事项：公司公告：公司控股子公司义乌华昇牧业、全资子公司东阳华统牧业拟引入新股东浙江省产业基金并增资。 浙江省产业基金拟以人民币1.2亿元分两次认购东阳牧业新增股权，以2.4亿元分两次认购华昇牧业新增股权；公司拟以自有资金人民币1.3亿元分两次认购东阳牧业新增股权，以4.6亿元分两次认购华昇牧业新增股权。上述增资全部完成后，华统股份、浙江省产业基金将分别持有东阳华统牧业70%、30%的股权，华统股份、浙江省产业基金、恒晋汇达将分别持有华昇牧业68.125%、30%、1.875%股权。此外，浙江省产业基金的投资期限不超过6年。公司本次引入新股东并增资华昇牧业、东阳华统牧业事项不构成关联交易。 国信农业观点：1）我们认为本次省产业基金对公司的增资，不但夯实了公司的资金实力，而且彰显了在浙江省畜牧业结构调整以及乡村振兴战略稳步推进的大背景下，省政府对于公司养殖业务发展的支持，公司出栏稳步扩张的确定性进一步增强，预估公司22-24年出栏分别可能有望实现130、300、500万头，出栏增速有望持续增加，考虑到猪周期有望在2023年前反转，当前公司2023年对应的头均市值接近2500元/头，估值修复空间足够。2）2022年是布局生猪板块最好阶段，尤其推荐体量小、出栏增速快、资金实力强的标的，业绩弹性和增长确定性更佳，从这个角度出发，我们核心推荐华统股份。3）华统养殖资产应享有更高估值，因为浙江养殖资产具备稀缺性（浙江猪价高&散户少带来非洲猪瘟防控压力小），5月月报再次验证华统股份单头生猪销售具备明显的超额收入，公司未来有望凭借地域高猪价优势，实现超额盈利，现金持续能力或将优于同行。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。5）投资建议：公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。贝塔在于布局猪周期的时间来临；阿尔法在于公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。考虑到近期猪价涨价幅度超预期，以及公司获得充足资金支持后，出栏增速及确定性有望进一步增强，因此上调公司22-24年盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为4.69/16.16/36.30亿元（原预计22-24年归母净利分别为0.04/14.64/29.52亿元），对应当前股价PE为19.2/5.6/2.5X，维持“买入”评级。 评论：浙江省产业基金拟对公司增资合计约3.6亿元，进一步增强公司资金实力根据公司公告，为推进《浙江省人民政府办公厅关于加快畜牧业高质量发展的意见》、《乡村振兴战略规划（2018－2022年）》、《浙江省产业基金乡村振兴政策性项目运作方案》，以及提升全资子公司东阳华统牧业有限公司以及控股子公司义乌华昇牧业有限公司的经营规模与实力，公司控股子公司义乌华昇牧业、全资子公司东阳华统牧业拟引入新股东浙江省产业基金并增资。浙江省产业基金拟以人民币1.2亿元分两次认购东阳牧业新增股权，以2.4亿元分两次认购华昇牧业新增股权；公司拟以自有资金人民币1.3亿元分两次认购东阳牧业新增股权，以4.6亿元分两次认购华昇牧业新增股权。上述增资全部完成后，华统股份、浙江省产业基金将分别持有东阳华统牧业70%、30%的股权，华统股份、浙江省产业基金、恒晋汇达将分别持有华昇牧业68.125%、30%、1.875%股权。此外，浙江省产业基金的投资期限不超过6年。公司本次引入新股东并增资华昇牧业、东阳华统牧业事项不构成关联交易。 我们认为本次省产业基金对公司的增资，不但夯实了公司的资金实力，而且彰显了在浙江省畜牧业结构调整以及乡村振兴战略稳步推进的大背景下，省政府对于公司养殖业务发展的支持，公司出栏稳步扩张的确定性进一步增强，预估公司22-24年出栏分别可能有望实现130、300、500万头，出栏增速有望持续增加。 考虑到猪周期有望在2023年前反转，当前公司2023年对应的头均市值接近2500元/头，估值修复空间足够。 浙江地域优势明显，公司养殖优质资产突出从公司公告的5月份的销售月报来看，公司5月单头生猪销售收入约1797元，我们给予115公斤的出栏均重进行计算可得出，公司5月商品猪销售价格接近16元/公斤，该销售价格明显高于牧原的14.87元/公斤，单头具备明显的超额收入。浙江是生猪消费大省，生猪销售价格明显高于全国价格，从公司5月份的销售月报来看，该逻辑再次得到验证，公司有望凭借地域高猪价优势，保持超额盈利优势，现金持续能力或将优于同行。 楼房养猪优势明显，理应具备更高头均市值楼房养殖叠加浙江省区位优势，造就公司养殖低成本护城河。一方面，公司养殖模式全部为自繁自养的楼房养猪一体化模式，因此全程养殖存活率较高，体现了楼房养猪的明显优势。另一方面，浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病的防控具备天然优势。综合来看，公司是浙江省稀缺的规模养殖上市公司，生猪养殖资产具备明显的超额收益，因此其生猪产能应该具备更高的头均市值，未来估值修复空间足够。 投资建议：继续重点推荐公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。贝塔在于布局猪周期的时间来临；阿尔法在于公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。考虑到近期猪价涨价幅度超预期，以及公司获得充足资金支持后，出栏增速及确定性有望进一步增强，因此上调公司22-24年盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为4.69/16.16/36.30亿元（原预计22-24年归母净利分别为0.04/14.64/29.52亿元），对应当前股价PE为19.2/5.6/2.5X，维持“买入”评级。 风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。

