事件:公司发布2018年三季度报告,前三季度公司实现营业收入108.49亿元,同比增长50%;归母净利润25.35亿元,同比增长lgg%; 经营性现金净流入30.99亿元,同比增长198%;其中Q3单季营收38.52亿元,同比增长53.0%,环比增长8.2%;单季归母净利润8.55亿元,同比增长183%、环比减少9.6%。 点评: 前三季度业绩持续大幅增长,Q3以量补价:公司前三季度肥料、醋酸及衍生品、有机胺、己二酸及中间品、多元醇分别实现营收20.60、19.29、15.67、14. 82、12.42亿元,同比分别增长40.5%、69. 8%、12.6%、12.8%、17.2%。就第三季度情况来看,肥料销量55.7万吨,同、环比分别增长47.3%、32.4%,销量大幅增加主要受益于肥料功能化项目在今年5月中旬建成投产,公司老旧80万吨尿素装置替换成100万吨的高效装置带来的产能释放。价格方面,Q3肥料均价环比则下滑了2.5%。公司醋酸及衍生品、有机胺、己二酸及中间品、多元醇Q3销量分别为16.87、10.41、5.19、6.18万吨,环比分别+7.0%、+25.3%、+0.4%、-3.0%,销售均价3865、5264、9287、7023元/吨,环比分别-8. 8%、-10.4%、+2.6%、+2.1%。主要原材料方面,煤炭采购价格相对稳定,丙烯、苯受油价上涨等影响有所上涨。公司Q3综合销售毛利率32.53%,环比降低3.49pct。公司Q3通过以量补价,仍然实现了12.53亿的毛利润,较Q2的12.82亿元,环比仅小幅下滑2.3%。各项费用方面,Q3销售费用6900万元,较Q2增加1600万元,主要受产品销量增加带动运费增加所致。管理费用+研发费用合计5500万元,和Q2基本持平。同时公司在Q3计提固定资产减值等损失6300万元,较Q2增加6000万元,对公司Q3业绩表现也带来一定影响。总体来看,公司第三季度以量补价,实现了业绩季度间的平稳表现。尿素价格强势,醋酸止跌,四季度业绩有望仍取得较高盈利:9月份以来,尿素市场在国内限产减量和需求转旺,以及海外价格上涨提振等因素重叠影响下价格开始走高,根据百川资讯数据10月尿素价格环比9月上涨107元/吨。后市来看,天然气在入冬后供应或将面临紧缺也将加大国内占比超过2成的气头尿素的开工压力,我们认为尿素价格后续有望维持强势。公司今年表现最好的产品醋酸,价格在9月份结束下行趋势,10月份均价环比上涨近15%,我们认为醋酸的此轮景气周期源于行业的周期反转,未来两年行业无明显新增产能而下游需求持续增长,尽管价格短期会受到企业检修、需求淡旺季等因素影响,但预计较高的盈利水平依旧会得以延续。 乙二醇新产能投放,公司长期成长空间无虞:公司50万吨乙二醇在10月初以70%的负荷进入试生产阶段,我国乙二醇年进口量超过800万吨,国际原油价格中枢整体上移,也进一步加大了我国煤制乙二醇企业的竞争优势,公司50万吨乙二醇率先实现稳定投产,将充分受益于进口替代市场。公司自身水煤浆气化工艺打造白勺‘‘一头多线”产业平台,产业链间柔性可调,公司抵抗单一产品周期波动的风险强于同行。 长期来看,公司后续150万吨新材料入选山东新旧动能转化项目,且公司土地储备充裕,持续成长动力十足。 盈利预测:上调公司2018-2020年归母净利润分别为31.91、36.99、39.53亿元(原预测为29.61、34.16、36.84亿元)对应EPS分别为1.97、2.28、2.44元,对应PE7.7X、6.6X、6.2X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;乙二醇投放进度不及预期

暂维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司2018-2020年实现营收分别为30.2/38.3/44.3亿;实现归母净利润分别为3.44/4.46/5.37亿元,对应PE分别为11/9/7倍。 风险提示:产品价格大幅下跌;安全环保生产风险等。

盈利预测及评级:预计公司2018-2020年的营业收入分别为18.26亿元、22.50亿元和24.43亿元,归母净利润分别为2.21亿元、3.23亿元和4.00亿元,对应EPS分别为0.98元、1.44元和1.78元,对应PE分别为13X、9X、7X首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;安全环保生产风险等。

