金融事业部 搜狐证券 |独家推出
胡双

东北证券

研究方向:

联系方式:

工作经历: 证书编号:S0550518080003...>>

20日
短线
14.29%
(--)
60日
中线
7.14%
(--)
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 1/3 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
浙江龙盛 基础化工业 2019-11-04 13.83 16.50 21.50% 14.37 3.90%
14.37 3.90% -- 详细
公司2019年前三季度实现营收166.23亿元(yoy+14.11%);归母净利润38.82亿元(yoy+22.13%);扣非后归母净利润33.80亿元(yoy+9.85%);经营活动产生现金净额42.41亿元(yoy+51倍);ROE17.68亿元,同比提高0.25pct。其中Q3单季度营收69.74亿元(yoy+29.17%,qoq+42.97%);归母净利润13.51亿元(yoy+2.30%,qoq+6.43%),扣非后归母净利润13.28亿元(yoy+5.15%,qoq+20%),公司Q3营收、经常性业务归母净利润环比有较大幅度提高,我们分析认为主要系公司房地产业务开始确认收入所致Q3中间体价格维持稳定,染料量价齐跌:公司Q3中间体贡献收入11.30亿元(yoy+19%,qoq-13%),销售均价4.60万元/吨(yoy+20%,qoq-1%),销量2.45万吨(yoy+0,qoq-12%),公司在间苯二胺、间苯二酚等领域的拥有绝对市场话语权,中间体产品仍然延续上半年的高价态势。中间体在公司(染料+中间体+助剂)中收入占比持续稳定在30%附近。染料业务板块Q3贡献收入26.39亿元(yoy-22%,qoq+3%),销售均价4.12万元/吨(yoy-13%,qoq-29%),销量6.41万吨(yoy-10%,qoq+46%),第三季度作为染料需求的传统旺季,但在终端纺织服装市场受贸易战影响下需求表现疲软再加上行业库存较高,较之往年需求偏淡。公司助剂产品在Q3继续贡献2.67亿元收入,整体保持稳定。公司中间体+染料+助剂合计实现收入40.35亿元(yoy-12%,qoq-2%)。 地产业务开始进入收获期,预计Q3贡献收入约20亿元:根据公司三季报数据,我们估计公司房地产业务在第三季度开始确认收入,预计Q3地产业务贡献收入体量约20亿元左右。公司目前拥有上海静安大统、上海静安黄山路、上海华兴新城、上虞高铁新城四大地产项目,根据公司此前公告静安黄山路项目(投资27亿元)建设进度最快公司此前已确认预收款25亿元,结合公司三季报资产负债表Q3末公司预收账款环比减少23亿元,我们分析认为应系该项目预收款在Q3结转收入所致。此外公司上海静安大统(投资约63亿元)有望在明后年开始实现销售,公司投资最大(约250亿元)的华兴新城业将在今年完成拆迁工程。可以看出公司地产业务开始逐步兑现收入,开始进入现金回流周期,地产业务的资金回流也有利于提高公司未来现金分红率、加大新业务的投资发展。 公司前三季度销售毛利率41.58%,同比降低4.29pct其中Q3为34.10%,同、环比均有大幅变动,除染料价格在高位有所回落外,我们认为主要由于体量较大的地产业务开始确认收入,带来公司业务结构变化所致。公司Q3各项费用中财务费用环比减少0.36亿元,主要系利息费用减少所致,公司资产负债率在三季度末下降至49.44%,环比减少5.62pct。同时由于持有的金融资产公允价值变动,公司Q3确认公允价值变动净损失1.61亿元,以及处置金融资产投资损失0.41亿元,金融资产的价值变动也加大了公司季度净利润的变动。 盈利预测:暂维持公司2019-2021年归母净利润50.32、55.02、62.97亿元的预测,对应EPS分别为1.55、1.69、1.94元/股,对应PE分别为9.3X、8.5X、7.4X,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求持续走弱;产品价格大幅下跌。
兴发集团 基础化工业 2019-10-30 10.33 12.30 27.46% 10.40 0.68%
10.40 0.68% -- 详细
公司 2019年前三季度实现营收 144.47亿元(yoy+1.01%); 归母净利润 3.01亿 元 ( yoy-23.08%); 经 营 性 现 金 净 流 入 12.29亿 元(yoy+20.58%)。其中 Q3单季度归母净利润 1.77亿元(yoy-14.60%qoq+128.23%), 环比大幅改善。同时公司公告联营公司湖北兴力电子材料将引入新合作方贵州磷化集团,并将对其增资扩股,完成后公司Forerrunner、贵州磷化持股比率将分别为 30%、40%、30%。 黄磷市场供给侧改革推动产业链行情回升,Q3盈利水平环比改善:公司前三季度磷矿石产量 288万吨(yoy-2%), 均价 269元/吨(yoy+7%其中 Q3单季度产量 115万吨,同环比基本持平。黄磷产量 7.2万吨(yoy+4%),其中 Q3为 2.1万吨,同比减少 0.4万吨,由于公司黄磷自用率高,前三季度外销仅 1万吨,相应的草甘膦产量同比增加 50%,Q3黄磷销售均价 1.65万元/吨(yoy+26%,qoq+15%)。Q3受西南地区黄磷行业环保整治等因素影响,产品价格大幅上涨,有利的推动磷化工行业景气的回升。公司 Q3季度毛利率 15.49%,环比提升 3.32pct,期间费用率 9.91%,环比提高 1.25pct,其中销售费用、财务费用环比分别增加 0.17、0.19亿元。同时公司在 Q3继续确认减值损失 0.18亿元,以及营业外支出 0.16亿元。凭借磷化工产品盈利水平的改善,公司 Q3净利率 3.84%、季度 ROE2.28%,环比均显著改善。 磷化工产业链景气有望长期向上,公司产业链整合、布局日趋完善: 黄磷行业环保整治,有力推动 Q3磷化工市场行情的回升。长期来看磷石膏处理难题、磷矿石战略资源属性地位的不断提升,以及环保安全生产的持续高标准,磷化工产业链景气有望持续提升。公司在今年月份取得后坪磷矿采矿许可证,磷矿产能进一步增加到 760万吨/年,上游的资源保障能力进一步增加。草甘膦方面,公司先后完成对泰盛宜昌基地草甘膦装置的安全节能环保改造,内蒙腾龙的收购整合以及 楷体技改提效工程。公司以 18万吨的草甘膦权益产能居国内第一,同时配套 10万吨甘氨酸以及黄磷等原料配套优势明显。