事项：公司公告：2022年5月份生猪销售数量11.4072万头(含种猪、仔猪、商品猪)，环比变动23.51%，同比变动877.06%；生猪销售收入2.05亿元(含种猪、仔猪、商品猪)，环比变动23.53%，同比变动1490.20%。 国信农业观点：1）我们认为公司5月份的生猪出栏高增长再次证明了公司的养殖能力，2022全年月度出栏均有望维持快速增长的势头，预计2022-2023年出栏依次为120万和260万头，当前公司明年对应的头均市值接近2000元/头，成长性及估值修复空间足够。2）2022年是布局生猪板块最好阶段，尤其推荐体量小、出栏增速快、资金实力强的标的，业绩弹性和增长确定性更佳，从这个角度出发，我们核心推荐华统股份。3）华统养殖资产应享有更高估值，因为浙江养殖资产具备稀缺性（浙江猪价高&散户少带来非洲猪瘟防控压力小），5月月报再次验证华统股份单头生猪销售具备明显的超额收入，公司未来有望凭借地域高猪价优势，实现更少亏损，现金持续能力或将优于同行。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。5）投资建议：公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。 贝塔在于布局猪周期的时间来临；阿尔法在于公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。预计公司22-24年归母净利润为0.04/14.64/29.52亿元，对应当前股价PE为154.0/4.2/2.1X，维持“买入”评级。 评论：公司养殖业务表现突出，出栏继续逆势增长公司5月生猪出栏继续维持高增长，共实现生猪出栏11.4072万头(含种猪、仔猪、商品猪)，环比变动23.51%，同比变动877.06%；生猪销售收入2.05亿元(含种猪、仔猪、商品猪)，环比变动23.53%，同比变动1490.20%。 据公司5月公告披露，目前公司能繁母猪存栏达7.35万头，后备3万来头，生猪存栏70来万头，另外，公司预计2022-2023年出栏依次为120万头和260万头，出栏增速有望持续增加。考虑到猪周期有望在2023年前反转，当前公司2023年对应的头均市值接近2000元/头，估值修复空间足够。 浙江地域优势明显，公司养殖优质资产突出从公司公告的5月份的销售月报来看，公司5月单头生猪销售收入约1797元，我们给予115公斤的出栏均重进行计算可得出，公司5月商品猪销售价格接近16元/公斤，该销售价格明显高于牧原的14.87元/公斤，单头具备明显的超额收入。浙江是生猪消费大省，生猪销售价格明显高于全国价格，从公司5月份的销售月报来看，该逻辑再次得到验证。在行业深度亏损的背景下，公司有望凭借地域高猪价优势，实现更少亏损，现金持续能力或将优于同行。 楼房养猪优势明显，理应具备更高头均市值楼房养殖叠加浙江省区位优势，造就公司养殖低成本护城河。一方面，公司养殖模式全部为自繁自养的楼房养猪一体化模式，因此全程养殖存活率较高，体现了楼房养猪的明显优势。另一方面，浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病的防控具备天然优势。综合来看，公司是浙江省稀缺的规模养殖上市公司，生猪养殖资产具备明显的超额收益，因此其生猪产能应该具备更高的头均市值，未来估值修复空间足够。 投资建议：继续重点推荐公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。贝塔在于布局猪周期的时间来临；阿尔法在于公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。预计公司22-24年归母净利润为0.04/14.64/29.52亿元，对应当前股价PE为154.0/4.2/2.1X，维持“买入”评级。 风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。

公司简介： 生猪养殖专业化老牌企业， 生猪+肉制品加工全产业链协同发展。 公司发家于特种水产饲料， 近年来重点发展生猪养殖业务， 努力成为“饲料、养殖、 食品” 一体发展的的动物源食品企业。 近年来公司生猪业务飞速发展，已成为支柱板块， 2021年公司生猪养殖、 食品加工、 饲料产品、 工程环保的营业收入占比分别为 60.44%、 25.28%、 13.64%、 0.23%， 已形成以生猪养殖为核心， 饲料、 猪肉制品加工协同发展的全产业链布局。 2021年公司出栏生猪 428万头， 出栏规模在国内全行业位列第 9位。 行业分析： 猪周期反转在即， 猪肉全链规模化是大势所趋。 对于生猪行业，我们预判 2022年底到 2023年上半年启动产能反转， 新一轮的猪周期更类似于“2008-2011年猪周期” ， 都是疫情后的首轮市场化猪周期， 因此本轮新周期时间跨度可能略短， 而不是被拉长； 2022年更类似于 2010年， 周期虽未反转， 但反转在即。 对于肉制品行业， 短期， 2022年猪价处于底部位置，有望直接带动肉制品盈利修复， 长期， 养殖规模化及餐饮连锁化对屠宰企业的产品供应稳定性及产品质量提出更高要求， 中小规模屠宰企业的生存空间或将持续恶化， 头部优质的屠宰及肉制品加工企业市占率有望加速提升。 公司看点： 生猪主业稳健扩张， 食品加工快速发展。 生猪业务上， 公司的育种、 资金、 运营优势显著， 目前改造猪场、 产能利用率提升等降本增效举措稳步推进， 其目标于 2022年底全成本达到 16元/公斤， 边际改善空间显著； 同时， 为了更加聚焦于以生鲜猪肉及肉制品为主体的产业链的搭建和完善，公司于 2021年出售了疫苗和水产饲料子公司全部股权及猪料子公司部分股权， 截止 2022年 1月底公司已收到相关股权转让款 17.2亿元， 进一步夯实了公司在周期底部的资金实力， 公司预计 2022年争取实现 500万头出栏，出栏有望继续维持稳定增长。 食品加工业务上， 公司盈利或将受益于屠宰产能上量明显改善， 2021年底阜阳“年屠宰 500万头屠宰及肉品深加工项目”一期工程基本完成建设， 并于 2022年 1月试投产运营， 先进的自有屠宰产能为公司食品业务奠定了良好的发展基础。 此外， 公司全产业链的经营优势明显， 食品业务有望同上游养殖业务达成良好的协同效应， 同时公司持续优化渠道， 发展多元化销售网络， 看好其品牌猪肉业务发展。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计 2022-24年 归 母 净 利 润 -22/13/31亿 元（+50%/157%/146%） ， EPS 分别为 5.9/8.8/10.6元。 通过多角度估值， 预计公司合理估值 8.8-9.3元， 相对目前股价有 30%-40%溢价， 维持买入评级。 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。

