.3万元/吨;销量方面,同比分别变化-5%、24%至18.7万吨、8.3万吨。受益于染料及中间体业务盈利能力的提升,公司前三季度综合毛利率提升9.1pct至45.9%。分单季度来看,尽管三季度染料下游需求较弱,但三季度公司两大业务依然表现突出,业绩持续保持高增长。 环保高压持续,支撑染料及中间体当前盈利水平环保收缩供给是此轮染料及中间体盈利提升的主要逻辑,尤其是今年苏北两灌及响水化工园区被曝光污染问题以来,国内染料及中间体供给紧缩端持续紧缩,虽然近期部分染料及中间体企业经过前期整顿后逐步复产,但尚未有染料企业完全复产,因此未来很长一段时间国内染料及中间体产能供给仍将处于偏紧状态,对目前价格有足够支撑。此外,公司中间体主要盈利产品间苯二酚由于技术壁垒较高,扩产周期长,短期内难以有对手打破公司目前垄断竞争的格局。 盈利预测及评级预计2018-2020年EPS分别为1.15、1.27、1.44元,对应PE分别为7.7X、7.0X、6.2X,维持“推荐”评级。 风险提示。下游印染需求低迷;房地产业务不及预期

事件:公司发布三季报。前三季度实现营收185.5亿元,同比增长11.84%;实现归母净利6.54亿元,同比增长42.92%;实现扣非后归母净利4.15亿元,同比增长64.38%。其中Q3单季实现营收65.92亿元,同比增长19.27%,环比增长2.67%;实现归母净利3.04亿元,同比增长39.03%,环比增长83.87%;实现扣非后归母净利1.38亿元,同比增长18.80%,环比增长9.04%。 投资要点: 产品量价齐升及期间费用率降低带动公司三季度业绩增长 公司前三季度营收及利润增长主要原因系主营产品改性塑料销量价格提升以及报告期内公司期间费用率有所降低:(1)报告期内公司主要产品销量107.5万吨,同比增长5.5%,其中改性塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、环保高性能再生塑料销量分别为97.8、1.9、0.6、0.2、6.9万吨;(2)报告期内受上游原料成本上升影响,公司对其主营产品价格作出相应向上调整,其中改性塑料产品半年度及Q3单季度均价同比分别增5%、7.13%,其他主营产品价格也均有不同程度的上涨,但产品价格涨幅仍滞后于原材料,若未来原油价格趋于稳定,公司原料价格将有所下滑,有利于提升公司产品毛利率水平;(3)前三季度公司销售、管理费用率同比分别下降0.32pct、4.07pct至2.44%、2.67%,财务费用率上升0.53pct至2.02%。此外,前三季度非经常损益对公司净利润影响金额为2.40亿元,主要为政府补助。 盈利预测及评级。鉴于国内塑料改性化率仍有很大提升空间,公司也正积极推进欧洲、美国及印度等海外市场布局,且近期公告收购上游资产,完善自身产业链布局,看好公司长期持续稳定发展,因此提升公司盈利预测,预计2018年~2020年公司EPS分别为0.28、0.33、0.39,对应最新收盘价PE分别为15、13、11倍,维持“推荐”评级。 风险提示。原材料价格波动大;下游需求低迷

三季度业绩持续高增长,公司长期受益国内庞大的消费市场 公司前三季度营收及利润实现双增长,且Q3单季度利润增速显著上移,主要原因系今年以来受益环保督查,国内工业杀菌剂行业竞争格局显著改善,公司产品销量有所提升;年初至今原材料成本上移也推升公司杀菌剂产品价格上涨:前三季度公司销售各类异噻唑啉杀菌剂1.61万吨,同比增7.2%;单吨杀菌剂产品价格为2.21万元/吨,同比提升13.7%;此外,子公司沈阳百傲已完成建设投产的3000吨F腈中间体也开始逐步贡献利润。与欧美地区成熟市场相比,目前我国异噻唑啉酮杀菌剂应用水平和范围还有很大的提升空间,市场需求仍在逐年增加。公司国内市场占有率已超过30%,随着未来行业集中度进一步提升,结合公司全方位的产品方案解决能力,未来市场份额有望进一步扩充。 募投项目新增产能年底建成投产,未来有效解决产能瓶颈 公司扩产项目将于2018年底前建成投产,包括:年产7500吨CIT/MIT、500吨OIT、2000吨BIT系列产品建设项目,项目投产后,将有效解决目前杀菌剂产能不足的问题。此外,子公司沈阳百傲“3000吨B/F腈中间体”生产线已投产,新增“年产7000吨F腈中间体扩产”项目预计2018年底前可建成投产,届时沈阳百傲B/F腈中间体年产能可达10000吨。 盈利预测。鉴于国内异噻唑啉巨大的消费市场,以及公司募投项目落地后产能快速释放,上调公司盈利预测,预计公司2018年~2020年EPS分别为0.76元、0.93元、1.17元,对应最新股价PE分别为15、12、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示。新增产能投放不及预期;原材料价格波动大。

