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21Q1盈利1.69亿元，营收及净利增速超预期 公司2021Q1实现营业收入3.19亿元，同比增长82.31%，环比增长33.47%；实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元，同比增长82.47%，环比增长31.93%。报告期内公司受益下游生猪养殖业加快恢复带来的猪用疫苗需求增长，抢抓机遇开拓市场，营收实现大幅增长；同时公司加强经营管理，成本管控得当，净利润增速超营收。 研发实力雄厚，有望持续受益非瘟浪潮 非瘟依然是生猪养殖行业的主要矛盾，在缺乏有效非瘟疫苗的情形下，非瘟会奖励管理能力强的养殖群体，头部养殖企业市占率快速提升。科前生物研发实力雄厚，有望持续增强大客户粘性。一方面，公司多款非强免猪苗产品的市占率位列行业第一且基本维持在30%左右，展现出公司强劲的研发实力。另一方面，考虑到公司2020年新研发推出的猪瘟E2苗和现有的灭活苗、减毒苗、联苗等猪用疫苗产品匹配，未来会更适合规模企业客户需求。此外，从公司2020年前五大客户收入占比达31.89%来看，头部养殖企业对公司粘性较高，未来随着生猪养殖规模化进程的加快，公司产品销售将更为受益。科前生物的21Q1业绩表现进一步证实了我们的判断，建议重点关注。 新晋国内动保龙头，业绩有望保持高速增长 从2020年利润体量上来看，公司20年实现净利润4.48亿元，已经成为国内动保领域新龙头。考虑到Q4一般是动保公司一年中的销售旺季，公司21Q1仍实现环比增长，业绩表现超市场预期。我们预计公司2021全年净利润有望达到6.7亿元，同比增长49.6%，继续推荐。 风险提示：疫苗批签发进度不及预期，下游养殖发生不可控疫情。 投资建议：继续重点推荐，维持“买入” 在非瘟疫情常态化下，生猪养殖规模化进程有望在未来2-3年内加速完成，猪用疫苗市场也将扩容，公司背靠华中农大，管理层背景足够优异，将充分受益行业红利，有望步入快速成长期；另外，公司现有猪苗产品竞争优势明显，且未来产品储备充足，在禽用苗、宠物疫苗等新领域均有产品与研发储备，成长性较足。预计公司21-23年归母净利润6.70/9.17/11.70亿，对应EPS为1.44/1.97/2.52元，对应当前股价PE为24.9/21.2/16.7X，维持“买入”评级。

净利增速超预期，市场竞争优势进一步巩固 公司20年营收同比+26.7%至603.2亿元，归母净利同比+53.0%至25.2亿元，归母净利率水平同比+25.5%至4.72%，公司产品竞争力持续提升，饲料、动保、种苗、养殖板块业务全面增长，市场竞争优势进一步巩固。同时，公司2020年拟每10股派发现金股利3.2元。 饲料主业高速增长，大农业领域一体化发展 分业务看，公司饲料收入487.7亿元，同比+25.1%，销量1466万吨，同比+19.33%，且公司占全国饲料总产量5.8%，未来市占率仍有充足提升空间；动保收入同比+15.78%至6.65亿元，借鉴水产服务经验，公司启动畜禽服务站的筹建，打造畜禽养殖服务型供应商，业务有望进一步增长；生猪养殖收入为37.94亿元，同比+175.46%，生猪年出栏量近100万头，随着自建猪场陆续投建，养殖成本有望下降；禽产业链收入18.05亿元，同比+81.27%，该业务包括禽养殖和肉禽屠宰，尚处于起步阶段，与饲料、动保互为支撑，将更好地形成协同优势。 研发技术储备雄厚，或将受益数字化浪潮 公司持续加强技术研究储备。目前公司研发团队人员达2100多人，其中博士、硕士近500人（全集团共计博士和硕士1084人）。得益于长期技术研发积累的动物营养需求数据库及多种原材料替代的成本最优配方技术，公司为原材料替代做好充足技术准备，在原材料价格大幅提升时，取得较大成本竞争优势。