低猪价利好屠宰业务， 2022Q1业绩增速明显改善。 公司 2021年实现营业收入 667.98亿元， 同比-9.65%； 归母净利 48.66亿元， 同比-22.21%。 分业务来看，2021年生鲜冻品业务受进口冻肉影响量利齐跌，实现收入 390.7亿元，同比-19.05%， 占总营收 58.60%； 销售量为 163.25万吨， 销售均价为 23.9元/公斤， 分别同比变动+18.24%、 -31.71%。 包装肉制品业务盈利相对稳定，实现收入 273.51亿元， 同比-2.66%， 占总营收 41.02%， 2021年销售量为155.76万吨， 销售均价为 17.6元/公斤， 分别同比变动-1.85%、 -0.56%。 此外， 公司 2022Q1实现营收 137.91亿元， 同比-24.71%； 实现归母净利 14.6亿元， 同比+1.34%， 得益于猪价大幅下行， 公司加大市场开拓力度， 肉类产品（含禽产品） 总外销量 76万吨， 同比上升 1.8%， 屠宰端盈利加速恢复。 屠宰业务受益猪价下行， 2022年盈利有望进一步向好。 2022年猪价位于周期底部位置， 或将有利于公司屠宰业务实现量利齐升， 一方面， 生猪市场供给明显增多， 且猪价下降将直接降低公司原料成本， 另一方面， 猪肉供给增多将利好屠宰开工率的提升， 有望摊薄人工、 管理等费用成本， 单位盈利水平或将回升。 此外， 当前屠宰行业竞争格局高度分散， 中长期行业集中度或将加速提升， 公司作为屠宰行业龙头有望核心受益。 近年来在非瘟常态化的背景下， 国家陆续出台政策打击私屠滥宰， 落后产能出清； 同时， 上游养殖规模化和下游餐饮连锁化趋势加速， 利好规模屠宰企业发展。 肉制品业务持续转型优化， 或将助力市占率稳步提升。 公司加强开发高温食材化和低温高端化肉制品， 在包装肉制品赛道， 聚焦推广辣吗辣、 火炫风、双汇筷厨、 美式西式等核心新品， 落实“进家庭， 上餐桌” 产品结构转型的中长期战略， 销量保持稳定增长； 另外公司针对速冻产品、 预制菜、 方便速食产品和新型休闲产品等新赛道， 组建专业团队、 开发专业客户、 定制专业产品， 2022年一季度已实现客户和网点数量的大幅增加， 以及新赛道产品销量的大幅增长， 预计未来公司高低温肉制市占率有望进一步提升。 风险提示： 生猪价格波动的风险， 食品安全风险。 投资建议： 首次覆盖， 给予 “买入” 评级。 公司是国内屠宰行业龙头， 短期， 业绩有望受益猪价低迷加速回暖， 长期，肉制品业务持续转型优化， 有望进一步实现市占率提升， 成为公司新的业绩增长点。 预计公司 22-24年归母净利为 60.05/69.60/79.34亿元， 对应当前股价 PE 为 18.3/15.8/13.9X， 给予“买入” 评级。

猪价低迷叠加粮价上涨，生猪养殖业务短期承压明显。公司2021年实现营业收入217.42亿元，同比+17.36%，实现归母净利润-11.47亿元，同比-220.74%。2021年公司养殖板块规模扩张明显，但盈利承压明显，共实现收入34.74亿元，生猪出栏量154.23万头，分别同比变动+41.62%、+50.54%，毛利率相较上年下滑53.73pct至-2.50%。受春节后猪价再度大幅下行影响，公司2022Q1业绩进一步承压，营业收入同比减少2.35%至49.07亿元，归母净利润同比减少153.45%至-1.49亿元。 坚持全链一体化经营，生猪产能稳步扩张。作为全链一体化经营的现代农牧企业，公司饲料业务根基深厚，2021年饲料板块受益产品结构优化以及外销猪料增加而实现量利齐增，实现收入175.07亿元，毛利13.08亿元，分别同比变动14%、20%，为生猪业务亏损提供了有效缓冲。养殖业务方面，公司近年正依靠其在饲料加工、种猪繁育方面的优势，围绕旗下业务标杆龙华农牧积极扩张产能，长期规划产能1000万头，其中龙华农牧单点100万头现代化生猪养殖地已于2021年投产运营，根据公司披露，其预计2022-2024年出栏量分别为200万头、350万头和500万头，继续保持出栏高速增长。 目前公司育肥产能正稳步释放，2022Q1实现肥猪出栏35.77万头，相较2021Q1增长172.85%，肥猪出栏占比为93.30%，相较2021Q1大幅提升64.98pct，公司有望在周期反转时充分享受量价齐升红利。 开展多渠道融资，底部资金充足。银行借款方面，公司2021年新增长期借款20.98亿元，并拥有银行授信额度100亿元；权益融资方面，公司于2020年和2021年先后完成公开可转债和非公开发行股票，累计募集资金27.93亿元，其中13.1亿元将被用于建设养殖项目。同时公司在2019年8月与湖南省财信产业基金管理有限公司、湖南省资产管理有限公司合伙成立总规模10亿元的“唐人神产业投资基金”助力公司发展生猪产业，叠加饲料和屠宰业务收益打底，公司底部现金流足够安全。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。 公司作为全链一体化经营的现代农牧企业，依靠饲料和种猪优势，养殖指标在同规模企业中处于领先水平，近年产能扩张正在加速，育肥产能稳步释放，我们认为公司未来成长性充足且有望在猪价反转时享受量价齐升红利。预计公司22-24年归母净利为-4.71/10.34/24.38亿元，对应当前股价PE为-19.3/8.8/3.7X，给予“买入”评级。