产品销量、单价提升带动公司三季度业绩扭亏为盈 公司三季度业绩实现扭亏为盈,主要原因三方面:(1)前三季度公司合成革产品销量增长11.69%,其中Q3单季度公司产品销量同比增长3.58%;(2)前三季度,公司主营产品销售单价较上年同期增长2.62%,得益于客户结构的改变和产品结构的调整,3季度当季,销售单价同比上年同期增长8.53%,呈上升趋势。无溶剂合成革等高附加值产品开发销售比重的加大,拓展了公司的利润空间;(3)前三季度,计入当期损益的政府补助累计1636.64万元。 越南项目积极推进,引进新股东协同开发新兴市场 越南项目是公司合成革业务未来的重点拓展方向,目前公司正加快进度完成越南基地的筹建工作,预计年内完成建设。为进一步促进越南子公司的发展,公司将以增资扩股的方式引进战略投资者日本志磨商事株式会社、香港映泰有限公司、北京富泰革基布股份有限公司,引进重要战略投资者将最大限度的整合各方优势资源,包括产品研发、渠道拓展、原料供应等,预计越南项目将成为公司未来重要的盈利增长点。 盈利预测及评级 预计2018年~2020年公司EPS分别为0.12元、0.33元、0.37元,对应最新股价PE分别为47、18、16倍,维持“推荐”评级。 风险提示。原材料价格波动幅度大;落后产能退出不及预期。

事件:公司发布三季度报。前三季度实现营收27.73亿元,同比增42.7%;实现归母净利4.19亿元,同比增82.9%。其中Q3单季度实现营收9.52亿元,同比增31.36%,实现归母净利1.58亿元,同比增98.65%。 投资要点: 草铵膦销量、价格提升及汇兑收益带来三季度业绩增长 公司前三季度实现收入利润双增长,主要原因是草铵膦销量、价格同比增加,今年前三季度国内草铵膦市场均价达18.7万元/吨,同比上涨13.2%,价格的提升推动了公司毛利率增长,公司前三季度毛利率33.52%,同比上升7.54pct,其中Q3单季度毛利率36.27%,环比上升2.73pct,盈利能力改善,推升业绩高增长。销量方面,2017年末绵阳基地完成草铵膦装置技改,产能从5000吨提升至8400吨,产销量实现大幅增长,预计未来百草枯的禁用以及草铵膦草甘膦复配需求的增加将延续草铵膦的高景气表现。此外,人民币贬值也额外增厚了公司的利润,公司前三季度汇兑收益2221.7万元,去年同期损失1480.9万元。 持续优化自身产业链,为后续增长提供保障 公司为加强对上游关键原料的管控,通过增资及收购股份,成为赛科化工、启明星氯碱两公司控股股东,同时公布,拟投资20亿新建精细化工产品、新材料、高效安全农药项目,进一步向上游延伸。而广安基地是公司着力打造的新生产基地,项目包括10000吨/年草铵膦、1000吨/年氟环唑及1000吨/年丙炔氟草胺,将陆续建成投产,为公司后续增长提供保障。 盈利预测及评级 预计2018~2020年公司EPS分别为0.99元、1.28元和1.65元,对应最新收盘价PE分别为17X、13X、10X,鉴于公司细分市场地位领先,新项目不断推进促成长,维持“推荐”评级。 风险提示。广安项目不及预期;草铵膦需求下滑