数字化方面，公司通过推动SAP和EPS、业务共享系统等管理软件落地，内部运营实现数字化和线上化。在乡村振兴背景下，未来农业将经历工业化和数字化的供给侧革命，供给侧从分散到集中的过程极有可能诞生伟大的公司，海大作为农业数字化的领导者或将最为受益农业的工业化和数字化浪潮。 风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险 投资建议：农业数字化领导者，熵减进化持续增长，维持“买入” 公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，公司有望成为农牧行业的标杆企业。我们预测公司21-23年EPS分别为1.97元/2.37元/2.85元/股，对应PE分别为42/34/29倍，维持“买入”评级。

2020年营收及净利增速超预期，成本管控效果显著 公司 20年营收同比+66.15%至 8.43亿元，净利润同比+84.55%至 4.48亿元，报告期内下游生猪养殖业加快恢复，公司抢抓机遇开拓市场， 同时公司加强经营管理，成本管控得当，净利润增速明显超出营收增 速。 另外，公司拟每 10股派发现金红利 2.9元。 国内动保领域新龙头， 预计 21Q1业绩有望超预期 从 2020年利润体量上来看，公司已经成为国内动保领域新龙头。另外， 从 2021Q1批签发数据来看，科前生物主要产品批签发数据在 2021Q1均实现大幅增长，我们预计科前 2021Q1收入和净利增速实现环比增 长的可能性较大。考虑到 Q4一般是动保公司一年中的销售旺季，公司 21Q1表现有望超市场预期。此外，我们预计公司 2021全年净利润有 望达到 6.7亿元，同比增长 49.6%，继续推荐。 “研发+渠道”实力稳步增强， 大客户销售比例有望加速提升 公司研发实力强劲，多款非强免猪苗产品市占率基本维持在 30%； 此 外，考虑到公司的猪瘟 E2苗和现有的灭活苗、减毒苗、联苗等匹配， 未来会更适合规模企业客户需求，从公司前五大客户收入占比达 30%+ 来看，头部养殖企业对公司粘性较高； 另外，公司也在加快检测试剂 盒、禽苗、宠物苗等产品研发进度，不断完善产品矩阵，有望成为公 司未来盈利新增长点。 渠道方面， 目前公司拥有技术服务营销人员 196人，借助经销商，公司的技术服务可以下沉到乡镇，进一步享受养殖 规模化带来的行业红利。随着生猪养殖规模化的快速集中，在健康的 渠道帮助下，公司有望成为最受益行业红利的动保企业之一。 风险提示： 疫苗批签发进度不及预期，下游养殖发生不可控疫情。 投资建议： 国内动保新龙头，持续受益非瘟浪潮，维持“买入” 在非瘟疫情常态化下，生猪养殖规模化进程有望在未来 2-3年内加速 完成，猪用疫苗市场也将扩容， 公司背靠华中农大，管理层背景足够 优异，将充分受益行业红利，有望步入快速成长期；另外，公司现有 猪苗产品竞争优势明显，且未来产品储备充足，在禽用苗、宠物疫苗 等新领域均有产品与研发储备，成长性较足。 预计公司 21-23年归母 净利润 6.70/9.17/11.70亿，对应 EPS 为 1.44/1.97/2.52元，对应当前 股价 PE 为 27.6/20.2/15.8X，维持“买入”评级

国信农业观点：1）公司2021Q1业绩预告两个亮点：（一）公司出栏数量及成本管控能力超预期，单位超额收益进一步提升；（二）公司21Q1业绩逆势而上，成长股特性进一步凸显；2）2021年非洲猪瘟疫情有抬头可能，公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞争优势，强者恒强。3）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。4）投资建议：在非洲猪瘟疫情常态背景下，未来生猪养殖规模化进程有望在未来2-3年内加速完成。公司凭借自繁自养养殖模式，防控疫情优势明显，市占率有望快速提升；另外，考虑到公司成本低&出栏速度快，是行业优质成长股，业绩有望维持稳健增长。我们预计公司20-22年归母净利润274.51/346.12/297.60亿，对应EPS为7.30/9.21/7.92元，对应当前股价PE为14.0/11.1/12.9X，维持“买入”评级。