维持盈利预测,维持“买入”评级。如东三期环评落地在即,新创业项目及制剂业务稳步推进,长期成长性具备,不考虑中化资产并表,预计18-20年营业收入为59.0、67.9、77.7亿元,归母净利润为10.5、12.2、14.2亿元,当前股价对应PE分别为13X/IIX/IOX,维持“买入”评级。 风险提示:1)孟山都抗麦草畏转基因种子推广进程慢;2)农药行业景气度继续大幅下行;3)如东二期未能顺利投产。

事件:本公司控股子公司计划投资3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目。报批总投资估算值为43,027万元,其中建设投资估算值为39,070万元,优嘉公司将采用自筹等多种方式筹集资金。项目建设期暂定为2年。项目建成投产后,预计年均营业收入为10.23亿元,总投资收益率29.75%,项目投资财务内部收益率(所得税后)21.63%。 点评:公司测算该项目投资财务内部收益率(所得税后)21.63%,高于如东三期的18.08%,高效益明显,我们认为该期项目是新创业项目的先锋,未来土地存量仍较大,发展后劲足。从如东二期的经验来看,环评落地项目建设仅需2-3个季度,老产品投放周期有望超预期。 扬农如东三期未落地,即公告开展新一批重大项目,特别是包括了公司原有产品联苯菊酯、氟啶胺、卫生菊酯,反映了市场对这些产品的有效需求,也体现了公司极具前瞻性的产能布局。 过去一年是菊酯的大年,凭借菊酯业务的弹性,公司业绩爆发式增长。我们认为未来两年菊酯的市场仍然是强者恒强的格局。据海关数据,扬农的联苯菊酯出口量占据了公司产能的绝大部分,而价格较国内市场价低且相对平稳,公司在菊酯市场高温期,保持维系海外长单客户,也积极拓展新订单,我们认为考虑的是未来的长远发展,好比草甘膦、麦草畏业务的经营模式。过去两年供给侧改革,国内联苯菊酯存量主流供应商为以扬农和春江为代表的两家,紧俏的市场需求亟需新产能来补充,扬农3800吨联苯菊酯有望弥补老需求的缺口,同时占据新增量的先机。 羟哌酯是拜耳90年代的产品,也是一种驱蚊剂,较竞争产品避蚊胺开发时间短,是一款成长型杀虫剂。市场主要集中在北美、西欧等国家和地区,现有产能主要分布在西欧、中国等国家和地区。公司布局200吨该产品,同时新增120吨卫生菊酯,我们认为旨在扩大高端卫药的产能,依靠原有的市场及出,发挥潜力。 维持盈利预测,维持“买入”评级。如东三期将支撑公司未来2-3年的成长,落地在即,菊酯旺季持续,不考虑中化资产并表,预计18-20年营业收入为59.0、67.9、77.7亿元,归母净利润为10.5、12.2、14.2亿元,当前股价对应PE分别为13X/1IX/IOX,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产不及预期;产品价格大幅下滑;

事件:(1)公司预计2018 年前三季度归母净利润11.5~11.7 亿元,同比增长396%~405%。(2)与美国迈图集团签订战略合作框架协议,双方考虑优化调整新安迈图的股权结构,以及先行在连续生产硅氧烷聚合物、液体硅橡胶基胶、增强氯硅烷副产品能力及其它有机硅新材料多个领域进行深入探讨合作。 点评: 2018 年前三季度归母净利润11.5~11.7 亿元, 同比增长396%~405%,对应Q3 单季归母净利润4.4~4.6 亿元,同比、环比分别增长2021%~2117%、-2.9%~1.6%,8 月中旬有机硅价格有一定回调, 而草甘膦价格相对高位持稳,业绩符合预期,有机硅高景气奠定全年业绩爆发基础。我们判断旺季来临有机硅有望止跌,伴随油价上涨草甘膦存涨价可能,四季度仍能录得可观业绩。 三季度有机硅有所跌价,但依然呈现景气,旺季有望止跌。伴随行业检修复产,以及淡季需求环比下滑,有机硅价格出现一定幅度下滑, 我们认为此前高价格时渠道间存在屯库行为,此轮跌价后我们仍然不悲观,不排除部分企业用低价库存换取市场,旺季来临有机硅价格有望止跌,今明两年供给有限(新增产能投放集中于2020 年后),价格出现大跌的可能性较小,有机硅行业的景气存续无忧。公司34 万吨单体业绩弹性明显。 中下游布局仍是发展确定主线。继公司8 月中旬宣布与赢创德固赛(中国)合资设立赢创新安(镇江)硅材料有限公司,投资新建8000 吨气相二氧化硅项目,完善有机硅产业链,今日公告与美国迈图集团签订战略合作框架协议布局中下游,产业链升级战略再下一城。迈图集团是全球领先的有机硅材料和先进材料制造商,拥有世界领先的地位。