事件: 公司发布2018年三季报。前三季度实现营收11.3亿元,同比增29.73%;实现归母净利润1.48亿元,同比增58.58%。其中Q3单季度实现营收4.17亿元,同比增34.36%,实现归母净利6189.1万元,同比增72.35%。 投资要点: 新增产能投放及销量快速增长带动公司业绩持续稳增长 公司上市前产能有限,产品长期供应不足,市占率较低。上市后在宁夏中卫、珠海、浙江常山都投建了抗老化剂产能,随着产能的不断提升、品牌影响力的持续增强,业绩实现了持续的大幅增长。目前子公司利安隆中卫完成了“722装置改造”、“711装置改造”等技改项目,以及“725装置”及“715装置”(5000吨抗氧化剂、1500吨光稳定剂)的建设安装,相关装置已进入投产前准备阶段;“724装置”及“常山科润一期项目”建设工作如期推进,公司预计将于2019年初陆续投产;珠海基地公司规划12.5万吨助剂产品,其中一期6.5万吨近期已经开始土建,预计将于2020年一季度投入生产;此外,公司近期公告与宁夏回族自治区中卫市政府签署协议,双方合作在中卫建设年产6.8万吨高分子材料功能助剂及配套原料项目,项目建成达产后,预期年可实现销售收入27亿元、利税3亿元。新增产能的逐步投放将保证公司未来的快速增长。 行业集中度提升利于公司扩充市场份额,消化新增产能 公司在抗老化助剂领域经过多年发展已处于国内龙头地位,但目前国内市场占有率仅有5~10%,业内中小型企业仍占据主要部分,随着环保趋严及供给侧改革背景下行业集中度的不断提升,公司将凭借更优质的产品服务及大客户优势进一步扩大其市场规模,利于消化未来投放的新增产能。 盈利预测及评级 考虑到公司新增产能的投放以及销量的快速增长,上调公司盈利预测,预计2018年~2020年EPS分别为1.07元、1.37元、1.90元,对应最新股价PE分别为23倍、18倍、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期;原材料价格波动大

国内工业杀菌剂行业细分龙头,经营风格稳健 公司是国内经营异噻唑啉类工业杀菌剂产品生产与销售的龙头企业,异噻唑啉类杀菌剂是目前主流的工业杀菌剂之一,具有高效、广谱的杀菌性能,且活性强,在低浓度时效果就非常显著。产品广泛应用于水处理、涂料、造纸、日化等领域。从公司近年的经营情况来看,营收规模及净利规模年复合增速分别为8.9%、19.6%,整体保持稳健增长。 异噻唑啉酮杀菌剂需求刚性,国内需求潜力大 异噻类杀菌剂经过多年的开发与运用,目前已渗入到生产活动及日常使用的领域中,近年全球消费增速稳定在3%~5%区间,国内增速显著高于全球,保持两位数增长,但我国异噻唑啉酮山狙击在应用水平和范围还有很大的提升空间,市场需求仍存在巨大的潜力。 行业集中度持续提高,公司市场份额有望进一步扩充 目前国内异噻唑啉杀菌剂行业基本完成集中度提升,而国际化工巨头目前也仅有陶氏化学、英国索尔保留部分产能,其余同因为成本及环保因素大幅削减了异噻唑啉酮类原药剂的生产。目前公司异噻唑啉酮类杀菌剂产品国内市场占有率已超过30%,随着未来行业集中度进一步提升,结合公司全方位的产品方案解决能力,未来市场份额有望进一步扩充。 募投项目新增产能年底建成投产,未来有效解决产能瓶颈 公司目前异噻唑啉酮类杀菌剂CIT/MIT(含MIT)、OIT产能分别为15000吨、500吨,本次募集资金项目达产后将分别新增7500吨CIT/MIT、500吨OIT、2000吨BIT以及10000吨F腈中间体,该项目预计2018年底前可建成投产,届时将有效解决目前产能不足的问题。 盈利预测及评级 预计2018~2020年EPS分别为0.6元、0.75元、0.98元,对应最新收盘价PE分别为19倍、16倍、12倍,维持“推荐”评级。 风险提示。新增产能投放不及预期;原材料价格波动大

事件: 公司发布2018年中报。上半年公司实现营收8.96亿元,同比增21.23%;归母净利8782.78万元,同比增50.74%。其中Q2实现营收5.09亿元,同比增33.7%;归母净利5067.8万元,同比增60.8%。 投资要点: 上半年有机颜料量价齐升,募投新增产能投产贡献新增利润作为规范性到位的龙头企业,上半年受益环保去产能,公司有机颜料实现量价齐升,累计销售13315.4吨,共6.74亿元,均价5.06万元/吨(2017年同期12852.9吨,共5.73亿元,均价4.46万元)。目前公司募投项目5000吨环保型有机颜料已经进入正常生产,完全满足未来日益增加的需求。 行业格局逐渐修复,有机颜料价值回归基于有机颜料鲜艳的色光、较高的着色强度以及色谱齐全等特点,是不可缺少的着色剂,有机颜料产品具备相当的刚需属性,国内消费年复合增速保持3%~5%增长。目前公司国内市占率在8%~10%之间,随着国内环保不断趋严,污染重、能耗高的有机颜料企业将不断退出,规范化龙头优势企业将受益行业集中度的不断提升,公司的市场份额还有很大的提升空间。 此外,有机颜料的毛利率依然处于低估水平,上半年公司综合毛利率为22.73%,而同期染料行业中龙头企业的毛利率依然维持在35%~40%,未来随着有机颜料行业的有效修复,其内在价值将得到修复,毛利率水平存在很大的提升空间。 盈利预测及评级预计公司2018年~2020年EPS分别为0.71元、0.89元、1.08元,对应最新股价PE分别为21、17、14倍,维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格及汇率波动幅度大;落后产能清退不及预期