猪价低迷叠加粮价上涨，公司短期业绩承压明显。公司2021年营业收入达105.07亿元，同比-2.39%，归母净利亏损44.62亿元，同比-237.5%。公司2021年业绩承压主要系猪价同比大幅下滑导致生猪养殖亏损。分业务来看，生猪收入达63.50亿元，同比-20.88%，占总收入60.44%；2021年商品猪出栏量为428.01万头，同比+39.06%，销售均价18.38元/公斤，同比-64.27%。 屠宰规模大幅扩张，2021年生猪屠宰量为133.13万头，总毛利为4376.97万元，头均毛利为33.05元，分别同比+307%、+52%、-63%。2022年春节后猪价大幅下滑让公司2022Q1业绩进一步承压，2022Q1实现收入16.40亿元，归母净利润-6.74亿元，分别同比-51.89%、-444.78%，2022Q1生猪出栏100.43万头，销售均价为12.2元/公斤，分别同比变动-8.85%、-59.84%。 生猪养殖主业进一步聚焦，养殖产能稳步上量。公司在年报中提出力争2022年全年生猪出栏超过500万头，生猪出栏量有望继续保持增长。截至2021年底，公司已建成母猪场产能达69.56万头，较2020年底增加10.76万头；能繁加后备母猪数量总计达47.53万头，其中，能繁母猪存栏达32.85万头，后备母猪存栏达14.68万头。此外，为了更加聚焦于以生鲜猪肉及肉制品为主体的产业链的搭建和完善，公司于2021年出售了疫苗和水产饲料子公司全部股权及猪料子公司部分股权，截止2022年1月底公司已收到相关股权转让款17.2亿元，进一步夯实了公司在周期底部的资金实力。 积极开拓食品业务，完善猪肉产业链布局。公司致力于打造和完善从养殖到深加工食品的生鲜肉及肉制品产业链，持续加码食品业务发展。2021年底公司在阜阳的“年屠宰500万头屠宰及肉品深加工项目”一期工程基本完成建设，并于2022年1月试投产运营，该项目引进了世界一流技术水平的屠宰与深加工先进工艺，是亚洲单体最大的现代化屠宰加工厂，先进的自有屠宰产能为公司发展食品业务奠定了良好基础。此外，公司食品团队亦积极扩张，食品事业部人员由2020年底的500人增加到2021年底约1300人。品牌及渠道方面，公司自有猪肉品牌“拾分味道”在2021年被中商情报网列为“中国猪肉主要品牌”之一，同时公司持续优化渠道及产品，发展多元化销售网络，2021年生鲜销量、深加工销售额及电商销售额均取得较大增长。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司为养猪专业化老牌企业，产能稳步上量，主业进一步聚焦，看好公司发展。预计公司22-24年归母净利为-22.07/12.54/30.94亿元，对应当前股价PE 为-5.8/10.2/4.1X。

大额转固叠加猪价低迷，公司业绩短期承压明显。公司2021年实现营业收入83.42亿元，同比减少5.59%；归母净利润亏损1.92亿元，同比-242.46%；扣非后利润亏损2.4亿元，同比减少633%。分业务看，屠宰及肉类加工板块销量回升明显，2021年收入为79.48亿元，销量为41.83万吨，均价为19元/公斤，分别同比变动-6.68%、34.67%、-39.03%。畜禽养殖板块2021年收入为1.07亿元，销量为3.58万吨，分别同比变动409.52%、16.16%。 2021年公司养殖产能投放，塑造浙江养殖新秀。公司2021年消耗性生物资产年末账面余额4.1亿元，同比增长215%（其中，消耗性生物资产计提约1.20亿元）；固定资产期末余额32.11亿元，同比增长103%（其中，2021年内在建工程转入固定资产约16.27亿元）；生产性生物资产期末账面价值3.24亿元，同比增长37%（其中，已减值计提金额约5972万元）。从公司公告来看，公司2021年生猪产能加速投放，2021年共出栏13.47万头，预计2022-2023年出栏依次为120万和250万头，出栏增速较快，成长性足够。 2022年出栏逐步兑现，估值修复空间足够。目前，公司已建成接近250-260万头的楼房一体化自繁自养产能。根据公司3月份的出栏来看，3月生猪销售8.2万头，环比2月（5.9万头）大幅增长，月度环比持续高增长再次证明公司养殖能力，预计2022年上半年出栏在50万头左右，下半年出栏在70万头左右，全年月度有望均维持快增长。考虑到猪周期有望在2023年前反转，公司2023年对应的头均市值不到3000元/头，估值修复空间足够。 楼房养猪优势显著，浙江省生猪超额收益明显。公司养殖模式为自繁自养的楼房养猪，全程养殖存活率接近90%，优势显著，随着2022Q1养殖量增加，预计养殖成本下降明显。此外，从3月份出栏月报来看，公司3月单头销售收入约1650元，给予115公斤出栏均重假设可计算出，公司商品猪销售价格在13-14元/公斤，明显高于牧原的11.64元/公斤和温氏的12.17元/公斤，单头具备明显的超额收入。另外，浙江几乎没有散养户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病防控有天然优势。考虑到公司目前是浙江省稀缺的规模养殖上市公司，公司生猪产能应该具备更高的头均市值。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：楼房养殖黑马，维持“买入”评级。考虑到2022年猪价跌幅超预期以及饲料原材料价格强势上涨，故下调公司22年盈利预测，预计公司22-24年归母净利为0.40/14.64/29.52亿元（原预计22-23年归母净利为4.21/10.10亿元），对应当前股价PE为17.7/6.7/3.5X。

20021年业绩稳定增长，养殖周期底部致22Q1业绩下滑。公司2021年营收同比+19.85%至11.15亿元，归母净利同比+21.65%至1.33亿元。其中酶制剂销售实现销售收入4.30亿元（+38.89%），微生态实现销售收入2.50亿元（+16.58%），两项营业收入合计占比约59.1%，是公司的盈利核心驱动。此外，2022Q1公司实现营收2.56亿元，同比减少3.83%，实现净利润0.18亿元，同比下降37.68%，主要系下游养殖行情低迷导致酶制剂和微生态产品需求减少，营收分别下滑8.59%和6.77%。 饲料酶及微生态主业稳健发展，益生菌等大健康业务有序推进。分产品看，公司酶制剂、微生态制剂及其他业务模块在2021年的盈利均保持稳健增长。 其中，酶制剂业务2021年实现营收4.30亿元，同比增长38.89%，毛利率高位上升至54.25%，实现量利价齐升。当前畜禽养殖行业普遍面临销价差且原材料成本上涨的困境，饲料端非常规原料的应用趋势明显，公司饲料酶产品能有效提高饲料转换效率，帮助养殖端减轻成本，有望充分受益。另外，公司微生态制剂业务2021年实现营收2.50亿元，同比增长16.58%，公司积极布局益生菌等微生态相关产品，目前已自主开发多种功效突出的食品用或皮肤外用益生菌菌株，研发实力位于行业领先，公司有望充分受益中国益生菌产品的渗透率加速，在我国的食品、日化用益生菌等细分市场占据一席之地。 