此次协议提到双方考虑优化调整新安迈图的股权结构(目前新安、迈图持股比例分别为75%、25%),以及先行在连续生产硅氧烷聚合物、液体硅橡胶基胶、增强氯硅烷副产品能力及其它有机硅新材料多个领域进行深入探讨合作。新安迈图20万吨有机硅单体生产及品质已基本达到国际先进水平,总体具备产业向中下游产业链延伸的基础和条件,国内有机硅企业要走向国际,必须加强下游产品打造升级,新安无疑正引领国内有机硅发展趋势。 出口旺季伴随油价上涨,草甘膦价格有望再涨。公司草甘膦原药和制剂业务并行,较佳的产品结构有助维持稳定的盈利水平。根据卓创数据显示,三季度草甘膦价格基本围绕28000元/吨震荡。伴随9月草甘膦传统出口旺季来临,以及油价持续上涨,我们预判价格有望上涨。公司8万吨草甘膦产能业绩弹性明显。 维持盈利预测,维持“买入”评级:维持公司2018-2020年EPS分别为2.23、2.55、2.85元的预测,对应目前股价的PE分别为7X、6X、5X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨。

事件:公司发布2018 年半年度报告。2018H1 公司实现营收91.68 亿元,同比增长21.99%;归母净利润18.58 亿元,同比增长83.41%;扣非后归母净利润18.14 亿元,同比增长85.10%。Q2 单季度营收49.36 亿元,同、环比分别增长38.06%、16.66%; 归母净利润10.82 亿元, 同、环比分别增长111.28%、39.29%。同时公司预告前三季度归母净利润30-32 亿元,同比增长60.23%-70.91%,对应Q3 归母净利润为11.42-13.42 亿元,同比增长32.95%-56.23%,环比增长5.55%-24.02%。 点评: 染料及中间体涨价带动主营业务盈利能力大幅提升:受益于染料及中间体的价格上涨,公司上半年毛利率44.28%,同比提高7.18pct,其中二季度毛利率为45.66%,同、环比分别提高9.42、3.00pct。公司上半年销售/管理/财务费用分别为6.13/8.69/2.21 亿元,同比分别增长7.98%/31.48%/42.66%,三项费用率合计18.58%,同比降低0.17pct。其中管理费用变动较大主要系整合费用及研发支出增加,利息支出增加带动财务费用较快增长。公司上半年公允价值变动损失4597 万元, 主要系远期外汇合约和交易性金融资产公允价值变动所致。染料及中间体等主营业务盈利能力的提升,带动公司净利率达到21.62%,同比提高6.09pct。同时公司延期适用金融工具新会计准则,对持有的相关金融资产仍按原可供出售金融资产计量。报告期因可供出售金融资产公允价值变动,其他综合收益减少2329 万元,以及由于外币财务报表折算差额导致其他综合收益减少9712 万元。 染料需求旺季到来,价格或仍有上涨空间:上半年公司染料销量11.56 万吨,较去年同期减少9.90%,平均销售价格4.43 万元/吨,同比上涨22%,公司染料业务通过以量补价实现较快增长。其中二季度染料销 量6.19万吨,同、环比分别增长25.27%、15.27%,公司二季度染料销量大幅增长,预计是受苏北化工园区停产整顿事件影响,竞争对手被停产,公司市场份额进一步提升。从价格来看二季度染料平均售价4.45万元,环比略有上涨。根据卓创数据分散黑ECT300%市场价格在7、8月份持续稳定在4.05万元/吨,较5月份上涨5.2%,活性黑在7、8月份持续上涨,目前最新价格为3.30万元/吨。随着金九银十需求旺季的到来,预计染料价格后续仍有上涨空间,公司将充分受益。 中间体业务表现亮眼,产业链布局更趋完善。公司上半年中间体销量5.85万吨,同比增加17.23%,其中二季度销量2.94万吨,同、环比分别增长14%、1.3%。中间体上半年平均销售价格为3.13万元,同比大幅上涨41.63%,其中二季度均价3.49万元,环比上涨26.45%。在环保高压常态化的背景下,中间体将成为染料企业正常生产和维持高盈利的关键资源。公司目前拥有分散染料关键中间体间苯二胺6.5万吨、还原剂1.2万吨,也是相应产品的行业主要供应商。在活性染料领域,公司2万吨H酸中间体项目建设进度在报告期末为30%,预计一期1万吨产能将在下半年建成达产,公司中间体业务布局将更加完备。此外,公司还拥有中间体间苯二酚3万吨,处于全球寡头地位,受益于海外产能的退出,间苯二酚价格今年以来持续上涨,公司间苯二酚主要载体子公司鸿盛化工上半年实现净利润6.5亿元,同比大幅增长50.25%。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利分别为40.03/43.64/47.99亿元,对应EPS为1.23/1.34/1.48元,对应PE为8.6X/7.9X/7.2X,维持“买入”评级。 风险提示:染料及中间体价格大幅下跌;投资损失大幅增加;环保安全生产风险