事件:公司发布2018年中报。上半年实现营收7.13亿元,同比增27.18%,归母净利润0.86亿元,同比增49.98%。其中Q2实现营收3.90亿元,同比增41.17%,归母净利润0.51亿元,同比增87.89%。 投资要点: 产能扩张有序推进,推动业绩持续增长 公司是国内高分子材料抗老化剂龙头企业,主要产品抗氧化剂和光稳定剂,用于塑料、涂料、橡胶等高分子材料,同时推出了抗老化助剂一站式解决方案U-PACK服务。上半年公司业绩实现了高速增长,一方面受益于下游高分子材料行业对抗老化剂需求快速增加。随着抗老化剂使用范围的拓宽,抗老化剂使用增速快于高分子添加剂平均增速;另一方面来源于公司产能扩张,产品销售大幅提升。公司2017年产能约为3.24万吨,假设到2019年底宁夏中卫基地与浙江常山基地新增产能全部投产,届时公司合计产能可达4.79万吨。此外,公司在珠海投资建设12.5万吨/年抗老化剂项目,一期6.5万吨/年预计19年底建成,公司产能水平将再上台阶。 行业集中度提升利于公司扩充市场份额,消化新增产能 公司在抗老化助剂领域经过多年发展已处于国内龙头地位,但目前国内市场占有率仅有5~10%,业内中小型企业仍占据主要部分,随着环保趋严及供给侧改革背景下行业集中度的不断提升,公司将凭借更优质的产品服务及大客户优势进一步扩大其市场规模,利于消化未来投放的新增产能。 盈利预测及评级 预计2018年~2020年EPS分别为0.92元、1.10元、1.39元,对应最新股价PE分别为32倍、27倍、21倍,维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期;原材料价格波动大

事件: 公司发布2018年中报。上半年实现营收119.58亿元,同比增8.12%;归母净利润3.51亿元,同比增46.46%。其中Q2实现营收64.2亿元,同比增13.2%;实现归母净利1.65亿元,同比增46.9%。 投资要点: 五大材料上半年稳中有增,新应用带动持续增长 公司上半年实现销量70.43万吨(不含贸易量),同比增长6.65%,保持了稳健的发展态势,其中:(1)改性塑料,实现销量64.12万吨。汽车及家电是公司改性塑料最主要的应用领域,上半年国内汽车及家电产销量皆稳步增长,在保障原有业务顺利进行的同时,公司积极推动新能源汽车及智能家电的改性塑料解决方案,为改性塑料业务提供增量。(2)完全生物降解塑料,实现销量1.27万吨,同比增长101.59%。公司完全生物降解塑料继续保持强劲增长势头,保持了生物降解薄膜类原料全球前三,亚洲第一的领先地位。(3)特种工程塑料,实现销量0.42万吨,同比增长40%,为了满足快速增长的市场需求,继公司年产3000吨热致液晶聚合物装置于2017年6月顺利投产后,新增3000吨/年热致液晶聚合物装置在建设中,计划于2019年3月投产;于2017年6月开始的年产10000吨半芳香聚酰胺的项目建设进展顺利,计划在2019年6月投产,届时半芳香聚酰胺树脂聚合产能将达到15000吨/年。(4)高性能碳纤维及复合材料,上半年销售收入达到了4366.66万元,同比增长21.85%。公司的碳纤维复合材料系列产品除了满足工业级无人机应用外,在LED面板和机器人臂轻量化应用领域拓展方面也进展顺利。(5)环保高性能再生塑料实现产品销量4.54万吨,同比增长19.5%。 国际化布局持续推进 (1)印度金发:上半年实现销量3.01万吨,同比增长33.78%,继续保持快速增长。报告期内,已完成普那新基地所有报建工作,目前厂房基础施工正在进行中。 (2)美国金发:上半年美国金发着重于北美市场的开拓,并分别在汽车及非车用领域取得突破。上半年美国本地生产的订单量上升明显,同比增长达到2倍以上,实现销量近0.28万吨,同比增长33.33%。 (3)欧洲金发:上半年欧洲业务在工业电子电器,汽车功能件应用方面取得了进一步进展,实现销量0.35万吨,同比增长118.75%。报告期内,新的生产线已经建设完成,新增产能20000吨/年,提高了对当地客户供应保障能力。 ?盈利预测及评级 预计2018年~2020年公司EPS分别为0.23元、0.28元、0.34元,对应最新收盘价PE分别为20倍、16倍、14倍,维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期;原材料价格波动大