公司披露 2021年一季度业绩预告， 预计 2021Q1实现归属于上市公司股东的净利润 6.8亿元-7.2亿元，同比增长 123.91%-137.09%，基本每股收益为 0.42-0.47元/股。 业绩表现亮眼， 超市场预期。 国信农业观点： 1） 公司 2021Q1业绩预告两个亮点： （ 一） 饲料技术研发积累与数字化大幅度提升单位超额收益； （ 二） 生猪养殖成本管控超预期； 2） 我们认为海大股份是大农业领域的稀缺成长股， 公司最大优势在于拥有主动做熵减以及 拥有进化能力的管理层。一方面，董事长决策得当，通过塑造良好的企业文化氛围、制定切实有效的员工激励制度，由 上而下地调动全体员工的主观能动性。另一方面，公司允许内部犯错试探，一旦试探成功，在好的激励下，公司就会快 速并且成功地向下游做延伸；这表明公司是主动去进化的公司，通过不断对自身做熵减，打破原有的经营平衡状态，保 持组织活力，不断拥有活力之源。 3）风险提示： 天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险；生猪养殖项目拓展 不及预期的风险。 4） 投资建议： 短期，公司充分受益后周期，特种水产饲料市占率提升空间广阔，新增生猪养殖项目将 带来丰厚利润。长期来看，公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市 场，有序尝试、布局新业务，公司有望成为农牧行业的标杆企业。 预测公司 2020-2022年归母净利润 24.99/32.84/38.11亿元， 对应 EPS 分别为 1.58/1.98/2.29元， 2021年 4月 12日收盘价对应 PE 分别 47.9/38.2/33.0倍， 维持“买入”评 级。

公司公告推出股票期权激励计划， 具体内容如下： 1、拟向激励对象授予的股票期权数量为 5500万份，约占目前公司股 本总额的 3.31%， 其中，首次授予股票期权 4,835.19万份，约占目前公司股本总额的 2.91%； 2、本激励计划首次授予 激励对象的股票期权的行权价格为 59.68元/股； 3、 本激励计划首次授予的股票期权在授予登记完成日起满 12个月后， 分 5期行权，每期行权的比例分别为 20%、 20%、 20%、 20%、 20%； 预留的股票期权在授予登记完成日起满 12个月 后，分 4期行权，每期行权的比例分别为 20%、 20%、 30%、 30%。 4、 公司层面业绩考核要求：首次授予股权的五个 行权期解锁条件分别为， 2021-2025年饲料销量依次超过 1850万吨、 2300万吨、 2800万吨、 3400万吨、 4000万吨， 或者归属于上市公司股东的净利润依次超过 32亿元、 37.76亿元、 44.56亿元、 52.58亿元、 62.04亿元。 预留授予股票 期权考核年度为 2022-2025年 4个会计年度，各年度公司层面业绩考核目标和首次授予股票期权对 2022-2025年会计年 度的考核目标一致。 国信农业观点： 1） 我们认为海大股份是大农业领域的稀缺成长股， 公司最大优势在于拥有主动做熵减以及拥有进化能 力的管理层。一方面，董事长决策得当，通过塑造良好的企业文化氛围、制定切实有效的员工激励制度，由上而下地调 动全体员工的主观能动性。另一方面，公司允许内部犯错试探，一旦试探成功，在好的激励下，公司就会快速并且成功 地向下游做延伸；这表明公司是主动去进化的公司，通过不断对自身做熵减，打破原有的经营平衡状态，保持组织活力， 不断拥有活力之源。 