总营收稳增长,其中物业出租收入翻倍增长。2018H1中报显示,公司2018年上半年实现营业收入157.58亿元,较上年同期增长39.10%;实现结算面积208.38万平方米,实现结算金额220.61亿元(含合作项目)。分收入类别看,公司房地产销售收入约为146亿元,同比增长34.81%,毛利率为36.59%,同比增加1.75个百分点;物业出租及管理收入约为8.47亿元,同比增长145.16%,毛利率为73.92%,同比减少3.47个百分点。 归母净利和利润率双提升。我们认为得益于结转房地产项目毛利率的提升和高毛利的物业出租收入占比提高,公司综合毛利率出现明显提升。公司2018H1毛利率为38.35%,同比上涨2.13个百分点,归母净利润率为16.11%;同比增长6.05个百分点。利润率的提升是带动公司利润增长的主要因素。2018H1公司归属于上市公司股东的净利润25.38亿元,较上年同期增长122.81%;基本每股收益为1.14元,同比增长123.53%。 前七月累计销售破千亿元,销售增速Top10最高。2018年1-7月累计数据显示,公司实现合同销售金额1136.63亿元,同比上升106.05%;合同销售面积921.28万平,同比上升129.96%;累计销售均价12337.51元每平。公司截至2018年7月累计销售金额占全年销售目标1800亿元的63%。根据克而瑞公布的Top200房企1-7月销售数据,公司2018年1-7月销售金额同比增速远超TOP10中其他房企的同比增速(其他9名平均同比增速为32%)。 继续全国布局,区域更加均衡。2018年H1新增土地储备82块,合计获取土地规模697万平(同比+43%),总规划建筑面积2074万平(同比+32%),总规划面积中可租售面积约1862万平(占比90%,同比+39%),总规划面积中权益建筑面积为1592万平(同比+31%)。2018H1公司拿地权益金额为491亿元(同比+2%),权益土地金额约为350亿元(同比+9%)。从拿地区域分布来看,公司新获取的土地储备仍然以长三角城市为主,其次是成渝、山东半岛、长江中游、中部和珠三角地区。分线城市来看,2018H公司新增土储主要集中在都市圈内三四线城市,占比约70%。 投资评级“优于大市”。我们预测公司2018年EPS为3.66元每股。对照可比公司PE和PEG,我们认为公司目前估值偏低。考虑到公司进入业绩兑现期、“住宅+商业”双轮驱动得到成功验证、商业体量快速增加适当对冲地产毛利率下行,我们给予公司2018年10-12倍PE估值,对应市值约为827-993亿元,对应合理价值区间为36.65-43.98元,对应2018年的PEG为0.27-0.33,维持“优于大市”的评级。 风险提示:三线城市调控升级,导致公司在三线城市销售不达预期。

1H2018归母净利润同比增长542%。公司公告1H2018实现营收7.43亿元,同比增长198.24%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长542.43%;实现EPS0.36元/股。以此测算2Q2018实现营收3.83亿元,同比增长176%;实现归母净利润0.83亿元,同比增长822%。公司同时公告2018年前三季度预计实现归母净利润2.35-2.50亿元,同比增长376.8%-406.2%。以此测算,3Q2018公司预计实现归母净利润0.79-0.94亿元,同比增长216%-276%。 业绩增长主要系和成显示并表所致,混晶材料国产替代进程加速。公司于2017年三季度收购和成显示完成并表,故1H2018业绩大幅增长主要系和成显示并表所致。1H2018公司电子化学材料(包含和成显示)实现营收4.95亿元,同比增长597.39%。我们认为随着智能手机和液晶电视国内市占率提高,国内液晶面板企业市场份额稳步提升,其上游原材料TFT类液晶材料国产替代进程有望加速。 传统业务紫外固化材料价格企稳,销量回升。近两年紫外固化材料产品价格毛利均出现显著下滑。而今年以来,行业竞争状态有所好转,产品价格已基本企稳,公司销量开始回升。报告期内公司紫外固化材料业务实现营收2.14亿元,同比增长35.85%;毛利率较去年同期下滑2.17个百分点至35.23%,与2017年全年35.78%相比基本持平。我们判断未来随着5G时代来临,新一轮下游需求有望促进公司紫外固化材料业务重回增长轨道。 