积极调整应对业绩下滑,经营情况环比逐渐好转 去年以来合成革行业上游原辅材料持续高位运行,煤改气后能源成本上升,同时受下游市场需求低迷等因素影响,合成革行业整体进入寒冬期,在此背景下,上半年公司合成革业务整体表现为亏损,但公司已就业绩下滑做出积极调整,包括:提升具备高附加值的无溶剂产品销售比重,提升公司产品盈利能力;扩大销售渠道,建立更多核心客户合作机制;持续建立环保护城河,实现企业永续经营。经过多举措调整,Q2业绩环比已出现明显改善,同时公司预计Q3将实现扭亏为盈,预计Q3实现归母净利润105~605万元。 越南项目引进新股东,协同开发新兴市场 为进一步促进越南子公司的发展,公司将以增资扩股的方式引进投资者日本志磨商事株式会社、香港映泰有限公司、北京富泰革基布股份有限公司,日本志磨商社投资100万美元、香港映泰公司投资50万美元、北京富泰投资50万美元,增资完成后注册资本将由300万美元增加至500万美元。考虑到越南市场的重要性,引进重要战略投资者,将最大限度的整合各方优势资源,包括产品研发、渠道拓展、原料供应等,预计越南项目将成为公司未来重要的盈利增长点。 盈利预测及评级 预计2018年~2020年公司EPS分别为0.12元、0.33元、0.37元,对应最新股价PE分别为52、20、17倍,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动幅度大;落后产能退出不及预期。

事件: 公司发布2018年半年度报告。上半年公司实现营收27.97亿元,同比增30.14%;实现归母净利润8802.72万元,同比增20.17%。其中Q2实现营收15.88亿元,同比增31.79%;实现归母净利6639.98万元,同比增44.15%。 投资要点: 上半年公司营收及利润均上涨的主要原因有以下几方面:(1)蒙维二期10万吨特种PVA今年Q1已实现满负荷生产,上半年公司PVA实现营收9.27亿元,同比增21.92%,毛利率同比提升1.05pct至20.45%;(2)蒙维年初技改过后,综合能耗大幅降低,提高PVA产品的利润率,上半年蒙维科技实现归母净利润5473.14万元,去年同期实现3124.44万元;(3)广维得到有效减亏。2018年上半年公司广维基地亏损1639.9万元,去年同期亏损2516.9万元。 聚乙烯醇为公司利润弹性点,持续关注行业格局改善 公司是国内PVA行业的龙头企业,随着蒙维二期项目全面建成投产,公司PVA产能达到35万吨/年,有效产能市占率达40%以上,从公司业务结构来看,PVA也是公司最主要的营收及利润来源,2018H公司PVA业务营收、毛利分别占公司总营收、总毛利的33.16%、40.57%,因此公司未来利润弹性将主要来自PVA产品的价值提升。目前国内聚乙烯醇行业名义产能124.6万吨,行业经过多年洗牌,实际有效产能已缩减至80万吨左右,并且形成以皖维、中国石化、内蒙双欣、宁夏大地为PVA主要供应商的供应格局;从国内需求来看,年实际消费量60万吨左右,供需处于弱平衡状态。考虑到PVA产品下游应用的巨大潜力,如生物可降解膜、偏光片、PVB膜等,需求端将为PVA行业创造持续的边际贡献,将有助于PVA行业格局的进一步改善。 盈利预测及评级 考虑到目前国内聚乙烯醇行业竞争格局的不断修复,聚乙烯醇产品的盈利能力将得到提升,预计公司2018年~2020年EPS 分别0.13元、0.15元、0.18元,对应PE 分别为22X、18X、15X,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格及汇率波动大;下游需求弱