本次股权激励计划的发布进一步彰显管理层的发展信心，有望充分调动团队积极性。 2）风险提示： 天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险；生猪养殖项目拓展不及预期的风险。 3） 投资建议： 短期，公司充分 受益后周期，特种水产饲料市占率提升空间广阔，新增生猪养殖项目将带来丰厚利润。长期来看，公司管理层优势显著， 在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，公司有望成为农牧行 业的标杆企业。 预测公司 2020-2022年归母净利润 24.99/32.84/38.11亿元， 对应 EPS 分别为 1.58/1.98/2.29元， 2021年 4月 6日收盘价对应 PE 分别 50.1/40.1/34.5倍， 维持“买入”评级

公司简介：冰鲜黄鸡消费龙头，业绩无惧周期波动龙头，业绩无惧周期波动公司产品涵盖黄羽鸡活禽及其冰鲜产品，2020年冰鲜销量6.39万吨，同比增近40%，收入占比72.5%。目前，公司冰鲜禽肉品牌营销模式成熟；此外，公司还积极外延猪肉与鸡蛋，欲打造未来国内高端蛋白食品供应商。 行业内核：禽链核心在消费，黄鸡消费看冰鲜禽链核心在消费，黄鸡消费看冰鲜首先，我们认为禽链的盈利中心在食品消费端，逻辑如下：1）禽规模养殖程度高，而且饲料转化率高，因此养殖难有超额收益，难出成长股；2）禽肉食品消费还处于品牌空白，依附低成本的原材料，食品消费未来大有可为。其次，黄羽鸡消费在冰鲜产品，逻辑如下：1）国内黄鸡消费的冰鲜占比低，长期有五倍以上成长空间；2）未来在限制活禽交易的政策推动和消费升级等因素驱动下，我国冰鲜黄鸡市场规模的上涨动力将更为充足，行业迎来黄金发展期；3）冰鲜鸡具备消费品属性，价格弱周期性，毛利率显著高于活禽，随着品牌优势的积累，品牌溢价也有望为公司持续带来可观收益。 公司优势：渠道渠道+物流+全产业链经营持续拓宽公司核心护城河我们认为公司在冰鲜黄鸡行业的护城河深厚，短期内难以被逾越。首先，公司在商超渠道通过优先占据下游客户资源、形成成熟营销体系、掌握消费者偏好形成明显的领先优势，未来仍将通过单店增长+门店扩张持续获得业绩高增。其次，公司已在20个省市构建了24小时冷链配送圈，未来还将通过渠道下沉和销售半径扩大持续扩大规模，有望成为全国性的冰鲜鸡龙头。最后，公司是业内少有的拥有完整的“从农场到餐桌”一体化经营的企业，并通过“商品二维码”实现冰鲜产品全程可追溯，能有效保证食品安全，大幅提振消费者信心。 风险提示：突发大规模不可控疫病；募投项目投产进度不及预期。 给予“买入”评级我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.16/3.01/4.25元，2021年3月17日收盘价对应PE分别25.2/18.1/12.8倍。

公司发布 2021年 1-2月份出栏月报，公告公司合计销售 488.7万头，销售收入 122.81亿元；其中向全资子公司牧原肉 食销售生猪 27.8万头。均价方面，公司商品猪销售均价 26.95元/公斤，比 2020年 12月环比下降 10.61%。 国信农业观点： 1） 公司养殖成本处于行业领先地位，超额收益明显；另外公司出栏增速快，是生猪养殖领域的核心成 长股。 2） 2021年非洲猪瘟疫情有抬头可能，公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞 争优势，强者恒强。 3） 2021年公司目标市值或与猪价高低无关，因为 2021年公司养殖成长股的逻辑处于逻辑强化通 道中。 4）风险提示： 行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。 5） 投资建议： 在非洲猪瘟疫情常态背景下，未来生猪养殖规模化进程有望在未来 2-3年内加速完成。公司凭借自繁自养养殖模式，防 控疫情优势明显，市占率有望快速提升；另外，考虑到公司成本低&出栏速度快，是行业优质成长股，业绩有望维持稳健 增长。 我们预计公司 20-22年归母净利润 288/346/298亿， 当前市值对应 PE 为 14.4/12.0/13.9X， 维持“买入”评级。