加码人用益生菌项目，全方位加速研发。2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.6%/17.9%/8.8%/0.3%，同比分别变动-8%/-1%/+5%/-42%。 公司期间费用率改善主要系首次股权激励于2021年落地，有效带动了员工积极性。同时公司重视研发，2021年专职研发人员达264人，同比增加22%，22Q1研发费用率同比提升25%，稳定的管理团队和专业化人才队伍有力保障了公司持续快速发展。新兴业务上，2021年公司与世界500强ADM公司合作深化，双方拟设立公司进行人用益生菌产品的生产和销售，由于我国自主研发的菌种更适用于中国人肠道菌群，国产替代趋势明显，公司或将受益于益生菌市场增长。此外，2021年10月公司与德国赢创工业集团（EVONIK）联合推出针对对虾养殖的创新益生菌添加剂产品，研发优势进一步变现。 风险提示：爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险。 投资建议：公司是微生物龙头，成长边际有望逐步打开，考虑到2022年下游养殖行情低迷可能影响公司产品需求，故下调盈利预测，预测公司22-24年归母净利0.93/1.69/1.91亿元，对应EPS分别为0.37/0.67/0.76元，PE分别为42.2/23.2/20.5倍，维持“增持”评级。

2021 年及2022Q1 营收稳定增长，猪价低迷叠加原料价格高企，公司业绩短期承压。公司2021 年营收同比+42.56%至859.44 亿元，归母净利同比-36.73%至15.96 亿元；2022Q1 营收同比+26.98%至119.53 亿元，归母净利同比-71.62%至2.01 亿元。公司2021 年及2022Q1 净利同比下滑主要来自于玉米、豆粕等饲料原料价格上涨及生猪价格低迷的两端挤压，公司毛利率2021 年同比下降27%至8.49%，2022Q1 进一步降至8.02%。 生猪养殖成本改善，饲料市占率逆势提升。分业务看，公司生猪板块2021年收入同比+35.51%至85.60 亿元，共出栏生猪约200 万头，但因猪价大幅下跌，农产品销售板块毛利率同比-21.6%至0.80%，生猪业务对应归母净利亏损约8.96 亿元。考虑到公司2021 年外购仔猪成本过高，且外购仔猪比例占出栏超60%，预计随未来自繁自养比例提升，生猪业务盈利能力或将持续改善。另外，公司2021 年在生猪养殖以外的业绩表现亮眼，剔除生猪业务后，饲料、动保、种苗及其他业务2021 年归母净利约24.92 亿元，同比约+32.97%。其中，饲料板块实现市占率逆势提升，2021 年饲料板块实现收入773.79 亿元，同比增长43.39%，全年饲料对外销量约1877 万吨（不含内部养殖耗用86 万吨），同比增长28%，明显超过全国饲料销量增速16.1%，市占率同比+10.3%，且在原料价格高涨的背景下，公司的单位超额盈利优势进一步放大，饲料板块毛利率表现仍然坚挺，仅同比下降1.24%至9.35%。 期间费用短期抬升，管理经营仍将持续优化。公司销售/管理/财务费用率2021 年分别为2.10%/3.35%/0.47%，同比-6%/-1%/+20%；2022Q1 分别为2.47%/3.64%/0.74%，同比+2/+15%/+45%，我们认为期间费用增长主要系公司为达成2025 年4000 万吨饲料销量业绩目标进行的人员规模扩张及新激励计划所致，2021 年全年增加员工7,300 多名，同比+27.88%，全年人力费用45.40 亿元，同比+39.91%。长期而言，公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保公司内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，管理及经营效率增强的趋势不改。 风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。 投资建议：维持“买入”评级。公司有望成为农牧行业的标杆企业，长期坚定看好。预计公司2022-2024 年归母净利21.60/37.79/49.68 亿元，对应EPS分别为1.30/2.27/2.99 元，最新收盘价对应PE 分别47.5/27.1/20.6 倍。

受猪价低迷、粮价上涨双重影响，公司2021 年业绩承压明显。公司2021 年营收649.65 亿元，同比-13.31%；归母净利-134.04 亿元，同比-280.51%。 分业务看，肉鸡养殖板块回暖明显，实现收入303.28 亿元，同比+24.84%，占总营收46.69%，2021 年销售肉鸡10.86 亿只，收入287.53 亿元，均价26.48 元/只，分别同比变动+4.73%、+23.41%、+17.84%。肉猪养殖板块受猪价低迷以及粮价上涨影响，短期业绩承压，共实现收入294.94 亿元，同比-36.36%，占总营收45.41%，2021 年商品猪出栏量为1321.74 万头，收入271.42 亿元，均价17.41 元/公斤，分别同比变动+38.47%、-31.86%、-48.12%。 生猪养殖成本明显改善，资金优势保障周期底部产能稳步扩张。2021 年以来公司生猪成本持续改善，2022 年1 月综合成本已低于9 元/斤，同时公司持续优化种猪结构，种猪质量稳步提升，截止2021 年底，公司高质量能繁母猪存栏规模达100-110 万头，2021Q3 以来，公司种猪场分娩窝均健仔数维持在10.1-10.3 头。据公司公告，公司2022 年目标出栏量约1800 万头，产量有望保持稳步增长。另外，面临猪价周期底部带来的现金流紧张风险，公司做了较为充足的资金准备。一方面，公司在2021 年4 月份发行92.97 亿可转债，其中42.52 亿元拟投入养猪类项目，11.36 亿元拟投入养鸡类项目，11.3 亿元拟投入水禽类养殖项目，另有27.79 亿元拟补充流动资金。另一方面，公司库存现金充裕，截至2021 年年底，公司库存现金及现金等价物等约103.15 亿元，抗风险资金储备增加，可以有效把控正常的生产经营节奏。 黄鸡养殖稳步扩张，周期回暖或将带来利润改善。