新项目建设稳步推进,协同效应有望逐渐显现。报告期内,公司布局OLED项目、全力推进自有资金投资项目“5,500t/a合成新材料项目”、募集资金投资项目50t/a高性能光电新材料建设项目。我们认为公司协同效应将开始显现,一方面通过积极向上游垂直整合,降低成本;另一方面,推进有机合成材料及其他新材料的布局,不断完善公司新材料全产业链的战略布局。 盈利预测及估值。公司收购和成显示,新项目建设稳步推进,协同效应有望逐渐显现。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.75、0.85、0.96元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2018年30-32倍PE,对应合理价值区间22.5-24元,维持优于大市评级。 风险提示。混晶价格下跌,混晶国产化进程低于预期,紫外固化材料价格下跌。

营收和净利润稳增长,盈利能力不断加强。2018H1 公司营业收入约为147亿元同比增加6.7%;综合毛利率为56.72%,同比增加8.24 个百分点,归母净利润率为15.62%,同比增加2.55 个百分点。公司基本每股收益为0.25 元,同比增加16.19%。此外,公司总资产规模和净资产规模分别达到2568 亿元和538 亿元,同比增加46.33%和18.67%。2018 年上半年公司营收和净利润实现双增长,资产规模持续增加,净资产增厚。 “文旅+地产”双轮驱动持续向好。2018H1 公司文旅业务方面组建“欢乐谷集团”,加大主题乐园业态和商业模式的研究。北京欢乐谷四期(甜品王国)和天津玛雅海滩水公园开业。欢乐谷连锁游客量同比增长13%,实现月收入同比增长。2018 年5 月公司获得2017 年全球主题公园集团排行榜第四,持续领跑亚洲。房地产业务方面,公司在2018H1 推出南京置地海珀滨江、顺德华侨城四期等十余个项目,销售情况良好,累计认购率超过80%,超额完成H1 预算计划。 多元方式拿地,持续布局重点二线城市。2018H1 公司通过市场竞拍、合作拍地、股权收购等方式在章丘、天津、杭州、成都、重庆、顺德获得新地块,合计占地面积约为185.81 万平米,规划建筑面积约为328.07 万平米,权益建筑面积约为231.19 万平米(权益占比70.5%),支付地价款127 亿元。 强化资金管理,提升抗风险能力。2018H1 公司加紧销售回款,累计实现销售回款217 亿元,同比增长42%。此外,公司通过直接融资、发行债券、集团委贷、保险债权等方式获取低成本资金,上半年公司全部有息负债的综合资金成本仅5.07%,属于业内较低水平。截至2018H1,公司账面现金及现金等价物净增加额为141 亿元,同比增加644.51%。公司现金充裕,抵抗风险能力较强。 投资建议“优于大市”。我们预测公司2018 年EPS 为1.11 元每股,以8 月23 日收盘价计算对应2018 年PE 约为5.6 倍。由于公司为“文旅+房地产”双轮驱动,因此我们对比A 股中房地产公司和旅游相关公司,可比公司2018年PE 估值为13 倍。考虑到公司是亚洲文旅的领军者、具有较强IP 品牌、房地产项目聚焦一二线城市且项目利润率较高,我们给予公司2018 年8-10倍PE 估值,对应市值为727-909 亿元,对应合理价值区间为8.86-11.08 元每股。 风险提示。公司文旅项目受调控政策升级导致销售不达预期。项目结转速度低于预期。

2018H1交易后服务和资产运营收入同比大幅增长。2018H1公司营业收入36.72亿元,同比增加10%。主要收入来源仍然以新房代理销售和互联网+两项业务为主,2018H1收入增速较快的为金融、装修、公寓和世联空间。分类业务主要情况如下: 1)代理收入同比下滑:2018H1公司代理销售业务收入14.14亿元、同比下降14.48%。公司平均代理费率约为0.83%,较2017年12月提升0.01个百分点。虽然公司上半年代理销售同比增速出现下滑,但下半年可供结转的代理销售额较高,未来3-9月已实现但未结算的代理费收入约32.7亿元,公司代理销售收入全年增速仍可期。 2)互联网+收入增速略放缓:2018H1公司互联网+业务在执行项目共计770个,同比增加了101个项目;实现收入100355.97万元,同比增长9.16%。 