事件:公司发布2018年半年度报告。2018H1公司实现营收99.88亿元,同比微降0.02%;归母净利润11.79亿元,同比增长22.51%;经营性现金净流入9.90亿元,同比增长62.43%。业绩略高于公司此前预告(11.70亿元,同比增长21.60%)。分季度来看,Q1、Q2单季营收分别为47.26、52.62亿元,同比增速分别为-7.71%、+8.08%,其中Q2环比增长11.34%;Q1、Q2单季归母净利润分别为4.38、7.41亿元同比增速分别为-14.18%、+63.99%,其中Q2环比增长69.06%。 点评: 纯碱、有机硅价格、价差拉大助力二季度业绩大幅改善:公司上半年生产纯碱170.41万吨、粘胶短纤26.39万吨、烧碱27.22万吨、PVC22.37万吨、DMC 5.59万吨,同比-1.95%/-0.75%/+0.78%/-3.45%/+15.50%。 公司二季度营收、归母净利润同、环比均实现大幅增长,主要受益于纯碱、有机硅产品价格、价差的大幅上涨。其中纯碱二季度均价1613元/吨,同/环比分别上涨25.69%/15.48%,价差同/环比上涨均超过30%DMC 二季度均价2.68万元/吨,同/环比分别上涨49.48%/10.91%,价差同/环比分别上涨73.51%/22.42%。公司二季度毛利率31.46%,同比提高6.51pct、环比提高6.18pct。期间费用方面,公司上半年销售费用管理费用/ 财务费用分别为3.90/6.45/1.64亿元, 同比分别-7.18%/+0.70%/-18.01%,三项费用率合计12%,同比降低0.62pct,其中Q2期间费用率11.74%,环比降低0.58pct。上半年销售费用同比下滑,主要系运输费用、出口费用同比分别减少1608万、745万。财务费用大幅减少主要是公司融资规模下降,利息支出同比减少。公司上半年研发支出2.20亿元,同比增长31.97%,其中费用化比率99.4%公司上半年净利率12.40%,同比提高2.11pct。截至二季度末,公司存货账面价值16.40亿元,较期初减少2.70亿元,其中库存商品3.15亿元,较期初减少0.96亿元。 有机硅高景气周期持续,奠定公司全年业绩基础:有机硅的高景气,贡献了公司上半年业绩的主要增量。公司有机硅业务的主要载体,子公司三友硅业上半年实现净利润6.56亿元,去年同期则为1.34亿元,同比大增3.90倍。有机硅行业产能利用率接近极限,供给向上弹性较弱,而直到2020年行业几乎没有确定性的新增产能,下游需求在传统领域渗透率提升和新兴领域的共同带动下持续增长,供需偏紧局面预计仍将持续。短期来看,DMC 在7、8月的淡季价格稳定在3.4万元(含税)的高位,而价差在工业硅价格下滑的利好下环比再次拉大。随着9、10月份需求旺季的到来,我们认为有机硅行情有望再度开启,有机硅景气行情也将奠定公司全年业绩基础。 纯碱低库存迎接需求旺季,供需结构持续改善:纯碱市场价格在一季度因企业开工负荷提升加剧供需矛盾,价格同比下滑超16%,二季度随着企业集中检修价格止跌回升,综合来看上半年均价同比仍有所上涨。根据百川资讯数据,纯碱目前库存28万吨处于历史低位水平,随着需求的逐渐转旺,后续价格有望上涨。长期来看,我国纯碱行业几乎没有新增产能,供需结构持续优化,公司作为国内最大的纯碱生产企业,成本优势构筑安全边际,产能规模带来显著的业绩弹性。 粘胶短纤不利因素消化充分,龙头企业市场份额提升:17-18年我国粘胶短纤行业新增产能约100万吨,行业面临一定的阶段性供给过剩,价格处于历史低位。我们认为,粘胶短纤目前的价格水平,部分成本高企的小企业接近盈亏平衡线,价格低位有利于行业落后产能的出清。另一方面,替代品棉花、涤纶等行情逐渐走旺,也将给粘胶带来一定的正向替代效应。对于龙头企业来说,走差异化、高端化路线,一定程度能避免低端产品的价格战。公司20万吨差别化纤维项目,在8月实现全线试车生产,公司高端化率和规模经济将进一步提升。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为21.86、24.36、26.76亿元,对应EPS 分别为1.06、1.18、1.30亿元,对应PE7.6X/6.9X/6.2X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;产品价格大幅下滑