有机硅业务方面,公司完成对子公司兴瑞硅材料的少数股东权益的收购,有机硅技改工程将在今明内贡献新增单体 16万吨,同时 10万吨特种硅橡胶及硅油项目等也在有序建设。公司磷矿-电-磷化工一体化产业布局逐渐完善,行业龙头地位得以持续巩固。 兴力电子材料发展有望提速,电子化学品业务值得期待:兴力电子材料将以增资扩股以及老股转让方式引入新合作方贵州磷化集团,其中公司将向贵州磷化集团转让800万元认缴出资额,同时贵州磷化集团和 Forerunner 将再向兴力公司增加注册资本 8200万元和 1800万元。交易完成后,兴力公司注册资本将增加至 3亿元,资本实力有大幅提升,公司、Forerrunner、贵州磷化持股比率将分别为 30%、40%、30%。 兴力公司规划为多种电子化学品生产经营,并于 2019年 8月启动 3万吨/年电子级氢氟酸一期 1.5万吨/年工程建设,预计将在 2020年三季度建成。Forerrunner 将为该项目提供全球先进的纯化 10ppt(G5)等级电子级氢氟酸生产技术。作为集成电路等清洗、蚀刻领域的关键材料,2018年我国大陆进口高纯电子级氢氟酸就达 5319.36吨。微电子新材料产业国产替代将为国内电子化学品企业带来较好的发展机遇。除电子级氢氟酸外,在电子化学品领域公司子公司兴福电子是国内唯一一家拥有电子级磷酸自主知识产权的国家高新技术企业,在国内市场已经拥有较高的市占率。此外公司还在加大电子级硫酸等其他产品的客户开发。 盈利预测:考虑兴瑞少数股东权益收购对归母净利润的增厚,我们上调公司2019-2021年归母净利润至 5. 13、6.79、7.66亿元(原预测未考虑少数股东权益收购为 3.23、4.35、6.52亿元),对应 PE 分别为 18X、14X、12X, 公司 PB 不到 1X 安全边际高,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;在建项目进展不及预期
华鲁恒升 基础化工业 2019-10-29 15.50 18.72 5.76% 17.16 10.71%
17.98 16.00% -- 详细
公司2019年前三季度实现营收106.11亿元(yoy-2.20%);归母净利润19.12亿元(yoy-24.55%);扣非后归母净利润18.79亿元(yoy-25.91%);经营性现金净流入27.25亿元(yoy-12.06%);ROE14.79%,同比降低9.47pct。2019年Q3营收35.35亿元(yoy-8.22%,qoq+0.05%);归母净利润6.03亿元(yoy-29.38%,qoq-9.47%)。 业绩符合预期,行业景气度下滑下公司彰显韧性:公司前三季度肥料销量187万吨(yoy+39%),其中Q3销量64.5万吨(yoy+16%,qoq-1%);多元醇销量50.4万吨(yoy+180%),Q3销量17.4万吨(yoy+181%,qoq+11%);其余产品产销水平基本保持稳定。公司去年5月投产的100万吨尿素、10月投产50万吨乙二醇持续贡献增量,较好的弥补产品价格下滑带来的不利影响。Q3主要产品市场均价尿素1859元/吨(yoy-6%,qoq-7%)、乙二醇4597元/吨(yoy-39%,qoq+3%)、DMF4817元/吨(yoy-16%,qoq+1%)、己二酸8296元/吨(yoy-18%,qoq+4%)、醋酸3173元/吨(yoy-28%,qoq+18%)、醋酐6236元/吨(yoy-13%,qoq+16%)、三聚氰胺5469(yoy-31%,-5%)。公司前三季度毛利率28.68%,同比降低4.24pct,其中Q3毛利率27.31%,环比减少2.86pct,占比较大的尿素三季度盈利水平环比下滑系Q3毛利率下滑的主因。前三季度公司期间费用率合计7.11%,提高2.97pct,主要系以量补价下销售费用大幅增加和费用化研发支出增加所致。净利率18.02%,同比降低5.34pct,Q3进一步降至17.07%。在行业景气普遍下滑背景下,公司连续三季度归母净利润稳定在6亿+,彰显较强的韧性。 多种产品价格基本见底,尿素高位风险有所释放:受全球宏观经济下行、贸易摩擦反复、下游需求减弱等影响,化工行业景气度自18年Q3之后持续下滑,主要化工产品价格持续下跌,行业盈利水平不断减弱。目前来看,公司主要产品乙二醇、己二酸、DMF、醋酸等市场价格处在近10年的底部位置,一旦需求回暖具备较大的向上修复空间。尿素市场价格在今年三季度以来,受需求季节性等影响,回落至2017年水平,但无论是从行业的供需格局还是行业中枢成本抬升的角度来看,尿素价格持续大幅下跌的可能性也较低,随着冬储需求的启动,四季度价格短期还有望环比改善。在多种产品景气周期底部,凭借公司极为优秀的成本管理控制水平、以及多元化联产优势,以Q3季度盈利水平下的公司年化ROE仍能达到17%,公司综合竞争优势凸显。 己二酸等有序建设,持续看好公司长期发展:公司拟投资65.52亿元建设的己二酸品质提升和酰胺及尼龙新材料等项目在今年5月既已启动建设。截至2019年Q3末公司在建工程3.1亿元,较年初增加53%,公司Q3构建固定资产等支付的现金4.49亿元,环比Q2增加2.14亿元。公司投资建设酰胺、尼龙产业优势主要体现在煤气化平台带来的原料端优势以及产业链间的协同、技术优势等。凭借公司优秀的成本管控水平,新产能释放即会带来可观增量业绩。后续来看公司“150万吨新材料项目”接力,公司长期成长空间可期。而从公司自身现金流来看,公司过去几年资本投入开始带来增量回报,预计每年经营性现金流将提升至30亿+水平,随着现金的回流公司在报告期偿还掉所有的短期借款以及部分长期借款等,Q3末公司资产负债率进一步降低至27%。 盈利预测:维持公司2019-2021年的归母净利润25.42、27.75、31.26亿元的预测,对应EPS分别为1.56、1.71、1.92元/股,对应PE分别为10.4X、9.6X、8.5X,维持“买入”评级。 风险提示:新建项目进展不及预期;尿素价格大幅下跌。
安迪苏 基础化工业 2019-10-25 10.89 12.50 19.27% 12.50 14.78%
12.50 14.78% -- 详细