事项：公司披露2020年业绩快报，预计实现归属于上市公司股东的营业总收入为8.43亿元，同比增长66.15%；净利润为4.48亿元，同比增长84.55%；扣非后净利润为4.31亿元，同比增长108.07%。业绩表现优秀，符合市场预期。 国信农业观点：观点：1））我们认为科前生物是顺养殖规模化加速集中逻辑，向上游寻找的最佳标的，公司受益主要体现在：一，随着大企业市占率提升，非强免市场苗需求同比例提升，行业扩容；二，非瘟背景下，大企业对疫苗企业的综合性研发和服务要求提升，公司凭借研发与综合服务优势将更为受益，综合市占率有望快速提升。研发和服务要求提升，公司凭借研发与综合服务优势将更为受益，综合市占率有望快速提升。2）风险提示：）风险提示：疫苗批签发进度不及预期，下游养殖发生不可控疫情。3））投资建议：在非洲猪瘟疫情常态背景下，未来生猪养殖规模化进程有望在未来2-3年内加速完成，猪用疫苗市场也将扩容，公司背靠华中农大，得到牧原肯定，管理层背景足够优异，将充分受益行业红利，有望步入快速成长期；另外，公司现有猪苗产品竞争优势明显，且未来产品储备充足，在禽用疫苗、宠物疫苗等新领域均有产品与研发储备，成长性较足。我们预计公司公司20-22年归母年归母净利润净利润4.48/6.63/9.11亿，亿，对应对应EPS为为1.16/1.43/1.96元元，对应当前股价股价PE为32.4/26.3/19.2X，维持“买入”评级。 评论：公司公司2020年业绩表现年业绩表现突出，主打产品销量高增高增受益于2020年生猪产能的加快恢复，猪用疫苗产品需求好转，公司抓住机遇加快市场开拓，主要产品收入在2020年均实现了较大幅度增长。从产品品类来看，我们预计公司2020年猪伪狂犬病疫苗产品的收入合计达3.11亿元，同比增长57%，猪伪狂犬病疫苗适用于规模化猪场伪狂犬病的根除净化，预计未来将充分受益养殖规模化，产品销售有望持续放量；由于2020年猪流行性腹泻的发生率较高，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗产品作为公司的重磅产品，产品力得到市场认可，预计公司腹泻二联疫苗苗产品2020年销量增长较高，收入合计达2.24亿元，同比增长89%；另外，我们预计猪圆环病毒2型灭活疫苗（WH株）产品作为公司另一大核心产品，2020年收入合计达1.15亿元，同比增长47%。此外，公司新产品猪瘟E2疫苗凭借领先的研发技术与生产工艺，产品市占率在猪瘟疫苗行业加速提升，未来有望在行业内占据一席之地。 生猪存栏恢复叠加规模化加速，公司猪用疫苗产品充分受益生猪存栏恢复叠加规模化加速，公司猪用疫苗产品充分受益畜禽产能恢复明显，2020年末能繁母猪和生猪存栏恢复到2017年的91%，直接利好公司猪用疫苗产品销售。另外，受非瘟影响干扰，生猪养殖规模化加速，规模养殖企业的动物防疫意识相比散养户更高，带动猪用疫苗市场扩容。 此外，兽药疫苗批签发数据也在好转，行业有望长期保持高景气。 背靠华中农大，得到牧原肯定，管理层背景足够优异背靠华中农大，得到牧原肯定，管理层背景足够优异公司研发实力雄厚，一方面，核心创始人团队均属于以陈焕春为核心的华中农大动物传染病实验室的科研团队，在动物疫病防控领域深耕超过20年。另一方面，公司背靠华中农大平台，通过合作研发获得27项新兽药注册证书，占公司全部新兽药注册证书79.4%，为公司持续推出新产品保驾护航。此外，牧原是公司前十大股东，侧面验证公司管理层能力优秀。 