公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入30.95亿元(YoY+54.63%),归母净利润5.63亿元(YoY+122.28%),营收、净利润维持高增长,其中公允价值损失3172万元,对冲部分汇兑收益,实际业绩符合市场预期,每股收益1.82元(扣非后为1.80元),每股经营性净现金流2.22元。公司业绩增长主要原因是控股子公司优嘉公司二期项目于2017年中建成投产,产能同比提高,农用菊酯价格于去年四季度开始上涨,目前价格处于高位,且市场处于旺季。其中第二季度实现营业收入14.85亿元(YoY+55.99%,QoQ-7.79%),归母净利润2.89亿元(YoY+134.15%,QoQ+5.25%);折合单季度EPS为0.93元。预告前三季度归母净利润增速为80-130%,对应绝对值7.33-9.36亿,中值8.55亿,其中Q3对应1.70-3.73亿,中值2.72亿,环比接近持平。 毛利率净利率均大幅提升,二季度汇兑收益明显。公司18H1销售毛利率31.19%(YoY+5.55pct),销售净利率19.06%(YoY+5.85pct),期间费用率7.99%(YoY-2.95pct)。其中,18Q2销售毛利率29.81%(YoY+3.29pct、QoQ-2.64pct),销售净利率20.36%(YoY+6.87pct、QoQ+2.49Xpct),期间费用率4.38%(YoY-7.61pct、QoQ-6.95pct)。上半年财务费用-1241万元,一季度5013万元,二季度单季度约-6254多万,主要是汇兑收益。净利率创单季度历史新高,菊酯价格大幅上涨、财务费用大幅下降均是重要贡献。 除草剂、杀虫剂产品结构发生变化,制剂销量占比或提升。除草剂产/销量为31379/31730吨,其中二季度产/销量13081/13313吨,同比均增长明显,除了原药负荷提升,我们判断产品结构有所变化,制剂销售应有一定贡献。杀虫剂产销量亦环比继续提升,原药价格同比上涨,但均价环比下滑1万元/吨至20.13万元/吨,我们判断一方面或来自于二季度传统淡季卫药销量销量下滑,一方面杀虫剂制剂销量提升。 现金流好转,现金回笼,收购中化资产及三期建设是新成长点。公司18H1经营活动净现金流6.88亿元,同比增长26.82%,投资活动净现金流0.32亿元,同比增加2.77亿元,主要系报告期净收回理财投资本金3.64亿元;筹资活动净现金流-4.36亿元,主要原因一是报告期偿还部分银行借款,二是报告期支付了红利款1.74亿元,上年同期尚未支付。公司货币现金为15.16亿元,一年内到期非流动资产为2.36亿元,其他流动资产4.83亿元,合计现金资产超过22亿元,加上优秀的应收账款周转率(3.36,YoY+22%),收购中化资产及未来三期建设应有余力,新资产并表及新项目建设是未来业绩新成长点。 存货管理优秀,原药、制剂销售均有所保障。公司18Q2存货账面价值3.49亿元,较18Q1末的3.16亿元有增,当下充足的库存是农药企业持续运营的基础。从公司对2018年与控股股东扬农集团及其关联方的日常关联交易预算来看,公司原药来源有充足的保障,全年4.85亿元预算的农药采购量实际上半年仅完成1.53亿元,下半年采购空间较大。我们判断,对外原药、制剂对外供应均有所保障。 调整盈利预测,维持“买入”评级。如东三期将支撑公司未来2-3年的成长,菊酯旺季持续,调整盈利预测,不考虑中化资产并表,预计18-20年营业收入为59.0、67.9、77.7亿元,归母净利润为10.5、12.2、14.2亿元,当前股价对应PE分别为15X/13X/11X,维持“买入”评级。 风险提示:麦草畏需求大幅下滑;产品价格大幅下跌