公司2019年前三季度实现营收83.12亿元,同比减少2%,归母净利润8.12亿元,同比增加14%;经营活动产生的现金流净额19.08亿元,同比增加158%;ROE5.89%,同比提高0.55个百分点。分季度来看,Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为2.96、2.38、2.78亿元,其中Q3同、环比分别增加26%、17%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.03元(含税),共计2.76亿元。同时公司公告收购15%少数股东权益预计对价下调至30.86亿元。 优秀的成本管控水平持续得到证明,特种产品保持较快增长,利息收入、理赔款等带来利润端改善:报告期公司功能性产品贡献收入60.71亿元,同比减少5%,其中Q3贡献收入21.75亿元,同比增加7%,在蛋氨酸、维生素A市场价格同、环比仍略有下降的不利背景下,公司凭借销量的增加实现收入端的平稳表现。其中液体蛋氨酸取得双位数销量增长,国内市场销量大幅增加21%,此外维生素A销售恢复正常也起到一定积极作用。公司良好的成本管控水平继续得到证明,公司功能性产品仍然取得31%的毛利率,同比仍增加近1pct。报告期公司特种产品贡献营收17.71亿元,同比增加6%,毛利率50%,在公司总毛利占比中进一步提高到31%。第三季度来看该项业务贡献营收6.21亿元,同、环比分别增加9%、7%,其中酶制剂增长14%、喜利硒增长26%。此外由于利息收入增加,报告期公司财务费用为-6793万元,较去年同期净减少1.15亿元。由于保险理赔以及政府补助等公司确认其他收益2.19亿元,其中Q3确认1.36亿元,均对利润端的改善起到较积极的作用。 蛋氨酸价格底部确立,反倾销有望带来蛋氨酸结构性行情:受行业预期新增产能较多等影响,自2015年以来蛋氨酸价格持续走低,19年8月价格一度跌到1.6万元/吨附近,基本跌破行业竞争力较弱企业成本线。我国蛋氨酸进口依赖度较高,2018年我国蛋氨酸进口量16.89万。进口自新加坡、马来西亚、日本三地量占到76%。自年初紫光提出针对上述三地蛋氨酸进行反倾销申请获批后,10月10日我国商务部启动蛋氨酸反倾销案听证会,裁定结果预计将在12月落地。反倾销有望将在一定时期内提振国内蛋氨酸市场价格。公司目前拥有蛋氨酸总产能49万吨,其中国内南京基地拥有17万吨产能,为国内最大,若反倾销获批国内其他竞争对手短期并无可匹配的规模产能,公司作为在国内深度布局的唯一国际化公司将深度受益。 收购少数股东权益对价下调,高管薪酬激励绑定公司经营发展:公司同时发布公告将以现金方式收购蓝星集团持有的安迪苏营养集团15%的普通股股权,交易标的预估价调整为30.86亿元(此前为36.14亿元),折合上市公司每股价值约7.47元/股。该项交易一方面将有利于改善和简化公司治理结构,提升公司的管理决策及管理效率。另一方面,安迪苏营养集团及其子公司作为上市公司核心经营业务运营主体,少数股东权益的收购将直接增厚上市公司的归母净利润,假设交易完成公司19年前三季度归母净利润将由8.1亿直接增厚至9.7亿。同时公司董事会正式批准新的薪酬制度,管理层的奖励薪酬将直接和公司市值表现挂钩。 持续大手笔分红,现金充沛,ROE向上弹性大:自2016年以来加上此次三季报分红预案,公司累计分红将超20亿元,公司拥有较高的股息收益率。截至三季度末公司帐上现金51.96亿元,每年经营活动产生的现金流预期在20亿左右的规模,而公司未来大的资本开支计划来看暂只有拟投资34亿元的南京18万吨液体蛋氨酸项目(且根据在建工程进度来看估计投资已近一半)。即使考虑此次收购少数股东权益的现金支出(分二期进行,进一步减弱对现金支付的集中压力),公司充足的现金以及主业强大的现金生产能力,公司未来自由现金流预期将更加充沛。公司前三季度ROE只有5.89%,偏低的ROE除蛋氨酸价格低迷外另一方面则是由于公司资产中多现金所致。充裕的现金一方面给公司股东带来可观的现金分红,另一方面也意味着公司未来可投资视野广、ROE具有较大的向上弹性。 盈利预测:鉴于主营产品价格持续低迷我们调整公司2019-2021年营业收入至112.98、125.04、137.23亿元(原预测为126.98、144.05、168.23亿元),归母净利润至11.09、12.25、13.39亿元(原预测为11.85、14.04、16.10亿元,未考虑少数股东权益的收购),对应PE分别为26X、24X、22X,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;环保、安全生产风险;汇率风险。
江山股份 基础化工业 2019-09-05 20.95 29.00 50.10% 21.91 4.58%
23.22 10.84%
详细
既是农药重点骨干企业,亦是所在园区发展的生命线。公司是我国农药重点骨干企业,地处国家级开发区南通经济技术开发区,占地面积1750亩,形成以农药为主线,建有配套电厂、氯碱化工、蒸汽、码头、三废治理等齐全的一体化设施。 全球万吨级除草剂中不可或缺的一环。作为全球第一大农药单剂(占除草剂市场近1/5),草甘膦尽管面临抗药性等带来的挑战,但复配仍将保证其基本需求,另外其较低的生产成本目前尚无成本相当的替代品。随着农产品价格的回暖、转基因作物种植面积的增加以及百草枯禁用,草甘膦需求仍有望增长。全球草甘膦产能高度集中于美国孟山都和我国境内的近10家厂商,行业仍在不断整合。公司拥有3万吨甘氨酸法和4万吨IDA法草甘膦,可满足不同客户的差异化追求。福华通达农化资产有望注入,届时公司将以19万吨的总产能规模居国内第一,二者在客户、技术、资源、原料采购等方面均有很强的互补协同效应。同时,作为酰胺类除草剂龙头,新建2.6万吨产能于18年下半年建成,至此4.6万吨产能也奠定了公司全球酰胺类龙头地位。 园区能源集中供应中心,折旧充分利润有望增厚。公司是园区指定的集中供热企业,目前拥有655t/h供汽能力,在建一套150t/h热锅炉。作为园区发展的生命线,公司蒸汽业务有望随着园区的发展持续带来可观的现金流。公司资产折旧充分,大批转固折旧将在明后年到期,届时公司年折旧有望减少近1亿元,从而转化成利润增量。 多举措夯实农药优势,新材料业务横向拓展,公司发展开启新篇章。继公司新增2.6万吨产能酰胺类除草剂外,7600吨高效绿色制剂、阻燃剂项目根据半年报显示已经启动。公司近期公告拟收购哈利民获取东北地区制剂发展平台。内生外延相结合,公司发展有望开启新篇章。 盈利预测与投资评级。预计公司2019-2021年营收为50.50、55.66、63.66亿元,归母净利润为4.18、4.86、5.80亿元,PE为14、12、10倍,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;下游需求、新业务拓展不及预期。
合盛硅业 基础化工业 2019-09-03 30.18 38.80 38.03% 33.73 11.76%
33.73 11.76%
详细