2021 年养禽市场总体行情有所好转，公司养禽业生产成绩连续多月维持公司历史较高水平，虽因饲料原料价格连续上涨而拉高养殖成本，但公司养禽业务整体盈利能力提升，肉鸡类业务毛利率同比增长8.62%至9.00%，同时，公司持续推进种苗疾病净化，鸡苗质量明显改善，肉鸡上市率94.75%，创历史年度新高。另外，公司持续加码禽业屠宰以及预制菜业务，2021 年鲜品鸡销量达1.50 亿只，同比增长18.33%；鲜品鸭销量987.86 万只，同比增长313.31%，预制菜产品销量达16,889 吨，产品附加值持续提升，盈利稳定性得到进一步巩固。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：维持“买入”评级。公司的生猪及黄羽鸡养殖业务处于行业领先地位，2022 年有望继续通过精细化管理稳步降本增效，享受周期反转带来的量价齐升红利。预计公司22-24 年归母净利润为-39.61/100.27/249.77 亿元，对应EPS 为-0.62/1.58/3.93 元，对应当前股价PE 为-34.9/13.8/5.5 X。

公司是国内老牌动保龙头，正围绕国企改革要求积极转型。公司至今已在动保行业深耕80 余年，主营业务包括兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易四大板块。作为中国农发旗下唯一的上市动保业务平台，公司近年正积极响应国企改革相关要求推进内部优化升级。我们认为，2022 年是“国有企业改革三年行动”攻坚收官的最后一年，围绕巩固主体地位、发挥创新引领、产业引领作用等诸多目标要求，公司的市场化改革进程有望进一步提速，其在治理机制、核心业务等方面的创新升级值得关注，相关成果无论从短期还是长期来看都将利好公司发展并有望转化为业绩提升。 养殖规模化叠加强免市场化，动保行业迎来黄金成长期。养殖行业规模化进程正在加速，规模养殖户平均防疫支出明显高于散养户，未来有望带动兽用疫苗行业不断扩容。同时头部动保企业有望依靠成其在研发、产品和渠道等方面优势更好地契合规模养殖企业需求，动保市场份额有望进一步集中。另外，强免市场化进一步提速，全国预计将于2025 年取消强免疫苗政采，届时不仅整个强免疫苗行业或受益于市场苗占比提升而扩容，头部企业在研发、产品和渠道等方面优势可能会进一步凸显，市场集中度有望提高。 公司政采苗市场份额领先，市场化转型正稳步推进。生物制品板块，公司兽用疫苗批签发量位居行业前列，并已在强免疫苗政采领域确立领先地位。受养殖规模化和强免疫苗市场化趋势的推动，公司近年正积极做出市场化战略调整，稳步推进大单品战略并致力于开发集团客户，目前政采苗销量占比正不断降低，猪OA 二价苗等优势新品持续放量并已在细分领域确立领先地位。 兽用化药板块，公司正依靠研发和产品优势积极调整产品结构，业务规模和盈利能力提升明显，同时海外拓展取得积极进展，未来发展前景值得期待。 盈利预测与估值：短期来看，当前养殖企业成本压力大，公司依靠品牌和质量优势有望承接部分由进口转向国产的需求，同时我们预计猪周期或于2023年前后实现底部反转，届时养殖端利润的修复或带动上游兽用疫苗需求修复。长期来看，受益养殖规模化、强免市场化以及自身经营升级，公司未来业绩有望进入快速增长通道。综上，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.2/7.2/8.5 亿元（ +19.9%/16.8%/18.7% ） ， EPS 分别为0.61/0.71/0.84 元。通过多角度估值，预计公司合理估值15.7-17.1 元，相对目前股价有25%-35%的溢价空间，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：非洲猪瘟导致畜用动保产品销量大幅下滑的风险；疫苗批发进度不及预期的风险；下游养殖规模化进程不及预期的风险

公司是国内老牌动保龙头，正围绕国企改革要求积极转型。公司至今已在动保行业深耕80 余年，主营业务包括兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易四大板块。作为中国农发旗下唯一的上市动保业务平台，公司近年正积极响应国企改革相关要求推进内部优化升级。我们认为，2022 年是“国有企业改革三年行动”攻坚收官的最后一年，围绕巩固主体地位、发挥创新引领、产业引领作用等诸多目标要求，公司的市场化改革进程有望进一步提速，其在治理机制、核心业务等方面的创新升级值得关注，相关成果无论从短期还是长期来看都将利好公司发展并有望转化为业绩提升。 养殖规模化叠加强免市场化，动保行业迎来黄金成长期。养殖行业规模化进程正在加速，规模养殖户平均防疫支出明显高于散养户，未来有望带动兽用疫苗行业不断扩容。同时头部动保企业有望依靠成其在研发、产品和渠道等方面优势更好地契合规模养殖企业需求，动保市场份额有望进一步集中。另外，强免市场化进一步提速，全国预计将于2025 年取消强免疫苗政采，届时不仅整个强免疫苗行业或受益于市场苗占比提升而扩容，头部企业在研发、产品和渠道等方面优势可能会进一步凸显，市场集中度有望提高。 公司政采苗市场份额领先，市场化转型正稳步推进。生物制品板块，公司兽用疫苗批签发量位居行业前列，并已在强免疫苗政采领域确立领先地位。受养殖规模化和强免疫苗市场化趋势的推动，公司近年正积极做出市场化战略调整，稳步推进大单品战略并致力于开发集团客户，目前政采苗销量占比正不断降低，猪OA 二价苗等优势新品持续放量并已在细分领域确立领先地位。 兽用化药板块，公司正依靠研发和产品优势积极调整产品结构，业务规模和盈利能力提升明显，同时海外拓展取得积极进展，未来发展前景值得期待。 盈利预测与估值：短期来看，当前养殖企业成本压力大，公司依靠品牌和质量优势有望承接部分由进口转向国产的需求，同时我们预计猪周期或于2023年前后实现底部反转，届时养殖端利润的修复或带动上游兽用疫苗需求修复。长期来看，受益养殖规模化、强免市场化以及自身经营升级，公司未来业绩有望进入快速增长通道。综上，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.2/7.2/8.5 亿元（ +19.9%/16.8%/18.7% ） ， EPS 分别为0.61/0.71/0.84 元。通过多角度估值，预计公司合理估值15.7-17.1 元，相对目前股价有25%-35%的溢价空间，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：非洲猪瘟导致畜用动保产品销量大幅下滑的风险；疫苗批发进度不及预期的风险；下游养殖规模化进程不及预期的风险