事件:新安股份发布公告,公司拟与赢创德固赛(中国)投资有限公司在江苏镇江新材料产业园合资设立赢创新安(镇江)硅材料有限公司。赢创新安注册资本1.6 亿元,其中公司出资6400 万元占比40%, 赢创出资9600 万元占比60%。合资公司位于新安镇江江南有机硅工厂东南侧,需新征土地约40 亩,用于建设年产8000 吨气相二氧化硅项目。项目预期投资4.7 亿元,预计2019 年四季度开始建设,建设周期约18 个月,最迟将于2021 年2 季度试生产。 点评: 气相二氧化硅是一种应用广泛的“工业味精”,公司有机硅循环产业链布局更趋完善:气相二氧化硅又名气相白炭黑,主要用于硅橡胶补强剂(约占60%)、涂料油墨增稠剂(约11%)、不饱和聚酯制品、粘合剂及化学机械抛光、医药、日化等行业,起到补强、增稠、抗结块、控制体系流变和触变等作用,整体需求以较快速度增长。根据二氧化硅表面羟基数量的不同,气相白炭黑又可分为亲水型和疏水型两种,根据比表面积的不同又可分为不同的产品型号,总体而言疏水型产品性能更加优良,应用范围也更广,但国内本土企业目前主要集中在亲水型的低端产品市场竞争。气相二氧化硅的生产主要采用四氯化硅(STC, 多晶硅副产物)或一甲基三氯硅烷(MTCS,有机硅副产物) 经氢氧焰高温水解制得。赢创新安气相二氧化硅的建设,将使得新安镇江基地有机硅副产物甲基氯硅烷变废为宝,产品气相白炭黑又可用于公司有机硅产品的深加工,实现资源的循环利用。项目所在地,镇江新材料园区,是首批国家级循环化改造示范区,我们认为对于新安来说,气相二氧化硅项目的扩展,除直接的经济效益外,循环产业的建立,将使得公司有机硅产业链结构更趋完善,在环保趋严的大背景下,有利于保证公司整体的平稳、安全运行。 赢创技术实力领先,强强联合有利于公司向全球先进企业迈进: 赢创德固赛是气相二氧化硅技术的首次发明者,研发、生产技术、产品种类等领先于全球。目前,全球气相白炭黑市场特别是高端产品市场主要由赢创、卡博特、瓦克、德山等全球巨头所垄断。国际巨头在国内通过以和有机硅、多晶硅企业合作的方式建有生产基地,其中已在运行的有卡博特与蓝星、瓦克与道康宁(张家港公司)等。新安、赢创合作建设8000吨气相白炭黑项目,和卡博特在内蒙古恒业成乌海合建项目产能相当,但由于新安赢创所在地就在产品消费的主流地区,地理优势明显。赢创一流的气相二氧化硅技术和高端市场的统治地位,也有利于推动新安自身在管理、技术等方面向国际一流企业看齐、迈进。 产业链布局更趋完善,公司盈利稳定性更强:新安股份作为我国有机硅上中游行业龙头,代表着国内有机硅行业的技术水平和实力。国内企业在有机硅下游产品开发和高端产品市场和国际巨头仍有不小的差距。气相二氧化硅项目的开拓,将推动公司在有机硅终端产品市场的开发特别是高端产品的发力,提升公司产品附加值和竞争力。目前公司下游产品消化DMC约1/3,未来两年有望继续提升到2/3,远期有望成为以下游为主的有机硅行业龙头。下游市场更靠近消费端,公司盈利能力的稳定性将会逐渐提高。 有机硅淡季不淡,长景气周期持续:江西星火、内蒙恒业成等在7月有机硅需求淡季开始集中性检修,支撑有机硅产品价格高位坚挺,DMC华东市场价格稳定在3.4万元/吨附近。短期来看,9、10月份需求旺季来临,有机硅市场热度有望重启。中长期来看,有机硅全球开工率高企,直到明年下半年行业无确定性新增产能。而需求持续增长,行业高景气周期将持续。 盈利预测:预计公司2018-2020年的归母净利润分别为15.75、18.03、20.12亿元,对应PE分别为2.23、2.55、2.85元,对应PE分别为6.7X、5.9X、5.3X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;安全环保生产风险等。

工业硅产销规模提升,二季度价格环比略降:公司上半年工业硅销量24.13万吨,平均税后销售价格1.17万元/吨,贡献营业收入28.25亿元。二季度销量14.44万吨,环比增加49%,主要系公司鄯善地区新建40万吨产能开始部分达产。上半年公司工业硅销售价格较去年同期上涨19.56%,其中一、二季度均价分别为1.21万元/吨、1.14万元/吨,二季度价格环比下滑5.5%,加之二季度还原剂煤价环比有所上升,因此工业硅二季度价差8302元/吨,较一季度的9183元/吨,环比缩小约9.5%。二季度价格环比出现下滑,一方面是由于西南地区水电企业开工率在丰水期开工逐渐抬升增加供应量,另一方面受下游多晶硅因光伏新政影响而拖累。我们认为下游光伏需求的悲观预期在逐渐消化,而工业硅行业中小产能在环保高压的背景下在持续出清,工业硅价格中枢仍然会逐渐上移。公司工业硅基地地处新疆,自备电厂和配套的石墨电极,成本优势显著,新建40万吨产能正逐渐开始贡献增量,公司上半年产量占全国的27.8%,随着新建产线的逐渐稳定运行,公司行业地位还将进一步提升。 