事件:10月30日公司发布三季报,2018年第三季度公司实现营业收入13.77亿元,同比增长28.85%;归母净利润实现1.65亿元,同比增长34.52%;扣非归母净利润为1.75亿元,同比增长45.55%。 前三季度实现营收42.03亿元,归母净利润4.81亿元,扣非归母净利润为4.92亿元,由于苏州旭创于2017年7月开始纳入合并报表,因此同比均实现较大幅度上涨。 毛利率持续提升,成本控制凸显效果。三季度公司毛利率实现较大幅度增长,整体毛利率达到27.9%,环比二季度提升了2%左右。三季度人民币兑美元贬值3.4%左右,公司2017年海外销售占比约80%,同时公司原材料如激光器芯片需从海外进口,因此我们判断汇率贬值并不能完全解释公司毛利率的提升。考虑到公司主营的100G光模块产品仍处在降价周期,我们认为三季度公司在光模块成本上实现了较好的管控,才得以保持毛利率较大幅度地增长。 400G逐渐起步,产品结构有望进一步优化。中国信通院、开放数据中心委员会联合发布的《数据中心白皮书(2018年)》指出,2019年400G光模块有望规模化部署。根据讯石在CIOE 2018上对公司的访谈表示,中际旭创目前在400G整体进展处于全球第一梯队,目前400G光模块已经达到可为客户供货的阶段。若2019年400G规模化部署,我们认为将进一步改善公司产品结构,支撑2019年业绩增长。 盈利预测与投资建议:根据三季报营收情况,我们对中际旭创盈利预测进行下调(参考表2),其中光模块业务我们将量和价做了下修。我们假设中际装备传统业务保持稳定,预计中际旭创2018-2020年营收分别为55.69亿元、72.53亿元、100.02亿元,归母净利润分别为6.89亿元、9.10亿元、11.56亿元,对应2018-2020年EPS分别为1.45元、1.91元和2.43元。基于中际旭创作为国内光模块龙头,市场竞争力和盈利能力领先,参考可比公司估值水平,给予公司2018年动态PE 35-40x,合理价值区间为50.69-57.93元,“优于大市”评级。 风险提示。400G市场需求低于预期,中美贸易战加剧。

5G基站天线量价齐升,全球市场有望超过千亿元。频谱上移导致基站数目增多、从而带动基站天线数量增加,基站天线功能持续升级、同时通道数不断增加,使得基站天线在每轮升级中单价均有所上涨,两者推动5G基站天线价值量大幅提升,但也带来竞争格局的变化。我们预计国内2019-2023年5G宏基站建设量将达到500万站,全球5G宏覆盖基站在该期间将达到1000万站。相应地,经我们测算全球5G宏基站天线市场将达到1217亿元人民币,高峰建设期(2020-2021年)预计市场空间将超过300亿元人民币/年。包含基站滤波器、小基站市场的情景下,未来5年全球5G基站天线市场将超过2000亿元人民币,高峰建设期市场空间有望超过600亿元人民币/年。 国内天线厂商逐渐实现海外市场突破,研发门槛提高、集中度或将进一步提升。中国运营商计划2020年实施5G商用,意味着中国第一次走在了新一代通信网络技术商用的最前沿,这将大大促进通信产业链,包括基站天线行业的技术引领全球市场。我们判断基站天线行业的竞争格局将随着5G基站天线技术门槛提高,国内龙头天线厂商的持续技术突破和大客户优势,占据未来5G非华为系的基站天线市场主导地位。 通宇通讯坚守基站天线主业,内销与出口并重、海外高占比凸显全球市场竞争力,同时积极布局基站射频相关领域,非华为系国内基站天线供应商,5G率先受益!2012年以来公司基站天线收入占70%以上的主导地位。在不断巩固公司基站天线工艺技术壁垒和产品竞争力的同时,国内无线投资行业近年下行周期、公司毛利率和固定资产周转率近年来仍维持着较好的水平。随着公司基站天线产销量稳步上涨,我们认为5G阶段通宇通讯将持续扩大全球市场份额,在5G基站建设投资中率先受益。 投资建议。由于5G将在2020年商用,我们预计公司5G相关收入也将于2020年才开始大规模起量。为了避免在5G建设周期来临之前PE估值方法的失真,我们采取PEG方法对公司进行估值。根据我们的测算,2018-2021年公司归母净利润分别为1.13亿元,1.44亿元,3.6亿元以及5.26亿元;对应EPS分别为0.5元,0.64元,1.6元和2.33元,年复合增速为67%。我们给予公司2018年60-65倍PE,对应合理价值区间为30.11-32.62元,首次覆盖,给予优于大市评级。 风险提示:5G投资不及预期,客户合作进展不及预期。

事件:8月24日晚公司发布2018年中报,2018年上半年公司营业收入24.35亿元,同比小幅增长2%;归母净利润为1.39亿元,同比下滑19%;扣非后归母净利润为9356万元,同比下滑44%。公司中报业绩处于此前一季报业绩预计的下半部区间。 国内需求不振,海外大举突破。2018年上半年受运营商投资放缓,设备商需求疲弱及矫正库存的影响,导致公司上半年国内营业收入增长放缓。上半年公司实现国内市场营业收入15.26亿元,同比下滑16%。公司在国际市场重点区域及客户中均取得突破,与多家国际知名设备商在全球范围形成战略合作,上半年国外销售收入达到9.09亿元,同比大幅增长60%,抵消了国内市场的销售下滑。上半年营收实现小幅增长2%。 业绩环比改善,三季度拐点可期。公司第一、二季度分别实现销售收入12.1亿元和12.3亿元,二季度营收环比小幅改善,同比增长约10%。虽然二季度中兴遭遇美国商务部拒绝令的影响,公司依旧维持了二季度的营收增长。此外二季度公司综合毛利率为17%,环比一季度毛利率的16.8%也有小幅改善,我们预计毛利率提升也主要得益于海外客户的占比增加。公司预计前三季度实现归母净利润2.01-2.77亿元,扣除一、二季度归母净利润0.78亿元,0.61亿元,三季度单季预计为0.62-1.38亿元,中值约1亿元,环比二季度有望大幅改善。随着5G逐渐进入2020年商用倒计时,以及海外市场逐步发力,我们预计公司业绩也将回归增长趋势。 持续高研发投入,新产品有望突破。公司2018年上半年研发支出约1.79亿元,相比2017年1.65亿元小幅增长,公司历年研发费用占营收均为7-10%之间。公司通过持续技术积累,已经具备从芯片到器件、模块、子系统全系列产品垂直整合能力。2019年5G来临时,公司募投硅光子项目中25G光芯片若能正式突破量产,有望成为公司重要业务增长点。 给予“优于大市”评级。考虑到上半年运营商投资放缓影响,我们相应调低公司盈利预测,预计2018~2020年营收分别为54.13亿元、66.74亿元、78.82亿元,归属上市公司股东的净利为3.86亿元、5.13亿元、6.41亿元,EPS分别为0.60元、0.79元、0.99元。在贸易战整体背景下,光迅科技作为国内唯一具备光芯片量产能力的上市公司,参考行业平均估值水平,我们认为光迅科技可向芯片行业靠拢,因此我们将2018年PE区间提升到45-48x,对应6个月合理价值区间26.82-28.61元,给予“优于大市”评级。 风险提示。国内需求不及预期,25G光芯片进展低于预期,贸易战影响。