公司2019年上半年实现营收46.61亿元(yoy-14.85%);归母净利润6.54亿元(yoy-54.76%);扣非后归母净利润5.63亿元(yoy-59.55%),扣非前后口径差距主要系1.09亿元政府补助所致;经营性现金净流入6.43亿元(yoy+7.30%)。其中Q2单季度营收22.19亿元(yoy-31.26%,qoq-9.15%);归母净利润2.52亿元(yoy-69.14%,qoq-37.42%)。 价格下跌、工业硅减量影响净利润表现,Q2经营性现金净流入4.37亿元:受行业景气度下滑影响,上半年公司工业硅销售均价(1.03万元/吨,yoy-12.42%)、DMC销售均价(1.97万元/吨,yoy-30.52%)。环比来看,Q2有机硅主要产品价格略有上涨,工业硅价格则基本稳定。Q2公司工业硅实现收入11.90亿元(yoy-28.00%,qoq-20.66%),有机硅合计实现收入8.96亿元(yoy-34.97%,qoq+9.42%)。公司二季度工业硅产量11.05万吨(yoy-20.33%,qoq-29.84%)。二季度工业硅产量下滑,我们认为主要系下游需求低迷、价格跌至行业成本线,公司采取主动降负检修、消化库存的策略。公司上半年库存商品减少近3.2亿元。工业硅Q2外销11.59万吨(yoy-19.77%,qoq-20.85%),考虑自用量2.82万吨,公司Q2外销+自用14.41万吨,高出产量3.36万吨,进一步反应出公司较好的库存去化效果。开工率降低,但40万吨工业硅以及配套电厂等大笔转固带来大量的新增折旧(公司上半年折旧费用4.62亿元,同比增加1.65亿元)。因此也导致公司二季度以会计利润反应的归母净利润为2.52亿元,而经营性现金净流入则为4.37亿元。受产品价格下跌影响公司上半年毛利率27.65%,同比减少近14pct,其中Q2毛利率24.33%,环比减少6pct。上半年公司各项费用率合计10.63%,同比减少0.7pct,净利率14.17%,同比减少13pct。整体来看,受产品价格下跌以及工业硅产销下滑、折旧增加影响公司Q2业绩表现低于市场预期,但经营性现金流良好。 光伏需求旺季来临,工业硅价格有望回暖:上半年受政策迟迟未落地影响,我国光伏需求受到压制,全国新增装机同比下降53%。加之铝合金市场受汽车等终端消费下滑影响,工业硅需求走弱。目前的价格来看,行业基本处于亏损状态(上半年子公司西部合盛净利润-763万元,东部合盛净利润87万元)。全国竞价政策落地、国电投等相继启动集中招标,国内光伏装机有望在下半年迎来爆发。而进入三季度后西南水电硅企业开工率将随着枯水期的到来而下降。工业硅供需结构在下半年有望改善,产品价格有望回暖。公司经过二季度的库存去化,预计下半年产销情况将会得以恢复。长期来看,光伏平价上网时代已渐来临,多晶硅消费的增加将持续带动工业硅需求增长,公司作为行业龙头将充分受益。 引领此轮有机硅扩产周期,成本优势奠定公司核心竞争力:有机硅今明两年新增产能较多,根据我们的统计有明确建设动向的新增产能在120万吨左右(单体计),行业即将进入新一轮的产能消化周期。公司在此轮的产能扩张期中起着引领的作用,10万吨硅氧烷及深加工项目开始试车生产,有望在三季度带来新的增量,后续20万吨硅氧烷项目根据半年报显示也已启动建设。公司届时将以近100万有机硅单体的产能规模牢牢占据行业领先地位。在产能扩张期中,成本控制将决定企业的竞争力。公司立足新疆,利用当地丰富的煤炭资源自备电厂,工业硅-有机硅的一体化产业链构筑的成本优势明显。 盈利预测:鉴于产品价格的大幅下跌,以及上半年工业硅产销水平的下降,我们下调公司2019-2021年营收预测至102.46、115.09、129.08亿元、归母净利润至15.82、20.25、23.65亿元,对应PE分别为17.6X、13.8X、11.8X,下半年公司工业硅经营情况有望回暖,看好公司作为煤电硅一体化龙头的长期价值,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;下游需求不及预期;新建项目进度不及预期。
三友化工 基础化工业 2019-08-29 5.20 7.20 22.03% 5.54 6.54%
5.78 11.15%
详细
公司 2019年上半年实现营收 104.78亿元, yoy+4.91%; 归母净利润3.90亿元, yoy-66.88%; 经营活动产生的现金流量净额 3.37亿元,yoy-66.24%。其中 Q2营收 52.98亿元(yoy+0.68%, qoq+2.25%); 归母净利润 1.98亿元(yoy-73.23%, qoq +3.18%)。 公司业绩同比大幅下滑,环比呈现企稳态势。 粘胶短纤、有机硅、烧碱价格、价差大幅下跌,减值、费用增加共同拖累业绩表现: 上半年公司共生产纯碱 171万吨、粘胶短纤 40万吨、PVC 22万吨、烧碱 27万吨、有机硅环体 5.9万吨,除粘胶短纤同比多产销 14万吨外,其余产品产销情况基本保持稳定。但几大主营产品价格、价差的大幅回落,导致公司业绩同比出现较大幅度下滑,其中 Q2粘胶短纤(价格 yoy-13%,价差 yoy-34%)、有机硅(价格 yoy -39%,价差 yoy -55%)、烧碱(价格 yoy-17%, 价差 yoy -19%),纯碱、 PVC 等产品价格、价差基本保持稳定。受此影响公司 Q2毛利率降至 20.46%,同比减少 11pct。环比来看,除烧碱价格、价差较 Q1仍在下行之外,Q2有机硅(价格 qoq+5%,价差 qoq+11%)、 PVC (价格 qoq+8%,价差qoq+5%)等均呈现一定的止跌回暖之势,公司 Q2毛利率环比提高0.62pct。公司上半年销售费用 4.58亿元,同比多支出 6822万元, 主要系运输费用、出口费用增加所致。管理费用 7.34亿元,同比多支出 1.18亿元 主要系员工工资、环保支出等增加所致。财务费用 1.85亿元,同比多支出 2116万元,主要系粘胶项目完工后贷款利息费用化带来利息支出增加所致。此外公司上半年因存货跌价等共计提减值损失 6891万元,同比多计提 4836万元,也对当期业绩释放带来一定负面影响。公司上半年净利率水平 4.34%, ROE3.43%, 基本处于公司历史底部附近。 粘胶短纤行业全线亏损,行业复苏回暖可待: 2017、 2018年我国粘胶短纤行业迎来新一轮产能投放高峰期,其中 2018年新增投产产能约 64 万吨,增幅约为 15%,行业面临一定的阶段性供给过剩。 下游纺织服装需求受中美贸易战摩擦影响走弱,进一步加剧行业供需矛盾,行业开工率在二季度降至 7成以下。市场价格持续下跌至 1.1万元/吨附近,上游原料浆粕却维持强势,价差大幅缩小,行业普遍亏损严重。 