有机硅高景气周期,量价齐升业绩贡献显著:公司上半年DMC/110生胶/107胶/混炼胶/气相法白炭黑分别销售0.75/3.64/2.68/1.56/0.24万吨,其中二季度销量分别为0.42/1.95/1.51/0.87/0.14万吨,环比分别增长31%/15%/28%/27%/33%。就销售价格来看,上半年DMC/110生胶/107胶/混炼胶/气相法白炭黑同比分别上涨62%/48%/53%/44%/57%,二季度销售价格分别为2.98/2.91/2.81/2.52/2.97万元/吨,环比分别上涨12.8%/12.9%/12.8%/10.8%/17%。从价差来看,以DMC测算一季度平均价差1.62万元/吨,二季度为2.02万元/吨,价差环比拉大近25%。我们认为,有机硅行业产能利用率已达极限,供给向上弹性较小,而下游需求在新兴领域以及出口等带动下持续增长,而行业新增产能集中于约2020年投产,行业供需偏紧局面将得以持续。DMC华东市场价格在7、8月淡季的背景下,仍然稳定在3.4万元(含税)的高位,随着需求的逐渐转暖,我们认为有机硅价格仍然具备一定的上涨动力。公司有机硅单体现有产能33万吨,处于行业第一梯队,业绩弹性较大。 ROE不断上行,看好公司长期发展:受益于主营产品的价格、价差同比拉大,公司上半年销售毛利率达到41.75%,同比提高6.82pct。就期间费用来看,公司上半年销售费用/管理费用/财务费用分别为2.21/1.83/1.05亿元,同比分别增长33%/105%/15%,三项费用率合计9.3%,同比降低1.53pct。其中管理费用同比变动较大,主要系公司上半年研发费用8165万元,较去年同期增加5030万元。公司上半年销售净利率26.95%,同比提高8.3pct。截至上半年末公司资产负债率56.95%,较一季度末环比降低2.75pct,较去年同期降低10.74pct。公司营运能力总体保持稳定,在杠杆率下降的趋势下,公司净利率的提升带动公司ROE不断提高。公司上半年在建工程转固13.17亿元,主要系鄯善40万吨工业硅、隆盛碳素7.5万吨石墨电极项目转固。公司10万吨硅氧烷项目正有序建设,后续更有20万吨硅氧烷接力,长期成长空间无虞。 盈利预测:我们上调公司2018-2020年归母净利润30.13/34.83/39.62亿元(上次为28.03/33.68/39.46),对应EPS为4.50/5.20/5.91元,对应PE为13.7X/11.8X/10.4X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;在建项目进展不及预期。

公司2018年H1实现营收144.07亿元,同比增长33.67%;归母净利润8.12亿元,同比增长54.20%;经营活动产生的现金流量净额9.35亿元。公司Q2单季营收86.80亿元,同、环比分别增长41.56%、51.56%;归母净利润5.49亿元,同、环比分别增长83.09%、109.66%。 涤纶长丝量价齐升,二季度盈利能力环比显著改善:报告期公司共实现涤纶长丝销量138.41万吨,较去年同期增长4.19%,其中Q2销量72.34万吨环比增长9.49%。公司销量上升主要得益于中石科技二期30万吨FDY和30万吨POY先后于今年3月份和5月份投产。从价格来看,公司POY/DTY/FDY上半年销售均价分别为8063/10070/8777元/吨,较去年同期分别上涨12%/6.9%/10%。其中二季度,POY/DTY/FDY销售均价环比上涨5.6%/5.0%/3.7%,而原料PTA、MEG环比有所下滑,长丝价差在二季度显著扩大。产品价差的拉大推动公司二季度毛利率达到11.59%,较一季度大幅提高3.21个百分点。上半年,公司三项费用合计4.60亿元,同比增长19.79%,主要系研发费用等同比出现较快增长。 长丝高景气望持续,公司稳步扩张发展空间可期:涤纶长丝经历底部周期后行业集中度大幅提升,未来新增产能主要是现有龙头企业之间的有序扩张,行业竞争格局将持续改善。从全产业链角度来看,国内民营大炼化扎实推进,PX将迎来规模放量,产业链利润将由此前的集中于PX环向中下游的PTA、长丝环节转移。公司一直专注于涤纶长丝的生产,设备、工艺、管理优势带来领先的成本优势。公司现有长丝产能超330万吨,预计到年底将会再增加30万吨。公司另有一期220万吨PTA预计将在明年投产,公司稳步扩张发展空间可期。 盈利预测:预计公司2018-2020年的EPS分别为2.17、2.88、3.71元,对应PE为10.3X、7.8X、6.0X,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原油价格大幅波动;在建项目进度低于预期。