投资建议：继续重点推荐继续重点推荐在非洲猪瘟疫情常态背景下，未来生猪养殖规模化进程有望在未来2-3年内加速完成，猪用疫苗市场也将扩容，公司背靠华中农大，得到牧原肯定，管理层背景足够优异，将充分受益行业红利，有望步入快速成长期；另外，公司现有猪苗产品竞争优势明显，且未来产品储备充足，在禽用疫苗、宠物疫苗等新领域均有产品与研发储备，成长性较足。我们预计公司公司20-22年归母年归母净利润净利润4.48/6.63/9.11亿，亿，对应对应EPS为1.16/1.43/1.96元元，对应当前股价股价PE为32.4/26.3/19.2X，维

事项： 《公司披露 2020年业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为 270-290亿元，同比增长 342%-374%；扣非后 净利润为 300-320亿元，同比增长 387%-420%。业绩表现优秀，符合市场预期。 国信农业观点： 1） 公司养殖成本处于行业领先地位，超额收益明显； 另外公司出栏增速快，是生猪养殖领域的核心成 长股。 2） 2021年非洲猪瘟疫情有抬头可能，公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞 争优势，强者恒强。 3） 2021年公司目标市值与猪价无关，因为公司是养殖成长股。 4） 风险提示： 行业发生不可控生 猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。 5） 投资建议： 在非洲猪瘟疫情常态背景下，未来生猪养 殖规模化进程有望在未来 2-3年内加速完成。公司凭借自繁自养养殖模式，防控疫情优势明显，市占率有望快速提升； 另外，考虑到公司成本低&出栏速度快，是行业优质成长股，业绩有望维持稳健增长。 我们预计公司 20-22年归母净利 润 287.56/346.22/297.91亿， 对应 EPS 为 13.04/15.70/13.51元， 对应当前股价 PE 为 6.2/5.2/6.0X， 维持“买入”评 级

深耕鳗鱼产业的特种水产饲料航母公司是我国鳗鲡饲料细分龙头，专注鳗鱼产业多年。公司以特种水产配合饲料业务为主，畜禽饲料、养殖、水产品销售为辅，核心产品鳗鲡配合饲料近年来销量稳居全国第一。公司发家于鳗鱼饲料，近年来致力于鳗鱼全产业链发展，努力成为“饲料、养殖、食品”三大主营业务一体发展的现代渔牧集团化企业。 此外，公司管理层产业资源雄厚，对鳗鱼行业有深刻的理解，未来发展看好。 饲料行业趋于集中，鳗鱼产业大有可为从行业角度来看，特种水产饲料需求增长强劲，产品普及率提升空间大；畜禽饲料短期受益畜禽产能恢复，需求向好；鳗鱼具备消费品属性，由于种苗的稀缺性，鳗鱼产量有限，长期来看，国内鳗鱼人均消费量和日本相比仍有较大成长空间；未来随品牌营销及渠道推广铺开，国内鳗鱼需求增长，鳗鱼价格有望上行，鳗鱼养殖及食品行业的头部公司有可能受益鳗价上涨带来的价格红利。 饲料主业稳健增长，养殖、食品未来可期饲料主业上，公司通过直销模式和养殖大户经销制，实现与养殖户利益的深度绑定，并凭借技术与服务优势不断拓宽特种水产饲料产品护城河，在行业处于领先地位，业绩有望保持稳健增长；其次，公司布局鳗鱼养殖业务，管理层产业资源雄厚，有获得优质种苗及土地资源的优势，养殖成功的确定性较高，且鳗鱼养殖经济效益佳，利润率约 25%-30%，有望打开公司业绩成长新空间； 食品业务方面，业内尚无强势的鳗鱼品牌，公司有先发优势，其积极布局中央厨房、餐饮等优质渠道，推行年轻化品牌战略，看好公司未来食品业务发展。 风险提示下游爆发大规模不可控疫情及自然灾害风险；养殖业务进度不及预期风险。 给予“买入”评级通过多角度估值，得出公司 2021年股价合理区间 9.5-10.3元，相对目前股价有近 20-30%的溢价空间。考虑公司在特种水产饲料领域的龙头地位，国内鳗鱼需求释放和未来养殖等业务布局带来的成长性，未来长期看好。我们预计公司 2020-22年每股收益 0.25/0.33/0.46元，首次覆盖给予“买入”评级。