事项：公司发布2022年3月畜禽销售简报，公司3月生猪销售8.2万头，环比2月（5.9万头）维持大幅增长，2022Q1合计出栏生猪16.22万头，环比2021Q4大幅增长509.57%。 国信农业观点：1）我们认为公司3月份的生猪出栏高增长再次证明了公司的养殖能力，2022全年月度出栏均有望维持快速增长的势头，预计2022-2023年出栏依次为120万和250万头，公司明年对应的头均市值仅约2000多元/头，成长性及估值修复空间足够。2）2022年是布局生猪板块最好阶段，尤其推荐体量小、出栏增速快、资金实力强的标的，业绩弹性和增长确定性更佳，从这个角度出发，我们核心推荐华统股份。3）华统养殖资产应享有更高估值，因为浙江养殖资产具备稀缺性（浙江猪价高&散户少带来非洲猪瘟防控压力小），3月月报再次验证华统股份单头生猪销售具备明显的超额收入，公司未来有望凭借地域高猪价优势，实现更少亏损，现金持续能力或将优于同行。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。5）投资建议：公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。 贝塔在于布局猪周期的时间来临；阿尔法在于公司产能逐月兑现，且Q1成本有望实现明显的边际改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。 预计公司21-23年归母净利润为-1.92/4.21/10.10亿元，对应当前股价PE为-39.8/18.2/7.6X，维持“买入”评级。 评论：公司出栏逐月兑现，成长性及估值修复空间足够目前，公司已建成接近250-260万头的楼房一体化自繁自养产能，预计2022-2023年出栏依次为120万和250万头。公司3月份的生猪出栏高增长再次证明公司养殖能力，预计2022年上半年整体出栏在50万头左右，下半年整体出栏在70万头左右，2022全年月度出栏均有望维持快速增长的势头。考虑到猪周期有望在2023年前反转，公司明年对应的头均市值仅约2000多元/头，估值修复空间足够。 浙江地域优势明显，公司销售价格高于同行业从公司公告的3月份的销售月报来看，公司3月单头生猪销售收入约1650元，我们给予115公斤的出栏均重进行计算可得出，公司3月商品猪销售价格在13-14元/公斤，该销售价格明显高于牧原的11.64元/公斤和温氏的12.17元/公斤，单头具备明显的超额收入。浙江是生猪消费大省，生猪销售价格明显高于全国价格，从公司3月份的销售月报来看，该逻辑再次得到验证。在行业深度亏损的背景下，公司有望凭借地域高猪价优势，实现更少亏损，现金持续能力或将优于同行。 楼房养猪优势明显，1Q1养殖成本有望再超预期公司养殖模式为自繁自养的楼房养猪一体化模式，全程养殖存活率接近90%，体现了楼房养猪的明显优势，从我们测算来看，预计公司Q1亏损1亿左右，养殖成本可能出现环比明显下降。此外，浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病的防控具备天然优势。考虑到公司目前是浙江省稀缺的规模养殖上市公司，公司生猪产能应该具备更高的头均市值，估值修复空间足够。投资建议：继续重点推荐公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。贝塔在于布局猪周期的时间来临；阿尔法在于公司产能逐月兑现，且Q1成本有望实现明显的边际改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。预计公司21-23年归母净利润为-1.92/4.21/10.10亿元，对应当前股价PE为-39.8/18.2/7.6X，维持“买入”评级。 风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。

事项：公司公告：圣农发展于2022年3月18日收到股东RWC Asset Advisors (US) LLC（以下简称“RWC”）出具的《简式权益变动报告书》，2022年3月16日，RWC 通过深圳证券交易所集中交易方式增持公司股份1,697,100股，占股本总额的0.136%。本次权益变动后，RWC 共持有圣农发展63,848,323股，持股比例达5.133%。 国信农业观点：1）圣农发展是白羽肉鸡行业的优质标的，主要体现在：一，其作为行业龙头，具备产业链一体化和规模优势，单位成本不断下降；二，白羽鸡养殖行业已迈入成熟期，行业盈利中心向下游下沉的背景下，公司提前布局并加速向下游食品深加工板块延伸，渠道多元增长可期。公司本次获得外资RWC增持举牌，亦彰显其对公司未来长期发展的看好。2）当前白羽肉鸡行业处于周期底部，我们认为白鸡行情底部反转的时点或将临近，主要系在饲料成本抬升及价格行情低迷的双重挤压下，鸡苗、商品鸡等各养殖环节均处于深度亏损状态，鸡苗成本2.5元/只，但鸡苗价格仅约1元/只，行业换羽延迟淘汰的行为已经在减少，产能淘汰趋势有望加速，同时我们预计2023年猪周期大概率实现反转行情，届时有望提振白羽肉鸡需求。另外，从投资角度看，低估值背景下，圣农发展的安全边际足够，建议重点关注布局。3）风险提示：突发大规模不可控疫病；规模扩张不及预期风险。4）投资建议：圣农发展作为白羽鸡全产业链龙头企业，养殖业务方面，全产业链竞争壁垒深厚，成本优势和议价优势逐步凸显，即使在行业周期底部也能保持盈利韧性；食品业务方面，公司食品业务快速增长，产品品类丰富，研发能力较强，渠道多层次覆盖，在保持B 端传统优势的基础上，公司C 端渠道也将重点发力，迎来爆发期，为公司开启新增长。 综上，我们认为公司作为白羽鸡产业链一体化龙头，其食品业务占比不断提升，一方面将显著提高公司抗周期的能力，盈利中枢将稳步上移，另一方面，或有望引领全行业向食品深加工下沉，打造中国领先的鸡肉消费品牌。预计公司21-23年归母净利为4.59/16.72/33.41亿元，每股收益0.37/1.34/2.68元，利润增速分别为-77.5%/264%/100%，维持“买入”评级。 评论： 获外资RWC Asset Advisors (US) LLC 增持，彰显对公司长期发展信心根据公司公告，RWC Asset Advisors (US) LLC 于3月16日增持公司股份1,697,100股，占股本总额的0.136%。本次权益变动后，股东RWC 共持有圣农发展63,848,323股，持股比例达5.133%，成为公司第二大股东。另外，据RWC 披露，其在3月16日之前的6个月便通过集中交易方式开始逐步增持圣农发展，2021年9月-2022年3月每个月合计买入净额占当前持股总额的比例分别为0.37%、54.38%、22.90%、11.97%、1.00%、1.02%、5.27%，之前6个月内合计持股数的净增长值占其当前持有股数总比例为97.7%，RWC 对圣农发展的稳步持股布局彰显出其对公司长期发展充满信心。