公司旗下子公司兴达化纤上半年亏损 2.1亿元((其余主要子公司净利润分别为氯碱子公司 1.62亿、三友硅业 1.39亿、五彩碱业 1.19亿), 作为具有成本优势的行业龙头出现亏损,我们认为粘胶短纤价格基本见底。 下游纺织服装市场在贸易摩擦影响下行业选择进行去库存,目前来看库存去化效果明显,补库存需求以及贸易摩擦特别是针对纺织服装用品领域的关税加征的缓和预期,均有望在下半年提振粘胶短纤需求。随着需求的回暖, 新产能的逐渐消化,以及行业普亏进一步带动中小产能出清的共振下,我们预计粘胶短纤行业有望底部回暖。公司拥有粘胶短纤产能 78万吨,价格每上涨 100元/吨,公司归母净利润将增厚 0.47亿元,弹性显著。 盈利预测: 鉴于主要产品价格的大幅下跌以及公司费用等支出的增加, 下调公司2019-2021年归母净利润分别至 9.15、 13.25、 16.15亿元, 对应 PE 分别为 11.8X、8.1X、 6.7X,公司 PB 不到 1倍,安全边际足,维持“增持”评级。 风险提示: 下游需求不及预期;产品价格进一步大幅下跌;原材料价格大幅上涨
国光股份 医药生物 2019-08-27 10.02 13.50 20.11% 13.01 29.84%
13.01 29.84%
详细
公司 2019年上半年实现营收 5.65亿元,同比增长 16.56%。 归母净利润 1.41亿元,同比增长 2.11%;扣非后归母净利润 1.41亿元,同比增长 2.70%。经营活动产生的现金流量净额 0.79亿元,同比减少 27.51%。 经营性现金流量净额同比下滑,主要系公司加大存货储备所致。分季度来看, Q2单季度营收 3.92亿元(yoy+23.94% ,qoq +125.77%), 单季度归母净利润 0.94亿元(yoy+5.14%, qoq +96.39%)。业绩处于公司此前业绩预告区间,符合预期。 营收保持较快增长,原料涨价、股权激励费用等增加拖累净利润表现: 公司上半年收入端继续保持较快增长,其中以植物生长调节剂为核心的农药业务贡献 4.31亿元,占比 76%,同比增长 15.92%,水溶性肥料等贡献 1.34亿元,占比 24%,同比增长 18.50%。受国内趋严的安全、环保督察,上游原料价格上涨导致公司上半年毛利率 47.15%,同比减少 4.19pct,其中农药、肥料业务毛利率分别减少 4.1pct、 4.6pct。 其中Q2季度毛利率 47.24%,环比提高 0.28pct,呈现一定改善趋势,后续来看环保安全监管边际效应的减弱,上游原药、基础化工产品价格高位回落,公司利润水平有望修复。 公司上半年期间费用率合计 17.77%,同比提高 0.13pct,其中管理费用同比大增 54%,主要系新增股权激励费用 653万元等。受毛利率降低等影响,公司上半年净利率 24.96%,同比减少 3.53pct。公司有意识地加强库存管理,采购商品、接受劳务支付的现金 3.48亿元,同比多支出 1.08亿元,存货账面价值增加 6119万元,在部分原药产品仍然受到安全生产监管带来供应紧张的局面下,公司积极的库存管理将保障公司现阶段产品销售的稳定增长。公司联营企业江苏景宏受响水爆炸、江苏省安全环保整治影响,目前仍处于停产状态,上半年公司因此确认的投资损失 36万元,考虑公司在去年计提大额的减值准备,目前该项长期股权投资账面价值仅 2457万元,江苏景宏的持续停产对公司利润层面影响有限。
先达股份 基础化工业 2019-08-19 25.86 33.00 45.25% 29.56 14.31%
29.68 14.77%
详细
公司2019年上半年实现营收8.58亿元,同比增长2.61%;归母净利润1.27亿元,同比增长3.25%;经营活动产生的现金流量净额为1.03亿元,同比增长45.77%。其中Q2单季度营收4.97亿元(yoy-5.10%,qoq+37.91%);单季度归母净利润8650万元(yoy-8.23%,qoq+113.01%)。 价升量跌,业绩符合预期:报告期公司烯草酮、异噁草松、烯酰吗啉、咪草烟、灭草烟分别实现营收3.34、1.38、0.83、1.00、0.42亿元,同比分别+8%、(异噁草松披露口径调整数据失去可比性)、+69%、-11%、+20%,五大核心产品合计贡献营收6.97亿元,在总营收中占比为81%。从销售价格来看,烯酰吗啉上半年销售均价15.75万元,同比大涨61%,其中二季度均价16.43万元,环比仍上涨10%,对业绩增长贡献较大。烯酰吗啉价格自18年以来持续上涨,主要系同行辉丰、常隆等受环保、园区能源供应等影响而停产,行业供给收紧。根据中农立华数据显示,最新价格仍然稳定在16万元/吨附近。灭草烟、烯草酮、咪草烟、异噁草松(精)上半年销售均价同比分别上涨24%、14%、10%、5%,从季度环比来看咪草烟、灭草烟等在一季度基础上环比仍均有一定程度的上涨。产品销量方面,除烯酰吗啉同比增加5%以外,其余产品销量均有不同程度的下滑,我们认为主要限于公司的产能瓶颈以及上半年的集中检修等。受益于产品价格的上涨,公司上半年销售毛利率达到34.48%,同比提高0.77pct,其中二季度为35.96%,环比提高3.52pct。上半年公司费用率合计15.7%,同比提高0.5pct,其中管理费用7791万元,同比增加22%,主要系危废处置费以及职工薪酬增加所致,销售费用略有降低,研发费用同比减少728万元,财务费用-202万元去年同期-422万元主要系汇兑收益有所减少所致。此外公司上半年减值损失94万元,去年同期527万元,减值损失缩减也对当期利润起到一定积极影响。公司上半年净利率14.82%,同比提高0.1pct。总体来看,在行业整体需求一般的背景下,公司凭借自身较好的安全生产管控,实现稳定生产,享受产品高价红利,在去年同期的较高基数上业绩仍然取得一定程度增长,基本符合预期。 出口增长显著,稳定供应能力保障公司有望获取更多份额:2019年上半年公司加快海外市场的开拓,自营出口7697万美元,同比大幅增加39.61%,按6.8的平均汇率计算对应人民币5.23亿元,占总营收的61%。公司自营出口的大幅增加,我们认为主要系国内安全、环保的高压行业竞争对手生产中断,公司在海外企业订单份额加大所致。我国农药企业在全球产业链中主要扮演着原药供应商的角色,经历了持续的环保、安全监管之后,跨国公司采购再分配,订单集中化是趋势,注重安全、环保生产的企业能实现稳定供应。公司所在园区规范,具有较高的安全垫,凭借快速的产能扩张公司市场份额有望持续提升。 葫芦岛基地有序建设,开启公司持续成长空间:公司葫芦岛一期在建6000吨原药、1万吨制剂项目进展有序,根据半年报披露项目进度76%,截至于季度末公司在建工程3.19亿元,较一季度增加77%。公司葫芦岛一期投资约7.7亿元,回收期3.04年,较高的投资回报率意味着公司或对未来产品把控力极强或新产能具有较大的综合成本优势。随着一期项目的陆续建成投产,二期工程项目有望接力,随着新项目新产品的陆续放量,产能掣肘问题将得到彻底解决,公司长期成长空间有望开启。 维持盈利预测,维持“买入”评级:暂维持公司2019-2021年营业收入分别为19.50亿元、25.54亿元和31.43亿元,归母净利润3.10亿元、4.19亿元和5.24亿元的预测,对应EPS分别为2.76、3.74、4.68元/股,对应PE分别为9X、7X、6X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;新建项目进展不及预期。