3)长租公寓和工商资产拉动资产运营板块收入:长租公寓在运营项目177个(包括包租及托管模式),运营间数近3万间,营业收入达到1.67亿元,同比增加147%。工商资产运营实际运营面积约26.21万平方米(含委托),平均出租率61%,实现收入1亿元,同比增加217.36%。 4)获取知名科技企业园项目,物业收入稳增长:上半年公司取得青岛18届上合组织峰会主会场物业管理、以及阿里巴巴和广联达等知名网络科技企业园项目。公司物业在管面积实际收费面积达到536万平,同比增加45%;收入达到2.29亿元,同比增加13.9%。 总资产稳增长,货币现金同比保持稳定。截至2018H1公司总资产达到148亿元,同比增加48.6%;净资产规模达到53亿元,同比增加20.6%。公司资产规模稳增长。与此同时,公司负债率略有上升,资产负债率为64.07%,同比增加8.65个百分点;有息负债率24.91%,同比增加4.88个百分点。账面现金29.12亿元同比增加3.54%,同比较稳定。 投资评级“优于大市”:世联行是房地产交易平台龙头企业,同时公司拓展产业链相关的多元业务带来的收入增长迅猛,中和了周期性较强的新房代理业务收入负增长,使其收入抗周期性加强。我们预测公司2018年EPS约为0.58元每股,给予公司2018年16-20倍的PE估值,对应市值约为191-239亿元,对应合理价值区间为9.35-11.69元每股。 风险提示:房地产住宅销售调控政策进一步收紧可能使得公司代理销售业务承压,导致收入下滑。

2018H1营业收入和归母净利润同比稳增长,结转利润率提升。根据公司中报显示,公司核心营业收入约为595.14亿元,同比增长9.28%;包涵利息收入和手续费及佣金收入的总营业收入约为595.36亿元,同比增长9.30%。公司收入稳增长主要因房地产项目结转同比增加。公司2018H1归母净利润为65.05亿元,同比增长15%。此外,公司房地产业务结转利润率水平持续改善,2018H1公司综合毛利率提升4.59个百分点至35.39%,其中房地产结算毛利率为35.27%,较去年同期提升5.63个百分点;净利率同比提升2.49个百分点至15.64%。 2018年1-7月合约销售金额同比保持稳增长。2018年1-7月公司实现累计签约销售金额2392亿元,同比增长46.6%,实现签约销售面积1622万平,同比增长36.5%,销售均价14749元每平,环比基本持平,同比上升7.4%。进入2018年以后,公司每月累计销售金额保持同比40+%的增速增长,销售基本面绩优且稳定。2018H1公司累计销售金额行业排名位于克而瑞排行榜第4,比2017年年底的排位上升1名。 2018年1-7月土地拓展持续推进。2018年1-7月公司在国内累计新增项目81个(不包含海外项目),合计获取土地面积729.09万平,规划建筑面积1733.61万平,其中权益建筑面积为1270.65万平;总地价1217亿元;权益地价比64.47%,建面权益比73.30%;1-7月平均楼面均价6175元每平,环比上升3%。新增土地布局分线城市来看,一线城市的占比约为14%(权益建面占比),二线城市约46%,非一二线城市约40%。公司持续在核心城市圈布局,补充优质土储。 发挥融资优势,低成本获取融资。2018H1公司共计发行4个公司债,合计发行规模84.2亿元(人民币:美元=6.84:1),票面利率在3.95%-4.88%之间(不考虑汇率浮动)。根据公司中报披露,2018H1公司融资活动现金流入856.31亿元,同比增长43.16%。其中新增有息负债796.13亿元,综合成本仅5.09%,全部有息负债综合成本仅4.86%,显著优于行业平均水平。 投资评级“优于大市”。考虑行业差异化调控造成龙头市占率持续提升,以及保利地产在销售、土储和融资三方面优势,我们应该在行业政策不确定性较强时,给予基本面向好且业绩确定性较强的公司估值溢价。我们根据公司2018年计划竣工面积调整盈利预测,调整后我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.62、1.94和2.28元每股。我们给予公司2018年8-10倍PE估值,对应市值为1534-1917亿元,对应合理价值区间为12.93-16.16元。 风险提示:行业政策进一步收紧对公司售价和资金方面造成压力。