事项：公司发布2021年业绩快报：2021年度，公司实现营业收入110,072.70万元，比上年同期增长22.20%；利润总额23,955.41万元，比上年同期增长247.01%；归属于上市公司股东的净利润23,279.88万元，比上年同期增长128.33%。 国信农业观点：1）我们认为登海种业2021年业绩表现亮眼，其作为纯正玉米种子标的，2022年有望在转基因落地带来的成长政策红利、粮食价格上涨带来的周期反转的共同驱动下，业绩继续保持高质量向上增长。周期方面，我们预计2022年国内玉米、小麦等粮价的高景气有望延续，2021年冬季小麦主产区出现晚播、发芽率低等问题，2022年小麦产量可能降低，而由于小麦和玉米存在替代关系，玉米价格亦有望走强；种业作为粮价后周期未来2-3年景气都将上行，且在高粮价的刺激下，农户对于品牌种子的需求要远好于行业，头部企业量价齐升；成长方面，转基因或加速落地，转基因落地后，行业的准入门槛会更一步提升，头部企业的市占率会迎来3年左右的黄金提升期，成长属性更加凸显。2）风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。3）投资建议：登海种业是A股最纯正的玉米种子标的，或将成为玉米种业景气上行的最佳受益者。转基因政策正在稳步推进的过程当中，乐观判断2023年前后转基因商业化品种有望正式上市销售，公司凭借出色的玉米杂交育种研发实力，有望继续引领行业品种换代升级。有望充分受益行业大换代带来的成长机会。因此我们上调公司盈利预测，预计公司21-23年归母净利为2.3/3.3/4.5亿元（原预计21-23年归母净利为2.0/3.2/4.5亿元），利润增速分别为128.3%/40.6%/37.2%，每股收益为0.26/0.37/0.51元，维持“买入”评级。 评论：公司2021年归母净利同比增长128.33%，玉米种业高景气有望延续公司发布2021年业绩快报，2021年实现营业收入11.01亿元，比上年同期增长22.20%；利润总额2.40亿元，比上年同期增长247.01%；归属于上市公司股东的净利润2.33亿元，比上年同期增长128.33%。报告期内，商品粮玉米价格上升，农民种粮积极性提高，公司的种子业务向好，玉米种子、小麦种子、水稻种子销量较上年同期都有所增加。其中，玉米种子业务占公司整体营收比例在90%以上，2021年受益于种业基本面改善实现量价齐升，一方面，2021年玉米种子库存处于较低水平，头部企业的玉米种子库存几乎清零；另一方面，2021年玉米制种在授粉关键期受到高温热害的严重影响，尤其是甘肃、新疆等主要制种基地出现明显减产，由此导致2021年行业整体玉米制种量大幅减少，因此玉米种子端供给明显收缩，而在高粮价的持续刺激下，农民种植积极性颇高，种企的提价幅度明显。我们预计2022年国内玉米、小麦等粮价的高景气有望延续，2021年冬季小麦主产区出现晚播、发芽率低等问题，2022年小麦产量可能降低，而由于小麦和玉米存在替代关系，玉米价格亦有望走强。因此登海种业作为A股中最纯正的玉米种子标的，或有望成为核心受益于玉米、小麦等粮价景气上行的种企之一。 玉米种业供给端显著改善，头部优质企业成长逻辑强化2021年12月24日，全国人大常委会通过了《关于修改<中华人民共和国种子法>的决定（草案）》，本次修改通过扩大植物新品种权的保护范围、扩展保护环节、建立实质性派生品种制度、强化侵权损害赔偿责任等，加大植物新品种的保护力度。我们认为这将使得种业供给端的经营环境明显提升，头部有创新研发实力的种企将核心受益。 另外，转基因的加速落地将给行业带来品种换代变革，头部企业将迎来涨价与市占率提升的高速成长阶段。 目前行业推广品种预估有接近万个，如果转基因落地，预计推广品种会大幅度收缩，将有效缓解行业同质化竞争压力，利好头部企业经营发展。 公司玉米育种实力雄厚，有望继续引领行业品种进行换代升级公司玉米种子主要品种为登海、先玉和良玉等系列玉米杂交种，研发处于行业领先水平，主要体现在：1）公司拥有6个国家级、3个省级研发平台；2）2021年10月，登海种业选育的478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232玉米自交系入选“全国杰出贡献玉米自交系”，占14.55%，展现出公司杰出的育种创新实力；3）公司创始人李登海被称为“中国紧凑型杂交玉米之父”，先后完成以掖单2号、掖单6号、掖单13号、登海661与登海605、登海618为代表的5代玉米杂交种进步性替代，引领着中国杂交玉米的发展方向。预计未来公司凭借出色的玉米杂交育种研发实力，有望同性状拥有公司联合培育出优质转基因品种，继续引领行业品种换代升级。 投资建议：维持“买入”评级登海种业是A股最纯正的玉米种子标的，或将成为玉米种业景气上行的最佳受益者。转基因政策正在稳步推进的过程当中，乐观判断2023年前后转基因商业化品种有望正式上市销售，公司凭借出色的玉米杂交育种研发实力，有望继续引领行业品种换代升级。有望充分受益行业大换代带来的成长机会。由于21-22年玉米粮价上涨幅度超预期，有利于公司玉米种子的销量及价格提升，因此我们上调公司盈利预测，预计公司21-23年归母净利为2.3/3.3/4.5亿元（原预计21-23年归母净利为2.0/3.2/4.5亿元），利润增速分别为128.3%/40.6%/37.2%，每股收益为0.26/0.37/0.51元，维持“买入”评级。 风险提示恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。