兴发集团 基础化工业 2019-08-19 10.27 12.30 27.46% 11.75 14.41%
11.75 14.41%
详细
公司2019年上半年实现营收95.07亿元,同比增长1.21%;归母净利润1.24亿元,同比减少32.58%;扣非后归母净利润0.94亿元,同比减少61.43%;经营活动产生的现金流量净额7.27亿元,同比减少21.66%。其中Q2单季度归母净利润0.77亿元(yoy-31.41%,qoq+64.39%)。 有机硅价格大幅下滑,草甘膦量增明显,业绩表现低于预期:报告期公司磷矿石、黄磷、磷酸盐、一铵、二铵、草甘膦、有机硅,分别贡献营收2.89、1.26、6.0、1.89、5.55、15.83、5.56亿元,同比分别变动-8%、-37%、+10%、-13%、+9%、+25%、-33%;价格同比分别变动+18%、+3%、+4%、-2%、-3%、-1、-37%,销量同比分别变动-22%、-39%、+6%、-11%、+18%、+26%、+6%。磷矿石在限产政策影响下,公司上半年产量174万吨,同比减少4%,销量同比大幅减少,主要系公司草甘膦、二铵、磷酸盐等产销量提升内部自用量增加所致。相较于其他业务,草甘磷量增明显,子公司泰盛上半年净利润0.64亿元,同比增加7%,我们分析认为主要系去年同期的环保改造装置开工率较低以及内蒙腾龙整合完成后带动产销规模提升。有机硅产品价格自18年三季度后价格持续走低,子公司兴瑞上半年净利润1.51亿元,同比减少65%,成为拖累公司上半年业绩同比下滑的主要原因。公司各项费用开支绝对额仍较大,销售费用3亿元,同比增加12%,其中运保费1.91亿元,同比增加23%。财务费用3.09亿元、管理费用1.05亿元、研发费用1.19亿元,和去年同期基本持平。公司上半年确认政府补助收益2395万元,是公司扣非前后归母净利润差距的主要原因。 草甘膦、有机硅陆续整合完毕,发挥协同效应业务布局进一步完善:草甘膦方面,公司先后完成对泰盛宜昌基地草甘膦装置的安全节能环保改造,内蒙腾龙的收购整合以及技改提效工程。公司以18万吨的草甘膦权益产能居国内第一,同时配套10万吨甘氨酸以及黄磷等原料配套优势明显,草甘膦价格修复公司业绩弹性较大。有机硅方面,公司近期完成对子公司兴瑞硅材料的少数股东权益的收购,兴瑞硅材料承诺2019-2021年净利润分别为2.79、3.60、4.24亿元。公司有机硅单体现有权益产能20万吨,根据半年报披露有机硅技改项目工程进度约40%,预计将在今年10月份新增单体产能12万吨,明年6月份再新增产能4万吨,同时10万吨特种硅橡胶及硅油项目等也在有序建设。可以看到公司在草甘膦、有机硅等业务的布局进一步完善,草甘膦有机硅联产的协同效应也将更加明显。 磷矿整治有望推升磷化工产业链景气长期向上,一体化磷化工龙头长期发展可期:7月份以来,西南地区黄磷行业环保整治,有力推动磷化工市场行情回升。长期来看,磷石膏处理难题、磷矿石战略资源属性地位的确立,以及环保安全生产的持续高标准,磷化工产业链景气有望持续提升。公司在今年3月份取得后坪磷矿采矿许可证,磷矿产能进一步增加到760万吨/年,上游的资源保障能力进一步增加,公司矿-电-化一体化优势地位,将充分受益于行业的景气修复,看好公司长期发展。 盈利预测:鉴于公司产品下游需求受外部环境不确定性影响,有机硅产品价格下跌幅度超预期,下调公司2019-2021年归母净利润至3.23、4.35、6.52亿元(暂不考虑收购兴瑞硅材料少数股东权益的影响),对应EPS分别为0.44、0.60、0.90元/股,对应PE分别为23.6X、17.5X、11.7X,公司PB不到1X,安全边际高,业绩向上弹性大,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;在建项目进展不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2019-08-09 15.21 18.72 5.76% 17.42 14.53%
18.05 18.67%
详细
公司发布2019年半年度报告,报告期公司实现营收70.76亿元,同比增加1.12%;归母净利润13.09亿元,同比减少22.09%;扣非后归母净利润12.93亿元,同比减少23.10%;经营活动产生的现金流量净额20.43亿元,同比增加8.14%。其中Q2单季度归母净利润6.67亿元,同比减少29.53%、环比增加3.89%。 量升价跌,成本管控提效明显:得益于公司尿素、乙二醇等新产能在去年的先后投产,新产能释放带动公司产销规模上升,上半年公司肥料、多元醇销量分别为122.38万吨、33.05万吨,同比分别增加55%、180%。且从季度数据来看Q1、Q2,肥料销量同比增速均在50%以上,多元醇销量同比则分别增加2.2倍和1.5倍。价格方面,除尿素市场价格整体保持相对稳定外,其余产品价格均延续下行趋势,主要产品二季度市场均价同、环比变动为:尿素(yoy+1%,qoq+3%)、DMF(yoy-19%、qoq-1%)、己二酸(yoy-18%、qoq-5%)、醋酸(yoy-46%、qoq-14%)、乙二醇(yoy-40%、qoq-12%)、三聚氰胺(yoy-23%、qoq-5%)。凭借销量的大幅增加,较好的对冲产品价格下行带来的不利影响,公司整体营收保持平稳增长。主要原料市场煤炭价格相对稳定,苯等采购价格同比下滑约30%。公司上半年综合销售毛利率29.36%,同比减少3.77pct,其中二季度为30.17%,环比仍提高1.6pct,公司优秀的成本管控水平得以体现。各项费用方面,销售费用1.89亿元,同比增加68%,主要系产品销量增加带来运输装卸费用(1.5亿元,+81%)同比大幅增加所致。研发费用1.61亿元,同比增加1.26亿元,主要系研发材料投入大幅增加所致,新工艺、新产品等研发投入也将保证公司持续的市场竞争力。