2018年H1公司实现营收93.94亿元,同比+18.81%;归母净利润1.85亿元,同比+68.42%;Q2归母净利润1.13亿元,环比+57.17%。有机硅量价齐升贡献主要增量业绩:公司上半年有机硅销售均价2.55万元/吨,同比上涨51.46%,销量3.26万吨,同比增长19.41%。公司有机硅业务主要载体,子公司湖北兴瑞上半年实现净利润4.26亿元,同比增长158.65%。有机硅的量价齐升,是公司业绩同比大幅增长的主要原因。公司拟投资6.88亿元,将有机硅单体产能进一步扩张到36万吨,公司行业地位有望迈入第一梯队,有机硅新材料业务也将成为公司未来重点发展领域之一。 费用管控优化仍有空间:报告期公司销售/管理/财务费用分别为2.68/2.24/3.09亿元,同比-3.26%/+15.18%/+6.13%。销售费用有所减少,主要是磷矿石销量减少带来运输费用同比减少了17%。管理费用增长较快,主要系研发费用增长所致。公司扣非后归母净利润2.45亿元,扣非前后差距,主要系公司在报告期处置枫叶店子坪磷矿、捐赠支出等营业外支出同比有较大增长所致。 磷矿石供给持续收缩,公司磷化工产业链价值提升空间大:在环保限产的背景下,我国磷矿石供给端正以较快速度收缩。2018年上半年我国磷矿石产量5178万吨,同比减少30.56%。公司所在湖北省作为我国磷矿石主产区,减产执行力度走在国内前列。上半年公司磷矿石产量181万吨,同比减少42.92%,销量133万吨,同比减少45.77%。公司磷矿石平均售价同比上涨29.92%,磷矿石的供应收紧,也有利地推动了磷酸盐、磷肥等价格的提升。磷矿石供给持续收紧,有望带动整个磷化工产业链的价值重估,公司作为矿-电-化一体化的磷化工龙头企业,未来发展空间可期。 盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为0.78/1.00/1.17元,对应PE17.4X/13.5X/11.5X,给与“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;资产减值风险。

公司2018年H1实现营业收入69.97亿元,同比增长48%;归母净利润16.80亿元,同比增长208%。其中2018年Q2归母净利润9.46亿元,同、环比分别增长308%、29%。 主营产品价格大幅上涨,二季度业绩创新高:2018年H1公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇分别实现营收12.06、10.19、10.00、12.77、8.08亿元,各产品平均税后售价同比分别上涨22%、19%、9.5%、73%、27%,除多元醇销量同比增长12%外,其余各产品销量同比变动不大。产品价格的上涨也直接带动公司上半年毛利率提高14个百分点,达到33%,其中Q2毛利率36%,环比提高5.9个百分点。分产品来看,醋酸贡献了公司报告期的主要增量业绩。受国内装置集中检修、出口增长等需求带动下,国内醋酸市场价格在5月份快速上涨,一度超过5600元/吨。报告期公司各项费用管控持续优化,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.61%、1.26%、1.25%,同比降低0.22、0.20、0.30个百分点,净利率提高到24%。 煤制乙二醇享进口替代空间,新产能提供公司长期发展动量:我国乙二醇进口依赖度近60%,在原油价格中枢上移的背景下,国内煤制乙二醇成本优势明显。公司重点项目50万吨乙二醇根据中报披露进度达到85%,长期更有公司150万吨新材料项目(含乙二醇)接力,乙二醇新产能的逐渐投产将持续给公司带来成长动量。 尿素回暖提供弹性,醋酸高景气周期有望持续:尿素供给端去产能持续深化,需求端也有望随着农产品价格复苏而回暖。尿素价格每上涨100元,公司业绩将增厚1.4亿元,弹性显著。醋酸产能利用率持续提升,价格在6月份后受需求季节性因素和环保压制影响有所下滑,中长期来看未来两年行业产能增速低于需求增长,高景气周期有望持续。 盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为1.83、2.11、2.27元,对应PE分别为10.3X/8.9X/8.3X,维持“买入”评级。 风险提示:乙二醇新产能投产不及预期;产品价格大幅下滑。