公司是国内微生物龙头，管理层产业资源雄厚公司是国内微生物行业龙头，产品涵盖酶制剂、微生态制剂、动保三大领域。实控人黄炳亮及张效成技术出身，在饲料、动保、养殖等相关领域的产业资源雄厚，对公司未来发展有利。 短期受益后周期及饲料禁抗，长期市场增长潜力巨大公司的饲用和畜禽用酶制剂和微生态制剂属于畜禽后周期板块，目前生猪存栏恢复速度快，产能最快有望在明年三月恢复至正常水平，直接驱动公司产品需求增长。此外，公司针对饲料禁抗前瞻性布局了多项产品组合方案，2020年饲料禁抗令的落地也有效促进了公司饲用业务的增长。长期来看，国内酶制剂、微生态制剂、动保市场均处于快速成长期，市场增长潜力巨大，尤其是动物微生态制剂市场仍有近十倍成长空间。 创新的研发体系及突出的平台优势驱动公司快速成长一方面，公司聚焦微生物产品，专注研发。技术创新管理架构扁平化，技术专家和经营管理者共同管理研发团队与研发项目，加快了新产品开发速度，减少投资浪费，且完备的激励机制有效激发团队的研发积极性。另一方面，公司产品储备充足，现有产品涵盖了主要的应用领域，并着手布局食品益生菌等微生态新产品，同时，利用平台优势，和国内高校及海外巨头合作研发微生态、酶制剂新产品，为业绩迎来新增长奠定扎实基础。 风险提示爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险。 给予“增持”评级短期，公司充分受益后周期及饲料禁抗，饲用及畜禽用产品收入提升空间广阔。 长期来看，公司所处的酶制剂、微生态市场规模增长潜力巨大，依托资源雄厚的管理层及积极性高的研发团队，公司有望成为生物科技行业的标杆企业。我们预测公司 2020-2022年净利润分别为 1.00/1.20/1.44亿元，EPS 分别为0.65/0.78/0.93元，首次覆盖，给予“增持”评级。

深耕30余年的厨房食品龙头公司专注国内粮油30余年，目前已经成为国内的厨房食品龙头。公司体量庞大，2019年营业收入达到1707亿元，归母净利润54亿元。公司以厨房食品业务为主，饲料原料和油脂科技业务为辅，其中零售中小包装业务是公司利润的主要来源。此外，公司大股东实力雄厚且持股比例高，同时管理层经验丰富，具有战略眼光，未来发展看好。 强品牌+多渠道+低成本，公司龙头地位稳固品牌方面，公司具备完整的品牌矩阵，且已经形成了难以逾越的品牌优势，公司“金龙鱼”“胡姬花”“欧丽薇兰”等多个品牌市场份额领先。此外，公司强大的品牌力得益于持续的营销投入以及强大的研发与创新支持。渠道方面，公司建立了多元化&全渠道的销售网络，与许多国际知名企业集团建立了稳定的合作关系，同时公司渠道覆盖面广、下沉力度大，真正做到了有粮油销售的地方就有金龙鱼。成本方面，公司产能规模领先，规模效应明显；同时通过优化生产布局、综合企业群模式以及供应链数字化等有效地降低了成本，提高了运营效率。 小包装与中央厨房是厨房食品未来的蓝海未来的蓝海家庭小型化和城镇化是粮油产品小包装趋势的主要驱动力，在这种趋势下，龙头品牌将最为受益。考虑到我国粮油小包装的渗透率还较低，尤其是农村市场，预计小包装粮油渗透率将逐步提升，行业消费属性增强。此外，公司具备产业链延伸和多元化发展能力，调味品、中央厨房、面食类等有望成为公司下一个业绩增长点。 风险提示原材料价格波动风险；期货市场交易风险；食品安全风险。 给予“增持”评级通过多角度估值，得出公司2021年股价合理区间70-75元，相对目前股价有近1%-10%的溢价空间。考虑公司在厨房食品领域的龙头地位，厨房食品小包装化和未来新业务布局带来的成长性，未来长期看好。我们预计公司2020-22年每股收益1.48/1.54/1.63元，首次覆盖给予“增持”评级。