受上述费用增加影响,公司费用率合计7%,同比提高提高近3pct。公司上半年净利率18.50%,其中Q2为18.87%,环比仍提高0.7pct。 行业景气下滑,煤化工龙头彰显成本领先风采:全球经济下行、贸易摩擦不断升级,下游需求减弱,化工行业景气度自18年Q3之后持续下滑,行业盈利水平不断降低。在行业景气大幅下行的背景下,公司专注于自身成本、经营效益的管控,加强平台建设和资源综合利用,依托公司洁净煤气化技术,发挥多元联产优势,公司Q2末存货中库存商品账面价值1.47亿元,较年初大幅减少49%,公司产、销水平创新高,公司领先同行的成本竞争优势得以凸显。上半年13亿元的归母净利润水平,超出市场预期。 己二酸开建,新一轮资本开支驱动公司未来发展:公司拟投资65.52亿元建设的己二酸品质提升和酰胺及尼龙新材料等项目根据半年报显示,已经陆续开启建设,未来公司将新增16.66万吨精己二酸、30万吨己内酰胺、20万吨甲酸、20万吨尼龙6切片等产能。截至2019年二季度末,公司在建工程3.21亿元,较一季度末增加26%。公司投资建设酰胺、尼龙产业优势主要体现在煤气化平台带来的原料端优势以及产业链间的协同、技术优势等。凭借公司优秀的成本管控水平,新产能释放即将带来可观的业绩增量,新一轮的资本开支也将驱动公司未来数年的发展。作为我国化工大省,山东省政府在近期表示山东85家化工园区不再新增,公司园区获得认定,园区产业链配套完善,一体化优势明显,在安全监管有望接力环保督察进一步重塑行业格局的背景下,长期看好公司一体化园区的发展。 上调盈利预测,维持买入评级:上调公司2019-2021年的营业收入至145.22、152.02、164.89亿元(调整前为135.83、144.46、160.72亿元),上调归母净利润至25.42、27.75、31.26亿元(调整前为23.12、25.47、30.35亿元),对应EPS分别为1.56、1.71、1.92元/股,对应PE分别为9.8X、9.0X、8.0X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;新建项目进展不及预期。
安迪苏 基础化工业 2019-07-26 10.64 15.00 43.13% 11.89 11.75%
11.89 11.75%
详细
公司 2019年上半年实现营收 53.57亿元, 同比减少 7%; 归母净利润5.34亿元, 同比增加 9%; 经营活动产生的现金流量净额 4.84亿元,同比增加 2.85倍。 综合销售毛利率 35%, 同比提高 0.45pct。 其中 Q2单季归母净利润 2.38亿元, 同比增加 74%。 量升价跌、 成本管控优化, 业绩表现符合预期: 报告期公司功能性产品实现营收 38.96亿元, 同比减少 10%。 2019年上半年蛋氨酸市场均价 18元/公斤, 同比减少 5.5%; 维生素 A 市场均价同比减少 65%。 公司在液体蛋氨酸市场的领先优势继续得以体现, 在我国市场销量同比增长 24%, 叠加维生素 A 产销的恢复性增长, 公司通过以量补价叠加良好的成本管理控制水平, 公司功能性产品整体表现较平稳。 得益于公司罗酶宝制剂系列和喜利硒等新产品的较好表现, 公司功能性产品继续发力, 贡献营收 11.50亿元, 毛利率 51%, 同比提高 1pct, 毛利占比 31%, 同比提高近 4pct。 公司期间费用率合计 19%, 同比增加约1pct, 主要系产品价格下跌, 销量增加带来销售费用增加所致。 同时因保险理赔以及政府补助公司确认 8308万元其他收益,也对当期业绩起到一定正面影响。 整体来看, 在产品价格下行的背景下, 凭借公司良好的经营管理效益提升, 实现业绩平稳表现符合预期。 蛋氨酸价格底部,行业领先地位持续稳固: 受新产能冲击等影响, 蛋氨酸价格持续走低, 目前价格处于近十年的底部, 从宁夏紫光提出反倾销申请也可证明目前价格接近竞争力较弱企业成本线, 产品价格再向下的空间有限。 公司目前具备蛋氨酸产能 49万吨/年, 且在市场表现更好的液体蛋氨酸市场有着领先优势, 随着公司南京基地产能的持续扩张, 公司行业领先地位将进一步得以巩固。 2018年我国蛋氨酸进口量 16.89万吨, 进口自新加坡、 马来西亚、 日本三地量占到 76%, 反倾销若获批, 公司作为在国内深度布局的国际化企业也将充分受益。 收购少数股东权益优化公司治理结构, 薪酬激励绑定高管、 公司利益: 公司拟以现金形式收购蓝星集团持有的安迪苏营养集团 15%的普通股股权, 收购完成后上市公司将持有安迪苏营养集团 100%的普通股股权, 交易标的作价 36.14亿元, 折合上市公司每股价值约 8.63元/股。 同时为进一步保障中小股东利益, 公司控股股东承诺在标的股权成功注入上市公司 1年内, 若股票连续 30个交易日收盘价低于本次交易评估的每股价值, 蓝星集团将在合规的前提下实施相应的增持计划。 该项交易一方面, 将有利于改善和简化公司治理结构, 提升公司的管理决策及管理效率。 另一方面, 安迪苏营养集团及其子公司作为上市公司核心经营业务运营主体, 少数股东权益的收购将直接增厚上市公司的归母净利润。 根据 2018年年报数据, 交易完成后公司 2018年归母净利润将由 9.26亿元增加到 10.89亿元, 增厚约 17%。 公司高度重视公司管理层和公司发展目标的一致性, 新高管薪酬制度将和公司未来经营情况紧密挂钩, 公司将在正常薪酬奖励制度基础上设置为期五年的的奖惩调整因子,公司高管薪酬与上市公司的发展、 市场表现之间的联系将进一步加深。 盈利预测: 维持盈利预测,维持投资评级。维持公司 2019-2021年归母净利润分别为 11.85、 14.04、 16.10亿元的预测, 对应 EPS 为 0.44、 0.52、 0.60元/股, 对应 PE为 24X、 20X、 18X, 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 下游需求不及预期; 环保、 安全生产风险; 汇率风险
安迪苏 基础化工业 2019-07-04 10.76 15.00 43.13% 11.89 10.50%
11.89 10.50%
详细
全球动物营养与健康行业领军企业。公司在动物营养添加剂领域有近80年的研发、生产、销售经验,建有覆盖全球的生产及销售网络,主营产品包括蛋氨酸、维生素A、特种产品等。公司在全球蛋氨酸市场占有率居第二,且在表现更好的液体蛋氨酸市场有着领先优势。 2018年行业底部公司综合毛利率仍有近35%,行业修复、费用改善公司业绩具有较大的向上弹性。公司拟收购少数股东权益,优化公司组织结构的同时也将增厚母公司利润。 蛋氨酸寡头垄断,价格长周期底部,公司业绩安全垫高、弹性足。蛋氨酸行业具有较高的进入壁垒,全球呈现寡头垄断竞争格局。发展中国家经济水平的提高、现代化养殖业的不断发展,叠加鱼类等新适用动物种类的增加,蛋氨酸需求将持续较快发展。未来三年行业新增产能较多,且多集中在亚太地区,考虑企业投放节奏,预计今明两年行业供需结构仍能基本稳定。我国蛋氨酸进口依赖度高,反倾销若获批,利好在我国有生产基地布局的相关企业。蛋氨酸价格自2015年以来持续下行,目前价格接近行业无竞争优势企业盈亏平衡线,再下降空间有限。公司一体化产业链和行业领先的规模,成本优势明显,业绩安全垫高。公司目前具有蛋氨酸产能49万吨,价格每上涨1元/公斤,净利润预计将增厚近3亿元。 打造第二支柱产业,特种产品业务加速发展。依托公司在研发销售等领域的优势,公司几乎每年均有新产品的成功推出,依靠产品创新和新市场的开拓,公司特种产品内生式发展动力充足。公司收购特种饲料企业Nutriad,进一步扩充公司产品组合,强化公司在动物营养健康领域的领先优势。公司特种产品业务呈现加快发展势头。 盈利预测:预计公司2019-2021年的营收为126.98、144.05、168.23亿元,对应归母净利润为11.85、14.04、16.10亿元,对应PE为24X、20X、18X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;环保、安全生产风险;汇率风险。
国光股份 医药生物 2019-07-01 11.93 15.00 33.45% 12.13 1.68%
13.01 9.05%
详细
报告摘要:公司聚焦于植物生长调节剂这一农药细分市场进行差异化竞争,毛利率长期稳定在50%附近,行业登记证制度、先发优势下技术+服务构筑的客户粘性共同构成公司业绩的护城河。公司净利润质量较佳,经营性净现金流和账面现金充沛,轻资产模式为公司的内生外延式发展提供想象空间。 小行业大市场,植物生长调节剂增速领跑:植物生长调节剂在农药行业占比较低,但过去五年行业年均15%以上的复合增速远高于农药整体5%不到的增速。我国植物生长调节剂市场起步较晚,目前仍处于产业发展的早期阶段,但其符合绿色环保、促进农业可持续发展的原则,表现出强劲的增长势头,以2018年我国新增农药登记数量来看植物生长调节剂新增登记以44%增速领跑。国际市场来看,植物生长调节剂在农药中占比一般为4%-5%,我国植物生长调节剂行业仍有较大提升空间。 制剂与原药兼备,技术十月艮务构筑渠道优势:公司同时具备植物生长调节剂原药和制剂的生产能力,且储备产品丰富。公司建有遍布全国的经销网络,专业化的销售服务进一步提高客户对公司产品的认可。 植物生长调节剂+肥料、植物生长调节剂+杀菌剂的作物套餐式销售模式,使得公司肥料、杀菌剂等产品共享销售渠道的同时也进一步增强公司客户粘性。 新旧动能转换,公司发展开启新篇章:公司IPO募投项目即将投产,可转债项目接力,制约公司发展的产能瓶颈将得到解决,且新建项目的一体化、规模化优势更加突出,公司持续成长空间可期。 盈利预测:预计公司2019-2021年的营业收入为10.31、12.43、15.31亿元;归母净利润为2.30、2.82、3.52亿元,对应PE为19.2X、15.7X、12.6X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:在建项目进展不及预期;市场推广不及预期;原材料供应风险:
三友化工 基础化工业 2019-04-29 6.55 8.65 46.61% 6.83 0.29%
6.57 0.31%
详细
事件:公司发布2018 年年报及2019 年一季报。2018 年公司实现营收201.74 亿元(yoy-0.11%);归母净利润15.86 亿元 (yoy-16.04%);扣非后归母净利润16.62 亿元(yoy-13.81%);经营性现金净流入18.04 亿元(yoy+22.15%)。其中18 年Q4 营收52.34 亿元(yoy -1.07%,qoq +5.69%); 归母净利润0.42 亿元(yoy -90.09%,qoq-88.46%)。19 年Q1 营收51.81 亿元(yoy +9.63%, qoq -1.01%);归母净利润1.92 亿元(yoy -56.14%,qoq +356.12%)。同时公司拟每10 股派发现金红利2.31 元。 点评: 计提大额营业外支出等拖累18 年Q4 业绩,产品价格价差环比回落盈利水平收窄,业绩低于预期:公司在18 年Q4 计提固定资产报废等营业外支出1.16 亿元,此外Q4 管理费用(含研发费用)5.23 亿元(yoy+6.95%,qoq+13.20%), 管理费用率9.98%,同、环比分别提高0.73pct、0.65pct,叠加有机硅价格下跌共同导致公司四季度净利润环比出现较大幅度下滑。从公司主营业务经营情况来看,销量方面,各业务产品产销量基本保持在高负荷水平,18 年全年纯碱销量346 万吨(yoy+2%)、粘胶短纤58 万吨(yoy+6%)、DMC6.7 万吨(yoy+5%)、烧碱53 万吨(yoy-2%)、PVC42 万吨(yoy-7%)。19 年Q1 粘胶短纤销量19 万吨(yoy+52%),主要系公司在18 年8 月新增20 万吨产能, 公司产销规模提升。DMC1.46 万吨(yoy-9%), 主要系19 年Q1 有机硅延续跌势,行业主动降负荷。其余产品仍然基本维持在高产销状态。价格方面,18 年三季度开始,受下游需求走弱(粘胶行业新增产能较多)等因素影响,公司主营产品价格、价差纷纷下行,产品盈利收窄(见附图)。公司18 年综合销售毛利率26.69%,同比减少0.65pct, 除有机硅等业务外其余产品毛利率均有不同程度降低。18 年期间费用率14.28%,同比提高0.92pct,主要系管理费用率和财务费用率提高。公司19 年一季度毛利率19.84%,同、环比分别减少5.44pct、2.15pct,管理费用率环比降低3.04pct 回到均值水平,营业利润率环比有所回升。 盈利预测:调整公司19-20年营收至204.76亿元、219.93亿元,归母净利润至11.55亿元、16.10亿元,新增2021年营收236.04亿元、归母净利润21.75亿元的预测,对应PE分别为13.7X、9.8X、7.3X,调整公司评级为“增持”。 风险提示:产品价格大幅下跌;下游需求不及预期
首页 上页 下页 末页 1/3 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名